【公司研究】彩訊股份-深度報告：起于郵箱切入產業互聯網藍海-20200710[37頁].pdf

1、起于郵箱，切入產業互聯網藍海起于郵箱，切入產業互聯網藍海 劉玉萍劉玉萍 S1090518120002 彩訊股份（彩訊股份（300634）深度報告）深度報告 孟孟 林林 S1090120060057 證券研究證券研究報告報告| 公司公司深度報告深度報告 信息技術信息技術 | 計算機應用計算機應用 報告日期：報告日期：20202020年年7 7月月1010日日 2 核心要點 深耕運營商應用市場，全方面助力運營商數字化轉型。深耕運營商應用市場，全方面助力運營商數字化轉型。公司深耕運營商應用市場十余年，已發展成三大運營商核心應用供 應商之一，全面參與到運營商的數字化轉型中。在長期服務運營商的過程中，公

2、司積累和沉淀了深厚的技術能力以及豐富 的項目經驗，品牌效應突出，未來伴隨運營商的轉型有望迎更多發展機遇。 5G時代運營商從時代運營商從“重流量重流量”轉向轉向“重應用重應用”，核心，核心應用軟件提供商有望應用軟件提供商有望打開成打開成長空間。長空間。4G時代，運營商重流量、輕應用的 模式并未享受到流量紅利；5G時代，運營商將發力應用，拓展信息消費新業態。從4G的“重流量”轉向5G的“重應用”， 運營商將孵化出新業態，核心應用軟件供應商有望成產業鏈關鍵參與者，從而打破長期成長瓶頸。 立足運營商、輻射新行業立足運營商、輻射新行業，彩訊擁抱，彩訊擁抱產業互聯網及國產產業互聯網及國產替代拓展替代拓展業

3、務邊界。業務邊界。公司以企業郵箱、OA等核心產品為切入口進入 傳統行業信息化市場，不斷復制在運營商市場的經驗以拓展業務邊界，目前在行業互聯網轉型和國產替代方面均已立有一 席之地，未來將持續受益兩大趨勢的推進。 投資投資建議建議：預計20-22年實現歸母凈利潤1.55/2.00/2.71億元（YoY +17%/29%/35%)，當前股價對應PE 65/50/37倍。運營 商應用軟件核心提供商，全面助力運營商數字化轉型，借力產業互聯網和國產替代大潮持續打開成長空間。首次覆蓋，給 予“強烈推薦-A”評級。 風險提示：風險提示：行業競爭加??；新領域拓展不及預期；新技術、新產品開發不及預期。 會計年度2

4、01820192020E2021E2022E 主營收入(百萬元)76573284310201275 同比增長24%-4%15%21%25% 營業利潤(百萬元)173148173224303 同比增長11%-14%17%29%36% 凈利潤(百萬元)159 133 155 200 271 同比增長13%-16%17%29%35% 每股收益(元) 0.40 0.33 0.39 0.50 0.68 P/E(倍) 63.2 75.4 64.6 50.0 36.9 P/B(倍) 8.0 7.4 6.7 6.0 5.3 數據來源：wind、招商證券 nMoRpPrNoNsNtNoNpOoNrN7NaObR

5、mOpPpNoOiNrRoRjMoPoN9PqRnNMYmNoRxNqRxO 3 p 公司簡介公司簡介 1.1 1.1 始于辦公郵箱，業務領域穩步拓展始于辦公郵箱，業務領域穩步拓展 1.2 1.2 控制權穩定，員工激勵充分控制權穩定，員工激勵充分 1.3 1.3 業績穩健成長，經營效率逐步提升業績穩健成長，經營效率逐步提升 p 行業情況行業情況 p 核心看點核心看點 p 盈利預測盈利預測 4 1.1始于辦公郵箱，雙向拓展進軍產業互聯網 公司主要產品和技術發展的三個階段公司主要產品和技術發展的三個階段 數據來源：招股說明書、招商證券 創始階段創始階段 從事基礎互聯網業務，從事基礎互聯網業務， 以

6、服務中國移動為主以服務中國移動為主 擴張階段擴張階段 橫、縱向拓展橫、縱向拓展 , 奠定行業龍頭地位奠定行業龍頭地位 生態化發展階段生態化發展階段 定位產業互聯網技術及服定位產業互聯網技術及服 務提供商務提供商 立足立足運營商，布局產業互聯網。運營商，布局產業互聯網。彩訊股份創立于2004年，是國內運營商應用軟件的龍頭廠商運營商應用軟件的龍頭廠商。多年來公司在電信、金融、政 府、能源、交通等行業積累沉淀，形成了包括企業協同辦公、智慧渠道、云和大數據等在內的多個業務方向。 2004-2008年2009-2018年2019年至今 公司公司發展的三個階段：發展的三個階段： 創始階段：創始階段：公司從

7、辦公郵箱起步，在國內率先實現了彩信、短信、手機上網、互聯網全渠道郵件管理體驗。2007年， 公司將139手機郵箱平臺轉讓給中國移動，并提供相關服務。2009年，139郵箱實現全國覆蓋，用戶多達1.5億。 擴張階段：擴張階段：橫向，橫向，與中國移動各部門開展合作和對接，全面接入中國移動BOSS、MISC、VGOP、短信及彩信網關等網元， 具備平臺網元整合實施能力?？v向，縱向，從2009年開始，公司將中國移動模式拓展到中國電信、國家電網、中國平安、順 豐速運等其它優質客戶。 生態化發展階段：生態化發展階段：逐漸將業務重心逐步集中到“產業互聯網技術及服務提供商產業互聯網技術及服務提供商”的定位上來，

8、專注于幫助企業打造面 向消費者的新型產品和渠道，使企業更好地連接消費者，提升企業線上個性化按需服務能力。進一步抓住電信、金融 等行業的互聯網轉型機會，為客戶提供有針對性的解決方案， 未來未來發展戰略：發展戰略：緊抓傳統行業互聯網轉型機遇，加大在“企業協同辦公、智慧渠道、云和大數據”等優勢領域的研發投入， 縱向深挖電信行業新技術帶來的市場機會縱向深挖電信行業新技術帶來的市場機會的同時，也利用公司在電信行業積累的平臺、資源以及服務能力，橫向拓展復制到新橫向拓展復制到新 的行業和客戶的行業和客戶，為客戶提供有針對性的解決方案，助力各行業大中型企業實現產業互聯網轉型。 5 1.1三大產品線&雙中臺提供

9、整體解決方案 公司三大產品線公司三大產品線 數據來源：公司官網、招商證券 雙中臺體系支撐未來業務拓展雙中臺體系支撐未來業務拓展 企業協同辦公：企業協同辦公：最早標準化產 品，支持中國移動全網的移動 辦公，居電信行業第二，面臨 國產替代機遇，未來發展重中 之重。 智慧渠道：智慧渠道：具備一流的互聯網 平臺搭建、線上渠道運營以及 互聯網客戶體驗管理水平。 云和大數據：云和大數據：具備分析和結構 化、非結構化的協同處理能力。 公司基于產業互聯網技術服務提 供商的核心定位，將多年研發形 成的核心產品和服務標準化，構 建了高度模塊化和組件化高度模塊化和組件化的IT中 臺和運營中臺兩大體系，向產業 互聯網

10、客戶提供全面、快速、貼 合需求的產業互聯網解決方案。 雙中臺模式將公司核心競爭優勢 產品進行系統梳理，優化業務流 程、提升產品迭代和研發投入效 率、保證技術投入和產品落地緊 密銜接，是公司未來業務拓展和 擴大市場份額的重要戰略舉措。 產品線產品線主要內容主要內容對應主要產品對應主要產品 企業協同辦公 主要負責為電信運營商、大型企業、政府和高效等組織提供套件化的辦公 郵件組件、企業辦公協作系統等協同管理軟件。主要客戶為中國移動、國 家電網等。 RichMail 郵件系統 RichDrive 企業網盤 RichMOA 移動辦公系統 RichAPM 應用性能管理系統 RichOffice 統一辦公平

11、臺 智慧渠道 能夠通過手機營業廳、手機助手等，幫助用戶實現業務查詢、自助辦理、 客服咨詢等功能，使企業高效地與其用戶進行互動，并提供移動化整合的 能力；同時，可以協助企業整合多渠道消費者數據，并聚合運營商基礎通 信能力，以短信、彩信、郵件為通道，實現一對一精準營銷和品牌宣傳。 RichMMP 一體化營銷資源管 理 RichMind 精準營銷推薦平臺 RichApp 移動應用門戶 RichMedia 新媒體運營 云和大數據 主要負責為企業提供數據統計、分析和挖掘等功能，輔助管理者分析決策， 為企業提供大數據服務相關的全流程、全生命周期的服務。主要客戶為國 家電網、南方電網等。 RichData

12、大數據分析平臺 RichADI 數據洞察系統 RichDMP 數據管理平臺 6 資料來源：公司年報、招股說明書、招商證券 7.76% 25.50%26.63% 27.82% 23.42% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 電信其他 公司客戶結構中非電信收入占比逐步攀升公司客戶結構中非電信收入占比逐步攀升 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 公司前五大客戶集中度公司前五大客戶集中度 公司三大產品線代表客戶公司三大產品線代表客戶 產品線產品線代表客戶代表客戶 企業協同辦公 中國移動、中移全

13、通、中國聯通、國家電網、中國郵政、順豐速運、中海油、 蘇寧云商、中國神華、中國建筑、九洲電器、內蒙古水利廳、深圳市電子政 務中心、江蘇檢驗檢疫局、南粵銀行、廣州銀行、江蘇銀行、新華通訊社等 云和大數據中國移動總部、云南移動、深圳供電局、國家電網、南方電網、南方航空等 智慧渠道中國移動總部、內蒙古移動、中移互聯網等 公司前五大客戶占比約80%，以電信運營商為主。隨著公司在其它領域的橫向拓展，公司對電信客戶的依賴度持續下降，產業 互聯網以及政府客戶收入貢獻持續增加。 1.1大客戶發展戰略，穩步拓展非電信領域 7 資料來源：公司年報、招商證券 1.2控制權穩定，核心員工股權激勵充分 楊良志曾之俊 深

14、圳萬融 淮安彩云信息 （員工持股平臺） 淮安彩虹信息 （員工持股平臺） 淮安瑞彩信息 （員工持股平臺） 深圳百礱 珠江達盛其他 彩訊股份 西 安 綠 點 深 圳 騰 暢 科 技 深 圳 彩 訊 廣 州 百 納 軟 件 一致行動人 95% 6.31% 16.87%5.40% 15.08% 2.85% 4.65% 100%20.49% 0.05% 10.12%11.54% 100% 22.84%22.27% 100%51%57% 股權結構股權結構 實際控制人楊良志先生和曾之俊先生自2016年6月簽署一致行動協議，雙方直接和間接合計持有上市公司44.54%股權，控股控股 結構穩定。結構穩定。同時，公

15、司上市前設立多個員工持股平臺，合計持股39.37%，保證核心團隊和業務骨干的長期利益綁定。保證核心團隊和業務骨干的長期利益綁定。 8 資料來源：公司公告、招商證券 楊良志 董事長、實際控制人 碩士，畢業于美國麻省理工學院工商管理專業、北卡羅 來納州立大學計算機專業。 曾任北京電信規劃設計院工程師，1998-2000年任美國 朗訊科技公司項目經理，2000-2002年任廣東省盈信信 息投資有限公司總經理，2003-2006年任北京華亞和訊 科技有限公司總經理。 2006年加入彩訊，2016年至今任公司董事長。 曾之俊 董事、實際控制人 博士，畢業于香港理工大學管理學專業。 1993 -1996年

16、任IBM中國系統工程師、客戶經理，1996- 2000年任國際整流器公司系統分析員、項目經理， 2001-2002年任美林證券投資銀行客戶經理，2002-2005 年任北京華亞和訊科技有限公司董事長。 2005年加入彩訊，2016年至今任公司董事。 陳學軍 財務總監、董秘、副總經理 畢業于北京大學光華管理學院，獲 EMBA 學位。 中國注冊會計師、注冊稅務師、特許公認會計師公會會 員（ACCA）。 1994 -2001年任外交部職員，2001 -2003年任天健會計師 事務所項目經理，2003 -2004 年任北京華亞和訊科技有 限公司財務經理。 2004年加入彩訊。 白琳 董事、總經理 北京

17、郵電大學軟件工程碩士，南開大學信息學院學士， 浙江大學和香港理工大學聯合 EMBA 學位。 2000 年任職天津電視臺體育頻道，2000-2002年在廣東 省郵電科學院工作，2002-2015年在中國移動通信集團 廣東有限公司工作，歷任業務支撐室經理，業務支撐中 心副總經理，市場部副總經理，互聯網二部總經理。 2016 年至今任公司董事、總經理。 1.2核心創始人及高管技術、產業背景良好 9 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20152016201720182019 歸母凈利潤（百萬元）yoy

18、資料來源：Wind、公司年報、招商證券 公司營業收入公司營業收入20152015年至今年至今CAGR 15CAGR 15%(%(單位：百萬元）單位：百萬元） -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20152016201720182019 技術服務軟件產品開發與銷售系統集成yoy 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤20152015年至今年至今CAGR 18%CAGR 18% 2015-20182015-2018年，公司收入規模和歸母凈利潤穩步增長。年，公司收入規模和歸母凈利潤穩

19、步增長。 以企業協同辦公、云和大數據、智慧渠道建設、數字 營銷等為代表的新業務領域逐漸培養成業務增長點。 2019年公司實現營業收入7.32億元，同比下降4.34%， 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.33億元，同比下 降16.25%。業績小幅下降的主要原因：業績小幅下降的主要原因： 大項目驗收延遲：大項目驗收延遲：系統集成業務收入較上年有所 下降，其中香港政府CMMP項目因在年底之前沒有 完成驗收手續致使收入確認延遲； 業務調整：業務調整：公司主動縮減了部分低毛利的營銷業 務，使得收入有所下降，但對凈利潤影響較??； 加大研發投入：加大研發投入：為進一步增強IT中臺和運營中臺 的核心能力，提升

20、為行業客戶提供產業互聯網應 用平臺開發和用戶運營服務的能力，公司2019年 度進一步加大了研發投入，研發費用較上年有所 上升，對凈利潤造成一定影響。 1.3業績表現整體穩健，19年盈利略有波動 10 資料來源：Wind、公司年報、招商證券 公司近兩年綜合毛利率維持在公司近兩年綜合毛利率維持在45%45%左右左右 上市前后各項費用率存一定波動上市前后各項費用率存一定波動 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2016201720182019 技術服務軟件產品開發與銷售系統集成 毛利率：毛利率：綜合毛利率有所下滑，近兩年已有企穩跡象近兩年已有企穩跡象 軟件軟件產品開

21、發與銷售業務毛利率受外購原材料和 服務成本的影響，16年以來有所下滑； 技術服務技術服務業務毛利率受中國移動139郵箱運營支 撐合同毛利率影響，16年以來呈下降趨勢； 系統集成系統集成業務由于合同較少，報告期各期毛利率 波動較大。 2019年公司毛利率為45.09%，較2018年的44.38%有小 幅提升，主要系公司主動縮減了部分低毛利的智能營 銷業務。 費用率：費用率：上市前后期間費用率存在一定波動，預計未預計未 來受研發投入加大影響而穩中有升來受研發投入加大影響而穩中有升 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2016201720182019

22、 銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 銷售費用：銷售費用：公司客戶集中于大中型企業，且合作 時間長，費用率穩步下行。2019年銷售費用與上 年基本持平； 管理費用：管理費用：主要包括技術開發費和職工薪酬，較 為穩定。2019年管理費用同比增長29.07%，主要 系本期彩訊科技大廈折舊費用增加所致； 研發費用：研發費用：受雙中臺研發影響，預計研發費用率 將持續上升； 財務費用：財務費用：公司現金流充裕，有一定的利息收入。 2019年財務費用為423萬元，同比增596.48%，主 要系本期將部分閑置資金主要用于購買理財產品， 相關收益計入投資收益及銀行貸款利息支出增加 所致。 1.3毛利率企

23、穩，研發投入力度預計加大 11 1352 1432 1625 1761 1855 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 20152016201720182019 員工數量（人）YoY 公司歷年員工總數與同比增速公司歷年員工總數與同比增速 20192019年末公司技術人員占比逾九成年末公司技術人員占比逾九成 91% 銷售人員財務人員技術人員行政管理人員 資料來源：wind、招商證券 1.3雙中臺建設逐步提升經營效率 公司整體資源投入向研發傾斜，技術人員占比逾九成，不斷鞏固核心技術優勢。受益雙中臺建設等帶來的經營效率提升， 2015-201

24、9年人均創收和人均創利分別實現11.0%、10.4%CAGR，2019年由于業務結構調整主動削減硬件相關低毛利業務，使人 均創收略微下滑。 公司歷年人均創利與同比增速公司歷年人均創利與同比增速公司歷年人均創收與同比增速公司歷年人均創收與同比增速 25.96 32.25 37.93 43.46 39.47 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20152016201720182019 人均創收（萬元）YoY 5.06 6.48 8.60 9.53 7.52 -30% -20% -10% 0% 10%

25、 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 20152016201720182019 人均創利（萬元）YoY 12 p 公司簡介公司簡介 p 行業情況行業情況 2.1 2.1 企業郵箱：存量市場龐大，國產替代帶來重大機遇企業郵箱：存量市場龐大，國產替代帶來重大機遇 2.2 2.2 智慧渠道智慧渠道：運營商流量經營思維驅動智慧渠道：運營商流量經營思維驅動智慧渠道建設建設 2.3 2.3 公司公司在技術、布局等方面已建立起一定在技術、布局等方面已建立起一定優勢優勢 p 核心看點核心看點 p 盈利預測盈利預測 13 RichMailRichMail Antispam Antispam功能功能

26、 資料來源：公司官網、招商證券 RichDriveRichDrive功能功能RichMailRichMail功能功能 以往的郵件系統功能較為單一，過度關注郵件收發功能，而忽略了企業網盤、反垃圾安全網關等相關軟件的開發。然而網絡 發達的同時，也帶來了安全問題。除了傳統的病毒木馬、釣魚仿冒網站、系統漏洞等，針對移動互聯網、大型服務器等的惡意 程序攻擊、分布式拒絕服務攻擊、智能硬件蠕蟲等也頻繁出現，時時威脅郵箱安全性。因此類似Rich firewall反垃圾安全網 關的安全郵箱軟件，對保障郵箱安全具有重要重用。 2.1安全可靠與多功能融合是企業郵箱發展趨勢 14 資料來源：The Radicati、

27、Statista、2019中國企業郵箱安全白皮書、招商證券 3600 3700 3800 3900 4000 4100 4200 4300 20182019 2020E2021E2022E 全球郵箱用戶數（百萬）全球郵箱用戶數（百萬） 0 100 200 300 400 500 600 700 201820192020E2021E2022E 我國我國20192019年企業郵箱服務器城市分布年企業郵箱服務器城市分布 北京武漢上海佛山廣州深圳合肥其他 教育培訓工業制造媒體交通運輸IT信息科研機構其他 全球企業郵箱云服務收入（億美元萬）全球企業郵箱云服務收入（億美元萬） 我國我國20192019年各

28、行業郵件發送量情況年各行業郵件發送量情況 企業郵箱獨立域名注冊接近飽和，活躍用戶規模仍有一定增長。企業郵箱獨立域名注冊接近飽和，活躍用戶規模仍有一定增長。截止2019年底，我國注冊的企業郵箱獨立域名約為520萬個， 相比2018年增長1.96%?；钴S的國內企業郵箱用戶規模約為1.4億，相比2018年用戶規模增長了7.7%。從行業來看，教育培訓和 工業制造行業發送的郵件數量最多。從區域來看，域名注冊量前三名依次為北京、武漢、上海。 全球存量企業郵箱用戶規模龐大，云服務市場空間可觀。全球存量企業郵箱用戶規模龐大，云服務市場空間可觀。2019年全球郵箱用戶數突破39億，預計到2022年底全球郵箱用戶

29、數 將達43億。根據Statista，2019年全球企業郵箱云服務收入為354.7億美元，預計到2022年將突破600億美元。 2.1用戶增長已趨平緩，云服務收入將快速增加 15 資料來源：各公司官網、招商證券 Gmail：全球最活躍的電子郵箱。：全球最活躍的電子郵箱。由Google公司在2004年發布。 根據中國郵箱網，Gmail活躍用戶數居全球首位，突破16億。 Outlook：企業郵箱的首選。：企業郵箱的首選。微軟的經典之作，已存在數 十年，支持Windows、IOS和Android等多端平臺。 Inky：反網絡釣魚的郵件客戶端。：反網絡釣魚的郵件客戶端。專注于安全性，使用復 雜的AI、

30、機器學習、計算機視覺算法阻止釣魚攻擊。 TouchMail：面向視覺的郵件客戶端。：面向視覺的郵件客戶端。首創可視化界面，可在 基于觸摸的移動設備上使用，方便分類管理。 2.1企業郵箱海外相關對標產品概況 16 安全可控及高性價比推動國產企業郵箱對海外競品實現替代。安全可控及高性價比推動國產企業郵箱對海外競品實現替代。國產化替換機遇來自于中美博弈下客戶的安可需求，公司的針 對有高穩定性、高可用、高并發等核心安可訴求的企業（如運營商、銀行等），提供針對性的服務以滿足其個性化的需求。此 外，根據調研，非國產郵箱后續維保費用相對較高，公司所關注的大中型企業客戶有比較強的意愿嘗試國產化替代大中型企業客

31、戶有比較強的意愿嘗試國產化替代。 柔性定制開發能力是公司在大中型企業辦公市場的另一核心競爭要素柔性定制開發能力是公司在大中型企業辦公市場的另一核心競爭要素。盡管大中型公司也有采購過標準化的產品，但是往往 越大型的客戶對定制化的要求會越高越大型的客戶對定制化的要求會越高，而海外大型廠商恰恰缺乏提供個性化改造的能力。公司憑借多年項目經驗沉淀下來的底 層引擎、業務組織引擎、前端適配引擎等，結合柔性定制的開發能力，在大中型企業市場具備較強的競爭優勢。 公司已初步具備完全國產替代的能力。公司已初步具備完全國產替代的能力。目前，公司郵件系統已經跟國產的軟硬件環境，包括飛騰、鯤鵬、銀河麒麟、中標麒 麟、達夢

32、數據庫、東方通的中間件等完成了適配；同時，公司與華為智能計算泰山服務器包括華為的云鯤鵬公有云和私有云完 成了兼容性的測試，是華為智能計算的合作伙伴。 OAOA辦公協同郵件系統整體架構辦公協同郵件系統整體架構 資料來源：公司官網、招商證券 2.1國產替代是公司面臨的重大發展機遇 17 2.1國內主要競爭對手概況 資料來源：招股說明書、招商證券 可比公司可比公司簡介簡介與彩訊競爭領域與彩訊競爭領域 廣東盈世計算機科技有 限公司 成立于2008年，公司專注于電子郵件技術及服務，產品涵蓋郵件系統、企業郵箱 (原尚易郵箱)、郵件歸檔系統、郵件投遞系統、海外云鏡像加速等。 Coremai1郵件系統于200

33、0年首發，是政府、企 業等機構廣泛使用的郵件系統，與彩訊郵箱系 統構成競爭關系 上海網達軟件股份有限 公司 網達軟件是一家為電信運營商，金融保險及廣電媒體客戶提供移動互聯網及互聯 網軟件產品和服務的高新技術企業。立足于OMS開發技術、中間件技術、視頻編 解碼技術和網絡傳輸加速技術等核心技術，為企業級客戶提供多媒體業務整體解 決方案及商業智能整體解決方案，備深厚的大客戶行業經驗，享有較高的知名度 網達軟件推出的移動電子政務云計算解決方案 與公司在對國內通信、能源、交通、金融、教 育等行業的大中型企業及政府等客戶服務中形 成競爭 億陽信通股份有限公司 中國最大的應用軟件開發和集成商之一，目前主要為

34、電信運營商以及廣電、能源、 政府、金融、鐵路等行業提供信息化支撐系統建設與服務。公司主營業務包括： 電信與廣電網絡管理系統支撐運維、企業IT運營支撐系統、信息安全、電信及互 聯網增值業務、智能交通、高速公路機電工程及城市智能交通、智慧城市等方面 的行業應用軟件開發解決方案提供和技術服務 在電信、金融等行業存在競爭關系 三五互聯科技股份有限 公司 作為云辦公整體解決方案的專業服務提供商，公司基于云計算模式，重點面向廣 大企業用戶、商務人士，創新推出一整套35云辦公整體解決方案，融合工作微博 (Ewave)、視頻會議系統(Emeeting)、企業郵箱、辦公自動化系統(OA)、即時通 訊管理(EQ)

35、等云服務及互聯網基礎應用的網絡域名、電子商務網站建設產品，實 現跨越桌面互聯網、移動互聯網，多平臺同步的全新辦公模式 彩訊股份RichMOA，RichMail等產品與三五互聯 的辦公自動化系統和企業郵箱形成競爭 亞信集團股份有限公司 成立于1993年，自2002年起，亞信完成向電信支撐軟件商的轉型，致力于為中國 電信運營商提供IT解決方案和服務，以使電信運營商迅速響應市場變化，降低運 營成本，提升盈利能力 亞信目前推出產業互聯網創新模式，加大大數 據業務和網絡安全技術，與彩訊股份大數據產 品線和信息安全產品線形成競爭。同時，彩訊 股份未來規劃加大產業互聯網布局，在接下來 市場開發中亦形成競爭

36、北京思特奇信息技術股 份有限公司 北京思特奇是一家致力于電信行業的軟件開發和服務提供商。公司的主營業務包 括：為中國移動、中國聯通、中國電信和廣電網絡等電信運營商提供客戶關系管 理、大數據、計費、移動互聯網和業務保障等核心業務系統的全面解決方案，包 括系統咨詢、規劃和產品的開發、升級、服務；提供公有云和大數據的服務和運 營，以及公有云和大數據體系下的通用平臺產品；提供基于移動互聯網云和大數 據的中小企業服務 在電信、云和大數據領域存在競爭關系 18 2.2運營商流量經營思維驅動智慧渠道建設 資料來源：公司官網、中國移動、招商證券 行業需求驅動力行業需求驅動力：隨著5G時代的到來，用戶對業務的使

37、用需求正在發生快速變化，OTT等業務開始侵蝕運營商的傳統業務。 面對外部市場環境變化和內部業務發展帶來的壓力，電信運營商需要從傳統“話務經營”的規模經濟模式，轉向轉向“流量經流量經 營營”等電信增值服務的經濟模式等電信增值服務的經濟模式，相關產品和服務包括短信、數據、電子郵箱、可視圖文等。 流量經營的根本目標：流量經營的根本目標：是以智能管道和聚合平臺為基礎，通過移動網絡流量的差異化管理，提升網絡資源的利用效率，引 導用戶流量消費習慣，提升流量價值，增加流量收入。要實現流量經營的目標，需要利用大數據等技術手段，對客戶需求和 行為習慣進行快速和全面分析，有針對性的為用戶推動營銷信息，實現從用戶、

38、網絡、業務、終端多個維度指導運營商營銷 策略和產品組合銷售，提升運營商個性化營銷支撐能力。 目前公司在智慧渠道方向業務發展概況：目前公司在智慧渠道方向業務發展概況：公司智能渠道產品線能夠通過掌上營業廳、5G+生活等, 使企業高效地與其用戶 進行互動,并提供移動化整合的能力，實現了企業服務移動端信息展示、業務辦理、營銷推廣、數據統計及優化的閉環支撐 系統。目前主要項目有：內蒙古移動積分運營支撐服務項目、中國移動統一門戶運營項目、中移互聯網政企和密友圈運維項 目、2018年電子渠道系統IPv6改造工程項目等。 競爭對手競爭對手：針對不同的產品線，公司主要競爭對手有億陽信通、三五互聯、亞信、思特奇等

39、。 中國移動手機門戶運營方案戰略目標中國移動手機門戶運營方案戰略目標 19 資料來源：公司官網、招商證券 銀行級安全保障，確保系統數據安全銀行級安全保障，確保系統數據安全公司形成多元化拓展業務的協同產業鏈公司形成多元化拓展業務的協同產業鏈 公司品牌獲取的榮譽資質公司品牌獲取的榮譽資質全面領先的企業服務經驗全面領先的企業服務經驗 2.3公司在技術、布局等方面已建立起一定優勢 20 p 公司簡介公司簡介 p 行業情況行業情況 p 核心看點核心看點 3.1 3.1 “全產品全產品+ +全行業全行業”，擁抱產業互聯網及國產替代大潮，擁抱產業互聯網及國產替代大潮 3.2 3.2 背靠運營商，背靠運營商，

40、5G5G時代迎發展新機遇時代迎發展新機遇 3.3 3.3 布局云和大數據，迎產業發展大趨勢布局云和大數據，迎產業發展大趨勢 盈利盈利預測預測 21 數據來源：招商證券整理 豐富的落地經驗，已建立眾多燈塔客戶豐富的落地經驗，已建立眾多燈塔客戶 運營商 ITIT+ +運營雙中臺運營雙中臺 彩訊郵件系統彩訊企業網盤 彩訊應用性能 管理系統 彩訊統一辦公 平臺 彩訊自動化測 試平臺 彩訊移動應用 門戶 彩訊移動應用 數據洞察系統 彩訊大數據智 能分析平臺 彩訊一體化營 銷資源管理平 臺 彩訊精準營銷 智能推薦平臺 彩訊數據管理 平臺 彩訊新媒體運 營管理平臺 彩訊郵件投遞 平臺 彩訊反垃圾郵 件安全網

41、關 彩訊消息管理 平臺 彩訊全產品服務彩訊全產品服務面向行業面向行業 金融 能源 教育 物流 交通 零售 代表客戶代表客戶 全產品服務：全產品服務：公司沉淀了海量數據處理技術、虛擬化技術、云存儲技術、安全技術、高并發技術等，研發了統一辦公平臺、 企業郵件系統、大數據智能分析平臺、一體化營銷資源管理平臺、終端管理平臺、統一認證平臺等優秀產品，具備全站式解決 方案。 全行業戰略：全行業戰略：公司以企業郵箱、OA等為切入口，將過去多年服務運營商的經驗復制到其他行業，目前已開拓包括金融、交融 等在內的多個新領域，樹立了興業銀行、南方電網等眾多非運營商燈塔客戶。 3.1“全產品+全行業”，迎產業互聯網和

42、國產替代大潮 22數據來源：公司官網、招商證券 銀行反垃圾郵件解決方案銀行反垃圾郵件解決方案 銀行郵件系統解決方案銀行郵件系統解決方案 通過分區部署、安全加固、存儲 加密、數據加密等多種安全手段， 確保銀行用戶可通過外網安全訪 問，保證郵件數據安全，信息不 泄露 通過分中心的部署 方案，實現銀行不 同區域用戶就近訪 問分中心節點，緩 解專線網絡壓力 使用多種投遞策略相結合，為銀 行海量用戶成功投遞營銷郵件 為銀行客戶提供穩定、 暢通、安全可靠的郵 件溝通工具 網銀流量分析解決方案網銀流量分析解決方案 金融保險數字營銷解決方案金融保險數字營銷解決方案 金融行業是公司除運營商以外重點拓展的另一行業

43、。在金融行業產業互聯網需求持續提升的背景下，公司通過郵箱、OA、電 子渠道等產品切入金融行業，截至目前已形成銀行郵件系統、網銀流量分析、金融保險學營銷及銀行反垃圾郵件四大解決方案。 3.1復制既有經驗，重點拓展金融行業打造新增長點 23 富媒體信息的特點富媒體信息的特點 運營商：從運營商：從“重流量重流量”轉向轉向“重應用重應用”。4G時代，運營商著力推進高速移動寬帶，重流量輕應用重流量輕應用的模式并未享受到流量紅利， 反而為互聯網巨頭發展奠定基礎。5G5G時代，運營商將發力應用，拓展信息消費新業態。時代，運營商將發力應用，拓展信息消費新業態。 2020年4月8日，中國移動、中國電信、中國聯通

44、共同發布5G消息白皮書。白皮書提出了對5G消息生態建設的若干構 想，RCS將成為5G時代的首個應用。在具備強toB 屬性的背景下，解決方案供應商將成RCS 產業鏈中的關鍵環節。 依托運營商依托運營商5G5G新業態，公司有望催生新商業模式。新業態，公司有望催生新商業模式。2019年，彩訊股份中標“內蒙古移動2019年積分運營支撐服務項目”，在 運營商2B發展的新趨勢下，有望通過對產業的深入理解、平臺建設的技術積累以及億級別客戶運營的經驗，在5G時代業務進一 步拓展。此外，公司還中標基于區塊鏈技術的“中移信息技術有限公司2019年基于區塊鏈的國際漫游協議管理平臺的應用研究 及產品開發采購”項目，通

45、過區塊鏈技術解決全球電信運營商漫游協議、對賬結算難題。 數據來源：5G消息白皮書、招商證券 3.2 5G來臨，運營商從“重流量”轉向“重應用” 24 傳統個人短信逐漸衰落傳統個人短信逐漸衰落 移動短信業務量大幅增加，企業短信需求是重要驅動移動短信業務量大幅增加，企業短信需求是重要驅動 因素。因素。工信部數據顯示，2019年全國移動短信業務量同 比增長37.5%，核心原因為企業短信量在快速增長。企 業端的移動短信需求除因2014年垃圾消息整頓導致的暫 時下滑外，其他年份均顯示出穩步增長態勢。 基于基于RCSRCS的行業短信市場空間廣闊。的行業短信市場空間廣闊。根據GSMA，預計到 2021年，基

46、于RCS的行業短信全球市場總額可達到740740億億 美元美元。RCS對傳統短信的升級改造，很大方面就是應用 在企業服務中。隨著5G時代的到來，普通的企業短信已 經無法滿足用戶的需求，支持圖片、文字、語音、視頻、 群聊和文件傳輸等多種即時通信功能的RCS有望開啟產 業互聯時代的新藍海。 數據來源：工信部、招商證券 -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20102011201220132014201520162017 移動用戶短信數量（億條）yoy

47、-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20102011201220132014201520162017 企業短信（億條）yoy 企業短信仍然增長企業短信仍然增長 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 201420152016201720182019 移動短信業務收入同比增長移動短信業務量同比增長 3.2企業短信需求旺盛，RCS助力行業進一步發展 25 5月10日，中國移動推出“5G消

48、息”App，當天在蘋果和部分安卓應用商店上線，據悉該App類別為社交。官方介紹稱，這是中 國移動基于國際RCS標準打造的一款通訊及服務軟件，支持發送文本、圖片、音視頻、地理位置等消息。 5G消息業務對于個人用戶而言，將打破傳統短信對每條信息的長度限制，內容方面也將突破文字局限，實現文字、圖片、音 頻、視頻、位置等信息的有效融合。對于企業而言，5G消息將為其提供與個人用戶之間的信息交互接口。企業可通過文字、語 音、選項卡等富媒體方式向用戶輸出個性化服務與咨詢。 數據來源：中國移動、蘋果App Store、招商證券 會話會話列表列表應用服務列表應用服務列表信息互動界面信息互動界面 3.2RCS案例

49、中國移動“5G消息”App 26 運營商開展運營商開展RCSRCS業務對配套信息系統的要求：業務對配套信息系統的要求：根據產業鏈調研，在基礎網絡建設完成后，電新運營商開展RCS業務涉及兩類關 鍵系統的建設：1）RCS業務支撐系統；2）運營商到行業客戶的連接系統（即針對行業客戶的RCS應用/解決方案）。 公司有望成為運營商公司有望成為運營商RCSRCS業務系統及行業客戶應用系統核心供應商。業務系統及行業客戶應用系統核心供應商。我們認為，未來彩訊股份不管是在運營商一側的RCS業務 支撐系統建設方面還是用戶側的行業應用系統建設方面都具有一定的競爭優勢： 數據來源：夢網集團年報、公司年報、招商證券 3.2RCS時代，彩訊有望打造出新增長引擎 首先，在運營商側，公司與運營商在眾多業務系統建設上合作多年，切入首先，在運營商側，公司與運營商在眾多業務系統建設上合作多年，切入RCSRCS業務支撐系統的建設順理成章。業務支撐系統的建設順理成章。根據公 司公告，公司上市前已經承接了中國移動的RCS系統開發、建設和運營，19年年報中亦提及報告期內“協助客戶實施 融合通