1、證券研究報告|公司深度|電網設備 1/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 特銳德(300001)報告日期：2023 年 08 月 08 日 國內國內充電樁制造充電樁制造+運營龍頭，渠道和先發優勢顯著運營龍頭，渠道和先發優勢顯著 特銳德特銳德深度報告深度報告 投資要點投資要點 國內國內充電樁制造充電樁制造+運營運營龍頭龍頭，營收規?？焖僭鲩L，營收規?？焖僭鲩L 公司是國內最大的戶外箱式電力產品系統集成商和箱變研發生產企業之一，自 2014 年開始新能源汽車充電領域的二次創業，目前為中國規模最大的汽車充電運營公司。2022 年公司電動汽車充電網業務、成套開關設備、箱式設備、系統集成業務收入分別占

2、比39%、16%、16%、29%。2022年，公司實現收入 116.30 億元，同比增長 23.18%，實現歸母凈利潤 2.72 億元，同比增長 45.43%，2023 年第一季度實現營業收入 19.77 億元，同比增長 6.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 2032 萬元，同比增長 18.98%。充電樁充電樁建設迎來高景氣周期建設迎來高景氣周期，充電運營商充電運營商頭部效應明顯頭部效應明顯 我國公共充電樁近兩年建設速度相比新能車數量的增長速度落后，公共樁（尤其是城際間）缺口較大，鄉村地區充電設施不完善等問題突出，充電基礎設施建設不足成為抑制國內新能車滲透率持續提升的關鍵因素。22 年以來，

3、公共領域電動化試點政策、新能車及充電基礎設施建設政策相繼推出，政策持續加碼充電樁基建迎來新一波高景氣周期，預計到 25 年國內新增充電樁設備市場空間將達到 417 億元，22-25年三年 CAGR達 49%。目前充電樁運營行業集中度較高，22 年 CR3 達 53%，充電資產的建設受到場地、區域電網容量的限制，在特定領域可建設數量有限，搶占資源需要前期巨大、持久的資金投入，先發優勢顯著的龍頭的份額有望保持穩固。搶占先機確立搶占先機確立規模規模優勢，優勢，充電運營效率引領行業充電運營效率引領行業 公司切入充電網業務時間早（2014 年），成功搶占行業發展先機，目前已形成明顯的規模優勢與場地壁壘，

4、2018 年由“自營+運營”轉向“共建共享”新模式，合理控制自有資本投入，減輕資金壓力，實現平臺化的輕資產運營，此外積極與政府、車企等伙伴合作，提高充電樁利用效率的同時，把握住地方的核心渠道，此外公司構建云平臺，打造“充電網+微電網+儲能網”為載體的虛擬電廠平臺，參與電力響應實現新盈利模式，有望實現數據增值服務，打開新增長點。2022 年，公司公用充電樁保有量達 36.3 萬臺，直流樁市場市占率和充電量均為行業第一。依托領先的運營規模，推進充電精細化運營，使得充電終端利用率和充電量得到大幅提升。2022 年特來電年度利用率為 6.96%，高于行業主要競爭對手及行業平均 5.47%，后續伴隨新能

5、車保有量的持續提升以及依托于云平臺的精細化運營，運營效率和充電運營盈利能力有望進一步提升。拓展“賣鏟人”身份拓展“賣鏟人”身份，扎實的渠道銷售網絡保障扎實的渠道銷售網絡保障 EPC 出貨出貨 特來電向共建共享伙伴銷售充電設備方案，拓展“賣鏟人”身份。特來電系業內首創群管群控技術，充電樁核心組件實現自研自產有效控制成本，目前產品都是群管群充，包括大功率直流產品、小功率直流產品、液冷產品線、自動充電產品線、微網產品線，覆蓋多元應用場景。在大功率充電領域，城市公交用的柔性充電弓產品最大功率 1000kw為業內最高，乘用車用的液冷直流充電終端最高充電功率可達 600kW，5 分鐘續航 300km+。下

6、游客戶方面，22 年底特來電在全國范圍內已成立獨資及合資公司超過 200 家，其中，合資方為政府投資平臺、公交集團等國有企業的超過 100 家，龐大扎實的渠道網絡充分保障EPC方案的出貨。盈利預測及估值盈利預測及估值 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“增持增持”評級。公司”評級。公司是國內充電樁龍頭是國內充電樁龍頭，充分受益國內充電基建提速，充分受益國內充電基建提速和和電車保有量上升電車保有量上升。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 4.08、5.90、7.85 億元，對應EPS 分別為 0.39、0.56、0.74 元/股，當前股價對應的 PE 分別為 52、36、27 倍。我們

7、選取從事充電樁制造銷售的綠能慧充、從事電源模塊的通合科技和從事電氣設備的智光電氣作為可比公司，2023-2025 年同行業平均 PE 分別為 54、25、15倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 新能源車銷量不及預期的風險；充電樁利用率不及預期的風險；充電運營競爭加劇充電服務費下降的風險；行業市場規模測算偏差風險。投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：黃華棟分析師：黃華棟 執業證書號：S1230522100003 研究助理：楊子偉研究助理：楊子偉 基本數據基本數據 收盤價￥19.98 總市值(百萬元)21,

8、096.84 總股本(百萬股)1,055.90 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 11629.64 15447.26 20327.14 27403.62 (+/-)(%)23.18%32.83%31.59%34.81%歸母凈利潤 272.20 407.57 590.07 784.56 (+/-)(%)45.43%49.73%44.78%32.96%每股收益(元)0.26 0.39 0.56 0.74 P/E 77.50 51.76 35.75 26.89 ROE（%）3.83%

9、5.43%7.31%8.90%資料來源：浙商證券研究所 -22%-12%-2%8%18%28%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0623/0723/08特銳德深證成指特銳德(300001)公司深度 2/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)盈利預測：盈利預測：我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 4.08、5.90、7.85 億元，對應 EPS 分別為 0.39、0.56、0.74 元/股，當前股價對應的 PE 分別為 52、36、27倍。

10、2)估值指標：估值指標：我們選取從事充電樁制造銷售的綠能慧充、從事電源模塊的通合科技和從事電氣設備的智光電氣作為可比公司，2023-2025 年同行業平均 PE 分別為54、25、15 倍。3)投資評級投資評級：首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設關鍵假設 1）2023-2025 年，公司自營充電量分別為 37、49、67億 kwh。2）2023-2025 年，公司充電運營單 kwh 收入為 0.90、0.89、0.88 元/kwh。3）2023-2025 年，公司電動汽車充電業務板塊綜合毛利率分別為毛利率分別為19.05%、19.76%、20.60%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的

11、差異 1）市場認為：）市場認為：充電運營需要重資產投入，目前充電利用率低難以實現盈利；依依據：據：特來電 2019-2022 年凈利潤持續虧損。2）我們認為：）我們認為：第一、在資本支出端，2018 年以前主要是以自建+自營的模式，資本支出較大，2018 年以后提出“共建共享”的輕資產運營模式，有效降低資本支出；第二、過去電動汽車保有量較低，且公司未形成規模運營的經驗，利用率絕對值較低，伴隨后續保有量的提升和精細化投放及運營，整體利用率會逐步提升，根據充電聯盟數據，我們測算 2022 年充電利用率達 6.96%。第三、通過與下游政府、車企成立合資公司并共建充電樁，公司實現從“挖礦人”向“賣鏟人

12、”的轉變，實現充電方案的 EPC 銷售，充電樁運營積累的技術優勢和渠道資源持續向充電方案銷售業務賦能，此外公司積極拓展云平臺的增值服務打造新增長曲線。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 運營電站的充電利用率提升、充電樁投放數量超預期、數據增值業務進展超預期。風險提示風險提示 新能源車銷量不及預期的風險；充電樁利用率提升不及預期；市場競爭加劇充電服務費下降的風險。YYsV1VSWlVwVbRbPbRoMrRoMtQkPnNuMjMoPpP8OnMrRxNmRsOuOqRrQ特銳德(300001)公司深度 3/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 充電運營和箱變設備雙龍頭

13、，擬分拆特來電上市充電運營和箱變設備雙龍頭，擬分拆特來電上市.6 2 充電樁市場快速增長，頭部效應明顯充電樁市場快速增長，頭部效應明顯.11 2.1 國內充電樁建設仍存缺口，市場規模有望繼續增長.11 2.2 頭部企業貢獻公共充電樁主要增量，大功率化為發展趨勢.14 3 運營研發雙核心，打造充電行業領先地位運營研發雙核心，打造充電行業領先地位.17 3.1 搶占先機確立規模優勢，云平臺打造多維增長點.17 3.2 開發共建共享商業模式，利用渠道轉身成為“賣鏟人”.21 3.3 創新研發為本，公司技術引領行業前沿.23 3.4 打造虛擬電廠平臺，參與電力響應實現新盈利模式.26 4 箱變領域龍頭

14、，智能制造業務有望繼續增長箱變領域龍頭，智能制造業務有望繼續增長.26 5 盈利預測與估值盈利預測與估值.28 5.1 盈利預測.28 5.2 估值與投資建議.30 6 風險提示風險提示.30 特銳德(300001)公司深度 4/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主要業務展示.6 圖 2：智能制造業務發展歷史.7 圖 3：汽車充電網業務（特來電）發展歷史.7 圖 4：2018-2023Q1 公司營業收入及同比增長率（單位：百萬元，%）.8 圖 5：2018-2023Q1 公司歸母凈利潤及同比增長率（單位：百萬元，%）.8 圖 6：2018-2022 年公司收

15、入構成（分產品，單位：百萬元）.8 圖 7：2022 年公司收入構成（單位：%）.8 圖 8：2018-2023Q1 公司毛利率、凈利率及加權 ROE（單位：%）.9 圖 9：2018-2022 年主營業務毛利率（單位：%）.9 圖 10：公司主要股東及重要參股控股公司（截至 2023 年第一季度）（單位：%）.9 圖 11：2017-2022 我國新能源汽車銷量及保有量情況（單位：萬輛，%）.11 圖 12：2015-2023E 年我國公共充電樁保有量（單位：萬臺，%）.11 圖 13：2016-2023E 年我國新能源汽車車樁比情況（單位：萬臺）.11 圖 14：2022 年各省份公共充電

16、樁保有量分布圖（單位：萬臺）.12 圖 15：2022 年各省份公共充電樁增量及新增公共車樁比（單位：萬臺）.12 圖 16：2022 年各省份公共充電樁保有量及公共車樁比（單位：萬臺）.12 圖 17：2022 年主要運營商公共充電樁保有量（單位：萬臺）.15 圖 18：2022 年主要運營商公共充電樁增量（單位：萬臺）.15 圖 19：2022 年公共及共享私樁保有量份額（單位：%）.15 圖 20：2022 年共享私樁份額（單位：%）.15 圖 21：2016-2021 年新增公共樁平均功率（單位：kW，%）.17 圖 22：Chargepoint 的 ExpressPlus 快充系統.

17、17 圖 23：2022 年公共充電樁保有量份額（單位：%）.18 圖 24：2022 年新增公共充電樁份額（單位：%）.18 圖 25：2022 年直流充電樁保有量份額（單位：%）.18 圖 26：2022 年年度累計充電量份額（單位：%）.18 圖 27：2018-2022 年特來電、星星充電、國家電網公共充電樁保有量及同比增長率（單位：臺，%）.19 圖 28：2020-2022 年特來電、星星充電、國家電網直流樁累積保有量及同比增長率（單位：臺，%）.19 圖 29：2020-2022 年特來電、星星充電年度累積充電度數及同比增長率（單位：萬度，%）.19 圖 30：充電樁月度利用率對

18、比（單位：%）.20 圖 31：2021-20223H1 充電樁年度利用率對比（單位：%）.20 圖 32：2023 年 4 月公司充電終端國內布局情況.20 圖 33：2016-2020 年特來電 APP 用戶注冊數（單位：萬人，%）.20 圖 34：特來電云平臺架構.21 圖 35：公司 B 端用戶分類.22 圖 36：特來電充電網主要技術.23 圖 37：公司十大充電網技術體系.24 圖 38：公司汽車群充電解決方案.24 圖 39：特來電技術研發中心充電模塊產品.25 圖 40：虛擬電廠運作模式示意圖.26 圖 41：虛擬電廠價值實現途徑.26 圖 42：2012-2022 年國家鐵路

19、營業里程及電氣化率（單位：萬 km，%）.27 特銳德(300001)公司深度 5/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：2012-2022 年我國電網基本建設投資完成額（單位：億元，%）.27 圖 44：2018-2022 年智能制造+系統集成業務營收及同比（單位：百萬元，%）.28 圖 45：2022 年智能制造+系統集成業務構成（分產品/行業，單位：%）.28 表 1：特來電 2021 年最新一輪增資引進的戰略投資者信息（單位：萬元）.10 表 2：股權激勵考核指標（單位：%）.10 表 3：2021-2023 年全國及地方充電樁政策梳理（單位：%，元/千瓦，元，萬元）.13

20、 表 4：國內充電樁市場規模測算（單位：萬臺，萬輛，%）.14 表 5：Top15 公共充電樁運營商分類.15 表 6：充電運營商 2023-2025 年布局.16 表 7：CHAdeMO 標準發展歷史（單位：kW、A、V）.17 表 8：車企超充樁產品布局（單位：V、kW、A）.17 表 9：新能源汽車充電業務運營的商業模式.21 表 10：特來電合伙人股東（截止 2020 年 6 月 30 日）.22 表 11：特來電充電網產品.25 表 12：公司細分業務與估計指標預測（單位：百萬元，%）.29 表 13：特銳德可比公司估值（可比公司全部為 wind 一致預期，截止 23 年 8 月 8

21、 日，單位：億元，元/股）.30 表附錄：三大報表預測值.31 特銳德(300001)公司深度 6/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 充電充電運營運營和箱變和箱變設備設備雙龍頭雙龍頭，擬分拆特來電，擬分拆特來電上市上市 公司是國內公司是國內箱變、充電制造運營雙龍頭箱變、充電制造運營雙龍頭。目前主要業務分為“智能制造+系統集成”板塊與新能源汽車充電網業務板塊（特來電）。智能制造業務主營以戶外箱式電力設備為主、戶內開關柜為輔的成套變配電產品，致力于研發、設計、制造 220kV 及以下的變配電一、二次產品，主要應用于鐵路、電力、煤炭等行業，并利用系統集成業務優勢為客戶提供全生命周期的最優系

22、統解決方案，為客戶打造交鑰匙工程。公司中高端箱變產品已經取得了中國鐵路市場占有率第一、局部電力市場第一的行業地位，系國內最大的戶外箱式電力產品系統集成商、中國最大的箱變研發生產企業之一。子公司特來電是國內公共充電領域規模最大的充電網運營公司。子公司特來電是國內公共充電領域規模最大的充電網運營公司。汽車充電生態網業務主要由子公司特來電運營，業務包括充電設備的研發、生產、銷售及充電網的建設與運營，通過提供充電解決方案獲取收入或者運營充電樁獲取充電運營收入。目前是國內公共充電領域規模最大的充電網運營公司。圖1：公司主要業務展示 資料來源：公司向特定對象發行股票募集說明書，京東浙商證券研究所 持續持續

23、深化“智能制造深化“智能制造+集成服務集成服務”發展戰略發展戰略。公司2004年設立于山東青島，創立前10年專注于箱式電力設備的研發制造，一直服務于 ToB 行業。2007 年公司中標中國第一條高速鐵路項目京津客運專線，進軍高速鐵路市場，同年研發智能移動式變電站，中標白音華露天煤礦；2008 年中標京九鐵路項目，進入鐵路牽引供電系統；2009 年特銳德在深交所創業板上市，成為創業板第一股，同年中標哈中石油管道項目，成功進入國際市場；2014 年世界首創 110kV 配送式城市中心智能變電站；2018 年發布第三代模塊化智能預制艙式變電站產品；2021年南網首個35kV模塊化智能預制艙式變電站順

24、利投產。近年來公司憑借在系統集成領域的優勢，不斷深化“智能制造+系統集成”的發展戰略，打造以智能制造為支撐的系統集成業務新模式。特銳德(300001)公司深度 7/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：智能制造業務發展歷史 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 二次創業成為國內最大的汽車充電運營商。二次創業成為國內最大的汽車充電運營商。2014 年公司創辦特來電，開始新能源汽車充電領域的二次創業，主要從事新能源汽車充電網的建設、運營及互聯網的增值服務；2016 年，特來電發布大數據云平臺；2017 年，公司發布汽車充電網與新能源微網雙向充電系統；2018 年，特來電召開特來電首屆合伙人大

25、會，開創共享共建新模式，并成為國內首家突破 10 億度的運營商；2019 年，充電訂單突破 1億筆，再次刷新行業紀錄；2020年特來電引入鼎暉投資、國調基金、國新資本等戰略投資者，并計劃分拆特來電至上交所上市；2021 年，特來電成為國內首家跨越 100 億充電電量的運營商，并引進 GIC（全球主權基金排名前列）、普洛斯、國家電投、三峽集團等戰略投資者；2022 年，公司發布虛擬電廠平臺。圖3：汽車充電網業務（特來電）發展歷史 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 智能制造業務及充電兩大主業驅動營收穩步提升。智能制造業務及充電兩大主業驅動營收穩步提升。2022 年，公司實現營業收入 116.30

26、億元，同比增長 23.18%，主要系電動汽車充電網業務收入 45.69 億元，同比大幅增長47.11%，以及“智能制造+系統集成”業務收入 70.61 億元，同比穩定增長 11.45%；實現歸母凈利潤2.72億元，同比增長45.43%，盈利水平顯著提升。2019-2022年公司營業收入3年CAGR 達 19.94%，歸母凈利潤 3 年 CAGR 達 4.21%，主要系公司汽車充電網業務高速擴張并大幅減虧。2023 年第一季度實現營業收入 19.77 億元，同比增長 6.79%，實現歸母凈利潤特銳德(300001)公司深度 8/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 0.20 億元，同比增長 1

27、8.98%，主要系一季度為經營淡季，疊加春節放假影響，下游客戶開工較晚，導致項目發貨延遲，電力設備板塊收入略有下滑，而充電板塊收入繼續保持較好的增速。圖4：2018-2023Q1 公司營業收入及同比增長率（單位：百萬元，%）圖5：2018-2023Q1 公司歸母凈利潤及同比增長率（單位：百萬元，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 主業穩定發展，電動汽車充電網主業穩定發展，電動汽車充電網業務快速發展業務快速發展。公司主業可分為“智能制造+系統集成”和電動汽車充電網兩大板塊?！爸悄苤圃?系統集成”為傳統主業，穩定發展 18-22年共 4年CAGR 達 12.

28、30%，22 年實現收入 70.61 億元，收入占比為 61%；電動汽車充電網業務快速發展，18-22年共 4年 CAGR達 33.56%，22年公司收入為 45.69億元，營收占比逐年增高，從 18 年的 24.44%提高至 22 年的 39.29%。根據下游客戶屬性來分，電動汽車充電網、新能源發電側、電網側、負荷側（戰略新興產業）收入分別占比 39%、18%、12%、31%。圖6：2018-2022 年公司收入構成（分產品，單位：百萬元）圖7：2022 年公司收入構成（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所；注：左側分業務板塊，右側分下游領域 -2

29、0%-10%0%10%20%30%02000400060008000100001200014000營業總收入（百萬元）營業總收入yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030020182019202020212022 2023Q1歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤yoy（%）0200040006000800010000120001400020182019202020212022電動汽車充電網智能制造+系統集成特銳德(300001)公司深度 9/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 盈利受充電運營業務營收占比提升影響。盈利受充電

30、運營業務營收占比提升影響。2020-2022年公司綜合毛利率分別為22.52%、21.49%、22.13%，其中 2022 年綜合毛利率同比上升 0.64 個百分點，歸母凈利率 2.34%，同比上升 0.36 個百分點，利潤率由于原材料降價等原因有所回升。2023 年第一季度綜合毛利率為 19.08%，歸母凈利潤率 1.03%，主要系毛利率相對較低的充電運營業務在營業收入占比中大幅提升。圖8：2018-2023Q1 公司毛利率、凈利率及加權 ROE（單位：%）圖9：2018-2022 年主營業務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 于德翔為公

31、司實際控制人。于德翔為公司實際控制人。截至 2023 年第一季度，公司第一大股東為青島德銳投資，持股比例 32.03%，中泰證券資管、屈東明為公司第二、第三大股東，分別持股 5.28%、1.99%。公司董事長于德翔通過對青島德銳投資出資 61.97%間接持股特銳德 32.03%的股份，并直接持股特銳德 1.26%的股份，合計持股 33.29%，為特銳德的實際控制人。圖10：公司主要股東及重要參股控股公司（截至 2023 年第一季度）（單位：%）于德翔于德翔特銳德特銳德(300001300001.SZSZ)中泰證券資管-支持民企發展中泰資管1號FOF集合資管計劃-證券行業支持民企發展系列之中泰資

32、管25號單一資產管理計劃青島德銳投資有限公司中鐵建金融租賃特銳德高壓特來電1.26%61.97%32.03%屈東明5.28%1.99%77.71%17.65%100%充電網建設運營充電網建設運營、充電網解決方案充電網解決方案融資租賃業務融資租賃業務、轉讓和受讓融資租賃資產轉讓和受讓融資租賃資產高壓設備制造高壓設備制造8.72%資料來源：公司公告，iFind，浙商證券研究所 特來電再次引入戰略投資者，投后估值特來電再次引入戰略投資者，投后估值 136 億元。億元。2014 年公司出資 3 億元建立全資子公司特來電，2020 年 3 月，特來電完成 13.5 億元增資，成功引入鼎暉投資、國新資本、

33、國調基金等戰略投資者。2021 年最新一輪增資擴股 5.85 億元引進普洛斯、國家電投、三峽集0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023Q1綜合毛利率（%）歸母凈利率（%）加權ROE（%）0%10%20%30%40%20182019202020212022成套開關設備箱式設備系統集成業務電動汽車充電網及其他特銳德(300001)公司深度 10/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 團等國內外知名、強資源戰略投資者，投后估值 136 億元。此次增資將大幅提升特來電的資本實力和未來業務開拓能力，進一步推進及完善公司在充電領域業務的戰略布局。表1：特來電

34、 2021 年最新一輪增資引進的戰略投資者信息（單位：萬元）名稱 背景信息 投資金額（萬元）普洛斯 全球領先的專注于供應鏈、大數據及新能源領域新型基礎設施的產業服務與投資管理公司，資產管理規模超過 1000 億美元。12001.2 國家電投 國家電投成立于 2015年 7 月，是我國五大發電集團之一，是全球最大的光伏發電企業。2000.2 三峽集團 三峽資本以孵化行業創新技術、培育行業領跑企業、拓展清潔能源廣度深度、助推能源生產和消費革命、服務長江大保護戰略為使命 2993.0 智慧互聯產業基金 由前海方舟、中國電信集團、中網投三大機構聯合發起的百億級產業基金，重點投資智慧互聯產業。4993.

35、2 億緯鋰能 具有全球競爭力的高質量鋰電池平臺公司 2000.2 華通集團 為國有獨資的市政府直屬投資公司，履行政府資本運營和投融資主體職能 992.8 廣東德載厚啟富股權投資合伙企業 由多位汽車產業資深人士發起、專注汽車產業全產業鏈投資的產業投資機構 2000.2 深圳市猛犸未來投資合伙企業 科技項目投資、投資興辦實業。992.8 寧波梅山保稅港區澤羽投資合伙企業 實業投資、投資管理、資產管理。511.0 路通（北京）基礎設施建設發展有限公司 路通（北京）基礎設施建設發展有限公司 511.0 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 股權激勵奠定公司長期發展的基礎。股權激勵奠定公司長期發展的基礎。

36、2023 年 5 月 19 日，公司發布股權激勵計劃，激勵對象包括公司（含子公司，不含特來電及其子公司）中層管理人員及核心骨干員工共719人，擬授予 1520 萬股限制性股票，占目前股本的 1.46%。股權激勵目標方面，不包含特來電的收入和利潤，以 2022 年收入為基數，2024-2026 年營收增速不低于 35%/60%/90%，以 2022年扣非后歸母凈利潤為基數，2024-2026年，2024-2026年凈利潤增速不低于40%/70%/100%。股權激勵有助于進一步建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力。表2：股權激勵考核指標（單位：%）

37、解除限售階段 考核期間 業績考核要求 第一個解除限售期 2024 年度 公司需滿足以下兩個條件之一：1、以 2022 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 35%；2、以 2022 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 40%。第二個解除限售期 2025 年度 公司需滿足以下兩個條件之一：1、以 2022 年營業收入為基數，2025 年營業收入增長率不低于 60%；2、以 2022 年凈利潤為基數，2025 年凈利潤增長率不低于 70%。第三個解除限售期 2026 年度 公司需滿足以下兩個條件之一：1、以 2022 年營業收入為基數，2026 年營業收入增長率不低于 9

38、0%；2、以 2022 年凈利潤為基數，2026 年凈利潤增長率不低于 100%。資料來源：公司公告，浙商證券研究所；注：1）凈利潤口徑為扣除非經常性損益后的歸母凈利潤；2）股權激勵考核目標中的營業收入、凈利潤增長率等指標時，特來電新能源股份有限公司及其下屬企業的相應財務數據不納入計算范圍。特來電計劃分拆上市，沖刺充電樁第一股。特來電計劃分拆上市，沖刺充電樁第一股。公司于 2022 年 3 月 8 日發布公告，擬分拆特來電至上交所科創板上市，特來電上市后仍為特銳德之控股子公司，仍納入特銳德合并報表范圍。通過分拆，特銳德將進一步實現業務聚焦，專注于智能制造業務板塊的發展，特銳德(300001)公

39、司深度 11/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 并將特來電打造成為公司下屬獨立的以新能源汽車充電網業務為核心的上市平臺，通過科創板融資增強資金實力。2 充電樁充電樁市場快速增長市場快速增長，頭部效應明顯，頭部效應明顯 2.1 國內充電樁建設仍存缺口，市場規模有望繼續增長國內充電樁建設仍存缺口，市場規模有望繼續增長 市場市場與與政策政策雙重作用下，我國新能源汽車保有量實現連續兩年高速增長雙重作用下，我國新能源汽車保有量實現連續兩年高速增長。2022 年我國新能源汽車銷量為 688.7 萬輛，同比大幅增長 93.4%，市場占有率提升至 25.6%，高于上年12.1 個百分點。新能源汽車保有量

40、為 1310 萬輛，同比增長 67.13%。圖11：2017-2022 我國新能源汽車銷量及保有量情況（單位：萬輛，%）資料來源：中汽協，公安部，浙商證券研究所 我國公共充電樁建設持續增長，目前仍存巨大缺口。我國公共充電樁建設持續增長，目前仍存巨大缺口。隨著我國新能源汽車市場的不斷發展，我國公共充電樁保有量持續快速增長，已經建成了全球最大的充電設施網絡。2016-2022 年我國公共充電樁保有量由 14.13 萬臺增長到 179.70 萬臺，6 年 CAGR 達 52.78%，充電聯盟預計 2023 年國內公共充電樁數量將增長至 277.20 萬臺。2022 年總車樁比下降至2.5:1，但相比

41、新能源汽車存量規模，國內充電樁建設規模仍存在巨大缺口，充電難的問題普遍存在。圖12：2015-2023E 年我國公共充電樁保有量（單位：萬臺，%）圖13：2016-2023E 年我國新能源汽車車樁比情況（單位：萬臺）資料來源：中商情報網，中國充電聯盟，浙商證券研究所 資料來源：中商情報網，立鼎產業研究院，中國充電聯盟，乘聯會，浙商證券研究所 -50%0%50%100%150%200%0200400600800100012001400201720182019202020212022新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車保有量（萬輛）銷量同比增長（%）保有量同比增長（%）0%50%100%150%200

42、%050100150200250300公共充電樁保有量（萬臺）保有量同比增長（%）051002004006008002016201720182019202020212022 2023E公共樁保有量（萬臺）私人樁保有量（萬臺）公共車樁比（保有量）私人車樁比（保有量）總車樁比（保有量）特銳德(300001)公司深度 12/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國內公共充電樁區域發展不平衡，存在較大發展空間。國內公共充電樁區域發展不平衡，存在較大發展空間。在區域分布上，公共充電樁整體保有量由東南地區沿海城市向西北遞減，呈現出區域發展不平衡的特點。2022 年分省份公共充電樁保有量前 3 分別為廣東

43、、江蘇、浙江，保有量為 38.3、13.0、12.6 萬臺，分別占全國保有量的 21.31%、7.23%、7.01%，城市間的公共樁保有量差距較大，保有量 Top10 以外的其他省份總保有量僅占比 28.71%，具有廣闊增長空間。車樁比角度，河南、山東、浙江、上海、江蘇等省份新增公共車樁比處于較高水平，具有進一步的發展空間。圖14：2022 年各省份公共充電樁保有量分布圖（單位：萬臺）資料來源：充電聯盟，浙商證券研究所 圖15：2022 年各省份公共充電樁增量及新增公共車樁比（單位：萬臺）圖16：2022 年各省份公共充電樁保有量及公共車樁比（單位：萬臺）資料來源：中國汽車報，中國充電聯盟，浙

44、商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 扶持政策升級，扶持政策升級，2025 年我國充電樁設備市場空間年我國充電樁設備市場空間達達 400 億元。億元。我國 2019 年新能源汽車補貼政策提出取消地方補貼，轉為支持充電基礎設施短板建設和配套運營服務等方面。隨后，海南、廣西、浙江等地陸續出臺政策，明確了補貼專項的實施細則。自 2020 年 3 月起，充電樁正式被納入國家七大“新基建”領域之一，自 22 年 1 月國家發改委發布關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見指導文件以來，各地方政府也加大了對充電基礎設施的政策補貼，基于充電樁功率、類型以及安裝位置給予一次性或

45、年度補貼。23 年 2 月公共領域電動化試點政策計劃在 23-25 年共新增公共充電樁 204 萬024681012141618200510152025廣東 江蘇 浙江 上海 北京 湖北 山東 安徽 河南 福建2022公共充電樁增量（萬臺）2022新增公共車樁比0246810121401020304050廣東 江蘇 浙江 上海 北京 湖北 山東 安徽 河南 福建公共樁保有量（萬臺）保有量車樁比特銳德(300001)公司深度 13/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 臺，23 年 5 月提出在鄉村適度超前建設充電基礎設施突破新能車下鄉的突出瓶頸。在本輪扶持政策升級有望帶動充電基礎設施建設的進

46、一步發展，我們預計 23-25 年國內新增充電樁設備市場空間分別為 188 億元、276 億元和 417 億元，22-25 年 CAGR 達 49%。表3：2021-2023 年全國及地方充電樁政策梳理（單位：%，元/千瓦，元，萬元）時間 城市 政策明細 文件名稱 國家政策國家政策 2023 年 6 月 國家政策 適度超前建設，到 2030 年建成高質量充電基礎設施體系，形成城市面狀、公路線狀、鄉村點狀布局的充電網絡，加快重點區域建設，提升運營服務水平。關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見 2023 年 5 月 聚焦制約新能源汽車下鄉的突出瓶頸，適度超前建設充電基礎設施，創新充電基礎

47、設施建設、運營、維護模式，確?！坝腥私?、有人管、能持續”。關于加快推進充電基礎設施建設 更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見 2023 年 4 月 鞏固和擴大新能源汽車發展優勢，加快推進充電樁、儲能等設施建設和配套電網改造。中共中央政治局會議 2023 年 1 月 試點期為 2023-2025 年，要求公共領域新增及更新車輛新能源占比力爭到 80%，新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到 1:1 關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知 2022 年 12 月 推進汽車電動化、網聯化、智能化，加強停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套設施建

48、設。擴大內需戰略規劃綱要（20222035年）2022 年 1 月 優化 充電基礎設施布局，全面推動車樁協同發展，推進電動汽車與智 能電網間的能量和信息雙向互動，開展光、儲、充、換相結合的 新型充換電場站試點示范?！笆奈濉爆F代能源體系規劃 2022 年 1 月 加快推進居住社區充電設施建設安裝，優化城市公共充電網絡建設布局。政府對作為公共設施的充電樁建設給予財政支持，鼓勵地方建立與服務質量掛鉤的運營補貼標準，進一步向優質場站傾斜。關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見 城市政策城市政策 2023 年 6 月 深圳 3 年內建設 300 個新能源汽車超充站，實現超充站和加油站

49、達到 1:1 的比例，初步建成“超充之城”。深圳市新能源汽車充電設施專項規劃 2022 年 10 月 常州 2021 年建成驗收的充電設施交流充電樁補貼標準不超過 200元/千瓦，直流充電樁補貼標準不超過 500 元/千瓦 常州 20222023 年充電設施建設運營補貼政策 2022 年 9 月 上海 直流充電或充放電設施千瓦補貼上限 600 元，交流設施千瓦補貼上限 300 元 上海市鼓勵電動汽車充換電設施發展扶持辦法 2022 年 9 月 無錫 交流充電設施 100 元/千瓦、直流充電設施 200 元/千瓦，單個充電站或充電樁群的補貼總額最高不超過 75 萬元 關于做好 2021 年新能源

50、汽車推廣應用市級財政補助資金清算申報工作的通知 2022 年 8 月 北京 社會公用充電設施、換電設施日常獎勵標準為 0.2 元/千瓦時；年度獎勵標準根據充換電站考核評價結果分為 4 個等級，具體為 106 元/千瓦 年（A 級）、90 元/千瓦 年（B 級）、74 元/千瓦 年（C 級）、0（D 級）2022 年度北京市電動汽車充換電設施建設運營獎補實施細則 2022 年 7 月 南京 交流充電樁補貼 200 元/千瓦、直流充電樁增容站點補貼 400-700 元/千瓦 南京市 2021 年度充電設施建設運營財政補貼辦法 2022 年 6 月 成都 非居民小區增設充電、換電設施，按 200 元

51、/千瓦、300 元/千瓦給予建設補貼 成都市優化能源結構促進城市綠色低碳發展行動方案 2022 年 4 月 重慶 中心城區、城區外新建直流充電樁分別給予 150 元/千瓦、200元/千瓦的一次性建設補貼，高速服務區新建直流充電樁給予300 元/千瓦的一次性建設補貼；在市內新建單樁功率不低于350 千瓦的超高壓充電樁，給予 400 元/千瓦的一次性建設補貼 關于重慶市 2022 年度新能源汽車與充換電基礎設施財政補貼政策的通知 2022 年 4 月 福建 對新建的公共充電樁繼續給予電動汽車充電量 0.2 元/千瓦時的運營補貼 福建省促進工業經濟平穩增長行動方案的通知 2022 年 1 月 廣西

52、交流充電設施補貼上限電量為 1000 千瓦時/千瓦 年，直流上限電量為 1500 千瓦時/千瓦年，單個換電站點補貼上限為 40 萬元 新能源汽車推廣應用三年行動財政補貼實施細則 2021 年 5 月 廣州 直流充電樁、交直流一體化充電樁、無線充電設施，按 200 元/千瓦的標準補貼；交流充電樁，按 60 元/千瓦的標準補貼。廣州市黃埔區 廣州開發區 廣州高新區促進綠色低碳發展辦法 資料來源：各地方政府公告，浙商證券研究所 特銳德(300001)公司深度 14/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：國內充電樁市場規模測算（單位：萬臺，萬輛，%）2022 2023E 2024E 2025E

53、 22-25CAGR 國內新能車新增量（萬輛）國內新能車新增量（萬輛）689 850 1100 1430 28%乘用車 655 797 1023 1312 26%商用車 33 53 77 118 52%車樁比（新增量）車樁比（新增量）2.7 2.4 2.3 2.1-7%公共樁 10.6 8.5 7.5 6.5-15%私人樁（乘用車/私人樁）3.4 3.2 3.0 2.9-5%公共樁結構占比（公共樁結構占比（%）直流樁 45%50%55%60%交流樁 55%50%45%40%新增充電樁需求（萬臺）新增充電樁需求（萬臺）259 349 482 673 37%直流樁 29 50 81 132 65%

54、交流樁 230 299 402 541 33%公共交流樁 36 50 66 88 配建私人充電樁 194 249 336 453 單價（元單價（元/臺）臺）直流樁（60KW）25350 24590 23852 23375-3%公共交流樁 3500 3325 3159 3000-5%配建私人充電樁 2000 1940 1882 1800-3%國內充電樁市場規模（億元）國內充電樁市場規模（億元）125 188 276 417 49%直流樁 74 123 192 309 61%交流樁 51 65 84 108 28%國內新能車保有量（萬輛）國內新能車保有量（萬輛）1310 2160 3260 469

55、0 53%國內充電樁保有量（萬臺）國內充電樁保有量（萬臺）521 870 1352 2025 57%直流樁 76 126 207 339 65%交流樁 445 743 1145 1687 56%車樁比（保有量）車樁比（保有量）2.5 2.5 2.4 2.3-3%資料來源：充電聯盟，中汽協，公安部，浙商證券研究所；假設私人充電樁皆為交流樁 2.2 頭部企業貢獻頭部企業貢獻公共充電樁公共充電樁主要增量，主要增量，大功率化為發展趨勢大功率化為發展趨勢 國網放開后玩家多元化，國網放開后玩家多元化，行業市場集中度高。行業市場集中度高。2014 年前，國內運營市場由國家電網全面主導，國家電網不產充電設備，

56、在規劃布局后采用招標形式外采。2014 年國家電網宣布放開充電基礎設施市場后，社會資本紛紛進入。目前主流運營商服務商包括：充電設備制造商、電力供應商、汽車制造或銷售商、互聯網企業、新能源科技公司等多元化經營主體。2022 年我國公共充電樁保有量為 179.7 萬臺，充電樁運營商 Top15 合計運營數量為168.6 萬臺，占比 93.8%；特來電、星星充電和云快充為國內前三大充電運營商，所運營公共充電樁數量分別為 36.3 萬臺、34.3 萬臺和 25.9 萬臺，行業 CR3 接近 53%。星星充電的共享私樁運營數量占據國內絕對份額，22 年運營 7.4 萬臺，占共享私樁總量的近 97%。特銳

57、德(300001)公司深度 15/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：2022 年主要運營商公共充電樁保有量（單位：萬臺）圖18：2022 年主要運營商公共充電樁增量（單位：萬臺）資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 圖19：2022 年公共及共享私樁保有量份額（單位：%）圖20：2022 年共享私樁份額（單位：%）資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 表5：Top15 公共充電樁運營商分類 公司分類 公司名稱 公司簡介 充電設備制造商 特來電 特銳德旗下新能源汽車充電設備制造商和充電網運營商。深圳

58、車電網 源于上市公司深圳市科陸電子科技股份有限公司，是國內領先的新能源綜合服務商。萬城萬充 集充電設備研發生產銷售、充電網建設運營、充電 SaaS 平臺開發運營、電動網約車投資運營一體的全鏈條運營商。匯充電 具有深度互聯網基因和強大 O2O運營能力的新能源設施建設運營企業，致力于電動汽車充電設施網絡的建設和運營。依威能源 始于香港，2014 年進駐內地，提供充電設備，也為車廠合作商提供全方位充電解決方案。萬馬愛充 萬馬股份旗下品牌，在全國范圍內提供新能源充電站(樁)整體解決方案。中國普天 中國普天信息產業集團公司控股子公司，以新能源汽車充電網絡建設、運營和服務為主業的中央企業。蔚藍快充 主要從

59、事新能源汽車充電網絡的投資建設及地產物業的合作運營。電力供應商 國家電網 國網智慧車聯網技術有限公司是國家電網的全資子公司，承擔國家電網公司充換電業務發展主體責任。南方電網 南方區域電動汽車服務生態平臺。汽車制造或銷售商 星星充電 以新能源品牌汽車銷售為主營的萬幫投資旗下充電運營商。上汽安悅 上汽集團下屬從事新能源汽車配套充電基礎設施研發生產、投資建設、運維管理的一站式綜合服務商。4.64.86.16.97.39.419.625.934.336.3010203040匯充電萬城萬充南方電網深圳車電網蔚景云小桔充電國家電網云快充星星充電特來電0.30.60.71.923.64.38.611.111

60、.4024681012中國普天萬馬愛充依威能源匯充電南方電網萬城萬充深圳車電網星星充電特來電云快充公共充電樁保有量,96%共享私樁保有量,4%星星充電,97.0%特來電,2.4%其他,0.6%特銳德(300001)公司深度 16/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 互聯網企業 小桔充電 滴滴旗下數智化充電運營商。新能源科技公司 云快充 充電物聯網與能源管理解決方案服務商。蔚景云 全國首個基于充電樁互聯互通的平臺級產品。資料來源：公司官網，浙商證券研究所 龍頭持續加大投入，跨界巨頭陸續進場。龍頭持續加大投入，跨界巨頭陸續進場。交通運輸部、國家電網及南方電網于 2022 年9 月發布加快推進公

61、路沿線充電基礎設施建設行動方案，計劃于 2023 年底前完成普通國省干線公路充電基礎設施建設任務，到 2025 年底前，高速公路和普通國省干線公路服務區（站）充電基礎設施進一步加密優化，農村公路沿線有效覆蓋；南方電網計劃至 2025 年充電設施覆蓋重點居民社區達 3000 個，建成高速公路充電站 1000 座，打造服務半徑在五十公里以內的高速公路充電服務圈，同時新增旅游景區充電設施約 1.4 萬槍；2020 年 3 月份以來以大眾、蔚來、小鵬為首的車企，中石油、中石化等傳統能源巨頭，寧德時代等電池企業以及阿里、滴滴出行等互聯網巨頭陸續進軍充電樁行業，憑借在技術平臺和產業鏈的聯合優勢，跨界巨頭的

62、加入有望為汽車充電行業的技術和運營模式注入新鮮血液。小鵬、理想、廣汽埃安等新能源車企也陸續發布超充站及充電樁建設計劃。表6：充電運營商 2023-2025 年布局 公司名稱 充電樁布局 國家電網 2023 年 12 月底前，完成普通國省干線公路充電基礎設施建設任務；到 2025 年底前，高速公路和普通國省干線公路服務區（站）充電基礎設施進一步加密優化，農村公路沿線有效覆蓋。南方電網 預計至 2025 年，南方電網充電設施覆蓋重點居民社區達 3000個；建成高速公路充電站1000 座，打造服務半徑在五十公里以內的高速公路充電服務圈；新增旅游景區充電設施約 1.4 萬槍。中國石化“十四五”期間規劃

63、建成 5000 座充換電站。小鵬 2023 年計劃在全國重點城市和核心高速公路沿線完成 S4 超快充網絡覆蓋；到 2025 年，有望再建設 2000 座小鵬超快充站。理想 到 2023 年底，理想汽車目標建設完成超過 300 座高速超充站，覆蓋京津冀、長三角、大灣區和成渝地區四大經濟帶 70%的高速里程，國家高速覆蓋率預計可達 40%。到2025 年，目標建成充電場站 3000 座以上，將覆蓋全國 90%的國家高速以及一二三線主要城市。廣汽埃安 預計到 2025 年將建成 2000 座超級充換電中心和超過 20000個充電樁。資料來源：公司官網，交通運輸部，中新網，華夏時報，浙商證券研究所 充

64、電樁設備呈現大功率化趨勢充電樁設備呈現大功率化趨勢，國內外均在積極開發大功率充電設施國內外均在積極開發大功率充電設施。我國直流充電樁平均功率從 2016 年 62.9kW 大幅提升 109%至 2020 年的 131.9kW，大功率設備壓縮充電時長、驅動利用率提升，符合電動車續航里程增加及電動化普及的趨勢需求。CHAdeMO是日本提出的快充技術標準，在 2014 年成為國際電工委員會的標準，1.0 版本將快速充電功率定義為 62.5kW，最大充電電流為 125A，電壓平臺設定為 500V；2020 年發布的 3.0 標準“ChaoJi”由我國的電力企業聯合會共同開發，將快速充電功率定義在 90

65、0kW,最大充電電流 600A，電壓平臺設定為 1500V。美國特斯拉于第四代超級充電樁（V4）即將落地，最高充電功率達 350kW，可在 5 分鐘內為特斯拉車主增加約 100 公里的續航。美國電動車充電基礎設施運營商 Chargepoint 發布 ExpressPlus 快充系統，輸出電壓 100V-1000V，單樁最大輸出功率可達 500KW。特銳德(300001)公司深度 17/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：CHAdeMO 標準發展歷史（單位：kW、A、V）CHAdeMO 版本 定義功率（kW）最大充電電流（A）電壓平臺（V）0.9/1.0/1.1 62.5 125 50

66、0 1.2/2.0 200-400 600 1500 3.0 900 600 1500 資料來源：Vector官網，浙商證券研究所 表8：車企超充樁產品布局（單位：V、kW、A）車企 產品名稱 最大電壓（V）最大功率（kW）最大電流（A）充電時間 特斯拉 V4 1000 350-5 分鐘續航 100km 廣汽埃安 A480 液冷超充樁 1000 120-480 600 5 分鐘充電 200km 蔚來 500kW 超快充樁 400-800 500 660 從 10%充至 80%，400V 車型 20分鐘，800V12 分鐘 小鵬 S4 超快充 800 480 670 5 分鐘充電 200km 理

67、想 800V 超充純電解決方案 480-10 分鐘增加 400km 續航 極氪 第二代極充樁-600 650-資料來源：公司官網，浙商證券研究所 圖21：2016-2021 年新增公共樁平均功率（單位：kW，%）圖22：Chargepoint 的 ExpressPlus 快充系統 資料來源：工信部，浙商證券研究所 資料來源：ChargePoint，浙商證券研究所 3 運營運營研發研發雙核心，打造充電行業領先地位雙核心，打造充電行業領先地位 3.1 搶占先機確立規模優勢搶占先機確立規模優勢，云平臺云平臺打造多維增長點打造多維增長點 布局充電樁全產業鏈布局充電樁全產業鏈，充電樁保有量、充電量行業領

68、先，充電樁保有量、充電量行業領先。在運營方面，截至 2022 年12 月，特來電建設充電站 2.27 萬座，運營公共充電樁 36.3 萬臺，共享私樁 1842 臺，合計36.5 萬臺，22 年充電量近 59 億度，同比增長 40%，累計充電量突破 160 億度，單日充電量突破 2000 萬度。公司在充電站數量、專用充電樁、直流公共充電樁、充電量等方面均保持行業第一。-20%0%20%40%60%050100150201620172018201920202021新增公共交流樁平均功率（kW）新增公共直流樁平均功率（kW）新增公共直流樁平均功率YoY（%）特銳德(300001)公司深度 18/32

69、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖23：2022 年公共充電樁保有量份額（單位：%）圖24：2022 年新增公共充電樁份額（單位：%）資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 圖25：2022 年直流充電樁保有量份額（單位：%）圖26：2022 年年度累計充電量份額（單位：%）資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 搶占行業先機布局搶占行業先機布局充電網充電網，確立確立規模優勢。規模優勢。由于充電資產的建設受到場地、區域電網容量的限制，在特定領域可建設數量有限，搶占資源需要前期巨大、持久的資金投入，公司切入充電網

70、業務時間早，通過 2014 年起的快速布局搶占行業發展先機，目前已形成明顯的規模優勢與場地壁壘。2018-2022 年，公司公用充電樁保有量從 12.12 萬臺增長到 36.29萬臺，4 年 CAGR 達 31.54%。隨著充電精細化運營的推進，公司充電終端充電量得到大幅提升，2018-2022 年，公司年度累計充電量由 11.30 億度上升到 59.00 億度，4 年 CAGR 達51.16%。同行業對比來看，特來電公共樁保有量除 2021 年被星星充電小幅度超越外，始終保持行業第一的水平，份額近年來保持穩定。特來電,20%星星充電,19%云快充,15%國家電網,11%小桔充電,5%其他,3

71、0%特來電,17%星星充電,13%云快充,17%深圳車電網,7%萬城萬充,6%其他,40%特來電,28%星星充電,14%云快充,14%國家電網,12%小桔充電,12%其他,20%特來電,27%星星充電,21%小桔充電,18%云快充,11%其他,23%特銳德(300001)公司深度 19/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖27：2018-2022 年特來電、星星充電、國家電網公共充電樁保有量及同比增長率（單位：臺，%）資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 圖28：2020-2022 年特來電、星星充電、國家電網直流樁累積保有量及同比增長率（單位：臺，%）圖29：2020-2022 年特

72、來電、星星充電年度累積充電度數及同比增長率（單位：萬度，%）資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 充電樁利用率高于行業平均及主要競爭對手。充電樁利用率高于行業平均及主要競爭對手。2021-2022 年公司月度充電樁利用率在 6-8%內波動，維持在行業較高水平；經測算的特來電年度單樁平均充電量約為 1.63 萬度，超過國內充電行業 1.19 萬度的平均水平；2022 年特來電年度利用率為 6.96%，高于行業5.47%的平均水平以及星星充電的 4.12%、云快充的 4.72%。整體來看，歷史行業平均利用率呈上升趨勢，有望隨著新能源車保有量的上升、充電需求

73、的增加及運營商選址模式的優化進一步提升。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05000010000015000020000025000030000035000040000020182019202020212022特來電公共充電樁保有量（臺）星星充電公共充電樁保有量（臺）國家電網公共充電樁保有量（臺）特來電保有量同比增長(%)星星充電同比增長(%)國家電網同比增長(%)0%20%40%60%80%050000100000150000200000250000202020212022特來電星星充電國家電網特來電同比增長(%)星星充電同比增長(%)國家電網同比增長(%)0%10

74、%20%30%40%50%60%0100000200000300000400000500000600000700000202020212022特來電星星充電特來電同比增長(%)星星充電同比增長(%)特銳德(300001)公司深度 20/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖30：充電樁月度利用率對比（單位：%）圖31：2021-20223H1 充電樁年度利用率對比（單位：%）資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 資料來源：中國充電聯盟，浙商證券研究所 投前投前精準選址、精準選址、投后投后優化充電服務優化充電服務，用戶數量持續增長。，用戶數量持續增長。依托全國最大的電動汽車充電網，公司構建

75、起全國最大的充電服務網絡體系，積累了充足的運營經驗，能夠基于車輛數、人口分布和充電量進行大數據選址，結合行政劃分、人口分布、區域車輛運營密度等因素，選擇重點區域規劃建設大型充電站，從而帶動中、小型充電站的布局建設，確保電站的人流密度與后續的運營收入。此外，通過減少油車占位并設置充電專用車位，配套道閘系統，減免充電車輛費用，提供配套服務設施，提升用戶充電體驗。公司的充電運營服務獲得用戶高度認可，2016 年-2020 年，特來電 APP 注冊用戶數量從 27.7 萬人持續增長到380 萬人，四年復合增長率超過 92%。截至 2023 年 4月，特來電 APP 注冊用戶已達到 1250萬以上。圖3

76、2：2023 年 4 月公司充電終端國內布局情況 圖33：2016-2020 年特來電 APP 用戶注冊數（單位：萬人，%）資料來源：特來電官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 云平臺積累大量用戶數據，賦能多元化商業模式。云平臺積累大量用戶數據，賦能多元化商業模式。特來電 2016 年完成云平臺互聯網技術架構轉型，建成“充電網、車聯網、互聯網”大數據云平臺，并在行業內實現數據互聯互通。目前平臺每日新增用戶充電習慣、設備工況等工業數據達 10TB，處理數據總量達10PB 以上。未來充電網將成為大規模用戶、車輛、能源等數據和信息的入口，特來電充電網的規模優勢將帶來極具價值的數據

77、資源，有望實現設備異常檢測、智能修復等應用創新，同時為車主提供用戶數據分析、車輛診斷、維修、保養、配件、保險等數據增值服0%2%4%6%8%10%12%14%特來電星星充電云快充小桔充電0%2%4%6%8%10%12%行業平均特來電星星充電云快充小桔充電202120222023H10%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040020162017201820192020注冊用戶數（萬人）同比增長（%）特銳德(300001)公司深度 21/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 務，為整車、電池廠商等產業鏈上下游企業提供產品設計、優化、評估等綜合

78、服務，在優化服務體驗的同時創造新的商業模式和利潤增長點。圖34：特來電云平臺架構 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 3.2 開發共建共享商業模式，利用渠道轉身成為“賣鏟人”開發共建共享商業模式，利用渠道轉身成為“賣鏟人”由“自營由“自營+運營”轉向“共建共享運營”轉向“共建共享”新模式。新模式。公司 2014 年進入充電樁行業之初，形成了“自建+運營”的充電設施運營模式，通過開發充電樁的使用需求，進行充電設備的生產與配套建設，享有充電設備的所有權與運營權。該模式主要收入來自充電服務支付的基礎電費及服務費。2018 年 10月 21 日，特來電召開首屆合伙人大會，提出“共建共享”的輕資產運營模

79、式，和戰略合伙人共建共享，借助多年實踐總結出的大數據運營模型，協助合伙人挑選出盈利優質的充電站，實現：1）平臺化的輕資產運營，合理控制自有資本投入，減輕資金壓力；2）有效帶動充電設備的銷售，為公司貢獻更多的收入和利潤；3）引入政府、企業的本土經驗，提高充電樁利用效率。表9：新能源汽車充電業務運營的商業模式 商業模式商業模式 具體內容具體內容 智能充電網絡云平臺運營業務 在智能充電網絡云平臺運營業務中，對于公司投建并持有的新能源汽車充電設施，公司向 B 端（企業客戶）及 C 端（個人客戶）用戶提供汽車充電服務，按照充電量收取電費及服務費。對于客戶購買并將其托管在公司的運營平臺上的充電設備，公司為

80、客戶持續提供平臺服務、數據分析服務、資金清算服務、導流服務、質保期后的運維服務以及代運營等增值服務 新能源汽車充電解決方案業務 公司對外銷售以充電站為主的充電解決方案，并確認銷售收入。公司為客戶提供電站選址、設計、設備、施工、平臺、運營運維服務等一站式整體解決方案。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 與多家政府平臺、公交集團與多家政府平臺、公交集團等國有企業等國有企業合資合作合資合作。截至 2022 年底，特來電在全國范圍內已成立獨資及合資公司超過 200 家，其中，合資方為政府投資平臺、公交集團等國有企業的超過 100 家。合資方擁有豐富的場地和電動車輛資源，公司通過合資合作積累的豐富資源能

81、夠對未來充電網的規劃、建設提供有力的支撐。同時，公司在充電行業領先的技術特銳德(300001)公司深度 22/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產品、服務、經驗、品牌等優勢也能夠幫助各地資源方搭建充電基礎設施新基建平臺，推動當地電動汽車充電基礎設施的發展。表10：特來電合伙人股東（截止 2020年 6 月 30 日）類別 平臺/企業 政府平臺（33 家）國網電動汽車、南方電網產業投資、藍天偉業基金、國電投、西安城投、成都交投、成都產投、成都空港城市發展集團、南京交投、重慶新能發、上海東浩、湖南財信、合肥建投、樂山交投、樂山高新投、樂山城投、衡水國泰、衡水市棉麻、張家口建發集團、唐山供銷集

82、團、石家莊國控、嘉興嘉通集團、嘉興恒創電力、福建閩投電力、平潭綜合實驗區市政、寶雞天然氣、泰安國信、南京淳科實業、重慶國宏新能源、贛州交投、石嘴山市善道交建、烏海金財、安慶同安產投 公交（9 家）廊坊公交、德州公汽、臨沂公交、揚州市交通產業集團、溫州交運、青島公交、青島真情巴士、襄陽市公交集團、湖南龍驤 整車（3 家）重慶長安、廈門金龍、新鄉新能 電池（1 家）億緯鋰能 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 與車企與車企合作進一步擴大產業協同合作進一步擴大產業協同。在車企的產業鏈合作方面，公司已與比亞迪、寶馬、保時捷、奧迪中國、蔚來、小鵬、凱迪拉克、路特斯等 70 多家車企達成充電權益、共建品牌

83、站等多樣化的合作形式，由公司為品牌車主提供充電服務，為車企建立專屬的品牌形象站或者在充電場站內為車企預留專屬的品牌充電樁。車后服務車后服務合作合作、平臺互聯互通、平臺互聯互通建設充電生態網，建設充電生態網，在車后服務領域，公司和天貓養車、途虎養車等城市頭部服務商簽訂戰略合作協議，通過充電+電池檢測+洗車服務，打造差異化充電服務體驗。此外，特來電全面接入國家電網、星星充電、南方電網等數家頭部充電樁運營商的充電樁信息，實現了從場站查詢、導航、充電到支付環節的全面互聯互通。公司的充電網生態能夠為多元場景下的新能源車主提供創新體驗和安全服務保障，同時充電網的開放性與融合性能給予生態合作伙伴更多的價值創

84、造。圖35：公司 B端用戶分類 資料來源：中國經濟報道，浙商證券研究所 產品通過歐標認證，產品通過歐標認證，積極積極布局海外充電樁市場。布局海外充電樁市場。特來電積極布局并推動充電業務走向海外市場，目前產品已經出口俄羅斯、中亞、東南亞和歐洲市場。根據充換電展公眾號及特銳德(300001)公司深度 23/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 特銳德 2022 年年報，公司研發的 160kW 系列歐標充電單樁已經獲得歐盟 CE 認證，并使用 CE 標準配套研發了 20kW 充電模塊，具備了歐洲市場準入的必要條件。3.3 創新研發為本，公司技術引領行業前沿創新研發為本，公司技術引領行業前沿 堅持創

85、新領航戰略堅持創新領航戰略，致力于電力電子技術開發，致力于電力電子技術開發。公司自成立之初就堅持“一步領先、步步領先”的創新領航戰略，致力于電力電子技術的研發。2014 年，公司首創電動汽車群管群控技術路線及充電網“模塊結構”，在行業內首度實現智能運維；2015 年在西安成立電力電子研發中心，發布 CMS 主動防護，柔性充電智能系統；2016 年，構建“人、車、電池、能源”深度鏈接的工業大數據平臺；2017 年，發布“汽車充電網”與“新能源微網”雙向融合系統；2018 年，首創“充電、光伏、儲能”智慧車棚；2019 年，發布面向新能源車安全的“充電網實時檢測及大數據分析技術”；2020 年，首

86、創以“充電、放電、儲能、光伏”為主體的新能源微電網技術；2021 年：建立場站主動調控，車輛充電協同，電網需求側調度技術；2022 年，發布鏈接聚合電動汽車電池及梯次電池的儲能網技術。圖36：特來電充電網主要技術 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 充電網充電網研發研發技術技術水平水平領先領先全行業全行業。公司目前已經建成了智能充電、電力電子、云平臺、大數據、智能調控等十大研發中心，培養和引進了來自微軟、艾默生、浪潮、電網、中興等著名企業的多位首席科學家，帶領 1100 多人的技術研發團隊，取得超過 1200 項知識產權，承擔或參與了多項國家級重大科研項目，已經成為充電行業標準的引領者和制定者

87、，牽頭或參與制定了多項國家及行業標準。特銳德(300001)公司深度 24/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖37：公司十大充電網技術體系 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 依托依托箱變優勢打造群管群控技術路線箱變優勢打造群管群控技術路線，功率共享、功率共享、模塊化結構降低升級成本模塊化結構降低升級成本。特來電在創立之初首創群管群控技術路線，目前已成為行業主流。特來電利用特銳德在智能箱變領域的專利優勢，將充電樁原先控制、計量、保護的功能后推到箱式變電站，將插卡、收費、人機對話功能上傳至云平臺 APP 端。智能群充電產品擁有較好的向前兼容性設計。面對未來充電功率的不斷升級，基于功率共享

88、，場站現有功率部分保持不變，僅更換大功率終端即可實現充電功率的升級；設備采用模塊化設計，預留標準接口，可根據場站需求進行高壓擴容或模塊增容，不斷提升場站服務能力，降低產品全生命周期的再投入成本。圖38：公司汽車群充電解決方案 資料來源：特來電官網，浙商證券研究所 充電樁充電樁核心組件實現核心組件實現自研自研自產自產有效控制成本有效控制成本，多條充電網產品線覆蓋多元化應用，多條充電網產品線覆蓋多元化應用場景。場景。特銳德子公司西安特來電智能充電科技，即特來電的技術中心旗下產品包括20/40kW 直流充電模塊等主流充電模塊產品。充電模塊作為充電樁中最重要的組件，占生產成本 40%以上，通過實現充電

89、模塊自產能夠有效控制充電樁生產成本。特來電充電網目前涵蓋多條產品線，包括群充產品線、大/小功率產品線、自動充電產品線、特銳德(300001)公司深度 25/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 微網產品線、單樁產品線，覆蓋小區、企事業單位、工業園區、商業地產、公交場站、機場、煤礦等多元應用場景。圖39：特來電技術研發中心充電模塊產品 資料來源：特來電官網，浙商證券研究所 智能充電弓開啟公交領域“秒充”時代智能充電弓開啟公交領域“秒充”時代，液冷超充產品順應大功率發展趨勢。，液冷超充產品順應大功率發展趨勢。智能充電產品線在世界范圍率先實現了充電智能化控制，柔性充電弓產品可自動對接車輛完成充電，

90、40 秒的充電時間即可續航 10 公里，最大充電功率可達 1000kW，為目前業內最高充電功率，該產品主要應用于城市公交領域，能夠實現快速調度，降低了公交的運營成本。特來電的液冷直流充電終端最高充電功率可達 600kW，充電 5 分鐘便能給車輛增加 300km+的續航里程，目前的兼容車型包括廣汽埃安 AIONV、搭載國標液冷口的 AION 車型以及特斯拉的 ModelY。表11：特來電充電網產品 產品線產品線 產品名稱產品名稱 產品介紹產品介紹 產品圖片 大功率產品線 液冷直流充電終端 人機交互設備，應用于礦山場站、主機廠配套、港口等大功率充電場景。自動充電產品線 智動柔性充電機械手 大功率自

91、動快充設備，可自動對接車輛完成充電 智動柔性充電弓 為新能源客車提供大功率、自動充電的電力系統 智動柔性充電機器人 由智動柔性充電機器人和車載受電座組成的自動充電解決方案 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 攜手德州儀器攜手德州儀器，開發，開發 GaNFET、SiCFET 智能驅動解決方案智能驅動解決方案。特來電與德州儀器在直流充電設備、交流充電設備以及功率分配單元（PDU）等領域進行了密切合作。大功率充電過程要求充電樁中的直流模塊在尺寸相同的情況下具有更高的集成度和功率密度，通過創新的拓撲結構和控制算法完成 AC-DC 和 DC-DC 的功率變換是非常重要的課題，特來電與 TI 共同合作，基

92、于 TI 最新一代 C2000微控制器進行方案級的創新，充分發揮 C2000微控制器的強大計算能力、高精度外設以及業界獨特的 MCU 模塊之間的配合機制，向行業推出多電平控制拓撲，i-TCM 等創新拓撲結構。在高功率密度方面，TI 提供了基于GaNFET 以及專門針對 SiCFET 的智能驅動解決方案，可以在實現高頻開關的同時，在高壓設計中保持更高效率。特銳德(300001)公司深度 26/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.4 打造虛擬電廠平臺，打造虛擬電廠平臺，參與電力響應實現新盈利模式參與電力響應實現新盈利模式 電動汽車未來作為可調負荷減少對電網沖擊電動汽車未來作為可調負荷減少對

93、電網沖擊，通過通過削峰填谷削峰填谷賺取差價。賺取差價。如果電動汽車采用充電樁無序充電，將對電網造成很大的沖擊，在未來的電網負荷中，電動汽車作為可調負荷的作用將會越來越大。因此要以電動汽車充放電、分布式新能源、儲能系統、可調負荷等資源為載體，對用能進行協調優化，“充電網+微電網+儲能網”正成為虛擬電廠的新主體，同時也可能是實現碳中和的最佳路徑。通過充電網將電動汽車鏈接起來，每一輛車既可以充電，也可反向送電，構建起虛擬電廠的載體。在用電負荷低谷、電價較低時，把電充到電動汽車里，在用電負荷高峰、電價較高時，將電動車儲存的富余的電賣出來，做到削峰填谷，賺取其中差價。特來電特來電充電網正式開啟“電時代”

94、充電網正式開啟“電時代”，參與電力響應實現新盈利模式，參與電力響應實現新盈利模式。2022 年 10 月，特來電正式發布以“充電網+微電網+儲能網”為載體的虛擬電廠平臺，深度融合新能源發電和新能源汽車，輔助電網高效調峰。目前特來電充電網總裝機容量 9500MW，虛擬電廠具備條件可調度資源容量超過 1500MW，不同場景下已調度聚合容量超過 400MW。2022 年特來電虛擬電廠平臺已完成與國內 16 家電網調度中心的對接，通過參與需求響應實現約 6元/度的補貼收益，調峰充電場站 1885 座，參與調峰總容量達 1045.35MW，實現了能源增值業務。圖40：虛擬電廠運作模式示意圖 圖41：虛擬

95、電廠價值實現途徑 資料來源：36 氪，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4 箱變領域龍頭，智能制造業務有望繼續增長箱變領域龍頭，智能制造業務有望繼續增長 我國電力設備市場有望長期保持增長。我國電力設備市場有望長期保持增長。受益于配網改造、鐵路建設、城市軌道交通以及新能源等領域的規劃發展，我國電力設備行業市場有望保持長期穩定增長的趨勢。其中，國家電網“十四五”配電網建設投資超過 1.2萬億元，占電網建設總投資的 60%以上；南方電網“十四五”期間配電網的規劃投資達到3200億元，約占南方電網總投資額的48%；“十四五”期間兩網配電網投資總計將達到 1.5 萬億元，配電網迎來巨大

96、發展機遇。鐵路方面，“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃提出到 2025 年全國鐵路營業里程達到 16.5萬公里，其中高速鐵路達到 5 萬公里。特銳德(300001)公司深度 27/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖42：2012-2022 年國家鐵路營業里程及電氣化率（單位：萬 km，%）資料來源：交通運輸部，浙商證券研究所 國網電網投資增加，帶動電力設備市場需求提升。國網電網投資增加，帶動電力設備市場需求提升。根據國家能源局統計，2012-2022 年我國電網基本建設投資完成額從 3693 億元增長到 5012億元，十年復合增速為 3.13%，2022年電網投資額為 5012 億

97、元，同比增長 1.23%，電網投資增速提升有望帶動電力設備市場需求提升。圖43：2012-2022 年我國電網基本建設投資完成額（單位：億元，%）資料來源：國家能源局，Choice，浙商證券研究所 公司是箱變領域龍頭。公司是箱變領域龍頭。公司是國內最大的戶外箱式電力產品系統集成商、電力系統集成解決方案的領軍者、中國最大的箱變研發生產企業之一，是中國電力產品技術標準的制定者和參與者。憑借領先的創新能力和技術基礎及強大的綜合實力，公司已經先后承擔 20多項國家級項目，30 多項省市級項目，是國內唯一能夠同時設計生產高寒（-45）、高熱（45）、高海拔（5000m）箱變產品的企業。憑借在戶外箱式產品

98、領域卓越的技術研發能力，公司中高端箱變已經取得了中國鐵路市場占有率第一、電力市場第一的地位。智能制造業務規模有望繼續增長。智能制造業務規模有望繼續增長。2017-2022 年，公司智能制造+系統集成業務營業收入由 40.88億元增長到 70.61億元，5年復合增長率為 11.55%，期間智能制造+系統集成業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214161820122013201420152016201720182019202020212022鐵路營業里程電氣化率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060002

99、0122013201420152016201720182019202020212022電網基本投資完成額:累計值（億元）同比增速特銳德(300001)公司深度 28/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 收入均為正增長。憑借“快、小、精、省、活”的產品優勢，未來公司生產的模塊化戶外箱式產品需求量有望進一步加大，帶動智能制造業務規模繼續增長。圖44：2018-2022 年智能制造+系統集成業務營收及同比（單位：百萬元，%）圖45：2022 年智能制造+系統集成業務構成（分產品/行業，單位：%）資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 5 盈利預測與估值盈利

100、預測與估值 5.1 盈利預測盈利預測 以行業口徑劃分，以行業口徑劃分，公司主營業務包括新能源汽車及充電公司主營業務包括新能源汽車及充電及傳統智能箱變制造業務及傳統智能箱變制造業務，傳，傳統智能箱變業務包含新能源發電、電網和戰略新興產業三個方向統智能箱變業務包含新能源發電、電網和戰略新興產業三個方向：（1）電動汽車充電業務電動汽車充電業務：電動汽車充電業務包含充電運營業務、充電 EPC 方案業務及其他增值業務。伴隨新能車保有量提升，公司存量電站充電量及運營效率有望持續提高。目前國內公共樁缺口大，政策支持引導下充電設施基礎設施建設提速，公司積極擴建充電運營站點，預計 2023-2025 年自營充電

101、量分別為 37、49、67 億 kwh。伴隨行業充電站保有量上升，預計充電服務費（含電費）小幅下降，預計 2023-2025 年單 kwh 收入為0.90、0.89、0.88 元/kwh。此外與政府、車企等合作共建，向非自營的客戶提供完善的充電EPC 業務，未來伴隨共建電站占比持續提升，高盈利的 EPC 業務占比提升帶動毛利率向上。預計 2023-2025 年電動汽車充電業務實現收入分別為 73.15、106.69、161.52 億元，同比增速分別為 32.83%、31.59%、34.81%，毛利率分別為 19.05%、19.76%、20.60%。（2）新能源發電新能源發電：公司針對新能源發電

102、客戶的建設需求，開發新一代數字化全預制式模塊化變電站集成解決方案，通過對變電站一、二次設備及土建工程的全面預制化，極大提升了新能源發電站的建設效率。伴隨光伏和風電為代表的新能源大基地發電項目快速建設，預計 2023-2025 年新能源發電業務實現收入分別為 24.88、30.61、36.73 億元，同比增速分別為 20.00%、23.00%、20.00%，盈利能力保持相對平穩，毛利率分別為 21.00%、22.00%、21.00%。（3）電網電網：伴隨分布式、碎片化的新能源接入電網，各電壓等級變電站需要更快的建設速度以適應負荷的激增，公司采用預制艙式變電站全工廠化的生產服務電網客戶，預計202

103、3-2025 年電網業務實現收入分別為 15.40、17.55、19.13 億元，同比增速分別為11.00%、14.00%、9.00%，盈利能力保持相對平穩，毛利率分別為 23.00%、22.00%、21.00%。0%5%10%15%20%25%0200040006000800020182019202020212022智能制造+系統集成業務營收智能制造+系統集成業務營收同比增長（%）特銳德(300001)公司深度 29/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （4）戰略新興產業戰略新興產業：在負荷側，以新材料、鋰電池、芯片制造、數據中心等為代表的戰略新興產業快速發展，公司圍繞負荷側用能的需求和

104、變化，為比亞迪、阿里巴巴、中國移動等各行業頭部企業客戶提供變電站建設整體解決方案，預計 2023-2025 年戰略新興產業實現收入分別為 41.04、48.42、56.65 億元，同比增速分別為 14.00%、18.00%、17.00%，盈利能力保持相對平穩，毛利率分別為 27.00%、27.20%、27.30%?；谝陨霞僭O，基于以上假設，我們預計我們預計 2023-2025 年公司營業收入合計達到年公司營業收入合計達到 154.47、203.27、274.04億元，億元，毛利率達毛利率達 21.87%、22.06%、22.07%。表12：公司細分業務與估計指標預測（單位：百萬元，%）202

105、2 2023E 2024E 2025E 電動汽車充電網及其他電動汽車充電網及其他 收入 4569 7315 10669 16152 yoy 23.18%32.83%31.59%34.81%成本 3697 5922 8561 12824 毛利 872 1394 2108 3328 毛利率 19.08%19.05%19.76%20.60%新能源發電新能源發電 收入 2074 2488 3061 3673 yoy 20.00%23.00%20.00%成本 1636 1966 2387 2902 毛利 438 523 673 771 毛利率 21.12%21.00%22.00%21.00%電網電網 收

106、入 1387 1540 1755 1913 yoy 11.00%14.00%9.00%成本 1080 1186 1369 1512 毛利 308 354 386 402 毛利率 22.17%23.00%22.00%21.00%戰略新興產業戰略新興產業 收入 3600 4104 4842 5665 yoy 14.00%18.00%17.00%成本 2643 2996 3525 4119 毛利 956 1108 1317 1547 毛利率 26.57%27.00%27.20%27.30%綜合綜合 收入 11630 15447 20327 27404 yoy 23.18%32.83%31.59%34

107、.81%成本 9056 12069 15842 21356 毛利 2574 3378 4485 6047 毛利率 22.13%21.87%22.06%22.07%資料來源：wind，浙商證券研究所 特銳德(300001)公司深度 30/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 公司是國內電車充電和箱變領域雙龍頭，充分受益電車保有量上升和國內充電公司是國內電車充電和箱變領域雙龍頭，充分受益電車保有量上升和國內充電基建提基建提速東風速東風。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 4.08、5.90、7.85 億元，對應 EPS 分別為 0.39、0.5

108、6、0.74 元/股，當前股價對應的 PE 分別為 52、36、27 倍。我們選取從事充電樁制造銷售的綠能慧充、從事電源模塊的通合科技和從事電氣設備的智光電氣作為可比公司，2023-2025 年同行業平均 PE 分別為 54、25、15 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。表13：特銳德可比公司估值（可比公司全部為 wind 一致預期，截止 23 年 8 月 8 日，單位：億元，元/股）代碼代碼 簡稱簡稱 最新收盤價最新收盤價 總市值總市值 EPS（元（元/股）股）PE 2023/8/8（億元）22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 600212.SH 綠能慧充 8.06

109、41-0.19 0.14 0.35 0.66-43 59 23 12 300491.SZ 通合科技 25.67 45 0.25 0.56 0.95 1.52 101 46 27 17 002169.SZ 智光電氣 7.71 61 0.05 0.13 0.32-144 58 24-平均值 54 25 15 300001.SZ 特銳德 19.98 211 0.26 0.39 0.56 0.74 52 36 27 資料來源：Wind，浙商證券研究所 6 風險提示風險提示 國內新能源車產銷量不及預期的風險國內新能源車產銷量不及預期的風險：新能源車銷量若不及預期，將影響新能源車保有量與配套建設的充電樁增

110、量，進而影響充電樁市場規模增速；充電充電樁利用率樁利用率提升提升不及預期的風險不及預期的風險：充電樁利用率是公司實現盈利的關鍵指標，若行業競爭加劇，存量電站利用率降低，難以新增利用率較高的選址，充電業務的盈利情況將受到不利影響；充電運營競爭加劇充電服務費下降的風險：充電運營競爭加劇充電服務費下降的風險：近年來互聯網運營企業入局充電樁運營，采用輕資產模式，通過降低服務費獲取市場份額，若該類企業長期持續以服務費換流量，將對行業的總體服務費水平及公司的盈利產生不利影響。行業市場規模測算偏差風險。行業市場規模測算偏差風險。行業市場規模測算根據歷史數據假設推演測算，車樁比假設具有一定主觀判斷，測算結果存

111、在跟實際數據有一定偏差的風險。特銳德(300001)公司深度 31/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 14195 18837 22031 30167 營業收入營業收入 11630 15447 20327 27404 現金 3025 3300 3500 3700 營業成本 9056 12069 15842 21356 交易性金融資產 50 50 51 51 營

112、業稅金及附加 66 87 115 155 應收賬項 7473 10365 12772 18229 營業費用 665 896 1159 1562 其它應收款 517 517 517 517 管理費用 696 927 1199 1617 預付賬款 1240 2162 2193 3759 研發費用 442 633 793 1069 存貨 1404 1959 2514 3428 財務費用 238 313 420 566 其他 486 484 484 484 資產減值損失 492 200 200 200 非流動資產非流動資產 7808 8905 10199 12106 公允價值變動損益(16)0 0 0

113、 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 105 0 0 0 長期投資 1579 1579 1579 1579 其他經營收益 209 130 130 130 固定資產 3216 4468 5812 7669 營業利潤營業利潤 274 452 729 1010 無形資產 863 774 671 576 營業外收支(10)0 0 0 在建工程 398 331 384 530 利潤總額利潤總額 264 452 729 1010 其他 1753 1753 1753 1753 所得稅 15 32 109 151 資產總計資產總計 22003 27742 32229 42273 凈利潤凈利潤 249 42

114、0 620 858 流動負債流動負債 11994 17206 21073 30259 少數股東損益(23)13 30 74 短期借款 2706 5621 6380 10573 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 272 408 590 785 應付款項 6608 8652 11263 15661 EBITDA 1000 1258 1827 2465 預收賬款 723 878 1209 1594 EPS（最新攤?。?.26 0.39 0.56 0.74 其他 1957 2056 2221 2432 非流動負債非流動負債 2769 2769 2769 2769 主要財務比率 長期借款 1434 14

115、34 1434 1434 2022 2023E 2024E 2025E 其他 1335 1335 1335 1335 成長能力成長能力 負債合計負債合計 14763 19975 23842 33028 營業收入 23.18%32.83%31.59%34.81%少數股東權益 945 957 987 1061 營業利潤 52.65%64.85%61.44%38.43%歸屬母公司股東權益 6296 6809 7399 8184 歸屬母公司凈利潤 45.43%49.73%44.78%32.96%負債和股東權益負債和股東權益 22003 27742 32229 42273 獲利能力獲利能力 毛利率 22

116、.13%21.87%22.06%22.07%現金流量表 凈利率 2.14%2.72%3.05%3.13%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.83%5.43%7.31%8.90%經營活動現金流經營活動現金流 1216 (844)1832 (630)ROIC 3.66%4.66%5.88%6.20%凈利潤 249 420 620 858 償債能力償債能力 折舊攤銷 540 493 677 889 資產負債率 67.09%72.00%73.98%78.13%財務費用 238 313 420 566 凈負債比率 32.01%38.25%35.23%38.13%投資損失(

117、105)0 0 0 流動比率 1.18 1.09 1.05 1.00 營運資金變動 243 (1716)470 (2229)速動比率 1.07 0.98 0.93 0.88 其它 50 (355)(355)(714)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(798)(1588)(1972)(2797)總資產周轉率 0.55 0.62 0.68 0.74 資本支出(224)(1589)(1971)(2797)應收賬款周轉率 1.93 1.93 1.93 1.93 長期投資(134)0 0 0 應付賬款周轉率 2.04 2.30 2.30 2.30 其他(440)2 (1)(1)每股指標每股

118、指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(696)2707 339 3627 每股收益 0.26 0.39 0.56 0.74 短期借款(247)2914 759 4193 每股經營現金 1.15 -0.80 1.74 -0.60 長期借款 123 0 0 0 每股凈資產 6.05 6.45 7.01 7.75 其他(572)(208)(420)(566)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(279)275 200 200 P/E 77.50 51.76 35.75 26.89 P/B 3.30 3.10 2.85 2.58 EV/EBITDA 19.25 21.59 15.19 12.

119、91 資料來源：浙商證券研究所 特銳德(300001)公司深度 32/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2

120、.中性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機

121、構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設

122、和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010