【公司研究】華特氣體-我國特種氣體國產化先行者-20200909（17頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基礎化工材料制品 證券研究報告 華特氣體華特氣體（688268）公司研究報告公司研究報告 2020 年 09 月 09 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 09 月 08 日收盤價 （元） 70.78 52 周股價波動（元） 42.16-114.25 總股本/流通 A 股（百萬股） 120/29 總市值/流通市值（百萬元） 8494/2017 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表市場表現

2、現 Table_QuoteInfo 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -21.9 2.7 23.8 相對漲幅（%） -19.7 -14.9 3.9 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:劉威 Tel:(0755)82764281 Email: 證書:S0850515040001 分析師:李智 Tel:(021)23219392 Email: 證書:S0850519110003 華特氣體：我國特種氣體國產化先行者華特氣體：我國特種氣體國產化先行者 Table_Summary 投資要點：投資要點： 華特氣體：我國特種氣體國產化先行者華特氣體：我國特

3、種氣體國產化先行者。公司是一家致力于特種氣體國產化， 并率先打破極大規模集成電路、新型顯示面板等尖端領域氣體材料進口制約 的民族氣體廠商，主營業務以特種氣體的研發、生產及銷售為核心，輔以普 通工業氣體和相關氣體設備與工程業務， 提供氣體一站式綜合應用解決方案。 2019 年，公司實現營業收入 8.44 億元，同比增長 3.23%，實現歸母凈利潤 7259 萬元， 同比增長 7%。 我們認為特種氣體是公司業績增長的核心驅動力。 公司實現近公司實現近 20種產品的進口替代， 高純六氟乙烷國內市場份額高達種產品的進口替代， 高純六氟乙烷國內市場份額高達 60.26%。 公司的特種氣體產品約有 230

4、 余種，主要面向集成電路、新型顯示面板、光 伏能源、光纖光纜等新興產業，并作為其發展不可或缺的關鍵性材料，已廣 泛應用于中芯國際、長江存儲、華虹宏力、臺積電、華潤微電子、京東方、 柔宇科技、中電?？?、晶科能源、晶澳太陽能、武漢長飛等上述產業內的一 線知名企業，審核認證并實現批量供應，進入了英特爾（Intel） 、美光科技 （Micron） 、德州儀器（TI） 、海力士（Hynix）等全球領先的半導體企業供應 鏈體系。不僅如此，公司還在上述領域實現了包括高純四氟化碳、高純六氟 乙烷、光刻氣、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純氨、高純一氧化氮等近 20 種產品的進口替代。其中，高純六氟乙烷國內市場份

5、額高達 60.26%。 公開發行股票募集資金共公開發行股票募集資金共 7.069 億元，將全部用于公司主營業務。億元，將全部用于公司主營業務。公司公開 發行股票募集資金投資項目總額為 7.069 億元，經公司第二屆董事會第八次 會議和 2019 年第二次臨時股東大會審議批準，募集資金扣除發行費用的凈 額，按輕重緩急順序投資于“氣體中心建設及倉儲經營項目” 、 “電子氣體生 產純化及工業氣體充裝項目” 、 “智能化運營項目”和“補充流動資金” ，擬使 用募集資金 4.5 億元。項目的實施有助于彌補公司特氣產能短板，加速特氣 國產化進程，豐富公司的產品結構，使公司能夠更好的以“一站式”服務滿 足客

6、戶的綜合需求。 盈利預測與估值區間盈利預測與估值區間。公司作為特種氣體國產化的領先企業，堅持中高端氣 體產品的進口替代，持續的技術研究和產能擴張將為公司創造新的盈利增長 點。我們預計公司 2020-22 年歸母凈利潤分別為 1.15 億元、1.50 億元、1.84 億元，對應 EPS 分別為 0.96 元、1.25 元、1.53 元。參考同行業可比公司估 值， 我們認為合理估值為 2021年 73-76倍 PE， 對應合理價值區間為 91.25-95 元，（對應 PB 為 7.75-8.07 倍， 參考 PB-ROE， 我們認為估值處于合理水平） ， 首次覆蓋給予“優于大市”投資評級。 風險提

7、示：風險提示：原材料及產品價格波動風險；安全生產風險；宏觀經濟下行。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 818 844 1020 1195 1387 (+/-)YoY(%) 3.9% 3.2% 20.9% 17.1% 16.1% 凈利潤(百萬元) 68 73 115 150 184 (+/-)YoY(%) 39.9% 7.0% 58.2% 30.3% 22.7% 全面攤薄 EPS(元) 0.57 0.60 0.96 1.25 1.53 毛利率(%) 32.9% 35.4% 37.

8、2% 38.8% 39.5% 凈資產收益率(%) 12.3% 6.1% 8.9% 10.6% 11.7% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究華特氣體（688268）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 華特氣體：我國特種氣體國產化先行者 . 5 1.1 歸母凈利潤同比增長 7%，特種氣體是公司業績增長的核心驅動力 . 5 1.2 股權結構：石平湘、石思慧為共同實際控制人，合計持股 36.72% . 6 2. 特種氣體市場規模不斷擴大，國產化進程勢在必行 . 7 3. 募投項目擴大公司產能規模，提升

9、盈利能力 . 9 3.1 氣體中心建設及倉儲經營項目 . 10 3.2 電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目 . 10 4. 盈利預測與估值區間 . 11 5. 風險提示 . 12 財務報表分析和預測 . 13 rQsRtOnQtRpOrNqNzRuNtQaQ8QaQsQpPnPrRiNqQzQkPpOnN8OrRzQxNpMsRxNoOqP 公司研究華特氣體（688268）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 2015-2019 年公司營業收入和歸母凈利潤變化 . 6 圖 2 2015-2019 年公司毛利率和凈利率情況 . 6 圖 3 2019 年公司主營業務收入

10、占比 . 6 圖 4 2019 年公司主營業務毛利占比 . 6 圖 5 公司股權結構（截至 2020 年 3 月 31 日） . 6 圖 6 2015-2024 年中國特種電子氣體市場規模趨勢 . 7 圖 7 2017 年中國電子特氣市場占比 . 8 公司研究華特氣體（688268）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司主營業務介紹. 5 表 2 特種氣體主要生產工序介紹 . 7 表 3 國內特種氣體公司實現進口替代并規?；漠a品情況 . 8 表 4 公司 2018 年主要客戶銷售情況 . 9 表 5 公司產品實現進口替代情況 . 9 表 6 公司擬募投項目

11、介紹 . 9 表 7 氣體中心建設及倉儲經營項目達產后預計新增銷售收入情況 . 10 表 8 電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目達產后預計新增銷售收入情況 . 11 表 9 華特氣體分業務盈利預測 . 11 表 10 可比公司估值表 . 12 公司研究華特氣體（688268）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 華特氣體：我國特種氣體國產化先行者華特氣體：我國特種氣體國產化先行者 華特氣體成立于 1999 年 2 月，是一家致力于特種氣體國產化，并率先打破極大規 模集成電路、新型顯示面板等尖端領域氣體材料進口制約的民族氣體廠商，主營業務以 特種氣體的研發、生產及銷售為核心，輔以普通

12、工業氣體和相關氣體設備與工程業務， 提供氣體一站式綜合應用解決方案。公司于 2019 年 12 月 26 日在上交所科創板掛牌上 市，證券代碼 688268。 經過近二十年的發展，公司的技術積累日益深厚，已獲授權專利 87 項、參與制定 28 項國家標準，承擔了國家重大科技專項(02 專項)中的高純三氟甲烷的研發與中試 課題、廣東省教育廳產學研結合項目半導體材料用氟碳系列氣體產品的開發與應用 、 廣東省戰略性新興產業區域集聚發展試點重點項目平板顯示器用特種氣體等重點科 研項目，并于 2017 年作為唯一的氣體公司入選“中國電子化工材料專業十強” 。 公司是我國特種氣體國產化的先行者。公司是我國

13、特種氣體國產化的先行者。在持續研發之下，公司成為國內首家打破高 純六氟乙烷、高純三氟甲烷、高純八氟丙烷、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純一氧 化氮、光刻氣（Ar/F/Ne 混合氣、Kr/Ne 混合氣、Ar/Ne 混合氣、Kr/F/Ne 混合氣）等產 品進口制約的氣體公司，并實現了近 20 個產品的進口替代。其中，公司光刻氣產品于 2017 年通過全球最大的光刻機供應商 ASML 公司的產品認證，公司是我國唯一通過 ASML 公司認證的氣體公司，亦是全球僅有的上述 4 個產品全部通過其認證的四家氣體 公司之一。公司是我國特種氣體國產化的先行者。 表表 1 公司主營業務介紹公司主營業務介紹 類別類

14、別 簡介及用途簡介及用途 特種氣體 1、廣泛用于集成電路、新型顯示面板、光伏能源、光纖光纜等電子產業的加工制造過程，主要包括清洗、蝕刻、光刻等， 具體情況如下： 清洗、蝕刻：高純四氟化碳、高純六氟乙烷、高純二氧化碳等； 光刻氣：氪氖混合氣、氟氖混合氣等； 外延氣體、成膜氣體：高純氨、硅烷等； 摻雜氣體：乙硼烷、三氯化硼、磷烷等； 其他：氮（6N） 、氫氣（6N） 、氬（5.5N）等； 2、除電子領域外，用于醫療、測量、食品等眾多領域的產品： 醫療氣體：醫用氧、血氣測定氣等，用于診斷、手術、醫學研究等； 標準氣體：由高純碳氫氣體配制，在物理、化學、生物工程等領域中用于校準測量儀器和測量過程，評價

15、準確度和檢測能 力，確定材料的特性量值； 激光氣體：氦氖激光氣、密封束激光氣等，用于國防建設、激光加工等； 食品氣體：二氧化碳、乙炔、氬等，用于飲料氣體、蔬菜/水果保鮮等； 電光源氣體：氬、氪、氖、氙及其混合氣，用于電器、燈具生產。 普通工業氣體 主要為氧、氮、氬、工業氨等氣體，在金屬冶煉、化工、機械制造、家電照明等眾多產業領域。 氣體設備與工程 1、氣體設備包括低溫絕熱氣瓶、汽化器、撬裝裝臵等，可廣泛用于氣體的存儲、充裝等過程； 2、氣體工程主要是為客戶提供的供氣系統設計、安裝、維修服務。 資料來源：公司 2019 年年報，海通證券研究所 1.1 歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長 7%，

16、特種氣體是公司業績增長的核心驅動力特種氣體是公司業績增長的核心驅動力 據據 Wind數據，數據，2019年，公司實現營業收入年，公司實現營業收入 8.44 億元，同比億元，同比增長增長 3.23%，實現歸實現歸 母凈利潤母凈利潤 7259 萬萬元，同比元，同比增長增長 7%。2019 年相較于 2018 年，毛利率由 32.91%上升 至 35.38%，凈利率由 8.30%上升至 8.60%。公司主營業務收入來看，2019 年普通工 業氣體、焊接絕熱氣瓶及其附屬設備、氟碳類、氫化物、氮氧化合物、特種氣體、光 刻及其他混合氣體、其他業務的營業收入依次占比 25.90%、16.26%、12.83%

17、、 12.55%、7.33%、6.28%、9.91%、8.94%。主營業務毛利潤來看，2019 年普通工業 氣體、焊接絕熱氣瓶及其附屬設備、氟碳類、氫化物、氮氧化合物、特種氣體、光刻 及其他混合氣體、其他業務的毛利潤依次占比 22.79%、11.13%、11.56%、11.99%、 5.73%、12.21%、11.21%、13.39%。 公司繼續以特種氣體為主要發展方向，不斷加大特種氣體產品的研發投入，繼續 沿著更純、更凈、更穩定的方向提升產品的性能和品質，以滿足下游更高的發展需 公司研究華特氣體（688268）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 求；與此同時繼續根據下游客戶發展需求，

18、不斷研發，不斷推出新的產品。2019 年特 種氣體類營收占比 53.09%，同比增長 12.96%。因此我們認為特種氣體是公司業績增 長的核心驅動力。 圖圖1 2015-2019 年年公司營業收入和歸母凈利潤變化公司營業收入和歸母凈利潤變化 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 20152016201720182019 營業總收入（百萬元，左軸）歸母凈利潤（百萬元，左軸） 營業總收入增速（右軸）歸母凈利潤增速（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖2 2015-2019

19、年年公司毛利率和凈利率情況公司毛利率和凈利率情況 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20152016201720182019 毛利率凈利率 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖3 2019 年公司年公司主營業務收入占比主營業務收入占比 25.90% 16.26% 12.83% 12.55% 7.33% 6.28% 9.91% 8.94% 普通工業氣體 焊接絕熱氣瓶及其附屬設備 氟碳類 氫化物 氮氧化合物 特種氣體 光刻及其他混合氣體 其他業務 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 2019 年公司年公司主營業務毛利占比主營業務毛利占比 22.79%

20、11.13% 11.56% 11.99% 5.73% 12.21% 11.21% 13.39%普通工業氣體 焊接絕熱氣瓶及其附屬設備 氟碳類 氫化物 氮氧化合物 特種氣體 光刻及其他混合氣體 其他業務 資料來源：Wind，海通證券研究所 1.2 股權結構：股權結構：石平湘、石思慧石平湘、石思慧為為共同共同實際控制人，合計實際控制人，合計持股持股 36.72% 公司公司實際控制人實際控制人為為石平湘石平湘先生先生、石思慧、石思慧女士女士。根據 2020 年一季報，截至 2020 年 3 月 31 日，石平湘先生直接持有公司 10.59%的股份，并通過華特投資、華弘投資、華和 投資和華進投資間接持

21、有公司 21.63%的股份；石思慧直接持有公司 4.50%的股份。石 平湘、石思慧為父女關系，作為公司共同實際控制人，合計持有公司 36.72%的股份。 圖圖5 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2020 年年 3 月月 31 日）日） 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究華特氣體（688268）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 特特種氣體市場規模不斷擴大，國產化進程勢在必行種氣體市場規模不斷擴大，國產化進程勢在必行 特種氣體生產工序復雜，應用場景廣泛。特種氣體生產工序復雜，應用場景廣泛。特種氣體的主要生產工序包括氣體合成、 氣體純化、氣體混配、氣瓶處理、氣體充裝、

22、氣體分析檢測。特種氣體是隨著電子行業 的興起而在工業氣體門類下逐步細分發展起來的新興產業，廣泛應用于集成電路、顯示 面板、光伏能源、光纖光纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等領域。作為上述產 業發展不可或缺的關鍵性材料，特種氣體相關下游領域的快速發展將帶動其快速增量。 表表 2 特種氣體特種氣體主要生產工序介紹主要生產工序介紹 生產工序生產工序 具體工作內容及作用具體工作內容及作用 氣體合成 將原料在特定壓力、溫度、催化劑等條件下，通過化學反應得到氣體粗產品。 氣體純化 通過精餾、吸附等方式將粗產品精制成更高純度的產品。 氣體混配 將兩種或兩種以上有效組分氣體按照特定比例混合，得到多組分均勻

23、分布的 混合氣體。 氣瓶處理 根據載氣性質及需求的不同，對氣瓶內部、內壁表面及外觀進行處理的過程， 以保證氣體存儲、運輸過程中產品的穩定。 氣體充裝 通過壓力差將氣體充入氣瓶等壓力容器。 氣體分析檢測 對氣體的成分進行分析、檢測的過程。 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 電子特氣市場規模不斷擴大，電子特氣市場規模不斷擴大，2018 年我國電子特氣市場規模達到了年我國電子特氣市場規模達到了 121.6 億元。億元。 根據公司 2019 年年報援引中國半導體行業協會的數據，2018 年我國電子特氣市場規模 達到了 121.6 億元，較上年同比增長了 11.2%，在全球營業收入的占比已達到 38

24、.15%， 特種氣體將為中國新興產業的發展注入新動力。在全球范圍內，電子特氣需求量也在不 斷提升。隨著全球半導體市場規模在 2018 年的高增長，全球集成電路用電子特氣的市 場規模達到 45.1 億美元 （約合人民幣 318.7 億元） ， 市場規模較上年同比增長了 15.9%。 圖圖6 2011-2020 年中國特種電子氣體市場規模年中國特種電子氣體市場規模趨勢趨勢 0 5 10 15 20 25 30 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201120122013201420152016201720182019E2020E 中國特種電子氣體市場規模（億元，左軸）增速（

25、%,右軸） 資料來源：中國半導體行業協會，前瞻產業研究院，海通證券研究所 我國高端應用領域的進口制約嚴重，海外大型氣體公司份額占比超我國高端應用領域的進口制約嚴重，海外大型氣體公司份額占比超 80%。目前在我 國的集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端應用領域中，海外大型氣體公司 占據了 80%以上的市場份額， 尤其在極大規模集成電路、 新型顯示面板等尖端應用領域， 進口制約尤為嚴重。根據招股說明書援引卓創資訊的數據，2017 年空氣化工集團、液 化空氣集團、大陽日酸株式會社、普萊克斯集團、林德集團等國外氣體公司的市場占比 超過 80%，而國內氣體公司的市場份額僅為 12%左右。 公司研

26、究華特氣體（688268）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 2017 年中國電子特氣市場占比年中國電子特氣市場占比 25% 23% 17% 16% 7% 12% 美國空氣化工集團 液化空氣集團 大洋日酸株式會社 普萊克斯集團 林德集團 國內氣體公司 資料來源：招股說明書，卓創資訊，海通證券研究所 自 20 世紀 80 年代中期特種氣體進入中國市場，中國的特種氣體行業經過了 30 年 的發展和沉淀。通過不斷的經驗積累和技術進步，業內領先企業已在部分產品上實現突 破，達到國際標準，逐步實現了進口替代，特種氣體國產化具備了客觀條件。特種氣體 在技術進步、需求拉動、政策刺激等多重因素

27、的影響下，國產化進程勢在必行。以華特 股份為代表的國內氣體公司通過多年持續的研發和投入，已陸續實現 IC 用高純二氧化 碳、高純六氟乙烷、光刻氣等多個產品的進口替代。 表表 3 國內特種氣體公司實現進口替代并規?；漠a品情況國內特種氣體公司實現進口替代并規?；漠a品情況 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 華特股份 高純六氟乙烷、高純四氟化碳、高純二氧化碳、高純一氧化碳、光刻氣、 高純一氧化氮等 20 余種 中船重工七一八所 六氟化鎢、三氟化氮等 黎明化工研究院 六氟化鎢、三氟化氮等 南大光電 砷烷、磷烷等 金宏氣體 超純氨、氫氣等 綠菱氣體 高純六氟乙烷、高純三氟甲烷、高純八氟環丁烷

28、等 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 公司實現近公司實現近 20 種產品的進口替代，高純六氟乙烷國內市場份額高達種產品的進口替代，高純六氟乙烷國內市場份額高達 60.26%。公司 的特種氣體產品約有 230 余種，主要面向集成電路、新型顯示面板、光伏能源、光纖光 纜等新興產業，并作為其發展不可或缺的關鍵性材料，已廣泛應用于中芯國際、長江存 儲、華虹宏力、臺積電、華潤微電子、京東方、柔宇科技、中電?？?、晶科能源、晶澳 太陽能、武漢長飛等上述產業內的一線知名企業，審核認證并實現批量供應，進入了英 特爾（Intel） 、美光科技（Micron） 、德州儀器（TI） 、海力士（Hynix）等全球領

29、先的半 導體企業供應鏈體系。不僅如此，公司還在上述領域實現了包括高純四氟化碳、高純六 氟乙烷、光刻氣、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純氨、高純一氧化氮等近 20 種產 品的進口替代。其中，高純六氟乙烷國內市場份額高達 60.26%。 公司研究華特氣體（688268）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4 公司公司 2018 年主要客戶銷售情況年主要客戶銷售情況 客戶類型客戶類型 客戶名稱客戶名稱 銷售收入（萬元）銷售收入（萬元） 占營收比例占營收比例 終端客戶 南通建工集團股份有限公司 3355.98 4.10% 中芯國際 2557.41 3.13% 華潤微電子 1713.84

30、2.10% 長江存儲 1206.52 1.48% 浙江晶科能源有限公司 1065.51 1.30% 合計合計 9899.27 12.11% 氣體公司 Commerce Enterprises Pty. Ltd. 2578.70 3.15% 液化空氣集團 2086.21 2.55% 大陽日酸集團 792.53 0.97% Advanced Specialty Gases 570.15 0.70% 普萊克斯集團 518.29 0.63% 合計合計 6545.90 8.01% 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 表表 5 公司產品實現進口替代公司產品實現進口替代情況情況 產品產品 突破年份突破年份

31、 量產時間量產時間 國內市場份額國內市場份額 國內外主要企業國內外主要企業 是否為國內首家是否為國內首家 高純六氟乙烷 2011 2013 60.26% 綠菱氣體、昭和電工、 關東電化 國內首家 高純氨 2011 2013 14.73% 昭和電工、金宏 未明確 高純四氟化碳 2012 2014 21.17% 昭和電工、關東電化 國內首家 高純二氧化碳 2013 2014 35.70% 林德集團 國內首家 高純三氟甲烷 2014 2016 14.50% 綠菱氣體、昭和電工、 關東電化 國內首家 Ar/F/Ne混合氣 2014 2016 60% 林德集團、液化空氣集 團、普萊克斯集團等 國內首家

32、Kr/Ne混合氣 2014 2016 Ar/Ne混合氣 2014 2016 Ar/Xe/Ne混合氣 2014 2016 Kr/F/Ne混合氣 2014 2016 高純八氟環丁烷 2015 2016 6.40% 綠菱氣體、昭和電工、 關東電化 未明確 高純一氧化碳 2016 2018 20.60% 住友精化、大陽日酸 國內首家 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 3. 募投項目募投項目擴大公司產能規模，提升盈利能力擴大公司產能規模，提升盈利能力 公開發行股票募集資金共公開發行股票募集資金共 7.069 億元，將全部用于公司主營業務。億元，將全部用于公司主營業務。公司公開發行股 票募集資金投資項

33、目總額為 7.069 億元，經公司第二屆董事會第八次會議和 2019 年第 二次臨時股東大會審議批準， 募集資金扣除發行費用的凈額， 按輕重緩急順序投資于 “氣 體中心建設及倉儲經營項目” 、 “電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目” 、 “智能化運營 項目”和“補充流動資金” ，擬使用募集資金 4.5 億元。 表表 6 公公司擬募投司擬募投項目項目介紹介紹 募集資金使用項目募集資金使用項目 項目投資總額（萬元）項目投資總額（萬元） 擬使用募集資金金額（萬元）擬使用募集資金金額（萬元） 氣體中心建設及倉儲經營項目 34764.00 22000.00 電子氣體生產純化及工業氣體充裝 項目 2160

34、0.00 9000.00 智能化運營項目 6329.75 6000.00 補充流動資金 8000.00 8000.00 合計合計 70693.75 45000.00 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 公司研究華特氣體（688268）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.1 氣體中心建設及倉儲經營項目氣體中心建設及倉儲經營項目 氣體中心建設及倉儲經營項目圍繞公司的主營業務進行，將建設特種氣體生產車間 3 個、分裝和混配車間 1 個、倉儲車間 1 個、研發中心 1 個，建設期為 36 個月。項目 全部達產后，公司將新增產能包括：高純鍺烷 10 噸、硒化氫 40 噸、磷烷 10 噸、

35、年充 裝混配氣體 500 噸、倉儲經營銷售砷烷 10 噸、乙硼烷 3 噸、氯氣 300 噸、三氟化硼 10 噸。項目可實現新增銷售收入約 3.315 億元（不含稅） 。 表表 7 氣體中心建設及倉儲經營氣體中心建設及倉儲經營項目達產后預計新增銷售收入情況項目達產后預計新增銷售收入情況 產品產品 單價單價（萬元（萬元/噸噸） 預計年銷售數量預計年銷售數量（噸噸） 預計年銷售金額（萬元）預計年銷售金額（萬元） 鍺烷 2700.00 9.00 24300.00 硒化氫 138.00 8.00 1104.00 磷烷 320.00 5.00 1600.00 混合氣 16.00 215.63 3450.0

36、0 倉儲經營氣體 - - 2700.00 合計合計 33154.00 資料來源：招股說明書，海通證券研究所 該項目有助于彌補公司特氣產能短板，加速特氣國產化進程。該項目有助于彌補公司特氣產能短板，加速特氣國產化進程。項目建成達產后將成 為國內具有較大影響力的特種氣體生產供應中心，將重點加強對特種氣體生產技術的研 究、技術轉化及產業化研究、超凈高純電子化學品的研究、氣體行業專用設備的研究等， 逐步成為公司項目開發、技術引進、科研管理的核心機構，負責公司的中長期科研規劃、 核心產品的開發與管理等。該項目建設有利于大幅提升公司的技術為公司的可持續經營 和快速發展提供有力保障，有助于公司進一步奠定行業

37、內的品牌影響力和知名度，增強 公司的盈利能力。公司也將重點生產高純特種氣體，填補國內市場的空缺，加速特種氣 體國產化的進程，打破外資氣體公司在中國的市場壟斷地位。 3.2 電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目 該項目計劃使用 9000 萬元用于電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目。第一期投 資建設規模為年生產 50 噸硫化氫、年純化 10 噸鍺化氫、100 噸四氟化硅、100 噸六氟 乙烷、100 噸八氟乙烷、100 噸一氟甲烷，年充裝 13000 噸氧氣（含液態） 、10500 噸 氮氣（含液態） 、12000 噸氬氣（含液態） 、1200 噸二氧化碳、300

38、噸環氧乙烷、300 噸 一氧化氮、300 噸硅烷、1000 噸氨氣、120 噸氯化氫、300 噸三氯氫硅、5000 瓶混合 氣，年產鋁合金無縫氣瓶 36 萬只、壓力容器 600 臺、焊接絕熱氣瓶 10000 臺和撬裝供 氣設備。計劃建設期為 36 個月。項目達產后正常年份可實現新增銷售收入 1.729 億元 （不含稅） 。 公司研究華特氣體（688268）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 8 電子氣體生產純化及工業氣體充裝電子氣體生產純化及工業氣體充裝項目達產后預計新增銷售收項目達產后預計新增銷售收入情況入情況 產品產品 單價單價（萬元（萬元/噸噸） 預計年銷售數量預計年銷售

39、數量（噸噸） 預計年銷售金額（萬元）預計年銷售金額（萬元） 特種氣體 - - 6102.95 一氟甲烷 178.00 10.00 1780.00 四氟化硅 30.00 22.81 684.39 六氟乙烷 10.90 100.00 1090.00 八氟丙烷 23.00 80.00 1840.00 環氧乙烷 1.29 198.38 256.52 三氯氫硅 21.55 8.78 189.32 氧化亞氮 3.00 73.21 219.62 其他特氣 - - 43.10 普氣工業氣體 - - 1463.29 氣體設備制造 - - 9721.24 合計合計 17287.48 資料來源：招股說明書，海通證券

40、研究所 該項目該項目順應產業發展趨勢，有利于豐富公司產品結構。順應產業發展趨勢，有利于豐富公司產品結構。該項目以永修縣經濟開發區 星火工業園為生產基地，主要建立氣體充裝、氣體純化生產車間、氣體混配車間，同時 建立工程制造車間生產焊接絕熱氣瓶、D 類壓力容器，鋁合金無縫氣瓶。此外成立低溫 容器檢測中心及產品研發設計部門，著重提高公司在各產品領域的研發及生產能力，保 證公司產品質量。項目實施將進一步豐富公司的產品結構，使公司能夠更好的以“一站 式”服務滿足客戶的綜合需求。 4. 盈利預測與估值區間盈利預測與估值區間 公司作為特種氣體國產化的領先企業，堅持中高端氣體產品的進口替代，持續的技 術研究和

41、產能擴張將為公司創造新的盈利增長點。我們預計公司 2020-22 年歸母凈利潤 分別為 1.15 億元、1.50 億元、1.84 億元，對應 EPS 分別為 0.96 元、1.25 元、1.53 元。 參考同行業可比公司估值，我們認為合理估值為 2021 年 73-76 倍 PE，對應合理價值區 間為 91.25-95 元， （對應 PB 為 7.75-8.07 倍，參考 PB-ROE，我們認為估值處于合理 水平） ，首次覆蓋給予“優于大市”投資評級。 關鍵盈利預測建設：1）價格假設：得益于氣體市場規模逐年擴大，下游產業快速 發展， 和公司堅持替代進口， 我們預計 2020-22 年公司氣體產品價格有望逐年小幅提升。 2）毛利率假設：公司普通工業氣體由于附加值較低、客戶用量大，因此我們預計普通 工業氣體毛利率相對較低，且增長緩慢；特種氣體由于具有高度可定制化、高附加值的 特點，我們預計毛利率相對較高，且有望快速增長。 3）銷量假設：隨著募投項目陸續投產，產能逐步釋放，氣體產品銷量有望向好。 其中，我們預計焊接絕熱氣瓶及其附屬設備、氮氧化合物的銷量將延續高速增長態勢， 焊接絕熱氣瓶及其附屬設備 2020-22 年銷量增長率為 15%、15%、14%，而氮氧化合物 2020-22 年銷量增長率為 40%、35%、30%。 表表 9 華特氣體華特氣體分業務盈利預測分業務盈利預測