【公司研究】陽谷華泰-產品逐步高端化有望打開二次成長空間-20200506[25頁].pdf

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1、 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 橡膠助劑龍頭企業，橡膠助劑龍頭企業，產品種類較為齊全產品種類較為齊全 公司是國內橡膠助劑產品最齊全的供應商之一， 主要產品包括橡膠加工助劑、 硫化助劑、 膠母粒、防護蠟、不溶性硫磺等。公司較為重視新品種研發，在原有防焦劑、促進劑產 品基礎上，近年來不斷加大綠色助劑和進口替代品種的研發和產業化，產品種類不斷豐 富。其中，不溶性硫磺和樹脂是公司未來業績增量較大的兩個品種。 行業需求穩定增長，龍頭擴產有望提高市場份額行業需求穩定增長，龍頭擴產有望提高市場份額 全球橡膠消費穩定增長， 為橡膠助劑提供了廣闊的市場空間。 2019 年我國橡膠助劑總產 量為 123.

2、1 萬噸，同比增長 5.0%。2019 年以來，國內陸續出臺了汽車消費刺激政策， 人均汽車保有量有望繼續提高，橡膠助劑需求預計仍將保持穩定增長。公司在建或擬建 項目包含多個高性能橡膠助劑，有望不斷提高市場占有率。 主營產品價格底部，新項目貢獻增量主營產品價格底部，新項目貢獻增量 公司主營產品價格下降導致毛利率出現了一定程度的下滑， 2019 年促進劑 NS 和促進 劑 M 的市場平均價較上期分別下降了 29.79%和 43.47%，防焦劑價格較上期下降了 25.48%，價格位于近五年來的底部位置。公司持續推進產品結構多元化，年產 3.2 萬噸橡膠助劑搬遷項目及年產 9 萬噸高性能橡膠助劑生產項

3、目將為公司帶來新的利 潤增長點。其中不溶性硫磺將隨著新項目的投產將增加至 8 萬噸，毛利率接近 40%。 研發優勢增強公司產品競爭力研發優勢增強公司產品競爭力 公司具有較強的研發實力， 2019 年專利數量達到 186 個。 多個產品的綠色新工藝不僅解 決了廢水高鹽的環保問題，還進一步降低了生產成本。例如，公司促進劑 M 工藝成本 同傳統工藝相比降低 10%，氧氣氧化合成促進劑 NS 清潔工藝可節約成本 1600 元/噸， 不溶性硫磺在國內率先采用連續法工藝，產品毛利率較間歇法有所提升。 投資建議投資建議 公司作為橡膠助劑龍頭，不斷研發出適合輪胎客戶的新產品，具有較強的競爭優勢。不 溶性硫磺、

4、樹脂項目有望助力業績持續增長。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.53，0.67、0.94 元，對應當前股價 PE 為 12.7、10.0 和 7.2 倍，公司 PB（MRQ）為 1.68 倍，行業中位值為 2.56 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示 產品價格下滑、原材料價格大幅上漲、新項目進度不及預期等。 盈盈利預測與財務指標利預測與財務指標 項目項目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,014 1,933 2,254 2,518 增長率（%） -3.2% -4.0% 16.6% 11.7% 歸屬母公司股

5、東凈利潤（百萬元） 184 205 261 364 增長率（%） -49.8% 11.4% 26.9% 39.6% 每股收益（元） 0.47 0.53 0.67 0.94 PE（現價） 14.3 12.7 10.0 7.2 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 資料來源：公司公告、民生證券研究院 推薦推薦 首次評級 當前價格當前價格： 6.736.73 元元 交易數據交易數據 2020-4-30 近 12 個月最高/最低 （元） 9.24/5.97 總股本（百萬股） 389 流通股本（百萬股） 360 流通股比例（%） 92.71 總市值（億元） 26 流通市值（億元) 24 該股與滬深該股與

6、滬深 300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：鄧健全分析師：鄧健全 執業證號： S0100519110001 電話： 0755-22662070 郵箱： 研究助理：王靜姝研究助理：王靜姝 執業證號： S0100118070030 電話： 010-85127892 郵箱： 相關研究相關研究 -33% -23% -13% -3% 7% 17% 19/419/719/1020/1 陽谷華泰 滬深300 陽谷華泰（陽谷華泰（300121300121） 公司研究/深度報告 產品逐步高端化，產品逐步高端化，有望有望打開二次成長空間打開二次成長空間 深度研究報告深度研究報告/基

7、礎化工基礎化工 2020 年年 05 月月 06 日日 證券研究報告 2 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 目錄目錄 一、國內橡膠助劑龍頭企業，產品種類較為齊一、國內橡膠助劑龍頭企業，產品種類較為齊全全 . 3 3 （一）國內一流的橡膠助劑生產商 . 3 （二）加大研發，推進新產品不斷上市 . 4 （三）主要產品價格下降，毛利率有所下滑 . 5 二、行業需求穩定增長，龍頭擴產有望提高市二、行業需求穩定增長，龍頭擴產有望提高市場份額場份額 . 7 7 （一）全球橡膠消費量穩步上升，橡膠助劑市場預計保持穩定增長 . 7 （二）汽車消費刺激政策助力需求增長 . 9 （三）龍頭企業持續擴產，集中度有

8、望進一步提高 . 11 三、主營產品價格底部，新項目貢獻增量三、主營產品價格底部，新項目貢獻增量 . 1313 （一）產品價格位于底部區域，下行空間有限 .13 （二）持續推進產品結構多元化，新增業務打開成長空間 .15 四、研發優勢增強公司產品競爭力四、研發優勢增強公司產品競爭力 . . 1818 （一）研發投入不斷加大，公司專利數量持續增加 .18 （二）先進的工藝技術增強產品競爭力 .18 五、投資建議及盈利預測五、投資建議及盈利預測 . 2020 六、風險提示六、風險提示 . 2121 插圖目錄插圖目錄 . 2323 表格目錄表格目錄 . 2323 oPsNoOqMtOtNpNmNxP

9、oPsRbRaO7NnPoOnPpPkPqQqNkPoOqO9PmMuNvPnMzQxNmQxO 證券研究報告 3 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 一、一、國內橡膠助劑國內橡膠助劑龍頭企業龍頭企業，產品種類，產品種類較為齊全較為齊全 （一）國內一流的橡膠助劑生產商（一）國內一流的橡膠助劑生產商 山東陽谷華泰化工股份有限公司是橡膠助劑專業生產廠家，公司的主營業務為橡膠助劑的研 發、生產、銷售。公司產品主要包括橡膠加工助劑、硫化助劑、膠母粒、防護蠟、不溶性硫磺等。 公司是中國橡膠助劑產品序列最齊全的供應商之一，其防焦劑 CTP 產銷量約占全球市場份額的 60%以上。 圖圖1: 公司發展歷程公司

10、發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 橡膠助劑行業是精細化工產業的分支， 其上游原材料主要來自于鹽化工行業 （液堿、 氯氣等） 、 煤化工行業（鹽酸等） 、石油化工行業（苯胺、叔丁胺、環己烷、硝基苯等） 、以及其它類（硫磺、 二硫化碳等） 。 橡膠助劑的下游市場主要是各類橡膠制品的生產，包括制造輪胎、橡膠軟管、橡膠帶、橡膠 薄片和橡膠鞋底等，特別是輪胎和汽車用橡膠制品需求量最大，近 90%的橡膠助劑應用與汽車相 關，橡膠助劑產量的 70%用于輪胎生產。公司 90%以上的產品銷售給汽車輪胎生產企業。 圖圖2: 橡膠助劑行業橡膠助劑行業產業鏈產業鏈情況情況 資料來源：招股說明書，民生證券研

11、究院 2000年 完成改制， 山東陽谷 華泰化工 有限公司 成立 2005年 CTP年產 量達5000 噸，NS 年產量達 6000噸 2007年 完成萬噸 NS生產 線建設， 產能達到 10000噸 2009年 進行股份 制改革， 萬噸橡膠 防焦劑 CTP生產 線建設項 目竣工并 試車投產 2010年 在深交所 上市 2012年 全資子公 司-山東 戴瑞克新 材料有限 公司募投 項目順利 投產 2013年 開發并生 產硫化促 進劑 TBSI和 均勻劑 2014年 氧氣氧化 法NS生 產線試車 成功 2015年 開發并生 產促進劑 DTDC， 通過了 ISO/TS1 6949質量 管理體系 認

12、證 2019年 連續法不 溶性硫磺 試車成功 證券研究報告 4 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 公司的主要客戶為國內外大中型輪胎企業，包括米其林、固特異、大陸、倍耐力等國際知名 輪胎企業，以及風神股份、玲瓏輪胎、青島雙星等國內知名輪胎企業。 圖圖3: 公司主要客戶公司主要客戶 資料來源：公司官網，民生證券研究院 （二）加大研發二）加大研發，推進新產品不斷上市推進新產品不斷上市 公司擁有兩大生產基地，分別位于山東省陽谷縣和山東省東營市。2019 年公司硫化助劑的開 工負荷率較高, 其中促進劑和不溶性硫磺的產能利用率分別達到 101.56%和 122%， 不溶性硫磺和 樹脂項目為公司發展重點。

13、 公司較為重視新品種研發，在原有防焦劑、促進劑產品基礎上，近年來不斷加大綠色助劑和 進口替代品種的研發和產業化，產品種類不斷豐富。公司投資新建的三大項目，包括高性能橡膠 助劑生產項目（其中 2 萬噸/年不溶性硫磺項目已于 2020 年 1 月投產） ，年產 3.2 萬噸橡膠助劑搬 遷項目以及年產 9 萬噸高性能橡膠助劑生產項目等，將有利于豐富目前品種的種類，提升公司盈 利能力。 表表1: 2019 年公司主要產品產能及產能利用率情況（萬噸，年公司主要產品產能及產能利用率情況（萬噸，%） 產品分類產品分類 名稱名稱 產能情況產能情況 2019 年產量年產量 2019 年銷量年銷量 2019 年產

14、能利用率年產能利用率 新建情況新建情況 硫化助劑 促進劑 NS 2 3.05 2.95 101.67% - 促進劑 CBS 1 促進劑 M 1.5 1.83 中間體，不對外 銷售 - 1.5 不溶性硫磺 2 2.44 2.48 122.00% 4 促進劑 防焦劑 CTP 2 1.69 1.65 84.50% - 其他 預分散膠母粒 1 0.86 0.83 86.00% - 資料來源：公司公告，公司年報問詢函，民生證券研究 證券研究報告 5 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 表表2: 公司新建項目及產能情況（萬噸、萬元）公司新建項目及產能情況（萬噸、萬元） 項目名稱項目名稱 產品名稱產品名稱

15、未來新增產能未來新增產能 投資總額投資總額 生產期限生產期限 備注備注 高性能橡膠助劑高性能橡膠助劑 生產項目生產項目 不溶性硫黃 2 34697.9 3 年 2020 年 1 月已投產 促進劑 M 1.5 預計 2020 年 5 月投產 促進劑 NS 1 根據公司及市場情況 終止該 1 萬噸項目 總計 4.5 / 年產年產 3.2 萬噸橡膠萬噸橡膠 助劑搬遷項目助劑搬遷項目 在建總計 3.2 59500 31 個月 預計 2020Q2 投產 年產年產 9 萬噸高性能萬噸高性能 橡膠助劑生產項目橡膠助劑生產項目 規劃項目總計 9 50579 9.5 年 規劃中 資料來源：公司公告，民生證券研究

16、院 公司實際控制人為王傳華家族，其合計持股比例為 40.04%。公司擁有四家全資子公司，其中 山東戴瑞克新材料有限公司負責生產銷售防焦劑 CTP，山東陽谷華泰進出口有限公司和博為化學 （香港）有限公司負責出口銷售防焦劑 CTP，華泰化學（美國）公司負責貿易。 圖圖4: 公司公司股權結構股權結構 資料來源：公司年報，民生證券研究院 （三（三）主要產品價格下降，毛利率有所下滑主要產品價格下降，毛利率有所下滑 2019 年， 公司主要產品需求較好， 橡膠助劑產品銷量為 12.92 萬噸， 較去年同期上升 28.76%。 但受行業周期影響，公司產品銷售價格大幅下降，其中防焦劑 CTP 及促進劑 NS

17、的均價分別較上 年同期下降了 25.78%和 32.87%， 從而導致公司收入、 利潤下滑。 2019 年公司實現營業總收入 20.14 億元， 較去年同期下降3.25%； 實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.84億元， 較上年同期下降49.80%。 王傳華 尹月榮 王文博 王文一 其他 山東陽谷華泰化工股份有限公司 博為化學（香 港）有限公司 山東戴瑞克新 材料有限公司 華泰化學（美 國）公司 山東陽谷華泰進 出口有限公司 26.13% 8.81% 4.56% 0.54% 59.96% 100% 100% 100% 100% 證券研究報告 6 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 圖圖5: 公司近

18、年業績情況（億元，公司近年業績情況（億元，%） 資料來源：wind，民生證券研究院 加工助劑與硫化助劑為公司主要收入來源， 2019 年公司加工助劑與硫化助劑收入分別為 7.33 億元和 6.05 億元，占公司業務收入的 36.37%和 30.04%；毛利率分別為 27.80%和 15.84%。加工 助劑與硫化助劑的收入和毛利率較 2018 年均有所下降，其主要原因為促進劑、防焦劑的價格下 降。 圖圖6: 公司各產品業務收入情況（億元）公司各產品業務收入情況（億元） 圖圖7: 公司各產品業務收入占比（公司各產品業務收入占比（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券

19、研究院 圖圖8: 公司各產品公司各產品毛利率情況毛利率情況（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 5 10 15 20 25 2010201120122013201420152016201720182019 營業總收入左軸 歸母凈利潤左軸 營收增長率(%)右軸 凈利潤增長率(%)右軸 0 10 20 30 20152016201720182019 加工助劑 硫化助劑體系 橡膠防護蠟 膠母粒 其他主營業務 0% 50% 100% 20152016201720182019 加工助劑 硫化助劑體系 膠母粒 橡膠防護蠟

20、 其他主營業務 0 50 20152016201720182019 加工助劑 硫化助劑體系 膠母粒 橡膠防護蠟 其他主營業務 證券研究報告 7 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 二二、行業行業需求穩定增長需求穩定增長，龍頭擴產龍頭擴產有望提高市場份額有望提高市場份額 （一）全球橡膠消費量（一）全球橡膠消費量穩步上升穩步上升，橡膠助劑市場預計保持穩定增長橡膠助劑市場預計保持穩定增長 橡膠助劑是在天然橡膠和合成橡膠（合稱“生膠”）加工成橡膠制品過程中添加的，用于賦予 橡膠制品使用性能、保證橡膠制品使用壽命、改善橡膠膠料加工性能的一系列精細化工產品的總 稱。橡膠助劑通過與橡膠生膠進行科學配比，賦予

21、橡膠制品高強度、高彈性、耐老化、耐磨耗、 耐高溫、耐低溫、消音等性能。 按照橡膠助劑功能劃分主要分為五個體系：硫化體系、防護體系、粘合體系、加工體系和功 能體系，其中硫化體系、防護體系和加工體系助劑產品占主要部分。據中國橡膠工業協會橡膠助 劑專業委員會統計， 2019年， 我國促進劑、 防老劑及加工助劑的產量占比分別為29%， 30%和21%， 合計占橡膠助劑總產量的 80%。 表表3: 橡膠助劑具體分類橡膠助劑具體分類 功能大類功能大類 具體分類具體分類 功能功能 硫化體系 硫化劑、硫化促進劑、硫化活性劑等 使橡膠發生硫化反應（即分子間結構由線型變為狀） 。 防護體系 防老劑、抗硫化反原劑等

22、 延長橡膠制品的貯存期和使用壽命，延緩老化。 粘合體系 間甲白體系劑、鈷鹽類、均三嗪類。 促進橡膠與橡膠骨架如鋼絲、簾線等粘合。 加工體系 分散劑、均勻劑、脫模劑、增塑劑、防焦 劑、潤滑劑等。 提高橡膠制品質量、改善操作條件、提高加工效率。 功能體系 偶聯劑、著色劑、發泡劑、阻燃劑、抗靜 電劑等。 賦予橡膠制品特定功能和性能。 資料來源：公司公告，民生證券研究院 全球橡膠消費穩定增長，全球橡膠消費穩定增長，助力助力橡膠助劑行業發展。橡膠助劑行業發展。橡膠助劑作為改善橡膠制品性能而在橡膠 生產過程中添加的化工材料，主要應用于橡膠制品行業，其消耗量一般占到橡膠消耗量的 5%。 我國橡膠消費量及全球

23、橡膠消費量呈穩步上升趨勢， 2019 年我國天然橡膠和合成橡膠共計消費量 為 1668 萬噸，同比上升 8.5%，2018 年，全球天然橡膠和合成橡膠共計消費量為 2919 萬噸，同 比上升 2.8%。我國天然橡膠和合成橡膠消費量占全球總消費量的 57.83%，是世界第一大橡膠消 費國，橡膠工業的快速發展為橡膠助劑產品的需求提供了廣闊的市場空間。 圖圖9: 2010-2019 國內橡膠消費量（萬噸）國內橡膠消費量（萬噸） 圖圖10: 2010-2018 全球橡膠消費量（萬噸）全球橡膠消費量（萬噸） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0 500 1,000

24、1,500 2,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 天然橡膠消費量 合成橡膠消費量 0 1,000 2,000 3,000 4,000 201020112012201320142015201620172018 天然橡膠消費量 合成橡膠消費量 證券研究報告 8 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 我國是全球主要的橡膠助劑生產國我國是全球主要的橡膠助劑生產國，需求以國內為主導需求以國內為主導。汽車和輪胎工業快速發展拉動和刺 激了我國橡膠助劑產業的發展，橡膠助劑的生產重心逐漸由歐美轉向亞洲，尤其是向我國轉移。 我國橡膠助劑產量在

25、全球比重逐年增加，目前產量已經超過全球總量的目前產量已經超過全球總量的 75%。我國橡膠助劑生產 能力和產量保持穩定發展狀態，根據中國橡膠工業協會橡膠助劑專業委員會統計，2019 年我國橡 膠助劑總產量為 123.1 萬噸，同比增長 5.0%。 建國以來，我國橡膠助劑市場經歷了從無到有，由依賴進口轉變為全球橡膠助劑主要供應國 的過程。2019 年橡膠助劑出口量為 33.5 萬噸，同比增長 8.1%，出口量占比為 27.2%，其余的以 滿足國內需求為主。 圖圖11: 2001-2019 年我國橡膠助劑產量情況（萬噸，年我國橡膠助劑產量情況（萬噸，%） 資料來源：中國橡膠工業協會橡膠助劑專業委員會

26、，民生證券研究院 圖圖12: 2012-2019 我國橡膠助劑出口情況（萬噸，我國橡膠助劑出口情況（萬噸，%） 資料來源：中國橡膠工業協會橡膠助劑專業委員會，民生證券研究院 橡膠助劑橡膠助劑行業行業預計未來仍將保持穩定增長預計未來仍將保持穩定增長。根據中國橡膠工業強國發展戰略研究 ，到“十 三五”末（2020 年） ，我國橡膠助劑行業總產量將達到 150 萬噸，平均年增長率達到 7%，預計實 現總銷售收入不低于 250 億元，全行業銷售額保持年增長 6%以上；到“十四五”末（2025 年） ，我 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60

27、 80 100 120 140 國內橡膠助劑產量 同比增長 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 20122013201420152016201720182019 橡膠助劑出口量 同比 證券研究報告 9 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 國橡膠助劑行業總產量將達到 200 萬噸，平均年增長率達到 6%，行業總銷售收入不低于 300 億 元。 （二（二）汽車汽車消費刺激消費刺激政策助力政策助力需求增長需求增長 汽車消費刺激政策有望促進橡膠助劑需求增長汽車消費刺激政策有望促進橡膠助劑需求增長。我國橡膠助劑約 70%用于輪胎行業，橡膠助 劑市場與

28、汽車和輪胎工業休戚相關。2019 年，我國汽車產量為 2552.8 萬輛，同比下滑 8.24%，我 國輪胎產量為 83767.9 萬條，同比下滑 4.0%。全球汽車產量為 9179 萬輛，同比下滑 4%。 圖圖13: 2000-2019 我國汽車產量（萬輛，我國汽車產量（萬輛，%） 圖圖14: 2010-2019 全球汽車產量（萬輛，全球汽車產量（萬輛，%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 根據目前汽車市場的情況，國家有關部門及地方政府出臺了一系列促進汽車消費的措施以促 進汽車消費。未來汽車行業的回暖有望拉動上游輪胎市場消費，從而進一步提升橡膠助劑需求。

29、未來汽車行業的回暖有望拉動上游輪胎市場消費，從而進一步提升橡膠助劑需求。 表表4: 2020 年全國各地汽車刺激消費政策年全國各地汽車刺激消費政策 地區地區 政策政策 日期日期 相關內容相關內容 佛山 佛山市促進汽車市場消 費升級若干措施（試行） 1 月 29 日 佛山號牌車主舊車售賣發票或汽車報廢注銷證明購買新車， 每輛車的補助金額為 3000 元；同一消費者一次性購買的大、中、重型客運、載貨汽車（車輛單價不 少于 50 萬元）達到 5 臺及以上，每輛車補助可達 5000 元；消費者購買新車，補 助金額為 2000 元。 湘潭 關于出臺促進吉利地產 車在長株潭消費升級鼓勵 措施 3 月 1

30、日 長株潭市民購買吉利汽車湘潭九華基地生產的吉利繽越、全新遠景，可獲 3000 元/臺的補貼。 廣州 廣州市堅決打贏新冠肺 炎疫情防控阻擊戰努力實 現全年經濟社會發展目標 任務的若干措施 3 月 4 日 加快落實新增的 10 萬個中小客車指標額度工作，并視情況研究推出新增指標； 2020 年 3 月至 12 月底，在使用環節對個人消費者購買新能源汽車給予每車 1 萬 元綜合性補貼； 對置換或報廢二手車的消費者， 在廣州市注冊登記的汽車銷售企 業購買“國六”標準新車，每輛給予 3000 元補助。 珠海 珠海市人民政府關于有 效降低疫情影響促進經濟 平穩運行的實施意見 3 月 11 日 對在珠海注

31、冊登記的汽車銷售企業購買“國六”標準排量汽車的消費者給予補助， 對符合規定的車展布展企業、車展汽車銷售企業，給予場地、宣傳投入補助和銷 售獎勵。 長沙 促進汽車消費政策 3 月 15 日 消費者在指定經銷商購買上汽大眾長沙工廠、 長沙比亞迪、 廣汽三菱、 廣汽菲克、 湖南獵豹等車企生產的車輛，并在長沙上牌的，可獲得裸車價款 3%的一次性補 貼，每臺車最高補貼不超過 3000 元。 杭州 關于 2020 年一次性增加 小客車指標的配置公告 3 月 25 日 2020 年一次性增加的 2 萬個小客車指標。 南昌 南昌市戰疫情促消費若 干措施 3 月 25 日 對疫情期間在南昌市范圍內購買新車（含乘

32、用車和商用車） ，按 1000 元/輛標準 給予購車人補貼。 寧波 關于推進工業達產擴能 穩增長的若干意見 3 月 26 日 消費者購買本地生產、銷售的乘用車，并在本地上牌的，給予每輛車一次性讓利 5000 元，每家企業限讓利銷售 6000 輛。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 汽車產量 同比 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 2000 4000 600

33、0 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球汽車產量 同比 證券研究報告 10 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） 長春 關于做好近期商貿領域 促消費工作的指導意見 3 月 31 日 個人購買本地產品，每輛給予購車價格 3%的一次性補助，最高不超過 4000 元， 集體采購，給予每輛不超過 6000 元的一次性補助 全國 新能源汽車的購置補貼 和免征購置稅政策 3 月 31 日 將新能源汽車的購置補貼和免征購置稅政策延長兩年 二手車減收增值稅 3 月 31 日 二手車經銷企業銷售舊車，2020 年

34、 5 月 1 日至 2023 年底減按銷售額 0.5%征收 增值稅。 鄭州 關于促消費增活力穩增 長的若干舉措 4 月 2 日 對上限汽車銷售企業根據銷售額每家給予 5-50 元獎勵，9 月 30 日前本市整車企 業生產的“國六”新車在我市每銷售一臺補助 3000 元 資料來源：民生證券研究院整理 汽車保有量汽車保有量的穩步增長及輪胎替換市場的需求擴張，的穩步增長及輪胎替換市場的需求擴張，為橡膠助劑行業發展提供有力保障為橡膠助劑行業發展提供有力保障。隨 著國內經濟快速發展，居民收入水平逐漸提高，轎車已從奢侈品向耐用消費品轉變。我國汽車保 有量在 2010 年僅有 0.91 億輛，到 2019

35、年，我國全國汽車保有量為 2.6 億量，年復合增長率達到 12.37%，千人汽車保有量從原來不到 10 輛快速增長到 180 多輛，達到全球平均水平。而與當下 發達國家千人汽車保有量總體在 500-800 輛的水平相比，仍處于較低水平，未來隨著國內民眾收 入的不斷提高，千人汽車保有量還有較大的增長空間。替換市場和汽車保有量高度相關，占據了 輪胎銷售額的 70%以上。據統計，普通乘用車的替換系數為 1.5，而商用車及載重汽車的替換系 數在 10-20 之間。國內巨大的汽車保有量及其穩定增長形成了對輪胎的剛性需求，為橡膠助劑的 發展提供有力支撐。 圖圖15: 2015-2019 我國汽車保有量（億

36、我國汽車保有量（億量）量） 圖圖16: 2019 年各國千人汽車保有量年各國千人汽車保有量 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：世界銀行，民生證券研究院 表表5: 輪胎配套及替換系數輪胎配套及替換系數 輪胎類別輪胎類別 車輛類別車輛類別 配套輪胎數（條）配套輪胎數（條） 替換系數（條替換系數（條/輛輛 年）年） 轎車胎 轎車 5 1.5 載重胎 中型載重卡車 11 15 重型載重卡車 16-22 10-20 輕型載重卡車 7 4.2 客車 7-11 2-5 工程胎 裝載機械 4 2 運輸公車機械 6 3 資料來源：中國橡膠工業協會，民生證券研究院 0 1 1 2 2 3 3 4 4

37、20152016201720182019 汽車保有量 機動車保有量 0 200 400 600 800 1000 美國 日本 德國 英國 中國 千人汽車保有量 證券研究報告 11 陽谷華泰（陽谷華泰（300121） （三（三）龍頭龍頭企業企業持續持續擴產擴產，集中度有望進一步提高，集中度有望進一步提高 公司是國內橡膠助劑生產企業的龍頭公司是國內橡膠助劑生產企業的龍頭之一之一，是世界最大防焦劑，是世界最大防焦劑 CTP 生產企業生產企業。目前，我國 可規?；a橡膠助劑的企業合計 50 家左右，國內橡膠助劑生產企業形成了以陽谷華泰、尚舜 化工、圣奧化學、科邁化工、中國石化集團南京化學等龍頭企業為

38、代表的第一梯隊，其中，陽谷 華泰是世界最大防焦劑 CTP 生產企業，尚舜化工是世界促進劑領軍企業，圣奧化學、科邁化工分 別是世界最大的對苯二胺類和喹啉類防老劑的生產企業。2019 年，上述五大公司總銷售收入為 125.68 億元，占行業內總銷售收入的 51.72%。2019 年，國內前十位橡膠助劑產業產量占全國總 量 64.5%，前 20 名企業產量占全國總量 81.2%，行業集中度較高。 2002 年，美國富萊克斯公司、美國科聚亞公司、德國朗盛公司及捷克愛格富公司四大主要橡 膠助劑生產商在國際市場上占據了 80%的市場份額，到 2012 年國際上四家主要橡膠助劑生產商 市場份額占比減少到了 30%左右。 目前， 美國富萊克斯公司不溶性硫磺年生產能力達到 22 萬噸， 處于高端不溶性硫磺市場壟斷地位。美國科聚亞公司關閉或出售了大部分橡膠助劑業務，僅在北 美和中國臺灣保留了部分小噸位特殊防老劑生產裝置。朗盛化學公司是綜合性橡膠助劑生產企業， 在歐洲市場上其橡膠促進劑與中國促進劑產品分庭抗禮。捷克愛格富公司的橡膠助劑業務發展平 穩，產品主要覆蓋東歐市場。 表表6: 2018 年我國年我國橡膠助劑產銷量前十名橡膠助劑產銷量前十名 序號序號 公司名稱公司名稱 銷售收入（億元）銷售收入（億元） 總產量（萬噸）總產量（萬噸） 1 山東尚舜化工有限公司 35.2 15.4 2 圣奧化學科技有限