1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 汽車零部件汽車零部件 2022 年年 12 月月 26 日日 新泉股份（603179）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）內外飾內外飾自主自主龍頭龍頭強者愈強強者愈強 目標價：目標價：50.4 元元 當前價：當前價：36.20 元元 新泉股份是新泉股份是領先領先的的自主自主內外飾內外飾多品類多品類供應商。供應商。公司成立于 2001 年，主要產品以儀表板總成、門內護板總成、立柱護板總成、頂置文件柜總成等內飾為主、也包

2、括保險杠總成、落水槽等外飾產品。公司客戶包括吉利汽車（2021 年收入占比 21%）、奇瑞汽車（占比 17%）、國際知名品牌電動車企業、比亞迪、長城汽車、蔚來汽車、理想汽車等自主、新能源車企，以及一汽解放、北汽福田等商用車客戶。內飾行業內飾行業國產替代機遇大，國產替代機遇大，自主供應商自主供應商若若能配套更能配套更多多量或量或 ASP 將將率先率先突圍。突圍。內飾件產品品類眾多，包括單車價值千元左右的頂棚、門板、儀表板等以及百元左右的頭枕、遮陽板、立柱、地毯等，整個傳統內飾賽道（不含座椅）合計單車價值量可以達到 5000-10000 元。內飾件行業競爭格局分散，過去外資居多，但經過若干年發展，

3、本土供應商產品質量已不遜于外資，且能夠提供更好的性價比、響應速度，因此內飾件行業存在較大的國產替代機遇。對自主內飾供應商而言，實現更快增長、搶占更多份額可以通過配套更多自主、新能源車企來實現，也可以通過產品創新、提高產品 ASP。對于新泉的成長展望有三個關鍵詞：對于新泉的成長展望有三個關鍵詞：高市占率、高市占率、產品產品升級升級、Tier 0.5 級級?？蛻魧用?，公司作為管理、銷售能力突出的民營飾件公司，憑借更高產品性價比、更快效率，配套國際知名電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪等銷量高增的自主、新能源車企，從而能夠充分受益自主、新能源車企的放量，公司 2025 年市占率有望翻倍（即儀表板

4、總成市占率 20%+，門板總成 10%+）。產品層面，公司成立智能表面事業部，智能化功能嵌入有望提高內飾產品的ASP。此外，除內飾產品，公司的外飾產品也在不斷開拓。目前公司已具備成為 Tier 0.5 級平臺型供應商的技術、供應能力，預計未來在客戶體系內配套品類與份額將提升，與更多自主、新能源客戶建立更深度合作。估值層面，估值層面，新泉股份作為業績高增長的龍頭股具有新泉股份作為業績高增長的龍頭股具有估值支撐力和彈性。估值支撐力和彈性。我們認為，公司作為公認的行業龍頭股會享有市場給予的估值溢價，即使明年汽車板塊景氣度及景氣領先度的回落將對板塊估值有壓力，新泉也有較厚的業績安全墊支撐。我們預計公司

5、業績將充分受益自主、新能源客戶放量進而保持高增速、2022-2025 年歸母凈利 CAGR+43%，能夠憑借很好的業績兌現消化板塊估值壓力。投資建議投資建議：從具體客戶看，我們預計 2022-2025 年公司業績增量主要來自國際知名電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪、理想汽車、長城汽車、廣汽埃安、蔚來汽車等國內核心新能源、自主車企，優質客戶為業績增長帶來較高確定性、能夠對沖板塊估值壓力。預計公司 2022-2025 年歸母凈利 4.7 億、7.0億、10.7 億、13.5 億元，對應增速+64%、+51%、52%、26%，預計 3 年 CAGR+43%。綜合公司成長性展望、同行內飾件標的估

6、值、汽車零部件整體估值，我們給予 2023 年 PE 35 倍，對應目標市值 246 億元、對應目標股價 50.4 元、目標空間 39%，首次覆蓋，給予“強推”評級。風險提示風險提示：原材料漲價、自主、新能源車銷量低于預期、客戶開拓節奏低于預期、新產品開發速度低于預期。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)4,613 6,897 9,524 11,791 同比增速(%)25.3%49.5%38.1%23.8%歸母凈利潤(百萬)284 465 702 1,069 同比增速(%)10.2%63.8%51.0%52.1%每股盈利(元)0.76 0.

7、95 1.44 2.19 市盈率(倍)48 38 25 17 市凈率(倍)3.7 4.1 3.5 2.9 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2022年12月23日收盤價 證券分析師：張程航證券分析師：張程航 電話：021-20572543 郵箱： 執業編號：S0360519070003 證券分析師：夏涼證券分析師：夏涼 電話：021-20572532 郵箱： 執業編號：S0360522030001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)48,730.20 已上市流通股(萬股)48,730.20 總市值(億元)176.40 流通市值(億元)176.40 資產負債率(%)54.12 每

8、股凈資產(元)8.04 12 個月內最高/最低價 47.52/20.30 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-42%-14%13%41%21/1222/0322/0522/0722/1022/122021-12-272022-12-23新泉股份滬深300華創證券研究所華創證券研究所 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 1)詳細闡述傳統內飾行業競爭要素 2)清晰展望新泉股份未來成長定位 3)按客戶拆分公司

9、收入來源刻畫公司增長來源 投資邏輯投資邏輯 對于新泉的成長展望有三個關鍵詞：高市占率、產品升級、Tier 0.5 級?？蛻魧用?，公司作為管理、銷售能力突出的民營飾件公司，憑借更高產品性價比、更快效率，配套國際知名電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪等銷量高增的自主、新能源車企，從而能夠充分受益自主、新能源車企的放量，公司 2025 年市占率有望翻倍。產品層面，公司成立智能表面事業部，智能化功能嵌入有望提高內飾產品的ASP。此外，除內飾產品，公司的外飾產品也在不斷開拓。目前公司已具備成為 Tier 0.5 級平臺型供應商的實力，預計未來在客戶體系內的配套品類與份額將提升，與更多自主、新能源客戶

10、建立更深度的合作。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 1)營收端，預計未來新能源、自主車企將繼續保持高銷量增速，公司業績增量主要來自國際知名電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪、理想汽車、長城汽車、廣汽埃安、蔚來汽車等國內核心新能源、自主車企。我們預計公司 2022-2025 年營業收入 69.0 億、95.2 億、117.9 億、133.0 億元，對應增速+50%、+38%、+24%、+13%。2)利潤端，2023 年起隨著更多自主、新能源車企配套項目的增加，業績有望持續加速兌現，預計 2022-2025 年歸母凈利 4.7 億、7.0 億、10.7 億、13.5 億元，對應增

11、速+64%、+51%、52%、26%，預計 3 年 CAGR+43%。3)估值，新泉股份作為業績高增長的龍頭股具有估值穩定性和彈性。綜合公司成長性展望、同行內飾件標的估值、汽車零部件整體估值，我們給予2023 年 PE 35 倍，對應目標市值 246 億元、對應目標股價 50.4 元、目標空間 39%，首次覆蓋，給予“強推”評級。3WqU9XiXfUpOxPmOaQaObRpNmMmOmOkPrQoMjMmOsN6MrRwPvPnOsNMYpMoM 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目

12、 錄錄 一、一、基本情況：基本情況：自主自主內外飾龍頭供應商內外飾龍頭供應商.5 二、成長展望：加速成長，強者愈強二、成長展望：加速成長，強者愈強.10（一）展望一：市占率更大的自主龍頭.11（二）展望二：飾件 ASP 升級的引領者.12（三）展望三：配套地位更高的 Tier 0.5.13 三、盈利預測三、盈利預測與估值討論：龍頭的估值穩定性與彈性與估值討論：龍頭的估值穩定性與彈性.14 四、風險提示四、風險提示.17 五、附錄五、附錄.18 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖

13、表目錄 圖表 1：新泉股份發展歷史.5 圖表 2：新泉股份股權結構.6 圖表 3：新泉股份主要產品情況.7 圖表 4：新泉股份近五年前五大客戶銷售收入（億元）及營收占比（%）情況.7 圖表 5：新泉股份營業收入及增速.8 圖表 6 新泉股份歸母凈利及增速.8 圖表 7：新泉股份盈利能力（毛利率、凈利率、ROE）.8 圖表 8：新泉股份期間費用率.8 圖表 9：新泉股份近年資本開支情況（億元）.9 圖表 10：新泉股份近年折攤/營收占比.9 圖表 11：傳統內飾行業涵蓋的主要產品及 ASP 情況.10 圖表 12：內飾行業成長要素.11 圖表 13：新泉股份 vs 可比公司人均創收（萬元）.11

14、 圖表 14：新泉股份 vs 可比公司人均創利（萬元）.11 圖表 15：新泉股份儀表板產品市占率（%）.12 圖表 16：新泉股份門板產品市占率（%）.12 圖表 17：新泉股份組織結構.13 圖表 18：落水槽產品.13 圖表 19：保險杠總成產品.13 圖表 20：新泉股份分客戶 2022-2025 年收入預測.14 圖表 21：新泉股份 2022-2025 年業績預測.15 圖表 22：新泉股份 vs 可比公司、零部件板塊 PE_TTM.16 圖表 23：新泉股份 vs A 股零部件板塊歸母凈利季度增速（%）.16 圖表 24：新泉股份 vs 可比公司估值情況.16 圖表 25：新泉股

15、份 vs 可比公司營收、凈利及增速.18 圖表 26：新泉股份 vs 可比公司毛利率、經營利潤率、凈利率（剔除投資收益）、ROIC（剔除投資收益）及扣非 ROE（剔除投資收益）.18 圖表 27：新泉股份 vs 可比公司期間費用率.19 圖表 28：新泉股份 vs 可比公司折舊攤銷.19 圖表 29：新泉股份 vs 可比公司薪酬指標.19 圖表 30：新泉股份 vs 可比公司固定資產.20 圖表 31：新泉股份 vs 可比公司存貨周轉率、固定資產周轉率及應收賬款周轉率.20 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（200

16、9）1210 號 5 一、一、基本情況基本情況：自主自主內外飾內外飾龍頭龍頭供應商供應商 新泉股份是新泉股份是領先領先的的自主自主內外飾內外飾多品類多品類供應商。供應商。公司成立于 2001 年，深耕汽車飾件行業多年已擁有較為完善的汽車內外飾件總成產品系列，主要產品以儀表板總成、門內護板總成、立柱護板總成、頂置文件柜總成等內飾為主，也包括保險杠總成、落水槽等外飾，已實現產品在乘用車及商用車的全應用領域覆蓋，客戶包括吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪、長城汽車、國際知名品牌電動車企業、蔚來汽車、理想汽車、一汽解放、北汽福田等。圖表圖表 1：新泉股份發展歷史：新泉股份發展歷史 時間時間 事件事件 2001

17、 年 4 月 常州新泉汽車內飾件有限公司成立 2006 年 6 月 蕪湖新泉成立 2009 年 10 月 北京新泉志和成立 2010 年 6 月 寧波新泉成立 2011 年 4 月 青島新泉成立 2011 年 12 月 新泉常州分公司成立 2012 年 2 月 長春新泉志和成立 2012 年 2 月 新泉模具成立 2012 年 8 月 蕪湖新泉鄂爾多斯分公司成立 2016 年 6 月 長沙新泉成立 2017 年 3 月 上交所上市 2017 年 11 月 寧波新泉志和成立 2017 年 11 月 佛山新泉成立 2018 年 5 月 成都新泉成立 2018 年 10 月 西安新泉成立 2019

18、年 5 月 新泉（馬來西亞）成立 2019 年 5 月 寧德新泉成立 2019 年中報 取得吉利汽車、比亞迪、廣汽新能源等品牌下的部分新能源汽車車型項目配套。2019 年年報 與上海大眾、一汽大眾、長安福特、比亞迪、長城汽車等知名乘用車企業達成了合作關系。2020 年 5 月 新泉重慶分公司成立 2020 年 6 月 新泉（上海）汽車零部件有限公司成立 2020 年 7 月 新泉上海分公司成立 2020 年中報 取得了上汽大眾 NEO、國際知名品牌電動車企業等新車型項目儀表板、副儀表板等重點產品的定點。2020 年 12 月 常州新泉汽車零部件有限公司成立 2021 年 1 月 新泉（墨西哥）

19、汽車零部件有限公司成立 2021 年 5 月 新泉（美國）汽車內飾系統有限公司成立 2021 年中報 吉利汽車、長城汽車、上海汽車、廣汽新能源、理想汽車、國際知名品牌電動車企業等品牌下的部分新能源汽車車型項目的配套。2021 年年報 吉利汽車、長城汽車、上海汽車、廣汽新能源、比亞迪汽車、理想汽車、蔚來汽車、新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 國際知名品牌電動車企業等品牌下的部分新能源汽車車型項目的配套 2022 年 1 月 蕪湖新泉志和汽車外飾系統有限公司 2022 年 6 月 新泉杭州分

20、公司成立 2022 年 7 月 合肥新泉汽車零部件有限公司成立 2022 年 7 月 新泉天津分公司成立 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 公司股權結構穩定，下設分、子公司公司股權結構穩定，下設分、子公司就近就近配套各主機廠。配套各主機廠。公司以設立分、子公司的形式在常州、丹陽、蕪湖、寧波、北京、青島、長春、鄂爾多斯、長沙、佛山、成都、寧德、重慶、西安、上海、杭州、合肥、天津等國內 18 個城市設立了生產制造基地，此外，公司在馬來西亞、墨西哥新建立生產基地，在美國設立子公司，服務海外市場。圖表圖表 2：新泉股份股權結構：新泉股份股權結構 資料來源：公司公告、華創證券，截至3Q22 公司公

21、司主要生產主要生產儀表板、儀表板、門板等門板等飾件總成產品飾件總成產品，儀表板儀表板總成總成的的市場份額市場份額較高較高。公司產品以汽車內外飾件為主，主要包括儀表板總成、門內護板總成、頂置文件柜總成、立柱護板總成、保險杠總成和落水槽等，具體：1）儀表板總成：儀表板總成：位于駕駛員正前方，是汽車全車操控和顯示的集中部分，集成了儀表、電器、空調、娛樂系統和安全氣囊等部件，單車價值約 1000-2000 元。2021 年公司該產品收入 28.5 億元/+30%，營收占比 62%/+2.5PP、毛利率 23.8%/-3.6PP，主要客戶為吉利汽車、奇瑞汽車、國際知名品牌電動車企業等乘用車以及一汽解放、

22、北汽福田等商用車。2016-2021 年公司儀表板總成在整個汽車市場的市場占有率由 3%上升到近 10%，處于行業領先地位。2）門內護板總成：門內護板總成：位于車門內側，集功能、安全為一體，集成有扶手、地圖袋、喇叭罩、裝飾條、門禁把手、反光片等功能件，單車價值約 1000-2000 元。2021 年公司該產品收入 7.0 億元/+37%，營收占比 15%/+1.3PP、毛利率 14.7%/+2.7PP，主要客戶為吉利汽車、奇瑞汽車、國際知名品牌電動車企業等乘用車。3）頂置文件柜總成頂置文件柜總成：位于駕駛室前上方，由箱體、箱蓋、底板、鎖扣等組成。2021 年公司該產品收入 1.5 億元/-23

23、%，營收占比 3.3%/-2.1PP、毛利率 22.3%/-5.7PP，主要應用于商用車。4）立柱護板總成：立柱護板總成：覆蓋于車身側圍立柱的裝飾物，2021年公司該產品收入1.1億元/+15%，新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 營收占比 2.4%/-0.2PP、毛利率 12.8%/-4.4PP。5）保險杠總成：保險杠總成：用于吸收和減緩外界沖擊力、防護車身前后部的安全裝置，2021 年公司該產品收入 0.4 億元/+139%，營收占比 0.8%/+0.4PP、毛利率 18.4%/+0.

24、8PP。6）落水槽落水槽：風擋玻璃與引擎蓋間的外飾連接件，2021年公司該產品收入0.1億元/-0.8%，營收占比 0.1%/持平、毛利率 26.8%/-13.8PP。圖表圖表 3：新泉股份主要產品情況：新泉股份主要產品情況 主要產品主要產品 產品用途產品用途 客戶類型客戶類型 2021 年年 營業收入營業收入（億元）（億元）營收占比營收占比（%)毛利率毛利率（%）儀表板總成儀表板總成 汽車全車操控和顯示的集中部分，位于駕駛員正前方，集成了儀表、電器、空調、娛樂系統和安全氣囊等部件，除主儀表板和副儀表板本體外，還配有儀表罩、出風口、除霜風口、風道、安全氣囊托架及蓋板、手套箱、煙灰缸、裝飾條、扶

25、手箱等。乘用車 商用車 28.5 61.9%23.8%門內護板總成門內護板總成 車門內側集功能、安全為一體的重要飾件產品，其上集成有扶手、地圖袋、喇叭罩、裝飾條、門禁把手、反光片等功能件，在遭遇側撞時能夠對駕乘人員形成安全保護。乘用車 7.0 15.1%14.7%頂置文件柜總成 主要應用于中、重型卡車，位于駕駛室前上方，由箱體、箱蓋、底板、鎖扣等組成，配有儲物柜及電器件等，可提供較大的儲物空間。商用車 1.5 3.3%22.3%立柱護板總成 覆蓋于車身側圍立柱的裝飾物，用于美化整車內部造型及保護駕乘人員,一般包括 A 柱上下護板、B 柱上下護板、C 柱上下護板、前后門檻壓板、前后門檻踏板、安全

26、帶滑動總成等。乘用車 1.1 2.4%12.8%保險杠總成 吸收和減緩外界沖擊力、防護車身前后部的安全裝置，包括保險杠本體外、門皮、支架、下進氣格柵、緩沖材料等。乘用車 0.4 0.8%18.4%落水槽 風擋玻璃與引擎蓋間的外飾連接件，主要有水管理和車內通風功能。乘用車 0.1 0.1%26.8%其他業務 主要包括模具銷售、材料銷售和技術服務收入等。乘用車 商用車 5.6 12.2%14.9%資料來源：公司公告、華創證券 公司公司前五大客戶銷售占比前五大客戶銷售占比超六成超六成，核心客戶核心客戶為為吉利吉利汽車汽車、奇瑞、奇瑞汽車汽車等等。近五年公司第一大客戶均為吉利汽車，銷售占比 20%至

27、30%；2021 年奇瑞汽車實現銷量 86.5 萬輛、同比+37%，帶動公司奇瑞相關收入占比提升至接近 20%；此外，上汽集團、一汽集團、北汽福田相關收入基本穩定。圖表圖表 4：新泉股份近五年前五大客戶銷售收入（億元）及營收占比（：新泉股份近五年前五大客戶銷售收入（億元）及營收占比（%）情況）情況 TOP 2017 2018 2019 2020 2021 1 吉利汽車 9.6 31%吉利汽車 10.0 29%吉利汽車 8.9 29%吉利汽車 9.2 25%吉利汽車 9.8 21%2 上汽集團 6.3 20%上汽集團 8.5 25%上汽集團 4.6 15%上汽集團 4.6 12%奇瑞汽車 7.7

28、 17%3 北汽福田 2.5 8%奇瑞汽車 3.4 10%奇瑞汽車 3.5 12%一汽集團 4.4 12%客戶*新增 5.0 11%4 一汽集團 2.5 8%一汽集團 2.1 6%一汽集團 2.8 9%奇瑞汽車 4.3 12%上汽集團 3.3 7%5 廣汽菲亞特 2.0 7%北汽福田 2.0 6%北汽福田 2.4 8%北汽福田 2.9 8%一汽集團 3.3 7%合計合計 23.0 74%合計合計 26.0 76%合計合計 22.3 73%合計合計 25.4 69%合計合計 29.1 63%資料來源：公司公告、華創證券 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創

29、證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 營收端，近年受益于自主、新能源車企放量，規模加速擴張。營收端，近年受益于自主、新能源車企放量，規模加速擴張。2016-2020 年，公司主要依靠自主車企吉利汽車、上汽自主車型銷量快速提升，帶動收入規模由不到 10 億元增至30-35 億元；2021 年起，國際知名品牌電動車企業上量，自主車企包括奇瑞汽車、比亞迪、長城汽車、廣汽埃安等也快速成長，2021 年公司營收提升至 46.1 億元、同比+25%，公司開始充分受益新能源、自主車企的雙重提振，規模擴張進入加速階段。1-3Q22 公司實現收入 47.2 億元、同比+45%。盈利端

30、，盈利端，毛利率下滑、毛利率下滑、但但規模效益攤薄費用規模效益攤薄費用，凈利率穩定在，凈利率穩定在 6-8%。過去公司毛利率基本在 23%左右，2021 年起原材料漲價、毛利率略下滑，2022 年上半年疫情影響產銷，毛利率下滑至 20%以下。1-3Q22 公司毛利率 19.3%、同比-3.5PP，整體費用率受益于收入擴增的規模效益、同比下降 3.4PP 至 10.9%，歸母凈利 3.1 億元、同比+43%、對應歸母凈利率 6.7%、同比-0.1PP。圖表圖表 5：新泉股份營業收入及增速：新泉股份營業收入及增速 圖表圖表 6 新泉股份歸母凈利及增速新泉股份歸母凈利及增速 資料來源：Wind、華創

31、證券 資料來源：Wind、華創證券 圖表圖表 7：新泉股份盈利能力（毛利率、凈利率、：新泉股份盈利能力（毛利率、凈利率、ROE）圖表圖表 8：新泉股份期間費用率：新泉股份期間費用率 資料來源：Wind、華創證券 資料來源：Wind、華創證券 46.1 47.2 25.3%44.7%-20%0%20%40%60%80%100%-10010203040502016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22營業收入（億元，左軸）增速（%，右軸）2.8 3.1 10.2%42.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-1.0-0.50.00.51.01

32、.52.02.53.03.52016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22歸母凈利（億元，左軸）增速（%，右軸）21.3%19.3%6.2%6.8%7.7%8.0%0%10%20%30%2016201720182019202020213Q22毛利率（%）凈利率（%）ROE（%）4.4%1.8%4.6%4.8%4.9%4.6%0.6%-0.2%-2%0%2%4%6%8%10%2016201720182019202020213Q22銷售費率（%）管理費率（%，不含研發）研發費率（%）財務費率（%）新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券

33、投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 9：新泉股份近年資本開支情況（億元）：新泉股份近年資本開支情況（億元）圖表圖表 10：新泉股份近年折攤：新泉股份近年折攤/營收占比營收占比 資料來源：Wind、華創證券 資料來源：Wind、華創證券 6.1 3.6 024682016201720182019202020211H224.0%3.6%0%1%2%3%4%5%2016201720182019202020211H22 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 二、

34、二、成長成長展望展望：加速成長加速成長，強者強者愈愈強強 傳統內飾傳統內飾行業行業壁壘低、壁壘低、競爭格局分散，競爭格局分散，自主自主供應商供應商機遇大機遇大。傳統內飾件涵蓋的產品品類多，包括單車價值千元左右的頂棚、門板、儀表板等以及百元左右的頭枕、遮陽板、立柱、地毯等，預計整個傳統內飾賽道（不含座椅）合計單車價值量可以達到 5000 元甚至10000 元。過去行業參與者以安道拓、李爾、佛吉亞等外資為主，但由于傳統內飾產品制造難度不高、行業進入壁壘較低，因此相較于有技術難度的底盤、三電等賽道，自主供應商在傳統內飾賽道搶占份額的機會更大。圖表圖表 11：傳統內飾行業涵蓋的主要產品及：傳統內飾行業

35、涵蓋的主要產品及 ASP 情況情況 產品產品 ASP（元）（元）頂棚 1000-2000 門板 1000-2000 主/副儀表板 1000-2000 電動出風口 500 立柱 200-500 遮陽板 200 頭枕 200 地毯 100 行李箱/衣帽架 100 合計合計 5000-10000 資料來源：華創證券估計 擁有擁有“更高市占率“更高市占率”或或“更大更大 ASP”的的自主自主內飾件供應商內飾件供應商有望笑到最后。有望笑到最后。對于內飾供應商而言，業績增長來源于量、價兩個維度：“更高市占率”“更高市占率”量的提升主要量的提升主要看行業的看行業的國產國產替代替代機遇及公司的客戶選擇策略。機

36、遇及公司的客戶選擇策略。從行業機遇而言，由于內飾件行業競爭格局分散、過去外資居多，但產品制造難度不大，自主企業的產品質量并不遜于外資，并且還能夠提供更好的性價比、響應速度，因此內飾件行業存在較大的國產替代機遇。從客戶選擇策略而言，未來新能源、自主車企的銷量增速將遠大于傳統燃油車及合資品牌，因此配套新能源、自主品牌的供應商有望獲得更高市占率以及業績增速?！案蟾?ASP”價的提升源自于價的提升源自于電動電動智能變革，智能變革，傳統內飾供應商通過對產品材料、工藝、設計上的創新，打造新穎的內飾產品、增加附加值，例如：1)升級材料：理想 ONE 采用水性涂層納帕革、天然麻纖維門飾板、水性膠、油漆等價

37、值量更高的環保內飾材料，能夠有效避免車內異味、提高駕乘者乘坐體驗；2)智能表面：一種通過透光表皮技術集合燈光、傳感、觸控等功能于內飾表面的技術，讓內飾表面成為具有設計感的裝飾表面，升級為嵌入顯示和控制功能的透光表皮，視覺更加酷炫。我們估計智能化變革能夠使內飾產品的穩態單車價值提升約 30%-50%。此外，傳統內飾行業的競爭主要是價格戰，供應商能否精細化管理成本、保住利潤也尤為重要。新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 12：內飾行業成長要素：內飾行業成長要素 資料來源：華創證券整

38、理（一）（一）展望展望一：市占率一：市占率更大更大的的自主自主龍頭龍頭 新泉股份新泉股份作為作為管理、銷售能力管理、銷售能力突出的突出的民營民營飾件公司飾件公司，依托自主、新能源等核心客戶的放依托自主、新能源等核心客戶的放量、市占率快速提升，將量、市占率快速提升，將有望有望率先抓住國產替代機遇率先抓住國產替代機遇，成為飾件行業，成為飾件行業的自主的自主 Top 1。管理能力：管理能力：公司公司保持保持高人效，高人效，實現實現產品高性價比產品高性價比。新泉作為民營企業精細化管理能力強，能夠從生產、采購、銷售、包裝運輸、財務、人力等多個維度全面實施降本增效。同時，公司通過工藝創新優化生產制造流程，

39、提高產品生產效率和降低產品成本，從人效指標看，相較于飾件行業可比公司而言，公司總成產品多且注重人均產出，近年新泉股份人均創收約為 100 萬-130 萬元、人均創利 6 萬-8 萬元，通過較高的人效提升經營產出效率，以保證產品性價比。圖表圖表 13：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司人均創收（萬元）可比公司人均創收（萬元）圖表圖表 14：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司人均創利（萬元）可比公司人均創利（萬元）資料來源：公司公告、華創證券 資料來源：公司公告、華創證券 0501001502016201720182019202020211H22常熟汽飾新泉股份岱美股份拓普集團繼峰股份051015

40、2016201720182019202020211H22常熟汽飾新泉股份岱美股份拓普集團繼峰股份 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 銷售能力：銷售能力：公司公司高效高效布局布局國內外國內外產能產能，便于便于更更快速快速響應響應客戶，同時客戶，同時開拓開拓新新客戶客戶。公司在常州、丹陽、蕪湖、寧波、北京、青島、長春、鄂爾多斯、長沙、佛山、成都、寧德、重慶等 13 個城市設立了生產制造基地，公司結合客戶生產區域積極進行產能布局，能夠實現快速響應，為客戶提供更好的服務配套，也能依托現有產能布

41、局開拓。此外，公司已在馬來西亞、墨西哥新建立生產基地，并在美國設立子公司，培育東南亞和北美市場，將推動飾件業務輻射至全球。我們預計公司我們預計公司將充分受益將充分受益自主自主、新能源、新能源車企車企放量放量，2025 年年市占率有望市占率有望翻倍翻倍。2021 年公司前三大客戶分別為吉利汽車（營收占比 21%）、奇瑞汽車（營收占比 17%）、國際知名品牌電動車企業（營收占比 11%），公司已與吉利汽車、奇瑞汽車、國際知名品牌電動車企業建立較深合作，預計有望在三大核心客戶中獲得更多配套份額，未來充分受益兩大自主車企的銷量攀升。此外，公司同步在發力其他自主、新能源車企，預計新客戶銷量增速也將超行業

42、，能夠給公司帶來較大營收增量與業績增速。我們預計到 2025 年，公司的儀表板總成產品市占率將從 10%左右增至 20%+，門板總成產品將從 5%左右增至 10%+，公司在飾件行業的自主 TOP 1 龍頭地位有望延續。圖表圖表 15：新泉股份儀表板產品市占率（：新泉股份儀表板產品市占率（%）圖表圖表 16：新泉股份門板產品市占率（：新泉股份門板產品市占率（%）資料來源：公司公告、華創證券預測 資料來源：公司公告、華創證券預測（二）（二）展望二：飾件展望二：飾件 ASP 升級的引領者升級的引領者 公司的公司的研發能力研發能力領先，有領先，有實力實力引領引領未來未來內外飾產品內外飾產品升級升級趨勢

43、。趨勢。公司出色的研發能力既包括優秀的模具自制能力，還包括能夠憑借本土化優勢，自主深入發掘國內汽車消費者對于座艙產品外觀、性能、功能方面的差異化需求，與整車企業進行同步設計開發。例如，在儀表板總成產品上，公司通過工藝技術升級成為國內商用車領域最早利用搪塑工藝提高內飾舒適性、利用長玻纖增強反應注射成型技術實現產品輕量化的企業，同時也是國內最早自主開發并規?；a隱式氣囊儀表板的企業。公司成立智能表面事業部，公司成立智能表面事業部，智能化功能嵌入智能化功能嵌入有望提高有望提高內飾產品的內飾產品的 ASP。智能表面是通過某種介質材料來增加電子功能、集裝飾性與功能性于一體的內飾件產品，用戶可以通過觸碰

44、感應、手勢或語音命令進行喚醒激活，可應用于車內的門板、儀表板、頂棚等座艙硬件。隨著電動智能加速變革，智能表面的應用能夠提升座艙視覺上的科技感，將是內飾最主流的升級方向之一。目前車企對智能表面技術已有涉獵：例如，2020 年特斯拉公布了智能表面應用于其方向盤的專利，具體包括方向盤上的 T logo新增了類似呼吸燈的硬件設計、左右觸控板區域分別增加了兩條燈條/顯示屏，可以提供3.0%4.8%6.2%6.1%7.3%9.5%13.2%21.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2025E2.0%3.3%3.2

45、%2.1%3.7%4.1%6.0%10.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2025E 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 輔助視覺反饋并支持用戶自定義狀態提示。圖表圖表 17：新泉股份組織結構：新泉股份組織結構 資料來源：公司官網、華創證券（三）（三）展望三：配套地位更高的展望三：配套地位更高的 Tier 0.5 除內飾產品，公司的外飾產品也在不斷開拓。除內飾產品，公司的外飾產品也在不斷開

46、拓。公司除了能夠生產儀表板、門板總成等內飾產品，在外飾產品上也在不斷開拓，目前公司的外飾產品有保險杠總成、落水槽等，已向前端模塊、塑料尾門等外飾產品延伸。隨著公司飾件產品線不斷豐富，在客戶體系內的配套金額有望增加。公司升級成公司升級成 Tier0.5 在客戶體系內的配套品類與份額將在客戶體系內的配套品類與份額將有望有望進一步提升。進一步提升。隨著公司生產、銷售、研發能力不斷加強，已具備成為 Tier 0.5 級平臺型供應商的綜合實力，未來在客戶體系內配套產品品類有望增加、整體配套金額將提升。同時，Tier0.5 級供應商通過將大量 Tier1 供應的零部件進行整合并形成模塊化、系統化集成產品向

47、整車廠供應，整車廠只需對接 Tier 0.5，Tier0.5 相比于 Tier1 與主機廠關系更密切，因此預計未來公司在客戶體系內的配套份額也將提升，未來有望與國際知名品牌電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車等建立更深度合作關系。圖表圖表 18：落水槽產品：落水槽產品 圖表圖表 19：保險杠總成產品：保險杠總成產品 資料來源：公司公告 資料來源：公司公告 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 三、三、盈利預測與估值討論盈利預測與估值討論：龍頭龍頭的估值穩定性的估值穩定性與與彈性彈性 營業收入：營

48、業收入：過去公司前五大客戶基本為吉利汽車、奇瑞汽車、上汽集團、一汽集團、北汽福田，2021 年起國際知名電動車企業開始貢獻明顯增量。預計預計新能源、自主車企新能源、自主車企將繼將繼續保持高銷量增速續保持高銷量增速，公司業績增量主要來自公司業績增量主要來自國際知名電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車國際知名電動車企業、吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪、理想汽車、長城汽車、廣汽埃安、蔚來汽車比亞迪、理想汽車、長城汽車、廣汽埃安、蔚來汽車等等國內核心新能源、自主車企國內核心新能源、自主車企。我們預計公司 2022-2025 年營業收入 69.0 億、95.2 億、117.9 億、133.0 億元，對應增速+50

49、%、+38%、+24%、+13%。具體主要大客戶：1)客戶客戶 1：預計 2022-2025 年營業收入 11.4 億、27.0 億、37.5 億、45.0 億元，營收占比 17%、28%、32%、34%。2)客戶客戶 2：預計 2022-2025 年營業收入 10.7 億、12.6 億、14.9 億、15.6 億元，營收占比 16%、13%、13%、12%。3)客戶客戶 3：預計 2022-2025 年營業收入 13.5 億、14.8 億、15.7 億、16.5 億元，營收占比 20%、16%、13%、12%。圖表圖表 20：新泉股份分客戶：新泉股份分客戶 2022-2025 年收入預測年收

50、入預測 資料來源：公司公告、華創證券預測 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 歸母凈利：歸母凈利：2023 年起隨著更多自主、新能源車企配套項目的增加，業績有望持續加速兌現，預計 2022-2025 年歸母凈利 4.7 億、7.0 億、10.7 億、13.5 億元，對應增速+64%、+51%、52%、26%，預計 3 年 CAGR+43%。具體各項：1)毛利率：毛利率：2021 年受原材料漲價影響、2022 年上半年受疫情擾動，毛利率呈下行趨勢，2023 年起隨著項目放量、產能利用率提高

51、將凸顯規模效益，毛利率有望恢復，預計2022-2025 年毛利率 19.5%、20.5%、20.8%、21.0%。2)費用率：費用率：2022 年起收入的快速擴增對費用有明顯攤薄，預計 2022-2025 年期間費用率 11.0%、11.8%、10.4%、9.4%。3)歸母凈利率：歸母凈利率：預計 2022-2025 年歸母凈利率 6.7%、7.4%、9.1%、10.2%。圖表圖表 21：新泉股份：新泉股份 2022-2025 年業績預測年業績預測 利潤表利潤表 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 營業收入（億元）營業收入（億元）3

52、1.0 34.1 30.4 36.8 46.1 69.0 95.2 117.9 133.0 YoY 10%-11%21%25%50%38%24%13%毛利率 24.6%22.5%21.2%23.0%21.3%19.5%20.5%20.8%21.0%銷售費用率 6.1%4.4%4.7%4.5%4.4%1.8%2.3%2.0%1.8%管理費用率 7.5%4.5%4.4%4.4%4.6%4.7%4.2%3.4%3.0%研發費用率 0.0%2.9%4.5%4.1%4.9%4.6%4.8%4.5%4.2%財務費用率 0.1%0.6%1.1%1.2%0.6%0.0%0.5%0.4%0.4%期間費用率 13

53、.7%12.4%14.7%14.3%14.5%11.0%11.8%10.4%9.4%歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2.5 2.8 1.8 2.6 2.8 4.7 7.0 10.7 13.5 YoY 12.7%-35.0%40.6%10.2%63.8%51.0%52.1%26.4%歸母凈利率 8.1%8.3%6.0%7.0%6.2%6.7%7.4%9.1%10.2%資料來源：Wind、華創證券預測 估值層面：估值層面：市場市場對新泉對新泉客戶結構與成長性客戶結構與成長性的認可的認可奠定奠定了高估值了高估值的的基礎基礎。2020 年新泉股份憑借更高效率、更好性價比突破了國際知名電動車企業這一大客

54、戶，之后公司形成了自主、新能源為主的客戶結構，增長將充分受益客戶銷量高增，業績增速有望持續領先同行及行業。因此在估值上，出于對公司客戶結構、成長性的認可，市場將新泉股份定位為內飾行業龍頭，公司享有估值溢價。新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 22：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司、零部件板塊可比公司、零部件板塊 PE_TTM 圖表圖表 23：新泉股份：新泉股份 vs A 股股零部件板塊歸母凈利季度增速零部件板塊歸母凈利季度增速（%）資料來源：Wind、華創證券，截至2022年

55、12月16日 資料來源：Wind、華創證券 我們認為我們認為，新泉新泉股份股份作為業績高增長的作為業績高增長的龍頭龍頭股具有股具有估值支撐力和彈性估值支撐力和彈性。1)向下有支撐：向下有支撐：我們預計明年乘用車行業銷量為 2450 萬輛/+7%，其中新能源 989 萬輛/+51%、燃油車 1461 萬輛/-11%，A 股零部件板塊業績增速+1%（預計 2022 年+9%）；明年零部件板塊景氣度的回落可能導致板塊估值承壓、燃油車的下滑可能影響部分零部件標的業績，但新泉客戶以自主、新能源為主、業績安全墊較厚，有望憑借很好的業績兌現消化板塊估值壓力；2)向上有彈性：向上有彈性：后續公司業績增長有較高

56、確定性與成長性，作為市場公認的行業龍頭享有估值溢價，若市場風險偏好越高、溢價空間越大。如上文盈利預測，我們預計公司 2022-2025 年歸母凈利 4.7 億、7.0 億、10.7 億、13.5 億元，對應增速+64%、+51%、52%、26%，預計 3 年 CAGR+43%。綜合公司成長性展望、同行內飾件標的估值、汽車零部件整體估值，我們給予 2023 年 PE 35 倍，對應目標市值246 億元、對應目標股價 50.4 元、目標空間 39%，首次覆蓋，給予“強推”評級。圖表圖表 24：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司估值情況可比公司估值情況 可比公司可比公司 市值（億元）市值（億元）歸母

57、凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利增速（歸母凈利增速（%）PE 2021 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 常熟汽飾 79.9 4.2 5.6 6.8 32.4%22.8%19.0 14.3 11.7 岱美股份 146.9 4.2 6.6 8.0 58.3%21.3%35.3 22.3 18.4 寧波華翔 112.5 12.6 11.4 13.5-10.2%19.3%8.9 9.9 8.3 拓普集團 633.6 10.2 17.6 24.5 72.6%39.6%62.3 36.1 25.9 平均平均 113.3 4.2 6.1 7.4 45

58、.3%22.0%27.1 18.7 15.3 新泉股份 176.4 2.8 4.7 7.0 63.8%51.0%62.1 37.9 25.1 資料來源：Wind、華創證券，截至2022年12月23日 注：常熟汽飾、拓普集團利潤預測數據來源華創證券、岱美股份、寧波華翔為Wind一致預期 020406080100新泉股份拓普集團常熟汽飾SW汽車零部件-100%-50%0%50%100%150%200%新泉股份A股零部件 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 四、四、風險提示風險提示 原材料漲價

59、原材料漲價：公司原材料包括塑料粒子、鋼材等，原材料價格高位運行將可能持續影響生產成本；自主、新能源車銷量低于預期自主、新能源車銷量低于預期：公司客戶以自主、新能源客戶為主，若主要客戶銷量不及預期，將可能導致公司產能利用率低于預期；客戶開拓節奏低于預期客戶開拓節奏低于預期：若在原有客戶體系內進一步開拓份額、或新客戶獲取節奏低于預期，將可能導致公司后續增長放緩；新產品開發速度低于預期新產品開發速度低于預期：若飾件新產品開發速度較慢，可能在產品端的競爭力變弱。新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18

60、 五、五、附錄附錄 圖表圖表 25：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司營收、凈利及增速可比公司營收、凈利及增速 資料來源：Wind、華創證券，Rank按降序值 圖表圖表 26：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司毛利率、經營利潤率可比公司毛利率、經營利潤率、凈利率凈利率（剔除投資收益）、（剔除投資收益）、ROIC（剔除投資收益）（剔除投資收益）及扣非及扣非 ROE（剔除投資收益）（剔除投資收益）資料來源：Wind、華創證券，Rank按降序值 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 2

61、7：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司期間費用率可比公司期間費用率 資料來源：Wind、華創證券，Rank按升序值 圖表圖表 28：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司折舊攤銷可比公司折舊攤銷 資料來源：Wind、華創證券，Rank按升序值 圖表圖表 29：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司薪酬指標可比公司薪酬指標 資料來源：Wind、華創證券，Rank按升序值 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 30：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司固定資產可比公司固定資產 資料來源：Win

62、d、華創證券，Rank按降序值 圖表圖表 31：新泉股份：新泉股份 vs 可比公司存貨周轉率、固定資產周轉率及應收賬款周轉率可比公司存貨周轉率、固定資產周轉率及應收賬款周轉率 資料來源：Wind、華創證券，Rank按降序值 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 799 1,281 1,832

63、2,704 營業收入營業收入 4,613 6,897 9,524 11,791 應收票據 228 340 470 582 營業成本 3,629 5,550 7,572 9,339 應收賬款 1,202 1,756 2,425 2,780 稅金及附加 26 28 38 47 預付賬款 166 278 379 467 銷售費用 201 123 220 240 存貨 1,482 1,941 2,345 2,799 管理費用 214 325 400 400 合同資產 0 0 0 0 研發費用 225 314 457 531 其他流動資產 1,179 1,425 1,929 2,129 財務費用 28-

64、2 51 51 流動資產合計 5,056 7,021 9,380 11,461 信用減值損失-21-40-20-20 其他長期投資 30 43 58 71 資產減值損失-3-1-1-1 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 2 1 1 1 固定資產 1,682 1,970 2,122 2,247 投資收益 5 0 0 0 在建工程 287 487 587 637 其他收益 12 5 14 14 無形資產 228 248 270 294 營業利潤營業利潤 311 526 782 1,179 其他非流動資產 123 142 163 192 營業外收入 1 0 0 1 非流動資產合計 2,

65、350 2,890 3,200 3,441 營業外支出 10 10 15 15 資產合計資產合計 7,406 9,911 12,580 14,902 利潤總額利潤總額 302 516 767 1,165 短期借款 327 727 1,127 1,427 所得稅 16 45 61 93 應付票據 781 1,110 1,514 1,868 凈利潤凈利潤 286 471 706 1,072 應付賬款 1,794 2,831 3,786 4,296 少數股東損益 2 6 4 3 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 284 465 702 1,069 合同負債 51 69 95

66、 118 NOPLAT 313 469 753 1,119 其他應付款 2 2 2 2 EPS(攤薄)（元）0.76 0.95 1.44 2.19 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 243 255 268 281 其他流動負債 73 91 105 104 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 3,271 5,085 6,897 8,096 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 316 416 566 616 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 25.3%49.5%38.1%23.8%其他非流動負債 67 69 71 73 EBIT 增長率-0.8

67、%55.8%59.1%48.6%非流動負債合計 383 485 637 689 歸母凈利潤增長率 10.2%63.8%51.0%52.1%負債合計負債合計 3,654 5,570 7,534 8,785 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 3,705 4,288 4,990 6,058 毛利率 21.3%19.5%20.5%20.8%少數股東權益 47 53 56 59 凈利率 6.2%6.8%7.4%9.1%所有者權益合計所有者權益合計 3,752 4,341 5,046 6,117 ROE 7.6%10.7%13.9%17.5%負債和股東權益負債和股東權益 7,406

68、 9,911 12,580 14,902 ROIC 7.6%9.1%11.8%14.4%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 49.3%56.2%59.9%58.9%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 25.4%33.8%40.3%39.2%經營活動現金流經營活動現金流 211 360 537 1,032 流動比率 1.5 1.4 1.4 1.4 現金收益 488 659 991 1,391 速動比率 1.1 1.0 1.0 1.1 存貨影響-382-459-404-454 營運能力營運能力 經營性應收影響-197-777-898-554 總資

69、產周轉率 0.6 0.7 0.8 0.8 經營性應付影響 565 1,366 1,359 863 應收賬款周轉天數 86 77 79 79 其他影響-263-429-511-215 應付賬款周轉天數 163 150 157 156 投資活動現金流投資活動現金流-836-542-529-495 存貨周轉天數 128 111 102 99 資本支出-622-699-508-469 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 0.76 0.95 1.44 2.19 其他長期資產變化-214 157-21-26 每股經營現金流 0.43 0.74 1.10 2.12 融資活動現金流融資

70、活動現金流-151 664 543 335 每股凈資產 7.60 8.80 10.24 12.43 借款增加-88 512 563 363 估值比率估值比率 股利及利息支付-148 3-50-50 P/E 48 38 25 17 股東融資 0 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影響 85 149 30 22 EV/EBITDA 41 29 20 14 資料來源：公司公告，華創證券預測 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 汽車組團隊介紹汽車組團隊介紹 組長、首席分析師：張程航組長、首

71、席分析師：張程航 美國哥倫比亞大學公共管理碩士。曾任職于天風證券，2019 年加入華創證券研究所。研究員：夏涼研究員：夏涼 華威大學商學院商業分析碩士。曾任職于汽車產業私募股權基金，2020 年加入華創證券研究所。助理研究員：陳佳敏助理研究員：陳佳敏 上海財經大學金融碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：李昊嵐助理研究員：李昊嵐 倫敦大學學院金融碩士。2022 年加入華創證券研究所。新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓

72、名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕

73、高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷售經理 021-20572506 李凱 資深銷售經理 021-20572554 張佳妮 高級銷售經理

74、021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 新泉股份（新泉股份（603179）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

75、批文號：證監許可（2009）1210 號 24 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3

76、-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范

77、圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，

78、需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522