萊茵生物-公司深度研究報告：下游需求向好植物提取龍頭成長空間廣闊-20201014（23頁）.pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 下游需求向好，植物提取龍頭成長空間廣闊 萊茵生物(002166) 主要觀點主要觀點: : 公司是國內植物提取行業第一家上市公司公司是國內植物提取行業第一家上市公司 公司成立于 2000 年 11 月，是一家專業從事天然健康產品研發、 生產及銷售的科技型、外向型民營企業。公司主要產品是羅漢果 提取物、甜葉菊提取物等天然植物提取物產品以及天然中草藥提 取物產品，公司近年來陸續建立了上海、美國洛杉磯、意大利薩 沃納三大銷售中心。從收入來源上看，公司植物提取物業務收入 占比基本維持在 60%以上，BT 項目收入占比維持在 30%左右。 2020H1，公司實現營業

2、收入 2.81 億元，其中植物提取業務和 BT 項 目 實 現 收 入2.45/0.33億 元 ， 收 入 占 比 分 別 為 87.38%/11.83%，合計收入占比 99.20%，是公司主要的收入來 源。從毛利構成上看，2020H1，公司實現毛利 9313 萬元，其中 植物提取業務和 BT 項目實現毛利 7050/2180 萬元，毛利占比分 別為 75.70%/23.41%，合計收入占比 99.11%，是公司主要的毛利 來源。 下游需求向好，植物提取成長空間廣闊下游需求向好，植物提取成長空間廣闊 植物提取物被廣泛地用于醫藥、食品、化妝品、保健品等諸多領 域。我國植物提取物以出口為主，根據中

3、國海關數據，2010- 2019 年，我國植物提取行業出口額繼續呈現穩健增長趨勢，從 7.68 億美元增長至 23.72 億美元，CAGR+13.35%。從下游消費渠 道上看，2018 年，我國植物提取中醫藥/食品/化妝品/其他占比 分別為 45.23%/25%/22.63%/7.14%，下游需求旺盛支撐動植物提 取行業需求持續向好。同時，隨著人們生活水平的持續提高，人 們在追求高質量生活的同時必將對食品的健康、安全等方面提出 更高的要求，在此拉動下，無糖/低糖產品的需求應運而生。 Research and Markets 預計，2020-2027 年，全球甜菜菊糖市場 規模的年復合增速將達到

4、 8.4%，其中，中國年復合增速為 12.5%，2027 年，預計中國甜菊糖市場規模將達到 2.267 美元。 產能擴張進程不止，大股東增持彰顯信心產能擴張進程不止，大股東增持彰顯信心 2020 年 8 月 4 日，公司發布 2020 年度非公開發行 A 股股票預 案，擬向實際控制人秦本軍先生非公開發行股票數量不超過 123,822,341 股（含本數） ，募集資金總額不超過 9.2 億元，扣除 發行費用后，將用于 4000 噸的甜葉菊專業提取工廠建設項目和 補充流動資金。我們認為，此次募投建立年產量 4,000 噸甜葉菊 專業提取工廠，一方面，將為公司未來天然甜味劑業務的高速發 展打下堅實的

5、基礎，通過規?；a，降低產品生產成本。另一 方面，也將進一步完善公司在天然健康產品領域的戰略規劃與布 局，為公司實現全球天然甜味劑龍頭企業的戰略目標打下堅實的 基礎。此外，本次發行完成后，秦本軍先生對公司的持股比例將 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 增持 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 8.86 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼： 002166 52 周最高價/最低價： 12.02/6.87 總市值總市值( (億億) ) 50.08 自由流通市值(億) 40.07 自由流通股數(百萬) 452.27 Table_Pic 分析師：

6、周莎分析師：周莎 郵箱： SAC NO：S1120519110005 聯系電話：0755-23947349 分析師：崔文亮分析師：崔文亮 郵箱： SAC NO：S1120519110002 聯系電話： 研究助理：施騰研究助理：施騰 郵箱： SAC NO： 聯系電話： 華西農業華西農業 & & 醫藥醫藥聯合覆蓋聯合覆蓋 -11% 3% 17% 30% 44% 58% 2019/102020/012020/042020/07 相對股價% 萊茵生物滬深300 Table_Date 2020 年 10 月 13 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請

7、仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 增加至 33.34%，上市公司控制權進一步鞏固。與此同時，基于對 工業大麻前景的信心，公司投資約 4 億元在美國建設“工業大麻 提取及應用工程建設項目” ，預計 2020 年年底建成投產，有望發 展成公司新的利潤增長點。2020 年 10 月 12 日，公司以人民幣 2,878.5 萬元競得華高生物 47.5%股權，華高生物綠茶提取物出 口額位列第一，是國內綠茶及虎杖提取領域的龍頭企業，本次收 購進一步提升了公司在植物提取領域優勢品種的市場份額。 投資建議投資建議 我 們 預 計 ， 2020-2022年 ， 公 司 營 業 收 入 分 別 為 7.81

8、/9.33/11.47 億元，歸母凈利潤分別為 1.20/1.50/1.99 億 元，對應 EPS 分別為 0.21/0.27/0.35 元，當前股價對應 PE 分 別為 42/33/25X，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示風險提示 疫情風險，匯率波動風險，政策擾動風險。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 620 741 781 933 1,147 YoY（%） -22.7% 19.7% 5.4% 19.4% 23.0

9、% 歸母凈利潤(百萬元) 82 106 120 150 199 YoY（%） -60.3% 29.4% 13.9% 24.6% 32.9% 毛利率（%） 32.8% 30.2% 31.6% 31.3% 32.8% 每股收益（元） 0.14 0.19 0.21 0.27 0.35 ROE 7.3% 6.0% 6.4% 7.4% 8.9% 市盈率 61.32 47.40 41.61 33.38 25.12 mNoRoRmQrPtPmQmRoMtNsN7NaO7NsQqQnPqQkPpOnNkPnMqM9PnNvMvPsQsNNZrQxP 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要

10、法律聲明 3 正文目錄 1. 公司是國內植物提取行業第一家上市公司 . 4 2. 下游需求向好，植物提取成長空間廣闊 . 8 2.1. 我國植物提取行業出口額高達 23.72億美元. 8 2.2. 植物提取行業成長空間廣闊 . 9 2.3. 全球對無糖、低糖需求持續擴大 . 11 3. 產能擴張進程不止，大股東增持彰顯信心 . 12 3.1. 公司盈利能力穩步提升 . 12 3.2. 甜葉菊產能繼續擴張，規模優勢有望凸顯. 14 3.3. 工業大麻項目穩步推進 . 15 3.4. 競得華高生物 47.5%股權，市場份額進一步提升 . 17 4. 盈利預測與投資建議. 18 5. 風險提示 .

11、20 圖表目錄 圖 1 2005-2020H1，公司營業收入及其同比增速情況. 6 圖 2 2005-2020H1，公司歸母凈利及其同比增速情況. 6 圖 3 2015-2020H1，公司收入構成情況 . 6 圖 4 2015-2020H1，公司毛利構成情況 . 6 圖 5 2020H1，公司收入構成情況 . 7 圖 6 2020H1，公司毛利構成情況 . 7 圖 7 公司期間費用率情況 . 7 圖 8 秦本軍持有公司 18.74%的股權，是公司實際控制人 . 8 圖 9 2010-2019年，我國植物提取出口總額 . 9 圖 10 2018 年，我國植物提取行業下游消費情況 . 9 圖 11

12、 2019 年，我國植物提取行業出口主要國家情況 . 9 圖 12 2010-2019年，我國城鎮居民人均可支配收入 . 10 圖 13 2010-2019年，我國餐飲收入及其變化情況 . 10 圖 14 2019 年，全球老齡化排名 . 10 圖 15 2010-2019年，我國醫藥制造業收入情況 . 10 圖 16 2010-2019年，我國化妝品零售額及其同比增速情況 . 11 圖 17 2019-2045年，全球主要國家患糖尿病人數情況 . 11 圖 18 2020-2027年，全球及主要國家甜菊糖市場規模增速情況 . 12 圖 19 羅漢果 . 13 圖 20 甜葉菊 . 13 圖

13、21 2015-2020H1，公司研發投入情況 . 13 圖 22 2015-2020H1，公司研發投入占比情況 . 13 圖 23 2010-2020H1，公司毛利率變化情況 . 14 圖 24 2015-2020H1，公司各業務毛利率變化情況 . 14 圖 25 工業大麻示意圖 . 15 圖 26 全球大麻合法化國家分布地圖 . 16 圖 27 工業大麻市場規模 . 16 圖 28 華高生物種植基地分布圖 . 17 表 1 萊茵生物主要產品名稱及用途 . 5 表 2 公司募投項目情況 . 14 表 3 萊茵生物主要業務經營預測（單位：百萬元）. 19 表 4 可比公司盈利預測 . 19 證

14、券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.1.公司是國內植物提取行業第一家上市公司公司是國內植物提取行業第一家上市公司 公司成立于 2000 年 11 月，是一家專業從事天然健康產品研發、生產及銷售的科 技型、外向型民營企業。公司在植物提取行業具有近 20 年的經驗，是全球植物提取 行業的領軍企業，也是國內植物提取行業的第一家上市公司。公司主要產品是羅漢果 提取物、甜葉菊提取物等天然植物提取物產品以及天然中草藥提取物產品。 經過 20 年的發展，公司已經形成了完整的采購、生產、銷售的經營模式。采購 方面，公司設有專門的采購部門，制定原材料的采購標準、采購計劃，

15、建立供應商評 價與選擇（含比價）機制，同時，對于一些原材料的采購，公司通過建立“公司+基 地+農戶”的合作模式，從種植戶直接采購。生產方面，生產部根據銷售部提供的各 產品年度銷售預測以及月度發貨情況，結合各產品產能，制定生產計劃。銷售方面， 公司近年來陸續建立了上海、美國洛杉磯、意大利薩沃納三大銷售中心，形成了覆蓋 全球市場的營銷模式，以終端直銷方式為主。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 表 1 萊茵生物主要產品名稱及用途 產品名稱 產品用途 應用領域 羅漢果提取物 羅漢果提取物（又名“羅漢果甜苷”或“羅漢果甜甙”） 是從桂林特產的蔓生植物羅漢果果實中

16、提取的一種天然無 糖甜味劑，其功效成份主要為羅漢果甙 IV、羅漢果甙 V， 甜度約為蔗糖的 150300 倍，低熱量。此外，羅漢果作為 藥食兩用產品，其提取物還具有清熱、鎮咳、潤腸等藥用 功效。 食品、飲料、營養保健、醫 藥等領域。 甜葉菊提取物 甜葉菊提取物（又名“甜菊糖苷”、“甜菊糖甙”或“甜 菊糖”）是從菊科草本植物甜葉菊的葉片中提取的一種天 然無糖甜味劑，其功效成份主要為甜菊糖總甙、甜菊糖甙 和萊鮑迪甙 A（RA）等甙類化合。目前，甜葉菊提取物是 國際市場占有率最大的天然無糖甜味劑，甜度約為蔗糖的 250300 倍，不含熱量，被譽為世界“第三代天然零熱量 （零卡路里）健康糖源”。 食品

17、、飲料、營養保健、醫 藥等領域。 工業大麻提取物 工業大麻（Hemp）特指含有四氫大麻酚（THC）0.3%的大 麻類植物，該類大麻不顯示精神活性，無毒且具有研究價 值。 醫藥、食品飲料、護膚品、 化妝品和寵物用品等領域。 莽草酸 莽草酸是從中藥八角茴香中提取的一種單體化合物，具有 抗炎、鎮痛作用，還可作為抗病毒和抗癌藥物中間體。是 可有效對付致命的 H5N1 型禽流感病毒的藥物“達菲”的前 體。 醫藥領域 紅景天提取物 紅景天提取物是從珍稀植物紅景天根莖提取的一種抗疲 勞、祛皺美容物質，其功效成份主要為紅景天甙和絡塞 維，具有抗疲勞、增強機體抵抗力、提高腦力和體力機 能、抑制腫瘤細胞的生長、延

18、緩衰老、治療男女性功能障 礙、增強肌膚抗電離輻射和電磁輻射能力等功效。 營養保健、化妝品、醫藥等 領域。 資料來源：公司年報，華西證券研究所 公司營收凈利呈現出穩定增長趨勢。公司營收凈利呈現出穩定增長趨勢。2005-2019 年，公司營業收入從 8103 萬元 增長至 7.41 億元，CAGR+17.13%，保持著較快的增長速度；歸母凈利潤從 1359 萬元 增長至 1.06 億元，CAGR+15.78%，整體呈現出穩健增長的態勢。2020 年上半年，新 冠肺炎疫情對全球經濟發展帶來了巨大沖擊，公司積極推動復工復產，依然保持著穩 健增長的趨勢，2020H1，公司實現營業收入 2.81 億元，y

19、oy+7.23%；實現歸母凈利潤 5384 萬元，yoy+19.12%。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 1 2005-2020H1，公司營業收入及其同比增速情況 圖 2 2005-2020H1，公司歸母凈利及其同比增速情況 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 植物提取物和植物提取物和 B BT T 項目是公司主要的收入和利潤來源。項目是公司主要的收入和利潤來源。公司主營業務 主要包括植物提取物和 BT 項目，從收入來源上看，公司植物提取物業務 收入占比基本維持在 60%以上，BT 項目收入占比維持在 30%左右

20、。2020H1， 公司實現營業收入 2.81 億元，其中植物提取業務和 BT 項目實現收入 2.45/0.33 億元，收入占比分別為 87.38%/11.83%，合計收入占比 99.20%， 是公司主要的收入來源。從毛利構成上看，2020H1，公司實現毛利 9313 萬元，其中植物提取業務和 BT 項目實現毛利 7050/2180 萬元，毛利占比 分別為 75.70%/23.41%，合計收入占比 99.11%，是公司主要的毛利來源。 圖 3 2015-2020H1，公司收入構成情況 圖 4 2015-2020H1，公司毛利構成情況 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證

21、券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 營業收入（百萬元）yoy（右軸） -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% (100) (50) 0 50 100 150 200 250 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

22、2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 歸母凈利潤（百萬元）yoy（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520162017201820192020H1 植物提取物BT項目其它 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520162017201820192020H1 植物提取物BT項目其它 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 5 2020H1，公司收入構成情況 圖 6 2020H1，公司毛利構成情況 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 公司三費持續改善。公司

23、三費持續改善。2010-2019 年，公司銷售費用率從 7%下降至 4.94%，顯著改善；管理費用率從 35.47%下降至 8.42%，管理效率明顯提 高；財務費用率從 10.11%下降至 0.96%，明顯好轉。 圖 7 公司期間費用率情況 資料來源：公司公告，華西證券研究所 秦本軍持有公司秦本軍持有公司 1 18.748.74% %的股權，是公司實際控制人。的股權，是公司實際控制人。截至 2020H1， 秦本軍持有公司 18.74%的股權，為公司實際控制人，姚新德、梁定志分別 持有公司 6.08%/4.80%的股權，為公司第二、第三大股東。同時，萊茵農 業、萊茵投資、皙美佳人、優植生活為公司

24、控股子公司。 植物提取物BT項目其它植物提取物BT項目其它 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2010201120122013201420152016201720182019 銷售費用率管理費用率財務費用率 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 圖 8 秦本軍持有公司 18.74%的股權，是公司實際控制人 資料來源：公司公告，華西證券研究所 2.2.下游需求向好，植物提取成長空間廣闊下游需求向好，植物提取成長空間廣闊 2.1.2.1.我國植物提取行業出口額高達我國植物提取行業出口額高達 2 23.723.72 億美元億美元

25、植物提取物是指采用適當的溶劑或方法，從植物（植物全部或其中的某一部分） 為原料提取或加工而成的物質。目前，進入工業化提取的種類超過 300 種，按照有效 成分的含量可以分為有效單體提取物、標準提取物和比率提取物三類；按成分分為酸、 多酚、多糖、黃酮、生物堿等；按產品形態可分為植物油、浸膏、粉、晶狀體等；按 用途又可分為天然色素制品、中藥提取物制品、提取物制品類和濃縮制品類。目前， 植物提取物被廣泛地用于醫藥、食品、化妝品、保健品等諸多領域。我國植物提取物 以出口為主，根據中國海關數據，2010-2019 年，我國植物提取行業出口額繼續呈現 穩健增長趨勢，從 7.68 億美元增長至 23.72

26、億美元，CAGR+13.35%。從下游消費渠道 上 看 ， 2018 年 ， 我 國 植 物 提 取 中 醫 藥 / 食 品 / 化 妝 品 / 其 他 占 比 分 別 為 45.23%/25%/22.63%/7.14%。從出口國上來看，2019 年，美國、日本和印度尼西亞是 我國植物提取物出口的主要國家，出口金額分別為 3.30/2.03/1.28 億元，占出口總 額的比重分別為 13.91%/8.56%/5.40%。 秦本軍秦本軍 姚新德姚新德 梁定志梁定志 18.74% 6.08% 4.80% 桂林萊茵生物科技股份桂林萊茵生物科技股份 有限公司有限公司 桂林萊茵農業發桂林萊茵農業發 展有

27、限公司展有限公司 桂林萊茵投資有桂林萊茵投資有 限公司限公司 桂林皙美佳人化桂林皙美佳人化 妝品有限公司妝品有限公司 桂林優植生活生桂林優植生活生 物科技有限公司物科技有限公司 100% 100% 100% 100% 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 9 2010-2019 年，我國植物提取出口總額 資料來源：公司公告，華西證券研究所 圖 10 2018 年，我國植物提取行業下游消費情況 圖 11 2019 年，我國植物提取行業出口主要國家情況 資料來源：前瞻產業研究院，華西證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華西證券研究所 2.2.2.2.植物提

28、取行業成長空間廣闊植物提取行業成長空間廣闊 下游需求旺盛支撐行業穩健增長。下游需求旺盛支撐行業穩健增長。餐飲方面，隨著人均可支配收入的提高，餐 飲需求呈現出穩健增長的態勢，根據國家統計局數據，2010-2019 年，我國城鎮人均 可支配收入從 1.91 萬元增長至 4.24 億元，CAGR+9.25%，受此拉動，我國餐飲收入從 1.76 萬億元增長至 3.95 萬億元，CAGR+9.36%。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 2010201120122013201420152016201720182019 我國植物提取物出口額（億美元）y

29、oy（右軸） 醫藥食品化妝品其他 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 美國 日本 印度尼西亞 韓國 西班牙 中國香港 德國 墨西哥 俄羅斯聯邦 印度 植物提取出口國（億美元） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 12 2010-2019 年，我國城鎮居民人均可支配收入 圖 13 2010-2019 年，我國餐飲收入及其變化情況 資料來源：國家統計局，華西證券研究所 資料來源：國家統計局，華西證券研究所 醫藥品方面，醫藥品銷售和人口老齡化程度密切相關，根據世界銀行數據，2019 年，日本是全球人口老齡化最嚴重的國家，65 歲

30、以上人口比例高達 27%，居世界第一， 其次是意大利的 23%和德國的 21%。值得注意的是，我國 65 歲以上人口比例也達到了 11%，居世界第 11 位。根據國家統計局數據，2010-2019 年，醫藥制造業收入從 1.14 萬億元增長至 2.39 萬億元，CAGR+8.56%。 圖 14 2019 年，全球老齡化排名 圖 15 2010-2019 年，我國醫藥制造業收入情況 資料來源：世界銀行，華西證券研究所 資料來源：國家統計局，華西證券研究所 化妝品方面，人均可支配收入快速增長拉動化妝品消費需求的快速增長，根據國 家統計局數據，2010-2019 年，我國化妝品零售額從 889.40

31、 億元增長至 2992.20 億 元，CAGR+14.43%。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10000 20000 30000 40000 50000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城鎮居民人均可支配收入（元）yoy（右軸） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 餐飲收入（億元）y

32、oy（右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 日本 意大利 德國 法國 英國 加拿大 澳大利亞 美國 俄羅斯 中國 巴西 土耳其 墨西哥 印度 印度尼西亞 南非 巴基斯坦 沙特阿拉伯 2019年人口老齡化 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入:醫藥制造業（億元）yoy（右軸） 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 圖 16 2010-2019

33、年，我國化妝品零售額及其同比增速情況 資料來源：國家統計局，華西證券研究所 我們認為，隨著人均可支配收入的不斷增長以及人口老齡化進程的推進，下游餐 飲、醫藥、化妝品等行業的需求將維持穩健增長態勢，帶動植物提取行業需求持續向 好，未來增長空間廣闊。 2.3.2.3.全球對無糖、低糖需求持續擴大全球對無糖、低糖需求持續擴大 全球糖尿病患病率不斷增加。全球糖尿病患病率不斷增加。隨著人們生活水平的不斷提高，糖攝入過量導致 糖尿病的發病比例不斷提高。根據國際糖尿病聯盟（IDF）數據，2019 年全球糖尿 病患病人數（20-79 歲）已達 4.63 億，從患病人數上看，中國最多，為 1.16 億人， 其次

34、是印度/歐洲和美國，患病人數分別為 7700/5900/3100 萬人。IDF 預計，全球患 糖尿病的人數到 2030 年和 2045 年時將分別增至 5.78 億和 7 億，2045 年，中國/印 度/歐洲/美國患糖尿病的人數將分別達到 14700/13400/6800/3600 萬人，增幅分別為 26.72%/74.03%/15.25%/16.13%。 圖 17 2019-2045 年，全球主要國家患糖尿病人數情況（百萬人） 資料來源：IDF，華西證券研究所 健康的無糖健康的無糖/ /低糖需求持續趨旺。低糖需求持續趨旺。隨著人們生活水平的繼續提高，人們在追求高 質量生活的同時必將對食品的健

35、康、安全等方面提出更高的要求，在此拉動下，無糖 /低糖產品的需求應運而生。根據 Mintel 的數據，從地區上看，2012-2018 年，拉丁 美洲和亞太地區低糖/無糖產品數量年復合增長率分別為27%和 19%，歐洲和北美地區 復合增長率分別為 16%和 9%，均呈現出較好的增長趨勢。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010201120122013201420152016201720182019 零售額:化妝品類（億元）yoy（右軸） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中國印

36、度歐洲美國 20192030E2045E 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 甜菊糖市場規模將持續擴大。甜菊糖市場規模將持續擴大。甜菊糖和羅漢果甜苷等從天然植物中提取的甜味 劑，在滿足人們對甜味需求的同時又能減少糖分的攝入，近年來受到消費者的普遍喜 愛。根據 Foodnavigator 數據，2017-2019 年，亞太地區甜菊糖銷量增幅達到 40%， 歐美、拉丁美洲、北美也保持著 15%以上的較快增速。同時，Research and Markets 預計，2020-2027 年，全球甜菜菊糖市場規模的年復合增速將達到 8.4%，其中，中國 年復合增速為

37、 12.5%，2027 年，預計中國甜菊糖市場規模將達到 2.267 美元。 圖 18 2020-2027 年，全球及主要國家甜菊糖市場規模增速情況 資料來源：Research and Markets，華西證券研究所 3.3.產能擴張進程不止，大股東增持彰顯信心產能擴張進程不止，大股東增持彰顯信心 3.1.3.1.公司盈利能力穩步提升公司盈利能力穩步提升 經過多年的研發投入和技術積累，公司在植物提取行業的研發及技術方面積累了 豐富的經驗。公司依托高新技術企業研發平臺，先后獲批建有“博士后科研工作站”、 “國家熱帶水果加工技術研發分中心”、“廣西天然甜味劑工程技術研究中心”、“廣西羅 漢果產業化

38、工程院”及“廣西院士工作站”等多個研發平臺，技術中心被認定為廣西自治 區級企業技術中心。公司組建了英國諾丁漢大學歸國博士領銜的植物科學創新中心， 致力于開展優質高產羅漢果、甜葉菊種苗的研發及培育；同時公司在上海設立了健康 產品研發中心，開展植物提取物在終端消費品的配方應用研發工作。 同時，公司重視同國內知名高校和科研機構加強技術合作，依托其技術和人才優 勢，加快推進公司產品和工藝的研發進程或建立技術儲備和積累。公司目前已與中科 院天津生物工業研究所、上海藥物研究所、廣西植物研究所、湖南農業大學、華東理 工大學、廣西大學、廣西師范大學、桂林醫學院、桂林理工大學等眾多高校和研究所 建立了長期合作關

39、系。目前，公司掌握了近 300 個天然成分提取的核心技術，膜分離 及高效逆流提取應用技術等四項科技成果通過了省級鑒定，13 項萊茵產品獲得高新 技術產品的認定，58 項提取技術獲得了國家發明專利授權，21 項發明專利進入實質 審查。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 全球中國日本加拿大德國 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 圖 19 羅漢果 圖 20 甜葉菊 資料來源：公司官網，華西證券研究所 資料來源：公司官網，華西證券研究所 根據公司公告整理，2015-2019 年，公司研發投入從 1216 萬元增長至 1468 萬 元，始終維持在 1000 萬元以上。2020H1，公司研發投入 514.58 萬元，yoy-7.16%， 占營業收入的比重為 1.83%。 圖 21 2015-2020H1，公司研發投入情況 圖 22 2015-2020H1，公司研發投入占比情況 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 公司盈利能力呈現穩步提升態勢。公司盈利能力呈現穩步提升態勢。從毛利率上來看，2010-2019 年，公司毛利 率從 23.69%提升至 30.17%，2020H1，公司毛利率繼續提升至