磷化工行業深度報告：傳統磷化工迎來強景氣周期進軍新能源材料發展空間大-220507（25頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 行業深度報告 2022 年 05 月 07 日 推薦推薦（維持）（維持） 磷化工行業深度報告磷化工行業深度報告 周期/化工 磷礦石成為稀缺資源，磷礦石成為稀缺資源，行業景氣度大幅向上行業景氣度大幅向上；傳統磷化工產品供需關系偏緊傳統磷化工產品供需關系偏緊，迎來迎來強景氣周期強景氣周期；草甘膦行業供需格局向好，有望保持較高景氣度草甘膦行業供需格局向好，有望保持較高景氣度；磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰正極材料需求爆發，帶動磷酸鐵行業高速發展。正極材料需求爆發，帶動磷酸鐵行業高速發展。 磷礦石成為磷礦石成為戰略性戰略性稀缺資源，行業景氣度大幅向上。稀缺資源，行業景氣度

2、大幅向上。我國磷礦資源經過多年的高強度開發，優質磷礦資源大量消耗。磷礦屬不可再生資源，基于對戰略性礦產資源的保護性開采，政策限制力度逐年加大，同時環保安全政策趨嚴促使行業開工不足，國內磷礦石供給緊張，價格持續突破近年來新高。當前國內磷礦石市場均價 750 元/噸，較 2021 年初大幅上漲 100%，國內磷礦石市場繼續上行，盈利能力持續提升，擁有磷礦資源的企業將充分受益。 傳統磷化工傳統磷化工產品產品供需供需關系偏緊關系偏緊，迎來，迎來強景氣周期強景氣周期。傳統磷化工主要包括黃磷、磷酸鹽和磷肥等主要品種，黃磷行業高耗能高污染，新增供給嚴格受限，中長期供需關系將趨緊；我國磷酸鹽產能全球占比超四成

3、，目前行業向精細化、專用化發展，高端精細磷酸鹽市場規模不斷擴大，景氣度明顯上行；受全球糧價上漲及地緣軍事沖突影響，全球磷肥市場供需關系緊張，中國企業占據全球磷肥行業主導地位，國內磷肥出口市場盈利豐厚。 草甘膦草甘膦行業行業供需格局向好，有望保持較高景氣度。供需格局向好，有望保持較高景氣度。草甘膦是全球市場規模最大、應用最廣泛的農藥品種，上游主要原料包括黃磷或三氯化磷。供給端，草甘膦行業經過過去幾年的供給側改革，產能大幅收縮，集中度明顯提高，在現行環保政策下行業擴產受限，海外拜耳裝置經常發生不抗抗力，行業供應偏緊格局短期難以改善；需求端，草甘膦市場需求持續提升，轉基因作物推廣種植提供廣闊的需求空

4、間，中長期草甘膦價格中樞有望維持較好水平。 磷酸鐵鋰正極材料需求爆發，帶動磷酸鐵行業高速發展。磷酸鐵鋰正極材料需求爆發，帶動磷酸鐵行業高速發展。去年以來我國新能源汽車產銷量大幅增長，全球新能源汽車滲透率持續提升，磷酸鐵鋰動力電池迎來發展新機遇。凈化磷酸和工業級磷酸一銨是磷酸鐵鋰的主要磷源，供給端，國內磷化工企業通過合作積極布局磷酸鐵鋰正極材料，國內磷酸鐵鋰產能規模將大幅增長；需求端，全球新能源汽車產銷量有望保持快速增長，磷酸鐵鋰正極材料成本優勢明顯，需求有望大幅增長，進而帶動磷酸鐵行業高速發展，看好擁有全產業鏈一體化布局的磷化工企業。 維持“推薦”評級。維持“推薦”評級。建議重點關注：興發集團

5、、云天化、川發龍蟒、云圖控股、川恒股份、川金諾、湖北宜化、新洋豐、史丹利。 風險提示：風險提示：產品需求下滑、行業競爭加劇、新產能投產不及預期。產品需求下滑、行業競爭加劇、新產能投產不及預期。 重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 興發集團 33.08 3.82 5.41 6.16 6.1 5.4 2.4 強烈推薦-A 云天化 24.85 1.98 3.27 3.49 7.6 7.1 3.8 強烈推薦-A 川發龍蟒 10.15 0.63 0.48 0.53 21.3 19.3 2.5 暫不評級 云圖控股 13

6、.83 1.23 1.59 1.91 8.7 7.2 2.8 暫不評級 川恒股份 24.25 0.75 1.45 2.33 16.8 10.4 3.4 暫不評級 川金諾 34.13 1.42 3.21 4.01 10.6 8.5 3.3 暫不評級 湖北宜化 17.51 1.75 3.08 4.16 5.7 4.2 5.2 暫不評級 新洋豐 15.6 0.96 1.24 1.6 12.6 9.8 2.5 暫不評級 史丹利 5.71 0.37 0.45 0.51 12.8 11.2 1.3 暫不評級 資料來源：公司數據、Wind 一致預測、招商證券 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 372

7、 7.9 總市值（億元） 33755 4.7 流通市值 （億元） 26386 4.4 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -11.3 -12.5 14.8 相對表現 -3.0 6.8 37.6 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、今年年底前可降解塑料將在全國所有地級市推廣可降解塑料行業深度報告2022-05-06 2、 招商化工行業周報 2022 年 5 月第 1 周草銨膦及磷肥價格持續上漲，繼續看好農化板塊投資機會2022-05-04 3、 招商化工行業周報 2022 年 4 月第 4 周氯甲烷及 DMF 價格漲幅居前，繼續看好農化板塊投資機會2022-04-

8、24 周錚周錚 S1090515120001 曹承安曹承安 S1090520080002 趙晨曦趙晨曦 研究助理 -40-200204060May/21Aug/21Dec/21Apr/22(%)化工滬深300傳統磷化工迎來強景氣周期，進軍新能源材料發展傳統磷化工迎來強景氣周期，進軍新能源材料發展空間大空間大 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、磷礦石成為稀缺資源，景氣度持續大幅向上 . 5 二、傳統磷化工供需關系偏緊，迎來發展新機遇 . 8 1、黃磷供給端受到嚴格管控，中長期供需關系將趨緊 . 8 2、精細磷酸鹽市場規模不斷擴大，未來發展前景廣闊 . 9 3、全球磷

9、肥市場供需關系緊張，出口市場盈利豐厚 . 11 三、草甘膦行業供需格局向好，有望保持較高景氣度 . 14 四、磷酸鐵鋰正極材料需求爆發，帶動磷酸鐵行業高速發展 . 17 五、重點公司 . 20 1、興發集團 . 20 2、云天化 . 21 3、川發龍蟒 . 21 4、云圖控股 . 21 5、川恒股份 . 22 6、川金諾 . 22 7、湖北宜化 . 23 8、新洋豐 . 23 9、史丹利 . 23 六、風險提示 . 24 圖表圖表目錄目錄 圖 1：磷化工上下游產業鏈圖 . 5 圖 2：全球磷礦石基礎儲量分布 . 5 圖 3：中國磷礦資源儲量分布 . 5 圖 4：近幾年全球磷礦石產量及中國占比

10、. 6 圖 5：近幾年中國磷礦石產量及增速 . 6 圖 6：近幾年中國磷礦石表觀消費量 . 7 圖 7：2021 年我國磷礦石消費結構 . 7 圖 8：近幾年國內磷礦石市場價（元/噸） . 7 圖 9：近幾年國內磷礦石行業開工率 . 7 yXcZiYkVhUnVhXtUiY6MdNaQtRpPmOmOjMnNmReRoOuNaQpPwPvPrNmQxNnNnQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 10：近幾年中國黃磷產能產量及產能利用率 . 8 圖 11：2021 年中國黃磷產能區域分布 . 8 圖 12：近幾年我國黃磷表觀消費量 . 8 圖 13：2021 年我國黃磷消費結構 .

11、8 圖 14：近幾年國內黃磷價格走勢（元/噸） . 9 圖 15：近幾年國內黃磷行業開工率 . 9 圖 16：全球食品級磷酸鹽市場規模 . 10 圖 17：全球食品級磷酸鹽市場分布 . 10 圖 18：三聚磷酸鈉（STPP）產能產量（萬噸） . 10 圖 19：六偏磷酸鈉（SHMP）產能產量（萬噸） . 10 圖 20：三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉的表觀消費量 . 11 圖 21：三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉的出口量 . 11 圖 22:近年來三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉價格（元/噸） . 11 圖 23：近年來三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉開工率 . 11 圖 24：近幾年國內磷酸一銨的產能產量情況 . 12 圖 2

12、5：近幾年國內磷酸二銨的產能產量情況 . 12 圖 26: 中國磷酸一銨和磷酸二銨表觀消費量 . 13 圖 27：中國磷酸一銨和磷酸二銨進出口量 . 13 圖 28: 全球磷酸一銨表觀消費量（實物量） . 13 圖 29：全球磷酸二銨表觀消費量（實物量） . 13 圖 30：近幾年中國蔬菜種植面積 . 13 圖 31：全球主要農作物 CBOT 連續合約走勢圖 . 13 圖 32：國內磷酸一銨和磷酸二銨市場價（元/噸） . 14 圖 33：磷酸一銨和磷酸二銨出口價格（美元/噸） . 14 圖 34：草甘膦甘氨酸法生產工藝流程圖 . 14 圖 35：草甘膦 IDA 法生產工藝流程圖 . 14 圖

13、36：中國草甘膦有效產能及產量情況 . 15 圖 37：2021 年中國草甘膦的產能分布情況 . 15 圖 38：2019 年全球草甘膦各作物施用量（折純） . 16 圖 39：2010 以來年全球轉基因作物種植面積情況 . 16 圖 40：全球不同轉基因作物的種植面積占比 . 16 圖 41：2010 年以來轉基因大豆種植面積 . 16 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 42：草甘膦華東市場價及價差走勢 . 16 圖 43：近幾年國內草甘膦行業開工率 . 16 圖 44：磷酸鐵鋰電池內部示意圖 . 17 圖 45：磷酸鐵鋰合成工藝流程圖 . 18 圖 46：近幾年國內磷酸鐵產能產

14、量情況 . 19 圖 47：2021 年底國內磷酸鐵產能區域分布 . 19 圖 48：近幾年國內磷酸鐵鋰產能產量情況 . 19 圖 49：2021 年底國內磷酸鐵鋰產能區域分布 . 19 圖 50：近幾年我國新能源汽車產銷量 . 20 圖 51：我國不同類型動力電池產量（GWh） . 20 圖 52：近幾年磷酸鐵鋰和三元材料價格走勢 . 20 圖 53：近幾年國內磷酸鐵市場價走勢 . 20 圖 54：化工行業歷史 PEBand . 24 圖 55：化工行業歷史 PBBand . 24 表 1：中國不同品位磷礦石的儲量情況 . 6 表 2：我國出臺的磷礦石相關政策 . 6 表 3：磷酸鹽的分類及

15、應用 . 9 表 4：磷肥的品種及特點 . 11 表 5：目前我國前十大磷銨生產企業及產能情況 . 12 表 6：2021 年國內草甘膦主要生產企業及產能情況 . 15 表 7：“三磷”專項排查中含磷農藥企業的主要問題 . 15 表 8：不同類型鋰電池正極材料的性能對比 . 17 表 9：固相法和液相法制備磷酸鐵鋰的原料要求 . 18 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 一一、磷礦石成為稀缺資源，景氣度持續大幅向上、磷礦石成為稀缺資源，景氣度持續大幅向上 磷化工上游為磷礦石，中游為黃磷、濕法磷酸和熱法磷酸，下游為各種含磷終端產品。磷化工上游為磷礦石，中游為黃磷、濕法磷酸和熱法磷酸，下游為

16、各種含磷終端產品。磷化工產業以磷礦石為基礎原料，磷礦石通過濕法工藝加工得到濕法磷酸，可直接用于制備磷酸一銨、磷酸二銨等普通肥料；磷礦石通過熱法工藝加工得到黃磷，可進一步制得熱法磷酸，熱法磷酸和濕法凈化磷酸純度更高，可用于制備各種工業磷酸鹽、食品級磷酸鹽和新型肥料等產品；三氯化磷、五氯化磷等中間體可用于制備草甘膦、六氟磷酸鋰等產品，磷化工終端產品廣泛應用于農業、食品工業、精細化工、水處理劑、醫療、電子和新能源等眾多領域。磷石膏是濕法磷酸工藝中產生的固體廢棄物，其成分主要是二水硫酸鈣，含有磷酸及其鹽、氟化物、有機物等三大類雜質，其中可溶性的含磷或含氟物質會腐蝕設備，降低石膏強度，故在綜合利用前需要

17、進行預處理，但由于預處理過程能耗高、設備投資大、有害雜質難以去除，磷石膏的污染防治與資源化利用成為行業瓶頸，但也促進了我國磷化工行業有序發展。 圖圖 1：磷化工上下游產業鏈圖：磷化工上下游產業鏈圖 資料來源：智研咨詢、招商證券 全球磷礦資源集中于摩洛哥和西撒哈拉地區，國內磷礦資源集中于云貴鄂三省。全球磷礦資源集中于摩洛哥和西撒哈拉地區，國內磷礦資源集中于云貴鄂三省。含磷物質主要以磷酸鹽形式存在于自然界中，地殼中含磷礦物大約有 120 種，由于成礦原因不同，磷礦的組成、結構和雜質含量也不同，其物理和化學性質相差較大。天然磷礦按照礦石成因可分為磷灰石和磷塊巖兩大類，主要成分都是氟磷酸鈣（Ca5F(

18、PO4)3）。 （1）全球磷礦石基礎儲量約 670 億噸（可用于商業生產的磷礦），其中摩洛哥和西撒哈拉地區磷礦石基礎儲量 500億噸，全球占比約 75%；中國磷礦石基礎儲量 32.4 億噸，全球占比約 5%，位居全球第二。 （2）我國磷礦資源主要分布在湖北、云南、貴州、湖南和四川五省，磷礦保有儲量全國占比超過 80%，其中，湖北磷礦儲量為 63.4 億噸，占比 29.4%，位居全國第一，其次是云南、貴州分別占比 18.6%、16.6%。 圖圖 2：全球磷礦石基礎儲量分布：全球磷礦石基礎儲量分布 圖圖 3：中國磷礦資源儲量分布：中國磷礦資源儲量分布 資料來源：USGS、招商證券 資料來源：中華產

19、業網、招商證券 我國磷礦資源具有總量大、平均品位低和開采難度大的特點。我國磷礦資源具有總量大、平均品位低和開采難度大的特點。 （1）磷礦以五氧化二磷(P2O5)的含量來劃分品位，含量越高則品位越高，生產中使用的磷礦以富礦為佳。我國磷礦整體品位僅為 17%，可采儲量的平均品位也僅有 23%，遠低于 30%的全球平均水平，其中 P2O5含量小于 20%75%5%3%3%2%2%2%2%6%摩洛哥和西撒哈拉中國阿爾及利亞敘利亞南非約旦俄羅斯29.4%18.6%16.6%9.3%7.4%18.8%湖北云南貴州湖南四川其他 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 的較低品位磷礦占比約 60%，含量大于

20、 30%的 I 級磷礦儲量僅占比 9.4%。 （2）我國中低品位膠磷礦占比較高，由于礦石嵌布粒度較細，含有較多有害物質，因此選礦成本高，同時我國磷礦床呈傾斜至緩傾斜，為薄至中厚礦層，導致開采損失率高、貧化率高、采礦難度大。經過多年的高強度開發，優質磷礦資源大量消耗， 難以滿足開發利用要求， 因此開發利用中低品位磷礦資源將成為破解行業發展困境的關鍵。 表表 1：中國不同品位磷礦石的儲量情況：中國不同品位磷礦石的儲量情況 P2O5含量含量 資源儲量 （億噸）資源儲量 （億噸） 比例比例 P2O5儲量（億噸）儲量（億噸） 比例比例 I 級磷礦 30% 16.6 9.42% 5.3 16.72% II

21、 級磷礦 25%-30% 21.2 12.02% 5.7 17.98% 20%-25% 27.3 15.48% 6.1 19.24% III 級磷礦 15%-20% 60.1 34.09% 10.5 33.12% 10%-15% 21.9 12.42% 2.9 9.15% 低品位磷礦 5%-10% 4.8 2.72% 0.4 1.26% 2%-5% 24.4 13.84% 0.8 2.52% 資料來源：前瞻研究院、招商證券 近幾年全球磷礦石產量總體下降，中國磷礦石產量持續下降后大幅反彈。近幾年全球磷礦石產量總體下降，中國磷礦石產量持續下降后大幅反彈。2020 年全球磷礦石產量 2.23 億噸，

22、同比下降 1.8%， 近五年全球磷礦石產量總體呈下降趨勢。 中國是全球第一大磷礦石生產國， 2020 年國內磷礦石產量約 8200萬噸，較 2016 年下降 43.4%，全球產量占比下降至 36.74%，近年來在環保安全和限產政策下我國磷礦石產量大幅下降。2021 年國內磷礦石產量 1.03 億噸，同比增長 25.4%，主要是國內疫情防控成效顯著及下游需求提升，磷礦石行業景氣度上行，國內磷礦石生產企業開工率明顯提升。 圖圖 4：近幾：近幾年全球磷礦石產量及中國占比年全球磷礦石產量及中國占比 圖圖 5：近幾年中國磷礦石產量及增速：近幾年中國磷礦石產量及增速 資料來源：國家統計局、招商證券 資料來

23、源：百川盈孚、招商證券 戰略性礦產資源保護和環保限產政策下，我國磷礦石供給受限。戰略性礦產資源保護和環保限產政策下，我國磷礦石供給受限。近幾年基于對戰略性礦產資源的保護性開采，政策限制力度逐年加大，同時由于磷化工屬于高污染行業，環保政策趨嚴促使行業開工不足，預計未來國內磷礦石供給將持續受限，我國磷礦擇優開采、資源利用率低、小型化分散化開采的現狀將逐步改善。 （1）磷礦屬于不可再生資源，我國磷礦基礎儲量與開采量十分不均衡，中長期將導致磷礦資源快速消耗殆盡。2016年磷礦石首次被列入戰略保護礦產資源，部分地區對磷礦進行限產，我國對磷礦石出口實行許可證管理。 （2）我國磷化工產業大多分布于長江流域，

24、由于其工藝流程相對簡單、管理較為粗放，造成了部分斷面總磷嚴重超標。近些年，我國提出了長江“三磷”專項排查整治行動（磷礦、磷化工企業和磷石膏庫），重點解決“三磷”行業中污染重、風險大、嚴重違法違規等突出生態環境問題。 表表 2：我國出臺的磷礦石相關政策：我國出臺的磷礦石相關政策 類型類型 時間時間 政策政策 內容內容 戰略保護 2008 關于將磷礦石納入出口配額許可證管理的公告 自2009年1月1日起對磷礦石出口實施出口配額許可證管理 2016 全國礦產資源規劃（2016-2020 年） 將石油、天然氣等 24 種礦產資源納入戰略性礦產目錄，其中包含磷礦石。 0%10%20%30%40%50%6

25、0%05010015020025030020162017201820192020產量（百萬噸）中國占比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200201620172018201920202021產量（百萬噸）同比（%） 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 2019 商務部公告 自 2019 年 1 月 1 日起暫停磷礦石、 白銀出口配額管理， 調整為實行許可證管理。 環保限產 2017 “宜昌市磷產業發展總體規劃（20122020 年）” 計劃關停 15 萬噸以下磷礦山，同時 50 萬噸以下礦山到期將不再續，并進行持續限產，到 2020 年，全市磷礦石開采

26、總量控制在 2400 萬噸（折標）。 2017 大熊貓國家公園體制試點方案 方案確定四川、陜西、甘肅三省設立大熊貓國家公園，四川省涉及而積占整個大熊貓基地的 74 %，其中九頂山自然區及其周邊涉及大量磷礦床，這些磷礦開采被迫叫停。 2019 長江“三磷”專項排查整治行動實施方案 組織長江經濟帶 7 ?。ㄊ校╅_展為期兩年的“三磷”（磷礦、磷化工企業和磷石膏庫）專項排查整治工作。 2019 長江保護修復攻堅戰行動計劃 要求利用兩年左右的時間，摸清“三磷”行業污染現狀，重點解決“三磷”行業中污染重、風險大、嚴重違法違規等突出生態環境問題。 資料來源：智研咨詢、招商證券 我國磷礦石表觀消費量逐年減少后

27、大幅增長，下游主要用于磷復肥。我國磷礦石表觀消費量逐年減少后大幅增長，下游主要用于磷復肥。我國磷礦石以自產自用為主，2016-2020 年，國內磷礦石表觀消費量持續下降，主要是隨著環保趨嚴及供給側改革推進，下游落后產能不斷被淘汰，同時國家倡導化肥減量增效，導致磷礦石需求不足。2021 年我國磷礦石表觀消費量為 1.02 億噸，同比增長 15.4%，隨著疫情后全球糧食安全備受重視和糧食價格大幅上漲，下游草甘膦、磷肥等需求旺盛，同時新能源行業快速發展，推動國內磷礦石需求大幅增長。2021 年我國磷礦石消費結構中，磷復肥占比 71%，其余主要用于生產黃磷、磷酸鹽和其他磷化物。 圖圖 6：近幾：近幾年

28、中國磷礦石表觀消費量年中國磷礦石表觀消費量 圖圖 7：2021 年我國磷礦石消費結構年我國磷礦石消費結構 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 磷礦石價格持續突破近年來新高，公司磷礦石產能規模較大有望受益。磷礦石價格持續突破近年來新高，公司磷礦石產能規模較大有望受益。2021 年磷礦石市場迎來漲價時代，以湖北、貴州地區為代表的主產區磷礦石價格頻繁上調，供給端，磷礦石開采受限，市場供應持續緊張；需求端，下游磷肥、黃磷市場供不應求，價格大幅上漲，帶動磷礦石市場價格不斷創新高。當前國內磷礦石市場均價 750 元/噸，較 2021年初大幅上漲 100%，盈利能力大幅提升，2022

29、 年以來磷礦石市場繼續上行，一季度湖北、四川地區陸續停采導致磷礦石市場供應緊張，3 月份因安全檢查導致市場供應不穩，全國磷礦石資源緊缺，主流企業磷礦石以自用為主，而下游市場需求旺盛帶動磷礦石市場進一步上行。 圖圖 8：近幾年國內磷礦石市場價（元：近幾年國內磷礦石市場價（元/噸）噸） 圖圖 9：近幾年國內磷礦石行業開工率：近幾年國內磷礦石行業開工率 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%050001000015000201620172018201920202021表觀消費量(萬噸）同比（%）71%16%7%6%磷復肥其他磷化物

30、黃磷磷酸鹽01002003004005006007008002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/120%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 二、二、傳統磷化工傳統磷化工供需關系供需關系偏緊偏緊，迎來發展新機遇，迎來發展新機遇 1、黃磷供給端受到嚴格管控，中長期供需關系將趨緊、黃磷供給端受到嚴格管控，中長期供需關系將趨緊 黃磷是一種磷單質，是多種磷化工產品的重要原材料。黃磷是一種磷單質，是多種磷化工產品的重

31、要原材料。黃磷外觀為白色或淺黃色半透明性固體，又稱白磷，主要原材料為磷礦石、焦炭（白煤）、硅石和石墨電極，生產過程中消耗大量電力，黃磷化學性質活潑，除碳、硼、硅外，幾乎所有元素均能與它直接化合生成相應的磷化物。黃磷是制造赤磷、磷酸、各種鹵化磷（如三氯化磷、五氯化磷）、硫化磷（如五硫化二磷）、磷酸鹽、磷酸酯以及有機磷農藥等磷化工產品的原料，也用于生產信號彈、燃燒彈及煙幕彈，還可用于制造磷鐵合金及用于氣體分析等方面。 黃磷行業供給基本平穩，行業集中度有望逐步提升。黃磷行業供給基本平穩，行業集中度有望逐步提升。2021 年國內黃磷產能 143.45 萬噸/年，同比增長 7.25%，產量68.9 萬噸

32、，同比下降 11.38%，產能利用率僅 48.03%，同比下降 10.10 pct，黃磷行業屬于高耗能高污染行業，生產1 噸黃磷約消耗 1.4-1.5 萬度電，受能耗雙控影響較大。在國家供給側改革和安全環保趨嚴背景下，黃磷新增產能嚴格受限，落后逐步被淘汰。我國黃磷產能主要分布在水電資源和磷礦資源相對豐富的區域，其中云南占比 41%，其次是四川、貴州、湖北分別占比 23%、18%、10%。目前我國黃磷行業供給格局較分散，CR3 僅為 22.31%，在現行環保安全政策下，落后小產能將陸續被淘汰，黃磷行業集中度有望逐步提升。 圖圖 10：近幾年中國黃磷產能產量及產能利用率：近幾年中國黃磷產能產量及產

33、能利用率 圖圖 11：2021 年中國黃磷產能區域分布年中國黃磷產能區域分布 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 近幾年我國黃磷表觀消費量有所下降，預計未來幾年黃磷需求有望持續增長。近幾年我國黃磷表觀消費量有所下降，預計未來幾年黃磷需求有望持續增長。2021 年我國黃磷表觀消費量 68.92 萬噸，同比下降 11.35%，我國黃磷以自產自用為主，進出口量均較小。從下游消費結構看，2021 年黃磷下游應用以熱法磷酸、草甘膦、三氯化磷（除用于草甘膦）為主，需求占比分別為 42%、30%、17%。熱法磷酸是黃磷最大的應用領域，盡管熱法磷酸產品純度高，但是耗能高，生產成本比濕法

34、磷酸高約 25%，部分熱法磷酸逐步被濕法凈化磷酸替代。隨著國內草甘膦、草銨膦、有機磷阻燃劑等產量逐步增長，用于電解液的六氟磷酸鋰新建產能逐漸釋放，預計未來幾年我國黃磷市場需求有望持續增長。 圖圖 12：近幾年我國黃磷表觀消費量：近幾年我國黃磷表觀消費量 圖圖 13：2021 年我國黃磷消費結構年我國黃磷消費結構 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 0%20%40%60%80%050100150200201620172018201920202021產能（萬噸）產量（萬噸）產能利用率（%）41%23%18%10%8%云南四川貴州湖北中國其他-30%-20%-10%0%10%

35、20%30%020406080100201620172018201920202021表觀消費量（萬噸）同比（%）42%30%17%3%8%熱法磷酸草甘膦三氯化磷（除用于草甘膦）五氧化二磷其他 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 黃磷行業中長期供需關系將趨緊，黃磷價格有望維持在較高水平。黃磷行業中長期供需關系將趨緊，黃磷價格有望維持在較高水平。2021 年黃磷行業供需關系持續趨緊，同時受能耗雙控政策影響，黃磷行業開工率受限，產品價格一度暴漲至 6.5 萬元/噸以上，年內最高漲幅超過 3 倍。2022 年黃磷市場高位震蕩向上，當前市場價 3.6 萬元/噸，較年初上漲約 24%，繼續保持較好的

36、盈利水平。黃磷上游磷礦石供需關系緊張，對黃磷市場形成較強的支撐；黃磷行業作為高污染高耗能行業，新增產能和行業開工都將受到嚴格限制；黃磷行業下游需求有望保持穩步增長，我們認為中長期黃磷行業供需關系將趨緊，黃磷價格有望維持在較高水平。 圖圖 14：近幾年國內黃磷價格走勢（元：近幾年國內黃磷價格走勢（元/噸）噸） 圖圖 15：近幾年國內黃磷行業開工率：近幾年國內黃磷行業開工率 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 2、精細磷酸鹽市場規模不斷擴大，未來發展前景廣闊、精細磷酸鹽市場規模不斷擴大，未來發展前景廣闊 磷酸鹽主要分為飼料級磷酸鈣鹽和工業磷酸鹽， 其中工業磷酸鹽在食品加工行

37、業中應用廣泛。磷酸鹽主要分為飼料級磷酸鈣鹽和工業磷酸鹽， 其中工業磷酸鹽在食品加工行業中應用廣泛。磷酸鹽根據陽離子可分為磷酸鈉鹽、鉀鹽、銨鹽、鈣鹽等十余個種類，食品加工中使用最多的是磷酸鈉鹽；根據陰離子可分為正磷酸鹽和縮聚磷酸鹽，使用廣泛的縮聚磷酸鹽有三聚磷酸鈉、焦磷酸鈉和六偏磷酸鈉。磷酸鹽市場主要分為飼料級磷酸鈣鹽、工業磷酸鹽以及其他精細磷酸鹽產品，其中飼料級磷酸鈣鹽是除了磷肥外第二大磷化工產品，食品級磷酸鹽在食品加工工業中占有重要地位，近年來在肉類、海鮮、飲料等食品加工、包裝、烘烤等各個領域的應用越來越重要。 （1）飼料級磷酸鈣鹽：磷酸鈣鹽產品主要有過磷酸鈣和飼料級磷酸鈣兩種。隨著高濃度磷

38、肥產品結構調整，過磷酸鈣等低濃度磷肥逐年萎縮，而飼料級磷酸鈣鹽在家畜家禽飼料添加劑中不可替代，成為大宗磷酸鈣鹽產品。 （2）工業磷酸鹽：主要包括三聚磷酸鈉、磷酸二氫鈉、磷酸氫鈉、磷酸三鈉、六偏磷酸鈉等產品。三聚磷酸鈉是我國用量最大的工業磷酸鹽種類，用于生產洗滌劑、印染助劑、食品添加劑、陶瓷原料分散劑等，由于含磷洗滌劑會造成水體富營養化，三聚磷酸鈉在洗滌劑中的應用逐漸下降；六偏磷酸鈉吸濕性強，能與鈣、鎂等金屬離子生成可溶性絡合物，可用于食品添加劑、洗滌劑和水處理等領域。 表表 3：磷酸鹽的分類及：磷酸鹽的分類及應用應用 類別類別 主要產品主要產品 應用應用 磷酸鈣鹽 磷酸氫鈣（DCP） 作為食品

39、飼料添加劑， 以補充禽畜飼料中的磷、 鈣元素； 作強化劑 （補充鈣） 、膨松劑、品質改良劑，用于發酵面制品，按生產需要適量使用。 磷酸鈉鹽 三聚磷酸鈉（STPP） 常用于食品中，作水分保持劑、品質改良劑、pH 調節劑、金屬螯合劑；可用作合成洗滌劑主要助劑、工業水軟水劑、制革預鞣劑、染色助劑、有機合成催化劑、醫藥工業分散劑。 六偏磷酸鈉（SHMP） 在食品工業中可用作食品品質改良劑、pH 調節劑、金屬離子鰲合劑、黏著劑和膨脹劑等；用于洗滌和水處理。 磷酸鉀鹽 磷酸二氫鉀 工業上用作緩沖劑、培養劑；也用作細菌培養劑合成清酒的調味劑，制偏磷酸鉀的原料，釀造酵母的培養劑、強化劑、膨松劑、發酵助劑；農業

40、上用作高效磷鉀復合肥。 其他 工業級磷酸一銨 磷酸一銨主要用于速效復合肥、高端復合肥原料、消防干粉滅火劑配料、磷酸鐵鋰前驅體原料等產品領域。 資料來源：CNKI、招商證券 0100002000030000400005000060000700002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/120%30%40%50%60%70%80%2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 中國磷酸鹽產能全球占比高，高端精細磷酸鹽規模不斷擴大。中國磷酸鹽產能全球占比高，高端精細磷酸鹽規模不

41、斷擴大。目前全球磷酸鹽產能約 300 萬噸/年，主要包括磷酸鈉鹽、鉀鹽、鈣鹽、銨鹽等，其中國內產能占比超過四成，國內磷酸鹽生產企業眾多，主要集中在云、貴、川、鄂、蘇五省。2021 年全球食品級磷酸鹽市場 20.3 億美元，同比增長 6.1%，年均復合增長 5.7%，全球前五大廠商占據約50%市場份額，歐洲、北美和中國分別占據全球市場份額 30%、30%、25%。近年來，我國磷酸鹽行業發展呈現如下趨勢：一是粗放型向精細型發展，工業級向食品級轉換，高端精細磷酸鹽規模不斷擴大，已逐步占據國內外主要食品級、醫藥級市場主導地位，正加速向電子級產品突破發展，以滿足更高端領域的需求；二是大眾產品向專用化、特

42、種化轉變，應用領域更加寬廣；三是普通磷酸鹽產品生產由發達國家向發展中國家轉移。目前在全球食品級磷酸鹽種類已經達到 204 種，國內食品級磷酸鹽產品種類逐漸豐富，產業規模也不斷增長，但相較于美國和日本，我國獲批用于食品領域的食品級磷酸鹽種類較少，未來仍有較大的發展潛力。 圖圖 16：全球食品級磷酸鹽市場規模：全球食品級磷酸鹽市場規模 圖圖 17：全球食品級磷酸鹽市場分布：全球食品級磷酸鹽市場分布 資料來源：新思界產業研究中心、招商證券 資料來源：新思界產業研究中心、招商證券 國內三聚磷酸鈉供給基本平穩，六偏磷酸鈉供給逐年下降。國內三聚磷酸鈉供給基本平穩，六偏磷酸鈉供給逐年下降。三聚磷酸鈉和六偏磷

43、酸鈉是主要的磷酸鈉鹽產品，2021年國內三聚磷酸鈉產能、產量分別為 75.4 萬噸/年、38.01 萬噸，產能利用率為 50.41%；2021 年國內六偏磷酸鈉產能、產量分別為 31.9 萬噸/年、15.2 萬噸，產能利用率為 46.41%，近五年供給端逐年下降態勢。西南地區由于磷礦資源豐富，上游配套完整，國內磷酸鈉鹽產能主要分布于該區域。 圖圖 18：三聚磷酸鈉（：三聚磷酸鈉（STPP）產能產量（萬噸）產能產量（萬噸） 圖圖 19：六偏磷酸鈉（：六偏磷酸鈉（SHMP）產能產量（萬噸）產能產量（萬噸） 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 我國三聚磷酸鈉需求總體平穩，六偏

44、磷酸鈉需求持續收縮。我國三聚磷酸鈉需求總體平穩，六偏磷酸鈉需求持續收縮。2021 年我國三聚磷酸鈉表觀消費量 20.87 萬噸，較 2016年下降 6.0%，近幾年來總體平穩；六偏磷酸鈉表觀消費量為 9.04 萬噸，自 2016 年以來大幅下降 53.1%。進出口方面， 我國三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉基本無進口， 2021出口量分別11.0萬噸和4.5萬噸， 同比分別增長9.50%和16.36%。過去我國六偏磷酸鈉主要應用于工業領域， 在食品添加領域應用偏少， 主要是我國對食品級六偏磷酸鈉的標準不完善，2021 年 3 月食品安全國家標準食品添加劑六偏磷酸鈉正式實施，食品級六偏磷酸鈉未來發展前景向

45、好。 0%1%2%3%4%5%6%7%0510152025201620172018201920202021市場規模（億美元）增速30%30%25%15%歐洲北美中國其他0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100201620172018201920202021STPP有效產能STPP產量產能利用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303540201620172018201920202021SHMP有效產能SHMP產量產能利用率 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 20：三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉的表觀消費量：三聚磷酸鈉和

46、六偏磷酸鈉的表觀消費量 圖圖 21：三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉的出口量：三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉的出口量 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 三聚磷酸鈉價格高位回落后大幅反彈，六偏磷酸鈉價格強勢運行進一步上漲。三聚磷酸鈉價格高位回落后大幅反彈，六偏磷酸鈉價格強勢運行進一步上漲。2021 年三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉市場均價分別為 6524 元、7518 元/噸，同比分別上漲 14%、8.9%，特別是三季度上游黃磷、磷酸景氣度上行，推動磷精細酸鹽價格大幅上漲；四季度上游黃磷、磷酸價格下調，三聚磷酸鈉市場高位回落調整，六偏磷酸鈉市場維持高位運行。2022 年以來，三聚磷酸鈉市場探底后

47、開始反彈，當前市場價 7614 元/噸， 2 月底以上累計上漲 14.7%；六偏磷酸鈉市場高位繼續上行，當前市場價 9880 元/噸，較年初上漲 4.4%。當前精細磷酸鹽上游原料成本支撐性強，國內需求和出口市場表現較好，供需關系較為緊張。2022 年 1-3 月，我國三聚磷酸鈉、六偏磷酸鈉出口量分別為 3.03 萬噸、9954 噸，同比分別增長 33.1%、14%，當前海外磷化工上游磷酸供需偏緊，精細磷酸鹽產品成本較高且供給不足，出口需求有望提振我國精細磷酸鹽市場。 圖圖 22:近年來三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉價格（元近年來三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉價格（元/噸）噸） 圖圖 23：近年來三聚磷酸鈉和六

48、偏磷酸鈉開工率：近年來三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉開工率 資料來源：百川盈孚、招商證券 資料來源：百川盈孚、招商證券 3、全球磷肥市場供需關系緊張，、全球磷肥市場供需關系緊張，出口市場盈利豐厚出口市場盈利豐厚 磷肥是以磷礦為原料的含有作物營養元素磷的化肥。磷肥是以磷礦為原料的含有作物營養元素磷的化肥。 磷肥能促進植物苗期根系的生長， 使植物提早成熟， 植物結果時，磷大量轉移到籽粒中，使得籽粒飽滿，磷肥的肥效取決于磷肥中有效的五氧化二磷（P2O5）的含量、土壤性質、施肥方法、作物種類等。目前磷肥主要品種有磷酸一銨、磷酸二銨、普鈣、重鈣和復合磷肥等，其中磷酸一銨和磷酸二銨產量占磷肥 85%，是應用最普遍

49、的品種，磷酸一銨主要用于生產復合肥。 表表 4：磷肥的品種及特點：磷肥的品種及特點 品種品種 組成組成 特點特點 磷酸一銨 P2O5含量 60%左右，含氮量 12%左右 一種含磷為主的高濃度速效氮磷復合肥，外觀為灰白色或淡黃顆粒，不易吸濕結塊，適用于各類作物和土壤，特別是在堿性土壤和缺磷較嚴重的地方。 磷酸二銨 P2O5含量 53.75%，含氮21.71% 含氮磷兩種營養成分的復合肥，是目前應用最廣泛的磷肥產品，呈灰白色或深灰色顆粒，易溶于水，可用于水田和旱地多種土壤類型，特別適用于甘蔗荸薺等喜氫需磷作物。 -40%-20%0%20%010203020162017201820192020202

50、1STPP表觀消費量（萬噸）SHMP表觀消費量（萬噸）同比同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0510152020172018201920202021STPP出口量（萬噸）SHMP出口量（萬噸）同比同比02000400060008000100002016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1STPP價格SHMP價格0%10%20%30%40%50%60%70%80%2016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/1STPP開工率SHMP開工率 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 過磷酸鈣 P