釩電池材料深度報告：釩電快速發展期上游材料迎新機遇-220801（58頁）.pdf

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1、釩電進入快速發展期，上游材料迎新機遇國海證券研究所李永磊(證券分析師)董伯駿(證券分析師)湯永俊(聯系人)S0350521080004S0350521080009S評級：推薦(維持)證券研究報告2022年08月01日基礎化工1釩電池材料深度報告： 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2最近一年走勢相關報告碳纖維行業框架報告：雙碳戰略推動碳纖維景氣度上行，技術進步產能擴張降本可期（推薦）*化工*楊陽，李永磊2022-05-27磷化工和鈦白粉企業進軍磷酸鐵，大有可為（推薦）*化工*董伯駿，李永磊2021-09-09相對滬深300表現2022/07/29表

2、現1M3M12M基礎化工-0.77%5.62% -19.64% 滬深300-2.74%-2.94% -9.08% NBnW9UiY6VrRpPrObRdN6MtRmMoMtReRnNwOjMrRsQbRqQzQwMrMoRvPrQtP請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3釩電進入快速發展期，上游材料迎新機遇釩電進入快速發展期，上游材料迎新機遇釩電池性能優異，將進入快速發展期釩電池性能優異，將進入快速發展期相較于其他儲能電池，釩電池具備配置靈活、電池壽命長、安全性高、環境友好、全生命周期成本低的優勢，有望在儲能領域不斷提升市場占有率。近年儲能領域國家級

3、政策頻出，國內釩電池項目也開始涌現，據國?；y算，至2026年釩電池新增裝機規模將達4.93GW，累計規模達10.24GW。釩電解液是釩電關鍵組分，有望打開釩需求增長新空間釩電解液是釩電關鍵組分，有望打開釩需求增長新空間電解液是釩電重要組分，主要以V2O5為原料還原得到不同價態的釩離子溶液。截至2021年，國內V2O5產能達17.14萬噸，其中攀鋼釩鈦產能達4萬噸，位居全國第一，龍佰等企業也積極布局。2021年，國內釩需求量約13.5萬噸（按V2O5計），其中95%以上在鋼鐵領域，3%在鈦合金及化工行業，約2%在釩儲能和其他領域。隨著釩電快速發展，預計2026年釩電池對V2O5的需求量將達4

4、.4萬噸，這也將帶動釩產品中長期呈供需趨緊態勢。釩電為質子交換膜帶來新應用，釩電為質子交換膜帶來新應用，2026年市場規模有望達年市場規模有望達63億元億元離子交換膜是釩電池中的重要結構部件，目前商業領域廣泛采用的是全氟磺酸質子交換膜。由于制備工藝復雜，質子交換膜長期被杜邦等美國和日本少數廠家壟斷，目前以東岳、科潤為代表的國內企業也致力于質子交換膜的國產化。隨著釩電池在儲能領域的快速發展，預計2026年消耗的質子交換膜將達409.33萬平方米，對應市場規?？蛇_63億元。碳氈碳氈/石墨氈成釩電電極主流材料，石墨氈成釩電電極主流材料，2026年市場規模有望達年市場規模有望達7億元億元在眾多材料中，

5、以PAN基碳纖維為原料加工而成的碳氈/石墨氈由于性能優異，成為當前主流的電極材料。國內碳氈/石墨氈主要是納科新材料、甘肅富萊、吉林神舟等尚未上市中小廠商進行布局；其上游碳纖維方面，近年以中復神鷹、光威復材為代表的為代表的國內企業實現突破，市場占有率逐步提升。隨著釩電池在儲能領域的快速發展，預計2026年消耗的碳氈將達到715萬平方米,市場規?？蛇_7億元，同時也將帶動上游碳纖維需求增長。投資建議投資建議建議關注釩電池企業：國網英大、上海電氣；上游釩資源企業：攀鋼釩鈦、龍佰集團、中核鈦白、安寧股份、河鋼股份、川發龍蟒；質子交換膜企業：東岳集團；碳纖維企業：光威復材、中復神鷹、吉林化纖、上海石化。綜

6、合考慮釩電池快速發展給上游釩電解液、質子交換膜、碳氈等材料帶來需求的提升，進而帶動五氧化二釩、氟化工、碳纖維等基礎化工子行業的發展，維持基礎化工行業“推薦”評級。風險提示：風險提示：釩電池推廣進度不及預期；項目建設不及預期；宏觀經濟波動風險；原材料價格大幅波動；技術更新帶來降本不及預期；重點關注公司未來業績的不確定性。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測圖表：重點關注公司及盈利預測圖表：重點關注公司及盈利預測資料來源：Wind資訊，國海證券研究所注：除龍佰集團、川發龍蟒、東岳集團外，其余標的盈利取自Wi

7、nd一致預期，中核鈦白暫無Wind一致預期，因此暫未列出；東岳集團股價單位為港元，其余公司股價單位為人民幣。重點公司代碼重點公司代碼股票名稱股票名稱2022/7/292022/7/29EPSEPSPEPE投資評級投資評級股價股價202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E600517.SH國網英大5.740.210.210.2434.0626.7523.68未評級601727.SH上海電氣4.45-0.640.170.2-7.6426.4122.02未評級000629.SZ攀鋼釩鈦7.390.150.220.2525.1733

8、.7529.56未評級002601.SZ龍佰集團20.341.962.322.9114.568.776.99買入002978.SZ安寧股份46.243.583.824.2211.8112.1110.94未評級000709.SZ河鋼股份2.790.250.240.249.7211.4111.66未評級002312.SZ川發龍蟒14.370.580.640.7722.7022.3018.69買入0189.HK東岳集團8.530.981.691.8410.814.343.99買入300699.SZ光威復材70.051.461.882.3657.7437.3529.74未評級688295.SH中復神鷹

9、41.730.350.590.8871.2847.45未評級000420.SZ吉林化纖4.94-0.060.020.14-88.43206.9336.07未評級600688.SH上海石化3.060.180.180.2122.617.0414.38未評級 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目錄目錄釩電池進入快速發展期釩電池進入快速發展期儲能打開釩需求增長新空間質子交換膜迎來新應用碳氈電極帶動碳纖維需求增長建議關注標的風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61. 釩電進入快速發展期釩電進入快速發展期

10、 1.1 釩電池性能優異，在儲能市場市占率有望提升釩電池性能優異，在儲能市場市占率有望提升釩電池是一種先進、被廣泛商用的氧化還原液流電池，相較于其他儲能電池，釩電池具備配置靈活性、電池壽命長、安全性高、環境友好、全生命周期成本低的優勢，有望在儲能領域不斷提升市場占有率。 1.2 國內儲能項目涌現，國內儲能項目涌現，2026年釩電池新裝機量有望達年釩電池新裝機量有望達4.93GW近年，儲能領域國家級政策頻出，大力支持釩電等新型儲能發展。2017年8月，國家發改委發布的能源技術創新“十三五”規劃將全釩液流電池儲能產業化技術列入應用推廣；2022年6月，國家能源局明確了中大型電化學儲能電站不得選用三

11、元鋰電池、鈉硫電池，這也將推動釩電池快速發展。近年國內釩電池項目也開始涌現，據國?；y算，至2026年釩電池新增裝機規模將達4.93GW，累計規模達10.24GW。 1.3 釩電池快速發展，上游材料迎新機遇釩電池快速發展，上游材料迎新機遇釩電池主要由電堆、電解液、及循環泵等其他結構性部件構成，而電堆主要包括離子交換膜、電極、雙極板等。其中，電解液約占釩電池成本的35%、電堆占成本的35%、其他結構件占成本的30%，隨著釩電池的快速發展，上游材料將迎發展新機遇。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1 釩電池釩電池是較為是較為先進、被廣泛商用的

12、液流電池先進、被廣泛商用的液流電池圖表：液流電池圖表：液流電池的電解液分開儲存的電解液分開儲存資料來源：無機水系液流電池研究進展負極循環負極循環正極循環正極循環離子交換膜離子交換膜圖表：大連液流電池儲能項目中圖表：大連液流電池儲能項目中電解液、電堆分處兩層電解液、電堆分處兩層資料來源：大連發布公眾號 釩電池，即釩氧化還原液流電池（釩電池，即釩氧化還原液流電池（VRB），是一），是一種較為種較為先進、被廣泛商用的基于金屬釩元素的氧化還原液流電池。先進、被廣泛商用的基于金屬釩元素的氧化還原液流電池。 液流電池是指由電堆（包含電極和離子交換膜）、電解液存儲供給單元以及電池管理控制單元組成的電池類型，

13、與其他電池最主要的區別在于電解液的儲存方式。工作時，正負極電解液分別從正、負極電解液儲罐通過循環泵進入電堆的正負極單元，然后再經管道分別回到正負極電解液儲罐，完成循環。 在電堆內，正負極電解液活性物質均在電極上進行電化學反應，反應過程中只有價態變化而無相轉化發生，正負極電解液通過離子交換膜隔開并交換電荷。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.1 釩電池電能以化學能的方式存儲在電解液中釩電池電能以化學能的方式存儲在電解液中 釩電池電能以化學能的方式存儲在不同價態釩離子的硫酸電解液中，通過外接泵把電解液壓入電池堆體內，使其在不同的儲液罐和半電池的閉

14、合回路中循環流動，采用質子交換膜作為電池組的隔膜。電解質溶液平行流過電極表面并發生電化學反應，通過雙電極板收集和傳導電流，從而使得儲存在溶液中的化學能轉換成電能。 釩電池電解液包含溶解在硫酸中的4種不同氧化態釩離子，正極電解液含有釩()和釩()氧化還原對 ，負極電解液含有釩()和釩 ()的氧化還原對。 充電時，陽極VO2+向VO2+轉換，陰極V2+向V3+轉換；放電時，陽極VO2+向VO2+轉換，陰極V3+向V2+轉換。這個可逆的反應過程使釩電池順利完成充電、放電和再充電。圖表：釩電池充電（左）、放電（右）工作原理圖表：釩電池充電（左）、放電（右）工作原理資料來源：釩氧化還原流電池技術綜述，綜

15、合能源服務用釩電池儲能 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.2 釩電池技術及商業化能力掌握在少數國家手中釩電池技術及商業化能力掌握在少數國家手中 釩電池技術最早于1984年由澳大利亞新南威爾士大學提出并申請專利，經過三十多年發展，核心技術主要掌握在日本、中國、澳大利亞、加拿大等國家。 日本是一個電力短缺的國家，并且有多年的集團化開發大型化學液流電池儲能系統的經驗。從1985年起, 日本住友電工(SEI)與日本關西電力公司最早開始合作開發釩電池。之后，住友電工成為日本具備完整生產和組建釩電池系統全套技術的公司，技術成熟度居世界首位。 北美主要以初

16、創公司及小微企業為主，在美國能源部等支持下進行了全釩液流電池商業化推廣。2021年，美國能源部宣布撥款419萬美元資助Largo公司進行高效全釩液流電池生產工藝的開發。圖表：釩電池技術及商業化能力發展歷程圖表：釩電池技術及商業化能力發展歷程資料來源：釩電池儲能系統的發展現狀及其應用前景，北極星電力網，國際儲能網，釩電池大規模儲能技術的亮點，國海證券研究所20212009200820011998199719851984澳大利亞新南威爾士大學（UNSW）的Marria Kazacos提出釩電池概念，次年申請專利。日本住友電工與日本Kansai ElectricPower Plant 合作開發釩電池

17、。住友電工200 kW4 h電站調峰用釩電池在鹿島電廠建成 , 達650次循環, 證明釩電池可以商業化。UNSW將專利權轉授予澳大利亞Pinnacle礦業公司。住友電工250 kW、520 kWh釩電池在日本第一次投入商業運營。Vanteck公司收購Pinnacle，后改名為VRB能源系統公司。VRB財務狀況出現較大危機，并在2009年被北京普能收購，成立普能國際。美國能源部投入370萬美元在俄亥俄安裝1MW /8 MWh釩電池系統用于智能電網示范。美國能源部宣布撥款1790萬美元資助四家美國公司進行長時儲能液流電池生產技術的開發。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中

18、的風險提示和免責聲明101.2 國內釩電池商業化能力以普能、融科為首國內釩電池商業化能力以普能、融科為首20212016201420122008200720021995中國工程物理研究院電子工程研究所開始釩電池的研制。國內釩鋼龍頭企業攀枝花鋼鐵公司以深化資源利用為目的, 與中南大學合作介入了釩電池的研發。北京普能公司成立，并在2009年收購VRB能源系統公司，后成立普能國際。中科院大連化物和大連恒融新能源有限公司共同組建大連融科儲能技術發展有限公司。融科儲能與國電龍源合作建成當時全球最大規模的5MW/10 MWh全釩液流電池儲能系統，成功并網投運。普能國際開發出第二代MW級250 kW釩液流電

19、池儲能產品。融科儲能全釩液流電池儲能裝備產業化基地（一期）建成投運，實現年產300MW/年。普能國際開發出全新第三代MW級500 kW釩液流電池儲能產品，啟動100 MW級大型儲能電站項目開發。圖表：國內釩電池商業化能力以普能、融科為首圖表：國內釩電池商業化能力以普能、融科為首資料來源：釩電池儲能系統的發展現狀及其應用前景，普能公司官網、融科儲能公司官網，國海證券研究所 國內的釩電池技術一方面源自于2009年北京普能公司北京普能公司收購VRB能源系統公司，拿到釩電池生產核心技術。目前，普能在全球12個國家和地區已安裝投運項目70多個，累計安全穩定運行時間接近100萬個小時，總容量接近70MWh

20、，處于開發階段的項目總容量達到3GWh。 另一方面，上世紀中科院大連物化所開始研發釩電池技術，并于2008年與大連恒融新能源有限公司共同組建融科儲能公司融科儲能公司。公司已成為全球領先的全釩液流電池全產業鏈開發、完整自主知識產權及高端制造能力的服務商，相關釩電池產品已在國內以及美、澳、德等海外地區實現廣泛應用。 此外，國內釩電池生產企業還包括武漢南瑞（國網英大子公司）武漢南瑞（國網英大子公司）、上海電氣上海電氣及偉力得偉力得等。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.3 釩電池配置靈活，功率和容量具備加和性釩電池配置靈活，功率和容量具備加和性釩

21、電池的關鍵驅動因素包括其靈活性，耐久性，安全性，環境友好性以及全生命周期成本優勢。釩電池的關鍵驅動因素包括其靈活性，耐久性，安全性，環境友好性以及全生命周期成本優勢。 配置靈活性：配置靈活性：釩電池設計靈活，功率和容量獨立設計。電池的輸出功率由電堆大小決定，增加單電池數量和有效面積，即可增加電堆功率；電池的容量大小由電解液的量決定，增加電解液的體積和濃度，即可增加電池容量；可根據各種應用場所和領域的負載大小進行功率和容量的調節。對于大型新能源發電廠而言，增加能量存儲容量可以降低每千瓦時的均衡成本。系列規模模塊功率 模塊容量ReFlex小型柜式10 kW40 kWh循環壽命20年，16000次以

22、上可組串模塊數12-24模塊尺寸875*1775*2060 mm模塊質量2800 kg系列規模模塊功率 模塊容量TPower一體化預制艙式125 kW500 kWh循環壽命20年，16000次以上單元模塊數4單元尺寸6.1*11.3*2.9 m單元質量152 t系列規模模塊功率 模塊容量VPower容量可定制250 kW可定制循環壽命20年，16000次以上單元模塊數2單元占地面積124 m2質量3.5 t/m2圖表：釩電池配置靈活，廠商推出多種規模產品圖表：釩電池配置靈活，廠商推出多種規模產品資料來源：融科儲能公司官網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附

23、注中的風險提示和免責聲明121.3 釩電池全生命周期成本更低釩電池全生命周期成本更低 電池壽命長：電池壽命長：釩電池循環次數可大于13000次，使用壽命可達20年以上。同時系統深充深放不會對電池性能造成影響，系統放電深度（DOD）90%。在快速、大電流密度下充放電，不會對電池造成損傷。 安全性高：安全性高：釩電池為水系體系，幾乎不需要熱管理，無爆炸起火等危險，備有防漏裝置，避免發生電解液泄漏。 環境友好：環境友好：釩電池正負電解液相互不直接接觸，能無限次循環使用，且可回收利用，不會對環境造成污染；電堆材料中電極采用炭/石墨氈，雙極板大多采用石墨或碳材料，報廢后不會對環境造成污染；其他材料多為高

24、分子材料，可回收利用。 全生命周期成本低：全生命周期成本低：釩電池前期投入較大，材料成本占很大比重，因而單位投資成本高于鋰電池，但其具有耐久性優勢。以大連液流電池儲能調峰電站國家示范項目為例，單位投資成本達4750元/kWh，電池使役時間可達20年，循環次數16000次以上，全生命周期成本0.30元/kWh，具備成本優勢。圖表：釩電池全生命周期成本可達圖表：釩電池全生命周期成本可達0.300.30元元/kWh/kWh資料來源：大連發布公眾號，融科儲能公司官網，莆田發改委官網，國海證券研究所項目投資金額（億元）建設規模單位投資成本（元/kWh)循環次數（次）全生命周期成本（元/kWh)大連液流電

25、池儲能調峰電站國家示范項目38800MWh4750160000.30 莆田大型鋰電池儲能電站項目10500MWh200040000.50 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.3 釩電池更適用于大容量儲能電池釩電池更適用于大容量儲能電池圖表：釩電池更適用于大容量儲能電池圖表：釩電池更適用于大容量儲能電池資料來源：新能源分布式發電系統儲能電池綜述，CNESA，國海證券研究所性能指標鉛酸電池鈉硫電池鋰電池釩電池工作溫度/-540300360-3060045比能量/(Wh/kg)4080150300803001240比功率/(W/kg)1505001

26、502301500120150效率/%7278909585循環壽命/次515年，50010001220年，15002500515年，2000100001520年，10000每月自放電率/%25211響應時間msmsmsms放電速率/C1355103充電速率/C0.410.2511單位投資成本/(元/kWh)80013002200800240025003900安全性技術相對成熟，工作安全陶瓷隔膜比較脆，容易引起火災或爆炸等事故過充、內部短路溫升嚴重導致起火爆炸比較安全，即使交換膜損壞，電解液可以恢復環保指標毒性物質無無毒性物質應用類型（功率、能量）功率應用功率應用，能量應用功率應用能量應用，兼顧

27、功率應用應用等級（功率、時間）幾MW幾百MW；放電時間幾min幾h幾kW幾百MW；放電時間幾s十幾h幾kW幾百MW；放電時間幾s幾h幾kW幾百MW；放電時間幾s幾h可以更長制造商國內外主要電池制造商日本NGK等國內外主要電池制造商三友電工，普能，融科等 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明141.4 國家政策大力支持儲能釩電池進一步發展國家政策大力支持儲能釩電池進一步發展 釩電池由于其安全性能突出以及循環壽命長，有望在儲能領域發展為鋰電池的“繼任者”，近年來，面向儲能領域的國家級政策頻出，大力支持儲能釩電池進一步發展。圖表：國家政策大力支持儲能釩電池

28、進一步發展圖表：國家政策大力支持儲能釩電池進一步發展資料來源：政府部門官網，國海證券研究所時間部門政策要點2017.08國家發改委能源技術創新“十三五”規劃全釩液流電池儲能產業化技術列入應用推廣。2019.06國家發改委，科技部，工信部，能源局貫徹落實2019-2020年行動計劃推進儲能設施建設及與與分布式發電、集中式新能源發電聯合應用。2021.07國家發改委，能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見統籌開展儲能專項規劃，大力推進電源側儲能項目建設，積極推動電網側儲能合理化布局，積極支持用戶側儲能多元化發展。2022.01國家發改委，能源局“十四五”新型儲能發展實施方案明確發展目標：到202

29、5年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，其中電化學儲能技術性能進一步提升，系統成本降低30%以上。要求加大關鍵技術裝備研發力度，推動包括釩電池在內的多元化技術開發。2022.05國家發改委，能源局關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知建立完善適應儲能參與的市場機制，鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場，發揮儲能技術優勢，提升儲能總體利用水平，保障儲能合理收益，促進行業健康發展。2022.06國家能源局防止電力生產事故的二十五項重點要求（2022年版）（征求意見稿）明確了中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池的要求。 請務必閱讀報告附注中的風險提

30、示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明151.4 釩電池國內項目開始涌現釩電池國內項目開始涌現圖表：釩電池國內項目開始涌現（已投運）圖表：釩電池國內項目開始涌現（已投運）資料來源：相關公司官網，索比光伏網，北極星儲能網，國海證券研究所投運時間投運時間項目項目公司公司功率功率容量容量類型類型2011國家能源大型風電并網系統研發（實驗）中心儲能項目普能國際500 kW1 MWh可再生能源平滑與接入2012四川攀枝花光伏發電加油站儲能項目普能國際20 kW50 kWh峰荷與能源管理2013國電龍源臥牛石風電場儲能項目融科儲能5 MW10 MWh風電場儲能2019南瑞繼保廠區微電網儲能項

31、目（Tpower）融科儲能125 kW500 kWh工業區微電網儲能2019南瑞繼保廠區微電網儲能項目（ReFlex）融科儲能80 kW320 kMh工業區微電網儲能2019國順樂甲網源友好風電場儲能項目融科儲能10 MW40 MWh風電場儲能2019湖北棗陽10MW光儲用項目一期普能國際3 MW12 MWh峰荷與能源管理2020新疆阿瓦提全釩液流儲能電站項目偉力得7.5 MW22.5 MWh光伏儲能2020河北承德首個釩儲能示范項目河鋼承鋼5 kW20 kWh光伏儲能2021國電投駝山網源友好風電場儲能項目融科儲能10 MW40 MWh平滑輸出，跟蹤計劃發電，黑啟動，參與電力系統安全穩定控制

32、等2021大唐國際鎮海網源友好風場儲能項目融科儲能10 MW40 MWh平滑輸出，跟蹤計劃發電，黑啟動，參與電力系統安全穩定控制等2021華電滕州新能源熱電有限公司項目融科儲能1 MW2 MWh電網調峰，調頻和新能源消納2021汕頭智慧能源示范項目上海電氣1 MW1 MWh風能儲能，光伏儲能2022國家光伏、儲能實驗實證平臺（大慶基地）項目普能國際125 kW500 kWh光伏儲能2022大連液流電池儲能調峰電站國家示范項目融科儲能100 MW400 MWh電網調峰，黑啟動，備用電源等 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明161.4 釩電池國內項目開

33、始涌現釩電池國內項目開始涌現續表續表：釩電池國內項目開始涌現（待投運）：釩電池國內項目開始涌現（待投運）資料來源：相關公司官網，相關公司公告，陽光工匠光伏網，北極星儲能網，河北項目網，國海證券研究所啟動時間啟動時間項目項目公司公司功率功率容量容量類型類型2020河北石家莊趙縣儲能電站項目中新能源300MW800MWh新能源儲能，預計2023年投產2021襄陽光儲一體電站項目一期普能國際40MW-光伏儲能2021國家電投湖北全釩液流電池儲能電站項目普能國際100MW500MWh投資額43.2億元，風電光伏儲能2021河北承德森吉圖全釩液流電池風儲示范項目豐寧建投3MW12MWh風能儲能，投資9.

34、7億元，2023年投產2021國電鹽城射陽港全釩液流儲能電站江蘇電力20MW100MWh已完成選址工作2021河北承德全釩液流儲能光熱發電示范項目河鋼承鋼2MW16MWh光伏儲能，風能儲能2021中廣核全釩液流集中式儲能電站中廣核100MW200MWh總投資達10億元，擬打造建設“集中式儲能電站”2022大唐中寧共享儲能電站項目偉力得100MW400MWh該項目由100MW/400MWh全釩液流電池和100MW/400MWh壓縮空氣儲能裝置組成2022寰泰儲能全釩液流儲能全產業鏈項目寰泰儲能110MW550MWh項目總投資約100億元，包括新建10MW/50MWh、100MW/500MWh全釩

35、液流儲能電站項目2022上海電氣鹽城立凱儲能電站項目上海電氣-300MWh項目總投資5億元已簽約甘肅張掖全釩液流儲能及光伏項目中核鈦白，偉力得200MW800MWh集中式共享儲能電站 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明171.5 新型儲能市場空間規模廣大新型儲能市場空間規模廣大 據CNESA統計，截至2021年底，中國已投運電力儲能項目累計裝機規模46.1GW，占全球市場總規模的22%。其中，抽水蓄能的累計裝機規模為39.8GW，占比為86.3%，較去年同期下降3個百分點；市場增量主要來自新型儲能，累計裝機規模達到5.73GW，同比增長75%，占比

36、達12.5%。 隨著電力市場的逐漸完善，儲能供應鏈配套，新型儲能憑借建設周期短、環境影響小、選址要求低等優勢，在市場中將呈現穩步、快速增長的趨勢。據CNESA預測，保守場景下新型儲能累計裝機規模在2022-2026年的年均復合增長率為53.3%，2026年將達到48.5GW；理想場景下，在2022-2026年的年均復合增長率有望達到69.2%，預計2026年累計規模將達到79.5GW。圖表：中國電力儲能市場結構（圖表：中國電力儲能市場結構（20212021年）年）資料來源：CNESA，國海證券研究所圖表：中國新型儲能市場累計裝機規模圖表：中國新型儲能市場累計裝機規模資料來源：CNESA，國海證

37、券研究所 新型儲能市場 累計裝機規模 新型儲能市場理 累計裝機規模 水 能 新型儲能 融 儲 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明181.5 2026年釩電池新增裝機量有望達年釩電池新增裝機量有望達4.93GW 基于中性考慮，我們預計未來新型儲能累計裝機規模將介于CNESA保守與理想場景之間，至2026年累計裝機規模約為63.98GW（取保守與理想預測的均值）。 同時，考慮未來隨著產業鏈成熟化發展、以及伴隨規模效應降本等多種因素影響下，釩液流電池累計裝機規模將快速增長，滲透率也將逐步提升，預計到2026年將達16%。在這樣的基礎上，我們測算出到202

38、6年釩液流電池新增裝機規模將達4.93GW，累計裝機規模將達到10.24GW。圖表：釩液流電池滲透率變化圖表：釩液流電池滲透率變化資料來源：CNESA，EVTANK，華經產業網，國海證券研究所測算圖表：釩液流電池累計裝機規模（圖表：釩液流電池累計裝機規模（GW)GW)資料來源：CNESA，EVTANK，華經產業網，國海證券研究所 釩液流電池新 裝機規模 釩液流電池累計裝機規模 年份新型儲能累計裝機規模(GW)釩電池累計裝機規模在新型儲能占比(%)釩電池累計裝機規模(GW)釩電池新增裝機規模(GW)20203.28 3.0%0.10 0.08 20215.73 4.0%0.23 0.13 202

39、2E9.24 6.0%0.55 0.32 2023E14.93 8.5%1.27 0.72 2024E24.20 11.0%2.66 1.39 2025E39.30 13.5%5.31 2.64 2026E63.98 16.0%10.24 4.93 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明191.6 釩電池由電堆、電解液、循環泵及其他結構性組件構成釩電池由電堆、電解液、循環泵及其他結構性組件構成四氟乙烯三氧化硫碳酸鈉碳氈石墨氈釩鈦磁鐵礦石煤釩礦全氟磺酸膜（離子交換膜）電極電堆五氧化二釩硫酸電解液循環泵，密封，其他全釩液流電池圖表圖表：釩電池產業鏈：釩電池

40、產業鏈資料來源：全釩液流電池電極研究進展，釩液流電池電解液研究綜述，氫云鏈微信公眾號， 國海證券研究所 全釩液流電池主要由電堆、電解液、及循環泵等其他結構性部件構成，其中電堆主要包括離子交換膜、電極、雙極板、墊片、集流板等。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明201.6 離子交換膜和電極是釩電池性能、成本優化的關鍵離子交換膜和電極是釩電池性能、成本優化的關鍵 電堆是釩電池的主體部分，在釩電池成本中占比電堆是釩電池的主體部分，在釩電池成本中占比35%，其核心在于離子交換膜、電極和雙極板。離子交換膜用于阻隔正負極電解液，選擇性通過符合條件的粒子，既使得

41、電路形成閉合，又阻礙了電解液間不同價態釩離子因交叉污染引起的自放電現象；電極是電化學反應發生的場所；雙極板表面刻印有流道從而降低系統內電解液流動的壓力損失，降低泵功。 電解液是釩電池材料成本的主要來源，占比電解液是釩電池材料成本的主要來源，占比35%，工業領域多使用硫酸和V2O5作為釩電解液的原料，其技術路線是一種是基于電化學溶解的方式，在電解池的陰極將V2O5粉末溶于一定濃度的硫酸，電解池陽極電解液僅使用于陰極等濃度的硫酸，最終可得到四種不同價態的釩離子硫酸溶液。 產業鏈的技術層面上產業鏈的技術層面上，未來的發展趨勢為通過改進電極、離子交換膜等設計來實現能量轉化率的提升。據IRENA預測，全

42、釩液流電池的能量轉化效率預計將從2016年的60% - 85%提高到2030年的67% - 95%。圖表：釩電池成本結構圖表：釩電池成本結構資料來源：華經產業網，國海證券研究所電解液 電堆 系統 其 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21目錄目錄釩電池進入快速發展期儲能打開釩需求增長新空間儲能打開釩需求增長新空間質子交換膜迎來新應用碳氈電極帶動碳纖維需求增長建議關注標的風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.儲能打開釩需求增長新空間儲能打開釩需求增長新空間 2.1 國內釩電解液產能較為集中，

43、釩資源企業積極布局國內釩電解液產能較為集中，釩資源企業積極布局電解液是釩電池的重要組分，國內產能較為集中，據不完全統計，國內目前釩電池電解液產能約7.5萬立方米，其中大連博融新材料約6.6萬立方米。同時釩資源企業積極入局，中核鈦白與偉力得擬合作新建30萬立方米/年電解液項目，同時河鋼股份、攀鋼釩鈦也積極進行電解液產能布局。 2.2 國內釩儲量豐富，鋼鐵冶金加工得到的釩渣為主要來源國內釩儲量豐富，鋼鐵冶金加工得到的釩渣為主要來源據USGS測算，2021年全球釩礦石已探明可供開采的儲量為2400萬噸，中國儲量為950萬噸，占比分別為39.6%，位居世界第一。目前，國內約0.3%的釩產量直接來自于釩

44、鈦磁鐵礦；約87%的釩來自于釩鈦磁鐵礦經鋼鐵冶金加工得到的釩渣；約12.7%的釩由二次回收的含釩副產品及含釩石煤生產。 2.3 攀鋼釩鈦是國內釩產品龍頭，龍佰等企業積極布局攀鋼釩鈦是國內釩產品龍頭，龍佰等企業積極布局截至2021年，國內五氧化二釩產能達17.14萬噸，其中攀鋼釩鈦產能達4萬噸，位居全國第一。同時，龍佰等企業積極布局，其中龍佰擬投資25億元建設年產3萬噸五氧化二釩創新示范工程。 2.4 鋼鐵行業是釩主要下游應用，釩電池將打開成長新空間鋼鐵行業是釩主要下游應用，釩電池將打開成長新空間國內釩需求量2021年約13.5萬噸（按五氧化二釩計），其中95%以上的釩產品應用在鋼鐵領域，約3%

45、應用在鈦合金及化工行業，其余約2%應用在釩儲能和其他領域。隨著釩電池快速發展，預計2026年釩電池對五氧化二釩的需求量將達4.4萬噸，打開釩需求增長新空間，這也將帶動釩產品中長期呈現供需趨緊態勢。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明232.1 電解液是釩電池重要組分電解液是釩電池重要組分 電解液是釩電池的重要組分，占釩電池成本比例約40%。釩電池正極電解液由含有V5+和V4+離子的硫酸溶液組成，在溶液中的存在形式為VO2+和VO2+，負極電解液是由含有V2+和V3+離子的硫酸溶液組成。 由于V2O5溶解度小，不能直接由V2O5粉末溶解到酸性溶液中制

46、備電解液。出于經濟性考慮，工業上常采用電化學溶解法或化學還原法助溶得到高濃度釩離子溶液。前者先將少量V2O5粉末溶于硫酸，通過外加電源和持續投料，最后在電解池陰極得到等濃度的V（）和V（）溶液，可直接用于釩電池充放電循環。后者是將V2O5粉末混合于硫酸后，再加入草酸或水合肼等還原劑，得到V（）溶液，單一價態溶液最后再通過電解獲得不同價態的釩電池用電解液。圖表：釩電池電解液 備工藝圖表：釩電池電解液 備工藝資料來源：釩氧化還原流電池技術綜述，國海證券研究所電化學溶解法V2O5H2SO4VO2+V3+電解助溶V2O5+ 8H+ 3e- V3+ + VO2+ + 4H2OV2O5H2SO4還原劑VO

47、2+多價態電解液還原助溶電解化學還原法V2O5+ 4H+ H2C2O4 2VO2+ + 3H2O + 2CO2 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242.1 國內電解液產能較為集中，釩資源企業積極布局國內電解液產能較為集中，釩資源企業積極布局 國內電解液產能較為集中，據我們不完全統計，國內目前釩電池電解液產能約7.5萬立方米，主要的生產企業為大連博融新材料，產能約6.7萬立方米，同時湖南匯鋒新材料有0.5萬立方米產能，河鋼股份有0.1萬立方米產能、四川星明能源科技有0.2萬立方米產能。 隨著釩電池裝機量的增加，國內其他廠商也開始積極布局釩電池電解液

48、的生產項目，其中以釩資源企業為主。中核鈦白與偉力得擬合作新建30萬立方米/年電解液項目，同時寰泰儲能、江西銀匯新能源、河鋼股份、廣西聯儲新材料、攀鋼釩鈦與大連融科均有釩電池電解液的產能布局。圖表：國內電解液現有產能較為集中圖表：國內電解液現有產能較為集中資料來源：環評報告，相關公司公告，相關公司官網，鐵合金在線網，國海證券研究所圖表：釩資源企業積極布局電解液圖表：釩資源企業積極布局電解液資料來源：環評報告，相關公司公告，北極星儲能網，國海證券研究所公司產能（萬立方米）大連博融新材料約6.7（1GW）湖南匯鋒高新能源0.5四川星明能源科技0.2河鋼股份0.1總計7.5公司產能（萬立方米）中核鈦白

49、-偉力得30寰泰儲能9江西銀匯新能源6.6河鋼股份5廣西聯儲新材料0.6攀鋼釩鈦-大連融科0.2總計51.4 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25圖表：自然界中的釩礦石圖表：自然界中的釩礦石資料來源：礦材網圖表：不同釩礦石的區別圖表：不同釩礦石的區別資料來源：礦材網，國海證券研究所2.2 電解液上游原料主要為釩電解液上游原料主要為釩 電解液上游原料主要為釩，自然界中釩很難以單體形式存在，主要以釩礦的形式存在，釩礦是含有釩的礦物，包括釩鈦磁鐵礦、含釩石煤、鉀釩鈾礦和石油伴生礦釩鈦磁鐵礦、含釩石煤、鉀釩鈾礦和石油伴生礦等。我國釩礦資源主要是釩鈦磁鐵礦

50、和含釩石煤。礦物類型主要成分主要特征主要產地釩鈦磁鐵礦FeOV2O3尖晶石形態四川攀枝花、河北承德、南非含釩石煤V2O5呈黑色，具有半亮光澤湖南、湖北、廣西鉀釩鈾礦K2O2UO3V2O5淺黃色或淺綠黃色礦石美國石油伴生礦較為復雜寄生在石油中中美洲國家 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明262.2 釩礦石主要來自釩鈦磁鐵礦經鋼鐵冶金加工得到的釩渣釩礦石主要來自釩鈦磁鐵礦經鋼鐵冶金加工得到的釩渣 據統計，2020 年全球約13.8%的釩產量直接來自于釩鈦磁鐵礦；約74.8%的釩來自于釩鈦磁鐵礦經鋼鐵冶金加工得到的釩渣；約11.4%的釩由二次回收的含釩副

51、產品（含釩燃油灰渣、廢化學催化劑等）及含釩石煤生產。 2020 年國內約0.3%的釩產量直接來自于釩鈦磁鐵礦；約87%的釩來自于釩鈦磁鐵礦經鋼鐵冶金加工得到的釩渣；約12.7%的釩由二次回收的含釩副產品（含釩燃油灰渣、廢化學催化劑等）及含釩石煤生產。圖表：全球釩礦石生產方式分布（圖表：全球釩礦石生產方式分布（20202020年）年）資料來源：2020年全球釩工業發展報告，國海證券研究所圖表：國內釩礦石生產方式分布（圖表：國內釩礦石生產方式分布（20202020年）年）資料來源：2020年全球釩工業發展報告，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和

52、免責聲明272.2 我國釩礦石儲量和產量位居全球第一我國釩礦石儲量和產量位居全球第一 據USGS測算，2021年全球釩礦石已探明可供開采的儲量為年全球釩礦石已探明可供開采的儲量為2400萬噸，萬噸，全球四分之三的釩礦石資源主要集中在中國、俄羅斯與南非中國、俄羅斯與南非，已探明可開采的儲量分別為950、500和和350萬噸萬噸，占比分別為39.6%、20.8%和14.6%。同時2021年全球釩礦石產量為年全球釩礦石產量為11萬噸，中國產量為萬噸，中國產量為7.3萬噸，占比萬噸，占比66.4%，位居世界第一，位居世界第一。 據USUG數據，2016年中國的釩礦石儲量從2015年的510萬噸增加到了

53、900萬噸，因此2016-2019年的釩礦石靜態開采年限均位于180年以上，近年來隨著產量增加，靜態開采年限逐漸降低，2021年為年為130.14年年。圖表：全球釩礦石產量分布（圖表：全球釩礦石產量分布（20212021年）年）資料來源：USGS 2022，國海證券研究所圖表：全球釩礦石儲量分布圖表：全球釩礦石儲量分布(2021(2021年年) )資料來源：USGS 2022，國海證券研究所圖表：全球釩礦石儲量分布圖表：全球釩礦石儲量分布(2021(2021年年) )資料來源：Wind，USGS 2022，國海證券研究所 中國 其 國 大利 中國 其 國內釩礦石產量（ ）全球釩礦石產量（ ）國

54、內 開 年 （年）全球 開 年 （年） 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28圖表：國內企業釩礦石相關產能分布圖表：國內企業釩礦石相關產能分布(2021(2021年年) )資料來源：河鋼股份公司公告，百川盈孚，2020 年全球釩工業發展報告，國海證券研究所2.3 攀鋼釩鈦是國內釩產品龍頭攀鋼釩鈦是國內釩產品龍頭 國內企業的釩產品原料主要為副產煉鋼的釩渣，產能規模較大的企業主要有攀鋼釩鈦、河鋼集團承鋼公司、北京建龍重工、成渝釩鈦以及四川德勝集團等，其中攀鋼釩鈦的產能為攀鋼釩鈦的產能為4萬噸萬噸/年年，位居全國第一。地區名稱產能(折V2O5)/萬噸原料

55、西南攀鋼釩鈦4.00釩渣華北河鋼股份2.20釩渣西南成渝釩鈦2.00釩渣華北、東北北京建龍集團1.92釩渣西南四川德勝釩鈦1.00釩渣西南達鋼集團0.72釩渣西北五洲礦業0.50石煤（碳質頁巖）華中玉典釩業0.42東北虹京實業0.40中國其他廠商3.98釩渣、廢催化劑、富釩磷鐵、石煤總計17.14 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29圖表：國內五氧化二釩在建產能圖表：國內五氧化二釩在建產能資料來源：龍佰集團公司公告，相關公司官網，北極星電力網，國海證券研究所2.3 龍佰等企業積極布局釩產品新產能龍佰等企業積極布局釩產品新產能 龍佰集團于龍佰集團于

56、2022年年7月發布公告擬投資月發布公告擬投資25億元建設年產億元建設年產3萬噸五氧化二釩創新示范工程萬噸五氧化二釩創新示范工程，項目分期實施，一期建設年產1.5萬噸98% V2O5和360萬噸鐵精礦堿性球團；二期建設年產1.5萬噸V2O5和360萬噸鐵精礦堿性球團，最終達到年產3.0萬噸98% V2O5和720萬噸鐵精礦堿性球團，建設周期31個月。 陜西秦楓科技于2022年2月在陜西商南縣舉行年產年產1.1萬噸五氧化二釩項目萬噸五氧化二釩項目開工儀式，該項目擬投資8.9億元。 湖北工建集團于2021年4月在湖北宜都簽約釩電材料生產及釩電池項目，總投資10億元，一期建設年產一期建設年產3000

57、噸噸五氧化二釩生產線五氧化二釩生產線，二期建設年產6GWh釩電池生產線。地區名稱產能(折V2O5)/萬噸投資額預計投產時間四川攀枝花龍佰集團325 億元2024-2025陜西商南秦楓科技1.18.9 億元2024-2025湖北宜都湖北工建集團0.310 億元總計4.4 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明302.4 釩下游應用領域廣泛釩下游應用領域廣泛鋼鐵行業細化鋼組織和精粒，降低過熱敏感性；提高韌性、強度和服役性能；增加淬火鋼的回火穩定性釩硅鈣、釩硅鐵、釩錳鐵、氮化釩鐵、釩鈦硅、釩鋁合金、釩碳與釩氮合金航空工業釩、鋁元素改良鈦合金，使其具有良好的延

58、展性、很好的強度、耐腐蝕、輕盈等優點發動機、太空艙骨架、火箭發動機外殼蒸汽鍋輪機葉片化工催化化工及相關行業中，釩基催化劑是非常重要的化催化劑，其催化機理是基于釩的配位作用釩系催化劑用于聚合、烷基化、氨化反應、氧化脫氫反應及醋酸生產等方面釩電池釩系正極材料比容量高，制備成鋰電池可實現存放電，且價格相對低廉釩電池(全釩氧化還原液流電池)醫療釩可以促進糖的代謝，促進血紅細胞生長，具有良好的類胰島素作用連麥氧釩膠囊圖表：釩的下游應用領域圖表：釩的下游應用領域資料來源：釩的應用研究綜述，國海證券研究所 在現代工業中，釩鐵和金屬釩主要應用于鋼鐵冶金和航空航天行業；含釩化合物應用于化工和電池行業；釩元素作為

59、材料添加劑，可用于硬質合金、磁性、超導及核反應堆材料等；釩的氧化物及其化合物充當著色劑可有效應用在玻璃和陶瓷工業；最后，作為新型領域，釩還用于生產釩電池、稀土釩、釩納米和釩薄膜材料等高科技材料。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明312.4 鋼鐵行業是釩主要下游應用鋼鐵行業是釩主要下游應用 據國際釩技術委員會統計，全球釩需求量2021年約12.04萬噸，大約90%的釩以釩合金的形式消費于鋼鐵行業中，大約5%以釩鋁中間合金的形式用于鈦合金，其余大約5%應用于化工及其他行業。 國內95%以上的釩產品應用在鋼鐵領域，約3%應用在鈦合金及化工行業，其余約2

60、%應用在釩儲能和其他領域。圖表：釩的全球下游消費結構（圖表：釩的全球下游消費結構（20212021年）年）資料來源：攀鋼釩鈦公司公告，國海證券研究所圖表：釩的國內下游消費結構（圖表：釩的國內下游消費結構（20212021年）年）資料來源：攀鋼釩鈦公司公告，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明322.4 釩電池對釩的需求將快速提升釩電池對釩的需求將快速提升 我們按照1kwh釩電池電解液預計將消耗9千克五氧化二釩測算，2021年國內釩液流電池新增裝機規模約為0.13GW，消耗的五氧化二釩約有0.12萬噸。根據前文對釩電池的規模預測，預計2

61、026年釩電池新增裝機量將達到4.93GW，消耗的五氧化二釩將達到4.44萬噸。圖表：釩電池對釩的需求圖表：釩電池對釩的需求資料來源：CNESA，EVTANK，華經產業網，國海證券研究所年份202020212022E2023E2024E2025E2026E釩液流電池新增裝機規模(GW)0.080.130.320.721.392.644.93五氧化二釩單耗(萬噸/GW)0.90.90.90.90.90.90.9五氧化二釩消耗量（萬噸）0.070.120.290.641.252.384.44 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明332.4 釩電池快速發展

62、將帶動釩產品供需趨緊釩電池快速發展將帶動釩產品供需趨緊圖表：國內五氧化二釩供需平衡表圖表：國內五氧化二釩供需平衡表資料來源：百川資訊，攀鋼釩鈦公司公告，四川釩鈦鋼鐵產業協會，國海證券研究所測算 以V2O5計，2021年國內產能達17.14萬噸，產量13.6萬噸，表觀消費量13.5萬噸。隨著釩電池的快速推廣，預計2025年國內表觀消費量將達17.4萬噸，產能利用率將逐步提升，呈現供需趨緊態勢。2020 2021 2022E2023E2024E2025E名義產能（萬噸）17.14 17.14 17.14 17.14 18.64 21.24 產能利用率74%79%83%87%86%83%產量（萬噸)

63、12.60 13.60 14.16 14.93 16.05 17.68 進口量（萬噸）0.92 0.26 0.27 0.28 0.30 0.28 出口量（萬噸）0.45 0.38 0.39 0.41 0.50 0.52 表觀消費量（萬噸）13.07 13.48 14.04 14.80 15.85 17.44 表觀消費量增速（%）3.14%4.18%5.42%7.05%10.02% 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34目錄目錄釩電池進入快速發展期儲能打開釩需求增長新空間質子交換膜迎來新應用質子交換膜迎來新應用碳氈電極帶動碳纖維需求增長建議關注標的風

64、險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明353.質子交換膜迎來新應用質子交換膜迎來新應用 3.1全氟磺酸質子交換膜為目前釩電主流全氟磺酸質子交換膜為目前釩電主流離子交換膜是釩電池中的重要結構部件，其可以分隔陰陽極電解液，選擇性地通過符合條件的粒子。目前商業領域廣泛采用的是全氟磺酸質子交換膜，由于其主鏈的碳氟結構，使得膜具有優異的化學穩定性、水穩定性和較高的機械穩定性，同時有較高的質子導電能力。釩電池也是質子交換膜除PEM電解槽和燃料電池外，又一應用領域。 3.2 國外企業占據主導地位，東岳等國內企業積極突破國外企業占據主導地位，東岳等國內企業積極

65、突破質子交換膜由于制備工藝復雜，長期被杜邦、戈爾、旭硝子等美國和日本少數廠家壟斷。目前，以東岳、科潤為代表的國內企業也致力于質子交換膜的國產化，東岳50萬平米質子交換膜已于2020年投產。同時，融科為代表的釩電池廠商也在釩電池用離子交換膜領域持續投入研究，同時在質子交換膜改性上也加大研發，有望成功自主研發可大量工業生產的釩電池用離子交換膜。 3.3 釩電池用質子交換膜市場有望達釩電池用質子交換膜市場有望達63億元億元每生產1MW的釩電池所需要消耗的離子交換膜約為830 m2，隨著釩電池在儲能領域的快速發展，預計2026年釩液流電池新增裝機規模將達4.93GW ，消耗的質子交換膜將達到409.3

66、3萬平方米,對應市場規?？蛇_63億元。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明363.1 離子交換膜是釩電池關鍵構件離子交換膜是釩電池關鍵構件 離子交換膜是釩液流電池中的重要結構部件，其可以分隔陰陽極電解液，選擇性地通過符合條件的粒子，既使得電路形成閉合，又阻礙了電解液間不同價態釩離子因交叉污染引起的自放電現象。 釩氧化還原流電池的膜應該具有以下特性：對釩離子和水分子的滲透率要低，降低自放電傾向；對質子或選擇性陰離子（硫酸根離子）有高的傳輸能力，減小膜的電阻，降低因膜內阻造成的效率損失；優良的循環穩定性和化學穩定性；較低的制造成本。圖表：釩電池離子膜主

67、要性能要求圖表：釩電池離子膜主要性能要求資料來源：釩氧化還原流電池技術綜述，國海證券研究所關鍵指標性能要求釩離子滲透率對釩離子和水分子的滲透率要低，降低自放電傾向選擇性離子傳輸能力對質子或選擇性陰離子（硫酸根離子）有高的傳輸能力，減小膜的電阻，降低因膜內阻造成的效率損失，提高電池效率化學穩定性優良的循環穩定性和化學穩定性，使得薄膜在酸性條件下的壽命長制造成本較低的制造成本，有利于隔膜和釩電池的廣泛應用 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明373.1 離子交換膜是釩電池關鍵構件離子交換膜是釩電池關鍵構件根據附著于膜上離子官能團的帶電情況，離子交換膜可以

68、分為陽離子交換膜、陰離子交換膜以及兩性離子交換膜。根據附著于膜上離子官能團的帶電情況，離子交換膜可以分為陽離子交換膜、陰離子交換膜以及兩性離子交換膜。 目前釩液流電池大都選用陽離子交換膜目前釩液流電池大都選用陽離子交換膜，陽離子交換膜中起離子傳輸作用的是帶負電的基團（磺酸基-SO3H，羧基-COOH，酚羥基-OH等），陽離子交換膜具有良好的化學穩定性和質子傳輸能力，但離子選擇性較差，釩離子在膜中的通量較高。 陰離子交換膜陰離子交換膜中起離子傳輸作用的是帶正電的基團（如：季胺基-NRH3等能解離出氫氧根離子的基團），陰離子交換膜允許陰離子（如：硫酸根離子）作為電荷載體形成閉合回路，有效地抑制釩離

69、子的擴散，但電導率較低，內阻較大。 兩性離子交換膜兩性離子交換膜擁有兩種類型的官能團，帶正電的官能團能阻擋釩離子傳輸，從而抑制釩離子的交叉污染，而帶負電的官能團可以保證較高的質子傳導率，增強膜的導電性。然而，離子傳輸能力與離子選擇性具有矛盾性，很難兼顧，導致兩性離子交換膜兩種官能團的配比多樣，膜制造工藝復雜，成本較高。圖表：離子交換膜比較圖表：離子交換膜比較資料來源：釩氧化還原流電池技術綜述，國海證券研究所隔膜類型優點缺點代表膜材質陽離子交換膜良好的化學穩定性、質子傳輸能力強離子選擇性較差全氟磺酸膜陰離子交換膜離子選擇性強，防止釩離子的交叉污染電導率較低，內阻大季銨鹽功能化膜兩性離子交換膜具備

70、陽離子、陰離子交換膜的優點，離子傳輸能力和離子選擇性方面較好膜制造工藝復雜，成本較高磺化聚酰亞胺膜 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明383.1 釩電池的商用隔膜主要為全氟磺酸膜釩電池的商用隔膜主要為全氟磺酸膜目前商業領域廣泛采用的是以美國杜邦公司生產的目前商業領域廣泛采用的是以美國杜邦公司生產的Nafion膜為代表的全氟磺酸膜，是一種質子交換膜。膜為代表的全氟磺酸膜，是一種質子交換膜。 全氟磺酸膜主鏈主要是由高度疏水的碳氟骨架構成，而親水磺酸基則分布在側鏈上高度疏水的碳氟骨架構成，而親水磺酸基則分布在側鏈上，這些基團容易聚在一起形成若干富離子區域

71、，這些富離子區域彼此相連形成有利于質子傳遞的通道，從而形成較高的質子導電能力。而由于主鏈的碳氟結構，使得膜具有優異的化學穩定性、水穩定性和較高的機械穩定性。 然而全氟磺酸膜離子選擇性一般，釩離子在膜中的通量較高，會導致陰陽極電解液交叉污染，電池的庫倫效率還有較大提升空間。為此也可以對全氟磺酸膜進行適當改性，以提高其離子選擇性。 目前主要改性方式改性方式包括向全氟磺酸膜中加入無機物（SiO2、TiO2等）添加劑填充離子傳輸通道、使用聚醚對膜表面進行修正、在膜表面涂敷磺化有機硅、與其他質子膜進行熱壓處理以及在膜孔中引入親水納米顆粒等方式，制成陽離子復合膜，從而降低因釩離子在膜中的傳輸造成的交叉污染

72、。圖表：釩電池的商用隔膜主要為全氟磺酸膜圖表：釩電池的商用隔膜主要為全氟磺酸膜資料來源：燃料電池用質子交換膜產業分析 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明393.2 國外企業在質子交換膜市場仍占主導地位國外企業在質子交換膜市場仍占主導地位質子交換膜由于制備工藝復雜，長期被杜邦、戈爾、旭硝子等美國和日本少數廠家壟斷。質子交換膜由于制備工藝復雜，長期被杜邦、戈爾、旭硝子等美國和日本少數廠家壟斷。 杜邦是全球最早開發并銷售質子交換膜的企業，早在1962年就開發出性能優良的全氟磺酸型質子交換膜，即Nafion系列產品，截至目前Nafion膜也是全球使用最廣泛

73、的。 目前，國外品牌全氟磺酸膜價格相對較高，以Nafion117為例，價格在500-1000美元/平方米；Nafion212價格在300-400美元/平方米，高價膜也一定程度抑制釩電池的推廣。以東岳、科潤為代表的國內企業也致力于質子交換膜的國產化，目前主要集中在主流需求的全氟磺酸質子交換膜的生產以及技術攻關上。圖表：市場上質子交換膜產品仍以國外品牌為主圖表：市場上質子交換膜產品仍以國外品牌為主資料來源：最具潛力的電解水 氫技術PEM ，東岳未來氫能材料官網，國海證券研究所廠家膜型號厚度/m每摩爾磷酸鹽基團的聚合物干重EW值/(gmol-1）特點杜邦NafionTM系列膜25-2501100-1

74、200全氟型磺酸膜，市場占有率高，高濕度下導電率高，低溫下電流密度大，質子傳到電阻曉，化學穩定性強陶氏XUS-B204膜125800含氟側鏈短，難合成，價格高戈爾GORE-SELECT復合膜基于膨體聚四氟乙烯的專有增強膜技術形成的改性全氟型磺酸膜，具有超薄、耐用、高功率密度的特性，適用燃料電池旭硝子Flemion系列膜50-1201000支鏈較長，性能接近Nafion膜旭化成Aciplex-S膜25-10001000-1200支鏈較長，性能接近Nafion膜東岳集團DF988/DF2801 50-150800-1200短鏈全氟磺酸膜，適用于水電解制氫、燃料電池DMV85050內部存在增強材料復

75、合，具有厚度薄、強度大、溶脹度低、尺寸穩定性高、耐久性好等特點，可廣泛應用于全釩液流電池、鐵鉻液流電池等領域 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明403.2 東岳集團是國內領先質子交換膜生產商東岳集團是國內領先質子交換膜生產商東岳集團是國內目前最為領先的質子交換膜生產廠商，由于其自身具有比較完備的氟化工產業鏈，在質子膜研發和制造上具有優東岳集團是國內目前最為領先的質子交換膜生產廠商，由于其自身具有比較完備的氟化工產業鏈，在質子膜研發和制造上具有優勢，目前已具備規?；慨a的能力。勢，目前已具備規?；慨a的能力。 2020年11月，東岳150萬平米質子交

76、換膜生產線一期工程投產，一期產能主要包括一期工程投產，一期產能主要包括50萬平米質子交換膜萬平米質子交換膜，一期投產標志我國質子交換膜的技術和生產規模邁入全球領先行列，剩余100萬平米質子膜將在三期建設。 同時，國內另一大產商江蘇科潤江蘇科潤100萬平米質子交換膜項目也已于2021年2月開工，預計于2023年分兩期建設完畢。東岳東岳150萬平米生產線和科潤萬平米生產線和科潤100萬平米項目，是目前國內質子交換膜規?；慨a的主要運營和在建項目，隨著技術的不斷突破，萬平米項目，是目前國內質子交換膜規?；慨a的主要運營和在建項目，隨著技術的不斷突破，國產質子交換膜實現進口替代，空間廣大。國產質子交換

77、膜實現進口替代，空間廣大。圖表：東岳質子交換膜發展歷史圖表：東岳質子交換膜發展歷史資料來源：公司官網，Trendbank，國海證券研究所2012質子交換膜壽命達800h。公司DF260膜應用于奔馳-福特公司第一批量產燃料電池汽車。 奔馳 -福特公司合作進行量產氫燃料電池車的穩定性、適應性和經濟性的科研公關。投資創建東岳未來氫能材料有 公司成功開發三種新樣品，并進入批量化試生產階段 AFCC簽約聯合開發協議。20132014201620172018150玩平米質子交換膜一期工程投產2020 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明413.2 東岳東岳DMW

78、850膜性能仍有提升空間，價格具有較大優勢膜性能仍有提升空間，價格具有較大優勢 目前，東岳生產的液流電池膜主要為DMV850，其內部存在增強材料復合，具有陽離子單向通過特性的質子交換膜，具有厚度薄、強度大、溶脹度低、尺寸穩定性高、耐久性好等特點，可廣泛應用于全釩液流電池、鐵鉻液流電池等領域。杜邦目前可用于儲能領域的Nafion磺酸膜主要包括NR211、NR212、N115、N117，其中與東岳DMV850厚度相近的為NR212。 從機械強度來看，DMW850拉伸強度在20Mpa，NR212在32Mpa；DMW850斷裂伸長率在200%，NR212在352%/343%，東岳DMW850在機械強度

79、方面仍有提升空間。 從含水量看，東岳DMW850為3%-5%，NR212為5%-8%，Nafion膜較高電導率預示其有較好的電導率。 價格方面，目前東岳質子交換膜價格在1000-1500元/平方米，優勢較為顯著。圖表：杜邦科慕圖表：杜邦科慕NafionNafion膜主要性能指標膜主要性能指標資料來源：Nafion官網，國海證券研究所圖表：東岳釩電池用圖表：東岳釩電池用DMV850DMV850質子交換膜性能參數質子交換膜性能參數資料來源：東岳未來氫能公司官網，國海證券研究所性能指標關鍵參數厚度（微米）502克重（克/平方米）1005拉伸強度（TD/MD，Mpa）20/20彈性模量（TD/MD，M

80、pa）300/300斷裂伸長率（TD/MD，%）200/200含水量（%）32釩離子滲透率(10-7 cm2/min)15庫倫效率（%）94能量效率（%）90電壓效率（%）80性能指標Nafion 211關鍵參數Nafion 212關鍵參數厚度（微米）25.450.8克重（克/平方米）50100拉伸強度（TD/MD，Mpa）28/2332/32斷裂伸長率（TD/MD，%）311/252352/343含水量（%）5353 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明423.2 融科為代表的釩電池廠商積極開展質子交換膜研發工作融科為代表的釩電池廠商積極開展質子交

81、換膜研發工作 同時，釩電池廠商也積極布局質子交換膜，以融科儲能為例，其與中科院大連化物所交流密切，在釩電池用離子交換膜領域持續投入研究，在各類可用于釩電池體系的離子交換膜制備方法上不斷突破，同時在質子交換膜改性上也加大研發，有望成功自主研發可大量工業生產的釩電池用離子交換膜。圖表：融科儲能圖表：融科儲能在釩電池用離子交換膜領域持續投入研究在釩電池用離子交換膜領域持續投入研究資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所申請日申請號專利名所屬單位專利內容2017.12.27CN201711444716.0一種全氟磺酸離子交換膜及其制備方法和應用融科儲能全氟磺酸離子交換膜的制備2017.12.29CN2

82、01711473747.9一種非氟離子交換膜及其制備方法和應用融科儲能非氟離子交換膜的制備2018.07.19CN201810797342.9一種等離子體改性離子膜的方法融科儲能等離子體改性離子膜2018.08.02CN201810872023.X一種基于環糊精交聯聚合物的陽離子交換膜及其制備方法和應用融科儲能基于環糊精交聯聚合物的陽離子交換膜及其制備方法2019.12.04CN201911226763.7強疏水性離子交換膜及其制備方法和應用融科儲能全氟磺酸膜的制備與表面改性2019.12.04CN201911227396.2陽離子交換膜及其制備方法和應用融科儲能含雙鍵的二茂鐵化合物聚合，再進

83、行交聯磺化反應得到陽離子交換膜2019.12.04CN201911226764.1高離子交換容量的陽離子交換膜及其制備方法和應用融科儲能含四苯乙烯基與噻咯結構的陽離子交換膜制備2021.01.18CN202110063171.9一種離子交換膜及其制備方法和應用融科儲能非氟類型離子交換膜及其制備方法 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明433.3 釩電池用離子交換膜市場規模有望突破釩電池用離子交換膜市場規模有望突破60億元億元 據偉力得環評報告，每生產1MW的釩電池所需要消耗的離子交換膜約為830 m2，據我們測算，2021年釩液流電池新增裝機規模達到

84、0.13GW ，消耗的離子交換膜達10.8萬平方米，預計2026年釩液流電池新增裝機規模達到4.93GW ，消耗的離子交換膜將達到409.33萬平方米,市場規?？蛇_62.60億元。圖表：釩電池用離子交換膜市場規模有望突破圖表：釩電池用離子交換膜市場規模有望突破6 60 0億元億元資料來源：偉力得環評報告，wind，國家知識產權局，CNESA，EVTANK，華經產業網，國海證券研究所測算注：考慮隨著釩電池的發展，質子交換膜生產規模擴大，測算中假設單位價格將逐步減少202020212022E2023E2024E2025E2026E釩電池新增裝機規模(GW)0.080.130.320.721.392

85、.644.93單位膜消耗（平米/MW）830830830830830830830離子膜需求（萬平米）6.6410.7926.9259.35115.57219.45409.33離子膜單價（美元/平米）350350324299277256236離子膜市場規模（億美元）0.230.380.871.773.205.629.66離子膜市場規模（億元）1.512.455.6511.5020.7436.4062.60 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44目錄目錄釩電池進入快速發展期儲能打開釩需求增長新空間質子交換膜迎來新應用碳氈電極帶動碳纖維需求增長碳氈電極帶

86、動碳纖維需求增長建議關注標的風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明454. 碳氈電極帶動碳纖維需求增長碳氈電極帶動碳纖維需求增長 4.1 碳氈碳氈/石墨氈成釩電池電極主流材料石墨氈成釩電池電極主流材料不同于傳統鋰電池電極的插層機理，全釩液流電池的電極本身并不直接參與反應，僅在電極表面為電化學反應提供反應活性位點，因此需要高化學穩定性、優越的電催化活性、高比表面積、和良好的導電性能。在眾多材料中，以PAN基碳纖維為原料加工而成的碳氈和石墨氈由于性能優異，成為當前主流的電極材料。 4.2 較多中小廠商布局碳氈較多中小廠商布局碳氈/石墨氈，上游碳纖

87、維國內企業實現突破石墨氈，上游碳纖維國內企業實現突破目前，國內碳氈/石墨氈主要是納科新材料、甘肅富萊、吉林神舟等尚未上市中小廠商進行布局，這些企業從主流碳纖維廠采購碳纖維，并進一步深加工，制成碳氈/石墨氈銷售給下游融科儲能、上海電氣等釩電池集成廠商。上游碳纖維方面，近年以中復神鷹、光威復材為代表的為代表的國內企業實現突破，市場占有率逐步提升，截至2021年，中復神鷹碳纖維產能達1.15萬噸，占全球產能比例達5.56%；光威復材產能達0.51萬噸，占比2.46%。 4.3 釩電池用碳氈市場將達釩電池用碳氈市場將達7.2億元億元每生產1MW的釩電池所需要消耗的碳氈約為1450m2，隨著釩電池在儲能

88、領域的快速發展，預計2026年釩液流電池新增裝機規模將達4.93GW ，消耗的碳氈將達到715萬平方米,市場規?？蛇_7.2億元，同時也將進一步帶動上游碳纖維需求增長。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明464.1 釩電池對電極性能有特殊要求釩電池對電極性能有特殊要求 不同于傳統鋰電池電極的插層機理（電解液離子在電極層狀結構的材料晶格中的可逆插層和脫出），全釩液流電池的電極本身并不直接參與反應，僅在電極表面為電化學反應提供反應活性位點。電化學反應發生時，這些活性位點有效降低了反應發生所需活化能，使電化學反應順利進行。 全釩液流電池的電極材料需要具備以

89、下特點： 電極材料具有良好的化學穩定性，耐酸耐氧化，以確保電極具有長的使用壽命； 優越的電催化活性，可以提高電化學反應速度，即提高釩液流電池的倍率性能； 高比表面積/有效電化學表面積，以保證電極與電解液充分接觸，提高單位體積電解液電化學反應總量，即提高電解液利用率； 良好的導電性能，可以降低電池內阻，減小充放電過程中的電化學極化。圖表：釩電池對電極性能有特殊要求圖表：釩電池對電極性能有特殊要求資料來源：全釩液流電池電極研究進展，國海證券研究所性能要求性能說明化學穩定性商業化的電解液通常采用硫酸介質，硫酸的質量百分比濃度約30%左右，因此電解液腐蝕性較強，尤其是在電池充電過程中，正極電解液主要由

90、五價的釩組分構成，其表現出極強的氧化性。電極需要耐酸耐氧化，以確保電極具有長的使用壽命電催化活性電極表面需要為電化學反應發生提供足夠的活性位點，優越的電催化活性，可以提高電化學反應速度，提高釩液流電池的倍率性能比表面積電極單位體積的表面積越大，可以保證電極與電解液充分越接觸，提高單位體積電解液電化學反應總量，即提高電解液利用率導電性電極本身具備良好的導電性能，可以降低電池內阻，減小充放電過程中的電化學極化 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明474.1 碳纖維材料是釩電池的主流電極材料碳纖維材料是釩電池的主流電極材料 目前釩電池最主流的電極材料是碳氈

91、（碳氈（CF）和石墨氈（）和石墨氈（GF）材料）材料。早期研究中曾嘗試采用以金、鉛、鈦、鈦基鍍鉑和鈦基鍍氧化銥等金屬材料電極，但或易形成鈍化膜，或價格昂貴，大規模推廣難度較大。 碳氈和石墨氈按來源可分為黏膠基、瀝青基和聚丙烯腈（PAN）基。PAN基碳氈基碳氈為各向異性的三維結構，石墨微晶小，表面不飽和碳原子數目多，表面活性高，因而作為釩電池電極用時，可表現出更好的電化學性能。 商業化制備方法是以專用的聚丙烯腈基原絲經過一系列熱處理后，由有機合成纖維轉化為碳含量在 90%以上的無機碳纖維，并根據熱處理溫度及碳含量不同細分為碳氈或石墨氈 。有研究表明，2000下制備的聚丙烯腈基石墨氈電極比低溫度下

92、制備的碳氈電極更具有電化學活性。圖表：圖表：PAN原絲按加工溫度不同得到碳氈和石墨氈原絲按加工溫度不同得到碳氈和石墨氈資料來源：富萊碳纖公司官網，國海證券研究所圖表：圖表：PAN基碳纖維更適合作為釩電池電極材料基碳纖維更適合作為釩電池電極材料資料來源：全釩液流電池電極研究進展 ，國海證券研究所參數粘膠基石墨氈PAN基石墨氈厚度（mm）3.0 2.5 孔隙直徑（m）188.536.5188.513.0主孔隙體積/實測總孔隙體積(%)93.292.8比表面積(m2/g）0.329 0.390 總孔隙的比表面積（m2/g）238.27266.86電阻率（m2）0.0230.004參數PAN基碳氈PA

93、N基石墨氈導熱系數（W/m.k）0.12-0.170.10-0.15碳含量（%）9099灰分（ppm）1000-2000800體積密度（g/cm3）0.11-0.160.10-0.15厚度（mm）210210生產溫度（）10002000 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明484.2 較多中小廠商布局碳氈較多中小廠商布局碳氈/石墨氈石墨氈 碳氈和石墨氈均屬碳纖維材料，該類材料具有質輕、高強度、高模量、導電、導熱、耐腐蝕、耐疲勞、耐高溫、膨脹系數小等一系列其他材料所不可替代的優良性能。 目前，國內碳氈/石墨氈主要是納科新材料、甘肅富萊、吉林神舟等尚未上

94、市中小廠商進行布局，這些企業從主流碳纖維廠采購碳纖維，并進一步深加工，制成碳氈/石墨氈銷售給下游融科儲能、上海電氣等釩電池集成廠商。圖表：圖表：納科新材料國產石墨氈供貨融科儲能、上海電氣納科新材料國產石墨氈供貨融科儲能、上海電氣資料來源：納科新材料公司官網，國海證券研究所圖表：圖表：部分碳氈部分碳氈/石墨氈生產企業石墨氈生產企業資料來源：相關公司官網，國海證券研究所參數納科液流電池電極用石墨氈厚度（mm）2.27.0含碳量（%）98.8灰分（%）0.3體密度（g/cm3）0.080.10比表面（m2/g）2.34氈脫落率（g/克氈）23孔隙率（%）8595面電阻（M/cm2）0.1650.19

95、3內阻（M）15.326.7企業地區嘉興納科新材料浙江嘉興甘肅富萊碳纖維科技甘肅定西甘肅郝氏碳纖維甘肅蘭州吉林神舟碳纖維吉林江蘇蘇通碳纖維江蘇南通江蘇同康碳纖維江蘇南通宜興宜泰碳纖維織造江蘇無錫沈陽宇恒碳纖維遼寧沈陽 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明494.2 國內碳纖維企業實現突破國內碳纖維企業實現突破 碳氈/石墨氈上游原料主要為碳纖維，目前其在碳纖維下游需求中占比較小，碳氈/石墨氈屬于碳碳復材中的一類，目前碳碳復材占國內碳纖維需求比例達11%，目前碳碳復材主要用于剎車盤市場、航天部件市場和光伏碳碳熱場部件市場。 碳纖維由于具有較高的技術壁壘，

96、前期一直被日、美企業所壟斷，近年以中復神鷹、光威復材為代表的為代表的國內企業實現突破，市場占有率逐步提升。截至2021年，中復神鷹碳纖維產能達1.15萬噸，占全球產能比例達5.56%；光威復材產能達0.51萬噸，占比2.46%。圖表：圖表：2021年全球碳纖維產能分布年全球碳纖維產能分布資料來源：賽奧碳纖維，國海證券研究所圖表：圖表：2021年中國碳纖維市場結構年中國碳纖維市場結構資料來源：賽奧碳纖維，國海證券研究所 電 體 2 模成型 壓力容 碳碳復材 建 其他 日本東 爾泰克 吉林化纖 氏 日本東邦（ ） 三 西格 中復神 浙江 特 爾維 新創碳 江蘇恒神 光 復材 其他 請務必閱讀報告附

97、注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明504.2 融科等釩電池廠商需對碳氈進行改性融科等釩電池廠商需對碳氈進行改性 商業化的石墨氈材料主要用于耐火、隔熱材料，其表面結構以及厚度都不是依據釩電池電極材料特性加工生產的，因此在規格型號及性能方面并非完全滿足釩電池的需求。如果直接將其用于全釩液流電池，由于電極表面的疏水性強，其與電解液不能良好浸潤，電催化活性仍然不是太好，此外直接使用的電極還有一定的不可逆性，故需要對其進行活化改性處理。 國內企業對釩電池用碳氈材料表面改性研究包括了熱處理、涂敷金屬或金屬氧化物催化劑以及等離子處理等技術，通過在該領域的投入有望提高電池產品的能

98、量效率和能量密度。圖表：釩電池更適用于大容量儲能電池圖表：釩電池更適用于大容量儲能電池資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所申請日申請號專利名所屬單位專利內容2010.12.01CN201010569510.2一種液流儲能電池用電極融科儲能碳材料的表面摻氮改性2011.07.05CN201110187033.8一種全釩液流儲能電池用電極材料及其應用融科儲能，大連化物所碳材料表面浸漬或涂敷電催化劑2011.10.17CN201110314785.6全釩液流儲能電池用碳納米纖維修飾的電極材料及其應用融科儲能碳材料表面原位生長碳納米纖維2014.03.13CN201410093401.6低溫常壓等

99、離子體技術對電極材料進行表面處理融科儲能低溫常壓等離子體技術對電極材料進行表面處理2018.04.26CN201810385706.2一種全釩液流電池電極用碳氈的改性方法融科儲能采用等離子體噴槍對成卷碳氈表面進行流水線處理改性2021.12.07CN202111488421.X一種全釩液流電池用碳氈電極的前處理方法上海電氣乙炔黑浸漬液預處理碳氈改性 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明514.3 釩電池裝機量拉動碳氈市場規模釩電池裝機量拉動碳氈市場規模 一方面隨著釩電池市場增長，裝機規模增加，碳氈需求將直線上升；另一方面，隨著碳纖維整體需求上升，生產

100、規模不斷擴大，碳氈單價有望得到向下調整。 據偉力得環評公告，每生產1MW的釩電池所需要消耗的碳氈約為1450m2，2021年釩液流電池新增裝機規模達到0.13GW ，消耗的碳氈達18.9萬平方米，預計2026年釩液流電池新增裝機規模達到4.93GW ，消耗的碳氈將達到715.1萬平方米,市場規?？蛇_7.22億元。圖表：隔膜材料需求規模預測圖表：隔膜材料需求規模預測資料來源：偉力得環評報告，1688網站，CNESA，EVTANK，華經產業網，國海證券研究所202020212022E2023E2024E2025E2026E釩電池新增裝機規模(GW)0.080.130.320.721.392.644

101、.93碳氈消耗（平米/MW）1450145014501450145014501450碳氈需求（萬平米）11.618.947.0103.7201.9383.4715.1碳氈單價（元/平米）150150139128119110101碳氈市場規模（億元）0.170.280.651.332.404.227.22 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52目錄目錄釩電池進入快速發展期儲能打開釩需求增長新空間質子交換膜迎來新應用碳氈電極帶動碳纖維需求增長建議關注標的建議關注標的風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲

102、明53建議關注標的建議關注標的相關業務關注標的相關業務關注標的釩電池國網英大質子交換膜東岳集團上海電氣碳纖維（碳氈電極上游材料）光 復材釩資源攀鋼釩鈦中復神 龍佰集團中核鈦白吉林化纖安寧股份河鋼集團上海石化川發龍蟒圖表：建議關注標的圖表：建議關注標的資料來源：Wind，國海證券研究所 綜合考慮釩電池快速發展給上游釩電解液、質子交換膜、碳氈等材料帶來需求的提升，進而帶動五氧化二釩、氟化工、碳纖維等基礎化工子行業的發展，維持基礎化工行業“推薦”評級。 建議關注釩電池企業：國網英大、上海電氣；上游釩資源企業：攀鋼釩鈦、龍佰集團、中核鈦白、安寧股份、河鋼股份、川發龍蟒；質子交換膜企業：東岳集團；碳纖維

103、企業：光威復材、中復神鷹、吉林化纖、上海石化。 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54目錄目錄釩電池進入快速發展期儲能打開釩需求增長新空間質子交換膜迎來新應用碳氈電極帶動碳纖維需求增長建議關注標的風險提示風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明55風險提示風險提示 釩電池推廣進度不及預期 項目建設不及預期 宏觀經濟波動風險 原材料價格大幅波動 技術更新帶來降本不及預期 重點關注公司未來業績的不確定性 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56研究小組介紹研究

104、小組介紹李永磊, 董伯駿, 本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相

105、對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，天津大學應用化學碩士，化工行業首席分析師。7年化工實業工作經驗，7年化工行業研究經驗。董伯駿，清華大學化工系碩士、學士，化工聯席首席分析師。2年上市公司資本運作經驗，4年化工行業研究經驗。湯永俊，悉尼大學金融與會計碩士，應用化學本科，化工行業研究助理。劉學，美國賓夕法尼亞大學化工碩士，化工行業研究助理。5年化工期貨研究經驗。陳雨，天津大學材料學本碩，化工行業研究助理。2年半化工央企實業工作經驗。 請務必閱讀報告附注中的風險提

106、示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明57免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不

107、會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎

108、。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或

109、者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明 心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所化工研究團隊化工研究團隊58