【研報】銀行業：銀行類貨基整改的怎么樣了？-20201002（23頁）.pdf

1、 行業行業報告報告 | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 銀行銀行 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 10 月月 02 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 作者作者 廖志明廖志明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070001 邵春雨邵春雨 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 銀行-行業專題研究:上市銀行 1H20 業績綜述：增提撥備致業績下滑，經濟 復蘇支撐估值修復 2020-09-03 2 銀行-行業點評:如何看待部分凈值 理財負收益？ 2020-06-12 3 銀行-行業專

2、題研究:凋零的 P2P 2020-06-08 行業走勢圖行業走勢圖 銀行類貨基整改的怎么樣了？銀行類貨基整改的怎么樣了？ 6 月末月末類貨基規模類貨基規?；蜻_或達 4.83 萬億萬億，收益率中樞高出貨基，收益率中樞高出貨基 82BP 19 年末銀行類貨基（即現金管理類銀行理財）余額為 4.16 萬億元，占全部 非保本理財的 17.8%，規模較大。測算測算 20 年年 6 月末類貨基規模已達到月末類貨基規模已達到 4.83 萬億。萬億。 20 年理財收益率下行，類貨基保持較強競爭力。年理財收益率下行，類貨基保持較強競爭力。截至 20 年 9 月 25 日，類 貨基收益率中樞下降 35BP。類貨基

3、新規落地實施前，類貨基投資的監管約 束較少，類貨基往往通過拉長資產久期、投資較高收益品種（二級資本債、拉長資產久期、投資較高收益品種（二級資本債、 同業借款、信用債等） 、加杠桿同業借款、信用債等） 、加杠桿等方式來提升收益率。類貨基收益率中樞為 2.95%，較貨基高約 82BP，保持較強競爭力。 20 年銀行類貨基的資產配置有何變化？年銀行類貨基的資產配置有何變化？ 新規使得新規使得類貨基類貨基投資完全貨基化投資完全貨基化，20 年底完成整改年底完成整改挑戰大挑戰大。類貨基新規之 下， 現金管理類銀行理財投資運作完全貨基化。 類貨基新規與公募貨基監管 要求在“T+0”贖回限額、投資范圍、投資

4、組合久期、負面清單上要求完全 一致，在偏離度上要求基本一致；在流動性比例、投資集中度上略有差異， 但依然非常嚴格，監管適當延長過渡期的可能性較大。 20 年上半年多數銀行類貨基資產配置有所整改。年上半年多數銀行類貨基資產配置有所整改。 （1）縮短資產久期）縮短資產久期。工行 添利寶 19Q3 投資前十名債券絕大多數剩余久期超過 2 年，而 20Q2 全部處 于 2 年以內，雖然較 19 年縮短很多，但仍然在監管要求范圍之外，整改壓 力仍存。 （2）減少配置銀行二級資本債）減少配置銀行二級資本債。平安銀行天天成長 B 十大持倉中 銀行二級資本債占總資產凈值比例持續下降。2Q20 光銀現金 A 的

5、前十大持 倉中二級資本債占比 14.1%，為可查數據中歷史最低水平。 （3）減少配置同）減少配置同 業借款業借款。以往寧波天利鑫 A 的同業借款占比相當高，19Q3 及之前，前十大 持倉中同業借款占總資產比重近 4 成，20Q2 降至 7%，并提升了流動性相對 較高的資產支持票據和同業存單的比重。 （4）減少信用下沉）減少信用下沉。光大銀行的 陽光日添金的前十大持倉中絕大多數是城投債，對信用下沉非常依賴。20 年城投債占比持續下降， 19Q3/19Q4/20Q1/20Q2 前十大持倉的城投債占總 資產比重分別為 22.9%/9.5%/8.4%/6.8%/3.8%。 投資建議：投資建議：新規影響

6、類貨基收益率，類中短債基產品或是方向新規影響類貨基收益率，類中短債基產品或是方向 類貨基新規若落地實施， 將使得收益率大幅下降， 類貨基對客戶的吸引力下 降，規模增長或停滯。類貨基作為銀行理財凈值化轉型的主力產品，新規之 下，理財凈值化轉型難度或加大。銀行產品布局方面，由于中短債基投資的 債券久期較短， 凈值波動不明顯， 我們建議理財子公司在類貨基新規實施后 積極布局類中短債基產品，補全產品線。后疫情時代，國內經濟穩步復蘇， 支撐銀行股估值合理修復，四季度估值切換值得重視。 風險風險提示提示：疫情擴散導致經濟顯著下行；政策大幅調整；樣本數局限等。 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票

7、收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱 2020-09-30 評級評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601166.SH 興業銀行 16.13 買入 3.17 2.84 3.39 4.21 5.09 5.68 4.76 3.83 601398.SH 工商銀行 4.92 增持 0.88 0.76 0.81 0.45 5.59 6.47 6.07 10.93 601818.SH 光大銀行 3.65 買入 0.71 0.63 0.76 0.90 5.14 5.79 4.80 4.06 601169.SH 北

8、京銀行 4.68 買入 1.01 0.90 1.01 1.19 4.63 5.20 4.63 3.93 002839.SZ 張家港行 5.84 買入 0.53 0.54 0.60 0.71 11.02 10.81 9.73 8.23 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -13% -7% -1% 5% 11% 17% 23% 2019-102020-022020-06 銀行滬深300 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 當前類貨基規模和收益率情況當前類貨基規模和收益率情況 . 4 1.1. 類貨基

9、規模較大，理財產品收益率下降 . 4 1.2. 類貨基收益率中樞高出貨基約 82BP . 5 1.3. 類貨基杠桿率在 120%附近，逼近未來監管紅線 . 7 2. 新規之下，類貨基投資規則完全貨基化新規之下，類貨基投資規則完全貨基化 . 7 2.1. 類貨基新規與公募貨幣基金監管要求對比 . 7 2.2. 新規下，類貨基與貨幣基金各自優勢對比 . 10 3. 20 年銀行類貨基的資產配置有何變化？年銀行類貨基的資產配置有何變化？ . 11 3.1. 存量類貨基整改壓力大，銀行已提前行動 . 11 3.2. 資產久期縮短，產品規?；蚴苡绊?. 12 3.3. 減少銀行二級資本債配置 . 13

10、3.4. 減少配置流動性較差的同業借款 . 15 3.5. 城投債占比降低，資產支持票據等增加 . 17 4. 類貨基新規對銀行的深層影響類貨基新規對銀行的深層影響 . 19 4.1. 或影響銀行資本補充 . 19 4.2. 類貨基規?；蚴苡绊?，理財凈值化轉型挑戰較大 . 20 4.3. 類中短債基金產品或是方向 . 21 5. 投資建議：新規影響類貨基收益率，類中短債基產品或是方向投資建議：新規影響類貨基收益率，類中短債基產品或是方向. 22 6. 風險提示風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：20 年 9 月 25 日類貨基收益率在 2.8%-3.0%區間較為集中 . 4 圖 2：

11、銀行類貨基收益率中樞比公募貨基高約 82BP . 5 圖 3：股份行及城商行類貨基收益率較高，高于大行 . 5 圖 4：興業銀行-添利 1 號產品規模情況（億元） . 13 圖 5：20 年興業銀行-添利 1 號收益率下降（億元） . 13 圖 6：光大銀行的光銀現金 A 主要配置銀行二級資本債，20Q2 前十大持倉中二級資本債 占比降低 . 14 圖 7：平安銀行天天成長 B 十大持倉配置資產占比，20 年銀行二級資本債配置減少 . 14 圖 8：寧波銀行-天利鑫 A 整體資產配置，20 年后以債券為主 . 16 圖 9：寧波銀行-天利鑫 B 整體資產配置，持續以債券為主 . 16 圖 10

12、：上海銀行“福利派”主要資產配置，20 年同業借款持倉占比明顯下降 . 16 圖 11：上海銀行福利派前十大持倉資產配置情況 . 17 圖 12：上海銀行福利派前十大持倉中同業借款配置減少 . 17 圖 13：19Q220Q2 寧波銀行天利鑫 B 前十大持倉資產配置情況 . 17 圖 14：光大銀行陽光金日添利前十大持倉，新增保險資管產品，城投債配置占比持續下降 . 19 圖 15：銀行理財是商業銀行二級資本債重要投資者（億元） . 20 圖 16：19 年商業銀行二級資本債及永續債合計凈融資達 1.05 萬億（億元） . 20 mNpQtMrNtNtPrNnQmOrPpQ9PdN8OtRrR

13、mOmMfQpOnNlOmMmQ6MqQpQMYtOtRxNoOxP 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 17：公募貨幣基金規模增長與收益率密切相關（億元） . 21 圖 18：20 年 9 月 29 日主要中短債基金規模情況（億元） . 21 表 1：1H20 主要銀行現金管理類理財（類貨基）規模情況（億元） . 4 表 2：20 年 9 月 25 日，部分類貨基產品最新披露收益率，中小行偏高 . 6 表 3：部分樣本類貨基產品各報告期末杠桿率情況 . 7 表 4：公募貨幣基金監管要求與類貨基新規要求對比 . 8 表 5：寧波天

14、利鑫 A 前十大持倉變化情況，20Q2 同業借款被同業存單和資產支持票據替 代 . 11 表 6：工行添利寶投資的債券久期 . 12 表 7：2Q19 興業添利 1 號剩余期限在 1 年以上的投資組合占比約 40% . 12 表 8：光大銀行光銀現金 A 理財 20Q2 前十大持倉情況 . 13 表 9：天天成長 B 款前十大持倉變化情況 . 14 表 10：寧波銀行-天利鑫 A 前十大持倉情況 . 15 表 11：寧波天利鑫 A 前十大持倉大類情況，20 年后發生很大變化. 16 表 12：寧波銀行-天利鑫 B 款前十大持倉明細 . 18 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究

15、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 當前類貨基當前類貨基規模和收益率規模和收益率情況情況 銀行理財凈值化轉型加速，銀行理財凈值化轉型加速，新規出臺前新規出臺前類貨基具備規模增長優勢。類貨基具備規模增長優勢。20 年 7 月 16 日，銀行 業理財登記托管中心發布中國銀行業理財市場報告（2019 年） ，截至 19 年末，非保本 理財余額 23.4 萬億元， 同比增長 6.15%。 其中， 凈值型產品 10.13 萬億元， 同比增長 68.61%， 凈值型產品規模占比從 18 年的 27%大幅提升至 43%。類貨基新規出臺以前，非保本理財凈 值化轉型加速一方面是由于資管新規、理財新

16、規等政策文件落地，另一方面主要銀行的理 財子公司陸續成立，符合凈值化標準的產品加快發售。同時由于理財子公司的成立，銀行 具有做大規模的動力，類貨基具有靈活度高、風險較低等優勢，在規模擴張中具有優勢。 1.1. 類貨基類貨基規模較大規模較大，理財產品收益率下降理財產品收益率下降 19 年末年末類貨基類貨基（即現金（即現金管理類銀行理財）余額為管理類銀行理財）余額為 4.16 萬億元萬億元，占非保本理財的，占非保本理財的 17.8%。 中國銀行業理財市場報告首次披露現金管理類產品規模為 4.16 萬億元， 占凈值型產品比重 41%，類貨基占非保本理財的 17.8%。 測算測算 20 年年 6 月末

17、類貨基規模已達到月末類貨基規模已達到 4.83 萬億。萬億。26 款類貨基產品 2019 年末規模為 1.40 萬億，1H20 增長至 1.63 萬億，較 19 年末增長 16.1%，推算截至 20 年 6 月末，類貨基規 模已經達到 4.83 萬億，體量較大。 以以 1.63 萬億萬億元元類貨基類貨基產品產品為樣本進行探究。為樣本進行探究。類貨基產品信息披露不全，據我們統計，截 至 20 年 6 月末，13 家銀行的 26 款類貨基產品規?？偤图s為 1.63 萬億元，約占全部類貨 基規模的 4 成， 后文以這些類貨基為樣本進行研究。 這 13 家銀行 1H20 非保本理財規模約 為 14.0

18、4 萬億，約占全行業近 23.4 萬億規模的 60%。 表表 1：1H20 主要銀行現金管理類理財（類貨基）規模情況（億元）主要銀行現金管理類理財（類貨基）規模情況（億元） 產品名稱產品名稱 類貨基類貨基規模規模 （億元）（億元） 浦發銀行 周周享盈 1 號、隨心享盈之步步高升、天添盈 1 號 467.25 平安銀行 天天成長 A、B、C 款及日添利 2257.66 光大銀行 光銀現金 A 1,458 工商銀行 添利寶 2581.99 中國銀行 樂享天天 1535.87 興業銀行 添利 1 號、現金寶等 3,358.31 廣發銀行 廣銀安富幸福鎏金-日添薪 46.34 招商銀行 日日欣 110

19、4.85 郵儲銀行 理財寶 505.41 寧波銀行 天利鑫 A/B 317.00 上海銀行 福利派、易精靈 1071.23 東莞銀行 莞利寶現金 1 號 46.05 中信銀行 樂贏穩健天天利（薪金煲） 1,518.38 資料來源：各銀行理財運作報告，天風證券研究所 截至截至 20 年年 9 月月 25 日，日，類貨基收益率中樞類貨基收益率中樞較較 19 年末年末下降下降 35BP。據我們統計的 26 款類貨 基產品，對比 19 年末和當前的七天年化收益率，以 0.2%為步長，19 年末類貨基收益率在 3.2%-3.4%區間較為集中，而 20 年 9 月 25 日類貨基收益率在 2.8%-3.0

20、%區間較為集中，其 收益率中樞下降約 35BP。 圖圖 1：20 年年 9 月月 25 日類貨基收益率在日類貨基收益率在 2.8%-3.0%區間較為集中區間較為集中 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：各銀行理財運作報告，天風證券研究所 1.2. 類貨基類貨基收益率中樞高出貨基約收益率中樞高出貨基約 82BP 當前當前銀行類貨基收益率中樞比公募貨基高約銀行類貨基收益率中樞比公募貨基高約 82BP，保持較強競爭力，保持較強競爭力。將類貨基和公募進 行對比，選取 740 只公募貨基，以及 26 只銀行類貨基產品，對比 20 年

21、9 月 25 日的七日 年化收益率。 以0.2%為步長， 公募貨基收益率在2.0%-2.2%區間較為集中， 類貨基在2.8%-3.0% 區間較為集中。公募貨基收益率中樞為 2.13%，類貨基收益率中樞為 2.95%，類貨基收益率 中樞高出公募貨基約 82BP?？梢娿y行的類貨基收益率相對比較高，即使在 20 年整體市場 理財收益率整體下行中仍然保持較強競爭力。 圖圖 2：銀行類貨基收益率中樞比公募貨基高約銀行類貨基收益率中樞比公募貨基高約 82BP 資料來源：各銀行理財運作報告，WIND，天風證券研究所 股份行及城商行類貨基收益率較高股份行及城商行類貨基收益率較高。從我們梳理的類貨基收益率情況來

22、看，大行類貨基收 益率較低，可能與其投資運作更加規范有關；而部分股份行及城商行類貨基收益率較高， 可能與其投資較高比例的同業借款等有關， 如寧波銀行的天利鑫 B， 上海銀行的福利派等。 圖圖 3：股份行及城商行類貨基收益率較高，高于大行 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 19年末-收益率占比2020/9/25-收益率占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 公募貨基占比銀行類貨基占比 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：各銀行理財凈值報告，天風證券研究所 截至 20 年 9 月底，6 款樣本

23、大行類貨基的 7 天收益率均值為 2.58%，12 款樣本股份行類貨 基的 7 天收益率均值為 2.72%，5 款樣本中小行類貨基 7 天收益率均值為 3.04%。各類型銀 行的收益率均較年初有所下降，但按照銀行類型區分，類貨基收益率基本遵循：中小行 股份行大行。 表表 2：20 年年 9 月月 25 日日，部分部分類貨基產品類貨基產品最新最新披露披露收益率收益率，中小行偏高，中小行偏高 銀行銀行 產品名稱產品名稱 7 日年化收益率日年化收益率 上海 福利派 A/B 3.49% 浦發 周周享盈 1 號 3.35% 浦發 隨心享盈之步步高升理財計劃 3.15% 浦發 隨心享盈之步步高升極速版（高

24、凈值 T+0） 3.15% 郵儲 理財寶 3.13% 光大 光銀現金 A 3.12% 寧波 天利鑫 B 3.07% 東莞 莞利寶現金 1 號 3.07% 上海 易精靈 2 號 3.01% 浦發 天添盈 1 號 3.00% 平安 天天成長 A 款 2.99% 興業 添利 3 號（日添金） 2.95% 廣發 廣銀安富幸福鎏金-日添薪 2.95% 興業 添利 1 號 2.91% 上海 易精靈 1 號 2.91% 寧波 天利鑫 A 2.89% 中信 樂贏穩健天天利（薪金煲） 2.88% 平安 日添利（增強型） 2.87% 平安 天天成長 B 款 2.86% 招行 日日欣 2.83% 平安 天天成長 C

25、 款 2.83% 興業 現金寶 4 號 2.60% 興業 現金寶 3 號 2.60% 中銀 日積月累-樂享天天 2.56% 興業 現金寶 1 號 2.50% 工行 添利寶 2.45% 資料來源：銀行官網及 APP，天風證券研究所 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 大行類貨基-7天年化收益率股份行類貨基-7天年化收益率中小行類貨基-7天年化收益率 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 1.3. 類貨基類貨基杠桿率在杠桿率在 120%附近，逼近未來監管紅線附近，逼近未來監管紅

26、線 我們認為，類貨基提升收益率的方式主要有三種：1）資質略微下沉資質略微下沉；2）拉長資產久期拉長資產久期； 3）加杠桿加杠桿。上市銀行中，工行、招行、光大、興業、平安、上海、寧波銀行等的類貨基 產品披露了季度運作報告。 20 年以來杠桿率有所上升年以來杠桿率有所上升，類貨基新規下杠桿率較為飽和，類貨基新規下杠桿率較為飽和。盡管按照資管新規的要求，對 公募和私募產品的杠桿率（總資產/凈資產）分別設定 140%和 200%的上限，類貨基新規有 更加嚴格要求，要求每只現金管理類產品的杠桿水平不得超過 120%。20 年后杠桿率普遍 有所抬升，20 年 1 季度平安銀行的類貨基產品杠桿率均回歸 12

27、0%以上，寧波銀行的天利 鑫產品之前幾乎不加杠桿，但 20 年后均達到 120%附近，變化尤為明顯，杠桿率接近未來 監管紅線，杠桿使用較為飽和。這主要受收益率下行影響，銀行傾向于通過加杠桿維持收 益率。 大多數大多數類貨基類貨基都控制在都控制在 120%附近及以下。附近及以下。19 年以前，寧波銀行的天利鑫 A/B 款幾乎未使 用杠桿。19 年 2 季度由于高風險金融機構處置，加杠桿的成本有所升高，部分類貨基產品 的杠桿率在下降。平安銀行的天天成長 B 款/C 款，在 19Q1 末的杠桿率非常接近 140%， 但是到了 19Q2 末，都基本降到了 120%附近，目前大多數銀行貨基杠桿率控制在

28、120%附 近及以下。 表表 3：部分部分樣本樣本類貨基類貨基產品各產品各報告期末杠桿率情況報告期末杠桿率情況 No 銀行銀行 產品名稱產品名稱 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 1 平安銀行 天天成長 B 138.87% 118.74% / 131.56% 135.08% 123.55% 2 平安銀行 天天成長 C 139.35% 120.05% / 124.47% 123.71% 122.99% 4 上海銀行 福利派 104.52% 121.17% 122.27% 115.29% 114.78% 110.75% 5 寧波銀行 天利鑫 A 100.00% 100.0

29、0% 100.00% 100.00% 129.48% 117.12% 6 寧波銀行 天利鑫 B 100.00% 101.63% 104.16% 108.57% 116.04% 119.99% 資料來源：各銀行理財運作報告，天風證券研究所 2. 新規之下，類貨基新規之下，類貨基投資規則投資規則完全貨基化完全貨基化 2.1. 類貨基新規與公募貨幣基金監管要求對比類貨基新規與公募貨幣基金監管要求對比 19 年 12 月 27 日， 銀保監與央行聯合就 關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通 知（征求意見稿） （簡稱“類貨基新規” ）公開征求意見。千呼萬喚始出來，類貨基新規 終于正式面世，只不過還

30、處于征求意見階段。 總體而言，在類貨基新規之下，現金管理類銀行理財投資運作完全貨基化。類貨基新規與 公募貨基監管要求在“T+0”贖回限額、投資范圍、投資組合久期、負面清單上要求完全完全 一致一致，在偏離度上要求基本一致基本一致；在流動性比例、投資集中度上略有差異略有差異，但依然非常嚴 格。 T+0 贖回限額贖回限額：與貨幣基金現行要求一致，新規要求類貨基 T+0 贖回不超 1 萬元； 投資范圍投資范圍：在投資范圍上類貨基與貨基要求一致，嚴格限定在以下范圍內：1）現金；2） 期限在 1 年以內（含 1 年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單；3）剩余 期限在 397 天以內（含 397

31、 天）的債券、在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持 證券；4）國務院銀行業監督管理機構、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣 市場工具。 關于 PPN， 盡管其屬于債券范疇， 并不被禁止。 但受限于 “投資組合平均剩余期限不超 120 天” 、僅能投資剩余期限在 397 天以內債券、不得投資評級 AA+以下的債券、每只現金管 理類產品投資于所有主體信用評級低于 AAA 的機構發行的金融工具的比例合計不得超過 該產品資產凈值的 10%等多重限制，類貨基實際上能夠投資的 PPN 比例很低，影響不大。 行業報告行業報告 | | 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

32、申明 8 組合久期組合久期：類貨基新規與貨基監管要求保持一致。每只現金管理類產品投資組合的平均剩 余期限不得超過 120 天，平均剩余存續期限不得超過 240 天。且與投資者集中度掛鉤，前 十客戶占比高的，組合久期要求更加嚴格。 流動性比例：流動性比例：類貨基新規與貨基監管要求基本一致，但貨基監管要求“到期日在 10 個交 易日以上的逆回購、銀行定期存款等流動性受限資產投資占基金資產凈值的比例合計不得 超過 30%； ”而類貨基新規要求到期日在 10 個交易日以上的流動性受限資產投資占比不能 超10%，更加嚴格。我們認為，此規則對銀行類貨基有失公允。 杠桿要求：杠桿要求：均要求杠桿率不超 12

33、0%，類貨基新規與貨基監管要求保持一致。 偏離度要求偏離度要求：類貨基新規與貨基監管要求基本一致。但在組合偏離度達到-0.50%，貨基需 要風險準備金或固有資金彌補潛在資產損失，將負偏離度絕對值控制在 0.5%以內；而類貨 基新規只是要求采取相應措施將負偏離度絕對值控制在 0.5%以內，并未要求理財子公司用 固有資金彌補潛在損失。 此外，少部分條款類貨基新規嚴于貨基監管要求。如“同一基金管理人所管理采用攤余成 本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月 末余額的 200 倍。 ” 而類貨基新規除沿用此規定外，另外還要求“同一商業銀行采用攤余 成本法進行核算的現

34、金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其全部理財產品月末資 產凈值的 30%。 ”這將這將對銀行攤余成本法的類貨基規模構成實質對銀行攤余成本法的類貨基規模構成實質性性約束。約束。 表表 4：公募貨幣基金監管要求與類貨基新規公募貨幣基金監管要求與類貨基新規要求要求對比對比 公募貨幣市場基金公募貨幣市場基金 銀行銀行現金管理類現金管理類理財產品理財產品 適用 法規 1. 中華人民共和國證券投資基金法（2012 年 12 月 28 日修訂） 2.公開募集證券投資基金運作管理辦法（證監會第 104 號令） 3.公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定 （證監會公告， 201712 號） 4.貨幣

35、市場基金監督管理辦法（證監會第 120 號令） 5. 關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相 關服務的指導意見（證監會公告201810 號） 1.關于規范金融機構資產管理業務的指導意見 （銀發 2018 106 號文） 2.關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有 關事項的通知（即央行 720通知 ） 3.商業銀行理財業務監督管理辦法（銀保監會 2018 年第 6 號） 4.商業銀行理財子公司管理辦法 （銀保監會 2018 年第 7 號） 5. 關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征 求意見稿） 尚未實施尚未實施 起購 金額 無特別規定，可低至 0.01 元 由銀行內設

36、部門（資管部）發行的產品，1 萬元起；理財子 公司發行的公募理財，則不設起點。 估值 方法 “攤余成本+影子定價”方法，嚴格的偏離度控制。 “攤余成本+影子定價”方法進行估值，嚴格的偏離度控 制。 渠道 基金銷售機構（需要基金銷售資質） 可以通過銀行業金融機構代銷， 也可以通過銀保監會認可的 其他機構代銷（不限于母行渠道） 贖回 1 萬以內 T+0，T+1 不受限 T+0 贖回不超 1 萬元，T+1 不受限 投資范圍和限制投資范圍和限制 投資 范圍 貨幣市場基金應當投資于以下金融工具： 1）現金； 2）期限在 1 年以內（含 1 年）的銀行存款、 債券回購、中央銀行票據、同業存單； 3）剩余期限在 397 天以內（含 397 天）的債 券、 非金融企業債務融資工具、 資產支持證券； 4）中國證監會、中國人民銀行認可的其他具 有良好流動性的貨幣市場工具。 現金管理類產品應當投資于以下金融工具： 1）現金； 2）期限在 1 年以內（含 1 年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票 據、同業存單； 3）剩余期限在 397 天以內（含 397 天）的債券、在銀行間市場和證 券交易所市場發行的資產支持證券； 4）國務