【公司研究】圖南股份-高溫合金細分市場領先者成長加速可期-20200730[24頁].pdf

1、研究源于數據 1 研究創造價值 高溫合金細分市場領先者高溫合金細分市場領先者，成長加速成長加速可期可期 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 圖南股份(300855) 公司研究 國防國防軍工軍工行業行業 公司深度報告 2020.07.30/推薦(首次) 首席軍工分析師：首席軍工分析師： 孟祥杰 執業證書編號：S1220519110009 E-mail： 聯系人：聯系人： 吳坤其 E-mail： 歷史表現：歷史表現： -4% 6% 16% 26% 36% 46% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 成交金額(百萬)圖南股份

2、 滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 核心觀點：核心觀點： 1、深耕于航空深耕于航空發動機發動機、航天等高端領域高溫合金細分市場的領、航天等高端領域高溫合金細分市場的領 先者先者。公司主營高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其 制品的研發， 形成了鑄造高溫合金和變形高溫合金系列共 30 多 個品種合金材料及規格鑄件制品的完整產品結構，是國內少數 能同時批量化生產變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精 密鑄件）產品的企業之一。目前公司已成為國內航空發動機用 大型復雜薄壁高溫合金結構件的重要供應商，也是國內飛機、 航空發動機用高溫合

3、金和特種不銹鋼無縫管材的主要供應商。 2、鎳基高溫合金龍頭，渠道鎳基高溫合金龍頭，渠道+技術技術+資本筑強壁壘資本筑強壁壘。高溫合金 的研發和生產能力是航空發動機等高端制造業的支柱，質量多 占航空發動機所用材質一半以上。以鎳基高溫合金為代表的產 品，在國內外中小燃氣輪機領域，多普遍應用于包括渦輪盤、 渦輪葉片和緊固件等多關鍵性部件。公司目前已掌握核心母金 制造能力，冶煉技術領先，已穩定為航空發動機、燃氣輪機高 端裝備制造提供超純凈鎳基高溫合金配套。此外，公司具備全 產業鏈工業化生產能力，產業鏈布局占優。當前公司正積極擴 產能、開發配套新產品、加大前沿方向研發，加持競爭壁壘。 3、 中中期期關注

4、關注航發批產， 長期關注燃氣輪機航發批產， 長期關注燃氣輪機+民航進口替代民航進口替代。 2023 年全球鎳基合金市場預計達 58 億美元， 航空航天占 39 億美元。 中期，財務視角觀察，航發產業鏈上中游企業盈利能力好轉， 下游主機備產節奏或加快；長期，我們看好燃氣輪機與民航用 發動機的國產替代加速進程。在當前全球疫情局勢不確定下， 公司作為國產航空高端裝備核心供應商之一（2019 年公司第一 大客戶集團 A 及其下屬公司收入占比超 45%） ，穩定性突出。 投資評級與估值投資評級與估值：我們認為在行業景氣提升加上內生技術共筑 其核心優勢背景下，公司未來成長可期。給予公司“推薦”評給予公司“

5、推薦”評 級級，預測公司 2020/21/22 年 EPS 分別為 0.63/0.80/1.04 元，對應 PE 為 35/28/21（基于 2020/07/29 公司收盤價） 。 風險提示風險提示：公司產能增長節奏無法匹配訂單增長；外部技術封 鎖或相關技術進步滯后、國產替代進程受阻；下游市場拓展不 力；募投項目未達產能目標；航空/天發動機市場需求疲軟不達 預期；行業競爭加劇導致企業利潤下滑等。 研究源于數據 2 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 盈利預測盈利預測: : 單位單位/ /百萬百萬 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022

6、E 營業總收入 484.19 541.87 631.19 737.80 (+/-)(%) 11.5% 11.9% 16.5% 16.9% 凈利潤 101.95 125.49 159.65 208.95 (+/-)(%) 37.4% 23.1% 27.2% 30.9% EPS(元) 0.51 0.63 0.80 1.04 P/E 0.00 35.28 27.74 21.19 數據來源：wind 方正證券研究所 qRqPrRpQsNpNzRoRrNtMnO8OcM9PsQpPpNpPfQqQzRkPmMsR7NoPpPvPmOoOxNqMtP 研究源于數據 3 研究創造價值 圖南股份(300855

7、)-公司深度報告 目錄目錄 1 深耕于航空、航天等高端領域高溫合金細分市場的領先者 . 5 2 競爭分析：鎳基高溫合金龍頭，渠道+技術+資本筑強壁壘 . 7 2.1 高溫合金：先進航空發動機、燃氣輪機、航天動力推進關鍵材料 . 7 2.2 競爭格局：國內以特鋼及研究院轉型企業為主，美系產能領先 . 10 2.3 鎳基高溫合金細分龍頭，掌握核心母金制造能力，冶煉技術領先 . 11 2.3.1 鎳基合金零件在航空發動機中應用較廣泛，公司鎳基技術領先 . 11 2.3.2 公司為少數掌握核心母金制造能力的企業，產業鏈布局占優 . 13 2.3.3 競爭力加持：擴產能、開發配套新產品、加大前沿方向研發

8、 . 15 3 中期關注航發批產，長期關注燃氣輪機+民航進口替代 . 16 3.1 預計 2023 年全球鎳基合金市場 58 億美元，航空航天 39 億美元 . 16 3.2 航發產業鏈上中游企業盈利能力好轉，下游主機備產節奏或加快 . 18 3.3 長期關注點：看好燃氣輪機與民航用發動機的國產替代進程加速 . 20 4 盈利預測與風險提示 . 21 研究源于數據 4 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 十載研發積累高端合金產業化能力 . 5 圖表 2： 實控人萬柏方、萬金宜為父子關系 . 5 圖表 3： 公司產品主要應用于航空發動機、燃氣輪機、

9、核電裝備等高端領域 . 6 圖表 4： 高端產品鑄造/變形高溫合金收入占比高 . 6 圖表 5： 集團 A 及其下屬企業實現收入穩增 . 6 圖表 6： 公司資本支出在 2015 年后放緩 . 7 圖表 7： 規模經濟效應下公司利潤增速快于營收. 7 圖表 8： 公司 ROE 遠超同業可比企業 . 7 圖表 9： 公司 ROIC 領先同業并實現穩步增長 . 7 圖表 10： 公司營運能力同業領先 . 7 圖表 11： 公司凈利潤含現比穩定且處同業前列. 7 圖表 12： 變形高溫合金是航空發動機中使用最多的材料 . 8 圖表 13： 高溫合金在航空發動機上廣泛應用. 9 圖表 14： 公司合金

10、產品應用于航空發動機等領域 . 9 圖表 15： 輕型燃氣輪機結構中使用高溫合金葉片 . 9 圖表 16： 中小燃氣輪機多部件使用變形高溫合金 . 9 圖表 17： 我國液體火箭發動機中高溫合金為關鍵材料 . 10 圖表 18： 國內高溫合金領域鋼研高納、撫順特鋼的產能領先 . 10 圖表 19： 美系高溫合金企業居全球領先位置. 11 圖表 20： 國內高溫合金企業相比國外技術差距仍然較大 . 11 圖表 21： 鎳的相穩定性較為突出 . 12 圖表 22： 鎳基高溫合金在宇航工業中使用量最大 . 12 圖表 23： 公司憑借多項核心技術進入航空發動機配套體系 . 12 圖表 24： 中游母

11、合金制備是影響下游最終產品的關鍵環節之一 . 13 圖表 25： 公司形成了棒材、絲材、管材、鑄件等較完整的產品結構 . 14 圖表 26： 公司鑄造高溫合金毛利率領先同業鋼研高納產品 . 14 圖表 27： 公司航空領域產品營收占比逐步提高. 14 圖表 28： 募投項目助力公司提高行業地位及份額 . 15 圖表 29： 現有設備產能不足為公司發展瓶頸之一 . 15 圖表 30： 發動機性能提升及代數更迭離不開新材料的發展 . 16 圖表 31： 全球鎳基合金市場 2023 年預計 59 億$ . 16 圖表 32： 2023 年全球航空航天合金規模 39 億$ . 16 圖表 33： 未來

12、 15 年高端裝備用航發鎳基需求約八千噸 . 17 圖表 34： 2009-2018 年全球航天產業發展勢頭良好 . 17 圖表 35： 預計每年我國火箭發動機用高溫合金需求達 192 噸 . 18 圖表 36： 航發產業中上游核心企業盈利能力好轉 . 19 圖表 37： 航發產業中上游批產節奏或已加速. 19 圖表 38： 航發動力經營杠桿創 2014 年以來最高 . 19 圖表 39： 航發動力原材料占庫存比逐步下降. 20 圖表 40： 未來 20 年預計中國民航新飛機價值達 1.3 萬億美元 . 20 圖表 41： 我國燃氣輪機的主要研制生產單位. 21 圖表 42： 公司分業務營收預

13、測 . 22 圖表 43： 可比公司估值對比 . 22 研究源于數據 5 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 1 深耕于航空、航天等高端領域高溫合金細分市場的領先者深耕于航空、航天等高端領域高溫合金細分市場的領先者 十載研發積累奠定軍用高端合金工業化產業能力十載研發積累奠定軍用高端合金工業化產業能力。公司主營高溫合 金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發，形成了棒材、絲 材、管材、鑄件等較完整的產品結構，是國內少數能同時批量化生產 變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產品的企業之一。 公司 2007 年取得軍工行業準入資質，積極與中國科學院金屬所合作 共同開展

14、高溫合金產品的研發。 2015 年，公司參與研制的精密鑄件多 個型號產品成功通過用戶驗證，進入批量化生產階段。未來幾年內， 隨著相關產品型號裝備的逐步更迭，公司的高端裝備業務或將保持穩 定的增長態勢。 圖表1： 十載研發積累高端合金產業化能力 圖表2： 實控人萬柏方、萬金宜為父子關系 試水先進金 屬材料行業 不原上海第五 鋼鐵廠聯營合 作，進行自主 生產高電阻電 熱合金 1991-1994 自主研發實現 產業化體制 開始重點研發 生產高溫合金 等高技術含量 合金材料 1994-2006 邁向軍品構建 完整產業鏈 2007年取得軍工行 業準入資質；2015 年具備生產鑄造高溫 母合金等產品的全產

15、 業鏈工業化生產能力， 產品結構基本定型 2007-2015 技術突破，實 現批量化生產 2015年公司參不 研制的精密鑄件 等多個型號產品 進入批量化采販、 生產階段 2015-至今 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 公司是公司是航空發動機、燃氣輪機、核電裝備等航空發動機、燃氣輪機、核電裝備等高端高端領域高溫合金主要供領域高溫合金主要供 應商之一應商之一。公司以“專、精、特”的產品特性適應市場，憑借掌握的 高溫合金材料超純凈熔煉、近凈型熔模精密鑄造、高精度無縫管材制 造等關鍵核心技術，目前已成為國內航空發動機用大型復雜薄壁高溫 合金結構件的重要供應商

16、，同時也是國內飛機、航空發動機用高溫合 金和特種不銹鋼無縫管材的主要供應商。當前，公司形成了鑄造高溫 合金和變形高溫合金系列共 30 多個品種合金材料及規格鑄件制品的 完整產品結構，在航空、核電等行業實現了批量供貨。2019 年，主要 應用于航空、 燃氣輪機、 核電等軍用和民用高端領域的鑄造高溫合金、 變形高溫合金、特種不銹鋼產品分別占公司當年營收的 39%、41%、 10%。2017-2019 年，公司高端裝備業務占主營業務收入比例分別為 38.50%、53.68%、53.90%。據公司招股書，目前我國航空發動機制造 產業主要由集團 A 主導，2017-19 年公司第一大客戶集團 A 及其下

17、屬 公司，占公司當前收入的 31.99%、45.94%、45.61%，實現穩步增長。 研究源于數據 6 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 圖表3： 公司產品主要應用于航空發動機、燃氣輪機、核電裝備等高端領域 產品大類產品大類 代表產品代表產品 產品圖片產品圖片 應用領域應用領域 20192019 營收占比營收占比 鑄造高溫合金 精密鑄件 航空發動機、燃氣輪機熱端部分關 鍵部件，主要用于航空領域 39.46% 母合金 主要用于航空領域 變形高溫合金 棒材 主要應用于核電、燃氣輪機、石油 化工等領域 40.94% 管材 主要應用于飛機、航空發動機燃油、 滑油系統 特種不銹鋼 管

18、材 主要用于航空發動機的各類導管、 輸油管線，以及飛機機身的液壓管 線等部件的制造。 9.50% 棒材 主要應用于航空、交通運輸、船舶 制造等高端裝備制造及核電等新能 源領域。 其他合金制品 絲材 主要應用于家電、電子、加熱裝備 等領域。 10.10% 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 圖表4： 高端產品鑄造/變形高溫合金收入占比高 圖表5： 集團 A 及其下屬企業實現收入穩增 0.66 0.87 1.63 1.91 1.28 1.50 1.55 1.84 0.40 0.34 0.44 0.44 0.59 0.64 0.53 0.47 0 1 2 3 4 5 201620172018201

19、9 鑄造高溫合金制品變形高溫合金制品特種丌銹鋼其他合金制品其他業務 1.10 1.99 2.21 31.99% 45.94%45.61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 201720182019 集團A及其下屬企業收入占比 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 盈利能力同業領先，出色的成本控制能力，少有盈利能力同業領先，出色的成本控制能力，少有的的國防國防板塊優質現金板塊優質現金 流標的流標的。2015 年實現高端裝備產品穩定供貨后，高毛利率產品、出色 的成本控制能力疊加重資產行業的規模經濟效應

20、，公司凈利潤增速顯 著快于營收增速，ROIC、ROE 呈穩定增長態勢，且領先同業。公司在 2015 年前后資本支出增速及占營收比重有顯著拐點，與此對應， 在重 資產行業的經營杠桿作用下，公司凈利潤增幅快于營收增幅。 2015-2019 年，公司毛利率由 20.75%提升至 32.76%，ROE、ROIC 分別 增長 19.39pct、14.24pct。凈利潤含現比方面，除寶鈦股份外，2019 年公司領先同處于高溫合金賽道上的可比企業鋼研高納、西部超 導、應流股份。 研究源于數據 7 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 圖表6： 公司資本支出在 2015 年后放緩 圖表7： 規

21、模經濟效應下公司利潤增速快于營收 0% 4% 8% 12% 16% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 2013201420152016201720182019 圖南股份資本支出（億元）資本支出/營業收入 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2 3 4 5 6 2013201420152016201720182019 圖南股份營業收入（億元）營業收入增速凈利潤增速 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 圖表8： 公司 ROE 遠超同業可比企業 圖表9： 公司 ROIC 領先同業并實現穩步增長 -10% -5

22、% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016201720182019 圖南股份ROE鋼研高納寶鈦股份 西部超導應流股份 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20152016201720182019 圖南股份ROIC鋼研高納寶鈦股份 西部超導應流股份 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 圖表10： 公司營運能力同業領先 圖表11： 公司凈利潤含現比穩定且處同業前列 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20152016201720182019 圖南股份固定資產周轉率鋼研高納 寶鈦股份西部超導 應流股份

23、-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019 圖南股份凈利潤現金含量鋼研高納 寶鈦股份西部超導 應流股份 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 2 競爭分析：鎳基高溫合金龍頭，渠道競爭分析：鎳基高溫合金龍頭，渠道+技術技術+資本筑強壁壘資本筑強壁壘 2.1 高溫合金：高溫合金：先進航空發動機、燃氣輪機、航天動力推進關鍵材料先進航空發動機、燃氣輪機、航天動力推進關鍵材料 高溫合金的研發和生產能力是航空發動機等高端制造業的支柱高溫合金的研發和生產能力是航空發動機等高端制造業的支柱。 高溫 合金是指以鐵、鎳、鈷為基，

24、能在 600以上高溫抗氧化或抗腐蝕， 并能在一定應力作用下長期工作的一類金屬材料，具有良好的抗蠕 變、疲勞與斷裂等性能，且表面穩定性好，最早由英、德、美等國應 用于航空工業。據金屬學報2019 年 9 月刊，高溫合金在國防建設 和國民經濟發展中有著重要的作用，是先進航空發動機、燃氣輪機、 航天動力推進系統以及其他高端制造業不可或缺的關鍵材料。高溫合 金合金化極其復雜，需要加入十余種強化元素以形成良好的合金組織 研究源于數據 8 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 穩定性，產品性能和質量對工藝和工藝參數的敏感度極高，優質的高 溫合金材料質量是下游應用能否發揮應有性能的關鍵。分類

25、方式上，分類方式上， 通過材料成型方式劃分有鑄造高溫合金、變形高溫合金、粉末高溫合 金等。其中據 2015 年刊高溫合金材料特性及加工技術進展 ，目前 變形高溫合金仍然是航空發動機中使用最多的材料。 圖表12： 變形高溫合金是航空發動機中使用最多的材料 高溫合金分類高溫合金分類 分類含義分類含義 應用領域應用領域 鑄造高溫合金 采用鑄造方法直接制備零 部件的合金材料叫鑄造高 溫合金根據合金基體成分 劃分，可以分為鐵基鑄造 高溫合金、鎳基鑄造高溫 合金和鉆基鑄造高溫合金 3 種類型 鑄造高溫合金是航天發動機 零部件的重要組成部分，根據 研究分析航空發動機壽命的 長短影響最顯著的就是鑄造 高溫合金

26、的好壞 變形高溫合金 可以進行熱、 冷變形加工， 具有良好的力學性能和綜 合的強、韌性指標，具有 較高的抗氧化、抗腐蝕性 能的一類高溫合金 目前仍然是航空發動機中使 用最多的材料；我國主要在渦 輪軸發動機的螺栓、壓縮機及 輪、甩油盤作為主要零件 新型高溫合金 粉末高溫合金、ODS 合金、 金屬間化合物、高溫金屬 基固體潤滑材料等 采用粉末高溫合金可顯著提 高力學性能和熱工藝性能。近 幾十年，隨著合金和制備技術 的快速發展，粉末高溫合金已 成為目前高性能航空發動機 渦輪盤的首選材料。 資料來源： 航空發動機用粉末高溫合金及制備技術研究進展 ，鋼研 高納招股書， 高溫合金材料特性及加工技術進展 ，

27、方正證券研究所 高溫合金質量高溫合金質量多多占占航空發動機所用材質的一半以上航空發動機所用材質的一半以上。據航空發動機 用高溫合金真空熱處理技術 ，高溫合金質量在航空發動機所用材質 的一半以上，主要用于燃燒室、渦輪葉片、渦輪盤以及機匣等熱端零 部件。渦輪葉片、渦輪盤等高溫合金零件都是發動機中的關鍵零件， 因此航空發動機性能直接決定了航空發動機的質量。以渦輪盤為例， 據航空發動機用粉末高溫合金及制備技術研究進展 ，渦輪盤是航 空發動機重要的核心熱端部件，它的冶金質量和性能水平對于發動機 和飛機的可靠性、安全壽命和性能的提高具有決定性作用。渦輪盤工 作條件極其惡劣，要求渦輪盤材料有足夠的力學性能，

28、特別是在其使 用溫度范圍內要有盡可能高的疲勞、持久性能和良好的抗蠕變能力， 因此高溫合金在航空發動機領域具有一定不可替代高溫合金在航空發動機領域具有一定不可替代性，高溫合金（渦性，高溫合金（渦 輪盤、渦輪葉片等）被譽為輪盤、渦輪葉片等）被譽為燃氣渦輪的心臟。燃氣渦輪的心臟。 研究源于數據 9 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 圖表13： 高溫合金在航空發動機上廣泛應用 圖表14： 公司合金產品應用于航空發動機等領域 產品大類產品大類 代表產品代表產品 應用領域應用領域 鑄造高溫合 金 精密鑄件 包括機匣類大型復雜薄壁 結構件、渦輪轉動及導向葉 片、整體葉盤、導向器、擴 壓器

29、等。 變形高溫合 金 管材 航空發動機燃油、滑油系統 特種不銹鋼 管材 用于航空發動機的各類導 管、輸油管線 棒材 應用于國防軍工、航空等 資料來源： 航空發動機葉片關鍵制造技術研究 ，方 正證券研究所 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 高溫合金在燃氣輪機領域具備一定的不可替代性。高溫合金在燃氣輪機領域具備一定的不可替代性。據公司招股書，燃 氣輪機因主要用于地面發電機組和船舶動力領域，工作環境需要承受 高硫燃氣和海水鹽分的腐蝕，要求材料耐用溫度達到 600以上，因 此設備部件材料必須使用具有耐高溫、較高蠕變強度的高溫合金材 料。據中小燃氣輪機關鍵部件用鈦合金和變形高溫合金對比分析 ， 以鎳

30、基高溫合金為代表的產品，在國內外中小燃氣輪機領域，多普遍 應用于包括渦輪盤、渦輪葉片和緊固件等多關鍵性部件。 圖表15： 輕型燃氣輪機結構中使用高溫合金葉片 圖表16： 中小燃氣輪機多部件使用變形高溫合金 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 資料來源：中小燃氣輪機關鍵部件用鈦合金和變形高 溫合金對比分析 ，方正證券研究所 高溫合金是火箭發動機核心部件燃燒室和渦輪泵的關鍵用材。高溫合金是火箭發動機核心部件燃燒室和渦輪泵的關鍵用材。 據公司 招股書，液體火箭發動機主要由燃燒室和噴管、渦輪泵和活門自動器 三大部分組成。 火箭發動機性能落后的根本原因在于高溫合金材料的火箭發動機性能落后的根本原因在于

31、高溫合金材料的 差距差距。例如，火箭發動機燃燒室許承受 3000-4000高溫，20GPa 高 壓和 2500-5000m/s 燃氣沖刷，對高溫合金材料要求高。經過多年努 力，目前，GH4202 是目前我國火箭發動機用高溫合金品種最全的合 金之一，占火箭發動機高溫合金總用量的 40%以上。 研究源于數據 10 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 圖表17： 我國液體火箭發動機中高溫合金為關鍵材料 資料來源：公司招股書，方正證券研究所 2.2 競爭格局：競爭格局：國內國內以以特鋼及研究院轉型企業特鋼及研究院轉型企業為主，美系產能領先為主，美系產能領先 目前國內高溫合金形成產能的

32、企業主要為特鋼企業及研究院轉型企目前國內高溫合金形成產能的企業主要為特鋼企業及研究院轉型企 業業。一類是特鋼企業，目前僅有撫順特鋼、寶鋼特鋼、長城特鋼三家 擁有高溫合金產能及產量，均以變形高溫合金為主要產品，依托生產 設備齊全、擁有大規模熔煉能力的優勢，以生產批量較大、結構簡單 的合金板材、鍛件等為主。另一類是研究院轉型企業，包括鋼研總院 （鋼研高納） 、北京航空材料研究院等?？蒲袡C構研究實力較強，以 生產較小批量、結構復雜高端產品為主，主要供應航空航天、船舶等 高端領域需求。 圖表18： 國內高溫合金領域鋼研高納、撫順特鋼的產能領先 工藝工藝 未來在建產能未來在建產能 鋼研高納 鑄造、變形、

33、粉末 - 撫順特鋼 變形、鑄造 - 圖南股份 鑄造、變形 19 年申請上市募集資金投資項目“年產 1,000 噸超純凈高性能 高溫合金材料建設項目” 西部超導 鑄造、變形、粉末 目前公司的高性能鎳基高溫合金棒材項目產能為高溫合金鑄錠 2,600 噸/年、棒材 2,000 噸/年，19 年成功上市募集資金將新 建產能 2,500 噸發動機用鎳基高溫合金棒材和粉末高溫合金母 合金生產線，建設期 2 年。 萬澤股份 粉末 2020 年申請非公開發行股票募集資金新建年產超純高溫母合金 1,500 噸、渦輪盤 300 對、高溫合金粉末 350 噸生產線（已獲得 證監會受理） 應流股份 鑄造 在建高溫合金

34、葉片精密鑄造項目將新增年產 20 萬件高溫合金葉 片，預計 2021 年 11 月建成 合計 資料來源：各公司年報及招股說明書，方正證券研究所 美國美國企企業業在在全全球高溫合金球高溫合金市場市場處于世界領處于世界領先地位先地位。由于工藝復雜、技 術壁壘等限制因素，全球范圍內高溫合金生產廠家主要集中在美國、 俄羅斯、英法德、日本和中國，其中美國年產量超過 10 萬噸，日本、 研究源于數據 11 研究創造價值 圖南股份(300855)-公司深度報告 德國約為 5 萬噸。據公司招股書，國內航空市場對超高純凈高溫合金 材料目前只能依靠進口，對于航空用大型復雜薄壁結構鑄件及葉片受 國外技術封鎖限制。 圖表19： 美系高溫合金企業居全球領先位置 企業企業 國家國家 簡介簡介 高溫合金商標高溫合金商標 海恩斯國際 Haynes International Inc 美國 主營耐腐蝕合金和高溫合金，已上市 HAYNES 佳能穆斯克貢公司 Cannon-Muskegon Corporation 美國 主營特