《建筑裝飾行業：算力需求爆發、新基建政策雙輪驅動IDC景氣度向上建筑企業產業鏈多點開花-250312（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑裝飾行業：算力需求爆發、新基建政策雙輪驅動IDC景氣度向上建筑企業產業鏈多點開花-250312（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3838 Table_Page 深度分析|建筑裝飾 證券研究報告 建筑裝飾行業建筑裝飾行業 算力需求爆發、新基建政策雙輪驅動算力需求爆發、新基建政策雙輪驅動 IDC 景氣度向上，建筑企景氣度向上，建筑企業產業鏈多點開花業產業鏈多點開花 核心觀點核心觀點：IDC 為行業數據基座，產業鏈上、中、下游價值量差異較大，建筑企業為行業數據基座，產業鏈上、中、下游價值量差異較大，建筑企業廣泛參與廣泛參與 IDC 全產業鏈。全產業鏈。結構看，IDC 結構中數據中心、云服務以及邊緣計算支撐，提供高性能計算和大規模分布式算力資源，當前已在云計算、人工智能以

2、及公用事業等領域廣泛應用。上游設備端約占 IDC建設投資 71%，主要包括服務器、光模塊、制冷設備等硬件供應商，以及云計算平臺等軟件供應商。中游主要為 IDC 工程建設企業，市場參與者包括中國能建、中國建筑、太極實業、深桑達 A 等，工程建設成本占 IDC 建設投資 25%。下游為 IDC 運營商，萬國數據、光環新網等科技企業占據市場主導地位，建筑企業憑借投建營一體化優勢加速布局，如中國能建深度參與“東數西算”戰略，全國八大節點已布局甘如中國能建深度參與“東數西算”戰略，全國八大節點已布局甘肅慶陽、寧夏中衛、安徽蕪湖、廣東韶關、山西大同、北京經開區。肅慶陽、寧夏中衛、安徽蕪湖、廣東韶關、山西大

3、同、北京經開區。甘甘肅慶陽大數據產業園示范項目，屬于國家八大算力樞紐工程之一，項肅慶陽大數據產業園示范項目，屬于國家八大算力樞紐工程之一，項目總投資約人民幣目總投資約人民幣 55 億元，設計總功率為億元，設計總功率為 60MW。多因素及政策落地驅動行業高速發展，預計多因素及政策落地驅動行業高速發展，預計 25-28 年市場空間年市場空間超超 7500億元。需求端看：億元。需求端看：5G 數據流量爆發：到 2028 年，超過 70%企業將廣泛應用 IoT 技術；AI 大模型迭代發展，根據 IDC，24 年中國加速服務器市場規模達 190 億美元，同比+87%，28 年或超 550 億美元；新型應

4、用端，根據 IDC，25 年全球企業 AIGC 支出預計 691 億美元，28 年或超 2022 億美元；公有云快速發展，根據 IDC，中國公有云市場 26 年市場規模達 1058 億美元；金融、制造、醫療等傳統領域加速上云，未來或釋放更大潛力。政策端看：政策端看：促進新一批區域性數據基建建設，企業端加速算力布局?！皷|數西算”政策群優化 IDC 布局結構，促進西北算力建設。企業端，阿里巴巴宣布未來三年將投入超 3800億元；騰訊斥資 50 億元建設粵港澳大灣區算力中心（韶關）；字節跳動火山云大同太行算力中心二期追加 45 億元投資。展望空間：建筑企展望空間：建筑企業上游參與軟業上游參與軟/硬件

5、供應，中游參與土建裝修、設備安裝等環節，下游硬件供應，中游參與土建裝修、設備安裝等環節，下游參與運營維護，對應參與運營維護，對應 25-28 年數據中心機房建設年數據中心機房建設/服務器服務器/運維市場空間運維市場空間為為 623/5610/1325 億元，合計億元，合計 7558 億元。億元。投資建議：建筑企業在投資建議：建筑企業在 IDC 產業鏈中能夠解決產業鏈中能夠解決 IDC 項目能耗、電力配項目能耗、電力配套工程等問題，依托自身資源改造、直接及間接控股布局套工程等問題，依托自身資源改造、直接及間接控股布局 IDC 業務，業務，并依托工程運維、能源建設等技術、經驗優勢，參與并依托工程運

6、維、能源建設等技術、經驗優勢，參與 IDC 運營維護等運營維護等增值業務，從初期建設、投資以及后期運維建筑企業均有參與。增值業務，從初期建設、投資以及后期運維建筑企業均有參與。建議關注云計算標的-深桑達深桑達 A、寧波建工、寧波建工；通信算力建設類標的-中國通信服中國通信服務（務（H）；轉型布局算力租賃標的-海南華鐵海南華鐵；建筑企業拓展 IDC 業務標的-中國建筑中國建筑；IDC 投建營及運維服務商標的-城地香江、寶信軟件（計城地香江、寶信軟件（計算機覆蓋）算機覆蓋）；IDC 潔凈室工程標的-太極實業。太極實業。風險提示：風險提示：宏觀景氣度下降、AI 發展不及預期、政策落地不及預期。行業評

7、級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-03-12 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：耿鵬智 SAC 執證號：S0260524010001 021-38003620 分析師：分析師：尉凱旋 SAC 執證號：S0260520070006 021-38003576 分析師：分析師：喬鋼 SAC 執證號：S0260524100001 021-38003769 分析師：分析師：謝璐 SAC 執證號：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 請注意，耿鵬智,尉凱旋,喬鋼并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受

8、監管活動。聯系人：張子峻 021-38003620 -24%-15%-6%2%11%20%03/2405/2408/2410/2412/2403/25建筑裝飾滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 20

9、25E 2024E 2025E 中國建筑 601668.SH CNY 5.35 2024/10/28 買入 7.05 1.28 1.32 4.18 4.05 6.21 5.66 11.30 10.70 海南華鐵 603300.SH CNY 12.22 2024/04/16 買入 8.02 0.53 0.70 23.06 17.46 6.89 5.57 16.00 17.30 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 目錄索引目錄索引 一、行業數

10、據基座，一、行業數據基座，IDC 驅動多領域數字化升級驅動多領域數字化升級.6 二、產業鏈：上、中、下游價值量差異較大，建筑企業廣泛參與二、產業鏈：上、中、下游價值量差異較大，建筑企業廣泛參與 IDC 全產業鏈全產業鏈.8（一）上游：硬件軟件提供商，決定數據中心效率及其穩定性（一）上游：硬件軟件提供商，決定數據中心效率及其穩定性.9（二）中游：建筑央國企主導數據中心建設，承接機房及內部系統設計施工（二）中游：建筑央國企主導數據中心建設，承接機房及內部系統設計施工.12（三）下游：運營商為主，科技企業主導、建筑企業加速布局（三）下游：運營商為主，科技企業主導、建筑企業加速布局.14 三、數據處理

11、需求爆發疊加新基建政策雙輪驅動，三、數據處理需求爆發疊加新基建政策雙輪驅動，IDC 行業空間超行業空間超 7500 億元億元.19（一）（一）5G、AI 等數據流量爆發、新興應用場景驅動下游增長，各領域企業紛紛布局等數據流量爆發、新興應用場景驅動下游增長，各領域企業紛紛布局投資投資 IDC 基礎設施基礎設施.19（二）政策體系趨于完善，發達地區及中西部地區算力增長迅速（二）政策體系趨于完善，發達地區及中西部地區算力增長迅速.24（三）空間：預計（三）空間：預計 25-28 年數據中心機房建設年數據中心機房建設/服務器服務器/運維市場空間為運維市場空間為623/5610/1325 億元億元.28

12、 四、投資建議四、投資建議.32（一）競爭優勢：（一）競爭優勢：核心區域資源儲備、高效能耗管理能力、智能化運維技術助力建核心區域資源儲備、高效能耗管理能力、智能化運維技術助力建筑企業延伸布局筑企業延伸布局 IDC 運營業務運營業務.33（二）投資建議（二）投資建議.34 五、風險提示五、風險提示.36（一）宏觀景氣度下降（一）宏觀景氣度下降.36（二）（二）AI 發展不及預期發展不及預期.36（三）政策落地不及預期（三）政策落地不及預期.36 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 圖表索引 圖 1：下游應用場景廣泛，產

13、業結構相對成熟.6 圖 2：IDC 結構涵蓋數據中心、云服務以及邊緣計算三大部分.6 圖 3：IDC 產業鏈包括上游硬件軟件、中游建設、下游運營，參與主體眾多.7 圖 4：建筑企業主要參與設施建設，部分企業打造 IDC 建設全生命周期服務模式 8 圖 5：IDC 產業鏈上游主要為硬件設備、軟件與系統供應商.9 圖 6：工程企業主要承接機房及內部系統設計和施工.13 圖 7：數據中心運營商以托管、管理業務為基礎，拓展網絡安全、數據應用、運行維護等增值業務.15 圖 8：數據中心運營成本主要為設備折舊和用電成本.15 圖 9：中國能建甘肅慶陽“東數西算”源網荷儲一體化智慧零碳大數據產業園.17 圖

14、 10：城地香江上海臨港電信數據中心示意圖.18 圖 11：2023 年，中國 5G 基站數達 338 萬個.19 圖 12：大模型時代，算力需求指數級增長.20 圖 13：2022 年，全球 AIGC 投融資金額 194.4 億元.20 圖 14：AI 大模型賦能自動駕駛新業務領域.20 圖 15：2022 年中國傳統 IDC 市場行業客戶結構中傳統行業占比 14.5%.21 圖 16：IDC 應用場景廣泛，為多領域提供數據基礎設施.22 圖 17：中國專屬云服務市場規模持續增加（億元）.22 圖 18：國家發改委“東數西算”算力布局圖.24 圖 19：IDC 逐步劃歸到新基建，扶持力度逐漸

15、加大.28 圖 20：IDC 推介框架.32 圖 21：中國能建源網荷儲一體化綠色綜合供電方案.33 圖 22：中國建技成功將傳統空氣冷卻服務器改造升級為先進液冷服務器.33 圖 23：中建三局一公司提供 1 個數字底座+N 個場景應用數字運維綜合解決方案.34 表 1：英特爾、英偉達等為服務器芯片主要供應商.10 表 2：中際旭創及新易盛為光模塊主要供應商.10 表 3：英維克、佳力圖為制冷設備主要供應商.11 表 4：科華數據、寧德時代及特變電工為電力配套設備主要供應商.11 表 5：深桑達 A、東軟、清華同方及用友為軟件設備主要供應商.12 表 6：數據中心建設由央國企主導，民企通過自身

16、技術優勢參與.13 表 7：收費模式主要分為機柜托管和服務器托管.16 表 8：中國能建、城地香江等企業參與數據中心下游運營.16 表 9：IDC 領域企業投資進展：三大運營商牽頭開拓，領域內企業紛紛跟進.23 表 10：非 IDC 領域企業投資進展：互聯網巨頭成投資助力，區域分布較廣泛.24 表 11：“東數西算”政策圍繞八大樞紐節點，算力中心集群協同發展.25 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 表 12：IDC 地區投資：八大樞紐算力規模持續擴大，中西部省份增速明顯.26 表 13：國家 IDC 綠色政策：PU

17、E 目標在 1.3 左右且逐年降低.27 表 14：地方 IDC 綠色政策：響應國家政策號召，嚴格限制能耗標準.27 表 15：2025-2028 年，數據中心機房建設/服務器投資市場空間為 623/5610 億元，合計 6233 億元.29 表 16：2025-2028 年，動環監控系統、消防系統工程、暖通工程、機電安裝和外電工程投資市場空間合計 232 億元.30 表 17：2025-2028 年，IDC 運維市場空間合計 1325 億元.31 表 18：相關公司估值情況（2025.3.7）.35 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3838 Table_PageText

18、 深度分析|建筑裝飾 一、一、行業數據基座，行業數據基座，IDC 驅動多領域數字化升級驅動多領域數字化升級 強大算力賦能多元關鍵產業，加速人工智能高質量發展。強大算力賦能多元關鍵產業，加速人工智能高質量發展。IDC一方面作為數字經濟核心中樞，其功能已從基礎數據存儲和服務器托管擴展到多維度支撐現代產業生態。IDC通過集中化存儲和管理海量數據，構建覆蓋電子商務、實時交易、云計算等多領域底層架構，通過存儲支持及實現餐飲業、金融業等行業遠程管理與彈性擴展；另一方面，IDC為人工智能提供強大計算能力，確保數據安全性和可靠性。IDC提供高性能計算和大規模分布式算力資源，如彈性計算集群、混合云架構等，為訓練

19、復雜AI模型提供核心基礎設施；并通過邊緣計算節點，推動人工智能從云端向終端延伸，并搭建AI框架以支持智能決策。圖圖 1：下游應用場景廣泛，產業結構相對成熟下游應用場景廣泛，產業結構相對成熟 數據來源：華為官網、廣發證券發展研究中心 結構看，結構看，IDC結構中數據中心、云服務以及邊緣計算支撐當前多元應用場景。結構中數據中心、云服務以及邊緣計算支撐當前多元應用場景?；ヂ摼W數據中心（IDC）是指在特定物理空間內處理數據存儲、處理和交互的設備網絡中心，可提供主機托管、資源出租、服務管理等基礎服務和網絡安全、數據應用、運行維護等增值服務，具備新興市場需求強勁、算力發展多樣化等特征。結構層次看，IDC涵

20、蓋數據中心、云服務和邊緣計算三大部分。數據中心指集中存儲、處理和傳輸數據物理設施，云服務通過互聯網向用戶提供可按需使用IT資源和能力服務，邊緣計算指在靠近數據源或終端用戶位置進行數據處理和分析技術。圖圖 2：IDC結構結構涵蓋數據中心、云服務以及邊緣計算三大部分涵蓋數據中心、云服務以及邊緣計算三大部分 數據來源：騰訊云官網、廣發證券發展研究中心 IDC應用場景云計算物聯網公共事業人工智能電子商務金融行業提供強大的計算資源和存儲能力，確保數據的安全性和隱私保護提供設備管理和監控服務，支持大數據分析和人工智能應用為公共事業如電力、水務、交通等提供數據存儲和處理服務為人工智能提供強大的計算能力，支持

21、復雜算法訓練和推理任務提供電商平臺托管和庫存管理支持服務，確?？焖偬幚泶罅坑唵未_保金融數據的安全性和隱私保護，符合各種合規要求IDC結構數據中心云服務邊緣計算集中存儲、處理和傳輸數據的物理設施，含服務器、存儲設備等。通過互聯網按需提供 IT 資源和能力的服務在靠近數據源或終端用戶處進行數據處理分析的技術邊緣節點邊緣網絡邊緣應用IaaSPaaSSaaS核心數據中心災備數據中心輔助數據中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 IDC產業鏈包括上游硬件軟件、中游建設、下游運營，參與主體眾多。產業鏈包括上游硬件軟件、中游建設

22、、下游運營，參與主體眾多。IDC產業鏈上游為基礎設施供應商，主要為IDC機房建設提供基礎設施或條件，包括基礎網絡設備、IT設備、電力設備、制冷設備、軟件系統和土地基建等；中游為IDC建設與服務提供商，主要對上游資源進行整合，建設穩定高效數據中心機房，并為信息系統提供服務；下游為IDC運營維護商，負責服務器、網絡設備、存儲設備等硬件設施維護和管理，以及相關系統、應用運行和監控；最終需求方為為終端用戶，包括互聯網企業、云計算企業、金融機構、政府機關等。圖圖 3：IDC產業鏈包括上游硬件軟件、中游建設、下游運營，參與主體眾多產業鏈包括上游硬件軟件、中游建設、下游運營，參與主體眾多 數據來源：iFin

23、D、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 二、產業鏈：二、產業鏈：上、中、下游價值量差異較大，建筑企業上、中、下游價值量差異較大，建筑企業廣泛參與廣泛參與 IDC 全產業鏈全產業鏈 IDC產業鏈主要包括上游硬件軟件供應商、中游施工單位、下游運營、算力、存儲服產業鏈主要包括上游硬件軟件供應商、中游施工單位、下游運營、算力、存儲服務商，及互聯網、云計算企業、金融機構等需求方。務商，及互聯網、云計算企業、金融機構等需求方。上游：上游：主要為硬件軟件供應商，IDC含有的硬件設備包括服務器、存儲設備、網絡設

24、備（如交換機、路由器）及電源設備；軟件涵蓋操作系統、虛擬化平臺、監控系統和數據庫管理系統等。根據光環新網定增說明書，設備購置成本約占IDC建設投資71%。中游：中游：主要提供建設服務，建筑企業一方面參與IDC項目規劃設計，包括數據中心選址、建筑布局、基礎設施規劃等，另一方面參與機房建設，包括土建工程、機電安裝、裝修裝飾等，代表企業有杭蕭鋼構、太極實業、中國建筑等。根據光環新網定增說明書，工程建設成本約占IDC建設投資25%。下游：下游：主要為IDC運營、算力租賃服務商。部分建筑企業將業務延伸至數據中心運營服務，如城地香江、賽為智能、中國能建等；少部分建筑企業布局存儲和算力租賃領域，如寧波建工、

25、海南華鐵、甘咨詢等。需求方：需求方：主要為互聯網企業、云計算服務商、金融機構等。圖圖 4：建筑企業主要參與設施建設，部分企業打造建筑企業主要參與設施建設，部分企業打造IDC建設全生命周期服務模式建設全生命周期服務模式 數據來源：公司官網、公司公眾號、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 （一）上游：硬件軟件提供商，決定數據中心效率及其穩定性（一）上游：硬件軟件提供商，決定數據中心效率及其穩定性 設備為數據中心運行基礎。設備為數據中心運行基礎。IDC基礎設施包括硬件設備及軟件設備，為數據中心建設及運

26、營提供基礎保障，決定數據中心效率及其穩定性。硬件設備中，硬件設備中，服務器為數據中心核心設備，用于數據存儲和計算；光模塊為通信設備間數據傳輸載體，實現光電/電光轉換；制冷設備用于降低設備運行熱量，確保設備穩定運行；電力配套設備提供穩定電力供應。軟件中，軟件中，虛擬與云計算平臺、監控與管理系統及安全與合規軟件為IDC提供技術支持，代表廠商包括東軟、清華同方、用友及深桑達A等。圖圖 5：IDC產業鏈上游主要為硬件設備、軟件與系統供應商產業鏈上游主要為硬件設備、軟件與系統供應商 數據來源：iFinD、深圳電子商會、公司官網、IDC 中國、IDC 圈、廣發證券發展研究中心 1服務器芯片：服務器芯片：I

27、DC算力核心，寒武紀算力核心，寒武紀等等正加速國產替代。正加速國產替代。服務器芯片為IDC算力核心，是決定IDC性能、效率、穩定性及創新能力核心因素，主要包括中央處理器（CPU）、圖形處理器（GPU）、網絡處理器（NPU）、存儲控制器、輔助芯片等。代表企業中，英特爾主要提供服務器芯片及平臺解決方案等，根據ET，英特爾擁有全球CPU78%市場份額；英偉達提供從云端到辦公室，再到數據中心和邊緣解決方案，根據Tech4Gamers，英偉達擁有全球GPU90%市場份額；寒武紀主要產品線包括云端產品線、邊緣產品線、IP授權及軟件，得到行業客戶認可，寒武紀作為國產服務器芯片領域代表企業，正加速推動服務器芯

28、片國產替代進程。硬件設備服務器作用數據中心核心設備，用于數數據中心核心設備，用于數據存儲和計算據存儲和計算廠商光模塊作用通信設備間數據傳輸載體，通信設備間數據傳輸載體，實現光電實現光電/電光轉換電光轉換廠商制冷設備作用降低服務器等設備運行熱量，降低服務器等設備運行熱量，確保設備穩定運行確保設備穩定運行廠商電力配套設備作用提供穩定電力供應提供穩定電力供應廠商軟件主要軟件虛擬化與云計算平臺虛擬化軟件、容器化、云管虛擬化軟件、容器化、云管理平臺理平臺監控與管理系統DCIM（數據中心基礎設施（數據中心基礎設施管理）、管理）、BMS（樓宇管理（樓宇管理系統）系統）安全與合規軟件防火墻、入侵檢測系統、數防

29、火墻、入侵檢測系統、數據加密、等保合規解決方案據加密、等保合規解決方案IT設備設備非非IT設備設備主要廠商 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 表表 1：英特爾、英偉達英特爾、英偉達等等為服務器芯片主要供應商為服務器芯片主要供應商 代碼 公司簡稱 總市值（億元）營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）主營業務 數據中心相關業務 INTC 英特爾 985（億美元）542.28（億美元）16.89（億美元）開發新半導體技術、產品及解決方案 提供服務器芯片及平臺解決方案等 NVDA 英偉達 27831（億美元）269.74（

30、億美元）43.68（億美元）人工智能、設計和仿真、高性能計算、游戲和創作、自動駕駛汽車、機器人和邊緣 AI 及數據中心和云計算 提供從云端到辦公室，再到數據中心和邊緣解決方案，為企業 AI 和 HPC工作負載提供突破性性能，實時推動業務決策。688256 寒武紀 3252 7.09-8.48 研發、設計及銷售應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片 云端產品線生產數據中心進行人工智能處理核心器件，其；智能計算集群聚焦人工智能技術在數據中心的應用。688041 海光信息 3789 60.12 12.63 研發、設計及銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設備中高端處理器 提供高

31、端處理器 數據來源：iFinD、公司官網、廣發證券發展研究中心 注：總市值統計時間為2025年3月10日，營業收入、歸母凈利潤統計區間為2023年 2光模塊：光模塊：中際旭創中際旭創800G光模塊領先，新易盛開拓海外市場。光模塊領先，新易盛開拓海外市場。算力時代下光模塊技術持續發展演進，其性能直接影響數據中心算力效率、擴展性及能源成本。光模塊技術主要包括液冷光模塊、LPO方案、CPO方案、硅光技術、薄膜鈮酸鋰技術、相干下沉、光進光出(OIO)技術。當前，800G光模塊能夠滿足數據中心高寬帶需求，支持低延時高速數據傳輸，低能耗，增加網絡靈活性。代表企業中，中際旭創800G光模塊領先市場，2022

32、年在OFC2022現場展示基于自主設計硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模塊，2023年在OFC2023現場演示1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模塊和先進硅光子技術的第二代800G光模塊；新易盛積極開拓海外客戶，包括向海外通信設備制造商、互聯網廠商直接銷售和經銷商銷售，24H1，海外營業收入占比達79.6%。表表 2：中際旭創及新易盛中際旭創及新易盛為光模塊主要供應商為光模塊主要供應商 股票代碼 公司簡稱 總市值（億元）營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）主營業務 數據中心相關業務 300308 中際旭創 1131 107.18 21.74

33、研發、生產及銷售高端光通信收發模塊 為云數據中心客戶、電信設備商客戶提供多種光模塊以及光模塊解決方案 300502 新易盛 669 30.98 6.88 研發、生產及銷售高性能光模塊，業務涵蓋全系列光通信應用光模塊 為云數據中心客戶、電信設備商客戶提供多種光模塊以及光模塊解決方案 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 注：總市值統計時間為2025年3月10日，營業收入、歸母凈利潤統計區間為2023年 3制冷設備：制冷設備：英維克提供全鏈條液冷方案，佳力圖提供高技術精密空調。英維克提供全鏈條液冷方案，佳力圖提供高技術精密空調。制冷設備是保障設備穩定運行基礎，保障數據安全關鍵。設備冷卻能夠保

34、證設備可靠性、數據中心環境中性能一致性以及能耗節省，冷卻系統包括空氣冷卻、液體冷卻、自由冷卻等。代表企業中，英維克以全鏈條自主為特色，針對服務器高熱密度、高能 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 耗、安全兼容性等深入研發設計，集設計、制造、交付、售后，四維一體，提供全鏈條液冷解決方案，實現全生命周期服務；佳力圖專注于機房環境領域，擁有精密空調設備、機房環境一體化產品兩大類產品，其自主研發、具備較高技術水平中溫和低溫環境恒溫恒濕技術精密空調，已應用于圖書場館、博物場館、高檔酒類儲藏室、實驗室等智能建筑環境控制領域。

35、表表 3：英維克、佳力圖為制冷設備主要供應商英維克、佳力圖為制冷設備主要供應商 股票代碼 公司簡稱 總市值（億元）營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）主營業務 數據中心相關業務 002837 英維克 347 35.29 3.44 提供精密溫控節能解決方案及產品 提供數據中心設備散熱解決方案 603912 佳力圖 56 6.35 0.35 研發數據機房等精密環境控制技術，為數據機房等精密環境控制領域提供節能、控溫設備以及相關節能技術服務 老舊數據中心高能耗問題節能改造服務及數據中心運行維護服務 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 注：總市值統計時間為2025年3月10日，營業收入、歸母凈

36、利潤統計區間為2023年 4 電力配套電力配套設備設備：供配電系統復雜，科華數據、寧德時代及特變電工分別發揮供配電系統復雜，科華數據、寧德時代及特變電工分別發揮UPS、儲能系統及高壓直流系統優勢。儲能系統及高壓直流系統優勢。數據中心供配電系統主要包括高壓變配電系統、柴油發電機系統、自動轉換開關系統（ATSE）、低壓配電系統、不間斷電源系統（UPS）、高壓直流系統、UPS列頭配電系統和機架配電系統、電氣照明、防雷及接地系統等部分。代表企業中，根據公司半年報，科華數據高端電源（UPS）2023年度蟬聯中國市場占有率第一；寧德時代在儲能系統持續發力，推出天恒儲能系統，具有5年零衰減、高能量密度、高安

37、全等優勢；特變電工建立特高壓直流換流變壓器研發及產業化平臺，完成 1100kV特高壓直流換流變壓器、800kV特高壓柔性直流換流閥首臺套裝備研制。表表 4：科華數據、寧德時代及特變電工為電力配套設備主要供應商科華數據、寧德時代及特變電工為電力配套設備主要供應商 股票代碼 公司簡稱 總市值（億元）營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）主營業務 數據中心相關業務 002335 科華數據 234 81.41 5.08 提供智慧電能解決方案，業務包括智算中心業務、智慧電能業務、新能源業務等 提供液冷、電源、微模塊等數據中心產品 300750 寧德時代 11295 4009.17 441.21 研發、生產

38、及銷售動力電池、儲能電池 為數據中心提供不間斷電源和備用電源，保障用電設備持續運行 600089 特變電工 617 982.06 107.03 輸變電業務、新能源業務、能源業務及新材料業務 綠色數據中心解決方案 數據來源：iFinD、公司官網、北極星電力新聞網、廣發證券發展研究中心 注：總市值統計時間為2025年3月10日，營業收入、歸母凈利潤統計區間為2023年 5軟件設備軟件設備：軟件系統保障數據安全，深桑達軟件系統保障數據安全，深桑達A旗下中電云建設高安全算力基礎設旗下中電云建設高安全算力基礎設施。施。軟件設備可以提高數據中心管理效率、保障設備安全、降低運維成本及優化資源配置等，主要軟件

39、設備包括虛擬化與云計算平臺（虛擬化軟件、容器化、云管理平 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 臺）、監控與管理系統（DCIM、BMC）及安全與合規軟件（防火墻、入侵檢測系統、數據加密、等保合規解決方案等）。代表企業中，深桑達A旗下中國電子云經多年研發，形成專屬云平臺軟件CECSTACK、分布式存儲軟件CeaStor、服務器虛擬化軟件CeaSphere等核心自研產品，為客戶建設高安全算力基礎設施，支撐數字政府、央國企在安全可信算力底座上推進數字化轉型；東軟重點專注醫療信息化領域，提供新一代醫院信息系統（HIS）及相關

40、軟件設備；清華同方在云計算和虛擬化領域積累深厚技術，提供桌面云解決方案及相關軟件設備；用友作為全球領先企業云服務與軟件提供商，提供廣泛財務及企業管理軟件及云服務。表表 5：深桑達深桑達A、東軟、清華同方及用友為軟件設備主要供應商、東軟、清華同方及用友為軟件設備主要供應商 股票代碼 公司簡稱 總市值（億元）營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）主營業務 數據中心相關業務 000032 深桑達 A 277 562.84 3.30 構筑數字與信息服務、產業服務兩大業務板塊 旗下“中國電子云”面向黨政軍、能源、金融、教育、醫療、制造等領域提供數字化解決方案 600718 東軟集團 151 105.44

41、0.74 探索軟件技術創新與應用，在醫療健康、智能汽車互聯、智慧城市、企業數字化轉型等眾多領域領先 推進共性技術與解決方案全面深度融合，AIGC 行業應用及智能化解決方案應用于多個領域 600100 同方股份 280 288.33 -7.65 打造核技術應用、智慧能源、數字信息、成果轉化等主干產業集群 以自主可控產品為基礎，為政府和央企多個業務場景提供數字化轉型支撐 600588 用友網絡 616 97.96 -9.67 專注信息技術在企業與公共組織應用與服務領域 向企業客戶與公共組織提供 SaaS、PaaS、BaaS、DaaS 等服務 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 注：總市值統

42、計時間為2025年3月10日，營業收入、歸母凈利潤統計區間為2023年 （二）中游：（二）中游：建筑央國企主導數據中心建設建筑央國企主導數據中心建設，承接機房及內部系統設計，承接機房及內部系統設計施工施工 中游建設端看，工程企業主要承接機房及內部系統設計和施工，資質門檻較高。中游建設端看，工程企業主要承接機房及內部系統設計和施工，資質門檻較高。工程企業依靠工程設計和施工建設經驗，承接制冷系統中精密空調機組安裝、電力電氣系統中柴油發電機基建、布線系統中管道敷設、機柜安裝固定、動環監控中心設計施工等項目。例如中建八局聯合中標中國移動長三角（蕪湖）數據中心一期土建及室外工程總承包項目要求投標公司具有

43、工程設計綜合甲級資質、建筑工程施工總承包三級及以上和機電工程施工總承包二級及以上施工資質。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 圖圖 6：工程企業主要承接機房及內部系統設計和施工：工程企業主要承接機房及內部系統設計和施工 數據來源：各項目招標公告、華為官網、威勝能源官網、KEG 官網、思邁特官網、廣發證券發展研究中心 建筑視角看，數據中心業務由央國企主導，民企通過自身技術優勢參與競爭。央企建筑視角看，數據中心業務由央國企主導，民企通過自身技術優勢參與競爭。央企方面，方面，中國建筑在數據中心建設領域擁有豐富客戶資源，中

44、標四川農信視高數據中心項目，中標金額5.9億元，建成后將成為西南地區最大的金融數據中心之一。中國能建深度參與“東數西算”戰略，旗下中電工程投資、建設、運營甘肅慶陽“東數西算”源網荷儲一體化智慧零碳大數據產業園項目，總投資55億元，為首個獲得國家政策性開發性金融工具支持“東數西算”項目。深桑達A旗下中電二、中電四在數據中心及相關基礎設施建設領域展現強大綜合實力，承建中國移動呼和浩特數據中心算力基礎設施建設與運維服務采購項目（EPC-O項目），中標合同總金額高達44.5億元。太極實業旗下十一科技主營電子高科技工程建設項目總承包業務，在數據中心工程設計領域不斷發展，中標大唐智華（深圳）科技發展有限公

45、司中國云-邛崍IDC項目，中標金額達10.9億元。民企方面，民企方面，城地香江研發出電力模塊IPM3，并實現規?；a，助力數據中心投建營業務，預中標中國電信上海公司臨港園區數據中心項目。柏誠股份依托潔凈廠房建設、潔凈室系統集成工程等經驗與優勢，拓展業務領域至數據中心建設。表表 6：數據中心建設由央國企主導，民企通過自身技術優勢參與數據中心建設由央國企主導，民企通過自身技術優勢參與 公司名稱 總市值（億元）營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）主營業務 項目名稱 中標金額 中國建筑 2247.83 22655 542.64 房屋建筑工程、基礎設施建設與投資、房地產開發 四川農信視高數據中心 5.

46、9 懷來合盈數據科技產業園項目五期第一階段-中國能建 967.23 4060 79.86 勘測設計及咨詢業務、工程建設業務、工業制造業務、投資運營業務 甘肅慶陽“東數西算”源網荷儲一體化智慧零碳大數據產業園項目（投建營）55（總投資）烏蘭察布中金數據低碳算力基地源網荷儲一體化項目-火山引擎內蒙古和林格爾算力中心 110千伏、220 千伏變電站 EPC 總承包項目-布線系統機房建設機柜動環監控系統電力電氣系統制冷系統精密空調安裝空調機房建設冷凍站建設等柴油發電機基建變電站土建電纜溝施工等弱電井道施工光線管道敷設水管埋管敷設等機柜基礎固定空間布局設計承重結構加固等傳感器安裝基礎設施安裝監控中心建設

47、等 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 山西省網絡空間安全智算中心+集中式風電一體化項目-太極實業 163.44 393.77 7.30 半導體 IC 芯片封裝、封裝測試、模組裝配及測試、工程技術服務和光伏電站投資運營 大唐智華（深圳）科技發展有限公司中國云-邛崍 IDC 項目 10.9 深桑達 A 304.40 562.84 3.30 構筑數字與信息服務、產業服務兩大業務板塊 中國移動呼和浩特數據中心算力基礎設施建維服務采購項目 44.5 石家莊人工智能計算中心-全國一體化工業大數據山東云中心省會經濟圈區域分中心

48、數據機房“德智未來”智算中心 2.19（總投資）重慶云陽數智森林小鎮大數據中心-城地香江 125.81 23.70-6.21 IDC 產品解決方案及系統集成、IDC 運營管理及增值服務 河南空港智算中心（二中心）項目廠區建設及 IDC 配套部分工程總承包（EPC）3.91 中國電信上海公司臨港園區數據中心項目（預中標）8.7 柏誠股份 64.01 39.80 2.14 為高科技產業建廠、技改等項目提供專業潔凈室系統集成整體解決方案 12 英寸存儲器晶圓制造基地二期項目FAB A2B 二/三階段二次配工藝管線購裝工程 4.6 數據來源：iFinD、公司官網、公司公眾號、IDC 圈、河北信息產業與

49、信息化網、慶陽網、中國電力建設企業協會、廣發證券發展研究中心 （三）下游：運營商（三）下游：運營商為主為主，科技企業主導科技企業主導、建筑企業加速布局建筑企業加速布局 下游運營端看，可分為基礎業務和增值業務，采取“批發下游運營端看，可分為基礎業務和增值業務，采取“批發+零售”商業模式。業務結零售”商業模式。業務結構看，構看，數據中心運營商夯實主機托管、服務器出租等業務基礎，并在基礎業務產品之上向客戶提供網絡安全、數據應用、運行維護等增值業務。業務模式看，批發型運業務模式看，批發型運營商營商通過自建大型數據中心向下游客戶提供服務器托管服務，與大客戶綁定，通常按模塊單元或整個數據中心模塊向外租賃；

50、零售型運營商零售型運營商建造高標準數據中心后，通過市場銷售以機柜為單位向外提供租賃服務，面向中小客戶群。運營商從事數據中心業務均需申請IDC許可證。業務特點看，業務特點看，客戶能避免前期高額硬件投入，資產較輕，靈活性更強，可購買服務多元化，進而數據中心運營商擁有較強客戶粘性。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 圖圖 7：數據中心運營商以托管、管理業務為基礎，拓展網絡安全、數據應用、運：數據中心運營商以托管、管理業務為基礎，拓展網絡安全、數據應用、運行維護等增值業務行維護等增值業務 數據來源：中國信通院、廣發證券發展

51、研究中心 成本端看，數據中心運營成本主要為設備折舊和用電成本。成本端看，數據中心運營成本主要為設備折舊和用電成本。根據劉梁數據中心運營成本主要為設備折舊和用電成本測算，用電成本在IDC運營中占比最高，為45.38%；設備折舊占比第二，為31.97%，其余成本項包括用水、網絡通訊費、運維費用等。圖圖 8：數據中心運營成本主要為設備折舊和用電成本：數據中心運營成本主要為設備折舊和用電成本 數據來源：數據中心運營成本淺析劉梁 大陸橋視野、廣發證券發展研究中心 收費模式主要分為機柜托管和服務器托管。收費模式主要分為機柜托管和服務器托管。機柜托管指用戶自行購買服務器放置機房，由第三方管理，計費模式為按套

52、餐計費，根據照機柜尺寸預付機柜費，根據帶寬大小和IP數量需求預付帶寬費和IP地址費，有可用空間和機柜電力限制；服務器托管基礎業務托管服務管理服務網絡安全數據應用運行維護 服務器/網站托管增值業務網站/應用托管虛擬主機出租等系統配置數據備份故障排除等防火墻/入侵檢測漏洞掃描等CDN、緩存加速負載均衡等運行監測遠程管理等數據中心下游運營31.97%45.38%0.03%3.26%9.05%4.52%5.79%設備折舊用電成本用水成本網絡通訊費運維費用管理費用人工費用 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 指用戶從運營商直

53、接租用服務器及配套設施，計費模式為按資源占用量計費，包括根據尺寸支付機位費、根據帶寬大小以及托管時長支付帶寬費和IP地址費按。根據新網創想，中國電信西部信息中心機房42U機柜托管費6250元/月，帶寬費18元/M/月，IP費50元/個/月，可用空間24U，機柜電力10A；42U服務器托管機位費75000元/年，IP費50元/月，帶寬費18/M/月。表表 7：收費模式主要分為機柜托管和服務器托管：收費模式主要分為機柜托管和服務器托管 機柜托管機柜托管 服務器托管服務器托管 定義定義 用戶自行購買服務器并放置在 IDC 機房，由第三方管理，擁有設備的所有權和配置權 用戶從運營商處租賃服務器，硬件所

54、有權歸服務商 成本構成差異成本構成差異 機位費、IP 地址費、帶寬費，用戶需自購服務器硬件 機柜費、IP 地址費、帶寬費，用戶無需硬件投入 計費模式計費模式 按套餐計費，根據照機柜尺寸預付機柜費，根據帶寬大小和 IP 數量需求預付帶寬費和 IP 地址費，有可用空間和機柜電力的限制 按資源占用量計費，包括根據尺寸支付機位費、根據帶寬大小以及托管時長支付帶寬費和 IP 地址費按 優缺點優缺點 需購買、運輸設備，部署速度慢；硬件升級自主可控，擴展性強；初期投入高，長期成本相對低 即買即用，部署速度快；依賴服務商提供設備，升級空間有限；初期成本低，長期成本相對高 數據來源：中光電信公眾號、新網創想官網

55、、廣發證券發展研究中心 下游運營競爭格局看，科技企業占據主導地位、轉型企業持續追趕、建筑企業加速下游運營競爭格局看，科技企業占據主導地位、轉型企業持續追趕、建筑企業加速布局。營收端規?？?，布局。營收端規?？?，2023年，萬國數據實現營收99.56億元，其中IDC運營服務貢獻主要部分，遠超其他競爭者。使用率看，使用率看，萬國數據和中國能建IDC項目使用率高，分別為73.1%和72%。投運機柜數量看，投運機柜數量看，截至2023年末，世紀互聯和數據港分別投運9.4萬和7.4萬個機柜，處于行業領先。截至24M9，中國能建慶陽大數據中心產業園項目投運1700個機柜，未來數量隨著項目進程陸續增加。運營運

56、營IT容量看，容量看，截至2023年末，萬國數據擁有超1.5GW，為行業龍頭；數據港/城地香江分別擁有371和200MW，競爭激烈。表表 8：中國能建、城地香江等企業參與數據中心下游運營：中國能建、城地香江等企業參與數據中心下游運營 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 2023 年主營業務年主營業務收入（億元）收入（億元）IDC 運營情況運營情況 萬國數據 數據中心開發和運營服務 99.56 截不至 2023 年末，公司在中國大陸擁有超 1.5GW 總 IT 容量，數據中心使用率上升到 73.1%光環新網 IDC 業務、云計算業務 78.55 截至 2023 年末，公司投產機柜 5.2 萬個，

57、全國范圍內各數據中心項目投產后擁有超 11 萬個機柜運營規模 世紀互聯 數據中心服務、云計算解決方案等 74.13 截至 2023 年末，公司運營總機柜 9.4 萬個，整體上架率 59.0%數據港 IDC 運營、IDC 解決方案業務和云服務銷售業務 15.42 截至 2023 年末，運營 IT371 兆瓦，折算成 5KW 標準機柜約 7.4 萬個 奧飛數據 IDC 服務及其他互聯網綜合服務 13.35 截至 2023 年末，公司擁有 13 個自建自營數據中心，可用機柜超 3.5 萬個 中國能建 勘測設計及咨詢業務、工程建設業務、工業制造業務、投資運營業務 4060.32 截至 24M9 末，中

58、國能建慶陽大數據中心產業園項目 A1 數據樓正式投入使用并已完成 72%機柜去化，首批約 1700 架 8-12 千瓦機柜開始向客戶提供高質量服務 寶信軟件 信息化業務、自動化業務、機器人業務、智慧交通業務、新基建 129.16 公司寶之云數據中心規劃至 2023 年總體規模達 5 萬個機柜 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 潤澤科技 數據中心建設與運營 43.51 截至 2023 年末，公司建成 7 個 AIDC 智算基礎設施集群，合計布局 32 萬個機柜 城地香江 IDC 投資及運營、IDC 產品解決方案及系

59、統集成、傳統地基與基礎設計與施工服務業務 23.70 截至 2023 年末，公司自持數據中心項目 IT 容量近 200MW，成為華東地區領先第三方 IDC 服務商 數據來源：iFinD、各公司官網、GIDC 全球互聯網數據大會公眾號、廣發證券發展研究中心 中國能建中國能建依托能源領域優勢，依托能源領域優勢，布局布局數據中心投建營業務數據中心投建營業務。根據機構投資者調研活動公告，中國能建具有綠色發電、氫制儲運、300MW壓縮空氣儲能等系列綠電關鍵核心成套技術，為數據中心系統化提供數字網和電力網融合發展解決方案，形成“源網荷儲算一體化”創新模式，解決IDC對長期穩定低價綠點需求。借助技術優勢，中

60、國能建積極參與國家八大算力樞紐節點項目建設，目前已布局甘肅慶陽、寧夏中衛、安徽蕪湖、廣東韶關、山西大同、北京經開區等多節點，其中中國能建投資55億元建設甘肅慶陽大數據中心產業園示范項目，項目總用地面積約110畝，總建筑面積約8.9萬平方米，建設4棟國標A級綠色低碳數據中心大樓，設計建設折合2.4萬個2.5千瓦標準機柜，總功率60MW。2024年9月，一期工程完成投運，并入選國家數據局首批“全國一體化算力應用優秀案例”。項目全部建成投運后，算力/機柜租賃預計平均年收入3.20/3.06億元。圖圖9：中國能建甘肅慶陽“東數西算”源網荷儲一體化智慧零碳大數據產業園：中國能建甘肅慶陽“東數西算”源網荷

61、儲一體化智慧零碳大數據產業園 數據來源：慶陽網、廣發證券發展研究中心 城地香江積極參與數據中心運營維護業務。城地香江積極參與數據中心運營維護業務。根據公司年報，城地香江以在核心地區自建、自持、自運營超大型、高標準、高規格綠色低碳數據中心業務為核心，截至2023年末，自持太倉、上海臨港等數據中心項目IT容量近200MW，為華東地區領先第三方IDC服務商，其中臨港項目運營期預計年均凈利潤4192萬元。根據iFinD，2023年，城地香江IDC運營管理及增值服務實現營收1.36億元，毛利率27.63%。24M10，與中興通訊組成聯合體簽訂中國移動長三角（揚州）數據中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀

62、末頁的免責聲明 1818/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 算力基礎設施建維服務項目，總金額40.9億元，涉及IT基礎資源服務需160MW。24M11，簽訂中國電信江北數據中心（儀征園區）2024年算力基礎設施建維服務項目，金額19.1億元，涉及IT基礎資源服務需求70MW。25M3，與中電四組成中國移動呼和浩特數據中心算力基礎設施建維服務項目，金額44.5億元，涉及IT基礎資源服務需150MW。圖圖10：城地香江上海臨港電信數據中心示意圖：城地香江上海臨港電信數據中心示意圖 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 19

63、19/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 三、三、數據處理需求爆發疊加新基建政策雙輪驅動，數據處理需求爆發疊加新基建政策雙輪驅動，IDC行業空間超行業空間超 7500 億元億元（一一）5G、AI 等數據流量爆發等數據流量爆發、新興應用場景驅動下游增長新興應用場景驅動下游增長，各領域企，各領域企業紛紛布局投資業紛紛布局投資 IDC 基礎設施基礎設施 1.5G與物聯網：與物聯網：5G 技術推動數據流量增長，物聯網設備拓展新應用場景。技術推動數據流量增長，物聯網設備拓展新應用場景。5G網絡作為第五代移動通信技術，憑借其高速率、低延遲以及大規模連接性等優勢，有力推動萬物互聯及智

64、能化生活實現。以韓國為例，在2019年5G推出至今，戶均流量均高于4G，并且數量關系維持在2到3倍之間。5G網絡及物聯網時代下，流動數據使用領域更加廣泛。個體層面上，用戶可享受高清晰度視頻實時傳輸、大型網絡游戲聯網、及智能家居、智能穿戴等高端應用。商業層面上，在制造業，5G網絡助推工業自動化及智能化發展；在醫療保健行業，遠程診療、醫學影像傳輸及智能化醫療器械廣泛應用。這些應用需要強大網絡流量支持，大數據分析、遠程操控及虛擬現實技術將成為關鍵工具。IDC預測，到2028年，超過70%企業將廣泛應用蜂窩物聯網（IoT）技術，為關鍵業務場景提供支持。圖圖 11：2023年，中國年，中國5G基站數達基

65、站數達338萬個萬個 數據來源：工信部、中投顧問、廣發證券發展研究中心 2.AI與云計算需求：與云計算需求：大模型迭代發展，算力需求爆發式增長。大模型迭代發展，算力需求爆發式增長。AI技術及大模型廣泛應用，推動算力需求呈現指數級增長。根據A.Mehonic&A.J.Kenyon Brain-inspired computing needs a master plan，從2012年開始，AI進入深度學習階段，AI訓練算力大約每3至4個月翻一倍；進入大模型時代之后，AI訓練算力大約每2個月就會翻一倍。IDC預測，2024年中國加速服務器市場規模將達到190億美元，同比增長87%，GPU服務器占據7

66、4%的市場份額；到2028年，中國加速計算服務器市場規模將超過550億美元，ASIC加速服務器市場占比將接近40%。AI大模型本地化部署進一步拉動算力基礎設施需求。DeepSeek R1模型采用大規模強化學習和多頭注意力機制，訓練算力僅為Llama3十分之一，標志AI算法實現突破。667 841 931 996 1083 1162 372 544 575 590 143 630 15 77 143 231 338 0200400600800100012001400201820192020202120222023移動電話基站數（單位：萬個）4G基站數（單位：萬個）5G基站數（單位：萬個）識別風險

67、，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 圖圖 12：大模型時代，：大模型時代，算力需求指數級增長算力需求指數級增長 數據來源：A.Mehonic&A.J.Kenyon Brain-inspired computing needs a master planNature、廣發證券發展研究中心 3.新興應用場景：新興應用場景：新興應用蓬勃發展，成為新興應用蓬勃發展，成為IDC需求新增長點。需求新增長點。AIGC領域，IDC預測，2025年全球企業AIGC（生成式AI）支出預計達到691億美元，到2028年將超過2022億美元，20

68、23-2028年期間的年復合增長率為59.2%。iMedia Research（艾媒咨詢）數據顯示，2023年中國AIGC行業核心市場規模為79.3億元，2028年有望達2767.4億元。自動駕駛領域，2021年，特斯拉公開其Transformer+BEV思想，首次將Transformer算法引入BEV生成過程，基本解決自動駕駛感知環節多視覺信息融合難題。IDC預測，未來幾年大模型賦能自動駕駛具備充足技術儲備，一方面體現在自動駕駛研發工具鏈建設，一方面體現在自動駕駛算法革新。元宇宙領域，元宇宙集成5G、云計算、人工智能、虛擬現實、區塊鏈等一系列先進技術，由數字技術構建，實現與現實世界交互。根據

69、中研網，2022年全球元宇宙市場價值約2800億美元，中國元宇宙產業規模約425億元，上下游產業產值超過4000億元。圖圖 13：2022年，全球年，全球AIGC投融資金額投融資金額194.4億元億元 圖圖 14：AI 大模型賦能自動駕駛新業務領域大模型賦能自動駕駛新業務領域 數據來源：艾媒咨詢、廣發證券發展研究中心 數據來源：IDC 中國、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 4.公有云：公有云市場高速增長，驅動公有云：公有云市場高速增長，驅動IDC建設需求持續攀升。建設需求持續攀升。根據前瞻

70、產業研究院，2022年公有云占整體行業需求比例分別為42.5%。根據IDC，24H1中國公有云服務市場規模為1518億元（約211億美元），其中IaaS同比+5.2%，PaaS同比+17.3%，中國公有云市場2026年市場規模有望達1058億美元（約合人民幣7500億元）。公有云市場高速增長有望拉動對IDC建設及設備需求。圖圖 15：2022年中國傳統年中國傳統IDC市場行業客戶結構中傳統行業占比市場行業客戶結構中傳統行業占比14.5%數據來源：前瞻產業研究院、廣發證券發展研究中心 5.傳統行業數字化轉型：金融、制造、醫療等傳統領域加速上云，預計智能制傳統行業數字化轉型：金融、制造、醫療等傳統

71、領域加速上云，預計智能制造、智慧城市等場景將釋放更大潛力。造、智慧城市等場景將釋放更大潛力。IDC一方面作為數字經濟核心中樞，其功能已從基礎數據存儲和服務器托管擴展到多維度支撐現代產業生態。IDC通過集中化存儲和管理海量數據，構建覆蓋電子商務、實時交易、云計算等多領域底層架構，通過存儲支持及實現餐飲業、金融業等行業遠程管理與彈性擴展；另一方面，IDC為人工智能提供強大計算能力，確保數據安全性和可靠性。IDC提供高性能計算和大規模分布式算力資源，如彈性計算集群、混合云架構等，為訓練復雜AI模型提供核心基礎設施；并通過邊緣計算節點，推動人工智能從云端向終端延伸，并搭建AI框架以支持智能決策。根據前

72、瞻產業研究院，2022年傳統行業IDC需求比例為14.5%，隨著行業行業滲透率不斷提升，金融、制造、醫療等傳統領域加速上云，預計智能制造、智慧城市等場景將釋放更大潛力。傳統行業,14.50%公有云行業,42.50%互聯網行業,43%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 圖圖 16：IDC應用場景廣泛，為多領域提供數據基礎設施應用場景廣泛，為多領域提供數據基礎設施 數據來源：美團官網、華為官網、aicloud 官網、IDC 官網、廣發證券發展研究中心 專屬云要求能力提升，行業規模持續增加，對專屬云要求能力提升，行業規模

73、持續增加，對IDC需求隨之增加。需求隨之增加。越來越多的核心系統、新興數智化業務承載在專屬云服務上，客戶需要更豐富的高階服務能力，對專屬云能力要求持續提升，希望專屬云服務能力向公有云對標，同時對IDC行業的需求也對應增加。從數據上看，國際數據公司（IDC）最新發布的中國專屬云服務市場（2024上半年）跟蹤 報告顯示，2024上半年，專屬云服務市場同比增長13.4%，市場規模達174.9億元，過去幾年行業一直保持較高增速。圖圖 17：中國專屬云服務市場規模持續增加：中國專屬云服務市場規模持續增加（億元）（億元）數據來源：中國專屬云服務市場跟蹤、廣發證券發展研究中心 餐飲SaaS系統（美團）金融云

74、架構云計算系統AI綜合框架0%5%10%15%20%25%30%05010015020025021H121H222H122H223H123H224H1專屬云服務市場規模-左軸同比增速-右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 三大運營商牽頭，三大運營商牽頭，IDC領域內企業加速布局機房建設。領域內企業加速布局機房建設。中國聯通、中國移動等頭部企業帶頭投資，分別投建重慶50億元科學城數字創新產業基地和蕪湖60億元長三角算力中心；同期星載液冷大數據中心二期計劃投資95億元打造蕪湖200億年產值液冷生態，中原人工智能計算

75、中心（二期）投資11.5億元建成國內首個全閃存綠色低碳AI算力中心。寶信軟件投資寶之云華北基地于2024年加速建設，作為東數西算張家口集群核心節點，總投資37億元，規劃2萬8kW機柜，包含AI共享平臺、工業互聯網平臺等模塊。目前，領域內企業充分重視算力基礎設施建設重要性，投資熱情旺盛。表表 9：IDC領域企業投資進展：三大運營商牽頭開拓，領域內企業紛紛跟進領域企業投資進展：三大運營商牽頭開拓，領域內企業紛紛跟進 公司名稱公司名稱 投資事件投資事件 時間時間 算力規模算力規模（EFLOPS）機柜數量機柜數量（臺）（臺）投資金額投資金額（億元）（億元）中國移動 建設中國移動呼和浩特數據中心項目一期

76、 2023-約 24000 20 在哈爾濱建設智算中心節點超萬卡智算集群 2024.8 6.6-40.27 上游推動綠電發展和服務器制造；中游建設多個智算中心并通過內蒙古數據交易中心促進算力交易；下游吸引眾多數據應用企業落地。-200-約 90 在海南省?？谑薪瓥|新區建設中國移動海南國際數據中心項目 2024.6 8 3840 5.27 中國聯通 部署中國聯通中衛云數據中心項目 2024.8-3500（一期、二期）40 在佛山三水區云東海電子信息產業園建設藍灣云智算中心 2024 8 2000 20 在安徽省蕪湖市江北新區建設中國聯通長三角（蕪湖）智算中心項目 2024.5 22 2800（一

77、期）60 中國電信 以武漢、襄陽、宜昌為核心布局湖北“一級兩翼”算力環，重點建中部智算中心（武漢基地）等三大園區。2024 65 約 40000 120 于韶關湞江產業園建設中國電信粵港澳大灣區一體化數據中心項目一期 2023 10 約 17830 180 在西安雁塔區未來產業城建設算力中心 2024.1 0.3（一期）6276 26.63 世紀互聯 攜手烏蘭察布市政府與山高控股，共同打造綠色 AI算力超級工廠 2024.1-84 海蘭信 發布全球首個海底智算中心平臺 2024.4 2-56 中能數投 與衢州智造新城管委會簽約，建設四省邊際智算中心 2024.1-約 2000 10 潤澤國際信

78、息港（重慶）建設高等級 AIDC 機房，位于重慶市九龍坡區陶家鎮 2024.3 0.1（一期）約 32000 超 100 濟南金惠產業發展有限公司 建設濟南未來分布式智算中心 2024 0.3-13.5 寶信軟件 建設寶之云華北基地 2024-20000 37 河北中科超級云計算有限公司 在河北省阜平縣建設河北人工智能算力中心一期項目-8 660 約 32.1 中數興盛 建設北方數據湖項目 2024.8 80（智算）約 5000 84.2 龍宇股份 擬投建無錫中物達大數據存儲中心項目 2025.3-3000 5.78 資料來源：各企業官網、各市政府官網、IDC 圈、廣發證券發展研究中心 頭部互

79、聯網企業加速布局算力基建核心賽道，資本開支強度顯著提升。頭部互聯網企業加速布局算力基建核心賽道，資本開支強度顯著提升。阿里巴巴宣布未來三年將投入超3800億元，重點部署AI基礎設施及基礎模型平臺，預計全年服務器采購規模達500億元。騰訊斥資50億元建設粵港澳大灣區算力中心（韶關），規劃3萬標準機柜并應用自研分布式液冷技術，實現PUE國際領先水平。字節跳動火山云大同太行算力中心二期追加45億元投資，規劃12kW服務器機柜15604臺及網絡機柜510架，機柜規模較一期增長近60%，聚焦支撐AI大模型算力需求。短期內，算力基礎設施投資增長趨勢難以改變。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2

80、424/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 表表 10：非：非IDC領域企業投資進展：互聯網巨頭成投資助力，區域分布較廣泛領域企業投資進展：互聯網巨頭成投資助力，區域分布較廣泛 公司名稱公司名稱 投資項目投資項目/事件事件 時間時間 投資金額投資金額 機柜機柜/服務器數量服務器數量 騰訊 粵港澳大灣區（韶關）智算中心 2024.12 50 億元 3.6 萬臺機柜 青浦數據中心建設（長三角樞紐）2023.9-4000 臺機柜 阿里巴巴 未來三年擴大投資用于云和 AI 基建，針對數據中心和 AI 硬件 2025.2 3800 億元-字節跳動“火山引擎長三角算力中心項目”20

81、24.12 80 億元 2.2 萬臺機柜“火山云太行算力中心二期項目”2025.1 45 億元 1.56 萬臺機柜 百度 云計算（陽泉）中心 D15 擴建項目 約 2025.6 2.7 億元 8000 臺服務器 山西省朔州市朔玉縣項目 約 2025.4 4 億元 3000 臺服務器機柜 四川雅安智算中心 2024.5 75 億元-浪潮 與濟南市能源集團圍繞多領域建設系列算網融合數據中心 2024.8 80 億元-資料來源：各企業官網、IDC 圈、廣發證券發展研究中心（二）（二）政策體系趨于完善，發達地區及中西部地區算力增長迅速政策體系趨于完善，發達地區及中西部地區算力增長迅速“東數西算”政策群

82、優化“東數西算”政策群優化IDC布局結構，促進新一批區域性數據基建建設。布局結構，促進新一批區域性數據基建建設?！皷|數西算”政策于2021年5月發布，該政策統籌圍繞國家重大區域發展戰略建設八大國家算力樞紐數據中心，意在消納西部綠色能源供給高需求地區，實現算力規?；?、集約化、綠色化，牽引帶動全國算力一體化協同發展。并通過降低數據中心建設和運營成本，有效拉動東西部各區域IDC需求，促進東西部算力高效互補，推動數據中心多元化發展。圖圖 18：國家發改委“東數西算”算力布局圖國家發改委“東數西算”算力布局圖 數據來源：清華大學互聯網產業研究院、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的

83、免責聲明 2525/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 表表 11：“東數西算”政策圍繞八大樞紐節點，算力中心集群協同發展：“東數西算”政策圍繞八大樞紐節點，算力中心集群協同發展 階階段段 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 主要內容主要內容 政策要求政策要求 啟啟動動階階段段 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案 國家發展改革委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局 統籌圍繞國家重大區域發展戰略，建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，發展數據中心集群，引導數據中心集約化、規?；?、綠色化發展。數據中心集群中抵近一線、高頻實時交互型的業務需求時延在 20 毫秒

84、毫秒內。城市內部數據中心實時性要求高的業務需求時延原則上在 10 毫秒毫秒內。明明確確階階段段 貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案 國家發展改革委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局 新建大型、超大型數據中心原則上布局在國家樞紐節點，支持東部非實時算力需求向西部轉移；鼓勵數據中心使用風能、太陽能等可再生能源，通過專線或雙邊交易提升綠電使用比例。全國新建大型、超大型數據中心平均電能利用效率降到 1.3；5G 基站能效提升 20%以上。以下，國家樞紐節點進一步降到 1.25 以下，綠色低碳等級達到 4A 級以上；西部數據中心利用率由 30%提

85、高到 50%以上。規規范范階階段段“十四五”數字經濟發展規劃 國務院 加快實施“東數西算”工程，推進云網協同發展，提升數據中心跨網絡、跨地域數據交互能力，加強面向特定場景的邊緣計算能力，強化算力統籌和智能調度;持續推進綠色數字中心建設，加快推進數據中心節能改造，持續提升數據中心可再生能源利用水平。落落實實階階段段 關于同意京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 國家發展改革委等部門 京津冀樞紐：京津冀樞紐：規劃設立張家口數據中心集群。發揮市場、技術、市場、技術、人才、資金人才、資金等方面的優勢,發展高密度、高能效、低碳數據中心集群。數據中心平均上架率不低于 65%。數據中心電能

86、利用效率指標 PUE控制在1.25以內，可再生能源使用率顯著提升。關于同意長三角地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 長三角樞紐：長三角樞紐：設立長三角生態綠色一體化發展示范區數據中心集群和蕪湖數據中心集群。關于同意粵港澳大灣區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 粵港澳大灣區樞紐粵港澳大灣區樞紐：設立韶關數據中心集群。關于同意成渝地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 成渝樞紐成渝樞紐：設立天府數據中心集群和重慶數據中心集群。關于同意內蒙古自治區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 內蒙古樞紐：內蒙古樞紐：設立和林格爾數據中心集群。充分發揮氣候、氣候、能

87、源、環境能源、環境等方面的優勢，發展高可靠、高能效、低碳數據中心集群。關于同意甘肅省啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 甘肅樞紐：甘肅樞紐：設立慶陽數據中心集群。關于同意貴州省啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 貴州樞紐：貴州樞紐：設立貴安數據中心集群。關于同意寧夏回族自治區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 寧夏樞紐：寧夏樞紐：設立中衛數據中心集群。資料來源：中國政府網、廣發證券發展研究中心 IDC區域投資強度不斷擴大，發達地區及中西部地區算力增長迅速。區域投資強度不斷擴大，發達地區及中西部地區算力增長迅速。IDC投資強度在不同地區呈現出較大差異。根據各政府網站

88、，八大核心樞紐中，東部地區發展良好，除江蘇外，其他地區CAGR均超過20%，北京（24-25年CAGR43%）、上海（22-25年CAGR49.4%）、廣東（23-25年87.1%）快速發展。中西部地區算力發展迅猛，貴州2023-2025年算力規模CAGR達117.3%，保持較高增速；非樞紐省份大部分設立 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 未來算力規模目標，推動IDC規模不斷擴大。發改委預測，隨著數字技術向各領域全面持續滲透，全社會對算力需求仍十分迫切，預計全國每年將以20%以上速度增長。表表 12：IDC地區投

89、資：八大樞紐算力規模持續擴大，中西部省份增速明顯地區投資：八大樞紐算力規模持續擴大，中西部省份增速明顯 所在地區所在地區 政策目標政策目標-算力規模算力規模 政策目標政策目標-智算規模智算規模 目前地區規模目前地區規模 CAGR 估計估計 京津冀地區 北京-25 年 45EFLOPS 24 年初智算 22EFLOPS 24-25 年：43.02%天津-26 年 10EFLOPS 24 年智算 6.9EFLOPS 24-26 年：20.39%河北 25 年 35EFLOPS-長三角地區 上海 25 年 30EFLOPS-22 年 9EFLOPS 22-25 年：49.38%江蘇 25 年超 24

90、EFLOPS-23 年約 19EFLOPS 23-25 年：12.39%浙江 27 年超 40EFLOPS-23 年算力約 9EFLOPS 23-27 年：45.20%安徽 25 年超 12EFLOPS 23 年智算 7EFLOPS 23-25 年：30.93%粵港澳地區 廣東 25 年 38EFLOPS 25 年 19EFLOPS 23 年算力約 3.1EFLOPS 23-25 年：87.11%川渝地區 四川 27 年 40EFLOPS 25 年超 24EFLOPS 23 年算力 15EFLOPS 23-27 年：27.79%重慶 25 年超 14EFLOPS 25 年超 7EFLOPS 2

91、3 年算力 6EFLOPS 23-25 年：52.75%內蒙古 25 年 0EFLOPS-23 年算力 94EFLOPS 23-25 年：45.86%貴州 25 年 150EFLOPS-23 年算力 31.76EFLOPS 23-25 年：117.32%其他算力樞紐 甘肅 26 年超 30EFLOPS-寧夏 27 年 80EFLOPS-23 年算力 40EFLOPS 23-27 年：18.92%其他省份 山西 25 年超 9EFLOPS-23 年算力 5.98EFLOPS 23-25 年：22.68%遼寧 25 年 300EFLOPS 25 年超 105EFLOPS-吉林 25 年實現翻番-黑

92、龍江-福建 25 年 8EFLOPS-22 年算力 4.02EFLOPS 22-25 年：25.78%江西-23 算力 4.4EFLOPS-山東 25 年 12.5EFLOPS-24 年智算 9.5EFLOPS 23-25 年：31.58%河南 24 年超 5EFLOPS-23 年算力 4.1EFLOPS 23-24 年：21.95%湖北 25 年達 8EFLOPS-湖南 25 年達 8EFLOPS-24 年算力 7EFLOPS 24-25 年：14.29%海南-云南 25 年 3EFLOPS 25 年 1.05EFLOPS-陜西-26 年超 3EFLOPS-青海 25 年 2.06EFLOP

93、S-24 年 6 月算力1.23EFLOPS 24-25 年：67.48%廣西-24 年算力 0.668EFLOPS-西藏 26 年 0.1EFLOPS，26 年 0.06EFLOPS 24 年算力 0.069EFLOPS 23-26 年：20.39%新疆-24 年克拉瑪依智算17EFLOPS-資料來源：各政府網站、IDC 圈、央廣網、科技日報、億歐官網、數字經濟觀察網、廣發證券發展研究中心 多層次、多維度政策體系推動多層次、多維度政策體系推動IDC綠色化轉型，綠色化轉型，PUE目標持續收緊。國家層面，目標持續收緊。國家層面，各政策推進存量數據中心節能降碳改造，不斷收緊PUE標準，并優先使用高

94、效節能制冷設備以降低能耗，打造IDC產業綠色集約的一體化格局。地方層面，地方層面，各地域積極響應國家政策號召，出臺一系列政策支持數據中心與新能源基地協同建設，降低PUE并提升資源利用效率，倒逼技術升級，并關停規模小、效益差、利用率低的小老散舊數據中心，在“雙碳”背景下實現IDC節能降耗。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 表表 13：國家：國家IDC綠色政策：綠色政策：PUE目標在目標在1.3左右且逐年降低左右且逐年降低 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 PUE 限制限制 全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐

95、實施方案 加強綠色集約建設，完善數據中心綜合節能評價標準體系。新建大型及以上數據中心 PUE 降低到1.3 以下 新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）打造新型智能算力生態體系，基本形成布局合理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟增長相適應的新型數據中心發展格局。新建大型及以上數據中心 PUE1.3（嚴寒地區1.25）貫徹落實碳達峰碳中和目標要求 推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案 形成數字中心綠色集約的一體化運行格局，提升全國數據中心整體利用率。新建大型/超大型數據中心 PUE1.3（國家樞紐節點1.25）工業能效提升行動計劃 加強綠色設計、運維和

96、能源計量審查。引導數據中心擴大綠色能源利用比例，推動老舊數據中心實施系統節能改造。新建大型/超大型數據中心 PUE1.3 關于大力實施可再生能源替代行動的指導意見 推動 5G 基站、數據中心、超算中心等與光伏、熱泵、儲能等融合發展。推動人工智能、物聯網、區塊鏈等與可再生能源深度融合發展。-數據中心綠色低碳發展專項行動計劃 推動數據中心綠色低碳轉型、強化新項目能效審查、推進存量設施節能改造、提升可再生能源協同應用水平、加強工業余冷等資源集約利用。新建及改擴建大型/超大型數據中心PUE1.25（國家樞紐節點1.2）資料來源：中國政府網，廣發證券發展研究中心 表表 14：地方：地方IDC綠色政策：響

97、應國家政策號召，嚴格限制能耗標準綠色政策：響應國家政策號召，嚴格限制能耗標準 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 PUE 限制限制 北京市關于進一步加強數據中心項目節能審查若干規定 要求新建及改擴建數據中心根據能耗規模分級設定 PUE限制,要求高耗能項目在線監測。分級處理，PUE 最低1.15 天津市算力產業發展實施方案（20242026 年）推動綠色技術應用，支持液冷服務器、間接蒸發冷卻，探索“綠電直供”模式；PUE1.25 新型數據中心“算力浦江”行動計劃（2022-2024年）推動數據中心充分利用太陽能、風能、氫能等清潔能源，加快“小散老舊”數據中心改造升級。PUE1.3,(起步區1.2

98、5）廣東省工業和信息化廳關于加強數據中心布局建設的意見 推廣使用數據中心綠色節能技術，持續提升能源高效清潔利用水平。PUE1.25 四川省算力基礎設施高質量發展行動方案（2024-2027 年）優先布局清潔能源富集區域，探索“綠電聚合供應”模式；強化余熱回收利用。PUE1.3 關于支持內蒙古和林格爾集群綠色算力產業發展的若干意見 以和林格爾數據中心集群為牽引，加快技術、設備、軟件、數據、算力集聚發展的生態體系。PUE1.2 貴州省綠色數據中心建設指南 鼓勵數據中心參與“東數西渲”，推動算力與可再生能源協同發展。PUE1.3 甘肅省數據中心建設指引 以“一核兩翼六中心”布局數據中心，強化能效審查

99、，對超限項目實施階梯電價。PUE1.3 寧夏回族自治區數字經濟發展“十四五”規劃 強化能耗與電價掛鉤機制，對高耗能項目限制用能指標。PUE1.2 資料來源：八大樞紐地區政府網站，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 IDC納入新基建，專項債支持力度加大。納入新基建，專項債支持力度加大。自2020年起，國家明確將IDC納入“新基建”范疇，為IDC行業帶來重大發展機遇。2020年4月，國家發改委首次明確新基建內涵和范圍，將數據中心、人工智能、5G等納入信息基礎設施范疇。2022年9月，財政部進一步明

100、確新基建專項債券投向領域，涵蓋云計算、數據中心、人工智能基礎設施等支持重點。2024年12月25日，國務院辦公廳發布關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見，將算力設備及輔助設備基礎設施納入專項債券可用作項目資本金范圍，并提高專項債券用作項目資本金比例上限至30%，IDC作為新基建重要組成部分，專項債支持力度持續加大。圖圖 19：IDC逐步劃歸到新基建，扶持力度逐漸加大逐步劃歸到新基建，扶持力度逐漸加大 數據來源：中國政府網、廣發證券發展研究中心 （三）空間：預計（三）空間：預計 25-28 年數據中心機房建設年數據中心機房建設/服務器服務器/運維運維市場空間為市場空間為623/5610/1

101、325 億元億元 2025-2028年數據中心機房建設年數據中心機房建設/服務器投資市場空間為服務器投資市場空間為623/5610億元，合計億元，合計6233億億元，其中建筑企業參與設計、監理、檢測，土建裝修工程，硬件設備安裝等環節市元，其中建筑企業參與設計、監理、檢測，土建裝修工程，硬件設備安裝等環節市場空間合計場空間合計326億元。億元。（1）根據浪潮信息發布中國人工智能計算力發展評估報告，2024-2028年中國智能算力規模（基于FP16計算）分別為725.3/1037.3/1460.3/2019.9/2781.9EFLOPS，通用算力規模（基于FP64計算）分別為71.5/85.8/1

102、01.7/119.9/140.1EFLOPS，計算得2025-2028年中國智能算力增量規模分別為312/423/559.6/762EFLOPS，通用算力增量規模為14.3/15.9/18.2/20.2EFPLOPS。（2）我們假設現有數據中心服務器均使用HGX H100。根據維諦技術發布智算中心基礎設施演進白皮書，HGX H100共8張H100卡，FP16/64稠密算力0.008/0.002EFLOPS，總功耗10.2KW。根據奧飛數據和光環新網向特定對象發行股票募集說明書，一個機柜總功率約10KW，我們假設一個機柜對應一個HGX H100，即8張H100卡。根據上述信息，計算得2025-2

103、028年智能/通用算力新增機架分別為257075/8575架。（3）據寶信軟件非公開發行A股股票預案、奧飛數據和光環新網向特定對象發行股票募集說明書，算力中心機架建設成本主要包括設計、監理、檢測，土建裝修工程，2020年年4月月國家發改委首次明確國家發改委首次明確新基建的內涵和范圍，新基建的內涵和范圍，將數據中心、人工智將數據中心、人工智能、能、5G5G等納入信息基等納入信息基礎設施范疇。礎設施范疇。2022年年5月月適當擴大專項債券適當擴大專項債券支持領域，優先考支持領域，優先考慮將新型基礎設施慮將新型基礎設施（包括數據中心）（包括數據中心）納入支持范圍。納入支持范圍。2022年年9月月明確

104、將新基建領域符明確將新基建領域符合條件的政府投資項合條件的政府投資項目納入地方政府專項目納入地方政府專項債券支持范圍。債券支持范圍。2024年年12月月將算力設備及輔將算力設備及輔助設備基礎設施助設備基礎設施納入地方政府專納入地方政府專項債券支持范圍。項債券支持范圍。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 硬件設備購置費，預備費和鋪底流動資金。根據奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園項目以及數字智慧產業園項目，我們假設設計、監理、檢測/土建裝修工程/硬件設備購置費/預備費/鋪底流動資金成本占比分別為4%/11%/83%

105、/1%/1%。（4）奧飛數據數字智慧產業園項目總投資370000萬元，計劃建成1460個機柜，計算得一個機柜需投資25.34萬元；同理計算得光環新網北京房山綠色云計算數據中心二期一個機柜需投資24.42萬元；光環新網燕郊綠色云計算基地三四期項目一個機柜需投資19.91萬元；光環新網長沙綠色云計算基地一期一個機柜需投資21.65萬元；光環新網上海嘉定綠色云計算基地二期一個機柜需投資26萬元；根據以上信息，我們計算一個機柜平均需投資23.46萬元，與2025-2028年數據中心機架新增規模乘算得2025-2028年數據中心機房建設投資市場空間為年數據中心機房建設投資市場空間為623億元，分環節看，

106、設計、監理、億元，分環節看，設計、監理、檢測檢測/土建裝修工程土建裝修工程/硬件設備購置投資市場空間分別為硬件設備購置投資市場空間分別為25/69/517億元；分時間看，億元；分時間看，2025-2028年投資市場空間分別為年投資市場空間分別為96/129/169/229億元。億元。（5）根據捷易科技，HGX H100價格約230萬，根據（4）得一個機柜需投資約23.46萬元，我們假設數據中心總投資中機房建設與服務器投資比例為1：9。根據以上信息，計算得2025-2028年數據中心服務器投資市場空間為年數據中心服務器投資市場空間為5610億元，數據中心總投億元，數據中心總投資市場空間資市場空間

107、6233億元。億元。表表15：2025-2028年年，數據中心機房建設數據中心機房建設/服務器投資市場空間為服務器投資市場空間為623/5610億元，合計億元，合計6233億元億元 一個機柜投資額測算一個機柜投資額測算 項目名稱項目名稱 投資額（萬元）投資額（萬元）數量（個）數量（個）一個機柜投資額（萬元）一個機柜投資額（萬元）奧飛數據數字智慧產業園項目奧飛數據數字智慧產業園項目 37000 1460 25.34 光環新網北京房山綠色云計算數據中心二期光環新網北京房山綠色云計算數據中心二期 122090 5000 24.42 光環新網燕郊綠色云計算基地三四期光環新網燕郊綠色云計算基地三四期 2

108、98600 15000 19.91 光環新網長沙綠色云計算基地一期光環新網長沙綠色云計算基地一期 346380 16000 21.65 光環新網上海嘉定綠色云計算基地二期光環新網上海嘉定綠色云計算基地二期 130000 5000 26 一個機柜平均投資額（萬元）一個機柜平均投資額（萬元）23.46 2025-2028 年年 IDC 總投資市場空間測算總投資市場空間測算 2025 年智能算力規模增量（年智能算力規模增量（EFLOPS）312 2025 年通用算力規模增量（年通用算力規模增量（EFLOPS）14.3 2026 年智能算力規模增量（年智能算力規模增量（EFLOPS）423 2026

109、年通用算力規模增量（年通用算力規模增量（EFLOPS）15.9 2027 年智能算力規模增量（年智能算力規模增量（EFLOPS）559.6 2027 年通用算力規模增量（年通用算力規模增量（EFLOPS）18.2 2028 年智能算力規模增量（年智能算力規模增量（EFLOPS）762 2028 年通用算力規模增量（年通用算力規模增量（EFLOPS）20.2 HGX H100 基于基于 F16/F64 算力（算力（EFLOPS）0.008/0.002 2025 年智能算力新增機架數（架）年智能算力新增機架數（架）39000 2025 年通用算力新增機架數（架）年通用算力新增機架數（架）1787.

110、5 2026 年智能算力新增機架數（架）年智能算力新增機架數（架）52875 2026 年通用算力新增機架數（架）年通用算力新增機架數（架）1987.5 2027 年智能算力新增機架數（架）年智能算力新增機架數（架）69950 2027 年通用算力新增機架數（架）年通用算力新增機架數（架）2275 2028 年智能算力新增機架數（架）年智能算力新增機架數（架）95250 2028 年通用算力新增機架數（架）年通用算力新增機架數（架）2525 2025-2028 年機架增量（架）年機架增量（架）265650 2025-2028 年年 IDC 機房建設投資市場空間（億元）機房建設投資市場空間（億元

111、）623 其中：設計、監理、檢測其中：設計、監理、檢測 25 土建裝修工程土建裝修工程 69 硬件設備購置費硬件設備購置費 517 預備費預備費 6 鋪底流動資金鋪底流動資金 6 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 機房建設與服務器投資比例機房建設與服務器投資比例 1:9 2025-2028 年年 IDC 服務器投資市場空間（億元）服務器投資市場空間（億元）5610 2025-2028 年年 IDC 總投資市場空間（億元）總投資市場空間（億元）6233 數據來源：奧飛數據和光環新網向特定對象發行股票募集說明書、寶信

112、軟件非公開發行 A 股股票預案、中國人工智能計算力發展評估報告、智算中心基礎設施演進白皮書、廣發證券發展研究中心 （5）根據奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園項目以及數字智慧產業園項目，計算得機柜設備系統/暖通設備系統/高低壓配電設備系統/UPS設備+電池系統/列頭柜系統/柴油發電機組及配套設備系統/樓宇設備自控系統/動環監控系統分別占硬件設備購置成本3.0%/10.5%/15.2%/11.8%/1.6%/11.2%/1.8%/3.2%；消防系統工程/暖通工程/機電安裝工程/外電工程分別占4.8%/12.7%/12.7%/11.5%。建筑企業參與IDC動環監控系統、消防系統工程、暖通工程、機

113、電安裝和外電工程，2025-2028年投資市場空間分別為16/25/66/66/59億元，合計232億元。表表16：2025-2028年，年，動環監控系統、消防系統工程、暖通工程、機電安裝和外電工程投資市場空間合計動環監控系統、消防系統工程、暖通工程、機電安裝和外電工程投資市場空間合計232億元億元 硬件設備購置投資市場空間明細硬件設備購置投資市場空間明細 硬件設備購置投資市場空間（億元）硬件設備購置投資市場空間（億元）517 其中：機柜設備系統其中：機柜設備系統 15 暖通設備系統暖通設備系統 54 高低壓配電設備系統高低壓配電設備系統 79 UPS 設備設備+電池系統電池系統 61 列頭柜

114、系統列頭柜系統 8 柴油發電機組及配套設備系統柴油發電機組及配套設備系統 58 樓宇設備自控系統樓宇設備自控系統 9 動環監控系統動環監控系統 16 消防系統工程消防系統工程 25 暖通工程暖通工程 66 機電安裝工程機電安裝工程 66 外電工程外電工程 59 數據來源：奧飛數據向特定對象發行股票募集說明書、廣發證券發展研究中心 （6）根據2024年梅林數據中心運維服務、華南理工大學數據中心運維服務、天威視訊數據中心運維、中金所數據中心機房基礎設施運維采購招標及中標公告，項目金額分別為845/265/762/249萬元，項目期限均為1年，服務機架數量分別為1875/660/2397/800架，

115、基于以上項目計算得機架運維單價平均單價0.37萬年/年/架。根據數字中國建設峰會官網，2024年我國算力中心機架數量880萬架，結合前文機架增量，計算得2025-2028年IDC運維市場空間合計1325億元。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 表表17：2025-2028年，年，IDC運維市場空間合計運維市場空間合計1325億元億元 機柜運維單價測算機柜運維單價測算 2024 年梅林數據年梅林數據 中心運維服務中心運維服務 華南理工大學華南理工大學 數據中心運維服務數據中心運維服務 天威視訊數天威視訊數 據中心運維

116、據中心運維 中金所數據中心中金所數據中心 機房基礎設施運維機房基礎設施運維 價格（萬元）價格（萬元）845 265 762 249 期限（年）期限（年）1 1 1 1 機架數量（架）機架數量（架）1875 660 2397 800 單價（萬元單價（萬元/年年/架）架）0.45 0.40 0.32 0.31 平均單價（萬元平均單價（萬元/年年/架）架）0.37 2025-2028 年年 IDC 運維市場空間測算運維市場空間測算 2025 年機架數量（架）年機架數量（架）884 2026 年機架數量（架）年機架數量（架）890 2027 年機架數量（架）年機架數量（架）897 2028 年機架數量

117、（架）年機架數量（架）907 2025-2028 年年 IDC 運維市場空間（億元）運維市場空間（億元）1325 數據來源：同花順 iNews、項目招標公告、項目中標結果公告、數字中國建設峰會官網、中國政府采購網、深圳政府采購網、CDCC公眾號、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 四、投資建議四、投資建議 圖圖 20：IDC推介框架推介框架 數據來源：廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 （一）

118、（一）競爭優勢競爭優勢：核心區域資源儲備、高效能耗管理能力、智能化運維核心區域資源儲備、高效能耗管理能力、智能化運維技術助力建筑企業延伸布局技術助力建筑企業延伸布局 IDC 運營業務運營業務 建筑企業憑借綠電技術方案在數據中心綠色減碳方面具有競爭優勢。建筑企業憑借綠電技術方案在數據中心綠色減碳方面具有競爭優勢。根據英利集團官網，江天數據（北辰）云數據中心項目大規模采用英利嘉盛BIPV產品及解決方案，將太陽能光伏發電系統與建筑物同時設計、施工和安裝，使建筑兼具發電、建筑構件和建筑材料功能，預計年發電量32.4萬度，實現年減碳量323噸。根據蚌埠市數據資源管理局，中國能建將“源網荷儲一體化”綠電方

119、案引入甘肅慶陽大數據產業園，通過在源端配套建設大型風光儲新能源系統，配合綠色算力樞紐智慧運營平臺進行源荷互動調配，以虛擬專線供電形式滿足整體園區90%以上可再生能源電力供應，預計每年可以為數據中心園區減少二氧化碳排放約25萬噸。圖圖 21：中國能建源網荷儲一體化綠色綜合供電方案中國能建源網荷儲一體化綠色綜合供電方案 數據來源：蚌埠市數據資源管理局、廣發證券發展研究中心 建筑企業憑借智能控溫和節能技術在控制能耗方面具有競爭優勢。建筑企業憑借智能控溫和節能技術在控制能耗方面具有競爭優勢。液冷服務器采用液體為主要散熱介質，替代傳統空氣冷卻方式，為高性能服務器提供高效散熱解決方案。根據新華網，與傳統風

120、冷技術相比，液冷數據中心能節省約30%能源，余熱能夠通過熱交換進入樓宇采暖系統和供水系統。根據公司官網，中國建技將傳統空氣冷卻服務器升級為先進液冷服務器，高負載下溫度穩定性顯著提升，芯片表面溫度由55-65降至30-35；西部（重慶）科學城現金數據中心在液冷技術支撐下，PUE降至1.04，回收余熱可覆蓋13萬平方米采暖。圖圖 22：中國建技成功將傳統空氣冷卻服務器改造升級為先進：中國建技成功將傳統空氣冷卻服務器改造升級為先進液冷服務器液冷服務器 數據來源：中國建技官網、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434/3838 Table_PageText 深度分析

121、|建筑裝飾 建筑企業依托工程運維、能源建設等技術、經驗優勢，參與建筑企業依托工程運維、能源建設等技術、經驗優勢，參與IDC運營維護等增值業務。運營維護等增值業務。建筑企業在傳統業務領域積累豐富運營維護經驗，開發出多個項目全生命周期智慧化管理方案，有助于企業布局IDC運維等增值業務。根據公司公眾號，中建三局一公司將傳統機電工程運維方案遷移至數據中心運維，提供1個數字底座+N個場景應用數字運維綜合解決方案。建筑企業節能改造建設領域能源管理合同（EMC）模式也能應用于數據中心建設。EMC是一種新型市場化節能機制，通過減少能源費用來支付節能項目成本。根據公司公眾號，北京英灃特能源技術有限公司推出數據中

122、心EMC解決方案，應用于北京某運營商改造項目，改造后PUE均值降低0.28，節能率達51%，每年減少碳排放2615噸。圖圖 23：中建三局一公司提供：中建三局一公司提供1個數字底座個數字底座+N個場景應用數字運維綜合解決方案個場景應用數字運維綜合解決方案 數據來源：中建三局一公司公眾號、廣發證券發展研究中心（二）投資建議（二）投資建議 關注云計算標的關注云計算標的-深桑達深桑達A、寧波建工；通信算力建設類標的、寧波建工；通信算力建設類標的-中國通信服務（中國通信服務（H）；）；轉型布局算力租賃標的轉型布局算力租賃標的-海南華鐵；海南華鐵；建筑企業拓展建筑企業拓展IDC業務標的業務標的-中國建筑

123、；中國建筑；IDC投建投建營及運維服務商標的營及運維服務商標的-城地香江城地香江、寶信軟件、寶信軟件；IDC潔凈室工程標的潔凈室工程標的-太極實業、柏誠股太極實業、柏誠股份份。中國通信服務（中國通信服務（H）：）：旗下匯聚20余家甲級資質設計院30余個一級施工企業及專業化運維團隊，深度參與國家5G網絡、算力網絡等數字基建布局，全面覆蓋“東數西算”八大樞紐十大集群，依托全過程咨詢、設計、建設維護一體化總包服務能力，聚焦智算、超算、云業務需求。24H1，數據中心、云業務、5G+三大領域合計新簽合同額同比增長超35%。公司成功承建多個“東數西算”樞紐節點，其承建的長三角算力調度中心于24M6正式啟用

124、（總投資35億元，可提供5000PFLOPS算力資源）。深桑達深桑達A：公司參與中國移動呼和浩特數據中心算力基礎設施建維服務采購項目；參與建設石家莊人工智能計算中心、大唐智華中國云-邛崍IDC等項目。軟件方面，旗下中國電子云智算集成服務市場Top5廠商，面向黨政軍、能源、金融、教育、醫療、制造等領域提供數字化解決方案。工程建設方面，旗下中電二、中電四在數據中心及相關基礎設施建設領域展現強大綜合實力，中標中國移動呼和浩特數據中心算力 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3535/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 基礎設施建設與運維服務采購項目（EPC-O項目，

125、44.5億元）、中國雅云智算中心設計施工總承包項目（EPC，10.2億元）等大型數據中心總包項目。城地香江：城地香江：2018年并購香江科技，公司依托香江科技在IDC領域的行業地位及產業資源，鎖定上海臨港及江蘇太倉的優質數據中心資源，經重組并購而合并納入體內的上海周浦二期數據中心零售機房，設計IT總容量約為17MW。太極實業：太極實業：公司旗下十一科技是國內數據中心工程領域領軍企業，提供綠色節能生態的優質產品和服務，參與大唐智華（深圳）科技發展有限公司中國云-邛崍IDC項目、阿里巴巴宣化云計算數據中心項目等。寧波建工：寧波建工：公司負責中經云北京數據中心給水排水及采暖、建筑電氣、通風與空調、建

126、筑智能化、消防工程、建筑節能及建筑裝飾裝修等全部工程施工總承包；負責中經云上海金山智慧科技數據中心工程服務。中國建筑：中國建筑：中建系公司廣泛布局IDC建設、運維等環節：中建一局作為中國IDC建設領域最優總承包商，深度攜手阿里、百度、騰訊、招商銀行、中國人民銀行等客戶，支持全國數據中心布局基礎設施建設。寶信軟件：寶信軟件：公司于2013年逐步從工業軟件服務商擴展至“工業軟件+IDC”雙輪驅動模式，參與IDC建設與運營，目前“寶之云”數據中心總體規模達5萬個機柜；寶之云華北基地項目總規劃2萬個8kW機柜，總規模達到160MW IT，24年9月，寶信華北基地成功中標某互聯網巨頭IDC項目，已收到6

127、0MW IT訂單。海南華鐵：海南華鐵：2024年7月，海南省國資委通過股權劃轉成為實控人；截至2024年底，公司目前累計簽約算力服務金額已達24.75億元，向合作方提供為期3-5年的長期算力服務，合計交付智算設備超6億元。表表18：相關公司估值情況（：相關公司估值情況（2025.3.7）公司簡稱公司簡稱 市值市值 億元億元 PE(TTM)PB(LF)25 年內年內漲幅漲幅 24 全年全年漲幅漲幅 市盈率市盈率分位數分位數 市凈率市凈率分位數分位數 分紅率分紅率(23A)股息率股息率(23A)ROE 21 22 23 中國通信服務中國通信服務(港股港股)313-0.71 7%54%-81%43%

128、4.9%8%9%9%深桑達深桑達 A 303 64.0 5.00 51%26%43%55%38%0.4%10%-3%5%城地香江城地香江 127-16.8 3.57 31%251%0%100%0%-16%0%-20%太極實業太極實業 159 23.9 1.92 9%7%62%42%30%1.4%12%-10%10%寧波建工寧波建工 71 22.8 1.62 48%58%98%84%33%1.5%11%8%7%中國建筑中國建筑 2235 4.4 0.50-10%11%51%4%21%5.1%16%14%13%寶信軟件寶信軟件 979 37.5 8.79 16%-16%19%35%94%2.5%2

129、2%23%24%海南華鐵海南華鐵 253 34.9 4.18 122%102%100%100%5%0.2%14%15%16%數據來源：Wind、iFinD、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3636/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 五、風險提示五、風險提示（一）宏觀景氣度下降（一）宏觀景氣度下降 宏觀政策環境變化導致行業景氣度下滑，算力行業發展受到宏觀經濟影響，微觀層面會導致公司訂單不及預期。（二）（二）AI 發展不及預期發展不及預期 AI模型迭代不及預期，算力需求不及預期，算力基礎設施建設擴張需求減弱。（三）政策落地不及預期（三）

130、政策落地不及預期 算力相關政策落地不及預期，項目回報或不及預期導致項目進度延遲，部分區域及企業IDC建設進度放緩。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3737/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 廣發建筑行業研究小組廣發建筑行業研究小組 耿 鵬 智：首席分析師，東南大學工學碩士，一級建造師、注冊咨詢工程師（投資），2024 年加入廣發證券發展研究中心。尉 凱 旋：資深分析師，復旦大學金融碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。喬 鋼：高級分析師，華威大學金融與經濟學碩士，武漢大學經濟學學士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。張 子 峻：研究員，香港中文

131、大學（深圳）會計學碩士，北京理工大學會計學學士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%

132、以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具

133、有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的

134、獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確

135、定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3838/3838 Table_PageText 深度分析|建筑裝飾 本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證

136、券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非

137、法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及

138、證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。