【研報】醫藥生物行業：輝瑞、強生、諾華、羅氏和默沙東2019財報全解析剝離或并購、只為聚焦創新藥業務重磅產品快速放量[25頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20202020 年年 0202 月月 1 17 7 日日 醫藥生物 剝離或并購、只為聚焦創新藥業務，重磅產品快速放量 -輝瑞、強生、諾華、羅氏和默沙東 2019 財報全解析 評級：增持（維持）評級：增持（維持） 分析師：江琦分析師：江琦 執業證書編號：執業證書編號：S0740517010002 電話：021-20315150 Email： 分析師：趙磊分析師：趙磊 執業證書編號：執業證書編號：S0740518070007 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 31

2、7 行業總市值(百萬元) 5158080.88 行業流通市值(百萬元) 3899420.11 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG 評級 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 恒瑞醫藥 92.38 0.92 1.21 1.58 2.06 100.576.63 58.29 44.81 2.49 買入 藥明康德 114.00 1.37 1.40 1.81 2.36 83.27 81.50 62.85 48.34 2.73 買入 泰格醫藥 82.93

3、0.63 1.13 1.59 2.22 131.673.22 52.24 37.33 1.83 買入 備注：數據截止 2020.02.17 投資要點投資要點 此篇報告我們匯總了輝瑞、強生、諾華、羅氏和默沙東五家海外頭部制藥 企業 2019 年財報情況。 上述五家公司市值排名位居全球藥企前列， 在 2019 年的發展也基本可以代表全球醫藥行業現在以及未來的發展方向。因此， 針對上述 5 家企業發布的 2019 年財報，我們進行了詳細討論。 從業務架構來看，各大藥企都積極進行從業務架構來看，各大藥企都積極進行業務拆分業務拆分，將，將發展發展重心重心集中在創新集中在創新 藥藥領域領域。區別于之前各大

4、藥企的多產品業務組合，頭部藥企近年來都開始 瘦身，將原來的仿制藥、消費者健康等領域進行剝離，發展重心集中于創 新藥領域。如輝瑞剝離輝瑞普強，默沙東剝離女性健康、消費者健康等。 產品分類來看，腫瘤和自身免疫產品分類來看，腫瘤和自身免疫病藥物病藥物都占據了較大的銷售比重都占據了較大的銷售比重。隨著對 疾病機理的深入研究，腫瘤管線方面已經完成了代際更迭，全面進入到精 準靶向治療領域。無論是默沙東帕博利珠單抗、BMS 納武單抗、羅氏阿特 珠單抗 （PD-1/PD-L1 單抗） ， 還是強生 Imbruvica （伊布替尼） 、 輝瑞 Xeljanz （托法替布）等小分子抑制劑都成為公司重點營收產品，為

5、各家企業帶來 了豐厚的利潤。自身免疫疾病方面，雖然目前沒有藥物可以完全治愈，但 各大藥企也在積極推出新產品提高療效， 阿達木單抗在世界范圍取得成功、 多年蟬聯全球藥王，諾華的司庫奇尤單抗、強生的戈利木單抗等也開始逐 步發力，IL-17A、JAK、IL-4R 等多個靶點仍在繼續研發中。 從全球地區來看，從全球地區來看，歐美地區歐美地區仍仍是主戰場、基本是主戰場、基本占到總收入的占到總收入的 60%左右左右；中中 國地區銷售增速快，顯示出人口和市場的優勢。國地區銷售增速快，顯示出人口和市場的優勢。隨著近幾年中國在藥品審 評審批方面推出新的政策，以及帶量采購、醫保調整等方面做出的努力， 各大海外藥企

6、都積極進行產品迭代，將創新藥物推廣到中國市場。通過本 文涉及的 5 家藥企銷售情況來看， 2019 年基本都在中國區獲得了兩位數以 上的增長。 輝瑞輝瑞：輕裝上陣，剝離消費保健、仿制藥業務，專注創新藥領域輕裝上陣，剝離消費保健、仿制藥業務，專注創新藥領域。2019 財 年實現收入 517.50 億美元、 同比下降 3.54%。 其中生物制藥業務實現收入 394.19 億美元，同比增長 5%；輝瑞普強實現收入 102.33 億美元，同比下 滑 18%。Ibrance（哌柏西利） ，Eliquis（阿哌沙班） 、Xeljanz、Enbrel、 Chantix/Champix 等銷售額超過 10 億

7、美元，Ibrance（哌柏西利） ，Eliquis （阿哌沙班） ，Xeljanz 以及 Vyndaqel/Vyndamax 銷售額增長超過 20%。 公司進行戰略調整，聚焦創新藥業務， 消費品保健業務與 GSK 的消費品保 健業務進行合并，以過期專利藥為主的成熟藥物業務輝瑞普強（Upjohn） 與仿制藥公司邁蘭（Mylan）達成協議進行合并。 強生強生：制藥板塊領跑，腫瘤和自身免疫病藥物大放異彩制藥板塊領跑，腫瘤和自身免疫病藥物大放異彩。2019 財年公司實 現營業收入 820.59 億美元， 同比增長 0.59%。 醫療器械和消費者保健業務 表現一般，制藥業務實現收入 421.98 億美元

8、、同比增長 3.6%。11 款藥物 銷售過 10 億美元， 腫瘤和自身免疫病藥物引領增長。 自免類 4 款藥物產品 英夫利昔單抗 （Remicade） 、 戈利木單抗 （Simponi） 、 烏司奴單抗 （Stelara） -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12

9、 20-01 醫藥生物(申萬)滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度行業深度研究研究 和古塞奇尤單抗（Tremfya）實現 10 億美元以上的銷售。腫瘤治療領域， 多發性骨髓瘤達雷木單抗（Darzalex）銷售額 29.98 億美元的，同比增長 48%；與艾伯維共同開發的全球首個 BTK 抑制劑伊布替尼（Imbruvica） 銷售額達到 34.11 億美元，同比增長 30.4%；前列腺癌領域，阿比特龍雖 然因為專利到期出現下跌，但銷售額依然達到 27.95 億美元（-20.11%） 。 諾華諾華：業務架構大調整，多款重磅產品引領公司快

10、速發展業務架構大調整，多款重磅產品引領公司快速發展。2019 財年去除 投資收益實現收入 474.45 億美元，同比增長 6.02%。公司 2018-2019 年 實施了多項瘦身計劃，原有 OTC 業務出售給 GSK，眼科 Alcon 獨立拆分 上市。創新藥業務實現收入 377.14 億美元，同比增長 8.09%，仿制藥業務 Sandoz 實現收入 97.31 億美元，同比下降 1.30%。2018-2019 年公司通 過多起并購繼續擴充創新藥管線，同時自身多款近年上市的創新藥逐步打 開市場，司庫奇尤單抗（Cosentyx） 、沙庫比曲纈沙坦（Entresto） 、艾曲 波帕（Revolade

11、） 、達拉非尼聯合曲美替尼、奧馬珠單抗（Xolair） 、蘆可 替尼（Jakavi） 、Ilaris、Kisqali 等都實現超過 10%的增長。值得一提的是， 諾華是中國藥政改革最大的外資受益者之一， 在過去 5 年有 13 個創新藥在 中國獲批，2017 年以來共有 22 個藥物進入國家醫保。 羅氏羅氏：四款新產品成為全球增長引擎，中國市場強勢崛起四款新產品成為全球增長引擎，中國市場強勢崛起。2019 財年實現 收入 614.66 億瑞士法郎（約 618.60 億美元） ，同比增長 8.27%。制藥業務 和診斷業務均衡發展，制藥業務實現銷售收入 485 億瑞士法郎（約 488.27 億美元

12、） ，同比增長 11%；診斷板塊同比增長 3%。上市藥品豐富，2019 財年共有 13 款產品銷售超過 10 億美元。受專利到期和生物類似藥的競爭 影響，原有三大王牌產品曲妥珠單抗、利妥昔單抗和貝伐珠單抗面臨一定 壓力。PD-L1 單抗 Tecentriq、多發性硬化癥創新療法 Ocrevus 及甲型血友 病藥物 Hemlibra 則表現不俗，分別獲得收入 18.87 億美元、37.32 億美元 和 13.89 億美元，同比增長 139.07%、55.12%及 506.43%。中國區銷售 額達到 30.62 億瑞士法郎（約 30.82 億美元） ，同比增長 36%，受益于三 大單抗進入醫保放量

13、表現突出。 默沙東默沙東：Keytruda 進入百億美元俱樂部，中國市場增速迅猛進入百億美元俱樂部，中國市場增速迅猛。2019 財年 實現收入 468.40 億美元，同比增長 10.75%。公司計劃將業務進行調整和 拆分，創新藥和動物健康部門業務將進行保留，原有的女性健康、專利過 期品種和生物類似藥的經營權進行剝離，成立獨立上市公司。相比于其他 頭部藥企，默沙東近年來上市的創新藥極少，keytruda 上市僅 6 年時間突 破百億美元銷售額，2019 年達到 110.84 億美元、同比增長 54.6%，繼續 快速放量。宮頸癌疫苗系列實現銷售收入 37.37 億美元、同比增長 19%， 麻腮風-

14、水痘四聯苗實現銷售收入 22.75 億美元、 同比增長 27%， 表現突出。 后續，公司將圍繞 Keytruda 進行新適應癥開發，并購快速擴張在研管線。 風險提示：風險提示：藥品研發失敗的風險，藥品研發失敗的風險，藥品藥品降價風險，政策擾動風險降價風險，政策擾動風險。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業深度行業深度研究研究 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業深度行業深度研究研究 內容目錄內容目錄 2019 年是變革的一年，剝離或并購、只為聚焦創新藥業務年是變革的一年，剝離或并購、只為聚焦創新藥業務

15、 . - 6 - 輝瑞：輕裝上陣，剝離消費保健、仿制藥業務，專注創新藥領域輝瑞：輕裝上陣，剝離消費保健、仿制藥業務，專注創新藥領域 . - 6 - 2019 財年核心業務創新藥領域實現收入 394.14 億美元，同比增長 5% . - 6 - Biopharma 成為輝瑞發展重心，Ibrance（哌柏西利）等多款創新藥產品扛起大旗 . - 8 - 輝瑞普強：與仿制藥巨頭邁蘭（Mylan）強強聯合，致力于成為全球仿制藥領域新龍頭 . - 9 - 研發投入 86.5 億美元、占收入比重 16.7%，多個在研管線有望在 2020 年取得臨床數據 . - 10 - 強生：制藥板塊領跑，腫瘤和自身免疫病

16、藥物大放異彩強生：制藥板塊領跑，腫瘤和自身免疫病藥物大放異彩 . - 10 - 2019 財年公司實現營業收入 820.59 億美元，制藥板塊高速發展 . - 10 - 制藥板塊：11 款藥物銷售過 10 億美元，腫瘤和自身免疫病藥物引領增長- 12 - 醫療器械板塊：表現一般，心腦血管植介入快速增長、成為板塊新亮點. - 13 - 2019 年新獲批產品較少，中國阿帕魯胺和古塞奇尤單抗獲批上市 . - 14 - 諾華：業務架構大調整，多款重磅產品引領公司快速發展諾華：業務架構大調整，多款重磅產品引領公司快速發展 . - 14 - 2019 財年公司創新藥業務實現收入 377.14 億美元，同

17、比增長 8.09% . - 14 - 創新藥業務：15 款產品銷售過 10 億美元，Consentyx、Entresto 等多款藥物實現兩位數銷 售增長 . - 16 - 在研產品管線豐富，2022 年預計有 80 項創新藥/新適應癥申報 . - 17 - 羅氏：四款新產品成為全球增長引擎，中國市場強勢崛起羅氏：四款新產品成為全球增長引擎，中國市場強勢崛起 . - 18 - 2019 財年制藥和診斷兩大板塊雙雙增長，帶動公司整體業績攀升 . - 18 - Ocrevus、Tecentriq、Hemlibra 和 Perjeta 等藥品引領制藥業務增長 . - 19 - 研發實力位居行業前列，不

18、斷進行產品和技術迭代 . - 20 - 默沙東：默沙東：Keytruda 進入百億美元俱樂部，中國市場增速迅猛進入百億美元俱樂部，中國市場增速迅猛 . - 21 - 未來公司計劃一分為二，將研發重心重回腫瘤等核心治療領域 . - 21 - Keytruda 星光閃耀，成功躋身百億美元俱樂部 . - 22 - 圍繞 Keytruda 進行新適應癥開發，并購快速擴張在研管線 . - 23 - 風險提示風險提示 . - 23 - 藥品研發失敗的風險 . - 23 - 藥品降價風險 . - 23 - 政策擾動風險 . - 24 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：海外頭部藥企：海外頭部藥企2019年經營

19、概況年經營概況 . - 6 - 圖表圖表2：2010-2019財年輝瑞收入和凈利潤情況（單位：億美元，財年輝瑞收入和凈利潤情況（單位：億美元，%） . - 7 - 圖表圖表3：2018-2019財年輝瑞各板塊收入情況（單位：百萬美元，財年輝瑞各板塊收入情況（單位：百萬美元，%） . - 7 - 圖表圖表4：2017-2019財年輝瑞分產品類別銷售情況（單位：百萬美元）財年輝瑞分產品類別銷售情況（單位：百萬美元） . - 8 - 圖表圖表5：2017-2019財年輝瑞各地區銷售情況（單位：財年輝瑞各地區銷售情況（單位：%） . - 8 - 圖表圖表6：2019財年輝瑞生物醫藥業務主要產品銷售額及

20、增速財年輝瑞生物醫藥業務主要產品銷售額及增速 . - 9 - 圖表圖表7：2019財年輝瑞普強主要產品銷售額及增速財年輝瑞普強主要產品銷售額及增速 . - 10 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表8：2020年輝瑞有望揭曉臨床試驗數據的管線產品一覽年輝瑞有望揭曉臨床試驗數據的管線產品一覽 . - 10 - 圖表圖表9：2010-2019財年強生收入和凈利潤情況（單位：億美元，財年強生收入和凈利潤情況（單位：億美元，%） . - 11 - 圖表圖表10：2017-2019財年強生分業務板塊銷售情況（單位：億美元，財

21、年強生分業務板塊銷售情況（單位：億美元，%） . - 11 - 圖表圖表11：2017-2019財年強生全球各區域銷售情況（單位：財年強生全球各區域銷售情況（單位：%） . - 12 - 圖表圖表12：2017-2019財年強生制藥各細分領域銷售情況（單位：百萬美元）財年強生制藥各細分領域銷售情況（單位：百萬美元） - 12 - 圖表圖表13：2019年強生制藥業務主要產品銷售額及增速年強生制藥業務主要產品銷售額及增速 . - 13 - 圖表圖表14：2017-2019財年強生醫療器械細分領域銷售情況（單位：百萬美元）財年強生醫療器械細分領域銷售情況（單位：百萬美元）- 13 - 圖表圖表15

22、：2010-2019財年諾華收入和凈利潤情況財年諾華收入和凈利潤情況-扣除投資收益（單位：億美元，扣除投資收益（單位：億美元，%） . - 14 - 圖表圖表16：2017-2019財年諾華創新藥和仿制藥收入情況（單位：百萬美元）財年諾華創新藥和仿制藥收入情況（單位：百萬美元） - 15 - 圖表圖表17：2017-2019財年諾華分地域銷售占比（單位：財年諾華分地域銷售占比（單位：%） . - 15 - 圖表圖表18：諾華對于中國區域發展充滿信心，未來五年產品有望陸續上市：諾華對于中國區域發展充滿信心，未來五年產品有望陸續上市 . - 16 - 圖表圖表19：2019財年諾華主要產品銷售額及

23、增速財年諾華主要產品銷售額及增速 . - 17 - 圖表圖表20：2020年諾華有望上市的部分研發管線產品一覽年諾華有望上市的部分研發管線產品一覽. - 17 - 圖表圖表21：諾華目前在申報上市階段的創新藥：諾華目前在申報上市階段的創新藥/新適應癥一覽新適應癥一覽. - 18 - 圖表圖表22：2010-2019財年羅氏收入和凈利潤情況（單位：億美元，財年羅氏收入和凈利潤情況（單位：億美元，%） . - 18 - 圖表圖表23：2017-2019財年羅氏制藥和診斷板塊收入情況（單位：億美元）財年羅氏制藥和診斷板塊收入情況（單位：億美元） . - 19 - 圖表圖表24：2017-2019財年

24、羅氏分區域銷售情況（單位：財年羅氏分區域銷售情況（單位：%） . - 19 - 圖表圖表25：2019財年羅氏主要產品銷售額及增速財年羅氏主要產品銷售額及增速 . - 20 - 圖表圖表26：2020年羅氏有望取得進展的臨床后期研發管線年羅氏有望取得進展的臨床后期研發管線. - 21 - 圖表圖表27：2010-2019財年默沙東收入和凈利潤情況（單位：億美元，財年默沙東收入和凈利潤情況（單位：億美元，%） . - 21 - 圖表圖表28：2018-2019財年默沙東分業務部門收入情況（單位：億美元）財年默沙東分業務部門收入情況（單位：億美元） . - 22 - 圖表圖表29：2017-201

25、9財年默沙東各地區銷售情況（單位：財年默沙東各地區銷售情況（單位：%） . - 22 - 圖表圖表30：2019財年默沙東主要產品銷售額及增速財年默沙東主要產品銷售額及增速. - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業深度行業深度研究研究 2019 年是變革的一年年是變革的一年，剝離或并購、只為聚焦創新藥剝離或并購、只為聚焦創新藥業務業務 此篇報告我們匯總了輝瑞、強生、諾華、羅氏和默沙東五家海外頭部制 藥企業 2019 年財報情況。上述五家公司市值排名位居全球藥企前列， 在 2019 年的發展也基本可以代表全球醫藥行業現在以及未來的發展方

26、向。因此，針對上述 5 家企業發布的 2019 年財報，我們進行了詳細討 論。 2019 年各大藥企都積極進行業務拆分，將發展重心集中在創新藥領域。 區別于之前各大藥企的多產品業務組合，頭部藥企近年來都開始瘦身， 將原來的仿制藥、消費者健康等領域進行剝離，發展重心集中于創新藥 領域。如輝瑞剝離輝瑞普強，默沙東剝離女性健康、消費者健康等。 圖表圖表1：海外海外頭部藥企頭部藥企2019年經營概況年經營概況 來源：Bloomberg，公司年報，中泰證券研究所 輝瑞輝瑞：輕裝上陣，輕裝上陣，剝離消費保健、仿制藥業務，剝離消費保健、仿制藥業務，專注創新藥領域專注創新藥領域 2019 財年核心業務創新藥領

27、域實現收入財年核心業務創新藥領域實現收入 394.14 億美元，同比增長億美元，同比增長 5% 2020年1月28日輝瑞發布2019年財報。 2019財年公司實現收入517.50 億美元， 同比下降3.54%； 實現凈利潤162.73億美元， 同比增長45.91%。 凈利潤增長主要得益于消費者健康板塊的剝離以及較低的存貨減值準備， 使得銷售成本得以降低。 收入收入收入增速收入增速利潤利潤利潤增速利潤增速 腫瘤 Ibrance（Palbociclib，哌柏西利）、Sutent（Sunitinib Malate，舒尼替尼）、Xtandi （Enzalutamide，恩雜魯胺）、Inlyta（Axi

28、tinib，阿 昔替尼） 內科用藥Eliquis（Apixaban，阿哌沙班）、Chantix/Champix（Varenicline，酒石酸伐尼克蘭） 疫苗Prevnar 7/Prevenar 13（7&13價肺炎球菌多糖結合疫苗） 炎癥和免疫疾病用藥Xeljanz（Tofacitinib，托法替尼）、Enbrel（Etanercept，依那西普） 孤兒藥Vyndaqel/Vyndamax（Tafamidis） 炎癥和免疫疾病用藥 Stelara（Ustekinumab，烏司奴單抗)、Remicade（Infliximab，英夫利昔單抗）、Simponi（Golimumab，戈利木單抗）、T

29、remfya （Guselkumab，古塞奇尤單抗） 腫瘤 Imbruvica（Ibrutinib，伊布替尼）、Darzalex（Daratumumab，達雷木單抗）、Zytiga（Abiraterone，阿比特龍）、Velcade （Bortezomib，硼替佐米） 精神類疾病Invega Sustenna（Paliperidone，帕利哌酮緩釋注射劑） 心血管類/代謝類疾病/其他Xarelto（Rivaroxaban，利伐沙班）、Invokana/Invokamet（Canagliflozin，卡格列凈） 傳染病Prezista（Darunavir，地瑞那韋） 肺動脈高壓Opsumit（M

30、acitentan，馬西替坦） 炎癥和免疫疾病用藥Cosentyx（Secukinumab，司庫奇尤單抗）、Ilaris（Canakinumab，卡納單抗） 腫瘤 Tasigna（Nilotinib，尼洛替尼)、Sandostatin（Octreotide，奧曲肽）、Afinitor（Everolimus，依維莫司）、Mekinist/Tafinlar （Trametinib/Dabrafenib，曲美替尼/達拉非尼）、Gleevec/Glivec（Imatinib Mesylate，甲磺酸伊馬替尼）、Jakavi（Ruxolitinib，蘆可 替尼）、Kisqali（Ribociclib，瑞

31、博西尼） 神經系統疾病 Gilenya（Fingolimod，芬戈莫德） 心血管類疾病 Entresto（Sacubitril/Valsartan，沙庫比曲/纈沙坦）、Diovan/Co-Diovan（Valsartan，纈沙坦）、Exforge（Amlodipine/Valsartan，纈 沙坦氨氯地平） 遺傳類疾病Revolade（Eltrombopag，艾曲波帕） 呼吸系統疾病Xolair（Omalizumab，奧馬珠單抗） 眼科Lucentis（Bevacizumab，雷珠單抗） 炎癥和免疫疾病用藥MabThera/Rituxan（Rituximab，利妥昔單抗）、Actemra/Ro

32、Actemra（Tocilizumab，托珠單抗）、Xolair（omalizumab，奧馬珠單抗） 腫瘤 Avastin（Bevacizumab，貝伐珠單抗）、Herceptin（Trastuzumab，曲妥珠單抗）、Perjeta（Pertuzumab，帕妥珠單抗）、Tecentriq （Atezolizumab，阿特珠單抗）、Kadcyla（Ado-trastuzumab Emtansine，曲妥珠單抗偶聯藥） 神經類疾病Ocrevus（Ocrelizumab） 眼科Lucentis（Ranibizumab，雷珠單抗) 血液病Hemlibra（Emicizumab） 心血管類疾病Acti

33、vase/TNKase（Alteplase/Tenecteplase，阿替普酶/替奈普酶） 呼吸系統疾病Esbriet（Pirfenidone，吡非尼酮） 腫瘤Keytruda（Pembrolizumab，帕博利珠單抗）、Lynparza（Olaparib，奧拉帕利）、Lenvima（Lenvatinib，侖伐替尼） 疫苗 Gardasil/Gardasil 9（Human Papillomavirus 9-valent Vaccine，重組人乳頭狀瘤病毒疫苗)、ProQuad/M-M-R II/Varivax（麻腮風-水痘疫 苗）、Pneumovax 23（Pneumococcal Vacc

34、ine Polyvalent，23價肺炎疫苗）、Rota Teq（Rotavirus Vaccine，五價輪狀病毒疫苗） 代謝類疾病Januvia（Sitagliptin，西格列?。?、Janumet（Sitagliptin/Metformin HCl，西格列汀二甲雙胍） 神經類疾病Bridion（Sugammadex，舒更葡糖鈉） 病毒和真菌感染類Isentress（Raltegravir，拉替拉韋）、Noxafil（Posaconazole，泊沙康唑） 生殖健康類NuvaRing（Etonogestrel/Ethinyl Estradiol Vaginal Ring，炔雌醇/依托孕酮）、Im

35、planon（Etonogestrel Implant，依托孕烯） 炎癥和免疫疾病用藥Simponi（Golimumab，戈利木單抗）、Remicade（Infliximab，英夫利昔單抗） 呼吸系統類Singulair（Montelukast Sodium，孟魯司特鈉）、Adempas（Riociguat，利奧西呱） 心血管類Zetia（Ezetimibe，依折麥布）、Cozaar/Hyzaar（losartan Potassium and Hydrochlorothiazide，氯沙坦鉀氫氯噻嗪） 58.25%默沙東默沙東2104.3468.410.75%98.4 71.5-44.16%

36、羅氏羅氏2987614.76.43%141.127.82% 諾華諾華2216.5474.56.02% 45.91% 強生強生3951.23820.60.59%151.2-1.16% 輝瑞輝瑞2020.51517.5-3.54%162.7 2019年業績情況（億美元）年業績情況（億美元） 公司公司 市值（億美元）市值（億美元）核心治療領域核心治療領域主要產品主要產品 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表2：2010-2019財年輝瑞收入和凈利潤情況（單位：億美元，財年輝瑞收入和凈利潤情況（單位：億美元，%） 來源：Blo

37、omberg，中泰證券研究所 公司整體業務進行拆分，創新藥業務成為公司發展重點公司整體業務進行拆分，創新藥業務成為公司發展重點。近兩年輝瑞進 行戰略調整，聚焦創新藥業務，對公司原有的生物制藥、輝瑞普強 （Upjohn）和消費品保健三大業務進行重整。消費品保健業務 2018 年 12 月 19 日與 GSK 的消費品保健業務進行合并，并于 2019 年 7 月 31 日由歐盟批準，輝瑞此后持有 32%股權。以過期專利藥為主的成熟藥物 業務輝瑞普強 （Upjohn） 2019 年 7 月 29 日與仿制藥公司邁蘭 （Mylan） 達成協議進行合并， 輝瑞將持有新成立的 Viatris 公司 57%

38、股權。 經過此 次瘦身后， 輝瑞將更為專注于自身核心業務創新藥研發和生產領域。 2019 財年生物制藥業務實現收入 394.19 億美元，同比增長 5%；輝瑞 普強實現收入 102.33 億美元，同比下滑 18%；消費品保健業務實現收 入 20.98 億美元，受剝離持股比例下降影響同比下滑 42%。 圖表圖表3：2018-2019財年輝瑞各板塊收入情況（單位：財年輝瑞各板塊收入情況（單位：百萬百萬美元，美元，%） 來源：Bloomberg，公司年報，中泰證券研究所 分分產品產品類別類別來看， 藥物依然為公司收入的主要來源來看， 藥物依然為公司收入的主要來源。 2019 財年公司藥物 產品領域收

39、入為 346.95 億美元（-8.54%） 、占總銷售收入的 67%，主要 原因是普瑞強生仿制藥的銷售下滑。疫苗類實現收入 83.68 億美元 （27.52%+） ，占總銷售收入的 16%，主要來自于其他疫苗。生物類似 藥以及合作收益收入分別為 9.11 億美元和 46.48 億美元， 增速分別達到 18%和 21%。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY

40、2018 FY 2019 收入利潤收入YOY利潤YOY凈利率 37,558 12,484 3,605 39,419 10,233 2,098 0 9000 18000 27000 36000 45000 BiopharmaUpjohnConsumer Healthcare FY 2018FY 2019 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表4：2017-2019財年輝瑞財年輝瑞分分產品產品類別類別銷售情況 （單位：銷售情況 （單位： 百萬百萬美元）美元） 來源：Bloomberg，中泰證券研究所 分地區來看，美國仍是公司

41、收入的重要區域，分地區來看，美國仍是公司收入的重要區域，2019 年收入年收入 238.52 億美億美 元元、 占比占比 46%， 同比下降， 同比下降 5.83%。 歐洲地區收入 87 億美元、 占比 17%， 同比下降 4.55%； 新興市場銷售收入占比呈現穩步上升態勢， 2019 財年 收入 127.33 億美元、占比 25%，同比增長 0.65%。美國和歐洲區銷售 下滑主要由于消費品保健業務持股比例降低以及 Lyrica（普瑞巴林）首 仿上市、失去市場獨占資格，而新興市場增長主要得益于輝瑞普強在中 國 7%的業務增長。 圖表圖表5：2017-2019財年輝瑞各地區銷售情況（單位：財年輝

42、瑞各地區銷售情況（單位：%） 來源：Bloomberg，公司年報，中泰證券研究所 Biopharma 成為成為輝瑞發展重心，輝瑞發展重心，Ibrance（哌柏西利）（哌柏西利）等多款創新藥產品扛起等多款創新藥產品扛起 大旗大旗 生物制藥業務 2019 年實現收入 394.19 億美元，同比增長 4.96%。板塊 所覆蓋的腫瘤治療、內科用藥、疫苗、炎癥和免疫疾病用藥、孤兒藥等 細分領域都有明星產品市場銷售表現良好。 Ibrance （哌柏西利） ， Eliquis （阿哌沙班） ， Xeljanz （托法替尼） ， Enbrel （依那西普） ， Chantix/Champix （酒石酸伐尼克蘭

43、）等藥物銷售額都超過 10 億美元。 四款產品的銷售額增長超過 20%：Ibrance（哌柏西利） ，Eliquis（阿哌 沙班） ，Xeljanz（托法替尼）以及 Vyndaqel/Vyndamax。其中，Ibrance （哌柏西利）作為全球首款 CDK4/6 抑制劑，于 2015 年上市以來已經 010000200003000040000 FY 2017 FY 2018 FY 2019 生物制藥疫苗生物類似物合作伙伴消費品保健其他 0%20%40%60%80%100% FY2017 FY2018 FY2019 美國歐洲新興市場其他國家 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲

44、明部分部分 - 9 - 行業深度行業深度研究研究 進駐 90 余個國家，其在美國 CDK4/6 類藥物領域占據約 90%的市場份 額，2019 財年達到銷售 49.61 億美元，占整個板塊的 13%，同比增長 20%。Eliquis（阿哌沙班）為輝瑞和 BMS 合作開發的新一代抗凝劑， 輝瑞負責美國區域銷售，目前該藥在全球 12 個市場成為抗凝劑類藥物 第一，2019 年銷售達 42.20 億美元，占整個板塊 11%。2012 年獲批的 Xeljanz（托法替尼）貢獻了 22.42 億美元的銷售收入，占比 6%，依托 于新市場的進入，2019 年獲得了 26%的增長。Prevenar 13 由于中國市 場的準入以及 2019 年 11 月獲批適用于 65 歲