華陽集團-智能網聯產品線不斷拓展HUD放量增長-220330（37頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 華陽集團華陽集團（002906） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 03 月月 30 日日 投資投資評級評級 行業行業 汽車/汽車零部件 6 個月評級個月評級 增持（首次評級） 當前當前價格價格 38.2 元 目標目標價格價格 50.13 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 474.74 流通A 股股本(百萬股) 472.71 A 股總市值(百萬元) 18,135.13 流通A 股市值(百萬元) 18,057.43 每股凈資產(元) 7.90 資產負債率(%) 33.76 一年內最高

2、/最低(元) 65.62/24.44 作者作者 于特于特 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521050003 陸嘉敏陸嘉敏 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080001 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 智能網聯產品線不斷拓展，智能網聯產品線不斷拓展，HUD 放量增長放量增長 消費者需求逐漸成為汽車智能化發展重要驅動力消費者需求逐漸成為汽車智能化發展重要驅動力：由于技術成果更容易感知，可提升整車的科技屬性

3、及使用便利性，消費者近年對智能化的關注度持續提升。大量車企和零部件企業都將智能化作為重要的研發投入方向，其中智能座艙正進入快速普及階段。目前中國市場座艙智能配置水平的新車滲透率約為 53.3%，根據 IHS 的預測，2025 年中國市場智能座艙新車滲透率預計可以超過 75%，智能座艙市場持續發展。 智能座艙供應商以傳統智能座艙供應商以傳統 Tier 1 和外資電子企業為主，自主品牌有望加速和外資電子企業為主，自主品牌有望加速成成長長：傳統 Tier 1 包括大陸集團、電裝、博世、偉世通等，哈曼、阿爾派、歌樂等電子企業憑借出色的技術及配套合資客戶占據了較大部分的市場份額。而國內供應商逐漸由后裝進

4、入前裝市場，配套車企以自主品牌為主，未來有望隨著自主品牌的配置率增加及市占率提升而實現快速成長。 公司產品線公司產品線不斷拓展，不斷拓展，布局全面，包括布局全面，包括智能座艙、智能駕駛、智能網聯產智能座艙、智能駕駛、智能網聯產品線：品線：公司智能座艙產品包括座艙域控制器、液晶儀表、抬頭顯示 HUD、車載顯示屏、流媒體后視鏡、無線充電等，可提供沉浸式座艙體驗；智能駕駛產品包括傳感器、駕駛輔助系統；智能網聯產品及服務包括 T-BOX、FOTA 等。我們認為公司產品的拓展將為公司未來的發展提供強勁的支撐。 HUD 為智能座艙細分市場高成長賽道，我國企業快速實現國產替代為智能座艙細分市場高成長賽道，我

5、國企業快速實現國產替代，華陽，華陽集團為國內企業市占率第集團為國內企業市占率第 1：2019-2021 年國內新車 HUD 搭載量分別為28.51、58.01 和 116.72 萬臺，總體滲透率分別為 1.8%、2.9%和 5.72%，提升較快。我們預計 2025 年 HUD 前裝滲透率達 20%， 國內前裝 HUD 市場為 95.3 億元，到 2025 年行業 CAGR 為 53.3%。在市場的快速發展過程中，華陽集團 HUD 產品國內市場份額由 2020 年的 2.39%快速增長到 2021H1的 14.44%，已成為 HUD 自主頭部供應商，客戶包括傳統合資車企和自主品牌，有望加速實現國

6、產替代。 公司客戶范圍不斷拓展，公司公司客戶范圍不斷拓展，公司有望有望高速發展：高速發展：我們認為目前公司的客戶質量在不斷提升，已經進入一線自主品牌的供應鏈，未來有望繼續開拓合資及外資客戶。2021 年以來，公司新獲得了包括長安福特、PSA、北京現代、長城、長安、廣汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚來、威馬及金康賽力斯等客戶的新項目訂單。同時公司內部管理改善，我們認為公司生產制造及成本控制能力較強，是未來訂單獲取的有力保證。 盈利預測及估值：盈利預測及估值：我們預計公司 2021-2023 年收入為 43.57 億元、56.75 億元、71.99 億元，歸母凈利潤為 2.83 億元、4.75 億元

7、、5.89 億元。結合可比公司估值并考慮公司在手訂單充裕等因素， 給予公司 2022 年歸母凈利潤50 倍 PE 估值，目標市值 237.5 億元，首次覆蓋給予“增持”的投資評級。 風險風險提示提示：市場競爭加劇、缺芯影響汽車產量，供給受限、新客戶開拓不順利、公司產品產生質量風險、短期股價波動風險、測算具有一定主觀性、存貨跌價風險、應收賬款回收風險 財務數據和估值財務數據和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 3,383.41 3,374.43 4,356.95 5,675.48 7,199.01 增長率(%) (2.46) (0.27) 29.12

8、 30.26 26.84 EBITDA(百萬元) 606.08 681.27 454.77 718.74 920.83 凈利潤(百萬元) 74.49 181.05 282.60 474.94 589.16 增長率(%) 347.79 143.04 56.09 68.06 24.05 EPS(元/股) 0.16 0.38 0.60 1.00 1.24 市盈率(P/E) 243.45 100.17 64.17 38.18 30.78 市凈率(P/B) 5.27 5.06 4.72 4.33 3.91 市銷率(P/S) 5.36 5.37 4.16 3.20 2.52 EV/EBITDA 7.74

9、17.26 37.91 23.80 18.49 資料來源：wind，天風證券研究所 -22%1%24%47%70%93%116%2021-032021-072021-11華陽集團滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 聚焦智能化、輕量化，積極布局汽車電子業務聚焦智能化、輕量化，積極布局汽車電子業務 . 5 1.1. 員工持股平臺為最大股東，連年股權激勵彰顯信心 . 5 1.2. 重點發力汽車電子領域，提供整車配套式解決方案 . 8 1.3. 營收觸底反彈開啟高增長，重視技術研發保持競爭力 . 10 1.

10、4. 公司客戶結構持續優化，頭部車企達成量產訂單 . 12 2. 智能化、網聯化深度發展，智能座艙快速普及智能化、網聯化深度發展，智能座艙快速普及 . 13 2.1. 智能座艙快速普及，產品邊界不斷拓寬 . 13 2.2. 座艙電子助力智能化，域控制器豐富座艙功能 . 15 2.3. 邁向智能移動空間，提供豐富場景服務 . 18 3. HUD 技術迭代加速，智能化助推技術迭代加速，智能化助推 AR-HUD 迅速發展迅速發展 . 19 3.1. W-HUD 為目前主流產品，AR-HUD 面向高端車型 . 19 3.2. TFT-LCD 和 DLP 是 HUD 主要技術路線 . 20 3.3. 智

11、能化助推 HUD 普及，AR-HUD 成為未來趨勢 . 21 3.4. 滲透率快速提升，市場容量前景廣闊 . 22 4. 產品革新、競爭領先，華陽集團前景開闊產品革新、競爭領先，華陽集團前景開闊 . 24 4.1. 專注智能座艙布局，打造自身競爭優勢 . 24 4.2. 聚焦研發、重視品牌，提升企業價值 . 31 5. 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”投資評級投資評級 . 33 5.1. 公司未來看點在于：產品線拓展持續向高端客戶滲透，HUD 產品放量的同時盈利水平增強 . 33 5.2. 估值：給予 2022 年歸母凈利潤 PE 50 x 估值，增持評級 . 33 6. 風險提示風險

12、提示 . 35 圖表目錄圖表目錄 圖 1：華陽工業園鳥瞰圖 . 5 圖 2：華陽集團股權結構示意圖（截止 2022 年 3 月 24 日） . 6 圖 3：2017-2021H1 華陽集團分業務營收占比情況（單位：億元） . 8 圖 4：2020 年華陽集團分業務營收占比 . 8 圖 5：華陽集團汽車電子產品在汽車的應用場景示意圖. 9 圖 6：華陽集團精密壓鑄產品在汽車的應用領域示意圖. 9 圖 7：華陽集團精密電子產品示意圖 . 9 圖 8：華陽集團 LED 照明產品示意圖 . 10 圖 9：2017-2021Q3 華陽集團營業收入及同比增速 . 10 圖 10：2017-2021Q3 華

13、陽集團歸母凈利潤及同比增速. 11 圖 11：2017-2021H1 華陽集團分業務毛利率 . 11 圖 12：2017-2021Q3 華陽集團研發費用及三費占比 . 12 UUmVuYdWgVsW9Y0VeX7NbP8OmOrRsQoMkPrRmPfQmPrQaQoOyRvPoPpRxNtOvN 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 13：2016-2020 華陽集團前五大客戶營收占比（單位：%） . 12 圖 14：消費者對汽車需求的變化 . 13 圖 15：2019-2025 年智能座艙新車滲透率趨勢 . 14 圖 16：智能

14、座艙架構圖 . 14 圖 17：智能座艙功能實現過程 . 15 圖 18：智能座艙產業鏈 . 15 圖 19：液晶儀表顯示效果 . 16 圖 20：座艙顯示屏 . 16 圖 21：HUD 顯示效果 . 16 圖 22：流媒體后視鏡. 16 圖 23：車載信息娛樂系統架構 . 17 圖 24：電子電氣架構演進過程 . 17 圖 25：全球智能座艙域控制器出貨量預測（單位：萬臺） . 18 圖 26：智能座艙發展階段：電子座艙智能助理人機共駕智能移動空間 . 19 圖 27：C-HUD 示意圖 . 20 圖 28：W-HUD 示意圖 . 20 圖 29：AR-HUD 示意圖 . 20 圖 30：C

15、-HUD 工作原理 . 21 圖 31：W-HUD、AR-HUD 工作原理. 21 圖 32：主要車企 HUD 裝配率 . 22 圖 33：HUD 前裝量、HUD 前裝滲透率 . 23 圖 34：前裝 HUD 市場規模、HUD 前裝滲透率 . 23 圖 35：華陽集團 W-HUD 產品路線圖 . 26 圖 36：華陽集團 AR-HUD 產品路線圖 . 26 圖 37：2019H1-2021H1 國內 HUD 市場供應商份額. 27 圖 38：華陽開放平臺分層序列 . 28 圖 39：華陽開放平臺多模交互系統 . 28 圖 40：華陽集團生態朋友圈 . 29 圖 41：華陽集團座艙域控制器應用場

16、景 . 29 圖 42：華陽集團智能座艙布局 . 30 圖 43：2016-2021Q3 華陽集團研發費用及占比 . 31 圖 44：榮膺“中國汽車零部件百強企業”稱號 . 32 圖 45：華陽集團旗下自主品牌：FORYOU 和 ADAYO . 32 表 1：2020 年華陽集團主要子公司情況 . 6 表 2：2020 年華陽集團首次股票期權分配情況 . 7 表 3：2020 年華陽集團首次限制性股票激勵分配情況 . 7 表 4：2021 年華陽集團股權激勵分配情況 . 7 表 5：華陽集團主要客戶 . 12 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免

17、責申明 4 表 6：2021 年華陽集團產品配套車型詳情 . 13 表 7：智能座艙發展階段及發展驅動因素 . 19 表 8：三種 HUD 對比 . 20 表 9：HUD 不同技術路線的對比 . 21 表 10：華陽集團汽車電子主要產品簡介 . 24 表 11：國內 HUD 市場主要供應商及主要客戶 . 27 表 12：車載信息顯示系統競爭格局 . 30 表 13：車載信息娛樂系統競爭格局 . 31 表 14：華陽集團發展戰略 . 33 表 15：公司主要收入及利潤核心假設 . 34 表 16：可比上市公司估值 . 34 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的

18、信息披露和免責申明 5 1. 聚焦智能化、輕量化，積極布局汽車電子業務聚焦智能化、輕量化，積極布局汽車電子業務 集團前身為華陽實業，積極向汽車電子零部件系統供應商邁進。集團前身為華陽實業，積極向汽車電子零部件系統供應商邁進。1993 年 1 月，全民所有制企業華陽實業設立。2002 年改制為有限責任公司華陽有限，2013 年，華陽有限經整體變更設立為股份公司，并更名為華陽集團。2017 年，公司于深交所上市。華陽集團致力于成為國內外領先的汽車電子產品及其零部件的系統供應商。近年來重點圍繞汽車電動化、智能化、網聯化、輕量化進行產品布局。集團業務板塊涵蓋汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件以及 LED

19、 照明等。 公司聚焦汽車智能化、輕量化，致力于成為國內外領先的汽車電子產品及其零部件的系統公司聚焦汽車智能化、輕量化，致力于成為國內外領先的汽車電子產品及其零部件的系統供應商，核心業務為汽車電子及精密壓鑄。供應商，核心業務為汽車電子及精密壓鑄。目前汽車電子業務涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網聯三大領域，并已成為國內智能座艙產品線最齊全企業之一；精密壓鑄業務擁有汽車關鍵零部件 （含新能源三電系統關鍵部件） 、 精密 3C 電子部件及工業控制部件等產品線，已成為行業競爭力最強的企業之一。公司具備一站式服務能力，在精密模具技術、精益管理、運行效率和成本管控上具備較強優勢，客戶優質且持續增長。公司汽車電

20、子和精密壓鑄業務整體發展趨勢進一步向好。 圖圖 1：華陽工業園鳥瞰圖華陽工業園鳥瞰圖 資料來源：公司官網、天風證券研究所 1.1. 員工持股平臺為最大股東，連年股權激勵彰顯信員工持股平臺為最大股東，連年股權激勵彰顯信心心 截至截至 2022 年年 3 月月 24 日，華日，華越越投資持股投資持股 57.05%，中山中科持股，中山中科持股 7.66%，中科白云持股，中科白云持股6.28%。華越投資前身為華陽投資，從事實業投資活動，中山中科及中科白云隸屬于中科招商方，于 2011 年受讓了部分持股員工退股的股權，主要從創業投資類活動。華越投資八名實際控制人分別為鄒淦榮、張元澤、吳衛、李道勇、孫永鏑

21、、陳世銀、李光輝和曾仁武，除控股股東外，其他人員同時擔任華陽集團高管職位。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 2：華陽集團股權結構示意圖華陽集團股權結構示意圖（截止（截止 2022 年年 3 月月 24 日）日） 資料來源：Wind、公司公告、天風證券研究所 華陽集團下設多家子公司，根據汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件、華陽集團下設多家子公司，根據汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件、LED 照明等業務的照明等業務的不同需求，分別成立對應的子公司進行業務支撐。不同需求，分別成立對應的子公司進行業務支撐。如華陽通用電子、華陽精機、華

22、陽多媒體電子、華陽光電等。其中子公司華陽通用電子成立于 2002 年，致力于為客戶提供智能駕駛艙解決方案，包括汽車抬頭顯示器（HUD） 、車載無線充電、高級駕駛輔助系統、車聯網等產品與服務，顯示了華陽集團在 HUD 制造領域的雄厚基礎。華陽集團子公司業務集中于汽車電子及精密電子部件領域，同時實現了對智能座艙及車載硬件的一體化、全覆蓋的產品線布局。 表表 1：2020 年華陽集團主要子公司情況年華陽集團主要子公司情況 子公司子公司 成立時間成立時間 主營業務主營業務 參控比例（參控比例（%） 總資產總資產 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 惠州華陽通用電子有限公司 2002 汽車電子 100 27

23、.06 19.74 0.59 惠州市華陽精機有限公司 2007 精密壓鑄 100 7.84 6.37 0.88 惠州市華陽多媒體電子有限公司 2001 精密電子部件、汽車電子 100 4.77 4.68 0.17 惠州市華陽數碼特電子有限公司 2004 精密電子部件、汽車電子、LED 照明 100 1.77 1.86 -0.06 惠州市華陽光電技術有限公司 2012 LED 照明 100 2.31 1.34 0.02 資料來源：公司公告、公司官網、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 2020 年首次股權激勵， 推動公司

24、長期穩定發展。年首次股權激勵， 推動公司長期穩定發展。 2020 年 4 月 30 日， 華陽集團發布 2020 年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案） ，股票期權激勵計劃擬向激勵對象授予 600 萬份股票期權，占公告時公司股本總額的 1.27%。其中首次授予 450 萬份股票期權，占公告時公司股本總額的 0.95%；預留 150 萬份股票期權，占公告時公司股本總額的 0.32%。首次授予部分股票期權的行權價格為每份 13.50 元（后由于分紅，調整為 13.4 元） ，計劃授予的激勵對象總人數 372 人（調整后為 369 人） 。限制性股票激勵計劃擬向激勵對象首次授予 300.1027 萬

25、股公司限制性股票，占本計劃公告時公司股本總額 47,310.00 萬股的0.63%。 表表 2：2020 年華陽集團首次年華陽集團首次股票股票期權期權分配情況分配情況 職務職務 獲授的股票期權數量獲授的股票期權數量（萬份）（萬份） 占授予股票期權總數占授予股票期權總數的比例的比例 占目前總股本的占目前總股本的比例比例 中層管理人員、技術 （業務）骨干人員（369 人） 450 75.00% 0.95% 預留 150 25.00% 0.32%0.32% 合計（369 人） 600 100.00% 1.27% 資料來源：公司公告、天風證券研究所 表表 3：2020 年華陽集團首次限制性股票激勵分配

26、情況年華陽集團首次限制性股票激勵分配情況 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票獲授的限制性股票 數量（萬股）數量（萬股） 占授予限制性股占授予限制性股 票票總數的比例總數的比例 占目前總股本的占目前總股本的 比例比例 劉斌 副總裁 16 5.33% 0.03% 中層管理人員、技術 （業務）骨干人員（355 人） 284.1027 94.67% 0.60% 合計（356 人） 300.1027 100.00% 0.63% 資料來源：公司公告、天風證券研究所 首次股權激勵目標超預期，首次股權激勵目標超預期，2021 年股權激勵再次實施。年股權激勵再次實施。華陽集團 2020 年歸母凈利潤達1.81

27、 億元，同比增長 143%，遠超首次股權激勵 10%的同比增長目標。2021 年 9 月 10日，華陽集團發布2021 年股票期權激勵計劃（草案） ，擬授予 300 萬份股票期權，占公告時公司股本總額的 0.6325%，無預留權益。股票期權的行權價格為每份 35.77 元，計劃授予的激勵對象總人數 337 人（調整后為 332 人） 。 表表 4：2021 年華陽集團股權激勵分配情況年華陽集團股權激勵分配情況 姓名姓名 職務職務 獲授的股票期權數量獲授的股票期權數量（萬份）（萬份） 占授予股票期權占授予股票期權總數的比例總數的比例 占本計劃公告日總占本計劃公告日總股本的比例股本的比例 劉斌 副

28、總裁 12 4.00% 0.0253% 何承軍 財務負責人 2 0.67% 0.0042% 李翠翠 董事會秘書 3 1.00% 0.0063% 中層管理人員、技術（業務）骨干人員（329 人） 283 94.33% 0.5966% 合計（332 人） 300 100.00% 0.6325% 資料來源：公司公告、天風證券研究所 股權激勵調動核心員工積極性，彰顯公司高質量發展信心。股權激勵調動核心員工積極性，彰顯公司高質量發展信心。公司 2021 年股權激勵，凈利潤目標再提升，考核指標兼顧公司業績、下屬公司績效、個人績效。 （1）公司凈利潤增長率以 2020 年為基期，2021/2022/2023

29、 年觸發值為 20%/44%/100%，目標值為50%/80%/150%，目標凈利潤 2.72/3.26/4.53 億元。 （2）在公司可行權的前提下，下屬公司業績目標達成率超 80%時可行權。 （3）個人考核結果大于等于 60 分時可行權。我們認為此次股權激勵考核體系具有全面性、綜合性及可操作性，有利于充分調動激勵對象的工此次股權激勵考核體系具有全面性、綜合性及可操作性，有利于充分調動激勵對象的工作熱情和積極性，促使公司戰略目標的實現。并且基于汽車電子行業的快速發展和集團的作熱情和積極性，促使公司戰略目標的實現。并且基于汽車電子行業的快速發展和集團的高市場份額，我們預計公司業績高市場份額，我

30、們預計公司業績大概率大概率穩中有增穩中有增，有望有望完成完成股權激勵目標。股權激勵目標。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 1.2. 重點發力重點發力汽車電子汽車電子領域領域，提供整車配套，提供整車配套式式解決方案解決方案 華陽集團形成了重點發力汽車電子領域，以精密電子部件為補充發展的產品格局。華陽集團形成了重點發力汽車電子領域，以精密電子部件為補充發展的產品格局?？毓勺庸緩氖缕囯娮?、精密壓鑄、精密電子部件以及 LED 照明等業務。受益于汽車行業的電動化、智能化、精密化、輕量化等趨勢，公司四大業務中的汽車電子和精密壓鑄業務營收占

31、比穩步上升，截止 2021H1，合計占比接近 90%；LED 照明產品性價比的提升以及物聯網技術的發展，助推智能照明迅速發展，公司營收占比保持穩定；而光盤市場規模的持續萎縮導致精密電子部件業務營收占比逐漸下降。 圖圖 3：2017-2021H1 華陽集團分業務營收占比情況華陽集團分業務營收占比情況（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind、天風證券研究所 圖圖 4：2020 年華陽集團分業務營收占比年華陽集團分業務營收占比 資料來源：Wind、天風證券研究所 汽車電子：汽車電子：汽車電子板塊主要面向整車廠提供配套服務，下游客戶主要為汽車廠商或汽車廠商的一級供應商，主要采用與客戶同步研發模

32、式進行產品的研發、生產和銷售。公司的汽車電子業務擁有豐富的智能座艙、智能駕駛和智能網聯產品線。智能座艙產品包括信息娛樂、液晶儀表、抬頭顯示(HUD)、流媒體后視鏡、座艙域控制器、空調控制器、無線充電等，智能駕駛產品線包括 360 環視系統、自動泊車系統(APA)、盲區監測(BSD)、駕駛員監測系統、高清攝像頭等，智能網聯產品包括 T-BOX（遠程信息處理器） 、FOTA（無線升級）等。2020 年全年，公司汽車電子業務實現營業收入 21.06 億元，占公司 2020 年總營收的 62.42%。 24.6518.4121.3221.0613.464.044.865.336.364.289.347

33、.914.273.921.722.82.341.631.420.840.671.161.020.990.20%20%40%60%80%100%20172018201920202021H1汽車電子精密壓鑄精密電子部件LED照明其他(行業)62.42%18.85%11.62%4.21%2.93%汽車電子精密壓鑄精密電子部件LED照明其它 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 5：華陽集團汽車電子產品在汽車的應用場景示意圖華陽集團汽車電子產品在汽車的應用場景示意圖 資料來源：公司公告、天風證券研究所 精密壓鑄：精密壓鑄：精密壓鑄板塊主要

34、生產鋁合金、鋅合金精密壓鑄件，目前擁有汽車關鍵部件、精密 3C 電子部件、精密激光頭部品等較全面的產品線，為客戶提供產品協同開發、模具設計及制造、精密壓鑄及機加工、表面處理、組裝等一站式服務。產品主要應用于汽車底盤系統、汽車轉向系統、汽車發動機及變速箱、汽車傳動系統、智能鑰匙、新能源三電系統（電池、電機、電控）等；精密 3C 電子部件廣泛應用于包括航空、機械、電子、5G 光通信等行業在內的各類連接器及結構件等。2020 年實現營業收入及凈利潤雙增長，實現營業收入 6.36 億元，較上年同期增長 19.24%，占公司總營收的 18.85%。 圖圖 6：華陽集團精密壓鑄產品在汽車的應用領域示意圖華

35、陽集團精密壓鑄產品在汽車的應用領域示意圖 資料來源：公司公告、天風證券研究所 精密電子部件：精密電子部件：精密電子部件板塊主要生產與光盤應用相關的產品，1993 年開始發展，以高端精密制造能力和全行業資源整合力為基礎，掌握“智造”的核心技術，已經成為精密電子部件行業優秀企業，公司擁有機芯、激光頭及組件、車載翻轉機構等產品線。公司消費類機芯產銷量位居行業前列。2020 年精密電子部件業務實現營業收入 3.92 億元，占公司總營收的 11.62%。 圖圖 7：華陽集團精密電子產品示意圖華陽集團精密電子產品示意圖 資料來源：全景網、天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告

36、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 LED 照明：照明： LED 照明板塊擁有 LED 封裝、 LED 照明燈具等業務， 主要產品包括封裝產品、智能照明燈具、商業和工業照明燈具等，采用訂單式生產模式。通過與知名廠商建立戰略合作關系，與知名院校建立產學研基地，對新技術、新領域進行持續不斷的研究和探索，目前智慧照明、通用照明、商業照明等部分技術發展迅速。2020 年 LED 照明業務實現營業收入 1.42 億元，占公司總營收的 4.21%。 圖圖 8：華陽集團華陽集團 LED 照明產品示意圖照明產品示意圖 資料來源：全景網、天風證券研究所 1.3. 營收觸底反彈開啟高增長，重視技術研發保

37、持競爭力營收觸底反彈開啟高增長，重視技術研發保持競爭力 公司轉型汽車電子經歷短暫低迷，觸底反彈開啟高增長階段。公司轉型汽車電子經歷短暫低迷，觸底反彈開啟高增長階段。2017 年至 2020 年營業收入逐步下降主要受汽車行業景氣度下降的影響，2018-2019 年，公司受北汽、眾泰等自主品牌客戶回款和存貨減值影響，公司凈利潤下降。期間公司對組織架構及產品結構進行了調整， 廣泛吸收優質客戶。 2020年， 公司實現營業收入33.74億元， 較2019年同期下降 0.27%，實現凈利潤 1.80 億元，較上年同期增長 143.37%。截止 2021 年三季度，公司實現營收31.31 億元，凈利潤 2

38、.07 億元，已超過 2020 年凈利潤，呈現回升態勢。 圖圖 9：2017-2021Q3 華陽集團營業收入及同比增速華陽集團營業收入及同比增速 資料來源：Wind、天風證券研究所 41.66 34.69 33.83 33.74 9.58 20.50 31.31 -16.73%-2.48%-0.27%87.84%69.14%47.76%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00201720182019202021Q121Q1-Q2 21Q1-

39、Q3營業收入（億元）yoy 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 10：2017-2021Q3 華陽集團歸母凈利潤及同比增速華陽集團歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind、天風證券研究所 汽車電子、精密壓鑄毛利率穩中有升，精密電子、汽車電子、精密壓鑄毛利率穩中有升，精密電子、LED 照明毛利率下降。照明毛利率下降。2020 年較 2019年，公司總體毛利率保持小幅上升，由 21.9%提升至 23.6%。汽車電子、精密壓鑄毛利率上升，精密電子、LED 照明毛利率下降。汽車電子業務毛利率由 22.3%提升至 23.1%；精密壓鑄業

40、務毛利率由29.0%提升至30.7%。 精密電子部件業務毛利率由11.5%下降至9.0%，LED 照明業務毛利率由 19.6%下降至 17.9%。 圖圖 11：2017-2021H1 華陽集團分業務毛利率華陽集團分業務毛利率 資料來源：Wind、天風證券研究所 公司重視產品技術研發，保持長期競爭力。公司重視產品技術研發，保持長期競爭力。2020 年研發費用為 2.86 億元，占營業收入的 8.47%。自 2018 年起，研發投入大幅度領先于其他費用投入，同時公司進一步提升管理效率，削減管理費用。公司憑借多年的產業積累，在車載智能網聯、高精度及實時導航、軟件工程、抬頭顯示、數字儀表、輔助駕駛、智

41、慧照明、驅動電源等方面擁有核心技術，擁有較強的系統集成能力和產品開發能力。截至 2021 年半年報期末，公司擁有專利 627項，其中發明專利 227 項。 2.79 0.18 0.74 1.80 0.55 1.36 2.07 -93.55%311.11%143.24%205.56%161.54%132.58%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.000.501.001.502.002.503.00201720182019202021Q121Q1-Q2 21Q1-Q3凈利潤（億元

42、）yoy22.7920.4721.8523.6223.8225.8521.8822.3123.121.4732.8329.7429.0130.7331.1910.411.9211.459.0413.5419.6217.930510152025303520172018201920202021H1毛利率(%)汽車電子(%)精密壓鑄(%)精密電子部件(%)LED照明(%) 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 12：2017-2021Q3 華陽集團研發費用及三費占比華陽集團研發費用及三費占比 資料來源：Wind、天風證券研究所 1.4

43、. 公司公司客戶結構持續優化，客戶結構持續優化，頭部車企達成量產訂單頭部車企達成量產訂單 公司客戶結構持續優化，市場開拓取得較大突破。公司客戶結構持續優化，市場開拓取得較大突破。公司成立以來的主要客戶包括長城、長安、廣汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等，近兩年公司前五大客戶能貢獻 45%左右的營業收入。2021 年以來，公司汽車電子業務承接了包括長安福特、長城、長安、廣汽、PSA、北京現代、東風本田、吉利、比亞迪、北汽、奇瑞、百度、蔚來、威馬、金康賽力斯等客戶的新項目訂單。 精密壓鑄業務今年以來成功導入舍弗勒、 電裝、 泰科、 上海聯電、蕪湖緯湃、大疆、德國海拉、富臨精工、北美及歐洲采埃孚、

44、速騰聚創、比亞迪等客戶的新項目，包括激光雷達零部件以及新能源汽車相關項目。 圖圖 13：2016-2020 華陽集團前五大客戶營收占比華陽集團前五大客戶營收占比（單位單位：%） 資料來源：Wind、天風證券研究所 表表 5：華陽集團主要客戶華陽集團主要客戶 業務業務 客戶客戶 汽車電子汽車電子 長安福特、長城、長安、廣汽、PSA、北京現代、東風本田、吉利、比亞迪、北汽、奇瑞、百度、蔚來、威馬、金康賽力斯 精密壓鑄精密壓鑄 舍弗勒、電裝、泰科、上海聯電、蕪湖緯湃、大疆、德國海拉、富臨精工、北美及歐洲采埃孚、速騰聚創、比亞迪 資料來源：Wind、天風證券研究所 2021 年， 華陽集團與長安、 廣

45、汽、 長城等頭部廠商達成了量產訂單，年， 華陽集團與長安、 廣汽、 長城等頭部廠商達成了量產訂單， 包括哈弗 M6 PLUS、哈弗赤兔、廣汽傳祺 GS4 PLUS、廣汽傳祺 GS8、長安 UNI-T、AITO 問界 M5 等車型。目前， 華陽集團也已經獲得了多個國內以及海外車企的量產項目， 涉及產品包括 C-HUD、W-HUD、基于 DLP 的 AR-HUD，以及座艙顯示屏、液晶儀表和無線充電。 4.25.795.835.456.015.665.5710.584.114.094.074.333.763.63010.459.258.477.167.57.780.82-0.43-0.130.020

46、.140.110.14-202468101220172018201920202021Q12021Q22021Q3銷售費用(%)管理費用(%)研發費用(%)財務費用(%)51.2448.2935.0344.3746.01010203040506020162017201820192020 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 表表 6：2021 年華陽集團產品配套車型詳情年華陽集團產品配套車型詳情 合作公司合作公司 合作車型合作車型 提供產品提供產品 長城汽車長城汽車 哈弗哈弗 M6 PLUSM6 PLUS 中控觸控大屏+車機 （包括互聯

47、方式、 聯網服務、 FOTA 遠程升級、 GPS+北斗雙模導航、科大訊飛 3.0 語音識別） 長城汽車長城汽車 哈弗赤兔哈弗赤兔 12.3 英寸液晶中控大屏+主機、HUD 抬頭顯示器、無線充電 長城汽車長城汽車 哈弗神獸哈弗神獸 W-HUD 抬頭顯示、車載無線充電 長安汽車長安汽車 長安長安 UNIUNI- -T T 儀表+雙 12.3 寸液晶大屏（包括車載微信、40 余種細化場景應用、手機無線快充、視線亮屏技術、疲勞駕駛提醒、360 全景環視系統等） 長安汽車長安汽車 長安長安 CS75 PLUS CS75 PLUS 雙 12.3 英寸一體曲面屏+液晶儀表、智能 W-HUD、車載無線充電 廣

48、汽傳祺廣汽傳祺 廣汽傳祺廣汽傳祺 GS4 PLUSGS4 PLUS 10.1 英寸液晶中控大屏、無線充電 廣汽傳祺廣汽傳祺 廣汽傳祺廣汽傳祺 GS8GS8 AR-HUD 抬頭顯示器 AITOAITO AITOAITO 問界問界 M5M5 10.25 英寸高清液晶儀表、大功率無線充電、NFC 鑰匙模塊 上汽通用五菱上汽通用五菱 五菱星辰五菱星辰 10.25 英寸高清液晶屏 資料來源：華陽集團微信公眾號、天風證券研究所 2. 智能化、網聯化深度發展，智能座艙快速普及智能化、網聯化深度發展，智能座艙快速普及 2.1. 智能座艙快速普及，智能座艙快速普及，產品邊界產品邊界不斷拓寬不斷拓寬 隨著汽車行業

49、智能化、網聯化市場機遇的全面到來，智能座艙成為了汽車領域最熱門的賽隨著汽車行業智能化、網聯化市場機遇的全面到來，智能座艙成為了汽車領域最熱門的賽道之一。道之一。由于技術實現難度相對較低，成果更容易感知，近幾年大量車企和零部件企業都將智能座艙作為了智能化變革的前哨站，爭相開展差異化布局。作為汽車中融合 AI、5G、大數據、智能人機交互、高性能芯片等技術的產物，智能座艙隨著智能化及網聯化變革的深入推進，正進入快速普及階段。 消費者需求逐漸成為汽車智能化發展重要驅動力。消費者需求逐漸成為汽車智能化發展重要驅動力。在 AI 時代下，汽車智能化更加深入發展，汽車產品從傳統的“功能汽車”向“智能汽車”轉變

50、，車輛需要更多滿足車主需求，并不再是簡單的出行工具。并且隨著消費者對于電子產品的使用率增加，大部分消費者在購車的需求選擇上，導航、視頻、社交等智能科技配置已上升至第二位，僅次于安全性能，智能座艙需求已進入“主動智能、內容+服務”階段。 圖圖 14：消費者對汽車需求的變化消費者對汽車需求的變化 資料來源：羅蘭貝格管理咨詢公眾號、天風證券研究所 目前中國市場座艙智能配置水平的新車滲透率目前中國市場座艙智能配置水平的新車滲透率約為約為 53.3%，根據 IHS 的預測，從 2020 年開始，中國市場智能座艙新車滲透率就將高于全球市場的滲透率，2025 年中國市場智能 公司報告公司報告 | | 首次覆