中國銀行研究院：2025新一攬子金融政策：為經濟穩健前行注入強勁動能研究報告.pdf

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1、 倫敦經濟月刊（2013 年 1月）2013 年 1 月 18 日 中銀研究產品系列 經濟金融展望季報 中銀調研 宏觀觀察 銀行業觀察 國際金融評論 國別/地區觀察 作 者：周景彤 中國銀行研究院 葉銀丹 中國銀行研究院 電 話：010 -6659 6874 簽發人：陳衛東 聯系人：劉佩忠 電 話：010 6659 6623 對外公開 全轄傳閱 內參材料 2025 年 5 月 21 日 2025 年第 21 期（總第 593 期）新一攬子金融政策：為經濟穩健前行注入強勁動能 當前，中國經濟發展的內外部環境和條件正在發生急劇、重大變化。對此，5 月 7 日，國務院新聞辦召開新聞發布會，中國人民銀

2、行、國家金融監管總局與中國證監會三部門聯合推出一攬子金融政策，全力支持穩市場、穩預期。本輪金融支持政策展現出力度強勁、落地迅速、工具豐富等顯著特點，精準聚焦房地產、股市、擴大內需、外貿出口及小微企業等重點領域。在新一攬子金融政策與其他宏觀政策協同發力之下，我國經濟內生增長動力有望持續增強，預計 2025 年我國經濟能夠達成 5%左右的增長目標。研究院 宏觀觀察 2025 年第 21 期（總第 593 期）1 新一攬子金融政策：為經濟穩健前行注入強勁動能 當前，中國經濟發展的內外部環境和條件正在發生急劇、重大變化。對此，5月7日，國務院新聞辦召開新聞發布會，中國人民銀行、國家金融監管總局與中國證

3、監會三部門聯合推出一攬子金融政策，全力支持穩市場、穩預期。本輪金融支持政策展現出力度強勁、落地迅速、工具豐富等顯著特點，精準聚焦房地產、股市、擴大內需、外貿出口及小微企業等重點領域。在新一攬子金融政策與其他宏觀政策協同發力之下，我國經濟內生增長動力有望持續增強，預計 2025 年我國經濟能夠達成 5%左右的增長目標。一、政策出臺背景：內外環境變化催生政策加碼需求 當前，中國經濟發展的內外部環境和條件正在發生急劇、重大變化。從外部環境來看，國際政經格局加速重塑，地緣政治風險不斷攀升。俄烏沖突、巴以沖突等事件接連爆發，大國地緣政治博弈愈發激烈，這直接改變了世界經貿秩序，全球化陣營與反全球化陣營的分

4、化態勢日益顯著。同時，貿易保護主義成為全球經濟增長的重大阻礙，各類經濟、軍事、政治協定相互交織，優惠待遇與規則沖突不斷。美國聯合盟友構建“小院高墻”式的貿易壁壘，極大增加了未來國際經貿合作的不確定性。近年來，全球經濟告別了 20 世紀 80 年代中后期以來的“大穩健時期”，逐步邁入“長期停滯時期”，經濟發展模式從過去的“高增長、低通脹、低波動”轉變為“低增長、高通脹、高波動”。從內部環境來看，我國經濟發展呈現新態勢。2025 年初至今，經濟總體呈現回升向好趨勢，但近期外部不確定性因素增多。一方面，美國推行的“對等關稅”政策引發全球關稅戰，已開始對我國經濟產生影響。盡管 4 月我國出口以美元計價

5、同比增長8.1%，展現出一定韌性，但當月制造業PMI降至 49%的收縮區間，環比下降 1.5 個百分點，其中生產、新出口訂單等關鍵分項指數下行更為突出，分別環比下跌2.8、4.3個百分點，這意味著出口對生產的拉動作用正在減弱（圖 1）。雖然近期中美日內瓦經貿會談取得“實質性進展”，但全球關稅戰走向依然充滿變數，我國出口仍面臨較大 2 2025 年第 21 期（總第 593 期）下行壓力，亟需宏觀政策進一步加碼以對沖外部沖擊。另一方面，樓市止跌回升的基礎仍需鞏固。2025 年一季度，土地、銷售、價格等房地產主要指標有所好轉，土地溢價率提升，30 個大中城市商品房成交面積實現正增長，房價環比上漲城

6、市數量增多，房地產行業增加值增速由負轉正。然而 4 月份以來，房地產市場再度轉弱，全國 30 個大中城市商品房成交面積同比、環比分別下降超過 10%和 30%（圖 2）；1-4 月房地產開發投資累計同比下降 10.3%，跌幅較一季度擴大 0.4 個百分點。房地產市場下行會從消費、投資、市場信心等多個維度對經濟造成沖擊，因此加大政策支持力度以穩定樓市、穩定市場預期十分必要。圖 1：PMI 及分項指數 圖 2：30 個大中城市商品房成交面積 資料來源：Wind，中國銀行研究院 面對上述外部環境的劇烈變化以及國內經濟出現的苗頭性問題，4 月 25 日中央政治局會議明確提出要“加緊實施更加積極有為的宏

7、觀政策”，強調“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支持實體經濟。創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等”。5 月 7 日，三部門積極貫徹落實中央政治局會議精神，推出一攬子金融政策支持穩市場穩預期。40455055PMI:新訂單PMI:新出口訂單PMI:生產PMI:產成品庫存PMI:主要原材料購進價格PMI2024-042024-122025-04-100-50050100150200-20030080013001800萬平米%30大中城市:商品房成交面積30大中城市:商品房成交面積:同比30大中城市:商品房成交面積:環比宏觀觀察 2025 年第

8、21 期（總第 593 期）3 二、政策特點：多維發力凸顯精準施策 本輪一攬子金融支持政策與 2024 年 9 月 24 日推出的政策（以下簡稱 9.24 政策）相比，既有共性又各有側重。兩輪政策均以穩經濟、穩市場、穩預期為目標，且政策發布后，市場均作出積極回應，上證、創業板等主要股市指數顯著上漲。在政策側重點上，本輪政策除延續降準降息、穩定樓市和股市等舉措外，還更加重視提振消費、穩定外貿、企業紓困以及支持科技創新等領域。具體來看，本輪政策主要有以下幾方面的特點。（一）政策工具：力度大、落地快、覆蓋廣 本輪金融政策在力度和節奏上都超過市場預期，具有力度大、落地快、覆蓋廣等特點。第一，政策力度大

9、。在發布會上，人民銀行宣布下調存款準備金率 0.5 個百分點，預計向市場釋放長期流動性約 1 萬億元；7 天期逆回購操作利率下調 0.1 個百分點，從 1.5%降至 1.4%，LPR也隨之下降 0.1 個百分點等。此外，人民銀行相關負責人明確表示，未來將根據經濟金融運行狀況和政策工具使用效果，靈活擴大工具規模、完善政策要素，甚至創設新的政策工具。本次降準降息落地，是在經濟運行關鍵時點釋放出貨幣政策適度寬松來穩增長、穩市場的明確信號，體現了人民銀行的前瞻部署和主動作為。盡管本次降息幅度為 10 個Bps，但總體來看，政策力度依然較大。一方面，本次貨幣政策總量和結構協同發力，在降準降息的同時，還實

10、施了調降結構性貨幣工具利率、公積金貸款利率等其他相關政策。另一方面，本次貨幣政策中有不少首創做法，充分體現了貨幣政策支持實體經濟的決心。例如，首次將部分金融機構的存款準備金率下調至 0%，打破了市場對金融機構存款準備金率隱形下限的預期，也為未來必要時進一步下調部分金融機構存款準備金率打開了空間。又例如，首次創設工具支持科技創新債券市場，人民銀行對科技創新的支持從間接融資擴大到直接融資領域。第二，政策落地快。5 月 7 日發布會宣布政策后，8 日便實施降息，15 日實施降準（表 1），充分踐行了 2025 年政府工作報告中“出臺實施政策要能早則早、寧 4 2025 年第 21 期（總第 593

11、期）早勿晚，與各種不確定性搶時間”的要求。從長遠來看，我國貨幣政策仍有操作空間。此次降準后，存款準備金率平均水平從 6.6%降至 6.2%，距離 6%左右的歷史低位仍有調整空間，且顯著高于發達國家接近0%以及主要新興經濟體5%左右的水平。同時，美國對等關稅政策使其自身面臨衰退風險，加上近期中美經貿談判取得“實質性進展”，人民幣匯率貶值壓力明顯緩解，為后續進一步降息創造了有利條件。表 1：近期降準落地時間對比 政策消息發布日期政策消息發布日期 發布形式發布形式 央行公告央行公告 日期日期 間隔時間間隔時間（天）（天）降準日期降準日期 間隔時間間隔時間（天）（天）2021.7.7 國常會 2021

12、.7.9 2 2021.7.15 6 2021.12.3 總理會見 IMF 總裁 2021.12.6 3 2021.12.15 9 2022.4.13 國常會 2022.4.15 2 2022.4.25 10 2022.11.23 國常會 2022.11.25 2 2022.12.5 10 2023.3.3 國新辦發布會 2023.3.17 14 2023.3.27 10 2024.1.24 國新辦發布會 2024.1.24 0 2024.2.5 12 2024.9.24 國新辦發布會 2024.9.27 3 2024.9.27 0 2025.5.7 國新辦發布會 2025.5.7 0 202

13、5.5.15 8 資料來源：根據公開資料整理，中國銀行研究院 第三，政策覆蓋廣。本輪金融政策工具豐富、覆蓋范圍廣泛，涵蓋貨幣政策、金融監管政策和資本市場支持政策三大領域，全面覆蓋科技創新、消費、房地產、外貿、資本市場等影響我國經濟平穩增長的關鍵環節（表 2）。貨幣政策包含數量型、價格型和結構性貨幣政策工具，共計十項措施；金融監管政策推出八項措施，精準支持房地產、資本市場、民營小微企業、外貿、科技創新等重點領域；資本市場支持政策主要圍繞市場信心修復、新質生產力培育、對外開放等方向展開，共 11 項措施。表 2：本輪金融支持政策主要內容 機構機構 政策政策 中國人民銀行 數量型政策：數量型政策：1

14、)降低存款準備金率 50BPs，預計將向市場提供長期流動性約 1 萬億元 2)階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的 5%調降為 0%價格型政策：價格型政策：3)下調政策利率（7 天期逆回購操作利率）10Bps，預計將帶動 LPR 同步下行約 10BPs，通過利率自律機制引導商業銀行相應下調存款利率 宏觀觀察 2025 年第 21 期（總第 593 期）5 4)下調結構性貨幣政策工具利率 25Bps 5)降低個人住房公積金貸款利率 25Bps，五年期以上首套房利率由 2.85%降至 2.6%，預計每年將節省居民公積金貸款利息支出超過 200 億元 結構性政策：結構性政策：6)

15、增加 3000 億元科技創新和技術改造再貸款額度，總額度達到 8000 億元，支持“兩新”加力擴圍 7)設立 5000 億元“服務消費與養老再貸款”，激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持 8)增加支農支小再貸款額度 3000 億元 9)即日起將 5000 億元證券基金保險公司互換便利和 3000 億元股票回購增持再貸款合并使用（已開展 2 次操作，總金額 1050 億元）；互換便利方面，機構范圍由首批 20 家券商基金擴大到 40 家的備選機構池，質押品范圍納入港股、限售股，指導金融基礎設施降低業務收費標準；回購增持再貸款方面，將貸款最長期限由

16、1 年延長到 3 年，將上市公司回購增持股票的自有資金比例要求從 30%下降到 10%，將中國誠通控股和中國國新控股納入支持范圍 10)創設科技創新債券風險分擔工具 國家金融監管總局 1)加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度 2)進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，近期擬再批復 600 億元 3)調整優化監管規則，調降保險公司股票投資風險因子 10%4)盡快推出支持小微企業、民營企業融資一攬子政策，聚焦增供給、降成本、提效率、優環境四個方面 5)制定實施銀行業保險業護航外貿發展系列政策措施，對受關稅影響較大的市場主體提供精準服務，包括強化金融紓困，加力穩定出口，助力擴大內銷 6)修訂

17、出臺并購貸款管理辦法 7)將發起設立金融資產投資公司的主體擴展至符合條件的全國性商業銀行（近日將陸續批復，今天批復一家）8)制定科技保險高質量發展意見，支持更多以共保體方式為重大科技攻關提供保險保障 中國證監會 增量政策：增量政策：1)動態完善應對各類外部風險攻擊的工作預案，全力支持中央匯金公司發揮類“平準基金”作用 2)服務新質生產力發展：近期將出臺深化科創板、創業板改革政策措施；抓緊發布新修訂的上市公司重大資產重組管理辦法和相關監管指引；大力發展科技創新債券 3)大力推動中長期資金入市：發布推動公募基金高質量發展行動方案 應對關稅沖擊：應對關稅沖擊：1)加大走訪幫扶 2)優化監管安排，對受

18、關稅影響較大的上市公司，在股權質押、再融資、募集資金使用等方面增強監管包容度 3)支持轉型升級，特別是支持上市公司通過并購重組轉型升級 4)強化多層次資本市場產品和服務支持。支持上市公司利用多種工具開展直接融資，鼓勵符合條件的境內企業依法依規赴境外上市 資本市場對外開放：資本市場對外開放：1)擴大機構開放：優化合格境外投資者準入服務：支持符合條件的外資機構申請證券基金投資咨詢業務資格；鼓勵境外投資機構依規設立投資境內的人民幣基金 2)豐富產品供給：推進期貨期權向合格境外投資者開放；深化交易所債券市場對外開放，將 REITs 等納入滬深港通標的 3)深化市場開放：優化境外上市備案機制流程；支持上

19、海國際金融中心建設和鞏固提升香港國際金融中心地位 4)加強雙多邊跨境監管合作：維護企業在境外市場正當利益，并創造條件支持優質中概股企業回歸內地和香港股市 資料來源：中國政府網，中國銀行研究院 6 2025 年第 21 期（總第 593 期）（二）政策目標：精準錨定四大重點領域 第一，瞄準穩定樓市。本輪支持樓市的金融政策通過下調 LPR帶動商貸利率下降0.1 個百分點，同時將公積金貸款利率、保障性住房再貸款等結構性貨幣政策工具利率、政策性金融機構的抵押補充貸款（PSL）利率均下調 0.25 個百分點。這些舉措將進一步降低居民購房成本，更好滿足剛性和改善性購房需求，加速推進收儲存量房、城市更新等工

20、作，促進商品房庫存去化。第二，瞄準提振股市。與9.24政策相比，本輪政策對股市支持的表述更為堅定，證監會負責人明確表示“有條件、有信心、有能力實現中國股市穩定健康發展”。具體措施主要體現在兩個方面：一方面，加強穩市機制建設，持續推動市場回穩向好。例如，全力支持中央匯金公司發揮類“平準基金”作用，合并使用“證券基金保險公司互換便利”和“股票回購增持再貸款”兩項工具8000億元額度，擴大參與互換便利的機構范圍和質押品范圍，延長回購增持再貸款期限至 3 年，下調上市公司回購增持股票自有資金比例要求至 10%，擴大保險資金長期投資試點范圍，調降股票投資風險因子 10%等。另一方面，完善股市投資端機制，

21、加快推進公募基金改革。例如，優化主動權益類基金收費模式，增加浮動費率產品；規范業績比較基準，緩解基金經理風格漂移變換問題；督促基金公司全面實施長周期考核，明確三年以上考核權重不低于80%，減少基金經理“追漲殺跌”現象等。這些措施不僅將為股市注入更多增量資金，有力提振市場信心，還將有利于股市長期健康發展。第三，瞄準擴大內需。一方面，針對汽車金融公司、金融租賃公司這兩類直接面向汽車消費、設備更新改造投資等領域提供金融支持的機構，階段性地將其存款準備金率從目前的5%降至0%，這將有效增強這兩類機構的信貸投放能力，有力提振汽車消費、設備更新改造投資等消費、投資關鍵領域。另一方面，設立5000億元“服務

22、消費與養老再貸款”，引導激勵金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持力度，更好地滿足居民消費升級的需求。此外，本輪金融政策還增加了3000億元科技創新和技術改造再貸款額度，這將有助于支持大規模設備更新政策加力擴圍。宏觀觀察 2025 年第 21 期（總第 593 期）7 第四，瞄準外貿出口和小微企業發展。一方面，為應對對等關稅沖擊，金融監管總局將出臺銀行業保險業護航外貿發展系列政策，包括擴展融資協調工作機制至全部外貿企業、優化出口信用保險監管政策、強化外貿企業出口轉內銷融資保障、推動內貿險擴面提額等。另一方面，本輪金融政策還增加了3000億元支農支小再貸款額

23、度，同時下調支農支小再貸款利率0.25個百分點，這有望形成量價協同效應，激勵商業銀行擴大對中小民營企業、涉農及小微企業的信貸投放力度。三、展望與建議：持續優化政策體系推動經濟行穩致遠 本輪逆周期調控政策的再次加碼，不僅是應對短期外部沖擊、實現全年增長目標的關鍵舉措，也是完成“十四五”規劃收官、開啟“十五五”新征程，推動我國經濟中長期穩健發展的必然要求。展望未來，盡管全球關稅戰會給我國出口帶來短期壓力，但在宏觀政策組合拳的有力推動下，經濟內生增長動力將逐步增強，市場預期持續改善，消費有望保持回暖態勢，在一定程度上彌補外需回落帶來的壓力，科技創新對經濟的引領作用也將進一步凸顯。綜合來看，2025年

24、我國經濟有望順利實現5%左右的增長目標。未來，在政策實施的過程中，要特別注意處理好以下幾對關系。一是要處理好應對外部沖擊和培育內部動能之間的關系。培育內生增長動能是應對外部沖擊的基礎和底氣。未來政策仍要以我為主、以內為主，以促進消費、擴大投資、穩定樓市、推動創新等作為主要任務，不斷擴大國內需求，升級優化國內供給，暢通國內大循環，提高經濟增長的穩定性。同時，針對外部環境變化所帶來的不利影響，積極做好壓力測試和應急預案，并通過鍛造自身優勢來擴大外部朋友圈，提高經濟應對外部沖擊的能力。二是要處理好有效市場和有為政府之間的關系。有效市場和有為政府的雙輪驅動是推動高質量發展的根本支撐。在當前外部不確定性

25、加大、經濟下行壓力較大的情況下，有為政府的重要性更加突出，需要發揮更大的逆周期調控作用，提高市場主體應對經濟波動的能力。除了本次金融政策發力外，在必要的情況下，可考慮進一步實施財政、房地產、產業、外貿等各類增量支持政策，形成政策合力。同時，在當前經濟 8 2025 年第 21 期（總第 593 期）發展環境條件快速變化的背景下，要進一步增強市場和政府之間的溝通，積極通過企業調查、調研、座談等形式，及時了解企業困難，出臺有針對性的政策進行支持。三是要處理好存量政策和增量政策之間的關系。一方面，要做好存量政策效果評估與動態調整，建立健全全面、系統的政策后評價機制，定期科學評估已出臺政策的實施效果，根據評估結果及時優化調整存量政策。另一方面，要做好增量政策儲備，密切關注實體經濟動態變化，加強形勢前瞻性研判，提前謀劃、儲備政策，確保政策能夠精準、高效應對經濟發展中的新情況、新問題，為我國經濟持續健康發展保駕護航。