分眾傳媒-廣告主結構優化疊加點位調優靜待下半年疫后業績修復-220818（15頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 廣告主結構優化疊加點位調優，靜待下半年疫后業績修復 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 事件事件 公司發布 2022 半年度業績報告，22H1 公司實現營收 48.5 億元，同比下降 33.8%；實現歸母凈利潤 14.0 億元，同比下降 51.6%。其中，22H1 樓宇媒體業務收入為 44.6 億，同比下降 33.0%；22H1影院媒體業務收入為 3.91 億，同比下降 40.0%。廣告主結構廣告主結構持續持續優化，優化，為公司業績修復打下堅實的基本盤為公司業績修復打下堅實的基本盤 根據 CTR，22H1 廣告花費同比增幅 TOP30

2、 的品牌中過半數均為日用消費品，可見日用消費品廣告需求的韌性之強。而日用消費品正是公司第一大廣告主，且占比持續擴大，從 21 年底的 42.7%提升至 22H1 的53.1%。與之相對應的，互聯網服務貢獻的收入占比有所收窄，從 21 年底的28.5%下降至 14.8%。這主要是由于經濟下滑期間，互聯網廣告主融資能力有所減弱。信通院數據顯示，21Q2/21Q3/21Q4/22Q1/22Q2 互聯網投融資金額分別為 94.6/77.2/55.7/34.2/28.5 億美元，呈下降趨勢。樓宇媒體：樓宇媒體：國內國內點位點位優化優化有望修復有望修復毛利率毛利率，境外境外點位增長助力提升收入點位增長助力

3、提升收入 截至 2022 年 7 月 31 日，公司共擁有點位數 266.5 萬臺，相較于2021 年年底的 267.3 萬臺，下降了 0.3%。其中，國內自營電梯電視媒體點位相較于 21 年年底，在一線/二線城市/三線及以下城市的點位數分別變動了+3.0%/+3.8%/-5.0%；國內自營電梯海報媒體點位相較于 21年年底，在一線/二線城市/三線及以下城市的點位數分別變動了+0.5%/-2.4%/-9.1%。淘汰低線城市的低效點位、增加優質點位有望修復公司的毛利率水平。同時，境外點位在小基數下高速增長。22H1 境外自營電梯電視設備約 10.3 萬臺，比 21 年底增長 9.6%；22H1

4、境外自營電梯海報設備約0.3 萬臺，比 21 年年底增長 50%。境外電梯電視和電梯海報點位數增速均超國內，且部分國家已實現盈利。影院媒體：影院媒體：疫后用戶消費復蘇疊加消費券刺激疫后用戶消費復蘇疊加消費券刺激，影院媒體業務，影院媒體業務有望借暑有望借暑期檔東風一掃頹勢期檔東風一掃頹勢 貓眼數據顯示，截至 7 月 19 日，全國營業影院總數 9682 家，影院營業率 79.61%，全國影院上座率 4.22%，恢復至去年同期 96%。同時，為了推動電影市場更快恢復、持續向好，國家電影局推出一系列電影消費促進措施，聯合多家電影票務平臺發放共計1億元觀影消費券等。疫后用戶消費復蘇疊加消費券刺激，共同

5、盤活了院線經濟，國家電影局最新數據顯示，截至 8 月 14 日，2022 年暑期檔票房達 74.96 億元，超去年同期票房 1.15 億元。疫后回暖的廣告需求疊加較高的影院覆蓋率，下半年影院媒體業務有望得到修復。投資建議投資建議 結合當前的疫情防控政策，我們預計線下流量及廣告需求的恢復仍 Table_StockNameRptType 分眾傳媒分眾傳媒（002027）公司研究/公司深度 投資評級：投資評級：買入買入（維持）（維持）報告日期：2022-08-18 收盤價（元）5.85 近 12 個月最高/最低（元）8.31/5.00 總股本（百萬股）14,442 流通股本（百萬股）14,442 流

6、通股比例（%）100.00 總市值（億元）845 流通市值（億元）845 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：金榮分析師：金榮 執業證書號：S0010521080002 郵箱： 相關報告相關報告 1.阿里巴巴-SW（9988.HK）：消費矩陣互為補充，本季盈利超預期買入 2022-08-10 2.元宇宙時代下，游戲引擎行業與Unity(U.N)的空間與未來 2022-08-04 3.外賣行業深度：賦能商戶，提高效率 2022-08-02 4.光線傳媒（300251.SZ）：真人影視龍頭，動畫領域“質、量”齊抓坐穩行業頭把交椅 2022-07

7、-27 5.快手-W（1024.HK）：22Q2 前瞻，流量大盤整體穩增，直播電商彰顯韌性買入 2022-07-26 -39%-23%-6%11%27%8/2111/212/225/228/22分眾傳媒滬深300Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/15 證券研究報告 需要一定時間，故調整公司 22E-24E 營業收入至 118.2/154.0/173.7 億元，下調歸母凈利潤至 44.0/62.9/75.4 億元。公司近 5 年來估值中樞為 23.8x PE，可比公司 23 年 PE wind 一致預期為 17.6x，

8、結合公司業績修復的高確定性，給予公司 23 年 20 x PE，對應合理市值 1258.8 億元/合理股價 8.72 元，維持“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟持續承壓；疫情反復；廣告需求恢復不及預期；行業競爭格局惡化 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）14,836 11,820 15,400 17,371 收入同比（%）22.6%-20.3%30.3%12.8%歸屬母公司凈利潤（百萬元）6,063 4,403 6,294 7,535 凈利潤同比（%）51

9、.4%-27.4%42.9%19.7%毛利率（%）67.5%65.5%68.5%70.4%ROE（%）33.0%19.3%21.6%20.5%每股收益（元）0.42 0.30 0.44 0.52 P/E 19.51 20.76 14.52 12.13 P/B 6.44 4.00 3.13 2.49 EV/EBITDA 11.38 15.64 10.55 8.01 資料來源：wind，華安證券研究所 xVmXdYmUIZpPqQqP9P9RbRmOpPsQoMkPrRxPfQnMzQaQmNpPNZnQpOuOmOnOTable_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬

10、請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/15 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 業績回顧：疫情導致業績短期承壓，下半年有望疫后復蘇業績回顧：疫情導致業績短期承壓，下半年有望疫后復蘇.5 2 樓宇媒體廣告業務：臥薪嘗膽，樓宇媒體廣告業務：臥薪嘗膽，調優調優點位靜待疫后修復點位靜待疫后修復.8 3 影院媒體廣告業務：短期走弱，有望借暑期檔東風一掃頹勢影院媒體廣告業務：短期走弱，有望借暑期檔東風一掃頹勢.12 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.13 風險提示：風險提示：.13 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.14 Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）

11、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/15 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 19Q1-22Q2 公公司營業收入及同比增速司營業收入及同比增速.5 圖圖表表 2 20Q1-22Q2 公司營收公司營收結構結構.5 圖表圖表 3 2017-22H1 期間費用及期間費用率期間費用及期間費用率.5 圖表圖表 4 19Q1-22Q2 公公司歸母凈利潤司歸母凈利潤及同比增速及同比增速.6 圖圖表表 5 19Q1-22Q2 公司歸母凈利率公司歸母凈利率.6 圖圖表表 6 22H1 整體廣告市場廣整體廣告市場廣告花費同比增幅行業（中類）告花費同比增幅行業（中類）TOP30 榜單榜單.6 圖表圖表 7

12、 2017-22H1 公司整體公司整體廣告主結構廣告主結構.7 圖表圖表 8 20Q1-22Q2 公公司樓宇媒體廣告業務收入及其同比變動、環比變動司樓宇媒體廣告業務收入及其同比變動、環比變動.8 圖圖表表 9 22H1 電梯電梯 LCD 廣告花費廣告花費 TOP 30 品品牌榜單牌榜單.8 圖表圖表 10 22H1 電梯海報廣告花費電梯海報廣告花費 TOP 30 品牌榜單品牌榜單.9 圖圖表表 11 19.12-22.07 公司公司全部電梯電視媒體數全部電梯電視媒體數及環比及環比.9 圖表圖表 12 19.12-22.07 公司自營電梯電視媒體數公司自營電梯電視媒體數（萬）（萬）.10 圖表圖

13、表 13 19.12-22.07 公司自營電梯電視媒體環比變動公司自營電梯電視媒體環比變動.10 圖表圖表 14 19.12-22.07 公司全部電梯海報媒體數及環公司全部電梯海報媒體數及環比比.10 圖表圖表 15 19.12-22.07 各城市自營電梯海報媒體數（萬）各城市自營電梯海報媒體數（萬）.11 圖表圖表 16 19.12-22.07 各城市自營電梯海報媒體數環比各城市自營電梯海報媒體數環比.11 圖表圖表 17 21Q2-22Q2 中國互聯網投融資金額及案例數中國互聯網投融資金額及案例數.11 圖表圖表 18 20Q1-22Q2 公司影院媒體廣告業務收入及公司影院媒體廣告業務收入

14、及其同比變動、環比變動其同比變動、環比變動.12 圖表圖表 19 可比公司估值表可比公司估值表.13 Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/15 證券研究報告 1 業績回顧業績回顧：疫情導致業績短期承壓疫情導致業績短期承壓，下半年有下半年有望望疫后疫后復蘇復蘇 22 年 3 月至 5 月，上海、北京、深圳等地疫情反復，不僅導致廣告市場需求疲軟、影院停止營業，還導致公司部分重點城市的廣告發布受限，從而對公司業績帶來負面影響。22H1 公司實現營收 48.5 億元，同比下降 33.8%；22Q2 公司實現營收 19.1 億元

15、，同比下降 48.8%。其中，樓宇媒體營收達 44.6 億，同比下降 33.0%，影院媒體營收達3.9 億，同比下降 40.0%，樓宇媒體貢獻公司總收入的 91.8%。圖表圖表 1 19Q1-22Q2 公公司營業收入及同比增速司營業收入及同比增速 圖圖表表 2 20Q1-22Q2 公司公司營收營收結構結構 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 費用方面，由于疫情對公司業務開展帶來負面影響，公司銷售費用和研發費用同比有所下降，管理費用同比上升 16%，主要是由于員工薪酬有所上升。由于 22H1 營業收入同比下降 33.8%，故三項費用率均有所提高，銷售費用率/管

16、理費用率/研發費用率分別為 18.5%/5.9%/0.8%。圖表圖表 3 2017-22H1 期間費用及期間費用率期間費用及期間費用率 資料來源：公司財報，華安證券研究所 26 31 32 32 19 27 33 42 36 37 38 37 29 19-100%-50%0%50%100%01020304050營業收入（億元）yoy18.3 26.2 32.4 38.9 32.4 34.1 36.1 33.5 26.5 18.0 1.0 0.4 0.2 3.2 3.4 3.1 2.0 3.3 2.8 1.1 01020304050樓宇媒體（億元）影院媒體（億元）其他（億元）16.6%16.0%

17、18.6%17.8%17.9%18.5%4.4%2.8%4.7%5.7%3.4%5.9%0.0%1.6%1.2%0.9%0.6%0.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%051015202530銷售費用（億元）管理費用（億元）研發費用（億元）銷售費用率管理費用率研發費用率Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/15 證券研究報告 盈利能力方面，疫情影響疊加成本剛性，22H1 公司實現歸母凈利潤 14.0 億元，同比下降 51.6%，歸母凈利率達 28.9%；22Q2 公司實現歸母凈利潤 4.8 億元，同比下降6

18、9.0%，歸母凈利率達 24.8%。圖表圖表 4 19Q1-22Q2 公公司歸母凈利潤司歸母凈利潤及同比增速及同比增速 圖圖表表 5 19Q1-22Q2 公司歸母凈利公司歸母凈利率率 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 廣告主結構廣告主結構健康，以廣告花費增幅較高的日用消費品為第一大廣告主。健康，以廣告花費增幅較高的日用消費品為第一大廣告主。根據 CTR數據發布的 22H1 整體廣告市場廣告花費同比增幅行業（中類）榜單，22H1 廣告花費同比增幅 TOP30 的品牌中過半數均為日用消費品，可見日用消費品廣告需求的韌性之強。圖圖表表 6 22H1 整體廣告市場

19、廣整體廣告市場廣告花費同比增幅行業（中類）告花費同比增幅行業（中類）TOP30 榜單榜單 排名 行業（中類）排名 行業（中類）排名 行業（中類）1 1 活動-政府類 11 廚房電器 21 肉類 2 2 生發/假發用品及服務 12 機動車相關服務 22 奶類產品 3 3 飲料-企業形象 13 家庭取暖設備 23 方便食品 4 4 嬰幼兒食品 14 感冒用藥 24 風濕及骨病藥 5 5 冰雪食品 15 交通-企業形象 25 電腦軟件與顧問服務 6 6 家具-企業形象 16 葡萄酒/果酒 26 眼科用品 7 7 消化系統藥 17 女用脫毛器 27 通訊產品 8 8 內衣 18 清潔系列產品 28 家

20、具/裝飾材料及服務 9 9 咽喉藥 19 洗潔劑/光亮劑/消毒劑 29 心腦血管病藥 1010 體育用品及服務 20 全網服務 30 兒科用藥 資料來源：CTR，華安證券研究所 而日用消費品正是公司第一大廣告主，且占比持續擴大，從 21 年底的 42.7%提升至 22H1 的 53.1%。與之相對應的，互聯網服務貢獻的收入占比有所收窄，從 21 年底的 28.5%下降至 14.8%。雖然受疫情影響，公司業績短期承壓，但健康的廣告主結構、隨疫情好轉逐漸恢復的廣告主需求和公司經營活動，降低了分眾業績修復的不確定性。3.4 4.4 5.8 5.2 0.4 7.9 13.8 18.0 13.7 15.

21、3 15.2 16.4 9.3 4.8-1000%0%1000%2000%3000%4000%05101520歸母凈利潤（億元）yoy13%14%18%16%2%29%42%43%38%41%40%44%32%25%0%10%20%30%40%50%歸母凈利率Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/15 證券研究報告 圖表圖表 7 2017-22H1 公司公司整體整體廣告主結構廣告主結構 資料來源：公司財報，華安證券研究所 23.734.142.045.063.325.827.528.824.933.442.37.210.

22、410.47.76.25.93.917.221.715.711.08.23.28.710.29.97.911.32.67.19.210.96.27.32.510.49.36.82.015.121.73.64.03.81.40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日用消費品互聯網服務房產家居汽車娛樂及休閑商業及服務雜類通訊Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/15 證券研究報告 2 樓宇媒體樓宇媒體廣告業務廣告業務：臥薪嘗膽，臥薪嘗膽，調優調優點位靜待點位靜待疫后修復疫后修復 公司樓宇媒體業務包含

23、電梯電視媒體業務和電梯海報媒體業務，22H1 樓宇媒體業務收入為 44.6 億，同比下降 33.0%；22Q2 樓宇媒體業務收入為 18.0 億，同比下降 32.2%。營收下降主要是由于 22 年 3 月至 5 月，上海、北京、深圳等地疫情反復，導致廣告市場需求疲軟、且公司部分重點城市的廣告發布受限。不過 22 年 6 月份以來，隨著全國疫情防控形勢的好轉，廣告需求也有所回暖，公司各項經營指標均得到有序恢復和改善。圖表圖表 8 20Q1-22Q2 公公司樓宇媒體廣告業務收入及其同比變動、環比變動司樓宇媒體廣告業務收入及其同比變動、環比變動 資料來源：CTR，華安證券研究所 客戶基礎扎實，為業績

24、修復打下了穩健的基本盤?？蛻艋A扎實，為業績修復打下了穩健的基本盤。在 CTR 公布的電梯 LCD 廣告花費品牌榜單和電梯海報廣告花費品牌榜單的 TOP 10 中，過半品牌都是分眾的客戶，如：妙可藍多、蒙牛、小罐茶、認養一頭牛、今麥郎、泰山、啄木鳥、英氏、國美等，堅實的客戶基礎提升了公司業績修復的確定性。圖圖表表 9 22H1 電梯電梯 LCD 廣告花費廣告花費 TOP 30 品品牌榜單牌榜單 排名排名 品牌品牌 同比漲幅同比漲幅 排名排名 品牌品牌 同比漲幅同比漲幅 排名排名 品牌品牌 同比漲幅同比漲幅 1 1 妙可藍多 34.2%11 康恩貝 1000%21 有棵樹 New 2 2 蒙牛

25、41.6%12 丸美 New 22 業之峰諾華 97.3%3 3 君樂寶 196.4%13 九陽 New 23 天貓-54.9%4 4 伊利 184.0%14 ULIKE 131.1%24 農夫山泉-31.5%5 5 康鉑 New 15 龍蟠 New 25 鐘薛高 New 6 6 小罐茶 New 16 三只松鼠 617.1%26 竹葉青 103.3%7 7 認養一頭牛 New 17 芬騰 New 27 索菲亞 176.4%8 8 今麥郎 New 18 后秀 New 28 智聯招聘 184.3%9 9 泰山 New 19 太極 New 29 京東商城-43.7%1010 廣汽豐田 177.2%2

26、0 紅星 81.0%30 泰山 508.4%資料來源：CTR，華安證券研究所 18.3 26.2 32.4 38.9 32.4 34.1 36.1 33.5 26.5 18.0 78%30%12%-14%-18%-47%43%24%20%-17%5%6%-7%-21%-32%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530354045樓宇媒體（億元）yoyqoqTable_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/15 證券研究報告 圖表圖表 10 22H1 電梯海報廣告花費電梯海報

27、廣告花費 TOP 30 品牌榜單品牌榜單 排名排名 品牌品牌 同比漲幅同比漲幅 排名排名 品牌品牌 同比漲幅同比漲幅 排名排名 品牌品牌 同比漲幅同比漲幅 1 1 啄木鳥 1000%11 樸樸超市微信公眾號 235.0%21 人類快樂 New 2 2 蒙牛 76.9%12 杏花村 183.6%22 暴龍 46.1%3 3 君樂寶 48.6%13 飛鶴 12.1%23 唱吧 New 4 4 伊利 212.9%14 老板 1000%24 信良記 New 5 5 康鉑 New 15 麥當勞 149.8%25 認養一頭牛 New 6 6 英氏 New 16 比樂 New 26 如祺出行 166.5%7

28、 7 京東商城-10.0%17 瀘州 29.8%27 中國移動通信-53.0%8 8 國美 228.7%18 今麥郎 New 28 歐琳 1000%9 9 美贊臣 1000%19 天貓-59.1%29 舌尖 New 1010 廣汽豐田 177.2%20 紅星 81.0%30 泰山 508.4%資料來源：CTR，華安證券研究所 點位結構持續優化點位結構持續優化，海外點位數快速增長。，海外點位數快速增長。根據沙利文的報告，截至 2021 年底，分眾傳媒擁有的樓宇媒體點位數排名第一，覆蓋的寫字樓和住宅樓領域的電梯數均排名第一。1 1）電梯電視媒體設備：）電梯電視媒體設備：截至 2022 年 7 月

29、31 日，公司電梯電視媒體設備合計約84.8 萬臺，相較于 2021 年 12 月 31 日的 81.5 萬臺設備，增加了 4.0%。自營設備約80.2 萬臺，其中境內自營設備約 69.9 萬臺，比 21 年底增長 2.8%，覆蓋國內 86 個主要城市；境外自營設備約 10.3 萬臺，比 21 年底增長 9.6%，覆蓋香港特別行政區以及韓國、泰國、新加坡、印度尼西亞、馬來西亞等國的 50 多個城市和地區。加盟設備約 4.6 萬臺，覆蓋國內 123 個城市和地區。圖圖表表 11 19.12-22.07 公司公司全部電梯電視媒體數全部電梯電視媒體數及及環比環比 資料來源：公司財報，華安證券研究所

30、公司自營電梯電視媒體點位主要集中在一線、二線城市，覆蓋高收入人群，且相較于 21 年年底，一線、二線城市點位數均有所增加，分別增加了 3.0%/3.8%，而三線及以下城市點位數則比 21 年底下降了 5.0%?？梢?22H1 公司淘汰了處于低線城市的部分落后產能，并新增了優質點位。70.966.470.775.681.584.8-5.7%-6.3%6.5%6.9%7.8%4.0%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%020406080100電梯電視媒體數（萬臺）環比Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/15

31、 證券研究報告 圖表圖表 12 19.12-22.07 公司自營電梯電視媒體數公司自營電梯電視媒體數（萬）（萬）圖表圖表 13 19.12-22.07 公司公司自營自營電梯電視媒體電梯電視媒體環比變動環比變動 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 2 2）電梯海報媒體設備：）電梯海報媒體設備：截至 2022 年 7 月 31 日，公司電梯海報媒體設備合計約181.7 萬個，相較于 2021 年 12 月 31 日的 185.8 萬臺設備，減少了 2.2%。自營設備約 153.9 萬個，其中境內自營設備約 153.6 萬臺，比 21 年底下降了 2.7%，覆蓋國

32、內75 個主要城市；境外設備約 0.3 萬臺，比 21 年底增加了 50%，覆蓋香港特別行政區以及馬來西亞。參股公司電梯海報媒體設備約為 27.8 萬個，覆蓋國內 62 個城市。圖表圖表 14 19.12-22.07 公司全部電梯海報媒體數及環公司全部電梯海報媒體數及環比比 資料來源：公司財報，華安證券研究所 無獨有偶，22H1 公司自營電梯海報點位結構也在持續優化，相較于 21 年年底，一線城市點位數增加了 0.5%，二線/三線及以下城市點位數分別減少了 2.4%/9.1%。19.3 18.2 18.3 19.5 20.0 20.6 38.3 35.4 35.9 41.0 42.0 43.6

33、 9.2 7.8 6.8 6.7 6.0 5.7 4.1 5.0 7.3 8.4 9.4 10.3 020406080100一線城市二線城市三線及以下城市境外3.0%3.8%-5.0%9.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%一線城市二線城市三線及以下城市境外178167.2176.2170.8185.8181.7-8.9%-6.1%5.4%-3.1%8.8%-2.2%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%155160165170175180185190電梯海報媒體數（萬臺）環比Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請

34、參閱末頁重要聲明及評級說明 11/15 證券研究報告 圖表圖表 15 19.12-22.07 各城市各城市自營電梯海報媒體數（萬）自營電梯海報媒體數（萬）圖表圖表 16 19.12-22.07 各城市自營各城市自營電梯海報媒體數電梯海報媒體數環環比比 資料來源：公司財報，華安證券研究所 資料來源：公司財報，華安證券研究所 日用品日用品和房產家居和房產家居廣告主韌性較強，成為廣告主韌性較強，成為樓宇媒體樓宇媒體收入的壓艙石。收入的壓艙石。樓宇媒體收入中，日用消費品/互聯網/房產家居為貢獻收入最多的三個行業。其中，日用消費品廣告收入同比下降 8.33%，小于樓宇媒體的整體降幅 33%，貢獻了收入的

35、 49.05%，21 年同期貢獻了收入的 35.44%；房產家居廣告收入更是逆勢提升，同比增加 70.14%，貢獻了收入的 7.7%，21 年同期僅貢獻收入的 3.00%。與之相對的，互聯網廣告收入同比下降 70.65%，22H1 貢獻了收入的 13.63%，21年同期貢獻了收入的 3.00%。這主要是由于經濟下滑期間，互聯網廣告主融資能力有所減弱。信通院數據顯示，22Q1/22Q2 互聯網投融資金額分別為 34.2/28.5 億美元，較之前有較大下降。圖表圖表 17 21Q2-22Q2 中國互聯網投融資金額及案例數中國互聯網投融資金額及案例數 資料來源：中國信通院，華安證券研究所 未來，日用

36、品和房產家居的占比有望進一步提升，不斷優化的廣告主結構使得公司下半年業績修復的確定性較強；同時，持續調優的點位資源，有望提升公司的毛利率水平，因此看好公司下半年業績的修復機會。43.640.741.241.340.240.495.893.397.410294.492.138.633.230.227.323.221.100.20.20.3050100150200一線城市二線城市三線及以下城市境外0.5%-2.4%-9.1%50.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%一線城市二線城市三線及以下城市境外94.677.255.734.228.5539685474323345010020

37、0300400500600700800020406080100互聯網投融資金額（億美元）互聯網投融資案例數（筆）Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/15 證券研究報告 3 影院媒體影院媒體廣告業務廣告業務：短期短期走弱走弱，有望有望借借暑期檔暑期檔東風一掃頹勢東風一掃頹勢 22H1 影院媒體業務收入為 3.91 億，同比下降 40.0%，營收下降主要是由于疫情反復導致影院停止營業，從而對公司影院廣告業務帶來負面影響。貓眼數據顯示，全國影院營業數量從 22 年 3 月初的 10000 家以上，下滑至 4 月的 5000

38、 家左右，5月恢復至 8000 家左右。圖表圖表 18 20Q1-22Q2 公司影院媒體廣告業務收入及公司影院媒體廣告業務收入及其同比變動、環比變動其同比變動、環比變動 資料來源：公司財報，華安證券研究所 疫情好轉疫情好轉+暑期檔全面提振影院媒體業務基本面。暑期檔全面提振影院媒體業務基本面。隨著疫情逐漸被控制住，營業影院數量也在不斷增加。貓眼數據顯示，6 月中旬全國影院營業數量恢復至 10000家左右，截至 7 月 19 日，全國營業影院總數 9682 家，影院營業率 79.61%，全國影院上座率 4.22%，恢復至去年同期 96%。同時，為了推動電影市場更快恢復、持續向好，國家電影局推出一系

39、列電影消費促進措施，聯合多家電影票務平臺發放共計 1 億元觀影消費券等。疫后用戶消費復蘇疊加消費券刺激，共同盤活了院線經濟，國家電影局最新數據顯示，截至 8 月 14 日，2022 年暑期檔票房達 74.96 億元，超去年同期票房 1.15億元。截至 2022 年 7 月 31 日，公司影院媒體業務覆蓋國內城市 278 個，共簽約影院1812 家，覆蓋影廳 1.3 萬個，21 年底覆蓋影院 1.36 萬個，可見影院媒體業務點位也在持續優化，以提升公司毛利率。疫后回暖的廣告需求疊加較高的影院覆蓋率，使得公司下半年影院媒體業務有望得到修復。1.0 0.4 0.2 3.2 3.4 3.1 2.0 3

40、.3 2.8 1.1 232%626%1042%3%-17%-65%-58%-60%1741%7%-8%-37%66%-13%-61%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%00.511.522.533.54影院媒體（億元）yoyqoqTable_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/15 證券研究報告 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 結合當前的疫情防控政策，我們預計線下流量及廣告需求的恢復仍需要一定時間，故調整公司22E-24E營業收入至118.2/15

41、4.0/173.7 億元，下調歸母凈利潤至44.0/62.9/75.4億元。公司近 5 年來估值中樞為 23.8x PE，可比公司 23 年 PE wind 一致預期為 17.6x，結合公司業績修復的高確定性，給予公司 23 年 20 x PE，對應合理市值 1258.8 億元/合理股價 8.72 元，維持“買入”評級。圖表圖表 19 可比公司估值表可比公司估值表 可比公司可比公司 歸母凈利潤（百萬）歸母凈利潤（百萬）PEPE 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 藍色光標藍色光標 522 744 890 1,028 51.2 21.1 17.6 15.3 華揚聯眾華

42、揚聯眾 229 306 417 475 32.3 14.0 10.3 9.0 三人行三人行 505 737 1,026 1,328 23.3 15.0 10.8 8.3 天下秀天下秀 354 509 694 898 63.0 28.5 20.9 16.1 視覺中國視覺中國 153 198 254 311 109.5 47.4 37.0 30.2 資料來源：WIND，華安證券研究所 風險提示：風險提示：宏觀經濟持續承壓；疫情反復；廣告需求恢復不及預期；行業競爭格局惡化宏觀經濟持續承壓；疫情反復；廣告需求恢復不及預期；行業競爭格局惡化。Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（

43、002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/15 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 20212022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 11711 16522 23782 31865 營業收入營業收入 14836 11820 15400 17371 現金 4296 6111 12852 21274 營業成本 4817 4081 4855 5149 應收賬款 2979 3786 4139 3727 營業稅金及附加

44、80 228 298 336 其他應收款 60 58 72 76 銷售費用 2658 2128 2695 2953 預付賬款 112 402 479 508 管理費用 503 426 524 556 存貨 10 11 11 8 財務費用-169 -55 -99 -176 其他流動資產 4254 6153 6230 6272 資產減值損失-71 -55 -40 -40 非流動資產非流動資產 13845 13367 13081 12754 公允價值變動收益 263 0 0 0 長期投資 1600 1869 2138 2408 投資凈收益 268 189 277 347 固定資產 915 188 -

45、368 -964 營業利潤營業利潤 7745 5420 7743 9267 無形資產 15 0 0 0 營業外收入 4 6 6 6 其他非流動資產 11314 11311 11311 11311 營業外支出 16 16 16 16 資產總計資產總計 25555 29889 36863 44619 利潤總額利潤總額 7733 5410 7733 9257 流動負債流動負債 5770 5647 6294 6485 所得稅 1621 1012 1447 1732 短期借款 21 0 0 0 凈利潤凈利潤 6112 4398 6286 7525 應付賬款 206 671 665 564 少數股東損益

46、48 -5 -8 -9 其他流動負債 5543 4976 5629 5921 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 6063 4403 6294 7535 非流動負債非流動負債 1102 1102 1102 1102 EBITDA 10268 5634 7714 9113 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）0.42 0.30 0.44 0.52 其他非流動負債 1102 1102 1102 1102 負債合計負債合計 6873 6749 7396 7587 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 303 298 290 281 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E

47、股本 328 328 328 328 成長能力成長能力 資本公積 381 381 381 381 營業收入 22.6%-20.3%30.3%12.8%留存收益 17670 22134 28468 36042 營業利潤 52.5%-30.0%42.9%19.7%歸屬母公司股東權 18379 22843 29177 36751 歸屬于母公司凈利 51.4%-27.4%42.9%19.7%負債和股東權益負債和股東權益 25555 29889 36863 44619 獲利能力獲利能力 毛利率（%）67.5%65.5%68.5%70.4%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）40.9%37.3

48、%40.9%43.4%會計年度會計年度 20212022E 2023E 2024E ROE（%）33.0%19.3%21.6%20.5%經營活動現金流經營活動現金流 9590 3839 6969 8597 ROIC（%）26.1%15.3%17.5%16.9%凈利潤 6063 4403 6294 7535 償債能力償債能力 折舊攤銷 3157 748 775 833 資產負債率（%）26.9%22.6%20.1%17.0%財務費用 100 0 0 0 凈負債比率（%）36.8%29.2%25.1%20.5%投資損失-268 -189 -277 -347 流動比率 2.03 2.93 3.78

49、4.91 營運資金變動 340 -1288 48 449 速動比率 1.90 2.74 3.60 4.73 其他經營現金流 5921 5855 6375 7214 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-2430 -2002 -228 -176 總資產周轉率 0.58 0.40 0.42 0.39 資本支出-246 -15 -236 -254 應收賬款周轉率 4.98 3.12 3.72 4.66 長期投資-308 -2173 -269 -269 應付賬款周轉率 23.39 6.08 7.30 9.13 其他投資現金流-1876 186 277 347 每股指標（元）每股指標（元）籌資

50、活動現金流籌資活動現金流-7551 -21 0 0 每股收益 0.42 0.30 0.44 0.52 短期借款-29 -21 0 0 每股經營現金流?。?.66 0.27 0.48 0.60 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 1.27 1.58 2.02 2.54 普通股增加-5 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-87 0 0 0 P/E 19.51 20.76 14.52 12.13 其他籌資現金流-7430 0 0 0 P/B 6.44 4.00 3.13 2.49 現金凈增加額現金凈增加額-394 1815 6741 8422 EV/EBITDA 11.38 15.64 1

51、0.55 8.01 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 分眾傳媒分眾傳媒（002027）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/15 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：金榮，香港中文大學經濟學碩士，天津大學數學與應用數學學士，曾就職于申萬宏源證券研究所及頭部互聯網公司，金融及產業復合背景，善于結合產業及投資視角進行賣方研究。2015 年水晶球第三名及 2017 年新財富第四名核心成員。執業證書編號：S0010521080002 Table_Reputation 重要聲明重要聲明

52、 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中

53、華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安

54、證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓

55、標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。