汽車行業系列深度報告三：風再起時~政策能否再次刺激汽車消費？-220517（28頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 風再起時政策能否再次刺激汽車消費？ 汽車行業系列深度報告三 報告摘要報告摘要 作為國民經濟的重要支柱產業，汽車產業對經濟非常重要。目前，汽車行業在疫情等因素影響下呈現出供需兩弱的局面，多地正陸續出臺刺激汽車消費的政策。過去三輪政策刺激對汽車消費拉動明顯，本文全面梳理過去汽車相關刺激政策，從目前的供需格局、庫存及結構變化入手，深入分析與之前刺激背景的異同，并據此判斷或有的政策窗口期，分析受益的細分行業。 過去刺激政策成效如何？過去刺激政策成效如何？ 多種政策并行，組合拳提振終端需求。目前中國已經實施過多種政策并行，組合拳提振終端需求。目前中國已經實施過三輪

2、比較大的汽車消費刺激政策，分別是：三輪比較大的汽車消費刺激政策，分別是： 1）2009 年（5%）-2010 年（7.5%）的購置稅優惠，疊加汽車下鄉、以舊換新、老舊汽車提前報廢補貼政策； 2）2015 年 10 月-2016 年（5%） ，2017 年（7.5%）的購置稅優惠，疊加老舊汽車提前報廢補貼政策； 3）2020 年的新能源汽車免征購置稅及補貼期限延長，疊加二手車征稅改革、老舊汽車報廢更新補貼、放寬限購等政策。 2015 年以后政策明顯向新能源汽車傾斜。 汽車消費刺激經驗成熟，卓有成效汽車消費刺激經驗成熟，卓有成效，這三輪強刺激政策均有這三輪強刺激政策均有效提升了國內汽車銷量效提升了

3、國內汽車銷量。2009 年和 2016 年汽車銷量分別突破1,000 萬輛和 2,500 萬輛，同比增長 45.5%、13.7%；2020 年政策促進供給、需求端陸續改善，同時推動乘用車結構優化，新能源汽車加速滲透，中高端車型（20 萬元及以上）占比持續提升。汽車產銷基數上行背景下，刺激政策邊際效用有所減弱，結構性優化效應增強。 新一輪刺激預計和過去有何異同？新一輪刺激預計和過去有何異同？ 相比于上一輪政策刺激，目前乘用車需求并不悲觀。相比于上一輪政策刺激，目前乘用車需求并不悲觀。區別在于：1）目前終端折扣率處于歷史低位，政策的刺激有效性較強；2）目前庫存較低，缺芯緩解下產銷提升空間較大；3）

4、新能源產品力驅動下，下沉市場的空間有望被快速打開。 限牌城市放寬限購，看好新能源指標放開。限牌城市放寬限購，看好新能源指標放開。目前 7 個限牌省市中，廣州、深圳已放寬指標，今年5-6月，廣深分別在原有指標基礎上增加 3 萬輛、1 萬輛。預計后續其他限牌城市有望跟進，進一步促進汽車消費。此外，新能源乘用車需求快速增長，中長期純電及插混的技術方案并行發展，預計一線城市新能源指標將有所放開，對混動的上牌限制或有所降低。 中國汽車理論報廢值與實際存在較大差距，或有政策刺激預中國汽車理論報廢值與實際存在較大差距，或有政策刺激預計將撬動置換市場。計將撬動置換市場。根據我們測算，假設汽車使用 11-14

5、年間報廢量占比為 40%，2025 年我國汽車報廢量有望達到 903 萬輛，對應 2021-2025 年 CAGR 為 22.6%。目前地方政策加大對 評級及分析師信息 行業評級： 推薦 行業走勢圖 分析師：崔琰分析師：崔琰 郵箱： SAC NO：S1120519080006 聯系電話： 研究助理：胡惠民研究助理：胡惠民 郵箱： SAC NO： 聯系電話： -27%-16%-5%7%18%29%2021/052021/082021/112022/02汽車滬深300證券研究報告|行業深度研究報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2022 年 05 月 17 日 167241 證券研究報

6、告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 以舊換新/報廢置換的補償力度，我們認為有望加速引導老舊汽車進入報廢期，帶動置換需求的高速增長。 汽車下鄉，汽車下鄉，進一步拓展下沉市場。進一步拓展下沉市場。置換與新能源雙重需求疊加，新能源汽車有望加速拓展下沉市場。新能源乘用車在下沉市場增量空間廣闊：2021 年二線及以下乘用車占全國銷量比重約 66.4%，而新能源乘用車這一比重僅 51.6%?，F階段下沉市場對新能源認可度較上一輪政策刺激時已大幅提升，有望在政策的刺激下迎來空間的快速提升。 汽車產業鏈將如何受益？汽車產業鏈將如何受益？ 整車估值已接近 2020 年以來的底部區間，剔

7、除比亞迪的傳統車企板塊 PE（TTM）約 15 倍左右，電動智能推動整車商業模式大變革，科技屬性和消費屬性將愈發凸顯，驅動估值重構，堅定看好自主崛起，借助變革實現品牌向上和市占率提升，推薦【比亞迪、長安汽車、長城汽車、吉利汽車【比亞迪、長安汽車、長城汽車、吉利汽車 H H】 ，受益標的【小康股份】【小康股份】 。 考慮零部件與整車關聯性較強，汽車刺激政策若落地，整車銷量復蘇驅動零部件共振，量價齊升進入良性循環，配套核心車企的優質自主零部件企業有望率先實現業績修復，疊加原材料價格、匯率、運費、疫情等壓制因素漸趨緩解，建議把握悲觀情緒下的底部機會，堅定看好新勢力產業鏈新勢力產業鏈+ +增量部增量部

8、件件，重點推薦： 1、智能駕駛-【伯特利、經緯恒潤【伯特利、經緯恒潤- -W W、德賽西威、德賽西威* *】 ，受益標的【耐世特】【耐世特】 ；智能座艙：聲學-【上聲電子】【上聲電子】 、智能座椅-【繼峰股份、上海沿浦】【繼峰股份、上海沿浦】 、天幕玻璃-【福耀玻璃】【福耀玻璃】 、車燈-【星宇股份、科博達】【星宇股份、科博達】 （德賽西威、福耀分別與計算機組、建材組聯合覆蓋） 。 2、隨著鋁價趨于穩定，輕量化基本面有望拐點向上，疊加特斯拉引領一體壓鑄大趨勢，加速行業擴容并提高行業集中度，推薦【文燦股份、愛柯迪】【文燦股份、愛柯迪】 ，受益標的【旭升股份】【旭升股份】 。 3、新勢力車型較傳統

9、燃油車迭代速度加快，供應鏈驗證周期縮短，同時供應鏈趨于扁平化，驅動產業鏈公司的業績增長曲線變得更為陡峭推薦特斯拉+新勢力產業鏈：推薦【上聲電【上聲電子、拓普集團、新泉股份、文燦股份、隆盛科技】子、拓普集團、新泉股份、文燦股份、隆盛科技】 。 風險提示風險提示 政策刺激力度不及預期；汽車行業芯片供給短缺；原材料成本波動超出預期；汽車行業終端需求不及預期。 oPoRrQpMuMnQsQtQuNtRoP7NcM6MtRpPsQsQjMnNrMlOoPxP8OqQvMuOrNoPwMsQmM 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 盈利預測與估值盈利預測與估值 證券代

10、碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 投資評級投資評級 EPSEPS（元）（元） P/EP/E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 002594.SZ 比亞迪 282.50 增持 1.06 2.56 4.56 6.16 266.5 110.4 62.0 45.9 000625.SZ 長安汽車 13.51 買入 0.47 0.91 1.07 1.34 28.7 14.8 12.6 10.1 601633.SH 長城汽車 31.90 買入 0.73 1.

11、09 1.69 2.17 43.7 29.3 18.9 14.7 0175.HK 吉利汽車 13.64 買入 0.47 0.95 1.36 1.86 29.0 14.4 10.0 7.3 601689.SH 拓普集團 55.86 買入 0.93 1.57 2.17 3.05 60.1 35.6 25.7 18.3 603179.SH 新泉股份 26.50 買入 0.75 1.13 1.48 1.85 35.3 23.5 17.9 14.3 688533.SH 上聲電子 47.95 買入 0.41 1.02 1.75 2.44 117.0 47.0 27.4 19.7 300680.SZ 隆盛科

12、技 20.19 買入 0.48 1.05 1.68 2.25 42.1 19.2 12.0 9.0 603348.SH 文燦股份 41.60 買入 0.38 1.51 2.44 3.36 109.5 27.5 17.0 12.4 002920.SZ 德賽西威 130.00 買入 1.51 2.32 3.17 4.12 86.1 56.0 41.0 31.6 603596.SH 伯特利 62.96 買入 1.24 1.78 2.39 3.26 50.8 35.4 26.3 19.3 688326.SH 經緯恒潤-W 108.80 買入 1.62 1.84 2.94 4.28 67.2 59.1

13、37.0 25.4 603997.SH 繼峰股份 8.24 買入 0.12 0.47 0.73 0.96 68.7 17.5 11.3 8.6 605128.SH 上海沿浦 26.65 買入 0.88 1.55 2.16 2.97 30.3 17.2 12.3 9.0 600660.SH 福耀玻璃 38.25 買入 1.23 1.76 2.17 2.58 31.1 21.7 17.6 14.8 600933.SH 愛柯迪 12.95 買入 0.36 0.66 0.92 1.12 36.0 19.6 14.1 11.6 （收盤價截至 2022/5/17） ，德賽西威、福耀分別與計算機組、建材組聯

14、合覆蓋 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 正文目錄 1. 過去刺激政策成效如何？ .6 1.1. 兩輪強力刺激 總量提振效果明顯.6 1.2. 2020：總量提升+結構優化 新能源、豪車份額提升 .9 2. 新一輪刺激預計和過去有何異同？. 14 2.1. 汽車消費占比高 拉動經濟作用明顯 . 14 2.2. 地方率先開啟新一輪刺激 有望從點到面 . 15 2.3. 汽車需求有支撐 刺激具備較大動能 . 19 2.4. 限牌城市逐步放寬 看好新能源指標放開 . 20 2.5. 存量邏輯下 或有刺激將撬動置換市場 . 21 3. 汽車產業鏈將如何受益？ .

15、 23 3.1. 整車：補庫先行+自主崛起 優選強自主. 23 3.2. 零部件：短期反轉+中期成長 優選智能電動+新勢力產業鏈. 24 4. 風險提示. 26 圖表目錄 圖 1 汽車產量及同比增速（萬輛；%） .7 圖 2 汽車銷量及同比增速（萬輛；%）.7 圖 3 乘用車零售銷量及同比增速（萬輛；%）.7 圖 4 乘用車零售銷量與社零同比增速（%） .7 圖 5 汽車產量及同比增速（萬輛；%） .8 圖 6 汽車銷量及同比增速（萬輛；%） .8 圖 7 乘用車零售銷量及同比增速（萬輛；%）.9 圖 8 乘用車零售銷量與社零同比增速（%） .9 圖 9 汽車產量及同比增速（萬輛；%） . 1

16、1 圖 10 汽車銷量及同比增速（萬輛；%） . 11 圖 11 乘用車零售銷量及同比增速（萬輛；%） . 12 圖 12 乘用車零售銷量與社零同比增速（%） . 12 圖 13 新能源乘用車銷量及同比增速（萬輛；%）. 12 圖 14 新能源乘用車滲透率（%）. 12 圖 15 分價格乘用車銷量占比變化 . 13 圖 16 分價格乘用車銷量同比增速（%） . 13 圖 17 汽車類零售總額及增速（億元，%） . 14 圖 18 汽車類零售占居民消費比重（%） . 14 圖 19 狹義乘用車月度批發銷量及增速（萬輛，%） . 15 圖 20 狹義乘用車月度上險量及增速（萬輛，%）. 15 圖

17、21 我國 2021 年居民消費占比（%）. 15 圖 22 GAIN 行業綜合折扣率（%）. 19 圖 23 GAIN 行業優惠金額及環比變動（萬元） . 19 圖 24 渠道庫存變化（萬輛） . 19 圖 25 經銷商庫存系數 . 19 圖 26 狹義乘用車分城市等級上險占比（%） . 20 圖 27 新能源乘用車分城市等級滲透率（%） . 20 圖 28 我國汽車報廢量及新增銷量（萬輛） . 22 圖 29 我國汽車年報廢量/過去 6年平均銷量 . 22 圖 30 重點自主 4S 店布局分布（%） . 23 圖 31 2021 年自主 1.6L 及以下排量銷量占比（%）. 23 圖 32

18、 整車板塊年初至今漲跌幅（%） . 24 圖 33 整車板塊估值水平（PE，TTM）. 24 圖 34 汽車零部件板塊年初至今漲跌幅（%） . 25 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖 35 汽車零部件板塊估值水平（PE，TTM） . 25 圖 36 電動智能變革重塑汽車產業秩序 . 25 表 1 2008-2009 年全國性汽車消費刺激政策 .6 表 2 2015-2016 年汽車消費刺激政策.8 表 3 2019-2020 年核心汽車消費政策梳理 . 10 表 4 2022年至今我國地方汽車消費刺激政策/活動 . 16 表 5 限購城市限牌政策及配

19、額 . 21 表 6 主要自主品牌新能源乘用車 2021 年銷量占比及高端品牌 . 23 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 1.1.過去刺激政策成效如何？過去刺激政策成效如何？ 多種政策并行，組合拳提振終端需求。目前中國已經實施過三輪比較大的汽多種政策并行，組合拳提振終端需求。目前中國已經實施過三輪比較大的汽車消費刺激政策，分別是：車消費刺激政策，分別是： 1）2009 年（5%）-2010 年（7.5%）的購置稅優惠，疊加汽車下鄉、以舊換新、老舊汽車提前報廢補貼政策； 2）2015 年 10 月-2016 年（5%） ，2017 年（7.5%）的購置稅

20、優惠，疊加老舊汽車提前報廢補貼政策； 3）2020 年的新能源汽車免征購置稅及補貼期限延長，疊加二手車征稅改革、老舊汽車報廢更新補貼、放寬限購等政策。 2015 年以后政策明顯向新能源汽車傾斜。 汽車消費刺激經驗成熟，卓有成效。汽車消費刺激經驗成熟，卓有成效。這三輪強刺激政策均有效提升了國內汽車銷量，2009 年和 2016 年汽車銷量分別突破 1,000 萬輛和 2,500 萬輛，同比增長45.5%、13.7%；2020 年政策促進供給、需求端陸續改善，同時推動乘用車結構優化，新能源汽車加速滲透，中高端車型（20 萬元及以上）占比持續提升。汽車產銷基數上行背景下，刺激政策邊際效用有所減弱，結

21、構性優化效應增強。 1.1.1.1.兩輪強力刺激兩輪強力刺激 總量提振效果明顯總量提振效果明顯 1.1.1.1.1.1.2 2008008：購置稅：購置稅+ +補貼主導補貼主導 刺激效果顯著刺激效果顯著 2008 年，受到全球金融危機影響，2008H2 全國汽車產銷同比增速由正轉負，產量/銷量分別為 413.0/418.9 萬輛，同比下滑 6.6%/5.1%，顯著低于社會消費品零售總額同比增速。在此背景下，國家主要從稅收優惠和購置補貼稅收優惠和購置補貼兩個方面出發，出臺購置稅減半征收、二手車增值稅減半、以舊換新補貼、汽車下鄉購置補貼等政策，促進汽車板塊消費，同時推出新能源汽車補貼政策，加速電動

22、化轉型。 表 1 2008-2009 年全國性汽車消費刺激政策 政策名稱政策名稱 實施時間實施時間 實施效果實施效果 購置稅減免 2009 年 1 月-2009 年 12 月 對 1.6 升及以下排量乘用車施行減按 5%征收車輛購置稅政策（購置稅減半） 。 二手車增值減免 2009 年 1 月 二手經銷企業銷售二手車，按照簡易辦法，依照 4%征收率減半征收增值稅。 汽車下鄉 2009 年 3 月-2010 年 12 月 2009 年 3 月-12 月購買 1.3 升及以下排量的微客或將三輪汽車或低速貨車報廢換購輕型載貨車的給予一次性財政補貼，每戶限購一輛。 以舊換新 2009 年 6 月-20

23、10 年 5 月 四類汽車可享以舊換新補貼，金額從 3,000 元-6,000 元不等。 2009 年 6 月-2010 年 5 月 提前報廢老舊汽車、 “黃標車”并換購新車的，補貼標準由 3,000-6,000元調整到5,000-18,000 元。 老舊汽車提前報廢補貼 2009 年 1 月-2009 年 12 月 對于符合提前報廢車輛標準的車型一次給予 5,000-10,000 元補貼。 新能源汽車補貼政策 2009 年 1 月 在 13 個城市開展節能與新能源汽車示范推廣試點工作，對購買節能和新能源汽車的單位和個人給與一次性補貼。 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的

24、重要法律聲明 7 刺激政策顯著拉動汽車消費，中國成為全球第一大汽車市場。刺激政策顯著拉動汽車消費，中國成為全球第一大汽車市場。政策實施后， 2009Q1-2010Q2，中國汽車、乘用車行業銷量保持高速增長，2020 年 1 月汽車銷量同比+126.1%。2009 年 7 月-2010 年 1 月乘用車零售銷量增速高于社會零售銷量同比增速 50pct 以上，呈爆發式增長態勢。在需求的大幅提升下，2009 年中國汽車銷量達 1,362 萬輛，首次超越美國，成為全球第一大汽車市場。 圖 1 汽車產量及同比增速（萬輛；%） 圖 2 汽車銷量及同比增速（萬輛；%） 圖 3 乘用車零售銷量及同比增速（萬輛

25、；%） 圖 4 乘用車零售銷量與社零同比增速（%） 1.1.2.1.1.2.2 2015015：有效提振需求：有效提振需求 推進新能源轉型推進新能源轉型 2012-2014 年，居民消費需求顯著提升疊加 SUV 市場火熱，中國汽車迎來穩定增長期；2015 年，汽車行業增速有所放緩。在此背景下，國家為進一步促進汽車消費，于 2015 年 9 月推出第二輪汽車消費刺激政策，推出購置稅減免購置稅減免+舊車報舊車報廢補貼政策廢補貼政策，同時要求多地取消二手車限遷要求多地取消二手車限遷，促進跨區域流動和交易活躍性；同時，本輪刺激政策延續對新能源汽車的補貼，增加稅收減免、取消限購等輔助性政策，本輪刺激政策

26、延續對新能源汽車的補貼，增加稅收減免、取消限購等輔助性政策，推進新能源汽車發展和乘用車市場結構化轉型推進新能源汽車發展和乘用車市場結構化轉型。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001201401601802002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-05汽車產量（萬輛）同比增速(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080

27、1001201401601802002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-05汽車銷量（萬輛）同比增速(%)-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120乘用車零售銷量（萬輛）同比增速（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%社會消費品零售總額同比增速（%）乘用車零售銷量同比增速（%） 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 表 2 2015-

28、2016 年汽車消費刺激政策 政策名稱政策名稱 實施時間實施時間 實施效果實施效果 購置稅減免 2017 年 1 月-2017 年 12 月 將減征 16 升及以下小排量乘用車車輛購置稅優惠政策延長至 2017 年年底，減按 7.5征收。 2015 年 10 月-2016 年 12月 對 1.6 升及以下排量乘用車施行減按 5%征收車輛購置稅政策。 取消二手車 限遷 2016 年 3 月 要求全國299個地級市除京津冀、江浙滬、長三角三大區域的15個城市外，其他各地不得制定限制二手車遷入政策。已實施限遷的地方，要在 2016年5月底前予以取消。 老舊汽車提前報廢補貼 2015 年 1 月-20

29、15 年 12 月 更新報廢獎勵補貼標準車型。使用 10 年以上(含 10 年)且不到 15 年的半掛牽引車和總質量大于12000千克(含12000千克)的重型載貨車(含普通貨車、廂式貨車、倉柵式貨車、封閉貨車、罐式貨車、平板貨車、集裝箱車、自卸貨車、特殊結構貨車等車型，不含全掛車和半掛車)，補貼標準為每輛車 18,000 元。 新能源汽車取消限購 2015 年 9 月 各地不得對新能源汽車實行限行、限購，已實行的應當取消。 新能源汽車免稅 2014 年 9 月-2017 年 12 月 對銷售純電動以及符合條件的插電式（含增程式）混合動力、燃料電池三類新能源汽車，免征車輛購置稅。 新能源汽車補

30、貼政策 2016 年 12 月 補貼車型門檻提高；補貼上限退坡 20%。 2015 年 4 月 2017-2018 年年補助標準在 2016 年的基礎上下降 20%；2019-2020 年年補助標準在 2016 年的基礎上下降 40%。 2013 年 9 月 財政補貼逐年退坡，2015 年補助標準在 2013 年的基礎上下降 20%；2016 年補助標準在 2013 年的基礎上下降 10%。 2009 年 1 月 對購買節能和新能源汽車的單位和個人給予一次性補貼。 國內國內乘用車消費提振明顯，新能源轉型初具成效。乘用車消費提振明顯，新能源轉型初具成效。第二輪汽車刺激政策推出后，汽車產銷自 20

31、15Q4 開始加速增長，乘用車增速強于社零總額增速，2015 年乘用車產銷成功突破兩千萬輛。2016 年中國乘用車實現銷量 2,429.2 萬輛，同比增長15.1%，1.6L 及以下排量乘用車實現銷量 1715.0 萬輛，同比增長 22.1%，消費提振效果顯著。中國汽車市場需求結構顯著改善，2016 年新能源汽車銷量達到 50.2 萬輛，同比增長 52.5%。 圖 5 汽車產量及同比增速（萬輛；%） 圖 6 汽車銷量及同比增速（萬輛；%） -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350汽車產量（萬輛）同比增速(%)-10%-5

32、%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350汽車銷量（萬輛）同比增速(%) 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 7 乘用車零售銷量及同比增速（萬輛；%） 圖 8 乘用車零售銷量與社零同比增速（%） 1.2.1.2. 2 2020020：總量提升：總量提升+ +結構優化結構優化 新能源、豪車份額提升新能源、豪車份額提升 汽車增速連續負增長，汽車增速連續負增長，2 2020020 年初供需兩端顯著承壓。年初供需兩端顯著承壓。汽車行業自 2018H2 以來出現周期性下行，截至 2020 年 2 月汽車銷量連續 20 個月

33、負增長，加之新冠疫情造成短期內物流阻斷，汽車企業停工，造成供需錯配，又抑制了部分消費需求，供需兩端均顯著承壓，汽車產銷呈現下滑。供給端來看，企業停產停工導致 2020 年 2月乘用車產量/批發銷量分別為 19.5 和 22.2 萬輛，同比減少 82.9%和 82.6%。同時，受新能源汽車補貼政策退坡的影響，2019H2 新能源汽車累計銷量 57.8 萬輛，同比下滑 31.0%，行業增長乏力。 國家發布政策指引，各地迅速響應。國家發布政策指引，各地迅速響應。針對疫情對汽車行業的影響，國家推出：1）促進老舊汽車報廢更新；2）延長新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策；3）以獎代補，淘汰國三及以下排放標

34、準柴油貨車；4）二手車按銷售額 0.5%征收增值稅等刺激政策。隨后，各省市均陸續推出地方性乘用車消費刺激政策。地方政策主地方政策主要以放寬限購要以放寬限購（廣深杭） 、現金補貼現金補貼（廣東、湖北、寧波、長春等） 、以舊換新以舊換新為主（北京、佛山、廣州、長春等） 。 針對新能源汽車，國家在延續購置補貼和免征購置稅政策的同時，重新修訂國家在延續購置補貼和免征購置稅政策的同時，重新修訂雙積分政策，同時鼓勵各地推出充電設備以及基礎設施建設補貼，促進行業整體雙積分政策，同時鼓勵各地推出充電設備以及基礎設施建設補貼，促進行業整體向低油耗、新能源方向轉型。向低油耗、新能源方向轉型。 -5%0%5%10%

35、15%20%25%30%35%050100150200250300乘用車零售銷量（萬輛）同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%社會消費品零售總額同比增速（%）乘用車零售銷量同比增速（%） 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 表 3 2019-2020 年核心汽車消費政策梳理 發布級別發布級別 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 政策目標市場政策目標市場 政策內容政策內容 國家 2020 年 3 月 31 日 新能源汽車補貼和免征購置稅政策 新能源汽車 新能源汽車購置補貼和免征購置稅購置補貼和免征購置稅政策延長 2 年，至2022

36、 年底。 2020 -2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%。 國家 2020 年 3 月 31 日 淘汰國 III 及以下標準車型補貼 商用車 中央財政采取以獎代補以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車。 2020 年底前，京津冀及周邊地區、汾渭平原淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車 100 萬輛以上。 國家 2020 年 3 月 31 日 二手車減收增值稅 二手車 二手車經銷企業銷售舊車，從 2020 年 5 月 1 日至 2023年底減按銷售額 0.5%征收增值稅。 國家 2020 年 3 月 12 日 新增購車指標額度 乘用車

37、、新能源汽車 建議限購地區適當增加汽車號牌配額，解禁新能源汽車解禁新能源汽車限購，限購，調整小排量（1.6L 及以下）乘用車購置稅率，出臺汽車下鄉政策等。 國家 2019 年 7 月和 9月 新能源雙積分政策 新能源汽車 工信部連續 2 次對修訂雙積分政策征求意見，新增2021-2023 年度 NEV 積分比例要求，并對積分計算方法、工況標準進行了調整，標準單車 NEV 積分下降，滿足雙積分政策對應的新能源乘用車產量需求提升。 國家 2019 年 3 月 充電設備以及基礎設施建設補貼 新能源汽車 支持充電（加氫）基礎設施“短板”建設和配套運營服務。 地方 （湖北） 2020 年 10 月 乘用

38、車購車補貼 乘用車 對 2020 年 10 月2021 年 3 月 31 日期間購買乘用車的消費者，按銷售價格的 3%進行補貼。 地方 （北京） 2020 年 6 月 新增購車指標額度 新能源汽車 北京宣布面向無車家庭一次性增發 2 萬個新能源小客車指標。 地方 （上海） 2020 年 5 月 新能源汽車補貼 新能源汽車 2020 年 4 月-12 月，購買初次登記的純電動汽車、插電式混合動力（含增程式）汽車（不含二手車），給予每人 5,000 元充電補助。 地方 （上海） 2020 年 4 月 充電設備以及基礎設施建設補貼 新能源汽車 給予充電設備金額 30%的補貼政策，直流充電設施千瓦補貼

39、上限 600 元，交流充電設施千瓦補貼上限 300 元。 地方 （廣深） 2020 年 4 月 乘用車購車補貼，汽車下鄉 乘用車 2020 年底前，農村居民購買新能源車在使用環節補貼資金 1 萬元/輛、燃油車補貼 5000 元/輛。 地方 （江蘇） 2020 年 4 月 淘汰老舊車型補貼 乘用車 疫情期間，對淘汰老舊汽車并購買新能源乘用車的，按照原有標準的 1.5 倍且不低于 3000 元的標準給予財政獎補貼 地方 （成都） 2020 年 4 月 淘汰老舊車型補貼 乘用車 在 2020 年底之前，置換或報廢國三排放標準及以下家用乘用車，購買“國六”家用乘用車(含新能源車)，每輛補貼 2000

40、元。 地方 （杭州） 2020 年 3 月 新增購車指標額度 乘用車 杭州發布新增乘用車購車指標額度 2 萬個。 地方 （寧波） 2020 年 3 月 乘用車購車補貼 乘用車 本地乘用車生產企業對消費者進行讓利銷售，消費者購買本地生產、銷售的乘用車，并在本地上牌的，給予每輛車一次性讓利 5000 元，每家企業限讓利銷售 6000輛。 地方 （長春） 2020 年 3 月 淘汰老舊車型補貼 乘用車 吉林省號牌車主憑 2020 年 3 月 20 日至 6 月 30 日舊車售賣發票或汽車報廢注銷證明，購買長春市生產并在省內銷售落籍的新車給予一次性補助，最高不超過 5000 元。 地方 （長春） 20

41、20 年 3 月 乘用車購車補貼 乘用車 購車補貼：購買長春市生產并在省內銷售落籍的汽車，每輛給予購車價格 3%的一次性補助，最高不超過 4000元； 團體購車補貼：對一次性購買長春市生產并在省內銷售落籍的新車 5 輛及以上，且車輛單價不低于 20 萬元的，給予一次性補助，每輛最高不超過 6000 元。 地方 （北京） 2020 年 3 月 淘汰老舊車型補貼 乘用車和商用車 在 2021 年底前淘汰的國汽油小客車和貨車提供報廢車輛補貼，補貼額度從 1,200-22,000 元不等。 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 地方 （廣深） 2020 年 3 月

42、 新增購車指標額度 乘用車 廣州宣布在 2020 年 12 月 31 日前，每月配置不少于 1 萬個中小客車競價指標 。 地方 （佛山） 2020 年 2 月 乘用車購車補貼 國六排量汽車 對市內購買“國六”標準排量汽車給予資金補助，補助標準為單車 2000-5000 元不等。 地方 （深圳） 2020 年 2 月 充電設備以及基礎設施建設補貼 新能源汽車 補貼充電設備：補貼標準按照充電設施裝機功率，對直流充電設備給予 400 元/kW 建設補貼；對 40kW 及以上交流充電設備給予 200 元/kW 建設補貼，40kW 以下交流充電設備給予 100 元/kW 建設補貼。 地方 （上海） 20

43、19 年 9 月 淘汰老舊車型補貼 商用車 2019 年 10 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，國三柴油客車淘汰補貼 1.310 萬元，貨車淘汰補貼 0.311.6 萬元。 地方 （廣州） 2019 年 8 月 充電設備以及基礎設施建設補貼 新能源汽車 充電基礎設施建設項目：直流充電樁、交直流一體化充電樁、無線充電基礎設施：按照 200 元/千瓦的標準補貼；交流充電樁：按照 30 元/千瓦的標準補貼；換電設施：按照 1000 元/千瓦的標準補貼。 地方 （廣深） 2019 年 6 月 新增購車指標額度 乘用車 廣深發布新增乘用車購車指標額度，廣州新增 10 萬個，深圳新增 4

44、萬個。 政策端驅動下，供給端、需求端逐步回暖。政策端驅動下，供給端、需求端逐步回暖。2020Q2 政策陸續出臺后，伴隨企業復工復產，汽車行業供給端迅速回暖，2020年4月汽車產/銷量同比+2.4%/+4.5%，止跌回升；需求端來看，2020 年 4、5 月乘用車零售銷量同比增速超過社會消費品零售總額同比增速 2.0pct/4.6pct；2020 年 7 月，乘用車零售銷量同比增長 7.9%，高出社零增速 9.0 pct，整體來看終端需求改善略晚于供給端。 圖 9 汽車產量及同比增速（萬輛；%） 圖 10 汽車銷量及同比增速（萬輛；%） -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%

45、60%80%100%050100150200250300汽車產量（萬輛）同比增速(%)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300汽車銷量（萬輛）同比增速(%) 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 11 乘用車零售銷量及同比增速（萬輛；%） 圖 12 乘用車零售銷量與社零同比增速（%） 政策刺激政策刺激+ +供給質變，新能源滲透率高增。供給質變，新能源滲透率高增。2019 年新能源補貼退坡過渡期后，實際單車補貼金額較 2018 年退坡幅度超過 70%，導致新能源汽車銷量持續負增長，

46、2019H2累計銷量57.8萬輛，同比下滑31.0%；2019H2-2020H1滲透率基本維持在 5%左右，增長乏力。2020 年，在購車補貼和免征購置稅政策延長的刺激下，新能源汽車市場迅速恢復，疊加雙積分政策出臺和供給端質變，驅動汽車行業加速電動化轉型，2020H2/2021 年新能源乘用車銷量 87.4/332.2 萬輛，同比+79.5%/+176.8%。 圖 13 新能源乘用車銷量及同比增速（萬輛；%） 圖 14 新能源乘用車滲透率（%） 舊車換新補貼促進中高端車型占比提升，消費結構優化。舊車換新補貼促進中高端車型占比提升，消費結構優化。2020 年，江蘇、上海、成都、長春、重慶等部分地

47、方政府出臺乘用車老舊車型置換補貼，促進中高端車型銷量占比提升。2020Q2-2021Q1，20 萬元以上乘用車型占比明顯增長，由 2020年 1 月的 25.6%增至 2021 年 3 月的 31.8%；其銷量增速也明顯高于 20 萬元以下車型，乘用車消費結構持續優化。 -50%-30%-10%10%30%50%70%050100150200250乘用車零售銷量（萬輛）同比增速（%）-90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%社會消費品零售總額同比增速（%）乘用車零售銷量同比增速（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%0102030405060

48、2019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12新能源乘用車銷量（萬輛）同比增速(%)0%5%10%15%20%25%延長補貼，雙積分延長補貼，雙積分政策加持，新能源政策加持，新能源加速滲透加速滲透 補貼退坡，新補貼退坡，新能源緩慢滲透能源緩慢滲透 補貼退坡，新能補貼退坡，新能源乘用車負增長源乘用車負增長 政策驅動政策驅動供需兩旺供需兩旺 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 圖 1

49、5 分價格乘用車銷量占比變化 圖 16 分價格乘用車銷量同比增速（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0-10萬10-15萬15-20萬20萬以上-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0-10萬10-15萬15-20萬20萬以上高端車型占比高端車型占比快速快速提升提升 中高端車型增速較高中高端車型增速較高 證券研究報告|行業深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 2.2.新一輪刺激預計和過去有何異同？新一輪刺激預計和過去有何異同？ 目前多地已開啟新一輪汽車消費刺激政策，我們預計政策有望從點到面，進一步

50、促進汽車消費的增長。 相比于上一輪政策刺激，目前乘用車需求并不悲觀。相比于上一輪政策刺激，目前乘用車需求并不悲觀。區別在于：1）目前終端折扣率處于歷史低位，政策的刺激有效性較強；2）目前庫存較低，缺芯緩解下產銷提升空間較大；3）新能源產品力驅動下，下沉市場的空間有望被快速打開。 限牌城市放寬限購，看好新能源指標放開。限牌城市放寬限購，看好新能源指標放開。目前 7 個限牌省市中，廣州、深圳已放寬指標，今年 5-6 月，廣深分別在原有指標基礎上增加 3 萬輛、1 萬輛。預計后續其他限牌城市有望跟進，進一步促進汽車消費。此外，新能源乘用車需求快速增長，中長期純電及插混的技術方案并行發展，預計一線城市