1、證券研究報告行業深度報告計算機 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 計算機行業深度報告 面面對海外低空經濟擔憂的思考對海外低空經濟擔憂的思考 2025 年年 01 月月 20 日日 證券分析師證券分析師 王紫敬王紫敬 執業證書：S0600521080005 021-60199781 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 信創招標行情即將開啟 2025-01-13 政策好風憑借力 2025 年度計算機行業投資策略 2025-01-02 增持（維持）Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 十問十答，有理有

2、據十問十答，有理有據：在科技飛速發展的當下，eVTOL（電動垂直起降）領域作為新興前沿賽道，備受矚目。2024 年 9 月 6 日，資深行業觀察家 Bill Sweetman 發表了一篇發人深省的重磅文章 Bursting the eVTOL bubble（戳破 eVTOL 行業泡沫），此文如同一石激起千層浪，引發各界廣泛關注。文中犀利地提出了極具洞察力的 10 個關鍵問題，直擊 eVTOL 行業的痛點與疑點，從技術瓶頸的攻克難題，到市場需求的真實反饋；從商業模式的可持續性探究，再到法規監管的適配困境。而當下，正是行業發展的關鍵節點，我們對這 10 個問題進行抽絲剝繭般的剖析。我們通過全面且細

3、致地梳理行業現有的實際狀況，整合前沿技術動態、市場調研數據、企業發展案例以及政策導向信息等諸多方面資源，為每一個問題給出清晰、合理且具有前瞻性的看法，力求還原一個真實、立體的國內 eVTOL 行業圖景，為行業的穩健前行正本清源?？春弥袊春弥袊?eVTOL 彎道超車機會：彎道超車機會：中國的低空經濟市場發展速度迅猛，具有較大發展潛力。在政策環境、基礎設施和產業鏈配套方面，中國的低空經濟市場具備較好的發展條件。隨著旅游、物流、載人等應用場景的不斷拓展和需求的持續增加，中國低空經濟行業具備較大市場潛力。對于 eVTOL 行業的泡沫，我們認為主編主要針對的是美國市場，而中國市場和美國市場在政策、需求

4、、潛力等多個方面存在較大差異?；叵氘斈晷履茉雌囆袠I也面臨同樣的質疑和挑戰，比如續航、動力、安全性、基礎設施、經濟成本、消費者認可等。隨著政策的支持和技術的不斷迭代，中國新能源汽車最終帶領中國汽車產業實現了彎道超車。低空經濟作為同樣具備發展潛力的行業，在發展中同樣也會遇到類似的問題。但我們同樣可以看到，中國已經在無人機領域處于領先地位，eVTOL產業鏈和新能源汽車產業鏈有較高的重疊度，很多技術和經驗均可以應用于 eVTOL 上，因此我們看好國產 eVTOL 也帶領中國低空經濟行業實現彎道超車。投資建議與相關標的投資建議與相關標的：1.國家級部門和頂層設計的落地，各地政府將會推動低空經濟基礎設施

5、建設和落地，因此各基礎設施企業有望獲得直接訂單加持，成為率先受益的方向。低空經濟基礎設施各環節領軍標的：空管：萊斯信息；監視：四創電子、納睿雷達。2.試點城市具有重要意義，是未來低空經濟實現規?；ㄔO的重要路徑。國家有望通過開展試點城市的模式，來探索出低空經濟的可行商業模式，助力低空經濟的真正落地。第一批低空試點城市：深圳：深城交；重慶：宗申動力；成都：四川九洲；蘇州：蘇交科；杭州：浙江交科；合肥：四創電子。3.政府正積極出臺鼓勵政策扶持 eVTOL 發展，目前 eVTOL 環節主流玩家均處于取證（TC 證）過程中，作為具備龐大產業鏈條的產業，未來催化不斷。整機：萬豐奧威；引擎：宗申動力；電機

6、：臥龍電驅。4.億航智能近期有望拿到商業運營證，提振上下游合作伙伴景氣度。電機：英博爾；飛控：縱橫通信；應用：西域旅游、祥源文旅。5.無人機環節存在結構性機會，政府滲透率提升+低空航線探索+軍用需求共振。無人機：國安達、綠能慧充、縱橫股份。風險提示：風險提示：政策推進不及預期、技術推進不及預期、競爭加劇影響。-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2024-1-222024-5-212024-9-182025-1-16計算機滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/18 內容目錄內容目錄

7、1.戳破戳破 eVTOL 行業泡沫之十問十答行業泡沫之十問十答.4 2.相關標的相關標的.16 3.風險提示風險提示.17 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：凝聚態電池能量密度最高達 500Wh/kg.5 圖 2：凝聚態電池可用于開發民用電動載人飛機項目.5 圖 3：欣界能源固態電池參數.7 圖 4：固態電池版 EH216-S 實現 48 分鐘 10 秒飛行.7 圖 5：億航智能資質審核過程.8 圖 6：國外載人 eVTOL 上市公司適航審定進度表.9 圖 7：國內載人 eVTOL

8、上市公司適航審定進度表.9 圖 8：美國直升機事故原因分類統計.11 圖 9：萊斯信息“天牧”系列核心能力.14 圖 10：SILAS 系統安全架構.15 表 1：國內外主流 eVTOL 續航均在 150 公里以上.4 表 2：目前國內各電池公司在 eVTOL 電池上的研發情況.7 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/18 1.戳破戳破 eVTOL 行業泡沫之十問十答行業泡沫之十問十答 在科技飛速發展的當下，eVTOL（電動垂直起降）領域作為新興前沿賽道，備受矚目。2024 年 9 月 6 日，資深行業觀察家 Bil

9、l Sweetman 發表了一篇發人深省的重磅文章 Bursting the eVTOL bubble（戳破 eVTOL 行業泡沫），此文如同一石激起千層浪，引發各界廣泛關注，其原文網址為 https:/ 10 個關鍵問題，直擊 eVTOL 行業的痛點與疑點，從技術瓶頸的攻克難題，到市場需求的真實反饋；從商業模式的可持續性探究，再到法規監管的適配困境。而當下，正是行業發展的關鍵節點，我們有必要對這 10 個問題進行抽絲剝繭般的剖析。我們通過全面且細致地梳理行業現有的實際狀況，整合前沿技術動態、市場調研數據、企業發展案例以及政策導向信息等諸多方面資源，為每一個問題給出清晰、合理且具有前瞻性的看法

10、，力求還原一個真實、立體的國內 eVTOL 行業圖景，為行業的穩健前行正本清源。1.Why has nobody demonstrated a 25 mile one-charge eVTOL round trip with an equivalent payload?（為什么沒有人展示具有同等有效載荷的為什么沒有人展示具有同等有效載荷的 25 英里一次充電英里一次充電 eVTOL 往返行程往返行程？）我們的看法：我們的看法：根據我們對國內外主流根據我們對國內外主流 eVTOL 產品參數梳理產品參數梳理，目前已經或即將適航取證的多是純電動機型，除了億航除了億航 EH216S 僅僅 30 公里左

11、右，其他公里左右，其他 eVTOL 均在均在 150 以上以上公里。公里。2024年 2 月，峰飛盛世龍完成了實際航程 250.3 公里，刷新了 Joby 同級別 eVTOL 最長航程248.8 公里的記錄。表表1：國內外主流國內外主流 eVTOL 續航均在續航均在 150 公里以上公里以上 公司 億航智能 Joby Archer Lilium Vertical EVE 峰飛 沃飛長空 時的 沃蘭特 小鵬匯天 成立時間 2014 2009 2018 2015 2016 2017 2017 2020 2021 2021 2020 總部 廣州 美國 美國 德國 英國 巴西 上海 成都 上海 上海

12、廣州 主要產品 EH216-S VT-30 S4 Midnight Lilium-Jet VX4-盛世龍 AE-200 E20 VE25 高速長航程飛行器 產品構型 多旋翼 復合翼 傾轉旋翼 傾轉旋翼 傾轉旋翼 復合翼 復合翼 復合翼 傾轉旋翼 傾轉旋翼 復合翼 傾轉旋翼 是否是 是 否 否 否 否 否 否 否 否 否 否 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/18 無人駕駛 最大起重 620kg-2404kg 3175kg-1000kg 2000kg 2500kg-2500kg 續航(km)30 300 161-30

13、0 161-250 200 200 400 500 最大設計速度(km/h)130-322 164 280 241-200 320 320 235 360 數據來源：各公司官網，東吳證券研究所 Joby 氫電版氫電版 S4 eVTOL 驗證機測試完成驗證機測試完成 841km 試飛試飛。2024 年 7 月 11 日，美國電動航空上市公司 Joby 宣布氫電版的 S4 eVTOL 驗證機在 6 月底的測試中一次性飛行了523 英里（約 841 公里）。據介紹，該驗證機集成了液態氫燃料箱和燃料電池系統，搭載了 40 公斤液氫，降落時還剩余 10%。2024 年 11 月 7 日，小鵬舉行了 AI

14、 科技日，會上小鵬匯天帶來高航速長航程飛行器，是 6 座飛行座艙，采用全傾轉旋翼改構型，使用鯤鵬動力（增程系統），擁有 500km以上續航和 360km/h 以上的航速。航發集團、應流股份、宗申動力、鴻鵬航空等在 60-120KW 級方面完成了混動系統相關測試/試飛，在 200-1000kw 級方面開展了方案設計、樣機試制與臺架測試工作。清華大學與追夢空天科技基于 30KW 級、70KW 級的混動系統，完成了噸級 eVTOL 的原理驗證和飛行試驗，同步正在開發基于 400-1000KW 級的 5-7 座客運飛機。寧德時代寧德時代發布發布凝聚態航空級電池凝聚態航空級電池。面對低空經濟萬億級迅速崛

15、起的高端賽道，國內諸多動力電池企業紛紛開始搶灘布局，寧德時代、孚能科技、國軒高科等企業均已開始進行相關合作開發。2023 年 4 月 19 日，寧德時代在上海國際汽車工業展覽會上正式發布創新前沿電池技術凝聚態電池，該電池單體能量密度高達 500Wh/kg（超過三元鋰電池能量密度（220300Wh/kg），實現高比能與高安全兼得，并可快速實現量產。據寧德時代此前介紹，凝聚態電池的第一步應用將是航空領域，支持民用飛機電動化。圖圖1：凝聚態電池能量密度最高達凝聚態電池能量密度最高達 500Wh/kg 圖圖2：凝聚態電池可用于開發民用電動載人飛機項目凝聚態電池可用于開發民用電動載人飛機項目 數據來源：

16、寧德時代官網，東吳證券研究所 數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/18 2024 年 3 月 27 日，工信部、科技部、財政部、中國民航局印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），以電動化為主攻方向，兼顧混合動力、氫動力、可持續燃料動力等技術路線，加快航空電推進技術突破和升級，開展高效儲能、能量控制與管理、減排降噪等關鍵技術攻關。強化裝備安全技術攻關，重點突破電池失效管理、墜落安全、數據鏈安全等技術，提升空域保持能力和可靠被監視能力。因此，經過分析我們可以發現

17、，當前的 eVTOL 產品技術已經能夠實現 25 英里（約 40km）的往返飛行操作。與此同時，電池技術正不斷取得新的突破?？梢灶A期的是，隨著時間的推移，那些具有更長續航能力的電池產品極有可能被應用到 eVTOL 飛行器當中。這有望極大地拓展 eVTOL 的飛行范圍，使其能夠勝任更遠距離的飛行任務。此外，在此外，在 eVTOL 動力系統的發展道路上，呈現出了百花齊放的態勢。動力系統的發展道路上，呈現出了百花齊放的態勢。純電動力、混合動力以及氫動力等多種技術路線正在同步推進。純電動力以其環保、低噪音等顯著優勢，在城市內短距離空中出行場景中具有廣闊的應用前景；混合動力巧妙地結合了傳統能源和新能源的

18、長處，既能保障足夠的續航能力，又能在一定程度上減少對環境的負面影響，適合于中距離出行以及對動力有較高要求的應用場景；氫動力因其具有能量密度高、排放為零等突出特點，在長距離、大載重的 eVTOL 應用場景中有著巨大的發展潛力。通過這些不同動力技術路線的協同發展，eVTOL 能夠覆蓋更加多樣化的應用場景，無論是日常的城市短途通勤，還是城際的中長途空中運輸，亦或是特殊行業的空中作業等，都有可能成為 eVTOL 未來大展身手的領域。2.What gives you confidence that battery technology will deliver power density,as well

19、 as offering the ability to endure frequent,deep,rapid charges and discharges?（什（什么因素讓您確信電池技術能夠提供所需的功率密度，并具備承受頻繁、深度且快速的充么因素讓您確信電池技術能夠提供所需的功率密度，并具備承受頻繁、深度且快速的充放電過程的能力？）放電過程的能力？）我們的看法：我們的看法：多方研發高能量密度電池。多方研發高能量密度電池。億航智能戰略投資固態電池科技公司欣界能源，合作開發的固態電池能量密度也達到 480Wh/kg，通過 EH216-S 完成 48 分鐘 10 秒的不間斷飛行（比前代版本提升 60

20、%）。同時上文寧德時代的凝聚態電池單體能量密度最高也達到500Wh/kg。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/18 圖圖3：欣界能源固態電池參數欣界能源固態電池參數 圖圖4：固態電池固態電池版版 EH216-S 實現實現 48 分鐘分鐘 10 秒飛行秒飛行 數據來源：億航智能，東吳證券研究所 數據來源：億航智能，東吳證券研究所 高倍率高倍率電池電池也在積極研發推進。也在積極研發推進。原文中提到“eVTOL 電池在起飛和降落期間產生的高 C 倍率，需要 45 秒的 15C 倍率來提供起飛動力?！蹦壳爸髁鞯?eVTOL

21、依靠現有的電池已經順利實現了起飛降落。而我們看到更多高 C 倍率電池也在研發中，有望后續推出。例如，億航智能和巨灣技研雙方合作開發的新型 eVTOL 航空器超快/極快充電池具備充電速度快、能量密度高、循環壽命長等綜合優勢，預計從 30%到 80%充電時長僅需510 分鐘，電池系統能量密度可超 200Wh/kg，循環次數可超 2,000 次，將有望進一步提升億航智能 eVTOL 產品的安全性、續航表現和運營效率，更好地滿足城市內低空交通應用場景對于 eVTOL 航空器大規模高頻運行的便捷性、高效性、經濟性的核心需求。表表2：目前國內各電池公司在目前國內各電池公司在 eVTOL 電池上的研發情況電

22、池上的研發情況 公司 電池類型 能量密度（Wh/kg）循環次數 充電倍率/時間 寧德時代 凝聚態電池 500 最快 5 分鐘 充至 80%電量 中創新航 頂流高能-超級飛行電池 350 10C+億緯鋰能 320 7000 10 分鐘內快速充電至 80%孚能科技 第二代半固態電池 330 4000 3C+國軒高科 46 大圓柱電池 285 2500 4C 正力新能 半固態電池技術 320-15 分鐘 80%電量 榮盛盟固利 高鎳/石墨及硅碳 300 4000-麻省固能 鋰金屬 400-15 分鐘內達到 80%恩力動力 固態電池 300-500Wh/kg-欣界能源 固態 450Wh/kg-力神電池

23、 360-12 分鐘 80%億航智能/巨灣技研 航空器超快/極快充電池 200 2000+30%到 80%充電時長僅需510 分鐘 數據來源：各公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/18 電池技術的演進與提升是一個持續不斷的發展過程。電池的技術水平和能量密度在不斷提升。我們預計隨著固態電池技術的成熟應用，有望大幅提升安全性并再次突破能量密度的極限。3.What makes you think you can establish a firm schedule for certification

24、?（是什（是什么讓您認為么讓您認為您可以您可以制定一個確定的認證時間表？）制定一個確定的認證時間表？）我們的看法：我們的看法：億航智能億航智能取得取得 TC、AC 和和 PC 三證僅花費三證僅花費 3 年多時間年多時間，即將獲得，即將獲得 OC 證進入商業證進入商業化運營階段化運營階段。在全球范圍內，載人航空器進入商業化市場必須經過民航監管部門的適航審定，設計民用航空器需獲得型號合格證（TC），制造民用航空器需獲得生產許可證（PC），使用民用航空器需獲得標準適航證（AC）。2023 年 10 月，億航 EH216-S 在經歷 34 個月的審定，超過 500 科目的摸底試驗、40,000 余飛行

25、架次的調整試飛、65 大項的正式符合性驗證試驗后最終獲取型號合格證（TC），意味著該航空產品和零部件的設計符合規定的適航標準和要求。2023 年 12 月，公司獲取全球首張標準適航證（AC），意味著該航空器安全可交付。2024 年 4 月，公司獲取全球首張生產許可證（PC），公司的批量生產質量和綜合管理水平得到認證，標志 EH216-S 率先邁入規?；a階段。目前，億航智能 EH216-S 集齊適航“三證”，預計運營許可證（OC）也將于今年 Q1 取得。圖圖5：億航智能億航智能資質審核過程資質審核過程 數據來源：億航智能，東吳證券研究所 此外，峰飛 V2000CG（載物）的 TC 證 22

26、年 9 月獲得民航局受理，2024 年 3 月取得，花費時間為一年半。根據以上國內 eVTOL 的取證時間來看，在認證時間表方面，eVTOL 取證時間大約在 3 年多左右，同時我們看到民航局正在完善法規并加速適航審批，預計未來行業標準和法規的落地，有人駕駛類的取證時間只會更短。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/18 圖圖6：國外國外載人載人 eVTOL 上市公司適航審定進度表上市公司適航審定進度表 數據來源：各公司網站，高盛研究報告，東吳證券研究所 圖圖7：國內載人國內載人 eVTOL 上市公司適航審定進度表上市公

27、司適航審定進度表 數據來源：各公司網站，東吳證券研究所 4.Is it reasonable(or safe)to dispense with current energy reserve rules?（放棄當前（放棄當前的能量儲備規則是否合理（或安全）？）的能量儲備規則是否合理（或安全）？）我們的看法：我們的看法：首先并沒有放棄當前的能量儲備規則。首先并沒有放棄當前的能量儲備規則。目前飛行器的能源模式包含純電、混動、增程、氫能等多種發展路線，因此并沒有像文中所說的放棄現有能量儲備規則！多種路線齊頭并進，既安全又環保。國家戰略中還是多種路線共同發展。國家戰略中還是多種路線共同發展。2024 年

28、 3 月 27 日，工信部、科技部、財政部、中國民航局印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）中提到，加速通用航空動力產品系列化發展。加快 200kW 級、1000kW 級渦軸，1000kW 級渦槳等發動機研制；持續推動 100-200 馬力活塞發動機批量交付，實現市場規模應用。加快布局新能源通用航空動力技術和裝備，推動 400Wh/kg 級航空鋰電池產品投入量產，實現500Wh/kg 級航空鋰電池產品應用驗證；開展 400kW 以下混合推進系統研制；推進250kW 及以下航空電機及驅動系統規?；慨a，以及 500kW 級產品應用驗證。TC申請要求確定符合型計劃驗證實施TC獲

29、?。–AAC）2023.10.13（FAA）2025（E）（FAA）2025（E）（EASA）2025 H2（E）（CAA）2026 H2（E）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/18 5.The business model is nothing like Uber,so how does it work and how do the operator and the support businesses(vertiports,ATM)get paid?（該商業模式與（該商業模式與 Uber 截截然不同，那么它是

30、如何運作的？運營商和支持業務（垂直起降場、然不同，那么它是如何運作的？運營商和支持業務（垂直起降場、ATM（空中交通管理空中交通管理）又是如何獲得收入？）又是如何獲得收入？）我們的看法：我們的看法：eVTOL 是行業趨勢。是行業趨勢。在全球航空業對可持續發展替代方案的需求日益強烈的背景下，消費者對平價通航服務的需求持續增長，國家對適航認證的推進速度也在加快。同時中國 eVTOL 產業具備制造業全產業鏈優勢、政策大力扶持與推動等諸多優勢，大力發展 eVTOL 已經成為行業趨勢。中國低空經濟正探索著靈活多元的商業模式。中國低空經濟正探索著靈活多元的商業模式。中國低空經濟正在不斷探索低空經濟的多元化

31、商業模式，除了文中所說的出租車/網約車模式，還有類似公交車的公共交通、低空物流、城市管理、低空旅游等多種商業模式。我們認為，低空經濟既可以借鑒 Uber、滴滴等網約車平臺的成功模式，結合通用航空的優勢，打造出契合 eVTOL 的商業模式。此外，運營商業可以通過與航空公司、機場、物流企業、高鐵站、地鐵站以及輪渡碼頭等展開合作，實現資源共享與優勢互補，為運營商和服務商提供更多的收益渠道。中國發展低空經濟的潛力巨大。中國發展低空經濟的潛力巨大。未來，在加強頂層設計、優化空域資源配置、制定管理規范以及引導良性競爭的基礎上，中國低空經濟有望再創新能源汽車產業的發展，實現彎道超車，成為未來產業新的增長引擎

32、。同時低空不是只有 UAM，后期 RAM（經濟區域飛行）以及 PAM（跨省飛行）或許會成為新的盈利增長模式。隨著技術的進步和成本的降低，其市場潛力巨大。6.Where will the pilots come from?（飛行員將從何而來（飛行員將從何而來？）我們的看法：我們的看法：目前，飛行員失誤仍是直升機事故的主要原因。目前，飛行員失誤仍是直升機事故的主要原因。美國 JHSAT（Joint Helicopter Safety Analysis Team）曾經利用三年時間對發生過的 523 起直升機飛行事故進行了深入的分析研究，JHSAT 研究發現大多數事故都不是因為飛行員飛行時間少或環境條

33、件造成的。相反，大多數的事故都被歸因于飛行員錯誤判斷和操作，以及安全管理。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/18 圖圖8：美國直升機事故原因分類統計美國直升機事故原因分類統計 數據來源：美國 JHSAT，東吳證券研究所 智能化無人駕駛無疑是未來的發展方向。智能化無人駕駛無疑是未來的發展方向。電動垂直飛行器與直升機有著截然不同的發展路線。電動垂直飛行器依托先進的技術，朝著智能化、無人駕駛的方向邁進。未來的 eVTOL 無需考證的駕駛員，通過高度智能的系統實現自主飛行。這不僅降低了使用門檻，也提高了飛行的安全性和效率

34、。而直升機通常需要專業駕駛員進行操作，在技術路徑和應用場景上與電動垂直飛行器存在明顯差異。隨著科技的不斷進步，電動垂直飛行器將憑借其智能化無人駕駛的優勢，在低空經濟領域大放異彩，為人們帶來更加便捷、高效的空中出行體驗。國內已經頒發國內已經頒發無人駕駛航空器無人駕駛航空器 TC 證證。隨著技術的發展和法規的完善，預計未來eVTOL 將會逐步過渡到半自動化/自動化飛行，從而降低飛行員的培訓成本。億航EH216S 作為全球首個獲得 TC 證的無人駕駛載人 eVTOL，通常情況下不需要操控員來直接操控飛行，eVTOL 根據系統設置好的航線自主化飛行。操控員主要是地面操作，一個操控員可以同時負責多臺 e

35、VTOL。操控員會實時監測飛機的狀態，確保飛行安全，及時發現并報告任何異常情況。在出現緊急狀況時，操控員能夠迅速采取正確的措施進行處置，保障人員和設備安全。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/18 智能駕駛有望降低事故率。智能駕駛有望降低事故率。eVTOL 智能駕駛技術應能借助視覺、紅外、激光雷達和毫米波雷達等新型傳感器，采取極簡操控方式（SVO)，通過融合多種傳感器增強飛機的環境感知能力，綜合運用 AI、大數據等技術對已感知的環境進行智能決策分析，并利用電傳操縱系統建立的良好控制基礎，最終讓整套飛行操控系統具備無

36、人駕駛的自主飛行能力。eVTOL 自動飛行（包括自動導航、自動位置報告、自動應急等）性能，可在空中不確定的復雜氣象環境條件下實現自動駕駛、安全操作的智能駕駛技術還需逐漸演變進階，有效地降低事故率。7.Will people want to fly in eVTOLs?（人們會愿意乘坐（人們會愿意乘坐 eVTOL 嗎？）嗎？）我們的看法：我們的看法：低空旅游需求持續增長。低空旅游需求持續增長。在需求側，隨著年輕群體成為消費主力，他們在旅行中追求新鮮刺激，對低空旅游熱情尤為高漲。據攜程平臺的統計數據顯示，2023 年海南低空旅游產品比 2022 年同期訂單量提升超 104%，接待人次同比增長 10

37、0%，客單價超 800元。這一數據充分展示了低空旅游市場的巨大潛力和廣闊前景。我們認為困擾大眾乘坐 eVTOL 的問題主要有兩個，一個是安全，一個是價格。首先，eVTOL 從產品設計上就比直升機更安全，具備更多的安全冗余。我們認為一旦民航局給某個型號的 eVTOL 頒發適航證，說明民航局對其安全性做了較為嚴苛的測試，已經對其安全性給予認可。其次，eVTOL 的乘坐價格，一方面要考慮其運營成本，另一方面也要考慮性價比。運營成本層面，我們預計運營成本層面，我們預計隨著技術的成熟和規模效應的顯現，隨著技術的成熟和規模效應的顯現，eVTOL 的運營成本的運營成本有望降低。有望降低。電動動力系統相比傳統

38、燃油發動機，其能源成本較低，而且維護相對簡單，減少了機械部件的磨損和維修費用。如果這些成本優勢能夠體現在票價上，使得乘坐 eVTOL 的價格逐漸接近甚至低于一些高端的地面交通方式（如直升機租賃或者豪華專車服務），那么會有更多的人愿意選擇乘坐。例如，當 eVTOL 的單次乘坐價格與乘坐直升機相比降低了一定比例，對于那些有空中出行需求但對價格敏感的人群（如旅游公司組織的空中觀光團、中小企業的商務出行等）來說，就會更愿意選擇 eVTOL 作為出行工具。2024 年 2 月 27 日一架 eVTOL 從深圳跨海飛至珠海，將單程 2.5 小時到 3 小時的地面車程縮短至 20 分鐘，峰飛航空科技高級副總

39、裁謝嘉介紹，在進行大規模應用以后，未來深圳到珠海的單座票價大約為兩三百元?！澳壳?，從深圳到珠海打車五六百元，要將近三個小時，坐船一百多元，要一個多小時?！闭垊毡亻喿x正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/18 性價比層面，性價比層面，人們在考慮出行方式時會綜合考慮成本和收益。人們在考慮出行方式時會綜合考慮成本和收益。如果乘坐 eVTOL 價格比普通公共交通高，但其節省的時間和提供的便利體驗能夠與之相匹配，那么仍然會有很多人認為它是一種具有性價比的出行方式。比如，對于一位需要緊急趕去外地參加重要商務談判的人士來說，乘坐 eVTOL

40、 雖然價格不菲，但相比因錯過談判帶來的經濟損失，這個價格就是值得的。8.How can eVTOLs achieve equivalent or better safety than either Part 135 or helicopters from the start of operations?（eVTOL 如何從運營開始就達到與如何從運營開始就達到與 Part 135 或直升機同等或更好的安全性？或直升機同等或更好的安全性？）我們的看法：我們的看法：eVTOL 在設計之初，就相比直升機具備多個優勢：（1）整體設計：eVTOL 采用整體設計，一體化程度高，降低了故障率。eVTOL 的安

41、全等級可以達到 10-9的安全等級，而直升機為 10-7。（2）多旋翼設計：提供多個動力來源，即使單個旋翼發生意外，其他旋翼仍可保障飛行器安全著陸。多旋翼或傾轉涵道構型能夠提供更好的飛行穩定性，尤其在氣流干擾時，能更靈活地調整姿態。（3）安全設備：配備備用電池組、電子穩定系統、冗余系統和緊急降落裝置等，增強穩定性和可靠性。（4）更先進的飛控系統：通常配備有先進的飛行控制系統和傳感器，能夠實時監測飛行器的飛行狀態，自動調整飛行姿態、速度、高度等參數，減輕飛行員的工作負擔，降低人為操作失誤的風險，還可以與城市的空中交通管理系統進行數據交互，實現更加智能、安全的飛行。因此，我們認為 eVTOL 用電

42、池代替燃油箱、用電機代替發動機、用旋翼取代螺旋槳，采用分布式動力系統、自動避障、自主駕駛、敏捷機動以及冗余配置、應急恢復等技術，或配備整機降落傘，大幅提升了飛行安全性。中國一直將安全作為中國一直將安全作為低空產業低空產業的首要任務。的首要任務。從 TC 證，到 PC 證，到 AC 證，到 OC證，民航局采取嚴格的安全標準和監管措施，層層把關，確保 eVTOL 從運營初期就具備高水準的安全性，再通過借鑒新能源汽車的發展經驗，加強技術研發和創新，提高自動化系統的可靠性和穩定性，大幅度降低事故率。與傳統飛機相比較，eVTOL 的確飛行驗證時間仍顯不足，還有諸多需要完善之處。然而低空經濟與通用航空是兩

43、個截然不同的概念，我們不能完全用通用航空的視角來審視當下的低空經濟。作為一種新型交通工具，eVTOL 盡管還不完美，但我們相信隨著技 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/18 術和產業的發展，現有的問題都有望得到解決。9.UAM missions and air traffic management will be dynamic and complex.How is this to be made reliable?（UAM（城市空中出行）（城市空中出行）任務和空中交通管理將是動態和復雜任務和空中交通管理將是動態

44、和復雜的。如何使這變得可靠？的。如何使這變得可靠？）我們的看法：我們的看法：在低空城市空域的管理方面，我們認為智能化的交通管理系統至關重要。例如，UAM 系統可以利用各種智能化技術，實現飛行器之間、飛行器與地面管理系統的實時通訊，保障交通有序運作。國內相關公司正積極布局這一方向，目前部分企業已取得不錯的成果。2024 年 6 月 29 日，萊斯信息推出低空飛行服務保障系列產品“天牧”系列?！疤炷痢敝铝τ诖蛲óa業鏈上下游，是新一代低空飛行的守護者與“大腦”，是托舉低空經濟活動“飛起來”的核心，系列主要包括低空飛行管理服務平臺、無人機運營服務系統、空域航線規劃仿真系統和起降場智能管理系統四大類型產

45、品。低空飛行管理服務平臺是整個低空運行的大腦，核心能力涵蓋“管、協、服”三個方面，將為大規模、高密度、多場景運行提供安全精細、高效順暢、便捷專業的服務，全力保障低空飛行全過程的安全。無人機運營服務系統是支撐無人機運營人進行場景運營的關鍵核心系統，助力運營人實現機庫、站點、無人機的管理，以及作業飛行管理、無人機自主操控等工作?？沼蚝骄€規劃仿真系統實現對無人機的三維航路規劃、空域受限仿真、空域瓶頸分析、飛行視景仿真等一系列功能。起降場智能管理系統作為支撐起降場無人化運營管理的核心系統，能夠達成基于遠程視景的、一對多的起降場管理，同時具備機位分配、起降排序、進離場管理等相關能力。圖圖9：萊斯信息“天

46、牧”系列核心能力萊斯信息“天牧”系列核心能力 數據來源：萊斯信息公眾號，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/18 IDEA 研究院推出研究院推出 SILAS 系統，可以支撐一個城市的低空飛行管理。系統，可以支撐一個城市的低空飛行管理。在 2024 IDEA大會上，IDEA 研究院推出全國首個開放的智能融合低空系統OpenSILAS 1.0（Alpha版）。低空管理者使用該系統，目前可以實時監控低空飛行，識別“黑飛”、預警沖突并糾正偏航，保護飛行安全。系統能同時管理和服務 10 萬架次飛行器。Open

47、SILAS 1.0（Alpha 版）目前可以支撐一個城市對低空飛行管理的基本能力，已支持深圳低空智能融合基礎設施項目建設，并支持管理方、監管方和企業使用系統打造自己的應用。圖圖10：SILAS 系統安全架構系統安全架構 數據來源：SILAS 數字研究院公眾號，東吳證券研究所 10.UAM is advertised as a solution to urban congestion.But is it?（UAM（城市空（城市空中出行）中出行）被宣傳為解決城市擁堵的解決方案。但事實真的如此嗎？被宣傳為解決城市擁堵的解決方案。但事實真的如此嗎？）我們的看法：我們的看法：eVTOL 是提升效率和緩解

48、交通擁堵的工具。是提升效率和緩解交通擁堵的工具。我們認為各種交通方式是互為補充的，傳統的城市交通嚴重依賴道路基礎設施，與城市中的其他基礎設施爭奪有限的土地空間，這是導致交通擁堵的根本原因。eVTOL 用于運輸乘客，將城市通勤轉移到空中，成為緩解地面交通壓力的一種高效的補充方式，為消費者提供更多的選擇，從而提高城市交通的出行效率。因此，預計 eVTOL 可以提高城市高峰時段的通勤能力，但地面交通擁堵問題不會因為新的交通方式出現而消失。美國部分企業決定發展 eVTOL 時，定位的主要場景是針對 UAM。但針對不同國家，eVTOL 可以應用的市場是不同的，這與不同國家的主流交通方式、地理特征等息息相

49、關。低空不是只有 UAM，后期 RAM（經濟區域飛行）以及 PAM（跨省飛行）或許會成為新的盈利增長模式，我們重點要關注的是 eVTOL 未來的市場潛力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/18 2.相關標的相關標的 中國的低空經濟市場發展速度迅猛，具有較大發展潛力。在政策環境、基礎設施和產業鏈配套方面，中國的低空經濟市場具備較好的發展條件。隨著旅游、物流、載人等應用場景的不斷拓展和需求的持續增加，中國低空經濟行業具備較大市場潛力。對于 eVTOL 行業的泡沫，我們認為主編主要針對的是美國市場，而中國市場和美國市場

50、在政策、需求、潛力等多個方面存在較大差異?；叵氘斈晷履茉雌囆袠I也面臨同樣的質疑和挑戰，比如續航、動力、安全性、基礎設施、經濟成本、消費者認可等。隨著政策的支持和技術的不斷迭代，中國新能源汽車最終帶領中國汽車產業實現了彎道超車。低空經濟作為同樣具備發展潛力的行業，在發展中同樣也會遇到類似的問題。但我們同樣可以看到，中國已經在無人機領域處于領先地位，eVTOL 產業鏈和新能源汽車產業鏈有較高的重疊度，很多技術和經驗均可以應用于 eVTOL 上，因此我們看好國產eVTOL 也帶領中國低空經濟行業實現彎道超車。國家級部門和頂層設計的落地，各地政府將會推動低空經濟基礎設施建設和落地，因此各基礎設施企業

51、有望獲得直接訂單加持，成為率先受益的方向。1.低空經濟各環節領軍標的：空管：萊斯信息；監視：四創電子、納睿雷達。2.試點城市具有重要意義，是未來低空經濟實現規?；ㄔO的重要路徑。國家有望通過開展試點城市的模式，來探索出低空經濟的可行商業模式，助力低空經濟的真正落地。第一批低空試點城市：深圳：深城交；重慶：宗申動力；成都：四川九洲；蘇州：蘇交科；杭州：浙江交科；合肥：四創電子。3.政府正積極出臺鼓勵政策扶持 eVTOL 發展，目前 eVTOL 環節主流玩家均處于取證（TC 證）過程中，作為具備龐大產業鏈條的產業，未來催化不斷：整機：萬豐奧威；引擎：宗申動力；電機：臥龍電驅。4.億航智能近期有望拿

52、到商業運營證，提振上下游合作伙伴景氣度。電機：英博爾；飛控：縱橫通信；應用：西域旅游、祥源文旅。5.無人機環節存在結構性機會，政府滲透率提升+低空航線探索+軍用需求共振：無人機標的：國安達、綠能慧充、縱橫股份。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/18 3.風險提示風險提示 1、政策推進不及預期：政策推進不及預期：國家和各地政府陸續出臺了低空經濟領域政策，如果后續現有政策和配套政策推進力度不及預期，低空經濟行業的發展和落地可能不及預期。2、技術推進不及預期：技術推進不及預期：未來無人機有望成為低空經濟的主導產業，技術

53、推進不及預期可能會使得主導產業落地不及預期。3、競爭加劇影響：競爭加劇影響：目前國內產業相關企業眾多，如果后續優質企業增加，可能會帶來競爭加劇影響。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情

54、況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授

55、權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來

56、 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527