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1、上周滬深 300 上漲 4.05%,銀行板塊上漲 2.01%(中信一級),跑輸市 場。4 季度以來銀行板塊景氣度繼續上行,相對收益顯著,本篇報告我 們拋磚引玉,對 2021 年銀行業經營情況做出展望。 趨勢 1:信用供給回歸正常,資本約束規模擴張。經濟修復背景下,政 策不再推動信用逆周期擴張,此時資本約束成為核心變量,推動信用擴 張回歸常態。另外,極端情況下資本工具回表將對國有大行資本充足率 沖擊 2pcts-3pcts??紤]到資管新規達標壓力,2021 年信用擴張或 將放緩,為表外資產回表留出空間。 趨勢 2:上半年終端貸款利率或大幅上行。需求端修復強勁:(1)明年 1 季度信貸需求大概率繼
2、續抬升;(2)今年超常規更加積極的財政政策 將對明年年初的經濟景氣度持續產生正貢獻;(3)出口持續超預期帶 動沿海中小企業景氣度回升,明年資本開支或修復。明年上半年的大背 景是信用供給緊平衡。而一旦讓利實體政策放開,貸款價格受供需格 局影響快速上行;而在利率上升的環境里,銀行既然預期利率上行, 傾向于晚投放(利率下行期則是早投放早收益),從而進一步收緊回歸 常態后較低的 1 季度信貸投比例,這將更進一步加劇 1 季度信用供需 的不平衡,在“自我實現”影響下,終端貸款利率或將大幅上行。 趨勢 3:息差走闊,負債有優勢的大中型銀行相對受益。我們預計行業 息差在 4 季度企穩,2021 年資產端上行幅度超過負債端,息差開始走 闊。歷史經驗表明,受益于存款成本穩固,大行以及負責優秀的股份行 在利率環境上行的區間內,負債端有相對優勢。 趨勢 4:資產質量在區域和大小銀行間有所分化;零售風險當前來看高 點已過;全國性經營的國股行受益于經濟修復,資產質量平穩向好。
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