科技行業先鋒系列報告：Mobileye全球ADAS輔助駕駛領域的引領者-220809（37頁）.pdf

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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明科技科技先鋒系列報告先鋒系列報告253Mobileye全球全球ADAS輔助駕駛領域的引領者輔助駕駛領域的引領者中信證券研究部中信證券研究部前瞻研究前瞻研究許英博許英博科技產業首席分析師科技產業首席分析師陳俊云陳俊云前瞻研究首席分析前瞻研究首席分析師師賈凱方賈凱方 前瞻研究分析師前瞻研究分析師聯系人聯系人：劉銳：劉銳2022年年8月月9日日目錄目錄CONTENTS11.發展歷史：多元布局汽車芯片領域發展歷史：多元布局汽車芯片領域2.產品組合：積極布局產品組合：積極布局L4與與ADAS3.競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市

2、占率水平4.產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面5.展望未來：尋求轉變的市場領頭羊展望未來：尋求轉變的市場領頭羊2WEYUX4XFXPU5XDV6MdN6MtRmMsQnPeRoOwOjMrRxO9PqRtMwMsQuNxNnOmR2 2英特爾：英特爾：2015年進軍汽車芯片行業，持續多元化布局年進軍汽車芯片行業，持續多元化布局資料來源：英特爾官網，中信證券研究部英特爾布局汽車芯片產業時間線英特爾布局汽車芯片產業時間線基于英特爾自身技術優勢基于英特爾自身技術優勢，開發新型智能座艙：開發新型智能座艙：英特爾擁有專門為汽車智能駕艙研發的英特爾凌動A3900處理器

3、，以及基于該處理器的Apollo Lake平臺，還與Ever Focus（慧友）在駕駛視覺輔助方面展開深度合作，為其邊緣系統以及人工智能模型提供處理器支持。智能汽車項目數量猛增智能汽車項目數量猛增，重金押注自動駕駛：重金押注自動駕駛：截至2020年底，英特爾擁有49個與汽車、汽車芯片、自動駕駛相關的項目，英特爾的投資部門也承諾在未來兩年內對自動駕駛汽車技術投資2.5億美元。英特爾提交英特爾提交Mobileye IPO相關材料相關材料，汽車芯片部門可能上市：汽車芯片部門可能上市：2022年3月，英特爾披露，它向美國證券交易委員會提交了Mobileye IPO的私人草案S-1聲明，本次IPO募集資

4、金將用于讓英特爾在芯片代工行業獲得能夠與臺積電和三星競爭的地位。收購專注于研發FPGA芯片的Altera收購機器視覺技術公司Itseez收購高精地圖公司HERE15%的股權帕特基辛格任CEO，設立獨立的晶圓代工服務（IFS）事業群收購意大利半導體功能安全廠商Yogitech與寶馬、Mobileye組建自動駕駛聯盟收購Mobileye正式進入汽車市場IDM 2.0戰略，推進汽車芯片進程升級2015.82016.42016.52016.72017.12017.32021.32021.93 3Mobileye：輔助駕駛領域的先行者：輔助駕駛領域的先行者資料來源：Mobileye官網，汽車之家，中信證

5、券研究部Mobileye成長歷史成長歷史來自學術研究的初創企業：來自學術研究的初創企業：其創始人、以色列希伯來大學教授Amnon Shashua于1998年在日本進行學術演講時被豐田投資，隨后成立了Mobileye。2004年公司發布了第一代芯片EyeQ1，并很快與寶馬、通用等汽車巨頭達成合作伙伴關系，在輔助駕駛的功能實現上亦領先行業，率先實現車道偏離預警、自動緊急制動等常用的輔助功能。美股上市美股上市，突破歷史突破歷史：公司于2014年在納斯達克上市，受市場緊密關注。2017年3月，Mobileye被芯片巨頭英特爾以153億美元的價格收購，成為以色列科技公司有史以來最大的一次收購，超過谷歌以

6、11億美元收購導航應用程序Waze，以及蘋果以3.5億美元收購制造3D傳感器的Primesense。豐田資助Shashua教授，把理論轉化成在商業上可行的具體方案寶馬、通用和沃爾沃成為首批配裝Mobileye芯片的車企第一個實現行人自動緊急制動（AEB）第一個實現自動巡航（ACC）Mobileye發布180nm工藝的第一代芯片EyeQ1第一個實現車道偏離預警和交通標志識別第一個實現行人自動緊急制動（AEB）Mobileye在美國納斯達克上市，成為以色列歷史上最成功的IPO19982004200720082009201020132014Mobileye被英特爾以153億美元的價格收購2017蔚來

7、達成戰略合作，蔚來將為Mobileye打造適用于自動駕駛出租車2019發布專為自動駕駛打造的EyeQUltra系統集成芯片2022目錄目錄CONTENTS41.發展歷史：多元布局汽車芯片領域發展歷史：多元布局汽車芯片領域2.產品組合：積極布局產品組合：積極布局L4與與ADAS3.競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平4.產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面5.展望未來：尋求轉變的市場領頭羊展望未來：尋求轉變的市場領頭羊5 5Mobileye產品組合：產品組合：2007年至今累積大量客戶資源年至今累積大量客戶資

8、源資料來源：Mobileye官網Mobileye EyeQ系列產品地圖系列產品地圖Mobileye成立于1999年，是提供視覺系統分析和數據處理研發高級駕駛輔助系統和自動駕駛解決方案的全球領先者。該公司為全球33家OEM廠和Tier1廠商提供“芯片+算法軟硬一體化的ADAS視覺解決方案。寄托于先發優勢，Mobileye成為全球最主要的ADAS芯片解決方案供貨商之一。2017年，Mobileye以153億美元被英特爾收購，英特爾旗下原自動駕駛事業部IDG被整合到Mobileye旗下。6 6Mobileye產品組合：產品組合：EyeQ3/Q4為主流產品為主流產品EyeQ1和和EyeQ2為為Mobi

9、leye EyeQ系列的早期產品。系列的早期產品。EyeQ1芯片于2004年開始研發，2007年正式商用。其支持車道偏離預警和自動緊急制動兩種ADAS功能，在寶馬、通用和沃爾沃上實現首批配裝。EyeQ2芯片于2010年推出，在EyeQ 1的基礎上增加了前碰撞預警功能。其算力為0.026TOPS，功耗為2.5W。EyeQ3和和EyeQ4為為Mobileye EyeQ系列目前市場上的主流產品。系列目前市場上的主流產品。EyeQ3芯片于2014年發布，配置四個多線程MIP 32內核和四個矢量微碼處理器內核，只負責視覺處理，可支持L2級別的自動駕駛。EyeQ3產品匹配的是單目攝像頭，視距是130m左右

10、。該產品可以識別行人、自行車、摩托車、車輛等。EyeQ4芯片2015年發布，2018年量產上市。與Q3系列相比，Q4芯片新增了REM路網收集管理、駕駛決策、任意角度車輛識別等功能。選用更先進的計算機視覺處理算法，從而實現以每秒36幀的速度，同時處理8個攝像頭的影像信息。EyeQ1EyeQ1-EyeQ4EyeQ4產品對比產品對比芯片名稱芯片名稱EyeQEyeQ1 1EyeQEyeQ2 2EyeQEyeQ3 3EyeQEyeQ4 4推出時間2004200820132015自動駕駛級別輔助駕駛輔助駕駛L2L3工藝制程180nm90nm40nm28nm算力0.0044TOPS0.026TOPS0.25

11、6TOPS2.5TOPS功耗2.5W2.5W2.5W3W資料來源：Mobileye官網，中信證券研究部7 7Mobileye產品組合產品組合：EyeQ5布局布局L4，EyeQ Ultra性能大幅增長性能大幅增長資料來源：Mobileye官網2019年，年，Mobileye與意法半導體合作，推出與意法半導體合作，推出EyeQ5系列芯片，搶先系列芯片，搶先L4級別自動級別自動駕駛部署。駕駛部署。應用7納米的FinFET，實現超過十六萬像素的攝像頭和其他傳感器處理，計算能力目標為每秒15萬億次操作，在典型應用中僅消耗5-6瓦，算力為24TOPS。EyeQ 5正在設計集成硬件安全模塊，其包括各種創新H

12、W安全功能，從EyeQ 5開始，Mobileye將支持汽車級標準的操作系統，并提了完整的軟件開發工具包（SDK），讓客戶通過EyeQ部署算法，提供各自的解決方案。目前EyeQ5 芯片的定位主要是L4級別自動駕駛汽車，將在未來助力L4/L5 等級的自動駕駛車進入大眾生活。在在2022 CES展期間，展期間，Mobileye正式推出了專門為自動駕駛打造的正式推出了專門為自動駕駛打造的EyeQ Ultra系系統集成芯片。統集成芯片。EyeQ Ultra的性能相當于10片此前的EyeQ5的性能之和，總算力達176TOPS。借助5納米制程工藝，EyeQ Ultra可以滿足L4級別自動駕駛的所有需求和應用

13、場景，同時避免了將多個系統集成芯片組合而產生的額外能耗和成本。EyeQ Ultra采用了一組包含四類專有加速器的設計，這些加速器與其它CPU、ISP和GPU相配合，構成了一個高能效的解決方案，能夠同時處理來自兩個傳感子系統以及車輛的中央計算系統、高清地圖和駕駛決策軟件的輸入數據。Mobileye EyeQ5 架構架構8 8Mobileye產品組合：產品組合：EyeQ6布局高級布局高級駕駛輔助系統駕駛輔助系統芯片名稱芯片名稱EyeQEyeQ5 5EyeQEyeQ6 6 HighHigh推出時間20182022量產時間20202024自動駕駛級別L3L2+/L3工藝制程7nm7nm車規級認證未通過

14、-算力24TOPS34TOPS功耗10W-能效比2.4-攝像頭接口數20-代工廠臺積電臺積電Eye Q6與上一代芯片性能對比與上一代芯片性能對比應用于高級駕駛輔助系統應用于高級駕駛輔助系統（ADAS）的集成芯片的集成芯片EyeQ6L和和EyeQ6H同時發布同時發布。EyeQ6L是EyeQ4的后續產品，其封裝尺寸僅為EyeQ4的55%，搭配用于高能效的L2級別ADAS。該款芯片已于去年開始提供樣品，預計將于2023年年中量產。EyeQ6H能夠通過全環視攝像頭的配置實現高端ADAS及部分自動駕駛的功能。就算力而言，它相當于兩個EyeQ5系統集成芯片。EyeQ6H支持可視化，該集中式解決方案將提供所

15、有L2+ADAS功能，包括泊車攝像頭在內的多攝像頭處理能力，這款EyeQ系列中最先進的ADAS系統集成芯片將于今年開始提供樣品，預計于2024年底量產。資料來源：Mobileye官網，中信證券研究部9 9Mobileye產品組合：產品組合：Mobileye 8 Connect保障出行安全保障出行安全資料來源：FleetSafe網站Mobileye 8 Connect是當今最先進的防撞系統，保障出行安全。是當今最先進的防撞系統，保障出行安全。結合 Mobileye的EyeQ4處理器和升級的攝像頭技術，Mobileye 8 Connect擁有更遠更廣的視野，可以在夜間和弱光條件下檢測行人和騎自行車

16、的人。憑借其集成SIM卡和對Mobileye Connect平臺的訪問權限，Mobileye 8 允許車隊管理人員跟蹤、追蹤和衡量車隊駕駛習慣的表現，從而深入了解與安全相關的行為，并在關鍵時刻避免事故的發生。Mobileye 8 Connect目錄目錄CONTENTS101.發展歷史：多元布局汽車芯片領域發展歷史：多元布局汽車芯片領域2.產品組合：積極布局產品組合：積極布局L4與與ADAS3.競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平4.產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面5.展望未來：尋求轉變的市場領頭羊展望未

17、來：尋求轉變的市場領頭羊1111產業鏈位置：產業鏈位置：Mobileye處于上游決策層處于上游決策層資料來源：中信證券研究部自動駕駛產業鏈自動駕駛產業鏈所處位置：所處位置：自動駕駛產業鏈上游包含感知層、決策層和執行層，公司處于決策層中的自動駕駛芯片領域，是自動駕駛決策層的重要組成部分，是實現自動駕駛的硬件支撐。各層間協同：各層間協同：根據技術層級，由激光雷達、地圖、攝像頭等組成的感知層通過搜集車身周邊的環境信息，將其傳導到決策層，根據算法和相應平臺得出駕駛決策，最終由制動系統等下達控制指令，完成智能駕駛的信息閉環。感知層感知層傳感器 雷達傳感器 視覺傳感器 光電傳感器 姿態傳感器 壓力傳感器

18、測速傳感器 導航系統 慣性導航 北斗系統 GPS決策層決策層操作系統芯片 車身控制MCU 自動駕駛芯片 信息娛樂MCU 駕駛控制MCU 其他芯片算法執行層執行層聲音等警示制動系統驅動系統轉向系統照明系統其他汽車零部件上游上游平臺層平臺層 智能駕倉 自動駕駛解決方案 傳統車聯網TSP平臺整車廠整車廠傳統汽車廠商造車新勢力第三方服務第三方服務共享汽車出行服務數據服務金融Mobileye下游下游中中游游1212競爭格局：出貨量持續提升，市占率競爭格局：出貨量持續提升，市占率70%以上以上資料來源：Mobileye官網，中信證券研究部 注：2017年被收購暫無營收數據2013-2021年年EyeQ系列

19、芯片出貨量及系列芯片出貨量及ASPEyeQ系列芯片系列芯片銷量領先行業銷量領先行業，出貨量長期穩定增長出貨量長期穩定增長。在全球市場中，EyeQ系列在汽車前裝市場ADAS中，市占率達到70%以上。EyeQ系列芯片在2021年全年出貨2810萬顆，較2020年的1930萬顆增加880萬顆，出貨量同比增長46%。同時EyeQ系列總出貨量在2021年突破一億顆。EyeQ系列芯片年出貨量從2014年的270萬片逐年增長到2021年的2810萬片，復合年化增長率為39.7%。130270440600870124017401930281030.8 30.0 54.8 59.7 55.6 50.5 50.1

20、 49.3 0.010.020.030.040.050.060.070.0050010001500200025003000201320142015201620172018201920202021EyeQ出貨量（萬片）ASP（美元）1313下游合作下游合作：為：為Tier-1廠商提供芯片與算法廠商提供芯片與算法與與Mobileye合作的合作的Tire-1廠商廠商合作方式：合作方式：Tier-1將將Mobileye的芯片與算法打包成的芯片與算法打包成ADAS功能模塊功能模塊。Mobileye主要通過與國際Tier-1共同合作，為Tier-1提供芯片與算法，Tier-1將其打包成ADAS功能模塊后，

21、再向整車廠出售，從而向車企導入ADAS功能。Mobileye陣營：多為國際陣營：多為國際Tier1廠商廠商，國內國內Tier1近年入局近年入局。Mobileye客戶絕大多數屬于Tier1，主要包括大陸、采埃孚、德爾福、麥格納、奧托立夫、電裝、法雷奧等。隨著國內部分Tier-1在智能駕駛領域的發展，Mobileye近年也與經緯恒潤、知行科技等本土Tier-1開始合作。資料來源：建約車評微信公眾號，中信證券研究部注：logo來自各公司官網1414下游合作：各大整車廠商廣泛采用下游合作：各大整車廠商廣泛采用EyeQ系列產品系列產品資料來源：Mobileye官網注：logo來自各公司官網搭載搭載Mob

22、ileye EyeQ的汽車品牌的汽車品牌目前Mobileye EyeQ系列芯片產品已應用到百余款車型上，其中包括吉利極氪001、蔚來ES8、ES6、EC6等新能源車型。公司產品目前提供給27家OEM廠商，其中既包括寶馬、大眾、本田等知名傳統整車廠商，也包括吉利、蔚來、特斯拉等新興新能源汽車廠商。2021年全年，Mobileye41款新設計歷史性地獲得了30家OEM廠商的訂單，共有188款車型搭載了Mobileye系列芯片。Mobileye在2021年與本田合作發布了第一款L3級別車型，第一次在寶馬車型上應用了120度視角，8百萬像素高清攝像頭。Mobileye還與大眾合作，研發基于REM的云增

23、強駕駛協助系統。1515下游合作：福特與大眾汽車下游合作：福特與大眾汽車Mobileye與不同與不同OEM廠商合作廠商合作大眾汽車應用大眾汽車應用Mobileye地圖數據地圖數據，提高提高ADAS舒適性和安全性舒適性和安全性。大眾汽車集團是首個在全球范圍內應用 Mobileye Roadbook地圖數據以提高 ADAS 功能的舒適性和安全性的汽車制造商(OEM)。Mobileye Roadbook是一個云生成的高精度地圖數據庫。全球配備Mobileye的車輛收集Sworm數據并上傳到地圖數據庫中，大眾使用這些數據通過Travel Assist 2.5系統大大提升駕駛員體驗。福特與福特與Mobi

24、leye擴大戰略伙伴關系擴大戰略伙伴關系。福特宣布將在福特未來版本的BlueCruise系統中開始使用Mobileye的REM系統。除此之外，兩家公司還在 Mobileye 的開放平臺上開展合作，這將使福特能夠構建和集成福特自己的解決方案，從而使未來的駕駛更安全、更輕松。資料來源：2022 CES1616下游合作：與蔚來達成合作，布局中國市場下游合作：與蔚來達成合作，布局中國市場資料來源：2019 Mobileye 投資者峰會Mobileye與蔚來汽車達成合作協議與蔚來汽車達成合作協議在出行服務業務方面在出行服務業務方面，Mobileye聯手中國領先電動汽車廠商蔚來汽車聯手中國領先電動汽車廠商

25、蔚來汽車。2019年年11月月，Mobileye與蔚來汽車正式宣布達與蔚來汽車正式宣布達成合作成合作，雙方將基于蔚來第二代整車平臺打造雙方將基于蔚來第二代整車平臺打造L4級別自動駕駛車型級別自動駕駛車型。這一合作戰略主要包括兩方面：這一合作戰略主要包括兩方面：Mobileye為蔚來汽車提供L4級自動駕駛相關套件，包括EyeQ5系列芯片、攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等硬件、駕駛決策、安全軟件和地圖解決方案。蔚來負責車載級自動駕駛系統的開發、集成和量產，幫助Mobileye進入消費級汽車市場及其移動應用即服務（MaaS）。1717下游合作：下游合作：與吉利達成合作，共同制造新世代電動汽車與吉利達成

26、合作，共同制造新世代電動汽車資料來源：吉利極氪官網吉利極氪吉利極氪001汽車汽車2020 年 9 月，Mobileye 與吉利簽署了高級駕駛輔助系統的長期協議。這筆交易確保了更多吉利汽車將配備 Mobileye 的計算機視覺技術，例如 Mobileye SuperVision環視高級駕駛輔助系統。這些技術將用于吉利 Zero Concept 新型高端電動汽車上。除此之外，雙方就ADAS簽署了一項長期合作協議。未來，吉利汽車集團旗下會有多個子品牌的產品配備上由Mobileye提供支持的包括AEB（緊急自動剎車）、LKA（車道保持）等在內的ADAS功能。1818下游合作：下游合作：與上汽集團合作，

27、聚焦駕駛輔助和地圖采集業務與上汽集團合作，聚焦駕駛輔助和地圖采集業務資料來源：Mobileye官網Mobileye Roadbook演示演示在在2019CES大會上大會上，Mobileye 宣布與上汽集團進行合作宣布與上汽集團進行合作。通過上汽集團子公司中海庭，將 Mobileye 路網資產管理(REM)技術應用于上汽集團生產的汽車中。上汽集團將成為采用Mobileye路網資產管理技術的第一家中國車企。上汽集團所生產的乘用車將會在在中國道路上行駛的過程中產生大量的地圖和道路數據。這些數據將上傳到Mobileye數據庫中，并結合 Mobileye的路書(RoadBook)進行數據分析。該項合作還

28、將創建可供 L2+及更高級別自動駕駛汽車使用的路網管理體系。此外，該測繪方案還將為其他車廠在國內的路網管理相關領域的布局提供支持。目錄目錄CONTENTS191.發展歷史：多元布局汽車芯片領域發展歷史：多元布局汽車芯片領域2.產品組合：積極布局產品組合：積極布局L4與與ADAS3.競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平4.產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面5.展望未來：尋求轉變的市場領頭羊展望未來：尋求轉變的市場領頭羊2020產品優勢：通過架構提升計算機視覺性能產品優勢：通過架構提升計算機視覺性能資料來源：

29、Mobileye官網Mobileye EyeQ的多加速器架構的多加速器架構Mobileye EyeQ芯片系統集成模式穩固了該產品的市場領先地位芯片系統集成模式穩固了該產品的市場領先地位。30 多家汽車制造商選擇了 EyeQ，因為它能夠在滿足產品高性能功率比、低成本的同時支持復雜且計算密集的視覺任務。通過使用高效的硬件加速器架構，EyeQ 在低功耗范圍內提供了最先進的計算機視覺性能。與此同時，該系統還采用了異構計算（Heterogeneous Computing）模式，從通用 CPU 內核到高計算密度加速器，再到深度學習神經網絡，EyeQ能夠為每一個任務選擇最合適的核心。2121資料來源：Mob

30、ileye官網Mobileye EyeQ保持橫向安全距離演示保持橫向安全距離演示Mobileye EyeQ保持縱向安全距離演示保持縱向安全距離演示Mobileye EyeQ注意視角盲區演示注意視角盲區演示產品優勢：打包模式提供高接受度，產品優勢：打包模式提供高接受度，RSS模型提供駕駛安全模型提供駕駛安全對于軟件開發能力較差或對于軟件開發能力較差或AI投入較少的投入較少的OEM廠商來說廠商來說，Mobileye的芯片的芯片+系統打包模式具有更好的接受度系統打包模式具有更好的接受度。Mobileye將芯片和自動駕駛算法做緊耦合,打包供應給Tier1整車廠，快速為整車廠商提供智能化能力。該模式相對

31、而言較為封閉,車廠在Mobileye的基礎上進行系統的集成,參與算法改進的程度較低。由于Mobileye在計算視覺及自動駕駛方面有很長的開發經驗，與投入大量經費進行算法自研相比，很多AI投入較少的整車廠商，如吉利、寶馬等，會更傾向于選擇Mobileye的成熟集成產品。先進的自動駕駛安全數學模型先進的自動駕駛安全數學模型RSS為汽車安全保駕護航為汽車安全保駕護航。以人類關于安全駕駛意義的常識規則作為算法開發的指導方向，Mobileye提出了責任敏感安全（RSS）數學模型，該模型由形式邏輯和規則組成，并設立遵守具體安全規則以保證自動駕駛汽車能夠面對絕大部分突發狀況并作出正確的決定。目前，RSS模型

32、被業界廣泛認可，百度、Apollo、Valeo等智能汽車企業的人工智能算法同樣采用了該模型。資料來源：Mobileye官網資料來源：Mobileye官網2222產品優勢：比產品優勢：比HD地圖更強大的地圖更強大的AV地圖地圖與傳統的與傳統的HD地圖相比地圖相比，Mobileye的的AV（Autonomous Vehicles）地圖具有如下優勢：地圖具有如下優勢：地圖可拓展，數百萬配備Mobileye的ADAS車輛以小數據包(10kb/km)的形式將數據發送到云端，并同時更新地圖。依靠公司復雜的變化檢測算法，地圖可以近乎實時地更新。按下按鈕即可全自動生成地圖，具備更優的局部精確度?；跀z像頭基于

33、攝像頭/雷達兩套雷達兩套AV系統同時運行系統同時運行，提升判斷準確率并降低數據需求量提升判斷準確率并降低數據需求量。在AV對現實世界進行分析時，攝像頭子系統是AV的支柱，而添加雷達-LiDAR 子系統能夠提供更高安全性。True Redundancy方案通過互補非冗余傳感器（攝像頭、雷達、激光雷達）同時感知環境，實現更高模型精度。AV地圖與地圖與HD地圖的比較地圖的比較資料來源：Mobileye官網2323產品優勢：產品優勢：精簡結構提高芯片功耗效率精簡結構提高芯片功耗效率資料來源：Mobileye官網EyeQ Ultra以精簡的結構實現自動駕駛以精簡的結構實現自動駕駛。EyeQ Ultra以

34、僅僅176 TOPS的算力就能夠完成自動駕駛的計算工作，芯片功耗效率最大化，使其成為業界最精簡的自動駕駛汽車(AV)芯片。這款高效設計的SoC建立在七代經過驗證的EyeQ架構之上，可準確提供全電動汽車AV所需的功率和性能。MobileyeMobileye的的True RedundancyTrue Redundancy解決方案解決方案自動駕駛汽車傳統控制方案自動駕駛汽車傳統控制方案資料來源：Mobileye官網2424產品瓶頸：“黑盒”模式缺乏靈活性產品瓶頸：“黑盒”模式缺乏靈活性Mobileye軟件開發包軟件開發包EyeQ Kit車企自研輔助駕駛已成車企自研輔助駕駛已成趨勢趨勢：隨著高級輔助駕

35、駛（ADAS）熱度的不斷提升，傳統車企與新勢力車企皆加大了對該領域的研發投入，車企對全棧自研的需求逐步提高，這要求車企在進行汽車設計時要有全局思維和全流程問題的解決能力，掌握所需的最關鍵與最核心技術，自研輔助駕駛已成趨勢?！昂诤泻诤小钡牡木窒蘧窒蓿篗obileye“黑盒”模式是指公司將自動駕駛芯片與視覺感知算法捆綁，該模式幫助車企有效降低了輔助駕駛的使用成本，但同時下游車企亦無法自研輔助駕駛，缺乏靈活性，在全棧自研的趨勢下黑盒反倒成為了限制。商業模式的轉變：商業模式的轉變：為解決上述問題，2022年7月公司正式發布首個面向EyeQ系統集成芯片的軟件開發工具包EyeQ Kit，將充分利用EyeQ

36、 6和EyeQ Ultra處理器的高能效架構，讓車企既能使用Mobileye的核心技術，又能在EyeQ平臺上部署差異化的代碼和人機接口工具。資料來源：Mobileye官網2525產品瓶頸：芯片算力有待優化產品瓶頸：芯片算力有待優化部分車企自動駕駛芯片更迭部分車企自動駕駛芯片更迭迭代速度與算力迭代速度與算力：1）迭代速度上，Mobileye EyeQ芯片迭代速度為3-4年，英偉達與高通的迭代速度分別約為2年和1年。2）在產品性能上，EyeQ5單顆算力為24TOPS，而同時期國產芯片廠商地平線“征程5”單顆最高算力達到128TOPS，英偉達Orin單顆算力達到254TOPS，二者算力均遠超Mobi

37、leye，而Mobileye的高算力產品EyeQ Ultra（176TOPS）則需要到2023年底才實現供貨，預計量產時間為2025年。車企車企選擇：選擇：目前高級輔助駕駛（ADAS）發展迭代速度快，智能汽車產業向硬件冗余設計傾斜，以提高復雜場景的處理能力。為了留出充足的算力空間以應對未來智能化升級，越來越多車企在選擇自動駕駛芯片時傾向于高算力，公司正面臨英偉達Orin X、高通Ride等產品的挑戰。資料來源：億歐智庫，中信證券研究部車企車企過去過去現在現在(2021)未來未來涉及車型涉及車型芯片芯片涉及車型涉及車型芯片芯片涉及車型涉及車型芯片芯片蔚來ES8、ES6、EC6EyeQ4ET7英偉

38、達 Orin X/理想2020款理想ONEEyeQ42021款理想ONE地平線 征程3X01英偉達 Orin X小鵬G3、P7EyeQ4、英偉達XavierP5英偉達 Xavier/長城第三代哈弗H6EyeQ4/高端車型高通 驍龍Ride特斯拉2014款Model SEyeQ3全系車型自研FSD芯片全系車型自研FSD芯片寶馬1系、X1等EyeQ1/4iXEyeQ5Neue Klasse高通 驍龍Ride沃爾沃XC60VEyeQ1/2/XC90英偉達 Orin X目錄目錄CONTENTS261.發展歷史：多元布局汽車芯片領域發展歷史：多元布局汽車芯片領域2.產品組合：積極布局產品組合：積極布局L

39、4與與ADAS3.競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平競爭格局：與整車廠合作緊密，維持高市占率水平4.產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面產品優勢：集中在效率、安全與地圖方面5.展望未來：尋求轉變的市場領頭羊展望未來：尋求轉變的市場領頭羊2727回顧歷史：先發優勢顯著，營收快速增長回顧歷史：先發優勢顯著，營收快速增長項目項目/年度年度201201820201920220202 2021營業收入(百萬美元)6898799671386營業收入增長率YoY26%10%43%占母公司比例1.0%1.2%1.2%1.8%營業利潤(百萬美元)143245241460營業利潤YoY71%-2%91%

40、占母公司比例0.6%1.1%1.0%2.4%營業利潤率20.5%27.9%24.9%35.0%Mobileye主要財務數據主要財務數據先發優勢顯著先發優勢顯著，行業競爭力無人撼動行業競爭力無人撼動。Mobileye1999年創立，至今已經累計20余年的研發經驗。盡管先發優勢略有下降，Mobileye依然具有行業絕對領先地位，當前業界超過70%的自動駕駛系統采用了Mobileye技術，其中包括日產、大眾、卡迪拉克、寶馬等汽車大廠。Mobileye的營業收入和營業利潤近三年來快速增長的營業收入和營業利潤近三年來快速增長，對英特爾總量的貢獻比例逐年增加對英特爾總量的貢獻比例逐年增加。Mobile自2

41、017年被英特爾收購后，業績強勢增長，營業收入平均增長率超過18%，營業利潤平均增長率近30%，營業利潤率不斷提升，表明EyeQ系列產品在市場中具有較強的競爭力。2020年年，Mobileye受疫情影響營收增速緩慢受疫情影響營收增速緩慢，但但2021年迅速恢復到高增長期年迅速恢復到高增長期。2020年，Mobileye同比營業收入增長率只有10%，營業利潤則為負增長。2021年，Mobileye迅速從新冠疫情的打擊中恢復過來，營業收入同比增長43%，營業利潤同比增長91%，其營業利潤占母公司比例也大幅增長，由1.0%增長到2.4%。資料來源：英特爾財報，中信證券研究部2828回顧歷史：聚焦中低

42、級別市場，完成全球布局回顧歷史：聚焦中低級別市場，完成全球布局Mobileye聚焦于中低級別自動駕駛市場：聚焦于中低級別自動駕駛市場：1）Mobileye主要布局于L1和L2級別市場，整體上擁有最大的市場份額；2）Mobileye最大的競爭對手英偉達則聚焦于L3及以上市場，在這一級別市場中英偉達Xavier和Orin占有領先優勢，在小鵬汽車、蔚來汽車、理想汽車等車企的主力車型上皆得到使用。Mobileye依托半導體巨頭英特爾依托半導體巨頭英特爾，完成全球戰略布局：完成全球戰略布局：Mobileye于2014年7月IPO的三年后，英特爾預感到ADAS和自動駕駛龐大的市場規模，以153億美元收購M

43、obileye并入自己名下。2022年第二季度，在ADAS業務良好勢頭的持續推動下，Mobileye收入同比增長了41%，達到4.6億美元，是英特爾增長速度最快的業務部門。Mobileye當前布局聚焦中低級別市場當前布局聚焦中低級別市場資料來源：Mobileye官網2929當前局面：迎來競爭對手的正面挑戰當前局面：迎來競爭對手的正面挑戰資料來源：各公司官網，中信證券研究部Mobileye及主要競爭對手汽車芯片性能及主要競爭對手汽車芯片性能高市占率下仍有隱憂高市占率下仍有隱憂，迎來競爭對手的正面挑戰迎來競爭對手的正面挑戰在EyeQ5發布的時候，英偉達的Xavier芯片就已經開始大批量裝車，而當E

44、yeQ5開始裝車時，英偉達的下一代自動駕駛芯片Orin芯片也將于2022年開始批量上車。與EyeQ5的24TOPS算力相比，英偉達Xavier算力達到30TOPS，大于EyeQ5的24TOPS；英偉達Orin芯片的算力更是達到了254TOPS。除了英偉達、高通等眾多國際競爭對手，Mobileye還正面臨著來自中國眾多自動駕駛芯片廠商的圍攻，像地平線的征程5、華為的昇騰610都是屬于與Mobileye EyeQ5的同期產品，前兩者的各方面性能已經全面超越EyeQ5。盡管Mobileye通過其優秀的算法彌補了算力的差距，但隨著未來硬件設施的逐漸進步和激光雷達價格的不斷下降，自動駕駛芯片對算力的要求

45、預測會呈上升趨勢。廠商廠商產品產品支持攝像頭路數支持攝像頭路數制程制程AI算力算力芯片功耗（瓦）芯片功耗（瓦）量產時間量產時間MobileyeEyeQ5167nm24TOPS10W2021年英偉達Xavier1612nm30TOPS30W2020年英偉達Orin167nm254TOPS65W2022年特斯拉FSD914nm72TOPS72W2019年華為昇騰31012nm16TOPS8W已量產地平線征程2228nm4TOPS2W2021年地平線征程51616nm128TOPS15W2022年3030展望未來：尋求模式上的積極轉變展望未來：尋求模式上的積極轉變時間節點：時間節點：Mobileye

46、的一體化產品策略迎來轉型契機的一體化產品策略迎來轉型契機。Mobileye一直采用“傳感器+芯片+算法”綁定的軟硬件一體化的ADAS解決方案模式。這種“黑盒”商業模式的優點是開發周期短，客戶可以快速出產品，比較受轉型較晚或者軟件/算法能力較弱的傳統主機廠或者Tier 1廠商歡迎。但是缺點是導致客戶開發靈活度下降，不能滿足客戶差異化定制產品的需求。越來越多的主機廠希望采用更開放的平臺，把“芯片和算法剝離開，采用可編程的芯片，從而通過OTA來實現持續的算法迭代升級”，Mobileye迎來轉型契機。銷售模式：隨著各整車廠研發能力不斷增強銷售模式：隨著各整車廠研發能力不斷增強，EyeQ逐漸開放其逐漸開

47、放其“芯片芯片+系統集成系統集成”的銷售模式的銷售模式。最新一代的EyeQ通過提供完整的SDK包以及OpenCL環境和TensorFlow支持來支持開放計算，允許客戶通過在EyeQ上部署他們的算法來區分他們的解決方案。此外，EyeQ支持共同托管第三方應用程序，無需額外的處理器并減輕MCU的負擔。商業模式：商業模式：Mobileye逐漸由供應商逐漸由供應商轉型為服務轉型為服務商商。產業鏈關系：Mobileye首先扮演Tier 2（二級供應商）角色，將自家核心的影像識別算法和芯片提供給上游的Tier1（一級供應商），由Tier1整合攝像頭等其他部分硬件，建立整套ADAS系統，再提供給汽車OEM廠商

48、，實現整車生產。合作模式轉型：由于Mobileye同時研發軟件與硬件，并可以提供完整的解決方案，促使其與OEM車廠有直接合作。Mobileye與汽車廠商簽署合作協議，將通過預裝有EyeQ系列芯片設備的車輛收集路網的數據，將形成有價值的高清路網信息，以此推行REM數據收集業務，同時反哺和完善自己的系統研發。Mobileye的最大優勢恰恰就在于收集信息的數量和范圍規模都要大上很多，Mobileye從一個Tier 2 ADAS供應商逐漸轉型為高級別自動駕駛出行服務商。3131展望未來：進軍后裝市場，填補市場空白展望未來：進軍后裝市場，填補市場空白資料來源：Mobileye官網Mobileye后裝市場

49、業務助力車輛安全后裝市場業務助力車輛安全除去除去OEM業務業務，Mobileye還在涉足后裝市場還在涉足后裝市場（AM）業務業務，該業務成為公司又一重要收入來源該業務成為公司又一重要收入來源。Mobileye在后裝業務，針對不同類型車隊，開發MOBILEYE 6、8以及SHIELD+系列，通過后裝裝置，實現ADAS部署，核心功能包括前防撞警告(FCW)，車道偏離警告(LDW)，行人和騎車人防撞警告(PCW)，車距監測警告(HMW)等，為公共交通和市政服務車隊等提供改裝的防撞系統，有效減少碰撞可節省修理費用和后續保險費用。此業務已經進入銷售渠道，根據Mobileye的提供的白皮書顯示，通過ADA

50、S可以避免30%的碰撞。3232展望未來：加大雷達領域布局，支撐展望未來：加大雷達領域布局，支撐AV地圖地圖資料來源：Intel官網計算機視覺感知算法持續優化，延伸激光雷達傳感。計算機視覺感知算法持續優化，延伸激光雷達傳感。為了探測感知的對象是什么物體，Mobileye已開發一套包含6種算法的探測方法，包括3D Vehicle Detection(3DVD)、Full Image Detection、Top View Free Space、Features Detection、VIDAR和Scen Segmentation。Mobileye 并沒有完全放棄激光雷達，只不過沒有做主流的多種傳感器

51、融合路線，而是希望建立兩個完全獨立的自動駕駛系統：一個完全基于攝像頭，另一個基于雷達和激光雷達，用來實現更高的安全性。實現實現AV現有硬件價格高昂，聯手業界巨頭升級雷達技術?，F有硬件價格高昂，聯手業界巨頭升級雷達技術。為了達到消費級AV，自動駕駛汽車需要在前向視野達到三級冗余，要有360度攝像頭覆蓋范圍和一個前向LiDAR。若依托現有雷達硬件研發AV，成本高昂。因此，雷達/LiDAR升級已成為必不可少的一個環節。依托于英特爾2018年11月收購的創業公司Eonite Perception，Mobileye宣布建立新的激光雷達LiDAR部門，Eonite被整合到由Mobileye建立的LiDAR

52、部門，獨立開發ADAS的激光雷達傳感技術。Mobileye的軟件定義成像雷達（Software-defined imaging radar）擁有2340條通道，100dB的動態范圍和40dBc的旁瓣電平，能夠構建足以實現自動駕駛策略的傳感狀態。Mobileye新研制的雷達將能夠探測到前方200m的摩托車，進行500K PPS環繞探測；新研制激光雷達將能夠探測前方最大300m的物體，進行4D探測。Mobileye FMCW LiDAR與傳統LiDAR對比3333展望未來：英特爾收購展望未來：英特爾收購Moovit，有望填補，有望填補Mobileye出行服務空白出行服務空白資料來源：Intel官網

53、英特爾及英特爾及Mobileye未來未來MaaS業務規劃業務規劃英特爾收購英特爾收購Moovit，進軍無人出租市場進軍無人出租市場。2020年5月4日，英特爾在其官方網站宣布，已經以9億美元的價格收購以色列出行服務公司Moovit。Moovit是一家以色列城市出行方案初創公司，提供公共交通、自行車以及兩輪電動車服務，整合城市內的出行信息，提供類似Uber、滴滴的出行服務平臺。英特爾和英特爾和Mobileye通過收購通過收購Moovit，整合各自特長整合各自特長，填補出行服務關鍵空白填補出行服務關鍵空白。Mobileye通過收購Moovit，能夠將其在地圖和數據方面的優勢利用到智能出行層面和消費

54、者層面。Mobileye通過自身自動駕駛系統、高精地圖等內生式增長夯實了MaaS的底層基礎，再通過Moovit加強車隊運營及調度中心、智能出行平臺及服務、出行用戶及合作伙伴網絡，打造完整的出行服務平臺。感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU陳俊云陳俊云（前（前瞻研究首席分析師）瞻研究首席分析師）執業證書編號：S1010517080001許英博（科技產業首席分析師）許英博（科技產業首席分析師）執業證書編號：S1010510120041賈凱方（前瞻研究分析師）賈凱方（前瞻研究分析師）執業證書編號：S1010522080001劉銳（聯系人）劉銳（聯系人）免責聲明免責聲明35分析師

55、聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地

56、法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融

57、工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部

58、門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分

59、為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數

60、漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2022年年8月月9日日免責聲明免責聲明36特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（

61、于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,

62、Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CL

63、SASecurities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSALimited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告

64、在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規

65、例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore PteLtd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易

66、服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授

67、權并管理的CLSAEurope BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASXA

68、ll Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告發送或銷售本報告。中信證券中信證券2022版權所有版權所有。保留一切權利保留一切權利。