有色金屬行業粉末冶金新材料：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段-220722（17頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 粉末冶金新材料之粉末冶金新材料之（一）（一）：寡頭壟斷的羰寡頭壟斷的羰基鐵粉基鐵粉行業已行業已邁邁入成長入成長新新階段階段 2022 年 7 月 22 日 看好/維持 有色金屬有色金屬 行業行業報告報告 分析師分析師 張天豐 電話：021-25102914 郵箱：zhang_ 執業證書編號：S1480520100001 投資摘要：什么是羰基鐵粉什么是羰基鐵粉？羰基鐵粉是粉末冶金行業核心的生產要素，是目前能夠采用工業化技術生產的粒度最細、純度最高、球形外觀最好的鐵粉。作為粉末冶金行業最重要的原材料之一

2、，羰基鐵粉主要由羰基熱分解工藝技術（羰基法）通過海綿鐵及一氧化碳生產所得。羰基鐵粉對制備生產的工藝要求很高，溫度或氣體變化均會對羰基鐵粉的粒度及碳含量形成明顯影響，這導致行業有一定的進入壁壘行業有一定的進入壁壘。羰基鐵粉物理屬性獨物理屬性獨特特，具有純度高、粒度細、活性大、洋蔥頭層狀結構，流動性好且磁性優異等物理特點，其耐磨性、結構性及電磁性能均十分突出。羰基鐵粉生產的鐵芯強度高，穩定性好，抗風化強，耐磨性高、磁滯損失低，是高致密度等高性能產品的核心生產要素是高致密度等高性能產品的核心生產要素。羰基鐵粉在粒度、純度以及形態三方面與其他鐵粉具有明顯區別，其應用領域涵蓋軌交、航空航天、軍工、物聯網

3、與電子通訊，新能源基建及食品醫藥等多行業。羰基鐵粉供應端寡頭特征明顯，供給端顯現強剛性。羰基鐵粉供應端寡頭特征明顯，供給端顯現強剛性。羰基鐵粉行業產能分布集中，全球僅德國，中國，美國及俄羅斯具有羰基鐵粉生產能力。德國是全球最大羰基鐵粉供應國，占總供應量 42%以上；中國羰基鐵粉產量占全球總供應量 39%，美國及俄羅斯供給占全球 19%份額。從國家供給集中度觀察，德中兩國羰基鐵粉供應量占全球總供應 81%。從產能角度觀察，全球羰基鐵粉有效產能自 2010 年的 2.65 萬噸增至 2020 年的 2.9 萬噸，十年內有效產能增幅僅 9.43%，行業供給端已呈現強剛性特征。中國羰基鐵粉產量占全球比

4、重迅速攀升，進口替代效應明顯顯現。中國羰基鐵粉產量占全球比重迅速攀升，進口替代效應明顯顯現。中國羰基鐵粉全球產量占比已從 2010 年的 8.7%大幅升至 38%之上，近 5年中國鐵基粉體市場規模的擴大（CAGR 12.7%）推動了國內羰基鐵粉產量的增長（由 771 噸大幅增至 1.185 萬噸）?？紤]到國內如江西悅安等企業新增羰基鐵粉產能項目的投達產，預計中國占全球羰基鐵粉產能比例有望升至 60%以上。此外，中國羰基鐵粉供給的結構性擴張推動行業國產化率的提升，2015 年前巴斯夫羰基鐵粉產品占全國市場份額近 80%，而當前國內自產羰基鐵粉產品市占率已升至 90%。中國羰基鐵粉市場中國羰基鐵粉

5、市場有有寡頭特征。寡頭特征。羰基鐵粉行業具有高技術壁壘，對資金、技術及產品質量均有較高要求，導致國內該行業供給端同樣呈現高壟斷特征。國內羰基鐵粉生產主要集中于六家，分別是悅安新材、江蘇天一、吉林卓創、陜西興化化學、江油核寶納米材料及金川集團，其中悅安新材產量占國內羰基鐵粉供給量高達35.5%。羰基鐵粉消費市場主要集中在歐美地區，亞太地區增速較快。羰基鐵粉消費市場主要集中在歐美地區，亞太地區增速較快。歐美是羰基鐵粉消費的主要地區，占全球總消費量近 70%。美國作為全球最大的羰基鐵粉消費國，總消費量占全球近 48%，主要消費構成為：軍工消費（21.4%）、汽油抗爆劑（21%）、粉末冶金及硬質合金（

6、20%）、磁性材料（14.3%）及化工催化劑（11.4%）；歐洲占羰基鐵粉總消費約 23%，主要為汽車消費（58.4%）、磁性材料（29.2%）及化工催化劑（14.6%）；中國羰基鐵粉的需求量年增 40%以上，消費集中于磁性材料領域及 MIM 喂料、化工催化劑、硬質合金及軍工產品原料?？紤]到中國電子及新能源產業的快速發展以及全球主要精密結構件產業鏈的變遷，中國羰基鐵粉的消費規模將升至全球 50%以上。羰基鐵粉市場規模已進入結構性增長階段羰基鐵粉市場規模已進入結構性增長階段。我們綜合分析了 EINPresswire、Marketus、Market Insights 以及 QY Research

7、等機構的數據發現，2020-2027 年間，全球羰基鐵粉市場規?；蛴?1.89 億美元增至 2.68 億美元，規?？偭吭鲩L 41.8%，CAGR 達 5.08%。而中國羰基鐵粉市場近 5 年 CAGR 已達到 11.7%，考慮到金屬粉末冶金制品中 75%是鋼鐵粉末冶金制品，其中 69%的粉末冶金產品應用于汽車領域（單車粉末冶金零件消耗約 10.1kg），預計至 2025 年及 2030 年中國的汽車用鋼鐵粉末制品銷量將較 2021 年分別分別增長 15.4%及 92.3%，中國粉末冶金行業市場規模至2025 年或達到 110 萬噸左右（+49.5%）。羰基鐵粉行業供需結構偏緊矛盾或逐漸顯現?？?/p>

8、慮到電子及新能源產業鏈的快速發展對高致密度高性能羰基鐵粉需求的持續提升，而行業供給具有進入壁壘且呈寡頭壟斷及強剛性特征，意味著持續擴容的需求會推動行業供應偏緊格局的顯現，建議關注羰基鐵粉市場的成長性機會。相關公司：悅安新材（688786.SH），江蘇天一，吉林卓創，陜西興化，江油核寶，金川集團，德國巴斯夫。風險提示：下游應用需求不及預期，貿易摩擦及貿易保護升級，地緣政治風險。P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.什么是羰基鐵粉什么是羰基鐵粉.4 1.1 羰基鐵粉是

9、粉末冶金行業最主要的生產要素.4 1.2 羰基鐵粉的制備方式-高壓氣相合成法.4 1.3 羰基鐵粉物理特性獨特，與其他鐵粉有三大區別.5 1.4 羰基鐵粉下游應用范圍廣泛且有拓展性.6 2.羰基鐵粉市場供需格局：供應寡頭壟斷特征明顯，需求進入結構性擴張羰基鐵粉市場供需格局：供應寡頭壟斷特征明顯，需求進入結構性擴張.6 2.1 供應：羰基鐵粉全球產能分布集中，行業供給端顯現強剛性特征.6 2.1.1 中國羰基鐵粉產量占比迅速攀升，市場寡頭特征明顯.7 2.1.2 中國羰基鐵粉供給現結構性擴張，進口替代效應明顯顯現.8 2.2 需求：羰基鐵粉市場的消費主要集中在歐美地區，亞太地區增速較快.8 2.

10、2.1 羰基鐵粉下游主要應用為 MIM粉及一體成型片式電感.9 2.2.2 羰基鐵粉應用占比有提升空間，新能源產業的快速發展為行業發展帶來機會.10 2.3 市場規模：羰基鐵粉市場規模已進入結構性增長階段.11 2.3.1 全球羰基鐵粉市場規模預期 CAGR 均值超 5%.11 2.3.2 中國羰基鐵粉市場規模近 5 年 CAGR 達 11.7%.12 3.相關公司相關公司.12 風險提示風險提示.15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：羰基鐵粉圖片羰基鐵粉圖片.4 圖圖 2：電子顯微鏡下的羰基鐵粉電子顯微鏡下的羰基鐵粉.4 圖圖 3：高壓氣相合成法工藝流程圖高壓氣相合成法工藝流程圖.4 圖圖 4：

11、羰基鐵粉產業鏈樹狀圖羰基鐵粉產業鏈樹狀圖.6 圖圖 5：羰基鐵粉市場占比分布羰基鐵粉市場占比分布.7 圖圖 6：全球鐵基粉體市場主要增長點在亞太地區全球鐵基粉體市場主要增長點在亞太地區.7 圖圖 7：中國鐵基粉體銷量（中國鐵基粉體銷量（2015-2020）.7 圖圖 8：中國鐵基粉體進口占比已降至中國鐵基粉體進口占比已降至 16%.7 圖圖 9：2010-2020 中國羰基鐵粉產量走勢中國羰基鐵粉產量走勢.8 圖圖 10：中中國羰基鐵粉市占率變化國羰基鐵粉市占率變化.8 圖圖 11：羰基鐵粉全球消費分布羰基鐵粉全球消費分布.9 圖圖 12：羰基鐵粉美國消費結構羰基鐵粉美國消費結構.9 圖圖 1

12、3：羰基鐵粉下游主要應用領域羰基鐵粉下游主要應用領域.9 圖圖 14：羰基鐵粉應用領羰基鐵粉應用領域結構圖域結構圖.10 圖圖 15：全球羰基鐵粉市場規模測算（百萬美元）全球羰基鐵粉市場規模測算（百萬美元）.11 圖圖 16：全球羰基鐵粉市場規模成長性預測全球羰基鐵粉市場規模成長性預測.11 圖圖 17：中國粉末冶金行業市場規模中國粉末冶金行業市場規模.12 圖圖 18：中國鋼鐵粉末市場銷量及預測中國鋼鐵粉末市場銷量及預測.12 3XEYUXFYEWRWEYEW8O9R9PtRmMsQtRiNqQsNlOtRtO7NnNvMNZpMmRMYrNnP 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新

13、材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表格目錄表格目錄 表表 1：羰基鐵粉的優勢及應用特點羰基鐵粉的優勢及應用特點.5 表表 2：悅安新材主要產品類型、特點及用途悅安新材主要產品類型、特點及用途.13 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.什么是羰基鐵粉什么是羰基鐵粉 1.1 羰基鐵粉是粉末冶金行業最主要的生產要素羰基鐵粉是粉末冶金行業最主要的生產要素 羰基鐵粉是粉末冶金行業核心的生產要素。羰基鐵粉作為多

14、功能超細金屬粉體材料，主要由羰基熱分解工藝技術（羰基法）通過海綿鐵及一氧化碳生產而得，其成品為微米級與亞微米級單質元素的鐵和鎳的細粉和超細粉（包括 Fe-Ni、Fe-Co、Ni-Co 等合金粉末）。羰基鐵粉是目前能夠采用工業化技術生產的粒度最細、純度最高、球形外觀最好的鐵粉，是粉末冶金行業最重要的原材料之一。圖圖1：羰基鐵粉圖片羰基鐵粉圖片 圖圖2：電子顯微鏡下的羰基鐵粉電子顯微鏡下的羰基鐵粉 資料來源：market.us，東興證券研究所 資料來源：Unifine，東興證券研究所 1.2 羰基鐵粉的制備方式羰基鐵粉的制備方式-高壓氣相合成法高壓氣相合成法 羰基鐵粉制備方法主要有兩種，分別是高壓

15、氣相合成法和中壓氣相合成法，其中高壓合成是當前最成熟的工藝。該方法以多孔海綿鐵為合成原料，裝入合成反應釜與一氧化碳在 20MPa-30MPa、150200下發生合成反應，生成的五羰基鐵蒸汽經減壓冷凝成為液體與未反應的氣體分離，再到分解工序進行熱分解形成軟粉。羰基鐵粉對制備生產的工藝要求很高，主要為合成、熱分解工段。合成過程產品需要全自動產線，門檻較高；熱分解過程中溫度、壓力等工藝的優化將影響最終粉末粒徑度和性能。在制備分解五羰基鐵時溫度變化 3或氣體流量變化 5%，均會對羰基鐵粉的粒度及碳含量形成明顯影響。圖圖3：高壓氣相合成法工藝流程圖高壓氣相合成法工藝流程圖 東興證券深度報告東興證券深度報

16、告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：ChemicalBook，東興證券研究所 1.3 羰基鐵粉物理特性獨特，與其他鐵粉有三大區別羰基鐵粉物理特性獨特，與其他鐵粉有三大區別 羰基鐵粉具有獨特物理特性，是工業領域高品位的基礎生產要素。羰基鐵粉具有純度高、粒度細（10 m 以下）、活性大、形狀呈洋蔥頭層狀結構，流動性好且磁性優異等物理特點，其耐磨性、結構性及電磁性能均十分突出，用羰基鐵粉生產的鐵芯強度高，穩定性好，抗風化強，耐磨性高、磁滯損失低，是高致密度等高性能產品的核心生產要素。羰基鐵粉在粒度、純度

17、以及形態三方面與其他鐵粉具有明顯區別，其中粒度方面羰基鐵粉一般在 10 微米以下，但鐵粉普遍在 20 微米以上；羰基鐵粉的純度更高且雜質更少；此外羰基鐵粉可根據要求制備成纖維狀、片狀及球狀等來滿足下游的制備需求。表表1：羰基鐵粉的優勢及應用特點羰基鐵粉的優勢及應用特點 資料來源：悅安新材，東興證券研究所 性能及作用應用活性大，粒度細的特點，以及良好的成型性和活性大，粒度細的特點，以及良好的成型性和燒結性；可以降低燒結溫度，改善和提高制品燒結性；可以降低燒結溫度，改善和提高制品的組織結構、機械性能。的組織結構、機械性能。傳統粉末冶金和金屬注射成型；如汽車工業、國防軍工及高密度手表零件等?！把笫[頭

18、”狀結構，磁滯損耗極小，具有較高的“洋蔥頭”狀結構，磁滯損耗極小，具有較高的電磁性能；粒度小，活性大，具有在高頻和超電磁性能；粒度小，活性大，具有在高頻和超高頻下的高磁通率。高頻下的高磁通率。制作高頻鐵粉芯、制造導磁介電鐵芯、高頻磁芯和多種軟磁材料元件。球形結構、良好的流動性及優越的電磁性能。球形結構、良好的流動性及優越的電磁性能。磁流體、磁載體、磁優選良種。具有軟磁特性和高飽和磁化強度，以及吸波性具有軟磁特性和高飽和磁化強度，以及吸波性能好，吸波頻帶寬等優點。能好，吸波頻帶寬等優點。吸波材料：國防軍工領域如隱形飛機、隱形艦艇、導彈、雷達等軍用產品的外表吸波涂層。羰基鐵粉替代鈷粉，能提高基體的

19、耐磨性能及羰基鐵粉替代鈷粉，能提高基體的耐磨性能及對金剛石的把持力。對金剛石的把持力。超硬材料和磨料磨具添加劑；是金剛石工具和砂輪優良的粘結劑。羰基鐵粉被人體吸收率高、不會因鐵元素攝入羰基鐵粉被人體吸收率高、不會因鐵元素攝入過量而中毒。過量而中毒?？芍苯犹砑拥绞称分凶鳛殍F元素補給；納米級羰基鐵粉可被用作注射用補鐵劑，也可作為靶向材料在外磁場和藥物作用下治療腫瘤。P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.4 羰基鐵粉下游應用范圍廣泛且有拓展性羰基鐵粉下游應用范圍廣泛且有拓展性 羰基

20、鐵粉應用領域廣泛且有持續拓展空間。羰基鐵粉作為最基礎的工業生產要素，其應用領域具有多元化特點，涉及航空航天、軌道交通、軍工、物聯網與電子通訊，新能源基建以及食品醫藥等。羰基鐵粉獨特的物理特性有助其應用領域隨著科技及產業應用標準的進步升級而持續拓展，從當前羰基鐵粉的功能性觀察，其對產品強度、穩定性、成品率、耐磨性等方面的提升具有實質性作用。如羰基鐵粉在粉末冶金方面能夠有效提高成品率和金屬強度，在電磁領域能防止電磁波泄露與輻射，在軟磁領域能提高磁導率及穩定性，在軍工領域能制造隱身材料的外表吸波涂層，在食品及醫藥領域能作為補鐵劑及靶向材料，在傳統領域則能提高基體耐磨性能。圖圖4：羰基鐵粉產業鏈樹狀圖

21、羰基鐵粉產業鏈樹狀圖 資料來源：ChemicalBook，東興證券研究所 2.羰基鐵粉市場供需格局：羰基鐵粉市場供需格局：供應寡頭壟斷特征明顯，需求進入結構性擴張供應寡頭壟斷特征明顯，需求進入結構性擴張 2.1 供應：羰基鐵粉全球產能分布集中，供應：羰基鐵粉全球產能分布集中，行業供給端顯現強剛性特征行業供給端顯現強剛性特征 全球羰基鐵粉供給呈現寡頭跡象。從生產分布情況觀察，全球僅有德國，中國，美國及俄羅斯具有羰基鐵粉生產能力，其中德國是全球最大羰基鐵粉供應國，占總供應量 42%以上，德國供應主要源于巴斯夫化工廠，其擁有世界最大及最先進的羰基鐵粉生產線；中國羰基鐵粉產量占全球總供應量 39%，主

22、要集中在六家企業生產，其中前三大生產商-悅安新材、江蘇天一及吉林卓創占全國總產量約 96%；美國及俄羅斯羰基鐵粉供給占全球 19%份額，主要源自美國 GAF 公司及俄羅斯的 Sintez-CIP。從國家供給集中度觀察，德中兩國的羰基鐵粉供應量占全球總供應 81%，羰基鐵粉市場供給端呈現明顯的寡頭壟斷特征。從產能角度角度觀察，東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 全球羰基鐵粉有效產能自 2010 年的 2.65 萬噸增至 2020 年的 2.9 萬噸，十年內有效產能增幅僅為 9.4

23、3%，顯示行業供給端已呈現強剛性特征。圖圖5：羰基鐵粉市場占比分布羰基鐵粉市場占比分布 圖圖6：全球鐵基全球鐵基粉體市場主要增長點在亞太地區粉體市場主要增長點在亞太地區 資料來源：search4research，新材料在線，東興證券研究所 資料來源：Mordor Intelligence，東興證券研究所 2.1.1 中國羰基鐵粉產量占比迅速攀升，市場寡頭特征明顯中國羰基鐵粉產量占比迅速攀升，市場寡頭特征明顯 中國羰基鐵粉全球產量占比已從 8.7%升至 38%之上。2010 年全球羰基鐵粉產能為 2.65 萬噸，實際產量約1.5 萬噸，其中德國巴斯夫生產 1.2 萬噸（占全球比例 80%），美國

24、 GAF 生產 0.1 萬噸，俄羅斯生產 0.07 萬噸，而中國產量則為 0.13 萬噸（占全球 8.7%）。根據 QY Research，至 2016 年，全球羰基鐵粉產量升至2.224 萬噸，但供給格局受中國產量增長而出現一定變化。其中德國巴斯夫產量 0.942 萬噸，占全球總產量比例降至 42.36%，而中國羰基鐵粉產量則增至 0.854 萬噸，占全球羰基鐵粉供應量已升至 38.4%。至 2020年，根據 Powder Metallurgy Review，全球羰基鐵粉總產能升至 2.9 萬噸，德國巴斯夫依然是全球最大生產商，但中國的羰基鐵粉產能已占全球總產能近半。中國羰基鐵粉產銷的增長和

25、中國鐵基粉體市場規模的擴大有關，2015-2020 年中國的鐵基粉體銷量由 37.34 萬噸大幅增加至 67.9 萬噸，復合增長率達到 12.7%?？紤]到國內如悅安新材等企業新增羰基鐵粉產能項目的試達產，預計中國占全球羰基鐵粉產能比例有望升至 60%以上。中國羰基鐵粉市場顯現寡頭特征。中國羰基鐵粉產品的自主供給始于 1958 年化工部北京研究所的小批量試產，至 80 年代后期核工部八五七廠開始形成了批量化的生產。由于羰基鐵粉行業存有高技術壁壘，對資金、技術以及產品質量均有較高要求，導致國內能夠批量化生產羰基鐵粉的企業數量較少，市場供給逐漸顯現寡頭特征。根據中國羰基鐵粉市場數據顯示，國內羰基鐵粉

26、生產主要集中在六家企業，分別是悅安新材、江蘇天一、吉林卓創、陜西興化化學、江油核寶納米材料及金川集團，其中江西悅安產量占國內羰基鐵粉供給量已高達 35.5%。圖圖7：中國鐵基粉體銷量（中國鐵基粉體銷量（2015-2020）圖圖8：中國鐵基粉體進口占比已降至中國鐵基粉體進口占比已降至 16%P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：中國鋼協粉末冶金分會，東興證券研究所 資料來源：中國鋼協粉末冶金分會，東興證券研究所 2.1.2 中國羰基鐵粉供給現結構性擴張，進口替代效應明顯顯

27、現中國羰基鐵粉供給現結構性擴張，進口替代效應明顯顯現 中國羰基鐵粉供給現結構性擴張，進口替代效應已明顯顯現。從 2010 年至 2020 年，中國羰基鐵粉產量由771 噸大幅增長至 11850 噸，增幅達 14.4 倍。羰基鐵粉自給率的大幅增加有效推動進口替代效應顯現，中國企業生產的羰基鐵粉產品已成為金屬注射成型、高密度合金、人造金剛石及金剛石工具、軟磁材料等行業進口羰基鐵粉的替代產品，這推動行業國產化率的持續提升。如 2015 年之前巴斯夫的羰基鐵粉占全國市場80%，而至 2018 年巴斯夫羰基鐵粉產品的市占率降至 20%，當前，國內自產的羰基鐵粉產品市占率已升至90%。圖圖9：2010-2

28、020 中國羰基鐵粉產量走勢中國羰基鐵粉產量走勢 圖圖10：中國羰基鐵粉市占率變化中國羰基鐵粉市占率變化 資料來源：中國鋼協粉末冶金分會，東興證券研究所 資料來源：Basf，新材料在線，東興證券研究所 2.2 需求：需求：羰基鐵粉市場的消費主要集中在歐美地區，亞太地區增速較快羰基鐵粉市場的消費主要集中在歐美地區，亞太地區增速較快 歐美是全球主要羰基鐵粉消費地區，占全球總消費量約 70%。美國是全球最大的羰基鐵粉消費國，總消費量占全球 48%，其中主要消費構成分為：軍工消費（21.4%）、汽油抗爆劑（21%）、粉末冶金及硬質合金（20%）磁性材料（14.3%）及化工催化劑（11.4%）；歐洲占羰

29、基鐵粉總消費的 23%，其中德國、法國及意大利的汽車消費（58.4%）、磁性材料（29.2%）及化工催化劑（14.6%）是歐洲羰基鐵粉的主要消費領域；亞太地區消費占全球比例約 19%，其中日本磁性材料消耗占亞太總消費 30.4%，而中國羰基鐵粉的需求量年增 40%東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 以上，大部分用于磁性材料領域及 MIM 喂料、化工催化劑、硬質合金及軍工產品原料?？紤]到中國電子及新能源產業的快速發展以及全球主要精密結構件產業鏈的變遷，中國羰基鐵粉的消費規模將升至

30、全球 50%以上。圖圖11：羰基鐵粉全球消費分布羰基鐵粉全球消費分布 圖圖12：羰基鐵粉美國消費結構羰基鐵粉美國消費結構 資料來源：中國鋼協粉末冶金分會，東興證券研究所 資料來源：中國鋼協粉末冶金分會，東興證券研究所 2.2.1 羰基鐵粉下游主要應用為羰基鐵粉下游主要應用為 MIM 粉及一體成型片式電感粉及一體成型片式電感 羰基鐵粉的下游應用為 MIM 粉及一體成型片式電感。其中 MIM 粉應用于精密結構件；一體成型片式電感主要應用于汽車電子領域，如控制系統、娛樂系統、智能駕駛等。電子市場對羰基鐵粉有持續性的增量需求，合金鐵粉制成的電感主要用于消費類電子產品，而羰基鐵粉制成的電感元件多用于對性

31、能要求較高的服務器、汽車電子（多用于控制系統）等小型化的一體成型電感。此外，羰基鐵粉的粉末廣泛應用于相對微小的 3C精密元器件，如折疊屏鉸鏈所需的高強材料等。圖圖13：羰基鐵粉下游主要應用領域羰基鐵粉下游主要應用領域 資料來源：Cnpowder，東興證券研究所 P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.2.2 羰基鐵粉應用占比羰基鐵粉應用占比有提升空間有提升空間，新能源產業的快速發展為行業發展帶來機會，新能源產業的快速發展為行業發展帶來機會 羰基鐵粉占金屬粉末市場的應用比例不足

32、 2%，但市場規模有持續增長性。2020 年我國鋼鐵粉末市場總銷量達 67.9 萬噸，較 2019 年增長 6.9%；而同期我國羰基鐵粉銷量 11,002 噸（+29.3%，較 2010 年銷量增加13.1 倍），應用占比僅 1.62%。盡管當前羰基鐵粉應用占比依然偏低，但隨著技術創新和生產工藝改善要求的提升，羰基鐵粉本身具有的高選擇性及高純度等特性會極大豐富產品的應用范圍。比如羰基鐵粉穩定的磁導率和低芯損有助于電感元器件的穩定性，當前已成為高頻表面貼裝元件的首選材料；羰基鐵粉在防電磁波泄露和防輻射方面被廣泛用于涂料和元器件的制備；羰基鐵粉作為軟磁材料在無線電、雷達定位和導航設備方面具有頻帶寬

33、、性能穩、導磁率度系數小等優勢。此外，新形態能源應用如新能源發電、新能源汽車、快速充電需求等，會帶動從發電、輸配電、儲電、節電各個環節中能量變換上的高效率、高功密度的應用新需求，這將促進用于電感元件的金屬軟磁材料需求持續快速增長，進一步提升羰基鐵粉在軟磁材料應用規模。受如下四方面原因驅動，羰基鐵粉行業市場規模將持續增長：（1）羰基鐵粉對其他貴金屬粉末具有替代性。羰基鐵粉具有明顯的成本優勢及資源量優勢，但與鈷粉及鎳粉等貴金屬粉末的性能卻無明顯差異，可在硬質合金、耐磨材料、表面光潔材料等的制造中做到有效代替，具有很大的潛在應用市場。（2）隨著生產技術的創新及工藝的改善，有助于降低羰基鐵粉生產成本并

34、刺激羰基鐵粉應用占比的提升；（3）下游行業發展潛力大，新形態能源應用如新能源發電、新能源汽車、快速充電需求等，大功率能量轉換裝置提出了新的技術要求，同時也進一步提升羰基鐵粉在軟磁材料的應用規模。這會帶動從發電、輸配電、儲電、節電各個環節中能量變換上的高效率、高功密度的應用新需求，這將促進用于電感元件的金屬軟磁材料需求持續快速增長，進一步提升羰基鐵粉在軟磁材料應用規模。（4）羰基鐵粉的應用領域已呈多元化發展：粉末冶金：羰基鐵粉不僅能夠提高產品的成品率和強度，而且能夠使產品的壽延長 5-10 倍，因此被認為是最好的添加劑之一。環境保護：用羰基鐵粉制備的涂料和元器件能夠防止電磁波的泄露和輻射，減少了

35、電子產品帶來的污染。無線電：羰基鐵粉具有使用頻帶寬，性能穩定，尤其是導磁率度系數小等優點，被廣泛應用于無線電通訊、導航、雷達定位等設備中。高端工具制造：羰基鐵粉工藝改進后可替代成本昂貴的鈷粉：對比傳統的鐵基金剛石工具，其能提高基體對金剛石的把持力，提高基體的耐磨性能。國防軍工：羰基鐵粉不僅應用于常規武器的制造，而且同高端的隱身材料息息相關，適配于隱身技術下的器械制造。食品添加劑：高純的羰基鐵粉被認為是一種比較理想的食品補鐵劑，也是生產補鐵劑的理想原料。圖圖14：羰基鐵粉應用領域結構圖羰基鐵粉應用領域結構圖 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成

36、長新階段 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：Cnpowder，東興證券研究所 2.3 市場規模市場規模：羰基鐵粉市場規模已進入結構性增長階段羰基鐵粉市場規模已進入結構性增長階段 2.3.1 全球羰基鐵粉市場規模預期全球羰基鐵粉市場規模預期 CAGR 均值超均值超 5%全球羰基鐵粉的市場規模維持穩定增長態勢，CAGR 預期均值超 5%。根據 EINPresswire 及 Marketus 統計，全球羰基鐵粉的市場規模在 2019 年為 1.82 億美元，受新能源產業鏈持續擴張帶動，該規模至 2029 年或增至 2.72 億美元，CAGR 達到 4.1%。而根據

37、Market Insights 統計，在 2021 至 2027 年階段，全球羰基鐵粉市場規模將從 2020 年的 1.94 億美元升至 2.83 億美元，CAGR 將達到 6%。此外，根據 QY Research，2020年全球羰基鐵粉市場規模為 1.915 億美元，預計至 2026 年末該市場規模將升至 2.477 億美元，2021-2026年的 CAGR 為 3.7%。綜合各機構數據觀察，2020-2027 年間，全球羰基鐵粉市場規?；蛴?1.89 億美元增至2.68 億美元，規?？偭吭鲩L 41.8%，CAGR 均值達 5.08%。圖圖15：全球羰基鐵粉市場規模測算（百萬美元）全球羰基鐵

38、粉市場規模測算（百萬美元）圖圖16：全球羰基鐵粉市場規模成長性預測全球羰基鐵粉市場規模成長性預測 資料來源：prudour，東興證券研究所 資料來源：EINPresswire,MI,QY Research，東興證券研究所 P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.3.2 中國羰基鐵粉市場規模近中國羰基鐵粉市場規模近 5 年年 CAGR 達達 11.7%中國粉末冶金市場規模年復合增長率或達 5%。中國的金屬粉體銷量已由 2016 年的 47.2 萬噸增長至 2020年的 73.6

39、 萬噸，近 5 年 CAGR 達 11.7%。根據鋼協粉末冶金協會數據，中國粉末冶金行業市場規模有望保持 5%的年復合增長率繼續穩定增長，并于 2023 年達到 182.8 億元，至 2025 年銷量達到 110 萬噸左右。鑒于金屬粉末冶金制品中 75%是鋼鐵粉末冶金制品，其中 69%的粉末冶金產品又應用于汽車領域，根據中汽協及中國汽車工業協會的數據預測，至 2025 及 2030 年中國汽車市場年產量將分別達到 3000 萬輛及 5000萬輛，考慮到單車粉末冶金零件消耗 10.1kg 計算，預計至 2025 年及 2030 年中國的汽車用鋼鐵粉末制品銷量將增長 4 萬噸及 24.2 萬噸，較

40、 2021 年分別增長 15.4%及 92.3%。圖圖17：中國粉末冶金行業市場規模中國粉末冶金行業市場規模 圖圖18：中國鋼鐵粉末市場銷量及預測中國鋼鐵粉末市場銷量及預測 資料來源：中國鋼協粉末冶金分會，東興證券研究所 資料來源：中國鋼協粉末冶金分會，東興證券研究所 綜合觀察，羰基鐵粉行業供需結構偏緊矛盾或逐漸顯現。羰基鐵粉行業供需結構偏緊矛盾或逐漸顯現?？紤]到電子及新能源產業鏈的快速發展對高致密度且高性能羰基鐵粉需求的持續提升，而行業供給端具有進入壁壘且呈現寡頭壟斷及強剛性特征，這意味著持續擴張的需求或推動羰基鐵粉行業供應偏緊格局的顯現。盡管羰基鐵粉是金屬粉末領域的分支，但考慮到其應用占比

41、巨大的提升空間，我們建議關注羰基鐵粉市場的成長性機會。3.相關公司相關公司 悅安新材悅安新材（688786.SH）悅安新材是一家專注于微納金屬粉體新材料領域的高新技術企業，于 2021 年 8 月 26 日在上海證券交易所科創板上市。公司主要從事羰基鐵粉、霧化合金粉及相關粉體深加工產品的研發、生產與銷售，擁有行業領先的核心技術、研究開發能力和綜合技術服務能力，為下游多個行業提供重要基礎原材料。公司產品為微納金屬粉體及相關深加工制品，主要包括羰基鐵粉系列產品、霧化合金粉系列產品、軟磁粉系列產品、金屬注射成型喂料系列產品、吸波材料系列產品等。公司處于粉末冶金（MIM、PM）、電子元器件行業上游，重

42、點聚焦 500 納米-50 微米細分領域。公司目前在建年產 6000 噸羰基鐵粉等擴建項目、增產 2000 噸羰基鐵粉等系列產品技改擴能項目以及年產 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4000 噸高性能超細金屬及合金粉末擴建項目。2021 年，公司生產 2853.58 噸羰基鐵粉系列產品，生產量已出現 65.42%的增加。主要產品：公司主要產品為羰基鐵粉和霧化合金粉，并以這兩種基礎材料深加工成軟磁粉末、金屬注射成型喂料和吸波材料。表表2：悅安新材主要產品類型、特點及用途悅安

43、新材主要產品類型、特點及用途 產品類型產品類型 產品特點產品特點 產品用途產品用途 羰基鐵粉 純度高、粒度細、活性大、流動性好及磁性優異等 應用于汽車工業、消費電子、國防軍工、食品藥品等領域 霧化合金粉 成球率高，松裝密度大，壓縮性能依粉末形狀而異，是粉末冶金新技術的基礎原材料 應用于運輸機械、工業機械、電工機械、工程機械等領域 軟磁粉 能迅速響應外磁場變化，且能低損耗地獲得高磁感應強度的合金粉末材料，是制成軟磁材料的最核心原材料之一 應用于包括電網、光伏、儲能、新能源汽車與充電樁、5G 通信、無線充電、UPS、變頻空調、軌道交通、綠色照明等各個領域 金屬注射成型喂料（MIM）高流動性、高燒結

44、密度、高綜合強度、高韌性、燒結無磁性及鏡面拋光效果 應用于手機、智能穿戴、電腦、五金、醫療、汽車、軍工等領域 吸波材料 低介電、高磁損耗、高阻抗匹配性 應用于國防、人體安全防護、移動通訊、基站、RFID 等領域 資料來源：公司公告，東興證券研究所 悅安新材的核心競爭優勢：技術研發優勢：公司擁有省級企業技術中心和省級羰基金屬粉體材料工程研究中心，擁有 13 項發明專利、19 項實用新型專利，同時多次獲得省級表彰；產品多元化優勢：公司產品線豐富，可為客戶提供不同類型的產品；公司氣體制備共享，部分生產設備、研發設備通用，可有效降低公司產品的生產成本；公司產品結構靈活，可以根據市場情況靈活調整產品結構

45、，滿足客戶個性化需求；一體化的服務優勢：公司能夠快速響應客戶需求，同時從客戶角度出發，通過模擬客戶使用公司材料的場景，多角度提高產品性能。這既可以縮短客戶定制化產品的研發周期，又可以為客戶創造新增價值，提升公司效率的同時增強客戶粘性；客戶資源優勢及品牌優勢：公司憑借優良的產品質量、快速反應的服務體系，積累了優質的客戶資源，與多個知名客戶建立了長期穩定的合作關系。江蘇天一江蘇天一 江蘇天一是一家大型羰基鐵粉生產企業，是以羰基金屬合成為核心業務的江蘇省高新技術企業，專注于羰基金屬絡合物、微納米金屬材料的研發與規?；a及產品應用，是全球大規模的微納米羰基鐵粉生產者。公司主要從事微納米金屬材料研發、

46、生產、應用開發、銷售，主產品微納米羰基鐵粉全球第一；高中低壓壓力容器制造銷售，制造資格等級淮安唯一。自 2006 年以來，已連續 5 次15 年獲批國家暨省高新技術企業。公司現具備年產主產品五羰基鐵 40000 噸，并以此為原料熱解制取 10000 噸以上粉的生產能力。同時，公P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 司擁有年產 10000 噸超高壓水霧化&高壓氣霧化非晶、合金粉生產能力，并且具有小批量生產四羰基鎳（年產 1000 噸）、六羰基鎢（年產 1000kg）、九羰基二鐵（

47、年產 20000kg）、十二羰基三鐵（年產 3000kg）的生產能力。公司擁有專利 52 項，其中國家發明專利 43 項(已獲授權 19 項)，國際發明專利 5 項(已全部獲授權)，實用新型專利 9 項(已全部獲授權)；公開、實審及 PCT 審查發明專利 19 項。此外，公司牽頭制訂微米級羰基鐵粉、食品添加劑羰基鐵粉國家標準；并且獨立制訂超硬磨料制品用微米級羰基鐵粉行業標準。吉林卓創吉林卓創 吉林卓創成立于 2002 年，是由吉林吉恩鎳業股份有限公司發起設立、吉林中澤昊融集團股份有限公司參股的子公司。其主要產品為羰基金屬和羰基金屬粉體材料，經過這么多年發展，形成了以羰基金屬和羰基金屬粉體材料為

48、主，其它粉體材料為輔的產業布局，精心打造羰基金屬功能材料板塊。目前，公司擁有磐石市經濟開發區和磐石市紅旗嶺鎮兩個生產基地，具有年產 10000 噸基礎羰基鐵粉、2000噸羰基鎳粉、10 噸羰基鈷的生產線。陜西興化陜西興化 陜西興化是我國早期從國外引進以重油為原料生產合成氨的化肥化工企業，是全國最大的硝酸銨系列產品生產基地之一，公司控股子公司興化股份 2007 年 1 月在深交所成功上市。興化化學羰基鐵粉廠始建成于 20世紀五十年代，在 50 多年的時間里，積累了豐富的生產和科研經驗，是國內羰基系列鐵粉專業生產基地，同時承擔著國內現代化高科技技術及軍事工業發展的研究項目。目前，公司已形成了年產

49、200 噸羰基鐵粉和年產 600 噸還原羰基鐵粉的生產能力。江油核寶江油核寶 江油核寶前身是中國核工業集團公司八五七廠羰基粉末分廠，始建于 1965 年，是我國最早的羰基化合物系列產品科研、生產基地，1965 年就已具備納米級羰基鎳粉研究及生產能力并已應用于核軍工技術且服務于核工業。公司采用核軍工技術生產納米級羰基鎳粉、納米級羰基鐵粉、微米級羰基鎳粉、微米級羰基鐵粉、微米級羰基鐵鎳合金粉、微米級羰基鎳（鐵）包復粉、微米級羰基多晶鐵纖維共五十余個規格的產品供應市場，并可向客戶提供羰基鎳液體和羰基鐵液體。金川集團金川集團 金川集團金位于甘肅省金昌市,擁有世界第三大硫化銅鎳礦床，是集采礦、選礦、冶煉

50、、無機化工、深加工、貿易、技術于一體的國內最大的綜合性鎳、鈷、銅和鉑族金屬生產企業。東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司擁有世界第三大硫化鎳銅礦床，是中國最大、世界領先的鎳鈷生產基地和鉑族金屬提煉中心，在全球同行業中具有較強影響力。公司擁有世界第五座、亞洲第一座鎳閃速熔煉爐，世界首座銅合成熔煉爐，世界首座富氧頂吹鎳熔煉爐，世界上連續回采面積最大的機械化下向充填采礦法等國際領先的裝備和工藝技術。同時，作為世界上唯一一家同時擁有羰基鎳和羰基鐵生產線的產業化公司，羰化冶金生產線

51、產能規模均位列全球第二，是我國羰基鎳粉、羰基鎳丸產品的唯一生產單位。目前，公司已經實現年產 1 萬噸羰基鎳、5 千噸羰基鐵粉的能力。德國德國巴斯夫巴斯夫 巴斯夫是世界領先的化工公司，也是世界最大的化工廠之一，其總部設在德國路德維希港，也在中國南京、比利時安特衛普、美國德克薩斯州自由港、路易斯安那州蓋斯瑪以及馬來西亞關丹設有一體化基地。另一位于中國南部廣東省的湛江一體化基地正在建設中。巴斯夫的業務主要以化學品及塑料為核心，范圍十分廣泛，向客戶提供一系列的高性能產品，涵蓋化學品、塑料、特性產品、作物保護產品以及原油和天然氣各個方面。公司羰基鐵粉年產能在 1.2 萬噸之上。風險提示風險提示 下游應用

52、需求不及預期，貿易摩擦及貿易保護升級，地緣政治風險。P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 張天豐張天豐 金屬與金屬新材料行業首席分析師。英國布里斯托大學金融與投資學碩士。具有十年以上金融衍生品研究、投資及團隊管理經驗。曾擔任東興資產管理計劃投資經理（CTA），東興期貨投資咨詢部總經理。曾獲得中國金融期貨交易所（中金所）期權聯合研究課題二等獎，中金所期權聯合研究課題三等獎；曾獲得中金所期權產品大賽文本類銀獎及多媒體類銅獎；曾獲得大連商品期貨交易所豆粕期權做市

53、商大賽三等獎，中金所股指期權做市商大賽入圍獎。曾為安泰科、中國金屬通報、經濟參考報特約撰稿人，上海期貨交易所注冊期權講師，中國金融期貨交易所注冊期權講師，Wind 金牌分析師。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司

54、證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 粉末冶金新材料之（一）：寡頭壟斷的羰基鐵粉行業已邁入成長新階段 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅

55、供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司

56、授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為

57、恒生指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526