1、2025年2月21日新能源應用驅動行業增長，龍頭持續受益國產化、集成化、高端化產業趨勢絕緣耐溫云母行業深度報告行業評級：看好證券研究報告分析師邱世梁研究助理陳紅郵箱郵箱證書編號S1230520050001添加標題95%摘要21、絕緣耐溫云母下游應用廣泛，預計2027年市場規模達365億元，23-27年行業CAGR達11.1%預計2027年全球耐溫絕緣云母市場規模達365億元，23-27年CAGR達11.1%：我們測算，2023-2027年，全球電線電纜用耐溫絕緣云母市場CAGR為2.5%；家用電器領域CAGR為19.5%；新能源領域CAGR為40.8%，高溫冶煉領域CAGR為3.3%。新能源云

2、母為增長的核心驅動：我們測算，新能源云母行業占比將從2023年的13.21%快速增長至2027年的34.12%，成為行業增長的核心驅動。2、競爭格局：分散型寡占市場，龍頭企業已具備全球競爭力龍頭企業具備全球競爭力，其他廠商規模?。簢a龍頭企業24H1云母材料營收，浙江榮泰為4.9億元，平安電工為4.3億元，已接近海外絕緣材料巨頭豐羅（23年總營收2.43億美元）、依索沃爾塔（23年總營收1.42億美元）水平，而其他絕大多數廠商規模較小。行業呈分散型寡占市場特征，基材壁壘較高：平安電工全球市占率達 5%；浙江榮泰持續上升，2022年達 4.35%，兩公司均在基材領域占有較高市場份額。3、產業趨勢

3、：國產化、集成化、高端化國產化：2017-2022 年中國云母市場占全球份額從 23.7%增長到 35.2%。國內企業研發成果豐富，領軍云母材料研究。集成化：新能源車熱失控防護向整體方案演進，云母廠商或走向集成化方案提供商。集成化有望提升云母廠商單車價值量，利好和整車廠合作緊密、具備較強研發能力的頭部廠商。高端化：合成云母性能優異，相比于天然云母受自然資源條件限制較少。規模效應有望推動合成云母均價降低，國產廠商如平安電工等大力投入合成云母生產，高端云母領域國產化率有望進一步擴大。4、建議關注龍頭企業浙江榮泰，平安電工（市值排序）浙江榮泰（603119.SH）：新能源云母龍頭，在手訂單近百億，擬

4、并購精密絲杠龍頭狄滋精密，有望依托客戶資源向人形機器人等高成長領域拓展。平安電工（001359.SZ）：耐溫絕緣云母龍頭，全產業鏈布局，技術實力雄厚，新能源業務驅動盈利能力持續快速提升，“云母+”有望支撐未來業績穩步增長。風險提示3 出現替代性技術或產品：絕緣耐溫云母行業擁有較長的發展歷程，技術發展路徑較為清晰，下游應用領域廣泛。但在未來的行業發展過程中，不排除出現重大技術革新，導致工藝流程發生重大變化的可能。行業景氣度不及預期：可能出現汽車消費意愿下降，新能源汽車汽車行業景氣度不及預期的情況，造成行業增速下行。行業競爭加?。寒斍靶袠I龍頭企業利潤率為較高水平，若行業競發生惡性競爭，可能降低公司

5、毛利水平。目錄C O N T E N T S絕緣耐溫云母下游應用廣泛，預計23-27年行業CAGR達11.1%010203競爭格局：分散型寡占市場，龍頭企業已具備全球競爭力產業趨勢：國產化、集成化、高端化404建議關注浙江榮泰、平安電工絕緣耐溫云母下游應用廣泛，預計23-27年行業CAGR達11.1%01Partone5絕緣耐溫云母分類及應用領域016資料來源：華經產業研究院，平安電工招股說明書，Mechtool，浙商證券研究所圖：云母材料成本、機械性能、耐熱性領先，在耐溫絕緣領域廣泛應用云母是主要造巖礦物之一，廣泛應用于絕緣、耐溫和珠光材料等領域。本報告主要研究用于絕緣、耐溫領域云母，202

6、2年，耐火絕緣領域云母應用占比高達80.8%，為云母材料主要的工業應用。絕緣耐溫云母材料市場下游應用領域涉及高溫冶煉、電力等傳統行業，并在近幾年逐步擴展到新能源汽車、電化學儲能等新興行業。圖：天然云母三大亞類圖：絕緣耐溫云母在涉電領域應用示意024市場成熟度成本機械性能隔熱性能耐熱性密度云母制品陶瓷纖維制品氣凝膠制品新能源領域：23-27年CAGR預計達40.5%017資料來源：平安電工招股說明書，弗若斯沙利文，浙商證券研究所新能源汽車領域2027年新能源云母市場規模預計突破百億，CAGR達40.5%。根據弗若斯特沙利文報告，隨新能源汽車銷量進一步上升，市場對新能源汽車動力電池安全性能要求進一

7、步提高，2022年全球新能源云母材料市場規模達18.6億元，預計2027年將增長至123.7億元，2023年至2027年復合增長率達到約40.5%。伴隨著 CTC、CTP 等無模組化技術的推廣，電芯排列更為緊密，電芯與電池蓋或車身結構件的距離更近，對熱失控防護提出了更高要求，整個行業對云母材料的需求或不斷提升。圖：預計新能源云母材料市場規?？焖僭鲩L圖：云母材料在新能源汽車電池防護中廣泛使用1.723.49.118.631.746.657.394.8123.70%50%100%150%200%02040608010012014020182019202020212022202320242025E

8、2026E 2027E全球新能源云母材料市場規模（億元）yoy家電領域：20-25年全球家電云母市場CAGR預計達20.2%8資料來源：平安電工招股說明書，浙江榮泰招股說明書，觀研產業研究院，前瞻產業研究院，浙商證券研究所20-25年全球家電云母市場CAGR高達20.2%：2016年到2020年，全球家用電器市場使用的云母市場規模從1.76億元增長至5.36億元，CAGR為32.1%；預計2025年將達到13.41億元，2020年到2025年CAGR達20.2%。國內家電云母消費規模占比達49.3%：中國家用電器市場作為云母制品的重要消費市場，預計2025年其消費的云母制品將達到6.61億元，

9、占全球比重的49.3%家用電器領域圖：絕緣耐溫云母在家電產品中應用廣泛圖：2017-2021年我國小家電行業市場規模持續增長7598058429579620200400600800100012002017年2018年2019年2020年2021年市場規模（億元）儲能用鋰電池出貨量維持高增，電纜行業穩健增長9我國電線電纜行業23-27年CAGR達13.9%：電線電纜行業被喻為國民經濟的血管與神經，據思瀚產業研究院，我國電線電纜行業營收到2026年將增長到1.8萬億元，2023-2027年CAGR預計達 13.9%。云母材料在電線電纜中應用廣泛，預計電線電纜行業將支撐絕緣耐溫云母的需求穩健增長。儲

10、能用鋰電池出貨量預計持續維持高增速，帶動儲能用云母增長：據觀研產業研究院，2025年全球儲能鋰電池出貨量將達462GWh，23-25CAGR達36.8%，帶動儲能用云母增長。電池儲能領域圖：2017-2025年全球儲能鋰電池出貨量預計維持高增速電線電纜領域453251415243548059270100020003000400050006000700020182019202020212022產量（萬千米）圖：2018-2022年我國電線電纜產量（萬千米）資料來源：平安電工招股說明書，浙江榮泰招股說明書，華經產業研究院，思瀚研究院，觀研產業研究院，浙商證券研究所圖：云母制品在電線電纜領域應用示意

11、圖4600%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E出貨量(GWh)增速(%)圖：云母在儲能領域應用示意圖發電領域持續增長，高溫冶煉云母2025年規模預計達57.3億10全球風電裝機容量增速可觀：根據全球風能理事會GWEC預測，2021年至2025年全球累計新增裝機容量超過469.3GW。預計電力領域絕緣耐溫云母需求持續增長。發電領域高溫冶煉云母市場持續增長：2016年到2020年，全球高溫冶煉市場云母制品的規模從38.58億元增長至48.65億元，預計到2

12、025年，用于高溫冶煉市場的云母制品規模達57.28億元；國內市場占比近50%：從2016年到2020年，我國高溫冶煉市場的云母制品規模從11.60億元增長至18.61億元，預計到2025年，我國高溫冶煉市場的云母制品規模將增長至28.58億元，占全球比重達49.90%。高溫冶煉領域資料來源：平安電工招股說明書，21經濟網，浙商證券研究所圖：全球新增風電機容量（GW）及中國新增占全球新增比例%圖：云母在高溫冶煉領域的運用圖：高溫冶煉領域應用的主要云母制品圖：發電機領域應用示意圖風力發電機水力發電機38.539.140.6453851.763.864.953.350.760.895.393.67

13、7.61151251350.000.100.200.300.400.500.600.700.80020406080100120140160全球新增風電裝機容量(GW)中國新增占全球新增比例預計23-27年全球耐溫絕緣云母市場CAGR達11.1%，新能源云母為核心驅動11下游領域202320242025E2026E2027E電線電纜市場規模（億）145.27148.9 152.73 156.64 160.65 yoy2.51%2.56%2.56%2.56%占比60.55%56.81%52.54%47.97%43.96%家用電器市場規模（億）9.29 11.16 13.4116.00 18.97

14、yoy20.15%20.15%19.33%18.52%占比3.87%4.26%4.61%4.90%5.19%新能源市場規模（億）31.746.667.394.8123.7yoy47.00%44.42%40.86%31.54%占比13.21%17.78%23.15%29.03%34.12%高溫冶煉市場規模（億）53.66 55.44 57.2859.08 61.12 yoy3.32%3.32%3.15%3.44%占比22.37%21.15%19.70%18.09%16.72%總計市場規模（億）239.92 262.12 290.72 326.53 365.43 yoy9.25%10.91%12.

15、32%11.92%資料來源：平安電工招股說明書，WISEGUY，弗若斯特沙利文，浙商證券研究所預計2027年全球耐溫絕緣云母市場規模達365億元，23-27年CAGR達11.1%：我們測算，2023-2027年，全球電線電纜用耐溫絕緣云母市場CAGR為2.5%；家用電器領域CAGR為19.5%；新能源領域CAGR為40.8%，高溫冶煉領域CAGR為3.3%。新能源云母為增長的核心驅動：我們認為，新能源汽車用云母滲透率提升、風電、儲能等應用領域的拓展將使得云母用量快速提升。據測算，新能源云母行業占比將從2023年的13.21%快速增長至2027年的34.12%，成為行業增長的核心驅動。競爭格局：

16、分散型寡占市場，龍頭企業已具備全球競爭力02Partone12客戶、技術、資金和產品認證壁壘高，行業護城河牢固0213資料來源：深圳市電子商會，平安電工招股說明書，浙商證券研究所 下游行業如新能源汽車客戶對產品進入設置了一定準入標準，對供應商規模、產能、品控體系具有一定的要求標準嚴格的準入標準：行業技術發展快、產品更新頻繁，對供應商設計研發、解決方案及服務能力有更高需求。復雜的認證程序：整車廠商對供應商的審核程序嚴密，認證程序復雜、周期長?？蛻舯趬炯夹g壁壘市場需求導向，應用場景復雜，研發要求高：云母材料向耐高溫、耐高壓等高性能且環保方向發展，企業需提升研發能力滿足需求。下游客戶應用場景多樣，產

17、品要求各異，促使行業企業在技術及工藝創新上持續發力。資金密集型行業，營運資金需足備：行業各環節均需充足資金，保障供應鏈穩定。下游客戶對到貨時間和信用期限要求嚴格，上游廠商需具備一定規模營運資金。研發投入大量資金：為增大市場占有率，企業需在技術研發投入大量資金。資金壁壘全球電氣化發展，材料認證標準高：各國為維護電氣行業環保、安全與品質，對絕緣材料制定了美國UL、FDA，德國TV等認證標準和RoHS、PAHs和REACH標準等環保要求。形成產品認證壁壘：取得認證需企業投入大量資金和時間，且對技術水平要求高，對擬進入行業的企業形成了較強的壁壘。產品認證壁壘圖：新能源汽車動力電池熱防護云母材料供應鏈準

18、入壁壘高0214資料來源：平安電工招股說明書，新浪財經，東方財富網，浙商證券研究所龍頭廠商規模接近海外龍頭，行業內其他企業規模較小主要企業名稱主營業務24H1云母制品營收（億元）平安電工云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發、生產和銷售4.30浙江榮泰云母耐熱絕緣材料的研究、開發、生產與銷售，產品主要包括新能源汽車用電池耐火云母帶、云母板和云母管等電池安全件4.92博菲電氣電氣絕緣材料等高分子復合材料的研發、生產和銷售0.17巨峰股份絕緣系統研發及其主要組成部分云母制品、絕緣漆、復合材料及電磁線和線圈、高低壓定子絕緣系統研發、生產與銷售0.34東材科技以新型絕緣材料為基礎，注重化工新材料的

19、研發、制造和銷售-主要企業名稱主營業務23年公司營收（億美元）豐羅發電、傳輸和配電、旋轉機械和機械工程的產品和系統2.43依索沃爾塔電氣絕緣材料、復合材料和合成材料的研發、制造和銷售1.42科基比涵蓋從云母礦物到成品的全產業鏈，主要產品包括耐火云母帶、云母板等耐溫絕緣材料-表：國內企業除龍頭浙江榮泰、平安電工外規模較小表：海外云母材料行業主要企業概況國外企業實力雄厚：國外云母制品行業的瑞士豐羅、比利時科基比、奧地利依索沃爾塔等公司，與國外電線電纜及大型電機廠商的合作時間較長，品牌認知度高，實力雄厚。浙江榮泰、平安電工作為龍頭企業領跑絕緣耐溫云母行業，其余大多數廠商規模較?。何覈颇附^緣材料行業

20、市場規模逐步擴大，逐步出現了區域代表性廠商，如浙江榮泰、平安電工等，其營收規模已接近海外龍頭量級。但目前國內云母絕緣材料絕大多數廠商規模較小，技術水平、產品質量層次不齊。格局較分散龍頭占優，新能源云母制品國內企業市占率高0215單位：億元公司2020年度2021年度2022年度平安電工云母產品收入5.887.187.36市場占有率5.18%5.68%5.06%浙江榮泰云母產品收入3.064.656.33市場占有率2.69%3.68%4.35%倚天股份云母產品收入1.631.861.87市場占有率1.44%1.47%1.29%巨峰股份云母產品收入0.690.857.68市場占有率0.61%0.6

21、7%0.53%博菲電氣云母產品收入0.280.383.40市場占有率0.24%0.30%0.23%全球云母耐火絕緣市場規模113.59126.45145.43單位：億元應用領域2020年度2021年度2022年度新能源汽車行業浙江榮泰銷售收入1.142.624.70市場占有率35.75%30.45%27.14%平安電工銷售收入0.110.440.62市場占有率3.56%5.06%3.57%全球市場規模3.28.617.3家電行業浙江榮泰銷售收入0.791.181.15全球市場規模5.365.455.83市場占有率14.72%21.70%19.75%電線電纜行業浙江榮泰銷售收入0.610.500

22、.30全球市場規模15.915.415.8市場占有率3.81%3.22%1.92%表：2020-2022年云母產品應用于新能源汽車、家電和電線電纜市場比重分析表：2020-2022年全球云母制品優勢企業在云母耐火絕緣市場占有率分析全球整體競爭格局較為分散，龍頭企業占據優勢競爭地位：平安電工占有率穩定于5%以上；浙江榮泰占有率呈上升趨勢，于2022年達4.35%；博菲電氣、巨峰股份、倚天股份持有一定份額但規模較小。新能源領域規模激增，先行者浙江榮泰2022年市占率高達27.14%，平安電工持續投入：云母制品作為新能源汽車動力電池熱失控防護材料為近年來產生的新興需求，市場規模激增，但因具有較高的準

23、入壁壘，目前參與者較少，浙江榮泰2022年市占率高達27.14%，平安電工持續發力，近年來收入快速提升。其他下游領域市場穩定成熟，競爭激烈：小家電、電線電纜、工業應用等其他下游應用細分領域，產品技術已趨于成熟，市場參與者眾多。資料來源：中金企信國際，浙商證券研究所（注：平安電工家電行業、電線電纜行業收入未披露）0216資料來源：QYResearch，浙江榮泰官網，浙商證券研究所基材壁壘較高，全球市場規模集中，國內龍頭排名前列耐高溫云母紙市場潛力大，增速快：根據QYResearch最新調研報告顯示，預計2029年全球耐高溫云母紙市場規模將達到838.99百萬美元，22-29 年年復合增長率CAG

24、R為8.64%。中等集中寡占型行業，行業較為集中：全球范圍內，耐高溫云母紙主要生產商包括平安電工，中天云母，浙江榮泰，JYOTI HITECH，美豐等，其中前五大廠商占有大約45.41%的市場份額。耐高溫云母紙市場規模及份額0100200300400500600700800900201820232029全球市場規模（百萬美元）圖：全球耐高溫云母紙市場前14強生產商排名及市場占有率圖：全球耐高溫云母紙市場規模圖：全球光面云母板市場前14強生產商排名及市場占有率光面云母板市場規模及份額光面云母板市場規模穩定，行業成熟：據QYResearch調研團隊最新報告顯示，預計2029年全球光面云母板市場規模

25、將達到3億美元，22-29 年年復合增長率CAGR為5.4%。高集中寡占型行業，行業極為集中：根據QYResearch頭部企業研究中心調研，2022年，全球前五大廠商占有大約73.0%的市場份額。其中浙江榮泰、平安電工市占率列第三、第四。產業趨勢：國產化、集成化高端化03Partone170318資料來源：華經產業研究院，搜狐網，浙商證券研究所國內云母材料市場份額逐步擴張，助力國產替代圖：2017年至2022年中國云母市場占全球份額逐年提升下游行業需求驅動，整個行業正處于快速發展階段國內市場規模將保持持續增長趨勢：2022年的中國云母材料市場規模為56億元。長遠來看，在市場對新能源汽車動力電池

26、安全性能要求進一步提高、儲能板塊對云母材料需求逐漸上升等利好情況下，市場規模將持續擴張。國內云母市場潛力較強，競爭力占優：據中國海關數據，2016 年至 2020 年中國云母制品的年均復合增長率達到了6%。平安電工的云母帶、云母板國內銷量奪冠、占領國際市場份額，產品出口美國、歐洲、東南亞等50 多個國家和地區。0204060801001201401601800%5%10%15%20%25%30%35%40%2017年2018年2019年2020年2021年2022年全球云母材料市場規模（億元）中國云母材料市場規模（億元）國內云母材料市場份額占比（%）國產龍頭企業不斷侵占海外份額，領軍云母研發0

27、319資料來源：平安電工官網，浙江榮泰官網，專利業務辦理系統，浙商證券研究所圖：平安電工、浙江榮泰云母材料研究成果圖：平安電工生產規模大，生產線完善自主知識產權從研發到應用全流程推動國產化進程。國內合成云母發明和實用新型相關有效專利高達851項，耐火云母725項，絕緣云母152項。平安電工：設立了省級企業技術中心、省級工程中心、院士工作站、博士后產業基地等多個創新平臺，在高端云母絕緣材料等領域解決了若干歷史性難題。擁有發明、實用新型專利150余項。獲得了CNAS國家實驗室認可，主持或參與了多項國家、行業標準的起草修訂工作。浙江榮泰：截至上市，公司及子公司共擁有 19 項發明專利、74 項實用新

28、型專利、3 項外觀設計專利，主持或參與起草修訂多項國家、行業或團體標準。新能源車熱失控防護向整體方案演進，云母廠商或走向集成化0320案例：小米 CTB 一體化電池，極致散熱隔熱筑安全：配置全球最嚴苛的熱失效安全標準，擁有行業頂級散熱、隔熱能力，包括 17 層高壓絕緣防護，7.8同級最大冷卻面積，以及 165 片氣凝膠隔熱等。集成化有望提升云母廠商單車價值量，利好和整車廠合作緊密、具備較強研發能力的頭部廠商。圖：云母制品在熱失控防護解決方案中的應用示意圖新能源車應用場景中，云母廠商有望由提供單一云母產品向提供全套熱失控防護解決方案演進電池能量密度提升趨勢之下，熱失控防護絕緣件集成化需求或不斷提

29、升。在電池系統集成層面，為提升整體電池包的能量密度，電池集成方式從傳統的電芯、模組、電池包的集成方式（CTM）向無模組化趨勢演變。集成式熱管理系統可以回收三電余熱降低能耗，提升熱泵性能。同時，集成式的熱失控防護方案有利于電池廠和整車廠降低采購成本、提高研發效率。資料來源：搜狐網，極術社區，懂車帝，浙商證券研究所0321資料來源：Mechtool，網易訂閱，前瞻產業研究院，浙商證券研究所云母制品性能走向高端化，合成云母前景廣闊性能白云母金云母合成云母（氟金云母）密度/(g/cm3)2.652.702.32.802.62.80硬度（莫氏硬度）2.02.252.53.0-透明性對可見光線均有高透明性

30、僅對薄片是透明的-工作溫度/6007008009001100電氣性能 體積電阻率/（cm）10(14)10(16)10(13)10(15)10(16)10(17)合成云母是以適當配比的原料經高溫熔融冷卻析晶而制得，相比于天然云母受自然資源條件限制較少，其結構與天然云母相似，但純度、透明性、絕緣性以及耐高溫能力均優于天然云母。天然云母現狀：天然云母屬于礦物資源，其可開采時間有限，隨著資源的不斷消耗，未來價格呈上升趨勢，優質云母資源也將愈發稀缺。同時，受環保政策、國際貿易形勢等因素的影響，其供應面臨一定限制。合成云母發展的必然性：合成云母在性能上優于天然云母，具有顯著優勢。在客戶需求方面，歐洲車企

31、如沃爾沃等對 ESG 有嚴格要求。據統計，2019年在全球云母市場中，對天然云母的需求占市場份額的57%，而合成云母占市場份額的43%。圖：合成云母與天然云母物理性能對比合成云母,43%天然云母,57%合成云母天然云母圖：2019年云母材料分類市場份額占比情況合成云母重點突破點致力降低均價，高端云母領域國產化率有望進一步擴大03222020年度2021年度2022 年度云母原料平均單價平均單價變動比例平均單價變動比例白云母(元/噸)2,7492,7740.9%2,598-6.4%金云母(元/噸)1,9521,922-1.6%2,0436.3%合成云母(元/噸)7,6987,656-0.5%8,

32、46110.5%圖：合成云母與天然云母單價及變動比例對比需求增長拉動相對價格，合成云母均價升高：當前合成云母唯一的不足之處在于價格相對較高，22年天然云母均價約 2500 元，而合成云母均價達 8000 多元。龍頭企業引領合成云母研發，高端云母領域國產化率有望進一步擴大：平安電工等龍頭企業大力投入合成云母研發，有望在高端絕緣耐溫云母領域進一步擴大國產份額。資料來源：平安電工招股說明書，wind，浙商證券研究所表：平安電工的合成云母產品主要用于高標準絕緣耐溫領域產品名稱特點及用途合成云母紙特點：具有比純天然云母生產的云母紙更高的耐熱性，適用于超高溫環境的電器電子元件的絕緣用途：主要用于高標準耐溫

33、絕緣領域，如用于船用、航天特種耐火電纜耐火電纜用合成云母帶特點：以合成云母紙為基材，以玻纖布薄膜為補強材料，以有機硅粘接劑粘合加工而成的帶狀或卷狀絕緣耐火材料，拉伸強度好，耐高溫性能較穩定，柔軟性好，具有優良的耐火性能用途：用于特種電線電纜表：平安電工合成云母產能（通城）建設計劃建設項目面積（平方米）設備臺數（套）投資金額（萬元）合成云母生產車間5,800-1630合成云母生產線-703771推薦浙江榮泰，關注平安電工04Partone23浙江榮泰：20-23年歸母凈利潤CAGR80.6%，在手訂單近百億04 公司為新能源云母龍頭，創立于1998年，并于 2023 年 8 月在上交所上市。業績

34、持續高增長、盈利水平優異：2020至2023年，公司歸母凈利潤CAGR達80.6%。2021年來，公司營收快速放量，年度毛利率穩中有升，凈利潤率穩定在20%左右。云母材料在手訂單近百億，產能持續擴張：公司在手定點項目近百億云母材料在手訂單近100億，客戶訂單兌現進展順利；公司湖南、越南、墨西哥、泰國持續新增產能，支撐業績兌現。2420202021202220232024Q1-Q320-23年年CAGR營收（億元）3.65 5.22 6.67 8.00 8.09 29.9%Yoy42.9%28.0%19.9%38.8%歸母凈利潤(億元）0.29 1.04 1.34 1.72 1.67 80.6%

35、Yoy257.4%28.3%28.4%41.5%歸母凈利潤率8.0%20.0%20.0%21.5%20.6%EPS（元）0.36 0.51 0.64 0.72 0.46 ROE13.3%32.8%28.8%15.7%9.7%表：浙江榮泰 2020-2023 年歸母凈利潤年復合增速達 80.6%資料來源：浙江榮泰官網，Choice，浙商證券研究所浙江榮泰：產品領域持續拓展，向新能源安全材料平臺進軍04 非云母產品已取得重要客戶突破。2024 年 3 月 1 日公司發布獲得定點項目的公告，成為北美某新能源汽車客戶新能源汽車新型輕量化安全結構件產品的供應商。本項目在 2024 年上半年開始陸續量產。

36、兄弟企業榮泰科技積累多年高分子材料的研發、制造經驗。產品向高成長領域拓展，有望打造新能源安全材料平臺：公司底層技術積淀深厚，具備強大的應用領域和產品拓展能力。與客戶研發合作緊密，有望依托客戶資源，未來其云母和非云母產品有望向人形機器人、飛行汽車、新能源商用車和儲能等高成長領域拓展。并購再添強勁增長極：近期浙江榮泰于2025年2月14日發布關于簽訂股權收購意向性協議的公告，擬收購狄茲精密51%股權，切入絲杠領域，或再添人形機器人強勁增長極。2501000002000003000004000005000002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020

37、-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12純電產量純電客車產量純電貨車產量圖：2023年中國純電商用車產量已突破44萬輛（單位：輛）資料來源：榮泰科技官網，Wind，浙商證券研究所圖：榮泰科技特殊領域用灌封澆注樹脂產品平安電工：技術實力雄厚，新能源業務驅動盈利能力持續快速提升04 耐溫絕緣云母材料龍頭，創立于1991年，并于 2024 年 3 月在深交所上市。技術實力雄厚，引領行業發展：先后承擔了多項省級、市級重點研究項目

38、，在高端云母絕緣材料等領域解決了若干歷史性難題。擁有發明、實用新型專利150余項，主持或參與了多項國家、行業標準的起草修訂工作。業績持續高增長，盈利能力持續提升：公司積極探索新能源絕緣材料的技術革新，業績持續向好，主要驅動：（1）新能源絕緣材料收入大幅增加；（2）高附加值云母絕緣材料收入增加；（3）公司降本增效措施得力。2620202021202220232024Q1-Q320-23年CAGR營收（億元）6.70 8.77 8.42 9.27 7.77 11.4%Yoy30.8%-3.9%10.1%14.8%歸母凈利潤(億元）0.68 1.22 1.32 1.66 1.64 34.3%Yoy7

39、8.0%8.6%25.4%32.2%歸母凈利潤率10.2%13.9%15.7%17.9%21.1%EPS（元）1.31 0.99 0.95 1.19 0.96 ROE13.7%19.3%17.4%18.8%12.0%表：平安電工2020-2023 年歸母凈利潤年復合增速達34.3%資料來源：平安電工官網，Choice，浙商證券研究所平安電工：全產業鏈布局，產品拓展和產能擴張支撐業績增長0427資料來源：平安電工招股書，東方財富網，浙商證券研究所云母制品產業鏈完備，有望持續受益于行業成長：公司持續推進技術創新，不斷拓展上下游產品，形成了從云母原料到各類云母絕緣材料產品的完整解決方案，擁有較為完備

40、的產業鏈。未來有望全方位受益于絕緣耐溫云母行業的持續增長。新產品驅動：公司依靠雄厚的研發實力，“云母+”集成化熱失控防護方案、合成云母等高端云母產品有望取得突破，驅動業績高質量增長。募投項目持續擴大產能，海外生產基地建設投產支撐業績增長：公司2024年業績增長受益于通城生產基地建成投產，隨著公司武漢生產基地和馬來生產基地的陸續投產，公司交付能力將得到更大提升，支撐業績進一步增長。圖：多元化產品和市場布局，云母制品行業產業鏈完善原材料云母礦人工合成云母化工材料玻璃纖維布項目新建生產線投資額（萬元）武漢生產基地新能源安防件生產線1588.7工業及超細超薄電子玻纖布生產線5155通城生產基地云母紙生

41、產線2117.2云母板生產線6579新能源安防件生產線3110工業及超細超薄電子玻纖布生產線6468人工合成云母生產線3771.4表：公司募投項目新建生產線情況風險提示05Partone28風險提示0529 出現替代性技術或產品：絕緣耐溫云母行業擁有較長的發展歷程，技術發展路徑較為清晰，下游應用領域廣泛。但在未來的行業發展過程中，不排除出現重大技術革新，導致工藝流程發生重大變化的可能。行業景氣度不及預期：可能出現汽車消費意愿下降，新能源汽車汽車行業景氣度不及預期的情況，造成行業增速下行。行業競爭加?。寒斍靶袠I龍頭企業利潤率為較高水平，若行業競發生惡性競爭，可能降低公司毛利水平。點擊此處添加標題

42、添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明30行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的

43、實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明31法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映

44、報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式32浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127電話：(8621)80108518傳真：(8621)80106010