通信行業數字經濟基礎設施之光模塊：數通周期+產業東移國產光模塊行業快速增長-220519（37頁）.pdf

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1、 1 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 數字經濟基礎設施之光模塊數字經濟基礎設施之光模塊 數通周期數通周期+ +產業東移：國產光模塊行業快速增長產業東移：國產光模塊行業快速增長 行業規模：光模塊全球市場規模增長，國產份額持續提升行業規模：光模塊全球市場規模增長，國產份額持續提升 Lightcounting 預 測 ， 2022-2024 年 全 球 光 模 塊 市 場 規 模 分 別 為107.65/119.56/132.62億美元，同比增長16.09%/11.06%/10.92%。根據Lightcounting 2021年1月份數據，2010-2021年國產光模塊全球市場份額平均每年

2、增長3.1%，2021年突破50%。我們根據Lightcounting相關數據測算， 2022-2024年國內光模塊行業規模分別為54.27/63.64/74.32億美元，同比增長分別為22.95%/17.25%/16.78%，高于全球市場規模增速。 市場結構：高端模塊驅動數通市場快市場結構：高端模塊驅動數通市場快速增長速增長，電信市場增長趨穩電信市場增長趨穩 根據Lightcounting統計和預測數據，2021年以太網、CWDW/DWDM、AOC/DAC三個細分市場規模同比增長21%，2022-2024年全球以太網光模塊市場規模分別達到56.32/62.58/68.14億美元， 其中100

3、G及以上合計份額分別達到89%/91%/93%。400G及以上合計份額分別達到34%/40%/48%。而電信運營商主導的5G和有線接入市場增長乏力，Lightcounting預測2022-2024年電信接入光模塊市場同比增速分別為1.71%/0.87%/-4.39%。 國內企業：定增擴產強高端產能國內企業：定增擴產強高端產能，并購自研補芯片短板并購自研補芯片短板 2020年以來，中際旭創、新易盛、華工科技、博創科技等國內光模塊廠商分別進行擴產，合計新增高端光模塊年產能超700萬片，超過2020年全球以太網光模塊出貨量的10%。國內光模塊企業通過自研或收購的方式，完善上游光芯片設計能力，優化產業

4、布局，提升供應能力和盈利水平。新易盛、光迅科技等企業受益高端光模塊業務占比提升和產業布局優勢，2020年以來毛利率水平持續提升。 投資建議投資建議 2022-2024年，受益于200G和400G光模塊需求放量，800G光模塊規模部署，全球光模塊市場有望持續增長。國內光模塊企業經過100G-400G技術積累，800G光模塊研發生產初具先發優勢，市場份額有望持續增長。我們看好國產光模塊行業成長性，短期看頭部廠家訂單充足，業績增長兌現；中期看國內高端產能達產，市場份額提升；長期看國內廠商產業布局日趨完善，盈利水平提升。我們推薦的公司包括：中際旭創、新易盛、光迅科技、華工科技、博創科技。 風險提示風險

5、提示 系統性風險，數通市場不及預期風險，光電芯片供應鏈風險，市場競爭加劇風險。 簡稱簡稱 EPS PE CAGR-3 評級評級 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 中際旭創 1.35 1.58 1.82 23.54 20.13 17.48 18.5% 買入 新易盛 1.59 1.91 2.27 16.18 13.49 11.36 20.2% 買入 光迅科技 0.88 1.00 1.15 17.79 15.52 13.57 12.3% 買入 華工科技 0.92 1.19 1.46 20.50 15.90 12.95 24.4% 買入 博創科技 0.72 0.9

6、2 1.18 21.80 16.91 13.25 23.7% 買入 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2022 年 05 月 17 日收盤價 備注：華工科技（機械組覆蓋） 證券研究報告 2022 年 05 月 19 日 投資建議：投資建議： 強于大市(維持評級) 上次建議：上次建議： 強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師：孫樹明 執業證書編號：S0590521070001 郵箱： Table_First|Table_Contacter 相關報告相關報告 1、 通信:數字經濟迎來劃時代發展通信2022.05.09

7、2、 通信:ASIC 芯片通信2022.05.04 3、 通信:單季度 20 億美元，光模塊市場新紀錄通信2022.03.24 4、 通信點評：單季度 20 億美元，光模塊市場新紀錄通信2022.03.24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -30%-15%0%15%2021-052021-092022-012022-05通信滬深300 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 投資聚焦投資聚焦 研究背景研究背景 光模塊是各類通信系統的核心部件。元宇宙、產業數字化的發展都需要光模塊作為數字經濟的基礎設施。隨著各類數字經濟的持續發展，數通市場替代電信市場成為光模塊主

8、要市場。 2020 年，疫情使得全球生活和工作線上化水平快速提升，云計算和 IDC 行業加大基礎設施部署，帶動光模塊市場規模同比增長 23%。Lightcounting 預測，2022-2024 年全球光模塊市場規模分別為 107.65/119.56/132.62 億美元，同比增長16.09%/11.06%/10.92%。同時國產光模塊的全球份額不斷提升，頭部公司憑借開拓海外市場取得更快的增速。 不同于市場的觀點不同于市場的觀點 市場普遍認為無線接入、有線接入、數通市場共同驅動光模塊行業增長。我們認為作為全球最主要的接入網市場， 2022-2024 年我國 5G 和有線接入網建設逐漸放緩，無線

9、接入和有線接入兩個電信細分光模塊市場增長放緩；同時 200G/400G 數通光模塊規模放量，800G 光模塊開始批量部署、100G 及以上高端光模塊成為驅動全球光模塊市場增長的主要動力。 2020 年以來，國內光模塊企業定增擴產，合計新增高端光模塊年產能超過 700萬片，產業東移使得國內光模塊行業有望取得更高的成長性。國內光模塊企業聚焦數通高端模塊市場， 不斷通過自研和并購提升競爭力， 上游芯片能力布局不斷增強，800G 光模塊研發進度全球領先，高端產品交付能力和盈利水平有望不斷提升。 我們認為全球光模塊市場規模增長、高端數通光模塊放量、國產光模塊市場份額提升三重因素共同驅動國內光模塊行業規模

10、高速增長。 核心結論核心結論 2022 年 200G 和 400G 光模塊有望放量部署，2022-2024 年，100G-800G高端光模塊成為驅動全球光模塊市場增長的關鍵因素； 國內廠商 100G-400G 高端模塊產能持續提升，800G 光模塊研發達成進度初具先發優勢。憑借規模效應、成本優勢，我們預測 2022-2023 年國內光模塊全球市場份額每年提升 3%； 受益于全球市場增長和國產份額提升，我們測算 2022-2024 年國內光模塊行 業 規 模 分 別 為54.27/63.64/74.32億 美 元 ， 同 比 增 長 分 別 為22.9%/17.3%/16.8%。 mNoRpOn

11、OuMnQsQmPyRtRqRaQcM9PpNrRsQnPiNqQqNfQnPrR9PrRyRNZnRxPxNmOrQ 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 正文目錄正文目錄 投資聚焦投資聚焦 . 2 2 1 1 光模塊是光模塊是光通信核心器件，國內廠商份額提升光通信核心器件，國內廠商份額提升 . 6 6 1.1 光模塊廣泛應用于各類通信系統 . 6 1.2 行業中游持續并購，國內企業積極入局 . 9 1.3 全球市場規模增長，國產份額持續提升 . 11 2 2 需求側：數通市場高增，電信市場放緩需求側：數通市場高增，電信市場放緩 . 1313 2.1 I

12、DC 云計算行業帶動數通光模塊增長 . 14 2.2 高端光模塊驅動數通光模塊市場增長 . 17 2.3 電信 5G 和有線接入市場增長放緩 . 22 3 3 供給側：產能東移趨勢和高端芯片制約共存供給側：產能東移趨勢和高端芯片制約共存 . 2525 3.1 戰略新興產業，國內產能不斷提升 . 25 3.2 成本優勢加速產業東移、優化布局提升利潤空間 . 26 3.3 高端芯片受制于人，國產替代尚需時日 . 28 4 4 投資建議投資建議 . 2929 4.1 中際旭創：高端模塊業務領先，龍頭優勢不斷加強 . 30 4.2 新易盛：定增擴產，境外高端業務營收高速增長 . 31 4.3 光迅科技

13、：芯片研發能力突出，高端芯片成效顯著 . 32 4.4 華工科技：光電一體化布局，光通信業務高速增長 . 33 4.5 博創科技：從無源到有源，聚焦硅光高速發展 . 35 5 5 風險提示風險提示 . 3636 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：收發一體光模塊示意圖：收發一體光模塊示意圖 . 6 圖表圖表 2 2：光模塊內部結構示意圖：光模塊內部結構示意圖 . 6 圖表圖表 3 3：以太網光模塊和：以太網光模塊和 CWDM/DWDMCWDM/DWDM 光模塊封裝類型的演變光模塊封裝類型的演變 . 6 圖表圖表 4 4：光模塊應用場景和細分市場：光模塊應用場景和細分市場 . 7 圖表圖表 5

14、5：20202020 年光模塊細分市場出貨量占比年光模塊細分市場出貨量占比 . 8 圖表圖表 6 6：20202020 年光模塊細分市場份額占比年光模塊細分市場份額占比 . 8 圖表圖表 7 7：光模塊行業示意圖：光模塊行業示意圖 . 8 圖表圖表 8 8：光通信行業利潤率微笑曲線：光通信行業利潤率微笑曲線 . 9 圖表圖表 9 9：光芯片等元器件成本占比超：光芯片等元器件成本占比超 70%70% . 9 圖表圖表 1010：光模塊行業波特五力分析光模塊行業波特五力分析 . 9 圖表圖表 1111：20132013- -20212021 年光通信行業重要收購交易年光通信行業重要收購交易 . 1

15、0 圖表圖表 1212：光通信產業鏈并購交易金額（億元）：光通信產業鏈并購交易金額（億元） . 10 圖表圖表 1313：光通信產業鏈并購交易數量：光通信產業鏈并購交易數量 . 10 圖表圖表 1414：光通信產業鏈上游并購交易額（億元）：光通信產業鏈上游并購交易額（億元） . 11 圖表圖表 1515：光通信產業鏈上游并購交易數量：光通信產業鏈上游并購交易數量 . 11 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1616：全球光模塊出貨量：全球光模塊出貨量 . 11 圖表圖表 1717：全球光模塊市場規模（百萬美元）：全球光模塊市場規模（百萬美元）

16、 . 11 圖表圖表 1818：國內外光模塊發貨量預測（萬片）：國內外光模塊發貨量預測（萬片） . 11 圖表圖表 1919：國內外光模塊市場規模預測（：國內外光模塊市場規模預測（百萬美元百萬美元） . 11 圖表圖表 2020：Yole 2019Yole 2019- -20252025 年光模塊市場預測年光模塊市場預測 . 12 圖表圖表 2121：Yole 2020Yole 2020- -20262026 年光模塊市場預測年光模塊市場預測 . 12 圖表圖表 2222：20192019 年全球光模塊市場占有率年全球光模塊市場占有率 . 12 圖表圖表 2323：20202020 年全球光模

17、塊市場占有率年全球光模塊市場占有率 . 12 圖表圖表 2424：中外光模塊供應商營收對比（百萬美元）：中外光模塊供應商營收對比（百萬美元） . 13 圖表圖表 2525：中國供應商收入增長（：中國供應商收入增長（百萬美元百萬美元） . 13 圖表圖表 2626：國內光模塊廠商市占率預測：國內光模塊廠商市占率預測 . 13 圖表圖表 2727：國內光模塊廠商市場預測（：國內光模塊廠商市場預測（百萬美元百萬美元） . 13 圖表圖表 2828：全球互聯網用戶增長：全球互聯網用戶增長 . 14 圖表圖表 2929：全球移動和固定網絡速率：全球移動和固定網絡速率 . 14 圖表圖表 3030：201

18、32013- -20212021 全球流量增長全球流量增長 . 14 圖表圖表 3131：20132013- -20212021 中國移動互聯網流量增長中國移動互聯網流量增長 . 14 圖表圖表 3232：全球云計算流量占比情況：全球云計算流量占比情況 . 15 圖表圖表 3333：全球北美云計算流量占比情況：全球北美云計算流量占比情況 . 15 圖表圖表 3434：美國頭部互聯網公司資本開支：美國頭部互聯網公司資本開支( (百萬美元百萬美元) ) . 15 圖表圖表 3535：美國頭部云計算公司資本開支：美國頭部云計算公司資本開支( (百萬美元百萬美元) ) . 15 圖表圖表 3636：騰

19、訊和阿里巴巴資本開支（億元）：騰訊和阿里巴巴資本開支（億元） . 16 圖表圖表 3737：美團：美團& &快手資本開支（億元）快手資本開支（億元） . 16 圖表圖表 3838：IntelIntel 數據中心集團和英偉達營收合計數據中心集團和英偉達營收合計 . 16 圖表圖表 3939：數通市場光模塊出貨量預測匯總：數通市場光模塊出貨量預測匯總 . 16 圖表圖表 4040：數通光模塊市場規模預測（百萬美元）：數通光模塊市場規模預測（百萬美元） . 16 圖表圖表 4141：CLOSCLOS 架構數據中心光模塊演進架構數據中心光模塊演進 . 17 圖表圖表 4242：光模塊技術演進路線圖：光

20、模塊技術演進路線圖 . 18 圖表圖表 4343：以太網交換機：以太網交換機 ASICASIC 芯片容量芯片容量 . 18 圖表圖表 4444：全球主要互聯網廠家數據中心網絡架構演進情況：全球主要互聯網廠家數據中心網絡架構演進情況 . 18 圖表圖表 4545：數據中心光互連場景光模塊需求分析：數據中心光互連場景光模塊需求分析 . 19 圖表圖表 4646：短距（：短距（100100- -500m500m）光模塊單）光模塊單 bitbit 成本成本 . 19 圖表圖表 4747：長距（：長距（2 2- -80km80km）光模塊單）光模塊單 bitbit 成本成本 . 19 圖表圖表 4848

21、：短距光模塊成本分析（不同速率對比）：短距光模塊成本分析（不同速率對比） . 19 圖表圖表 4949：長距光模塊成本分析（不同速率對比）：長距光模塊成本分析（不同速率對比） . 19 圖表圖表 5050：Top5Top5 云廠商累計光端口能力（云廠商累計光端口能力（Pbit/sPbit/s） . 20 圖表圖表 5151：Top5Top5 云廠商高端光模塊需求云廠商高端光模塊需求 . 20 圖表圖表 5252：數據中心內部互聯光模塊潛在需求：數據中心內部互聯光模塊潛在需求 . 20 圖表圖表 5353：以太網光模塊出貨量預測：以太網光模塊出貨量預測 . 21 圖表圖表 5454：以太網光模塊

22、市場預測（：以太網光模塊市場預測（百萬美元百萬美元） . 21 圖表圖表 5555：數據中心間互聯光模塊潛在需求：數據中心間互聯光模塊潛在需求 . 21 圖表圖表 5656：CWDM/DWDMCWDM/DWDM 光模塊出貨量預測（萬片）光模塊出貨量預測（萬片） . 22 圖表圖表 5757：CWDM/DWDMCWDM/DWDM 光模塊市場預測光模塊市場預測 . 22 圖表圖表 5858：4G4G 接入網和接入網和 5G5G 接入網架構演進接入網架構演進 . 22 圖表圖表 5959：5G RAN5G RAN 組網架構示意圖組網架構示意圖 . 22 圖表圖表 6060：5G5G 前傳光連接需求演

23、進路線圖前傳光連接需求演進路線圖 . 23 圖表圖表 6161：5G5G 前傳新型光模塊潛在需求前傳新型光模塊潛在需求 . 23 圖表圖表 6262：5G5G 前傳光模塊出貨量預測前傳光模塊出貨量預測. 24 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 6363：5G5G 前傳光模塊市場預測前傳光模塊市場預測 . 24 圖表圖表 6464：5G5G 中回傳新型光模塊潛在需求中回傳新型光模塊潛在需求 . 24 圖表圖表 6565：5G5G 中回傳光模塊出貨量預測中回傳光模塊出貨量預測 . 24 圖表圖表 6666：5G5G 中回傳光模塊市場預測中回傳光模

24、塊市場預測. 24 圖表圖表 6767：有線接入光模塊出貨量預測：有線接入光模塊出貨量預測 . 25 圖表圖表 6868：有線接入光模塊市場預測：有線接入光模塊市場預測 . 25 圖表圖表 6969：電信接入市場光模塊出貨量預測匯總：電信接入市場光模塊出貨量預測匯總 . 25 圖表圖表 7070：電信接入光模塊市場預測（：電信接入光模塊市場預測（百萬美元百萬美元） . 25 圖表圖表 7171：我國光模塊產業發展政策：我國光模塊產業發展政策 . 25 圖表圖表 7272：20202020 年國內企業定增擴產情況年國內企業定增擴產情況 . 26 圖表圖表 7373：我國主要光模塊廠商：我國主要光

25、模塊廠商 800G800G 光模塊產品進度光模塊產品進度 . 26 圖表圖表 7474：中外光模塊企業研發費用對比（百萬元）：中外光模塊企業研發費用對比（百萬元） . 27 圖表圖表 7575：中外光模塊企業研發占收比：中外光模塊企業研發占收比 . 27 圖表圖表 7676：中外光模塊企業毛利率對比：中外光模塊企業毛利率對比 . 27 圖表圖表 7777：中外光模塊企業凈利率率對比：中外光模塊企業凈利率率對比 . 27 圖表圖表 7878：IIII- -VIVI 和和 LumentumLumentum 營收（百萬元）營收（百萬元） . 28 圖表圖表 7979：國內：國內 TOP4TOP4 光

26、模塊企業營收（百萬元）光模塊企業營收（百萬元） . 28 圖表圖表 8080：100G/400G100G/400G 光模塊核心光點芯片代表性廠商（光模塊核心光點芯片代表性廠商（20212021 年年 1010 月）月） . 28 圖表圖表 8181：800G800G 光模塊國際標準化布局光模塊國際標準化布局 . 29 圖表圖表 8282：800Gb/s800Gb/s 標準化研究目標標準化研究目標 . 29 圖表圖表 8383：8 8100Gb/s100Gb/s 核心光電子芯片器件典型廠商（核心光電子芯片器件典型廠商（20202020 年年 1010 月）月） . 29 圖表圖表 8484：光模

27、塊指數：光模塊指數 (8841258.WI)(8841258.WI)- -PE/PB BandPE/PB Band . 29 圖表圖表 8585：重點公司盈利預測與估值表：重點公司盈利預測與估值表 . 30 圖表圖表 8686：中際旭創盈利預測：中際旭創盈利預測 . 31 圖表圖表 8787：新易盛盈利預測：新易盛盈利預測 . 32 圖表圖表 8888：光迅科技盈利預測：光迅科技盈利預測 . 33 圖表圖表 8989：華工科技盈利預測：華工科技盈利預測 . 34 圖表圖表 9090：博創科技盈利預測：博創科技盈利預測 . 35 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業

28、深度研究 1 光模塊是光模塊是光通信核心器件，國內廠商份額提升光通信核心器件，國內廠商份額提升 1.1 光模塊光模塊廣泛應用于各類通信系統廣泛應用于各類通信系統 光模塊是光通信核心器件 光模塊用于實現電光信號的轉換， 是通信設備與光纖連接的核心器件。 光模塊是光發送模塊、光接收模塊、光收發一體模塊、光轉發模塊等多種模塊的統稱，在未加說明的情況下指光收發一體模塊。 光模塊包括光學次模塊 （Optical Subassembly， OSA） 及電子次模塊 （Electrical Subassembly，ESA）兩大部分。其中光學次模塊可分為光發射次模塊（Transmitter Optical Su

29、bassembly，TOSA）和光接收次模塊（Receiver Optical Subassembly，ROSA） ，核心組件主要包括激光器芯片（LD chip）和光探測器芯片（PD chip） 。 電子次模塊主要包括電路板（Print Circuit Board Assembly，PCBA）上的數字信號處理芯片 （Digital Signal Processing， DSP） 、 時鐘數據恢復芯片 CDR （Clock and Data Recovery，CDR） 、跨阻放大器（Transimpedance amplifier，TIA）和驅動芯片（Driver）等。 圖表圖表 1 1：收發一

30、體光模塊示意圖：收發一體光模塊示意圖 圖表圖表 2 2：光模塊內部結構示意圖：光模塊內部結構示意圖 來源：鮮棗課堂，國聯證券研究所 來源：鮮棗課堂，國聯證券研究所 主要光模塊的封裝類型 在單端口速率10Gbps 的時代，電接口和光接口存在競爭關系。單端口速率提升到 25Gbps 之后， 光接口成為網絡通信設備的主要選擇， 光模塊成為各類通信系統的核心器件。 光模塊可以根據封裝方式、傳輸速率、激光器類型、編碼方式等進行分類。其中封裝方式的演變，可以最直觀的體現光模塊高速率、小型化的演進趨勢。從早期的GBIC、 SPF 封裝， 到先進的 QSPF、 QSPF-DD、 OSPF 封裝， 光模塊的速率

31、從 1Gbps提升到 800Gbps，封裝工藝的提升使得光模塊可以在體積基本不變的情況下適配更高的速率要求。 圖表圖表 3 3：以太網：以太網光模塊光模塊和和 CWDM/DWDMCWDM/DWDM 光模塊封裝類型的演變光模塊封裝類型的演變 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：中際旭創、海信寬帶官網，國聯證券研究所 光模塊應用場景和細分市場 按照不同的通信場景可以將光模塊市場劃分為以太網、連接器、傳輸、Fibre Channel、無線接入、有線接入等細分市場。 其中以太網光模塊主要用于服務器、交換器、路由器等數通網絡設備；光連接器既 AOC（Acti

32、ve Optical Cables，有源光纜） ，用于服務器到 TOR 交換機的短距離連接；CWDM/DWDM 光模塊主要用于各類光傳輸設備；Fibre Channel 光模塊專用于存儲和高性能計算網絡。 這四個細分市場主要客戶包括云計算廠商、 互聯網廠商和電信運營商等。 無線接入光模塊、有線接入光模塊分別對應無線網絡接入網和有線寬帶接入網，是電信運營商細分市場。 圖表圖表 4 4：光模塊應用場景和細分市場光模塊應用場景和細分市場 來源：國聯證券研究所整理 2020 年以太網、CWDM/DWDM 兩個細分市場合計份額高達 77%。其中以太網光模塊和光連接器（直連形式的一對以太網光模塊）這兩個細

33、分市場以 34%的出貨量貢獻了 53%的市場份額。CWDM/DWDM 光模以約 1%的出貨量貢獻了 24%的市場份額。 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 2020 年有線接入光模塊市場以 43%的出貨量貢獻了 7%的市場份額，無線接入市場以 20%的出貨量貢獻 14%的市場份額。 受益于數據通信流量增長，以太網和 CWDM/DWDM 光模塊從 100G 向 200G、400G、800G 不斷迭代，成為光模塊市場增長的主要驅動力。 圖表圖表 5 5：20202020 年光模塊細分市場出貨量占比年光模塊細分市場出貨量占比 圖表圖表 6 6：20202020

34、 年光模塊細分市場份額占比年光模塊細分市場份額占比 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 行業中游競爭關鍵：規模、技術、交付能力 光模塊行業的上游主要包括光芯片、電芯片、光組件企業。光組件行業的供應商較多，但高端光芯片和電芯片技術壁壘高，研發成本高昂，主要由境外企業壟斷。 光模塊行業位于產業鏈的中游，屬于技術壁壘相對較低的封裝環節。 光模塊行業下游包括互聯網及云計算企業、 電信運營商、 數據通信和光通信設備商等。其中互聯網及云計算企業、電信運營商為光模塊最終用戶。 圖表圖表 7 7：光模塊行業示意圖光模塊行業示意圖 來源：國聯證券研

35、究所整理 作為光通信產業的中游行業， 光模塊行業利潤率低于上游的芯片行業和下游的網絡設備行業， 需要承擔上游芯片采購的成本壓力。 光模塊行業注重規模效應和資金優 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 勢，是國內企業進入光通信行業的主要入口。 圖表圖表 8 8：光通信行業利潤率微笑曲線光通信行業利潤率微笑曲線 圖表圖表 9 9：光芯片等元器件成本占比超光芯片等元器件成本占比超 70%70% 來源：國聯證券研究所整理 來源：國聯證券研究所整理 上游高端光芯片關鍵技術由少數國外廠家壟斷， 下游行業市場集中度高， 頭部企業議價能力很強。光模塊行業處在上下游擠壓之下

36、，議價能力相對較弱，行業內部競爭激烈。 需要通過規模優勢、 技術迭代和可靠的交付能力建立相對穩定的上下游合作關系。 圖表圖表 1010：光模塊行業波特五力分析光模塊行業波特五力分析 來源：國聯證券研究所整理 1.2 行業中游持續并購，國內企業積極入局行業中游持續并購，國內企業積極入局 并購活躍：國內廠商積極入局，國際巨頭垂直整合 由于低端產品毛利率過低， 許多海外廠商剝離相關光模塊業務專注于芯片和高端產品，國內光模塊廠商則積極入局：劍橋科技 2018 年 5 月收購 Macom Japan 光模塊資產，2019 年 3 月收購 Oclaro Japan 光模塊資產。 另一方面， 光通信巨頭也經

37、歷了一系列并購整合， 以增強對整個產業鏈的垂直協同，增強規模優勢，提高議價能力：2018 年 5 月 Lumentum 收購 Oclaro，2018 年11 月 II-VI 收購 Finisar，2022 年國內光通信企業長飛光纖收購通過收購博創科技總股本的 12.72%，取得公司實際控制權。 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖圖表表 1111：20132013- -20212021 年光通信行業重要收購交易年光通信行業重要收購交易 時間時間 收購方收購方 被收購方被收購方 核心技術產品核心技術產品 金額（美元）金額（美元） 2013 光迅科技 I

38、PX 高端被動光芯片 AWG、PLC 260 萬 2015 鴻騰精密 Avago 光模組事業單位和相關資產 未知 2015 昂納科技 Advance 光學組件和模塊業務，模塊及光纖光柵（FBGs） 500 萬 2016 光迅科技 Almae 10G 以上有源光芯片 2340 萬 2018 Lumentum Oclaro InP 激光器、光子集成技術(PIC)相干器件模塊研發能力 18 億 2018 infinera Coriant 全球領先的光網絡解決方案 4.3 億 2018 II-VI Finisar 高速率數通光模塊并打通 5G 產業鏈 32 億 2018 Cisco Luxtera C

39、MOS 光子芯片和硅光子技術 6.6 億 2018 劍橋科技 Macom Japan LR4/ER4 和 CWDM4 及 100G 及以上高速率光模塊技術 5450 萬 2019 劍橋科技 Oclaro Japan 電信和數通領域高速率光發送器及組件、光接收器及組件、光收發模塊 4160 萬 2021 思科 Acacia 光通信產品線 45 億 2022 長飛光纖 博創科技 收購博創科技總股本的 12.72%，取得公司實際控制權 10 億 （人民幣） 來源：各公司網站，公司公告，國聯證券研究所整理 2017-2020 年，光模塊行業并購市場持續升溫。根據 S&P Capital IQ 公開并購

40、與交易信息數據庫統計，縱觀光通信產業上中下游，2019 年資本寒冬，整體并購市場較 2018 年下降了超過 50%，但隨著市場的回暖，2020 年 1-8 月，整體并購市場較 2018 年全年提升 20%。 從產業鏈環節來看， 下游環節并購規模較大， 但是受資本寒冬影響出現了較大規模的波動；反觀上游環節，則受影響較小，持續保持高熱度；中游環節受益于各類光纖資產利好，占比和并購規模均有明顯的上升。 圖表圖表 1212：光通信產業鏈并購交易金額：光通信產業鏈并購交易金額（億元）（億元） 圖表圖表 1313：光通信產業鏈并購交易：光通信產業鏈并購交易數量數量 來源： 全球光通信產業白皮書 ，國聯證券

41、研究所 來源： 全球光通信產業白皮書 ，國聯證券研究所 因光通信市場持續整合， 雖然整體市場交易數目有所減少， 但是交易金額大幅提升。與此同時，多家金融機構加快布局光通信產業，行業前景整體樂觀向好。 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1414：光通信產業鏈上游并購交易額（億元）光通信產業鏈上游并購交易額（億元） 圖表圖表 1515：光通信產業鏈上游并購交易數量光通信產業鏈上游并購交易數量 來源： 全球光通信產業白皮書 ，國聯證券研究所 來源： 全球光通信產業白皮書 ，國聯證券研究所 1.3 全球市場規模增長，國產份額持續提升全球市場規模增長

42、，國產份額持續提升 2021-2026 年全球光模塊市場兩位數增長 根據全球光模塊行業專業數據公司 Lightcounting 的統計數據，全球光模塊市場規模在經歷 2016-2018 年連續三年的停滯之后，于 2019 恢復增長，2020 年全球光模塊市場規模達到 81 億美元。Lightcounting 預計，2026 年全球光模塊市場規模為176 億美元，2021-2026 年的復合年增長率為 13.68%。其中 2022-2024 年全球光模塊市場規模分別為 107.65/119.56/132.62 億美元， 同比增長 16.09%/11.06%/10.92%。 圖表圖表 1616：全

43、球光模塊出貨量全球光模塊出貨量 圖表圖表 1717：全球光模塊市場規模（百萬美元）全球光模塊市場規模（百萬美元） 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 2021-2026 年境外市場增長快于境內市場 境外公有云廠商立足全球市場， 有更好的成長性和網絡架構迭代速度。 考慮國內公有云和互聯網廠商面臨的國內市場飽和、國際化受阻困境等因素，Lightcounting預測，2021-2026 年中國光模塊市場份額年復合增長率 5.8%，2021-2026 年境外光模塊市場額年復合增長率 15.1%。 圖表圖表 1818：國內外光模塊發貨量預測

44、（萬片）國內外光模塊發貨量預測（萬片） 圖表圖表 1919：國內外光模塊市場規模預測（百萬美元）國內外光模塊市場規模預測（百萬美元） 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 數通市場驅動行業持續增長 根據法國市場研究和咨詢機構 Yole 統計，2020 年全球光模塊市場整體規模達96 億美元，較 2019 年的 77 億美元增長近 25%。Yole 預計，全球光模塊市場整體規模將從 2020 年的 96 億美元增長到 2026 年的 209 億美元，2021

45、-2026 年的復合年增長率為 14%。 其中數據通信市場規模占比將由 55.2%提升到 2026 年的 77.2%，2021-2026 年的復合年增長率為 19%，成為光模塊市場增長的主要驅動力。 圖表圖表 2020：YoleYole 20192019- -20252025 年光模塊市場預測年光模塊市場預測 圖表圖表 2121：YoleYole 20202020- -20262026 年光模塊市場預測年光模塊市場預測 來源：Yole，國聯證券研究所 來源：Yole，國聯證券研究所 受益市場份額提升，國產光模塊行業規模高速增長 根據 Yole 統計數據，2020 光模塊廠商市場份額前兩名依然由

46、美企 II-VI（原Finisar）和 Lumentum 占據，分別為 16%和 11%，但是相比于 2019 年，二者的市場占比均下降了 3%。 在頭部廠商市場占比出現下降的背景下，國內廠商中際旭創以 10%的市場份額位居第三名，相比于 2019 年增長了 1%。同時海信寬帶、新易盛等國內廠家首次進入 TOP 10 榜單，國內廠商市場份額從 2019 年的 31%強勢增長到 2020 年的 40%。同時光迅科技、華工正源等廠家 2020 年全球份額對比 2019 年均有下降，國內廠商全球市場份額提升的同時，國內光模塊市場競爭格局加劇。 圖表圖表 2222：20192019 年全球光模塊市場占

47、有率年全球光模塊市場占有率 圖表圖表 2323：20202020 年全球光模塊市場占有率年全球光模塊市場占有率 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 來源：Yole，國聯證券研究所 來源：Yole，國聯證券研究所 根據 Lightcounting 的統計數據，從 2010 年到 2020 年，國內光模塊廠商全球份額從 16.8%提升到 43.9%。2011-2020 年平均每年提升 3.1%，最近 5 年平均每年提升 3.2%。 從 2010 年到 2020 年， 中國前 10 名組件和模塊供應商的總收入增長了 9.3倍。 相比之下， 2010-2020

48、年非中國光學元件和模塊供應商的綜合收入增長了2.0倍。 圖表圖表 2424：中外光模塊供應商營收對比（百萬美元）中外光模塊供應商營收對比（百萬美元） 圖表圖表 2525：中國供應商中國供應商收入增長（百萬美元）收入增長（百萬美元） 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 我們按照國產廠家 2022-2024 年市場占有率率每年增加 3%， 結合 Lightcounting全球光模塊市場預測數據，我們測算 2022-2024 年國內光模塊行業規模分別為54.28/63.64/74.32 億美元，同比增長分別為 22.95%/17.25%

49、/16.78%。 圖表圖表 2626：國內光模塊廠商市占率預測國內光模塊廠商市占率預測 圖表圖表 2727：國內光模塊廠商市場預測（百萬美元）國內光模塊廠商市場預測（百萬美元） 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 來源：Lightcounting，國聯證券研究所 2 需求側：數通市場高增，電信市場放緩需求側：數通市場高增，電信市場放緩 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 2.1 IDC 云計算行業帶動數通光模塊增長云計算行業帶動數通光模塊增長 數據中心內部流量的高增長 Cisco 2020 年發布的全球互聯網用戶、固定網絡速率的增長數據，

50、印證了互聯網流量的增長趨勢。2018-2021 全球互聯網用戶數保持約 6.4%的年復合增長率，固定網絡速率年復合增長率為 19%，移動網絡速率復合增長率為 31%?？梢酝扑?018-2021 年，全球網絡流量年平均增長率約為 27%，介于 25%-30%之間。 根據 Cisco 可視化網絡指數（VNI）和全球云指數（GCI）發布的數據，全球互聯網流量呈現出兩個重要的趨勢：一是從 2017 年開始，全球互聯網流量增長不斷趨緩，年平均增長率穩定在 20%左右。二是云計算流量增長成為驅動增長的主要驅動力。2021 年全球僅 0.2ZB 的流量不經過數據中心，占全球流量比例只有 0.96%。從增速上