【研報】文化傳媒行業專題報告：2019年影市總結寒冬安然過去期待春天來臨-20200103[21頁].pdf

1、申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 申 港 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 證券研究報告 行 業 行 業 研 究 研 究 行 業 深 度 研 究 行 業 深 度 研 究 2019 年影市總結年影市總結： 寒冬安然過去： 寒冬安然過去 期待春期待春 天來臨天來臨 文化傳媒行業專題報告 投投資摘要資摘要： 2019 年全國總票房 641.19 億元，同比增長 5.64%，票房增速較 2018 年下降 3.06pct。全國觀影人次為 172787 萬人次，同比微增 0.55%。此外，全年票房 分布上呈現前低后高的態勢，隨著暑期檔、國慶檔、賀歲檔的高

2、質量影片逐步隨著暑期檔、國慶檔、賀歲檔的高質量影片逐步 供給，供給，2019H2 電影市場有明顯的復蘇態勢電影市場有明顯的復蘇態勢。 檔期票房占比持續提升，2019 年四大檔期票房占比達到 50.33%，為歷史新 高， 其中國慶檔票房的提升最為明顯， 實現票房 43.74 億， 同比增速 130.77%， 占全年總票房比例由 3.12%提高到 6.83%。我們認為由于頭部影片大多定檔 熱門檔期，其背后的邏輯仍然是影片質量決定票房，并且由于 19 年國慶檔票 房爆發得到證明，20 年預計定檔國慶的影片在質量與數量上將持續加強，國年預計定檔國慶的影片在質量與數量上將持續加強，國 慶檔將成為可與春節

3、檔媲美的檔期。慶檔將成為可與春節檔媲美的檔期。 內容端：內容端：票房向頭部影片集中化的趨勢仍未改變票房向頭部影片集中化的趨勢仍未改變，2019 年 top20 影片實現票 房 391.26 億，占全國總票房的 61.02%，top20 的影片票房占比逐年穩定提 升，少數熱門影片獲取了大部分票房。暑期檔哪吒最終高達 50 億元票房 是 19 年內容板塊的驚喜，我們認為相較于美國動畫電影票房比例，我們認為相較于美國動畫電影票房比例，國內國內動畫動畫 電影消費的比重仍有提升空間電影消費的比重仍有提升空間，并且，并且由于優秀的海外動畫電影已經基本被引由于優秀的海外動畫電影已經基本被引 進，未來國內與海

4、外動畫電影消費比例的差距將由國產動畫來填充進，未來國內與海外動畫電影消費比例的差距將由國產動畫來填充。 院線端：院線端：2019 年末全國銀幕數達到 69787 塊，同比增加 16.16% ，單銀幕產 出持續下降。根據 2018 年底電影局文件要求，至 2020 年底，全國銀幕將達 到 80000 塊。 我們認為我們認為 2020 年票房增速將繼續不及銀幕增速， 單銀幕產出繼年票房增速將繼續不及銀幕增速， 單銀幕產出繼 續下降， 但是降幅將有所收窄續下降， 但是降幅將有所收窄。 受票價上漲壓制觀影人次及宏觀經濟下行影響， 2019 年院線非票業務中賣品與廣告收入均表現不佳，但是隨著優質內容的逐

5、 步供給，觀影人次回歸，以及宏觀經濟對廣告行業影響邊際遞減，非票收入將 企穩回升。 投資策略投資策略： 2020 年我們持續關注熱門檔期高票房影片對出品方帶來的彈性，以及單銀幕 產出降幅收窄情況下被低估的院線標的，建議關注： （1）中國電影：全產業鏈 覆蓋的影視龍頭，春節檔參投唐人街探案 3以及急先鋒 ，2020 年進口 片票房占比有望反彈； （2）光線傳媒：搶先布局動畫電影，主控春節檔姜子 牙 ，同時有望憑借動漫 IP 打開衍生品市場； （3）北京文化：2020 年封神 三部曲將正式開啟，憑借該系列后續業績穩定性增強； （4）萬達電影：院線龍 頭，主控唐人街探案 3 ，其主要覆蓋區域為一二線

6、城市，對票價上漲接受度 相對較高 風險提示風險提示：監管政策趨嚴，票房增長不及預期，廣告市場持續低迷。 行業重點公司跟蹤行業重點公司跟蹤 證券證券 EPS(元元) PE PB 投資投資 簡稱簡稱 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 評級評級 中國電影 0.8 0.68 0.75 17.89 23.47 21.25 2.59 買入 光線傳媒 0.47 0.38 0.35 16.23 32.17 34.75 3.75 增持 北京文化 0.46 0.59 0.66 22.43 17.49 15.64 1.43 買入 萬達院線 0.73 0.62 0.80 29.70

7、30.57 23.89 2.08 增持 資料來源：公司財報、申港證券研究所 評級評級 增持增持（維持維持） 2020 年 01 月 03 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S1660519040001 姚天航 研究助理 010-56931953 行業基本資料行業基本資料 股票家數 144 行業平均市盈率 -50.84 市場平均市盈率 17.69 行業行業表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，申港證券研究所 相關報告相關報告 1、 文化傳媒行業研究周報：新題材疊加 基本面回暖驅動營銷板塊復蘇2019-12- 30 2、 文化傳媒行業研究周報：游戲行業有 望迎來“戴維斯雙擊” 2019

8、-12-23 3、 文化傳媒行業研究周報：關注電影賀 歲檔延續至春節檔的階段性機會2019- 12-17 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 文化傳媒滬深300 文化傳媒行業深度研究 2 / 21 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1. 2019 年電影產業整體回顧年電影產業整體回顧 . 4 1.1 票房增速下降 全年呈現前低后高 . 4 1.2 國產片票房穩定增長 進口片表現欠佳 . 5 1.3 春節檔火爆依舊 國慶檔強勢崛起 . 6 2. 內容端：品質與集中度提升內容端：品質與集中度提升 動畫展現鋒芒動畫展現鋒芒 . 8 2.1 頭部影片優勢穩步增強 . 8 2.2 國產

9、片內容質量提升 頭部影片中占比繼續提高 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 2.3 國產動畫風漸起 提升空間巨大 . 10 2.4 頭部公司打造頭部項目 未來集中度仍將提高 . 11 3. 院線端：單屏產出拐點未到院線端：單屏產出拐點未到 非票收入下滑成隱憂非票收入下滑成隱憂 . 12 3.1 銀幕數增速放緩 單銀幕產出繼續下滑 . 12 3.2 集中度下滑 頭部影投市場份額持續下降 . 13 3.3 渠道下沉趨勢仍在 低線城市增速放緩 . 14 3.4 主要院線非票收入下降明顯 . 15 3.4.1 平均票價提升間接抑制商品銷售收入 . 15 3.4.2 主要院線廣告收入下滑明顯 . 1

10、7 4. 投資建議投資建議 . 19 5. 風險提示風險提示 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 2011 年年-2019 年全國票房收入（億元）及同比增速年全國票房收入（億元）及同比增速 . 4 圖圖 2： 2011 年年-2019 年城市院線觀影人次（萬人）及同比增速年城市院線觀影人次（萬人）及同比增速 . 4 圖圖 3： 2015 年年-2019 年半年度全國總票房及同比增速年半年度全國總票房及同比增速 . 4 圖圖 4： 2015 年年-2019 年國產片、進口片數量及同比增速年國產片、進口片數量及同比增速 . 5 圖圖 5： 2011 年年-2019 年國產片票房及增速年國產片票

11、房及增速 . 5 圖圖 6： 2011 年年-2019 年進口片票房及增速年進口片票房及增速 . 6 圖圖 7： 2011 年年-2019 年春節檔票房及同比增速年春節檔票房及同比增速 . 6 圖圖 8： 2011 年年-2019 年暑期檔票房及同比增速年暑期檔票房及同比增速 . 6 圖圖 9： 2011 年年-2019 年國慶檔票房及同比增速年國慶檔票房及同比增速 . 7 圖圖 10： 2011 年年-2019 年年末賀歲檔票房及同比增速年年末賀歲檔票房及同比增速 . 7 圖圖 11： 2011 年年-2019 年各檔期票房占比情況年各檔期票房占比情況 . 7 圖圖 12： 2011 年年-

12、2019 年年 top20 影片票房及占比影片票房及占比 . 8 圖圖 13： 2011 年年-2019 年年 top20 國產片、進口片數量占比國產片、進口片數量占比 . 8 圖圖 14： 2011 年年-2019 年年 top20 國產片、進口片票房占比國產片、進口片票房占比 . 9 圖圖 15： 2011 年年-2019 年國產片年國產片 top20 加權豆瓣評分及國產片票房同比增速加權豆瓣評分及國產片票房同比增速 . 9 圖圖 16： 2014 年年-2019 年動畫電影票房情況（億元）年動畫電影票房情況（億元） . 10 圖圖 17： 2014 年年-2019 年北美電影年北美電影

13、top20 中動畫電影情況中動畫電影情況 .11 圖圖 18： 2015 年年-2019 年年 top20 國產片參與方總參與次數國產片參與方總參與次數 .11 圖圖 19： 2015 年年-2019 年年 top20 國產片參與方國產片參與方 . 12 圖圖 20： 2005 年年-2019 年銀幕數量及同比增速年銀幕數量及同比增速 . 12 圖圖 21： 2011 年年-2019 年單銀幕產出及同比增速年單銀幕產出及同比增速 . 13 圖圖 22： 2016 年年-2019 年各線城市票房同比增速年各線城市票房同比增速 . 14 文化傳媒行業深度研究 3 / 21 證券研究報告 圖圖 23

14、： 2015 年年-2019 年各線城市票房占比年各線城市票房占比 . 15 圖圖 24： 2011 年年-2019 年全國電影平均票價及同比增速年全國電影平均票價及同比增速 . 15 圖圖 25： 2016 年年-2019 年觀影人次及同比增速年觀影人次及同比增速 . 16 圖圖 26： 2014 年年-2019 年春節檔觀影人次及平均票價年春節檔觀影人次及平均票價 . 16 圖圖 27： 萬達電影商品銷售收入（萬元）及同比增速萬達電影商品銷售收入（萬元）及同比增速 . 17 圖圖 28： 橫店影視商品銷售收入（萬元）及同比增速橫店影視商品銷售收入（萬元）及同比增速 . 17 圖圖 29：

15、金逸影金逸影視商品銷售收入（萬元）及同比增速視商品銷售收入（萬元）及同比增速 . 17 圖圖 30： 幸福藍海商品銷售收入（萬元）及同比增速幸福藍海商品銷售收入（萬元）及同比增速 . 17 圖圖 31： 萬達電影廣告收入（萬元）及同比增速萬達電影廣告收入（萬元）及同比增速 . 18 圖圖 32： 橫店影視廣告收入（萬元）及同比增速橫店影視廣告收入（萬元）及同比增速 . 18 圖圖 33： 金逸影視廣告收入（萬元）及總比增速金逸影視廣告收入（萬元）及總比增速 . 18 圖圖 34： 分眾傳媒廣分眾傳媒廣告收入（萬元）及同比增速告收入（萬元）及同比增速 . 18 圖圖 35： 2018.1-201

16、9.10 影院廣告刊例花費同比變化影院廣告刊例花費同比變化 . 18 表 表 1： 2016-2019 年前十影投情況年前十影投情況 . 13 文化傳媒行業深度研究 4 / 21 證券研究報告 1. 2019 年電影產業整體回顧年電影產業整體回顧 1.1 票房增速下降票房增速下降 全年呈現前低后高全年呈現前低后高 2019 年全國總票房（含服務費）為 641.19 億元，同比增長 5.64%，票房增速較 2018 年下降 3.06pct。全國觀影人次為 172787 萬人次，同比微增 0.55%。此外， 全年票房分布上呈現前低后高的態勢，隨著暑期檔、國慶檔、賀歲檔的高質量影片 逐步供給， 下半

17、年電影市場有明顯的復蘇態勢， 上半年總體票房為 311.74 億， 同比 增速-2.68%，下半年 327.95 億，同比增速 14.42%。雖然票房 Top10 影片中，春 節檔影片及 復聯 4 占據四席， 但是下半年影片在整體質量上更勝一籌， 暑期檔、 國慶檔、賀歲檔均有上佳表現，其中哪吒之魔童降世累計票房 50.01 億，為全 年票房冠軍。 圖圖1：2011 年年-2019 年全國票房收入（億元）及同比增速年全國票房收入（億元）及同比增速 資料來源：貓眼專業版，申港證券研究所 圖圖2：2011 年年-2019 年城市院線觀影人次（萬人）及同比增速年城市院線觀影人次（萬人）及同比增速 資料

18、來源：貓眼專業版，申港證券研究所 圖圖3：2015 年年-2019 年半年度全國總票房及同比增速年半年度全國總票房及同比增速 131 171 218 296 441 454.23 558.39 606.98 641.19 30.53% 27.49% 35.78% 48.99% 3.00% 22.93% 8.70% 5.64% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 201120122013201420152016201720182019 全國票房收入（億元）同比增速 32508 45724 61252 83193 126

19、020 137048 162237 171845172787 40.65% 33.96% 35.82% 51.48% 8.75% 18.38% 5.92% 0.55% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 201120122013201420152016201720182019 觀影人次（萬人）同比增速 文化傳媒行業深度研究 5 / 21 證券研究報告 資料來源: 貓眼專業版，申港證券研究所 1.2 國產片國產片票房穩定增長票房穩定增長 進口片

20、表現欠佳進口片表現欠佳 供給側來看，近五年國產影片上映數總體呈增長趨勢，進口影片受引進政策影響， 供給較為穩定。2019 年上映國產片 428 部，同比增速 7.81%，進口片 123 部，同 比增長 3.36%，相較 2018 年，增速都有所放緩。國產片總票房 411 億，同比增長 8.45%， 2017 年和 2018 年國產片票房連續兩年提升超過 10%， 其中因國產片質量 的顯著提高和渠道在三四線城市下沉，2018 年增速為 25.89%，為近五年國產片票 房增速最快的一年。2019 年增速下降，趨于穩定。2019 年進口片總票房 230.19 億，自 2017 年進口片票房達近九年峰

21、值后，2018 和 2019 年連續兩年進口片票房 下降，2019 年（同比增速-0.26%）較 2018 年（同比增速-10.57%）下降速度有所 放緩?；?2019 年引進的海外影片數量的上升和其票房的持續下降，我們認為海 外影片表現欠佳，爆款影片數量較少。 圖圖4：2015 年年-2019 年國產片、進口片數量及同比增速年國產片、進口片數量及同比增速 資料來源：貓眼專業版，申港證券研究所 圖圖5：2011 年年-2019 年國產片票房及增速年國產片票房及增速 201.73 236.19 245.15 209 271.51 286.82 320.31286.62 311.74 327.9

22、5 21.52% -11.51% 10.75% 37.23% 17.97% -0.07% -2.68% 14.42% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H2 全國票房（億元）同比增速 278 383 338 397 428 80 90 79 119 123 37.77% -11.75% 17.46% 7.81% 12.50% -12.22% 50.63% 3.36% -20% -10% 0% 10%

23、 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20152016201720182019 國產片數量進口片數量國產片數量同比增速進口片數量同比增速 文化傳媒行業深度研究 6 / 21 證券研究報告 資料來源：貓眼專業版, 申港證券研究所 圖圖6：2011 年年-2019 年進口片票房及增速年進口片票房及增速 資料來源：貓眼專業版，申港證券研究所 1.3 春節檔春節檔火爆火爆依舊依舊 國慶檔國慶檔強勢強勢崛起崛起 從不同檔期的票房來看，較 2018 年，2019 年國慶檔票房的提升最為明顯，實現票 房 43.74 億，同比增速

24、130.77%，占全年總票房比例由 3.12%提高到 6.83%，主要 得益于 我和我的祖國 、中國機長 和 攀登者 的上映， 分別累計實現票房 31.22 億、29.02 億和 10.94 億，共占全國總票房的 11.1%。其他檔期中，春節檔火爆依 舊，僅僅七天時間創造 58 億元票房，仍然是票房爆發力最強的檔期，但基于 18 年 春節檔高基數以及大幅提高票價壓制需求的影響，票房同比僅增長 2.24%，暑期檔 票房同比略有提升，賀歲檔表現較為穩定。 圖圖7：2011 年年-2019 年春節檔票房及同比增速年春節檔票房及同比增速 圖圖8：2011 年年-2019 年暑期檔票房及同比增速年暑期檔

25、票房及同比增速 70 82.73 127.7 161.55 273.55 266.63 301.04 378.97 411 18.19% 54.36% 26.51% 69.33% -2.53% 12.91% 25.89% 8.45% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 201120122013201420152016201720182019 國產片票房（億元）國產片票房增速 61 8890 134.84 165.25 190.49 258.07 230.79230.19 44.

26、26% 2.27% 49.82% 22.55% 15.27% 35.48% -10.57% -0.26% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 201120122013201420152016201720182019 進口片票房（億元）進口片票房增速 文化傳媒行業深度研究 7 / 21 證券研究報告 資料來源：燈塔專業版, 申港證券研究所 資料來源：燈塔專業版, 申港證券研究所 圖圖9：2011 年年-2019 年國慶檔票房及同比增速年國慶檔票房及同比增速 圖圖10：2011 年年-2019 年年末賀歲檔票房

27、及同比增速年年末賀歲檔票房及同比增速 資料來源：燈塔專業版, 申港證券研究所 資料來源：燈塔專業版, 申港證券研究所 圖圖11：2011 年年-2019 年各檔期票房占比情況年各檔期票房占比情況 資料來源：燈塔專業版, 申港證券研究所 由于檔期作為觀影需求集中釋放的特殊時期，其票房表現一定程度上可以體現頭部 內容的產能情況，對于 2020 年檔期的票房表現，我們認為： 春節檔有望持續增長。春節檔是目前全年最重要的檔期，自然是眾多大廠兵家必 爭之地，2020 年春節檔已經定檔了多部多類型重量級大片，包括唐人街探案 2 、 姜子牙 、 緊急救援 、 囧媽 、 中國女排等 10 部電影，較 19 年

28、春節 檔要多出 2 部，供給數量加大的同時，類型題材比較豐富，能夠滿足各類觀影需 求， 我們預計 20Q1 有望延續 19Q4 單季度票房同比較快增速， 2020 年春節檔票 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 春節檔票房春節檔票房同比增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 暑期檔票房暑期檔票房同比增速 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201120122013201420152016201720182019 國慶檔票房國慶檔票房同比增速 -20% 0%