第一創業：美聯儲緊縮壓力減弱國內信用擴張不足（18頁）.pdf

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1、美聯儲緊縮壓力減弱，國內信用擴張不足財富管理部 2022年8月17日周度事件：美聯儲緊縮壓力減弱，國內信用擴張不足n美國通脹見頂回落，市場對于美聯儲加息過程中經濟“軟著陸”預期升溫。美國7月通脹數據同比低于前值與預期值，分項數據的走弱使得市場對于通脹見頂回落預期增加；疊加美國消費信心指數高于預期、勞動力市場維持強勢，短期市場對于經濟“軟著陸”預期升溫；n國內通脹數據溫和向上，社融數據顯示信用擴張仍然不足。7月通脹小幅上行，食品價格上漲是主要原因；7月信貸社融規模大幅低于市場預期，且結構有趨弱跡象，地產是拖累信用擴張的主要原因，銀行間流動充裕情況下，提振信用擴張將是后期政策及市場焦點；n整體宏觀

2、經濟層面，海外市場對于美聯儲緊縮政策逐步消化之后，美元指數及長端美債收益率回落帶動風險資產價格反彈走高，市場接下來焦點集中于未來宏觀經濟走勢的預期；國內層面，“經濟弱復蘇+流動性充?！钡母窬植⑽醋兓?，如何有效刺激信用擴張將是焦點。2核心觀點：美聯儲緊縮壓力減弱，國內信用擴張不足n【A股】輪動增加，均衡配置。海外市場風險有所降低，美元指數走弱短期利好周期板塊；國內方面“經濟弱+資金強”的格局下中小票結構性行情延續，建議均衡配置；n【債券】底部震蕩，防范風險。短期國內宏觀經濟復蘇預期降低、信用不足等因素將導致債券市場仍然存在配置機會，但短端空間有限，需留意央行是否調整流動性政策沖擊；n【商品】內外

3、分化，差別配置。美聯儲加息預期變化下的美元回落對部分商品價格的利多刺激，關注油價階段性底部配置機會；國內經濟復蘇預期降低導致商品繼續磨底。n風險提示：美聯儲加息超出預期、俄烏沖突及疫情反復等。海外宏觀：美國通脹超預期放緩，經濟“軟著陸”預期抬升n美國7月CPI同比上漲8.5%，好于市場預期的8.7%，較前值的9.1%大幅回落60個基點，環比與上月持平，好于市場預期的0.2%，前值為1.2%，環比數據大幅回落。核心CPI同比上漲5.9%，好于市場預期的6.1%，與前值持平。n細分項來看，能源價格大幅下跌，食品與住房價格上漲幅度較大。通脹數據的超預期放緩削弱了市場對于美聯儲繼續激進加息的擔憂，目前

4、市場預期美聯儲9月加息50bp的可能性高于75bp。海外主要經濟體海外主要經濟體CPICPI數據走勢數據走勢數據來源：wind，第一創業整理海外主要經濟體服務業海外主要經濟體服務業PPIPPI數據走勢數據走勢數據來源：wind，第一創業整理4-2-10123456789102016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06當月同比（%）美國美國歐元區歐元區英國英國日本日本-6-1510152016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/06202

5、1/122022/06同比同比(%)(%)美國美國日本日本英國英國歐元區歐元區海外宏觀：美國就業數據依舊強勁，長期招工難困境仍未緩解n據美國勞工部數據，上周美國首次申請失業救濟金的人數為26.2萬人，較前一周首次申請失業救濟金的24.8萬人增加了14000人，持續維持高位，美國企業仍面臨長期難以招到合格員工的招聘困境。美國首次申請失業人數美國首次申請失業人數數據來源：wind，第一創業整理美國失業率及平均時薪走勢美國失業率及平均時薪走勢數據來源：wind，第一創業整理50100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,00

6、01,000,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07美國:新增非農就業人數:初值美國:當周初次申請失業金人數:季調024681012141626272829303132332019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-

7、122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06美國:私人非農企業全部員工:平均時薪:總計:季調美國:失業率:季調國內宏觀：國內通脹溫和向上，但低于預期n7月中國CPI同比上漲2.7%,達近兩年新高，前值為2.5%，扣除食品與能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅較6月回落0.2個百分點；7月PPI同比上漲4.2%，繼續回落。n整體來看，7月CPI數據低于預期，其中，豬肉、蔬菜等食品價格的上漲是推動CPI向上的主要因素，能源價格對CPI的支撐逐步弱化，核心CPI的再度下行，顯示經濟總需求仍偏弱。7月PPI的回

8、落主要源于油價的超預期下跌。國內國內CPICPI與與PPIPPI數據走勢數據走勢數據來源：wind，第一創業整理國內國內CPICPI細分項數據走勢細分項數據走勢數據來源：wind，第一創業整理64.202.70-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00-10-505101520/0721/0121/0722/0122/07PPI-CPIPPI:當月同比CPI:食品:當月同比CPI:非食品:當月同比CPI:當月同比-10-505101520252019/072020/072021/072022/07CPI:當月同比CPI:食品:當月同比CPI:不包括食品和能源(

9、核心CPI):當月同比國內宏觀：社融數據大幅低于市場預期，結構趨弱跡象顯現n7月社融增量為7561億元，較去年同期少增3191億元，新增人民幣貸款6790億元，同比少增4042億元，M2同比增12%，前值為11.4%。7月信貸社融規模大幅低于市場預期，結構再度惡化，除了6月信貸沖量的季節性回落影響，疊加地產風波與疫情反復帶來的擾動，顯示出當下國內主體需求與信心不足。n居民與企業降杠桿，政府加杠桿，居民短貸數據負增，中長期按揭大幅少增，企業中長期貸款少增，票據沖量特征重現。國內社會融資數據走勢國內社會融資數據走勢數據來源：wind，第一創業整理國內社會融資及國內社會融資及M2M2數據走勢數據走勢

10、數據來源：wind，第一創業整理7010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020-072021-012021-072022-012022-07新增人民幣貸款:居民戶新增人民幣貸款:非金融性公司及其他部門社會融資規模(右軸）6 7 8 9 10 11 12 13 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2019-072020-012020-072021-012021-

11、072022-012022-07社會融資規模:當月值M2:同比(右軸)生產數據：工業生產延續降溫，房地產銷售壓力未見明顯改善n粗鋼數據顯示，國內粗鋼產量較之前繼續回落，微觀主體需求恢復與經濟穩增長政策落地進度仍較弱；n房地產“斷貸”的風險逐步化解過程中，但終端銷售仍面臨較大壓力。國內粗鋼產量國內粗鋼產量數據來源：wind，第一創業整理房地產房地產-商品房成交數據商品房成交數據數據來源：wind，第一創業整理82002202402602803003203402019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03

12、2021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0701002003004005006002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-0630大中城市:商品房成交面積物價走勢：主要消費品價格小幅回落，豬肉價格高位震蕩n主要農產品價格指數較前一周小幅回落，蛋類價格、禽類價格較前一周小幅上漲，受蔬菜近期集中上市影響，蔬菜類價格回落；n豬肉

13、價格與豬糧比價高位震蕩，較前一周持平。主要農產品價格走勢主要農產品價格走勢數據來源：wind，第一創業整理豬肉及豬糧比價走勢豬肉及豬糧比價走勢數據來源：wind，第一創業整理9-10-505101521-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07禽類：周環比蛋類：周環比蔬菜類：周環比3.004.005.006.007.008.009.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 202

14、2-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07全國豬肉價格豬梁比價10大類資產：股票-全球主要市場指數多數上漲，美股表現占優數據來源：wind，第一創業整理數據來源：wind，第一創業整理全球主要市場走勢全球主要市場走勢A A股主要指數走勢股主要指數走勢n7月美國通脹超預期放緩，帶動美聯儲后續激進加息預期降溫，疊加美國消費者信心指數超出預期，美股強勢上漲；n國內市場指數多數上漲，科創表現回落。上周外部擾動逐漸緩解，美國通脹超預期放緩，帶動美聯儲加息預期降溫，臺海事件沖突未進一步升級，均提升市場情緒，提振國內市場表現。-20.00-15.00-10.00-5.000.0

15、05.00標普500納斯達克指數道瓊斯工業指數中證500日經225滬深300上證50歐洲STOXX50(歐元)恒生指數恒生中國企業指數當周漲跌幅（%）年初以來漲跌幅（%）-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00中證500中證1000滬深300上證50創業板50創業板指科創50當周漲跌幅（%）年初以來漲跌幅（%）11大類資產：股票-上周A股行業多數上漲，能源板塊表現相對占優n國內局部地區疫情反復、央行二季度貨幣政策執行報告的謹慎表態、大幅低于預期的7月社融數據仍將擾動國內市場表現，國內“經濟弱+資金強”的格局仍然存在，疊加中美戰略格局的變化，這都將導致短期市場結

16、構性分化繼續，周期板塊及賽道板塊有望占優。各行業漲跌幅情況各行業漲跌幅情況數據來源：wind，第一創業整理-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00煤炭 石油石化 綜合 綜合金融 機械 商貿零售 輕工制造 非銀行金融 基礎化工 建材 交通運輸 傳媒 紡織服裝 電力及公用事業 房地產 建筑 有色金屬 國防軍工 家電 鋼鐵 電力設備及新能源 通信 電子 計算機 醫藥 食品飲料 銀行 消費者服務 汽車 農林牧漁 周度漲跌幅周度漲跌幅(%)(%)年初以來漲跌幅年初以來漲跌幅(%)(%)12大類資產：債券-上周債券市場小幅回調，利率債與信用債均小幅調整n國內宏觀

17、經濟仍處于弱修復階段，經濟復蘇動能仍較弱，貨幣政策預計短期內仍保持偏松，央行二季度貨幣政策執行報告對于通脹的關注度顯著提升，貨幣政策保持穩健，預示后續貨幣總量進一步寬松力度有限，擾動債券市場表現；n信用債方面，受到地產“斷供”風波影響，供給大幅削弱，國內信用利差上周小幅反彈，但整體處于歷史較低水平。各類型債券價格走勢各類型債券價格走勢各類型債券收益率變化各類型債券收益率變化數據來源：wind，第一創業整理數據來源：wind，第一創業整理0.030.02-0.01-0.03-0.03-0.05-0.092.033.812.813.022.652.571.89-0.500.000.501.001.

18、502.002.503.003.504.004.50短融企業債綜合中期票據國債金融債公司債單位（%）上周（截至20220812)年初以來010114281818-4-43-18-46-15-65-30-73-26-68-80-70-60-50-40-30-20-100102010Y國債1Y國債10Y國開債1Y國開債10Y AAA企業債1Y AAA企業債10Y AA企業債1Y AA企業債10Y A企業債1Y A企業債單位（BP）債券收益率上周變化（BP）債券收益率年初以來變化（BP）大類資產：債券-整體債券市場仍然具備配置價值，但是需要防范短期市場波動風險n短期債券市場對于央行是否回收流動性擔憂

19、升溫，從流動性數據來看，目前政策利率已經高于市場利率水平，且拆借利率已經處于相對低位，市場較為關注后期央行的公開市場操作情況，尤其是央行是否回收流動性對于債券市場的短期干擾；n整體上我們認為當前流動性及經濟形勢與2020年有所不同，但是當前債券市場所面臨的“資產荒”比2020年嚴重。國債收益率走勢國債收益率走勢數據來源：wind，第一創業整理信用溢價走勢信用溢價走勢數據來源：wind，第一創業整理131.61.82.02.22.42.62.83.03.22021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04

20、 2022-05 2022-06 2022-07國債到期收益率：1年國債到期收益率：3年國債到期收益率：5年國債到期收益率：10年0.80000.85000.90000.95001.00001.05001.10001.15001.20001.25001.30002021/12/172022/01/172022/02/172022/03/172022/04/172022/05/172022/06/172022/07/17企業債與國債收益率差大類資產：債券-貨幣市場利率下行n上周央行公開市場操作投放與回籠資金相等，貨幣市場利率震蕩下行，隔夜拆解利率與7天拆借利率小幅震蕩向下，市場資金面仍充足。央行

21、貨幣凈投放情況央行貨幣凈投放情況數據來源：wind，第一創業整理貨幣市場利率走勢貨幣市場利率走勢數據來源：wind，第一創業整理14(10000)(8000)(6000)(4000)(2000)0 2000 4000 6000 8000 10000 2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08貨幣凈投放0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002022/06/272022/06/292022/07/012

22、022/07/032022/07/052022/07/072022/07/092022/07/112022/07/132022/07/152022/07/172022/07/192022/07/212022/07/232022/07/252022/07/272022/07/292022/07/312022/08/022022/08/042022/08/062022/08/082022/08/102022/08/12隔夜拆借利率7天拆借利率15大類資產：商品-上周商品價格全線反彈，工業品價格漲幅居前n伴隨美國超預期放緩的通脹數據發布，海外大宗商品價格全線反彈，黃金價格震蕩向上，原油價格強勢反彈；

23、短期看，美元及美債收益率的回落將利好部分商品；此外，經歷過前期下跌之后，油價也到了階段性供需的底部位置，關注是否有所反彈；n在海外帶動下，國內商品價格底部反彈，下游房地產銷售受阻仍將影響商品市場表現，國內疫情局部反復的現實情況也對需求恢復產生負面沖擊，維持短期受國內商品仍然處于弱勢磨底過程的判斷。商品價格走勢商品價格走勢各類型商品價格走勢各類型商品價格走勢數據來源：wind，第一創業整理數據來源：wind，第一創業整理-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00南華工業品紐約原油螺紋鋼LME銅南華金屬南華農產品comex黃金年初以來漲跌

24、幅（%）當周漲跌幅（%）0.030.311.041.182.823.364.335.437.16-30-20-1001020304050黃金橡膠鐵礦石豆粕螺紋鋼商品滬銅焦炭原油單位（%）年初以來上周（截至20220812)大類資產：商品-國外商品價格全線反彈，油價向上是推動主因數據來源：wind，第一創業整理163003504004505005506006507002020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021

25、-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07CRB現貨指數:綜合50607080901001101201301401502021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-022022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07現貨價:原油:英國布倫特Dtd1,100,0001,150,0001,200,0001,250,0001,300,0001,350,0001,400,0001,450,0001,500,0002019-082019-102019-1

26、22020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06庫存量:原油和石油產品(不包括戰略石油儲備)601101602102603103604102021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-022022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07LME銅/原油價格大類資產：商品-國外商品價格全線反彈，油價向上是推動主因數據來源：wind，第一創業整理17

27、1,6001,6501,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07倫敦現貨黃金:以美元計價151719212325272021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07倫敦現貨白銀:以美元計價6007008009001,0001,1001,2001,300

28、1,4002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06SPDR黃金ETF持有量（噸）0.300.350.400.450.500.550.600.650.702019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-0

29、42022-06COMEX黃金非商業多頭持倉數量/總持倉免責聲明和風險揭示 本報告內容是為第一創業證券股份有限公司用戶提供的參考資料，僅供學習交流之用。本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但報告會中的觀點、結論和建議僅供參考，報告會中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司無關。本報告的所有內容均不構成對投資者的任何投資建議。本公司不會承擔因使用本報告而產生的法律責任。投資有風險，投資需謹慎。本報告內容未經授權不得復印、轉發或向第一創業證券股份有限公司用戶以外的人士傳閱，如需引用或轉載本報告，務必與第一創業證券股份有限公司工作人員聯系，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改，否則將追究法律責任。18