體育用品行業海外名企中國業務研究系列：lululemon小眾品牌高增賽道堅持產品主義-220715（19頁）.pdf

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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2022年年7月月15日日海外名企中國業務研究系列：海外名企中國業務研究系列：lululemon小眾品牌高增賽道，堅持產品主義小眾品牌高增賽道，堅持產品主義張若海、湯可欣、王博隆張若海、湯可欣、王博隆中信證券研究部中信證券研究部 數據科技組數據科技組2核心觀點核心觀點產品創新產品創新、全渠道用戶體驗全渠道用戶體驗、國際市場擴張仍將是公司業績未來五年增長的三大戰略支柱國際市場擴張仍將是公司業績未來五年增長的三大戰略支柱。2022年，公司宣布提前完成2019年制定的五年規劃，其中男性產品線，電商收入實現一倍以上增長，國際市場實現收入3倍增長；公司未來將延續2019年的

2、戰略框架和業績目標，圍繞“科技+時尚”的定位，加強品牌影響力，吸引更多的用戶；國際市場擴展的戰略中，中國市場是重要環節，過去5年中，lululemon在中國由2017年的15家，于2021年擴增至86家，成為北美之外，開店速度最快的國家。中國市場特征契合公司核心戰略中國市場特征契合公司核心戰略中國體育運動市場空間巨大中國體育運動市場空間巨大，細分市場需求有望進一步釋放：細分市場需求有望進一步釋放：截至2020年，中國經常參加體育鍛煉人數達到4.35億人，國務院規劃該人數2030年達到5.3億人，人口基數大，但是相比美國15%的健身人口滲透率，中國大陸健身人口滲透率約為5.02%，中國健身市場具

3、備人口紅利和滲透率提升的空間，此外，中國運動戶外用品市場增速較高，天貓和Kearney預計2020-2025年5年CAGR約為13.5%。作為lululemon核心消費場景的瑜伽運動，截至2021年年末在中國具有超過300萬重度用戶和超過7000萬的泛用戶，隨著人均GDP增加，國內正在涌現出眾多新興運動，適合lululemon立足瑜伽用品，擴展其他運動場景產品線的戰略。中國內容平臺基礎建設完善中國內容平臺基礎建設完善，小紅小紅書書、Keep、抖抖音等平臺有望助力公司業務擴張音等平臺有望助力公司業務擴張，促進產品迭代創新促進產品迭代創新。品牌可以從內容創作中獲取更多的流量，其中微信公眾號受眾約有

4、8.1億，抖音KOL平臺活躍受眾在6.04億左右，內容生態的完善將有助于lululemon增強全渠道用戶體驗的戰略。Lululemon在中國市場細分領域中具有競爭優勢在中國市場細分領域中具有競爭優勢產品創新：lululemon 瑜伽產品線產品布局均衡，高端價位具有明顯優勢。價格帶（瑜伽品類，運動內衣）競爭中，暴走的蘿莉與Keep主要銷售額集中在0-200元價格段位；粒子狂怒、Maia Active 200-400元價格段位占比為82.65%，58.87%，400-600元價格段位占比為13.13%，37.75%；而lululemon、Lorna Jane在400元以上價格段位占比超過80%，l

5、ululemon在600元以上的價格段位占比超過36%，相比其他品牌優勢明顯。渠道優勢：截至2022年7月，門店覆蓋29個高線城市，與小程序構建閉環私域運營，借助“形象大使”和線下活動精準社群營銷，構建穩定的興趣社群，形成穩定低成本客源。全渠道營銷：目前lululemon官方在Keep、小紅書、抖音、微博、天貓、京東上進行DTC流量運營，其中Keep中粉絲已經超過100萬，天貓旗艦店中關注的粉絲也超過246萬，同品類品牌中，具有優勢；官方未入駐的Bilibili平臺品牌相關UP主數量逐季度上升，品牌意識逐步崛起。投資建議：受益于中國的居民消費力提升投資建議：受益于中國的居民消費力提升，健身及細

6、分行業的滲透率有望進入快車道健身及細分行業的滲透率有望進入快車道。Lululemon作為全球瑜伽領域龍頭品牌作為全球瑜伽領域龍頭品牌，敏銳察覺到中國市場的敏銳察覺到中國市場的機會機會，其精準營銷其精準營銷、口碑運營的策略與中國的內容平臺的發展相輔相成口碑運營的策略與中國的內容平臺的發展相輔相成，中國地區將成為其未來業績增長的引擎中國地區將成為其未來業績增長的引擎。與此同時與此同時，Lululemon的極致產品力的極致產品力和以專業和以專業KOL為核心的社區運營為核心的社區運營，也在不斷的教育也在不斷的教育、反哺市場反哺市場，其高價格段的產品定位也給主打其高價格段的產品定位也給主打“性價比性價比

7、”和和“適合中國女性適合中國女性”的國產品牌留有空間的國產品牌留有空間，建議關注建議關注Lululemon及其上游供應商及其上游供應商。風險提示：風險提示：經濟環境發生重大變化，國內局部疫情反復超預期，國內居民消費意愿下降，產品推廣不及預期，營銷策略不及預期，數據源有偏差。0UAUVWFYCUTY4W4Y9P8Q9PpNoOmOpNiNrRtMeRnMuN6MmNpPvPtOoRuOnQqR目錄目錄CONTENTS31.1.公司概況：公司概況：產品創新、全渠道用戶體驗、國際市場擴張仍將是公司業績未來五年增長的三大戰略支柱2.2.中國市場：中國市場：中國體育運動市場空間巨大，細分市場需求有望進一

8、步釋放中國內容平臺基礎建設完善，小紅書、Keep、抖音等平臺有望助力公司業務擴張，促進產品迭代創新3.3.公司優勢：公司優勢：產品布局：品類做精產品做深，帶來品牌高溢價空間渠道分布：高線城市布局直營店，擴展不同地區客戶觸點營銷趨勢：社群營銷提升客戶粘性，重點布局KEEP精準觸達用戶4Lululemon 是由Chip Wilson 在1998年創立于加拿大，2007年在納斯達克交易所上市，截止于2021年12月31日，除創始人持有大量股權，LULU.O以機構持倉為主。LULU.O 主要從事運動服飾和功能性服飾的設計和銷售。資料來源：wind，中信證券研究部資料來源：wind，中信證券研究部LUL

9、U.O機構持倉分布機構持倉分布公司概覽：公司概覽：定位“科技定位“科技+時尚”的服裝科技公司時尚”的服裝科技公司持股數量(萬股)持股市值(萬美元)持股數占比(%)持股數變動(萬股)持股變動(%)1,869.16731,681.8214.46-5.12-0.27861.15337,095.916.66-21.47-2.43696.05272,467.055.38-171.28-19.75652.32255,348.825.05-19.85-2.95552.15216,140.024.274.630.84375.25146,891.182.9-63.92-14.56282.41110,548.34

10、2.183.971.43231.9590,798.471.79-78.98-25.4178.669,912.381.38-10.31-5.46166.865,292.181.29-1.39-0.82153.7660,190.721.192.841.88145.2556,856.781.1234.7331.42129.7950,805.6716.65.35122.7848,061.490.954.623.91121.9847,750.560.941.591.32120.4347,143.690.93110.061,061.47104.4240,874.390.81-8.07-7.17100.45

11、39,322.370.78100.4593.4136,565.890.72-6.61-6.6190.1235,278.060.732.355.86ARROWSTREET CAPITAL,LIMITED PARTNERSHIPMASSACHUSETTS FINANCIAL SERVICES CO/MA/CITADEL ADVISORS LLCNORTHERN TRUST CORPNORGES BANKWINSLOW CAPITAL MANAGEMENT,LLCCAPITAL WORLD INVESTORSGEODE CAPITAL MANAGEMENT,LLCARTISAN PARTNERS L

12、IMITED PARTNERSHIPAMERICAN CENTURY COMPANIES INCBROWN ADVISORY INCWCM INVESTMENT MANAGEMENT,LLCJENNISON ASSOCIATES LLCSTATE STREET CORPWELLINGTON MANAGEMENT GROUP LLPMORGAN STANLEY股東名稱FMR LLCPRICE T ROWE ASSOCIATES INC/MD/VANGUARD GROUP INCBLACKROCK INC.LULU.O公司董事會成員公司董事會成員姓名姓名職務職務性別性別任職日期任職日期Martha

13、 A.M.Morfitt董事會主席女2022-03-31Calvin McDonald董事男2018-08-20Michael Casey獨立董事男2007-10-15Martha A.M.Morfitt獨立董事女2008-12-10Emily White獨立董事女2011-11-18David M.Mussafer獨立董事男2014-08-07Kathryn Henry獨立董事女2016-01-29Jon McNeill獨立董事男2016-04-14Stephanie Ferris獨立董事女2019-07-11Kourtney Gibson獨立董事女2020-11-18Alison Loeh

14、nis獨立董事女2022-01-25Glenn Murphy獨立董事男2022-06-0852019年，公司制定了以產品創新，全渠道用戶體驗，擴展市場為三大戰略支柱的五年計劃；在過去的三年中，公司提前實完成計劃，其中男性產品線，電商收入實現一倍以上增長，國際市場實現收入3倍增長。2022年，公司宣布將延續2019年的戰略框架和業績目標，圍繞“科技+時尚”的定位，加強品牌影響力，吸引更多的用戶。資料來源：公司宣傳手冊，中信證券研究部資料來源：公司宣傳手冊，中信證券研究部2019年三大策略效果年三大策略效果2022年未來五年戰略規劃年未來五年戰略規劃戰略制定：戰略制定：產品創新、全渠道用戶體驗、國

15、際化擴張仍是公司戰略支柱產品創新、全渠道用戶體驗、國際化擴張仍是公司戰略支柱產品創新產品創新全渠道用戶體驗全渠道用戶體驗國際化擴張國際化擴張戰略戰略目標目標具體方面具體方面Science of FeelActivityFranchise&hero itemsExtending categoriesRaw materials innovationProductConnectionCommunityInnovationSize of the opportunityAttracting new guestsGrowth in our CoreEntering new marketsDevelopme

16、nt-focused cultureStanding for Inclusion,Diversity,Equity and ActionCreated the Centre for Social ImpactSupporting wellbeingClimateSustainable productCircularityDouble Mens and deliver double digit growth in WomensDouble digital and deliver double digit growth in storesQuadruple international and de

17、liver double-digit growth inNorth AmericaBe the place that people come to grow and develop as inclusiveleadersMake 100%of products with sustainable materials and end?of-use solutions to advance circular ecosystems by 2030Product innovationGuest ExperiencesMarket expansionSupporting PeoplePlanet6國際市場

18、擴張趨勢明顯國際市場擴張趨勢明顯。北美以外區域收入占比逐年提升，收入5年CAGR超過30%，遠超美國本土17.85%，加拿大14.18%的業績增速；此外，lululemon在除美國，加拿大，中國以外的其他國家中也加速開店，由2017年的55家，于2021年末擴增至101家。中國區域門店擴增速度迅猛中國區域門店擴增速度迅猛。過去5年中，lululemon在中國由2017年的15家，于2021年擴增至86家，成為美國、加拿大之外，開店速度最快的區域。資料來源：wind，中信證券研究部資料來源：公司年報，中信證券研究部Lululemon 門店全球分布與增長門店全球分布與增長lululemon分區域收

19、入占比分區域收入占比進取國際市場，進取國際市場，LULU.O 中國區門店展業迅猛中國區門店展業迅猛lululemon分區域收入及增速分區域收入及增速資料來源：公司年報，中信證券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172018201920202021美國加拿大北美以外050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000美國加拿大北美以外20172018201920202021050100150200250300350United

20、StatesPeoplesRepublic ofChina(1)CanadaOther Country201720182019202020217中國健身市場空間仍有空間中國健身市場空間仍有空間。截至2020年，中國經常參加體育鍛煉人數達到4.35億人，國務院規劃該人數2030年達到5.3億人，人口基數大，但是相比美國15%的健身人口滲透率，中國大陸健身人口滲透率約為5.02%，中國健身市場具備人口紅利和滲透率提升的空間。中國運動鞋服市場增速較高中國運動鞋服市場增速較高，天貓和Kearney預計2020-2025年5年CAGR約為13.5%，市場空間巨大。資料來源：2020年中國健身行業數據報告

21、（三體云動數據中心），中信證券研究部資料來源：運動戶外私域趨勢洞察-打造全新“看”“玩”“買”的消費者旅程（天貓，Kearney;含預測），Euromonitor，中信證券研究部中國與歐美健身產業規模對比（數據統計截止于中國與歐美健身產業規模對比（數據統計截止于2020.1.1）中國運動戶外用品市場規模持續高增長中國運動戶外用品市場規模持續高增長中國健身滲透率仍有空間，運動戶外市場空間巨大中國健身滲透率仍有空間，運動戶外市場空間巨大050001000015000200002500030000350004000045000500000.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%1

22、2.00%14.00%16.00%18.00%美國中國中國香港中國臺灣德國英國法國意大利西班牙滲透率俱樂部010002000300040005000600070002015201620172018201920202025E中國運動戶外用品市場規模（億人民幣）CAGR 13.5%CAGR 13.5%8國內瑜伽市場客群規模較大國內瑜伽市場客群規模較大，其中粘性較高的核心客戶群以25-40歲的女性居民為主，客群超過300萬，消費力較高；泛用戶規模超過7000萬，用戶規模龐大。Lululemon 以“瑜伽為靈感”的產品線與中國消費者需求較為契合。Lululemon 多場景運營體系覆蓋較多的瑜伽愛好者多

23、場景運營體系覆蓋較多的瑜伽愛好者。愛好者練瑜伽的主要場景在線下瑜伽館，線下健身房，線上健身平臺，主流消費場景與lululemon 的依托門店大使的運營策略和全渠道服務客戶的策略相契合。資料來源：艾瑞咨詢，中信證券研究部資料來源：艾瑞咨詢，中信證券研究部2021年瑜伽客群分類年瑜伽客群分類2021年愛好者年愛好者練瑜伽的主要場景練瑜伽的主要場景中國瑜伽運動核心客群消費力高，消費者場景與中國瑜伽運動核心客群消費力高，消費者場景與lululemon戰略定位契合戰略定位契合5.20%6.30%18.50%2.00%15.80%52.20%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.

24、00%60.00%中國瑜伽泛用戶規模龐大，2021年至少至少7000萬人以上；萬人以上；以20歲以上的城市女性居民為主2021年瑜伽中度用戶或在300萬萬人以上水平人以上水平；以20-35歲區間、中高收入水平的中高收入水平的城市女性城市女性居民為主核心瑜伽用戶的粘性高粘性高，頭部瑜伽場館的會員續費率能達70%以上 核心用戶群規模較小規模較小，2021年或在300-350萬萬人水平；以25-40歲歲區間，高收入、高消費的城市女性居民女性居民重度用戶中度用戶泛用戶9資料來源：天貓，世界銀行，案頭研究，科爾尼，中信證券研究部資料來源：天貓，世界銀行，案頭研究，科爾尼，中信證券研究部日本人均日本人均G

25、DP與運動類型變化（與運動類型變化（1970年年-1985年）年）中國人均中國人均GDP與運動類型變化（與運動類型變化（2005年年-2020年）年）中國人均消費力提升，帶動高門檻運動逐步興起中國人均消費力提升，帶動高門檻運動逐步興起，lululemon有望再度破圈有望再度破圈215346157230105820200040006000800010000120002004200620082010201220142016201820202022人均GDP：美元郊游，登山，徒步健身，跑步，球類運動騎行，瑜伽，滑雪潛水，攀巖，沖浪，劃艇全國人均可支配收入（單位：元）全國人均可支配收入（單位：元）中國

26、人均中國人均GDP（單位：元）（單位：元）20564674946311577020004000600080001000012000140001968197019721974197619781980198219841986人均GDP：美元球類運動（籃球，排球，乒乓球）冰雪運動（跳臺滑雪，花樣滑冰等）極限運動（沖浪，攀巖，賽車等）0.000010,000.000020,000.000030,000.000040,000.000050,000.000060,000.000070,000.000080,000.000090,000.00002013201420152016201720182019202

27、02021GDP:人均GDP資料來源：國家統計局，中信證券研究部資料來源：國家統計局，中信證券研究部0.00005,000.000010,000.000015,000.000020,000.000025,000.0000201320142015201620172018201920202021全國居民人均可支配收入:工資性收入10內容平臺內容平臺/新媒體建設持續完善將助力新媒體建設持續完善將助力lululemon持續構筑品牌力持續構筑品牌力。進入到流量時代下半場，內容創作生態已經逐步完善，品牌可以從內容創作中獲取更多的流量，其中微信公眾號受眾約有8.1億，抖音KOL平臺活躍受眾在6.04億左右，

28、尤其是抖音平臺中，平臺客群對體育內容需求極大，體育內容播放量近2萬億次，覆蓋多種體育垂類。內容生態或將助力lululemon擴展品類，持續運營品牌。資料來源：2021抖音體育生態白皮書典型新媒體平臺典型新媒體平臺KOL活躍受眾規?；钴S受眾規模抖音體育生態趨勢情況抖音體育生態趨勢情況(2021年年1月至月至2022年年2月月)內容平臺完善將助力內容平臺完善將助力lululemon品牌持續運營品牌持續運營8.16.043.943.231.61.420123456789微信公眾號抖音微博快手嗶哩嗶哩小紅書單位：億資料來源：QuestMobile，中信證券研究部說明：KOL活躍受眾：統計周期內，在指定

29、新媒體平臺中，瀏覽過KOL發布內容的活躍用戶11瑜伽產品線布局全面瑜伽產品線布局全面，其中SKU種類中瑜伽長褲占比28%，瑜伽中短褲占比19%，瑜伽T恤占比21%，瑜伽內衣和瑜伽背心合計占比達24%。Lululemon 高端價位具有明顯優勢高端價位具有明顯優勢。價格帶（瑜伽品類，運動內衣）競爭中，暴走的蘿莉與Keep主要銷售額集中在0-200元價格段位；粒子狂怒，Maia Active 200-400元價格段位占比為82.65%，58.87%，400-600元價格段位占比為13.13%，37.75%；而lululemon,Lorna Jane在400元以上價格段位占比超過80%，lululem

30、on在600元以上的價格段位占比超過36%，相比其他品牌優勢明顯。資料來源：魔鏡市場情報，中信證券研究部資料來源：魔鏡市場情報，中信證券研究部2022年年6月月Lululemon 產品類目布局分布產品類目布局分布2022年年6月主要月主要品牌淘系平臺銷售額品牌淘系平臺銷售額TOP100 SKU的價格帶分布的價格帶分布產品布局：品類做精產品做深，帶來品牌高溢價空間產品布局：品類做精產品做深，帶來品牌高溢價空間0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%maia active粒子狂怒暴走的蘿莉lululemon(yoga)lorna janekeep(yoga)0200200

31、4004006006008008001000100012001200140014001600160018001800200020000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SKU占比銷量占比銷售額占比瑜伽t恤瑜伽背心瑜伽內衣瑜伽外套瑜伽長褲瑜伽中/短褲瑜伽墊12Lululemon重點布局高線城市重點布局高線城市，向二線城市擴展向二線城市擴展。Lululemon立足北京、上海，向準一線城市和二線城市拓展，截至2022年7月，中國大陸共計80家門店，其中北京13家、上海15家、深圳10家等，門店遍布29個城市。Lululemon線下門店的客單價普遍維持在1300元-160

32、0元，部分門店客單價甚至超過2000元。資料來源：lululemon小程序，中信證券研究部單位：家資料來源：大眾點評 app，lululemon小程序，中信證券研究部 單位：家、條、元Lululemon中國大陸門店數量與集中度（右軸）中國大陸門店數量與集中度（右軸）部分城市門店數部分城市門店數&評論數評論數&客單價客單價渠道分布：高線城市布局直營店，擴展不同地區客戶觸點渠道分布：高線城市布局直營店，擴展不同地區客戶觸點城市城市門店數門店數 評論數評論數 客單價客單價城市城市門店數門店數 評論數評論數 客單價客單價上海市1526211475沈陽市2871288北京市1324071536無錫市15

33、42572深圳市104511585寧波市1182497杭州市42631652廈門市1511868成都市42801448南京市11391688西安市31661668大連市1601462廣州市32391640合肥市1171445重慶市3140988天津市11421393武漢市2992110鄭州市1391377蘇州市22981482昆明市141266青島市2761395濟南市1170246810121416Maia ActiveLululemonLululemon中國大陸門店分布中國大陸門店分布資料來源：lululemon小程序，Maia Active 小程序，中信證券研究部單位：家13依托門店依托

34、門店，精準定位精準定位，社群營銷社群營銷。Lululemon擁有眾多形象大使開發當地潛在的消費者，多數“形象大使”具有“瑜伽”、“創始人”、“教練”的標簽，與lululemon的產品形象和功能性一致，定位精準，易于構建穩定的興趣社群。線下KOL口碑營銷為品牌帶來穩定且低成本的客流，持續社區活動運營有助于提升客戶消費體驗和消費者粘性。資料來源：Lululemon熱汗生活小程序，中信證券研究部，注：“遇見大使”中的大使不代表全部大使資料來源：Lululemon熱汗生活小程序，中信證券研究部（時間范圍：2021-07-132022-07-23）2022年年7月線月線下門店“遇見大使”大使人數下門店“

35、遇見大使”大使人數 地區分布與集中度占地區分布與集中度占比（單位：人）比（單位：人）“社區活動”活動數量地區“社區活動”活動數量地區分布（單位：次）分布（單位：次）社區運營社區運營:遇見大使遇見大使&社區活動提升客戶體驗，增加消費者粘性社區活動提升客戶體驗，增加消費者粘性020406080100120140深圳市重慶市上海市成都市北京市杭州市武漢市西安市蘇州市青島市昆明市沈陽市無錫市合肥市南寧市廣州市天津市大連市南京市寧波市廈門市鄭州市濟南市福州市溫州市?？谑刑m州市14全渠道運營初露鋒芒全渠道運營初露鋒芒，內容運營仍有空間內容運營仍有空間。目前lululemon官方統一在Keep，小紅書，抖音

36、，微博，天貓，京東上進行DTC流量運營，其中Keep中粉絲已經超過100萬，天貓旗艦店中關注的粉絲也超過246萬，同品類品牌中，具有優勢；官方未入駐的Bilibili平臺，發布品牌相關的UP主數量逐季度上升，品牌意識逐步崛起。資料來源：Keep，小紅書，抖音，微博，天貓app，京東app，中信證券研究部Lululemon主要線上銷售渠道主要線上銷售渠道/營銷渠道覆蓋情況（不完全統計）營銷渠道覆蓋情況（不完全統計）Bilibili中中lululemon相關視頻相關視頻情況情況營銷新渠道：重點布局營銷新渠道：重點布局KEEP精準觸達用戶，全渠道運營初露鋒芒精準觸達用戶，全渠道運營初露鋒芒資料來源：

37、Bilibili，中信證券研究部單位：人（左軸）平臺平臺是否官方是否官方獲贊（次）獲贊（次）關注（人）關注（人）粉絲（人）粉絲（人）IP屬地IP屬地作品數/動態數/SKU數（個）作品數/動態數/SKU數（個）入駐時間入駐時間其他其他Keep官方11.2萬20100萬3572018/5/29月跟練人次：2103；課程數：20小紅書官方657萬上海554相關總筆記數：30萬+；商品數量：400+抖音官方24.4萬09.1萬上海1092020/6/4微博官方21.1萬505.3萬上海16552016/11/30天貓官方246萬上海3323京東官方30.4萬1280左右2022/2/110123405

38、00000100000015000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2Brand Awareness in BiliBiliViewer Index（Left）Interactive IndexUGC Index15內容種草仍有空間內容種草仍有空間。以小紅書為例，在過去的180天內，約有38000篇筆記，商業化筆記約有112篇，占比約為0.29%，互動流量占比約為2.77%，遠低于國產品牌；此外，lululemon主要內容流量來自用戶自發，絕大部分是粉絲數1萬人以下的博主，口碑營銷成果顯著，但未來內容種草仍

39、有較大空間。資料來源：蟬小紅，小紅書，中信證券研究部（截止于2022-07-12）資料來源：蟬小紅，小紅書，中信證券研究部（截止于2022-07-12）2022H1 lululemon&keep 流量（互動數占比）流量（互動數占比）品牌營銷任重道遠，內容種草仍有空間品牌營銷任重道遠，內容種草仍有空間050100150200250300350400450500180日筆記內容關鍵詞日筆記內容關鍵詞180日筆記評論關鍵詞日筆記評論關鍵詞180日主要品牌筆記數及互動量日主要品牌筆記數及互動量資料來源：蟬小紅，小紅書，中信證券研究部（截止于2022-07-12）資料來源：蟬小紅，小紅書，中信證券研究部

40、（截止于2022-07-12）Lululemon相關筆記博主畫像（單位：人）（相關筆記博主畫像（單位：人）（180日）日）資料來源：蟬小紅，小紅書，中信證券研究部（截止于2022-07-12）0%20%40%60%80%100%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22lululemonkeep品牌品牌筆記類型筆記類型數量數量互動量互動量商業筆記數量&互動情況占比商業筆記數量&互動情況占比非商業38000 30870000.29%（筆記數占比）商業化112880002.77%（互動量占比）非商業748880002.7%（筆記數占比）商業化217600046%（互動

41、量占比）非商業445860001.55%（筆記數占比）商業化73900031.2%（互動量占比）非商業37169 49150000.89%（筆記數占比）商業化3363510006.65%（互動量占比）lululemonmaia active暴走的蘿莉安踏16風險提示風險提示經濟環境發生重大變化經濟環境發生重大變化國內局部疫情反復超預期國內局部疫情反復超預期居民消費意愿下降居民消費意愿下降產品推廣不及預期產品推廣不及預期營銷策略不及預期營銷策略不及預期數據源有偏差數據源有偏差感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU17湯可欣湯可欣（數據科技分析師數據科技分析師）執業證書編號：執

42、業證書編號：S1010520120002王博隆王博?。〝祿萍挤治鰩煍祿萍挤治鰩煟﹫虡I證書編號：執業證書編號：S1010522050005張若海張若海（首席數據科技分析師首席數據科技分析師）執業證書編號：執業證書編號：S1010512050004免責聲明免責聲明18分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限

43、公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中

44、提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其

45、它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券

46、向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市

47、場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2022年年7月月15日日免責聲明免責聲明19特別聲明特別

48、聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由

49、CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,

50、Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投

51、資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSALimited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得

52、本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為

53、機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止

54、在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSAEurope BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶

55、”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASXAll Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告發送或銷售本報告。中信證券中信證券2022版權所有版權所有。保留一切權利保留一切權利。