銀行業財富管理深度研究系列第2期：從銀行中報看理財發展-210908（15頁）.pdf

1、國內主要資管產品 AUM 增速來看，權益市場相關產品保持了較快增速，其中截至 7月末公募基金凈值年增速達到 33.1%，其中股票型基金和混合型基金增速分別為27.6%/69.1%，此外 21Q2 私募基金規模亦錄得同比 26.9%增速。銀行理財增速總體穩定， 2021 年中銀行理財規模較年初微幅下降 0.2%。信托和券商資管規模仍面臨小幅下降，今年二季度規模分別同比下降 3.0%/18.8%。從證券投資基金業協會季度公布數據看，2021 年二季度，股票+混合公募基金代銷保有規模排名前五名的機構分別為：招商銀行(7535 億)、螞蟻基金(6584 億)、工商銀行(5471 億)、天天基金(441

2、5 億)和建設銀行(4113 億)。截至 2021 年 3 月末，證監會共發放了四批共 18 家公募基金投資顧問試點牌照，包括基金公司(5 家)、第三方基金代銷平臺(3 家)、證券公司(7 家)和商業銀行(3 家)四大類。根據證券時報報道，包括博時、廣發、招商、工銀瑞信、興證全球、交銀施羅德在內的等多家基金公司，以及國信證券等部分證券公司獲得投顧資格備案函。目前上市的財富管理類機構，主要以美股上市的美國公司為主。具體包括：公募類管理機構貝萊德(BLK)、道富公司(STT)以及普信金融(TROW)，私募類管理機構凱雷集團(CG)、KKR(KKR)以及奧氏資本(OZM)1，財富管理代銷平臺機構嘉信

3、理財(SCHW)，此外國內上市公司主要是代銷類機構東方財富。資本市場表現看，今年以來美國財富管理行業股價表現更為搶眼。美股上市的財富管理機構中，今年以來(截至 9 月 3 日收盤價)漲幅前三位分別為奧氏資本(+112.7%)、 KKR(+60.4%)和道富公司(48.4%)，各個賽道的上市公司均有不同程度的上漲，疫情過后美股市場的持續上漲表現催化 AUM 的持續增長或為主因。相比較而言，國內上市公司中，東方財富今年上漲幅度為 21.3%。PE 估值排序：代銷平臺>公募管理機構>私募管理機構。從動態 P/E 估值比較情況看，海外公募類管理機構中位水平在 17X PE 左右，海外私募類管理機構中位水平在 13.5X PE左右，海外代銷平臺機構在 23X PE 左右。我們認為，賽道間估值的系統性差異，反映了商業模式和盈利模式的差異，具體詳見報告資管機構盈利模式及估值邏輯研究資管變局(2018.09.18)。