【公司研究】斯達半導-快速成長中的IGBT模塊專家-20200205[22頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：2 20 0. .1919 元元 分析師：劉翔分析師：劉翔 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090001 Email： 分析師分析師：劉尚：劉尚 執業證書編號 執業證書編號：S0740519090006 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 160 流通股本(百萬股) 40 市價(元) 20.19 市值(百萬元) 3230 流通市值(百萬元) 808 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈

2、利預測及估值 指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 437.98 675.368 762.77 989.24 1283.40 增長率 yoy% 45.67 54.20 12.94 29.69 29.74 歸母凈利潤（百萬元） 52.72 96.74 128.69 169.31 222.47 增長率 yoy% 145.61 83.50 33.02 31.57 31.39 每股收益（元） 0.44 0.81 1.07 1.41 1.85 每股現金流量 0.20 1.00 1.00 0.73 0.98 凈資產收益率 15.37% 22.28% 22.8

3、5% 23.11% 23.29% P/E / / 25.10 19.08 14.52 PEG / / 0.76 0.60 0.46 P/B / / 5.74 4.41 3.38 備注：以 2020 年 2 月 5 日收盤價計算 投資要點投資要點 稀缺的稀缺的 IGBT 國產標的，國產標的，處于快速成長期處于快速成長期。斯達半導成立于 2005 年，自成立 以來專注于以 IGBT 為主的功率半導體芯片和模塊的設計研發和生產，主要 產品為 IGBT 模塊，具備 IGBT 芯片自制能力。斯達是 IGBT 領域國產替代的 領軍者，過去三年產銷量快速增長，20162018 年公司營收復合增速達 49.8

4、8%，歸母凈利潤復合增速達到 112.30%。高增長主要來源于下游工業控 制及電源行業及新能源行業需求的爆發，特別是新能源汽車用 IGBT 業務收入 增長迅速，2017/2018 年對應營收增速分別達到 83.45%/87.48%，占公司整 體營收比例也逐步提升。 IGBT 處于功率半導體頂端，應用市場廣泛處于功率半導體頂端，應用市場廣泛。IGBT 集合了 MOSFET（絕緣柵 型場效應管）與 BJT（雙極型晶體管）的優勢，是功率半導體行業成熟期的產 物，自上世紀 80 年代問世以來不僅在工業應用中替代原有的功率器件，在消 費類應用中也逐步擴大應用范圍，目前廣泛應用于工業控制、新能源、變頻家

5、電等領域，特別是在新能源汽車中，IGBT 是整車的核心器件。 全球全球 IGBT 以歐洲日本為主，斯達奮力突圍。以歐洲日本為主，斯達奮力突圍。全球 IGBT 市場基本被歐洲與日 本企業占據，具備競爭力的不超過十家。根據 IHS 的統計，2018 年 IGBT 模 塊前十大供應商占據市場份額約 80%， 其中斯達半導體在全球 IGBT 模塊市場 排名第八，并且是唯一進入前十的中國企業，市占率 2.2%。近年來斯達半導 體作為國內 IGBT 領軍企業，發展態勢良好，市占率逐步提升。中國 IGBT 市 場占全球市場比例約為 40%，從進口替代的角度，斯達具備較大的成長空間。 伴隨伴隨公司體量擴大，規

6、模效應顯著公司體量擴大，規模效應顯著。規模效應體現在兩方面：采購成本與生 產成本下降。特別是公司逐步實現 IGBT 芯片自制，作為原材料比重最大的部 分，IGBT 芯片自制率提升將有效降低營業成本。費用率降低。公司凈利率 從 2015 年的 4.69%增長到 2019 年上半年的 17.60%， 主要原因即來自規模效 應帶來的銷售費用率和管理費用率的下降， 未來公司規模效應還有較大潛力可 挖。 盈利預測與估值。盈利預測與估值。作為國內稀缺的 IGBT 供應商，公司受益于下游需求的擴張 與客戶的國產替代，未來仍將保持較好的成長性。我們預測公司 20192021 年營業收入為 7.63 億/9.8

7、9 億/12.83 億元， 同比增長 12.94%/29.69%/29.74%； 歸母凈利潤為 1.29 億/1.69 億/2.22 億元，同比增長 33.02%/31.57%/31.39%。 考慮到公司優良成長性與國內領先地位，我們認為在強勁基本面驅動下，公司 將獲得較高估值溢價，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：IGBT 芯片自主研發不及預期；新能源汽車銷量不及預期；海外大 廠降價競爭。 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0202 月月 0 05 5 日日 斯達半導(603290)/ 快速成長中的 IGBT 模塊專家 請務必閱讀正文之后的

8、請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 國內國內 IGBT 領軍企業，處于快速成長期領軍企業，處于快速成長期 . - 5 - 稀缺的國產 IGBT 供應商 . - 5 - 專注于 IGBT 模塊，具備芯片自制能力 . - 6 - 受益于行業需求旺盛，營業收入與利潤快速增長 . - 8 - 經營效率逐漸提升，規模效應具備釋放潛力 . - 9 - IGBT 位于功率半導體器件的頂端，應用空間廣泛位于功率半導體器件的頂端，應用空間廣泛 . - 11 - IGBT 集 BJT 和 MOSFET 優勢于一身 . - 11 - IGBT 是新能

9、源汽車的核心，市場空間可觀 . - 12 - 競爭格局：歐洲與日本占據主導，國產化率低 . - 14 - 競爭優勢分析：后端工藝積累帶來的先發優勢競爭優勢分析：后端工藝積累帶來的先發優勢 . - 16 - IGBT 競爭壁壘來自芯片制造與封裝工藝 . - 16 - 公司核心優勢在于芯片端設計與模塊制造 . - 17 - 盈利預測與估值盈利預測與估值 . - 19 - 核心經營假設 . - 19 - 盈利預測與估值分析 . - 19 - 風險提示風險提示 . - 20 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖

10、圖 1 1：斯達半導大事紀：斯達半導大事紀 . - 5 - 圖圖 2 2：斯達半導上市前股權結構：斯達半導上市前股權結構 . - 5 - 圖圖 3 3：公司主要產品與應用領域：公司主要產品與應用領域 . - 6 - 圖圖 4 4：公司：公司 IGBTIGBT 模塊產銷量模塊產銷量. - 6 - 圖圖 5 5： IGBTIGBT 產業鏈及公司所處的位置產業鏈及公司所處的位置 . - 7 - 圖圖 6 6：公司自主研發芯片占比逐步提升：公司自主研發芯片占比逐步提升 . - 7 - 圖圖 7 7：公司：公司 2019H12019H1 營業成本結構營業成本結構 . - 7 - 圖圖 8 8：公司各類產

11、品結構情況：公司各類產品結構情況 . - 8 - 圖圖 9 9：公司下游按領域分布情況：公司下游按領域分布情況 . - 8 - 圖圖 1010：公司營收快速增長公司營收快速增長 . - 8 - 圖圖 1111：公司利潤快速增長：公司利潤快速增長 . - 8 - 圖圖 1212：公司下游各行業需求對應營收增速：公司下游各行業需求對應營收增速 . - 8 - 圖圖 1313：毛利率穩定，：毛利率穩定，凈利率提升凈利率提升 . - 9 - 圖圖 1414：期間費用率逐步下降：期間費用率逐步下降. - 9 - 圖圖 1515：周轉率逐步提升：周轉率逐步提升 . - 10 - 圖圖 1616：應收賬款與

12、存貨周轉天數整體下降：應收賬款與存貨周轉天數整體下降 . - 10 - 圖圖 1717：不同功率半導體應用領域：不同功率半導體應用領域 . - 11 - 圖圖 1818：幾種主要功率半導體器：幾種主要功率半導體器件比較件比較 . - 11 - 圖圖 1919： IGBTIGBT 不同電壓對應不同的應用領域不同電壓對應不同的應用領域 . - 11 - 圖圖 2020： 20182018 年中國年中國 IGBTIGBT 各應用領域占比各應用領域占比 . - 11 - 圖圖 2121：IGBTIGBT 技術發展路線圖技術發展路線圖 . - 12 - 圖圖 2222：IGBTIGBT 等功率器件在電動

13、汽車中的使用等功率器件在電動汽車中的使用 . - 13 - 圖圖 2323：新能源汽車成本結構：新能源汽車成本結構. - 13 - 圖圖 2424：新能源汽車電機控制器成本結構：新能源汽車電機控制器成本結構 . - 13 - 圖圖 2525：不同類型新能源汽車單車：不同類型新能源汽車單車 IGBTIGBT 價值量價值量 . - 13 - 圖圖 2626：全球新能源汽車用：全球新能源汽車用 IGBTIGBT 市場規模測算市場規模測算 . - 13 - 圖圖 2727：全球：全球 IGBTIGBT 市場規模（億美元）市場規模（億美元） . - 14 - 圖圖 2828：中國：中國 IGBTIGBT

14、 市場規模（億元）市場規模（億元） . - 14 - 圖圖 2929：中國：中國 IGBTIGBT 模塊存在巨大供需缺口模塊存在巨大供需缺口 . - 14 - 圖圖 3030：20142014 年全球年全球 IGBTIGBT 模塊競爭格局模塊競爭格局 . - 15 - 圖圖 3131：20182018 年全球年全球 IGBTIGBT 模塊競爭格局模塊競爭格局 . - 15 - 圖圖 3232：IGBTIGBT 生產流程生產流程 . - 16 - 圖圖 3333：IGBTIGBT 常見封裝形式常見封裝形式 . - 16 - 圖圖 3434：斯達半導體：斯達半導體 IGBTIGBT 模塊與芯片開發

15、歷程模塊與芯片開發歷程 . - 17 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖圖 3535：公司：公司核心技術集中在模塊端核心技術集中在模塊端 . - 17 - 圖圖 3636：2019H12019H1 公司前五大客戶公司前五大客戶 . - 18 - 圖圖 3737：公司業務拆分與預測（萬元）：公司業務拆分與預測（萬元） . - 19 - 圖圖 3838：可比公司估值（：可比公司估值（WindWind 一致預期）一致預期） . - 20 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深

16、度報告公司深度報告 國內國內 IGBT 領軍企業領軍企業，處于快速成長期，處于快速成長期 稀缺的國產稀缺的國產 IGBT 供應商供應商 斯達半導成立于 2005 年 4 月，公司自成立以來專注于以 IGBT 為主的 功率半導體芯片和模塊的設計研發和生產，主要產品為 IGBT 模塊。目 前公司主要技術骨干全都來自國際知名高校的博士或碩士，在 IGBT 芯 片和模塊領域有著先進的研發和生產管理經驗。 公司總部位于浙江嘉興，在上海和歐洲均設有子公司，并在國內和歐洲 設有研發中心。公司經過多年的自主研發，打破了國際巨頭對 IGBT 芯 片和模塊的技術和市場壟斷， 實現了 IGBT 芯片和模塊的國產替代

17、。 2019 年，斯達半導在全球 IGBT 模塊市場占有率中排名第八，是國內唯一一 家進入全球前十的 IGBT 模塊供應商。 圖圖 1 1：斯達半導大事紀斯達半導大事紀 資料來源：公司官網、招股說明書、中泰證券研究所 股權結構方面， 沈華、 胡畏夫婦分別持有斯達控股 70%和 30%的股份， 并通過斯達控股間接持有香港斯達 100%的股份，實際支配了香港斯達 所持公司 59.39%的股份，為公司的實際控制人。 圖圖 2 2：斯達半導斯達半導上市前股權結構上市前股權結構 資料來源：招股說明書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報

18、告公司深度報告 專注專注于于 IGBT 模塊，具備芯片自制能力模塊，具備芯片自制能力 公司產品以 IGBT 模塊為主，其中核心系列是 1200V IGBT 模塊， 占主營業務收入的比例在 70%以上， 其他產品包括 MOSFET 模塊、 整流及快恢復二極管模塊等。 圖圖 3 3：公司主要產品與應用領域公司主要產品與應用領域 資料來源：招股說明書、公司官網，中泰證券研究所 公司公司以以 Fabless 模式來生產模式來生產 IGBT 芯片芯片，最后自制成模塊最后自制成模塊銷售銷售。公 司自主研發 IGBT 芯片及快恢復二極管芯片，芯片制造方面主要選 擇上海華虹和上海先進半導體兩家晶圓廠代工，模塊

19、生產則由公司 自己承擔。Fabless 模式減小了投資風險，并加快了產品推向市場 的速度。 圖圖 4 4：公司公司 IGBTIGBT 模塊產銷量模塊產銷量 資料來源：招股說明書，中泰證券研究所 自主研發芯片占比逐步提升自主研發芯片占比逐步提升。除了自主研發，公司有部分芯片仍向 外采購，主要因為 IGBT 芯片的客戶驗證壁壘較高，自研芯片完全 替代外采芯片需要時間。公司 IGBT 自研率正在逐步提升，2016 至 2018、以及 2019 年上半年，自主研發的 IGBT 及快恢復二極管芯 片占當期芯片采購總量比例分別為 31.04%、35.68%、49.02%和 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正

20、文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 54.10%， 自研芯片的使用一方面讓公司實現技術和生產全面自主可 控，解除對進口芯片的依賴，同時也可以在市場競爭中獲得更大的 議價權，降低公司生產成本。 IGBT 芯片是公司營業成本核心，約占芯片是公司營業成本核心，約占 60%。公司營業成本中，原 材料占比最大， 2019 年上半年達到87.21%； 直接人工占比 4.17%； 制造費用占比 8.62%。原材料中又以 IGBT 芯片占比最大，2019 年 上半年占原材料比重達到 69.21%，其他成本包括 DBC 板、散熱基 板、其他材料等。隨著公司 IGBT 芯片自制

21、率提升，營業成本有下 降空間。 圖圖 7 7：公司公司 2 2019019H1H1 營業成本結構營業成本結構 資料來源：公司年報，中泰證券研究所 公司下游應用行業以三類為主： 工業控制及電源行業、 新能源行業、公司下游應用行業以三類為主： 工業控制及電源行業、 新能源行業、 變頻白色家電行業變頻白色家電行業。工業控制及電源行業主要包括變頻器行業、電 焊機行業等；新能源行業包括新能源汽車行業、風力發電行業、光 伏行業等。 其中占比最大的為工業控制及電源行業， 2019 年上半年 占比達到 77.92%。此外公司產品在新能源汽車的應用中屬核心器 件，未來增長潛力巨大，過去兩年是公司增長最快的應用。

22、 圖圖 5 5： IGBTIGBT 產業鏈及公司所處的位置產業鏈及公司所處的位置 圖圖 6 6：公司公司自主研發芯片占比逐步提升自主研發芯片占比逐步提升 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 受益于行業需求旺盛，營業收入與利潤快速增長受益于行業需求旺盛，營業收入與利潤快速增長 公司過去兩年經歷了快速增長，20162018 年公司營收復合增速達 49.88%， 歸母凈利潤復合增速達到 112.30%。 高增長主要來源于下游需 求的爆發：在工業控制及電源行業

23、，IGBT 主要應用于變頻器、逆變焊 機等，隨著公司產品的成熟，逐步實現行業進口替代，對應營收增速高 于行業增速；新能源行業是公司收入上升的主要驅動力，隨著國內新能 源汽車政策保障與需求起量，公司新能源汽車用 IGBT 業務收入增長迅 速，2017/2018 年對應營收增速分別達到 83.45%/87.48%。 圖圖 1212：公司下游各行業需求對應營收增速公司下游各行業需求對應營收增速 圖圖 8 8：公司各類產品結構情況公司各類產品結構情況 圖圖 9 9：公司下游按領域分布情況公司下游按領域分布情況 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 圖圖 1010：

24、公司公司營收快速增長營收快速增長 圖圖 1111：公司公司利潤快速增長利潤快速增長 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司年報，中泰證券研究所 經營效率逐漸提升，規模效應具備釋放潛力經營效率逐漸提升，規模效應具備釋放潛力 毛利率穩定、凈利率提升、費用率下降毛利率穩定、凈利率提升、費用率下降。公司毛利率維持在 30%左 右，凈利率則呈逐步上升趨勢，從 2015 年的 4.69%增長到 2019 年上半年的 17.60%。凈利率的提升主要來自期

25、間費用率下降： 銷售費用率：公司在國內 IGBT 市場具備較強競爭力，新客戶開拓 成本以及老客戶維護成本均較低，隨銷售體量逐步下降，2019H1 僅為 1.90%；管理費用率：規模效應顯著帶來下降；研發費用 率：公司保持較高的研發強度，即使收入體量迅速擴大，研發投入 占比并未明顯下降財務費用率：總體呈下降趨勢，上市之后將進 一步降低負債率，減輕財務費用。往后隨著公司體量擴張，規模效 應帶來的費用率下降仍有較大空間。 資產周轉率提升，運營效率逐步改善。資產周轉率提升，運營效率逐步改善。從 2016 年開始公司各項周 轉率均處于提升趨勢，總資產周轉率從 0.54 提升至 1.01，固定資 產周轉率

26、從 2.29 提升至 3.66，資產運行效率在公司體量擴張時同 步改善。應收賬款天數與存貨周轉天數的下降則顯示公司產品較強 的市場競爭力，產銷兩旺的態勢下，公司較好地控制了應收賬款水 平與存貨水平。 根據招股書闡釋， 2019 年公司對市場形勢預估較為 樂觀，適當增加了備貨量，使得上半年存貨周轉天數略有上升。 圖圖 1313：毛利率穩定，凈利率提升毛利率穩定，凈利率提升 圖圖 1414：期間期間費用率費用率逐步下降逐步下降 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司

27、深度報告 圖圖 1515：周轉率逐步提升周轉率逐步提升 圖圖 1616：應收賬款與存貨周轉天數整體下降應收賬款與存貨周轉天數整體下降 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 資料來源：公司招股書，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 IGBT 位于位于功率功率半導體器件的頂端，應用空間廣泛半導體器件的頂端，應用空間廣泛 IGBT 集集 BJT 和和 MOSFET 優勢于一身優勢于一身 IGBT 是 Insulated Gate Bipolar Transistor 的縮寫，即絕緣柵雙極型晶 體管。IGBT 結構上

28、由 MOSFET（絕緣柵型場效應管）與 BJT（雙極型 晶體管）組成，既有 MOSFET 高開關速度、高輸入阻抗、低控制功率 的優點，又像 BJT 一樣導通電壓低、通態電流大、導通電阻低，集兩者 優勢于一身。IGBT 自 20 世紀 80 年代末開始工業化應用，被稱為電力 電子技術第三次革命最具代表性的產品，不僅在工業應用中取代了 MOSFET 與 GTR，甚至已擴展到 SCR 及 GTO 占優勢的大功率應用領 域，還在消費類電子應用中取代了 BJT、MOSFET 等功率器件的許多應 用領域。 IGBT 在各個行業中的用途廣泛，一般按照電壓等級進行區分，600V 以 下的低壓 IGBT 產品主

29、要應用于消費電子領域及汽車點火器， 高壓 IGBT （1700V 以上）則用于智能電網、風力發電、軌道交通領域。電機控制 系統的 IGBT 電壓處于 600V 到 1200V 之間。 從 20 世紀 80 年代至今，IGBT 芯片經歷了 6 代升級，從平面穿通 型（PT）到溝槽型電場截止型（FS-Trench） ，芯片面積、工藝線寬、 通態飽和壓降、關斷時間、功率損耗等各項指標經歷了不斷的優化，斷 圖圖 1717：不同功率半導體應用領域不同功率半導體應用領域 圖圖 1818：幾種主要功率半導體器件比較幾種主要功率半導體器件比較 資料來源： Illinois Institute of Techn

30、ology ，中泰證券研究 所 資料來源：羅姆半導體，中泰證券研究所 圖圖 1919： IGBTIGBT 不同電壓對應不同的應用領域不同電壓對應不同的應用領域 圖圖 2020： 20182018 年中國年中國 IGBTIGBT 各各應用領域占比應用領域占比 資料來源：中泰證券研究所 資料來源： Trendforce ，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 態電壓也從 600V 提高到 6500V 以上。同時 IGBT 模塊概念的引入使 得結構設計愈發緊湊， 以保證體積小、 重量輕、 成本低， 并且安裝簡單； 同

31、時為了降低寄生電阻，要求模塊朝著薄型化發展。斯達半導體分別于 2011 年和 2015 年成功獨立地研發出 NPT 型芯片和 FS-Trench 芯 片，并量產制造成模塊，應用于工業控制及電源、新能源、變頻白色家 電等行業。 圖圖 2121：IGBTIGBT 技術發展路線圖技術發展路線圖 以技術特點命名以技術特點命名 芯片面積 （相對芯片面積 （相對 值）值） 工藝線寬（微工藝線寬（微 米）米） 通態飽和壓降通態飽和壓降 （伏）（伏） 關斷時間（微關斷時間（微 秒）秒） 功率損耗 （相對功率損耗 （相對 值）值） 斷態電壓斷態電壓 （伏）（伏） 出現出現 時間時間 1 平面穿通型（平面穿通型（

32、PT） 100 5 3 0.5 100 600 1988 2 改進的平面穿通型（改進的平面穿通型（PT） 56 5 2.8 0.3 74 600 1990 3 溝槽型（溝槽型（Trench） 40 3 2 0.25 51 1200 1992 4 非穿通型（非穿通型（NPT） 31 1 1.5 0.25 39 3300 1997 5 電場截止型（電場截止型（FS） 27 0.5 1.3 0.19 33 4500 2001 6 溝槽型電場溝槽型電場-截止型截止型 （FS-Trench） 24 0.5 1 0.15 29 6500 2003 資料來源：公司官網，中泰證券研究所 IGBT 是新能源汽車

33、的核心是新能源汽車的核心，市場空間可觀，市場空間可觀 IGBT 直接影響新能源汽車的電控品質直接影響新能源汽車的電控品質。新能源汽車區別于傳統車最核 心的技術是電機、電池、電控。IGBT 模塊為電控系統的核心器件，擔 負著電控系統中將動力電池直流電能轉換成驅動電機所需交流變頻電能 的功能，IGBT 模塊決定了整車的電能轉換效率。在新能源汽車其他部 件也需要 IGBT 承擔開關和電流轉換的功能，如在車載充電機（OBC） 中，IGBT 將 220 V 交流電轉換為直流并為高壓電池充電；在 PTC、 DC/DC、水泵、油泵、空調壓縮機等應用中也會用到 IGBT。根據供應 鏈信息，一臺特斯拉 Mode

34、l X 使用 132 個 IGBT 管，其中后電機為 96 個，前電機為 36 個，每個單管的價格大約為 4-5 美元，合計大約需 650 美元。2017 年全球電動車銷量大約 500 萬輛，共消耗了大約 18 億美元 的 IGBT 管， 平均每輛車大約為 450 美元。 目前我國每年使用的 IGBT， 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 90%依賴進口。 圖圖 2222：IGBTIGBT 等等功率器件在電動汽車中的使用功率器件在電動汽車中的使用 資料來源：比亞迪，中泰證券研究所 成本上看，成本上看，IGBT 是新能源汽車電

35、控系統的核心是新能源汽車電控系統的核心部件部件。根據 Digitimes 的 估計，包含電機、電控在內的驅動系統占新能源汽車的 15%20%，而 IGBT 占驅動系統成本的接近一半， 因此 IGBT 占整車成本的約 8%10%， 單產品占比僅次于電池。 全球新能源汽車用全球新能源汽車用 IGBT 市場約市場約 9 億美元億美元，且增長迅速，且增長迅速。不同類型新能 源汽車所用到的 IGBT 單管和模塊價值量有所不同，純電動車平均每輛 車使用 540 美元的 IGBT，插電混合平均每輛車使用 300 美元的 IGBT， 大功率的純電公交車用的 IGBT 可能超過 1000 美元。全球純電動車+插

36、 電混動汽車年銷量約 200 萬輛，按照 2018 年 132 萬輛純電動車、61 萬 輛插電混動車銷量來計算， 全球新能源汽車用IGBT市場規模約9億元， 且增長迅速，20162018 年增速分別為 66.47%/54.87%/81.56%。 圖圖 2323：新能源新能源汽車成本結構汽車成本結構 圖圖 2424：新能源汽車新能源汽車電機控制器成本結構電機控制器成本結構 資料來源：Digitimes，中泰證券研究所 資料來源：驅動視界，中泰證券研究所 圖圖 2525：不同類型不同類型新能源汽車單車新能源汽車單車 IGBTIGBT 價值量價值量 圖圖 2626：全球全球新能源汽車新能源汽車用用 IGBTIGBT 市場規模測算市場規模測算 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 14 - 公司深度報告公司深度報告 競爭格局：競爭格局：歐洲與日本歐洲與日本占據主導，占據主導，國產化率低國產化率低 全球全球 IGBT 市場市場規模超規模超 50 億美元，中國市場增長迅速億美元，中國市場增長迅速。根據智研咨詢 的數據， 2018 年全球 IGBT 市場規模為 58.36 億美元， 增速為 11.06%， 過去五年 CAGR 為 13.84%； 2018 年中國 IGBT 市