【研報】農林牧漁行業年度策略：建議關注結構性機會后周期&成本端改善-20201204（34頁）.pdf

1、 1 / 36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 12 月 04 日 行業研究證券研究報告 農林牧漁農林牧漁 行業年度策略行業年度策略 建議關注結構性機會：后周期建議關注結構性機會：后周期&成本端改善成本端改善 投資要點投資要點 周期下行。周期下行。我們預計國內 2021 年豬價將呈現震蕩下行的大趨勢，下行斜率不會 太陡峭，自繁自養生豬 2021 年仍處于盈利區間。綜合考慮到目前外購仔豬育肥 單頭盈利較薄，以及產能恢復帶來的仔豬供給增加，預計 2021 年國內仔豬價格 有可能迎來一輪比較明顯的回調。 生豬養殖上市公司將面臨 “以量補價” 的局面。 我們認為 2021 年生豬養殖股

2、缺乏板塊性機會。同時，我們預計 2021 年隨著國 內生豬產能的進一步恢復，此前替代部分豬肉蛋白的禽業產能將逐漸顯得過剩， 且這種過剩的狀態將越來越突出，禽肉產品價格總體上仍將處于下行大周期里。 禽肉產品價格的周期下行，將利好禽養殖下游的食品加工品牌企業。 周期上行。周期上行。 飼料動保作為大農業中的后周期行業， 行業周期一般滯后于養殖周期。 進入 2021 年，我們預計生豬、禽業和水產分別呈現“有存欄、有盈利”、“有 存欄、低盈利”、“存塘回升”的趨勢，總體而言有望驅動飼料動保板塊景氣度 延續上升周期。 溫和改善。溫和改善。（1）預計 2020/21 榨季全球和國內的食糖庫銷比均比 2019

3、/20 榨季 有進一步下降， 同時國際原糖和原油價格均處于歷史低位， 糖價具備溫和反彈的 基本面支撐；（2）預計 2021 年雜交玉米和雜交水稻種子的庫存消費比均環比 2020 年回落，行業供需形勢有所改善。 進入 2021 年，隨著占據農業總市值接近 50%的畜禽養殖行業將進入下行周期、 通脹預期的降溫，我們預計 2021 年農業行業的相對收益將比 2020 年有明顯收 窄。我們把我們把 2021 年農業行業的評級從“領先大市年農業行業的評級從“領先大市-A”下調至“同步大市”下調至“同步大市-A”，”， 同時同時 2021 年農業的投資策略主要遵循“基本面明顯趨好年農業的投資策略主要遵循“

4、基本面明顯趨好+估值合理”的思路。估值合理”的思路。 我們繼續把海大集團作為我們我們繼續把海大集團作為我們 2021 年年度策略的重點首推個股，主要邏輯在年年度策略的重點首推個股，主要邏輯在 于：于：（1）飼料動保板塊景氣度有望延續上升周期，海大集團是該板塊中，兼顧 業績成長和估值的優選標的；（2）2020 年是水產養殖和水產飼料周期見底回 升的起點； （3）2020-2022 年同時也是公司高毛利飼料產品的新產能釋放周期； （4）外延擴張有望成為公司未來業務發展的潛在增長點之一；（5）公司近期 披露和實施的回購方案體現出公司對未來業務發展前景的信心。 從受益于上游禽養殖原料價格進入下行周期的

5、角度，我們看好下游的有友食品，從受益于上游禽養殖原料價格進入下行周期的角度，我們看好下游的有友食品， 主要邏輯在于：主要邏輯在于：（1）雞爪作為主要原材料，其成本占公司總成本約 74.1%，上 游養殖端的產品價格下降利好公司業績； （2）泡椒鳳爪市占率有望進一步提升； （3）未來隨著新市場的不斷開拓，有望為收入貢獻更多增量；（4）豬皮晶有 望成為下一個突破億元級大單品；（5）相對估值較低。 風險提示：風險提示：畜禽疫情大規模復燃的風險；玉米豆粕等原材料價格波動風險；原材 料等成本上升導致毛利率下降； 新品擴張及渠道下沉進度不及預期； 行業競爭加 ??；食品安全問題等。 投資評級 同步大市-A 下

6、調 首選股票首選股票 評級評級 002311 海大集團 買入-A 603697 有友食品 買入-B 一年一年行業行業表現表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 0.35 -21.10 -12.91 絕對收益 5.40 -15.09 18.45 相關報告 農林牧漁：繼續首推海大集團，同時看好生 豬養殖股配置價值 2020-07-14 農林牧漁：繼續首推海大集團，生豬養殖仍 有配置價值 2020-06-10 農林牧漁：2020 年上半年農業行業前瞻分析 2020-05-03 農林牧漁：生豬產業規?；t利：相對效率 曲線效應（二） 2020-04-29 農林牧漁：繼續看好海大

7、集團個股機會和養 豬板塊的配置價值 2020-04-22 -12% -4% 4% 12% 20% 28% 36% 44% 2019!-122020!-042020!-08 農林牧漁滬深300 行業年度策略 2 / 36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 2020 年農業行業回顧年農業行業回顧 . 5 糧油價格同比上漲，禽類同比下跌，生豬同比先漲后跌 . 5 2020 年 A 股農業行業絕對收益和相對收益先漲后回落 . 7 2021 年畜禽養年畜禽養殖行業景氣度進入下行周期殖行業景氣度進入下行周期 . 9 預計 2021 年豬價震蕩下行，自繁自養全年仍處于盈利區間 . 9 生豬

8、養殖上市公司 2021 年生豬出欄量有望延續增長趨勢 . 12 生豬養殖上市公司 2021 年業績需“以量補價” . 13 預計禽業 2021 年產能過剩的局面將更加突出 . 14 2021 年飼料動?；久嬗型永m周期回升態勢年飼料動?；久嬗型永m周期回升態勢 . 17 飼料動保板塊景氣度在 2020 年見底回升 . 17 飼料行業需求回升拉動玉米等原料價格上漲 . 18 2021 年飼料動保板塊景氣度有望延續上升周期 . 19 2021 年制糖板塊基本面有望改善年制糖板塊基本面有望改善 . 20 預計 2020/21 榨季全球食糖有所增長 . 20 預計巴西和印度在 2020/21 榨季

9、均增產 . 22 預計中國 2020/21 新榨季食糖小幅增產 . 24 庫存下降、原糖原油價格低位，2021 年糖價具備溫和反彈基礎 . 25 2021 年雜交玉米和雜交水稻種子供需格局均趨于改善年雜交玉米和雜交水稻種子供需格局均趨于改善 . 27 2020 年前 3 季度種子板塊業績仍顯單薄 . 27 預計 2021 年雜交玉米、雜交水稻種子供需形勢均趨于改善 . 28 2021 年玉米和大豆價格仍具備較強的基本面支撐 . 29 投資建議投資建議 . 33 風險提示風險提示 . 34 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年農產品價格動態跟蹤監測一覽表 . 5 圖 2：2018-2020 年

10、國內生豬月度價格走勢（元/公斤） . 6 圖 3：2018-2020 年國內白羽肉雞月度價格走勢（元/公斤） . 6 圖 4：2018-2020 年國內玉米月度價格走勢（元/公斤） . 6 圖 5：2018-2020 年國內豆油月度價格走勢（元/噸） . 6 圖 6：截止 2020 年 11 月，國內農產品價格同比漲跌情況 . 6 圖 7：我國生豬價格同比漲跌幅與 CPI 的歷史走勢 . 7 圖 8：A 股農業行業指數歷史相對收益與 CPI 的關系 . 7 圖 9：2019-2020 年農業指數當年累計相對收益趨勢 . 8 圖 10：2020 年年初以來 A 股市場各行業板塊累計絕對收益和相對

11、收益 . 8 圖 11：2020 年年初以來農業各子行業累計絕對收益和相對收益 . 9 圖 12：國內生豬價格走勢（單位：元/公斤） . 9 圖 13：國內豬肉價格走勢（單位：元/公斤） . 9 圖 14：國內二元母豬價格走勢（單位：元/公斤） . 10 圖 15：國內仔豬價格走勢（單位：元/公斤） . 10 圖 16：自繁自養的生豬養殖利潤（元/頭） . 10 圖 17：外購仔豬的生豬養殖利潤（元/頭） . 10 rQsNpPoQoPmQrQsQrMqPrMbRdNaQsQoOpNpPjMqRsQlOpPqPbRpPuMvPnRnRNZpOnR 行業年度策略 3 / 36 請務必閱讀正文之后

12、的免責條款部分 圖 18：我國生豬存欄同比增速 . 11 圖 19：各省 2020 年前 3 季度生豬存欄同比增速 . 11 圖 20：我國生豬出欄量趨勢 . 11 圖 21：我國豬肉產量趨勢 . 11 圖 22：我國豬飼料及其細分品種單月產量同比增速 . 11 圖 23：農業上市公司生產性生物資產趨勢 . 12 圖 24：農業上市公司月度生豬銷量 . 12 圖 25：生豬養殖上市公司營業收入（當年累計）增長趨勢 . 13 圖 26：生豬養殖公司歸母凈利潤（當年累計）增長趨勢 . 13 圖 27：生豬養殖公司銷售凈利率（當年累計）趨勢 . 13 圖 28：生豬養殖公司 ROE（當年累計）趨勢

13、. 13 圖 29：生豬養殖上市公司單季度業績趨勢 . 14 圖 30：我國白羽肉雞主產區平均價（元/公斤） . 14 圖 31：國內活雞平均價（元/公斤） . 14 圖 32：我國祖代白羽肉種雞歷史引種量（萬套） . 15 圖 33：我國商品代白羽肉雞苗歷史價格走勢（元/羽） . 15 圖 34：全國祖代在產白羽肉種雞存欄（萬套） . 15 圖 35：全國父母代在產白羽肉種雞存欄（萬套） . 15 圖 36：全國祖代在產黃羽肉種雞存欄（萬套） . 15 圖 37：全國父母代在產黃羽肉種雞存欄（萬套） . 15 圖 38：2010-2020 年我國禽飼料產量及增速 . 16 圖 39：禽業養殖

14、上市公司營業收入（當年累計）增長趨勢 . 16 圖 40：禽業養殖公司歸母凈利潤（當年累計）增長趨勢 . 16 圖 41：禽業養殖公司銷售凈利率（當年累計）趨勢 . 16 圖 42：禽業養殖公司 ROE（當年累計）趨勢 . 16 圖 43：禽業養殖上市公司單季度凈利潤趨勢 . 17 圖 44：飼料動保上市公司營業收入（當年累計）增長趨勢 . 17 圖 45：飼料動保上市公司歸母凈利潤（當年累計）增長趨勢 . 17 圖 46：飼料動保上市公司毛利率（當年累計）趨勢 . 17 圖 47：飼料動保上市公司 ROE（當年累計）趨勢 . 17 圖 48：飼料動保上市公司單季度凈利潤趨勢 . 18 圖 4

15、9：育肥豬配合飼料價格（元/公斤）. 18 圖 50：肉雞配合飼料價格（元/公斤） . 18 圖 51：國內玉米現貨價格（元/公斤） . 19 圖 52：國內豆粕現貨價格（元/公斤） . 19 圖 53：截至 2020 年 10 月不同品種飼料產量情況 . 19 圖 54：截至 2020 年 10 月飼料細分品種產量情況 . 19 圖 55：2018-2020 年我國飼料行業月度總產量趨勢（萬噸） . 20 圖 56：2018-2020 年我國豬飼料月度產量趨勢（萬噸） . 20 圖 57：2018-2020 年我國禽飼料月度產量趨勢（萬噸） . 20 圖 58：2018-2020 年我國水產

16、飼料月度產量趨勢（萬噸） . 20 圖 59：2020/21 榨季食糖主產國及其全球產量占比 . 21 圖 60：2020/21 榨季食糖主要出口國及其全球出口量占比 . 21 圖 61：全球食糖主產國產量增減跟蹤情況 . 21 圖 62：全球食糖出口國出口跟蹤情況 . 22 行業年度策略 4 / 36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 63：巴西甘蔗種植和收割面積（千公頃） . 22 圖 64：巴西甘蔗產量（千噸） . 22 圖 65：巴西甘蔗產量在糖和乙醇之間的分配比例 . 23 圖 66：巴西甘蔗含糖率（千克/噸） . 23 圖 67：印度甘蔗種植和收割面積（千公頃） . 23 圖

17、68：印度甘蔗產量（千噸） . 23 圖 69：印度甘蔗產量在糖和乙醇之間的分配比例 . 24 圖 70：我國甘蔗和甜菜播種面積（千公頃） . 24 圖 71：我國甘蔗和甜菜收獲面積（千公頃） . 24 圖 72：我國甘蔗和甜菜單產（噸/公頃） . 25 圖 73：中國甘蔗糖和甜菜糖產量（萬噸） . 25 圖 74：2020/21 榨季全國糖產量預估（萬噸） . 25 圖 75：全球和中國食糖供需平衡表 . 26 圖 76：全球和中國食糖庫存消費比 . 26 圖 77：國內白糖現貨價格（元/噸） . 26 圖 78：國際原糖和原油價格走勢 . 27 圖 79：種業上市公司營業收入（當年累計）增長趨勢 . 27 圖 80：種業上市公司歸母凈利潤（當年累計）增長趨勢 .