藍曉科技-深耕吸附分離材料下游多業務協同發展-220822（30頁）.pdf

《藍曉科技-深耕吸附分離材料下游多業務協同發展-220822（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《藍曉科技-深耕吸附分離材料下游多業務協同發展-220822（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 深耕吸附分離材料，下游多業務協同發展 主要觀點：主要觀點：深耕吸附分離材料，下游業務多線布局深耕吸附分離材料，下游業務多線布局 公司是國產吸附分離材料龍頭公司，吸附分離材料種類齊全，包括 30 多個系列 100 多個品種，產品品系涵蓋離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂、均粒樹脂、固相合成載體、色譜填料、層析介質等，市場覆蓋中國、美洲、歐洲、東南亞等區域。公司目前擁有吸附材料產能合計達 50000噸，并具備一定的柔性生產空間。同時，公司 50000L/年層析介質生產車間已完成土建，正在進行設備安裝，預計 2022 年 10 月底完成調試進行試生產，將

2、有效提升公司產品供應能力。公司積極布局吸附材料下游不同應用，目前產品廣泛應用于食品、制藥、植物提取、離子膜燒堿、環保、化工催化、濕法冶金、水處理等領域。下游多業務的布局，降低了公司對于單一行業的依賴程度，有效提升了公司的盈利能力和抗風險能力。吸附法鹽湖提鋰成本優勢凸顯，公司在手吸附法鹽湖提鋰成本優勢凸顯，公司在手訂單訂單強勢增長強勢增長 在碳酸鋰價格高企的背景下，各國均加大對鋰資源的開發。目前，制備碳酸鋰主流工藝一共有三種，分別是鋰輝石煅燒、云母提鋰和鹽湖提鋰，三種制備工藝的成本差距極大。吸附法鹽湖提鋰單噸碳酸鋰成本能控制在 3 萬元及以下，相對于鋰輝石提鋰（45 萬元/噸）和云母提鋰（5 萬

3、元/噸）的成本具備明顯優勢，未來滲透率有望持續上升。公司是國內吸附法鹽湖提鋰行業龍頭，能提供吸附材料、系統裝置和技術服務的一體化設計和安裝。根據公司 2022 年中報的數據，公司目前鹽湖提鋰在手合同總金額達 15.78 億元，合計碳酸鋰/氫氧化鋰產能 5.8 萬噸，包括錦泰鋰業二期、五礦鹽湖二期改造、西藏城投國能礦業、億緯鋰能金海鋰業、西藏珠峰、金昆侖鋰業等項目，同時還簽訂包括鹽湖股份“鹽湖沉鋰母液高效分離中試實驗研究項目”、比亞迪（中藍長化）600 噸碳酸鋰中試和配套除硼中試生產線、五礦鹽湖 10000 噸/年 ED 濃水深度除鎂成套裝置等多個中試項目，預計未來公司鹽湖提鋰訂單將強勁增長。生

4、物醫藥生物醫藥用用吸附材料吸附材料市場廣闊，市場廣闊，打造公司新增長極打造公司新增長極 根據賽多利斯預測，中國 2024 年生物制品市場規模將達到 670 億歐元，2021-2024 年年均復合增速達 20.81%。相比美國、歐洲生物醫藥市場，我國生物醫藥市場增速明顯，未來成長前景廣闊。我國政策也積極推進我國生物醫藥行業發展，國務院于 2021 年 3 月發布“十四五”生物醫藥產業發展規劃，政策規定要進一步推動生物技術和信息技術融合創新，加快發展生物醫藥等產業，加快生物藥的審批速度。全國各省市也結合自身實際情況，相繼出臺系列生物藥市場發展利好政策。政策發力進一步推動生物醫藥市場規模擴張，制備相

5、關產品的吸附材料需求持續高漲。公司色譜填料+層析介質打破國外技術壟斷，國產替代進程加速；固定化 Table_StockNameRptType 藍曉科技（藍曉科技（300487）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2022-08-22 收盤價（元）87.00 近 12 個月最高/最低（元）110.00/49.12 總股本（百萬股）330 流通股本（百萬股）196 流通股比例（%）59.35 總市值（億元）287 流通市值（億元）170 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執業證書號：

6、S0010520020001 電話：021-60958389 郵箱： 分析師：許勇其分析師：許勇其 執業證書號：S0010522080002 郵箱： 聯系人：王強峰聯系人：王強峰 執業證書號：S0010121060039 電話：13621792701 郵箱： 聯系人：劉天文聯系人：劉天文 執業證書號：S0010122070031 電話：18811321533 郵箱： -50%-24%2%28%54%8/2111/212/225/22藍曉科技滬深300Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/30 證券研究報告 酶載體突破

7、7-ACA 酶法工藝產業化，有效降低了傳統化學法生產帶來的環境污染問題，降低了企業的生產成本，促進了產業升級。同時，公司部分產品取得關鍵性進展，第二代高耐堿性 ProteinA 親和填料已完成多家客戶抗體項目小試驗證，mRNA 純化親和填料 oligodT 及超大孔離子交換填料持續開發，完成部分客戶測試，oligodT 親和填料和超大孔離子交換填料開發成功，連續流層析系統開發方面，已經與客戶合作完成工藝參數設計，并開始進行生產。產能方面，新建年產 50000L 層析介質生產車間已完成土建，正在進行設備安裝，預計 2022 年 10 月底完成調試進行試生產。新產能建成后，可實現單批次產量 200

8、0L，滿足部分客戶對填料單批次使用量的需求，提高客戶自身產品的批次穩定性。隨著公司技術的不斷突破，生命科學領域有望成為拉動公司業績增長的又一極。投資建議投資建議 公司是國內吸附分離材料龍頭公司，率先打破外國技術封鎖，實現高端吸附分離材料國產化。同時，公司大力拓寬吸附材料應用領域，目前已經實現在金屬提取、化工催化、生物制藥、水處理、環保和食品等領域的工業化生產。隨著下游需求不斷向好，公司憑借技術優勢有望充分受益于高端吸附分離材料國產化帶來的紅利。預計公司 2022-2024 年實現營業收入 21.10、27.20、34.56 億元，實現歸母凈利潤 5.35、7.35、9.32億元，對應 PE 分

9、別為 47、35、27 倍。首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示風險提示（1）行業競爭加??；（2）下游需求不及預期；（3）原材料價格波動；（4）公司擴產進度不及預期；（5）新產品開發進度不及預期。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 1195 2110 2720 3456 收入同比（%）29.5%76.6%28.9%27.0%歸屬母公司凈利潤 311 535 735 932 凈利潤同比（%）53.8%72.1%37.5%26.8%毛利率（%）44.6%46.9%48.9%

10、49.2%ROE（%）14.9%21.3%22.7%22.4%每股收益（元）1.43 1.62 2.23 2.83 P/E 68.78 47.46 34.53 27.22 P/B 10.38 10.11 7.84 6.10 EV/EBITDA 48.17 35.01 25.27 19.57 資料來源：wind，華安證券研究所 0USV2X0X1XmOtR6M8Q8OmOpPmOmOeRpPuMkPoMtObRqRpPxNtRvMxNtPrNTable_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/30 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1

11、深耕吸附分離材料，下游業務多線布局深耕吸附分離材料，下游業務多線布局.5 1.1 公司深耕吸附分離材料大賽道公司深耕吸附分離材料大賽道.5 1.2 六大業務板塊協同發展，高技術壁壘鑄就核心競爭力六大業務板塊協同發展，高技術壁壘鑄就核心競爭力.5 1.3 公司股權結構明晰，核心團隊研發背景深厚公司股權結構明晰，核心團隊研發背景深厚.7 1.4 公司經營平穩向好，盈利能力穩步增長公司經營平穩向好，盈利能力穩步增長.9 2 鹽湖提鋰技術升級，鹵水提鹽湖提鋰技術升級，鹵水提“金金”多途并舉多途并舉.12 2.1 全球鋰資源儲備以鹽湖為主，我國積極開發鹽湖資源保障供應鏈安全全球鋰資源儲備以鹽湖為主，我國

12、積極開發鹽湖資源保障供應鏈安全.12 2.2 碳酸鋰價格維持高位，吸附法鹽湖提鋰性價比凸顯碳酸鋰價格維持高位，吸附法鹽湖提鋰性價比凸顯.13 2.3 自研自研“吸附吸附+膜膜”提鋰工藝廣受市場認可，材料提鋰工藝廣受市場認可，材料+設備一體化服務增強公司核心競爭力設備一體化服務增強公司核心競爭力.15 2.4 母液提鎵母液提鎵+濕法提鎳，濕法冶金齊頭并進濕法提鎳，濕法冶金齊頭并進.17 3 生物醫藥生物醫藥市場廣闊，吸附材料需求高漲市場廣闊，吸附材料需求高漲.21 4 積極響應節能環保政策，碳捕捉、水處理成績積極響應節能環保政策，碳捕捉、水處理成績卓著卓著.24 5 投資建議投資建議.27 風險

13、提示：風險提示：.28 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.29 Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/30 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程.5 圖表圖表 2 公司主要產品公司主要產品.7 圖表圖表 3 公司股權結構公司股權結構.8 圖表圖表 4 公司核心技術人員公司核心技術人員.8 圖表圖表 5 2016-2022H1 營業營業收入（億元）收入（億元）.10 圖表圖表 6 2016-2022H1 毛利（億元）毛利（億元）.10 圖表圖表 7 2016-2022H1 歸母凈利潤

14、（億元）歸母凈利潤（億元）.10 圖表圖表 8 2016-2022H1 扣非歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）.10 圖表圖表 9 2016-2022H1 三費費率（三費費率（%）.11 圖表圖表 10 2016-2022H1 銷售毛利率與銷售凈利率（銷售毛利率與銷售凈利率（%）.11 圖表圖表 11 2016-2022H1 公司主營構成公司主營構成.11 圖表圖表 12 全球鋰資源儲量高度集中全球鋰資源儲量高度集中.12 圖表圖表 13 全球鋰資全球鋰資源以鹽湖鹵水和偉晶巖為主源以鹽湖鹵水和偉晶巖為主.12 圖表圖表 14 我國青藏地區鹽湖擴產預測（萬噸我國青藏地區鹽湖擴產預測（萬噸/

15、年，年，LCE，不完全統計），不完全統計）.13 圖表圖表 15 2018-2022 年新能源汽車月度銷量（臺）年新能源汽車月度銷量（臺）.14 圖表圖表 16 2018-2022 動力電池月度裝車量（動力電池月度裝車量（MWH）.14 圖表圖表 17 電池級碳酸鋰平均價（萬元電池級碳酸鋰平均價（萬元/噸）噸）.15 圖表圖表 18 公司青海省鹽湖提鋰項目情況公司青海省鹽湖提鋰項目情況.16 圖表圖表 19 公司西藏省鹽湖提鋰項目情況公司西藏省鹽湖提鋰項目情況.16 圖表圖表 20 公司鹽湖提鋰項目情況統計公司鹽湖提鋰項目情況統計.16 圖表圖表 21 半導體材料基本性能比較半導體材料基本性能

16、比較.17 圖表圖表 22 我國政策支持第三代我國政策支持第三代半導體發展半導體發展.17 圖表圖表 23 2016-2021 我國第三代半導體產業總產值（億元）我國第三代半導體產業總產值（億元）.19 圖表圖表 24 我國第三代半導體產業總產值預測（億元）我國第三代半導體產業總產值預測（億元）.19 圖表圖表 25 鎵現貨鎵現貨平均價（元平均價（元/噸）噸）.19 圖表圖表 26 全球鎳礦儲備以紅土鎳礦為主全球鎳礦儲備以紅土鎳礦為主.20 圖表圖表 27 提取鎳的不同方式提取鎳的不同方式.20 圖圖表表 28 金川鎳出廠價高位企穩金川鎳出廠價高位企穩.21 圖表圖表 29 公司吸附分離材料可

17、用于提鎳和提鎵公司吸附分離材料可用于提鎳和提鎵.21 圖表圖表 30 全國主要省市生物藥行業相關政策全國主要省市生物藥行業相關政策.22 圖表圖表 31 全球生物制品市場規模（億歐元）全球生物制品市場規模（億歐元）.22 圖表圖表 32 硅膠硅膠&天然聚合物天然聚合物&合成聚合物填料性質及應用范圍對比合成聚合物填料性質及應用范圍對比.23 圖表圖表 33：7-ACA 化學法與酶法對比化學法與酶法對比.23 圖表圖表 34 公司多肽固相合成載體應用領域公司多肽固相合成載體應用領域.24 圖表圖表 35 我國核電總裝機量（萬千瓦時）我國核電總裝機量（萬千瓦時）.24 圖表圖表 36 2017-20

18、21 年全球集成電路市場規模（億美元）年全球集成電路市場規模（億美元）.25 圖表圖表 37 2017-2021 年中國集成電路市場規模（億元）年中國集成電路市場規模（億元）.25 圖表圖表 38 2016-2020 年我國污水排放量（萬立方米）年我國污水排放量（萬立方米）.26 圖表圖表 39 2017-2021 我國工業廢水處理市場規模（億元）我國工業廢水處理市場規模（億元）.26 圖表圖表 40 廢氣廢氣 VOCS處理工藝流程處理工藝流程.27 圖表圖表 41 公司分業務盈利預測公司分業務盈利預測.28 Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參

19、閱末頁重要聲明及評級說明 5/30 證券研究報告 1 深耕吸附分離材料，下游業務深耕吸附分離材料，下游業務多線多線布局布局 1.1 公司深耕公司深耕吸附分離材料吸附分離材料大賽道大賽道 公司專業從事吸附分離材料的研發、生產和銷售，提供以特種吸附分離材料為核心的配套系統裝置和相關服務。公司特種樹脂工廠于 2004 年建成投產，隨后公司研發中心在 2010 年被授予“省級工程中心”稱號。2015 年公司赴 A 股上市，一年后公司與南開大學合作，成立聯合研發中心。2018 年公司鹽湖鹵水提鋰技術取得突破，與藏格鋰業、錦泰鋰業簽訂 10.45 億元合同，公司吸附法鹽湖提鋰技術正式得到市場認可。隨后，公

20、司陸續與五礦、國能礦業等公司簽訂了鹽湖提鋰訂單，合計金額達 15.78 億元，確立了吸附法鹽湖提鋰行業領先地位。2022 年，該類鹽湖提鋰項目陸續進入驗收階段。同時，公司生命科學板塊進入飛速發展期，2022H1 收入增速超100%。1.2 六大六大業務板塊業務板塊協同協同發展，發展，高技術壁壘鑄就核心競爭力高技術壁壘鑄就核心競爭力 公司形成了以吸附材料為基礎，公司形成了以吸附材料為基礎，系統裝置為輔助系統裝置為輔助，金屬提取、化工金屬提取、化工催化催化、生物、生物制藥、水處理、環保和食品制藥、水處理、環保和食品等領域共同發展的格局等領域共同發展的格局。公司是國產吸附分離材料龍頭公司，吸附分離材

21、料種類齊全，包括 30 多個系列 100 多個品種，廣泛用于食品、制藥、植物提取、離子膜燒堿、環保、化工催化、濕法冶金、水處理等工業領域，市場覆蓋中國、美洲、歐洲、東南亞等區域。同時，吸附分離材料行業技術壁壘高鑄，公司在吸附分離材料領域技術沉淀深厚。公司是國家重點高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、中國離子交換樹脂行業副理事長單位、國家科技進步二等獎獲得者。公司在核心材料創新、新興應用領域拓展、專業化銷售與服務等方面綜合優勢明顯，核心技術全部為自主知識產權，擁有中國專利以及國際專利 42 項，2 次榮獲國家科技進步二等獎，完成科技部創新基金 2 項，獲得國家重點新產品 3項。公司先后通

22、過 GB/T 19001-2016/ISO 9001:2015 質量管理體系認證和 GB/T 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/30 證券研究報告 24001-2016/ISO 14001:2015環 境 管 理 體 系 認 證、GB/T45001-2020/ISO 45001:2018 職業健康安全管理體系認證，并擁有 WQA 金印、Kosher、FDA 注冊、CE、REACH 等國際資質，可以向客戶提供優質穩定的產品。產能方面，產能方面

23、，公司擁有本部，高陵藍曉和蒲城藍曉三個生產基地，吸附材料產能合計達 50000 噸，并進一步存在柔性擴張空間。公司本部現有吸附分離材料年產能10000 噸，目前已實現滿產。為了沖破產能瓶頸，公司于 2020 年初投產了高陵藍曉及蒲城藍曉產業園 2 個高質量產能基地，合計產能達 40000 噸，產品品系涵蓋離子交換樹脂、吸附樹脂、螯合樹脂、均粒樹脂、固相合成載體、色譜填料、層析介質等。其中高陵藍曉擁有年產能 25000 噸，產品定位于高端產能；蒲城藍曉擁有年產能 15000 噸，產品定位于大通量產能。隨著下游需求的快速增長，高陵和蒲城兩個基地產能利用率正快速提升?？蛻舴矫?，客戶方面，公司產品下游

24、需求廣泛，在不同的板塊均與知名企業達成相關合作。鹽湖提鋰板塊，公司為億緯鋰能、五礦鹽湖、藏格礦業、錦泰鋰業以及中試的比亞迪、SQM 等國內外主流鋰資源供應商提供服務，累計合同金額達到 16 億元以上。生物醫藥板塊，公司分離純化吸附材料得到下游生物制藥公司的信賴，其主要合作公司有晨光生物、拜克生物、華旭藥業、可太力制藥等公司?；I務板塊，公司化工專用樹脂對于目標物質選擇性好、去除精度高，占據了較高的市場份額，目前已與亞邦集團等企業達成了合作關系。食品板塊，公司擁有果蔬汁專業系列樹脂與分離純化技術，可用于農殘和有害離子等的去除，大量應用于脫色脫酸果汁的生產，與中糧集團、匯源果汁、恒通果汁達成了良

25、好的貿易合作關系。環保板塊中，公司與歐洲化學品公司合作，投入資源實現二氧化碳的捕捉材料的研發和產業化，目前已經實現了向歐洲市場供貨。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/30 證券研究報告 圖表圖表 2公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 1.3 公司股權結構公司股權結構明晰，明晰，核心團隊研發背景核心團隊研發背景深厚深厚 公司股權集中，實控人為寇曉康和高月靜。公司股權集中，實控人為寇曉康和高月靜?？軙钥迪壬枪镜谝淮蠊蓶|，持有 25.03%的股份，與第三大股東高月靜女士系夫妻關系?？軙钥迪壬?/p>

26、是全國行業權威期刊離子交換與吸附編委、南京大學產業教授、國務院政府特殊津貼專家、兩次獲得國家科學技術進步二等獎。第二大股東為田曉軍，持股比例分別為 15.57%。公司全資控股子公司較多，其中高陵藍曉科技新材料有限公司和蒲城藍曉科技新材料有限公司主營業務為吸附分離材料及系統裝置，目前合計擁有吸附分離材料年產能 4 萬噸。蘇州藍曉生物科技有限公司為新設公司，主要負責公司生物醫藥領域的銷售及應用評價。三大全資子公司協同發展，共同助力公司業績騰飛。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/30 證券研究報告 圖表圖表 3 公司股權

27、結構公司股權結構 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司核心人員從業經歷豐富，優質核心團隊為公司高質量發展奠定基礎。公司核心人員從業經歷豐富，優質核心團隊為公司高質量發展奠定基礎。歷經20 余年的發展后，公司打造出了一支專業經驗與活力兼備、兼具本土和國際視野的管理和研發團隊。公司董事長高月靜 1969 年出生，曾于新加坡國立大學理學院留學并從事改性功能高分子材料研究，后又在新加坡 ESE 公司從事研發工作，技術經驗豐富?；貒髣摿⑺{曉科技，鎖定高分子材料領域，將其打造成為一家全球領先的以特種吸附分離材料為核心的配套系統裝置及整體解決方案提供商?？偨浝砜軙钥底?2011 年起至今兼任本公司董事

28、，具備豐富的管理經驗，而作為全國行業權威期刊的編委與大學教授，其具有很高的商業敏感度，能夠從行業全局出發，快速準確的做出判斷，引領公司發展。公司具有研發技術團隊成員 200 余名，涵蓋高分子材料、有機合成等專業，具有多年專業研發經驗，熟悉本行業和下游應用領域發展趨勢。在公司核心管理人員與核心技術團隊的帶領下，公司獲得國內授權專利 49 項、PCT授權專利 5 項，正處于申請階段的專利 40 項，“吸附分離聚合材料結構調控與產業化應用關鍵技術”項目獲得國家科技進步二等獎。公司在材料合成、應用工藝、系統集成裝置三方面擁有的核心技術，也進一步提升了公司的行業競爭力。圖表圖表 4 公司公司核心技術人員

29、核心技術人員 核心人員核心人員 職位職位 從業經歷從業經歷 高月靜 董事長 博士研究生。高月靜女士曾于 1998 年至 2000 年間在新加坡國立大學理學院留學從事改性功能高分子材料研究，而后在新加坡 ESE 公司從事研發工作。并且曾獲得國家科學技術進步二等獎，享受國務院特殊津貼，是西安市引進的海外高層次創新人才、西安市委專家決策咨詢委員會委員?；貒髣摿⑺{曉科技，并自公司設立至今一直擔任公司董事長，兼任公司控股子公司鶴壁藍賽環保技術有限公司董事。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/30 證券研究報告 寇曉康 總經理

30、 碩士研究生?？軙钥迪壬?1990 年起進入西安電力樹脂廠工作，曾擔任技術員、研究所所長、總工程師。曾兩次獲得國家科學技術進步二等獎，被評為陜西省三秦人才且享受國務院政府特殊津貼?，F任全國行業權威期刊離子交換與吸附編委、南京大學產業教授、西北工業大學、西安建筑科技大學校外碩士生導師。于 2005 年加入本公司，并自 2011 年起至今任本公司董事、總經理，目前還擔任南大環保董事、西安藍朔董事長。田曉軍 副總經理 田曉軍先生自 1991 年起進入西安電力樹脂廠工作，曾擔任技術員、研究所副所長。2005 年加入本公司，2011 年起至今任本公司董事、副總經理，目前還擔任蒲城藍曉董事長、總經理、鶴

31、壁藍賽董事長。李歲黨 首席工程師 碩士研究生。曾任西安亨通光華制藥有限公司技術總監、北京東方仿真化工有限公司軟件工程師、山東沾化濱聯精細化工有限公司技術總監、西安高科理化有限公司經理。于 2009 年 7 月加入本公司，現任研發部副經理、首席工程師。資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.4 公司經營平穩向好，公司經營平穩向好，盈利能力穩步盈利能力穩步增長增長 營業收入和歸母凈利潤創歷史新高。營業收入和歸母凈利潤創歷史新高。2021 年，公司實現營業收入 11.95 億元，同比增長 29.51%，2016-2021 年營業收入年均復合增速達 29.16%。利潤方面，受益于下游產品需求驅動和公司

32、大訂單放量等有利因素，加之公司合理應對新冠疫情沖擊，利潤增速顯著，創下歷史新高。2021 年公司實現毛利潤 5.33 億元，同比增長 23.82%?？鄢齼蓚€大項目收入后，基礎業務實現營收 10.8 億元，實現 46%的增速。剔除大項目影響，公司“基本倉”業務增長強勁。此外，公司實現歸母凈利潤 3.11億元，同比增加 53.85%，獲取扣非歸母凈利潤為 2.96 億元，同比增加 63.08%，扭轉了 2020 年負增幅的局面。2022 年上半年，公司實現總營業收入 7.53 億元，同比增長 36%；實現歸母凈利潤 1.97 億元，同比增長 31%。其中，二季度實現營業收入 4.21 億元，同比+

33、60%，實現歸母凈利 1.17 億元，同比+86%。從收入端來看，2022 年上半年基礎業務（扣除鹽湖提鋰大型項目）收入 7.12 億元，同比增長 53%，公司“基本倉”業務繼續保持強勁增長勢頭。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/30 證券研究報告 圖表圖表 5 2016-2022H1 營業收入（億元）營業收入（億元）圖表圖表 6 2016-2022H1 毛利（億元）毛利（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 圖表圖表 7 2016-2022H1 歸母凈利潤（億元）歸母

34、凈利潤（億元）圖表圖表 8 2016-2022H1 扣非歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 財務費用顯著降低，銷售凈利率創歷史新高。財務費用顯著降低，銷售凈利率創歷史新高。2020 年以前公司三費率呈波動趨勢，2020 年期間費用率上漲到 21.87%的高位，主要是因為公司受新冠疫情影響，財務費用率增幅較高。2021 年公司采取有效措施積極應對疫情帶來的沖擊，公司2021 年及 2022H1 控費情況明顯得到改善，期間費用率由 2020 年的 21.87%下降到 2022H1 的 14.39%。利潤率方面，2022

35、H1 年實現銷售毛利率 43.23%，銷售凈利率 25.87%，公司銷售毛利率稍有下降，銷售凈利率穩步提升。隨著公司不斷打破國外技術壟斷，產品類型日益豐富，下游需求有望不斷向好。同時，公司吸附材料產能持續擴張，規?；瘍瀯葸M一步凸顯，再加之強化精細化管控，降本提效，公司未來盈利能力有望持續上升。3.32 4.44 6.32 10.12 9.23 11.95 7.53-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214營業收入:億元YOY:%1.27 1.79 2.61 5.04 4.30 5.33 3.26-40%-20%0%20%40%60%80%100%012

36、3456毛利:億元YOY:%0.62 0.93 1.43 2.51 2.02 3.11 1.97-40%-20%0%20%40%60%80%100%01122334歸母凈利潤:億元YOY:%0.56 0.68 1.40 2.47 1.82 2.96 1.91-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01122334扣非歸母凈利潤:億元YOY:%Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/30 證券研究報告 圖表圖表 9 2016-2022H1 三費費率（三費費率（%）圖表圖表 10 2016-2022H1

37、 銷售毛利率與銷售凈利率（銷售毛利率與銷售凈利率（%）資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 吸附吸附分離分離材料材料+系統裝置雙輪驅動格局形成系統裝置雙輪驅動格局形成。從收入結構來看，2017 年之前專用樹脂吸附材料板塊是提供公司主要營收的主力軍，貢獻比例在 88%以上。2021年專用樹脂吸附材料板塊持續發力，實現營業收入 9.01 億元，占總營收的 75%。其中，節能環保吸附材料板塊實現營收 1.34 億元，實現增速 108%，增幅顯著。水處理與超純化、化工與催化吸附材料分別實現營收 2.88、0.89 億元，實現增速 69%、68%。2018 年后公司

38、系統裝置板塊實現快速增長，2021 年實現營收 2.45 億元，貢獻 21%的總營收。2022H1，公司吸附材料、系統裝置、技術服務收入分別為 6.01億元、1.26 億元、0.22 億元，占營業總收入比例依次為 80%、17%、3%，公司吸附材料收入占比繼續保持增長，系統裝置收入占比略有下滑，主要是由于 2022H1鹽湖提鋰訂單確認收入較少所致。未來隨著公司吸附材料產能的擴張與快速釋放，疊加公司系統裝置服務能力進一步增強，吸附分離材料+系統裝置雙輪驅動格局將助力公司快速發展。圖表圖表 11 2016-2022H1公司主營構成公司主營構成 資料來源：iFinD，華安證券研究所 16.06%19

39、.94%14.12%17.80%21.87%15.82%14.39%-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率:%（管理+研發）費用率:%財務費用率:%期間費用率:%18.56%20.91%22.42%24.52%21.19%25.56%25.87%38.11%40.29%41.22%49.83%46.62%44.57%43.23%0%10%20%30%40%50%60%銷售凈利率:%銷售毛利率:%024681012142016201720182019202020212022H1離子交換吸附樹脂系統裝置技術服務其他業務Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300

40、487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/30 證券研究報告 2 鹽湖提鋰技術升級，鹵水提鹽湖提鋰技術升級，鹵水提“金金”多途并舉多途并舉 2.1 全球鋰資源儲備以鹽湖為主，我國積極開發鹽湖資源保障全球鋰資源儲備以鹽湖為主，我國積極開發鹽湖資源保障供應鏈安全供應鏈安全 全球鋰資源種類豐富，鹽湖占比超全球鋰資源種類豐富，鹽湖占比超 50%。根據美國地調局（USGS）公布的最新數據顯示，2022 年全球已探明的鋰資源量增至 8856 萬金屬噸，但是分布極其不均勻，南美鋰三角（玻利維亞、阿根廷和智利）總儲量就達到 5047.92 金屬噸，全球占比高達 57%，緊隨其后的是美國和澳大利亞，分別占比

41、 10%和 8%。從全球鋰資源的儲備類型來看，全球鋰資源種類豐富，包括封閉盆地鹵水、偉晶巖、鋰黏土等，其中封閉盆地鹵水（鹽湖）占比超 50%。南美鋰三角的鋰資源儲備多以鹽湖為主，且該類型鹽湖鋰離子含量高，鎂鋰比較低，開發難度小。澳洲的鋰資源儲備則多以偉晶巖礦石（鋰輝石）為主，同時澳洲也是全球鋰輝石礦的主要提供商。我國鋰資源儲量位居全球第六，以鹽湖為主，以鋰輝石和鋰云母為輔。整體而言，我國鹽湖資源較為豐富，未來我國也將加大對鹽湖鹵水資源的開發力度，鹽湖提鋰行業將進入快速發展期。圖表圖表 12 全球鋰資源儲量高度集中全球鋰資源儲量高度集中 圖表圖表 13 全球鋰資源以鹽湖鹵水和偉晶巖為主全球鋰資源

42、以鹽湖鹵水和偉晶巖為主 資料來源：USGS，華安證券研究所 資料來源：USGS，華安證券研究所 我國積極開發鹽湖資源保障新能源供應鏈安全。我國積極開發鹽湖資源保障新能源供應鏈安全。我國鹽湖主要分布在青海和西藏地區，代表性的如察爾汗鹽湖、一里平鹽湖、大柴旦鹽湖等，前期由于高原地區的環保審核嚴格和技術難題尚未實現突破等原因，我國的鹽湖資源開發進度較慢。隨著新能源產業鏈的快速發展，鋰資源需求日益旺盛，疊加我國鹽湖提鋰技術不斷突破，為了保障新能源產業鏈的供應安全，我國正在積極開發國內鹽湖資源。我國鹽湖資源領域龍頭公司鹽湖股份目前已經制定了“1+2+3+4”的鹽湖開發方針，計劃在 2025 年建成 10

43、 萬噸/年 LCE 鹽湖提鋰產能。其余企業也在積極跟進，如藏格礦業目前已建成 1萬噸/年 LCE 鹽湖提鋰產能且運行良好，國能礦業 1 萬噸鋰鹽產能預計今年年底投產。按照現有的產能規劃及建設進度，我們預計到 2025 年我國鹽湖提鋰產能將達到 19.5萬噸，2021-2025 年均復合增速達 27.41%。24%22%11%10%8%6%3%3%13%玻利維亞阿根廷智利美國澳大利亞中國剛果金加拿大其他58%26%7%3%3%3%封閉盆地鹵水偉晶巖鋰黏土油田水型鹵水地熱鹵水鋰沸石Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/3

44、0 證券研究報告 圖表圖表 14 我國我國青藏地區鹽湖擴產預測（萬噸青藏地區鹽湖擴產預測（萬噸/年，年，LCE，不完全統計），不完全統計）投產公司投產公司 鹽湖名稱鹽湖名稱 年產能（折年產能（折合成合成 LCELCE，萬噸萬噸)計劃投計劃投產時間產時間 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 鹽湖股份 察爾汗鹽湖 10 一期 1萬噸，二期 2 萬噸均已投產，三期 3 萬噸待定 1 2 3 6 10 藏格礦業 察爾汗鹽湖 1 2020 年 1 1 1 1 1 東臺鋰資源 東臺吉乃爾 2-2 2 2 2 2 中信國安 西臺吉乃爾

45、 1-1 1 1 1 1 五礦鹽湖 一里坪鹽湖 1-1 1 1 1 1 興華鋰業 大柴旦鹽湖 1-1 1 1 1 1 錦泰鋰業 巴倫馬海 0.7-0.3 0.3 0.3 0.5 0.7 西藏礦業 扎布耶鹽湖 0.5-0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 西藏城投 龍木措 0.5-0 0 0.2 0.5 0.5 結則茶卡 -金海鋰業 大柴旦鹽湖 1 2023 年下半年 0 0 0.2 0.8 1 國能礦業（LiOH）結則茶卡 1 2022 年底 0 0 0.6 1 1 合計 19.7 7.4 8.5 10.6 15.1 19.5 資料來源：上述公司公告，官網，華安證券研究所 2.2 碳酸鋰價格

46、維持高位，吸附法鹽湖提鋰性價比凸顯碳酸鋰價格維持高位，吸附法鹽湖提鋰性價比凸顯 新能源汽車崛起是大勢所趨，疫情短期影響基本結束，長期向好趨勢不變。新能源汽車崛起是大勢所趨，疫情短期影響基本結束，長期向好趨勢不變。根據中汽協最新發布的數據顯示，2022 年 7 月，我國新能源汽車產銷量分別為 61.7 萬輛、59.3 萬輛，分別同比高增 117.25%、118.82%，產量環比增長 4.58%，銷量環比基本持平。同時，乘聯會上調 2022 年中國新能源乘用車銷量目標至 600 萬輛（原 550 萬輛），并預計四季度初仍有可能繼續調高預測，顯示出我國新能源汽車行業長期向好趨勢不變。1-7 月，新能

47、源汽車產銷分別完成 327.9 輛和 319.4 萬輛，遠超去年同期產銷量（150.4 萬輛/147.8 萬輛，中汽協口徑），行業維持高位增長態勢，新能源汽車普及程度和滲透率有望進一步提升。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/30 證券研究報告 新能源汽車需求旺盛帶動鋰電池裝車量高增。新能源汽車需求旺盛帶動鋰電池裝車量高增。鋰電池作為新能源汽車的核心部件，在新能源汽車滲透率快速提高的背景下，其需求也是不斷提升。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟最新市場數據，2022 年 7 月份，我國動力電池裝車量為 24.19GW

48、h，同比上升 114.19%，環比減低 10.45%。2022 年 1-7 月，動力電池裝車量合計134.31GWh，同比上升 110.58%，需求持續旺盛。由于目前的動力電池均采用鋰電池技術，因此隨著動力電池裝機量不斷上漲，對鋰資源的需求將迅速增長。圖表圖表 15 2018-2022 年新能源汽車月度年新能源汽車月度銷量（臺）銷量（臺）圖表圖表 16 2018-2022 動力電池月度裝車量（動力電池月度裝車量（MWh）資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 電池級碳酸鋰價格已經達到電池級碳酸鋰價格已經達到 47.6 萬元萬元/噸。噸。根據安泰科披露的數據，

49、截止至2022.08.11，電池級碳酸鋰價格已經達到 47.6 萬元/噸，相比于去年同期上漲417.36%，體現了目前碳酸鋰供不應求的市場格局。而且隨著新能源車滲透率不斷提升，鋰電池裝車量持續增長，碳酸鋰價格預計將維持高位。鹽湖提鋰工藝制備碳酸鋰具備成本優勢。鹽湖提鋰工藝制備碳酸鋰具備成本優勢。目前，制備碳酸鋰主流工藝一共有三種，分別是鋰輝石煅燒、云母提鋰和鹽湖提鋰，三種制備工藝的成本差距極大。鋰輝石煅燒法提鋰，其成本主要來自鋰輝石礦。按照澳洲主力鋰礦公司 Pilbara 在 BMX電子平臺進行 2022 年最新的鋰輝石精礦拍賣的最終價格 6350 USD/t，按比例調整鋰含量和運費后，按 S

50、C6.0 CIF 中國價格計算，此次鋰精礦拍賣價格約 7017 美元/噸，再加上鋰鹽加工企業的折舊和其他制造費用，則單噸碳酸鋰成本達到 45 萬元，創下歷史新高。云母提鋰的成本，如果企業自有鋰云母礦石，以永興材料為例，其單噸碳酸鋰完全成本約 4-5 萬元；如需外購鋰云母礦石，則單噸成本將更高。而目前吸附法鹽湖提鋰單噸碳酸鋰成本能控制在 3 萬元及以下，相對于鋰輝石和云母提鋰，鹽湖提鋰工藝成本優勢顯著。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120220

51、5,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/30 證券研究報告 圖表圖表 17電池級碳酸鋰平均價（萬元電池級碳酸鋰平均價（萬元/噸）噸）資料來源：iFinD，華安證券研究所 2.3 自研自研“吸附吸附+膜膜”提鋰工藝廣受市場認可，材料提鋰工藝廣受市場認可，材料+設備一體化設備一體化服務增強公司核心競爭力服務增強公司核心競爭力 我國鹽湖資源屬性一般，低鋰離子含量和

52、高鎂鋰比導致開發難度較大。我國鹽湖資源屬性一般，低鋰離子含量和高鎂鋰比導致開發難度較大。我國鹽湖鋰資源雖然儲量豐富，但單位湖水鋰離子含量不高，雜質較多且性質相近，給鋰資源的有效分離造成了阻礙。其中，青海省察爾汗鹽湖的單位鋰離子含量僅為 0.01%，而鹵水鎂鋰比卻高達 517：1，其余鹽湖鋰離子含量均在 0.03%之內，鎂鋰比也在50 倍以上。加之我國鹽湖資源多位于青海和西藏兩地，當地生態較為脆弱，建設和安裝提鋰相關設備需綜合考慮較多因素，是鹽湖提鋰工藝的另一大阻礙。公司吸附材料與工藝可有效解決當前鹽湖提鋰困境。公司吸附材料與工藝可有效解決當前鹽湖提鋰困境。公司鉆研樹脂吸附開發領域，將高性能的樹

53、脂產品和創新的應用技術相結合，為濕法冶金領域相關金屬產品的富集提取與回收提供了新方法。公司自研的吸附材料對鋰離子具有特異性選擇，在保證環保的前提下，能從鋰離子含量極低的鹵水中有效分離鋰離子與雜質離子，目前已經實現了對于貧鋰鹵水資源中鋰的經濟性提取，并成功產業化。因地制宜提供定制化提鋰服務，材料因地制宜提供定制化提鋰服務，材料+設備設備+技術一體化服務進一步增強公司核技術一體化服務進一步增強公司核心競爭力。心競爭力。公司鹽湖提鋰項目主要分布在青海省和西藏自治區，但是不同的鹽湖鋰離子和雜質離子含量不同，一套固定模式適應各方的可行度不高。公司根據鹽湖鹵水組成為不同鹽湖提鋰項目定制化提鋰工藝，如位于青

54、海的察爾汗鹽湖是氯化物型鹽湖且鎂鋰比很高，公司主要采用吸附法進行鋰資源的提??；而位于西藏的扎布耶鹽湖是硫酸鹽型鹽湖且鎂鋰比較低，公司主要采用膜法進行提取。此外，公司不僅提供鹽湖提鋰所需的吸附材料和工藝設備，還提供系統安裝與調試，系統運行培訓技術等配套服務，材料+設備+技術一體化服務進一步增強公司核心競爭力。另外，公司在疫情階段還積極對接國外鹽湖提鋰企業，采取鹵水中試方式遠程為其定制鋰資源提取方案，逐步開拓國外鹽湖提鋰市場，獲得 SQM、Ansson 等國際巨頭公司的認可。公司目前擁有鹽湖提鋰在手訂單 15.78 億元，將在 2022-2023 年陸續確定收入。01020304050602021

55、-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-04平均價:電池級碳酸鋰:99.5%:安泰科Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/30 證券研究報告 圖表圖表 18 公司青海省鹽湖提

56、鋰項目情況公司青海省鹽湖提鋰項目情況 鹽湖名稱鹽湖名稱 鹽湖類型鹽湖類型 服務企業服務企業 資源平均濃度資源平均濃度（mg/Lmg/L）鋰離子含量鋰離子含量（%）鎂鋰比鎂鋰比（Mg/LiMg/Li）主要工藝主要工藝 察爾汗 氯化物型鹽湖 藏格鋰業 10-191 0.01 517 吸附法+膜法 鹽湖比亞迪 一里坪 硫酸鎂亞型鹽湖 五礦鹽湖 200-252 0.02 91 納濾膜法+吸附法 大柴旦 硫酸鎂亞型鹽湖 金海鋰業 160 0.02 65 吸附法+膜法 巴倫馬海 硫酸鎂亞型鹽湖 錦泰鋰業-吸附+膜法 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 19 公司西藏省鹽湖提鋰項目情況公司西藏省鹽

57、湖提鋰項目情況 鹽湖名稱鹽湖名稱 鹽湖類型鹽湖類型 服務企業服務企業 資源平均濃度資源平均濃度（mg/Lmg/L）鋰離子含量鋰離子含量（%）鎂鋰比鎂鋰比（Mg/LiMg/Li）主要工藝主要工藝 結則茶卡 碳酸鹽型鹽湖 國能礦業 248-吸附法+膜法 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 20 公司鹽湖提鋰項目情況公司鹽湖提鋰項目情況統計統計 項目名稱項目名稱 項目內容項目內容 簽訂時間簽訂時間 項目進展項目進展 藏格鋰業 1 萬噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置 2018.3 交付完成 錦泰鋰業（一期）3000 t/a 碳酸鋰生產線建設、運營和技術服務 2018.6 交付完成 錦泰鋰業（二期）

58、4000 t/a 碳酸鋰生產線建設、運營和技術服務 2021.9 預計于 2022H2 確認收入 五礦鹽湖 1000 噸碳酸鋰吸附劑及吸附分離成套裝置（用到比利時多路閥），包括整體工藝設計、吸附劑、配套裝置及安裝調試 2019.9 交付完成 1 萬噸/年碳酸鋰工藝提升改擴建技改一期項目（單套吸附裝置）EPC 總承包 2021.1 2022Q2 成功交付 鹽湖股份 鹽湖沉鋰母液高效分離中試實驗研究項目（中試）2021H1 暫未披露 中藍長華設計院（比亞迪）600 噸碳酸鋰中試和配套除硼中試生產線 2021H1 暫未披露 金海鋰業 1 萬噸碳酸鋰 EPC 采購項目 2022.1 預計于 2022H

59、2 確認收入 國能礦業（一期）10000t/a 氫氧化鋰生產線 2022.1 采用委托運營，利潤分成模式 國能礦業（二期）20000t/a 氫氧化鋰生產線 尚未確定 暫定 國能礦業（三期）20000t/a 氫氧化鋰生產線 尚未確定 暫定 Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/30 證券研究報告 西藏珠峰 阿根廷鋰鉀有限公司年產 5 萬噸碳酸鋰鹽湖提鋰建設項目（25000 噸/年碳酸鋰規模鹵水提鋰項目吸附段設備供貨）2022.3 首批設備發貨驗收已經完成，預計 2023 確認收入 三達膜（金昆侖）金昆侖鋰業有限公司 5

60、000 噸電池級碳酸鋰吸附設備供貨及安裝 2022.3 預計于 2022H2 確認收入 盛新鋰能 戰略合作協議 2022.5 暫未披露 天鐵股份 戰略合作協議 2022.7 暫未披露 智慧農業 戰略合作協議 2022.7 暫未披露 資料來源：公司公告，華安證券研究所 2.4 母液提鎵母液提鎵+濕法濕法提鎳，濕法冶金齊頭并進提鎳，濕法冶金齊頭并進 第三代半導體性能優異，第三代半導體性能優異，國家政策支持國家政策支持助力助力產業發展產業發展。第三代半導體主要指氮化鎵和碳化硅材料，因其材料性能更加優異，且相對于第一、二代半導體材料導熱性能更高，在小型化和輕量化方面更有優勢，有望成為下一代半導體材料的

61、主要方向，未來將廣泛應用于新能源汽車、5G 通信產業等諸多行業。我國政策也在積極推進第三代半導體材料的發展，2021 年在兩會期間發布的中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 中，明確提出需要集中優勢資源攻關多領域關鍵核心技術，其中集成電路領域包括集成電路設計工具開發、重點裝備和高純靶材開發，集成電路先進工藝和絕緣柵雙極晶體管(IGBT)、微機電系統(MEMS)等特色工藝突破，先進存儲技術升級，碳化硅、氮化鎵等寬禁帶半導體發展。圖表圖表 21 半導體材料半導體材料基本性能基本性能比較比較 第一代半導體第一代半導體 第二代半導體第二代半導體 第三代半導體第三

62、代半導體 關鍵材料 硅 砷化鎵 氮化鎵 碳化硅 禁帶寬度（ev）1.1 1.4 3.2 3.4 電子飽和漂移速度 1 1 2.7 2.2 熱導率 1.5 0.5 1.3 4.9 資料來源：CNKI，華安證券研究所 圖表圖表 22 我國政策支持第三代我國政策支持第三代半導體發展半導體發展 時間時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2021 年 6 月 科技部、國家發改委等六部委 長江三角洲區域一體化發展規劃綱要、長三角 G60 科創走廊建設方案 長三角 G60 科創走廊包括 G60 國家高速公路和滬蘇湖、商合杭高速鐵路沿線的上海市松江區，江蘇省蘇州市，浙江省杭州市、湖州市、

63、嘉興市，金華市，安徽省合肥市，蕪湖市、宣城市 9 個市(區)。方案提出在重點領域培育一批具有國際競爭力的龍頭企業，加快培育布局量子信息、類腦芯片、第三代半導體、基因編輯等一批未來產業 2021 年 3 月 兩會 中華人民共和國國提出需要集中優勢資源攻關多領域關鍵Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/30 證券研究報告 民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 核心技術，其中集成電路領域包括集成電路設計工具開發、重點裝備和高純靶材開發，集成電路先進工藝和絕緣柵雙極晶體管(IGBT)、微機電系統(MEM

64、S)等特色工藝突破，先進存儲技術升級，碳化硅、氮化鎵等寬禁帶半導體發展 2020 年 7 月 國務院 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 國家禁勵的集成電路設計、裝備、材料、封裝、測試企業和軟件企業，自獲利年度起，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照 25%的法定稅率或減半征收企業所得稅 2019 年 12 月 工信部 重點新材料首批次應用示范指導目錄（2019 版）推薦材料:氮化鎵單晶襯底、功率器件用氮化鎵外延片、碳化硅外延片，碳化硅單晶村底、碳化硅陶瓷膜過濾材料、立方碳化硅微粉、氮化鋁陶瓷粉體及基板等 2019 年 10 月 發改委 產業結構調整指導目錄（20

65、19 年本）“第一類鼓勵類”:半導體、光電子器件、新型電子元器件(片式元器件、電力電子器件、光電子器件、敏感元器件及傳感器，新型機電元件、高頻微波印制電路板、高速通信電路板、柔性電路板、高性能覆銅板等)等電子產品用材料 2019 年 6 月 發改委、商務部 鼓勵外商投資產業目錄（2019 版）支持引進 SiC 超細粉體，高純超細氧化鋁微粉，高純氮化鋁(AIN)粉體等精密高性能陶瓷原料外資生產企業 2019 年 5 月 財政部、稅務總局 關于集成電路設計和軟件產業企業所得稅政策的公告 依法成立且符合條件的集成電路設計企業和軟件企業，在 2018 年 12 月 31 日前自獲利年度起計算優惠期，第

66、一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業所得稅，并享受至期滿為止 2018 年 7 月 工信部、發改委 擴大和升級信息消費三年行動計劃（2018-2020 年）加大資金支持力度，支持信息消費前沿技術研發，拓展各類新型產品和融合應用。各地工業和信息化、發展改革主管部門要進一步落實鼓勵軟件和集成電路產業發展的若干政策，加大現有支持中小微企業稅收政策落實力度 資料來源：各部門官網，華安證券研究所 第三代半導體需求規模高速增長，第三代半導體需求規模高速增長，氮化鎵氮化鎵滲透率提升帶動金屬鎵需求滲透率提升帶動金屬鎵需求。受益于新能源汽車、5G 通信產業的快速發展，我國

67、第三代半導體的需求規模保持高速增長。根據 CASA 的數據，2021 年我國第三代半導體產業電子電力和射頻電子總產值超過 150 億元，較 2020 年同比增長 61.26%。其中，SiC、GaN 電子電力產值規模達 83 億元，同比增長 85.68%；GaN 微波射頻產值達到 68 億元，同比增長 11.84%。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/30 證券研究報告 同時，CASA 預計，至 2025 年，我國第三代半導體產業總產值將達到 505 億元，2021-2025 年均復合增速達 35.23%，行業保持高

68、速增長。隨著第三代半導體行業的飛速發展，氮化鎵滲透率將快速提升，氮化鎵產品市場規模的擴大將帶動金屬鎵需求。而且，從當前時間點來看，金屬鎵的價格也處于較高位置，這將進一步帶動鎵提取行業的發展，從而增加相關吸附材料需求。圖表圖表 23 2016-2021 我國第三代半導體產業總產值我國第三代半導體產業總產值（億元）（億元）圖表圖表 24 我國第三代半導體產業總產值我國第三代半導體產業總產值預測（億元）預測（億元）資料來源：CASA，前瞻產業研究院，華安證券研究所 資料來源：CASA，前瞻產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 25 鎵現貨鎵現貨平均價（平均價（元元/噸）噸）資料來源：iFinD，華安

69、證券研究所 紅土紅土鎳礦鎳礦開發加快，開發加快，濕法提鎳濕法提鎳大有可為。大有可為。全球鎳資源主要以硫化鎳礦和紅土鎳礦形式存在，近年來全球新勘探到的硫化鎳礦較少，紅土鎳礦供應比率開始提升。根據 USGS 公布的數據顯示，全球 64%的鎳礦以紅土鎳礦的形式存在，僅 36%為硫化鎳礦，而且硫化鎳礦的開采難度在進一步加大，因此未來紅土鎳礦將成為鎳資源開發的主要方向。紅土鎳礦的提取方式分為火法和濕法，火法提鎳由于能耗高、污染大等原因而成本較高，因此濕法提取技術開始得到關注并快速發展。預計紅土鎳礦濕法提取技術將成為未來全球提鎳的主要技術，這將帶動相關吸附分離材料需求快速增長。01020304050607

70、08090201620172018201920202021SiC、GaN電力電子產值GaN微波射頻產值01002003004005006002022E2023E2024E2025E050010001500200025003000350040002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-

71、042022-07-042022-08-04上海有色:現貨均價(含稅):鎵(99.99%)Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/30 證券研究報告 圖表圖表 26 全球鎳礦全球鎳礦儲備儲備以紅土鎳礦為主以紅土鎳礦為主 資料來源：USGS，華安證券研究所 圖表圖表 27 提取鎳的不同方式提取鎳的不同方式 資料來源：CNKI，華安證券研究所 36%64%硫化鎳礦紅土鎳礦Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/30 證券研究報告 圖表圖表 28 金

72、川金川鎳鎳出廠價出廠價高位企穩高位企穩 資料來源：iFinD，華安證券研究所 公司吸附材料助力紅土鎳礦提鎳公司吸附材料助力紅土鎳礦提鎳+母液提鎵，提高金屬提取效率。母液提鎵，提高金屬提取效率。紅土鎳礦提鎳方面，公司自主開發的鎳吸附劑專用樹脂，可實現弱酸環境下鎳離子的高選擇性吸附，用于紅土鎳礦中鎳的生產，可縮短工藝流程、降低生產成本。此外，公司開發的高效鎳吸附劑在東亞鎳礦的性能測試中，達到國際公司最好性能指標，并為海外客戶提供近 4000 萬元吸附材料及系統裝置的整體解決方案。母液提鎵方面，公司擁有系列鎵提取專用樹脂與相關配套工藝技術，可實現不同工況條件下鎵的富集提取與回收。相關產品與技術在國內

73、金屬鎵工業化生產上有著廣泛的應用，可根據客戶具體工況提供包括樹脂、工藝技術、系統裝備在內的鎵提取整體解決方案，并可承擔相應 EPC 模式工程項目。圖表圖表 29 公司吸附分離材料可用于提鎳和提鎵公司吸附分離材料可用于提鎳和提鎵 型號型號 類型類型 產品應用產品應用 SepliteRLSC-485 特種樹脂 紅土鎳礦中吸附鎳；廢水中深度除鎳 SepliteRLSC-600 螯合樹脂 樹脂吸附堿法工藝提鎵 SepliteRLSC-760 螯合樹脂 針對釩含量較高的拜爾母液提鎵 SepliteRLSC-900 螯合樹脂 樹脂吸附酸法工藝提鎵 資料來源：公司官網，華安證券研究所 3 生物醫藥市場廣闊，

74、生物醫藥市場廣闊，吸附材料吸附材料需求高漲需求高漲 相關利好政策先后出臺，我國生物藥市場增速明顯。相關利好政策先后出臺，我國生物藥市場增速明顯。國務院于 2021 年 3 月發布“十四五”生物醫藥產業發展規劃，政策規定要進一步推動生物技術和信息技術融合創新，加快發展生物醫藥等產業，加快生物藥的審批速度。全國各省市也結合自身實際情況，相繼出臺系列生物藥市場發展利好政策。政策發力進一步推動生物醫藥市場規模擴張，制備相關產品的原材料需求持續高漲。據賽多利斯公司預測，0500001000001500002000002500003000003500002021-01-052021-02-052021-0

75、3-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-05平均價:金川鎳出廠價(99.96%):上海:上海金屬網Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/30 證券研究報告 中國 2024 年生物制品市場規?？蛇_到 670 億歐元。相比

76、美國、歐洲生物醫藥市場，我國生物醫藥市場增速明顯，未來成長前景廣闊 圖表圖表 30 全國主要省市生物藥行業全國主要省市生物藥行業相關相關政策政策 地區地區 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 上海 2021年 5月 關于促進本市生物醫藥產業高質量發展的若干意見 建立“研發+臨床+制造+應用”全產業鏈政策支持體系，完善“1+5+X”生物醫藥產業基地新布局，到 2023 年生物醫藥制造業年度工業總產值力爭達到 1800 億元 浙江 2021年 4月 浙江省醫藥產業發展“十四五規劃”（征求意見稿）到 2025 年，全省醫藥產業總產值力爭達到4000 億元，規模進入全國各省市區前四位

77、；到 2025 年，全省規模以上醫藥企業研發經費支出占營業收入比重達到 5.5%江蘇 2021年 3月 江蘇省“十四五”規劃和 2035遠景目標綱要 實施“531”產業鏈遞進培育工程，著力培育 50 條重點產業鏈，做強 30 條優勢產業鏈，推動 10 條卓越產業鏈快速提升（其中包含生物醫藥）安徽 2021年 4月 安徽省“十四五”規劃和 2035遠景目標綱要 聚焦生物醫藥等重點領域，建設先進生物醫藥等 30 個左右在全國具有較強影響力和競爭力的重大新興產業基地 北京 2021年 2月 2021 年市政府工作報告重點任務清單 在生物醫藥等領域積極爭取國家級創新平臺布局，抓好大興生物醫藥基地等重點

78、功能區建設 廣東 2021年 3月 廣東省“十四五”規劃和 2023遠景目標綱要 推進生物醫藥實驗室平臺和生物醫藥創新產業平臺；建立生物醫藥產業創新集聚區 資料來源：各省份官網，華安證券研究所 圖表圖表 31全球生物制品市場規模全球生物制品市場規模（億歐元億歐元）資料來源：賽多利斯，華安證券研究所 公司色譜填料公司色譜填料+層析介質打破國外技術壟斷，國產替代進程加速。層析介質打破國外技術壟斷，國產替代進程加速。制造生物藥分為上游的發酵和下游的分離純化，其中下游的分離純化對于生物藥的質量控制至關0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,20

79、01,4001,6001,800USEuropeChinaROW20202024E各地區2020-2024市場規模增速(%)Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/30 證券研究報告 重要。色譜填料+層析介質作為分離純化的主要材料，其在產業鏈中的地位可見一斑。色譜填料按基質類型可分為無機色譜填料與有機聚合物色譜填料，無機填料主要以硅膠做為介質，而有機聚合物色譜填料包括天然聚合物和合成聚合物。天然聚合物主要以瓊脂糖、纖維素等為基質材料，被稱為“軟膠”，只能用于低壓層析分離純化。合成聚合物填料介質主要包括聚丙烯酰胺、聚甲基

80、丙烯酸酯及聚苯乙烯等聚合物被稱為“硬膠”，通過表面改性后可以降低生物分子。公司目前已實現軟膠和硬膠生產的全覆蓋，此外公司 2022 年還將新建 50000 L/年的軟膠生產線，預計在未來可以滿足生物藥市場擴張對于色譜填料和層析介質的需求。公司核心技術人員擁有近 20年不同基質的基球開發和官能化的豐富技術經驗，突破了國外在分離純化材料方面的技術壟斷，正逐步實現色譜填料+層析介質的國產替代，公司在該領域業績增長可期。圖表圖表 32 硅膠硅膠&天然聚合物天然聚合物&合成聚合物填料性質及應用范圍對比合成聚合物填料性質及應用范圍對比 材質材質 機械強度機械強度 化學穩定性化學穩定性 溶劑溶脹性溶劑溶脹性

81、 適合分離模式適合分離模式 目標分子目標分子 聚丙烯酸酯（表面改性）中 中 中 離子/疏水/分子篩/親和 大中分子 聚苯乙烯（表面該性）中強 強 中 反相/離子/疏水/分子篩/親和 大中小分子 碳水高分子（改性，包括改性纖維素、瓊脂糖等）弱 中 中 離子/疏水/分子篩/親和 大分子 鍵合硅膠 強 弱 小 反相/正相 中小分子 資料來源：納微科技公司公告，華安證券研究所 突破突破 7-ACA 酶法工藝產業化，技術廣泛用于下游藥物合成。酶法工藝產業化，技術廣泛用于下游藥物合成。公司積極布局生物醫藥板塊，加大固相化酶、合成載體的研發投入力度。固定化酶載體突破 7-ACA 酶法工藝產業化，有效降低了傳

82、統化學法生產帶來的環境污染問題，降低了企業的生產成本，促進了產業升級。公司固相化酶和合成載體多應用于現代常見病治療藥物的合成，比如公司多肽固相合成載體廣泛用于多肽類和蛋白質合成領域，如心血管疾病藥物、糖尿病藥物、抗腫瘤藥物等藥物的合成與制備，擁有豐富的產品品系。而公司的 Oligonucleotide 固相合成載體則主要應用于核酸類藥物的合成。此外，公司是全球多肽固相合成載體核心生產企業與主要提供商，相關產品在國內外知名藥企與多肽 CDMO 企業中已規?；褂?。圖表圖表 33：7-ACA 化學法與酶法對比化學法與酶法對比 污染產生點污染產生點 主要污染物主要污染物 排放量（噸）排放量（噸）化學

83、法 氣體揮發 揮發性氣體（丁酯、甲醇）0.5 離心母液廢水 COD（丁酯、甲醇等）、P、NH3-N 86 回收洗液廢水 COD、P、NH3-N 30 酶法 氣體揮發 揮發性氣體（酸霧）0.2 離心母液、回收洗液廢水 COD 75 資料來源：7-ACA 兩種工藝（化學法與酶法）的比較，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/30 證券研究報告 圖表圖表 34 公司多肽固相合成載體應用領域公司多肽固相合成載體應用領域 藥物類別藥物類別 具體藥物舉例具體藥物舉例 心血管疾病藥物 比伐盧定（Bivalirudi

84、n）和依替巴肽（Eptifibatide）的合成 糖尿病藥物 艾塞那肽（Exenatide）和利拉魯肽（Liraglutide）提高免疫力藥物 胸腺五肽和胸腺法新 抗腫瘤藥物 布舍瑞林（Buserelin），戈舍瑞林（Goserelin）和奧曲肽（Octreotide）骨質酥松癥 鮭魚降鈣素（Calcitonin）資料來源：公司官網，華安證券研究所 4 積極響應節能環保政策，碳捕捉、水處理成績積極響應節能環保政策，碳捕捉、水處理成績卓著卓著 突破均粒技術成功進軍超純水領域，產品指標突破均粒技術成功進軍超純水領域，產品指標達行業領先水平達行業領先水平。2016 至 2021年我國核電產量總裝機量

85、逐年上升，2021 年核電總裝機量達 5326 萬千瓦時，同比增加 6.75%，核電業持續發展進一步推動市場對于核電級超純水的需求。另一方面，受人工智能等產業快速發展帶動，半導體用電子級超純水市場規模呈現快速增長，但全球中陶氏、朗盛、漂萊特等企業憑借較高的技術門檻和原材料壁壘長期壟斷市場。公司經過長時間的探索和突破，自主研發了噴射法均粒技術，打破了少數國外公司對該技術的壟斷，在電子級、核級超純水領域取得重要工業化突破，相關超純水處理樹脂產品夠與國外產品媲美，甚至在某些性能方面更為優越，解決了“卡脖子”問題，成為國產替代的領軍企業。公司在電子級和核級吸附分離材料領域均實現商業化銷售，逐步開始向京

86、東方、華星光電等下游客戶進行穩定供貨，達到千萬級別銷售收入。圖表圖表 35 我國核電總裝機量（萬千瓦時）我國核電總裝機量（萬千瓦時）資料來源：iFinD，華安證券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,000201620172018201920202021發電裝機容量:核電Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/30 證券研究報告 圖表圖表 36 2017-2021 年年全球集成電路市場規模全球集成電路市場規模（億美元億美元）圖表圖表 37 2017-2021 年年中國集成電路市場規模中國集成電

87、路市場規模（億元億元）資料來源：iFinD，華安證券研究所 資料來源：iFinD，華安證券研究所 圖表圖表 11 公司電子級超純水樹脂性能公司電子級超純水樹脂性能優異優異 品牌品牌 杜邦杜邦 藍曉科技藍曉科技 樹脂牌號 AmberTecTMUP6040 MonojetR6040U 樹脂類型 陽樹脂（H）陰樹脂（OH）陽樹脂（H）陰樹脂（OH）均一系數 1.2 1.2 1.1 1.1 平均粒徑 52550 63050 60050 63050 Delta TOC（ppb）3（at 2h Rinse）1.0（after 80bv rinse）資料來源：公司官網，華安證券研究所 我國水處理市場潛力巨大

88、，公司自有優勢加快滲透步伐。我國水處理市場潛力巨大，公司自有優勢加快滲透步伐。隨著我國城鄉居民消費不斷升級，人們對于健康的生活方式更為青睞，我國凈水器市場未來前景廣闊。近年來，純凈水過濾器等產品逐步興起，推高了對于凈水器核心裝置的需求。伴隨著人口增長和產業升級，污水處理的壓力也不斷加大，與日俱增的飲用水和污水處理壓力亟需高品質凈水材料和高效能凈水技術的出現。公司在新的高質量產能平臺基礎上實現高端凈水品種技術突破，逐步完成國際頂尖認證，在高端飲用水樹脂領域實現穩定供貨。且該市場具有剛性需求，市場空間巨大，將為公司業務增長提供潛在市場空間。2021 年，公司高端飲用水樹脂銷售超過 2000 方，同

89、比增長約 200%，在業務結構中的占比進一步提升，突破放量，規模效應逐步顯現。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020172018201920202021市場規模：億美元同比增速（%）0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020172018201920202021市場規模：億元同比增速（%）Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26

90、/30 證券研究報告 圖表圖表 38 2016-2020 年我國污水排放量年我國污水排放量（萬立方米）（萬立方米）資料來源：iFinD，華安證券研究所 圖表圖表 39 2017-2021 我國工業廢水處理市場規模（億元）我國工業廢水處理市場規模（億元）資料來源：中商情報網，華安證券研究所 自主研發固態多孔材料，逐漸滲透碳捕捉市場。自主研發固態多孔材料，逐漸滲透碳捕捉市場。隨著我國工業化和城市化的快速發展以及能源消費的持續增長，揮發性有機物（VOCs）不斷引發霾、光化學煙霧等大氣環境問題，嚴重制約社會經濟的可持續發展?，F有工業化的 CO2 捕集技術以溶劑吸收法為主，核心吸收材料為液體有機胺化合物

91、。雖然液體胺吸收效果好，成本低，但是再生能耗高，設備腐蝕較大。而公司自主研發的 SepliteCT 固態多孔材料，相對于傳統有機胺吸收材料具有比表面積大、吸附效率高、孔道結構豐富、再生方式可控、設備腐蝕性小、使用方便等優勢。公司系列廢氣 VOCs 處理專用吸附樹脂與裝置能夠對不同工況下、不同濃度、不同種類的揮發性有機物進行有效吸附并回收，在實現含氯有機揮發物的吸附去除率高達 99.9%以上的同時，還可回收流失的原料及溶劑等資源。目前，公司揮發性有機廢氣（VOCs）高效治理樹脂吸附技術入選國家生態環境科技成果轉化綜合服務平臺第一批入庫技術清單。此外，公司還通過與歐洲大型化學品公司的合作，實現了向

92、歐洲市場提供二氧化碳捕捉吸附材料，擴大了產品的銷售渠道。另外公司不光可以為客戶提供高效捕捉材料，還可以為其提供系統集成裝置、相應技術支持和維護管理服務，未來在火力發電、天然4,200,0004,400,0004,600,0004,800,0005,000,0005,200,0005,400,0005,600,0005,800,00020162017201820192020全國:污水排放量05001,0001,5002,0002,5003,00020172018201920202021工業廢水處理市場規模（億元）Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參

93、閱末頁重要聲明及評級說明 27/30 證券研究報告 氣處理、鋼鐵生產、煤化工、化工生產、水泥生產以及直接大氣捕捉等場景具有廣闊應用空間。圖表圖表 40 廢氣廢氣 VOCs 處理工藝流程處理工藝流程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 5 投資建議投資建議 基本假設：基本假設：1.吸附材料吸附材料板塊板塊 吸附材料板塊下游主要包括金屬資源、生命科學、水處理與超純化、食品加工、節能環保和化工催化等六個應用方向。公司現有吸附材料產能合計約 5 萬噸/年，并具備一定的柔性生產空間。同時，公司 50000L/年層析介質生產車間已完成土建，正在進行設備安裝，預計 2022 年 10 月底完成調試進行試生產

94、，將有效提升公司產品供應能力。而且，公司發布公告，擬發行可轉債募集資金總額不超過人民幣 5.9億元，用于新能源金屬吸附分離材料生產體系擴建項目，這也將大幅緩解公司現有產能供應緊張的現狀。預計 2022-2024 年該板塊總的營收增長率分別為40%/36%/26%，毛利率分別為 46%/48%/49%。2.系統裝置系統裝置板塊板塊 公司系統裝置板塊分為鹽湖提鋰方向和其他方向。鹽湖提鋰方向，公司目前披露的鹽湖提鋰在手訂單金額達 15.78 億元，將在 2022 年-2023 年陸續確定收入。其他方向，我們預計將保持平穩增長。綜上，預計 2022-2024 年該板塊總的營收增長率分別為 223%/1

95、9%/31%，毛利率分別為 49%/50%/50%。3.技術服務技術服務板塊板塊 公司技術服務模式趨向多元化，技術水平穩步提高，引領行業發展趨勢，得到國內外客戶的認可，預計公司未來將保持穩定增長，預計 2022-2024 年該板塊總的營收增長率分別為 15%/15%/15%，毛利率分別為 47%/50%/50%。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/30 證券研究報告 4.其他業務其他業務板塊板塊 公司其他業務板塊預計未來將維持穩定，給予該板塊 2022-2024 年 5%的年均收入復合增速，毛利率分別為 43%/4

96、6%/50%。公司是國內吸附分離材料龍頭公司，率先打破外國技術封鎖，實現高端吸附分離材料國產化。同時，公司大力拓寬吸附材料應用領域，目前已經實現在金屬提取、化工催化、生物制藥、水處理、環保和食品等領域的工業化生產。隨著下游需求不斷向好，公司憑借技術優勢有望充分受益于高端吸附分離材料國產化帶來的紅利。預計公司 2022-2024 年實現營業收入 21.10、27.20、34.56 億元，實現歸母凈利潤5.35、7.35、9.32 億元，對應 PE 分別為 47、35、27 倍。首次覆蓋給予公司“買入”評級。圖表圖表 41 公司分業務公司分業務盈利盈利預測預測 2021 2022E 2023E 2

97、024E 吸附材料 營業收入（百萬元）901 1263 1717 2156 YOY（%）52%40%36%26%營業成本（百萬元）518 688 888 1104 毛利率（%）42%46%48%49%系統裝置 營業收入（百萬元）245 792 941 1228 YOY（%）-17%223%19%31%營業成本（百萬元）125 404 470 614 毛利率（%）49%49%50%50%技術服務 營業收入（百萬元）45 51 59 68 YOY（%）37%15%15%15%營業成本（百萬元）20 27 30 34 毛利率（%）54%47%50%50%其他 營業收入（百萬元）3.7 3.9 4.1

98、 4.3 YOY（%）50%5%5%5%營業成本（百萬元）1.8 2.3 2.2 2.2 毛利率（%）53%43%46%50%合計 營業收入（百萬元）1195 2110 2720 3456 YOY（%）30%77%29%27%營業成本（百萬元）665 1121 1391 1754 毛利率（%）44%47%49%49%資料來源：公司公告，華安證券研究所 風險提示：風險提示：（1）行業競爭加??；（2）下游需求不及預期；（3）原材料價格波動；（4）公司擴產進度不及預期；（5）新產品開發進度不及預期。Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評

99、級說明 29/30 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1915 2979 3368 4982 營業收入營業收入 1195 2110 2720 3456 現金 764 890 1391 1810 營業成本 662 1121 1391 1754 應收賬款 282 724 573 1075 營業稅金及附加 23 30 38 49 其他應收款 10 26 21 39 銷售費

100、用 33 67 87 110 預付賬款 33 37 46 58 管理費用 77 184 237 301 存貨 473 882 798 1321 財務費用 2 11 11 24 其他流動資產 354 420 540 680 資產減值損失 10 10 10 10 非流動資產非流動資產 1189 1487 1653 1803 公允價值變動收益-2 5 5 5 長期投資 3 4 4 5 投資凈收益 3 1 1 2 固定資產 642 932 1095 1238 營業利潤營業利潤 347 619 852 1080 無形資產 203 218 224 230 營業外收入 1 1 2 2 其他非流動資產 342

101、 333 330 330 營業外支出 1 1 1 2 資產總計資產總計 3105 4465 5022 6785 利潤總額利潤總額 347 620 852 1081 流動負債流動負債 817 1727 1552 2391 所得稅 42 93 128 162 短期借款 3 23 35 45 凈利潤凈利潤 305 527 724 919 應付賬款 191 796 428 1117 少數股東損益-5-8-11-14 其他流動負債 623 908 1089 1229 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 311 535 735 932 非流動負債非流動負債 188 218 235 251 EBITDA 43

102、6 705 958 1216 長期借款 0 20 30 40 EPS（元）1.43 1.62 2.23 2.83 其他非流動負債 188 198 205 211 負債合計負債合計 1005 1945 1787 2642 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 17 9-2-16 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 220 220 220 220 成長能力成長能力 資本公積 754 752 752 752 營業收入 29.5%76.6%28.9%27.0%留存收益 1109 1539 2264 3187 營業利潤 61.5%78.5%37.5%26.8%歸屬母

103、公司股東權2082 2511 3236 4159 歸屬于母公司凈利 53.8%72.1%37.5%26.8%負債和股東權益負債和股東權益 3105 4465 5022 6785 獲利能力獲利能力 毛利率（%）44.6%46.9%48.9%49.2%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）26.0%25.3%27.0%27.0%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）14.9%21.3%22.7%22.4%經營活動現金流經營活動現金流 350 570 768 691 ROIC（%）13.3%19.3%20.9%21.1%凈利潤 305 527 724

104、 919 償債能力償債能力 折舊攤銷 98 91 111 129 資產負債率（%）32.4%43.6%35.6%38.9%財務費用 24 12 15 17 凈負債比率（%）47.9%77.2%55.3%63.8%投資損失-3-1-1-2 流動比率 2.34 1.72 2.17 2.08 營運資金變動-72-43-65-357 速動比率 1.66 1.14 1.56 1.45 其他經營現金流 376 554 774 1259 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-172-376-271-270 總資產周轉率 0.42 0.56 0.57 0.59 資本支出-140-371-261-26

105、1 應收賬款周轉率 4.21 4.19 4.19 4.19 長期投資 0-21-26-26 應付賬款周轉率 3.38 2.27 2.27 2.27 其他投資現金流-33 16 16 17 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 9-59 14 9 每股收益 1.43 1.62 2.23 2.83 短期借款-68 20 12 10 每股經營現金流?。?.06 1.73 2.33 2.10 長期借款-23 20 10 10 每股凈資產 9.47 7.62 9.82 12.62 普通股增加 5 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 139-1 0 0 P/E 68.78 47

106、.46 34.53 27.22 其他籌資現金流-45-97-8-11 P/B 10.38 10.11 7.84 6.10 現金凈增加額現金凈增加額 172 126 501 419 EV/EBITDA 48.17 35.01 25.27 19.57 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 藍曉科技（藍曉科技（300487）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/30 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合

107、法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完

108、整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本

109、公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下

110、：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。