【研報】石油化工行業：成本支撐難擋下游國產替代丙烯利潤或迎增厚-210326（59頁）.pdf

1、丙烯工藝經濟性對比：目前 MTO 利潤整體弱于其他工藝供給側改革來，隨著煤炭行業產能的清退，供給環比縮量，煤化工原料煤價格中樞下跌幅度有限，煤制利潤近年出現下移;反觀油頭工藝，隨著頁巖油革命后，美國原油產量的急劇上升，油頭成本端重心大幅下移，疊加 2020 年新冠影響，原油更是創造新低，油頭成本降低，油制路線不再成為邊際成本，2020 年利潤首度超過 CTO;步入2021 年隨著聯合減產的持續進行以及煤價持續回落，CTO 利潤再度實現反超。此外，由于丙烯油制定價更為主導，丙烯價格和原油正向聯動較大，當原油價格上漲時，煤制烯烴利潤走擴，當原油下跌時，煤制烯烴利潤走縮。據本數據模型測算，考慮到加工

2、費用，CTO 在油價 30 美元/桶以上時可實現盈利;在油價達到 45 美元/桶時，其利潤基本和油制持平;在油價超過 72 美元/桶時，每生產一噸丙烯，煤制利潤將會超出油制 2000 元。煤頭對比來看，CTO 工藝單耗 4.8 動力煤和 1.5 燃料煤，MTO 工藝單耗約 3 甲醇，再考慮催化劑、折舊、財務費用等，CTO 利潤明顯好于 MTO，故我們認為煤頭工藝利潤主要集中于煤-合成氣-甲醇，即 CTM 一段，沒有上游的外采甲醇制烯烴裝置，利潤微薄。丙烷脫氫方面，單耗丙烷 1.2，外盤丙烷利潤整體略高于內盤 200-400 元/噸。近三年，我國 PHD 工藝利潤中樞整體維持在 500-2500

3、 元/噸水平，但 2019 年 Q2 中期和2019 年 Q4 后期因成本端原料的上揚，PDH 利潤打入階段性虧損，進入 2020 年 H1因新冠疫情導致的成本降低，使得 PDH 利潤大幅回暖，步入 Q4 后隨著丙烷價格的大幅上行，利潤再度驟降。敏感性來看，MTO>PDH>催化裂化>蒸汽裂解CTO，MTO 成本和利潤對原材料價格敏感度顯著大于其他工藝，這主要源于 MTO 原料成本占總成本的比重過高。以MTO、CTO 為例，典型 CTO 項目原料成本占全部成本僅為 32%，而 MTO 項目卻高達 74%。全球丙烯市場：產能增速顯著放緩近年，全球丙烯市場規模呈現逐年增加態勢，20

4、19 年全球丙烯市場規模已達 7659億元，同比上年增加 9.7%。隨著近年丙烯市場規模的擴大和需求的顯著增長，傳統丙烯生產工藝中乙烯收率高，丙烯收率低的問題丞待解決，而原料輕質化后，PDH 工藝逐步興起，很好的解決了這一問題，近年 PDH 貢獻了全球丙烯增量中重要的一部分。全球產能方面，2019 年，丙烯產能為 107797 千噸，產能增速為 1.5%，低于 2018 年2.8%，低于近十年 CAGR3.8%，產能增速已處于下行通道。區域增速來看，除了南美、中歐和東歐產能增速近年呈現放量外，其余地區基本均呈現不同程度下滑，不過亞洲因為絕對增速整體處于較高水平，2019 年絕對增速依然顯著高于

5、全球。2019 年，全球、西歐、中國、東亞、北美、亞太、中東和非洲、南美、中歐和東歐產能增速分別為 1.5%(-1.3%)、-6.3%(-3.2%)、4.4%(-3.8%)、 1.7%(0.9%)、-0.4%(-2.5%)、3.8%(-4.0%)、1.2%(0.9%)、4.7%(12.1%)、5.4%(5.9%)。產能分布來看，2019 年，全球丙烯產能依舊集中于亞洲，其產能占據全球產能 57%左右，而亞洲中產能又集中于東南亞和東北亞，其中中國、韓國和日本分別占據東南亞和東北亞合計產能的 64%、13%和 9%。一季度，一月因受春節期間物流放緩和累庫壓力，丙烯生產企業多采取主動降庫策略，價格穩

6、中有跌;春節后，受疫情影響，下游復工放緩，需求走弱，且物流恢復慢于往年，故市場成交清淡，價格中樞持續下行。二季度，國內外口罩訂單，疊加熔噴布炒作后價格暴漲，帶動聚丙烯需求，從而利多進一步傳導至丙烯，丙烯價格于四月中急劇上行;而與此同時丙烯其他下游成本壓力驟增，逐步對丙烯形成負反饋，疊加市場對熔噴布小作坊進行管理，熔噴布炒作熱情衰退，丙烯價格再度驟降;但隨著國內內循環，以及疫情的顯著好轉，丙烯價格開始穩中有升走勢。三季度，隨著內盤需求進一步恢復以及眾多 C3 下游的金九銀十季節性旺季，丙烯酸、環氧丙烷、聚丙烯、辛醇等陸續迎來漲價潮，丙烯價格受需求端帶動價格進一步走高。四季度，上半程，伴隨著沙特下

7、調原油現貨價格，以及美國汽油需求轉入淡季等因素導致的原油回調，丙烯價格跟隨回調;而下半程受拜登當選、聯合減產等因素導致的原油企穩回升，丙烯價格再度走強;而進入月末，下游訂單走弱，業內對需求透支預期增強，市場出現回調。2020 年我國丙烯產量 3587 萬噸，較 2019 年增長 9.1%;表觀需求量 3836 萬噸，較2019 年增長 6.6%;供需基本平衡，產能產量增速逐步放緩。進口方面，2020 年進口丙烯 250 萬噸，較 2019 年增加-19.8%，進口依存度 6.5%，進口依存度重心整體呈現下移趨勢。一方面，由于煉化一體化裝置和 PDH 裝置的大量投產，我國丙烯產能增速 2010 年來均穩步高于全球，丙烯自給率進一步提升，進口替代仍在進行;另一方面，不可否認，去年海外丙烯裝置檢修、意外臨停顯著增多，比如近期的韓國LG、日本 JX 等，導致外盤開工出現下移，從而對我國丙烯進口量造成影響。