【公司研究】神劍股份-深度報告：復合材料裝備制造受益于軍工高景氣化工新材料業務有望量價齊升迎來上行周期-210223（36頁）.pdf

1、公司軍民融合發展，進軍高端裝備制造領域。公司軍工業務相關資質齊全，前身 是 1988 年成立的解放軍第二炮兵神劍化工廠，2010 年 3 月在深交所上市，2015 年并購西安嘉業航空 100%股權，進軍高端裝備制造，2017 年西安嘉業收購致 力于北斗導航應用終端的中星偉業 60%股權，2020 年 5 月取得中星偉業剩余 40%股權，2020 年 10 月發布公告擬定增募資不超過 6.5 億元，投入復合材料零 部件生產基地項目、鈑金零部件生產線技改項目，及償還銀行貸款等，目前已獲 核準。 公司高端裝備制造領域形成了以“軌道交通、航空航天”業務為支撐，“北斗導 航”業務為側翼的業務布

2、局，產品包括航空航天類模具、工裝型架、零部件等， 軌道交通產品如高速列車類車頭、地板、側箱板、高壓電柜、緊急疏散系統及結 構件，以及北斗衛星導航系統應用終端等。近年來公司營業收入保持穩健增長。2019 年公司實現營業收入 20.79 億元，同 比增長 7.27%；歸母凈利潤 1.25 億元，同比增長 61.90%。2018 年公司歸母凈 利潤波動較大，主要是由于當年原材料價格短期劇烈波動及黃山項目投產延遲等 因素造成毛利率下降所致。2019 年，公司毛利率明顯回升，帶動凈利潤實現較 快增長。2020 年前三季度，公司實現營業收入 12.22 億元，同比減少 18.91%； 歸母凈利潤 0.55

3、 億元，同比減少 39.18%，主要是受疫情影響所致。 從分業務來看，2019 年公司營業收入中，來自聚酯樹脂的收入占比合計約 83.59%，高端裝備制造業務收入占比約 15.31%。從毛利構成來看，聚酯樹脂合 計占比 70.85%，高端裝備制造業務占比 26.89%。 2019年以來，公司整體毛利率和凈利率有所回升。 2019 年整體毛利率為21.00%， 凈利率為 6.31%，其中，戶外型聚酯樹脂、混合型聚酯樹脂和高端裝備制造業 務的毛利率分別為 17.84%、17.67%和 36.88%。2019 年高端裝備業務毛利率有所下降，主要是公司籌建神劍嘉業航空基地復合材料項目，人員增加帶來工資 薪酬增加所致。