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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 銀行銀行 AIC 再擴容再擴容，影響幾何？，影響幾何？華泰研究華泰研究 銀行銀行 增持增持 (維持維持)研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究員 賀雅亭賀雅亭 SAC No.S0570524070008 SFC No.BUB018 +(86)10 6321 1166 研究員 楊詩悅楊詩悅 SAC No.S0570525040002 +(86)755 8249 2388 聯系人 李潤凌李潤凌 SAC No.S05701230

2、90022 +(86)21 2897 2228 聯系人 蒲葭依蒲葭依 SAC No.S0570123070039 SFC No.BVL774 +(86)755 8249 2388 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2025 年 5 月 12 日中國內地 專題研究專題研究 AIC 再擴容，影響幾何？再擴容，影響幾何？時隔八年后，5 月 7 日興業銀行正式獲批籌建金融資產投資子公司，AIC 牌照再迎擴容，股份行首次加入 AIC 陣營。招行、中信亦陸續公告擬投資設立子公司。此前五家 AIC（金融資產投資公司；Asset Investment Company）成立于 2016 年金融

3、供給側改革后、為化解銀行不良而生，2020 年起試點股權投資領域。2024 年以來科創金融支持政策頻出，AIC 投資規模、設立條件等限制不斷放寬，股權直投開辟銀行支持科創新路徑，助其實現綜合化轉型，但資本占用、風險管理等問題仍需關注，預計資本實力較強、綜合經營建設完善的大型銀行將積極入局，有望為科創企業帶來增量耐心資本。政策聚焦：政策聚焦：AIC 政策拓寬助力支持科創政策拓寬助力支持科創 AIC 股權投資試點范圍、設立條件、資金渠道持續拓寬。24 年 9 月國家金融監管總局發布兩項政策文件，將股權投資試點范圍從上海擴大至 18 個城市，AIC 表內股權投資金額占總資產的比例由 4%提高至 10

4、%，投資單只私募股權投資基金金額占比由 20%提高至 30%。25 年 3 月，支持政策再度加碼：1）試點城市拓寬至 18 個城市所在省份；2）支持符合條件的銀行設立AIC 公司；3）支持保險資金投資。新政發布后，股權投資案例加速落地，5月 7 日金融監管總局表示，當前簽約規模已超 3800 億元。新牌照批復進程提速，興業獲批籌建第 6 家 AIC 公司，招行、中信公告投資設立子公司。歷史回溯歷史回溯：始于債轉股，初探股權直投始于債轉股，初探股權直投 AIC 成立之初主要為化解銀行不良，政策支持下逐步開始探索股權投資業務。AIC 的成立始于 2016 年起的供給側改革，初衷是為了以市場化手段化

5、解 2013 年起銀行業不良暴露周期中出現的潛在不良資產。2020 年 AIC 正式獲批在上海試點股權投資，標志著從純債轉股業務的轉型。與全國性 AMC、市場化 PE/VC 機構相比，AIC 具備母行資源優勢，經營審慎穩健。較 AMC，金融 AIC 對收購資產的處置路徑較窄，但母行資源協同優勢更明顯。相較市場化 PE/VC，金融 AIC 從事股權投資仍處初期，但資本實力雄厚、具備耐心資本特質。業務拆解：股權投資業務機遇挑戰并存業務拆解：股權投資業務機遇挑戰并存 對于 AIC 而言，股權投資業務助力打開新增長空間，有利于拓寬業務布局、豐富客戶層次、提升盈利能力，但同時也會帶來流動性管理、資本占用

6、、風險控制等多重挑戰。對于母行而言，AIC 在集團整體業務版圖中占比較小，24 年對五大行凈利潤、總資產平均貢獻僅 1.4%、0.3%。核心意義在于觸達傳統信貸以外的客群，撬動存貸款、中間業務等服務。但銀行參與股權投資或將主要按 1250%風險權重計量，面臨資本消耗較高的問題。隨 AIC 設立條件拓寬，預計后續資本實力較強、綜合化轉型能力較強的大型銀行更有動力積極申請，為科創實體領域帶來長線穩定資金。風險提示：政策推進力度不及預期，經濟修復力度不及預期。(14)(5)51524May-24Sep-24Jan-25May-25(%)銀行滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

7、必一起閱讀。2 銀行銀行 正文目錄正文目錄 引言：引言：AIC 再擴容，影響幾何？再擴容，影響幾何？.3 歷史回溯：始于債轉股，初探股權直投歷史回溯：始于債轉股，初探股權直投.5 機構對比：協同母行資源，經營審慎穩健.9 業務聚焦：股權投資業務機遇挑戰并存業務聚焦：股權投資業務機遇挑戰并存.10 AIC：拓展業務布局，豐富客戶層次.10 母行：提升科創實力，撬動客戶資源.12 風險提示.15 jZkZnViXiW9UmVtR7NdN7NoMmMmOqNlOrRsPjMpOtQaQqQwPuOqNoQuOnMuM 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 銀行銀行 引言引言

8、：AIC 再擴容，影響幾何再擴容，影響幾何？AIC 版圖再擴張版圖再擴張，銀行系加速入局股權投資市場銀行系加速入局股權投資市場。5 月 7 日，國家金融監管總局正式批復同意興業銀行籌建金融資產投資有限公司，成為國內第六家銀行系 AIC，也是首家獲批 AIC牌照的股份行。5 月 8 日，招行、中信陸續發布公告，擬分別出資 150 億元、100 億元設立 AIC 公司，目前正等待監管批復。銀行系 AIC 公司加速入局，為股權投資市場再添活水，正在成為支持科技創新的重要金融力量。近年來近年來 AIC 股權投資業務試點持續擴容，股權投資業務試點持續擴容，開辟銀行支持科創新渠道開辟銀行支持科創新渠道。金

9、融資產投資公司（AIC）誕生于 2016 年供給側改革后，最初為化解銀行不良資產、降低企業杠桿率而生。在近年金融支持科創的政策浪潮中，AIC 股權投資業務擴容成為其中關鍵落子。2020 年，銀保監會批準 AIC 在上海地區試點股權投資業務；2024 年試點范圍擴大至 18 個城市。AIC 表內資金進行股權投資的金額占總資產的比例由 4%提高至 10%，投資單只私募股權投資基金金額占比由 20%提高至 30%，以建信、農銀、工銀、交銀、中銀五大 AIC 2024 年末總資產規模 6027 億元計算，有望增加股權投資規模約 360 億元，撬動社會資金約 1800 億元。2025 年 3 月發布的關

10、于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知中，試點范圍、設立條件、資金渠道再度拓寬。圖表圖表1：2024 年以來年以來針對針對 AIC 股權投資政策股權投資政策主要主要內容內容 資料來源：國家金融監管總局，華泰研究 銀行銀行作為我國金融體系核心，在資金、客群等方面具備先天優勢，作為我國金融體系核心，在資金、客群等方面具備先天優勢，是支持科創企業的重要是支持科創企業的重要主力軍主力軍。作為我國金融體系的核心支柱，銀行憑借龐大的資金儲備、廣泛的網點覆蓋和深厚的客戶基礎，能為科創企業提供大規模、低成本的資金支持和全方位的金融服務，承擔著服務科創企業的主力軍職責。但由于科技企業高投入、高風險、高回

11、報、長周期的特征，與銀行傳統信貸風險偏好存在顯著差異，股權投資業務有望成為其在科技金融領域取得突破的關鍵抓手。從銀行角度而言，在利率下行的大背景下，傳統存貸業務的利潤空間不斷收窄，亟需尋找新的利潤增長點，實現綜合化轉型。股權投資權限打開，能夠幫助其突破傳統信貸業務邊界，涉足高端制造、生物醫藥、人工智能等潛力領域。股權投資試點股權投資試點打開銀行支持科創新路徑，打開銀行支持科創新路徑，并進一步并進一步撬動更多社會資金支持科技創新撬動更多社會資金支持科技創新。我國銀行業當前支持科創企業的模式包括信貸支持、股權直投、投貸聯動三類。傳統信貸模式依托銀行成熟的信貸體系，審批流程標準化，能滿足科創企業短期

12、流動性需求，但其依賴抵押擔保的特性與輕資產科創企業匹配度較低，難以支持到初創期企業。投貸聯動模式結合債權和股權融資，通過投資子公司或外部機構參與股權投資分享企業成長收益，但操作結構較為復雜，且需要平衡信貸審慎與投資風險的雙重要求。AIC 股權投資試點開辟了銀行資金支持股權投資的新路徑，AIC 能直接開展長期股權投資，以長期資本介入科創企業，同時充分利用母行的對公業務資源，精準識別優質科創項目，提供綜合化服務。時間時間政策政策核心核心具體內容具體內容擴大試點地區范圍納入金融資產投資公司股權投資試點范圍的地區應滿足經濟實力較強、科技企業數量較多、研發投入量較大、股權投資活躍等條件。放寬股權投資金額

13、和比例限制金融資產投資公司表內資金進行股權投資的金額不得超過公司上季末總資產的10%、投資單只私募股權投資基金的金額不得超過該基金發行規模的30%。2024-09-24關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知明確18個試點城市由上海擴大至北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟南、武漢、長沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等18個城市。試點地區范圍再擴寬將金融資產投資公司股權投資范圍擴大至試點城市所在省份。支持設立新的AIC支持符合條件的商業銀行發起設立金融資產投資公司。拓寬資金來源支持保險資金依法合規投資金融資產投資公司通過附屬機構發行的私募股權投資基金、金融資產投

14、資公司發行的債券或者參股金融資產投資公司關于做好金融資產投資公司股權投資擴大試點工作的通知關于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知2024-09-142025-03-05 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 銀行銀行 圖表圖表2：我國銀行業支持科創企業的模式我國銀行業支持科創企業的模式 資料來源：wind，公司財報，華泰研究 與市場不同觀點：與市場不同觀點：市場少有報告市場少有報告對對 AIC 公司的公司的歷史歷史、開展股權投資的影響進行深度梳理。、開展股權投資的影響進行深度梳理。AIC 成立于 2016年金融供給側改革后、為化解銀行不良而生。2020 年

15、AIC 正式獲批在上海試點股權投資，標志著從純債轉股業務的轉型。與全國性 AMC、市場化 PE/VC 機構相比，AIC 具備母行資源優勢，經營審慎穩健。2024 年以來科創金融支持政策頻出，AIC 投資規模、設立條件等限制不斷放寬，股權直投開辟銀行支持科創新路徑，助其突破傳統信貸業務邊界，實現綜合化轉型，但資本占用、風險管理等問題仍需關注。5 月 7 日興業銀行正式獲批籌建金融資產投資子公司，時隔八年后 AIC 牌照再迎擴容，股份行首次加入 AIC 陣營，招行、中信亦陸續公告擬投資設立子公司。預計后續資本實力較強、綜合經營建設完善的大型銀行將積極入局，有望為科創企業帶來增量耐心資本。模式模式優

16、勢優勢難點難點信貸支持信貸支持科創貸等信貸產品基于科創企業特點，在擔保機制、增信手段等方面予以差異化傾斜能為科創企業提供相對穩定的資金支持。對企業發展階段和融資資質仍有一定要求，難以支持到初創期的企業股權直投股權直投子公司股權直投通過旗下 AIC 開展不以債轉股為目的股權投資銀行獲得直投業務盈利及存貸款、中間業務收益，產業鏈上下游客戶資源收益資本占用較高，對專業研究、風險控制要求較高與外部機構合作進行投貸聯動商業銀行與外部PE/VC合作，或與產業發展基金合作開展投貸聯動利用風投專業優勢，分散投資風險投資決策參與度有限，收益分配相對固定，存在信息披露和溝通成本集團內部子公司投貸聯動與旗下 AIC

17、 等具有股權投資資質的子公司開展投貸聯動協作成本低，信息共享更便利，提供多元金融服務，增強銀企合作關系易受母公司經營戰略影響，存在風險傳導問題“認股權+貸款”模式銀行貸款給科創企業，約定到期后還本付息，同時通過簽訂附加協議獲得企業少量認股權或期權提升銀行收益潛力，有助于降低風險認股權二級轉讓難度較大，需要選擇值得信任的股權代持機構投貸聯動投貸聯動 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 銀行銀行 歷史回溯：始于歷史回溯：始于債轉股債轉股，初探初探股權股權直投直投 金融金融 AIC 設立之初的集團內定位聚焦于債轉股，近年來在監管支持下試點非債轉股股權投設立之初的集團內定位

18、聚焦于債轉股，近年來在監管支持下試點非債轉股股權投資。資。金融資產投資公司（AIC）的成立始于 2016 年開始的供給側改革，初衷是為了以市場化手段化解 2013 年起銀行業不良暴露周期中出現的潛在不良資產，其后逐步將股權投資業務納入業務范圍?？傮w而言，金融資產投資公司在銀行業集團中的定位已不再僅限于成立初期的市場化債轉股業務子公司，而是銀行集團參與股權投資的綜合業務牌照，涵蓋以市場化債轉股為目的的股權投資（主業）和不以市場化債轉股為目的的股權直投業務（通過專業投資子公司開展）。截至 2024 年，我國已分別由建行、農行、工行、中行、交行全資設立 5 家 AIC，注冊資本合計超過 1000 億

19、元，并各下設一家專業投資子公司。圖表圖表3：5 家銀行家銀行 AIC 基本信息（截至基本信息（截至 2024A）資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 從監管政策和業務范圍來看，從監管政策和業務范圍來看，AIC 的業務發展可劃分為三個主要階段的業務發展可劃分為三個主要階段，由相對局限的市場，由相對局限的市場化債轉股業務向“債轉股化債轉股業務向“債轉股+股權直投”的綜合股權投資領域逐步進軍股權直投”的綜合股權投資領域逐步進軍。一是金融 AIC 參與債轉股業務的制度政策框架建立與完善期（2016-2020），二是擴大金融 AIC 債轉股資金來源，并成立專業投資子公司參與企業重組、股權投資、直接投資

20、等業務的 AIC 股權投資試點期（2020-2024），三是擴大金融 AIC 股權投資業務試點與資金來源、推動純股權項目投資加速簽約落地的股權投資試點擴大期（2024 年 6 月以來）。圖表圖表4：AIC 債轉股及股權直投業務發展時間軸債轉股及股權直投業務發展時間軸 資料來源：中國政府網，證券日報，國家金融監督管理總局，華泰研究 公司簡稱母行成立時間最新注冊資本（億元）總資產（24A，億元）核心一級資本充足率（%，23A）資產負債率(24A)專業子公司建信投資建設銀行2017-07-262701,287-66.53%建信金投基金農銀投資農業銀行2017-08-012001,25010.91%7

21、1.45%農銀資本工銀投資工商銀行2017-09-262701,839-71.41%工銀資本中銀資產中國銀行2017-11-1614593611.38%71.26%中銀資產基金交銀投資交通銀行2017-12-2915071513.77%63.59%交銀資本 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 銀行銀行 近年來金融支持科創政策持續加碼，近年來金融支持科創政策持續加碼，AIC 股權投資擴容是其中股權投資擴容是其中關鍵布局關鍵布局。2023 年 10 月金融工作會議明確提出做好科技金融等五篇大文章，將科技金融置于首要位置。我國金融支持科技創新的政策體系持續完善，形成多層次

22、、全方位的政策組合拳。資本市場層面，科創板持續深化改革，證監會推出科創票據專項融資工具，有效拓寬了科技企業直接融資渠道；銀行信貸方面，央行設立科技創新再貸款工具，引導金融機構加大科創信貸投放。在眾多支持政策中，AIC 股權投資擴容作為其中的關鍵布局，具有里程碑意義。一方面，AIC股權投資牌照打開銀行直投的空間，為銀行服務科創企業開辟了新路徑。另一方面，AIC 作為銀行體系與社會資本的橋梁，可有效吸引社?；?、保險資金、產業資本等長期資金入局，撬動更多社會資源服務科創。圖表圖表5：2023 年以來金融支持科創政策匯總年以來金融支持科創政策匯總 日期日期 文件文件/會議會議 發布單位發布單位 具體

23、內容具體內容 2023-05-16 北京市中關村國家自主創新示范區建設科創金融改革試驗區總體方案 中國人民銀行等 在風險可控、商業可持續的前提下，鼓勵銀行針對科技創新型企業特征和需求，積極開展信用貸款、研發貸款、知識產權和股權質押貸款等業務。2023-07-27 國務院政策例行吹風會 中國人民銀行、科技部、工業和信息化部 中國人民銀行副行長張青松表示，下一步，金融管理部門將重點從四個方面進一步增強債券市場支持科技創新能力。2023-10-30 中央金融工作會議 中共中央 對金融支持科技發展做出了明確指示，將科技金融列在“五篇大文章”首位。2023-11-17 中國金融科技生態白皮書（2023年

24、）中國信息通信研究院 白皮書分析了金融科技的發展環境，提出了金融科技在支持國民經濟和社會發展重點領域及薄弱環節等方面的新要求，對科技金融政策的制定和實施具有參考價值。2023-11-20 中國人民銀行、科技部、金融監管總局、中國證監會聯合召開科技金融工作交流推進會 中國人民銀行、科技部、金融監管總局、證監會 會議強調，金融管理部門、科技部門和各金融機構要深入貫徹落實黨中央關于加快建設科技強國、金融強國的重要部署，切實增強使命感和責任感，建立健全科技金融工作推進制度機制，抓緊制定加大力度支持科技型企業融資的實施措施，推動工作落實。2024-01-05 國家金融監督管理總局關于加強科技型企業全生命

25、周期金融服務的通知 國家金融監督管理總局 堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹黨的二十大精神，落實中央金融工作會議和中央經濟工作會議部署，深化金融供給側結構性改革，把更多金融資源用于促進科技創新，推動創新鏈產業鏈資金鏈人才鏈深度融合，助力高水平科技自立自強和科技。2024-04-07 中國人民銀行設立科技創新和技術改造再貸款 中國人民銀行 中國人民銀行設立科技創新和技術改造再貸款，額度 5000 億元，利率 1.75%，期限 1年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。其中，1000 億元額度專門用于支持初創期、成長期科技型中小企業首次貸款。2024-04-12 國務院關于加

26、強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見 國務院 從投資者保護、上市公司質量、監管能力和治理體系建設等方面，勾畫了資本市場高質量發展藍圖，明確未來 5 年、2035 年及本世紀中葉的發展目標。2024-04-19 資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施 證監會 從上市融資、并購重組、債券發行、私募投資等全方位提出支持性舉措，主要內容包括：建立融資“綠色通道”，支持科技型企業股權融資，加強債券市場的精準支持，完善支持科技創新的配套制度等。2024-05-09 國家金融監督管理總局關于銀行業保險業做好金融“五篇大文章”的指導意見 國家金融監督管理總局 針對科技型企業全生命周期的金融服務進

27、一步增強，對研發活動和科技成果轉移轉化的資金和保險保障水平明顯提升，科技金融風險分擔機制持續優化，努力形成“科技產業金融”良性循環。2024-06-15 促進創業投資高質量發展的若干政策措施 國務院 充分發揮創業投資支持科技創新的重要作用，按照市場化法治化原則引導創業投資穩定和加大對重點領域投入，強化企業創新主體地位，促進科技型企業成長，為培育發展新質生產力、實現高水平科技自立自強、塑造發展新動能新優勢提供有力支撐。2024-06-19 關于深化科創板改革，服務科技創新和新質生產力發展的八條措施 證監會 聚焦強監管防風險促進高質量發展主線，堅持穩中求進、綜合施策，目標導向、問題導向，尊重規律、

28、守正創新的原則，在市場化法治化軌道上推動科創板持續健康發展。2024-06-28 關于扎實做好科技金融大文章的工作方案 中國人民銀行、科技部、國家發展改革委、工業和信息化部、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局 推動金融機構和金融市場全面提升科技金融服務能力、強度和水平，為各類創新主體的科技創新活動提供全鏈條全生命周期金融服務。2024-07-21 中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定 中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議 鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本。2024-09-14 關于做好金融資產投資公司股權投資擴大試點

29、工作的通知 國家金融監督管理總局 加大對科技創新的支持力度，充分發揮金融資產投資公司在創業投資、股權投資、企業重組等方面的專業優勢，加大對試點區域范圍內科技創新的支持力度，促進科技型企業成長，為培育新質生產力、實現高水平科技自立自強、塑造發展新動能新優勢提供有力支撐。2024-09-24 關于擴大金融資產投資公司股權投資試點范圍的通知 國家金融監督管理總局 將金融資產投資公司股權投資試點范圍由上海擴大至北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟南、武漢、長沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等 18 個城市。2024-10-16 關于做好重點地區科技金融服務的通知 中國人民銀行

30、、科技部 指導和推動北京、長三角、粵港澳大灣區等科技要素密集地區做好科技金融服務。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 銀行銀行 日期日期 文件文件/會議會議 發布單位發布單位 具體內容具體內容 2025-03-05 關于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知 國家金融監督管理總局 試點范圍擴大至原本 18 個城市所在省份，支持符合條件的商業銀行發起設立金融資產投資公司資金募資渠道擴容，支持保險資金投資。2025-03-06 中國人民銀行創新推出債券市場的“科技板”并擴大再貸款規模 中國人民銀行、證監會、科技部 中國人民銀行將會同證監會、科技部等部門，創新推出債

31、券市場的“科技板”，支持金融機構、科技型企業、私募股權投資機構等三類主體發行科技創新債券，豐富科技創新債券的產品體系。中國人民銀行將進一步擴大再貸款規模，從目前的 5000 億元擴大到 8000 億元至 10000 億元。2025-05-07 國務院新聞發布會 金融監管總局 一是優化信貸服務。推動建立信貸支持科技創新的專項機制，支持銀行有序設立科技金融專門機構，鼓勵探索長周期的科技貸款績效考核制度。近期正在修訂并購貸款管理辦法，將盡快出臺實施。二是強化保險保障。加快制定科技保險高質量發展的意見，更好發揮風險分擔和補償作用，支持更多以共保體方式為重大科技攻關提供保險保障。三是擴大股權投資。鼓勵保

32、險資金按照市場化原則積極參與創業投資，有序開展對未上市科技企業的重大股權投資。支持符合條件的全國性商業銀行設立金融資產投資公司，近日即將陸續批復。資料來源：金融監管總局，央行，證監會，國務院，華泰研究 2024 年年兩項通知發布以來，金融資產投資公司股權投資試點案例加速涌現。兩項通知發布以來，金融資產投資公司股權投資試點案例加速涌現。AIC 公司股權投資試點擴圍后，眾多 AIC 股權投資基金在試點城市落地。2025 年 5 月 7 日，金融監管總局在國新辦新聞發布會表示，當前簽約意向性基金規模已超過 3800 億元。從投向領域看，這些 AIC 基金普遍以助力戰略性新興產業、未來產業和地方特色產

33、業為重點。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 銀行銀行 圖表圖表6：截至截至 2024 年底年底 AIC 股權投資基金試點簽約情況股權投資基金試點簽約情況 城市城市 時間時間 參與方參與方 意向金額意向金額 北京 9.2 北京國管聯合工銀投資、金融街資本、北京股權交易中心發起設立科創股權投資基金北京工融順禧基金，該基金總規模 20 億元。20 億元 9.3 亦莊國投聯合工銀投資、交銀投資共同設立兩只新質生產力發展平行基金，總規模 200 億元。兩只基金采取項目出資形式，創新性采用了平行基金模式，將全部投資于經開區產業項目。200 億元 11.26 北京亦莊聯合中銀投

34、資、建信投資加速推進設立 AIC 基金，分別是經開區聯合中銀投資設立的兩只基金及聯合建信投資設立的一只基金，三只基金合計規模為 100 億元，主要面向經開區四大主導產業、六大未來產業以及戰略性新興產業開展投資業務。100 億元 廣州 9.29 工商銀行廣州分行聯合工銀資本、廣州產投資本、廣發信德共同意向發起 AIC 試點股權投資基金并舉行合作簽約活動，基金規模為 100 億元。100 億元 12.3 廣州金控集團與農銀投資、智都集團達成合作意向，設立了廣州廣金千帆企航創業投資基金，總規模 20 億元，首期認繳 5 億元，主要投向廣州市戰略新興及未來主導產業。20 億元 杭州 10.8 工、農、

35、中、建、交五家 AIC 與杭州對應的市區兩級國企簽署合作協議，意向落地 900 億元基金規模。900 億元 12.5 杭州高新創投、物產中大投資、幸福資本、杭州工融舜合與工銀資本、工銀投資、杭州工融企管等共同出資設立總規模 50 億元的杭州工融基金，此基金為杭州首支 AIC 股權投資試點基金。50 億元 深圳 10.18 深圳幾個區（如南山、光明、福田、羅湖）及國資平臺（如深圳資本、鯤鵬資本、前海管理局、深圳擔保集團）分別與工銀、中銀、建信、交銀 4 家 AIC 機構簽約，正式落地 9 支 AIC 股權投資試點基金，總規模達到 450 億元，分別圍繞深圳“20+8”產業集群等多個賽道進行投資。

36、450 億元 12.3 深擔創投公司、交銀投資、羅湖引導基金公司及羅湖產投基金公司共同發起設立深圳羅湖交融深擔新動能產業發展創業投資基金，主要用于投早、投小、投長期、投硬科技。該基金是國家擴大股權投資試點政策出臺后，全國首批已實質性落地的 AIC 股權投資基金。20 億元 蘇州 11.29 蘇州市兩大國資集團（蘇州資管、蘇創投）和五個板塊（常熟市、昆山市、吳江區、虎丘區、相城區）與工、農、中、建、交五家 AIC 簽署了框架協議，成立 5 只 AIC 基金，總規模 400 億元。400 億元 合肥 9.3 合肥產投和工銀資本、合肥工行聯合簽署股權投資基金戰略合作協議。此次意向基金規模為 100

37、億元，將重點投向集成電路、新型顯示、新材料、航空航天、低空經濟、新能源等重點戰略新興產業與未來產業，以及專精特新、小巨人企業。100 億元 11.26 建行安徽省分行聯動建信投資落地 AIC 股權投資試點下全國首支由 AIC 擔任基金管理人的試點私募股權基金建源新鑫（安徽）股權投資基金，規模 100 億元。100 億元 青島 11.1 工、農、中、建、交五家 AIC 與青島市簽訂戰略合作協議，落地基金 6 只，規劃總規模 140 億元。140 億元 成都 10.9 工行四川省分行聯合工銀資本，與東方電氣投資以及四川產業振興、川發展產業引導、成都產業投資等七家省市級國有資本運營平臺在成都市簽署戰

38、略合作協議，標志著成都首只 AIC 試點股權投資基金正式啟動。未披露 重慶 10.15 重慶渝富先后與工商銀行重慶市分行、工銀資本，交通銀行重慶市分行、交銀投資，農業銀行重慶市分行、農銀投資簽訂全面戰略合作協議，各方在 AIC 股權投資基金等領域達成戰略合作意向。未披露 10.22 兩江基金與五家行及 AIC 簽署股權投資業務戰略合作協議，意向落地基金規模 200 億元。200 億元 天津 10.24 工商銀行天津市分行、工銀資本與濱海產業基金、濱海國投公司四方簽署濱海新區首只 AIC 股權投資基金戰略合作協議。該基金目標投資規模預計 20 億元，將重點投向戰略性新興產業和未來產業，打造原始創

39、新策源地，培育新質生產力。20 億元 11.21 天津天?？毓捎邢薰?、天津市濱海產業基金管理有限公司、交銀金融資產投資有限公司、交通銀行天津市分行舉行簽約儀式，成立交銀 AIC 股權投資基金。10 億元 南京 10.14 南京已與工銀、農銀、中銀、建信、交銀五家 AIC 全面建立戰略合作關系，合作基金總規模達 300 億元。該批基金作為南京“4+N”產業基金集群重要部分，將重點投向“4266”產業體系，助力傳統產業升級、新興產業壯大和未來產業培育。300 億元 12.3 江寧人才集團聯合中銀資產、南京市創新投資集團、江寧經濟技術開發區成立南京中瀛南創扶搖壹號股權投資合伙企業(有限合伙)與南京

40、南創中瀛扶搖貳號股權投資合伙企業(有限合伙)兩支平行基金總規模達 10 億元，是南京市首單落地的 AIC 股權投資基金。該基金將重點投向航空航天、人工智能、新材料、新能源等戰略性新興產業。10 億元 武漢 10.2 工、農、中、建、交五家 AIC 與湖北省有關金融機構（如江城基金、武漢高科、長江產業投資集團等）合作，簽署成立 6 只 AIC股權投資基金，總規模達 550 億元，均面向戰略性新興產業和未來產業。550 億元 濟南 10.25 濟南市與工、農、中、建、交五家 AIC 進行了合作簽約，合作基金首期總規模達 50 億元。50 億元 12.3 中國銀行山東省分行聯手中銀金融資產投資有限公

41、司，在濟南新舊動能轉換起步區推出了“濟南中瀛國惠扶搖壹號股權投資基金”，這也是山東省內首支、黃河流域首支 AIC 股權投資基金。10 億元 長沙 10.31 長沙市政府與工商銀行湖南省分行、工銀投資簽署合作框架協議，攜手財信金控、長投控股等 8 家省內企業，共同設立總規模 100億元的股權投資基金。未來將為湖南省科技創新和新質生產力發展注入新的強勁動能。100 億元 西安 11.29 西安市工業倍增基金、西安創新投資基金分別與建信投資、中銀資產合作設立規模 5 億元的西安西投建信恒創股權投資基金和規模 4 億元的中鑫先導科創股權投資基金。9 億元 廈門 11.19 廈門與工銀投資、中銀資產、建

42、信投資已完成總規模 170 億元的股權投資戰略合作簽約，后續資金將重點投向先進制造、新能源、智慧城市等戰略性新興產業。170 億元 寧波 11.29 寧波與工、農、中、建、交五家 AIC 共同發布了寧波 AIC 股權投資基金集群合作項目，共 340 億元。340 億元 資料來源：清科研究中心，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 銀行銀行 機構對比機構對比：協同協同母行母行資源資源，經營，經營審慎審慎穩健穩健 金融金融 AIC 的主要優勢在于母行平臺聯動、資本補充和資金來源所提供的資源、資本和資金的主要優勢在于母行平臺聯動、資本補充和資金來源所提供的資源、資

43、本和資金優勢，但自身風格審慎穩健特征也十分明顯。優勢，但自身風格審慎穩健特征也十分明顯。對比來看，AIC 與 AMC、市場化 PE/VC 機構的主要差異在于：相較相較 AMC，金融，金融 AIC 對收購資產的處置路徑較窄，但母行資源協同優勢更明顯。對收購資產的處置路徑較窄，但母行資源協同優勢更明顯。AMC 不良資產主業范圍較廣，收購范圍除傳統的金融機構不良資產外，還包括“重組資產、其他已發生信用減值的資產”以及“各類資管產品（信托/理財/公募/保險資管/券商資管/專戶）持有的價值發生明顯貶損的對公債權類資產或對應份額”（2024 年 11 月金融資產管理公司不良資產業務管理辦法拓寬），處置范圍

44、更是囊括了經營/重組/債轉股和資產證券化等多種模式。相比之下，AIC 以債轉股相關業務為主業，業務范圍更為聚焦，不過考慮到項目來源主要系母行債權類資產，項目資產質量或較為可控。截至 2023 年，五家 AIC 均以優質資產類債轉股項目為主要業務，通常面向發展前景良好但短期資產負債水平較高、在國民經濟中占有重要地位并具備發展潛力的骨干企業，客戶結構中央企、大型地方國企客戶占比較高。相較市場化相較市場化 PE/VC，金融，金融 AIC 從事股權投資仍處初期，但從事股權投資仍處初期，但資本實力雄厚資本實力雄厚、具備“耐心資本”、具備“耐心資本”特質。特質。一般股權投資機構通常對募資規模有較強需求，而

45、 AIC 資金來源更為廣泛，除有初始資本金和母行定向降準資金支持外，不僅可發行金融債券或通過銀行間市場、同業負債等方式融入資金，而且可以發行私募資管計劃進行表外融資，低成本資金來源更為穩定。同時，AIC 相較一般股權投資機構更具“耐心資本”特質：一方面，現有 AIC 機構均為國有大行全資子公司，與母行共享客戶資源、渠道資源，且能夠與母行協同提供股權+債權的企業全生命周期金融服務，資源優勢明顯；且資本實力雄厚，在存續股權投資基金中 AIC作為 LP（及其附屬機構 GP）出資比例多在 20%以上。另一方面，AIC 仍屬銀行集團體系，秉承銀行風險文化、風控體系完善，因而延續了母行審慎穩健的經營風格、

46、純股權投資輪次相對靠后。這也與 AIC 此前主要從事市場化債轉股業務，項目周期多在 35 年，較一般股權投資周期更長有關。向前看，隨 AIC 股權投資業務規模逐步擴大、業務模式更加成熟，金融 AIC 有望不斷完善“募、投、管、退”全鏈條風控體系，進一步將自身資本實力和風控體系與股權投資風險特征相結合。圖表圖表7：全國全國 AMC、AIC 與市場化與市場化 PE/VC 對比對比 資料來源：中國政府網，國家金融監督管理總局，證監會，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 銀行銀行 業務聚焦：業務聚焦：股權投資業務機遇挑戰并存股權投資業務機遇挑戰并存 對于對于 A

47、IC 而言，而言，股權投資業務助力打開新增長空間，有利于拓寬業務布局、豐富客戶層次、提升盈利能力，但也將面臨流動性管理、資本消耗、風險控制等挑戰。對于母行而言，對于母行而言，AIC在集團整體業務版圖中占比較小，核心意義在于觸達傳統信貸以外的客群，撬動存貸款、中間業務等服務，但銀行參與股權投資仍然面臨風險大、資本占用高的問題。AIC：拓展：拓展業務布局，業務布局，豐富客戶層次豐富客戶層次 政策支持下，政策支持下，有望驅動有望驅動 AIC 核心業務范圍向股權投資拓寬核心業務范圍向股權投資拓寬，豐富業務范圍，拓寬客戶層次豐富業務范圍，拓寬客戶層次。據 2018 年金融資產投資公司管理辦法（試行）規定

48、，AIC 以債轉股相關業務為主業，主營業務占比或主營業務收入原則上不應低于總業務或總收入的 50%。從實際業務開展來看，五家 AIC 業務結構較為單一，均以優質資產債轉股業務為主，風險類資產債轉股業務為輔，在純股權投資業務方面均處于探索階段，實際落地金額有限。據清科研究中心統計，2024 年末 5 家 AIC 對外股權投資項目金額 18.1 億元，占項目類投資總比重僅 3.1%，增長空間較為廣闊。圖表圖表8：2017-2024 年年 AIC 對外項目投資情況對外項目投資情況 資料來源：清科研究中心，華泰研究 AIC 當前當前服務傳統行業國央企客戶服務傳統行業國央企客戶為主為主，未來未來有望進一

49、步開拓科創企業客群。有望進一步開拓科創企業客群。債轉股主要分為優質類（或正常類）和風險類（或困境類）資產項目兩大類。目前五家 AIC 均以優質資產類債轉股項目為主要業務，其中 23 年農銀投資、中銀資產和交銀資產比例超 90%。優質資產類債轉股項目的對象通常是發展前景良好但短期資產負債水平較高、在國民經濟中占有重要地位并具備發展潛力的骨干企業，包括央企、大型地方國企、行業龍頭型民營企業幾類客戶。因此從客戶結構看，五家 AIC 目前主要服務于央企、大型地方國企客戶，且行業分布上相對集中，以傳統行業為主。股權投資試點擴容下，有望助力 AIC 拓展戰略新興產業等科創客戶，豐富客戶層次。0%1%2%3

50、%4%5%6%010020030040050060070020172018201920202021202220232024（億元）債轉股項目投資金額純股權項目投資金額純股權項目投資金額占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 銀行銀行 圖表圖表9：2023 年末五家年末五家 AIC 債轉股投資金額及行業分布債轉股投資金額及行業分布 注：總投資金額各公司披露口徑不同 資料來源：各公司 2024 年債券跟蹤評級報告，華泰研究 近年來近年來 AIC 規模規模增長增長趨于穩定，趨于穩定，新業務新業務有望進一步打開有望進一步打開增長增長空間?？臻g。AIC 成立之初，盈利能力

51、相對薄弱，2019 年前各家 ROE 水平基本在 5%以下。隨著 2020-2021 年債轉股業務加速擴容，AIC 資產規?？焖贁U張，盈利能力也大幅提升，2021 年建信投資、農銀投資、工銀投資、中銀資產、交銀投資 ROE 分別達 16.14%、15.49%、36.88%、14.08%、22.63%。此后規模擴張有所放緩，2024 年末建信投資、農銀投資、工銀投資、中銀資產、交銀投資資產規模分別為 1287 億元、1250 億元、1839 億元、936 億元、715 億元。2024 年平均ROA、ROE 分別為 3.23%、10.85%。當前 AIC 營業收入主要來自債轉股項目產生的投資收益，

52、但也面臨資產收益率低、退出周期長等困難，股權投資試點擴容后，有望進一步打開 AIC 公司增長空間，提高盈利能力。圖表圖表10：2017-2024 年五家年五家 AIC 財務數據對比財務數據對比 資料來源：公司財報，各公司 2024 年債券跟蹤評級報告，華泰研究 總投資金額（億元）優質資產債轉股金額（億元）優質類占比行業行業占比占比行業行業占比占比行業行業占比占比行業行業占比占比行業行業占比占比煤炭 24.5公用事業25.3 租賃商服22.0 交通運輸-制造業38.5 建筑 15.7基礎建設25.1 電熱燃16.3 倉儲郵政-建筑業20.7 鋼鐵 13.1能源化工17.5 制造業14.9 制造業

53、-電熱燃15.5 裝備制造 8.8裝備制造5.8 建筑業13.6 電熱燃-批發零售5.5 電力 8.0交通物流5.2 采礦業10.8 建筑業-采礦業5.3 合計70.1 合計78.8 合計77.6 合計-合計85.5 行業行業占比占比行業行業占比占比行業行業占比占比行業行業占比占比行業行業占比占比鋼鐵27.1 材料32.7 批發零售57.0 -交通運輸26.8 能源化工27.7 制造業25.7 -有色金屬5.8 交通物流25.4 交運倉儲10.8 -化工4.8 裝備制造2.3 電力燃氣6.6 -裝備制造4.0 其他12.0 采礦業0.0 -合計68.4 合計100.0 合計100.0 -風險類

54、類資產債轉股項目已落地金額前五大行業分布（%）74892.9%70164291.5%正常類資產債轉股項目已落地金額前五大行業分布（%）2,72759.7%1,2201,13292.8%3,5442,29464.7%建信投資建信投資農銀投資農銀投資工銀投資工銀投資中銀資產中銀資產交銀投資交銀投資4,56680520172018201920202021202220232024營業收入2.22 5.18 6.30 11.34 48.07 41.41 46.11 -凈利潤0.20 0.62 2.87 8.57 36.13 37.25 40.89 35.31 總資產122 328 1,027 1,212

55、 1,402 1,366 1,289 1,287 歸母凈資產120 121 124 131 317 355 395 431 ROA0.16%0.28%0.42%0.77%2.76%2.69%3.08%2.74%ROE0.17%0.51%2.34%6.73%16.14%11.09%10.91%8.55%營業收入1.35 4.18 5.55 10.42 30.33 36.30 40.20 -凈利潤0.82 2.47 5.50 8.36 28.05 34.42 37.67 39.17 總資產101 334 989 1,099 1,202 1,223 1,221 1,250 歸母凈資產101 104

56、109 115 247 279 317 357 ROA0.82%1.14%0.83%0.80%2.44%2.84%3.08%3.17%ROE0.82%2.42%5.18%7.47%15.49%13.07%12.63%11.62%營業收入0.91 8.21 29.51 47.17 159.25 67.94 80.63 -凈利潤0.86 5.50 5.63 11.21 101.88 41.10 44.63 47.97 總資產122 430 1,296 1,457 1,726 1,802 1,786 1,839 歸母凈資產122 129 140 151 401 427 475 526 ROA0.70

57、%1.99%0.65%0.81%6.40%2.33%2.49%2.65%ROE0.70%4.40%4.19%7.69%36.88%9.93%9.90%9.59%營業收入1.02 3.61 4.00 9.86 21.46 23.85 28.65 -凈利潤0.70 2.39 3.43 8.57 20.50 22.40 27.11 36.80 總資產101 212 726 787 849 855 879 936 歸母凈資產101 101 104 111 180 201 231 269 ROA0.70%1.53%0.73%1.13%2.51%2.63%3.13%4.05%ROE0.70%2.36%3.

58、34%7.95%14.08%11.76%12.55%14.73%營業收入0.12 1.42 2.77 12.92 34.01 10.63 34.80 -凈利潤0.05 0.85 1.63 12.15 29.06 11.24 31.25 24.29 總資產100 204 378 490 571 620 651 715 歸母凈資產100 101 102 114 143 204 236 260 ROA0.05%0.56%0.56%2.80%5.48%1.89%4.92%3.56%ROE0.05%0.85%1.61%11.28%22.63%6.47%14.19%9.78%建信金融資產投資有限公司農銀金

59、融資產投資有限公司工銀金融資產投資有限公司中銀金融資產投資有限公司交銀金融資產投資有限公司單位：億元單位：億元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 銀行銀行 但但開展開展股權投資業務同時股權投資業務同時也會給也會給 AIC 帶來帶來流動性管理、資本流動性管理、資本占用占用、風險控制風險控制等等多重多重挑戰。挑戰。從債轉股業務到股權投資，AIC 將面臨新的考驗。首先，股權投資退出渠道有限，通常具有較長的回報周期，AIC 或面臨流動性管理壓力。2023 年末，建信、農銀、工銀、交銀 AIC 高流動資產/短期債務數值分別為 303.4%、394.6%、48.3%、24.

60、7%，較 2021 年分別-34.4pct、-164.3pct、+37.2pct、-58.3pct。其次，股權投資業務對資本消耗較高，對非債轉股目的工商企業投資風險權重系數為 400%。金融資產投資公司資本管理辦法（試行）規定，AIC 核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率不得低于 5%/6%/8%，盡管目前五家 AIC 公司資本水平尚且充足，但長期看或面臨資本補充的挑戰。此外，股權投資的高風險屬性與母行審慎的風險偏好有一定差異，這使得 AIC 涉足股權投資領域時，投研能力和風控體系面臨較大考驗。圖表圖表11：2021-2023 年年 AIC 高流動性資產高流動性資產/短期債務短期債務

61、 圖表圖表12：2022-2023 年末年末 AIC 核心一級資本充足率核心一級資本充足率 注：農銀未披露該數據 資料來源：華泰研究 注：建銀、工銀未披露資本充足率數據 資料來源：華泰研究 母行母行：提升科創實力，：提升科創實力，撬動客戶資源撬動客戶資源 AIC 在母行在母行業務中實際占比較小，更大的業務中實際占比較小，更大的作用作用在于在于觸達傳統信貸難以服務的客群，觸達傳統信貸難以服務的客群，撬動存撬動存款等客戶資源?？畹瓤蛻糍Y源。對于國有大行集團來說，AIC 在其業務版圖中實際占比很小，2023 年五家公司營收、凈利潤、總資產規模合計 230 億元、182 億元、5827 億元，在大行中

62、合計占比僅 0.7%、1.4%、0.3%；2024 年凈利潤、總資產占比為 1.4%、0.3%。但股權投資業務的開展，更大的意義在于突破傳統信貸業務的局限性，切入此前難以觸達的客戶群體。幫助銀行鎖定優質客戶資源，為后續現金管理、資產管理、并購融資等一系列金融服務的開展創造機會，推動銀行整體金融服務鏈條的延伸與拓展，提升綜合競爭力。最終母行的收益不僅是 AIC 報表層面體現的營收利潤，更重要的是科創企業客戶衍生而來的存貸款業務、中間業務收入等。0100200300400500600農銀投資工銀投資建信投資交銀投資（%）2021年2022年2023年10.15%10.47%13.14%10.91%

63、11.38%13.77%0%2%4%6%8%10%12%14%16%農銀投資中銀資產交銀投資2022年末2023年末 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 銀行銀行 圖表圖表13：2023 年年-2024 年年五家五家 AIC 營收、利潤、總資產規模及在母行中占比營收、利潤、總資產規模及在母行中占比 注：2024 年五家 AIC 營收數據尚未披露 資料來源：wind，華泰研究 但銀行參與股權投資仍然面臨風險大、資本占用高的問題。但銀行參與股權投資仍然面臨風險大、資本占用高的問題。AIC 雖屬于非銀行金融機構，但以表內資金開展的股權投資業務，也應參照 2023 年金融

64、監管總局發布的資本新規，在銀行對 AIC 的注資環節進行約束。資本新規中對于獲得國家重大補貼并受到政府監督的股權投資，風險權重下調至 250%，較此前 400%-1250%的風險權重顯著降低，但考慮到能獲得國家重大補貼的項目數量有限，大部分股權投資業務仍將面臨較高的資本計提要求。若假設 2024 年五大行股權投資規模新增 360 億元，對應補充資本規模在 900 億元至 4500 億元。圖表圖表14：AIC、AMC、商業銀行、商業銀行一般債權和一般債權和股權投資風險權重對比股權投資風險權重對比 資料來源：國家金融監管總局，華泰研究 單位：億元單位：億元營收營收凈利潤凈利潤總資產總資產凈利潤凈利

65、潤總資產總資產建信投資46 41 1,289 35 1,287 農銀投資40 38 1,221 39 1,250 工銀投資81 45 1,786 48 1,839 中銀資產29 27 879 37 936 交銀投資35 31 651 24 715 合計230 182 5,827 184 6,027 營收營收凈利潤凈利潤總資產總資產凈利潤凈利潤總資產總資產建設銀行7,697 3,327 383,248 3,356 405,711 農業銀行6,948 2,694 398,730 2,821 432,381 工商銀行8,431 3,640 446,971 3,659 488,217 中國銀行6,22

66、9 2,319 324,322 2,378 350,613 交通銀行2,576 927 140,605 936 149,007 合計31,881 12,906 1,693,875 13,150 1,825,930 營收占比營收占比凈利潤占比凈利潤占比總資產占比總資產占比凈利潤占比凈利潤占比總資產占比總資產占比建信投資0.6%1.2%0.3%1.1%0.3%農銀投資0.6%1.4%0.3%1.4%0.3%工銀投資1.0%1.2%0.4%1.3%0.4%中銀資產0.5%1.2%0.3%1.5%0.3%交銀投資1.4%3.4%0.5%2.6%0.5%合計0.7%1.4%0.3%1.4%0.3%202

67、3年2023年2024年2024年1、商業銀行1、商業銀行權重權重2、AMC2、AMC權重權重3、AIC3、AIC權重權重6.對一般企（事）業單位和個人債權6.對一般企（事）業單位和個人債權5.對一般企（事）業單位債權5.對一般企（事）業單位債權6.1收購金融不良資產形成的債權5.1以市場化債轉股為目的收購正常類資產形成的債權100%6.1.1批量收購金融不良資產形成的債權50%6.1.2其他形式收購金融不良資產形成的債權75%6.2收購非金融不良資產形成的債權100%5.2以市場化債轉股為目的收購不良資產形成的債權75%6.3其他對一般企（事）業單位和個人的債權150%5.3其他對一般企（事

68、）業單位債權100%15.股權15.股權7.股權投資7.股權投資6.股權投資6.股權投資15.1對金融機構的股權投資（未扣除部分）250%7.1對金融機構的股權投資（未扣除部分）250%6.3經批準以特殊目的持有的對金融機構投資250%15.2被動持有的對工商企業股權投資在法律規定處分期限內的250%15.3對因市場化債轉股持有的工商企業股權投資250%7.2因政策性原因形成的對工商企業的股權投資100%15.4對獲得國家重大補貼并受到政府監督的股權投資250%7.3圍繞不良資產開展的追加投資150%7.4市場化債轉股150%6.1市場化債轉股形成的股權投資250%15.5對工商企業的其他股權

69、投資1250%7.5對工商企業的其他股權投資（未扣除部分）400%6.2非以債轉股為目的形成的對工商企業的股權投資400%7.6對有控制權但未并表的工商企業的股權投資800%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 銀行銀行 AIC 設立條件拓寬后，資本實力較強、綜合化優勢突出的銀行更有動力去申請設立條件拓寬后，資本實力較強、綜合化優勢突出的銀行更有動力去申請牌照牌照。大型銀行往往擁有更雄厚的資本實力和較高的風險承受能力，為開展股權投資業務提供堅實的基礎。此外，在全球化和綜合化經營的趨勢下，部分大型銀行更希望通過獲得 AIC 牌照，進一步完善金融牌照體系，整合集團內部資

70、源，與現有的證券、保險、基金等牌照形成協同效應，形成完整的金融服務鏈條。5 月 7 日國家金融監管總局正式批復同意興業銀行籌建金融資產投資有限公司。5 月 8 日招行、中信公告擬設立 AIC 公司，正待監管批復。圖表圖表15：上市銀行金融牌照上市銀行金融牌照 資料來源：wind，華泰研究 內地券商香港券商中國銀行中國銀行中銀證券中銀國際中銀集團保險中銀人壽中銀保險中銀三星人壽中銀基金中銀金租中銀消費金融中銀國際期貨中銀理財中銀投資9建設銀行建設銀行建銀國際建信人壽 建信財險建信信托建信基金建信金租建信消費金融建信期貨建信理財建信投資9工商銀行工商銀行工銀國際工銀安盛人壽工銀瑞信基金工銀金租工銀

71、國際期貨工銀理財工銀投資7交通銀行交通銀行交銀國際交銀康聯人壽 交銀保險交銀國際信托交銀施羅德基金交銀金租交銀理財交銀投資7農業銀行農業銀行農銀國際農銀人壽農銀匯理基金農銀金租農銀理財農銀投資6郵儲銀行郵儲銀行中郵消費金融中郵理財2招商銀行招商銀行招銀國際招商信諾人壽保險招商基金招銀金租招聯消金招銀理財6興業銀行興業銀行興業國際信托興業基金興業金租興業消金興業期貨興業理財6浦發銀行浦發銀行浦銀國際上海國際信托浦銀安盛基金浦銀金租浦銀理財5民生銀行民生銀行民銀國際民生加銀基金民生金租民生理財4光大銀行光大銀行光銀國際光大金租陽光消金光大理財4中信銀行中信銀行中信國際中信金租信銀理財3華夏銀行華夏

72、銀行華夏金租華夏理財2浙商銀行浙商銀行浙銀金租浙銀理財2平安銀行平安銀行平安理財1北京銀行北京銀行中荷人壽中加基金北銀金租北銀消金北銀理財5上海銀行上海銀行上銀國際上銀基金尚誠消金上銀理財4南京銀行南京銀行鑫元基金江蘇金租南銀法巴消金南銀理財4寧波銀行寧波銀行永贏基金永贏金租寧銀消金寧銀理財4江蘇銀行江蘇銀行蘇銀金租蘇銀凱基消金蘇銀理財3杭州銀行杭州銀行杭銀消金杭銀理財2重慶銀行重慶銀行重慶鈊渝金租馬上消金2青島銀行青島銀行青銀金租青銀理財2蘇州銀行蘇州銀行蘇新基金蘇州金租2長沙銀行長沙銀行長銀五八消金1貴陽銀行貴陽銀行貴銀金租1成都銀行成都銀行錦程消金1鄭州銀行鄭州銀行九鼎金租1廈門銀行廈門

73、銀行海西金租1蘭州銀行蘭州銀行蘭銀金租1渝農商行渝農商行渝農商金租小米消金渝農商理財3期貨期貨理財子理財子AICAIC數量數量券商券商保險保險信托信托基金基金金融租賃金融租賃消費金融消費金融 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 銀行銀行 圖表圖表16：上市銀行估值、股息（上市銀行估值、股息（25/05/12）資料來源：wind，華泰研究 風險提示風險提示 1）政策推進力度不及預期。近期一系列宏觀政策接連出臺，但實際推進落地節奏仍待觀察，若進度不及預期，或影響經濟基本面修復速度及市場情緒。2）經濟修復力度不及預期。近期各項高頻數據有所回溫，但經濟復蘇的強度與可持續性

74、仍有不確定性。A股股H股股A股股H股股A股A股H股H股農業銀行0.730.6098%98%4.38%5.41%工商銀行0.690.4994%94%4.30%6.09%交通銀行0.570.4982%98%4.21%4.90%建設銀行0.730.4899%95%4.20%6.21%郵儲銀行0.630.5339%58%4.13%4.84%中國銀行0.690.5198%97%3.94%5.27%華夏銀行0.3878%5.50%平安銀行0.5019%5.45%浙商銀行0.480.3861%70%5.10%6.37%光大銀行0.480.3997%100%4.85%5.97%興業銀行0.5884%4.76%

75、中信銀行0.590.4696%98%4.76%6.09%民生銀行0.320.2855%99%4.71%5.49%招商銀行1.031.0668%71%4.57%4.47%浦發銀行0.52100%3.50%廈門銀行0.6040%5.35%南京銀行0.7344%5.25%北京銀行0.4887%5.17%江蘇銀行0.81100%4.90%成都銀行0.9258%4.99%貴陽銀行0.3521%4.89%上海銀行0.6399%4.69%蘇州銀行0.7583%4.51%長沙銀行0.5565%4.46%杭州銀行0.8451%4.31%齊魯銀行0.7887%4.11%重慶銀行0.710.45100%100%3.

76、73%5.88%寧波銀行0.7920%3.55%青島銀行0.730.5499%93%3.31%4.47%西安銀行0.4821%2.75%蘭州銀行0.445%2.19%鄭州銀行0.390.1813%44%1.05%2.29%滬農商行0.6795%5.06%江陰銀行0.5726%4.67%張家港行0.589%4.60%渝農商行0.640.49100%100%4.28%5.26%瑞豐銀行0.559%3.88%無錫銀行0.588%3.87%紫金銀行0.5216%3.60%青農商行0.5270%3.63%蘇農銀行0.5429%3.33%常熟銀行0.7815%3.31%個股個股PB_LFPB分位數PB分位

77、數（近3年）（近3年）股息率24A股息率24A 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 銀行銀行 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，沈娟、賀雅亭、楊詩悅，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為

78、客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINR

79、A 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報

80、的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以

81、及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的

82、，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲

83、得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 銀行銀行 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國

84、金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交

85、易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師沈娟、賀雅亭、楊詩悅本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍

86、生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規

87、定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指

88、數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內

89、。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 銀行銀行 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡

90、：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政

91、編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司