【公司研究】汽車行業特斯拉系列深度報告之二：特斯拉帶給中國企業的機會-20200107[23頁].pdf

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1、 1 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 01 月 07 日 行業研究證券研究報告 汽車汽車 行業深度分析行業深度分析 特斯拉特斯拉帶給帶給中國中國企業企業的的機會機會 特斯拉系列深度報告之二特斯拉系列深度報告之二 投資要點投資要點 美國美國特斯拉特斯拉汽車汽車的的誕生誕生對對行業行業產生產生革命性革命性的影響的影響。特斯拉由馬丁 艾伯哈德 （Martin Eberhard）和馬克 塔彭寧（Marc Tarpenning）于 2003 年在美國硅谷 共同創立，2004 年埃隆 馬斯克 （Elon Musk） 投資 630 萬美元后成為其董事長， 是公司的靈魂人物。自 20

2、08 年發布第一款產品 Roadster 以來，目前已經擁有 Model S、Model X 和 Model 3 三款車型，2019 年銷量達 36 萬輛，成為全球純 電動汽車產銷量最大的企業。 特斯拉的成立是近半個世紀來汽車行業最具革命性 的事件，其純電驅動的技術顛覆性、快速的成長性，及作為非業內人士對行業壁 壘的層層擊破， 給歷經百年的傳統車企帶來巨大的沖擊， 也將對汽車行業產生深 遠的影響。 清晰清晰的戰略，優秀的的戰略，優秀的產品產品和和領先領先的技術的技術是是特斯拉汽車特斯拉汽車風靡全球風靡全球的的成功成功密碼密碼。先 生產高端車型樹立豪華品牌定位， 再生產價格較高車型實現企業的盈利

3、， 而后生 產價格親民車型實現企業規模的壯大，“三步走”戰略的實施使特斯拉的逆襲成為 可能。 與成功的戰略相匹配的是特斯拉車型產品競爭力出眾和技術的領先性。 與 奔馳、寶馬、奧迪同級別的豪華品牌定位，動感、時尚的外形設計打造速度最快 的電動跑車概念，具有顛覆性的技術創新，主攻新能源汽車細分市場，使得特斯 拉的車型產品極具競爭力。在技術領域，特斯拉首創的分布式動力電池系統、無 線升級功能（OTA，Over The Air）、中控大屏、自動駕駛、整車線束優化等均 大幅領先行業， 引領時代潮流。 特斯拉的綜合優勢突出是其風靡全球的成功密碼。 特斯拉特斯拉的的國產給中國企業帶來巨大機會國產給中國企業帶

4、來巨大機會。特斯拉中國工廠建成投產及 1 月份開 始正式交付，初期產能規劃為每周 3000 輛（年產能約 15 萬輛），后續最高有 望擴充至每年 50 萬輛，成為全球最大產能工廠之一。特斯拉國產后銷售價格有 望下降， 進一步促進其銷量的增長， 也將有力的促進中國及全球的電動汽車普及 推廣。 特斯拉在中國市場的突飛猛進及全球電動汽車普及加速將為國內汽車零部 件企業帶來新的機遇： 已進入特斯拉配套體系的原供應商迎來增配機會， 配套比 例提升有望超預期； 尚未進入特斯拉配套體系的優質零部件供應商， 特別是離廠 區距離近的長三角地區供應商潛在配套的機會較大，未來的增量不可小覷。 投資建議：投資建議：特

5、斯拉在全球的成功及在中國的國產化開啟，對行業具有重要意義， 影響深遠。汽車板塊我們重點推薦：（1）已進入特斯拉配套體系的原供應商迎 來增配機會，配套比例有望繼續提升，重點推薦旭升股份旭升股份、拓普集團、拓普集團、均勝電均勝電 子子。（2）尚未進入特斯拉配套體系的長三角地區優質供應商因公司產品品質和 距離優勢存在潛在配套比例，建議關注岱美股份、文燦股份岱美股份、文燦股份等。電力設備及新 能源板塊我們重點推薦華友鈷業、當升科技、恩捷股份華友鈷業、當升科技、恩捷股份和寧德時代寧德時代。 風險提示：風險提示：特斯拉國產車型銷量不及預期；特斯拉對國內供應商大幅壓價風險； 特斯拉競爭對手崛起速度超預期的風

6、險。 投資評級 領先大市-A 維持 首選股票首選股票 評級評級 603305 旭升股份 增持-A 601689 拓普集團 買入-B 600699 均勝電子 買入-A 603799 華友鈷業 買入-B 300073 當升科技 買入-A 002812 恩捷股份 買入-A 300750 寧德時代 增持-A 一年一年行業行業表現表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 3.80 6.58 -12.92 絕對收益 9.61 14.84 22.27 分析師 林帆 SAC 執業證書編號：S0910516040001 021-20377188 分析師 肖索 SAC 執業證書編號：S091

7、05180070004 021-20377056 相關報告 汽車：第 2 周周報：國產特斯拉 Model 3 降 價，銷量有望提升利好產業鏈 2020-01-06 汽車：第 1 周周報：鼓勵松綁汽車限購，行 業迎來持續復蘇機會 2019-12-30 汽車：徐徐前行，分化持續 2019-12-23 汽車：第 52 周周報：中美貿易摩擦緩和，利 于汽車行業復蘇 2019-12-22 汽車： 第 51 周周報： 11 月份產量增速轉正或 預示著本輪下滑周期已近尾聲 2019-12-15 -1% 4% 9% 14% 19% 24% 29% 34% 2019!-012019!-052019!-09 汽車

8、 滬深300 行業深度分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、特斯拉汽車對行業的革命性影響一、特斯拉汽車對行業的革命性影響 . 4 （一）特斯拉汽車的發展歷程 . 4 （二）特斯拉汽車對行業的影響 . 5 （三）馬斯克的雄心 . 7 二、產品和技術優勢是特斯拉汽車的成功密碼二、產品和技術優勢是特斯拉汽車的成功密碼 . 10 （一）產品先發優勢 . 10 （二）技術領先優勢 . 11 （三）生產規模優勢 . 14 （四）全產業鏈布局優勢 . 15 三、特斯拉國產化為中國企業帶來新機遇三、特斯拉國產化為中國企業帶來新機遇 . 15 （一）特斯拉中國工廠投產 . 15 （二）特

9、斯拉中國工廠為國內零部件企業帶來新機遇 . 16 四、投資建議四、投資建議 . 16 1、旭升股份 . 16 2、拓普集團 . 17 3、均勝電子 . 18 4、華友鈷業 . 18 5、當升科技 . 19 6、恩捷股份 . 19 7、寧德時代 . 20 五、風險提示五、風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：特斯拉主要發展歷程 . 5 圖 2：特斯拉歷年銷量 . 7 圖 3：特斯拉歷年營收及凈利潤 . 7 圖 4：馬斯克旗下三家核心公司-Tesla、SolarCity、Space X . 7 圖 5：馬斯克對特斯拉的“秘密宏圖” ：三步走戰略 . 8 圖 6：初步完成“三步走”戰略 .

10、9 圖 7：特斯拉各車型交付情況（輛） . 9 圖 8：特斯拉近幾個季度營收情況（億美元） . 9 圖 9：國產特斯拉 Model 3 售價 . 10 圖 10：特斯拉 Model Y . 10 圖 11：特斯拉與競品對比 . 10 圖 12：特斯拉 Model S 成本拆分 . 11 圖 13：特斯拉 Model S 動力電池系統成本拆分 . 11 圖 14：特斯拉各車型電池搭載情況 . 11 圖 15：特斯拉電驅動及電池系統圖示 . 12 圖 16：特斯拉車用鈷含量的減少 . 12 圖 17：特斯拉電池成本下降趨勢 . 13 圖 18：各動力電池系統成本對比 . 13 圖 19：特斯拉自動

11、駕駛發展歷程 . 13 行業深度分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 20：特斯拉采用的 IBS 自動剎車執行器 . 14 圖 21：特斯拉產能提升迅速 . 14 圖 22：特斯拉“一條龍”式產業覆蓋 . 15 圖 23：特斯拉中國工廠產能規劃 . 15 圖 24：特斯拉國產車型交付儀式 . 15 圖 25：特斯拉中國銷量（單位：輛） . 16 圖 26：特斯拉中國門店變化趨勢（單位：家） . 16 圖 27：特斯拉季度產量及增速 . 17 圖 28：旭升股份單季度營收及增速 . 17 圖 29：拓普集團營收及增速 . 17 圖 30：拓普集團歸母凈利潤及增速 . 17 圖 31：均勝電

12、子單季度營收及增速 . 18 圖 32：.均勝電子單季度毛利率及凈利率 . 18 表 1：特斯拉 Autopilot 歷代硬件系統 . 13 表 2：重點推薦標的 . 20 行業深度分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一、特斯拉汽車對行業的革命性影響 （一）特斯拉汽車的發展歷程 2003 年 7 月 1 日，馬丁 艾伯哈德（Martin Eberhard）和馬克 塔彭寧（Marc Tarpenning） 在美國硅谷共同創立了純電動汽車公司-特斯拉（Tesla Motors） ，取名“特斯拉”用以紀念偉大 的塞爾維亞裔美籍物理學家尼古拉 特斯拉（Nikola Tesla） 。 2004 年

13、2 月， 埃隆埃隆 馬斯克馬斯克 （Elon Musk） 進入公司并領導了 A 輪融資 （投入 630 萬美元） ， 后擔任董事長。 公司第一款車型 Roadster（基于英國蓮花 Elise 為基礎的兩門純電動運動型跑車）于 2008 年 10 月上市交付， 但因為售價過高及消費者對純電動跑車并不喜歡， 僅制造了 2450 輛后于 2012 年停產。 公司第二款車型 Model S（四門純電轎跑車）于 2012 年 6 月上市，該型車可以算作是真正 帶來銷量的暢銷車，當年即獲得美國汽車雜志評選出的年度車型，至今全球累計交付量已超 過 13 萬輛。 公司第三款車型 Model X（大型純電 S

14、UV）于 2015 年 8 月上市，由于價格偏高且采用非傳 統的“鷗翼門” ，消費者接受度受一定影響，因此銷量不是特別理想。 公司第四款車型 Model 3（中型豪華純電轎車）于 2016 年 7 月上市發布，當月訂單即達到 約 32 萬輛；而后 Model 3 多次在美國市場擊敗奔馳、寶馬、奧迪等豪華品牌，勇奪單月同級別 車型銷量冠軍，受歡迎程度可見一斑！ 2017 年 11 月，公司第五款車型 Semi（純電動卡車）發布，預計將于 2020 年上市。 2018 年 9 月，公司第六款車型新 Roadster（純電動跑車）發布，其性能遠超老款 Roadster 車型，續航里程可達約 1000

15、 公里，預計 2020 年下半年正式上市交付。 2019 年 3 月， 公司第七款車型 Model Y （基于 Model 3 的中型豪華純電 cross 型車） 發布， 預計將于 2020 年年中上市并交付用戶，中國工廠將引進生產。 2019 年 11 月， 公司第八款車型 Cyberpunk （純電動皮卡） 發布， 預計于 2020 年年底上市。 至此， 特斯拉已經上市或發布了跑車 （Supercar） 、 轎車 （Sedan） 、 運動型多功能車 （SUV） 、 卡車（Truck）和皮卡（Pickup）多種類型的純電動汽車，產品型譜已基本完善。 對特斯拉發展影響重大的另兩件事是 2010

16、 年 6 月成功登陸納斯達克交易所上市和 2019 年 年底在中國新工廠的竣工投產， 其決定了公司更容易的獲得資本市場的支持和成功打入全球最大 的汽車消費市場，為未來長期的健康發展打下了堅實的基礎。 2018 年 9 月，埃隆 馬斯克因“私有化鬧劇”被美國證券交易委員會（SEC）要求辭去董事長 職位，但仍擔任公司首席執行官（CEO） 。2018 年 11 月 8 日，原澳大利亞最大的電信公司 行業深度分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 澳大利亞電信公司（Telstra）首席財務官和戰略部主管羅賓 丹霍姆（Robyn Denholm）接任特斯 拉董事長，但馬斯克仍是公司的靈魂人物。 圖 1：

17、特斯拉主要發展歷程 資料來源：搜狐網，蓋世汽車網，華金證券研究所 （二）特斯拉汽車對行業的影響 特斯拉銷量特斯拉銷量及營業收入及營業收入的的快速快速增長，增長， 較多較多的的已上市已上市及未來及未來將將上市車型上市車型數量數量， 將將為企業盈利為企業盈利提提 供供強力保證，其強力保證，其已經走在成功的路上。已經走在成功的路上。 自 2012 年第一款上量車型 Model S 開始交付以來，特斯拉銷量與收入保持持續快速增長。 2012-2018 年，特斯拉年銷量由 0.31 萬輛增長至 24.52 萬輛，增長約 78 倍；營業收入由 4.13 億美元增長至 2018 年的 214.61 億美元，

18、增長約 52 倍。 2019 年前三季度，特斯拉銷量已達 25.6 萬輛（預計全年銷量約 36 萬輛，較 2018 年增長 約 47%） ； 營業收入 171.94 億美元， 同比增長 20.79%。 ； 凈利潤-9.67 億美元， 同比增長 13.35% （其中第三季度再次實現盈利，凈利潤為 1.43 億美元） 。 公司目前在售車型已有 Model S、Model X 和 Model 3 三款，未來即將上市車型包括 Model Y、Semi、新 Roadster、Cyberpunk 等多款。 無論從產銷量及營收增長，還是從車型數量的上市及規劃，特斯拉作為一家獨立的整車廠已 經基本具備盈利條件

19、，其正走在成功的路上。 特斯拉特斯拉汽車汽車的誕生和的誕生和成功成功是近半個是近半個世紀世紀以來行業最具革命性的以來行業最具革命性的事件事件，已經或將產生已經或將產生以下重以下重 大影響：大影響： 1. 掀掀起了起了車用能源的革命，車用能源的革命，將將會會加速加速以純電以純電驅動驅動方式為代表的新能源汽車的推廣方式為代表的新能源汽車的推廣普及普及。 特斯拉是一家電動車及能源公司，也是目前唯一僅有純電動車的規模型整車生產企業，其創 始愿景為“加速全球向可持續能源的轉變” 。 特斯拉不僅提供電動汽車，充電網絡設備、太陽能電池板和先進儲能設備也是其主要產品； 公司力爭打造車用清潔能源的“閉環”，從而

20、引領車用能源的革命。 行業深度分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 特斯拉的成功將具有較強的標志性意義，加速全球新能源汽車的推廣普及，倒逼傳統車企的 電動化轉型。 2. 加速加速了汽車了汽車行行業的技術進步。業的技術進步。 特斯拉最初的創業團隊主要來自硅谷，用 IT 理念來造汽車，而不是以美國底特律為代表的 傳統汽車廠商思路。 因此， 特斯拉造電動車， 常常被看作是一個硅谷小子大戰底特律巨頭的故事。 特斯拉開創的動力電池分布式管理方案，較大的提升了車輛的續航里程和安全性，目前已逐 步被其他競爭對手所仿效。 特斯拉首次應用的中控屏大屏化，引領了消費潮流，目前也已經成為主流車企打造新車型時 的必

21、備選項。 特斯拉借鑒蘋果手機的優點，開創性的在汽車上使用無線升級功能（OTA，Over The Air） ， 也已經被各大車企和消費者廣泛接受；自動駕駛系統（Autopilot）的首次應用及快速迭代，也將 有力的促進汽車智能化的發展。 特斯拉最近的較大技術革新發生在線束領域，以往的 Model S/X 車型車內線束總長度大約 為 3000 米， 與競品及傳統燃油車輛相當。 而新上市的 Model 3 車型車內線束縮減到了 1500 米， 是目前車內線束最短的量產車型。而在將要上市的 Model Y 車型上，車內線束總長度可能僅有 100 米左右，相比 Model 3 減少了將近 95%。車內線

22、束的大幅減少，將有利于車輛組裝的便 利性，提高自動化組裝能力，效率有望大幅提高，整車成本有望進一步下降。 3. 將會改變將會改變全球汽車全球汽車產業產業的格局的格局。 特斯拉銷量呈現逐年增長趨勢，其銷量擴張得益于 Model 3 車型銷量的增長。2019 年公司 共銷售電動車 36.75 萬輛，同比增長 49.88%；其中 Model3 車型銷量達 30.08 萬輛，占總銷量 的 81.85%。特斯拉 2019 年銷量是 2012 年 0.31 萬銷量的 118.54 倍；公司自成立以來的總銷量 約 90 萬輛，其中 Model3 車型銷量達 44.86 萬輛，占比達 49.84%。 隨著中國

23、工廠的建成有產及開始交付用戶，預計 2020 年特斯拉產銷量將有較大幅度的提升 （中國工廠一期產能為 15 萬輛，根據其公布的每周 3000 輛的排產規劃，年實際產量可達 15 萬 輛；如國產 Model 3 車型降價后消費者接受度大幅提高，則其 2020 年銷量也有望達到 15 萬輛 左右水平，則來自中國市場的銷量貢獻就能提升特斯拉 2020 年銷量增速達 40.82%） 。 伴隨銷量擴大，特斯拉的營收保持同步快速增長。2017 年公司營收為 117.58 億美元，同比 增長 67.97%；2018 年營收為 214.61 億美元，同比增長 82.52%，是 2012 年 4.13 億美元營

24、收 的 51.96 倍；2019 年前三季度公司營收 171.94 億美元，同比增長 20.79%。2018 年特斯拉的 凈利潤為-9.76 億美元，同比增長 50.23%，雖仍為虧損，但是已經開始大幅減虧；2019 年前三 季度凈利潤為-9.67 億美元，同比增長 13.35%，其中 Q3 單季度實現盈利（+1.43 億美元） 。 考慮特斯拉產銷量的快速增長，公司在 2020 年實現年度盈利或指日可待，其已經走在成功 的康莊大道上。 行業深度分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 特斯拉的成功將改變汽車產業格局， 有可能成為近半個世紀以來唯一崛起的新成立汽車品牌 和企業。同時，其對傳統燃油動

25、力系統的顛覆、對消費者潮流的引領和在智能化技術上的領先優 勢， 或對傳統汽車巨頭形成 “降維打擊” ， 百年來汽車行業形成的固有格局或將迎接巨大的挑戰。 圖 2：特斯拉歷年銷量 圖 3：特斯拉歷年營收及凈利潤 資料來源：搜狐網，生意寶，華金證券研究所 資料來源：搜狐網，生意寶，華金證券研究所 （三）馬斯克的雄心 特斯拉的首席執行官特斯拉的首席執行官埃隆埃隆 馬斯克馬斯克被譽為“硅谷鋼鐵俠” 、 “世界上最酷的人”被譽為“硅谷鋼鐵俠” 、 “世界上最酷的人” 。馬斯克從小有 懷抱著關于火箭飛船和太空旅行的夢想，并且通過在多個領域布局來一步步將其實現。馬斯克為 了實現將人類送上火星的終極目標，其布

26、局領域包括電動汽車、太空探索、衛星發射、太陽能應 用、可持續能源的存儲、人工智能、超高速運輸等。他創建的三家核心公司特斯拉、SolarCity、 SpaceX 分別切入新能源、共享能源、火箭運載領域：通過特斯拉的新能源技術，擺脫對石化能 源的依賴，加速全球向可持續能源的轉變；SolarCity 旨在充分利用太陽能，建設充電通道為更 多的電動汽車駕駛者提供便利； 而 SpaceX 則開發出了可部分重復使用的獵鷹 1 號和獵鷹 9 號運 載火箭，截止至 2019 年底，已經完成了 60 余顆 Starlink 衛星的發射。 除此三家核心公司外， 馬斯克創建的 Boring Company 旨在通過

27、地下隧道運輸的方式解決地 方交通擁堵問題。該公司正在洛杉磯建造一個地下隧道網絡，用以傳輸汽車和超級列車。 圖 4：馬斯克旗下三家核心公司-Tesla、SolarCity、Space X 資料來源：搜狐網，生意寶，華金證券研究所 4.13 214.61 -19.61 -9.76 (50.00) 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 營業收入（億美元）歸母凈利潤（億美元） 0.31 24.52 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 銷量（萬輛） 行業深度分析 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 特斯拉的秘密宏圖： 2006 年 8 月 3 日，馬斯克在特斯拉官網發布特斯拉的秘密宏圖（你知我知） ，信中透露 了他對特斯拉的總體發展規劃，將其總結為“三步走三步走”戰略。 第一步：先生產面向小眾的高端產品（第一步：先生產面向小眾的高端產品（Roadster）, 證明特斯拉能夠造出純電動汽車。證明特斯拉能夠造出純電動汽車。特 斯拉長遠目的并不是生產高端跑