【公司研究】天山股份-西北水泥系列深度報告（二）：新疆需求望高增江蘇盈利穩定-20200529[32頁].pdf

《【公司研究】天山股份-西北水泥系列深度報告（二）：新疆需求望高增江蘇盈利穩定-20200529[32頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】天山股份-西北水泥系列深度報告（二）：新疆需求望高增江蘇盈利穩定-20200529[32頁].pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的重請務必閱讀正文之后的重要聲明部分要聲明部分 評級：評級：增持增持（維持維持） 市場價格：市場價格：12.47 分析師：孫穎分析師：孫穎 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070002 Email： 研究助理：朱晉瀟研究助理：朱晉瀟 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 1,049 流通股本(百萬股) 880 市價(元) 12.47 市值(億元) 130.8 流通市值(億元) 7,079 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司深度：公司深度：天山股份：供需“新 常態”下的新疆水泥龍頭“水泥 地圖”系列報告20190331

2、 備注：股價取自 2020 年 5 月 28 日收盤價 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（億元） 79.32 96.88 110.91 128.08 138.63 增長率 yoy% 12.03% 22.14% 14.48% 15.48% 8.24% 凈利潤 12.41 16.36 19.99 25.71 29.22 增長率 yoy% 368.48% 31.80% 22.21% 28.60% 13.65% 每股收益（元） 1.18 1.56 1.91 2.45 2.79 每股現金流量 -0.22 -0.18 0.74

3、 0.59 0.58 凈資產收益率 14.8% 17.0% 18.1% 20.1% 19.7% P/E 10.54 7.99 6.54 5.09 4.48 P/B 1.56 1.36 1.19 1.02 0.88 投資要點投資要點 天山股份是天山股份是中國建材旗下的新疆水泥龍頭中國建材旗下的新疆水泥龍頭， 深耕， 深耕新疆新疆經濟發達區， 布局江蘇經濟發達區， 布局江蘇寧寧、 錫錫和和常區域常區域。天山股份是新疆地區產能最大的水泥企業，隸屬于中建材集團。 截至 2019 年底，公司擁有熟料產能超過 2790 萬噸（新疆、江蘇產能占比分 別為 81%和 19%）。營收結構中，水泥熟料占比為 84

4、%。得益于供給側改革 和基建、地產需求穩步增長，水泥價格上升推動公司盈利能力提升。 基建有望驅動基建有望驅動新疆需求新疆需求進一步向好，公司產能利用率有望穩步提升。進一步向好，公司產能利用率有望穩步提升。2019 年 新疆水泥產量同增 8%，挖掘機銷量同增 46%。2020 年 4 月單月新疆挖機銷 量同增 72%，或預示新疆水泥需求將快速提升。2020 年是“十三五”脫貧攻 堅最后一年， 存量項目有望加速推進。 “十四五”期間新疆計劃重點公路項目累 計建設規模約 2.14 萬公里，總投資金額約為 4303 億元，年均投資額 861 億 元，較 2018-20 年翻番；計劃新增鐵路運營里程 6

5、322km，新建 6 個機場。受 益于“一帶一路”和西部大開發提速，全疆特別是南疆烏將線二線鐵路、大石 峽水利項目等重點工程建設有望加快推進，水泥實際產能利用率有望回升。 錯峰置換示范新疆先行，錯峰置換示范新疆先行，供給側協同高壓不減供給側協同高壓不減。新疆水泥行業受外部沖擊少， 本身利于行業格局穩定。2017 年以來，新疆電石渣水泥產能置換進一步推進， 新疆市場價格率先走出困境 （2017-2019 天山股份疆內水泥熟料噸價格分別同 增 24、73、57 元）。2020 年，我們測算新疆理論加權平均錯峰生產天數為 184 天，同減 6 天，是 14 年以來錯峰天數次高年份。 江蘇基建托底水泥

6、需求，地產需求韌性強江蘇基建托底水泥需求，地產需求韌性強，錯峰力度保持高壓勢態錯峰力度保持高壓勢態。需求端，需求端， 2019 年江蘇水泥產量同增 9.2%。 2019 和 2020 年 4 月挖機銷量分別同增 17% 和 87%，基建需求先行指標態勢向好。2020 年江蘇計劃交通建設完成投資額 同增 15%，“鹽通、滬通、連徐、連鎮”高鐵線確保年底建成，“南沿江、 寧淮”按期推進，基建仍將助推水泥需求高增。16-18 年江蘇地產新開工面 積正增長，傳導至施工端有望帶動地產領域水泥需求恢復。供給端，供給端，江蘇環 保壓力使得錯峰力度保持高壓勢態，2020 年停窯總天數 60 天，同減 5 天。

7、 天山股份：天山股份：供需格局供需格局+內生盈利改善，內生盈利改善，水泥資產存整合預期水泥資產存整合預期，估值有望提升估值有望提升。 公司所在的新疆、 江蘇地區熟料產能 CR 5 約 64%、 66%， 公司產能占比 33%、 9%，龍頭高市占優勢凸顯。據公司年報的資料，中國建材集團將于 2020 年 11 月 10 日前，并力爭用更短的時間，穩妥推進相關業務整合以解決同業競爭 問題。中建材西北水泥整合在即，有望逐步消除區域同業競爭。公司近年針對 自身產能利用率較低的情況，對部分生產線計提減值，降低了歷史負擔。隨著 公司產能利用率和銷量的擴大，噸折舊及三費有望下降。 投資建議：投資建議：我們認

8、為新疆水泥行業供需格局有望持續優化，水泥價格有望穩中 有升。 西部大開發帶來的需求潛力有望逐漸釋放， 而大范圍產能新增難以再現， 行業龍頭將呈現一定“公用事業”屬性，具備地域上天然的壟斷性，公司長期 盈利能力將得到保障，中長期估值“洼地”有望被填平。我們中性預計 2020 年、2021 年公司水泥熟料銷量同增 17.3%和 15%，噸價同增 0 元和 10 元， 歸母凈利潤為 20.0 億元和 25.7 億元，對應 20、21 年 PB 約為 1.19 倍和 1.02 倍，PE 約為 6.5 倍和 5.1 倍，估值較低。給予“增持”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟風險，水泥供給側約束明顯放

9、松，區域需求不及預期等。 證券研究報告證券研究報告/公司深度報告公司深度報告 2020年年05月月29日日 天山股份（000877）/水泥制造 新疆需求望高增，江蘇盈利穩定 西北水泥系列深度報告（二） -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 20-01-0220-02-0120-03-0220-04-0120-05-01 滬深300天山股份 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 中國建材旗下的新疆水泥龍頭中國建材旗下的新疆水泥龍頭 . - 6 - 深耕新疆經濟發達區，

10、布局江蘇寧、錫和常區域 . - 6 - 基建有望基建有望驅動新疆需求進一步向好，產能利用率有望穩步提升驅動新疆需求進一步向好，產能利用率有望穩步提升 . - 10 - 新疆：短期續建+新建項目高增，中長期受益于“一帶一路”和西部大開發 . - 10 - 江蘇：地產韌性強，基建需求望高增 . - 15 - 錯峰置換示范新疆先行，供錯峰置換示范新疆先行，供給格局持續強約束給格局持續強約束 . - 17 - 新疆熟料產能集中度高，江蘇格局“南金峰、北中聯” . - 17 - 新疆錯峰生產約束供給，西北電石渣水泥產能置換進一步推進 . - 18 - 江蘇錯峰力度保持高壓勢態，整體并未放松 . - 21

11、 - 天山股份：疆內需求望天山股份：疆內需求望高增高增+內生盈利改善內生盈利改善 . - 22 - 大股東旗下西北水泥整合在即 . - 22 - 內生盈利：噸價穩中有升、成本改善、費用下行望帶來盈利水平提升 . - 23 - 資產價值：熟料資源化加速資產重估，資產負債表逐漸修復 . - 26 - 盈利預測與估值盈利預測與估值 . - 28 - 盈利預測與彈性測算盈利預測與彈性測算 . - 28 - 風險提示風險提示 . - 30 - oPsNmNoNqNqRyRpNxPrNuMbRdNbRoMrRnPpPeRqQpRjMmMqR9PqQzQvPqNrMMYqRuN 請務必閱讀正文之后的重要聲明

12、部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：天山股份股權結構圖天山股份股權結構圖. - 6 - 圖表圖表2：2019年營業收入年營業收入96.88億元，億元，YoY+22% . - 7 - 圖表圖表3：2019年年歸母凈利歸母凈利16.4億元，億元，YoY+32% . - 7 - 圖表圖表4：19年公司水泥熟料銷量年公司水泥熟料銷量2149萬噸，萬噸，YoY+10% . - 7 - 圖表圖表5：19年公司混凝土銷量年公司混凝土銷量205萬方，萬方，YoY-3% . - 7 - 圖表圖表6：2019年公司產品營收占比年公司產品營收占比

13、. - 7 - 圖表圖表7：2019年公司產品毛利占比年公司產品毛利占比. - 7 - 圖表圖表8：天山股份熟料產線明細：天山股份熟料產線明細 . - 8 - 圖表圖表9：天山股份新疆地區水泥產線布局：天山股份新疆地區水泥產線布局 . - 8 - 圖表圖表10：天山股份江蘇地：天山股份江蘇地區水泥產線布局區水泥產線布局 . - 9 - 圖表圖表11：19年公司新疆地區營收占比年公司新疆地區營收占比60% . - 9 - 圖表圖表12：19年公司新疆地區毛利占比年公司新疆地區毛利占比59% . - 9 - 圖表圖表13：2019年新疆水泥產量同比增長年新疆水泥產量同比增長8% . - 10 -

14、圖表圖表14：新：新疆挖掘機銷量、水泥產量逐月同比增速疆挖掘機銷量、水泥產量逐月同比增速 . - 10 - 圖表圖表15：20年年新疆和江蘇交通基建投資增速計劃同比正增長新疆和江蘇交通基建投資增速計劃同比正增長 . - 11 - 圖表圖表16：2020年新疆自治區重點項目續建項目名單年新疆自治區重點項目續建項目名單 . - 11 - 圖表圖表17：2020年新疆自治區重點項目新開工項目名單年新疆自治區重點項目新開工項目名單 . - 12 - 圖表圖表18：新疆綜合交通（公路）發展戰略（：新疆綜合交通（公路）發展戰略（2018-2030） . - 12 - 圖表圖表19：2018年新疆常住人口年

15、新疆常住人口2487萬人，萬人，YOY+1.7% . - 13 - 圖表圖表20：2018年新疆城鎮化率年新疆城鎮化率50.9%，+1.5pct . - 13 - 圖表圖表21：新疆綜合立體交通網規劃（：新疆綜合立體交通網規劃（2021-2050年）年） . - 14 - 圖表圖表22：新疆地區水泥價格新疆地區水泥價格 . - 14 - 圖表圖表23：新疆地區水泥庫存：新疆地區水泥庫存 . - 14 - 圖表圖表24：新疆地區水泥出貨率：新疆地區水泥出貨率 . - 14 - 圖表圖表25：2019年江蘇省水泥產量年江蘇省水泥產量1.6億噸，億噸，YOY +9% . - 15 - 圖表圖表26：

16、2010-19年江蘇挖掘機銷量及同比增速年江蘇挖掘機銷量及同比增速 . - 15 - 圖表圖表27：江蘇房地產開發投資額及同比：江蘇房地產開發投資額及同比 . - 16 - 圖表圖表28：江蘇房屋新開工面積：江蘇房屋新開工面積及同比及同比. - 16 - 圖表圖表29：2019年江蘇常住人口年江蘇常住人口8070萬人，萬人，YOY+0.3% . - 16 - 圖表圖表30：2019年江蘇城鎮化率年江蘇城鎮化率69.6%，+0.8pct . - 16 - 圖表圖表31：2016-20年華東水泥價格年華東水泥價格 . - 16 - 圖表圖表32：2016-20年華東水泥庫存年華東水泥庫存 . -

17、16 - 圖表圖表33：2016-20年江蘇熟料價格（元年江蘇熟料價格（元/噸）噸） . - 17 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：2018-20年華東水泥出貨率年華東水泥出貨率 . - 17 - 圖表圖表35：2019年新疆熟料產能集中度年新疆熟料產能集中度 . - 17 - 圖表圖表36：2018年年新疆各地區熟料產能占比新疆各地區熟料產能占比 . - 17 - 圖表圖表37：2019年江蘇新型干法熟料產能占比年江蘇新型干法熟料產能占比 . - 18 - 圖表圖表38：2018年江蘇各地區熟料產能占比

18、年江蘇各地區熟料產能占比 . - 18 - 圖表圖表39：新疆地區熟料產能利用率（僅考慮新型干法）：新疆地區熟料產能利用率（僅考慮新型干法） . - 19 - 圖表圖表40：新疆地區實際熟料產能利用率：新疆地區實際熟料產能利用率 . - 19 - 圖表圖表41：2014-20年新疆水泥熟料企業錯峰生產置換方案比較年新疆水泥熟料企業錯峰生產置換方案比較 . - 19 - 圖表圖表42：電石法電石法PVC副產電石渣可替代石灰石制成水泥副產電石渣可替代石灰石制成水泥 . - 20 - 圖表圖表43：新疆電石熟料產能占整體熟料產能的新疆電石熟料產能占整體熟料產能的3.9% . - 20 - 圖表圖表4

19、4：2019年西北地區電石渣熟料產線分布及占比年西北地區電石渣熟料產線分布及占比 . - 21 - 圖表圖表45：2020年江蘇省水泥行業錯峰生產全年停窯年江蘇省水泥行業錯峰生產全年停窯60天天 . - 22 - 圖表圖表46：天山股份、祁連山、寧夏建材業務地理范圍有重合天山股份、祁連山、寧夏建材業務地理范圍有重合 . - 23 - 圖表圖表47：2009-19年公司水泥熟料噸價格（元）年公司水泥熟料噸價格（元） . - 23 - 圖表圖表48：2009-19年公司水泥熟料噸毛利（元）年公司水泥熟料噸毛利（元） . - 23 - 圖表圖表49：西北水泥熟料噸價格對比（元）：西北水泥熟料噸價格對

20、比（元） . - 24 - 圖表圖表50：西北水泥熟：西北水泥熟料噸毛利對比（元）料噸毛利對比（元） . - 24 - 圖表圖表51：2016-19年公司噸成本拆分（元）年公司噸成本拆分（元） . - 24 - 圖表圖表52：西北水泥熟料噸成本對比（元）：西北水泥熟料噸成本對比（元） . - 24 - 圖表圖表53：2017-19年水泥企業噸原材料成本（元）年水泥企業噸原材料成本（元） . - 25 - 圖表圖表54：2017-19年水泥企業噸燃料及動力成本（元）年水泥企業噸燃料及動力成本（元） . - 25 - 圖表圖表55：2017-19年水泥企業噸制造與折舊成本（元）年水泥企業噸制造與折

21、舊成本（元） . - 25 - 圖表圖表56：2017-19年水泥企業噸人工與其他成本（元）年水泥企業噸人工與其他成本（元） . - 25 - 圖表圖表57：2009-19年公司水泥熟料噸三費（元）年公司水泥熟料噸三費（元） . - 25 - 圖表圖表58：2013-19年公司期間費率持續下行年公司期間費率持續下行 . - 25 - 圖表圖表59：2009-19年公司水泥熟料噸凈利（元年公司水泥熟料噸凈利（元/噸）噸） . - 26 - 圖表圖表60： 2019公司公司ROE18.2%，YoY+2.5pct . - 26 - 圖表圖表61：天山股份噸石灰巖儲量市值低于行業平均值：天山股份噸石灰

22、巖儲量市值低于行業平均值 . - 26 - 圖表圖表62：天山股份水泥用石灰巖等礦石資源分布：天山股份水泥用石灰巖等礦石資源分布 . - 27 - 圖表圖表63：2010-19年可比公司資產負債率對比年可比公司資產負債率對比 . - 28 - 圖表圖表64： 2010-19年可比公司有息負債率對比年可比公司有息負債率對比 . - 28 - 圖表圖表65：天山股份水泥（含商品熟料）盈利預測假設條件：天山股份水泥（含商品熟料）盈利預測假設條件 . - 28 - 圖表圖表66：天山股份銷量及噸價對：天山股份銷量及噸價對20年利潤和估值的敏感性分析年利潤和估值的敏感性分析 . - 29 - 圖表圖表6

23、7：西北水泥公司股價及指數漲跌幅：西北水泥公司股價及指數漲跌幅 . - 29 - 圖表圖表68：西北水泥公：西北水泥公司股價超額收益率司股價超額收益率 . - 29 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表69：西北水泥公司：西北水泥公司PB走勢走勢 . - 29 - 圖表圖表70：西北水泥公司：西北水泥公司ROE走勢走勢 . - 29 - 圖表圖表71：公司及可比公司估值情況：公司及可比公司估值情況 . - 30 - 圖表圖表72：公司盈利預測：公司盈利預測 . - 31 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

24、讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 中國建材旗下的新疆水泥龍頭中國建材旗下的新疆水泥龍頭 深耕深耕新疆新疆經濟發達區經濟發達區，布局，布局江蘇寧江蘇寧、錫和常、錫和常區域區域 天山股份是新疆地區產能最大的水泥企業，隸屬于中國建材集團。天山股份是新疆地區產能最大的水泥企業，隸屬于中國建材集團。 圖表圖表1：天山股份股權結構圖天山股份股權結構圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司產能主要布局在新疆公司產能主要布局在新疆和和江蘇江蘇經濟發達區， 具備產能布局上的規模優勢。經濟發達區， 具備產能布局上的規模優勢。 公司在新疆 12 個地州分布有 30 余家水泥商混生產企業

25、、其中在 7 個地州 有商混企業、在 2 個地州有電石渣制水泥生產線；在江蘇經濟發達區域亦 布局 4 條生產線。截至截至 2019 年底，年底，公司擁有熟料產能超公司擁有熟料產能超 2790 萬噸萬噸，其中，其中 新疆、 江蘇產能占比分別為新疆、 江蘇產能占比分別為 81%和和 19%， 分別， 分別約約為為 2251 萬噸和萬噸和 543 萬噸萬噸。 公司熟料產能較 2018 年減少 195 萬噸/年，主要由于公司 2019 年 12 月 30 日公告下屬三家子公司以 1.46 億元交易總價款，向“都安上峰”轉讓熟料 產能指標用于熟料項目建設。公司。公司水泥產能水泥產能 3866 萬噸，余熱

26、發電能力萬噸，余熱發電能力 153MW， 商品混凝土產能， 商品混凝土產能 1475 萬方萬方。 從實際生產的效益看， 華東地區 4 條 生產線的產能僅占總產能的19%， 但是從2019年的經營效益上貢獻了40% 的營業收入與 41%的毛利潤。展望未來，隨著新疆區域供需兩端格局的優 化，區域水泥價格有望穩中有升，成本有望下行，內生盈利有望得以進一 步提升。 2019 年營收和歸母凈利快速提升年營收和歸母凈利快速提升，主因，主因水泥水泥量價量價提升。提升。2019 年公司實現 營業收入 96.88 億元（YoY+22%，過去 5 年 CAGR 為 11%），歸母凈利 潤 16.36 億元（YoY

27、+32%，過去 5 年 CAGR 為 35%）。2019 年公司水泥年公司水泥 及熟料銷量同比及熟料銷量同比 2018 年上升約年上升約 10%，噸噸價格提升價格提升 24 元元，噸凈利提升近，噸凈利提升近 22 元元。從產品結構上看，2019 年公司銷售水泥及熟料 2149 萬噸，銷售混 凝土205萬立方米。 其中， 水泥及熟料營收和毛利占比分別為70%和82%。 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表2：2019年營業收入年營業收入96.88億元，億元，YoY+22% 圖表圖表3：2019年年歸母凈利歸母凈利16.4

28、億元，億元，YoY+32% 資料來源：WIND、中泰證券研究所 資料來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表4：19年公司年公司水泥熟料銷量水泥熟料銷量2149萬噸萬噸，YoY+10% 圖表圖表5：19年公司年公司混凝土銷量混凝土銷量205萬萬方，方，YoY-3% 資料來源：WIND、中泰證券研究所 資料來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表6：2019年公司產品營收占比年公司產品營收占比 圖表圖表7：2019年公司產品毛利占比年公司產品毛利占比 資料來源：WIND、中泰證券研究所 資料來源：WIND、中泰證券研究所 -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0%

29、 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 營業總收入（百萬元）同比增速 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% -800 -300 200 700 1200 1700 歸母凈利潤（百萬元）同比增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 水泥(含商品熟料)(萬噸)YOY -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 7

30、0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 商業混凝土(萬立方米)YOY 70% 14% 9% 6% 2% 水泥熟料混凝土電商類其他業務 82% 14% 3% 1% 水泥熟料混凝土其他業務 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表8：天山股份：天山股份熟料熟料產線產線明細明細 來源：數字水泥網，中泰證券研究所；注：標紅的生產線已于 2019 年底被公司作為置換產能指標出售；灰色為在建產能（未包含總產能內）；實際產能 按 310 天計算 圖表圖表9：天山股份：天山股份新疆地區新疆地

31、區水泥產線水泥產線布局布局 來源：數字水泥網，中泰證券研究所；備注：單位（t/d） 省份省份地區地區熟料產能熟料產能(萬噸萬噸/年）年） 企業名稱企業名稱建設規模（建設規模（t/d）熟料實際產能熟料實際產能(萬噸萬噸/年）年）投產日期投產日期 新疆米東天山水泥有限責任公司160049.62008.04 新疆米東天山水泥有限責任公司2000622010.1 新疆米東天山水泥有限責任公司2000622010.1 新疆天山水泥股份有限公司達坂城分公司60001862013.08 新疆阜康天山水泥有限責任公司250077.52012.09 新疆阜康天山水泥有限責任公司250077.52013.05 新

32、疆屯河水泥有限責任公司40001242013.02 阿克蘇天山多浪水泥有限責任公司40001242010.12 庫車天山水泥有限責任公司50001552012.05 喀什天山水泥有限責任公司2000622009.01 喀什天山水泥有限責任公司40001242011.12 葉城天山水泥有限責任公司40001242011.09 若羌天山水泥股份公司3000932015.06 新疆和靜天山水泥有限責任公司1000312001.05 新疆天山水泥股份有限公司塔什店分公司250077.52009.03 布爾津天山水泥有限責任公司250077.52010.06 富蘊天山水泥有限責任公司3000932013

33、.04 哈密天山水泥有限責任公司50001552012.05 哈密天山水泥有限責任公司250077.52010.08 伊犁哈薩克自治州155伊犁天山水泥有限責任公司50001552011.09 克孜勒蘇柯爾克孜自治州 155 克州天山水泥有限公司50001552013.12 洛浦天山水泥有限責任公司40001242012.12 洛浦天山水泥有限責任公司4500139.52020.12 吐魯番天山水泥有限責任公司2000622002.11 吐魯番天山水泥有限責任公司3000932012.05 塔城地區31沙灣天山水泥有限責任公司1000312005.12 宜興天山水泥有限責任公司250077.5

34、2003.11 宜興天山水泥有限責任公司50001552005.05 常州市155溧陽天山水泥有限公司50001552004.07 南京市155溧水天山水泥有限公司50001552009.1 2793.1產能合計 昌吉回族自治州 江蘇省 新疆自治區 155 279 喀什地區248 巴音郭楞蒙古自治州201.5 阿勒泰地區170.5 哈密市 和田地區124 吐魯番市93 無錫市232.5 烏魯木齊359.6 阿克蘇地區279 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表10：天山股份江蘇地區水泥產線布局：天山股份江蘇地區水泥產線布局 來源：數字水泥網，中泰證券研究所；備注：單位（t/d） 圖表圖表11：19年年公司公司新疆新疆地區營地區營收收占比占比60% 圖表圖表12：19年公司新疆年公司新疆地區地區毛利占比毛利占比59% 資料來源