【研報】基建行業專題：基建地產相關化工材料全面盤點-200731[60頁].pdf

1、基建地產相關化工材料全面盤點基建地產相關化工材料全面盤點 證券研究報告證券研究報告行業專題行業專題 2020-07-31 證券分析師：龔誠證券分析師：龔誠 010-88005306 證券投資咨詢執業資格證書編碼：證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519040001 證券分析師：商艾華證券分析師：商艾華010-88005310 證券投資咨詢執業資格證書編碼：證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519090001 2 報告摘要報告摘要 四個維度看基建地產復蘇，周期化工品盈利改善預期強烈四個維度看基建地產復蘇，周期化工品盈利改善預期強烈 （1）從新建項目看：從新建項目看：基礎設施REITs

2、試點起步，基建項目建設進度加快。截至6月末，全國共有28個省市區公 布2020年重大項目投資規劃，總投資額約63萬億，同比增加約2.7萬億；各地區2020年計劃完成約9.7萬億， 粗略計算同比增速可達到6.7%。 （2）從投資資金看：從投資資金看：上半年國內基建項目審批金額同比增速98%。2020年上半年地方抗疫專項債發行近2.3 萬億，其中72%用于基礎建設，對應大約1.65萬億的規模。 （3）從下游需求看：從下游需求看：房地產趨勢上行，挖掘機銷量持續高增速。1-6月房地產開發投資累計增速轉正，6月份 房屋新開工面積累計同比收窄至-7.6%，房屋竣工面積累計同比降幅從2月份的-22.9%收窄

3、至-10.5%。國內挖 掘機4-6月份單月同比增速分別為59.9%、68.0%和62.9%。 （4）從化工品價格看：從化工品價格看：6月PPI迎來上行拐點，下半年有望量價齊升。6月工業品PPI呈現上漲趨勢，看好三季 度量價齊升。6月份全部工業品PPI同比增速達到-3.0%，環比呈現上行趨勢。4月份以來隨著國內復工復產逐 漸步入正軌，庫存水平開始顯著下降，6月份庫存開始傳導到價格方面，并拉動PPI上行。 地產基建強勢崛起，傳統化工品看什么？地產基建強勢崛起，傳統化工品看什么？ 我們對地產基建相關的化工品進行了全面梳理?；ǖ禺a主要需要水泥、玻璃、鋁合金、瀝青、涂料/裝飾 紙、外墻保溫材料、管材、

4、玻纖、鋼鐵、膠粘劑等材料，與之相對應的化工品我們都做出詳細的梳理和總 結。我們認為在多項政策的刺激之下，基建及地產相關的化工品有望迎來需求的改善，相關企業盈利狀況有 望改善。推薦關注：萬華化學（推薦關注：萬華化學（MDI）、龍蟒佰利（鈦白粉）、蘇博特（減水劑）、三友化工（氯堿）、魯西 化工（氯堿）、 ）、龍蟒佰利（鈦白粉）、蘇博特（減水劑）、三友化工（氯堿）、魯西 化工（氯堿）、PVC助劑（瑞豐高材）、寶豐能源（煤焦油）、回天新材和硅寶科技（膠粘劑）。助劑（瑞豐高材）、寶豐能源（煤焦油）、回天新材和硅寶科技（膠粘劑）。 rQtMmMqPpQpNzRoRsOsNsRbR8QbRnPnNtRrRf

5、QnNwOjMqQrNaQnNwPvPnMnPxNmMqN 3 投資摘要投資摘要 核心假設或邏輯核心假設或邏輯 1、從新建項目看：基礎設施REITs試點起步，基建項目建設進度加快； 2、從投資資金看：上半年國內基建項目審批金額同比增速98%； 3、從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖； 4、從化工品價格看：6月PPI迎來上行拐點，下半年有望量價齊升。 與市場預期不同之處與市場預期不同之處 市場認為國內化工品庫存仍處于高位，化工品價格難以上漲，但我們認為2020年上半年傳統地產基建行 業持續高增長，5月份以來化工品行業庫存持續向下，化工品或已從主動去庫存轉變為被動去庫存，在基建項目 投

6、資大增、下游主要需求回暖、化工品PPI上行、原油價格持續上漲的環境下，傳統基建相關的核心化工品價 格上漲預期強烈。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 1、國內傳統化工品下游需求回暖； 2、基建相關核心化工品價格上漲； 3、國家基建投資持續逆周期調節。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 1、國內基建行業投資增速不及預期；2、原油價格劇烈波動的風險；3、國內宏觀經濟環境下行的風險。 4 目錄目錄 四個維度看基建復蘇，周期化工品漲價預期強烈四個維度看基建復蘇，周期化工品漲價預期強烈 傳統基建產業鏈相關化工品盤點傳統基建產業鏈相關化工品盤點 風險提示風險提示 產業鏈梳理產業鏈梳理

7、我們對地產基建相關的化工品產業鏈進行了全面梳理我們對地產基建相關的化工品產業鏈進行了全面梳理，總結了相關周期化工品的投資圖譜總結了相關周期化工品的投資圖譜?；ǖ禺a主要需要 水泥、玻璃、鋁合金、瀝青、涂料/裝飾紙、外墻保溫材料、管材、玻纖、鋼鐵、膠粘劑等材料，與之相對應 的化工品我們都做出詳細的梳理和總結。我們認為在多項政策的刺激之下，基建及地產相關的化工品有望迎來 需求的改善，相關企業盈利狀況有望改善。 圖圖1：基建地產相關化工品梳理：基建地產相關化工品梳理 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 四個維度看基建復蘇，周期化工品漲價預期四個維度看基建復蘇，周期化工品漲價預期 強烈強烈 6

8、 從新建項目看：基礎設施從新建項目看：基礎設施REITs試點起步，基建項目建設試點起步，基建項目建設 進度加快進度加快 基礎設施基礎設施REITs試點正式起步試點正式起步，有望推動新一輪項目上馬有望推動新一輪項目上馬。4月30日，中國證監會、國家發改委聯合發布關 于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知（下稱通知），同時，證監會發 布公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）（征求意見稿）（下稱征求意見稿）。根據通知 ，基礎設施REITs將積極支持重點區域、重點行業的優質基礎設施項目，其中重點區域包括如京津冀、長江經 濟帶、雄安新區、粵港澳大灣區、海南長江三角洲等，以

9、及國家級新區、有條件的國家級經濟技術開發區等； 重點行業主要優先支持基礎設施補短板行業，包括倉儲物流、收費公路等交通設施、水電氣熱等市政工程、城 鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目、以及信息網絡等新型基礎設施。 年初以來年初以來，各地政府密集公布今年重大項目投資計劃各地政府密集公布今年重大項目投資計劃，其中直接投資基建的項目數占比達到1/3，根據不完全 統計，截至6月末，全國共有28個省市區公布2020年重大項目投資規劃，總投資額約63萬億，可比省份的總投 資額增加約2.7萬億；各地區2020年計劃完成約9.7萬億，可比口徑下較2019年的計劃完成額增加約6600億， 粗略計算當前同比

10、增速達到6.7%。 從新建項目看：基礎設施從新建項目看：基礎設施REITs試點起步，基建項目建設試點起步，基建項目建設 進度加快進度加快 表表1：2020年全國各省市區重大項目規劃情況年全國各省市區重大項目規劃情況（截止截止6月底月底） 省份省份 2019推出重大項目推出重大項目 總投資（億元）總投資（億元） 2019計劃完成計劃完成 （億元）（億元） 2020推出重大項推出重大項 目總投資（億元）目總投資（億元） 2020年計劃完成年計劃完成 （億元）（億元） 北京 13,000 2,354 15,715 2,523 天津 9,163 1,563 10,025 2,105 河北 19,524

11、 2,109 18,833 2,402 山西 37,879 8,151 內蒙古 2,128 3,778 黑龍江 5,428 1,102 10,000 2,000 上海 9,605 1,362 4,418 1,500 江蘇 35,010 5,330 10,000 5,410 浙江 26,245 3,900 30,489 4,150 安徽 81,969 5,126 13,055 4,500 福建 38,500 4,577 38,400 5,005 江西 9,807 2,051 11,195 2,390 山東 6,130 29,000 2,263 河南 31,000 7,939 33,000 8,3

12、72 湖北 12,851 2,066 13,291 湖南 9,759 2,573 10,000 3,050 廣東 59,300 6,500 59,000 7,000 廣西 17,977 2,422 19,620 1,675 海南 5,130 915 3,772 677 重慶 22,000 3,459 27,200 3,445 四川 46,000 5,700 44,443 6,185 貴州 44,466 7,204 45,232 7,262 云南 55,000 5,126 50,000 4,400 西藏 12,702 1,934 11,660 1,872 陜西 40,164 5,059 33,8

13、26 5,014 甘肅 7,597 1,340 9,958 1,779 青海 6,481 1,151 寧夏 3,363 512 2,268 510 新疆 16,788 2,600 合計合計 600,647 91,222 627,529 97,722 資料來源:WIND、國信證券研究所建材團隊整理 從新建項目看：基礎設施從新建項目看：基礎設施REITs試點起步，基建項目建設試點起步，基建項目建設 進度加快進度加快 隨著各地重大項目規劃紛紛公布隨著各地重大項目規劃紛紛公布，以及穩投資以及穩投資、補短板的宏觀政策和靈活寬松的貨幣政策的不斷加碼補短板的宏觀政策和靈活寬松的貨幣政策的不斷加碼，項目落項目

14、落 地進度不斷加快地進度不斷加快，多地出現趕工潮多地出現趕工潮。截至4月14日，吉林省共開復工1349個項目，較去年同期增長10%，產業 項目數量、投資額占比都超過50%；根據江蘇省政府消息，截至4月20日，鐵路工程參建人數已達5.3萬余人， 超過去年同期近20個百分點，關鍵性節點工程復產率達100%，一季度鐵路投資在疫情影響下逆勢增長，累計 完成106億，同比增長36%；安徽省一季度納入投資計劃的續建和計劃開工項目完成投資2502億元，完成年度 投資計劃的19.2%，截至4月22日，全省續建項目已復工4277個，復工率99.6%；4月28日，湖南省14個市州 及各縣市區同步舉行重大項目集中開

15、工活動，開工投資5000萬元以上項目829個，總投資3657.4億元，年度計 劃投資1314.8億元。 重慶鐵路投資集團表示將在兩年內力爭開工9個高鐵項目，總投資約3600億；浙江省近期在內部征求意見的 浙江省軌道交通中長期發展規劃（征求意見稿）中顯示，“十四五”期間浙江軌道交通總投資將超4000億 ，其中都市圈城際鐵路、市域（郊）鐵路建設里程超800公里（含既有線改造里程），總投資超1500億元；城 市軌道交通建設里程超400公里，總投資超2500億；閩西南協同發展區辦公室將在今年推進124個重大項目， 總投資1.07萬億，年度計劃投資1014.4億。 從投資資金看：上半年國內基建項目審批同

16、比增速從投資資金看：上半年國內基建項目審批同比增速98% 從資金層面看，國內基建投資資金來源主要來自幾個方面：預算內資金、國內貸款、自籌資金、外資和其他， 其中自籌資金占比最高，達到60%左右，2020年受到疫情影響，國家啟動逆周期調節，特別是轉向抗疫債大 幅增加，今年的政府工作報告明確：擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，其中上半年已經發行近其中上半年已經發行近2.3萬萬 億億，其中其中72%用于基礎建設用于基礎建設，對應大約對應大約1.65萬億的規模萬億的規模。 基建第二大資金來源為預算內資金，根據2017年國家公布數據顯示，占比達到16%，根據中央預算，2020年 全國一般公共預算支出

17、24.785萬億元，預計2020年預算內資金中基建投資將超過3萬億元。 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 圖圖2：基建固定資產投資快速回暖：基建固定資產投資快速回暖 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010-02 2010-05 2010-08 2010-11 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-

18、02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比 從投資資金看：上半年國內基建項目審批同比增速從投資資金看：上半年國內基建項目審批同比增速98% 圖圖3：2017年國內基建資金來源結構年國內基建資金來源結構 圖圖4：2020年上半年抗疫專項債主要用于基建年上半

19、年抗疫專項債主要用于基建 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 預算內資金 16.1% 國內貸款 15.6% 自籌資金 58.6% 外資 0.3% 其他資金 9.4% 醫療衛生 4.0% 社會民生教育鄉村 等 24.0% 交通物流 25.0% 環保 8.0% 園區建設 19.0% 市政水務 10.0% 其他基建 10.0% 從投資資金看：上半年國內基建項目審批同比增速從投資資金看：上半年國內基建項目審批同比增速98% 從基建項目審批來看從基建項目審批來看，上半年國內基建申報金額累計同比增加上半年國內基建申報金額累計同比增加 97.9%，地方基建

20、投資積極性更高。其中中央項 目申報3-6月份同比增速達到585%、3.2%、172%和18%，地方項目申報3-6月份同比增速達到323%、225% 、95%和45%，上半年中央和地方基建申報同比增速分別達到了35.9%和102.2%，二者合計上半年累計增速 達到了97.9%。 圖圖5：中央基建項目申報金額（億元）：中央基建項目申報金額（億元） 圖圖6：地方基建項目申報金額（億元）：地方基建項目申報金額（億元） 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 -1000% 0% 1000% 2000% 3000% 4000% 5000% 6000% 700

21、0% 8000% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 中央 中央YOY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 7

22、0000 80000 90000 地方 地方YOY 公司是國內橡膠助劑龍頭企業，產能擴張下業績穩步增長公司是國內橡膠助劑龍頭企業，產能擴張下業績穩步增長 基建的先行指標主要有重卡基建的先行指標主要有重卡、挖掘機挖掘機、裝載機裝載機、推土機等重型車輛推土機等重型車輛，2020年上半年挖掘機行業銷量達到 170425臺，同比增長24.2%，國內市場銷量達到155893臺，同比增長24.8%。受到復工延遲的影響，國內4-6 月份基建迅速回暖，表現在挖掘機4-6月份單月同比增速分別為59.9%、68.0%和62.9%。另外推土機、裝載機 和壓路機5月銷量同比平均超過了30%，進一步驗證了國內逆周期調節

23、，基建投資和建設持續高景氣度。 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 圖圖7：2020年上半年基建先行指標強勢回暖年上半年基建先行指標強勢回暖 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 挖掘機 推土機 裝載機 壓路機 叉車 汽車起重機 從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖 當前傳統行業需求顯著回升，上半年疫情下需求恢復顯著落后于供給恢復，從二季度開始化工下游房地產、汽 車等主要需求呈現不僅環比快速增長，同比也實現了高增速，5月份主要化工品庫存開始出現下降觀點，表明 需求恢復已經超過供給恢復

24、，下半年基建地產需求持續旺盛，其中需求韌性最大的為房地產行業，行業回暖最 為顯著的為汽車行業。 房地產行業需求韌性最強房地產行業需求韌性最強，行業正在趨勢向上行業正在趨勢向上。1-6月房地產投資和銷售數據整體延續3月以來的修復，其中開 發投資增速轉正。6月份房屋新開工面積累計同比收窄至-7.6%，環比持續改善，房屋竣工面積累計同比降幅顯 著收窄，從2月份的-22.9%收窄至-10.5%。房地產行業韌性強，當前正在趨勢向上，另一方面，一般來講新開 工和竣工之間的周期為3-3.5年左右，17年10月開始國內房地產竣工面積開始同比為負，但是房地產新開工面 積在疫情前一直維持正增長，預計疫情影響逐漸消

25、散，這部分新開工面積也將在2020年下半年兌現，再加上 國家逆周期調節和上半年需求后移，整體來看國內房地產行業趨勢向上。 汽車行業上半年受疫情影響最大汽車行業上半年受疫情影響最大，但銷售市場率先回暖但銷售市場率先回暖。2月份國內汽車銷售累計同比下滑45.8%，雖然3月份 開始降幅在收窄，但是截止6月份汽車產量累計同比降幅仍為-16.5%，一方面是疫情影響，另一方面受宏觀經 濟下行影響2019年以來國內汽車市場就持續低迷。但汽車銷售市場需求率先回暖，6月國內汽車銷量230萬輛 ，同比增長11.62%，其中商用車市場增速顯著，6月銷量為53.6萬輛，同比增速持續增長至63%。新能源汽車 方面，20

26、20年7月15日，工信部開展新能源汽車下鄉活動，下半年新能源汽車市場有望恢復。 從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖 資料來源：國家統計局、國信證券經濟研究所整理 圖圖8：房屋新開工、施工和竣工面積同比（單位：房屋新開工、施工和竣工面積同比（單位：%） -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-

27、02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 房屋施工面積:累計同比 房屋竣工面積:累計同比 房屋新開工面積:累計同比 從下游需

28、求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖從下游需求看：房地產趨勢上行，汽車銷售數據回暖 圖圖9：汽車月累計產量及同比（單位：汽車月累計產量及同比（單位：%） 圖圖10：國內汽車銷售顯著恢復（單位：國內汽車銷售顯著恢復（單位：%） 資料來源：國家統計局、國信證券經濟研究所整理 資料來源：中汽協、國信證券經濟研究所整理 圖圖11：國內布產量月累計值及同比（單位：億米、：國內布產量月累計值及同比（單位：億米、 %） 圖圖12：主要家電產量累計同比（單位：主要家電產量累計同比（單位：%） -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 15

29、00 2000 2500 3000 3500 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 產量:汽車:累計值 產量:汽車:累計同比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-

30、04 銷量:乘用車:當月同比 銷量:商用車:當月同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 產量:布:累計值 產量:布:累計同比 -50%

31、-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 產量:空調:累計同比 產量:彩電:累計同比 產量:家用電冰箱:累計同比 產量:家用洗衣機:累計同比 資料來源：國家統計局、國信證券經濟研究所整理 資料來源：國家統計局、國信證券經濟研究所整理 從化工品價格看：從化工品價格看：6月月PPI迎來上行拐點，下半年有望量迎來上行拐點，下半年有望量 價齊升價齊升 上半年疫情引起的工業品主動去庫存階段被延長上半年疫情引起的工業品主動去庫存階段被延長，預計三季度庫存繼續向預計三季度庫存繼

32、續向“被動去庫存被動去庫存”轉變轉變。最新一輪的工 業品庫存周期從2016年7月開始，距今接近4年時間，從2018年開始庫存水平持續上升，在2019年下半年開始 庫存周期逐漸從“主動去庫存”向“被動去庫存”轉變，庫存呈現下降趨勢，2020年上半年疫情影響下，化 工品重回“主動去庫存”階段，隨著二季度以來需求回暖，預計三季度“被動去庫存”仍將持續。 6月工業品月工業品PPI呈現上漲趨勢呈現上漲趨勢，看好三季度量價齊升看好三季度量價齊升。6月份全部工業品PPI同比達到-3.0%，環比呈現上行趨勢 ，延續2019年11月份開始的上漲趨勢，反應在庫存方面，4月份以來隨著國內復工復產逐漸步入正軌，庫存水

33、 平開始顯著下降，6月份庫存開始傳導到價格方面，并拉動PPI上行，預計下半年化工品將迎來量價齊升。 資料來源：國家統計局、國信證券經濟研究所整理 圖圖13：工業庫存周期開始出現向上趨勢：工業庫存周期開始出現向上趨勢 45% 47% 49% 51% 53% 55% 57% 59% 61% 63% 65% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2

34、016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 工業企業:產成品存貨:累計同比:季節性 調整 PPI:全部工業品:當月同比 圖圖13：化工行業板塊：化工行業板塊PPI同比變化（同比變化（%） 圖圖13：WTI原油價格回暖（美元原油價格回暖（美元/桶）桶） -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2

35、017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 PPI:化學工業:當月同 比 PPI:化學纖維制造業: 當月同比 PPI:化學原料及化學 制品制造業:當月同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 期貨結算價(連續):WTI原油 傳統基建產業鏈相關化工品盤點傳統基建產業鏈相關化工品盤點 18 水泥行業主要相關化學品：減水劑水泥行業主要相關化學品：減水劑 國內混凝土外加劑產量增速有所放緩，2017年國內混凝土外加劑產量為1399萬噸，預計2020年國內混凝土

36、外 加劑產量將達到1479萬噸，其中高性能外加劑產量將達到958萬噸。國內混拌混凝土滲透率逐漸上升國內混拌混凝土滲透率逐漸上升，提供提供 需求增速需求增速，預拌混凝土對減水劑使用更加規范預拌混凝土對減水劑使用更加規范，添加占比更多添加占比更多，2019年國內預拌混凝土占比為年國內預拌混凝土占比為49%，預計在預計在 未來未來3年將按照年增長年將按照年增長1%的速度穩步增長的速度穩步增長。 資料來源：國信證券經濟研究所整理 圖圖16：聚羥酸減水劑產業鏈：聚羥酸減水劑產業鏈 水泥行業主要相關化學品：減水劑水泥行業主要相關化學品：減水劑 圖圖17：國內混凝土外加劑產品結構：國內混凝土外加劑產品結構

37、圖圖18：國內混凝土外加劑產量（萬噸）：國內混凝土外加劑產量（萬噸） 資料來源：中國混凝土網、國信證券經濟研究所整理 資料來源：中國混凝土網、國信證券經濟研究所整理 減水劑 67.0% 膨脹劑 21.0% 速凝劑 6.0% 緩凝劑 5.8% 引氣劑 0.2% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2009 2011 2013 2015 2017 2020E 國內混凝土外加劑產量 水泥行業主要相關化學品：減水劑水泥行業主要相關化學品：減水劑 2019年以來減水劑行業原材料跌價年以來減水劑行業原材料跌價，行業盈利性大增行業盈利性大增。原材料成本一般占到

38、減水劑成本的80%-90%，2019年 以來國內化工上游擴產導致原材料跌價，其中主要原材料環氧乙烷成本占比達到70%，目前跌價國際油價大 跌，華東地區平均價格僅為5800元/噸，較2018年底的10900元/噸，跌幅達到47%。 另一方面下游建筑和新基建行業刺激效果顯著另一方面下游建筑和新基建行業刺激效果顯著，減水劑價格處于高位減水劑價格處于高位。當前華東地區減水劑市場價均價為 2850元/噸，仍處于近3年的高位，同時2020年以來國家政策對新基建采取大力刺激，軌道交通、地鐵、核電 站、港口等建筑用高性能減水劑需求將得到保障，高端減水劑價格難以下跌，再加上當前低油價大概率將持 續將長時間，剛性

39、需求下高端減水劑價格難以下降，行業盈利性得到長期保障。 圖圖19：華東地區減水劑平均價格（元：華東地區減水劑平均價格（元/噸）噸） 圖圖20：國內混凝土外加劑產量（萬噸）：國內混凝土外加劑產量（萬噸） 資料來源：隆眾化工、國信證券經濟研究所整理 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 市場價(主流價):減水劑:華東地區 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 出廠價:環氧乙烷(EO):中石化華東 水泥行業主要相關化學品：減水劑水泥行業主要相關化學

40、品：減水劑 國內混凝土減水劑企業較為分散國內混凝土減水劑企業較為分散，行業集中加速行業集中加速，高性能減水劑需求增多高性能減水劑需求增多。減水劑行業進入門檻不高，國內 企業集中度不高，2016年CR5僅為11.7%，在國內環保壓力和原材料漲價下，2018年國內CR5增至14.6%， CR3更是從9.1%增至12.5%。同時，國內環?；蟾叨水a品需求增大，同時大型基建對高性能減水劑需求 增大，行業內具有規模優勢和技術壁壘的龍頭企業將享受行業紅利，市場份額進一步擴大。 表表2：2018年中國聚羧酸減水劑企業十強年中國聚羧酸減水劑企業十強 排名排名 企業企業 銷量（萬噸）銷量（萬噸） 銷售額（萬銷

41、售額（萬 元）元） 單價（萬單價（萬 噸）噸） 產能（萬產能（萬 噸）噸） 員工員工 市占率市占率 1 江蘇蘇博特 55.889 182049 3257 68.5 1249 5.48% 2 科之杰集團 55 150000 2727 83 750 5.39% 3 廣東紅墻 16.59 60320 3636 24 446 1.63% 4 長安育才 11.34 41724 3679 22 215 1.11% 5 安徽中鐵 10.33 39061 3782 21 150 1.01% 6 貴州石博士 11.43 38591 3376 30 201 1.12% 7 山西凱迪 9.91 32714 3300

42、 30 290 0.97% 8 華偉銀凱 9.64 31078 3224 17.5 329 0.95% 9 重慶三圣 9.27 29895 3225 30 248 0.91% 10 江蘇奧萊特 8.2 27964 3410 15 160 0.80% 資料來源:中國混凝土網、國信證券研究所整理 相關上市公司有：蘇博特相關上市公司有：蘇博特、壘知集團壘知集團、紅墻股份紅墻股份、奧克股份奧克股份 （以上相關上市公司僅為產業鏈梳理盤點列示，不作為投資評級建議） 玻璃行業主要相關化學品：純堿玻璃行業主要相關化學品：純堿 純堿行業下游市場主要是玻璃，也屬于周期行業品，價格隨著下游需求具有周期性。2019年

43、國內純堿行業需年國內純堿行業需 求下游需求中平板玻璃占比達到了一半求下游需求中平板玻璃占比達到了一半，對應的主要是房地產和汽車行業對應的主要是房地產和汽車行業，其次是一些日用玻璃和輕功印染 等行業，按照純堿顆粒粒徑的不同可以分為輕質純堿和重質純堿。 2019年國內純堿行業產能3247萬噸，產量2667萬噸，產能利用率為82%，國內表觀消費量為2679萬噸，同 比增速為8.4%，行業集中度較低。2020年疫情影響下行業當前庫存顯著積累，同時開工率有所下滑，截止7 月16日行業開工率為76%。 圖圖21：2019年國內純堿行業需求結構年國內純堿行業需求結構 圖圖22：近三年國內純堿價格對比（元：近

44、三年國內純堿價格對比（元/噸）噸） 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 平板玻璃 51.3% 硅酸鹽 8.5% 焦亞硫酸鈉 7.1% 日用玻璃 6.8% 洗滌劑 5.0% 兩鈉 2.4% 磷酸鹽 1.3% 氧化鋁 1.1% 白炭黑 1.0% 其他 15.5% 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 玻璃行業主要相關化學品：純堿玻璃行業主要相關化學品：純堿 圖圖23：國內純堿產

45、能和、產量和利用率（萬噸、：國內純堿產能和、產量和利用率（萬噸、%） 圖圖24：國內純堿行業表觀消費量（萬噸、：國內純堿行業表觀消費量（萬噸、%） 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 圖圖25：國內純堿行業工廠庫存（萬元）：國內純堿行業工廠庫存（萬元） 圖圖26：近一年國內純堿行業開工率：近一年國內純堿行業開工率 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 70% 75% 80% 85% 90% 95% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500

46、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 純堿產能 純堿產量 產能利用率 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015 2016 2017 2018 2019 2020.1-5 產量 表觀消費量 同比（%） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018/03/03 2018/03/31 2018/04/28 2018/05/26 2018/06/23 2018/07/21 2018/08/18 2018/09/15 2018/10/13 2

47、018/11/10 2018/12/08 2019/01/05 2019-02-02 2019-03-02 2019-03-30 2019-04-27 2019-05-25 2019-06-22 2019-07-20 2019-08-17 2019-09-14 2019-10-12 2019-11-09 2019-12-07 2020-01-04 2020-02-01 2020-02-29 2020-03-28 2020-04-25 2020-05-23 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 開工率 玻璃行業主要相關化學品：純堿玻璃行業主要相關化學品：純堿 圖圖27：國內輕質純堿價格和價差（元：國內輕質純堿價格和價差（元/噸）噸） 圖圖28：2019年國內純堿行業企業集中度年國內純堿行業企業集中度 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 資料來源：BAIINFO、國信證券經濟研究所整理 0 500 1000 1500 2000 2500 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 純堿-