生物醫藥行業深度：醫療設備更待何時？從國產替代到走向全球醫療設備邁入黃金時代-221013（71頁）.pdf

1、0醫療設備更待何時？從國產替代到走向全球，醫療設備邁入黃金時代證券研究報告|行業深度生物醫藥2022年10月13日證券分析師姓名：陳鐵林資格編號：S012052108001郵箱：研究助理姓名：王艷郵箱： 1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點核心觀點醫療設備更待何時？醫療設備更待何時？全球千億級美元市場規模全球千億級美元市場規模，大空間是孕育大龍頭的第一沃土大空間是孕育大龍頭的第一沃土。2019年全球醫療設備市場達到2245億美元，國內市場超過2000億元，全球千億美元醫療設備市場為企業端提供足夠高的發展天花板。國產化率低+高技術壁壘設備是當前國產醫療設備重點發力領域，2020年醫

2、學設備大類（如影像設備+放療設備+內窺鏡+手術機器人+基因測序+生命安全類）市場規模達千億美元級別，2030年市場空間高達2000億美元左右，站在嚴峻的全球老齡化及中國老齡化背景下，疾病高發，醫療需求釋放，設備配置先行，需求爆發+國產替代加速，這是國產醫療設備的黃金時代。醫療新基建如火如荼醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療設備市場規模持續擴容。當前基層醫院、公立醫院建設如火如荼，政策及千億資金層面推動新基建實質落地，2020年后醫療設施開工建設進程加速，大多數預計完工的時間在22-25年之間，預計未來3年國內醫療設備等需求將加速釋放，市場空間持續擴容。長期看，中國人均醫療資源距離

3、發達國家還有顯著差距，隨著中國GDP的持續增長、國民健康需求的持續提升，醫療設備作為醫療機構最重要的硬件設施將迎來長期擴容。政策相對友好政策相對友好，國產替代趨勢顯著國產替代趨勢顯著。10年來醫療設備政策導向國產化、高端化、品牌化、產業鏈生態化、全球化，政策明確提出國產化率實質要求，國產替代基礎上持續支持高端創新，“卡脖子”的核心技術的國產攻克勢在必行，國產替代+財政端支持政策持續推動國產企業發展，最新9月出臺貼息貸款支持醫療設備采購，設備進入更新改造窗口期；高壁壘屬性及研發導向，醫療設備相對集采免疫，屬于醫藥中政策友好堡壘板塊，國產替代趨勢加速向上。國產企業競爭力持續提升國產企業競爭力持續提

4、升，中國制造優勢凸顯中國制造優勢凸顯，從國產替代到走向全球從國產替代到走向全球，國際化布局成績漸顯國際化布局成績漸顯。國產高技術壁壘的醫療設備出口趨勢加速，國產設備在高端領域競爭力顯著提升，持續打破外資壟斷，以邁瑞、聯影為代表的龍頭引領加速出海。依托工程師紅利+產業鏈上游完善，中國制造優勢凸顯（性能好、價格優），全球成本競爭優勢助力國產企業國際化星辰大海。VYiW9YlXwVdYpUpU8O9RbRoMpPoMmOjMqRoOiNoPsOaQoPrRMYoPnOMYpOsR2請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點醫療設備更待何時？投資建議：投資建議：醫療設備板塊兼具高質量+高數量成長

5、邏輯，貼息貸款激發設備黃金窗口期，政策支持、國內基建需求端旺盛、出口競爭力持續提升、業績成長且估值低：重點關注醫療新基建重點關注醫療新基建+國產替代大周期下最為受益的龍頭企業：國產替代大周期下最為受益的龍頭企業：【邁瑞醫療】平臺型布局的全球醫療器械有力競爭者，業績確定性強，顯著受益于醫療新基建；【聯影醫療】國產高端影像設備集大成者，高壁壘稀缺性全球成長性龍頭；【華大智造】國產高端設備再添強將，國產自主測序設備龍頭，高壁壘沖擊百億市場；重點關注業績困境反轉重點關注業績困境反轉，經營拐點向上個股：經營拐點向上個股：【開立醫療】國產“奧林巴斯”，軟鏡高速放量，經營拐點進一步確認；【理邦儀器】產品線豐

6、富，顯著受益于醫療新基建，疫情后業績恢復增長，Q2業績顯著恢復增長；【新華醫療】國企改革釋放利潤，消費感控國內龍頭、戰略聚焦醫療器械、制藥裝備，非核心資產剝離、制藥裝備扭虧經營顯著改善；重點關注細分賽道股高確定性成長邏輯：重點關注細分賽道股高確定性成長邏輯：【海泰新光】史賽克熒光硬鏡光學部件全球唯一ODM供應商，自主品牌熒光硬鏡即將開啟商業化放量；【澳華內鏡】國產軟鏡雙雄之一，AQ300上市在即，股權激勵目標未來三年保持27%/50%/50%收入增速。重點關注上游核心供應鏈：重點關注上游核心供應鏈：【奕瑞科技】國內X射線探測器龍頭，成長動能持續轉化全球勢能；【海泰新光】史賽克熒光硬鏡光學部件全

7、球唯一ODM供應商，自主品牌熒光硬鏡即將開啟商業化放量。重點關注醫療新基建風口下醫療自動化的發展：重點關注醫療新基建風口下醫療自動化的發展：【健麾信息】深耕藥品智能化，把握醫療新基建風口，積極拓寬業務范疇；【艾隆科技】全方位布局三大自動化服務板塊，“需求+政策”合力驅動醫療自動化。風險提示：醫療新基建不及預期、研發不及預期、集采政策風險、國際化經營及業務拓展不及預期風險。3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。目 錄一、醫療設備：全球千億級美金市場一、醫療設備：全球千億級美金市場二、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容三、政策相對友好，國產替代趨勢顯著四、國產企業競爭力持續提升，國際

8、化布局成績漸顯五、投資建議 4請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。圖：全球醫療設備市場規模及增速圖：全球醫療設備市場規模及增速資料來源：frost&sullivan，東軟醫療招股說明書，德邦研究所圖：中國醫療設備市場規模及增速圖：中國醫療設備市場規模及增速資料來源：frost&sullivan，東軟醫療招股說明書，德邦研究所 市場規模：全球千億級美元市場市場規模：全球千億級美元市場，國內數千億元大賽道國內數千億元大賽道全球醫療設備市場穩健增長全球醫療設備市場穩健增長，2019年中國市場超過年中國市場超過2000億億。2019年全球醫療設備市場規模達到2245億美元，2015-2019年均復

9、合增長率為4.6%，預計2024年將達到2926億美元，復合增速5%左右。2019年中國醫療設備市場規模達到2336億元，2015-2019年均復合增長率17%，預計未來幾年仍將保持14%左右的年均增速，2024年將達到4458億元。1、全球千億級美元市場、全球千億級美元市場22450%1%2%3%4%5%6%7%0500100015002000250030003500全球醫療設備市場規模（億美元）yoy233631330%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500100015002000250030003500400045005000中國醫療設備市場規模（億元）yoy 5請

10、務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。市場規模：全球千億級美元市場市場規模：全球千億級美元市場，國內數千億元大賽道國內數千億元大賽道全球千億美元醫療設備市場為企業端提供足夠高的發展天花板全球千億美元醫療設備市場為企業端提供足夠高的發展天花板。2020年醫學設備大類（如影像設備+放療設備+內窺鏡+手術機器人+基因測序+生命安全類）市場規模近千億美元級別。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300350400450全球醫用內窺鏡市場（億美元）yoy圖：全球影像及放療設備市場規模及預測圖：全球影像及放療設備市場規模及預測資料來源：灼識咨詢，聯影醫療招股說明書，德邦研

11、究所圖：全球內窺鏡市場規模及預測圖：全球內窺鏡市場規模及預測資料來源：frost&sullivan，新光維招股說明書，德邦研究所364.9 430.0 627.3 43.0 59.0 128.6 0100200300400500600700201520202030E全球醫學影像設備市場（億美元）全球放射治療設備市場（億美元）1、全球千億級美元市場、全球千億級美元市場 6請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。市場規模：全球千億級美元市場市場規模：全球千億級美元市場，國內數千億元大賽道國內數千億元大賽道全球千億美元醫療設備市場為企業端提供足夠高的發展天花板全球千億美元醫療設備市場為企業端提供足夠

12、高的發展天花板。2020年醫學設備大類（如影像設備+放療設備+內窺鏡+手術機器人+基因測序+生命安全類）市場規模近千億美元級別。圖：全球手術機器人市場規模及預測（億美圖：全球手術機器人市場規模及預測（億美元）元）資料來源：frost&sullivan，微創機器人招股說明書，德邦研究所圖：全球基因測序及耗材市場規模圖：全球基因測序及耗材市場規模資料來源：Markets and Markets、灼識咨詢，華大智造招股說明書，德邦研究所圖：全球部分生命安全類規模（圖：全球部分生命安全類規模（20202020年）年）資料來源：邁瑞醫療公開推介資料，德邦研究所1、全球千億級美元市場、全球千億級美元市場3

13、0 36 44 59 77 83 118 156 189 231 281 336 050100150200250300350400其他手術機器人經皮穿刺手術機器人經自然腔道手術機器人泛血管手術機器人骨科手術機器人腔鏡機器人19 23 28 33 39 37 58 69 82 97 114 134 157 183 212 246 050100150200250300全球基因測序儀與耗材市場規模（億美元）20%18.2%7請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。市場規模：全球千億級美元市場市場規模：全球千億級美元市場，國內數千億元大賽道國內數千億元大賽道老齡化疾病高發老齡化疾病高發，醫療需求釋放醫

14、療需求釋放，設備先行設備先行。全球各國老齡化深化，老年疾病多屬慢性病，慢性病患病率隨年齡增長呈指數上升，病人數量將呈現加速態勢，費用端65歲以上人群是15-24年齡段的5倍，老齡化加速推動醫療需求加速釋放，景氣周期下醫療資源建設有望提速，設備配置先行，實現規模放量。0.6%0.9%2.0%5.1%12.2%25.6%42.0%65.5%0%10%20%30%40%50%60%70%慢性病患病率12.4%6.8%9.9%16.0%16.6%28.7%23.6%22.0%21.1%18.9%18.6%16.5%17.0%0%5%10%15%20%25%30%35%中國印度巴西俄羅斯韓國日本意大利德

15、國法國英國加拿大澳大利亞美國圖：年均醫療費用隨年齡指數上升圖：年均醫療費用隨年齡指數上升資料來源：國家統計局，健康統計年鑒，前瞻數據庫，德邦研究所圖：圖：20212021年各國年各國6565歲及以上老年人比重歲及以上老年人比重資料來源：快易數據，德邦研究所圖：慢性病患病率隨年齡加速提升圖：慢性病患病率隨年齡加速提升資料來源：中國康復和養老行業發展現狀和經營模式分析，德邦研究所0200400600800100012000-45-14 15-24 25-34 35-44 45-54 55-6465+年均醫療費用（元，2016年）1、全球千億級美元市場、全球千億級美元市場 8請務必閱讀正文之后的信息

16、披露及法律聲明。市場規模：全球千億級美元市場市場規模：全球千億級美元市場，國內數千億元大賽道國內數千億元大賽道國內老齡化進入高峰長周期階段國內老齡化進入高峰長周期階段，有望加速醫療資源缺口補充有望加速醫療資源缺口補充。1949年以來出生人口進入老齡化階段，根據衛健委，截至2021年底全國60歲及以上老年人口達2.67億，預計2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，占比將超過30%，進入重度老齡化階段，老齡化深化進一步加速醫療資源的配置需求釋放。圖：圖：19491949年以來中國出生人口（萬人）年以來中國出生人口（萬人）資料來源：國家統計局，德邦研究所圖：圖：6565歲以上人口數量及比重

17、加速提升歲以上人口數量及比重加速提升資料來源：國家統計局，德邦研究所0500100015002000250030003500194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018出生人口（萬人）0%2%4%6%8%10%12%14%050001000015000200002500020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202065歲以上人

18、口數量（萬人）65歲以上人口比例1、全球千億級美元市場、全球千億級美元市場 9請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。醫療設備主要細分領域代表：醫學影像醫療設備主要細分領域代表：醫學影像+放療設備放療設備+內窺鏡內窺鏡+基因測序基因測序+手術機器人手術機器人醫療設備細分領域眾多，國產化率低+高技術壁壘設備是當前國產醫療設備重點發力領域，中高端國產替代+集中度提升蘊含投資機遇，主要領域包括醫學影像設備（2020年國內市場規模537億元，包括CT、MR、XR（含DSA）、PET/CT、PET/MR、超聲等）、放療設備、內窺鏡（硬鏡+軟鏡）、基因測序、手術機器人等。表：醫療設備各細分領域代表產品表：

19、醫療設備各細分領域代表產品資料來源：灼識咨詢，frost&sullivan，Markets and Markets，德邦研究所整理1、全球千億級美元市場、全球千億級美元市場 10請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。醫學影像：醫學影像：CT/MR/PET，市場規模市場規模、競爭格局競爭格局2020年中國醫學影像設備市場規模已達到年中國醫學影像設備市場規模已達到537億元億元，各細分設備發展階段差異顯著各細分設備發展階段差異顯著。據灼識咨詢預計，2030年市場規模將接近1100億元，CAGR預計將達到 7.3%。我們復盤后續細分設備驅動因素，CT、MR、XR、超聲占比超90%，技術發展及應用較

20、早，在人均保有率提升基礎上，更新換代+結構向高端升級為主要驅動力，此類設備預計20-30年CAGR在10%左右；分子影像PET/CT、PET/MR技術融合，應用后發，PET/CT增量市場+較美國同期約10倍人均保有率差距，預計20-30年CAGR高達15%。（出廠端口徑，億元）2020年市場規模占比2015-2020CAGR2030年市場規模2020-2030年CAGR驅動因素中國醫學影像設備537100%12.4%1084.77.3%人均保有率提升，更新換代，結構升級CT172.732.20%21.8%290.55.3%疫情加速CT配置后，后續向中高端升級MR89.216.60%8.0%24

21、4.210.6%對比CT，MR人均保有率將進一步提升，同時向3.0T結構升級XR123.823.10%7.4%2065.2%傳統DR（含移動DR）滲透率高，國產化率高，下沉增量市場+更新換代升級+高端化；DSA、中C、小C、乳腺機等非通用DR較DR滲透率低較快增長其中：DSA39.57.78%12.7%106.810.4%國內DSA滲透率低，國產化率不足10%PET/CT13.22.50%17.9%53.415.0%人均保有率0.61臺/百萬人VS 美國5.73，保有率提升空間大，2018年降為乙類設備，配置證審批權下放省級，裝機加速PET/MR-超高端設備，全球起步晚，新技術應用推廣加速，全

22、球2020年僅裝機200臺左右，全球20-30年CAGR預計高達17%超聲超聲99.218.50%7.3%216.28.1%整體存量市場，多科室滲透+低端向高端升級，國產高端超聲結構性加速表表：醫療影像設備主要細分領域：醫療影像設備主要細分領域資料來源：灼識咨詢，聯影醫療招股說明書，德邦研究所整理1、全球千億級美元市場、全球千億級美元市場 11請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。醫學影像：醫學影像：CT/MR/PET，市場規模市場規模、競爭格局競爭格局玩家格局迅速變遷玩家格局迅速變遷，國產龍頭聯影強勢打破國產龍頭聯影強勢打破GPS壟斷壟斷，國產化率加速提升國產化率加速提升。國內影像設備格局

23、近三年發生顯著變化，國產廠商對進口廠商的替代不斷加速。2018年GPS三家持續壟斷前三，但對比20年數據看，國產后起之秀聯影黑馬式姿態在大多數品類份額強勢進入前三，打破了GPS維持多年的三強天下，整體以聯影為代表的國產廠商份額加速提升。27.64%26.93%26.83%6.28%3.07%2.92%1.13%0.97%0.63%0.53%GE西門子飛利浦上海聯影沈陽東軟佳能東芝康達洲際明峰醫療鑫高益32.54%25.22%18.40%8.11%5.34%4.01%1.68%1.34%0.99%0.54%GE西門子飛利浦上海聯影沈陽東軟佳能東芝明峰醫療康達洲際日立深圳安科29.70%25.15

24、%24.79%8.74%2.87%1.92%1.32%1.32%1.08%0.84%西門子GE飛利浦上海聯影鑫高益康達洲際北京萬東遼寧開普沈陽東軟佳能東芝46.53%28.13%19.39%2.42%1.48%1.16%0.42%0.21%0.21%飛利浦西門子GE佳能東芝樂普醫療島津北京萬東韓國GEMSS上海聯影圖：圖：20182018大型放射設備銷量市場格局大型放射設備銷量市場格局圖：圖：20182018年年CTCT銷量市場格局銷量市場格局圖：圖：20182018年年MRMR銷量市場格局銷量市場格局圖：圖：20182018年年DSADSA銷量市場格局銷量市場格局1、全球千億級美元市場、全球

25、千億級美元市場資料來源：灼識咨詢，聯影醫療招股說明書，德邦研究所 12請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 醫學影像：醫學影像：CT/MR/PET，市場規模市場規模、競爭格局競爭格局32.1%26.4%21.4%8.6%5.0%0%10%20%30%40%聯影GE西門子飛利浦東軟50.0%25.0%25.0%0%20%40%60%聯影GE西門子20.3%17.6%16.6%11.1%8.0%0%5%10%15%20%25%聯影西門子GE飛利浦萬東23.7%18.2%14.8%11.1%8.3%0%5%10%15%20%25%聯影GE飛利浦西門子安科

26、19.3%15.6%10.3%9.4%5.1%0%5%10%15%20%25%聯影萬東寶潤邁瑞GE17.3%11.9%10.4%9.9%8.0%0%5%10%15%20%GE醫療Hologic圣諾西門子醫療聯影醫療圖：圖：20202020年國內年國內PET/CTPET/CT市占率（新增臺數）市占率（新增臺數）圖：圖：20202020年國內年國內PET/MRPET/MR市占率（新增臺數）市占率（新增臺數）圖：圖：20202020年國內年國內MRMR市占率（新增臺數）市占率（新增臺數）圖：圖：20202020年國內年國內CTCT市占率（新增臺數）市占率（新增臺數）圖：圖：20202020年國內移動

27、年國內移動DRDR市占率（新增臺數）市占率（新增臺數）圖：圖：20202020年國內乳腺機市占率（新增臺數）年國內乳腺機市占率（新增臺數）資料來源：灼識咨詢，聯影醫療招股說明書，德邦研究所 13請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1 1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 超聲：市場規模超聲：市場規模、競爭格局競爭格局整體來看整體來看，國內外超聲進入存量時代國內外超聲進入存量時代,分層級看分層級看，國內中高端超聲市場規模蘊含巨大機遇國內中高端超聲市場規模蘊含巨大機遇，據沙利文統計預測，預計到2025年規模將達到186.6億元，其中高端超聲將達110.2億元，約占整體超聲市場的59%，中

28、端超聲市場規模為66.1億元，低端產品超聲市場為10.3億元，僅占整體的5.5%。GE,19.64%邁瑞,19.40%飛利浦,18.34%日立,5.83%開立,4.15%西門子,3.93%汕超,3.44%東芝,3.16%其他,22.11%4.85.35.86.477.78.49.19.710.330.733.837.240.94549.55458.362.466.151.256.36268.27582.588.997.1103.9110.2050100150200低端市場規模（億元）中端市場規模高端市場規模圖：中國超聲市場規模及增速圖：中國超聲市場規模及增速資料來源：frost&sulliva

29、n，德邦研究所圖：圖：20182018年國內超聲市場競爭格局年國內超聲市場競爭格局資料來源：醫招采，德邦研究所 14請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1 1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 超聲：市場規模超聲：市場規模、競爭格局競爭格局低端國產化基本完成低端國產化基本完成，國產廠家持續沖擊中高端進口替代市場國產廠家持續沖擊中高端進口替代市場。2020年國內超聲在低端領域已基本實現國產化，國產占比約為70%，在高端市場與中端市場國產化率較低，尤其高端市場90%市場依然被進口壟斷。圖：圖：20202020年超聲高端市場國產化率年超聲高端市場國產化率資料來源：frost&sulliva

30、n，德邦研究所圖：圖：20202020年超聲中端市場國產化率年超聲中端市場國產化率資料來源：frost&sullivan，德邦研究所圖：圖：20202020年超聲低端市場國產化率年超聲低端市場國產化率資料來源：frost&sullivan，德邦研究所進口,90%國產,10%進口,64%國產,36%進口,30%國產,70%15請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1 1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 放療設備：市場規模放療設備：市場規模、競爭格局競爭格局放射治療設備目前主要應用于腫瘤的治療過程中，國內外采用較多的是醫用直線加速器。目前中國放療設備市場中，國外企業仍占據著大部分市場份額

31、。2020年受新冠疫情的影響市場規模下降至29億元，但放療行業不斷擴張仍是大勢所趨，預計2030年中國放療設備市場規模有望達到63.3億元。國內高能放療設備領域主要被瓦里安（已并入西門子醫療）和醫科達兩家公司壟斷，國產新華醫療逐漸實現技術突破占有一席之地。在低能放療市場，新華醫療銷量居首，市占率高達36.8%，聯影醫療排名第五。西門子醫療/瓦里安,54.2%醫科達,43.7%新華醫療,2.1%新華醫療,36.8%醫科達,22.1%瓦里安,14.7%東軟醫療,13.2%聯影醫療,11.8%其他,1.4%圖：中國放療設備市場規模及預測圖：中國放療設備市場規模及預測資料來源：灼識咨詢，聯影醫療招股說

32、明書，德邦研究所圖：中國高能放療設備格局圖：中國高能放療設備格局資料來源：灼識咨詢，聯影醫療招股說明書，德邦研究所圖：中國低能放療設備格局圖：中國低能放療設備格局資料來源：灼識咨詢，聯影醫療招股說明書，德邦研究所28.230.633.23639.12935.538.140.943.746.749.85356.359.863.3-30%-20%-10%0%10%20%30%010203040506070中國放療設備市場規模（億元）yoy 16請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1 1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 內窺鏡：市場規模內窺鏡：市場規模、競爭格局競爭格局國內微創外科及內鏡

33、普及率處于上升階段，根據沙利文數據，2020年國內醫用內窺鏡市場規模231億元，2030年預計將增長至624億元，10年CAGR達10.5%，國內內鏡將維持較高增速。國內硬鏡市場處于快速上升階段，2019年市場規模65.3億元，2015-2019年CAGR為13.8%，遠高于全球硬鏡增速；軟鏡在國內相對后起，隨著未來國內消化道腫瘤篩查及早診早治的加速展開，軟鏡有望實現快速的增長。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100200300400500600700中國醫用內窺鏡市場（億元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120中國硬鏡市場

34、規模（億元）yoy圖：國內內窺鏡市場規模及預測圖：國內內窺鏡市場規模及預測資料來源：frost&sullivan，新光維招股說明書，德邦研究所圖：圖：20152015-20242024年中國硬鏡市場規模年中國硬鏡市場規模資料來源：frost&sullivan，海泰新光招股說明書，德邦研究所 17請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1 1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 內窺鏡：市場規模內窺鏡：市場規模、競爭格局競爭格局國內內窺鏡領域整體表現為外資高壟斷。硬鏡領域，德國卡爾史托斯、日本奧林巴斯、美國史賽克、德國狼牌等外資市占率達到8-9成；軟鏡領域，國內軟鏡市場被國外廠商主導，201

35、9年奧林巴斯、富士和賓得三家占有國內90%以上的市場，其中奧林巴斯更是一家獨大，壟斷77.6%的市場。盡管國產硬鏡企業起步晚，份額還較低，且單個企業體量小，隨著國產技術的突破及中高端產品的持續上市，國產內鏡份額提升迅速?？柺吠兴?41%奧林巴斯,18%史賽克,17%德國狼牌,9%康美林弗泰克,5%其他公司,11%奧林巴斯,77.6%富士,11.0%賓得,2.9%開立,2.2%澳華,1.39%其他,4.97%圖：圖：20192019年中國硬鏡市場競爭格局年中國硬鏡市場競爭格局資料來源：frost&sullivan，德邦研究所圖：圖：20192019年中國軟鏡市場競爭格局年中國軟鏡市場競爭格局資

36、料來源：華經產業研究院，德邦研究所 18請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1 1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 基因測序：基因測序：市場規模市場規模、競爭格局競爭格局國內基因測序及耗材市場容量在2022年為78.1億元，2019-2030年CAGR為19.7%，超過國際平均水平，預計2030年市場規模達303.9億元。全球測序儀龍頭壟斷，根據Grand View Research2020年市場報告，2019年Illumina、華大智造、ThermoFisher三家企業占據全球基因測序行業上游超過90%市場份額。2019年華大智造基因測序業務收入10.01億元（折合美元約1.45

37、億），約占全球基因測序上游市場的3.5%；根據Markets and Markets，2019年illumina占據中國測序行業上游市場61.9%份額，華大基因占有率25.2%，為國產龍頭。Illumina,61.9%華大智造,25.2%Pacific Biosciences,3.0%Oxford Nanapore,2.1%其他,7.8%圖：中國基因測序儀器及耗材規模（億元）圖：中國基因測序儀器及耗材規模（億元）資料來源：Markets and Markets、灼識咨詢，華大智造招股說明書，德邦研究所圖：圖：20192019全球基因測序上游競爭格局全球基因測序上游競爭格局資料來源：Grand

38、View Research，德邦研究所圖：圖：20192019年國內基因測序上游競爭格局年國內基因測序上游競爭格局資料來源：Markets and Markets，德邦研究所Illumina,74.1%Thermo Fisher,13.6%華大智造,3.5%其他,8.8%1723303842 44657894112133158187221259304050100150200250300350+24.8%+19.7%19請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1 1、全球千億級美金市場、全球千億級美金市場 手術機器人：市場規模手術機器人：市場規模、競爭格局競爭格局中國手術機器人市場仍處于早期發展

39、階段中國手術機器人市場仍處于早期發展階段，但增長潛力巨大但增長潛力巨大。2020年中國手術機器人市場規模4.25億美元，2015-2020年復合增長率達 35.7%，隨著政策及價格調整，沙利文預計 2026 年市場規模將快速增長至 38.4億美元，2020-2026年復合增長率為 44.3%。腔鏡手術機器人為手術機器人最大的細分市場，目前國內腔鏡手術機器人市場主要由直覺外科達芬奇系列為主，國內廠商中威高的Microhand-S、微創機器人圖邁、思哲?？刀嗟那荤R手術機器人已獲得醫療器械注冊證，術銳腔鏡手術機器人處于臨床試驗階段，總體來說已獲批上市產品較少，行業競爭處于初期。圖：中國手術機器人市場

40、規模及預測（億美元）圖：中國手術機器人市場規模及預測（億美元）資料來源：frost&sullivan，微創醫療招股說明書，德邦研究所圖：國內腔鏡手術機器人市場格局圖：國內腔鏡手術機器人市場格局資料來源：frost&sullivan，微創醫療招股說明書，德邦研究所開發商開發商產品產品發展階段發展階段國家藥監局國家藥監局綠色通道綠色通道已知臨床應用于已知臨床應用于RALRP微創微創圖邁已提交國家藥監局注冊申請是是直覺外科直覺外科達芬奇Xi系統國家藥監局獲批上市（2018年）是達芬奇Si系統國家藥監局獲批上市（2011年）是威高威高Microhand-S系統完成臨床試驗患者入組是否康多康多康多系統是

41、否0.91.31.31.63.94.37.611.416.522.930.138.4-5515253545其他手術機器人經皮穿刺手術機器人經自然腔道手術機器人泛血管手術機器人骨科手術機器人腔鏡機器人 20請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。目 錄一、醫療設備：全球千億級美金市場二、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容二、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容三、政策相對友好，國產替代趨勢顯著四、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯五、投資建議 21請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模

42、持續擴容 醫療新基建政策：千億財政資金撥款醫療新基建政策：千億財政資金撥款，推動新基建實質落地推動新基建實質落地時間時間新基建政策新基建政策文件文件資金支持基建內容資金支持基建內容財政撥款財政撥款2020.7.6國家發改委下達2020年衛生領域中央預算內投資資金支持全國公共衛生防控救治能力建設工作。明確全面提升縣域醫療衛生服務能力，加強區域醫療中心建設。升級改造重大疫情救治基地，儲備一定數量的救治設施設備。發改委要求各縣70%的補助資金用于縣級公立醫院，每縣支持一家縣級公立醫院；各縣30%的補助資金用于基層醫療衛生機構。國家發改委共安排了456.6億元財政資金2020.6.28國家衛健委、財政

43、部關于下達2020年醫療服務與保障能力提升（醫療衛生機構能力建設）補助資金預算的通知資金用于支持國家級貧困縣縣級公立醫院和基層醫療衛生機構提高臨床診療能力。明確2020年將下發19.89億元2020.7.30財政部關于下達支持應急物資保障體系建設補助資金預算的通知資金用于著力提升公共衛生應急物資生產動員能力，支持國有及民營企業開展必要的產能備份建設和增強應急轉產能力，形成可持續的醫療物資、裝備供給能力。預算指標總計為300億元2020.7.31國家財政部、衛健委、中醫藥局關于下達2020年公共衛生體系建設和重大疫情防控救治體系建設補助資金預算的通知資金主要用于支持新冠肺炎等重點傳染病監測和能力

44、建設、疫苗冷鏈能力建設、基層疫情防控能力提升、基層呼吸系統疾病早期篩查干預能力提升等公共衛生體系建設、縣級公立醫院醫防結合能力建設等重大疫情防控救治體系建設。明確財政部下撥149.236億元，該項資金為中央直達資金2020.11.24財政部資金用于支持公立醫院綜合改革項目，主要內容包括落實公立醫院基本建設和設備購置、配備相應的大型醫用設備等。提前下達2021年中央財政醫療服務與保障能力提升補助資金約80億元2020.11.24財政局資金旨在加強基層乃至縣級醫院的疾病防控能力。提前下達2021年基本公共衛生服務補助資金預算約543億元2021.9.28國家發改委2021年衛生健康領域中央投資計劃

45、一、推進省市縣三級疾控中心建設達標切線。支持省、市、縣三級疾控中心建設安排中央投資84.44億元二、支持24個國家區域醫療中心試點醫院起步建設，3個省級區域醫療中心網格化布局，113個縣級醫院提標擴能安排中央投資85.3億元三、支持54個特色優勢突出、醫療技術水平較高、輻射帶動能力較強的省部級醫院安排中央投資40.15億元四、支持省級婦科、兒科項目以及人口大市婦幼保健機構項目建設，安排中央投資27.71億元五、支持14個中醫特色重點醫院圍繞名醫、名方開展建設，31所重點中醫醫院開展傳承創新能力建設，2個國家中醫疫病救治基地帶動提升區域內中醫疫病防治能力安排中央投資62.4億元2021.10.2

46、9財政部、國家衛健委關于提前下達2022年醫療服務與保障能力提升（醫療衛生機構能力建設）補助資金預算的通知合計48.42億元2021.10.29財政部、國家衛健委關于提前下達2022年醫療服務與保障能力提升（公立醫院綜合改革）補助資金預算的通知合計79.90億元2021.12.6財政部、國家衛健委關于提前下達2022年重大傳染病防控經費預算的通知用于擴大國家免疫規劃、艾滋病防治、結核病防治、血吸蟲與包蟲病防治、精神衛生與慢性非傳染性疾病防治、新冠肺炎等重點傳染病監測等工作提前下達155.7億元2021.12.6財政部關于提前下達2022年基本公共衛生服務補助資金預算的通知共計588.5億元資料

47、來源：各政府官網，德邦研究所 22請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容 醫療新基建進度：疫情后公立醫院改擴建加速醫療新基建進度：疫情后公立醫院改擴建加速疫情后加速公立醫療機構的建設疫情后加速公立醫療機構的建設?！笆奈濉眱炠|高效醫療衛生服務體系建設實施方案統籌推進公立醫院建設，各地政府在財政上給予充分支持。目前而言，全國已有大批醫院新建、擴建工程啟動，據醫療器械經銷商聯盟統計，總投資早已超過千億元。從2021年以來部分匯總的全國新建醫院項目看，大多數預計完工的時間在22-25年之間，土建完成后將進入

48、醫療設備的后續采購與安裝階段，預計未來3年國內醫療設備等需求將持續釋放。23請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容 醫療新基建進度：疫情后公立醫院改擴建加速醫療新基建進度：疫情后公立醫院改擴建加速醫院名稱醫院名稱北京北京 安貞醫院通州院區安貞醫院通州院區上海上海 國家兒童醫學中心張江院區國家兒童醫學中心張江院區深圳深圳 寶安空海救援醫院寶安空海救援醫院天津天津 中國醫學科學院血液病醫院團泊新院區中國醫學科學院血液病醫院團泊新院區河北河北 北京大學分院秦皇島醫院北京大學分院秦皇島醫院總投資總投資46億元

49、21.65億元28.3億元規劃總面積規劃總面積37萬平方米10萬平方米20.03萬平方米16.4萬平方米25.24萬平方米預計完工時間預計完工時間2025202320252022醫院名稱醫院名稱遼寧遼寧 大連市瓦房店婦嬰醫院新建門診大連市瓦房店婦嬰醫院新建門診住院樓住院樓吉林吉林 長春吉潤凈月醫院長春吉潤凈月醫院山東山東 臨沂市蘭山區人民醫院臨沂市蘭山區人民醫院江蘇江蘇 無錫市梁溪區中醫院無錫市梁溪區中醫院安徽省立醫院北城醫院安徽省立醫院北城醫院總投資總投資6億元5.35億元20億元7.5億元31億元規劃總面積規劃總面積11.66萬平方米6.15萬平方米32.75萬平方米42.4萬平方米預計完

50、工時間預計完工時間20222023醫院名稱醫院名稱福建福建 福州濱海新城綜合醫院福州濱海新城綜合醫院江西江西 贛州市立醫院新院區贛州市立醫院新院區廣東廣東 嶺南醫院二期擴建工程嶺南醫院二期擴建工程廣西廣西 桂林醫學院附屬醫院漓東新院區桂林醫學院附屬醫院漓東新院區海南海南 四川大學華西樂城醫院四川大學華西樂城醫院總投資總投資46.7億元30億元16.5億元19.8億元7億元規劃總面積規劃總面積33萬平方米占地面積大約為267畝占地150畝6.5萬平方米預計完工時間預計完工時間202520232022醫院名稱醫院名稱河南河南 新鄉醫學院新鄉醫學院湖南湖南 湘潭九華中心醫院湘潭九華中心醫院湖北湖北

51、武漢常福醫院武漢常福醫院寧夏固原六盤山醫院寧夏固原六盤山醫院青海玉樹州第四人民醫院青海玉樹州第四人民醫院總投資總投資21.3億元14億元25億元300萬元1.67億元規劃總面積規劃總面積37.9萬平方米24萬平方米22萬平方米4467平方米2.2萬平方米預計完工時間預計完工時間2021醫院名稱醫院名稱陜西省人民醫院西咸院區陜西省人民醫院西咸院區四川四川 華西醫院新院區華西醫院新院區貴州貴州 畢節市婦幼保健院畢節市婦幼保健院云南云南 呼吸區域醫療中心（云南省第一人民醫院東院）呼吸區域醫療中心（云南省第一人民醫院東院）重慶重慶 九龍坡區人民醫院九龍坡區人民醫院總投資總投資26億12.99億元25億

52、元規劃總面積規劃總面積占地169畝11.68萬平方米38.49萬平方米22萬平方米預計完工時間預計完工時間2022202320212023醫院名稱醫院名稱西藏自治區醫院西藏自治區醫院廣州廣州 中山大學附屬第一（南沙）醫院中山大學附屬第一（南沙）醫院武漢云景山醫院武漢云景山醫院四川大學華西天府醫院四川大學華西天府醫院南京鼓樓國際醫院南京鼓樓國際醫院總投資總投資10億元48.23億元30億元40億元20億元規劃總面積規劃總面積12.13萬平方米50.6萬平方米25.2萬平方米26.1萬平方米17萬平方米預計完工時間預計完工時間20212021202120212023醫院名稱醫院名稱清華大學附屬青島

53、醫院清華大學附屬青島醫院深圳市新華醫院深圳市新華醫院深圳市第二兒童醫院深圳市第二兒童醫院山西山西 沁水縣人民醫院沁水縣人民醫院浙江浙江 浙大邵逸夫醫院紹興院區浙大邵逸夫醫院紹興院區總投資總投資45億元43億元26億元6億元規劃總面積規劃總面積42萬平方米50.9萬平方米31萬平方米土地面積6.8萬平方米占地約550畝預計完工時間預計完工時間20242023202320232025醫院名稱醫院名稱武漢同濟航天城醫院武漢同濟航天城醫院總投資總投資24.3億元規劃總面積規劃總面積20.7萬平方米預計完工時間預計完工時間2022資料來源：醫療器械經銷商聯盟，徽科生物搜狐號，德邦研究所 24請務必閱讀正

54、文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容 中國醫療資源需平衡布局：基層分級診療中國醫療資源需平衡布局：基層分級診療，醫療設備是硬件條件醫療設備是硬件條件中國醫療資源分布長期不均衡中國醫療資源分布長期不均衡，分級診療推進效果不及預期分級診療推進效果不及預期，基層服務及配套設施亟待提升基層服務及配套設施亟待提升。2015年以來基層醫療機構的診療人次占比逐年下降，基層醫院增長速度慢于高等級醫院，基層醫療機構診療人次增速顯著低于機構平均值，主要系基層醫療資源質量不及高級別醫院，基層服務及配套設施亟待提升，提高低等級醫院和基

55、層機構的服務質量（醫療設備、人才供給等）將成為工作重點，醫療設備屬于短期可以快速推進及提升的硬件資源；關于印發“千縣工程”醫院綜合能力提升工作方案（2021-2025年）的通知明確到2025年，全國至少1000家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平，據國家衛健委，縣級醫院綜合服務能力達標量自2019年的300家增長至2021年的441家，新基建顯著推動縣級醫院服務能力提升。圖：基層醫療機構的診療人次增速不及高等級醫院圖：基層醫療機構的診療人次增速不及高等級醫院資料來源：衛生健康統計年鑒，德邦研究所圖：各級醫院床位利用率圖：各級醫院床位利用率資料來源：衛生健康統計年鑒，德邦研究所40%50%60%

56、70%80%90%100%201520162017201820192020三級二級一級-20%-10%0%10%20%01020304050醫院診療人次（億人次）基層醫療衛生機構診療人次（億人次）醫院yoy基層yoy 25請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容 中國醫療資源需平衡布局：基層分級診療中國醫療資源需平衡布局：基層分級診療，醫療設備是硬件條件醫療設備是硬件條件優質醫療資源不足，中高端設備滲透率不足，基層配置結構提升空間較大。當前醫療機構百萬元以上設備數量占比仍較低，設備2020年醫院/基層醫

57、療機構百萬元以上設備僅占總臺數的3.15%/1.0%。同時，基層醫療機構百萬元以上設備增速顯著高于高等級醫院，基層設備質量及結構優化提速。設備類別設備類別鄉鎮衛生院鄉鎮衛生院社區衛生服務中心社區衛生服務中心等級等級A檔B檔C檔A檔B檔C檔心電圖機心電圖機血球計數儀血球計數儀B超超麻醉機麻醉機DR彩超彩超全自動生化分析儀全自動生化分析儀血凝儀血凝儀十二導聯心電圖機十二導聯心電圖機呼吸機呼吸機空氣消毒機空氣消毒機胃鏡胃鏡CT全自動化學發光免全自動化學發光免疫分析儀疫分析儀圖：中國百萬元以上設備臺數占比低圖：中國百萬元以上設備臺數占比低資料來源：衛生健康統計年鑒，德邦研究所圖：基層百萬元以上設備快速

58、增長圖：基層百萬元以上設備快速增長資料來源：衛生健康統計年鑒，德邦研究所表：基層醫院醫療設備配置表：基層醫院醫療設備配置資料來源：鄉鎮衛生院服務能力評價指南（2019 年版），德邦研究所17562252273134514342558468508367102890%5%10%15%20%25%30%35%050000100000150000200000250000醫院（臺）基層醫療衛生機構（臺）yoy（醫院）yoy（基層醫療衛生機構）0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0200400600800100012001400160018002020年醫療機構萬元以上設備總價值（

59、億元）百萬元以上設備臺數占比總設備臺數 26請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容 ICU、設備人均保有率等醫療資源差距顯著設備人均保有率等醫療資源差距顯著，新基建為必要之舉新基建為必要之舉相較發達國家，中國衛生總費用占GDP的比重顯著低于發達國家，中國人均ICU床位數顯著低于發達國家，新基建2-3年內有望帶動中國ICU床位數相比疫情前2019年翻倍。圖：各國每十萬人圖：各國每十萬人ICUICU病床數對比（張病床數對比（張/十萬人）十萬人）資料來源：OECD，重癥醫學：華東地區現狀調查（2015年第三

60、次ICU普查）德邦研究所圖：中國衛生總費用占圖：中國衛生總費用占GDPGDP的比重顯著低于發達國家（的比重顯著低于發達國家（20192019）資料來源：OECD，德邦研究所0510152025303540德國（2017）澳大利亞（2018）美國（2018）比利時（2019）法國（2018）加拿大（2013-瑞士（2018）匈牙利（2018）韓國（2019）英國（2020）波蘭（2019）西班牙（2017）澳大利亞（2019）意大利（2020）挪威（2018）丹麥（2014）智利（2017）荷蘭（2018）日本（2019）愛爾蘭（2016）中國（2015）新西蘭（2019）墨西哥（2017）16

61、.7%11.7%11.3%11.1%11.0%11.0%10.8%10.7%10.5%10.5%10.2%10.2%10.1%9.9%9.6%9.5%9.5%9.3%9.2%9.1%8.1%5.3%4.4%3.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%United StatesGermanySwitzerlandFranceJapanCanadaSwedenBelgiumNorwayAustriaAustraliaNetherlandsDenmarkUnited KingdomBrazilPortugal ArgentinaChileFinlandSpainKoreaChinaTr

62、kiye India 27請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容 ICU、設備人均保有率等設備人均保有率等醫療資源差距顯著醫療資源差距顯著，新新基建為必要之舉基建為必要之舉我國各類高端醫療設備保有量及滲透率相比發達國家較低，缺口較大，提升潛力大。55393529 291514 1410858150102030405060日本美國德國韓國意大利法國拉脫維亞愛沙尼亞斯洛伐克波蘭俄羅斯中國中國2024E111674944403935 3518 18 17 17141830020406080100120日本澳

63、大利亞冰島美國丹麥拉脫維亞德國意大利愛沙尼亞法國波蘭斯洛伐克俄羅斯中國中國2024E5.733.70.612.4101234567美國澳大利亞中國 中國2030E64000 25660 112005333220000300085446188.03.81572.10.61050100150200050000100000150000200000250000保有量（臺）人均保有量（臺/百萬人）圖：國內各影像設備人均保有量（圖：國內各影像設備人均保有量（20192019年）年）資料來源：frost&sollivan，東軟醫療招股書，中國醫學裝備協會，德邦研究所圖：主要國家人均圖：主要國家人均CTCT保

64、有量（保有量（20192019年）年）資料來源：聯影醫療招股書，德邦研究所圖：主要國家人均圖：主要國家人均MRIMRI保有量（保有量（20192019年）年）資料來源：聯影醫療招股書，德邦研究所圖：主要國家人均圖：主要國家人均MRIMRI保有量（保有量（20192019年）年）資料來源：聯影醫療招股書，德邦研究所 28請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容 醫療新基建前置指標凸顯醫療設施建設加速醫療新基建前置指標凸顯醫療設施建設加速醫療設施建設加速醫療設施建設加速，醫院建設產業鏈將迎來快速發展醫院建設

65、產業鏈將迎來快速發展，勢必會帶動醫療專業工程勢必會帶動醫療專業工程、醫療設備行業發展醫療設備行業發展。根據中國建筑的信息，2020/2021年醫療建筑訂單分別為1248億、2044億，同比分別增長102%、64%，增幅顯著；從土建到醫療設備采購一般需要2-3年，預計未來3年國內醫療設備等需求將持續旺盛。從醫療凈化系統從醫療凈化系統頭部企業華康醫療的訂單中標節奏作為新基建的前置指標看頭部企業華康醫療的訂單中標節奏作為新基建的前置指標看，新基建正處于加速周期新基建正處于加速周期。圖：圖：20192019-20212021年中國建筑設施類訂單年中國建筑設施類訂單資料來源：中國建筑年報，德邦研究所圖：

66、華康醫療收入、利潤圖：華康醫療收入、利潤2121年后快速增長年后快速增長資料來源：Wind，華康醫療招股說明書、公司公告，德邦研究所圖：醫療凈化行業頭部企業中標訂單圖：醫療凈化行業頭部企業中標訂單資料來源：華康醫療招股說明書，德邦研究所024681012華康醫療 江蘇環亞 江蘇久信 西安四騰 深圳匯健2017201820192020單位：億元-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0246810201720182019202020212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy101.9%63.8%0%20%40%

67、60%80%100%120%05001000150020002500201920202021醫療設施類訂單新簽合同（億元）yoy 29請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級總計總計數量占比數量占比醫院數量醫院數量16511624108481264916排平均保有量（臺）排平均保有量（臺）232.50.1更新換代周期更新換代周期89101016排每年更新數量（臺）排每年更新數量（臺）4135412712126379348.8%價格（萬元價格（萬元/臺）臺）1501

68、4013012016排市場規模（億元）排市場規模（億元）6.27.635.31.564-128排平均保有量（臺）排平均保有量（臺）721更新換代周期更新換代周期891064-128排每年更新數量（臺）排每年更新數量（臺）14453611085289037.2%價格（萬元價格（萬元/臺）臺）40030025064-128排市場規模（億元）排市場規模（億元）57.810.827.1256排及以上平均保有量（臺）排及以上平均保有量（臺）41.5更新換代周期更新換代周期89256排及以上每年更新數量（臺）排及以上每年更新數量（臺）826271109614.1%價格（萬元價格（萬元/臺）臺）120011

69、00256排及以上市場規模（億元）排及以上市場規模（億元）99.129.8每年更新設備數量（臺）每年更新設備數量（臺）2683117337971267779100%保有量（臺）保有量（臺）214631055637968126571252每年市場規模（億元）每年市場規模（億元）163.048.262.41.5275.1 核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億CT假設&規模：1）CT的人均保有率相對而言不算低，疫情也加速CT的導入，未來CT增量一方面來自下沉市場滲透，我們預計16排低端CT在基層市場裝機提升，占比近50%；另一方面來

70、自高端升級，256排及以上高端CT占比約14%；2）假設2030年CT人均保有量達到51臺/百萬人（vs 2019年 18臺/百萬人）。3）2030年市場規模275億元。表：國內表：國內CT市場預測（市場預測（2030年）年）資料來源：中國政府采購網，中國醫學裝備協會，東軟醫療招股書，聯影醫療招股書，德邦研究所測算注：（下同）1）不考慮醫院數量、人口總量因素的變化情況2）假設人口總量按照14億，醫院數量根據21年最新披露醫療機構數量計算3）根據出廠價進行規模測算，并假設出廠價按照終端價格的一半 30請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基

71、建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容表：國內表：國內MR市場預測（市場預測（2030年）年）資料來源：中國政府采購網，中國醫學裝備協會，東軟醫療招股書，聯影醫療招股書，德邦研究所測算三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級總計總計數量占比數量占比醫院數量醫院數量1651162410848126491.5T平均保有量平均保有量（臺）臺）41.51更新換代周期更新換代周期910101.5T每年更新數量（臺）每年更新數量（臺）8262441085215455.8%價格（萬元價格（萬元/臺）臺）5004003501.5T市場規模（億元）市場規模（億元）41.39.738.03.0T平均保有量平均保有量

72、（臺）臺）41.50.5更新換代周期更新換代周期910103.0T每年更新數量（臺）每年更新數量（臺）734244542152039.4%價格（萬元價格（萬元/臺）臺）10009008003.0T市場規模（億元）市場規模（億元）73.421.943.43.0T以上平均保有量（臺）以上平均保有量（臺）1更新換代周期更新換代周期93.0T以上每年更新數量（臺）以上每年更新數量（臺）1831834.8%價格（萬元價格（萬元/臺）臺）20003.0T以上市場規模（億元）以上市場規模（億元）36.7保有量（臺）保有量（臺）1485948721627236003每年更新設備數量（臺）每年更新設備數量（臺）

73、174348716273857100%每年市場規模（億元）每年市場規模（億元）151.331.781.4264.4 核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億MR假設&規模：1）隨著技術升級及量產成本的下降及國內廠商的競爭力持續增強，MR的結構高端化升級，我們預計2030年1.5TMR裝機占比下降到60%以內，3.0T占比提升至40%，同時隨著超高場強MR的供給端廠商增多及科研等需求，3.0T以上MR市占預計將提升至5%左右。2）2030年MR人均保有量達到25.7臺/百萬人（vs 2019年 8臺/百萬人）。3）2030年市場規模

74、264億元。31請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：中國政府采購網，中國醫學裝備協會，東軟醫療招股書，聯影醫療招股書，德邦研究所測算2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容表：國內表：國內DSA市場預測（市場預測（2030年）年）三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級總計總計醫院數量醫院數量165116241084812649DSA平均保有量（臺）平均保有量（臺）52.51.50.1總保有量（臺）總保有量（臺）8255406016272126529852更新換代周期更新換代周期891010每年更新數量（臺）每年更新數量（臺）1

75、03245116271263237價格（萬元價格（萬元/臺）臺）500400350350DSA市場規模（億元）市場規模（億元）51.618.057.04.4131.0 核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億DSA假設&規模：1）DSA國內滲透率低，隨著分級診療推進，DSA預計將伴隨PCI等手術的下沉實現基層市場的快速普及，根據灼識咨詢預測，20-30年國內DSA市場規模 CAGR預計超10%。2）未來基層市場占比提升，假設2030年二級市場銷量占比約50%；3）2030年市場規模131億元。32請務必閱讀正文之后的信息披露及法律

76、聲明。資料來源：中國政府采購網，中國醫學裝備協會，東軟醫療招股書，聯影醫療招股書，德邦研究所測算2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容表：國內表：國內PET/CT市場預測（市場預測（2030年）年）三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級總計總計人均保有人均保有量（臺量（臺/百百萬人）萬人）醫院數量醫院數量165116241084812649PET/CTPET/CT平均保有量（臺）平均保有量（臺）20.5總保有量（臺）總保有量（臺）330281241142.9更新換代周期更新換代周期89每年更新數量（臺）每年更新數量（臺）41390503價

77、格（萬元價格（萬元/臺）臺）15001000PET/CTPET/CT市場規模（億元）市場規模（億元）61.99.070.9 核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億PET/CT假設&規模：1）2019年PET/CT人均保有量僅為0.61臺/百萬人，距離世界發達國家有10倍差距，根據灼識咨詢預測，20-30年國內PET/CT市場規模CAGR預計超15%，我們預計人均保有量有望快速提升至2.9臺/百萬人左右。2）PET/CT在腫瘤方面的應用占其臨床應用的90%以上，因此設備主要集中于三級以上尤其是三甲醫院。3）2030年市場規模71億

78、元。33請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。三甲醫院三甲醫院普通三級普通三級醫院醫院二級醫院二級醫院 一級醫院一級醫院總計總計醫院數量醫院數量165116241084812649平均保有量（臺）平均保有量（臺）45302515總保有量（臺）總保有量（臺）7429548720271200189735583950更新周期更新周期5676每年更新數量（臺）每年更新數量（臺）148598120387433162393344平均售價（萬元）平均售價（萬元）45352515超聲市場規模（億元）超聲市場規模（億元）66.928.496.947.4239.6表：國內超聲市場預測（表：國內超聲市場預測（20

79、30年）年）資料來源：中國政府采購網，中國醫學裝備協會，東軟醫療招股書，聯影醫療招股書，德邦研究所測算 核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億核心產品市場規模測算：國內醫學影像設備潛在市場超千億超聲假設&規模：1）高端化+多科室滲透+便攜化為超聲市場主要驅動力，同時超聲技術與其他醫學影像融合、應用場景技術革新等創新因素開辟出新的市場空間，因此超聲在各級醫院的配置數量將進一步提升。2）假設2030年平均保有量提升至417臺/百萬人（vs 2019年 157臺/百萬人）；3）2030年市場規模240億元。2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場

80、規模持續擴容 34請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。消化內鏡消化內鏡三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級呼吸內鏡呼吸內鏡三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級總計總計醫院數量醫院數量165116241084812649醫院數量醫院數量165116241084812649消化內鏡滲透率消化內鏡滲透率95%90%85%20%呼吸內鏡滲透率呼吸內鏡滲透率90%85%75%10%消化內鏡科室數量消化內鏡科室數量（間間）151251消化內鏡科室數量（間）消化內鏡科室數量（間）5420平均主機數量平均主機數量（臺臺）151251平均主機數量（臺）平均主機數量（臺）5420主機存量主機存量（臺臺

81、）2352717539461042530主機存量（臺）主機存量（臺）74305522162720主機更新換代周期主機更新換代周期78910主機更新換代周期主機更新換代周期78910每年主機更新設備數量每年主機更新設備數量（臺臺）336121925123253每年主機更新設備數量（臺）每年主機更新設備數量（臺）106169018080主機終端均價主機終端均價（萬元萬元）60504030主機終端均價（萬元）主機終端均價（萬元）60504030每年主機更新市場規模每年主機更新市場規模（億元億元）20.211.020.50.8每年主機更新市場規模（億元）每年主機更新市場規模（億元）6.43.57.20

82、.0一臺主機配置鏡體數量一臺主機配置鏡體數量（根根）5431一臺主機配置鏡體數量（根）一臺主機配置鏡體數量（根）3210平均鏡體數量平均鏡體數量（根根）7548151平均鏡體數量（根）平均鏡體數量（根）15820鏡體存量鏡體存量（根根）117634701571383122530鏡體存量（根）鏡體存量（根）2228911043162720鏡體更新換代周期鏡體更新換代周期3456鏡體更新換代周期鏡體更新換代周期3456每年鏡體更新設備數量每年鏡體更新設備數量（根根）392111753927662422每年鏡體更新設備數量（根）每年鏡體更新設備數量（根）7430276132540鏡體終端均價鏡體終端

83、均價（萬元萬元）60504030鏡體終端均價（萬元）鏡體終端均價（萬元）40302015每年鏡體更新市場規模每年鏡體更新市場規模（億元億元）235.387.7110.61.3每年鏡體更新市場規模（億元）每年鏡體更新市場規模（億元）29.78.36.50.0市場需求總計市場需求總計（億元億元）255.4 98.7 131.1 2.0 市場需求總計市場需求總計36.1 11.7 13.7 0.0 548.8 需求出廠端總計需求出廠端總計（億元億元）127.7 49.3 65.6 1.0 需求出廠端總計（億元）需求出廠端總計（億元）18.0 5.9 6.9 0.0 274.4 核心產品市場規模測算：

84、國內內窺鏡潛在市場超核心產品市場規模測算：國內內窺鏡潛在市場超400億億2、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容軟鏡假設&規模：根據以下消化及呼吸科室數量、軟鏡配置數量、內鏡滲透率的假設，我們測算中長期出廠端市場空間預計將達到274億元。表：國內軟鏡設備市場遠期空間測算（表：國內軟鏡設備市場遠期空間測算（2030年）年）資料來源：衛健委，中國政府采購網，德邦研究所測算 注：此處醫院數量采用2021年最新機構數據，故市場規模測算較此前報告有所更新 35請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。手術室手術室三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級門

85、診門診三甲三甲其他三級其他三級二級二級一級一級總計總計醫院數量醫院數量165116241084812649醫院數量醫院數量165116241084812649微創手術滲透率微創手術滲透率95%85%70%20%微創手術滲透率微創手術滲透率90%80%65%15%手術室數量手術室數量（間間）2520102門診數量（間）門診數量（間）5420.5平均主機數量平均主機數量（臺臺）201681.6平均主機數量（臺）平均主機數量（臺）5420.5主機存量主機存量（臺臺）3136922086607494048主機存量（臺）主機存量（臺）7430519714102949主機更新換代周期主機更新換代周期789

86、10主機更新換代周期主機更新換代周期78910每年主機更新設備數量每年主機更新設備數量（臺臺）448127616750405每年主機更新設備數量（臺）每年主機更新設備數量（臺）1061650156795主機終端均價主機終端均價（萬元萬元）100907040主機終端均價（萬元）主機終端均價（萬元）100907040每年主機更新市場規模每年主機更新市場規模（億元億元）44.824.847.21.6每年主機更新市場規模（億元）每年主機更新市場規模（億元）10.65.811.00.4一臺主機配置鏡體數量一臺主機配置鏡體數量（根根）8652一臺主機配置鏡體數量（根）一臺主機配置鏡體數量（根）8652平均

87、鏡體數量平均鏡體數量（根根）16096403.2平均鏡體數量（根）平均鏡體數量（根）4024101鏡體存量鏡體存量（根根）2509521325183037448095鏡體存量（根）鏡體存量（根）5943631181705121897鏡體更新換代周期鏡體更新換代周期33.545鏡體更新換代周期鏡體更新換代周期33.545每年鏡體更新設備數量每年鏡體更新設備數量（根根）8365137862759361619每年鏡體更新設備數量（根）每年鏡體更新設備數量（根）19812890917628379鏡體終端均價鏡體終端均價（萬元萬元）10875鏡體終端均價（萬元）鏡體終端均價（萬元）10875每年鏡體更新

88、市場規模每年鏡體更新市場規模（億元億元）83.730.353.20.8每年鏡體更新市場規模（億元）每年鏡體更新市場規模（億元）19.87.112.30.2市場需求總計市場需求總計（億元億元）128.5 55.1 100.4 2.4 市場需求總計（億元）市場需求總計（億元）30.4 13.0 23.3 0.6 353.7 需求出廠端總計需求出廠端總計（億元億元）64.2 27.6 50.2 1.2 需求出廠端總計（億元）需求出廠端總計（億元）15.2 6.5 11.7 0.3 176.9 核心產品市場規模測算：國內內窺鏡潛在市場超核心產品市場規模測算：國內內窺鏡潛在市場超400億億2、醫療新基建

89、如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容硬鏡假設&規模：根據以下手術室數量、硬鏡配置數量、微創手術滲透率的假設，我們測算中長期出廠端市場空間預計將達到177億元。表：國內硬鏡設備市場遠期空間測算（表：國內硬鏡設備市場遠期空間測算（2030年）年）資料來源：衛健委，中國政府采購網，德邦研究所測算 注：此處醫院數量采用2021年最新機構數據，故市場規模測算較此前報告有所更新.36請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。目 錄一、醫療設備：全球千億級美金市場二、二、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容三、政策相對友好，國產替代趨勢顯著三、政策相對友好，國

90、產替代趨勢顯著四、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯五、投資建議 37請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著 國產醫療設備政策趨勢走向明確：國產化國產醫療設備政策趨勢走向明確：國產化、高端化高端化、品牌化品牌化、產業鏈生態化產業鏈生態化、全球化全球化經過近20年的努力，尤其是“十二五”以來，隨著一系列利好政策的出臺，一大批醫療器械企業強勢崛起，開始進入國內中高端市場，從而帶動著整個行業逐步向中高端的價值鏈上游邁進，眾多產品線實現了進口替代。我們復盤十年來醫療政策的走向及趨勢，政策趨勢走向明確：國產化、高端化、品牌化、產業

91、鏈生態化、全球化，國產替代政策友好：一是政策明確提出國產化率實質要求一是政策明確提出國產化率實質要求，政策相對國產友好政策相對國產友好，國產替代基礎上持續支持高端創新國產替代基礎上持續支持高端創新。中國制造2025重點領域技術路線圖提出重點發展影像設備、醫用機器人等高性能診療設備，其中在縣級醫院中國產的中高端醫療器械份額要在2020年達到50%，2025年達到70%，2025年國產核心部件國內市占率達到80%，大幅提高高端醫療設備國產化率已成為“健康中國 2030”的目標之一。從中國制造2025、“十三五”醫療器械科技創新專項規劃、到“健康中國 2030”規劃綱要、“十四五”醫療裝備產業發展規

92、劃都將中高端醫療器械國產化推向國家戰略高度。38請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著文件名稱文件名稱/事件事件發布方發布方主要內容主要內容時間時間“十四五”醫療裝備產業發展規劃“十四五”醫療裝備產業發展規劃工信部提升供應鏈現代化水平，加快補齊制約產業發展的基礎零部件及元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝等短板，打造具有產業鏈加快補齊制約產業發展的基礎零部件及元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝等短板，打造具有產業鏈生態主導力、國際競爭力的產業鏈領航企業生態主導力、國際競爭力的產業鏈領航企業2021年12月中華人民共和國國民經濟

93、和社會發展第中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要年遠景目標綱要全國人民代表大會突破腔鏡手術機器人、體外膜肺氧合機等核心技術，研制高端影像、放射治療等大型醫療設備及關鍵零部件。研制高端影像、放射治療等大型醫療設備及關鍵零部件。2021年3月醫療裝備產業發展規劃（醫療裝備產業發展規劃（2021-2025年）年）（征求意見稿）（征求意見稿）工信部到到2025年，醫療裝備領域關鍵零部件及材料取得重大突破，高端醫療裝備安全可靠，產品性能和質量達到國際水平，醫療裝備產業年，醫療裝備領域關鍵零部件及材料取得重大突破，高端醫療裝備安全可靠，產品性能和質量達到

94、國際水平，醫療裝備產業體系基本完善；到體系基本完善；到2025年，年，68家企業進入全球醫療器械行業家企業進入全球醫療器械行業50強強2021年2月“十三五”醫療器械科技創新專項規劃十三五”醫療器械科技創新專項規劃科技部辦公廳加速醫療器械產業整體向創新驅動發展的轉型，完善醫療器械研發創新鏈條加速醫療器械產業整體向創新驅動發展的轉型，完善醫療器械研發創新鏈條；突破一批前沿、共性關鍵技術和核心部件突破一批前沿、共性關鍵技術和核心部件；培育若干培育若干年產值超百億元的領軍企業年產值超百億元的領軍企業和一批具備較強創新活力的創新型企業。2017年5月“十三五”衛生與健康科技創新專項規十三五”衛生與健康

95、科技創新專項規劃劃科技部、衛計委等加強創新醫療器械研發，推動醫療器械的品質提升，減少進口依賴，降低醫療成本。減少進口依賴，降低醫療成本。在醫療器械研發方面，要重點發展醫學影像設要重點發展醫學影像設備備、醫用機器人、基層適宜的診療設備、移動醫療等產品2017年5月“十三五”國家戰略性新興產業發展規十三五”國家戰略性新興產業發展規劃劃國務院積極開發新型醫療器械，推廣應用高性能醫療器械，提升我國生物醫學工程產業整體競爭力。開發高性能醫療設備與核心部件。發開發高性能醫療設備與核心部件。發展高品質醫學影像設備、先進放射治療設備等醫學裝備展高品質醫學影像設備、先進放射治療設備等醫學裝備2016年11月“十

96、三五”國家科技創新規劃十三五”國家科技創新規劃國務院重點推進多模態分子成像、新型磁共振成像系統、新型X射線計算機斷層成像、新一代超聲成像、低劑量X射線成像、大型放射治療裝備、手術機器人等產品研發，加快推進數字診療裝備國產化、高端化、品牌化加快推進數字診療裝備國產化、高端化、品牌化2016年7月關于促進醫藥產業健康發展的指導意見關于促進醫藥產業健康發展的指導意見國務院辦公廳加快醫療器械轉型升級。研制核醫學影像設備研制核醫學影像設備PET-CT及及PET-MRI、超導磁共振成像系統（、超導磁共振成像系統（MRI）、多排螺旋）、多排螺旋CT、彩色超聲診斷、彩色超聲診斷、圖像引導放射治療、質子圖像引導

97、放射治療、質子/重離子腫瘤治療、醫用機器人、健康監測、遠程醫療等高性能診療設備重離子腫瘤治療、醫用機器人、健康監測、遠程醫療等高性能診療設備2016年3月數字診療裝備重點專項實施方案數字診療裝備重點專項實施方案(征求征求意見稿意見稿)科技部對國產數字診療裝備作出重點部署，以新型磁共振成像系統、新型計算機斷層成像、大型放療設備、手術機器人等十個重大戰略性產品為重點，加強核心部件和關鍵技術攻關加強核心部件和關鍵技術攻關2015年3月中國制造中國制造2025國務院中國制造2025重點領域技術路線圖提出重點發展影像設備、醫用機器人等高性能診療設備，其中在縣級醫院中國產的中高端醫縣級醫院中國產的中高端醫

98、療器械份額要在療器械份額要在2020年達到年達到50%，2025年達到年達到70%，2025年國產核心部件國內市占率達到年國產核心部件國內市占率達到80%2015年開展優秀國產醫療設備產品遴選開展優秀國產醫療設備產品遴選中國醫學裝備協會組織開展優秀國產設備的遴選工作，建立國產優秀醫療設備目錄，現已公布至第7批遴選結果，共計超過1000款國產醫療設備入選2014年“醫療器械重點專項”“醫療器械重點專項”科技部重點布局了數字化X線機、彩超、磁共振成像、PET-CT等重大戰略性產品的開發2012年醫療器械科技產業發展專項規劃醫療器械科技產業發展專項規劃（2011-2015）科技部明確超導核磁、多排螺

99、旋明確超導核磁、多排螺旋CT、高性能彩超等重點產品的發展技術路線、高性能彩超等重點產品的發展技術路線，以改變我國高端產品進口依賴、可靠性差以及自主創新能力較弱的情況，著力突破高端裝備及核心部件國產化的瓶頸問題著力突破高端裝備及核心部件國產化的瓶頸問題2011年表：近表：近10年醫療器械國產化政策及其側重點變化年醫療器械國產化政策及其側重點變化 國產醫療設備政策趨勢走向明確：國產化國產醫療設備政策趨勢走向明確：國產化、高端化高端化、品牌化品牌化、產業鏈生態化產業鏈生態化、全球化全球化資料來源：各發布方官網、中國政府網，德邦研究所 39請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。資料來源：工信部、衛健

100、委等十部門官網，德邦研究所項目項目內容內容攻關先進基礎材料攻關先進基礎材料著力攻關體外膜肺氧合機（ECMO）用中空纖維膜，血液凈化設備用透析膜；高精度高表面質量鈦、鎳鈦、鈦鈮、鉭基合金絲、棒、管材等：電子計算機斷層掃描（：電子計算機斷層掃描（CT）用彌散強化無氧銅、鉬鈦鋯合金）用彌散強化無氧銅、鉬鈦鋯合金，CT球管用真空高溫軸承球管用真空高溫軸承、大容量旋轉靶盤等大容量旋轉靶盤等；正電子發射計算機斷層正電子發射計算機斷層掃描（掃描（PET）用高導熱率電路基板材料）用高導熱率電路基板材料、CTPET 探測器用閃爍體探測器用閃爍體、防護裝備用高效過濾材料：可吸收降解材料、高風險造影導絲、大動脈血管

101、支架、腔道支架、冠脈支架、骨科植入材料、心臟瓣膜材料、無鉛壓電材料等，推動一批基礎材料達到國際先進水平。攻關核心元器件攻關核心元器件開發醫用開發醫用X射線探測器模擬芯片、模數轉換芯片射線探測器模擬芯片、模數轉換芯片，可穿戴設備系統級芯片，醫用AI芯片等；醫用高精度電流傳感器、高溫高精溫度傳感器、高精高壓電壓傳感器、高精度磁場傳感器、3D視覺系統中高速光學元件；可穿戴設備用柔性心電圖（ECG）腦電圖（EEG）肌電圖（EMG）血糖及壓力傳感器；柔性連接器、生物識別色譜傳感器等。攻關關鍵零部件攻關關鍵零部件攻關呼吸機用比例閥；透析設備用真空泵、微型電磁閥，經鼻高流量氧療儀用微型比例閥；大功率大功率C

102、T球管球管、高分辨率高分辨率X射線光子計數探測射線光子計數探測器器：磁共振高場強磁體磁共振高場強磁體、低溫線圈低溫線圈、多核譜儀多核譜儀；先進彩超探頭；放療用柵控三級電子槍、高功率磁控管、高功率多注速調管先進彩超探頭；放療用柵控三級電子槍、高功率磁控管、高功率多注速調管、高變比固態調制器，六維治療床等：醫療機器人用減速機、精密電機、光學鏡頭；實時熒光定量聚合酶鏈反應（PCR）攻關診斷檢驗裝備配套攻關診斷檢驗裝備配套件件加強診斷檢驗裝備配套試劑研制，提高產品靈敏度、精密度、長期穩定性、批量生產可控性，確保診斷檢驗裝備持續改進、迭代發展。攻關基礎工藝攻關基礎工藝改進優化先進基礎材料、關鍵零部件以及

103、整機產品制造工藝，強化質量安全管控，提升產品性能、可靠性、穩定性和批量生產能力。表：表：“十四五”醫療裝備產業發展規劃“十四五”醫療裝備產業發展規劃3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著二是高端設備自主可控成新時代戰略重心，“卡脖子”的核心技術的國產攻克勢在必行，“十四五”醫療裝備產業發展規劃提出提升供應鏈現代化水平，補齊醫療裝備基礎零部件及元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝和產業技術等瓶頸短板，打造具有產業鏈生態主導力，同時強調打造具備產品認可度、品牌力、國際競爭力的產業鏈領航企業，6-8家企業躋身全球醫療器械行業50強。國產醫療設備政策趨勢走向明確：國產化國產醫

104、療設備政策趨勢走向明確：國產化、高端化高端化、品牌化品牌化、產業鏈生態化產業鏈生態化、全球化全球化 40請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著 國產替代政策：各地政策扶持實質性推動國產替代落地國產替代政策：各地政策扶持實質性推動國產替代落地各地方政府進口替代政策實質性執行落地。2018年以來，多省份陸續發布藥品醫療器械采購負面清單，建議在沒有醫學或者技術上的差異情況下，政府采購項目原則上須采購國產產品，不得指定采購進口產品。規范進口醫療器械專家論證等審批環節，地方政府各項政策措施實質性推動國產替代加速。時間時間省份省份部門部門文

105、件文件采購招標情況采購招標情況2021.8廣東藥監局廣東省界港澳大灣區內地臨床急需進口港澳藥品醫療器械管理暫行規定臨床急需進口醫療器械應當是港澳公立醫院已采購使用、屬于臨床急需、具有臨床應用先進性的、未獲中國內地批準注冊的，且已注冊產品無法替代的醫療器械2021.6陜西衛健委預算單位政府采購進口產品管理辦法采購進口產品實行單位申報、專家論證、網上公示、部門集中論證、財政審批執行五個環節2021.6昆明財政局關于規范政府采購進口產品核準工作有關事宜的通知采購進口產品需符合明確條件，并做市場調研報告及專家組論證活動2021.3廣東衛健委2021年省級衛生健康機構進口產品目錄清單國有產品替代種類數量

106、相較2019年提升了46種，但因為國產品牌目前尚未有同類產品或者無法實現替代進口產品，仍然有共有46種醫療設備被列入進口產品清單2021.4四川財政廳省級2021-2022年政府采購進口產品清單論證意見公示（醫療衛生設備類）只有59種醫療設備可直接采購進口產品2021.2浙江財政廳2021-2022年度全省政府采購進口產品統一論證清單（醫療衛生設備類）共195種進口產品，相比于2018-2019年度清單減少37種2018.7廣東廣東省衛生計生委關于省級衛生計生機構政府采購醫療器械允許進口和控制進口目錄清單的公示2018年發布文件允許進口醫療設備為121種，控制進口設備為55種2017年年四川四

107、川省財政廳 2018-2019年度省級政府采購進口產品清單的通知在臨床工作之外的情況下將允許進口的醫療設備為19種，完全無附加條件的允許進口醫療設備為20種，總計由93種縮減到39種。2016年年河北河北省省委省政府關于進一步深化公立醫院綜合改革的指導意見明確表示公立醫院需要優先配備國產醫用設備。表：各地方政府進口限制政策表：各地方政府進口限制政策資料來源：各發文部門官網、儀器設備網、健康界，德邦研究所 41請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著 監管政策放松：大型醫療設備配置證逐步放開監管政策放松：大型醫療設備配置證逐步放開近

108、年來，政策對配置證的要求逐漸放松，2018年將PET/CT、咖瑪刀、首次配置的1000-3000萬/臺（套）等原來由國家衛健委負責的甲類設備調整為乙類設備，64排（不含）以下CT、1.5T（不含）以下MRI和DSA等不再作為乙類大型設備，2021年民營醫院大型設備配置全面放開試點推開，整體配置證審批權下放趨勢加快，此前受配置證約束的設備需求釋放將大大利好設備廠商。資料來源：各發布機構官網、中國政府網，德邦研究所發布時間發布時間發布機構發布機構文件文件/會議會議具體內容具體內容2018.3.29國家衛健委關于發布大型醫用設備配置許可管理目錄目錄分為甲、乙兩類，分別由中央和省級負責配置管理。1）甲

109、類管理目錄包括重離子放射治療系統和質子放射治療系統、正電子發射型磁共振成像系統（英文簡稱重離子放射治療系統和質子放射治療系統、正電子發射型磁共振成像系統（英文簡稱PET/MR）、高端）、高端放射治療設備和首次配置的整臺（套）單價在放射治療設備和首次配置的整臺（套）單價在3000萬元人民幣以上的大型醫療器械。萬元人民幣以上的大型醫療器械。2）乙類管理目錄包括X線正電子發射斷層掃描儀（PET/CT，含PET）、內窺鏡手術器械控制系統（手術機器人）、64排及以上計算機斷層掃描儀（CT）、1.5T及以上磁共振成像系統（MR）、伽瑪射線立體定向放射治療系統、直線加速器和首次配置的整臺（套）單價在1000

110、-3000萬元人民幣間的大型醫療器械。其中伽瑪刀等大型醫用設備配置許可由甲類調為乙類，其中伽瑪刀等大型醫用設備配置許可由甲類調為乙類，CT、伽、伽瑪刀等不再有國家衛健委管理，而由省級衛健委進行配置審批?，數兜炔辉儆袊倚l健委管理，而由省級衛健委進行配置審批。2018.5.30國家衛健委甲類大型醫用設備配置許可管理實施細則申請單位應當在取得甲類大型醫用設備配置許可證甲類大型醫用設備配置許可證后后2年內完成配置年內完成配置相應大型醫用設備。對基礎設施建設周期長、設備安裝復雜的設備，經國家衛生健康委員會同意，可視實際情況延長配置時限?？梢晫嶋H情況延長配置時限。2018.8.15國務院關于上海市浦東新

111、區暫時調整實施有關行政法規規定的決定對試點區域內的社會辦醫療機構配置乙類大型醫用設備不實行許可管理，加強事中事后監管。乙類大型醫用設備不實行許可管理，加強事中事后監管。社會辦醫療機構乙類大型醫用設備配置許可證核發審批的政策有望開始向上海市和全國逐步推廣。2019.11.25國務院關于在自由貿易試驗區開展“證照分離”改革全覆蓋試點的通知社會辦醫療機構乙類乙類大型醫用設備配置許可證審批改為備案審批改為備案。2020.7.31國家衛健委關于調整2018-2020年大型醫用設備規劃的通知落實社會辦醫配置乙類大型醫用設備實行告知承諾制、自由貿易試驗區內社會辦醫配置乙類大型醫用設備實行備案制乙類大型醫用設

112、備實行告知承諾制、自由貿易試驗區內社會辦醫配置乙類大型醫用設備實行備案制等改革要求，支持社會辦醫配置大型醫用設備2021.6.3國務院關于深化“證照分離”改革進一步激發市場主體發展活力的通知自2021年7月1日起，在全國范圍內全國范圍內實施涉企經營許可事項全覆蓋清單管理，按照直接取消審批、審批改為備案、實行告知承直接取消審批、審批改為備案、實行告知承諾、優化審批服務諾、優化審批服務等四種方式分類推進審批制度改革，2021.6.30國家衛健委社會辦醫療機構大型醫用設備配置“證照分離”改革實施方案全國范圍內全國范圍內，社會辦醫療機構乙類乙類大型醫用設備配置許可實行告知承諾制，由省級衛生健康行政部門

113、負責實施；甲類甲類大型醫用設備配置許可審批程序、受理條件、評審標準在網上公開發布。自由貿易試驗區內自由貿易試驗區內社會辦醫療機構乙類乙類大型醫用設備配置由審批改為備案管理，由省級衛生健康行政部門負責實施，不受大型醫用設備配置規劃限制。表：表：2018年后政策端配置證加速放開年后政策端配置證加速放開 42請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著 財政支持政策：貼息貸款支持醫療設備采購財政支持政策：貼息貸款支持醫療設備采購，設備進入更新改造窗口期設備進入更新改造窗口期9月7日和13日的國常會分別針對設備更新改造出臺財政金融支持政策。從

114、國常會制定財政貼息計劃來看，合計涉及1.7萬億貸款總額，由中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行、中國銀行等18家全國性商業銀行共同參與；中央財政貼息2.5%，期限2年；貸款利息不多于3.2%，補貼后利息小于等于0.7%。而從涉及的關鍵領域來看，高校、職業院校、醫院、中小微企業等九大領域的設備購置和更新改造均在計劃中，整體工作將在今年年底前結束。此次財政貼息貸款原則上對所有公立和非公立醫療機構全面放開，但要求每家醫院貸款金額不低于2000萬。9月28日，人民銀行設立設備更新改造專項再貸款2000億以上。圍繞醫療設備更新改造，時間緊，任務重，全國將涌現出數千億級需求，相關醫療設備公司有望顯著受

115、益貼息貸款催生的設備需求。資料來源：國家衛生健康委，德邦研究所 43請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著 醫療設備集采：醫療設備集采：1）醫療設備商業價值鏈條決定了集采可能性及降價空間相對較低醫療設備商業價值鏈條決定了集采可能性及降價空間相對較低相比醫用耗材，大型設備的利潤鏈分配更集中于研發制造環節，流通環節空間大大低于耗材，需要擠壓的灰色空間小，因此與耗材集采的降價邏輯和訴求不完全一致，價格普遍溫和，根據安徽省醫保局，2020年度乙類大型醫用設備采購節資率33.3%，相比醫療耗材集采，降價幅度相對小，其商業價值鏈條決定了集采

116、的可能性相對較低，集采價格“擠水分”幅度較小。圖：圖：醫療器械流通醫療器械流通價值鏈價值鏈資料來源：偉康醫療招股書，德邦研究所 44請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。3、政策相對友好，國產替代趨勢顯著政策相對友好，國產替代趨勢顯著 醫療設備集采：從支付方醫療設備集采：從支付方、采購模式采購模式、購買方看醫療設備集采可能性購買方看醫療設備集采可能性1）支付方不同：過往醫療設備集采基本為省級牽頭，設備的購買資金來源主要來自于財政端以及醫院自有資金，財政端的集采形式更多表現為集中采購，價格降幅并非簡單復制過往醫保端集采案例，醫保結余率持續呈下降態勢，醫保缺口或將越來越大，因此依賴醫保支付的藥品

117、及耗材集采力度及頻度更大。同時全國各區域財政資金情況差異大，以價換量的空間沒有那么大。2）采購模式不同：設備采購“帶量”相對有限+產品非標準化決定了設備集采的難度高且降價幅度有限。設備的配置量相對較低，且各類設備應用科室不同，采購需求差異大，單一設備的采購量很難“帶量”；設備普遍不如耗材標準化程度高，同樣性能指標的產品差異較大，不適合完全統一定價，根據22年7月剛發布的政府采購法（修訂草案征求意見稿），針對精密儀器采購，改變為可用“最優質量法”綜合評價，是對“最低價”中標的政策端顯著改進。3）購買方訴求不同：醫療設備的主要使用和采購科室為設備科等，對于醫院來說屬于固定資產，從成本收益比看，屬于

118、院端盈利性更強的部門，因為也更傾向于采購高性價比（性能更優先）而非最低價格的產品。而藥品及耗材使用科室為手術科室等居多，在醫保緊張+DRGs/DIP的背景下，對于成本的考量是第一位的，醫保部門集采降價是必然結果。45請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。目 錄一、醫療設備：全球千億級美金市場二、二、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容三、政策相對友好，國產替代趨勢顯著四、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯四、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯五、投資建議 46請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產企業競爭力持續提升，

119、國際化布局成績漸顯 中國已經形成一批具備出口能力的企業中國已經形成一批具備出口能力的企業中國已經形成一批具備出口能力的企業，行業整體看，高技術壁壘的醫療設備出口趨勢加速，以內窺鏡和CT為例，醫用內窺鏡出口額顯著提升，CT自2020年后出口量迅速增加，借疫情之機打開國產品牌海外客戶群體及口碑。0.10.10.10.20.20.30.30.40.50.60.80.911.300.20.40.60.811.21.42006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019醫用內窺鏡出口金額（億美元）圖：圖：2006200

120、6-20192019年中國醫用內窺鏡出口金額年中國醫用內窺鏡出口金額資料來源：中國海關總署，前瞻產業研究院，德邦研究所圖：圖：20152015-20222022年年7 7月中國月中國CTCT進出口數量統計進出口數量統計資料來源：中國海關，華經產業研究院，德邦研究所7729049069359533446572420993099267325543038306233404409226901000200030004000500060007000進口量（臺）出口量（臺）47請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯 國

121、產產品競爭力加速提升國產產品競爭力加速提升，龍頭引領加速出海龍頭引領加速出海產品出口競爭力持續提升產品出口競爭力持續提升，國產設備在高端領域持續打破外資壟斷國產設備在高端領域持續打破外資壟斷，龍頭引領加速出海：龍頭引領加速出海：國產在2m PET/CT（聯影推出全球首臺）、體外膜肺氧合機（2021年11月國產首款ECMO進入臨床)、7T人體全身磁共振成像系統（國產已推出5T）、質子重離子一體治療系統（2021年11月首臺國產啟動臨床）等高端醫療設備正逐步達到甚至引領國際先進水平，同時隨著核心部件的自主研發及醫療芯片的突破，將進一步推動國產高端設備全產業鏈自主可控和創新升級，高端國產設備質量逐步

122、比肩外資，如CT/MR/高端彩超/軟鏡，以邁瑞（22Q2海外收入+28.7%）、聯影（海外3年收入CAGR127%）、華大智造為代表的國產設備龍頭企業在歐美、印度等新興市場國家加速高端客戶群突破，高端超聲、PET/CT、基因測序設備等高端品類持續搶占海外高端市場，帶動國產設備走向國際市場新高度。128.24%142.64%113.2%0%50%100%150%201920202021境內境外圖：邁瑞醫療海外分布增長情況（億元）圖：邁瑞醫療海外分布增長情況（億元）資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：聯影醫療國內外增長情況圖：聯影醫療國內外增長情況資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所-

123、50%0%50%100%050100150北美歐洲拉美亞太其他yoy-北美yoy-歐洲yoy-拉美yoy-其他 48請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯GE飛利浦飛利浦西門子西門子佳能佳能聯影聯影型號型號RevolutionIQon Spectral CTSOMATOM ForceAquilion ONEuCT960+機架機架滑環類型碳刷無接觸靜音滑環無碳刷低壓滑環有碳刷無接觸靜音滑環五碳刷低壓滑環有碳刷低壓滑環有碳刷機架轉速0.28 s/r0.27s/r0.25 s/r0.275s/r0.25s/r機

124、架孔徑80cm70cm78cm78cm82cm機架冷卻方式風冷風冷水冷風冷風冷掃描床掃描床水平移動范圍2000mm2100mm2000mm2390mm2520mm最大掃描范圍2000mm2100mm2000mm2100mm2000mm垂直升降最低位置757mm645mm490mm346mm480mm最大水平移床速度300mm/s185mm/s737mm/s160mm/s440mm/s最大垂直升降速度40mm/sN/A50mm/s10mm/s55mm/s最大承重227kg204kg227kg300kg300kg探測器探測器探測器類型寶石高清探測器立體雙層光譜探測器Stellar Infinity

125、全息光子探測器錯黃金（稀土陶瓷）探測器高度集成化時空探測器探測器排數256排128排2x96排320排320排排探測器單元總數21299286016176640386720399520Z軸寬度16cm4cm5.76cm16cm16cmZ軸最小尺寸0.5mm0.625mm0.4mm0.5mm0.5mm單圈掃描最大層數512層256層2x192層640層640層采樣率2496 views/s4800 views/sN/A2910 views/s4800 views/sX線系統線系統高壓發生器功率103 KW100KW2x120KW100KW100KW最大輸出管電壓140KV140KV150KV13

126、5KV140KV最小輸出管電壓70KV80KV70KV80KV60 KV球管熱容量6.8 MHU30 MHU等效 50 MHU7.5 MHU30 MHU焦點（IEC）1.0 x0.7/1.6x1.2/2.0 x1.20.6x0.7/1.1x1.2mm0.4x0.5/0.6x0.7/0.8x1.10.9x0.8/1.6x1.5mm0.4x0.8/0.6x0.8/1.1球管冷卻方式油冷機械滾珠軸承陽極直接水冷液態金屬軸承 陽極直接油冷液態金屬軸承油冷機械滾珠軸承陽極直接油冷液態金屬軸承最大冷卻效率3.0KW22.5KW17KW16.5KW20KW連續掃描時間60s120s80s100s100s圖像

127、質量圖像質量高對比度空間分辨率0.23mm0.31mm0.15mm0.31mm0.23mmXY軸空間分辨率21.4 lp/cm16 lp/cm30p/cm16.6lp/cm21.4 lp/cmMTF=10%lp/cmXY軸空間分辨率13lp/cm16 lp/cm27 lp/cm12lp/cm13 lp/cmMTF-50%lp/cmZ軸空間分辨率12.2 lp/cm16 lp/cm17.7 lp/cm16.6 lp/cm12.2lp/cmMTF-10%lp/cmZ軸空間分辨率7.3 lp/cm16 lp/cm10.9 lp/cm12lp/cm7.3 lp/cmMTF=50%lp/cm密度分辨率3

128、mm0.3%2mm0.3%2mm3HU 12.3mGy2mm2mm0.3%表：市場頂級表：市場頂級CT對比對比以以CT為例為例，對比市面上各家頂級的CT，可以看到在頂級的技術應用方面，如機架孔徑、集成化探測器、排數、層厚、采樣率、高壓功率、球管熱容量、液態金屬軸承、陽極直接冷卻、及圖像分辨率方面，國產聯影CT實現了從關鍵部件到頂層圖像算法的多維度的創新超越。中國制造優勢：性能逐步比肩進口中國制造優勢：性能逐步比肩進口，價格優勢顯著價格優勢顯著資料來源：聯影醫療招股說明書，醫工研習社，德邦研究所 49請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產企業競

129、爭力持續提升，國際化布局成績漸顯以內窺鏡為例以內窺鏡為例，性能上性能上，國產開立國產開立、澳華的整機產品性能與外資差距逐漸縮小澳華的整機產品性能與外資差距逐漸縮小。開立HD-550憑借其業內領先的光電復合染色成像(VIST)技術和聚譜成像(SFI)技術、多光譜 LED 冷光源技術以及良好的鏡體操控性，上市后即實現大幅增長，產品性能和質量得到國內外行業專家的高度認可；澳華AQ-200創新性地搭載激光傳輸和無線充電技術，實現1080P高速傳輸和CBI Plus分光染色技術，減少臨床觸電風險，提高患者安全系數，對標國外同類產品實現差異化的競爭。項目項目開立醫療開立醫療澳華內鏡澳華內鏡奧林巴斯奧林巴斯

130、富士膠片富士膠片賓得賓得HD-550AQ-200CV-290ELUXE-700EPK-i7000畫質清晰度畫質清晰度1080P1080P1080P1080P1080P冷光源冷光源多LED300W氙燈300W氙燈多LED300W氙燈圖像傳感器圖像傳感器CMOSCMOSCCDCMOSCCD信號傳輸方式（主機信號傳輸方式（主機和鏡體間）和鏡體間）電信號傳輸、有導光桿激光傳輸、無需導光桿電信號傳輸、有導光桿紅外傳輸、有導光桿電信號傳輸、有導光桿光學染色功能光學染色功能VIST 光電復合染色成像技術CBI Plus分光染色技術NBI窄帶成像技術FICE電子染色I-SCAN智能電子染色光學變焦功能光學變焦

131、功能無無有有有胃鏡彎曲角（度）上胃鏡彎曲角（度）上/下下/左左/右右210/90/210/90/210/90/210/90/210/120/100/100 100/100 100/100 100/100 120/120腸鏡彎曲角（度）上腸鏡彎曲角（度）上/下下/左左/右右180/180/180/180/180/180/180/180/210/180/160/160160/160160/160160/160160/160 胃鏡視場角（度）胃鏡視場角（度）140145140140140腸鏡視場角（度）腸鏡視場角（度）140145170170140表：內鏡表：內鏡3進口進口+2國產品牌的整機產品性能

132、對比國產品牌的整機產品性能對比 中國制造優勢：性能逐步比肩進口中國制造優勢：性能逐步比肩進口，價格優勢顯著價格優勢顯著資料來源：各公司官網，澳華內鏡招股說明書，德邦研究所 50請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產性價比優勢突出國產性價比優勢突出。以內窺鏡中4K硬鏡為例，相對進口品牌，國產廠商整機系統價格定位較低，鏡體以及攝像系統的價格都分別顯著低于進口廠商；軟鏡方面，對比以奧林巴斯為代表的日系產品，相同功能的國產開立HD550及澳華AQ-200的價格大約是8-9折，以性價比優勢獲得更多市場份額。產品

133、型號產品型號2018年年2019 年年2020年年澳華內鏡澳華內鏡AQ-200110.00-139.00123.00-228.80開立醫療開立醫療HD-550155.40-178.90147.20-178.90奧林巴斯奧林巴斯CV-290221.93-257.78183.80-243.00189.60-276.75富士膠片富士膠片ELUXE-7000216.00-220.00249.80-263.50賓得醫療賓得醫療EPK-i7000208.00-220.00203.00-221.50190.00-266.70公司名稱公司名稱商品名稱商品名稱技術特點技術特點價格（萬元）價格（萬元）電子變焦電子

134、變焦主要部件價格主要部件價格總解決方案總解決方案內窺鏡內窺鏡4K攝像系統攝像系統其他其他卡爾史托卡爾史托斯斯攝像系統無14018090130230299奧林巴斯奧林巴斯熒光攝像系統-12020060100180300胸腹腔內窺鏡-6-1060100180300德國狼牌德國狼牌4K攝像系統1.01.5倍1001705085150250新光維醫新光維醫療療4K攝像系統1.02.5倍7011050150120260鼻內窺鏡-5850150120260關節內窺鏡-5845110120200胸腹腔內窺鏡-5845110120200邁瑞醫療邁瑞醫療攝像系統12倍701203045971624K熒光攝像系統

135、-1001605080138239圖科美潤圖科美潤達達熒光攝像系統6.0倍801204080120200歐譜曼迪歐譜曼迪熒光攝像系統1.02.0倍801505590135225表：進口與國產硬鏡整機系統的價格對比表：進口與國產硬鏡整機系統的價格對比表：國產及進口軟鏡產品價格（萬元）表：國產及進口軟鏡產品價格（萬元）中國制造優勢：性能逐步比肩進口中國制造優勢：性能逐步比肩進口，價格優勢顯著價格優勢顯著資料來源：新光維招股書、國家藥監局、FDA及弗若斯特沙利文分析，各公司官網，澳華內鏡招股說明書，德邦研究所 51請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯

136、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯 中國制造優勢：工程師紅利中國制造優勢：工程師紅利+產業鏈自主化構筑全球成本優勢產業鏈自主化構筑全球成本優勢依托工程師紅利+產業鏈上游完善，中國制造優勢凸顯，獲得成本全球競爭優勢。以醫學影像設備為例，隨著國內廠商規模提高，國產廠商加速推進核心部件自研，國產影像龍頭聯影醫療依靠全產業鏈的核心部件自研+部分自產，成本控制能力凸顯，在規模優勢、產品高端結構不及國際巨頭的階段，其毛利率就已經表現出邊際顯著提升，快速追趕同行向上，甚至超越部分國際龍頭。30%35%40%45%50%55%20172018201920202021聯影醫療西門子醫療飛利浦萬東醫療東軟

137、醫療普愛醫療圖：醫學影像設備產業鏈圖：醫學影像設備產業鏈資料來源：火石創造，德邦研究所圖：影像設備廠商毛利率對比圖：影像設備廠商毛利率對比資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所 52請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯 中國制造優勢：工程師紅利中國制造優勢：工程師紅利+產業鏈自主化構筑全球成本優勢產業鏈自主化構筑全球成本優勢表：醫學影像設備關鍵部件廠商分布表：醫學影像設備關鍵部件廠商分布產品系列產品系列核心零部件核心零部件進口（整機廠商進口（整機廠商/第三方，部分廠商代表）第三方，部分廠商代表）國產

138、（整機廠商國產（整機廠商/第三方，部分廠商代第三方，部分廠商代表）表）MR超導磁體GE、西門子、飛利浦西門子、飛利浦/德國Bruker、Telsa、JASTEC聯影醫療聯影醫療、東軟醫療/成都奧泰、寧波建信、寧波鑫高益、新力超導、辰光醫療梯度功率放大器GE、西門子、飛利浦西門子、飛利浦/Anologic聯影醫療聯影醫療射頻功率放大器GE、西門子、飛利浦西門子、飛利浦/Anologic聯影醫療聯影醫療譜儀GE、西門子、飛利浦西門子、飛利浦/Bruker聯影醫療聯影醫療、東軟醫療CT球管GE、西門子、飛利浦、西門子、飛利浦/萬睿視、當立（飛利浦）聯影醫療聯影醫療/瑞能醫療、昆山醫源、麥默真空、電科

139、睿視等高壓發生器GE、西門子、飛利浦、西門子、飛利浦/spellman、當立（飛利浦）、萬睿視聯影醫療聯影醫療/蘇州博思得、埃斯凱探測器GE、西門子、飛利浦、東芝、西門子、飛利浦、東芝/日立、當立（飛利浦）、DT聯影醫療聯影醫療、明峰醫療/納米維景XRX射線管GE、西門子、飛利浦、佳能、西門子、飛利浦、佳能/萬睿視、當立（飛利浦）高壓發生器GE、西門子、飛利浦西門子、飛利浦/spellman、EMD聯影醫療聯影醫療/蘇州博思得、珠海睿影平板探測器GE、西門子、飛利浦、佳能西門子、飛利浦、佳能/萬睿視、Trixell、DT、濱松、Vieworks、Teledyne DALSA、Rayence、A

140、nologic奕瑞科技、康眾醫療MI探測器GE、西門子、飛利浦、西門子、飛利浦聯影醫療聯影醫療、明峰醫療SiPM（硅光電倍增管）飛利浦/onsemi、MePhi、DUBNA、CPTA、MPI、Zecotek、濱松、SensL、NDL寧波芯輝科技、京邦科技LYSO晶體CTI（西門子控股）、CPI、Saint-Gobain上海新漫晶體（聯影醫療）上海新漫晶體（聯影醫療）超聲超聲探頭（超聲換能器）GE、西門子、飛利浦、西門子、飛利浦、富士索諾聲、日立邁瑞、開立，暫無超高端資料來源：聯影醫療招股書，各公司官網，奕瑞科技招股書，頭豹研究院，德邦研究所圖：醫療設備上下游產業鏈品牌代表圖：醫療設備上下游產業

141、鏈品牌代表 53請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。4、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯 海外市場分析：國內經驗復刻至發展中國家海外市場分析：國內經驗復刻至發展中國家，打開海外成長空間打開海外成長空間國內經驗復刻至發展中潛力國家國內經驗復刻至發展中潛力國家，有望快速提高海外成長業績有望快速提高海外成長業績。印度、南非、巴西等發展中國家衛生支出與中國更為類似，衛生支出占GDP比例相對發達國家處于較低水平，同時人均衛生支出處于較快增長階段，發展中國家渠道基礎與中國結構類似，未來國內公司有望在發展中國家復制中國的營銷經驗，疊加高性價比+中高端產

142、品力提升，海外市場有望打開成長空間。05001000150020002010201120122013201420152016201720182019 Argentina Brazil Bulgaria China(Peoples Republic of)Croatia Cyprus India Romania South Africa圖：主要代表性發展中國家人均醫療支出（美元）圖：主要代表性發展中國家人均醫療支出（美元）資料來源：OECD,德邦研究所 注：各國支出根據9月22日匯率換算為美元圖：圖：20192019年發展中國家的醫療支出占年發展中國家的醫療支出占GDPGDP比重比重資料來源：O

143、ECD,德邦研究所0%2%4%6%8%10%12%54請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。目 錄一、醫療設備：全球千億級美金市場二、二、醫療新基建如火如荼，醫療設備市場規模持續擴容三、政策相對友好，國產替代趨勢顯著四、國產企業競爭力持續提升，國際化布局成績漸顯五、投資建議五、投資建議 55請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。5、投資建議投資建議 投資思路投資思路醫療設備板塊兼具高質量+高數量成長邏輯，政策支持、國內基建需求端旺盛、出口競爭力持續提升、業績成長且估值低：重點關注醫療新基建重點關注醫療新基建+國產替代大周期下最為受益的龍頭企業：國產替代大周期下最為受益的龍頭企業：【邁瑞醫療

144、】平臺型布局的全球醫療器械有力競爭者，業績確定性強，顯著受益于醫療新基建；【聯影醫療】國產高端影像設備集大成者，高壁壘稀缺性全球成長性龍頭；【華大智造】國產高端設備再添強將，國產自主測序設備龍頭，高壁壘沖擊百億市場；重點關注業績困境反轉重點關注業績困境反轉，經營拐點向上個股：經營拐點向上個股：【開立醫療】國產“奧林巴斯”，軟鏡高速放量，經營拐點進一步確認；【理邦儀器】產品線豐富，顯著受益于醫療新基建，疫情后業績恢復增長，Q2業績顯著恢復增長；【新華醫療】國企改革釋放利潤，消費感控國內龍頭、戰略聚焦醫療器械、制藥裝備，非核心資產剝離、制藥裝備扭虧經營顯著改善；重點關注細分賽道股高確定性成長邏輯：

145、重點關注細分賽道股高確定性成長邏輯：【海泰新光】史賽克熒光硬鏡光學部件全球唯一ODM供應商，自主品牌熒光硬鏡即將開啟商業化放量；【澳華內鏡】國產軟鏡雙雄之一，AQ300上市在即，股權激勵目標未來三年保持27%/50%/50%收入增速。重點關注上游核心供應鏈：重點關注上游核心供應鏈：【奕瑞科技】國內X射線探測器龍頭，成長動能持續轉化全球勢能；【海泰新光】史賽克熒光硬鏡光學部件全球唯一ODM供應商，自主品牌熒光硬鏡即將開啟商業化放量；重點關注醫療新基建風口下醫療自動化的發展：重點關注醫療新基建風口下醫療自動化的發展：【健麾信息】深耕藥品智能化，把握醫療新基建風口，積極拓寬業務范疇；【艾隆科技】全方

146、位布局三大自動化服務板塊，“需求+政策”合力驅動醫療自動化。56請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。邁瑞醫療：平臺型布局的全球醫療器械有力競爭者邁瑞醫療：平臺型布局的全球醫療器械有力競爭者，顯著受益醫療新基建顯著受益醫療新基建三大業務持續進階三大業務持續進階，新基建持續貢獻增量新基建持續貢獻增量。新基建顯著拉動生命信息與支持業務（2022H1+12.5%，扣除疫情相關產品增長超過30%），多個品類在國內市占率保持在第一位，公司統計國內醫療新基建待釋放的市場空間仍然還有超過 220 億元，新基建訂單中標率高；IVD持續推出重磅新品、升級血球、生化、化學發光產品性能，收購上游原料商進擊高端發光

147、，打造IVD全產業鏈優勢；公司彩超結構持續優化，全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來的海內外高端客戶的突破；AED 和微創外科新種子業務高速增長，其中微創外科4K熒光內鏡為進口替代加速器，渠道協同助力公司硬鏡加速放量。全球化進程持續深化全球化進程持續深化，ROW有望復刻國內成長速度有望復刻國內成長速度。在海外疫情推動需求激增的背景下，公司全球高端客戶拓展收效顯著（2020/2021年分別突破700家以上），新興市場增長強勁，參考國內產品上市和銷售網絡建設，ROW國家銷售有望復制國內2015年以后增長節奏。當前國際地區常規業務完全復蘇，國際市場60.79億元（+17.7%），其中

148、二季度增長28.7%。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所0%20%40%60%80%050100150200250300201720182019202020212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy0%50%100%201720182019202020212022H1生命信息與支持類產品體外診斷類產品醫學影像類產品其他主營業務 57請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。聯影醫療：國產高端影像

149、設備集大成者聯影醫療：國產高端影像設備集大成者，高壁壘稀缺性全球成長性龍頭高壁壘稀缺性全球成長性龍頭聯影所處賽道及全球成長性：聯影所處賽道及全球成長性：公司處于中高端醫學影像領域，GPS（GE、飛利浦、西門子醫療）長期壟斷全球占比68%以上，在高端的AdvancedTherapies（包含介入影像及定制化軟件方案）CR3更是高達80%，2020年全球影像設備市場規模約430億美元，灼識咨詢預計2030年全球規模預計高達627億美元；聯影醫療成立于2011年，迅速打破GPS在中高端影像設備的壟斷，2020年其在國內細分領域（CT/MR/MI）銷量市占率已超過20%，位居國內首位；2018-202

150、1境外主營收入CAGR高達128%，境外市場公司產品已成功進駐美國、日本、新西蘭、波蘭、烏克蘭、印度等多個國家，2021年境外主營收入占比快速提升至7.2%，海外正進入快速放量階段，持續打開全球成長天花板。產品客戶高端化產品客戶高端化+核心部件自主可控核心部件自主可控+平臺型產線布局平臺型產線布局，多維度競爭優勢成就黑馬式成長速度多維度競爭優勢成就黑馬式成長速度。公司高舉高打戰略定位中高端，全線覆蓋醫學影像品類，2018-21年營收復合增速高達53%。產品量價齊升，部分性能比肩GPS，已實現大多數核心部件的自主研發和部分量產，高端品類結構優化+核心部件全鏈條自主可控+規模優勢，成本持續優化，毛

151、利率/凈利率快速攀升至50%/20%。研發投入力度遠超行業平均，持續搶占創新高地。平臺型產線布局，CT、MR、分子影像（PET/CT、PET/MR）、RT等產品競爭力強+盈利能力強，多產品陣列持續貢獻高增速。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所0%50%100%2018201920202021CTMRMIRTXR軟件銷售收入提供維修及技術服務、勞務其他業務0%500%1000%1500%(20)020406080201820192020

152、20212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy 58請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。華大智造：高度稀缺的國產基因自主測序龍頭華大智造：高度稀缺的國產基因自主測序龍頭國內基因測序龍頭國內基因測序龍頭，自主可控打破外資壟斷自主可控打破外資壟斷。華大智造成立于2016年，目前已形成基因測序儀業務和實驗室自動化業務兩大板塊，并圍繞全方位生命數字化布局了如遠程超聲機器人等新興領域產品。通過收購美國CG公司并深耕自主研發累計推出7款不同型號測序儀，中國市場以illumina為代表的外企占約70%份額，華大智造首次打破國內進口壟斷并立足全球市場。梯隊全線覆蓋

153、大中小通量梯隊全線覆蓋大中小通量，成本成本+生態雙賦能驅動增長生態雙賦能驅動增長。公司形成以“DNBSEQ測序技術”、“規則陣列芯片技術”、“測序儀光機電系統技術”等為代表的多項源頭性核心技術，并達到國際先進水準。高通量NGS基因測序儀DNBSEQ-T7全球日產能力最強，測序成本全球最低，推動全球基因測序降至百美元級別，梯隊全線覆蓋大中小通量，平臺化賦能中下游客戶。依托華大系渠道強勢外拓客戶及推動下游企業合作（吉因加、泛生子、燃石醫學、安諾優達、貝康醫療等），構建上游研發-中游定制-基因大數據量反饋研發的生態合作，實現客戶量及收入快速增長，有望推動疫情后收入快速增長。5、投資建議投資建議圖：公

154、司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所0%20%40%60%80%100%20172018201920202021實驗室自動化業務板塊基因測序新業務板塊其他業務-400%-200%0%200%400%600%(10)01020304050201720182019202020212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy 59請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。海泰新光：海泰新光：ODM高彈性高彈性+整機商業化開啟整機商業化

155、開啟+光學產品拓展提速光學產品拓展提速ODM深度綁定海外大客戶深度綁定海外大客戶，乘史賽克全球放量東風乘史賽克全球放量東風。公司是全球熒光硬鏡龍頭（2019年78%份額）史賽克唯一光學部件供應商，來自史賽克收入超60%，獨家供應熒光內窺鏡、光源模組及適配器/適配鏡頭。史賽克2022年起北美市場熒光結構性替代白光硬鏡加速，同時開拓日本、歐洲市場，對公司光學部件需求大增，22年訂單預計迎來高增長。國內整機獲批上市國內整機獲批上市，即將開啟商業化放量即將開啟商業化放量。2022年初公司4K熒光整機系統獲批，憑借自身技術優勢和與國藥等外部企業合作有望顯著受益硬鏡國產替代，依托底層光學技術優勢+創新差異

156、化+CV平臺，整機系統有望成公司更大收入增長點。依托核心底層光學技術依托核心底層光學技術，光學產品拓展提速光學產品拓展提速。公司廣泛布局光學下游多領域應用，盡享光學應用成長紅利。工業激光、生物識別、口掃、顯微鏡等產品有望快速放量，光學核心底層技術客戶綁定能力強，光學產品蘊含強勁空間拓邊能力。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%01234201720182019202020212022H1營業總收入

157、(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy0%20%40%60%80%100%20172018201920202021醫療器件光學器件其他業務 60請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。開立醫療：經營拐點進一步確認開立醫療：經營拐點進一步確認，軟鏡高速放量軟鏡高速放量軟鏡國產軟鏡國產“奧林巴斯奧林巴斯”，內鏡高速放量內鏡高速放量。軟鏡設備百億級大空間+90%進口替代空間+高技術壁壘，公司處于未來5年百億級高成長賽道；內鏡銷售高速增長，2018-2021年內鏡板塊收入CAGR40%，2022H1收入增長51.5%，院端認可度持續提升；高端鏡種接力上市，21年12月、22年1月公

158、司光學放大和可變硬度等高端鏡種獲批，超聲內鏡（凸陣國內獲證）、十二指腸鏡（預計2022年底或2023年初拿證）、支氣管鏡（2021年7月獲國內認證）、耳鼻咽喉鏡、以及小兒鏡等鏡種持續擴充；橫線拓展多條線，4K硬鏡快速增長，后續增長動能強勁。超聲業績進入穩健增長階段超聲業績進入穩健增長階段，業績釋放拐點進一步確認業績釋放拐點進一步確認。高端彩超系列成陣，60平臺快速上量，超聲業績進入穩健增長階段，22H1超聲增長25.6%，公司Q2歸母凈利潤增速69.7%，在Q1歸母凈利潤增長41.4%基礎上，二季度業績表現繼續延續一季度增長趨勢，業績釋放拐點向上信號進一步確認。公司渠道改革成效明顯、內鏡前期推

159、廣加速進入利潤轉化、商譽減值幅度較低，規?；铀亠@現，業績有望持續穩定釋放。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所-150%50%250%450%650%(5)05101520201720182019202020212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1超聲診斷設備醫用內窺鏡配件及其他其他業務 61請務必閱

160、讀正文之后的信息披露及法律聲明。澳華內鏡：澳華內鏡：AQ300上市在即上市在即，高端放量業績高速成長高端放量業績高速成長國產內鏡雙雄之一國產內鏡雙雄之一，內鏡業務高速成長內鏡業務高速成長。澳華內鏡是國內稀缺的軟鏡龍頭，公司圍繞消化科室開疆拓土，布局內窺鏡設備（主機、鏡體、周邊設備）、內窺鏡診療耗材一體化平臺。2018年AQ200創新性地搭載激光傳輸和無線充電技術，實現1080P高速傳輸和CBI Plus分光染色技術，帶動公司加速進入主流內鏡市場，先發優勢奠定，2017-19年公司營收CAGR近53%；AQ300上市在即上市在即，高端放量成長加速高端放量成長加速。公司產品迭代升級，新品后續密集上

161、市，22年5月推出AQL-200L升級產品，23年預計推出AQ-300（配雙焦點+放大功能+可變硬度），發力三級及以上醫院，AQ-400今年立項研發，同時發力內鏡機器人（樣機開發）；我們預計未來3年研發投入率近20%，22年開始未來2-3年將加大銷售投入，大力推進AQ-300入院，股權激勵高指引，未來三年保持27%/50%/50%收入增速，23年有望進入高速放量期，后續業績增長空間大。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所-200%0%2

162、00%400%600%800%1000%1200%(1.0)0.01.02.03.04.0201720182019202020212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy94%95%96%97%98%99%100%201720182019202020212022H1內窺鏡產品內窺鏡維修服務收入其他業務 62請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。新華醫療：聚焦醫療器械新華醫療：聚焦醫療器械+制藥裝備制藥裝備，新管理層改革釋放利潤新管理層改革釋放利潤老牌醫療器械公司老牌醫療器械公司，多個產品線處于國內領先地位：多個產品線處于國內領先地位：公司業務線包括醫療

163、器械、制藥裝備、醫療商貿、醫療服務等。醫療器械作為公司核心業務，產品線有感染控制、放射診療及影像、體外診斷、手術室設備和外科器械、口腔設備及耗材、實驗動物、透析設備及耗材等，其中，感染控制產品線國內市場占有率在 70%以上，規模居國內第一。實驗動物產品線是國內動物實驗設備“系統化解決方案”的開創者與領導者，放射治療設備國內生產品種最全，規模居國內第一。聚焦器械聚焦器械、制藥裝備業務制藥裝備業務，國企改革釋放利潤：國企改革釋放利潤：2020年之前，公司持續通過外延并購加大業務布局，但由于業務整合不及預期，利潤水平較低，2020年新管理層上任后，制定新的發展戰略，聚焦醫療器械和制藥裝備優質業務，剝

164、離非核心、經營效率低的資產，公司利潤有望顯著釋放。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所-1000%0%1000%2000%3000%4000%020406080100120201720182019202020212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy-1%49%99%201720182019202020212022H1醫療器械醫療器械及藥品經營制藥裝備產品醫療服務醫用環保設備其他業務 63請務必

165、閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。理邦儀器：多產品線布局理邦儀器：多產品線布局，業績拐點或至業績拐點或至5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所多產品線平臺布局多產品線平臺布局，積極拓展新興業務打開成長天花板：積極拓展新興業務打開成長天花板：公司多業務線布局，主要涵蓋病人監護、心電診斷、婦幼健康、超聲影像、體外診斷、智慧醫療六大領域。公司在婦幼和心電領域處于國內龍頭、國際領先地位，在監護儀領域持續提升市場競爭力，IVD（血氣檢測）業務高速增

166、長，彩超業務通過多年的研發投入已進入收獲期。另外，公司積極布局新興業務，不斷拓展成長天花板，其中婦幼盆底康復業務開始快速增長，分子診斷業務預計2023年迎來收獲期，動物醫療業務也在積極拓展。長期研發進入收獲階段長期研發進入收獲階段，疫情后有望進入業績加速釋放階段：疫情后有望進入業績加速釋放階段：上市以來，公司持續加大研發投入，在彩超、IVD、監護等領域加強布局，導致公司利潤率水平較低。隨著公司產品的放量以及疫情后公司品牌力的提升，預計公司將進入業績加速釋放階段。0%100%201720182019202020212022H1病人監護婦幼保健產品及系統心電圖機體外診斷B超整機多參數監護儀零配件銷

167、售其他服務收入其他業務-100%0%100%200%300%400%500%0510152025201720182019202020212022H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy 64請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。奕瑞科技：國內奕瑞科技：國內X射線探測器龍頭射線探測器龍頭，成長動能持續轉化全球勢能成長動能持續轉化全球勢能5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，公司債券募集說明書，德邦研究所10年耕耘成就

168、國產數字化年耕耘成就國產數字化X線探測器龍頭線探測器龍頭，2017-21年歸母凈利潤年歸母凈利潤CAGR約約73%。公司系全球少數掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術的廠家，產品遠銷全球70 余個國家和地區?？蛻魪V泛覆蓋國內外知名影像設備廠商，在國內細分市場中始終排名第一，并在全球市場中形成局部領先地位。始于價格始于價格，盈于成本盈于成本，專于技術專于技術，終于客戶終于客戶，由點到面持續開辟增長曲線由點到面持續開辟增長曲線。公司主動以價換量從價格端挑戰行業龍頭，重塑價格中樞，以成本優勢逆勢開辟出盈利路線，以比肩進口的產品力及高性價比獲得全球優質大客戶的深度認可，2019年公司

169、在全球醫療和獸用醫療X線探測器市場占有率為12.9%，2021年全球市占率持續提升。齒科、工業產品持續放量，2021年公司導入正業科技、美亞光電等知名大客戶的供應鏈，收入同比增速均超100%。新核心零部件業務持續布局，已掌握CT探測器技術，2021年高壓發生器、CT準直器等新核心部件取得進展，從部件供給邁向影像鏈方案供應商角色，商業模式加速拓展。0%50%100%150%051015營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業總收入yoy歸母凈利潤yoy92.1%90.1%87.1%86.4%87.1%79.7%57.7%49.2%0%20%40%60%80%100%120%20152016201

170、72018201920202021 2022H1普放系列乳腺系列放療系列齒科系列工業收入其他業務 65請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。健麾信息：深耕藥品智能化健麾信息：深耕藥品智能化，把握醫療新基建風口把握醫療新基建風口，積極拓寬業務范疇積極拓寬業務范疇深耕藥品智能化管理深耕藥品智能化管理，鑄造國內鑄造國內“智慧藥房第一股智慧藥房第一股”。公司業務涵蓋智慧藥房、智能化靜配中心以及智能化藥品耗材管理三大領域，涉及軟硬件系統集成技術、數據處理技術、設備統籌管理技術、自動發藥技術、自動補藥技術以及機器人應用技術等，已為700余家醫療服務機構提供藥品智能化管理項目的設計和實施。把握醫療新基建風

171、口把握醫療新基建風口，積極拓寬業務范疇積極拓寬業務范疇。隨著醫療新基建落地以及多項支持政策陸續推出，院內智能化管理滲透率與市場規模有望快速提升。2021年，智慧藥房實現營收1.8億元（+8%），智能化靜配中心實現營收0.58億元（+21%），未來憑借多樣化產品線，營收有望持續增長。此外，公司積極拓展院內業務、“To-G”業務以及零售藥店業務等領域，持續開拓新市場，于2021年獲得了湖北省衛健委的基層移動醫療衛生服務車項目的大額訂單，并通過采取設備投放的創新服務收費模式主助力傳統藥店升級轉型為“未來藥店”。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公

172、司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所0%20%40%60%80%100%120%201620172018201920202021智慧藥房項目智能化靜配中心項目智能化藥品耗材管理項目-50%0%50%100%150%200%250%012345營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy 66請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。艾隆科技：全方位布局三大自動化服務板塊艾隆科技：全方位布局三大自動化服務板塊，“需求需求+政策政策”合力驅動醫療自動化合力驅動醫療自動化全方位布局三大自動化服務板塊全方位布局三大

173、自動化服務板塊，提供醫療物資智能管理一體化解決方案提供醫療物資智能管理一體化解決方案。公司主要為各級醫療服務機構提供醫療物資智能化管理整體解決方案，產品主要包括覆蓋自動化藥房、自動化病區、自動化物流三大板塊的醫療物資智能管理設備及軟件信息平臺。2021年，智慧藥房實現營收2.8億元（+33.2%），智慧病區實現營收1724.1萬元（-41.9%，受產品推廣等因素影響），智慧物流實現營收4665.3萬元（+78.5%），未來隨著公司持續提高研發實力及拓展產品線，營收有望繼續增長；市場遠未飽和市場遠未飽和，“需求需求+政策政策”合力驅動醫療自動化：合力驅動醫療自動化：我國門診藥房自動化市場尚未飽和

174、，公司的重點業務在重點地區的布局存在較大待填補的市場空間。醫療新基建疊加國家利好政策帶動行業需求快速增長，有望打開醫療物資智能管理行業新增長點；在研項目儲備豐富在研項目儲備豐富，持續拓展產品布局：持續拓展產品布局：截至2022H1，公司累計在手21個在研項目，覆蓋數字化智能成藥、自動調配系統、矩形物流項目的開發等多個領域，預計總投資規模達0.9億元。5、投資建議投資建議圖：公司收入及歸母凈利潤圖：公司收入及歸母凈利潤資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所圖：公司細分業務收入占比圖：公司細分業務收入占比資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所0%20%40%60%80%100%120%2017

175、2018201920202021自動化藥房板塊自動化病區板塊自動化物流板塊維保及技術服務其他0%20%40%60%80%012345201720182019202020212022H1營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy歸母凈利潤yoy 67請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。風險提示風險提示 醫療新基建不及預期；研發不及預期；集采政策風險；國際化經營及業務拓展不及預期風險。68請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。信息披露信息披露分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介陳鐵林，德邦證券研究所副所長，醫藥首席分析師。研究方向：國內醫藥行業發展趨勢和覆蓋熱點子行業。曾任職于頭部

176、疫苗上市公司、西南證券、國海證券。所在團隊獲得醫藥生物行業賣方分析師2019年新財富第四名，2018年新財富第五名、水晶球第二名，2017年新財富第四名，2016年新財富第五名，2015年水晶球第一名。投資評級說明投資評級說明1.投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；類 別評 級說 明股票投資評級買入相對強于市場表現20%以上；增持相對強于市場表現5%20%；中性相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持相對弱于市場表現5%以下。2.市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成

177、指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下。69請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。免責聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告

178、中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明：本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料

179、、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。70德邦證券股份有限公司地 址：上海市中山東二路600號外灘金融中心N1幢9層電 話：+86 21 68761616 傳 真：+86 21 68767880400-8888-128