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1、證券研究報告北交所公司深度報告汽車零部件 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/15 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 開特股份（832978）汽車熱管理龍頭，機電一體化產品打開成長汽車熱管理龍頭，機電一體化產品打開成長空間空間 2024 年年 03 月月 24 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S0600122120031 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)10.74 一年最低/最高價 5.17/18.30 市凈率(倍)3.17 流通A股市值(百萬元)922.1

2、5 總市值(百萬元)1,899.92 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)3.39 資產負債率(%,LF)33.66 總股本(百萬股)176.90 流通 A 股(百萬股)85.86 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）380.87 514.68 654.77 841.47 1,082.54 同比 37.21%35.13%27.22%28.51%28.65%歸母凈利潤（百萬元）46.13 77.38 112.59 146.85 195.14 同比 49.70%67.75

3、%45.50%30.43%32.88%EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.26 0.44 0.64 0.83 1.10 P/E（現價&最新攤?。?1.19 24.55 16.87 12.94 9.74 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 國內知名汽車熱管理產品提供商國內知名汽車熱管理產品提供商：開特股份成立于 1996 年，是從事于研發、生產和銷售汽車電子電器系統產品的集團公司，主要從事傳感器類、控制器類和執行器類等產品的研發、生產和銷售。公司綁定下游知名客戶，并被比亞迪、松芝股份、廣州電裝、南方英特等客戶評為優秀供應商。近年來公司業績保持穩定增長，2017-2022

4、年營業收入、歸母凈利潤 CAGR分別為 14.0%、24.8%。2021 年我國汽車產銷量呈現觸底反彈，同時新能源汽車的快速發展也帶動了公司營業收入的增長。2023 前三季度實現公司總營收4.57億元，同比增長 30.5%，歸母凈利潤 0.79億元，同比增長 51.1%，成長性延續。新能源疊加“四化”趨勢催生汽車行業熱管理需求新能源疊加“四化”趨勢催生汽車行業熱管理需求：1）新能源車滲透率不斷提升：）新能源車滲透率不斷提升：2022 年我國新能源汽車全年產銷邁入 950萬輛規模，連續 9 年位居全球第一，新能源車滲透率仍在不斷提升。2）四化趨勢催生汽車行業熱管理需求：）四化趨勢催生汽車行業熱管

5、理需求：汽車行業“電動化、智能化、網聯化、共享化”的發展趨勢，帶動了汽車電子的快速發展，單車汽車電子元件價值量得到提升，汽車電子領域也有所拓寬。此外隨著消費者對空調舒適度、節能降費以及國家對油耗排放要求的提高，汽車熱管理越來越重要。公司優勢：綁定高質量客戶，研發能力突出公司優勢：綁定高質量客戶，研發能力突出：1）綁定高質量客戶：）綁定高質量客戶：2022 中國乘用車廠商批發銷量排行榜，前十廠商分別為比亞迪、一汽大眾、吉利汽車、長安汽車、上汽大眾、上汽通用、奇瑞汽車、上汽通用五菱、廣汽豐田、東風日產，除廣汽豐田未直接或間接供貨外，其他廠商均為公司直接或間接客戶。2）研發能力突出：）研發能力突出：

6、公司掌控了傳感器類產品所有核心環節的制造工藝流程，擁有 NTC 溫度傳感器開發的能力，同時也掌握 NTC 溫度傳感器的芯片配方調制、燒結、切片、封裝檢測的完整流程，通過產業鏈的完整覆蓋，既可以較好的控制成本，又可以保證產品具有更好的一致性和穩定性。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司作為汽車熱管理行業龍頭，成長性突出。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.13/1.47/1.95 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 17/13/10 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：下游乘用車銷量不及預期；原材料價格上漲超預期；零部件降價風險。-27%-2%23%

7、48%73%98%123%148%173%198%2023/9/252023/11/232024/1/212024/3/20開特股份北證50 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/15 內容目錄內容目錄 1.開特股份：汽車熱管理系統開特股份：汽車熱管理系統“小巨人小巨人”.4 1.1.汽車熱管理系統“小巨人”，國內知名的汽車熱管理產品提供商.4 1.2.公司主要產品包含傳感器、控制器和執行器類產品.4 1.3.公司業績增速穩定，成長性延續.6 2.新能源疊加四化趨勢催生汽車行業熱管理需求新能源疊加四化趨勢催生汽車

8、行業熱管理需求.7 2.1.新能源汽車市場發展勢頭強勢，“四化趨勢”催生汽車電子需求.7 2.2.隨著汽車行業發展，熱管理需求確定性高.8 3.公司優勢：綁定高質量客戶、研發能力突出公司優勢：綁定高質量客戶、研發能力突出.10 3.1.公司擁有高質量且穩定的客戶群體.10 3.2.研發投入整體呈上升趨勢，具有核心技術與研發優勢.11 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.11 5.風險提示風險提示.13 OAnUiYeWjWkWiZaQdN8OoMpPoMnRkPpPnOiNsQoQbRnMpPxNoNmNNZtRrN 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交

9、所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：開特公司股權結構（截至 2024 年 3 月）.4 圖 2：公司主要產品傳感器類：溫度傳感器、光傳感器、其他傳感器.5 圖 3：公司主要產品控制器類.5 圖 4：公司主要產品執行器類.5 圖 5：2017-2022 公司營收 CAGR 為 14%.6 圖 6：2017-2022 公司歸母凈利潤 CAGR 為 24.8%.6 圖 7：2022 比亞迪收入占比大幅提升.6 圖 8：新能源領域占比逐步提升.6 圖 9：2023 年銷售凈利率和毛利率回升.7 圖 10：2019-2023 年期間費用率不斷降低.7 圖 1

10、1：2016-2022 全球新能源汽車銷量大幅增加.7 圖 12：2016-2022 中國汽車銷量不斷增加.7 圖 13：新能源行業相應政策.8 圖 14：燃油汽車與新能源汽車熱管理差異.9 圖 15：空調電子控制系統基本結構.10 圖 16：公司主要客戶.10 圖 17：研發投入自 2022 年起不斷增加.11 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/15 1.開特股份：開特股份：汽車熱管理系統汽車熱管理系統“小巨人小巨人”1.1.汽車熱管理系統汽車熱管理系統“小巨人小巨人”，國內知名的汽車熱管理產品提供商國內知

11、名的汽車熱管理產品提供商 開特股份成立于 1996 年，是從事于研發、生產和銷售汽車電子電器系統產品的集團公司，主要從事傳感器類、控制器類和執行器類等產品的研發、生產和銷售。2010 年公司進行股份制改造，2015 年 7 月 27 日于全國股轉系統掛牌。公司系工信部認定的“國家級專精特新小巨人”企業“國家級專精特新小巨人”企業和湖北省經濟和信息化廳認定的“湖北省支柱產業細分領域隱形冠軍科技小巨人”企業，并被比亞迪、松芝股份、廣州電裝、南方英特等客戶評為優秀供應商。公司實際控制人為鄭海法，合計可支配的有表決權股份比例約為 25.58%，同時擔任公司董事長、總經理，公司控制權明確。公司核心研發、

12、管理團隊穩定，成員均深耕行業多年，經驗豐富。圖圖1：開特公司股權結構開特公司股權結構（截至（截至 2024 年年 3 月）月）數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.公司公司主要產品包含傳感器、控制器和執行器類產品主要產品包含傳感器、控制器和執行器類產品 公司主要從事汽車熱空調管理系統傳感器類、控制器類和執行器類傳感器類、控制器類和執行器類等產品的研發、生產和銷售，主要細分產品包括溫度傳感器、光傳感器、調速模塊、直流電機執行器、步進電機執行器和無刷電機執行器等。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/15 其中

13、其中傳感器分為溫度傳感器，光傳感器和其他傳感器。傳感器分為溫度傳感器，光傳感器和其他傳感器。1）溫度傳感器溫度傳感器：細分產品包括 PTC 熱管理溫度傳感器、熱系統管路溫度傳感器、車外溫度傳感器、驅動電機溫度傳感器、電池熱管理溫度傳感器等，主要用于溫度的測量、監測、管理、調節等。2）光傳感器光傳感器：細分產品包括陽光傳感器、環境光傳感器等，主要用于檢測太陽光輻射強度，輔助控制器進行空調自動調節，環境光傳感器主要用于將微光信號轉換為電信號提供給 BCM，進行近光燈的自動開啟和關閉。3）其他傳感器其他傳感器：包括方向盤轉角傳感器、踏板位置傳感器、制動燈開關傳感器等。圖圖2：公司主要產品公司主要產品

14、傳感器傳感器類類：溫度傳感器、光傳感器、其他傳感器：溫度傳感器、光傳感器、其他傳感器 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 控制器是接收來自傳感器的信息，進行處理，輸出相應的控制指令給到執行器執行，控制器的反應速度、判斷準確性對于車輛控制至關重要；執行器類是一個機電一體化裝置，接受控制器的電子信號并執行相應的指令。圖圖3：公司主要產品控制器類公司主要產品控制器類 圖圖4：公司主要產品執行器類公司主要產品執行器類 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研

15、究所東吳證券研究所 6/15 1.3.公司公司業績增速穩定業績增速穩定，成長性延續，成長性延續 近年來業績保持穩定增長，2017-2022年營業收入、歸母凈利潤CAGR分別為14.0%、24.8%。2022 年實現營收 5.15 億元，同比增加 35.1%。2020 年受新冠疫情的影響，我國汽車產銷量下滑程度進一步加??；隨著國內新冠疫情的緩解、汽車消費市場恢復，2021年我國汽車產銷量呈現觸底反彈。同時新能源汽車的快速發展也帶動了公司營業收入的增長。2023 前三季度實現公司總營收 4.57 億元，同比增長 30.5%，歸母凈利潤 0.79 億元，同比增長 51.1%，成長性延續。圖圖5：20

16、17-2022 公司營收公司營收 CAGR 為為 14%圖圖6：2017-2022 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 CAGR 為為 24.8%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 新能源領域新能源領域收入收入占比逐漸提升，比亞迪成第一大客戶。占比逐漸提升，比亞迪成第一大客戶。新能源領域收入快速增長，占比由 2020 年的 9.22%提高至 2022 年的 31.12%，中長期內保持持續增長的態勢。其中2022 年第一大客戶比亞迪占營業收入的 25.4%,增長 14.3pct。圖圖7：2022 比亞迪收入占比比亞迪收入占比大幅大幅提升提升 圖圖8：新能源領域占比逐

17、步提升新能源領域占比逐步提升 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 -10%0%10%20%30%40%0100002000030000400005000060000營業收入（萬元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100020003000400050006000700080009000歸母凈利潤（萬元）YOY0%5%10%15%20%25%30%比亞迪收入占營業收入比例(%)比亞迪收入占營業收入比例(%)0%10%20%30%40%50%60%70%新能源領域占比（%）傳統燃油車領域占比（%）請務必閱讀正

18、文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/15 銷售毛利率維持高位，銷售凈利率回升主要得益于期間費用率的降低。銷售毛利率維持高位，銷售凈利率回升主要得益于期間費用率的降低。得益于規模效應的不斷體現，2020-2022 年公司的期間費用率分別為 16.59%、14.84%和 12.97%。圖圖9：2023 年年銷售凈利率和毛利率回升銷售凈利率和毛利率回升 圖圖10：2019-2023 年期間年期間費用率不斷降低費用率不斷降低 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.新能源疊加四化趨勢催生新能源疊

19、加四化趨勢催生汽車行業汽車行業熱管理熱管理需求需求 2.1.新能源汽車市場發展勢頭強勢新能源汽車市場發展勢頭強勢，“四化趨勢”催生汽車電子需求“四化趨勢”催生汽車電子需求 我國龐大的市場空間為本土企業發展壯大提供了良好的我國龐大的市場空間為本土企業發展壯大提供了良好的“土壤土壤”。2022 年我國新能源汽車全年產銷邁入 950 萬輛規模，連續 9 年位居全球第一。2016 到 2022 年全球新能源車銷量大幅增加，2020 年，在全球汽車市場大幅下滑的背景下，新能源汽車市場發展勢頭強勁，銷量同比增長 41.53%，達到 311 萬輛；2021 年繼續保持強勁增長勢頭，銷量同比增長 107.45

20、%，達到 644 萬輛。2022 年銷量增長至 1,007 萬輛。同時，我國新能源汽車銷量達 689 萬輛，同比增長 93.4%，6 家車企進入全球新能源車企前十，比亞迪更是首次榮膺榜首。圖圖11：2016-2022 全球新能源汽車銷量大幅增加全球新能源汽車銷量大幅增加 圖圖12：2016-2022 中國汽車銷量中國汽車銷量不斷增加不斷增加 數據來源：中汽協，東吳證券研究所 數據來源：中汽協，東吳證券研究所 3.81%11.12%12.05%14.97%17.19%33.10%32.47%32.78%31.04%33.32%0%10%20%30%40%銷售凈利率銷售毛利率-5%0%5%10%1

21、5%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012002016-2022 年全球新能源汽車銷量（單位：萬輛)同比增長率（%）-10%-5%0%5%10%15%2200230024002500260027002800290030003100中國汽車銷量(萬臺）增長率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/15 汽車行業相應政策扶持使得汽車領域發展蓬勃向上。汽車行業相應政策扶持使得汽車領域發展蓬勃向上。在政策端，國家及地方政府

22、接連出臺若干政策，包括優化汽車限購管理、加強汽車消費金融服務、完善充換電基礎設施建設，以及發放消費券補貼等，推動新能源汽車行業進一步發展。圖圖13：新能源行業相應政策新能源行業相應政策 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 此外此外汽車汽車“四化四化”趨勢疊加，趨勢疊加，催生大量催生大量汽車電子汽車電子市場空間。市場空間。汽車行業“電動化、智能化、網聯化、共享化”的發展趨勢，帶動了汽車電子的快速發展，單車汽車電子元件價值量得到提升，汽車電子領域也有所拓寬。四化作為汽車發展的主流方向，對電子化水平的要求更高，將進一步提升汽車電子市場的空間和增速。汽車電子成本占整車成本的比例已從上世紀 70

23、年代的不足 4%，增長至 2020 年的 30%左右，預計到 2030 年，汽車電子價值在整車成本價值的占比將高達 50%。綜合來看，新能源滲透率提升推動綜合來看，新能源滲透率提升推動新能源新能源汽車汽車銷量銷量提升，汽車四化趨勢催生汽車電提升，汽車四化趨勢催生汽車電子整車價值量占比，將創造大量汽車電子需求。子整車價值量占比，將創造大量汽車電子需求。2.2.隨著汽車行業發展，隨著汽車行業發展，熱管理需求確定性高熱管理需求確定性高 汽車熱管理系統的主要作用就是通過散熱、加熱、保溫等手段，讓不同的零部件都能在合適的溫度下正常工作，以保障汽車的使用舒適、功能安全和使用壽命。隨著消費 請務必閱讀正文之

24、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/15 者對空調舒適度、節能降費以及國家對油耗排放要求的提高，汽車熱管理越來越重要。圖圖14：燃油汽車與新能源汽車熱管理差異燃油汽車與新能源汽車熱管理差異 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 此外此外碳達峰、碳中和碳達峰、碳中和以及以及電動化、智能化浪潮下，汽車熱管理重要性日益凸顯電動化、智能化浪潮下，汽車熱管理重要性日益凸顯。1）從熱管理技術角度來看，通過制冷及熱泵技術的完善，發展車輛綠色低碳熱管理方法，提高熱管理效率，提高電池的問題控制精度，創造更舒適的車內環境，是未來汽車最重要的環

25、節之一。2）新能源汽車動力電池主要為鋰離子電池，鋰電池性能對溫度變化較為敏感，而動力電池冷卻性能的好壞直接影響電池效率，同時也影響電池壽命和使用安全。公司產品在汽車熱管理系統的空調系統中應用較為廣泛。公司產品在汽車熱管理系統的空調系統中應用較為廣泛。汽車空調系統系汽車熱管理的重要組成部分，主要包括制冷系統、采暖系統、通風系統、空氣凈化裝置、控制系統等，有望充分受益于汽車熱管理系統升級應用。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/15 圖圖15：空調電子控制系統基本結構空調電子控制系統基本結構 數據來源：開特股份招

26、股書，東吳證券研究所 3.公司優勢：公司優勢：綁定高質量客戶綁定高質量客戶、研發能力、研發能力突出突出 3.1.公司擁有高質量公司擁有高質量且穩定的且穩定的客戶客戶群體群體 汽車整車廠商通常實行高標準、嚴要求的供應商管理制度，進入壁壘較高。憑借深厚的技術和研發實力、高效的管理和服務團隊、優秀的產品質量，公司產品在行業內已形成較高的品牌知名度和較強的競爭優勢，客戶資源優勢逐漸凸顯。根據全國乘用車市場信息聯席會 2022 中國乘用車廠商批發銷量排行榜，前十廠商分別為比亞迪、一汽大眾、吉利汽車、長安汽車、上汽大眾、上汽通用、奇瑞汽車、上汽通用五菱、廣汽豐田、東風日產，除廣汽豐田未直接或間接供貨外，其

27、他廠商均為公司直接或間接客戶。圖圖16：公司主要客戶公司主要客戶 數據來源：開特股份招股書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/15 3.2.研發投入整體呈上升趨勢，具有核心技術與研發優勢研發投入整體呈上升趨勢，具有核心技術與研發優勢 公司掌控了傳感器類產品所有核心環節的制造工藝流程公司掌控了傳感器類產品所有核心環節的制造工藝流程，擁有 NTC 溫度傳感器開發的能力，同時也掌握 NTC 溫度傳感器的芯片配方調制、燒結、切片、封裝檢測的完整流程，通過產業鏈的完整覆蓋，既可以較好的控制成本，又可以

28、保證產品具有更好的一致性和穩定性。溫度傳感器的核心部件 NTC 熱敏電阻器件的制備具有較高的技術門檻，國內僅有較少公司掌握了成熟的制備工藝。公司公司同步研發優勢同步研發優勢突出，具有核心競爭力突出，具有核心競爭力。公司多年來持續進行技術研發投入，2020-2022 投入金額分別為 1,569.98 萬元、2,073.26 萬元和 2,596.75 萬元，其中 2022 年研發投入占銷售收入的 5.05%，總體呈上升趨勢。公司擁有 311 項專利，其中發明專利24 項。憑借深厚的技術和研發實力、高效的管理和服務團隊、優秀的產品質量，公司產品在行業內已形成較高的品牌知名度和較強的競爭優勢，客戶資源

29、優勢逐漸凸顯。圖圖17：研發投入研發投入自自 2022 年起年起不斷增加不斷增加 數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 核心假設：核心假設：（1）傳感器類傳感器類業務：業務：受益于新能源汽車行業的發展，我們預計公司 2023-2025 年傳感器類業務營收分別為 2.41/3.13/4.08 億元，毛利率為 50%/50%/50%。（2）執行器類執行器類業務業務：我們預計公司執行器類業務保持穩健增長，2023-2025 年業務營收分別為 2.19/2.85/3.70 億元，毛利率為 20%/20%/20%。（3）控制器類業務控制器類業務：我們預計公司執行器

30、類業務保持穩健增長，2023-2025 年業務營收分別為 1.88/2.37/2.98 億元，毛利率為 22%/22%/22%。0%1%2%3%4%5%6%7%8%050010001500200025003000研發投入總額（萬元）研發投入總額占營業收入比例(%)請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/15 表表1：開特股份收入成本表（單位：百萬元）開特股份收入成本表（單位：百萬元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 總營收 277.6 380.9 514.7 654.8 84

31、1.5 1082.5 yoy 9.2%37.2%35.1%27.2%28.5%28.6%毛利率 22.8%24.6%31.0%31.7%31.8%31.9%傳感器類 128.1 156.6 195.9 241.4 312.9 407.9 yoy 7.7%22.2%25.1%23.2%29.6%30.4%毛利率 25.8%24.1%49.6%49.6%49.7%49.7%執行器類 66.7 91.5 162.1 218.9 284.5 369.9 yoy-2.7%37.2%77.2%35.0%30.0%30.0%毛利率 12.2%14.6%17.3%20.0%20.0%20.0%控制器類 73.

32、0 121.7 150.2 187.9 237.1 297.8 yoy 26.6%66.7%23.5%25.1%26.1%25.6%毛利率 25.9%31.5%21.3%22.0%22.0%22.0%其它業務 1.4 2.5 2.2 2.0 2.0 2.0 yoy-44.0%81.6%-12.0%-10.1%0.0%0.0%毛利率 65.3%64.6%68.0%68.0%65.0%65.0%其它主營業務 8.4 8.5 4.2 4.5 5.0 5.0 yoy 27.8%1.9%-51.1%9.0%10.1%0.0%毛利率 29.5%31.4%27.2%30.0%30.0%30.0%數據來源：W

33、ind，東吳證券研究所 盈利預測盈利預測：基于上述假設，我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 6.5/8.4/10.8 億元，綜合毛利率分別為 31.69%/31.76%/31.89%?？杀裙究杀裙竞凸乐岛凸乐担汗緸槠嚐峁芾硇袠I龍頭，產品包括傳感器和執行器類產品，故我們選取國內汽車電子和傳感器領域 2 家上市公司作為可比公司，分別為科博達和安培龍。我們預計開特股份 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 1.13/1.47/1.95 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 17/13/10 倍。公司主業穩定增長，成長性較高，同時 2023-2025 年估值低于行業平均水平，故首

34、次覆蓋給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/15 表表2：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024/3/22 收盤價）收盤價）股票股票 代碼代碼 公司公司 股價股價 市值市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE(元元)(億億元元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 301413.SZ 安培龍 62.4 47 0.98 1.42 2.08 48 33 23 603786.SH 科博達 64.0 258 6.47 8.51 10.96 40 30 2

35、4 平均平均 44 32 23 832978.BJ 開特股份開特股份 10.7 19 1.13 1.47 1.95 17 13 10 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：安培龍/科博達為 Wind 一致預期）5.風險提示風險提示 1）下游乘用車銷量不及預期。）下游乘用車銷量不及預期。下游乘用車需求及銷量復蘇不及預期，導致公司營收不及預期，影響公司最終業績。2）原材料價格上漲超出預期。）原材料價格上漲超出預期。原材料價格波動將對公司采購價格產生一定影響，進而影響到公司生產成本和利潤。3）零部件降價零部件降價風險風險。近年來汽車多次降價，作為汽車零部件企業，存在汽車零部件降價風險。請務必閱讀正

36、文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/15 開特股份開特股份三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 511 728 943 1,217 營業總收入營業總收入 515 655 841 1,083 貨幣資金及交易性金融資產 32 166 170 276 營業成本(含金融類)355 447 574 737 經營性應收款項 305

37、 347 496 588 稅金及附加 3 4 5 6 存貨 165 208 270 344 銷售費用 12 12 17 22 合同資產 0 0 0 0 管理費用 31 37 46 56 其他流動資產 9 7 6 9 研發費用 26 31 37 45 非流動資產非流動資產 195 199 202 203 財務費用(2)0 0 0 長期股權投資 8 8 8 8 加:其他收益 9 10 11 13 固定資產及使用權資產 139 143 146 147 投資凈收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 18 18 18 18 減值損失(12)(7)(8)(9

38、)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 87 127 165 219 其他非流動資產 30 30 30 30 營業外凈收支 (1)0 0 0 資產總計資產總計 706 927 1,144 1,420 利潤總額利潤總額 86 127 165 219 流動負債流動負債 274 306 373 449 減:所得稅 9 14 18 24 短期借款及一年內到期的非流動負債 52 52 52 52 凈利潤凈利潤 77 113 147 195 經營性應付款項 144 180 235 297 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 3 4 6

39、7 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 77 113 147 195 其他流動負債 75 71 80 92 非流動負債 30 30 30 30 每股收益-最新股本攤薄(元)0.44 0.64 0.83 1.10 長期借款 9 9 9 9 應付債券 0 0 0 0 EBIT 101 138 177 232 租賃負債 1 1 1 1 EBITDA 116 154 194 251 其他非流動負債 20 20 20 20 負債合計負債合計 303 336 403 478 毛利率(%)31.04 31.69 31.76 31.89 歸屬母公司股東權益 402 590 741 941 歸母凈利率(%)15.

40、04 17.20 17.45 18.03 少數股東權益 1 1 1 1 所有者權益合計所有者權益合計 402 591 742 942 收入增長率(%)35.13 27.22 28.51 28.65 負債和股東權益負債和股東權益 706 927 1,144 1,420 歸母凈利潤增長率(%)67.75 45.50 30.43 32.88 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流(14)81 24 126 每股凈資產(元)2.55 3.34 4.19

41、5.32 投資活動現金流(38)(20)(20)(20)最新發行在外股份（百萬股）177 177 177 177 籌資活動現金流 33 73 0 0 ROIC(%)21.19 21.92 21.64 22.88 現金凈增加額(16)134 4 106 ROE-攤薄(%)19.27 19.08 19.82 20.74 折舊和攤銷 15 16 17 18 資產負債率(%)42.99 36.27 35.18 33.69 資本開支(36)(20)(20)(20)P/E（現價&最新股本攤?。?4.55 16.87 12.94 9.74 營運資本變動(117)(54)(148)(96)P/B（現價）4.2

42、1 3.22 2.56 2.02 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況

43、下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權

44、或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來

45、6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527