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1、-宏觀研究 國內經濟 證券研究報告“反內卷”系列 2025 年 05 月 20 日“反內卷”的新意？“反內卷”系列專題之一 證券分析師 趙偉 A0230524070010 賈東旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 聯系人 侯倩楠(8621)23297818 2025 年政府工作報告明確提出“綜合整治內卷式競爭”；哪些行業可能存在“內卷式”競爭，本輪“反內卷”有何不同？本文系統分析，可供參考。為何當前時點強調“反內卷”？產能利用率與 PPI 雙重承壓，地方招商引資競爭加劇當前我國工業領域面臨供需失衡壓力攀升，突出表現為產能利用率與價格體系的雙重承壓。截至 202

2、5 年 4 月，PPI 已連續 31 個月同比負增長，僅短于 2012-2016 年時期。工業產能利用率自 2021 年三季度的 77.7%持續回落，2025 年一季度降至 75.1%。同時，近年來各地招商引資競爭加劇，或助長部分領域“內卷式”競爭。國研院調查研究報告顯示，目前地方招商“內卷化”主要表現為四“集中”：一是集中在相同產業領域進行招商；二是集中比拼政策優惠力度；三是集中在“大項目”“大企業”“全產業鏈”方面招商；四是集中在“招項目”的環節上發力，“管項目”方面缺少可持續性機制。在此背景下，2024 年底以來，政府和業界越發重視“反內卷”。2024 年中央政治局會議明確“防止惡性競爭

3、”，同年底進一步升級為“綜合整治”。2025 年全國兩會期間，習近平總書記強調破除地方保護與市場分割；政府工作報告首次將“綜合整治內卷式競爭”寫入政策部署，指出破除地方保護和市場分割，實施全國統一大市場建設指引哪些行業可能存在“內卷式”競爭？黑色金屬冶煉、電氣機械、非金屬制品業或較為嚴重當前“反內卷”政策聚焦光伏、電商、汽車、鋼鐵四大重點行業，通過行業規范、反壟斷執法、產能調控等多方面系統施策。光伏領域，工信部明確企業研發強度不低于 3%的硬性標準，從技術門檻層面遏制低水平重復建設。電商行業強化反壟斷執法力度，嚴禁平臺實施“二選一”壟斷行為及大數據濫用等算法歧視，同步清理地方保護性政策壁壘等。

4、除了政策重點關注領域外，本報告進一步通過數據指標篩選方式，識別出可能存在“內卷式”競爭的行業。行業層面，選取產能利用率和行業 PPI 指標作為核心指標；企業層面選取負債增速、利潤總額增速、固定資產周轉率作為企業負債擴張情況、盈利能力、產能利用率的代表指標?；谏鲜鲋笜?，本報告篩選出三類可能存在“內卷式”競爭的行業。依據產能利用率、PPI 以及負債和利潤增速情況，黑色金屬冶煉、電氣機械、非金屬制品業或屬于“內卷”程度較高行業。煤炭開采、汽車制造、化學原料制造、醫藥制造、金屬制品、文教用品、有色金屬冶煉、黑色礦采選等或屬于存在“內卷”式競爭行業；橡膠制品、金屬設備修理、皮革制鞋、煙草、廢棄資源利用

5、或屬于具有“內卷”傾向行業。本輪“反內卷”有何新意？或注重行業自律與市場機制、更注重區域協同和技術升級改造 相比過往，本輪綜合整治“內卷式”競爭或更突出行業自律與市場機制作用?？赡苌婕啊皟染硎健备偁幮袠I中，僅煤炭開采、黑色冶煉、有色冶煉行業民營上市公司數量占比低于 50%；從營業收入占比來看，汽車制造、金屬制品、電氣機械等行業的民營上市公司營收占比超40%。因此，本輪綜合整治“內卷式”競爭，行業自律與市場機制或是更優的選擇。本輪綜合整治“內卷式”競爭或更注重區域協同和技術升級。2015 年開啟的供給側改革采取全國統一政策標準推進。相比之下，本輪“反內卷”更強調因地制宜與區域協同治理，明確將推動

6、全國統一大市場建設、破除地方保護和市場分割作為核心任務，或旨在通過全國統籌規劃引導地方政府摒棄重復建設與無序競爭，構建差異化、互補型產業發展格局。本輪“反內卷”或通過淘汰落后產能、改造低效產能等，實現高質量發展與市場有序競爭的雙重目標。2024 年 12 月中央經濟工作會議明確指出“運用數字技術、綠色技術改造提升傳統產業”。結合近期高層調研動態及“十五五”經濟發展座談會，本輪“反內卷”政策或從粗放式“去產能”向推動科技創新、產業升級的精細化治理轉型。風險提示：政策變化超預期，經濟變化超預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁

7、 共24頁 簡單金融 成就夢想 1“反內卷”的新意.51.1 為何當前時點強調“反內卷”？.5 1.2 哪些行業可能存在“內卷式”競爭？.7 1.3 本輪“反內卷”有何新意？.11 2綜合整治“內卷式”競爭，維護公平競爭市場秩序.162.1 習近平主席：共建中拉命運共同體.16 2.2 李強總理：把做強國內大循環作為推動經濟行穩致遠的戰略之舉.17 2.3 中美日內瓦經貿會談：取消、暫停部分加征關稅.18 2.4 全國政協：以科技創新引領新質生產力發展.19 2.5 中辦國辦：持續推進城市更新行動.20 2.6 七部門：設立“國家創業投資引導基金”.21 2.7 市場監管總局局長：綜合整治“內

8、卷式”競爭，維護公平競爭市場秩序.22 目錄 iYhUjZgVjXdYjYoM7NaO7NsQoOnPtOeRoOsPjMoMoP9PnMoOwMpPyQvPoOuM 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖表 1：歷年 PPI 同比情況.5 圖表 2：產能利用率情況.5 圖表 3：政府引導基金投資走勢趨同.6 圖表 4：部分地區存在招商引資優惠加碼現象.6 圖表 5：地方專項基金支持領域較為相似.6 圖表 6：2024 年 12 月中央經濟工作會議明確提出“綜合整治內卷式競爭”.7 圖表 7：業界對“反內卷”關注度明顯提升.7

9、圖表 8：當前政策重點關注光伏、汽車、電商、鋼鐵等行業.8 圖表 9：各行業 2024 年 PPI 情況.9 圖表 10：分行業 2024 年 Q4 產能利用率情況.9 圖表 11：各行業 2025Q1 負債增速.9 圖表 12：各行業 2024 年利潤同比情況.9 圖表 13：各行業 2024 年固定資產周轉率及分位水平.10 圖表 14：各行業 2024 年負債增速及分位水平.10 圖表 15：各行業 2024 年利潤同比及分位水平.10 圖表 16：黑色金屬冶煉、電氣機械、非金屬制品或屬于“內卷”程度較高行業.11 圖表 17：2015 年開啟的供給側改革聚焦煤炭、鋼鐵、石化等傳統行業.

10、12 圖表 18：2015 年后部分行業政府補助明顯下降.12 圖表 19：2016 年后部分行業補貼依賴度下降.12 圖表 20：2015 年供給側改革后相關行業負債擴張速度下降.13 圖表 21：2015 年后部分行業政府補助明顯下降.13 圖表 22：2016 年后部分行業補貼依賴度下降.13 圖表 23：供給側改革影響下分行業的 PPI 情況.14 圖表 24：涉及“內卷”行業民營公司數量占比.14 圖表 25：涉及“內卷”行業民企主營收入占比.14 圖表 26：近期高層會議高度關注科技創新、產業創新.15 圖表 27：習近平出席中拉論壇第四屆部長級會議開幕式并發表主旨講話.16 圖表

11、 28：國務院召開做強國內大循環工作推進會.18 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 29：中美日內瓦經貿會談聯合聲明.18 圖表 30：“以科技創新引領新質生產力發展”專題協商會主要內容.19 圖表 31：關于持續推進城市更新行動的意見主要內容.20 圖表 32：加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措.21 圖表 33：綜合整治“內卷式”競爭 維護公平競爭市場秩序.22 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1“反內卷”的新意 1.1 為何當前時點強調“

12、反內卷”？當前我國工業領域面臨供需失衡壓力攀升，突出表現為產能利用率與價格體系的雙重承壓。截至 2025 年 4 月，PPI 已連續 31 個月同比負增長，形成僅次于 2012-2016年周期的歷史第二長負增長持續期間。從產能利用看，工業產能利用率四季度移動平均自 2021 年三季度的 77.7%持續回落，2025 年一季度降至 75.1%。其中，非金屬礦物制品、汽車制造業等行業產能利用率一季度分別降至 60.9%和 71.9%，設備閑置與產能沉淀問題突出。量價指標的持續背離表明，我國工業部門存在階段性供需失衡問題，或需通過市場化出清、技術迭代及供需側改革等多維政策組合破解。圖表 1：歷年 P

13、PI 同比情況 圖表 2：產能利用率情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 同時，近年來各地招商引資競爭加劇，或助長部分領域“內卷式”競爭。國研中心調查研究報告顯示，地方招商“內卷化”主要表現為四“集中”：一是集中在相同產業領域進行招商，導致不同區域產業結構出現同質化傾向；二是集中比拼政策優惠力度，如租金優惠、投產獎勵、融資支持、專項扶持等，導致招商成本控制意識下降；三是集中在“大項目”“大企業”“全產業鏈”方面招商，更多期望通過引進龍頭企業，對中小微企業營商環境和政策支持性力度不夠；四是集中在“招項目”的環節上發力，“管項目”方面缺少可持續性機制，損害了全國

14、統一大市場公平競爭秩序。1 1 1 李佐軍,王炳文.高質量發展必須遏制地方招商“內卷化”/中國經濟時報,2023.https:/ 2張亞軍,李艷杰.招商引資改革內卷化風險及其治理研究以 S 市為例C/第十三屆法治河北論壇論文集,2022:20-30.DOI:10.26914/kihy.2022.084854.051015-10-5051015200020052010201520202025%歷年PPI情況PPI負增長時期PPI:當月同比556575852016-122018-062019-122021-062022-122024-06%產能利用率情況工業產能利用率汽車制造業黑色金屬冶煉及壓延加

15、工業非金屬礦物制品業 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 3：政府引導基金投資走勢趨同 圖表 4：部分地區存在招商引資優惠加碼現象 資料來源：CVSource，申萬宏源研究 資料來源：招商引資改革內卷化風險及其治理研究，申萬宏源研究 圖表 5：地方專項基金支持領域較為相似 資料來源：地方政府網，申萬宏源研究 在此背景下，2024 年底以來，政府和業界越發重視“反內卷”。2024 年中央政治局會議明確“防止惡性競爭”，同年底進一步升級為“綜合整治”。2025 年全國兩會期間，習近平總書記強調破除地方保護與市場分割；政府工作報告也首次將

16、“綜合整治內卷式競爭”寫入政策部署，指出破除地方保護和市場分割，實施全國統一大市場建設指引，制定重點領域公平競爭合規指引，改革完善招標投標體制機制等。同時，部分官媒對于“反內卷”話題密集發聲。優惠政策/縣市區Z縣X市P縣X區G縣J市利用外資獎勵最高1000萬最高500萬元最高500 萬元最高300 萬元最高100萬 最高1000萬固定資產投資獎勵最高1000萬最高300萬元最高300 萬元/畝最高1000萬總部經濟獎勵最高1000萬地方財政留存部分“三免兩減半”一事一議年度地方經濟貢獻30%-60%房租補貼5年房租30-50%3年房租50%三免兩減半最高1000萬引薦人獎勵最高 20 萬元企業

17、綜合貢獻的10%最高200 萬元地方政府時間文件行業內容武漢市人民政府2024/8/2助力未來產業“加速跑”，武漢組建未來產業基金新能源武漢基金將圍繞生命健康、光電子信息、新能源與智能網聯汽車等武漢五大優勢產業南京市人民政府2024/6/24對江寧區政協十三屆三次會議第JNZX1303099號提案的答復機器人制造對全區機器人應用統籌政策、資金、資源予以支持，加大對機器人創新應用的投入力度。江蘇省人民政府2024/6/22首批14只產業專項基金即將簽約落地“基金活水”精準灌溉產業高地機器人制造江蘇省高端裝備（蘇州）產業專項母基金總規模60億元，重點投資新型儲能設備、工業母機及集成化裝備、智能車聯

18、網、人形機器人等各類高端裝備和核心部件天津市人民政府2023/4/11天津市人民政府辦公廳關于印發天津市推動制造業高質量發展若干政策措施的通知機器人制造鼓勵企業研發生產機器人、工業母機以及相關零部件等產品，對于高端裝備優質應用場景，按照實際投資額的10%，給予最高1000萬元支持。四川省人民政府2022/6/15綿陽市設立科技創新股權投資基金新能源陽市科技創新股權投資基金規模2億元，重點支持電子信息、裝備制造、先進材料、新能源和化工等戰略新興產業。重慶市人民政府 2024/10/29重慶市“機器人+”應用行動計劃（20242027年）機器人制造強化政銀企合作，建立重點機器人企業和重大場景應用項

19、目推介機制，引導商業銀行、投資基金向“機器人+”應用領域傾斜，精準對接機器人企業、系統集成企業融資需求。云南省人民政府 2024/12/27云南省政府投資基金支持產業高質量發展實施方案新能源培育發展綠色鋁、硅光伏、新能源電池“新三樣”河北省人民政府 2024/12/12河北省科技引導基金榮登2024最佳政府引導基金榜單機器人制造、新能源河北省科技投資引導基金聚焦特種機器人、氫燃料電池、新材料等產業領域，今年以來推動設立了唐山機器人、辛集氫能裝備制造、滄州膜材料等4支專注科技創新投資的子基金，總規模40.03億元。安徽省人民政府2023/9/4合肥市政府引導母基金“三引三新”助力縣域經濟發展新能

20、源共引薦廬江縣對接13個項目。其中，極智嘉、天鐵鋰電、江蘇超電等6個項目已簽約落地，計劃投資額324億元。山西省人民政府 2022/11/18河津市成立首支產業轉型升級投資引導基金新能源培育清潔能源、固廢資源綜合利用和精細化工產業集群山東省人民政府2022/7/19政府引導基金撬動大項目落地新能源動力電池研發生產是典型的重資產項目。省新舊動能轉換基金聯合市區兩級引導基金和社會資本，快速搭建起30億元專項基金 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 6：2024 年 12 月中央經濟工作會議明確提出“綜合整治內卷式競爭”資料來源：中國政府

21、網，申萬宏源研究 圖表 7：業界對“反內卷”關注度明顯提升 資料來源：北京大學國家發展研究院，環球網，新華網，人民網，經濟日報，申萬宏源研究 1.2 哪些行業可能存在“內卷式”競爭？當前“反內卷”政策聚焦光伏、電商、汽車、鋼鐵四大重點行業，通過行業規范、反壟斷執法、產能調控等多方面系統施策。光伏領域，工信部明確企業研發強度不低于 3%的硬性標準，從技術門檻層面遏制低水平重復建設。電商行業強化反壟斷執法力度，嚴禁平臺實施“二選一”壟斷行為及大數據濫用等算法歧視，同步清理地方保護性政策壁壘，著力構建規則透明、競爭有序的平臺經濟生態。汽車制造業建立新能源汽車產能準入負面清單制度，配套實施產能利用率動

22、態監測機制，引導企業差異化賽道錯位競爭。鋼鐵行業推行“三定三不要”調控原則遏制盲目擴產。時間會議/文件”反內卷“相關政策內容2023/12/1212月中央經濟工作會議會議指出，進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰，主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多。2024/7/307月中央政治局會議要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭。強化市場優勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道。2024/12/1212月中央經濟工作會議綜合整治“內卷式”競爭，規范地方政府和企業行為。積極運用數字技術、綠色技術改造提升傳統產業。2025/2/28習近平主席：經濟工作必須統籌好幾

23、對重要關系要堅持供需兩側協同發力、動態平衡，持續深化供給側結構性改革，有進有退、有保有壓，增強供給與需求的適配性、平衡性。2025/3/5第十四屆全國人民代表大會第三次會議加快建立健全基礎制度規則,破除地方保護和市場分割,打通市場準入退出、要素配置等方面制約經濟循環的卡點堵點,綜合整治“內卷式”競爭。2025/3/18習近平主席在貴州考察一個地方的發展活力同營商環境密切相關。貴州要積極融入全國統一大市場建設，堅決破除地方保護、市場分割、“內卷式”競爭，為全社會創業創新營造穩定公平透明、可預期的環境。時間事件內容2024/10/28中國光伏行業協會、風能專委會密集發聲反內卷針對光伏組件價格戰、風

24、電低價競爭等問題，制定自律公約，呼吁行業協同減產、技術創新，避免“以價換量”惡性循環。2025/3/2經濟日報:探析“內卷”之困適度競爭是市場經濟的“標配”，但是“內卷式”競爭扭曲了市場價格信號，無法對資源配置進行正向調節引導。為了搶占市場份額，一些商家不惜犧牲產品質量，損害消費者利益；一些抄襲者鋌而走險，一定程度上傷害了創新后勁。2025/3/5人民網針對“內卷式”競爭發出重要治理信號公平、良性的競爭，是每個地方、企業和行業的共同愿望?！皟染硎健备偁幾⒍o法持續，也不能抹去其粗放低級、重復內耗的底色。真刀真槍綜合整治“內卷式”競爭，打通制約經濟循環的卡點堵點，有利于激發市場活力和創新、守護公

25、平競爭的秩序生態。2025/3/9新華網：“內卷式”競爭如何破局？政府工作報告起草組成員、國務院研究室副主任陳昌盛5日表示，要“綜合整治內卷式競爭和價格戰”“要通過強化標準、強化監管、強化行業自律、規范政府招商引資行為等措施，使得價格反映質量，一分價格一分貨，防止出現劣幣驅逐良幣的情況”2025/3/13環球圓桌對話聚焦“內卷式競爭”治理提出內卷成因包括政策執行偏差、市場機制失靈、產業同質化，建議通過法治化營商環境、差異化產業布局、創新驅動實現“向上競爭”。2025/3/22新華社如何整治“內卷式”競爭讓市場更加健康有序？要進一步規范地方經濟促進行為、招商引資行為，綜合整治“內卷式”競爭，真正

26、破除地方保護。要通過強化監管、強化質量標準、強化行業自律等措施，讓價格更好反映產品質量，防止出現“劣幣驅逐良幣”的情況。2025/4/24人民日報取消“大小周”不是終點，“反內卷”要防隱形變異主動破“內卷”，正是推動企業發展從“汗水驅動”向“創新驅動”轉型的關鍵之舉，亦是共創良性競爭環境的形勢要求?！胺磧染怼?，關鍵在于真正創造價值，共促高質量發展。還要防止隱形變異的“內卷”。2025/5/16人民日報：綜合整治“內卷式”競爭 維護公平競爭市場秩序“內卷式”惡性競爭破壞市場公平競爭秩序，扭曲了資源配置與價格信號，成為企業創新發展、向價值鏈中高端攀升的阻礙.綜合整治“內卷式”競爭是一項系統工程，要

27、堅持系統施策，強化政府、企業、行業協會的協同治理，健全長效機制 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 8：當前政策重點關注光伏、汽車、電商、鋼鐵等行業 資料來源：中國政府網，中國鋼鐵行業協會，市場監管總局，申萬宏源研究 除了當前政策重點關注領域外，本報告進一步通過數據指標篩選方式，識別出可能存在“內卷式”競爭的行業。行業層面，選取產能利用率和行業 PPI 指標作為核心指標；企業層面選取負債增速、利潤總額增速、固定資產周轉率作為企業負債擴張情況、盈利能力、產能利用率的代表指標進一步篩選識別?；谏鲜鲋笜?，本報告基于工業企業數據和上市公司

28、數據對制造業、采礦業的全二級行業的產能特征進行分析，篩選出三類可能存在“內卷式”競爭的行業。工業企業數據顯示，非金屬制品、電氣機械、黑色金屬冶煉行業屬于產能利用率較低、價格明顯負增長行業。2024 年煤炭開采、黑色金屬冶煉、非金屬制品、電氣機械、汽車制造等行業 PPI 累計同比低于全行業平均-2.2%，分別為-8.2%、-6.4%、-6.3%、-3.3%、-2.3%。同時，上述行業中，非金屬制品、電氣機械、黑色金屬冶煉行業 2024 年第四季度產能利用率分別為 61%、77%、78%，低于其行業歷史 50%分位數水平2，僅為歷史水平的 7%、29%、45%。因此，非金屬制品、電氣機械、黑色金屬

29、冶煉行業“內卷式”競爭程度可能較高。2 為規避過去一輪供給側改革的影響，本報告歷史分位統計開始時間設置為 2018 年 Q1。行業時間文件/事件內容2024/11/20光伏制造行業規范條件（2024年本）1.按照優化布局、調整結構、控制總量、鼓勵創新、支持應用的原則，制定本規范條件。2.每年用于研發及工藝改進的費用不低于總銷售額的3%且不少于1000萬元人民幣，鼓勵企業取得省級以上獨立研發機構、技術中心或高新技術企業資質。2025/2/26市場監管總局召開企業公平競爭座談會，光伏、電商、汽車行業7家企業參會強化反壟斷反不正當競爭監管執法，強化公平競爭審查剛性約束，加快構建全國統一大市場，積極推

30、動解決企業在公平競爭中遇到的問題，助力企業高質量發展。2025/2/27光伏行業2024年發展回顧與2025年形勢展望研討會國家能源局新能源和可再生能源司新能源處處長邢翼騰在會上指出，光伏制造業的內卷式競爭仍未從根本上解決，國家能源局正在配合國家發改委、工信部等部門研究制定和完善政策措施。2025/2/26市場監管總局召開企業公平競爭座談會，光伏、電商、汽車行業7家企業參會強化反壟斷反不正當競爭監管執法，強化公平競爭審查剛性約束，加快構建全國統一大市場，積極推動解決企業在公平競爭中遇到的問題，助力企業高質量發展。2025/5/13京東、美團、餓了么等外賣平臺被約談，要求合法規范經營，公平有序競

31、爭市場監管總局會同中央社會工作部、中央網信辦、人力資源社會保障部、商務部，針對當前外賣行業競爭中存在的突出問題，約談京東、美團、餓了么等平臺企業。汽車2025/2/26市場監管總局召開企業公平競爭座談會，光伏、電商、汽車行業7家企業參會強化反壟斷反不正當競爭監管執法，強化公平競爭審查剛性約束，加快構建全國統一大市場，積極推動解決企業在公平競爭中遇到的問題，助力企業高質量發展。鋼鐵2025/3/13中國鋼鐵工業協會推行“三定三不要”原則（以銷定產、以效定產、以現定銷），組織自律控產，遏制盲目擴產。光伏電商 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共24頁 簡單金融 成就夢想

32、 圖表 9：各行業 2024 年 PPI 情況 圖表 10：分行業 2024 年 Q4 產能利用率情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 進一步地，本報告采用工業企業負債增速和利潤累計同比來篩選債務擴張加速但盈利能力減弱的“內卷式”競爭行業。債務擴張方面，篩選 2025 年第一季度負債增速位于 50%歷史分位水平以上的行業，識別當前債務擴張速度較快的行業；再篩選2024 年利潤累計同比位于 50%分位水平以下的行業，識別過往盈利能力下降的行業。結合產能利用率與 PPI 情況，黑色金屬冶煉業呈現低資源利用效率、價格嚴重負增長的同時，舉債擴張速度加快而盈利能力惡化

33、。通過篩選可以發現，金屬設備修理、黑色金屬冶煉、金屬制品、汽車制造、煤炭開采等行業 2025 年 Q1 債務擴張速度較高，分別處于歷史分位數的 100%、72%、57%、55%、53%；而其中，汽車制造、金屬制品、黑色金屬冶煉、化學原料制造、煤炭開采等行業而 2024 年利潤增速亦處于歷史分位數 50%以下，分別為 32%、38%、38%、43%、34%。再結合產能利用率及 PPI 情況，或指向黑色金屬冶煉業“內卷式”競爭程度較為嚴重。圖表 11：各行業 2025Q1 負債增速 圖表 12：各行業 2024 年利潤同比情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 -

34、10-5051015有色礦采選有色金屬冶煉黑色礦采選水生產供應煙草制品服飾服裝運輸設備制造石油開采酒飲料制造化纖制造木材加工醫藥制造燃氣供應非金屬礦采通用設備制造專用設備制造紡織食品制造印刷復制金屬制品電力熱力供應橡塑制品汽車制造電子設備制造電氣機械制造造紙制品農副食品加工化學原料制造石油煤炭加工非金屬制品黑色金屬冶煉煤炭開采%各工業行業2024年PPI情況2024PPI累計同比全工業行業0%20%40%60%80%100%50%60%70%80%90%100%非金屬制品專用設備食品制造電氣機械黑色金屬醫藥制造有色金屬汽車制造化學原料制造煤炭開采紡織通用設備電子設備石油開采化纖制造電力熱力供應

35、分行業產能利用率及歷史分位水平2024Q4產能利用率分位水平（右軸，2018年Q1以來）0%20%40%60%80%100%-5%0%5%10%15%黑色礦采選家具制造非金屬制品電子設備制造食品制造木材加工化纖制造醫藥制造油煤加工儀器儀表制造通用設備制造專用設備制造農副食品加工有色金屬冶煉造紙制品電氣機械制造燃氣供應水生產供應石油開采非金屬礦采酒飲料制造印刷復制煤炭開采汽車制造金屬制品文教用品廢棄資源利用其他制造煙草制品服飾服裝黑色金屬冶煉橡塑制品化學原料制造皮革制鞋電力熱力供應紡織有色礦采選運輸設備制造金屬設備修理各行業負債增速及分位水平2025Q1負債增速歷史分位水平（右軸，2018年Q1

36、以來）0%20%40%60%80%100%-60%-40%-20%0%20%40%其他制造化纖制造廢棄資源利用金屬設備修理紡織有色金屬冶煉運輸設備制造有色礦采選電力熱力供應紡織服裝電子設備制造造紙制品石油開采儀器儀表制造文教用品農副食品加工化學原料制造皮革制鞋食品制造家具制造水生產供應醫藥制造黑色礦采選黑色金屬冶煉金屬制品燃氣產供專用設備制造橡塑制品煤炭開采汽車制造通用設備制造酒飲料制造煙草制品電氣機械制造印刷復制非金屬礦采木材加工非金屬制品分行業利潤總額累計同比及分位水平2024年利潤總額累計同比歷史分位水平（右軸，2018年Q1以來）國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第

37、10頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 本報告同時采用了上市公司數據輔助衡量各行業“內卷式”競爭程度。根據已有研究，采用固定資產周轉率作為產能利用率的代理變量。篩選 2024 年固定資產周轉率處于歷史分位 50%以下的行業，并篩選 2024 負債增速處于歷史分位 50%以上的行業。從上市公司數據來看，煤炭石油開采、農副食品加工、文教用品、醫藥制造、有色金屬冶煉、黑色礦采選、開采及輔助、木材加工、金屬制品、廢棄資源利用、金屬設備修理行業或屬于負債擴張速度加快且產能利用率較低行業。進一步采用利潤累計同比來篩選盈利能力惡化的行業，取 2024 年利潤總額同比位于 50%分位水平以下的行業。煤炭開采、木

38、材加工、文教用品、黑色礦采選、開采輔助、金屬制品、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、橡塑制品、非金屬制品業表現出負債擴張速度加快、產能利用率較低且盈利能力減弱（2024 年上述行業三類指標均處歷史分位數 50%以下），可能存在“內卷式”競爭。圖表 13：各行業固定資產周轉率及分位水平 圖表 14：各行業 2024 年負債增速及分位水平 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 圖表 15：各行業 2024 年利潤同比及分位水平 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0%20%40%60%80%100%0%2%4%6%8%10%農副食品加工食品制造酒飲料制造紡織皮革制鞋木材加工家

39、具制造印刷復制文教用品化學原料制造非金屬制品專用設備制造汽車制造電子設備制造廢棄資源利用金屬設備修理燃氣產供水生產供應煤炭開采黑色礦采選開采及輔助油煤加工醫藥制造化纖制造橡塑制品有色礦采選通用設備制造其他制造運輸設備制造石油開采黑色金屬冶煉有色金屬冶煉金屬制品電力熱力供應服飾服裝造紙制品電氣機械制造儀器儀表制造各行業固定資產周轉率及分位水平2024年固定資產周轉率歷史分位水平（右軸，2018年Q1以來）0%20%40%60%80%100%-20%-10%0%10%20%30%有色礦采選食品制造酒飲料制造紡織服飾服裝皮革制鞋家具制造造紙制品化纖制造橡塑制品非金屬制品專用設備制造汽車制造運輸設備制

40、造電子設備制造其他制造燃氣產供水生產供應油煤加工電氣機械制造儀器儀表制造電力熱力供應印刷復制化學原料制造黑色金屬冶煉通用設備制造煤炭開采石油開采農副食品加工文教用品醫藥制造有色金屬冶煉黑色礦采選開采及輔助木材加工金屬制品廢棄資源利用金屬設備修理各行業負債增速和分位水平2024年負債增速歷史分位水平（右軸，2018年Q1以來）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%紡織木材加工家具制造印刷復制非金屬制品黑色金屬冶煉有色金屬冶煉專用設備制造電氣機械制造燃氣產供煤炭開采開采輔助酒飲料制造紡織服裝運輸設備

41、制造儀器儀表制造其他制造電力熱力供應黑色礦采選食品制造文教用品油煤加工化纖制造橡塑制品金屬制品通用設備制造石油開采非金屬礦采化學原料制造醫藥制造汽車制造電子設備制造廢棄資源利用水生產供應有色礦采選皮革制鞋造紙制品各行業2024年利潤同比及分位水平2024年利潤同比歷史分位水平（右軸，2018年Q1以來）國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 總結而言，依據分行業產能利用率、PPI 以及負債和利潤增速情況，黑色金屬冶煉、電氣機械、非金屬制品業或屬于“內卷”程度較高行業；煤炭開采、汽車制造、化學原料制造、醫藥制造、金屬制品、文教用品、有色金屬冶

42、煉、黑色礦采選、開采及輔助、木材加工（符合 1 個核心指標或 3 個以上的輔助指標識別結果）或屬于存在“內卷”式競爭行業；橡膠制品、金屬設備修理、皮革制鞋、煙草、廢棄資源利用（符合 3個及以下輔助指標識別結果）或屬于具有“內卷”傾向行業。圖表 16：黑色金屬冶煉、電氣機械、非金屬制品或屬于“內卷”程度較高行業 資料來源：Wind，申萬宏源研究 1.3 本輪“反內卷”有何新意？2015 年開啟的供給側結構性改革聚焦于鋼鐵、煤炭、電力等傳統重工業行業。2015 年開啟的供給側結構性改革主要通過嚴禁新增產能、淘汰落后設備（如拆除鋼鐵冶煉設備）、抑制金融資源投向、強化環保能耗約束、推進技術升級與產能置

43、換，實現總量控制與結構優化。政策在土地供應、資金支持、生產許可、安全許可、債券發行、融資授信、政府采購、項目投標等方面均出臺相關指導意見，遏制重點行業產能盲目擴張。如對電解鋁、建材等行業實施環保質量標準退出，強化資金約束與聯合懲戒，防范“地條鋼”復產等。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 17：2015 年開啟的供給側改革聚焦煤炭、鋼鐵、石化等傳統行業 資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 2016 年后，供給側改革相關行業政府補助規模及負債增速明顯下降。上市公司數據顯示，石油石化、鋼鐵煤炭、有色金屬、建筑材料等相關“供給側改革”行

44、業上市公司收到的政府補助均大幅下滑。石油石化、鋼業行業尤為明顯，其上市公司政府補助規模由 2016 年的 1.6 萬億元、4000 多億元，2017 年快速降至 1600 多億元、500 多億元，對應的政府補貼依賴度（政府補助/利潤總額）也顯著下降，由 2016年的 13%、29%，降至 2017 年的 1%、1%。且 2017-2018 年，供給側改革相關行業平均負債增速較非供給側改革行業低兩個百分點左右。圖表 18：2015 年后部分行業政府補助明顯下降 圖表 19：2016 年后部分行業補貼依賴度下降 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 內容要點行業文件時

45、間各地區、各部門不得以任何名義、任何方式備案新增產能的鋼鐵項目。各相關部門和機構不得辦理土地供應、能評、環評審批和新增授信支持等相關業務。嚴禁新增產能鋼鐵國務院關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見2016/2/11.依法依規退出。達不到標準要求的鋼鐵產能要依法依規退出。2.引導主動退出。鼓勵企業退出部分鋼鐵產能。3.拆除相應設備。鋼鐵產能退出須拆除相應冶煉設備?；膺^剩產能強化環保執法約束作用，全面調查鋼鐵行業環保情況，嚴格依法處置環保不達標的鋼鐵企業。嚴格執法監管1.推進智能制造。引導鋼鐵制造業與“互聯網+”融合發展。2.提升品質品牌。3.研發高端品種。4.促進綠色發展。5.擴大市場消

46、費。推動行業升級從2016年開始，用3至5年的時間，煤炭行業再退出產能5億噸左右、減量重組5億噸左右大幅減產目標煤炭國務院印發關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見2016/2/5嚴格控制新增產能，加快淘汰落后產能和其他不符合產業政策的產能，有序退出過剩產能，推進企業改革重組，促進行業調整轉型，嚴格治理不安全生產，嚴格控制超能力生產，嚴格治理違法違規建設，嚴格限制劣質煤使用。嚴控產能工作加大技術扶持、執行價格政策、落實差別化信貸政策、強化懲戒約束.在土地供應、資金支持、稅收管理、生產許可、安全許可、債券發行、融資授信、政府采購、公共工程建設項目投標等方面，依法依規實施聯合懲戒和信用約束。從

47、資金面嚴格限制產能鋼鐵、電解鋁、石化化工、輕工、電力（火電）、有色金屬、黃金、建材、印刷十六部門關于利用綜合標準依法依規推動落后產能退出的指導意見2017/3/9更多運用市場化、法治化手段，在控制產能總量的前提下，調整優化存量。深入推進鋼鐵產業結構優化鋼鐵、煤炭、電力關于做好2019年重點領域化解過剩產能工作的通知2019/4/30對災害嚴重煤礦、30萬噸/年以下煤礦、與自然保護區、風景名勝區、飲用水水源保護區重疊煤礦加快分類處置，堅決退出達不到安全環保要求的煤礦，持續破除無效低效供給。堅持上大壓小、增優減劣，著力提升煤炭供給質量充分發揮市場調節和宏觀調控作用，淘汰關停不達標落后煤電機組。積極

48、穩妥推進煤電優化升級加快推動落后產能退出，嚴防“地條鋼”死灰復燃和已化解過剩產能復產。深化鋼鐵行業供給側結構性改革鋼鐵、煤炭、電力關于做好2020年重點領域化解過剩產能工作的通知2020/6/12堅持產能置換長效機制，引導低效無效產能有序退出。深入推進煤炭行業“放管服”改革，加快推動在建煤礦投產達產，合理有序釋放先進產能，實現煤炭新舊產能有序接替。推進煤炭上大壓小、增優汰劣充分發揮市場調節和宏觀調控作用，淘汰關停不達標落后煤電機組。積極穩妥推進煤電優化升級00.30.60.91.21.51.8201120122013201420152016201720182019202020212022202

49、32024（億元）2015年起部分行業政府補助明顯下降石油石化鋼鐵有色金屬建筑材料煤炭輕工制造0%5%10%15%20%25%30%35%石油石化鋼鐵有色金屬建筑材料煤炭輕工制造全行業依賴度供給側改革下部分行業政府補貼依賴度下降201620172018 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 20：2015 年供給側改革后相關行業負債擴張速度下降 資料來源：Wind，申萬宏源研究 供給側改革后，相關行業平均產能利用率、PPI 和 ROA 均有明顯改善。2016年底，供給側改革行業平均產能利用率僅 70%、明顯低于總工業產能利用率 73

50、.8%；2017、2018 年期間二者產能利用率差距逐漸縮小，2019 年一季度供給側改革行業平均產能利用率為 74.5%。2017、2018 年供給側改革行業的 PPI 同比增速明顯高于全行業 PPI，也體現出“去產能”對行業價格的支撐作用。產能利用率和 PPI 提升推動相關行業收益率改善，2017、2018 年石油石化、鋼鐵煤炭、有色金屬、建筑材料等相關行業 ROA 較 2015 年平均提升超 1%；其中，鋼鐵行業 ROA 平均提升 8.8%。圖表 21：2015 年后部分行業政府補助明顯下降 圖表 22：2016 年后部分行業補貼依賴度下降 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：W

51、ind，申萬宏源研究 -4-202345678910111213201420152016201720182019(%)（%）2015年供給側改革后相關行業負債擴張速度下降負債增速差(右軸)供給側改革行業負債增速非供給側改革行業負債增速6568717477802016-122018-012019-022020-032021-042022-052023-062024-07%2015年起的供給側改革對產能利用率影響工業產能利用率:當季值供給側改革行業-15-10-505101520201120122013201420152016201720182019（%）供給側改革影響下分行業的PPI情況PPI同

52、比差PPI:當月同比受供給側改革影響行業PPI同比 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 23：供給側改革影響下分行業的 PPI 情況 資料來源：Wind，申萬宏源研究 相比過往，本輪 綜合整治“內卷式”競爭或更突出行業自律與市場機制作用。從當前可能涉及“內卷式”競爭行業來看，大多數行業民營公司占比超過 50%，僅煤炭開采、黑色冶煉、有色冶煉行業民營上市公司數量占比低于 50%。從行業上市公司營業收入占比來看，汽車制造、金屬制品、電氣機械、木材加工等行業的民營上市公司營收占比超過 40%。公司數量與營收視角均指向，在可能涉及“內卷式

53、”競爭的行業中，民營企業占較大份額。因此，本輪綜合整治“內卷式”競爭，強調行業自律與市場機制是更優的選擇。圖表 24：涉及“內卷”行業民營公司數量占比 圖表 25：涉及“內卷”行業民企主營收入占比 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 此外，本輪綜合整治“內卷式”競爭或更注重區域協同和技術升級。2015 年開啟的供給側改革采取全國統一政策標準推進，例如鋼鐵行業全面禁止新增產能備案，煤炭行業設定全國性去產能量化目標，導致部分地區因政策“一刀切”出現資源錯配、產業銜接失衡等問題。相較而言，本輪“反內卷”更強調因地制宜與區域協同治理，2025 年兩會明確將推動全國統一大

54、市場建設、破除地方保護和市場分割作為核心任務，-4-202468101220112012201320142015201620172018201920202021%供給側改革行業的ROA改善石油石化鋼鐵有色金屬建筑材料煤炭輕工制造0%20%40%60%80%100%煤炭開采黑色冶煉有色冶煉黑色礦采選開采輔助非金屬制品化學原料制造醫藥制造木材加工汽車制造電氣機械金屬制品文教用品制造廢棄資源利用橡塑制品皮革制鞋金屬設備修理涉及“內卷式”競爭行業民營公司數量占比（2024年）0%20%40%60%80%100%黑色冶煉開采輔助煤炭開采有色冶煉非金屬制品化學原料制造文教用品制造汽車制造皮革制鞋醫藥制造黑

55、色礦采選金屬制品電氣機械橡塑制品木材加工廢棄資源利用金屬設備修理涉及“內卷式”競爭行業民營公司主營業務收入占比（2024Q3）國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 或旨在通過全國統籌規劃引導地方政府摒棄重復建設與無序競爭，構建差異化、互補型產業發展格局。2015 年供給側改革雖提出“智能制造”“綠色發展”理念，但核心聚焦于“去產能”目標。而本輪“反內卷”治理或以產業升級、綠色化與智能化作為核心。2024年 12 月中央經濟工作會議明確指出“運用數字技術、綠色技術改造提升傳統產業”。其后，光伏行業明確企業研發投入需達銷售額 3%且不低于 1

56、000 萬元，鋼鐵行業推進數字化改造。結合近期高層調研動態及“十五五”經濟發展座談會部署，本輪“反內卷”政策或從粗放式“去產能”向推動科技創新、產業升級的精細化治理轉型，通過淘汰落后產能、改造低效產能等，實現高質量發展與市場有序競爭的雙重目標。圖表 26：近期高層會議高度關注科技創新、產業創新 資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 經過研究，本文發現：（1）工業領域供需失衡壓力攀升背景下，政策綜合整治“內卷式”競爭重視度明顯提升。截至 2025 年 4 月，PPI 已連續 31 個月同比負增長，僅短于 2012-2016 年時期。工業產能利用率自 2021 年三季度的 77.7%持續回落，202

57、5 年一季度降至 75.1%。而近年來各地招商引資競爭加劇，或助長部分領域“內卷式”競爭。在此背景下，2025年政府工作報告首次將“綜合整治內卷式競爭”寫入政策部署，指出強化市場準入與退出機制，建立全國統一大市場規則等。（2）本報告通過數據指標篩選方式，識別出三類可能存在“內卷式”競爭的行業。依據產能利用率、PPI 以及負債和利潤增速情況，黑色金屬冶煉、電氣機械、非金屬制品業或屬于“內卷”程度較高行業。煤炭開采、汽車制造、化學原料制造、醫藥制造、主要內容會議/事件日期人工智能作為引領新一輪科技革命和產業變革的戰略性技術，深刻改變人類生產生活方式。黨中央高度重視人工智能發展，近年來完善頂層設計、

58、加強工作部署，推動我國人工智能綜合實力整體性、系統性躍升。同時，在基礎理論、關鍵核心技術等方面還存在短板弱項。要正視差距、加倍努力，全面推進人工智能科技創新、產業發展和賦能應用，完善人工智能監管體制機制，牢牢掌握人工智能發展和治理主動權。習近平主席在中共中央政治局第二十次集體學習時強調：堅持自立自強 突出應用導向 推動人工智能健康有序發展2025/4/26人工智能技術加速迭代，正迎來爆發式發展，上海要總結好以大模型產業生態體系孵化人工智能產業等成功經驗，加大探索力度，力爭在人工智能發展和治理各方面走在前列，產生示范效應。習近平主席在上?？疾鞎r強調：加快建成具有全球影響力的科技創新高地2025/

59、4/29習近平主席強調科學謀劃“十五五”，要把握階段性要求，統籌目標任務；前瞻性應對國際形勢，穩經濟、保安全；突出發展新質生產力，推進教育科技人才一體發展；以造福人民為導向，研究民生舉措，各地區要精準定位、體現特色。習近平主席主持召開部分省區市“十五五”時期經濟社會發展座談會強調：適應形勢變化 把握戰略重點 科學謀劃“十五五”時期經濟社會發展2025/4/30做強國內大循環重點要體現在四個方面。一是資源要素的高效配置，進一步消除地方保護和市場分割，深化要素市場化配置改革，加快推進全國統一大市場建設。二是科技創新和產業創新的深度融合，加強關鍵核心技術和前沿技術攻關，推進科技成果產業化應用，打造一

60、批新產業新賽道。三是產業鏈供應鏈的自主完備，發揮各地優勢加強專業化分工、地區間協作，持續補鏈強鏈拓鏈，增強產業發展韌性。四是供給和需求的動態平衡，加快補齊消費短板，推動經濟政策著力點更多轉向惠民生、促消費，以消費升級引領產業升級，以優質供給更好滿足需求。李強總理在做強國內大循環工作推進會上強調 把做強國內大循環作為推動經濟行穩致遠的戰略之舉2025/5/1 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 金屬制品、文教用品、有色金屬冶煉、黑色礦采選等或為存在“內卷”式競爭行業；橡膠制品、金屬設備修理、皮革制鞋、煙草、廢棄資源利用或為具有“內卷”傾向

61、。（3）相比過往，本輪綜合整治“內卷式”競爭或更突出行業自律與市場機制作用，更注重區域協同和技術升級改造等?？赡苌婕啊皟染硎健备偁幮袠I中，民營企業占比或更高。因此，本輪綜合整治“內卷式”競爭，行業自律與市場機制或是更優的選擇。本輪“反內卷”更強調因地制宜與區域協同治理，明確將推動全國統一大市場建設、破除地方保護和市場分割作為核心任務。同時，本輪“反內卷”或通過淘汰落后產能、改造低效產能等，實現高質量發展與市場有序競爭的雙重目標。2綜合整治“內卷式”競爭，維護公平競爭市場秩序 2.1 習近平主席：共建中拉命運共同體 5 月 13 日，國家主席習近平在國家會議中心出席中國-拉美和加勒比國家共同體論

62、壇第四屆部長級會議開幕式，并發表題為譜寫構建中拉命運共同體新篇章的主旨講話。中方愿同拉方攜手啟動五大工程，共謀發展振興，共建中拉命運共同體。未來 3年，中方將每年邀請 300 名拉共體成員國政黨干部來華考察訪問。加強發展戰略對接，深入推進高質量共建“一帶一路”。中方將進口更多拉方優質產品，鼓勵中國企業擴大對拉投資。中方將首批向拉美和加勒比地區 5 個國家實施免簽政策，并適時擴大對地區國家覆蓋范圍。圖表 27：習近平出席中拉論壇第四屆部長級會議開幕式并發表主旨講話 時間 事件 內容概要 主要內容 2024/5/13 習近平出席中拉論壇第四屆部長級會議開幕式并發表主旨講話 中方愿同拉方攜手啟動五大

63、工程，共謀發展振興，共建中拉命運共同體。一是團結工程。繼續在涉及彼此核心利益和重大關切問題上相互支持，堅定維護以聯合國為核心的國際體系和以國際法為基礎的國際秩序，在國際和地區事務中發出共同聲音。未來 3 年，中方將每年邀請 300 名拉共體成員國政黨干部來華考察訪問。二是發展工程。共同落實全球發展倡議，堅定維護多邊貿易體制，維護全球產業鏈供應鏈穩定暢通，維護開放合作的國際環境。加強發展戰略對接，深入推進高質量共建“一帶一路”。中方將進口更多拉方優質產品，鼓勵中國企業擴大對拉投資。三是文明工程。共同落實全球文明倡議，樹立平等、互鑒、對話、包容的文明觀，弘揚和平、發展、公平、正義、民主、自由的全人

64、類共同價值。深化中拉文明交流互鑒，舉辦中拉文明對話大會。四是和平工程。共同落實全球安全倡議，加強災害治理、網絡安全、反恐、反腐敗、禁毒、打擊跨國有組織犯罪等合作，努力維護地區安全穩定。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 五是民心工程。未來 3 年，中方將向拉共體成員國提供 3500 個政府獎學金名額、1 萬個來華培訓名額、500 個國際中文教師獎學金名額、300 個減貧技術人才培訓名額、1000 個“漢語橋”項目來華團組名額，實施 300個“小而美”民生項目，支持拉共體成員國開展中文教育。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 2.2 李強

65、總理：把做強國內大循環作為推動經濟行穩致遠的戰略之舉 5 月 15 日，國務院召開做強國內大循環工作推進會，中共中央政治局常委、國務院總理李強在會上強調，要把發展的戰略立足點放在做強國內大循環上，以國內大循環的內在穩定性和長期成長性對沖國際循環的不確定性，推動我國經濟行穩致遠，努力實現高質量發展。結合現階段我國發展實際，做強國內大循環重點要體現在四個方面。一是資源要素的高效配置，二是科技創新和產業創新的深度融合，三是產業鏈供應鏈的自主完備，四是供給和需求的動態平衡。要聚焦制約經濟循環的關鍵問題和薄弱環節、精準有效幫扶外貿企業、千方百計穩定就業、深挖潛力提振消費、擴大有效投資、支持地方打造更多發

66、展亮點，在做強國內大循環中開創發展新局面 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 28：國務院召開做強國內大循環工作推進會 時間 事件 內容概要 主要內容 2025/5/15 國務院召開做強國內大循環工作推進會，國務院總理李強發言 做強國內大循環重點要體現在四個方面 一是資源要素的高效配置，進一步消除地方保護和市場分割，深化要素市場化配置改革，加快推進全國統一大市場建設。二是科技創新和產業創新的深度融合，加強關鍵核心技術和前沿技術攻關，推進科技成果產業化應用，打造一批新產業新賽道。三是產業鏈供應鏈的自主完備，發揮各地優勢加強專業化分工

67、、地區間協作，持續補鏈強鏈拓鏈，增強產業發展韌性。四是供給和需求的動態平衡，加快補齊消費短板，推動經濟政策著力點更多轉向惠民生、促消費，以消費升級引領產業升級，以優質供給更好滿足需求。舉措 要聚焦制約經濟循環的關鍵問題和薄弱環節，在促進經濟持續向好中夯實做強國內大循環的基礎。要精準有效幫扶外貿企業，切實幫助解決實際困難，有效應對外部沖擊。要千方百計穩定就業，支持企業穩崗，擴大各領域特別是服務業就業，突出解決高校畢業生、農民工等就業。要深挖潛力提振消費，推動大宗消費更新升級，激發服務消費潛力，放大新興消費帶動效應。要擴大有效投資，加快資金籌集使用和項目建設，大力促進民間投資。要支持地方打造更多發

68、展亮點，通過科技創新培育產業亮點，依托特色資源打造品牌亮點。要統籌發展和安全，防范化解各種風險，保持社會大局穩定。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 2.3 中美日內瓦經貿會談：取消、暫停部分加征關稅 5 月 10 日至 11 日，國務院副總理何立峰與美國財政部長貝森特在瑞士日內瓦舉行中美經貿高層會談。當地時間5月12日，雙方發布 中美日內瓦經貿會談聯合聲明，本次中美經貿高層會談取得實質性進展，大幅降低雙邊關稅水平，美方取消了共計 91%的加征關稅，中方相應取消了 91%的反制關稅；美方暫停實施 24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施 24%的反制關稅。圖表 29：中美日內瓦經貿會談聯合聲明

69、 時間 事件 內容概要 主要內容 2024/5/12 中美日內瓦經貿會談聯合聲明 美國舉措（一）修改 2025 年 4 月 2 日第 14257 號行政令中規定的對中國商品（包括香港特別行政區和澳門特別行政區商品）加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的 90 天內暫停實施，同時保留按該行政令的規定對這些商品加征剩余 10%的關稅；（二）取消根據 2025 年 4 月 8 日第 14259 號行政令和 2025 年 4 月 9 日第 14266 號行政令對這些商品的加征關稅。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 中國舉措（一）相應修改稅

70、委會公告 2025 年第 4 號規定的對美國商品加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的 90 天內暫停實施，同時保留對這些商品加征剩余 10%的關稅，并取消根據稅委會公告 2025 年第 5 號和第 6 號對這些商品的加征關稅；（二）采取必要措施，暫?；蛉∠?2025 年 4 月 2 日起針對美國的非關稅反制措施。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 2.4 全國政協：以科技創新引領新質生產力發展 5 月 13 日，全國政協在北京召開“以科技創新引領新質生產力發展”專題協商會，中共中央政治局常委、全國政協主席王滬寧出席并講話。聚焦發揮新型舉國體制優勢打贏關鍵核心技術攻堅戰、推進科技創新和產

71、業創新深度融合、建設現代化產業體系、推進教育科技人才體制機制一體改革、開展國際科技交流合作，深入調研議政，積極協商建言，為以高質量發展推進中國式現代化貢獻智慧和力量。要講好新時代中國科技創新故事，堅定全社會推動高質量發展的信心決心。圖表 30：“以科技創新引領新質生產力發展”專題協商會主要內容 時間 事件 內容概要 主要內容 2025/5/13 全國政協召開“以科技創新引領新質生產力發展”專題協商會 全國政協主席王滬寧發言 明確提出 2035 年建成科技強國的奮斗目標，深入實施科教興國戰略、人才強國戰略、創新驅動發展戰略，不斷深化科技體制改革，有力推進高水平科技自立自強，推動新時代我國科技創新

72、、新質生產力發展取得重大成就。聚焦發揮新型舉國體制優勢打贏關鍵核心技術攻堅戰、推進科技創新和產業創新深度融合、建設現代化產業體系、推進教育科技人才體制機制一體改革、開展國際科技交流合作，深入調研議政，積極協商建言，為以高質量發展推進中國式現代化貢獻智慧和力量。要講好新時代中國科技創新故事，堅定全社會推動高質量發展的信心決心。專題調研情況及專家發言 近 100 位全國政協委員參加會議，全國政協教科衛體委員會負責同志介紹專題調研情況，24 位政協委員和專家發言，圍繞充分發揮新型舉國體制優勢、統籌發展和安全、優化國家戰略科技力量布局、加強基礎研究和應用基礎研究、打好關鍵核心技術攻堅戰、扎實推動科技創

73、新和產業創新深度融合、一體推進教育科技人才事業發展、推動科技開放合作等協商建言。國務院副總理張國清發言 以科技創新為引領、以實體經濟為根基，加強科技創新和產業創新深度融合，因地制宜發展新質生產力。要增加高質量科技供給，強化企業創新主體地位，提升科技成果轉化應用能力。要促進人工智能賦能實體經濟、賦能新型工業化，協同推進人工智能和數字化轉型升級，為高質量發展注入強勁動能。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 2.5 中辦國辦：持續推進城市更新行動 5 月 15 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布關于持續推

74、進城市更新行動的意見，轉變城市開發建設方式，建立可持續的城市更新模式和政策法規，大力實施城市更新，促進城市結構優化、功能完善、文脈賡續、品質提升，打造宜居、韌性、智慧城市。意見中提出八項主要任務，包括加強既有建筑改造利用、推進城鎮老舊小區整治改造、開展完整社區建設、推進老舊街區、老舊廠區、城中村等更新改造、完善城市功能、加強城市基礎設施建設改造、修復城市生態系統、保護傳承城市歷史文化。意見同時提出六項加強支撐保障措施，包括建立健全城市更新實施機制、完善用地政策、建立房屋使用全生命周期安全管理制度、健全多元化投融資方式、建立政府引導、市場運作、公眾參與的城市更新可持續模式、健全法規標準。圖表 3

75、1：關于持續推進城市更新行動的意見主要內容 時間 事件 內容概要 主要內容 2025/5/15 中共中央辦公廳 國務院辦公廳關于持續推進城市更新行動的意見 主要任務 加強既有建筑改造利用。穩妥推進危險住房改造，加快拆除改造 D 級危險住房，通過加固、改建、重建等多種方式，積極穩妥實施國有土地上 C 級危險住房和國有企事業單位非成套住房改造。推進城鎮老舊小區整治改造。更新改造小區燃氣等老化管線管道，整治樓棟內人行走道、排風煙道、通風井道等，全力消除安全隱患，支持有條件的樓棟加裝電梯。開展完整社區建設。完善社區基本公共服務設施、便民商業服務設施、公共活動場地等，建設安全健康、設施完善、管理有序的完

76、整社區，構建城市一刻鐘便民生活圈。推進老舊街區、老舊廠區、城中村等更新改造。推動老舊街區功能轉換、業態升級、活力提升，因地制宜打造一批活力街區。改造提升商業步行街和舊商業街區。完善城市功能。建立健全多層級、全覆蓋的公共服務網絡，充分利用存量閑置房屋和低效用地，優先補齊民生領域公共服務設施短板，合理滿足人民群眾生活需求。加強城市基礎設施建設改造。全面排查城市基礎設施風險隱患。推進地下空間統籌開發和綜合利用。加快城市燃氣、供水、排水、污水、供熱等地下管線管網和地下綜合管廊建設改造，完善建設運維長效管理制度。修復城市生態系統。堅持治山、治水、治城一體推進，建設連續完整的城市生態基礎設施體系。加快修復

77、受損山體和采煤沉陷區，消除安全隱患。保護傳承城市歷史文化。銜接全國文物普查，扎實開展城市文化遺產資源調查。支撐保障 建立健全城市更新實施機制。創新完善以需求為導向、以項目為牽引的城市更新體制機制。全面開展城市體檢評估，建立發現問題、解決問題、評估效果、鞏固提升的工作路徑。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 完善用地政策。堅持“項目跟著規劃走、土地要素跟著項目走”，加強用地保障，建立健全覆蓋全域全類型、統一銜接的國土空間用途管制和規劃許可制度，統籌好新增和存量建設用地，涉及國土空間規劃調整的，按程序依法辦理。建立房屋使用全生命周期安全管理

78、制度。落實房屋使用安全主體責任和監管責任，加強房屋安全日常巡查和安全體檢，及時發現和處置安全隱患。健全多元化投融資方式。加大中央預算內投資等支持力度，通過超長期特別國債對符合條件的項目給予支持。中央財政要支持實施城市更新行動。建立政府引導、市場運作、公眾參與的城市更新可持續模式。充分發揮街道社區作用，調動人民群眾參與城市更新積極性。開展城市管理進社區工作。健全法規標準。加快推進城市更新相關立法工作，健全城市規劃建設運營治理和房屋管理法律法規。完善適用于城市更新的技術標準，制定修訂分類適用的消防、配套公共設施等標準。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 2.6 七部門：設立“國家創業投資引導基金”

79、5 月 13 日，科技部、中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會、國家發展改革委、財政部、國務院國資委發布關于印發加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措的通知，建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持。提出設立“國家創業投資引導基金”。發揮國家創業投資引導基金支持科技創新的重要作用，將促進科技型企業成長作為重要方向，培育發展戰略性新興產業特別是未來產業，推動重大科技成果向現實生產力轉化，加快實現高水平科技自立自強，培育發展新質生產力。圖表 32：加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措 時間 事件 內容概要

80、 主要內容 2025/5/13 科技部、中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會、國家發展改革委、財政部、國務院國資委發布關于印發加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措的通知 發揮創業投資支持科技創新生力軍作用 設立“國家創業投資引導基金”。拓寬創業投資資金來源。優化國有創業投資考核評價機制。健全創業投資退出渠道。發揮貨幣信貸支持科技創新的重要作用 用好用足結構性貨幣政策工具。建立銀行信貸支持科技創新的專項機制。推動金融機構加大對科技創新的支持力度。發揮資本市場支持科技創新的關鍵樞紐作用 進一步增強資本市場對于科技創新企業的支持力度。健全債券市場服務科技創新的支持機制。發

81、揮科技保險支持創新的減震器和穩定器作用 推動科技保險產品和服務創新。制定推動科技保險高質量發展的意見，建立科技保險發展協調機制，優化支持政策，加快形成重點領域、關鍵環節、重點地區的政策支持方式。加強財政政策對科技金融的引導和支持 發揮財稅政策作用，撬動更多金融資源支持科技創新。創新財政科技投入方式，用好用足現有的貸款貼息、保險補貼、風險補償等政策，支持企業科技創新。央地聯動推進全國科技金融工作 推廣創新積分制。推動區域科技金融創新實踐。打造科技金融開放創新推動科技金融開放合作。健全科技金融統籌推進機制。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共24頁 簡單金融 成就夢想

82、 生態 資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 2.7 市場監管總局局長：綜合整治“內卷式”競爭，維護公平競爭市場秩序 5 月 16 日，國家市場監督管理總局局長羅文發表題為綜合整治“內卷式”競爭 維護公平競爭市場秩序的文章，提出將依法查處不正當競爭和價格違法行為。加強重點行業和領域監管執法，分領域開展集中整治行動，加大打假治劣力度，嚴厲打擊惡意比價、虛假宣傳、低價傾銷等市場亂象，依法查處一批重點案件，曝光一批典型案例，嚴懲一批違法違規行為，營造良好競爭生態。推動修訂價格法、反不正當競爭法、電子商務法，制定網絡交易平臺規則監督管理辦法、直播電商監督管理辦法，完善相關監管措施和法律規則，保障經營主體

83、合法權益。制定重點領域價格行為合規專項指南，加強制度供給，明確法律界限。圖表 33：綜合整治“內卷式”競爭 維護公平競爭市場秩序 時間 事件 內容概要 主要內容 2025/5/16 國家市場監督管理總局黨組書記、局長羅文在人民日報 上發表題為 綜合整治“內卷式”競爭 維護公平競爭市場秩序的文章。堅持問題導向，凈化市場競爭生態 依法查處不正當競爭和價格違法行為。加強重點行業和領域監管執法，分領域開展集中整治行動，加大打假治劣力度，嚴厲打擊惡意比價、虛假宣傳、低價傾銷等市場亂象。切實加大質量監督檢查力度。有針對性地開展網售產品抽查，增加網售產品抽樣批次，及時發現問題產品，為消費者提供堅實質量保障。

84、堅持“治中求進”，推動企業提升創新發展水平 運用信用手段賦能治理“內卷式”競爭。將實施嚴重違法行為導致“內卷式”競爭的經營主體，依法依規列入市場監督管理嚴重違法失信名單。發揮質量、標準支撐作用引領產業優化升級。制修訂光伏、電池、新能源汽車等領域國家標準，圍繞產業鏈關鍵產品制定分級分類標準，推動有關推薦性國家標準轉為強制性國家標準。大力支持企業開拓多元化市場。實施加快推進認證認可高水平開放行動，全面實施合格評定“軟聯通”國際互認合作項目，鼓勵認證機構開發國際業務并開展機構間國際合作。堅持多元施策，切實增強整體治理效能 深入實施公平競爭審查制度。推動公平競爭審查條例及其實施辦法落地見效，加大地方招

85、商引資、稅收優惠、政府補貼等重點領域政策措施審查力度。積極推動行業加強自律依法競爭。加強相關領域經營者集中反壟斷審查，支持企業依法通過并購盤活閑置資產、提升經營效率。不斷提升企業公平競爭合規管理能力。推動 經營者公平競爭合規管理規范國家標準實施，指導企業健全合規管理體系，完善工作機制。資料來源：人民日報，申萬宏源研究 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 風險提示：1）經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。2）政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共24

86、頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范 圍 內 依 法 合 規 地 履

87、 行 披 露 義 務?？?戶 可 通 過 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 張曉卓 13724383669 華東創新團隊 朱曉藝 021-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 證券的投資評級 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperfor

88、m）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資

89、者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告

90、是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式

91、的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。