【公司研究】華工科技-5G驅動雙主業飛躍老樹新花再發力-20200409[31頁].pdf

1、 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 04 月 09 日 華工科技華工科技（000988.SZ） 5G 驅動雙主業飛躍驅動雙主業飛躍，老樹新花再發力老樹新花再發力 首次覆蓋給予“買入”評級。首次覆蓋給予“買入”評級。目前我國傳統制造業正處于向智能制造轉型 升級的過程中，高端制造面臨巨大的變革機遇。市場低估了華工科技在激 光先進裝備制造和光通信領域的深厚積淀，在打通產業鏈各關鍵環節后， 華工已成為國內高端制造的領軍企業。隨著其激光業務下游應用的景氣提 升，以及 5G 大幕拉開，我們預計公司各項業務將再次進入高增長軌道。 深耕光產業深耕光產業 20 余年，盈利進入新臺階余年，盈利進入新臺

2、階。華工科技為國內激光先進裝備制 造領導者，背靠高校，自主研發能力強。二十余年來，公司已發展形成了 激光先進裝備制造、光通信器件、激光全息防偽、傳感器四大業務板塊， 廣泛應用于工業制造、材料加工等行業。14-18 年公司營業收入復合增速 為 22.12%，歸母凈利潤復合增速為 13.93%。2019 年預告歸母凈利潤達 4.9-5.4 億，同比增長 73%-90%，除主業增長外，含非經損益 2.4-2.6 億。 光通信業務全面向好， “電信光通信業務全面向好， “電信+數通”雙輪驅動發展。數通”雙輪驅動發展。LightCounting 預測 2019 年全球光模塊市場規模為 65.95 億美元

3、， 2020-2022 年復合增長率 將達到 24%，光模塊市場處于高速增長階段。公司前瞻布局光模塊業務， 前傳 25G 光模塊產品已成功導入全球四大設備商，100G 產品在海外批量 供貨，400G 系列產品小批量試產，光模塊產能持續擴張，產品迎來量價齊 升。在數通市場，流量爆發帶動高速率光模塊需求激增，公司旗下子公司 華工正源已成功交付華為首個 5G 光模塊訂單，并成為主要供應商，未來 有望持續批量供貨。我們看好公司光模塊業務未來隨著 5G 滲透率提升維 持較高增速。 激光設備業務再發力，汽車焊接及激光設備業務再發力，汽車焊接及 3C 電子迎來春天電子迎來春天。公司近年加大對高 功率激光設備

4、的研發投入，國際訂單大幅增長，激光設備業務總體毛利率 穩中有升。 汽車焊接和 3C 電子是激光設備應用的重要場景。 激光汽車焊接 業務方面，公司在白車身激光焊接、車頂焊接領域分別占據 80%、50%的 市場份額，并打造了國內首條全鋁車身激光焊接生產線，持續受益于汽車 輕量化發展趨勢。未來新能源汽車滲透率提升，帶動動力電池出貨量快速 增長，為公司激光切焊業務帶來增量需求。3C 電子方面，公司在 OLED、 全面屏、面板切割等領域技術優勢顯著，是下游國內外諸多消費電子廠商 的核心供應商，手機換機潮到來將帶動 3C 領域行業整體景氣度回升。 投資意見：投資意見： 我們預計公司 2019/2020/2

5、021 年歸母凈利潤為 5.18/6.44/7.74 億，對應 EPS 分別為 0.52/0.64/0.77 元，當前股價對應 2020 年 PE 33X， 首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示：疫情對制造業持續沖擊；光模塊市場競爭加??；激光設備下游 需求不達預期。 財務財務指標指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 4,481 5,233 5,835 6,990 8,340 增長率 yoy（%） 35.2 16.8 11.5 19.8 19.3 歸母凈利潤（百萬元） 324 284 518 644 774 增長率 yoy（%） 41.1

6、-12.5 82.6 24.3 20.3 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.32 0.28 0.52 0.64 0.77 凈資產收益率（%） 6.0 4.7 8.2 9.3 10.1 P/E（倍） 65.9 75.3 41.2 33.2 27.6 P/B（倍） 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 其他電子 最新收盤價 21.23 總市值(百萬元) 21,346.82 總股本(百萬股) 1,005.50 其中自由流通股(%) 99.97 30 日日均成交量(百萬股) 33.25 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師

7、分析師 宋嘉吉宋嘉吉 執業證書編號：S0680519010002 郵箱： 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 2019-042019-082019-122020-04 華工科技滬深300 2020 年 04 月 09 日 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流動資產

8、流動資產 6600 6330 6639 7687 8582 營業收入營業收入 4481 5233 5835 6990 8340 現金 2247 2011 2101 2525 3040 營業成本 3342 3946 4377 5101 6141 應收票據及應收賬款 2397 2631 2674 3032 3262 營業稅金及附加 39 37 58 70 83 其他應收款 75 56 87 84 108 營業費用 338 497 408 524 542 預付賬款 166 188 207 230 275 管理費用 413 243 292 280 334 存貨 1052 1282 1371 1586

9、1646 研發費用 0 229 292 315 375 其他流動資產 663 162 200 230 250 財務費用 44 6 6 7 6 非流動資產非流動資產 1978 2442 2284 2446 2603 資產減值損失 58 47 49 51 49 長期投資 282 329 375 421 468 其他收益 120 91 137 140 123 固定資產 1201 1166 1208 1325 1433 公允價值變動收益 0 0 113 0 0 無形資產 273 322 287 251 219 投資凈收益 14 11 11 12 11 其他非流動資產 222 625 415 448 4

10、83 資產處置收益 0 12 -0 0 0 資產資產總計總計 8578 8771 8923 10133 11185 營業利潤營業利潤 379 343 614 794 944 流動負債流動負債 3118 2762 2441 3074 3443 營業外收入 3 1 37 14 17 短期借款 915 452 435 502 576 營業外支出 1 3 2 2 2 應付票據及應付賬款 1032 1865 1502 2016 2219 利潤總額利潤總額 381 341 649 805 959 其他流動負債 1172 445 504 556 648 所得稅 60 71 134 167 199 非流動非流

11、動負債負債 140 208 196 189 181 凈利潤凈利潤 321 270 515 639 760 長期借款 55 55 43 36 28 少數股東損益 -4 -13 -3 -5 -14 其他非流動負債 85 153 153 153 153 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 324 284 518 644 774 負債合計負債合計 3258 2970 2637 3263 3624 EBITDA 552 476 771 939 1102 少數股東權益 93 116 112 107 93 EPS（元/股） 0.32 0.28 0.52 0.64 0.77 股本 1006 1006 1006

12、1006 1006 資本公積 2590 2590 2590 2590 2590 主要主要財務比率財務比率 留存收益 1608 1862 2322 2892 3571 會計會計年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 歸屬母公司股東權益 5227 5686 6174 6762 7468 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 8578 8771 8923 10133 11185 營業收入（%） 35.2 16.8 11.5 19.8 19.3 營業利潤（%） 117.4 -9.6 78.9 29.3 18.9 歸屬母公司凈利潤（%） 41.1 -12.5 82

13、.6 24.3 20.3 獲利能力獲利能力 毛利率（%） 25.4 24.6 25.0 27.0 26.4 現金流量表（現金流量表（百萬元） 凈利率（%） 7.2 5.4 8.9 9.2 9.3 會計年度會計年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 6.0 4.7 8.2 9.3 10.1 經營活動現金流經營活動現金流 99 47 16 748 863 ROIC（%） 4.9 3.9 7.2 8.2 8.8 凈利潤 321 270 515 639 760 償債償債能力能力 折舊攤銷 180 164 155 173 193 資產負債率（%） 38.0 33.

14、9 29.6 32.2 32.4 財務費用 44 6 6 7 6 凈負債比率（%） -20.0 -24.0 -23.8 -27.1 -30.6 投資損失 -14 -11 -11 -12 -11 流動比率 2.1 2.3 2.7 2.5 2.5 營運資金變動 -479 -428 -535 -59 -85 速動比率 1.5 1.7 2.0 1.8 1.9 其他經營現金流 47 46 -113 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -769 255 127 -323 -339 總資產周轉率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 資本支出 131 248 -13 76 73 應收賬

15、款周轉率 2.2 2.1 2.2 2.5 2.7 長期投資 -57 -76 -46 -46 -46 應付賬款周轉率 3.1 2.7 2.6 2.9 2.9 其他投資現金流 -696 427 68 -293 -312 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 1921 -632 -54 -1 -8 每股收益（最新攤?。?0.32 0.28 0.52 0.64 0.77 短期借款 710 -463 -17 67 74 每股經營現金流（最新攤?。?0.10 0.05 0.02 0.74 0.86 長期借款 -139 0 -12 -7 -8 每股凈資產（最新攤?。?5.20 5.65

16、 6.14 6.73 7.43 普通股增加 114 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 1657 -0 0 0 0 P/E 65.9 75.3 41.2 33.2 27.6 其他籌資現金流 -422 -168 -25 -61 -74 P/B 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 現金凈增加額現金凈增加額 1248 -335 89 424 516 EV/EBITDA 36.9 42.2 25.9 20.9 17.4 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 rQrOmMtPsPqOsQoPwOnMtQ6M9RaQpNqQtRnNeRqQnRfQrQrR9PpPvMxNnMtOwMmRxO

17、 2020 年 04 月 09 日 內容目錄內容目錄 1. 投資要件 . 5 2. 二十年深耕“光”產業，智能制造創新引領者 . 6 2.1 高校企業品牌，誕生 50 多項“中國第一” . 6 2.2 立足兩大主力板塊，業務多點開花 . 7 2.3 凈利潤回彈，盈利質量再提高 . 9 3.電信、數通市場并駕齊驅，5G 打開光通信天花板 . 11 3.1 承載網光模塊產品放量，發力電信戰場 . 11 3.2 數通中心建設提速，高速率模塊需求火爆 . 13 3.3 核心光源國產化，率先布局打通全產業鏈 . 15 4.周期上行+國產替代，激光制造擁抱海量市場 . 18 4.1 激光設備景氣度上行，智

18、能制造正升級 . 18 4.2 聚焦汽車領域，激光焊接市場份額提升 . 20 4.3 3C 電子迎拐點，精密激光前景廣闊. 23 5. 多業務調結構促轉型，盈利能力有望再次提升 . 24 5.1 傳感器：聚焦新能源汽車，打造業績新增點 . 24 5.2 激光全息防偽：高研發促新品，加碼搶占新市場 . 26 5.3 多板塊協同發力，新品改善整體盈利能力 . 28 6.盈利預測和估值 . 28 7.風險提示 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：華工科技發展歷程 . 6 圖表 2：公司股權結構（截至 2020 年 3 月） . 6 圖表 3：2015-2018 年華工科技專利申請及累計擁有專利數

19、. 7 圖表 4：公司部分榮譽資質 . 7 圖表 5：華工激光主要產品 . 8 圖表 6：華工正源主要產品 . 8 圖表 7：2019H1 年華工科技各子公司業務及營收 . 9 圖表 8：2014-2019Q3 華工科技營業收入及同比增速 . 10 圖表 9：2014-2019Q3 華工科技歸母凈利潤及同比增速 . 10 圖表 10：2014-2019H1 華工科技各業務營收占比及變化 . 10 圖表 11：2014-2019H1 華工科技各業務毛利率及變化 . 10 圖表 12：2014-2019Q3 華工科技各項費用率變化（18 年之前的管理費用剔除了研發費用） . 11 圖表 13：20

20、16-2020 年全球電信及數通光模塊市場規模及預測 . 11 圖表 14：4G、5G 基站對比 . 12 圖表 15：5G 承載網絡總體架構 . 12 圖表 16：前傳光模塊連接方式對比 . 13 圖表 17：2019-2024 年 5G 基站應用 25G 光模塊數量預測(萬只) . 13 圖表 18：2018 年光模塊廠商市場份額 . 13 圖表 19：2016-2021 年全球數據中心流量及預測 . 14 圖表 20：2016-2021 年全球超大規模數據中心數量及預測 . 14 圖表 21：4G、5G 承載網變化對比 . 14 圖表 22：IDC 架構變化 . 15 2020 年 04

21、 月 09 日 圖表 23：傳統三層架構和葉脊架構所使用光模塊數量的對比舉例（個） . 15 圖表 24：2010-2022 年數據中心光模塊使用量及預測 . 15 圖表 25：光模塊成本構成 . 16 圖表 26：光芯片在不同速率光模塊成本中的占比 . 16 圖表 27：光收發模塊及芯片國產化率 . 16 圖表 28：5G 前傳光模塊技術現狀 . 17 圖表 29：華工科技光模塊供應鏈 . 17 圖表 30：激光行業產業鏈 . 18 圖表 31：2019-2024 年中國激光產業整體市場規模及預測 . 18 圖表 32：全球激光產業下游應用市場分布及變化（2017/2018） . 18 圖表

22、 33：中國低功率激光加工設備市場份額 . 19 圖表 34：中國高功率激光加工設備市場份額 . 19 圖表 35：2014-2018 年全球及中國激光裝備市場規模 . 19 圖表 36：2014-2019H1 華工科技激光裝備業務營業收入及毛利率變化 . 20 圖表 37：工業機器人應用領域分布情況 . 20 圖表 38：工業機器人在汽車產業投資情況 . 20 圖表 39：激光焊接工藝在汽車加工中的應用 . 21 圖表 40：2012-2018 年我國汽車焊接設備對外依存度分析 . 21 圖表 41：華工激光白車身激光加工設備 . 22 圖表 42：2019-2025 年中國新能源汽車銷量及

23、預測 . 22 圖表 43：2011-2025 年中國動力電池組出貨量及預測 . 22 圖表 44：2018 年中國 3C 電子制造產能占比情況 . 23 圖表 45：2013-2019 年全球及中國智能手機出貨量 . 23 圖表 46：2016-2023 年全球智能手機出貨量份額變化及未來預測 . 23 圖表 47：2015-2020 年中國超快激光器市場規模及預測 . 24 圖表 48：激光技術在手機制造中的應用 . 24 圖表 49：2014-2019H1 華工科技傳感器業務營收占比及毛利率 . 25 圖表 50：華工科技傳感器產品 . 25 圖表 51：2019-2023 年國內 MEMS 傳感器、智能傳感器規模預測 . 26 圖表 52：華工科技激光防偽產品 . 27 圖表 53：華工科技與京華激光防偽產品毛利率對比 . 27 圖表 54：2014-2019H1 華工科技激光全息防偽業務營業收入占比及毛利率 . 28 圖表 55：公司收入拆分 . 29 圖表 56：可比公司估值 .