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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/1818 Table_Page 投資策略|專題報告 2025 年 5 月 21 日 證券研究報告 一鍵布局稀缺創新藥標的一鍵布局稀缺創新藥標的 港股港股行業行業研究系列研究系列 報告摘要：報告摘要：為什么當前時刻我們建議重視港股創新藥？為什么當前時刻我們建議重視港股創新藥？1.增速降檔階段，出海并建立全球比較優勢的產業大概率對應股市的增速降檔階段，出海并建立全球比較優勢的產業大概率對應股市的超額收益。超額收益。在經歷年初 DeepSeek 大模型橫空出世帶來的情緒提振后，投資者開始系統性重估中國在關鍵技術領域的突圍潛力。2.中國創新藥出海

2、的全球競爭優勢正在凸顯。中國創新藥出海的全球競爭優勢正在凸顯。近年來，中國藥企在海外市場的 License-out 交易實現了跨越式發展。NewCo 模式的興起，進一步為原藥企解決了融資難、變現難、研發風險大等問題。3.政策及監管態度逐步轉向對板塊有利的情形。政策及監管態度逐步轉向對板塊有利的情形。2023 年下半年以來，政策層面出現了一系列積極信號，標志著行業監管思路的調整，包括但不限于集采規則優化、創新藥支持政策加碼、醫療反腐常態化與糾偏。4.財務、估值及交易數據：營收增長、估值低位。財務、估值及交易數據：營收增長、估值低位。財報層面：頭部港股創新藥公司受益于 License-out 放量

3、，營收和利潤穩步增長。估值層面：醫藥板塊相比于其他成長行業，估值處于相對安全的區間。中證港股通創新藥指數概況中證港股通創新藥指數概況：1.指數成分：指數成分：全產業鏈覆蓋、中盤股居多。不僅涵蓋了創新藥研發環節，還納入了為創新藥研發提供研發外包、生產外包等服務的企業。2.估值水平：估值水平：但得益于良好的年報表現，估值切換之后，當前中證港股通創新藥指數市盈率(PE,TTM)僅 23.4 倍，分別處于過去 3 年、指數成立以來的 1.3%、7.9%分位。3.同類型指數比較：中證港股通創新藥指數相對更為穩健同類型指數比較：中證港股通創新藥指數相對更為穩健。相比于中證香港創新藥指數 HKD、國證港股通

4、創新藥指數，中證創新藥指數產業覆蓋面更廣；估值水平更低；歷史收益率略低但同時波動率也更低。景順長城中證港股通創新藥景順長城中證港股通創新藥 ETF 介紹介紹：1.當前市場上跟蹤中證港股通創新藥指數的 ETF 產品僅有兩只，其中景順長城中證港股通創新藥 ETF 是其中規模更大的一只。2.基金的投資組合比例為：基金的投資組合比例為：投資于標的指數成份股及備選成份股的資產不低于基金資產凈值的 90%，且不低于非現金基金資產的 80。3.股票投資策略：股票投資策略：以中證港股通創新藥指數為標的指數，采用完全復制法。力爭使日均跟蹤偏離度的絕對值不超過 0.35%，年化跟蹤誤差不超過 4%。風險提示：風險

5、提示：各方關稅談判仍有較大不確定性，其他經濟體對中國貿易政策可能發生變化；美國及其他海外經濟體需求進一步惡化；國內經濟增長及穩增長政策不及預期；創新藥公司研發投入及有財務表現不及預期等。本文如無特別說明，數據來源均為本文如無特別說明，數據來源均為 Wind,Bloomberg 數據數據 分析師：劉晨明 SAC 執證號：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分析師：許向真 SAC 執證號：S0260524030005 021-38003536 請注意，許向真并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。3508632

6、識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 目錄索引目錄索引 一、當前如何看待港股創新藥投資價值？.4 二、中證港股通創新藥指數概況.11 三、景順長城中證港股通創新藥 ETF 介紹.15 四、風險提示.16 MBiXvYjXcZjZnMoMmPpN7NaO8OnPoOmOsPfQqQqNfQnPoN7NpOnMxNtRrNwMnOsM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 圖表索引 圖 1：增速降檔階段日本股市分行業表現.5 圖 2：藥品原研機構所

7、在地及當前研發階段統計.6 圖 3：2019 年以來 license-out 交易情況.6 圖 4：五大化藥龍頭研發費用率.8 圖 5：中證港股通指數成分行業分布（數據截止 2025.5.16）.12 圖 6：中證港股通指數成分市值區間分布（數據截止 2025.5.16）.12 圖 7：中證港股通創新藥指數估值.13 圖 8：港股創新藥指數估值比較-市盈率.14 圖 9：港股創新藥指數估值比較-市凈率、市銷率.14 表 1：“對等關稅”以來，港股指數及各行業缺口修復情況.4 表 2：2024 年 NewCo 交易事件.7 表 3：百億以上港股創新藥公司營收、凈利潤（數據截止 2025.5.16

8、）.9 表 4：港股景氣成長行業估值情況（數據截止 2025.5.16）.10 表 5：百億以上港股創新藥公司估值（數據截止 2025.5.16）.10 表 6：中證港股通創新藥指數編制方案及基本信息.11 表 7：中證港股通創新藥指數前十大個股信息.12 表 8：港股通創新藥指數成分比較.14 表 9：港股通創新藥指數收益率、波動率比較.15 表 10：景順長城中證港股通創新藥 ETF 產品信息.16 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 一、一、當前如何看待當前如何看待港股創新藥港股創新藥投資價值投資價值？4月2日

9、特朗普政府宣布“對等關稅”政策后，港股市場短期內遭受顯著沖擊，4月7日恒生指數、恒生科技單日分別暴跌13.2%、17.2%，但過去一個月（截至5月中旬）市場情緒逐步修復，直至關稅談判緩和，恒指已基本收復關稅沖擊造成的跌幅，新消費、部分高分紅行業、以及硬件和軟件服務也都已經修補缺口。相比之下，港股創新藥板塊雖然也有一點修復，但反彈幅度相對滯后截止5月16日，港股醫藥生物行業、醫療設備與服務行業分別修復大跌缺口的81.7%、78.0%。表表1：“對等關稅”以來，港股指數及各行業缺口修復情況：“對等關稅”以來，港股指數及各行業缺口修復情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 當前時點，我們重申

10、重視港股創新藥的配置價值，原因在于：1.增速降檔階段，出海并建立全球比較優勢的產業大概率對應股市的超額收益。增速降檔階段，出海并建立全球比較優勢的產業大概率對應股市的超額收益。當前資本市場的關注焦點正悄然從傳統的地產和政策周期轉向更具長期戰略意義的中美科技博弈。特別是在經歷年初DeepSeek大模型橫空出世帶來的情緒提振后，投資者開始系統性重估中國在關鍵技術領域的突圍潛力。事實上，海外經驗同樣表明，在增速降檔階段、傳統周期趨于扁平化之后，能夠帶來股市長期超額回報的往往是其在全球建立產業優勢的板塊。以日本市場為例以日本市場為例，日本政府在80年代中后期推出了強力的內需擴大戰略，但事后來看，出口與

11、出海仍是企業生存與發展的重要出路。1994-1995年日本出口產值對GDP貢獻降至8%左右，但此后持續快速回升，危機后持續維持在12%以上；典型產業中，日本汽車出口數量在1995-1996年降至冰點，此后也再度融入全球分工，直至2010年代，日本汽車全球份額仍高居榜首，2023年才被中國超越。另一方面，在內需戰略實際成效不足但日元仍在升值通道的背景下，日本掀起海外投資建廠熱潮，對外投資規模屢創新高。整體來看，日本是產業和企業全球化戰略十分成功的經濟體；全球化也是日本增速降檔之后企業實現ROE躍升的主要路徑。股市表現上，以大跌后的股市表現上，以大跌后的1990年末為起年末為起 識別風險，發現價值

12、 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 點，到點，到2012年位置，僅有年位置，僅有5個行業取得超額收益，其中個行業取得超額收益，其中4個來自典型的日本出海產個來自典型的日本出海產業（汽車及上游的橡膠制品、精密儀器、醫藥）業（汽車及上游的橡膠制品、精密儀器、醫藥）。圖圖1：增速降檔階段日本股市分行業表現增速降檔階段日本股市分行業表現 數據來源：Bloomberg，廣發證券發展研究中心 2.中國創新藥出海的全球競爭優勢正在凸顯中國創新藥出海的全球競爭優勢正在凸顯。近年來，中國藥企在海外市場的近年來，中國藥企在海外市場的License-out

13、交易實現了跨越式發展，展現出中國交易實現了跨越式發展，展現出中國創新藥研發的全球競爭力。創新藥研發的全球競爭力。據動脈智庫數據，據動脈智庫數據，2020年創新藥領域License-out交易額僅約110億美元，2024年1-10月已達成76筆交易，總金額突破511億美元，交易數量和規模均呈大幅增長態勢。這一突破主要體現在三個方面：一是交易結構升級，從早期的小分子藥物授權轉向ADC、雙抗、siRNA等前沿技術平臺輸出；二是國際認可度提升，恒瑞、康諾亞等企業多次與默沙東、諾華等MNC達成重磅合作；三是商業模式創新，2024年NewCo模式興起，通過成立合資公司實現風險共擔和深度綁定。NewCo模式

14、的興起，進一步為原藥企解決了融資難、變現難、研發風險大等問模式的興起，進一步為原藥企解決了融資難、變現難、研發風險大等問題。題。NewCo是指國內授權方（通常為Biotech公司）與投資方（如海外VC基金或跨國藥企MNC）合作創建一個獨立的新公司，常見的模式有合資型（原藥企“技術/專利入股”）、剝離型（藥企將某項技術或管線分拆）和成立特殊目的公司SPV。相比于傳統License-out，NewCo模式的優勢包括但不限于：第一，增加融資和變第一，增加融資和變現渠道現渠道（可獨立融資；保留傳統License-out收益的基礎上，增加股權分紅和增值機會）；第二，第二，降低研發降低研發/商業化風險商業

15、化風險（將高成本的臨床開發、海外注冊、市場推廣交給 NewCo 或合作伙伴）；第三，第三，借助外部資源，加速全球化借助外部資源，加速全球化（同時也能規避掉一些國際關系的不確定性）。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 圖圖2：藥品原研機構所在地及當前研發階段統計：藥品原研機構所在地及當前研發階段統計 數據來源：醫藥魔方，廣發證券發展研究中心。注：中國僅統計中國內地；原研藥企業所在地存在重復統計情況，若原研機構貝收購，仍統計被收購的原研機構所在地；僅統計處于 active 狀態創新藥。圖圖3：2019年年以來以來lice

16、nse-out交易情況交易情況 數據來源：中國食品藥品網，醫藥魔方，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 表表2：2024年年NewCo交易事件交易事件 數據來源：動脈智庫，醫藥魔方，廣發證券發展研究中心 3.政策及監管態度逐步轉向對板塊有利的情形政策及監管態度逐步轉向對板塊有利的情形 2023年下半年以來，政策層面出現了一系列積極信號，標志著行業監管思路的調整，包括但不限于：一是一是集采規則集采規則不斷不斷優化：優化：比如2022年第七批集采首次引入“備供企業”機制，允許落標企業以次低價補位，減

17、少供應中斷風險。政策趨勢上，未來有望逐步推動“不唯低價論”，避免非理性報價，將藥品生產質量、企業生產供應實力的因素加入考量。二是二是醫療反腐常態化與糾偏：醫療反腐常態化與糾偏：監管部門強調“精準反腐”，明確合規學術推廣的合法性，醫院采購逐步恢復正常節奏。三是三是創新藥支持政策加碼創新藥支持政策加碼：2024年創新藥首次出現在政府工作報告中；醫保目錄向創新藥傾斜，2024年新增38款“全球新”創新藥，創歷年新高，并計劃在2025年推出丙類醫保目錄，進一步優化支付體系；地方支持政策頻出，2024年7月上海發布關于支持生物醫藥產業全鏈條創新發展的若干意見；2025年4月北京和深圳也分別推出32項全鏈

18、條支持措施。4.創新技術賦能，創新技術賦能，推動研發效率大幅提升推動研發效率大幅提升 過去五年，無論是Biotech還是傳統Pharma，都紛紛加大了內部研發體系投入和建設，以國內五大化藥龍頭來看，2018年以來研發費用率均呈上行趨勢。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 圖圖4：五大化藥龍頭五大化藥龍頭研發費用率研發費用率 數據來源：廣發醫藥團隊，wind，公司年報，廣發證券發展研究中心 注：恒瑞醫藥、中國生物制藥均為還原資本化后的研發投入，復星醫藥為制藥板塊研發投入占制藥板塊營收占比 與此同時，創新技術正以前所未有

19、的速度重塑創新藥產業的格局，共同推動著藥物研發從傳統模式向精準化、智能化躍遷。例如：（1）腦機接口技術：）腦機接口技術：通過直接解析大腦信號，為神經系統疾病藥物研發開辟新路徑，例如通過監測阿爾茨海默病患者腦電波動態優化藥物遞送策略，或結合數字孿生技術模擬藥物對帕金森病神經元活動的調控效果，顯著提升了靶點驗證與療效評估的效率。政策層面也對腦機接口技術給予了鼓勵。2024年1月，工信部等七部門發布關于推動未來產業創新發展的實施意見，其中提到“突破腦機融合、類腦芯片、大腦計算神經模型等關鍵技術和核心器件?！保?）合成生物學合成生物學：其核心是通過工程化設計理念，對生物體進行系統性重構或全新創造，構建

20、具有特定功能的人工生物系統。過去幾年，中國在合成生物學領域已實現從基礎研究到產業落地的跨越式發展。（3）AI醫療：醫療：通過機器學習、深度學習、自然語言處理等技術，實現疾病精準診斷、個性化治療方案制定、藥物研發加速及健康管理優化。當前AI已在醫藥產業各環節廣泛滲透。5.財務、估值及交易數據：營收增長、估值低位財務、估值及交易數據：營收增長、估值低位 具體而言：（1）財報層面：財報層面：頭部港股創新藥公司受益于License-out放量，營收和利潤穩步增長。下表列出了截止2024年年報，百億以上市值港股創新藥公司的財務表現。（2）估值層面估值層面：年初以來科技股的放量大漲之后，醫藥板塊相比于其他

21、成長行業，估值處于相對安全的區間。以wind二級行業劃分，醫藥生物板塊當前市盈率TTM為28.1倍，處于2021年以來20.7%分位數；市凈率為2.2倍，處于2021年以來39.2%分位數，相較于其他成長賽道，估值位置偏低。個股方面，百億港幣市值以上的創新藥公司中，百濟神州、再鼎醫藥、榮昌生物、和黃醫藥、云頂新耀-B、亞盛醫藥-B、康諾亞-B市銷率(PS-TTM)均位于2021年以來20%以下分位數。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 表表3：百億以上港股創新藥公司：百億以上港股創新藥公司營收、凈利潤營收、凈利潤（數

22、據截止（數據截止2025.5.16）代碼代碼 港股創新藥公司港股創新藥公司 總市值（億港元）總市值（億港元）2024 年年 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 營業收入增速營業收入增速 06160.HK 百濟神州 2,057.0 55.0%73.7%20.4%280.8%-27.9%03692.HK 翰森制藥 1,394.6 21.3%7.7%-5.6%14.3%0.1%01801.HK 信達生物 841.3 51.8%36.2%6.7%11.1%266.9%09926.HK 康方生物 749.5-53.1%440.3%271.3%06990.HK 科倫博泰生物-B

23、 730.0 25.5%91.6%2387.3%09995.HK 榮昌生物 270.6 58.9%40.2%-46.1%09688.HK 再鼎醫藥 253.2 49.6%24.0%49.0%194.8%277.0%09969.HK 諾誠健華 208.9 36.7%18.1%-40.0%76368.7%9.4%00013.HK 和黃醫藥 184.8-24.8%96.5%19.7%56.2%11.3%06855.HK 亞盛醫藥-B 156.3 341.8%5.9%651.4%124.2%-14.2%01952.HK 云頂新耀-B 145.5 461.2%884.5%23588.9%02162.HK

24、 康諾亞-B 114.3 20.9%253.9%-9.3%扣非凈利潤增速扣非凈利潤增速 06160.HK 百濟神州 2,057.0 26.9%56.0%-37.5%11.5%-68.3%03692.HK 翰森制藥 1,394.6 37.5%22.6%4.2%0.7%-2.6%01801.HK 信達生物 841.3 91.8%49.9%21.0%-185.5%34.3%09926.HK 康方生物 749.5-127.0%246.6%-11.9%-39.1%-203.2%06990.HK 科倫博泰生物-B 730.0 55.8%6.0%29.2%09995.HK 榮昌生物 270.6 7.3%-3

25、7.5%-943.1%117.8%-65.7%09688.HK 再鼎醫藥 253.2 25.4%22.3%37.1%-162.0%-37.8%09969.HK 諾誠健華 208.9 33.5%34.4%-2481.3%89.0%-9.0%00013.HK 和黃醫藥 184.8-62.6%127.9%-14.2%-151.3%-18.6%06855.HK 亞盛醫藥-B 156.3 57.2%-1.0%-0.5%-33.2%53.8%01952.HK 云頂新耀-B 145.5-24.0%45.5%-53.4%-41.7%-253.6%02162.HK 康諾亞-B 114.3-35.4%-1.9%5

26、.0%-189.7%-62.0%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 表表4：港股景氣成長行業估值情況（數據截止港股景氣成長行業估值情況（數據截止2025.5.16）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表5：百億以上港股創新藥公司估值（數據截止百億以上港股創新藥公司估值（數據截止2025.5.16）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 二、二、中證港

27、股通創新藥指數概況中證港股通創新藥指數概況 1.中證港股通創新藥指數簡介中證港股通創新藥指數簡介 2018年，香港聯合交易所發布新興及創新產業公司上市制度的咨詢總結及新主板上市規則，允許未有收入、利潤的生物科技公司上市，吸引不少創新藥企、新型生物科技公司赴港上市。因此香港市場是布局中國優質創新藥公司的絕佳陣地。中證港股通創新藥指數（931250）基于港股通樣本，選取不超過50只業務涉及創新藥研發以及為制藥企業提供藥物研究、開發和生產等服務的上市公司作為指數樣本，以反映港股通范圍內創新藥上市公司證券的整體表現。表表6：中證港股通創新藥指數中證港股通創新藥指數編制方案及基本信息編制方案及基本信息

28、指數名稱指數名稱 中證港股通創新藥指數中證港股通創新藥指數 指數簡稱指數簡稱 港股通創新藥 指數代碼指數代碼 931250（港元）/931250CNY100（人民幣中間價）基日和基點基日和基點 以 2017 年 12 月 29 日為基日，以 1000 點為基點。樣本選取方法樣本選取方法 1.樣本空間：樣本空間：中證港股綜合指數樣本 2.可投資性篩選：可投資性篩選：對樣本空間內證券，計算每月的日換手率中位數作為月換手率，剔除過去 12 個月或過去 3 個月平均月換手率不足 0.1%的證券，除非該證券過去一年日均成交金額大于 5000 萬港元。3 .選樣方法：選樣方法：（1）對于樣本空間內符合可投

29、資性篩選條件的證券，選取業務涉及創新藥研發以及為制藥企業提供藥物研究、開發和生產等服務的上市公司證券作為待選 樣本；（2）在上述待選樣本中，按照過去一年日均總市值由高到低排序，選取排名靠前的 50 只證券作為指數樣本，不足 50只時全部納入。當前成分數量當前成分數量 38 定期調整定期調整 1.定期調整：定期調整：指數樣本每半年調整一次，樣本調整實施時間分別為每年 6 月和 12 月的第二個星期五的下一交易日。權重因子隨樣本定期調整而調整，調整時間與指數樣本定期調整實施時間相同。在下一個定期調整日前，權重因子一般固定不變。2.臨時調整：臨時調整：特殊情況下將對指數進行臨時調整。當樣本退市時，將

30、其從指數樣本中剔除。樣本公司發生收購、合并、分拆等情形的處理，參照計算與維護細則處理。當港股通范圍發生變動導致樣本不再滿足互聯互通資格時，指數將相應調整。數據來源：Wind，中證港股通創新藥指數編制方案，廣發證券發展研究中心 2.指數成分指數成分：全產業鏈覆蓋、中盤股居多：全產業鏈覆蓋、中盤股居多 中證港股通創新藥指數不僅涵蓋了創新藥研發環節，還納入了為創新藥研發提供研發外包、生產外包等服務的企業，整體指數全面覆蓋創新藥產業鏈上下游。廣泛的行業覆蓋使得指數更具代表性，能夠全面反映創新藥產業的整體發展態勢。從申萬三級行業分布來看，截止2025年5月16日，其他生物制品（含創新藥、CXO 識別風險

31、，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 公司）權重占比最高，達46.5%；化學制劑緊隨其后，權重達39.3%。除此之外，醫療研發外包、原料藥、醫藥流通、疫苗也分別占有7.6%、4.8%、1.2%、0.5%權重。成分股市值分布方面，截止2025年5月16日，中證港股通創新藥指數成分股平均總市值430.5億元，市值中位數261.8億元；當前38只成分股中有23只個股市值位于100億-500億港幣之間，整體呈中盤風格特征。截止2025年5月16日，指數前十大權重股分別為信達生物、百濟神州、藥明生物、康方生物、石藥集團、中國生物制藥、

32、翰森制藥、再鼎制藥、藥明康德、三生制藥。圖圖5：中證港股通指數成分行業分布（中證港股通指數成分行業分布（數據數據截止截止2025.5.16）圖圖6：中證港股通指數成分中證港股通指數成分市值區間市值區間分布（分布（數據數據截止截止2025.5.16）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表7：中證港股通創新藥指數中證港股通創新藥指數前十大個股信息前十大個股信息 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 3.估值水平估值水平：年報估值切

33、換后，當前：年報估值切換后，當前PE處于歷史最低水平附近處于歷史最低水平附近 截止2025年5月16日，中證港股通創新藥指數市銷率(PS,TTM)為2.25倍，分別處于過去3年、指數成立以來的88.2%、85.9%分位。但得益于良好的年報表現，估值切換之后，當前中證港股通創新藥指數市盈率(PE,TTM)僅23.4倍，分別處于過去3年、指數成立以來的1.3%、7.9%分位?？紤]創新藥研發效率提升、出海進程加快，當前或是一個較好的布局窗口。圖圖7：中證港股通創新藥指數估值中證港股通創新藥指數估值 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 4.同類型指數比較同類型指數比較：中證港股通創新藥指數相對更

34、為穩?。褐凶C港股通創新藥指數相對更為穩健 當前跟蹤港股創新藥公司的指數除了中證港股通創新藥指數（中證港股通創新藥指數（931250）以外，還有中證香港創新藥指數HKD（931787）、國證港股通創新藥指數（987018）。相比之下，國證創新藥指數成分更為集中于創新藥研發及服務企業（如CXO、臨床試驗支持）；中證創新藥指數則覆蓋面更廣，在醫藥研發外包、醫藥流通行業上權重略高。估值水平橫向比較來看，中證港股通創新藥指數當前估值最低估值水平橫向比較來看，中證港股通創新藥指數當前估值最低：截止2025年5月16日，中證港股通創新藥指數（931250）市盈率(PE,TTM)、市凈率(PB,LF)、市銷率

35、(PS,TTM)分別為23.4倍、2.22倍、2.25倍；同期中證香港創新藥指數HKD（931787）市盈率(PE,TTM)、市凈率(PB,LF)、市銷率(PS,TTM)分別為23.6倍、2.26 倍、2.26倍；國證港股通創新藥指數（987018）市盈率(PE,TTM)、市凈率(PB,LF)、市銷率0.00.51.01.52.02.53.03.50102030405060708090100中證港股通創新藥市盈率中證港股通創新藥市盈率(TTM)中證港股通創新藥市銷率中證港股通創新藥市銷率(TTM，右，右)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/1818 Table_PageTe

36、xt 投資策略|專題報告 (PS,TTM)分別為25.1倍、2.59倍、4.17倍。歷史表現來看，相比于國證指數而言，中證系列創新藥指數收益率略低，但波動率也更低。表表8：港股通創新藥指數：港股通創新藥指數成分比較成分比較 主要港股創新藥指數主要港股創新藥指數 中證港股通創新藥中證港股通創新藥 中證香港創新藥中證香港創新藥(HKD)國證港股通創新藥國證港股通創新藥 代碼代碼 931250.CSI 931787.CSI 987018.CNI 行業分布權重（申萬三級）行業分布權重（申萬三級）其他生物制品其他生物制品(含創新藥、含創新藥、CXO)46.5%46.6%47.6%化學試劑化學試劑 39.

37、3%39.6%40.2%醫療研發外包醫療研發外包 7.6%7.7%5.8%原料藥原料藥 4.8%4.4%6.0%醫藥流通醫藥流通 1.2%1.2%0.0%疫苗疫苗 0.5%0.6%0.5%前十大個股前十大個股 1 信達生物 信達生物 信達生物 2 百濟神州 百濟神州 百濟神州 3 藥明生物 藥明生物 康方生物 4 康方生物 康方生物 藥明生物 5 石藥集團 石藥集團 中國生物制藥 6 中國生物制藥 中國生物制藥 石藥集團 7 翰森制藥 翰森制藥 翰森制藥 8 再鼎醫藥 再鼎醫藥 三生制藥 9 藥明康德 藥明康德 科倫博泰生物-B 10 三生制藥 三生制藥 再鼎醫藥 數據來源：Wind，廣發證券

38、發展研究中心 圖圖8：港股創新藥指數估值比較港股創新藥指數估值比較-市盈率市盈率 圖圖9：港股創新藥指數估值比較港股創新藥指數估值比較-市凈率、市銷率市凈率、市銷率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 表表9：港股通創新藥指數：港股通創新藥指數收益率、波動率比較收益率、波動率比較 區間：區間：2025 年以來年以來 港股創新藥指數港股創新藥指數 區間收益區間收益 年化波動率年化波動率 年化夏普比率年化夏普比率 區間最大回撤區間最大回

39、撤 中證港股通創新藥中證港股通創新藥 25.6%36.5%3.20-22.0%中證香港創新藥中證香港創新藥(HKD)25.9%36.7%3.22-22.1%國證港股通創新藥國證港股通創新藥 28.2%36.4%3.50-22.1%區間：區間：2021 年以來年以來 港股創新藥指數港股創新藥指數 區間收益區間收益 年化波動率年化波動率 年化夏普比率年化夏普比率 區間最大回撤區間最大回撤 中證港股通創新藥中證港股通創新藥-38.7%37.9%-0.15-73.4%中證香港創新藥中證香港創新藥(HKD)-36.5%38.3%-0.12-71.4%國證港股通創新藥國證港股通創新藥-48.3%41.1%

40、-0.20-77.1%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 三三、景順長城中證港股通創新藥景順長城中證港股通創新藥 ETF 介紹介紹 當前市場上跟蹤中證港股通創新藥指數的當前市場上跟蹤中證港股通創新藥指數的ETF產品僅有兩只，其中產品僅有兩只，其中景順長城中證港景順長城中證港股通創新藥股通創新藥ETF是其中規模更大的一只。是其中規模更大的一只。景順長城基金管理有限公司成立于2003年6月12日。是國內首家中美合資的基金管理公司。其曾在2017-2020年連續四年蟬聯金?；鸸芾砉?，并于2023年再獲此殊榮。截止2025年Q1，公司管理基金總數達366只，凈資產達6128.95億元。景順長

41、城中證港股通創新藥ETF（代碼：513780）于2024年10月16日成立，截止2025年一季度，基金規模為1.77億元，基金份額為1.51億份。該產品的投資范圍該產品的投資范圍主要為標的指數成份股及備選成份股（含存托憑證），此外，為更好地實現投資目標，本基金可少量投資于部分非成份股（包含主板、創業板及其他經中國證監會核準或注冊上市的股票及存托憑證）、港股通標的股票、衍生工具（股指期貨、股票期權等）、債券（包括國債、金融債、企業債、公司債、地方政府債、公開發行的次級債、可交換債券、可轉換債券、分離交易可轉債的純債部分、央行票據、中期票據、短期融資券、超短期融資券、政府支持機構債券、政府支持債券

42、）、資產支持證券、債券回購、銀行存款（包括協議存款、定期存款及其他銀行存款）、同業存單、貨幣市場工具以及中國證監會允許基金投資的其他金融工具（但須符合中國證監會的相關規定）?；鸬耐顿Y組合比例為：基金的投資組合比例為：投資于標的指數成份股及備選成份股的資產不低于基金資產凈值的90%，且不低于非現金基金資產的80，因法律法規的規定而受限制的情形除外。本基金每個交易日日終在扣除股指期貨合約、股票期權合約需繳納的交易保證金后，應當保持不低于交易保證金一倍的現金，其中，現金不包括結算備付金、存出保證金和應收申購款等。如法律法規或中國證監會變更投資品種的投資比例限制，基金管理人在履行適當程序后，可以調整

43、上述投資品種的投資比例。股票投資策略：股票投資策略：以中證港股通創新藥指數為標的指數，采用完全復制法，即以完全 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 按照標的指數成份股組成及其權重構建基金股票投資組合為原則，進行被動式指數化投資。股票在投資組合中的權重原則上根據標的指數成份股及其權重的變動而進行相應調整。在因特殊情況（包括但不限于成份股停牌、流動性不足、法律法規限制、其它合理原因導致本基金管理人對標的指數的跟蹤構成嚴重制約等）導致無法獲得足夠數量的股票時，本基金可以根據市場情況，結合經驗判斷，綜合考慮相關性、估值、流

44、動性等因素挑選標的指數中其他成份股或備選成份股進行替代或者采用其他指數投資技術適當調整基金投資組合，以期在規定的風險承受限度之內，盡量縮小跟蹤誤差。本基金力爭使日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.35%，年化跟蹤誤差不超過4%。表表10：景順長城中證港股通創新藥景順長城中證港股通創新藥ETF產品信息產品信息 基金簡稱基金簡稱 景順長城中證港股通創新藥景順長城中證港股通創新藥 ETF 交易代碼交易代碼 景順長城中證港股通創新藥 ETF(513780.SH)景順長城中證港股通創新藥聯接 A(023597.OF)景順長城中證港股通創新藥聯接 C(023598.OF)基金經理基金經理 張曉南、金璜 管理費

45、率管理費率 0.50%托管費率托管費率 0.10%投資類型投資類型 被動指數型基金 投資目標投資目標 緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，以期獲得與標的指數收益相似的回報。業績基準業績基準 中證港股通創新藥指數收益率(使用估值匯率調整)數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 四四、風險提示、風險提示 各方關稅談判仍有較大不確定性，其他經濟體對中國貿易政策可能發生變化；美國及其他海外經濟體需求進一步惡化；國內經濟增長及穩增長政策不及預期；創新藥公司研發投入及有財務表現不及預期等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/1818 Table_PageText 投資策

46、略|專題報告 廣發投資策略研究小組 劉 晨 明：首席分析師，南開大學世界經濟碩士，10 年策略研究經驗。鄭 愷：首席分析師，華東師范大學金融學碩士，10 年策略研究經驗。許 向 真：（上海）資深分析師，廈門大學碩士，8 年策略研究經驗。倪 賡：（上海）資深分析師，中山大學碩士，7 年策略研究經驗。陳 振 威：（上海）高級分析師，香港中文大學碩士，2 年策略研究經驗。楊 澤 蓁：（上海）高級分析師，上海財經大學碩士，2 年策略研究經驗。侯 蕾：（上海）高級分析師，復旦大學碩士，2 年策略研究經驗。畢 露 露：（上海）研究員，上海財經大學碩士。趙 陽：（北京）資深分析師，南開大學碩士，7 年策略研

47、究經驗。逸 昕：（北京）資深分析師，澳大利亞國立大學碩士，3 年策略研究經驗。李 如 娟：（廣深）資深分析師，中山大學碩士，9 年策略研究經驗。余 可 騁：（廣深）資深分析師，澳大利亞國立大學碩士，6 年策略研究經驗。廣發證券行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價

48、相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據

49、不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/1818 Table_PageText 投資策略|專題報告 重要聲

50、明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的

51、部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能

52、不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法

53、規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的

54、權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露(1)廣發證券（香港）在過去12 個月內與恒瑞醫藥(600276)公司有投資銀行業務關系。(2)廣發證券（香港）在過去12 個月內與恒瑞醫藥(01276)公司有投資銀行業務關系。版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。