交通運輸行業2022年春季策略：尋找確定性高股息成長復蘇-220222（26頁）.pdf

1、1證券研究報告行業評級：上次評級：行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明交通運輸交通運輸強于大市強于大市維持2022年02月22日（評級）尋找確定性：高股息，成長，復蘇尋找確定性：高股息，成長，復蘇行業投資策略摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1.基建高股息基建高股息交通基礎設施公司盈利能力強且穩定，估值較低、股息率較高，逆勢中相對收益明顯。推薦唐山港、建發股份，關注粵高速A、山東高速、大秦鐵路、皖通高速。2.物流成長新星物流成長新星在物流細分領域，挖掘成長可見度高、市場預期不足、關注度低的成長新星。推薦沿海?；肺锪鞴臼⒑焦煞?，大宗供應鏈公司浙商中拓，智能倉儲方案提

2、供商蘭劍智能。3.國內客運復蘇國內客運復蘇隨著新冠新型疫苗、特效藥陸續推出，國內客運有望復蘇?？春脻撛谛枨蟾咴鲩L、供給增速下降、價格彈性大的公司。推薦中國國航，關注上海機場、海峽股份、京滬高鐵、三峽旅游。風險提示風險提示：全球經濟增速下滑，全球疫情反復，新冠特效藥開發慢于預期fXbWzWkZnVaZwVoPrQnN6MdNaQmOrRpNmOjMrRtRlOsQtQbRmMyRuOpMoOuOpOtM3重點推薦資料來源：Wind，天風證券研究所代碼代碼名稱名稱2022-02-21評級評級2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E601000.SH唐山港2.

3、92買入0.310.360.350.359.428.118.348.34600153.SH建發股份10.11買入1.561.862.172.196.485.444.664.62000906.SZ浙商中拓12.05買入0.751.281.742.2316.079.416.935.40001205.SZ盛航股份27.03買入0.931.101.431.9029.0624.5718.9014.23688557.SH蘭劍智能35.38買入1.151.181.722.5630.7729.9820.5713.82300873.SZ海晨股份49.85買入1.461.742.383.2634.1428.652

4、0.9515.29601111.SH中國國航10.35買入-0.99-0.670.090.70-10.45-15.45115.0014.79002352.SZ順豐控股62.15買入1.320.280.871.0047.08221.9671.4462.15600018.SH上港集團5.87買入0.360.660.620.6116.318.899.479.62重點標的推薦重點標的推薦股票股票股票股票收盤價收盤價投資投資EPS(元元)P/E1.1 基建價值顯現：高股息 部分交通基礎設施公司股息率超過5%，具備長期投資價值。4資料來源：Wind，天風證券研究所部分交通基礎設施公司的股息率已經具有吸引力

5、證券代碼證券簡稱股價：元20220218Wind一致預期2022年EPS：元2020年分紅比例2022年預期股息率分紅承諾601000.SH唐山港2.920.3664%7.7%000429.SZ粵高速A8.000.7570%7.1%分紅比例70%600350.SH山東高速5.630.7742%7.0%分紅比例60%601006.SH大秦鐵路6.960.9065%6.9%0.48元/股600012.SH皖通高速8.031.0490%6.6%分紅比例60%600548.SH深高速10.481.2732%6.1%分紅比例55%600153.SH建發股份10.112.0046%5.6%600377.S

6、H寧滬高速9.120.9494%4.8%601298.SH青島港5.860.7044%4.2%分紅比例40%注：2022年預期股息率根據分紅承諾或者2020年的分紅比例或2022年分紅比例預期計算。1.2 基建價值顯現：盈利穩定 交通基礎設施板塊盈利能力強，且較為穩定 高股息上市公司的ROE普遍較高、估值普遍較低5資料來源：Wind，天風證券研究所交通基礎設施板塊盈利能力強且比較穩定高股息公司的盈利能力普遍較強0%2%4%6%8%10%12%14%201520162017201820192020扣非平均ROE鐵路運輸機場高速公路物流港口0%3%6%9%12%15%寧滬高速青島港建發股份大秦鐵路

7、粵高速A唐山港皖通高速深高速山東高速福建高速2015-20年扣非平均ROE1.3 基建價值顯現：避險功能 2021年以來，高股息公司的股價表現，與創業板指負相關6資料來源：Wind，天風證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-

8、02累計漲跌幅創業板指唐山港山東高速皖通高速建發股份1.4 唐山港：以價補量 與周邊港口競爭減弱，漲價來彌補吞吐量下滑，主業盈利保持穩定 聚焦主業，剝離盈利較差的運輸、貿易、集裝箱碼頭等業務 鐵礦石、煤炭等裝卸需求低增長，再投資減少，提高分紅比例2021年上半年，唐山港散雜貨吞吐量略有下滑72021年上半年，唐山港主要貨種的費率有所回升資料來源：Wind，唐山港集團股份有限公司2022年度第一期超短期融資券募集說明書，天風證券研究所15171921232527292018201920202021H1裝卸收費：元/噸礦石煤炭鋼材-15%-10%-5%0%5%10%15%20%散雜貨礦石煤炭鋼材其

9、他吞吐量增速1.5 高速公路：車流量增長 高速公路車流量呈現增長趨勢，疫情的短期沖擊已經過去。 高速公司上市公司的盈利和股價已經基本恢復。福建省高速公路車流量在波動中上升8高速公司上市公司的盈利和股價已經基本恢復資料來源：Wind，福建省交通廳網站，天風證券研究所4050607080901001101201301402019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月日均車流量：萬輛70%8

10、0%90%100%110%120%130%140%150%160%比2019年同期2021年前三季度盈利2月21日股價1.6 建發股份：盈利增長 2021年大宗商品價格大幅上漲推動供應鏈業務利潤增長 2018-20年房地產銷售高增長，推動2021年結算收入和利潤增長 減持宏發股份、出讓一級土地都貢獻利潤大宗商品價格上漲，帶動建發供應鏈業務利潤增長9房地產銷售高增長，將帶動結算高增長資料來源：Wind，天風證券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-032021-062021-092021-12同比增速大宗商品價格建發供應鏈凈利潤 - 200 400 600

11、800 1,000 1,200201520162017201820192020金額：億元銷售收入結算收入2 物流成長新星 主流板塊（航空機場、航運港口、公路、鐵路）低成長 物流成長來源：市場規模增長，滲透率提升，集中度提高 物流成長板塊：快遞、電子制造物流、跨境物流、原材料供應鏈、?；穫}儲2015-19年主要交通運輸周轉量年化增速較低102015-19年物流倉儲板塊代表性公司年化增速更高資料來源：Wind，國家統計局，天風證券研究所-5%0%5%10%15%鐵路公路水運民航2015-19年年化增速客運周轉量貨運周轉量-10%0%10%20%30%40%50%航空機場航運港口鐵路高速公路快遞跨

12、境物流公路貨運輪渡原材料供應鏈汽車物流電子物流?；穫}儲2015-19年年化增速營業總收入歸母凈利潤注：每個板塊選3家代表性公司，剔除并購重組的影響。2 物流成長新星 成長新星：篩選成長邏輯清晰，增長速度較快，估值水平較低，市場預期不足的公司11資料來源：Wind，國家統計局，天風證券研究所代碼代碼公司公司邏輯邏輯看點看點市值：億元市值：億元202202212022年年PE2020-23年年預期凈利潤預期凈利潤年化增速年化增速PEG300873.SZ海晨股份海晨股份市場規模增長聯想等電子產業鏈物流6620.931%0.68002889.SZ東方嘉盛東方嘉盛市場規模增長惠普等電子產業鏈物流381

13、2.126%0.47605050.SH福然德福然德市場滲透率提升新能源汽車產業鏈物流5712.522%0.55603128.SH華貿物流華貿物流市場滲透率提升跨境電商的配套物流服務16114.836%0.41603871.SH嘉友國際嘉友國際市場滲透率提升海外礦產投資的配套物流6512.726%0.49688557.SH蘭劍智能蘭劍智能市場滲透率提升智能倉儲設施和集成方案2620.630%0.67000906.SZ浙商中拓浙商中拓市場集中度提高大宗原材料供應鏈服務816.939%0.18600057.SH廈門象嶼廈門象嶼市場集中度提高大宗原材料供應鏈服務1806.935%0.20001205.

14、SZ盛航股份盛航股份市場集中度提高沿海?；泛竭\份額提升3318.927%0.70603713.SH密爾克衛密爾克衛市場集中度提高?；穫}儲市場份額提升21035.540%0.88002930.SZ宏川智慧宏川智慧市場集中度提高?；穫}儲市場份額提升9724.230%0.81注：海晨股份、嘉友國際、蘭劍智能、浙商中拓、盛航股份的預期凈利潤采用天風交運團隊預測，其他采用Wind一致預期。2.1 ?；肺锪鳎杭卸忍嵘??；肺锪黝^部公司的盈利持續較快增長 2020年盛航股份的運力份額還有較大增長空間?；穫}儲物流頭部公司盈利較快增長122020年盛航股份的運力份額還較低資料來源：Wind，天風證

15、券研究所0%30%60%90%201620172018201920202021E歸母凈利潤同比增速密爾克衛宏川智慧盛航股份0%1%2%3%4%5%6%油船化學品船液化氣船危險品船沿海長江2020年運力份額注：盛航股份的2021年凈利潤采用天風交運團隊預測，密爾克衛和宏川智慧采用Wind一致預期。2.2 原材料供應鏈：集中度提升 頭部大宗供應鏈公司基于競爭優勢，市場份額快速提升 中國大宗商品產需求低增長，但是大宗供應鏈頭部公司業績高增長頭部供應鏈公司的鋼材市場份額在提升132017年以來三家頭部供應鏈公司的利潤較快增長資料來源：Wind，國家統計局，物產中大，廈門象嶼，廈門國貿的債券募集說明書，

16、天風證券研究所0%2%4%6%20112013201520172019市場份額物產中大廈門象嶼廈門國貿建發股份為供應鏈業務，浙商中拓剔除2019年中拓融資租賃股權處置的影響-20%0%20%40%60%80%100%歸母凈利潤同比增速建發股份廈門象嶼浙商中拓2.3 智能倉儲：滲透率提升 制造業自動化、智能化升級，智能倉儲設備滲透率提升 2018-20年智能倉儲設備行業頭部公司呈現高增長智能設備在倉儲物流行業滲透率還較低14智能倉儲設備行業頭部公司呈現高增長資料來源：Wind，京東物流研究院，天風證券研究所0%10%20%30%40%50%60%滲透率0%20%40%60%80%100%120%

17、140%2018-20年年化增速營業收入凈利潤2.4 跨境物流：滲透率提升 跨境電商的滲透率提升，在進出口中的份額快速上升。 跨境電商物流上市公司的凈利潤加快增長。 集運運價上漲，助推跨境物流公司業績增長?？缇畴娚淘谶M出口中的占比快速提升15部分跨境電商物流上市公司的盈利加快增長資料來源：Wind，海關總署，天風證券研究所0%10%20%30%40%50%60%201220132014201520162017201820192020跨境電商占比進口出口-50%0%50%100%150%200%250%歸母凈利潤同比增速2019年2020年2021年前三季度2.5 電子產業物流：市場規模增長 計

18、算機、通信等電子設備制造也較快增長，未來有望持續增長。 疫情爆發以來，居家辦公促進電子制造產業加快增長。 疫情爆發以來，電子制造產業物流公司的業績加快增長。疫情爆發以來，電子制造產業階段性加速增長16電子制造產業物流代表性上市公司業績加速增長資料來源：Wind，國家統計局，天風證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10同比增速電子制造產業營收電子計算機產量智能手機

19、產量-20%0%20%40%60%80%海晨股份東方嘉盛暢聯股份歸母凈利潤同比增速2019年2020年2021年前三季度3 國內客運復蘇投資邏輯投資邏輯：需求持續增長，供給增速下滑，價格具有彈性，股價尚未恢復一旦疫情消退，部分公司盈利有望明顯增長17資料來源：Wind，天風證券研究所公司公司2019-21年需求年需求預期預期年化年化增速增速2019-21年供給年供給預期預期年化年化增速增速價格彈性價格彈性2021年年運量恢復運量恢復2021年年盈利恢復盈利恢復2022-02-21股價恢復股價恢復三大航空三大航空8%2%較大49%大額虧損105%三大機場三大機場7%較快增長較小55%小額虧損77

20、%海峽股份海峽股份23%零增長無93%未知109%三峽旅游三峽旅游19%未知較大未知91%106%京滬高鐵京滬高鐵10%京滬線零增長較小85%41%無法計算3.1 航空：潛在需求高增長 航空潛在需求隨著GDP和居民可支配收入增長 交通和通訊支出在居民消費支出中占比較為穩定航空客運量增速與名義GDP增速較為吻合18交通和通信支出的比例較為穩定資料來源：Wind，天風證券研究所0%5%10%15%20%25%2000200220042006200820102012201420162018增速民航客運量名義GDP0%10%20%30%40%50%60%70%80%200520062007200820

21、09201020112012201320142015201620172018201920202021比例交通和通信支出占比消費支出/可支配收入3.1 航空：潛在需求高增長 交通現金消費支出在居民現金消費支出中占比穩定 航空客運量和旅客周轉量在交通運輸中占比上升交通現金消費在總現金消費支出中穩定19航空客運量和旅客周轉量在交通運輸中占比上升資料來源：Wind，天風證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020比例現金消費/消費支出交通現金消費/現金消費0%5%10%15%20%25%30%35%2

22、0132014201520162017201820192020航空占比客運量客運周轉量3.1 航空：潛在需求高增長 通訊技術不斷發展，但是航空客運量/居民可支配收入穩定。20航空客運量/居民可支配收入穩定，不隨通訊技術發展而下降資料來源：Wind，天風證券研究所02004006008001000120014000246810121416181999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020運量/收入：人/億元規模：億人（戶）固定電話移動電話網民規模手機網民QQ微信運量/

23、收入3.1 航空：運力增速下降 受波音737MAX事件和疫情影響，2019年開始國內飛機數量低增長。2019年以來國內飛機駕數低增長21資料來源：Wind，天風證券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E飛機駕數增速運輸飛機主要上市航司飛機3.1 航空：盈利彈性大 2009年以來，三大航的銷售凈利率大幅波動，盈利彈性大。22三大航銷售凈利率波動幅度大資料來源：Wind，天風證券研究所-30%-25

24、%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%銷售凈利率中國國航中國東航南方航空3.2 機場：等待盈利恢復 機場盈利依賴國際線，國際線旅客量恢復需要更長時間 主要上市機場的大額擴建和新建投資，影響航空性業務盈利 機場渠道免稅銷售的占比和議價能力下降，影響非航業務盈利主要上市機場的擴建和新建工程比較龐大23離島免稅銷售額已經高于主要機場資料來源：Wind，發改委網站，新華網，人民網，浦東新區政府網，文匯報，白云機場官網，深圳機場官網，天風證券研究所0501001502002503002018201920202021H1免稅商品銷售額：億元上海機場首都機場白云機場離島免稅注：2020-

25、21H1未列示機場免稅銷售額數據機場機場擴建和新建工程概況擴建和新建工程概況浦東機場浦東機場四期擴建工程：新建119萬m的T3航站樓，設計保障能力5000萬人次，建設航空超級貨站，完善配套功能。白云機場白云機場三期擴建工程：新建42.2萬m的T3航站樓，14.4萬m的T2航站樓東四和西四指廊，西二、東三跑道，以及24.2萬m的綜合交通中心和停車樓。深圳機場深圳機場新一期擴建工程：衛星廳、三跑道、T4航站樓等項目。衛星廳總建筑面積23萬m，設計年旅客吞吐量2200萬人次。三跑道擴建項目總投資達123.3億元。T4航站樓總建筑面積40萬m，年旅客吞吐能力3100萬人次美蘭機場美蘭機場二期擴建工程項

26、目：總投資178億元，新建4F飛行區，一條長3600米的跑道廈門機場廈門機場廈門新機場：項目投資147億元，新建2條跑道、55萬m航站樓、196個機位的站坪，近期設計年旅客吞吐量4500萬人次、貨郵吞吐量75萬噸3.3 輪渡：運量彈性較大 海南自由貿易港建設，瓊州海峽輪渡需求有望大幅增長 瓊州海峽輪渡市場正在整合，海峽股份有望主導市場。 但是瓊州海峽輪渡的運價彈性較低，近10年未漲價。瓊州海峽輪渡運量明顯恢復，個別月份大幅增長24瓊州海峽輪渡運力主要在海峽輪渡和徐聞海峽兩家公司資料來源：Wind，海南海峽航運股份有限公司出資組建合資公司重大資產重組報告書，天風證券研究所瓊州海峽輪渡公司船舶運力

27、總艘數（艘）萬噸船舶數（艘）車位數（輛）客位數（人）海南海峽輪渡181080817208海南祥隆船務201001856徐聞海峽航運2910131925313粵海鐵路442625626合計53242489500030%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11比2019年同期旅客量車流量3.4 高鐵：具有量價彈性 一旦疫情消退，客運量有望明顯增長、客座率有望上升 2020年末開始票價實行浮動機制，帶來一定的票

28、價彈性疫情前京滬高鐵客運周轉量較快增長252021年京滬高鐵的營運和收入在恢復資料來源：Wind，天風證券研究所0%10%20%30%40%50%2010201120122013201420152016201720182019周轉量增速鐵路高鐵京滬高鐵75%95%92%46%0%20%40%60%80%100%上半年本線客運量上半年跨線運營里程前三季度營業收入前三季度歸母凈利潤比2019年同期4 風險分析 全球疫情反復。全球疫情反復。如果病毒變異導致全球范圍內疫情反復，那么客運量恢復的時間將延后，航空、輪渡、游輪等復蘇也需要更長時間，股票的投資價值下降。 全球經濟增速下滑。全球經濟增速下滑。全球經濟下滑導致運輸需求增速隨之下滑，未來運量增長的高度受影響，產能利用率和價格將偏低，相關運輸公司的盈利也將下滑。 新冠特效藥開發慢于預期。新冠特效藥開發慢于預期。如果新冠特效藥開發和推廣適用較慢，那么國內和出入境放開的時間將延后，客運企業盈利恢復需要更長時間。26