建筑工程行業深度報告：基建投資加速或將帶來廣闊地下工程建設市場-220605（24頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 行業深度報告 2022 年 06 月 05 日 推薦推薦（維持）（維持） 基建基建投資加速投資加速或將或將帶帶來廣闊來廣闊地下工程建設地下工程建設市場市場 中游制造/建筑工程 基建投資基建投資加速、加速、政策政策利好助力利好助力地下工程地下工程新一輪快速發展。新一輪快速發展。截至今年 5 月，基建項目的審批和專項債的發放明顯加速，適度超前開展基礎設施投資得以體現。在此背景下，政府工作報告中提到的老舊燃氣管道改造與地下綜合管廊建設未來將成為基礎設施建設的重點。 除此之外， 應用地熱能在實現 “雙碳”目標的戰略地位日漸提高，而地源熱泵作為將地熱能轉化為可

2、利用能源的重要技術亦將迸發出廣闊的市場前景。 老舊燃氣管道急需改造，“十四五”期間老舊燃氣管道急需改造，“十四五”期間投資有望加碼投資有望加碼。截至 2020 年，全國城市燃氣管道總量約為 86.44 萬公里， 而目前已有近 10 萬公里管道出現不同程度老化，達到總量的 11.6%，帶來巨大安全隱患，我國計劃在“十四五”期間更新改造這部分老舊燃氣管道。同時，在“雙碳”背景下，天然氣作為一種清潔能源，將迎來重要發展機遇，未來天然氣管道建設有望加速發展，新建燃氣管道總長度有望繼續保持增長態勢。根據我們的計算，“十四五”期間燃氣管道新建以及改造工程市場規模將達 1800 億元，相比“十三五”，同比增

3、長 10.1%。 地下綜合管廊地下綜合管廊建設探索建設探索初步見效初步見效，未來，未來或將或將打開打開廣闊廣闊市場空間。市場空間。地下綜合管廊有利于提高城市綜合承載能力和發展質量，提高城市地下空間利用率。相較于國外，我國地下綜合管廊起步較晚，“十三五”期間才開始在全國大規模推廣。在此期間，綜合管廊發展較慢，未達“十三五”預期。但經過試點城市幾年的探索與政策落地，各地管廊的建設與運營都有了較大改善。我們認為，受益于城市更新與新城建設不斷推進以及行業體系日趨完善，“十四五”期間地下綜合管廊投資或將再創新高，根據我們的計算，未來五年城市地下綜合管廊市場規模約為 3000 億元，相比“十三五”，同比增

4、長 15.4%。 地源熱泵助力節能減排，政策暖風催發市場前景地源熱泵助力節能減排，政策暖風催發市場前景。通過發展、推廣綠色建筑實現我國建筑領域節能減排，是我國實現“雙碳”目標的必由之路。地源熱泵作為調用優質清潔能源地熱能的重要技術或將迎來新的一輪發展良機。我們估計 2020 年單位面積綜合平均工程造價 360 元/m2，以造價年均下降 2%的速度估算， 地源熱泵在 “十四五” 期間每年將有約 379 億市場空間， 2025-2030年間每年將有 481 億市場空間。 投資建議投資建議：綜上所述，在“穩增長”的政策背景下，2022 年前 5 個月基建投資已明顯加快，同時，3 月政府工作報告中又一

5、次強調“十四五”期間將加快老舊燃氣管道改造與地下綜合管廊建設，未來有望打開其市場空間；而應用于地熱能建筑的熱泵技術將成為實現雙碳目標的重要技術，在未來亦有較大市場空間。全國公路隧道建設工程也具備發展前景，隧道公路比指標持續增加。因此，我們建議重視上述地下工程項目的落地情況，重點推薦在地下建設領域具備豐富經驗、占據較大市場份額，未來可能在本輪建設熱潮中受益的隧道股份、隧道股份、中國中冶中國中冶，建議關注啟迪設計啟迪設計等公司。 風險提示：風險提示：項目投資額不及預期；各地政策落地不及預期；疫情持續擾動。項目投資額不及預期；各地政策落地不及預期；疫情持續擾動。 重點公司主要財務指標重點公司主要財務

6、指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 隧道股份 5.99 0.76 0.80 0.91 7.5 6.6 0.7 強烈推薦-A 中國中冶 3.52 0.40 0.45 0.50 7.8 7.0 0.8 審慎推薦-A 資料來源：公司數據、招商證券 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 149 3.2 總市值（億元） 20065 2.6 流通市值 （億元） 17292 2.7 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 7.6 2.0 14.1 相對表現 5.8 17.8 36.8 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、隧道

7、股份（600820.SH）深度報告：地下工程行業領先，眾多投資運營類資產有待重估2022-05-30 2、建筑工程行業深度報告：地源熱泵助力節能減排，政策暖風催發市場前景2022-05-23 岳恒宇岳恒宇 S1090521050002 唐笑唐笑 S1090521050001 賈宏坤賈宏坤 研究助理 -40-2002040Jun/21Sep/21Jan/22May/22(%)建筑工程滬深300建筑工程行業深度報告建筑工程行業深度報告 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、“穩增長”政策下，基建投資加快，地下工程建設或將受益 . 5 二、城市燃氣管道改造工程：老舊管道存量

8、多，改造空間大 . 7 1、城市燃氣管道現狀：老舊管道存量多，急需改造 . 7 2、“雙碳”背景下，天然氣管道將加速發展 . 8 3、燃氣管道新建、改造空間測算：“十四五”期間燃氣總投資規?；蜻_ 1800 億 . 9 三、城市地下綜合管廊工程：建設模式不斷完善，投資額有望再創新高 . 10 1、國內城市地下綜合管廊發展歷程及現狀：起步較晚，穩步增長 . 10 2、地下綜合管廊造價計算與盈利分析，目前全國各地收費情況已有好轉 . 13 3、國內地下綜合管廊未來里程、投資額測算：建設空間較大，未來投資額或創新高 . 14 四、地源熱泵：實現雙碳目標的重要技術 . 15 1、地源熱泵是實現雙碳目標的

9、重要技術之一 . 15 2、地源熱泵技術內涵 . 16 3、地源熱泵清潔優質，百億市場蓄勢待發 . 18 五、地下工程建設相關公司梳理 . 19 1、隧道股份：地下工程業務豐富，具備施工經驗及技術優勢 . 20 2、中國中冶：中國城市綜合管廊的先行者 . 22 3、啟迪設計：深耕綠色節能，與嘉力達熱泵攜手致力減排 . 22 六、投資建議 . 23 七、風險提示 . 23 oPtMmNmPuMrMmOnOxOpNoP7N9R7NnPrRmOmOjMpPpReRqQsM9PqRmMNZoPmMuOtPrO 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：發改委官網通告批復項目累

10、計投資額（億元） . 5 圖 2：截至 2022 年 5 月專項債凈融資情況 . 5 圖 3：近三年全國專項債涉及地下工程部分估算（億元） . 7 圖 4：2022 年部分省份專項債涉及地下工程部分估算（億元） . 7 圖 5：全國歷年城市燃氣管道長度（公里）及增速 . 8 圖 6：截至2020 年，按省分列的城市燃氣管道長度（公里） . 8 圖 7：中俄石油天然氣管道 . 9 圖 8：2016 年后我國燃氣管道建設投資額及增速 . 10 圖 9：綜合管廊標準斷面圖 . 11 圖 10：2016 年后我國地下綜合管廊里程數 . 12 圖 11：2016 年后我國地下綜合管廊投資額及增速 . 1

11、2 圖 12：截至2020 年各省市地下綜合管廊總長度（公里） . 12 圖 13：城市綜合管廊平均每公里造價（億元） . 13 圖 14：2022 年部分省份專項債管廊部分估算（億元） . 14 圖 15：近三年專項債地下管廊部分估算（億元） . 14 圖 16：2017-2020 年城市綜合管廊建設率 . 14 圖 17：地源熱泵系統的分類 . 16 圖 18：建筑供暖不同熱泵增速下的碳排放量與減排量 . 17 圖 19：建筑熱水供應不同熱泵增速下的碳排放量與減排量 . 17 圖 20：我國地熱能供暖制冷面積預測 . 18 圖 21：隧道股份地下、地上業務中標合同量（億元）與占比 . 20

12、 圖 22：隧道股份施工業務分項占比 . 20 圖 23：廈門翔安南路綜合管廊 . 21 圖 24：隧道股份土壤源熱泵技術天然氣燃氣場站應用項目 . 21 圖 25：隧道股份與中國石油合作開發河北省地熱資源 . 21 圖 26：橫琴地下綜合管廊 . 22 圖 27：深圳市地鐵 16 號線共建管廊二標項目 . 22 圖 28：啟迪設計 LEED 鉑金獎寶時得中國總部應用地源熱泵 . 23 圖 29：方興蘇州金門路項目利用地源熱泵供熱制冷供熱水 . 23 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 表表 1：地下綜合管廊相關政策：地下綜合管廊相關政策 . 5 表表 2：地源熱泵相關政策：地源熱泵相關

13、政策 . 6 表表 3：各省天然氣普及率：各省天然氣普及率 . 8 表表 4：不同改造技術方法的成本比較：不同改造技術方法的成本比較 . 9 表表 5：“十四五十四五”期間燃氣管道改造與新建市場空間測算期間燃氣管道改造與新建市場空間測算 . 10 表表 6：北京、上海、深圳三市地下管廊建設情況：北京、上海、深圳三市地下管廊建設情況 . 11 表表 7：截至：截至 2020 年各試點城市建成地下綜合管廊里程數（公里）年各試點城市建成地下綜合管廊里程數（公里） . 12 表表 8：部分地區收費標準出臺時間：部分地區收費標準出臺時間 . 13 表表 9：十四五：十四五”期間城市地下管廊工程市場空間測

14、算期間城市地下管廊工程市場空間測算 . 15 表表 10：地源熱泵系統的一次能源利用率顯著高于傳統鍋爐供熱系統：地源熱泵系統的一次能源利用率顯著高于傳統鍋爐供熱系統 . 15 表表 11：住建部公布的各類建筑用地面積（億：住建部公布的各類建筑用地面積（億 m2） . 18 表表 12：“十四五十四五”期間三大地下工程市場空間預測期間三大地下工程市場空間預測 . 19 表表 13：2016-2021 年全國公路、公路隧道長度及隧道公路比年全國公路、公路隧道長度及隧道公路比 . 19 表表 14：隧道股份相關工藝：隧道股份相關工藝 . 21 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 一、 “穩增長

15、”政策下，一、 “穩增長”政策下，基建投資加快，基建投資加快，地下工程建設或將地下工程建設或將受益受益 在“穩增長”的大背景下，2021 年 3 季度以來，基建項目的審批和專項債的發放明顯加速。截至 2022 年 5 月，今年發改委官網通告批復項目的累計投資額已達 2729.88 億元，高于去年同期水平，達到去年全年累計額的 51.3%。 圖圖 1：發改委官網通告批復項目累計投資額：發改委官網通告批復項目累計投資額（億元）（億元） 資料來源：發改委、招商證券 注：此處僅為國家發改委發出公告的批復項目，并不等于其真實審批總量，但有助于觀察趨勢 從各地專項債相關數據來看，截至 2022 年 5 月

16、，各省份累計發行約 1.9 萬億專項債，比去年同期多發行了約 1.35 萬億，發行量大幅提高。隨著項目審批與專項債發放的加速，基建投資增速已率先快速反彈。 圖圖 2：截至：截至 2022 年年 5 月月專項債凈融資情況專項債凈融資情況 資料來源：發改委、招商證券 今年 3 月的政府工作報告提到，2022 年要圍繞國家重大戰略部署和“十四五”規劃，適度超前開展基礎設施投適度超前開展基礎設施投資，加快城市燃氣管道等管網更新改造，繼續推進地下綜合管廊建設。資，加快城市燃氣管道等管網更新改造，繼續推進地下綜合管廊建設。5 月 31 日，國務院印發關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知，提出因地制宜繼

17、續推進城市地下綜合管廊建設因地制宜繼續推進城市地下綜合管廊建設。加快明確入廊收費政策，多措并舉解加快明確入廊收費政策，多措并舉解決投融資受阻問題決投融資受阻問題。燃氣管道改造工程與地下綜合管廊建設再次受到政策重視，有望受益于本輪基建投資加速，迎來建設熱潮。 表表 1：地下綜合管廊地下綜合管廊相關政策相關政策 政策名稱政策名稱 時間時間 發布來源發布來源 相關內容要求相關內容要求 關于加強城市基礎設施建設的意見 2013 年 9 月 國務院 開展城市地下綜合管廊試點，用三年左右時間，在全國 36個大中城市全面啟動地下綜合管廊試點工程； 中小城市因地制宜建設一批綜合管廊項目。 12,167.25

18、16,641.88 5,326.432,729.88 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22

19、Feb-22Mar-22Apr-22May-22 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 關于開展中央財政支持地下綜合管廊試點工作的通知 2015 年 1 月 財政部 中央財政對地下綜合管廊試點城市給予專項資金補助， 按城市規模分檔確定，對采用 PPP 模式達到一定比例的，將按上述補助基數獎勵 10%。 關于印發全國城市市政基礎設施建設“十三五”規劃的通知 2017 年 5 月 發改委 住建部 規劃要求各地需有序開展綜合管廊建設， 結合道路建設與改造、新區建設、舊城更新等，建設干線、支線地下綜合管廊8000km 以上。提出“十三五”時期，城市新區新建道路綜合管廊建設率不小于 30%，城市市政

20、道路綜合管廊配建率不小于 2%。 城市地下綜合管廊運行維護及安全技術標準 2019 年 2 月 住建部 規范城市地下綜合管廊的運行和維護，統一技術標準，保障綜合管廊運行維護及安全管理，為綜合管廊建設保駕護航。 關于進一步加強城市地下管線建設管理有關工作的通知 2019 年 11 月 住建部 工信部 有序推進綜合管廊系統建設， 結合城市發展階段和城市建設實際需要，科學編制綜合管廊建設規劃。 關于加強城市地下市政基礎設施建設的指導意見 2020 年 12 月 住建部 加強設施體系化建設，統籌推進市政基礎設施體系化建設，提升設施效率和服務水平，合理布局干線、支線和纜線管廊有機銜接的管廊系統，有序推進

21、綜合管廊系統建設。 2022 年國務院政府工作報告 2022 年 3 月 國務院 適度超前開展基礎設施投資， 加快城市燃氣管道等管網更新改造，繼續推進地下綜合管廊建設。 關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知 2022 年 5 月 國務院 因地制宜繼續推進城市地下綜合管廊建設。 指導各地在城市老舊管網改造等工作中協同推進管廊建設， 在城市新區根據功能需求積極發展干、支線管廊，合理布局管廊系統，統籌各類管線敷設。加快明確入廊收費政策，多措并舉解決投融資受阻問題，推動實施一批具備條件的地下綜合管廊項目。 資料來源：相關部門官網、招商證券 未來地下工程建設中，除燃氣管道與綜合管廊外，地源熱泵技術也

22、值得關注。在“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃中，地熱能有了量化指標，確立了新增地熱能建筑應用面積 1 億 m2具體目標。應用地熱能在實現雙碳目標的戰略地位日漸提高，國家對地熱能的利用也更加全面而深入，而地源熱泵作為將地熱能轉化為可利用能源的重要技術或將迸發出廣闊的市場前景。 表表 2：地源熱泵相關政策：地源熱泵相關政策 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 相關相關內容內容要求要求 住房城鄉建設部辦公廳關于2013 年全國住房城鄉建設領域節能減排專項監督檢查建筑節能檢查情況的通報 2014 年 4 月 實現可再生能源在建筑領域規?；咚綉?。鼓勵拓展可再生能源建筑應用技術應用領域，推進深層

23、地熱能的梯度應用、光熱與光電技術結合、太陽能采暖制冷等技術的研究和推廣。 北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021 年） 2017 年 12 月 積極推進水熱型（中深層）地熱供暖，到 2021 年，中層供暖 5 億 m2。按照“取熱不取水”的原則，采用“采灌均衡、間接換熱”或“井下換熱”技術，以集中式與分散式相結合的方式推進中深層地熱供暖，實現地熱資源的可持續開發。 住房和城鄉建設部等 15 部門關于加強縣城綠色低碳建設的意見 2021 年 6 月 大力發展綠色建筑和建筑節能，提升縣城能源使用效率，大力發展適應當地資源稟賦和需求的可再生能源，因地制宜開發利用地熱能、生物質能、空氣源和水源熱

24、泵等，推動區域清潔供熱和北方縣城清潔取暖，通過提升新建廠房、公共建 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 筑等屋頂光伏比例和實施光伏建筑一體化開發等方式，降低傳統化石能源在建筑用能中的比例。 關于促進地熱能開發利用的若干意見 2021 年 9 月 到 2025 年，各地基本建立起完善規范的地熱能開發利用管理流程，全國地熱能開發利用信息統計和監測體系基本完善，地熱能供暖（制冷）面積比 2020 年增加 50%，在資源條件好的地區建設一批地熱能發電示范項目，全國地熱能發電裝機容量比 2020 年翻一番；到 2035 年，地熱能供暖（制冷）面積及地熱能發電裝機容量力爭比 2025 年翻一番。 住

25、建部“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃 2022 年 3 月 鼓勵各地因地制宜推廣使用地源熱泵技術，十四五期間推廣新增地熱能建筑應用面積 1 億 m2。 資料來源：國家住建部、國家能源局、中國政府網、招商證券 根據中國地方政府債券信息公開平臺上相關項目估算，2020 年、2021 年各省專項債投向地下工程項目1的金額約為634 億元、765 億元，2022 年前五個月該金額約為 539 億元，占今年已發行量的 2.79%。地下工程項目專項債較多的省份包括山東、河南、廣東等，分別約為 71 億元、67 億元、66 億元。國務院五月末表示，要加快今年已下達的3.45 萬億元專項債券發行使用進度，

26、確保今年新增專項債券 6 月底前基本發行完畢，力爭 8 月底前基本使用完畢，因此 6 月專項債發行額預計將達高峰。 圖圖 3： 近三近三年年全國全國專項債專項債涉及地下工程部分估算涉及地下工程部分估算 （億元億元） 圖圖 4： 2022 年年部分省份部分省份專項債專項債涉及地下工程部分估算涉及地下工程部分估算 （億元億元） 資料來源：中國地方政府債券信息公開平臺、招商證券 資料來源：中國地方政府債券信息公開平臺、招商證券 二、城市燃氣管道改造工程二、城市燃氣管道改造工程：老舊管道存量多，改造空間大：老舊管道存量多，改造空間大 1、城市城市燃氣管道現狀燃氣管道現狀：老舊管道存量：老舊管道存量多多

27、，急需改造，急需改造 隨著我國經濟發展水平不斷提升，城市的基礎設施日漸完善，燃氣管道事業也快速發展。截至 2020 年，全國用氣人口已經超過 6.67 億人， 全國城鎮燃氣使用普及率達到 97.87%。 全國城市燃氣管道總長度以及天然氣管道長度自 2000年以來增長迅速，天然氣管道占比不斷提高，已達燃氣管道總長度的 98%以上。2010 年后，燃氣管道總長度增速維持在 10%左右。 1各省專項債中天然氣管網和儲氣設施、 集中供熱、 地下管廊建設、 地下管線改造等項目中均會涉及地下工程項目。 此外， 老舊小區改造、棚戶區改造、城市新區基礎設施建設等項目中也會涉及 5%-20%左右的地下工程。 0

28、10020030040050060070080090020202021202201020304050607080 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 5：全國歷年城市燃氣管道長度（公里）及增速全國歷年城市燃氣管道長度（公里）及增速 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 但是，在燃氣使用帶來便利的同時，燃氣安全的風險也日益凸顯，大量早期鋪設的燃氣管道暴露出安全隱患，急需相關改造工程。在今年初應急管理部新聞發布會上，應急管理部安全協調司司長蘇潔指出，去年燃氣事故多發，其中一個重要原因就是管道常年腐蝕造成燃氣泄漏，引起爆炸。根據應急管理部初步統計，現在全國已有近 10 萬公里管道出現

29、不同程度老化。根據住建部城市建設統計年鑒，2020 年全國城市燃氣管道總量約為 86.44 萬公里，老舊管道占到 2020 年總量的約 11.6%。 圖圖 6：截至截至2020 年，按省分列的城市燃氣管道長度（公里）年，按省分列的城市燃氣管道長度（公里） 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 截至 2020 年，燃氣管道總長度較長的省份主要有江蘇、山東、四川、浙江等，這些省份也是未來老舊燃氣管道改造的重點省份。 2、 “雙碳”背景下，“雙碳”背景下，天然氣管道天然氣管道將將加速發展加速發展 “雙碳”背景下，天然氣作為一種清潔能源，將迎來重要發展機遇。有學者預測，未來天然氣產業規模將不斷擴大

30、，預計中國天然氣消費將持續增長至 2035 年前后，年消費峰值達到 6500 億立方米以上。根據發改委數據，2021 年全國天然氣表觀消費量為 3726 億立方米，因此，未來十年天然氣管道建設有望加速發展。 根據中長期油氣管網規劃，“十四五”期間我國將推進中俄天然氣東線等國家級等天然氣管道的建設，并加強基礎設施互聯互通工作，同時以京津冀及周邊地區、長三角、珠三角、東北、海南等地為重點，推進區域管網和支線管網建設，省級管網向尚未通達管道氣的縣級市推進。隨著“雙碳”政策的推進，未來城市燃氣管道中天然氣管道占比將繼續保持高位，增速預計會繼續保持較高水平。 表表 3：各省天然氣普及率：各省天然氣普及率

31、2 天津 95% 河南 83% 吉林 71% 陜西 94% 青海 82% 黑龍江 69% 2 天然氣普及率分母為城區人口和城區暫住人口之和，分子為城市天然氣用氣人口 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200,000400,000600,000800,0001,000,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020天然氣管道長度總長度天然氣增速總長度增速02000040000600008000010000

32、0江蘇 山東 四川 浙江 天津 湖北 廣東 河北 遼寧 上海 安徽 北京 河南 山西 重慶 湖南 陜西 江西 新疆 福建 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 新疆 93% 湖北 82% 江西 69% 重慶 93% 甘肅 81% 浙江 68% 山西 92% 海南 79% 貴州 59% 四川 92% 上海 77% 福建 58% 安徽 90% 北京 77% 廣西 55% 山東 90% 遼寧 73% 云南 55% 江蘇 90% 內蒙古 73% 廣東 52% 寧夏 89% 湖南 71% 西藏 36% 河北 89% 全國全國 77% 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 今年 2 月，俄羅斯天然

33、氣工業股份有限公司官網公告與中國石油天然氣集團簽署了一份天然氣長期供應協議。根據上述協議，俄氣公司將通過中俄遠東線為中國輸送 100 億立方米的管道天然氣。中俄遠東線達產后，俄羅斯向中國每年供應的管道天然氣總量將達 480 億立方米，較現有供應量規劃提高約 26%。俄羅斯加大天然氣供應又將刺激我國天然氣管道加速發展。 圖圖 7：中俄石油天然氣管道：中俄石油天然氣管道 資料來源：俄羅斯天然氣工業股份有限公司、招商證券 3、燃氣管道新建燃氣管道新建、改造空間改造空間測算測算： “十四五”“十四五”期間期間燃氣總投資規?；蜻_燃氣總投資規?；蜻_ 1800 億億 2021 年 11 月，國務院安委辦印發

34、通報，要求各地區、各有關部門和單位深刻吸取燃氣事故教訓，全面加強城市燃氣安全工作，堅決扭轉燃氣事故多發勢頭。2022 年 2 月，住房和城鄉建設部表示，2022 年將重點推進燃氣等城市管道老化更新改造重大工程，力爭開工改造存在安全隱患的燃氣管道約 2 萬公里，占 2020 年全國城市燃氣管道總量的約2.3%，占現存老舊管燃氣道總量的 20%。此前，應急管理部表示，“十四五”期間我國將更新改造老舊燃氣管道 10萬公里。 我國早期城市燃氣管道以鋼管為主。燃氣鋼管的更新改造主要有兩大類方法：傳統的開挖更換管道、非開挖管道修復技術，其中非開挖修復技術包括翻轉內襯技術、U 型折疊內插技術等，不同的技術方

35、法的成本有所差異。 表表 4：不同改造技術方法的成本比較：不同改造技術方法的成本比較 改造方法 工程費（萬元/公里） 修路費（萬元/公里） 合計（萬元/公里） 開挖方式更換新管 80-110 140 220-250 翻轉內襯技術 270-330 - 270-330 U 型管折疊內插(U 插法) 110-180 - 110-180 資料來源：黃雪青城市埋地燃氣管道改造方案技術經濟分析（2018）、招商證券 根據黃雪青于 2018 年的測算，傳統開挖方式修路費較高，具體數額取決于各城市補償標準；非開挖方式修路費幾乎可忽略不計，但工程費用相對較高。整體來看，由于需要對老舊管道進行清理及修復，燃氣管道

36、改造成本較高。 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 截至 2020 年我國城市燃氣管道總長度約為 86.44 萬公里，按照近五年數據計算，年復合增速約為 8.4%，預計“十四五”期間可增至 130 萬公里左右。2017 年后全國燃氣建設投資額大幅下降，2020 年投資額約為 238.6 億元，但燃氣管道總長度增速仍保持較高水平，一直維持在 10%左右，反映出近幾年新建燃氣管道的成本有所下降。 圖圖 8：2016 年后我國燃氣管道建設投資額年后我國燃氣管道建設投資額3及增速及增速 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 老舊燃氣管道改造方面，目前存在安全隱患的燃氣管道約 10 萬公里，

37、占目前燃氣管道總量的 11.56%，按照這個比例計算，若不及時進行改造，“十四五”末期我國老舊燃氣管道將達約 15 萬公里。 在測算未來燃氣管道新建、改造空間時，我們作出如下假設： （1）假設 2021 年、2022 年新建燃氣管道投資額分別為 160 億元、173 億元，未來每年年投資額增速 10%； （2）假設 2021 年改造老舊管道 1.5 萬公里，2022 年增速較快，完成 2 萬公里改造，之后 2022-2025 每年改造管道增速為 18%，2022 年，每公里改造成本相較 2018 年數據有所下降，每公里造價約為 70 萬元。 通過計算得出， 2021 年-2025 年燃氣管道工

38、程市場空間分別為 265 億元、 313 億元、 355 億元、 404 億元、 460 億元，“十四五”期間共計 1797 億元，以 2020 年為基期，年均增速約為 14%。 表表 5： “十四五”期間燃氣管道“十四五”期間燃氣管道改造與新建改造與新建市場空間市場空間測算測算 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 合計合計 全國燃氣管道長度（公里） 864422 937033 1015744 1101066 1193556 1293815 全國老舊燃氣管道改造長度（公里） 15000 20000 23

39、600 27848 32861 119309 老舊燃氣管道改造投資額（億元） 105 140 165 195 230 835 新建燃氣管道投資額（億元） 160 173 190 209 230 962 總投資額（億元） 238.6 265 313 355 404 460 1797 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 三、三、城市地下綜合管廊工程城市地下綜合管廊工程：建設模式不斷完善，建設模式不斷完善，投資額有望再創新高投資額有望再創新高 1、國內國內城市城市地下地下綜合管廊發展歷程及現狀綜合管廊發展歷程及現狀：起步較晚，穩步增長起步較晚，穩步增長 （1）地下綜合管廊的定義及意義：利于提高

40、城市綜合承載能力和發展質量地下綜合管廊的定義及意義：利于提高城市綜合承載能力和發展質量的基礎設施的基礎設施 地下綜合管廊，又叫綜合管溝或共同溝，是通過將電力、通信、給水、供熱、制冷、中水、燃氣、垃圾真空管等兩種以上的管線集中設置到道路以下的同一地下空間而形成的一種現代化、科學化、集約化的城市基礎設施。國家發改委 3 根據歷年城鄉建設統計年鑒中對固定資產投資的解釋：對新建和對現有市政公用設施改造工程，應納入城市固定資產建設統計，因此該投資額為燃氣管道新建與改造投資之和。 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503003504

41、0045050020162017201820192020全國燃氣建設投資額（億元）投資額增速 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 在城市地下綜合管廊建設專項債券發行指引中指出：“城市地下綜合管廊是實施統一規劃、設計、施工和維護,建于城市地下用于敷設市政公用管線,滿足管線單位的使用和運行維護要求,同步配套消防、 供電、 照明、 監控與報警、通風、排水、標識的市政公用設施,是保障城市運行的重要基礎設施?！?圖圖 9：綜合管廊標準斷面圖綜合管廊標準斷面圖 資料來源：田強城市地下綜合管廊經濟效益研究、招商證券 （2）國國內內城市城市地下地下綜合管廊發展歷程綜合管廊發展歷程 1958 年，為了解

42、決重要節點的交通問題，我國第一條綜合管廊建設在北京天安門附近，該管廊結構簡單，是國內綜合管廊的雛形。第二條管廊 20 年后才出現，期間未進行任何綜合管廊建設。1994 年，在借鑒日本與我國臺灣地區成功經驗的基礎上，上海浦東新區張楊路修建了一條綜合管廊。該管廊被稱作“中華第一溝”，這是國內大陸地區首條較具規模的管廊， 標志我國大陸地區管廊建設真正的起步。 2013 年后， 在國家陸續出臺的一些政策法規大力推動下，綜合管廊進入了快速發展時期。 表表 6：北京、上海、深圳三市地下管廊建設情況：北京、上海、深圳三市地下管廊建設情況 北京 1958 年在天安門附近建設第一條綜合管廊，長 1076m，19

43、77 年又將其延長了 500m。 2001 年，北京開始建設中關村西區地下管廊，該管廊是我國大陸地區第二條現代化綜合管廊，長約 1.9km，于 2003 建成。 20092013 年，北京在昌平區建設未來科技城綜合管廊，長約 3.9km。 2020 年底，北京建設綜合管廊的總長度約為 200km。 上海 1994 年，上海建設了我國大陸地區首條規模較大的管廊張楊路共同溝，全長 11.125km，首次容納危險性大的燃氣管道。 2002 年，上海在安亭新鎮建設國內第一條網絡化綜合管廊工程，長度約 5.78km。 2007 年，上海在世博園區建設綜合管廊，是國內首次使用預制裝配技術的管廊，長約 6k

44、m。 2017 年，上海結合新城區建設和舊城區改造，開展了松江南部大型居住社區綜合管廊、等三大試點工程建設。 2020 年底，上海建設綜合管廊的總長度約為 91km。 深圳 2005 年，深圳建設市內第一條綜合管廊，長度為 2.67km。 2008 年，深圳光明新區建成了深圳第一條監控完備的管廊，長約 8.6km。 2012 年，深圳前海合作區結合高壓電纜隧道同步建設綜合管廊。 2020 年底，深圳建設綜合管廊的總長度約為 80.9km。 資料來源：于晨龍、張作慧國內外城市地下綜合管廊的發展歷程及現狀、歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 2015 年，國

45、家選定了 10 個城市（廈門、哈爾濱、包頭、蘇州、沈陽、?？?、十堰、長沙、白銀、六盤水）作為綜合管廊的試點城市。2016 年，國家又選定了 15 個試點城市（鄭州、廣州、石家莊、四平、青島、威海、杭州、保山、南寧、銀川、平潭、景德鎮、成都、合肥、海東。）來推進綜合管廊的建設，體現了國家對于全面建設綜合管廊的決心。 表表 7：截至：截至 2020 年各試點城市建成地下綜合管廊里程數（公里）年各試點城市建成地下綜合管廊里程數（公里） 2015 年試點城市 2016 年試點城市 廈門 265.0 ?？?45.0 成都 179.2 石家莊 71.1 威海 40.6 蘇州 82.1 包頭 42.0 廣州

46、 118.7 杭州 63.7 景德鎮 33.3 長沙 62.0 六盤水 39.3 青島 117.2 海東 56.4 平潭 25.7 沈陽 57.9 白銀 30.5 保山 86.2 四平 48.3 合肥 22.2 十堰 56.1 哈爾濱 25.8 南寧 79.9 銀川 42.8 鄭州 19.3 合計 705.7 合計 1004.5 總計總計 1710.2 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 總體來看，試點城市建成里程數占總量較高，達到了 27.8%，但各城市間發展并不均衡。哈爾濱、合肥、鄭州等大型城市建成里程與城市規模不成正比，反映出過去幾年我國地下綜合管廊的建設與運營仍處于探索階段，在不

47、斷完善建設與運營模式后，未來綜合管廊的增長空間較大。 圖圖 10：2016 年后我國地下綜合管廊里程數年后我國地下綜合管廊里程數 圖圖 11：2016 年后我國地下綜合管廊投資額及增速年后我國地下綜合管廊投資額及增速 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 根據歷年城鄉建設統計年鑒的數據，十三五期間，全國每年新增地下綜合管廊長度約為 2000 公里，總量穩步增長。從投資額來看，2017 年投資額有較大提升，之后三年由于管廊建設成本過高以及投資回報較少等原因，投資額每年均有所下降。今年 5 月末國務院提出因地制宜繼續推進城市地下綜合管廊建設，加快明確入

48、廊收費政策，多措并舉解決投融資受阻問題，推動實施一批具備條件的地下綜合管廊項目。未來在“穩增長”與管廊行業發展不斷完善的大背景下，地下綜合管廊的新建里程數有望進一步提升，新建投資額有望觸底反彈。 圖圖 12：截至：截至2020 年各省市地下綜合管廊總長度（公里）年各省市地下綜合管廊總長度（公里） 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 0100020003000400050006000700020162017201820192020全國地下綜合管廊總長度（公里）全國新建地下綜合管廊長度（公里）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500

49、60070080020162017201820192020地下綜合管廊投資額（億元）投資額增速0100200300400500600700800山東四川陜西廣東湖北河北福建云南江蘇吉林北京江西湖南浙江廣西青海遼寧安徽上海河南 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 從各省市已建成的地下綜合管廊里程數來看， 目前各地區綜合管廊發展并不平衡， 擁有試點城市的省份建成里程較長。一方面試點城市自身發展較快，另一方面試點城市能夠帶動全省其他城市積極建設綜合管廊?？傮w來看，全國仍有廣闊的綜合管廊建設空間。 2、地下地下綜合管廊造價計算綜合管廊造價計算與盈利分析與盈利分析，目前目前全國全國各地收費情況已

50、有好轉各地收費情況已有好轉 （1）地下地下綜合管廊造價綜合管廊造價 地下綜合管廊主要包括兩大部分成本，一部分是建設成本，另一部分是運營維護成本。建設成本包括管廊內各種設施的建造成本，運營成本包括管廊建成后檢查、維護、管理入廊等工作的成本。由于各地區的差異性，綜合管廊每公里建設成本集中在 0.1-1.2 億元之間，每年重點建設區域的不同導致造價有所差異，因此我們根據過去四年城市綜合管廊的總投資額與總新建長度，測算出全國城市綜合管廊平均每公里造價約為 0.28 億元。 圖圖 13：城市綜合管廊平均每公里造價（億元）城市綜合管廊平均每公里造價（億元） 資料來源：歷年城鄉建設統計年鑒、招商證券 （2）