國安達：電力消防積微成著乘儲能之風厚積薄發-220721（32頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國安達國安達(300902)電力消防電力消防積微成著，積微成著，乘儲能之風乘儲能之風厚積薄發厚積薄發 國安達首次覆蓋報告國安達首次覆蓋報告 徐喬威徐喬威(分析師分析師)魯悅魯悅(研究助理研究助理)王佳王佳(研究助理研究助理)021-38676779 021-38031651 010-83939781 證書編號 S0880521020003 S0880121060025 S0880122010073 本報告導讀：本報告導讀：公司深耕工業消防十余年，在電力領域公司深耕工業消防十余年，在電力領域與與國家電網深度國家電網深度合作，客戶壁

2、壘高；在合作，客戶壁壘高；在儲能儲能領領域提供直供儲能域提供直供儲能/電池廠商的定制化電芯級電池廠商的定制化電芯級產品產品，可替代性低，業績驅動力強可替代性低，業績驅動力強。投資要點：投資要點：結論：首次覆蓋結論：首次覆蓋,目標價目標價 45.19 元元,給予增持評級。給予增持評級。預測 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 1.35/2.90/4.34 億元,對應 2022-2024 年 EPS分別為 1.05/2.27/3.39 元?？紤]公司在電力電網消防領域具有顯著優勢，并已布局儲能消防，結合 PE 與 PB估值法，給予目標價 45.19 元。儲能消防占得先機，電芯級產品開啟小批量

3、試點。儲能消防占得先機，電芯級產品開啟小批量試點。公司憑借近十年的鋰電池消防技術沉淀，能夠直接根據電芯成分與儲能集成廠商或新能源電池廠商合作進行定制化設計，產品專用性強、不易被替代。公司的儲能消防方案有別于傳統的感溫探測技術，能夠深入電芯對鋰電池內部化學成分進行實時探測，研發的鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統，目前已能滿足多項行業標準的要求，進入小批量試點階段。特高壓特高壓建設加速建設加速驅動業績增長驅動業績增長，電網消防產品即將迎來放量，電網消防產品即將迎來放量?！笆奈濉逼陂g特高壓項目密集開工，而輸變配電氣設備的特性使火災事故無法提前預估，電網消防亟待完善。公司在電力電網領域新開發的壓縮

4、空氣泡沫滅火系統單價較高，2021 年該產品銷售貢獻 0.45 億元收入，占據總收入的 17.79%，隨著國家電網宣布 2022 年電網投資在5000 億元以上，預計電網消防業務能夠進一步驅動公司業績增長。研發實力造就高研發實力造就高進入進入壁壘，客戶認證形成強護城河。壁壘，客戶認證形成強護城河。公司作為“專精特新”企業，不斷根據行業趨勢展開創新性研發，在電力、交通領域建設有國內規模最大、種類齊全的火災防控技術研究試驗場，用創新技術優勢持續獲取產品溢價。在新能源客車領域，公司擁有長期穩定的客戶基礎；在電力電網領域，公司具備豐富的應用經驗和強大的客戶基礎，曾與國家電網公司建立聯合實驗基地，并承擔

5、應急管理部等單位的重大科研項目，頭部客戶背書為公司提供了強有力的護城河。風險提示：風險提示：下游客戶集中度較高；行業政策導向變化及競爭加劇。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 276 254 651 1,244 1,845(+/-)%-1%-8%157%91%48%經營利潤（經營利潤（EBIT）70 25 162 341 504(+/-)%-20%-64%543%110%48%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）62 26 135 290 434(+/-)%-17%-57%409%116%50%每股凈收益（元）每股凈收益（元

6、）0.49 0.21 1.05 2.27 3.39 每股股利（元）每股股利（元）0.40 0.20 0.25 0.30 0.30 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)25.5%9.9%24.9%27.4%27.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)7.4%3.3%14.6%23.9%26.3%投入資本回報率投入資本回報率(%)7.4%2.4%14.9%23.8%25.9%EV/EBITDA 53.71 148.15 25.76 11.98 7.33 市盈率市盈率 77.19 181.34 35.62 16.53 1

7、1.06 股息率股息率(%)1.1%0.5%0.7%0.8%0.8%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：45.19 當前價格：37.47 2022.07.21 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）22.40-51.88 總市值（百萬元）總市值（百萬元）4,795 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）128/52 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 41%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）3.23 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）120.09 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百

8、萬元）825 每股凈資產每股凈資產 6.45 市凈率市凈率 5.8 凈負債率凈負債率-44.36%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.03 0.07 Q2 0.06 0.16 Q3 0.03 0.24 Q4 0.09 0.58 全年全年 0.21 1.05 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-3%-11%63%相對指數-4%-18%79%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -32%-1%31%62%93%124%2021-072021-112022-032022-0752周內股價走勢圖周內股價走勢圖國安達深證成指資本貨物資本貨物/工業工業 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必

9、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)模型更新時間：2022.07.20 股票研究股票研究 工業 資本貨物 國安達(300902)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：45.19 當前價格：37.47 2022.07.21 公司網址 公司簡介 公司是國內交通運輸、電力電網行業自動滅火系統的主要供應商之一，長期專注于火災早期探測預警、自動滅火技術的研究與應用開發，形成了具有自主知識產權的火災早期預警與自動滅火技術，已掌握以“超細干粉”、“混合氣體”、“水基型滅火劑”為介質

10、及“壓縮空氣泡沫”等多項核心滅火技術，形成了豐富的技術儲備。公司目前主要為客車發動機艙、新能源汽車鋰電池箱、客車乘客艙、變電站電纜、新能源發電站、城市電力電纜及通道、城市地下綜合管廊等場景提供專業性強、品質優良的安全應急產品，產品能夠滿足不同領域的消防防護需求。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 22.40-51.88 市值（百萬元）4,795 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 276 254 651 1,244 1,845 營業成本 124 136 322 587 871 稅金及附

11、加 2 2 6 11 17 銷售費用 28 37 65 122 181 管理費用 30 35 72 137 203 EBIT 70 25 162 341 504 公允價值變動收益 1 7 0 0 0 投資收益 0 2 1 4 7 財務費用 0-1-3-5-9 營業利潤營業利潤 71 35 158 341 511 所得稅 9 8 22 48 72 少數股東損益 0 1 1 3 6 凈利潤凈利潤 62 26 135 290 434 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 413 358 501 746 1,182 其他流動資產 8 16 23 29 35 長期投資 0 5 5 5 5 固定

12、資產合計 102 173 173 168 163 無形及其他資產 27 32 33 33 33 資產合計資產合計 924 926 1,217 1,663 2,331 流動負債 81 103 282 433 659 非流動負債 5 7 7 7 7 股東權益 838 816 928 1,223 1,664 投入資本投入資本(IC)838 820 934 1,231 1,674 現金流量表現金流量表 NOPLAT 62 20 139 293 434 折舊與攤銷 7 9 11 11 11 流動資金增量 -426 226 31-54-10 資本支出 -71-65-14-8-9 自由現金流自由現金流 -4

13、28 190 168 241 426 經營現金流 1 51 179 249 436 投資現金流 -421 134-12-5-2 融資現金流 442-48-24 1 1 現金流凈增加額現金流凈增加額 22 136 143 245 436 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -0.6%-8.0%156.8%91.0%48.3%EBIT 增長率 -20.3%-64.2%543.1%110.3%48.1%凈利潤增長率 -16.7%-57.4%409.0%115.5%49.5%利潤率 毛利率 54.9%46.2%50.5%52.8%52.8%EBIT 率 25.5%9.9%24.9%27.4%2

14、7.3%凈利潤率 22.5%10.4%20.7%23.3%23.5%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)7.4%3.3%14.6%23.9%26.3%總資產收益率(ROA)6.7%2.9%11.1%17.4%18.6%投入資本回報率(ROIC)7.4%2.4%14.9%23.8%25.9%運營能力運營能力 存貨周轉天數 146.3 153.9 80.0 60.0 55.0 應收賬款周轉天數 152.7 183.7 70.0 45.0 40.0 總資產周轉周轉天數 877.5 1,312.7 592.2 416.9 389.8 凈利潤現金含量 0.0 1.9 1.3 0.9 1.0 資本支出/收

15、入 25.7%25.5%2.1%0.7%0.5%償債能力償債能力 資產負債率 9.3%11.9%23.8%26.5%28.6%凈負債率 10.2%13.5%31.2%36.0%40.1%估值比率估值比率 PE 77.19 181.34 35.62 16.53 11.06 PB 5.09 6.50 5.20 3.95 2.91 EV/EBITDA 53.71 148.15 25.76 11.98 7.33 P/S 17.39 18.91 7.36 3.86 2.60 股息率 1.1%0.5%0.7%0.8%0.8%-25%-11%4%19%33%48%63%78%1m3m12m-10%3%17%

16、30%44%57%-4%23%50%77%104%131%2021-072021-122022-05股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅國安達價格漲幅國安達相對指數漲幅-8%25%58%91%124%157%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)2%7%12%17%22%26%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)10%16%22%28%34%40%8520231843555166720A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈

17、資產(%)XZAUUX4XEWOVEYCUbR8Q8OsQpPpNoMeRqQqPlOpNpN9PmMwPwMoPsRuOnMmN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)目錄目錄 1.公司:特種消防龍頭企業，瞄準儲能消防黃金賽道.4 1.1.交通與電力消防龍頭，核心產品市占率高.4 1.2.緊跟下游應用場景變化，主要產品不斷擴展.4 1.3.既往業績有所下滑，新業務放量筑底回升.7 1.3.1.交通運輸領域收入下降，電力電網行業扭轉格局.7 1.3.2.電力電網業務放量在即，毛利率有望

18、企穩回升.9 1.3.3.公司人員結構穩定，期間費用率有望降低.11 1.4.公司股權結構穩定，股權激勵調動員工積極性.11 2.行業：能源轉型催生新需求，工業消防是優質賽道.13 2.1.工業消防壁壘高，競爭格局好.13 2.2.儲能消防標準趨嚴，市場空間逐漸打開.15 2.3.特高壓及變電站建設加速，電網消防有待改造升級.18 3.特高壓建設帶動電力業務，儲能消防放量在即.20 3.1.電力：變電站、特高壓換流站建設加速，公司優勢明顯.20 3.2.儲能：前瞻性布局研發，鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統已實現小批量試點.22 3.3.新能源：電動自行車充電場站消防.23 4.研發實力造就

19、高進入壁壘，客戶認證形成強護城河.23 4.1.技術：掌握多項底層技術，電池箱級滅火阻斷鏈式反應.23 4.2.直銷獲得頭部客戶認證，經銷利用多元渠道增效.25 4.3.同質化競爭對手較少，毛利率高于同業.26 5.盈利預測與估值.26 5.1.盈利預測.26 5.1.1.收入預測.26 5.1.2.費用預測.29 5.2.PE 估值.30 5.3.PB估值.30 6.風險提示.31 6.1.下游客戶集中度較高.31 6.2.應收賬款壞賬風險.31 6.3.行業政策變化及競爭加劇.31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 32 Table_Page 國安

20、達國安達(300902)(300902)1.公司公司:特種消防龍頭企業，瞄準儲能消防黃金賽道特種消防龍頭企業，瞄準儲能消防黃金賽道 1.1.交通與電力消防龍頭，核心產品交通與電力消防龍頭，核心產品市占率高市占率高 公司在工業和特種消防領域具有深厚積累。公司在工業和特種消防領域具有深厚積累。公司于2008年在廈門成立，前身為國安達消防科技（廈門）有限公司，于 2013 年 8 月 28 日依法整體變更設立為股份有限公司，是一家在新能源汽車、電力電網、儲能電站、風力發電、光伏發電、充電場站、城市公共安全及地下綜合管廊等特殊領域專業從事工業火災防控業務的“專精特新”中小型高新技術企業，在工業火災早期

21、偵測預警與防控技術的研究與工程化應用方面擁有多項自主知識產權。公司公司產品能夠滿足下游多領域的消防需求。產品能夠滿足下游多領域的消防需求。公司堅持以技術研發創新為核心經營驅動力，在超細干粉、混合氣體水基介質、壓縮空氣泡沫等滅火技術及其應用領域形成了豐富的儲備，并契合下游市場需求及自動化、智能趨勢，先后創新性地研發推出超細干粉滅火裝置電池箱專用自動滅火裝置、乘客艙固定系統、變壓器固定自動滅火系統等公共安全保障產品，滿足了不同領域的專業消防護需求。加強加強布局布局儲能消防，快速搶占市場份額。儲能消防，快速搶占市場份額。在全球能源革命及能源安全的大背景下，儲能項目建設累計裝機規模持續增長，儲能消防安

22、全需求激增。公司深耕鋰電池火災防控技術十余年，技術領先性強，用戶信任度高，于 2021 年末成功研發鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統，并進入小批量試用階段。圖圖 1 公司在自動滅火產品市場取得一定市場規模公司在自動滅火產品市場取得一定市場規模 數據來源：公司招股說明書，公司公告，國泰君安證券研究 1.2.緊跟下游應用場景變化，緊跟下游應用場景變化，主要產品不斷擴展主要產品不斷擴展 自動滅火產品不斷升級，自動滅火產品不斷升級，下游下游應用場景持續拓寬應用場景持續拓寬。公司契合下游專業市場需求及自動化、智能化趨勢，先后創新性地研發推出超細干粉自動滅火裝置、電池箱專用自動滅火裝置、變壓器固定自動滅

23、火系統、鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統、電動自行車停車棚智能滅火系統、乘客艙固定滅火系統、高機動舉高消防滅火機器人、高機動移動式壓縮空 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)氣泡沫滅火裝置、智能型公共客艙固定噴霧消毒系統、多功能微型消防救援站等安全應急產品，不斷提升公司經營范圍。表表 1：公司主要產品類型、應用場景及客戶群體公司主要產品類型、應用場景及客戶群體 產品名稱產品名稱 技術類型技術類型 應用場景應用場景 客戶群體客戶群體 超細干粉自動滅火裝置及智超細干粉自動滅火裝置及智能

24、消防系統能消防系統 超干細粉 客車發動機艙、新能源客車電池艙等 交通運輸 變電站電纜、風力發電機艙、城市電力電纜及通道等 電力電網 城市地下綜合管廊等 市政工程 電池箱專用自動滅火裝置及電池箱專用自動滅火裝置及智能滅火系統智能滅火系統 混合氣體 新能源汽車鋰電池箱 交通運輸 乘客艙固定滅火系統乘客艙固定滅火系統 水基介質 客車乘客艙 交通運輸 變壓器固定自動滅火系統變壓器固定自動滅火系統 壓縮空氣泡沫等 特高壓換流站、室內外大型變壓器等 電力電網 鋰電池儲能柜火災防控和惰鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統化抑爆系統 自主研發的多組份混合滅火劑 儲能電站等特殊領域的消防安全防護 儲能及鋰電池 數

25、據來源：公司公告，招股說明書，國泰君安證券研究 超細干粉自動滅火裝置超細干粉自動滅火裝置市場份額較高。市場份額較高。該產品將“火情自動探測報警、火災自動啟動滅火、設備有效性智能巡檢、設備故障自動報警、滅火效能高”等功能集于一體，多個系列產品能夠滿足不同下游客戶的安全應急需求,廣泛應用于國內新能源汽車、新能源風力、光伏發電設備、國家電網變電站地下電力隧道、城市地下綜合管廊、高層建筑配電房等無人值守空間。公司首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書中表示，公司超細干粉自動滅火裝置的市場份額較高，在國內大中型客車市場份額測算約在 70%以上，長期配套于宇通客車、金龍汽車、中通客車等下游市場主流客車廠

26、商。圖圖 2 超細干粉自動滅火裝置部件組成超細干粉自動滅火裝置部件組成 圖圖 3 超細干粉自動滅火裝置智能消防系統超細干粉自動滅火裝置智能消防系統 數據來源：招股說明書 數據來源：招股說明書 電池箱專用自動滅火裝置電池箱專用自動滅火裝置已已在鋰電池、新能源客車領域實現規?；瘧迷阡囯姵?、新能源客車領域實現規?；瘧?。該產品具有鋰電池火災早期探測預警和火災自動撲滅的智能化功能，能有效解決新能源汽車因鋰電池過度充電、撞擊、熱失控等引發的火災。產品依托實體建模，采用多級精確算法，搭建多參數全周期監測、分級報警、智能判斷的智能報警體系，能夠實時數據存儲并自我學習修正，不斷提高提前預警的可靠性，有效將火

27、情控制在萌芽階段，為新能源汽 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)車鋰電池火災提供安全防控技術保障，成為推動新能源電動汽車安全運行的重要保障。產品已批量安裝應用于國內多家大型鋰電池生產廠家和眾多新能源客車生產廠家，并在北京、上海、廣州、深圳、江蘇、浙江、福建、山東、安徽、海南、云南、貴州、四川、內蒙古等省份城市公共交通車輛中實現規?；瘧?。圖圖 4 電池箱專用自動滅火裝置主機電池箱專用自動滅火裝置主機 圖圖 5 電池箱專用自動滅火裝置智能滅火系統電池箱專用自動滅火裝置智能滅火系統 數

28、據來源：招股說明書 數據來源：招股說明書 乘客艙固定滅火系統乘客艙固定滅火系統批量配套于主流品牌客車。批量配套于主流品牌客車。該產品集“設備故障智能巡檢、乘客艙火情智能識別、自動報警、主動啟動、極速滅火、主動引導逃生”等功能于一體，在乘客艙突發火情時，能極速撲滅客艙火情并持續抑制、快速降溫、洗消煙塵、恢復空間氧濃度，有效提升客艙火災現場人員生存空間，為司乘人員安全逃生爭取寶貴時間，有效保障人身安全。公司已持續研制出一體式、分布式等序列化產品，廣泛適用于各類公共交通工具。依托公司長期配套汽車消防的優勢，產品已批量應用在比亞迪、中車、宇通客車、金龍汽車、中通客車等主流品牌客車。該系統還將拓展應用于

29、地鐵等軌道交通、游輪乘客艙的火災安全防控。變壓器固定自動滅火系統變壓器固定自動滅火系統解決特高壓換流站消防難題。解決特高壓換流站消防難題。公司于2019年末研制成功該系統，并于 2020 年獲得應用，是大型、特種、智能、高效消防滅火救援裝備，解決了特高壓換流站、室內外變壓器等大型輸變電站設備因火情特殊、儲油量大、易燃爆、常規消防技術及設備難以有效撲滅的行業技術難題。該系統可通過非接觸式溫度探測、視頻成像、紅外火災成像等探測技術，對大型輸變電站關鍵設備進行全天候、無人值守、智能化火情偵測預警，能夠針對特高壓輸變電場站、石油化工儲罐區等高危環境，同時提供大流量固定噴淋滅火和可視化遙控高位消防炮精確

30、滅火，并持續抑制，實現快速高效撲滅大面積高溫熱油火災，防止熱油復燃。該產品采用的“壓縮空氣泡沫滅火技術”被確定為特高壓換流站的關鍵消防配套技術，現已批量工程化應用。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)圖圖 6 乘客艙乘客艙滅火系統獲得主流客車品牌認可滅火系統獲得主流客車品牌認可 圖圖 7 變壓器變壓器滅火系統解決特高壓換流站消防難題滅火系統解決特高壓換流站消防難題 數據來源：招股說明書 數據來源：招股說明書 鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統能夠深入

31、電芯級。能夠深入電芯級。該產品可應用于儲能電站等特殊領域的消防安全防護。目前公司儲能消防產品正在進行小批量試點應用。圖圖 8 公司鋰電池儲能柜抑制方案公司鋰電池儲能柜抑制方案深入電芯深入電芯 圖圖 9 公司儲能集裝箱惰化抑爆系統方案公司儲能集裝箱惰化抑爆系統方案完備完備 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 1.3.既往業績有所下滑，新業務放量筑底回升既往業績有所下滑，新業務放量筑底回升 1.3.1.交通運輸領域交通運輸領域收入收入下降，電力電網行業扭轉格局下降，電力電網行業扭轉格局 交通運輸行業受疫情影響較大，公司在該領域收入交通運輸行業受疫情影響較大，公司在該領域收入降低降低。公司營業收

32、入經歷了從 2017 年的 1.92 億元上升至 2019 年的 2.77 億元后開始緩慢下降，主要系疫情影響下交通運輸行業收入下降。2017-2019 年公司歸母凈利潤從 0.44 億元增至 0.75 億元，2019 年之后持續下降至 2021 年的 0.26億元，較上年同期下降 57.43%，主要系公司加大在電力電網行業新產品壓縮空氣泡沫滅火系統推廣及市場布局，該產品前期生產成本及銷售費用較高、毛利率較低。2022 年第一季度年第一季度，公司業績，公司業績迎來拐點迎來拐點。2022Q1 公司營業收入為 0.68 億元，較上年同期上漲 57.92%；歸母凈利潤為 0.09 億元，環比增長 1

33、08.36%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)主要系大型變電站發生的安全事故引起國家電網公司領導的高度重視，公司與國家電網公司聯合建成了國內規模最大的輸變電設施火災防護實驗基地，開展油浸式變壓器、綜合管廊、電纜溝等電力輸變電設施的火災發生機理及滅火解決方案的研究，共同推進科研成果轉化和工程應用，帶動公司電力電網行業營業收入增加。圖圖 10 交通行業收入下降導致公司營業收入下滑交通行業收入下降導致公司營業收入下滑 圖圖 11 新產品前期成本費用過高，公司業績欠佳新產品前期成本費用過

34、高，公司業績欠佳 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 從產品的角度，從產品的角度，超細干粉和電池箱專用自動滅火裝置是主要收入來源。超細干粉和電池箱專用自動滅火裝置是主要收入來源。超細干粉和電池箱專用自動滅火裝置占營業收入的比重常年在80%以上，2013-2019 年為 82.3%/78.12%/78.28%/90.27%/93.72%/88.79%/84.55%。而 2018 年研發并應用的乘客艙滅火系統在營業收入中的占比也從當年的 7.01%提升至 12.89%。從行業的角度，從行業的角度，交通行業交通行業收入收入占比持續下滑。占比持續下滑。公司主營業

35、務按行業分類可主要分為電力行業和交通運輸行業，以 2017 年為界，2013-2017 年交通行業收入占營業收入的比重大致呈上升趨勢，2017 年之后其占比則逐年下降，由 2017 年的 86.12%降至 2021 年的 43.00%。主要系交通運輸行業業務受疫情及宏觀環境影響較大，公司非標配的選裝產品（電池箱專用自動滅火裝置、乘客艙固定滅火系統等）銷量及價格下降較多，導致公司交通運輸行業業務收入較往期下降較多。電力行業占比逐年攀升電力行業占比逐年攀升，維持高速增長態勢。，維持高速增長態勢。電力行業收入占比與交通行業收入占比的變化呈相反趨勢，由 2017 年的 3.22%上升至 2021 年的

36、43.41%，反超交通運輸業務收入，目前已與交通行業各占半壁江山。主要系下游市場對電力設施配套消防的投資力度逐漸增加、對消防產品智能化要求持續提升。公司憑借持續研發積索，持續提升了電力產品的智能化水平及市場競爭力，并且加大對變電站電纜、風力發電機艙、城市電力電纜及通道等電力電網領域的市場開拓。21.85%18.59%-0.57%-8.05%57.92%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.5320172018201920202021 2022Q1營業總收入(億元)yoy43.02%18.66%-16.69%-57.43%108.36%-100%-5

37、0%0%50%100%150%00.10.20.30.40.50.60.70.820172018201920202021 2022Q1歸母凈利潤(億元)yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)圖圖 12 超細干粉超細干粉自動滅火裝置業務收入占比最高自動滅火裝置業務收入占比最高 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 13 電力行業收入占比提升電力行業收入占比提升 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 1.3.2.電力電網業務放量在即電力電網業務放量在即，毛利率有望企穩回升，毛

38、利率有望企穩回升 從整體上看，公司整體毛利率在從整體上看，公司整體毛利率在 2017-2018年有小幅上升，年有小幅上升，2018-2021年年則逐年下降，從則逐年下降，從 58.69%下降至下降至 46.52%，但仍處于較高水平。，但仍處于較高水平。交通行業毛利率 2017-2020年維持在50%左右，2021年有較大幅度下滑（42.55%），主要系近兩年交通運輸行業受疫情及宏觀環境的影響，導致公司交通運輸行業收入較往期大幅下降。但隨著疫情防控常態化趨勢，預計目前客車銷量已經下降到最基本的保有量，后續大幅度下跌的可能性較小。電力行業毛利率在 2019-2021 年下降明顯，由 71.93%降

39、至 48.78%，主要系公司電力電網行業產品前期生產成本較高、毛利率較低，銷售費用較大。公司后續將采取措施努力降低產品成本，隨著后續市場的放量效應，該產品有望給公司帶來較好的盈利點。82.30%78.12%62.27%47.73%53.20%54.24%56.54%16.01%42.54%40.52%34.55%28.01%7.01%12.89%4.25%10.51%12.22%3.45%1.44%1.54%0.60%13.31%11.25%9.42%6.23%4.82%2.59%1.86%0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019超細干粉自動

40、滅火裝置電池箱專用自動滅火裝置乘客艙滅火系統其他滅火裝置五金件其他業務32.17%29.88%6.46%2.39%3.22%6.48%15.75%26.23%43.41%55.99%47.40%71.40%85.00%86.12%83.89%75.51%66.58%43.00%11.70%22.60%22.04%12.56%10.64%9.57%8.65%7.18%13.59%0%20%40%60%80%100%201320142015201620172018201920202021電力行業交通行業其他(行業)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 32

41、Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)圖圖 14 2021 年公司整體毛利率降至年公司整體毛利率降至 46.52%數據來源：公司公告，招股說明書，國泰君安證券研究 電力業務對公司毛利率貢獻程度持續走高。電力業務對公司毛利率貢獻程度持續走高。2017-2021 年，交通運輸業務對毛利率的貢獻度逐年下降，由 88.65%降至 39.59%，而電力電網業務對毛利率的貢獻度卻由 3.82%大幅提升至 45.81%，系電力行業對消防產品的需求提升，交通行業受宏觀疫情影響導致客車銷量下滑。但隨著十四五期間，國網規劃建設 24 交 14 直,特高壓建設空間廣闊，公司加大變壓器固定

42、自動滅火系統的布局以及儲能消防市場的拓寬，公司持續盈利能力依然有所保障。圖圖 15 超細干粉自動滅火裝置業務對毛利率的貢獻度最大超細干粉自動滅火裝置業務對毛利率的貢獻度最大 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 16 電力業務對毛利率貢獻度持續走高電力業務對毛利率貢獻度持續走高 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021整體電力行業交通行業其他(行業)89.48%87.52%65.67%46.25%52.26%55.12%58.22%21.58%48.15%44.05%36.31%28.72%5.97%11.6

43、7%2.89%6.48%7.15%1.98%0.63%0.65%0.29%7.37%5.77%5.47%3.54%3.01%1.84%0.93%00.20.40.60.812013201420152016201720182019超細干粉自動滅火裝置電池箱專用自動滅火裝置乘客艙滅火系統其他滅火裝置五金件其他業務35.46%8.19%2.34%3.82%8.05%19.84%27.35%45.81%42.19%72.64%86.19%88.65%84.05%73.40%66.76%39.59%22.13%19.05%11.39%7.48%7.79%6.59%5.93%14.60%00.20.40.

44、60.81201320142015201620172018201920202021電力行業交通行業其他(行業)請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)1.3.3.公司人員結構穩定，期間費用公司人員結構穩定，期間費用率有望降低率有望降低 股權激勵股權激勵費用攤銷費用攤銷影響減退，管理費用率影響減退，管理費用率將將降溫降溫回落回落。銷售費用方面，2019-2022Q1 公司銷售費用率持續走高，2021 年為 14.67%，較上年同期上升 45.07%，主要系公司新產品壓縮空氣泡沫滅火系統前

45、期銷售費用較高。后續公司將采取措施努力降低新產品成本，疊加市場放量效應，開發新的盈利點。管理費用方面，管理費用率由 2019 年的 9.42%快速上升至 2022Q1 的 18.48%，主要系股份支付以及人才費用支出提升，2022Q1管理費用率急速攀升主要系公司股權激勵費用攤銷影響。研發費用方面，相比之下公司研發費用率一直維持在 5%左右，2021 年為 5.98%，系公司除依靠自身力量獨立進行研發創新外，也非常重視對外合作。公司充分利用相關科研機構人才和科研優勢，與應急管理部天津消防研究所、國家電網有限公司、華僑大學等機構保持緊密的技術交流與合作，使公司的研發能力得到有效延伸和補充，也為公司

46、產品研發技術達到領先水平提供了更強有力的保障。公司在承擔行業前沿科研課題研究時，能夠獲得科研服務收入，從而減少公司的研發費用支出。圖圖 17 公司費用率上升，隨著經營規模擴大，費用率有望進入下降通道公司費用率上升，隨著經營規模擴大，費用率有望進入下降通道 數據來源：公司公告，招股說明書，國泰君安證券研究 1.4.公司股權結構穩定，股權激勵調動員工積極性公司股權結構穩定，股權激勵調動員工積極性 公司實控人持股共公司實控人持股共 50.76%，股權結構穩定，股權結構穩定。公司共同實際控制人為公司董事長兼總經理洪偉藝及其子洪俊龍和洪清泉，三人分別持股 42.02%、4.64%、4.08%。其中，洪偉

47、藝直接持股 34.23%，間接持股 7.81%。洪偉藝先生是福建省第一批特支人才“雙百計劃”科技創業領軍人才，曾獲評全國消防標準化工作先進個人，目前擔任全國消防標準化技術委員會固定滅火系統分技術委員會委員、中國工程建設標準化協會第八屆理事會理事、國家消防工程技術研究中心公正性保障委員會委員、中國安全產業協會消防行分會副理事長、福建省消防標準化技術委員會委員。擁有多家子公司，加快產業鏈延伸。擁有多家子公司，加快產業鏈延伸。目前公司下轄 6 家全資子公司（廈門微普電子科技有限公司現已注銷）、4 家控股公司及 3 家參股公司，分別從事消防設施工程施工、消防安全評估等消防領域業務的研發與生產。-5%0

48、%5%10%15%20%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)圖圖 18 公司董事長兼總經理洪偉藝持股比例為公司董事長兼總經理洪偉藝持股比例為 42.02%數據來源：公司公告 推出股權激勵計劃，吸引激勵優秀人才。推出股權激勵計劃，吸引激勵優秀人才。公司于 2021 年頒布限制性股票激勵計劃，激勵對象為 131 人，包括董事、高級管理人員、核心員工及董事會認為需要激勵的其他人員。授予的限制性股

49、票總量為 298.5 萬股。并以 2021 年 12 月 7 日為限制性股票首次授予日，向符合授予條件的 131 名激勵對象授予 238.8 萬股限制性股票，首次授予價格為 21.42 元/股。表表 2：本次激勵計劃擬授予的限制性股票在各激勵對象間的分配情況本次激勵計劃擬授予的限制性股票在各激勵對象間的分配情況 姓名姓名 職務職務 擬獲授數量擬獲授數量（萬股）（萬股）占授予總量的比例占授予總量的比例 占本激勵計劃公告日公司總占本激勵計劃公告日公司總股本的比例股本的比例 洪偉藝 董事長、總經理 45 15.08%0.35%許燕青 董事、常務副總經理 10 3.35%0.08%洪清泉 董事、副總經

50、理、總工程師 8 2.68%0.06%林美釵 董事、生產供應總監 7 2.35%0.05%連劍生 董事會秘書、副總經理 7.3 2.45%0.06%常世偉 副總經理 8 2.68%0.06%王正 副總經理 6 2.01%0.05%朱貴陽 財務總監 7 2.35%0.05%李秀好 財務副總監 7 2.35%0.05%洪俊龍 綜合部總監 9.5 3.18%0.07%核心員工（121 人）124 41.54%0.97%預留部分限制性股票 59.7 20.00%0.47%合計合計 298.5 100.00%2.33%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司通過構建合理的創新創收薪酬制度、考核體系和激

51、勵機制，同時不斷提升人力資源管理制度，使公司制度更人性化、合理化，進而提高核心員工的穩定性；公司將內部人才培養、提拔和外部人才引進相結合，配置高效的管理團隊崗位，為公司的快速發展儲備相應人才。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)2.行業：行業：能源轉型能源轉型催生新需求催生新需求，工業消防工業消防是優質賽道是優質賽道 2.1.工業消防工業消防壁壘高，競爭格局好壁壘高，競爭格局好 按照應用按照應用領域領域進行分類，消防行業主要可分為工業消防和民商用消防。進行分類，消防行業主要可分為工

52、業消防和民商用消防。其中，傳統的民用消防主要為存量市場。在能源轉型的催化下，交通運輸、電力電網等配套投資持續增加，針對工業消防的需求迅速提升，工業自動滅火系統基本實現國產化，市場競爭較為充分，而工業火災報警系統則很大程度上依賴進口，仍有一定國產替代空間，能夠推動中高端消防產品向智能、特種、高效應用等方向發展。圖圖 19 工業消防的需求迅速提升工業消防的需求迅速提升（單位：億元）（單位：億元）數據來源：國家統計局，前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 我國消防產品我國消防產品市場市場存在存在顯著的顯著的結構性差異結構性差異，低端產品基本成熟，高端產，低端產品基本成熟，高端產品不斷進步品不斷進步。我國

53、現代消防行業經過了較為久遠的發展，目前常規報警與滅火技術已較為成熟，手持式滅火器、室內報警噴淋滅火系統等常規消防裝備能夠滿足多數公共場景的基本消防需求，因此通用領域、低端市場的消防產品技術門檻較低，生產企業眾多，產能相對過剩。隨著城鎮化率不斷提高、信息化程度不斷提升，消防行業對于具有特殊應用要求的配套產品需求不斷催生。專業領域對消防產品的參數、敏感性、穩定性要求更高，部分領域要求企業取得相關專業資質，因此專業領域具備較高的行業門檻，行業內合格企業數量較少。技術領先的企業首先需要通過自主研發不斷提高產品附加值，進而形成品牌優勢，積累優質客戶資源，方能在市場中占有一席之地。表表 3：中國工業火災報

54、警系統國產化替代空間較大中國工業火災報警系統國產化替代空間較大 主要領域主要領域 競爭現狀競爭現狀 工業自動滅火系統工業自動滅火系統 基本實現國產化，市場競爭充分，企業高度分賽。傳統龍頭企業承受較大經營壓力。近幾年頭部企業經營呈現萎縮態勢。工業領域自動滅火系統已進入存量階段，市場競爭較為激烈 工業火災報警系統工業火災報警系統 國外企業占據較大市場份額。在感溫探測領域，國產企業近幾年在加快布局：在氣體和火焰探測領域，目前國內供應商較少，國內市場很大程度上依賴進口。國產化替代空間較大 數據來源：慧聰消防網，國泰君安證券研究 6044642669417340794383831066113311601

55、17512891462020004000600080001000012000201520162017201820192020民用消防工業消防 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)工業消防市場具有工業消防市場具有 To B 屬性，屬性，跨學科應用技術壁壘更高跨學科應用技術壁壘更高。工業消防指應用在工業領域的消防產品、技術以及系統，產品包含工業氣體探測器、紅外圖像檢測、火焰探測器、溫感電纜等，能夠被應用在交通、石化、冶金、燃氣、電力、通信等多個領域。近年來，新型消防技術應用領域不斷拓展

56、，一方面從傳統的民用消防領域向新型的工業消防領域拓展，另一方面消防產品自動高效化、智能控制化、系統組網化趨勢愈加明顯。新型消防技術的應用，更多地融合了滅火劑的化學與材料技術、消防裝置的機械與電子技術、基于各類基礎科學的探測技術、通訊與控制技術等多學科技術的綜合應用開發。新型消防技術所承載復合學科技術不斷增加，對消防領域的技術研發團隊提出了更高的要求。工業工業消防行業消防行業市場規模與下游投資支出市場規模與下游投資支出密切密切相關。相關。根據前瞻產業研究院給出的行業經驗，一般工業領域消防投入占行業固定資產投資支出的比例在 3%左右。圖圖 20 我國民用消防報警市場規模穩步增長我國民用消防報警市場

57、規模穩步增長（單位：億元）（單位：億元）數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 圖圖 21 工業領域消防投入占行業固定資產投資支出工業領域消防投入占行業固定資產投資支出 3%（單位：億元）（單位：億元）數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 6.74%7.77%5.86%8.09%5.51%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300201520162017201820192020民用消防報警市場yoy35532377683866239166429634873610661133116011751289146201000020000300004000050

58、00060000201520162017201820192020工業領域固定資產投資額工業領域消防市場規模 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)政策不斷政策不斷推動推動工業消防領域規范化發展。工業消防領域規范化發展。2018 年 10 月，消防整體歸屬國家應急管理部管理，消防救援從“單一災種”向“綜合性救援”轉變，對消防救援裝備提出了更高要求。2020 年 6 月，工業和信息化部印發關于進一步加強工業行業安全生產管理的指導意見，提出健全完善工業行業安全生產管理責任體系、加強對工業行

59、業安全生產工作的指導、持續推動城鎮人口密集區危險化學品生產企業搬遷改造工作、推動安全（應急）產業加快發展等。表表 4：公司主要產品為鼓勵類產業，公司主要產品為鼓勵類產業，在社會公告安全及國家重要基礎設施安全運營方面起重要保障作用在社會公告安全及國家重要基礎設施安全運營方面起重要保障作用 類型類型 消防產品名稱消防產品名稱 對照公司主要產品對照公司主要產品 鼓勵類鼓勵類 1、智能化、大型、特種、無人化、高興能消防滅火救援裝備 2、城市軌道交通火災報警和自動滅火系統 超干細粉自動滅火裝置、電池箱專用自動滅火裝置、變壓器自動固定滅火系統符合 1；乘客艙固定滅火系統符合 2 限制類限制類/淘汰類淘汰類

60、 多類二氟一氯一溴甲烷滅火劑（簡稱 1211 滅火劑）、三氟一溴甲烷滅火劑（簡稱 1301 滅火劑）及其產品或系統、PVC 襯里消防水帶/數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 各級政府部門高度重視工業安全生產，消防產品作為工業安全必需品，開啟新的元年。各級政府對消防的重視程度不斷提高，消防監管體系逐步完善，社會公眾安全意識的提高，都為消防行業的發展創造了有利條件。圖圖 22 各級政府部門高度重視工業安全生產各級政府部門高度重視工業安全生產,相關消防政策逐漸完善相關消防政策逐漸完善 數據來源：根據各公開政策文件整理，國泰君安證券研究 2.2.儲能儲能消防標準趨嚴消防標準趨嚴，市場市場空間逐漸打

61、開空間逐漸打開 近年來，我國在新能源近年來，我國在新能源領域領域發展迅速。發展迅速。根據 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），到 2025 年，新能源汽車新車銷量占比達到20%左右。2021 年，全球新能源汽車銷量達到 631.12 萬輛，同比增長 119.01%。2022 年第一季度，全球新能源汽車市場景氣延續，全球累計銷量約 203 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)萬輛，同比增長 87.35%。而中國新能源汽車產銷量連續 7 年世界第一，保持高景氣發展。儲能為

62、能源升級提供輔助服務。儲能為能源升級提供輔助服務。在能源轉型升級的大背景下，風電和光伏滲透率的迅速提升對電力系統提出了更高要求，現有的靈活性資源已逐漸難以支持電網接納高比例的波動性能源，此時，儲能作為更優質的靈活性資源，能夠有效提供調頻調峰等輔助服務，對能源供給進行平滑性處理。根據國家發改委和能源局聯合印發的關于加快推動新型儲能發展的指導意見，計劃到 2025 年新型儲能裝機規模達 3000 萬千瓦以上，到 2030 年實現全面市場化發展，裝機規?；緷M足新型電力系統相應需求，成為能源領域碳達峰、碳中和的關鍵支撐之一。能源事故頻發，消防成為剛需能源事故頻發，消防成為剛需。根據國家應急管理部消防

63、救援局發布的數據，2022 年第一季度，國內接報的新能源汽車火災共計 640 起，相比上年同期上升了 32%。由于新能源汽車動力電池容量在 10-100kWh 之間，而儲能電站規模則是 100MWh 級別，并且規模有不斷增大的趨勢，一旦發生火災事故，后果不堪設想。表表 5：新能源汽車火災事故頻發，儲能消防市場前景廣闊新能源汽車火災事故頻發，儲能消防市場前景廣闊 時間時間 地點地點 儲能技術儲能技術 用途用途 事故類型事故類型 2017.5 中國山西 三元鋰電池 調頻 充電后休止 2017.11 比利時 鋰離子電池/2017.7-2022.1 韓國（34 起）三元鋰電池 太陽能/調頻/需求響應/

64、2019.4 美國亞利桑那 三元鋰電池 需求響應/2021.4 中國北京 磷酸鐵鋰 光儲存 充電中 2021.7 澳大利亞 鋰電池 需求響應 安裝測試 2021.9-2022.2 美國加州（2 起）鋰離子電池 光儲/需求響應 安裝測試 數據來源：國泰君安證券研究 造成新能源車和儲能電站火災的主要原因是熱失控難以控制，且容易引造成新能源車和儲能電站火災的主要原因是熱失控難以控制，且容易引發鏈式反應。發鏈式反應。鋰電池的電化學特性活躍，熱失控由電濫用、熱濫用和機械濫用引起。電濫用包括過充、過放、強制放電、高放電倍率；熱濫用包括外部加熱、過熱；機械濫用包括穿透、碰撞、震動等。外部濫用是導致電池熱失控

65、的直接原因，從而導致鋰電池產生劇烈燃燒、爆炸。并且由于鋰電池起火后難以有效切斷能量源，因此傳統的滅火原理無法有效適用于鋰電池火災的撲滅，該類火災屬于行業技術難題。鋰電池火災的鏈式反應是指，在單個鋰電池著火后，熱濫用的作用會使電池模組內部相鄰電池也相繼發生熱失控，整個電池模組和電池簇被點燃，最終導致儲能電站出現火災甚至爆炸。解決儲能安全問題，需要從四個層次構建防線。解決儲能安全問題，需要從四個層次構建防線。首先，熱失控預警是儲能電站安全的前置防線。其次，電池本體的材料安全性是儲能電站安全的第二道防線。過程安全是第三道防線，用以監控鋰電池運行過程中的安全狀態，發生異常時進行預警。最后的第四道防線是

66、消防安全，即發生火災后阻隔其蔓延，滅火并防止復燃。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)熱失控預警熱失控預警是前置性是前置性防控，防控，具備較高技術壁壘具備較高技術壁壘。熱失控探測需要借助傳感器，將探測到的物理信號轉變為電信號進行傳輸，傳感器屬于火災預警系統的前端觸發設備，是集成了物理傳感技術、自動控制、計算機技術、數據傳輸等技術的高附加值產品，在技術含量和生產工藝方面均存在較高的技術壁壘。通過與 BMS 系統聯動，消防產品能夠在發生熱失控時切斷電源，如果模組內部發生火災，就會觸發滅

67、火系統并進行 PACK級別滅火，阻止火災進一步蔓延。相較于火災報警系統，熱失控預警針對的是火災發生前對鋰電池內部化學物理參數進行探測，判斷熱失控是否發生。一旦熱失控發生，就可以立即采取措施。國家極其重視新能源領域消防安全，政策國家極其重視新能源領域消防安全，政策正在逐步正在逐步完善。完善。目前我國對電動汽車消防安全比較重視，已經公布了從動力電池系統火災防控裝置性能檢驗、火災報警、疏散、應急救援和滅火等領域的安全標準。隨著電化學儲能裝機規模的不斷擴大，標準體系正在不斷完善。我國在 2014 年曾經發布電化學儲能電站設計規范，在 2021 年年底發布電化學儲能電站安全規程征求意見。相對于 2014

68、 年發布的規范，2021 年所提出的安全規程在消防安全方面規定更加嚴格，針對 PACK 級別檢測、電池模塊單獨探測、安裝具備火災識別功能的視頻監控系統和火災報警系統、對火災滅火劑性能提出要求等。表表 6：近年來我近年來我國國提出的安全規程在消防安全方面規定更加嚴格提出的安全規程在消防安全方面規定更加嚴格 時間時間 文件名文件名 主要內容主要內容 2021.7 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 提出健全儲能技術標準及管理體系。按照儲能發展和安全運行需求，發揮儲能標準化信息平臺作用，統籌研究、完善儲能標準體系建設的頂層設計，開展不同應用場景儲能標佳制修訂，建立健全儲能全產業鏈技術標準體系，推動建

69、立儲能設備制造、建設安裝、運行監測的安全管理體系 2021.12“十四五”國家應急體系規劃 將電動汽車、電動自行車、電化學儲能設施等新產業新業態的消防安全列入安全生產治本攻堅重點。2022.2“十四五”新型儲能發展實施方案(1)基本原則:立足安全、規范管理，加強新型儲能安全風險防范明確新型儲能產業鏈各環節安全責任主體，建立健全新型儲能技術標準、管理、監測、評估體系、保障新型儲能項目建設運行的全過程安全。(2)安全技術突破方向:突破電池本質安全控制、電化學儲能系統安全預警、系統多級防護結構及關鎮材料、高效滅火及防復燃、儲能電站整體安全性設計等關鍵技術，支撐大規模儲能電站安全運行。(3)相關重點標

70、準:儲能電站安全設計、安全監測及管理、消防處理、安全應急系統并網、設備試驗檢測、電化學儲能循環壽命評價、退役電池梯次利用等。(4)安全標準覆蓋內容:針對不同技術路線的新型儲能設施，研究制定覆蓋電氣安全、組件安全、電磷兼容、功能安全、網絡安全、能量管理、運輸安全、安裝安全、運行安全、退役管理等全方位安全標準。加快制定電化學儲能模組/系統安全設計和評測、電站安全管理和消防滅火等相關標準。數據來源：各政府機關官網，國泰君安證券研究 2021 年 12 月 30 日，國家將電化學儲能設施消防安全納入“十四五”國家應急體系規劃，作為安全生產攻堅重點。2022 年 2 月 10 日，國家發改委、能源局印發

71、“十四五”新型儲能發展實施方案，相較于 2021 年7 月發布的關于加快推動新型儲能發展的指導意見，新政策細化了儲能安全標準體系的具體覆蓋內容，如加快制定消防滅火標準，明確了儲 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)能安全技術突破方向，如突破電化學系統安全預警、高效滅火技術等，為儲能大規模裝機及穩定安全運行創造有利條件。2022 年 6 月 29 日，國家能源局綜合司發布了防止電力生產事故的二十五項重點要求（2022 年版）（征求意見稿），其中新增的“防止電化學儲能電站火災事故”一節

72、，強調了電化學儲能電站的安全性要求，對其建造、運行和管理方式提出了具體細則。儲能消防市場規模儲能消防市場規模實現實現翻倍增長。翻倍增長。在 2021 年新增的新型儲能裝機量中，電化學儲能占比 86.36%，其中以鋰離子電池儲能技術裝機規模占比99.3%。據前瞻產業研究院預測，我國儲能累計裝機規模在 2026 年有望達到 141GW；同時，行業預期 2025 年儲能消防單 GW 價值量將由 2021年的 1.2 億元上漲至 2 億元。表表 7：儲能消防市場規模預計在五年內實現：儲能消防市場規模預計在五年內實現 4 倍增長倍增長 項目項目 20212021 2022E2022E 2023E2023

73、E 2024E2024E 2025E2025E 儲能市場累計裝機規模（GW）43.44 54.97 69.57 88.04 111.42 儲能市場新增裝機規模（GW）8.64 11.53 14.16 18.47 23.38 儲能消防單 GW 價值 1.20 1.36 1.55 1.76 2.00 儲能消防市場規模（億元）10.37 15.73 22.61 32.51 46.75 數據來源：CNESA，前瞻產業研究院，國泰君安證券研究測算 圖圖 23 預計預計儲能消防市場規模持續增長儲能消防市場規模持續增長 數據來源：CNESA，前瞻產業研究院，國泰君安證券研究測算 基于此，我們測算儲能消防市場

74、規模將從 2021 年的 10.37 億元擴張至2025 年的 46.75 億元，2021-2025 年 CAGR 達 45.7%，總體實現近 4 倍增長。2.3.特高壓及變電站特高壓及變電站建設加速建設加速，電網消防，電網消防有待有待改造升級改造升級 電網中的變電站電網中的變電站火災火災往往伴隨爆炸，危險性極大。往往伴隨爆炸，危險性極大。根據全國消防救援隊 2021 年接報統計數據顯示，每年電氣火災約占總火災的 30%，其中因變電站、換流站火災占比約 70%。2019 年 3 月，800 千伏昭沂直流輸電工程沂南換流站變壓器突發故障著火。2019 年 11 月，山東濟寧泉城1000kV 高壓

75、變電站發生爆炸，事故造成一死兩傷。2020 年 11 月，武漢關山 220 千伏變電站發生火災，造成周邊大范圍停電。10.37 15.73 22.61 32.51 46.75 0.350.40.450.50.550102030405020212022E2023E2024E2025E儲能消防市場規模（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)中國中國已建成大量已建成大量電站，消防系統電站，消防系統具備具備加裝改造加裝改造需求需求。輸電電壓一般分為高壓、超高壓和特高壓，其中高壓

76、通常指指 35220kV 的電壓，超高壓通常指 330kV 以上 1000kV 以下的電壓，特高壓電網指 1000kV 以上的交流電網或800kV 及以上的直流電網。根據華經情報網顯示，2020 年我國變電站數量約為 3.8 萬個，其中高壓及超高壓變電站占據絕大比例，特高壓電站數量極少，僅有 14 座特高壓交流變電站和 12 座特高壓支流變電站。根據國家電網 2021 年下發的關于開展變電站消防隱患治理項目梳理儲備的通知等文件，將按重點保護對象所涉及站點、核心城市所涉及站點等順序逐步進行電網消防升級改造。預計未來 3-5 年內，核心重要變電站的改造需求將迅速提升。圖圖 24 全面建設智能變電站

77、，推動配電自動化建設全面建設智能變電站，推動配電自動化建設 圖圖 25 我國我國高壓及超高壓變電站占絕大比例高壓及超高壓變電站占絕大比例 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 數據來源：前瞻產業研究院，國泰君安證券研究 “十四五”“十四五”特高壓鋪設快速推進，消防改造升級特高壓鋪設快速推進，消防改造升級成為動力源泉成為動力源泉?！笆濉逼陂g，國家電網特高壓總投資達到約 2800 億元，“十四五”國網特高壓計劃投資 3800 億元，增速高達 35.7%。在“十四五”期間，國家電網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，遠超“十三五”期間的增速，其中 2022 年國家電網計劃開工“10

78、交 3 直”共 13 條特高壓線路。據中國能源報數據，截至 2022 年 3 月，國家電網建成投運“15 交 14 直”29 項特高壓工程。特高壓建設的提速，以及對電力電網消防安全的重視，使得特高壓變電站的消防系統成為未來電力電網消防市場增長的驅動因素。圖圖 26 國家電網持續建設特高壓路線，引領全國特高壓產業發展國家電網持續建設特高壓路線，引領全國特高壓產業發展 數據來源：國家電網 468000770074112850443902000400060008000100002009-20102011-20152016-2020“十四五”新建智能變電站改造智能變電站29.87%12.99%0.78

79、%2.60%0.26%53.51%110kV220kV330kV500kV750kV其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)圖圖 27“十三五”期間，國家電網特高壓總投資達到約“十三五”期間，國家電網特高壓總投資達到約 2800 億元億元 數據來源：中國電力統計年鑒，國泰君安證券研究 政策明確電網消防設備要求，消防產品需求迅速增加政策明確電網消防設備要求，消防產品需求迅速增加。近年來，國家能源局等部門發布了電力設備典型消防規程等多項政策標準，國家電網公司也下發了關于開展變電站消防

80、隱患治理項目梳理儲備的通知等文件，明確對電力消防設備的設置提出要求，表明電網行業對消防工作日益重視。政策推動電網行業消防成為剛性需求，消防產品在電網領域的應用有望迅速增加。電網消防電網消防客戶認證壁壘極高客戶認證壁壘極高，國安達與南瑞集團平分秋色國安達與南瑞集團平分秋色。與市場上其他普通企業客戶不同，國家電網公司等電力客戶十分看重供應商自主提供整套消防系統的能力，并對供應商的經驗具有嚴格要求。目前，消防行業內的多數企業只能生產單一裝備，而無法自主提供整套消防系統。通過采購多品牌產品進行集成的做法有損于系統內部通訊的兼容性和穩定性，可能對關鍵電力設施設備的穩定運行造成安全隱患。目前，符合國家電網

81、技術要求的供應商主要為國安達和南瑞集團平分秋色，潛在競爭者的進入難度較大，該細分領域的市場競爭格局較好。3.特高壓建設帶動特高壓建設帶動電力電力業務，儲能消防放量在即業務，儲能消防放量在即 3.1.電力：電力：變電站、變電站、特高壓換流站特高壓換流站建設加速建設加速，公司公司優勢明顯優勢明顯 電電力電網行業，公司自動滅火產品市場份額迅速提升力電網行業，公司自動滅火產品市場份額迅速提升。目前電力電網領域自動滅火產品的市場集中度較低。公司跟隨行業趨勢持續研發，2019年末公司成功研發了適用于特高壓換流站等輸變電設備的大型自動滅火系統，現已能夠提供適用于變電站電纜、新能源發電站、城市電力電纜及通道等

82、專業領域的自動滅火裝置及系統，解決了大型輸變電站設備火情特殊、易燃爆、常規消防技術及設備難以有效撲滅的行業難題。目前，公司正在拓展新能源儲能站、石化園區等領域的智慧消防整體解決方案。870101760737058916.50%19.80%11.80%7.90%12.50%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600020162017201820192020特高壓投資（億元）電網投資（億元）特高壓投資占電網投資比例（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300

83、902)圖圖 28 公司產品對電力電網實現配置與保護公司產品對電力電網實現配置與保護 圖圖 29 公司產品對城市電力電纜及通道進行保護公司產品對城市電力電纜及通道進行保護 數據來源：招股說明書 數據來源：招股說明書 工業消防客戶認證壁壘高，公司與工業消防客戶認證壁壘高，公司與國家電網國家電網深度合作深度合作。公司的變壓器固定自動滅火系統中標國家電網公司兩項特高壓換流站的消防設備采購訂單（中標金額共計 3,881.96 萬元）及多項國家電網科技項目研發服務訂單，表明公司的專業程度和產品質量均受到行業內核心客戶的認證。圖圖 30 公司與國家電網深度合作公司與國家電網深度合作 數據來源：公司招股說明

84、書，公司公告，國泰君安證券研究 聯合設立試驗基地，形成較強技術優勢聯合設立試驗基地，形成較強技術優勢。公司通過參與行業前沿課題研究、與國家電網公司聯合設立實驗基地、建設火災防控技術研究試驗場等措施形成了較強的技術競爭優勢。公司在承擔行業前沿科研課題研究時，能夠獲得科研服務收入，從而減少公司的研發費用支出。業務資質優勢和客戶資源優勢明顯。業務資質優勢和客戶資源優勢明顯。公司取得了國家電網公司、南方電網公司、中國核電以及國內多家主流新能源客車企業的消防產品供應商資格，長期為行業客戶提供專業性強、智能化程度高的火災早期偵測預警與高效自動滅火系統產品。公司建立了“科技為先，生產一代、儲備一代、研制一代

85、、預研一代”的持續創新機制，具有中國合格評定國家認可委員會授權的 CNAS 檢驗實驗室資格。因此，公司無論是在業務資質認證，還是客戶應用案例方面，都具有較強的競爭優勢。特高壓換流變壓器、室內外變壓器等大型油浸式變壓器屬于國家重要的電力輸送設施，使用環境惡劣且無人值守，并且具有儲油量大、油溫高、易燃爆的特點。大型油浸式變壓器火災模型再現較為困難，試驗平臺搭建難度大、成本高。而公司憑借系統化的開發流程、完善的驗證體系和 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)承擔國家電網公司多項重大科技項

86、目的研究經驗，能夠保證產品在 5-12年滿足惡劣環境下穩定運行，并開發了壓縮空氣泡沫系統技術、智能巡檢技術和消防物聯網遙感與控制技術，推動行業向智能化發展。3.2.儲能：儲能：前瞻性布局研發，前瞻性布局研發，鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統爆系統已實現小批量試點已實現小批量試點 厚積薄發瞄準黃金賽道，提供優質厚積薄發瞄準黃金賽道，提供優質儲能消防儲能消防方案方案。公司鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統產品，可應用于儲能電站等特殊領域的消防安全防護。公司儲能消防產品的主要競爭優勢有：使用自主研發的多組份混合滅火劑，滅火效能更好、環保性更強、性價比更高，可持續抑制、惰

87、化抑爆。公司的滅火產品做到了 PACK 電芯級。公司采用的探測技術有別于傳統的探測溫度變化的技術，是深入到電芯內部，探測鋰電池內部化學成分的變化，由芯片對各種參數的變動情況進行分析計算，從而判斷是否啟動滅火措施。相比其他消防產品，公司產品能夠較早期地干預火災的發生，阻止鋰電池熱失控擴展及儲能柜爆炸的發生，進行點對點、精準滅火。公司憑借近十年鋰電池消防技術的沉淀，在產品研發時就與儲能及鋰電池廠商共同合作，直接與客戶的電池參數對接，生產出來的產品專用性更強，不容易被替代。目前公司儲能消防產品正在進行小批量試點應用。公司預警探測與精準滅火技術領先公司預警探測與精準滅火技術領先，成為鋰電池消防研究引領

88、者。，成為鋰電池消防研究引領者。公司在行業內率先開展新能源汽車動力鋰電池消防防控研究，經過大量試驗驗證及完善，研發出一種多組分氣體混合的專有滅火劑技術成果，能夠有效阻斷鋰電池火災時的物理與化學鏈式反應，能夠對鋰電池早期火災進行及時撲滅、有效抑制，防止其燃燒爆炸，抑制其發生復燃。儲能消防儲能消防潛在市場潛在市場巨大，巨大，技術優勢強化市場優勢。技術優勢強化市場優勢。因為受到電價沒有市場化的影響，所以國內儲能做得不多，即使有一些國內消防廠商在生產儲能消防產品，但產品技術相對簡單，主要是用一些感溫探測器類消防產品進行災后處置，而公司的儲能消防產品是集災前+災后處置為一體的具有較高技術含量的消防產品。

89、當電芯大規模的聚集在一起建成一座儲能站后，可以預計儲能消防產品的市場需求將來更多的將源于安全防護的剛需。維持國內原有客戶源，積極拓展海外市場維持國內原有客戶源，積極拓展海外市場。公司在 2021 年研發儲能消防產品時，就一直與國內儲能集成廠商或新能源電池廠商保持著聯系，一起進行產品的實驗和驗證。目前儲能消防產品正在進行小批量試點應用。公司與韓國消防器具制作所等公司簽署戰略合作協議，負責提供韓國消防領域的新技術、新產品的開發；韓國消防器具制作所負責全方面收集和分析創新產品、市場需求等資訊，在韓國國內推廣公司生產的儲能消防產品、新能源汽車鋰電池消防產品及韓國國內市場需要的其他消防產品。后續視市場開

90、拓情況計劃共同投資，在韓國設立制造事業部進行產品生產和銷售。該項舉措有助于公司開拓海內外市場，符合公司戰略發展規劃。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)3.3.新能源：電動自行車充電場站消防新能源：電動自行車充電場站消防 電動自行車存量增量齊發，新能源消防市場前景廣闊。電動自行車存量增量齊發，新能源消防市場前景廣闊。2019年，我國電動自行車保有量在 3 億左右。2020 年，中國自行車年產量 8000 多萬輛，電動自行車年均產量超 3000 萬輛，中國自行車社會保有量近 4 億輛

91、、電動自行車近 3 億輛。圖圖 31 2020 年我國電動自行車保有量約為年我國電動自行車保有量約為 3 億輛億輛 數據來源：中國自行車協會，國泰君安證券研究 電動自行車電池火災隱患不容小覷，消防安全亟需解決。電動自行車電池火災隱患不容小覷，消防安全亟需解決。根據應急管理部數據，2021 年共接報電動自行車及其電池故障引發的火災近 1.8 萬起、死亡 57 人。目前，電動自行車保有量龐大，群眾使用較多，快遞外賣群體高頻次使用，“人車同屋”、在通道走道充電停放等違規行為仍比較普遍，火災風險仍將長期影響群眾消防安全?？焖俑兄缙诨鹎?，批量試產供需穩定?？焖俑兄缙诨鹎?，批量試產供需穩定。公司電動自

92、行車停車棚智能滅火系統產品，采用非接觸式雙溫復合探測技術、高效泡沫滅火技術，可在電動自行車發生早期火情時，快速感知響應，即刻啟動滅火抑制系統，及時有效撲滅鋰電池火災并持續抑制，杜絕火災蔓延；可實現多分區智能防控，一套系統可在大范圍內同時對多個分區進行火災防控。該產品可廣泛適用于社區、電動車公共停車場、集中充電處、公共地下停車庫等場所的消防安全防護。目前，該產品已進入小批量試產。新產品直擊社會痛點，聚焦居民平安生活。新產品直擊社會痛點，聚焦居民平安生活。已研制出新產品“電動自行車停車棚智能滅火系統”。該產品可廣泛適用于社區、電動車公共停車場、集中充電處、公共地下停車庫等場所的消防安全防護。4.研

93、發實力造就高進入壁壘，客戶認證形成強護城河研發實力造就高進入壁壘，客戶認證形成強護城河 4.1.技術：掌握多項底層技術，電池箱級滅火阻斷鏈式反應技術：掌握多項底層技術，電池箱級滅火阻斷鏈式反應 公司所在的專業領域高端消防產品公司所在的專業領域高端消防產品行業行業對技術要求極高對技術要求極高。由于產品工作環境復雜，一般應用在無人值守、頻繁振動的場景下，因此對滅火劑的滅火效率、裝置探測啟動的靈敏性與可靠性、裝置自身的穩定性、智能2.52.72.9332.22.32.42.52.62.72.82.933.120162017201820192020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的

94、免責條款部分 24 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)巡檢功能等技術要求較高。產品所需的自動滅火技術、探測啟動技術、智能控制技術、環保特性等方面都具有較高的技術含量。成熟應用的產品需經過長期研發、試驗，并由用戶不斷反饋、改進后形成，對于新進入行業企業形成了較高的技術壁壘。公司公司具備多項核心底層技術，均具備多項核心底層技術，均來源于自主研發。來源于自主研發。經過多年的技術積累和創新，公司在滅火劑技術、驅動劑技術、產品結構技術、無電自啟動、設備故障智能巡檢、自動報警、消防物聯網等方面形成了多項核心技術，已掌握以“超細干粉”、“混合氣體”、“水基型滅火劑

95、”、“壓縮空氣泡沫”等多項核心滅火技術，形成了豐富的技術儲備。圖圖 32 消防設備產業鏈清晰，下游細分領域需求持續增長消防設備產業鏈清晰，下游細分領域需求持續增長 數據來源：招股說明書 深耕自動滅火數十載，深耕自動滅火數十載，厚積薄發瞄準黃金賽道厚積薄發瞄準黃金賽道。公司根據鋰電池火災的物理、化學機理，能夠針對其溫度變化、顆粒濃度、可燃氣體濃度、電解液漏液監測、電壓脈沖檢測等多參量進行綜合采集分析，進而對鋰電池火災早期探測及檢測環境自我學習、分析，能夠在鋰電池火災發生時或火災發生之前，能早期、極早期探測并將熱失控狀態進行準確預警并聯動啟動滅火設備進行滅火。重視對外科研合作，研發能力得到有效延伸

96、。重視對外科研合作，研發能力得到有效延伸。率先建設了工業火災防控技術研究中心基地，長期承擔行業前沿科研課題研究，是行業內少數具備對外開展科研服務能力的企業，先后承擔了 16 項應急管理部消防救援局（含原公安部消防局）、應急管理部天津消防研究所、國家電網等單位的重大科研項目。與與國家電網國家電網開展全面合作開展全面合作，共同推進科研成果轉化和工程應用。，共同推進科研成果轉化和工程應用。公司與重要用戶單位國家電網公司聯合設立輸變電設施火災防護聯合實驗基地，研究電力輸變電設施火災防護產品，并進行工程化應用的研究；公司在電力、交通領域建設有國內規模最大、種類齊全的火災防控技術研究試驗場，采用全尺寸實體

97、火災模型，能夠開展多類火災早期探測報警和滅火關鍵技術研究。特高壓消防安全特高壓消防安全技術壁壘高筑，公司突破重圍解決行業難題。技術壁壘高筑，公司突破重圍解決行業難題。特高壓換流站、室內外變壓器等大型輸變電站設備火情特殊、儲油量大、易燃爆，常規消防技術及設備難以有效撲滅。2019 年末，公司成功研制變壓器固 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)定自動滅火系統，該產品采用的“壓縮空氣泡沫滅火技術”被確定為特高壓換流站的關鍵消防配套技術；產品解決了國產消防裝備應對大型充油變壓器爆炸后火災

98、無法有效撲滅的行業難題，突破對進口裝備的依賴。研發人員占比提升研發人員占比提升，創新能力持續跟進。，創新能力持續跟進。據公司招股書顯示，2017-2019年三年間，公司研發人員數量穩步提升，占公司員工總數比例分別為15.87%/18.80%/21.21%。研發人員數量不斷提升，未來公司將持續通過加強研究推動創新驅動發展。圖圖 33 研發人員數量穩步提升，創新驅動能力持續發展研發人員數量穩步提升，創新驅動能力持續發展 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 公司研發團隊具有深厚技術積累，公司研發團隊具有深厚技術積累，研發效能提升層層推進研發效能提升層層推進。公司組建了一支約 80 人的研發技術團

99、隊，核心為公司總經理洪偉藝先生。洪偉藝先生是福建省第一批特支人才“雙百計劃”科技創業領軍人才，曾獲評全國消防標準化工作先進個人，目前擔任全國消防標準化技術委員會固定滅火系統分技術委員會委員、國家消防工程技術研究中心公正性保障委員會委員、中國安全產業協會消防行業分會副理事長等消防安全建設行業職位。4.2.直銷獲得頭部客戶認證，經銷利用多元渠道增效直銷獲得頭部客戶認證，經銷利用多元渠道增效 工業消防領域客戶認證嚴格，進入壁壘高。工業消防領域客戶認證嚴格，進入壁壘高。工業消防領域的下游客戶一般通過嚴格的合格供應商認定程序或招投標，綜合考察長期配套及售后能力、長期穩定應用案例、產品技術、資質等因素以確

100、定消防產品的合格供應商，并在長期合作過程中對產品質量進行持續檢驗、考核。因此，工業消防領域的供應商準入標準高、認證周期長、客戶對長期合作的供應商粘性較高。在此基礎上，與頭部客戶具備長期合作基礎的企業具備顯著優勢。公司公司與多家與多家頭部整車和電力企業頭部整車和電力企業建立了穩定建立了穩定的的直銷直銷關系。關系。通過為金龍汽車、宇通客車、比亞迪、中通客車等知名整車廠商配套供應超細干粉自動滅火裝置等產品形成了較為穩定的收入來源。公司通過直銷模式主要向整車廠商、電力電網企業等客戶開展銷售業務，主要下游直銷客戶是142146146536677616166787874501001502002503003

101、504002017年2018年2019年生產人員研發人員銷售人員管理及行政人員 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)宇通客車、金龍汽車等知名整車廠商和國家電網等大型電力電網企業。其中，公司對主要整車廠商的銷售為配套銷售，即整車廠商根據國家標準及整車基本配置的要求，在對公司主體及產品進行考核通過后，向公司長期、穩定地采購配件產品；公司對向電力電網企業的銷售，一般通過公開招標或競爭性談判的方式獲取訂單。針對客車配套針對客車配套消防裝置和應用領域較為分散的產品消防裝置和應用領域較為分散的

102、產品，公司，公司采用經銷模式。采用經銷模式。利用汽配貿易商的渠道，將新產品推廣給各地公交公司等車輛使用者，能夠快速將新產品導入市場、擴大產品影響力。圖圖 34 公司交通運輸行業的一般經銷流程公司交通運輸行業的一般經銷流程 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 公司采用經銷模式有利于產品推廣和資金回款，提高了銷售效率。4.3.同質化競爭對手同質化競爭對手較少較少，毛利率高于同業，毛利率高于同業 行業進入壁壘較高，避免同質化競爭過熱。行業進入壁壘較高，避免同質化競爭過熱。同行業可比公司與公司直接競爭的領域及產品很少，通常僅在單一或少數領域與公司形成產品競爭關系。例如，世紀消防、中遠消防的產品主要

103、在客車機艙消防領域與公司產品形成競爭。而同行業可比公眾公司青鳥消防、天廣中茂、威特龍的主營業務、收入結構、下游領域均與公司存在明顯差異，僅其產品中包含的七氟丙烷等自動滅火裝置，與公司報告期內少量銷售的“其他自動滅火裝置”較為相近。聚焦不同聚焦不同業務線條業務線條，公司戰略目標明確。，公司戰略目標明確。公司主要產品為超細干粉自動滅火裝置、電池箱專用自動滅火裝置等創新性強、專用于特殊領域火災防控的產品，而青鳥消防、天廣中茂、威特龍的消防相關業務或產品為消防工程、七氟丙烷滅火裝置、消防供水系統、二氧化碳滅火系統、火災自動報警器及聯動控制系統等較為傳統或通用型產品。5.盈利預測與估值盈利預測與估值 5

104、.1.盈利盈利預測預測 5.1.1.收入預測收入預測 由于公司在 2020 年以前按照細分產品的方式披露收入，2020 年后除五金件以外，公司將超細干粉自動滅火裝置、電池箱專用自動滅火裝置、乘客艙滅火系統、其他業務及其他滅火裝置合并為自動滅火裝置及系統 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)進行披露，因此長期看從下游行業角度進行收入拆分更加可靠。近年來公司在交通行業的收入有所下降，而電力行業收入顯著增長，并針對儲能消防有所布局，考慮到目前財報中尚未體現出儲能行業收入，因此暫時沿用分產

105、品收入占比的角度對公司收入進行預測。首先計算公司 2017-2019 年各產品占據收入的比重，然后取 2017-2019年各產品占比的平均值作為 2020 年各產品占比估算值，取 2018-2019 年各產品占比真實值及 2020 年各產品占比估算值的平均值作為 2021 年各產品占比估算值，并結合公司實際經營情況進行微調，確保各產品占比估算值總和為 100%。表表 8:公司公司各項收入分產品占比各項收入分產品占比 2017（真實值）2018（真實值）2019（真實值）2020（估算值）2021（估算值）合計占比合計占比 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%五

106、金件 4.82%2.60%1.86%4.08%7.81%超細干粉自動滅火裝置 53.20%54.24%56.54%57.36%56.05%電池箱專用自動滅火裝置 40.52%34.55%28.01%27.36%26.00%乘客艙滅火系統-7.01%12.89%9.95%8.95%其他業務 0.03%0.07%0.09%0.06%0.07%其他滅火裝置 1.44%1.53%0.60%1.19%1.11%數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：五金件收入占比各年份均為真實值，其余項 2020-2021 年收入占比均為估算值）根據總收入情況結合各產品占比估算值對 2020-2021 年收入進行分產

107、品拆解。表表 9:按照各產品占比估算值對公司收入進行拆解按照各產品占比估算值對公司收入進行拆解（百萬元）（百萬元）2017（真實值）2018（真實值）2019（真實值）2020（估算值）2021（估算值）合計合計 191.95 233.89 277.36 275.79 253.59 五金件 9.25 6.07 5.16 11.24 19.80 超細干粉自動滅火裝置 102.11 126.86 156.83 158.19 142.13 電池箱專用自動滅火裝置 77.78 80.81 77.69 75.46 65.94 乘客艙滅火系統-16.40 35.76 27.45 22.70 其他業務 0.

108、05 0.16 0.26 0.17 0.19 其他滅火裝置 2.76 3.59 1.67 3.29 2.81 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：五金件收入各年份均為真實值，其余項 2020-2021 年收入均為估算值）結合公司經營情況與下游新能源客車、儲能、電力電網等工業消防行業的市場前景，對國安達未來三年盈利能力進行如下假設：超細干粉自動滅火裝置超細干粉自動滅火裝置：超細干粉自動滅火裝置是公司的第一大主營業務，常年占據營收半壁江山，能夠滿足不同下游客戶的安全應急需求,廣泛應用于國內新能源汽車、風電、光伏、電力電網等領域。預計隨著下游消防領域應用場景不斷拓寬，考慮到該業務能夠受益于電力

109、電網、儲能、新能源車的市場空間拓展，實現高速 增長。根據公司歷史收入拆分，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)我們估算 2021 年公司該業務收入為 1.42 億元，考慮到該產品在電力特高壓等領域的應用有望快速增長，預計 2022-2024 年在此基礎上增速分別為 114%/90%/70%，對應 2022-2024 年收入分別為 3.05/5.79/9.84 億元，占總收入比為 46.79%/46.56%/53.37%。鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑

110、爆系統：公司于2021年研發出該產品，能夠深入電芯實時探測鋰電池內部化學成分的變化，由芯片對各種參數的變動情況進行分析計算，從而判斷是否啟動滅火措施，有別于傳統的感溫探測技術。相比其他消防產品，該產品能夠較早期地干預火災的發生，阻止鋰電池熱失控擴展及儲能柜爆炸的發生，進行點對點、精準滅火。目前正在進行小批量的試點運用，能夠直接供應給國內儲能集成廠商或新能源電池廠商。結合儲能消防市場的迅速發展，預計公司在該部分的收入能夠在 2022 年有所釋放，在 2023 年逐步放量。參考 CNESA的數據，我們在前文中預測國內儲能消防市場空間在 2022 年約為 15.73億元，由于公司在儲能消防領域早有布

111、局，保守估計 2022 年儲能消防類產品市占率能夠達到 10%-15%，預計該部分業務在 2022-2024 年的收入分別為 2.1/4.9/6.3 億元，對應占總收入比為 32.24%/39.39%/34.15%，對應增速分別為-/133%/29%。電池箱專用自動滅火裝置電池箱專用自動滅火裝置:該部分業務主要應用于交通領域，在客車及公共交通領域獲得廣泛認可。電池箱專用自動滅火裝置具有鋰電池火災早期探測預警和火災自動撲滅的智能化功能，能有效解決新能源汽車因鋰電池過度充電、撞擊、熱失控等引發的火災，目前已批量安裝應用于國內多家大型鋰電池生產廠家和眾多新能源客車生產廠家，并在北上廣深等省份城市公共

112、交通車輛中實現規?；瘧?。根據公司歷史收入拆分，我們估算 2021 年公司該業務收入為 0.66 億元，由于下游新能源客車近年來銷量有所下降，且公司主營業務板塊由交通向電力、儲能領域轉化，預計 2022 年該業務收入保持 2019-2021 年平均水平為 0.73 億元，2023-2024 年逐年小幅下降 2%。據此我們預計 2022-2024 年該產品收入分別為 0.73/0.72/0.70 億元，對應占總收入比為 11.21%/5.75%/3.80%。乘客艙滅火系統：乘客艙滅火系統：該業務能夠廣泛適用于各類公共交通工具。依托公司長期配套汽車消防的優勢，產品已批量應用在比亞迪、中車、宇通客車

113、、金龍汽車、中通客車等主流品牌客車。根據公司歷史收入拆分，我們估算 2021 年公司該業務收入為 0.22 億元，考慮到客車領域銷量下滑，且公司主營業務板塊由交通向電力、儲能領域轉化，預計 2022 年該業務收入保持 2019-2021 年平均水平為 0.28 億元，2023-2024 年逐年小幅下降2%。據此，預計該部分業務在 2022-2024 年的收入分別為 0.28/0.28/0.28億元，對應占總收入比為 4.4%/2.26%/1.49%。五金件：五金件：公司歷年的五金件業務占比中樞在 3%-4%，2020 和 2021 年相較上年有明顯增長，增速分別為 119.07%和 91.58

114、%，預計該業務未來能夠保持較高速度的增長，2022-2024 年的收入增速分別為 22%/80%/60%，收入分別為 0.24/0.43/0.70 億元，對應占總收入比為3.71%/3.49%/3.77%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)其他滅火裝置：其他滅火裝置：公司針對電動自行車研制出新產品“電動自行車停車棚智能滅火系統”，可廣泛適用于社區、電動車公共停車場、集中充電處等場所。同時，公司多功能微型消防救援站也為老舊街道、居民小區等難以及時到達場所的消防安全和應急救援提供補充

115、。除此之外，公司具有智能型公共客艙固定噴霧消毒系統、高機動移動式壓縮空氣泡沫滅火裝置、高機動舉高消防滅火機器人等產品。我們估算 2021 年公司該業務收入為 0.03 億元，考慮到該產品的下游應用場景不斷拓展，預計該部分業務在此基礎上的增速分別為 268%/200%/100%，在 2022-2024 年的收入分別為 0.10/0.31/0.62 億元，對應占總收入比為 1.59%/2.50%/3.37%。表表 10:公司公司各產品各產品未來三年收入預測未來三年收入預測（百萬元）（百萬元）2020（估算值）2021（估算值）2022E 2023E 2024E 營業收入 275.79 253.59

116、 651.30 1243.81 1844.58 鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統-210.00 490.00 630.00 五金件 11.24 19.80 24.13 43.44 69.50 超細干粉自動滅火裝置 158.19 142.13 304.77 579.06 984.40 電池箱專用自動滅火裝置 75.46 65.94 73.03 71.57 70.14 乘客艙滅火系統 27.45 22.70 28.64 28.06 27.50 其他業務 0.17 0.19 0.37 0.60 0.87 其他滅火裝置 3.29 2.81 10.36 31.08 62.16 數據來源：Wind，國泰

117、君安證券研究 5.1.2.費用預測費用預測 銷售費用：銷售費用：公司 2021 年加大對新產品壓縮空氣泡沫滅火系統的推廣及市場布局，銷售費用較高，預計后續回歸正常水平，預計 2022-2024 年銷售費用占收入比分別為 10.0%/9.8%/9.8%。管理費用：管理費用：隨著公司進一步夯實精細化管理基礎，預計 2022-2024 年管理費用占收入比分別為 11.0%/11.0%/11.0%。研發費用：研發費用：公司堅持以行業需求為導向，積極把握外部環境變化帶來的機會，有序推進產品研發創新，預計 2022-2024 年研發費用占收入比為5.99%/6.03%/6.00%。表表 11：公司未來三年

118、費用預測：公司未來三年費用預測（百萬元）（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售費用 27.90 37.21 65.13 121.89 180.77 管理費用 30.42 34.91 71.64 136.82 202.90 研發費用 16.87 15.16 39.05 75.01 110.69 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 綜上，我們預計公司 2022-2024 年的營業收入分別為 6.51/12.44/18.45 億元，同比增速為 156.8%/91.0%/48.3%。預計 2022-2024 年的歸母凈利潤為 1.35/2.90/4.34 億元，同比增

119、速分別為 409%/116%/50%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)5.2.PE 估值估值 公司產品的專用性強，從下游行業及經營模式來看，由于同屬于工業消防領域的天廣中茂已退市、威特龍已終止掛牌，因此在上市公司中選擇在儲能消防安全產品、儲能溫控、電力冷卻領域有所布局的青鳥消防、英維克、高瀾股份作為可比公司進行分析。表表 12：同行業可比公司：同行業可比公司 PE估值估值 EPS PE 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元）市值市值（億元）（億元）2022E 2023E 2

120、024E 2022E 2023E 2024E 英維克 27.63 120.08 0.62 0.84 1.10 43.82 32.09 25.02 青鳥消防 30.20 147.94 1.42 1.86 2.42 21.23 16.22 12.50 高瀾股份 13.40 37.61 0.45 0.71 1.00 30.08 19.00 13.36 平均平均-0.83 1.14 1.51 31.71 22.44 16.96 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：可比公司收盤價及市值以 2022 年 7 月 15 日為準，青鳥消防、英維克、高瀾股份盈利預測來源于 Wind 一致預期。同行業可比公

121、司 2022 年平均 PE 為 31.7X，由于公司在工業消防領域深耕多年，在電力電網等高壁壘行業中具備顯著優勢，且公司在儲能消防領域的產品能夠直接供應給國內儲能集成廠商或新能源電池廠商，因此預計未來能夠緊跟行業趨勢快速擴張，在行業內具有較強競爭力，預計 2022-2024 年公司每股凈收益為 1.05/2.27/3.39 元，給予公司 2022 年PE38X，對應 2022 年公司每股合理價值 39.90 元。5.3.PB 估值估值 預計 2022-2024 年公司每股凈資產為 7.21/9.49/12.90 元，可比公司 2022年平均 PB 為 4.24X，考慮到公司未來三年將持續推進擴

122、張，給予公司 2022 年 PB7X，對應 2022 年合理估值 50.47 元。表表 13：同行業可比公司：同行業可比公司 PB 估值估值 每股凈資產（元）每股凈資產（元）PB 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元）市值市值（億元）（億元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 英維克 27.63 120.08 4.82 5.56 6.56 5.77 4.98 4.21 青鳥消防 30.20 147.94 8.54 10.24 12.51 3.54 2.95 2.41 高瀾股份 13.40 37.61 3.94 4.62 5.58 3.40 2.90 2.

123、40 平均平均-5.77 6.81 8.21 4.24 3.61 3.01 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：可比公司收盤價及市值以 2022 年 7 月 15 日為準，青鳥消防、英維克、高瀾股份盈利預測來源于 Wind 一致預期。結合 PE 和 PB 兩種估值方法，取平均給予公司 2022 年合理估值 45.19元，首次覆蓋，給予增持評級。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)6.風險提示風險提示 6.1.下游客戶集中度較高下游客戶集中度較高 公司下游行業中，交通運輸業客戶

124、集中度較高。整車廠商對其供應商執行較為嚴格的認證制度，若公司主要客戶自身經營出現波動或者因公司產品質量問題、市場競爭、產品替代等原因，客戶降低與公司的合作規模甚至終止合作，而公司未能有效開發新客戶，將會對公司產品銷售及 經營業績造成不利影響。6.2.應收賬款壞賬風險應收賬款壞賬風險 受公司銷售季節性及下游客戶結算賬期的影響，公司報告期各期末應收賬款余額相對較高。隨著公司對下游客戶的業務規模進一步擴大，公司應收賬款余額可能會進一步增加。6.3.行業政策變化及競爭加劇行業政策變化及競爭加劇 公司產品主要下游市場屬于國家重點發展產業或關乎公共安全的重要基礎設施，若下游市場的監管政策、發展若生變化將可

125、能對公司產品需求造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 32 Table_Page 國安達國安達(300902)(300902)本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公

126、司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中

127、所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資

128、銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此

129、途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300

130、 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：