【公司研究】光線傳媒-公司深度報告：影視IP自主可控的扛旗者-20200813[54頁].pdf

1、光線傳媒影視IP自主可控的扛旗者 光線傳媒影視IP自主可控的扛旗者 2020年8月13日 2020年8月13日 招商傳媒團隊 招商傳媒團隊 謝笑妍 謝笑妍 Email： 執業號：S1090519030003 Email： 執業號：S1090519030003 顧佳 顧佳 Email： 執業號：S1090513030002 Email： 執業號：S1090513030002 核心觀點核心觀點 2 摘要：摘要： 光線傳媒光線傳媒（300251.SZ）是目前中國最大的民營傳媒娛樂集團，主營業務涵蓋電視節 目制作與發行，電影投資、制作、宣發，電視劇投資、發行，藝人經紀，新媒體互聯 網、游戲等多個領域，

2、其中電影及衍生品業務占2019年營收約90%。公司先后推出 泰囧、從你的全世界路過、大魚海棠、哪吒之魔童降世等知名電影 作品。本文重點分析了光線傳媒在工業化內容制作、注重渠道價值與作品定位、IP自 主可控和現金流與影片儲備充裕四個方面的比較優勢。此外，也在對中美日動漫產業 比較分析的基礎上展望國內動漫行業發展前景并重點分析光線傳媒旗下彩條屋的競爭 優勢。 正文：正文： 1、工業化內容制作凸顯議價能力工業化內容制作凸顯議價能力。相比于同類企業對部分導演和演員的倚重，光線 傳媒對于單個導演或明星的依賴程度相對較低，基本不選擇跟導演和明星綁定。這種 注重內容制作而非單靠藝人流量的工業化生產方式降低了

3、導演和藝人的議價能力，制 作成本進一步壓縮；同時避免藝人或導演的流失對業績產生較大沖擊；對新秀導演以 及新人演員的扶持則進一步增強其競爭力與行業軟實力。 2、注重渠道價值堅守正確價值觀注重渠道價值堅守正確價值觀。公司2016年戰略入股貓眼娛樂，整合電影產業鏈 并發揮渠道協同作用。光線傳媒能夠利用貓眼的渠道與數據資源，清楚用戶畫像、宣 發并引流客戶。此外，光線傳媒推出的作品始終堅持正確的價值觀導向，爆款作品 哪吒所宣揚的“我命由我不由天”更是感動了無數人。 3、IP“自主可控自主可控” 。2015年，公司成立彩條屋影業，發力動漫產業賽道。彩條屋影業 近年來投資了20余家動漫公司，橫跨三維動畫、二

4、維動畫、漫畫、游戲、國外版權、 衍生品等領域。彩條屋推出大魚海棠、哪吒之魔童降世等多個爆款動漫電影， 。 利用自有IP開發動漫周邊產品正不斷推動公司衍生品業務的增長，以哪吒之魔童 降世為例，其衍生產品眾籌金額達1467.8萬元。2019年公司更是推出漫畫APP一 本漫畫，對原創漫畫內容進行扶持，從動漫產業上游內容源頭入手進行IP培育和 積累，電視劇業務板塊也推出了一系列精品IP劇，未來有望進一步挖掘公司IP價值， 擴大衍生品業務規模。 4、現金流充沛影片儲備豐富多樣現金流充沛影片儲備豐富多樣。2019年公司經營性現金流大幅增長，與前期大量 影視投資應收帳款回款有關。截至2019年末，賬面貨幣資

5、金達 25.12 億元。公司 2020年計劃上映和制作的影片合計超過50部，影片內容涵蓋動作、神話、奇幻、冒 險、劇情等多種類型。在疫情改善、行業幫扶政策出臺的情況下，充足的現金流與 儲備影片有望幫助公司在“后疫情時代”彎道超車。 2020年由于疫情原因，院線停工已近半年，嚴重影響20年公司電影收入，但公司內 容儲備情況良好，尤其在動畫電影有較大競爭優勢，一批優質動畫作品的系列續作 有望獲得較好市場表現。此外，隨著公司旗下各大動畫形象、作品IP影響力持續擴 大，未來有望帶來衍生品收入提高。預計公司2020-2022年分別實現營業收入 16.98/26.70/33.49億元，歸母凈利潤4.25/

6、12.01/14.55億元，對應PE為98.6/34.9/28.8， 動畫電影及影視IP龍頭稀缺標的，維持“強烈推薦強烈推薦-A”評級。 風險提示：政策及監管環境的風險；影視作品銷售的市場風險；預付賬款金額較大風險提示：政策及監管環境的風險；影視作品銷售的市場風險；預付賬款金額較大 的風險；影視劇項目的季節性風險的風險；影視劇項目的季節性風險 3 核心觀點核心觀點 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一、一、自有自有IP+工業化生產能力工業化生產能力，坐穩內容龍頭寶座，坐穩內容龍頭寶座 1.1 深耕內容制作，成就中國最大的民營傳媒娛樂集團深耕內容制作，成就中國最大的民營傳

7、媒娛樂集團 1.2 歷程回顧：橫向內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局歷程回顧：橫向內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局 1.3 電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好 光線傳媒光線傳媒（300251.SZ）成立于1998年，2009年整體變更為股份有限公司，2011 年在深圳交易 所創業板上市，是目前中國最大的民營傳媒娛樂集團。主營業務包括電視節目制作與發行，電 影投資、制作、宣發，電視劇投資、發行，藝人經紀，新媒體互聯網、游戲等。公司董事長兼 總經理王長田先生畢業于復旦大學新聞系，曾就職于中國工商報、北京電視臺等，擁有豐富傳 統媒體與新媒體領域

8、的管理經驗。 據2019年報，公司電影及衍生品業務營收25.32億元，占公司總營收比例約為90%，近幾年的代 表作品有：泰囧、風中有朵雨做的云、從你的全世界路過等。 2015年，光線傳 媒成立彩條屋計劃 ，并先后發行了精靈王座、大護法、 大魚海棠、哪吒之魔 童降世等動畫電影。光線通過持續的改進和創新，始終領導行業潮流，已經成為娛樂界著名 標志之一。 5 1.1 深耕內容制作，成就中國最大的民營傳媒娛樂集團深耕內容制作，成就中國最大的民營傳媒娛樂集團 圖表圖表1 1： 公司經典作品公司經典作品 資料來源：各影片官方微博，招商證券 6 資料來源：公司年報，招商證券 1.1 深耕內容制作，成就中國最

9、大的民營傳媒娛樂集團深耕內容制作，成就中國最大的民營傳媒娛樂集團 圖表圖表2：公司股權結構圖：公司股權結構圖 1.2 歷程回顧：內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局歷程回顧：內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局 7 1998 2006 2011 2012 2015 2016 2019 光線傳媒成立光線傳媒成立，主營 電視節目和廣告,開辦 中國第一檔娛樂界資 訊節目娛樂現場 開始多元化布局開始多元化布局，進軍電 影、電視劇、綜藝等市場， 娛樂節目業務加速發展 光線傳媒于于深交所深交所A股創業股創業 板上市板上市，募集資金將投向電 視節目制作、電視劇購買和 數字演播中心擴建項目等 電影業務取得突破，主投發

10、行 的泰囧泰囧票房票房達到達到12.67億億， 打破華語片票房紀錄打破華語片票房紀錄；投資國 內頭部電視劇制作發行機構新 麗傳媒和歡瑞世紀 布局動漫業務布局動漫業務，創立彩條創立彩條 屋影業屋影業。開始打造“內容+ 渠道”的基本布局方向。 美人魚票房33.92億元， 再次打破華語片票房紀錄 戰略投資貓眼戰略投資貓眼娛樂娛樂，布局 互聯網票務平臺，開始涉 足電商及衍生品業務，并 快速發展經紀業務 公司開始著手整合國內動畫整合國內動畫 市場上下游資源市場上下游資源，動漫業務 取得重大突破，哪吒之魔 童降世取得50.70億元票房， 位居中國影史總票房第二 資料來源：公司年報，招商證券 圖表圖表3：公

11、司發展歷程：公司發展歷程 1.2 歷程回顧：內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局歷程回顧：內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局 8 資料來源：Wind，招商證券 圖表圖表4：公司業務布局情況：公司業務布局情況 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2011/08/03 2011/11/03 2012/02/03 2012/05/03 2012/08/03 2012/11/03 2013/02/03 2013/05/03 2013/08/03 2013/11/03 2014/02/03 2014/05/03 2014/08/03 2014/11/03 2015/02/03 2015/0

12、5/03 2015/08/03 2015/11/03 2016/02/03 2016/05/03 2016/08/03 2016/11/03 2017/02/03 2017/05/03 2017/08/03 2017/11/03 2018/02/03 2018/05/03 2018/08/03 2018/11/03 2019/02/03 2019/05/03 2019/08/03 2019/11/03 2020/02/03 2020/05/03 2019年7月，出品 哪吒票房超 50億元，成為華 語影史第二 2018年3月，轉 讓所有新麗傳 媒股份 2016年6月，戰略 投資貓眼娛樂，布 局互

13、聯網票務平臺 2017年4月，公布 2016年報，利潤增 長超過80%，超過 預期 2015年10月， 成立“彩條屋 影業” 2014年12月，與 360合作建立線上 流量視頻技公司 2012年12月，投 資泰囧創華 語電影記錄 9 資料來源：Wind，招商證券 復盤光線傳媒的歷史行情復盤光線傳媒的歷史行情，公司在影視產業布局上的動態調整公司在影視產業布局上的動態調整，以及專注于內容開發以及專注于內容開發，尤其是尤其是 在動漫領域對上下游資源的整合是促使股價不斷創新高的重要因素在動漫領域對上下游資源的整合是促使股價不斷創新高的重要因素。重點動漫領域重點動漫領域，著手開始著手開始 打造打造“內容

14、內容+ +渠道渠道”的基本布局方向的基本布局方向，大千陽光成為彩條屋參股公司大千陽光成為彩條屋參股公司，優質國漫作品層出不窮優質國漫作品層出不窮。 1.2 歷程回顧：橫向內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局歷程回顧：橫向內容覆蓋和縱向產業鏈延伸同時布局 圖表圖表5：公司歷史行情回顧：公司歷史行情回顧 1.3電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好 10 圖表圖表6：2011-2019公司營業總收入及同比增速公司營業總收入及同比增速 圖表圖表7：2011-2019公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind、招商證券 -40

15、% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201120122013201420152016201720182019 歸母凈利潤(億元) 同比變化 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 201120122013201420152016201720182019 營業總收入(億元) 同比變化 公司的營業總收入和凈利潤整體穩中有升公司的營業總收入和凈利潤整體穩中有升。公司多年來專注核心主業，收入規模保持增長態 勢，收入增速受影視作品市場表現波動而有所起伏。2015-201

16、9年分別實現營業收入15.23億、 17.31億、18.43億、14.92億、28.29億元，復合增長率達18%。2018年公司營收下降主要系 旗下浙江齊聚科技相關的視頻直播業務不再納入合并報表所致。 2015-2019年公司歸母凈利潤分別為4.02億、7.41億、8.15億、13.73億、9.48億元，復合增 長率達24%。2018年公司凈利潤大幅增長，主要系出售所持有的新麗傳媒27.64%的股權所致； 2019年，由于2018年確認大額投資收益形成高基數，導致凈利潤有所下滑。公司扣除非經常 性損益后5年凈利潤復合增長率為23%。 資料來源：Wind、招商證券 11 圖表圖表8： 2011-

17、2019公司歸母凈利率及毛利率公司歸母凈利率及毛利率 圖表圖表9： 2011-2019公司三費費用率公司三費費用率 資料來源：Wind、招商證券 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 201120122013201420152016201720182019 銷售費用率(%) 管理費用率(%) 財務費用率(%) 毛利率毛利率、扣非扣非凈利率處于穩定狀態凈利率處于穩定狀態。2015至2019年毛利率為33.56%、49.13%、41.01%、 32.00%，44.67%，扣非凈利率為23.79%、29.96%、25.04%、-19.10%、30.67%，其中核心主 業影視劇

18、業務毛利率穩定在 40%-50%之間。除2018年外，公司的扣非凈利率基本在20%-30%。 2018年公司的非經常性損益較大，主要來源于處置新麗傳媒股權確認的投資損益。近些年來， 公司業務重心逐漸向影視作品的內容投資、核心制作等方面傾斜，毛利率及扣非凈利率出現 一定波動，但公司具備豐富的影視投資制作經驗以及穩定的作品產出能力，抗風險能力較強。 公司公司20192019年三費費用率相比去年同期基本穩定年三費費用率相比去年同期基本穩定。2019年三費費率為7.56%，略高于2018年的 7.35%，主要系計提員工獎金增加所致。財務費用率和銷售費用率自 2017 年起整體呈下降 趨勢。三費費率在2

19、016-2018年期間出現較大幅度的波動，主要原因是合并報表范圍中浙江 齊聚和捷通無限兩子公司的進出。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201120122013201420152016201720182019 扣非凈利率(%) 毛利率(%) 1.3電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好 資料來源：Wind、招商證券 12 圖表圖表10： 2011-2019經營性現金流和凈現比經營性現金流和凈現比 圖表圖表11： 2016-2019分業務營業分業務營業收入構成收入構成 資料來源：Wind、招

20、商證券 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -10 -5 0 5 10 15 20 201120122013201420152016201720182019 經營活動產生的現金流量凈額(億元) 凈現比 12.34 12.38 10.77 25.32 1.35 0.51 3.82 2.38 0 5 10 15 20 25 30 2016201720182019 電影及衍生品業務 電視劇業務 經濟業務及其他 視頻直播 待播劇目儲備豐富待播劇目儲備豐富、現金流充沛現金流充沛，具備較強的抗風險能力具備較強的抗風險能力。2015至2019年經營性現金流

21、為： 3.98億、7.47億、-0.32億、-4.76億、16.19億，波動性較大，這與影視內容投資的資金回 籠周期較長不無關系。2019年經營性現金流大幅增長，與前期大量的影視投資應收帳款回款 有關。截至2019年末，賬面貨幣資金達 25.12 億元，有望幫助公司在疫情沖擊期間彎道超 車。 電影及衍生品業務電影及衍生品業務為核心主業為核心主業，貢獻主要收入增長貢獻主要收入增長。2016-2019年電影及衍生品業務對營收 貢獻平均為80%左右，電影業務的營收的變化情況基本決定了公司整體營收的變化。在未來 的公司制作規劃中，電影相關業務仍將占據首要地位。 2019 年公司參與投資、發行或協助 推

22、廣并計入 2019 年度票房的影片共18部，總票房為138.67億元，較去年同期大幅上漲 87.9%。 1.3電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好電影業務多元化工業化發展，各項財務指標表現良好 資料來源：Wind、招商證券 二二、工業化流水線生產力工業化流水線生產力 + IP自主可控自主可控 2.1 民營影視龍頭，電影業務持續向好民營影視龍頭，電影業務持續向好 2.2 力拼動漫產業賽道，精品力拼動漫產業賽道，精品IP持續積累持續積累 2.3 穩中有進，發力“小而美”穩中有進，發力“小而美”IP電視劇電視劇 2.4 拓展藝人經紀業務，內容人才良性互動拓展藝人經紀業務，內容人才良性互動

23、2.5 內容制作工業化，成本管控能力提升內容制作工業化，成本管控能力提升 2.6 戰略參股貓眼娛樂，加強產業鏈互補戰略參股貓眼娛樂，加強產業鏈互補 公司電影業務為影視業務板塊的核心公司電影業務為影視業務板塊的核心，綜合實力行業領先綜合實力行業領先，作品市場表現亮眼作品市場表現亮眼。公司堅 持優質內容為導向，近年來不斷推出市場反應良好的電影作品，其中包括中國合伙人、 美人魚、大魚海棠、唐人街探案 2等觀眾耳熟能詳的影片，市場影響力不斷 提高。2019年，公司電影業務公司參與投資、發行或協助推廣并計入本報告期票房的影片 共十八部，總票房為138.67億元,實現板塊收入25.32億元，2013-20

24、19年年均復合增長高達 50%，業務板塊發展迅猛。 成熟的工業化體系助力公司未來成長成熟的工業化體系助力公司未來成長。公司深耕電影行業多年，積累了劇本導演演員選取、 內容質量把控、影片宣傳發行等全流程經驗，形成了高度工業化的成熟制作模式，為未來 高質量電影作品的持續產出打下堅實基礎。 圖表圖表12:公司電影業務收入公司電影業務收入 資料來源：Wind，招商證券 5.01 6.47 13.11 12.34 12.38 10.77 25.32 29.14% 102.63% -5.87% 0.32% -13.00% 135.10% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

25、120% 140% 160% 0 5 10 15 20 25 30 2013201420152016201720182019 電影板塊收入（億元） 同比（%） 圖表圖表13:近年部分公司代表電影作品票房情況近年部分公司代表電影作品票房情況 片名片名 年份年份 票房（億元）票房（億元） 中國合伙人 2013 5.38 匆匆那年 2014 5.88 尋龍訣 2015 16.78 港囧 2015 16.14 美人魚 2016 33.86 大鬧天竺 2017 7.56 唐人街探案 2 2018 33.87 一出好戲 2018 13.55 資料來源：貓眼電影專業版，公司公告，招商證券 2.1 民營影視龍

26、頭，電影業務持續向好民營影視龍頭，電影業務持續向好 “剩者為王剩者為王”，公司內容儲備豐富公司內容儲備豐富，有望加速釋放庫存有望加速釋放庫存，彎道超車彎道超車。2020年上半年，影 視行業受到新冠疫情的巨大沖擊，電影陸續撤檔及調檔，電影票房收入歸零，截止2020 年4月15日，已有5328家影視公司注銷。 公司作為行業龍頭企業，在手現金及內容儲備豐富，風險承壓能力較強。公司預計于 2020年上映、制作的電影包括妙先生（已定檔7月31日）、姜子牙、堅如磐石 等在內的51部影片，影片內容題材豐富，涵蓋動作、神話、奇幻、冒險、劇情等多種類 型。在疫情改善、行業幫扶政策出臺的情況下，公司在行業覆蓋后或

27、將加速消耗手中庫 存，釋放較大業績存量。 資料來源：Wind，招商證券 2.1 民營影視龍頭，電影業務持續向好民營影視龍頭，電影業務持續向好 圖表圖表14:2020年公司預計可完成制作的電影片單年公司預計可完成制作的電影片單 片名片名 主創人員主創人員 類型類型 堅如磐石 導演：張藝謀 真人電影 姜子牙 導演：程騰、李煒 動畫電影 妙先生 導演：李凌霄 動畫電影 莫爾道嘎 導演：曹金玲 真人電影 如果聲音不記得 導演：落落 主演：章若楠、孫晨竣 真人電影 深海 導演:田曉鵬 動畫電影 星游記之沖出地球 導演：胡一泊 動畫電影 西游記之大圣鬧天宮 導演：田曉鵬 動畫電影 魁拔 導演：王川 動畫電

28、影 鳳凰 導演：毛啟超 動畫電影 鬼列車 導演：景紹宗 動畫電影 大理寺日志 導演: 槐佳佳 動畫電影 大魚海棠2 導演:梁旋、張春 動畫電影 2015年，公司成立彩條屋影業，發力動漫產業賽道。彩條屋影業以高品質動畫電影核心彩條屋影業以高品質動畫電影核心， 業務涵蓋項目投資業務涵蓋項目投資、項目開發項目開發、項目制作項目制作、宣傳發行宣傳發行、周邊產品周邊產品、游戲授權游戲授權、主題樂園等主題樂園等， 覆蓋動漫全產業鏈覆蓋動漫全產業鏈。彩條屋影業近年來投資了包括十月文化、彼岸天、全擎娛樂、光印影 業、可可豆動畫、玄機科技在內的20余家動漫公司，橫跨三維動畫、二維動畫、漫畫、游 戲、國外版權、衍

29、生品等領域。 動畫電影競爭優勢明顯動畫電影競爭優勢明顯，未來有望成為公司發展重要增長極未來有望成為公司發展重要增長極。相較于真人電影，動漫電影 具有諸多優勢： 動畫電影的制作成本集中于人力與軟硬件支出，可有效回避真人電影中演員高片酬攫取 超額利潤的情況，動畫影片制作成本相對較低。 作品及原創動畫形象著作權歸屬明晰且更易進行IP衍生品開發，有利于影視公司實現 “票房+衍生品”的多輪次收入。 經過近幾年發展，彩條屋綜合實力不斷加強，在鞏固公司競爭優勢、驅動業績增長方面貢 獻顯著，動漫業務未來有望成為公司發展重要增長極。 圖表圖表15:彩條屋投資的部分動漫公司彩條屋投資的部分動漫公司 2.2 發力動

30、漫產業賽道，精品自有發力動漫產業賽道，精品自有IP持續積累持續積累 投資時間 公司 業務 持股比例 代表作品 2015 十月文化 動畫制作 28.11% 西游記之大圣歸來 2015 彼岸天 動畫制作 30% 大雨海棠 2015 可可豆動畫 動畫制作 30% 哪吒之魔童降世 2015 光印影業 動畫制作 60% 查理九世 2015 玄機科技 動畫制作 3.8016% 秦時明月 2012 凝羽動畫 動畫制作 27% 茶啊二中 2012 青空繪彩 漫畫內容 25.0375% 昨日青空 2015 漫言星空 漫畫內容 30% 雪椰 2017 紅鯉文化 動畫技術 60% 2014 全擎娛樂 衍生品 35%

31、 作品表現亮眼作品表現亮眼，公司穩坐動畫電影龍頭位置公司穩坐動畫電影龍頭位置。從作品市場表現來看，公司近年所推出的你 的名字、大魚海棠、千與千尋、哪吒之魔童降世等眾多優質動畫電影市場普 遍反應良好，票房成績及口碑雙豐收。其中，公司于2019年主投、主控的動畫電影哪吒之 魔童降世先后打破了中國市場最高觀影人次、單日排片紀錄、單日票房占比紀錄等多項紀 錄，總票房高達50.14億元，成為電影市場的現象級影片。 圖表圖表16:公司部分代表動畫電影作品情況公司部分代表動畫電影作品情況 資料來源：燈塔專業版，公司官網，招商證券 2.2 發力動漫產業賽道，精品自有發力動漫產業賽道，精品自有IP持續積累持續積

32、累 作品 票房（億） 豆瓣評分 上映日期 產地 公司參與方式 哪吒之魔童降世 50.14 8.5 2019年7月26日 中國 主投+獨家發行 熊出沒 變形記 6.05 6.8 2018年2月16日 中國 參與出品 大魚海棠 5.64 6.8 2016年7月8日 中國 主投+獨家發行 大護法 0.917 7.8 2017年7月13日 中國 主投+獨家發行 昨日青空 0.838 6.2 2018年10月26日 中國 主投+獨家發行 賽爾號大電影5 雷神崛起 0.566 4.5 2015年7月3日 中國 參與出品、發行 精靈王座 0.251 7.8 2016年8月19日 中國 參與出品、發行 你的名

33、字 5.76 8.4 2016年12月2日 日本 協助推廣 千與千尋 4.88 9.4 2019年6月21日 日本 協助推廣 天氣之子 2.89 7.1 2019年11月1日 日本 協助推廣 夏目友人帳 1.15 8.1 2019年3月7日 日本 協助推廣 煙花 0.787 5.5 2017年12月1日 日本 協助推廣 推出推出一本漫畫一本漫畫，致力于打造原創致力于打造原創IPIP “蓄水池蓄水池” 。2019年公司推出漫畫APP 一本漫畫，一本漫畫通過對原創 漫畫內容進行扶持，從動漫產業上游內容 源頭入手進行IP培育積累。目前，一本 漫畫已上線91部漫畫作品，其中正在連 載的作品45部，包括

34、哪吒之魔童降世 官方外傳漫畫敖丙傳、高人氣動畫作 品大理寺日志漫畫原著等。 一本漫畫以“影視化”為目標，未來 將借助公司旗下各大影視廠牌之力，實現實現 漫畫和影視的轉變與融合漫畫和影視的轉變與融合。公司將在未來 5年，投入10個億啟動10部漫畫作品影視 化工作。于2020年上線的漫改動畫大理 寺日志，B站評分高達9.8分，追番人數 達274萬余人，播放量近億次，展現出公 司漫畫IP質量之高、市場潛力之大。 2.2 發力動漫產業賽道，精品自有發力動漫產業賽道，精品自有IPIP持續積累持續積累 資料來源：一本漫畫、招商證券 圖表圖表17: :一本漫畫一本漫畫熱門作品熱門作品 打造系列化作品降低市場

35、風險打造系列化作品降低市場風險，IP衍生業務未來可期衍生業務未來可期。繼哪吒后，公司持續跟進同系列 的姜子牙與鳳凰兩部作品的制作，構筑神話系列三部曲。同時，大魚海棠2、 西游記之大圣鬧天宮等影片制作正穩步推進，哪吒2也進入了前期策劃制作階段。IP 系列作品具有收益相對穩定、宣傳成本低、衍生品收入高三大優勢，有望為公司帶來可觀收 益。 此外，公司不斷進行動漫衍生品業務的實踐，利用自有IP開發動漫周邊產品。 以哪吒之魔 童降世系列衍生品為例，公司采用授權末那工作室等公司進行開發制作的模式，推出系列 手辦、玩偶、徽章等衍生產品，其眾籌金額達1467.8萬元，突破了中國電影衍生品眾籌記錄， 反映出哪吒

36、IP的巨大市場號召力。未來，公司將在進一步培育并利用自有熱門IP體系，推進 衍生品的開發與制作，打造業績增長點。 2.2 發力動漫產業賽道，精品自有發力動漫產業賽道，精品自有IP持續積累持續積累 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：摩點眾籌官方微博，招商證券 圖表圖表18:IP系列作品優勢系列作品優勢 圖表圖表19:哪吒系列衍生品突破中國電影衍生品眾籌記錄哪吒系列衍生品突破中國電影衍生品眾籌記錄 優勢 優勢來源 收益相對穩定 IP系列電影制作成本與票房相對穩定，收益風 險較小 宣傳成本低 IP系列電影擁有比較穩定的粉絲群體，后期宣 傳投入低 衍生品收入高 IP系列電影對粉絲群體的培育成熟，

37、衍生品消 費需求相對旺盛 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 順應市場變化順應市場變化，重點開發培育精品重點開發培育精品IP劇劇。近年來，公司陸續推出的新笑傲江湖、逆流 而上的你等優秀劇集作品均收獲了較好的市場表現。2019年以外，國內影視劇市場出現了 兩個重要變化：1. 藝人薪酬逐步下降，與電視劇收入成本逐漸匹配；2. 商業模式逐步由版權 劇轉向現金流更好、風險更低的定制劇與分賬劇。在此背景下，公司加大對精品IP劇的投入， 在為公司營收提供有益的支持和補充之余，亦可達到鍛煉藝人、盤活IP的目的。 圖表圖表21:公司近年部分知名電視劇公司近年部分知名電視劇 劇名劇名 上線

38、時間上線時間 新笑傲江湖 2018-02 逆流而上的你 2019-02 聽雪樓 2019-05 怒海潛沙&秦嶺神樹 2019-06 流淌的美好時光 2019-07 遇見幸福 2019-08 我在未來等你 2019-09 圖表圖表20:公司部分電視劇宣傳報公司部分電視劇宣傳報 資料來源：公司官網，招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 2.3 低成本低成本IP劇穩步推進，漫改計劃平穩前行劇穩步推進，漫改計劃平穩前行 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 公司優質劇儲備數量公司優質劇儲備數量、類型豐富類型豐富，漫改計劃平穩推進漫改計劃平穩推進。在劇集儲備方面，公司將于2020

39、年開啟包括山河枕、君生我已老、所有的鄉愁都是因為饞、春日宴在內 的14部熱門IP的影視化工作，涵蓋青春校園、都市愛情、古裝等多種類題材。 同時，作為彩條屋漫改影視計劃的嘗試，經典IP的漫改劇怪醫黑杰克和大理寺日志 也將與觀眾見面。未來，一本漫畫有望不斷為公司提供原創動漫IP，不斷增強公司劇 集業務的生命力。 圖表圖表22:公司儲備劇集公司儲備劇集 資料來源：公司官網，招商證券 2.3 低成本低成本IP劇穩步推進，漫改計劃平穩前行劇穩步推進，漫改計劃平穩前行 2.4 藝人經紀：內容人才良性互動，降低藝人成本藝人經紀：內容人才良性互動，降低藝人成本 22 公司旗下人才儲備豐富公司旗下人才儲備豐富，

40、藝人商業價值提升藝人商業價值提升。近年來，公司在藝人經紀業務的投入有所加大， 深度挖掘了包含丁禹兮、章若楠、任敏、趙英博等一批新秀藝人。這些藝人依靠公司豐富的 影視項目儲備和業界資源在近期獲得不小的知名度，粉絲群體不斷擴大，未來有望貢獻更多 商業價值。同時，隨著新秀藝人的不斷成長未來公司出品的影視作品或許會更多出現公司旗 下藝人的身影，從而促進公司不同業務板塊的良性互動。 圖表圖表23：光線旗下代表藝人：光線旗下代表藝人 章若楠章若楠 主演主演悲傷逆流成河悲傷逆流成河、 你的婚禮你的婚禮（與許光漢合作）（與許光漢合作） 資料來源：公司官網，招商證券 丁禹兮丁禹兮 主演爆款網劇主演爆款網劇傳聞中

41、的陳芊芊傳聞中的陳芊芊 任敏任敏 主演主演清平樂清平樂 、 悲傷逆流成河悲傷逆流成河 趙英博趙英博 主演主演悲傷逆流成河悲傷逆流成河 23 在影視內容源頭供給方面，公司關注文學版權的開發和創作，由項目部廣泛搜集具有商業 價值和文學價值的作品，擇機進行影視化，為公司未來數年內的主控項目開發體量提供了 有力保障。影視項目數量的豐富也能為公司持續培育優質藝人、吸引優質人才，形成良性 循環。公司藝人經紀公司藝人經紀、編劇導演及文學版權等業務板塊的有效聯動編劇導演及文學版權等業務板塊的有效聯動，能夠實現內部內容能夠實現內部內容 體系的良性互動體系的良性互動，資源共享資源共享、降低成本降低成本、提升效率提

42、升效率。 藝人藝人 代表作品代表作品 柳巖 少帥、畫皮煎餅俠、大鬧天竺、從你的全世界路過 包貝爾 大人物、致我們終將逝去的青春、港囧、 我的青春期 包文婧 紫釵奇緣、城市獵人、一路順瘋、歡喜密探 胡先煦 小別離、誰的青春不迷茫、百鳥朝鳳、 老男孩 趙今麥 流浪地球、小別離、少年派、初戀那件小事 任敏 清平樂、悲傷逆流成河、你好、昨天 章若楠 誰都渴望遇見你、悲傷逆流成河、如果聲音不記得 木幡龍 (日本) 南京!南京!、精武風云 姜卓君 新笑傲江湖、悍城、出走人生電臺、八分鐘的溫暖 張煜雯 西游降魔篇四大名捕 2 孫浠倫 墨多多謎境冒險、銀河補習班 陳汛 新笑傲江湖、一起同過窗、 極客江湖、心理

43、罪第一季 圖表圖表24：光線傳媒部分藝人及代表作：光線傳媒部分藝人及代表作 資料來源：公司財報，招商證券 2.4 藝人經紀：內容人才良性互動，降低藝人成本藝人經紀：內容人才良性互動，降低藝人成本 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 優質劇本與優質劇本與IP串聯導演與藝人串聯導演與藝人，提升議價能力提升議價能力，增強成本與風險管控增強成本與風險管控。 相比于同類企業對部分導演和演員的倚重，光線傳媒對于單個導演或明星的依賴程度相對 較低，光線傳媒成功的幾部電影如泰囧、致青春、哪吒之魔童降世、火鍋 英雄、大魚海棠、左耳等，其主演和導演基本都不重復，顯示其基本不選擇跟 導演和明星

44、綁定。光線傳媒借此發掘了一大批導演，如徐崢、蘇有朋、餃子等；一大批演 員也因光線作品爆紅，如王寶強、陳都靈、楊洋等。 這種注重內容制作而非單靠藝人流量的工業化生產方式至少有幾大核心競爭優勢:首先，降 低了導演和藝人的議價能力，制作成本進一步壓縮；其次，藝人或導演的流失不會對內容 制作與IP影響力產生過多負面沖擊，業績的波動也會隨之降低；最后，光線挖掘明星導演 可憑借其原有的IP價值進一步為電影作品加持，而對動漫領域新秀導演以及新人演員的扶 持則會增強其競爭力。 2.5 內容制作工業化，成本管控能力提升內容制作工業化，成本管控能力提升 年份 電影電影 導演導演 主要演員 2012年 泰囧 徐崢

45、王寶強、黃渤、陶虹、謝楠等 2014年 左耳 蘇有朋 陳都靈、歐豪、楊洋、胡夏、馬思純等 2016年 哪吒之魔童降世 餃子 呂艷婷、囧森瑟夫、瀚墨、陳浩等配音 2016年 火鍋英雄 楊慶 陳坤、白百何、秦昊、喻恩泰 2016年 大魚海棠 梁旋、張春 季冠霖、蘇尚卿、許魏洲、金士杰等配音 圖表圖表25：光線傳媒通過優質劇本與：光線傳媒通過優質劇本與IP挖掘新人導演與演員挖掘新人導演與演員 資料來源：公司官網，招商證券 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 公司公司2016年戰略入股貓眼娛樂年戰略入股貓眼娛樂，整合電影產業鏈并發揮渠道協同作用整合電影產業鏈并發揮渠道協同作用，戰

46、略眼光獨到戰略眼光獨到。 電影的產業鏈包括上游內容制作，中游電影發行，下游的院線影院三個部分。貓眼最 初發揮網票平臺功能，在下游院線服務，并積累了大量的用戶儲備。隨著商業模式的 逐漸擴展，貓眼進入產業鏈中游，逐漸兼具營銷與發行兩大功能。 光線傳媒與貓眼結合能充分發揮平臺互補優勢：光線傳媒與貓眼結合能充分發揮平臺互補優勢：一方面，光線傳媒能夠利用貓眼的渠 道與數據資源，清楚用戶畫像、宣發及引流客戶；另一方面，貓眼也能夠利用光線傳 媒的發行資源，加強電影產業鏈布局，實現業務升級。 圖表圖表26:光線傳媒與貓眼娛樂優勢互補光線傳媒與貓眼娛樂優勢互補 資料來源：招商證券 出品、發行資源出品、發行資源

47、用戶畫像、宣發、引流用戶畫像、宣發、引流 2.6 戰略參股貓眼娛樂，加強戰略參股貓眼娛樂，加強渠道宣發優勢渠道宣發優勢 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 截至截至2019年年12月月31日日，光線系共持有貓眼娛樂41.74%股份。其中，通過香港影業國際有香港影業國際有 限公司限公司持有17.13%（光線傳媒子公司光線傳媒子公司）股份，通過Vibrant Wide Limited(光線傳媒實際 控制人王長田控制）持有24.61%股份。 資料來源：Wind，招商證券 圖表圖表27:貓眼持股貓眼持股5%以上股東示意圖以上股東示意圖 25% 17% 14% 14% 7% 6%

48、83% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% Vibrant Wide Limited 香港影業國際有限公司 Weying(BVI) Limited 意像之旗投資(香港)有限公司 Inspired Elite Investment Limited Interstellar Investment Ltd. 合 計 光線系 騰訊系 美團系 2.6 戰略參股貓眼娛樂，加強戰略參股貓眼娛樂，加強渠道宣發優勢渠道宣發優勢 標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 2019年年2月月，貓眼娛樂成功赴港上市貓眼娛樂成功赴港上市，募資募資19.59億港元億港元。貓眼將利用此輪募集的資金著力提 升平臺實力、加強研發與技術基建并為潛在的投資并購提供保障，為進一步發展打下了良好 基礎。 貓眼已成為中國最領先互聯網創新全文娛服務平臺之一貓眼已成為中國最領先互聯網創新全文娛服務平臺之一，覆蓋三大主要板塊：在線娛樂票務覆蓋三大主要板塊：在線娛樂票務 服務服務、娛樂內容服務娛樂