1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告：請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明機械設備機械設備強于大市強于大市首次2025年03月05日（評級）分析師 朱曄SAC執業證書編號：S1110522080001AIDC備用電源備用電源AIDC集中建設柴發機組需求空間高增，集中建設柴發機組需求空間高增，重視國內核心廠商重視國內核心廠商0-1機會機會行業深度研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明AI基建潮加速推進，柴發有望優先受益基建潮加速推進，柴發有望優先受益全球全球AI資本開支快速上行，資本開支快速上行，AI算力基建投資力度持續加大。算力基建投資力度持續加大。美國政府推動“星際之

2、門”項目，擬在AI Infra投資5000億美元；據華信咨詢設計研究院，中國未來三年將投資至少5000億元建設AIDC；微軟、亞馬遜、谷歌、Meta25年將在AI領域投入超3000億美元。智算中心大量使用GPU等高功耗芯片，芯片、機柜功率持續提升，推動數據中心規?？焖偬嵘?。數據中心基礎設施重要性持續提升，對電力可靠性要求高，高等級IDC需要進行設置容錯或冗余，通常采用雙路市電雙路市電+UPS+柴油發電機柴油發電機。據我們梳理，國內高等級數據中心柴發冗余配置率（按功率計算）在120%150%之間，且大規模智算中心冗余配置更高（接近150%）。柴發整機：高端市場由國產柴發整機：高端市場由國產OEM

3、+國外柴機主導，國產原裝取得國外柴機主導，國產原裝取得0-1突破突破柴發技術成熟、應用廣泛，柴發技術成熟、應用廣泛，IDC為高價值場景。為高價值場景。據Frost&Sullivan和華經產業研究院，15-23年全球柴發市場由114增至165億美元，中國市場由23增至47億美元。據科勒統計，17-19年中國柴發市場前三大客戶數據中心/制造業/電力市場容量占比為40%/16%/14%，數據中心客戶為高端客戶，單價大于數據中心客戶為高端客戶，單價大于200萬元萬元。國際大廠主導柴發市場，國產原裝國際大廠主導柴發市場，國產原裝0-1突破。突破。T1國際龍頭康明斯、MTU、卡特等主要服務高端市場；T2包

4、括國產原裝濰柴、玉柴，國產OEM泰豪、科泰、蘇美達等，目前在IDC、金融行業影響力有限。24年開始國產原裝柴發品牌開始進入大型年開始國產原裝柴發品牌開始進入大型IDC市場，濰柴首次中標移動市場，濰柴首次中標移動25年柴發集采年柴發集采。柴發零部件：發動機柴發零部件：發動機/發電機發電機/控制模塊三大件占比控制模塊三大件占比65%/15%/2%，大缸徑柴機壁壘牢固，大缸徑柴機壁壘牢固柴油發動機：柴油發動機：中國柴機銷量19-24年CAGR僅-1.65%，但發電用柴機銷量由18.8萬增至40.9萬臺，CAGR達21.4%。大缸徑柴油機主要用于發電、船舶，長期被國外品牌壟斷；濰柴通過收購掌握大缸徑技

5、術，19-22年大缸徑產品銷量由2800增至8800臺、收入由7.8億增至29.5億，24年大缸徑機新增2500臺產能?？刂破鳎嚎刂破鳎禾峁┌l動機的啟停/監測/保護等功能，國內外主要有深海、丹控、眾智等品牌，性能差距較小，大型發電機生產企業傾向于自產控制器。零部件：零部件：要求標準高、工藝復雜，供應商導入嚴格但穩定。我國柴機零部件已形成完備產業鏈，眾多高價值量環節已實現國產化。AIDC驅動下的柴發市場：算力集中建設柴發需求翻倍，國際龍頭供應緊張，國產導入有望加快驅動下的柴發市場：算力集中建設柴發需求翻倍，國際龍頭供應緊張，國產導入有望加快據我們測算，2025/26/27年中國智能算力規模對應智

6、算中心功耗需配置柴發6330/8912/12327臺。當前為算力集中建設期，若考慮若考慮2025-26年算力適度超前建年算力適度超前建設則當前柴發需求達到約設則當前柴發需求達到約5000臺，較臺，較24年柴發需求增長較快年柴發需求增長較快。海外龍頭普遍訂單飽滿、交付延遲，我們認為短期內擴充的產能可能會優先供應海外需求。建議關注：建議關注：在產能緊張情況下，我們建議關注 1）實現）實現0-1突破應用于數據中心備電的國產突破應用于數據中心備電的國產/具備品牌優勢的合資大缸徑柴機環節：濰柴重工、玉柴國際、動具備品牌優勢的合資大缸徑柴機環節：濰柴重工、玉柴國際、動力新科力新科（控股上海菱重）；2）具備

7、漲價能力的國產）具備漲價能力的國產OEM廠：科泰電源、泰豪科技、蘇美達廠：科泰電源、泰豪科技、蘇美達（商社組和交運組聯合覆蓋）；3）具備漲價能力、利潤釋放空）具備漲價能力、利潤釋放空間、與頭部發電機組綁定的零部件環節：長源東谷、天潤工業。間、與頭部發電機組綁定的零部件環節：長源東谷、天潤工業。風險提示風險提示：智算中心建設不及預期；備電技術進步導致柴發需求不及預期；競爭對手擴產進度高于預期；本文測算數據僅供參考AI基建潮加速推進，柴油發電機有望優先受益基建潮加速推進，柴油發電機有望優先受益13請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明41.1.1.1.全球全球AIAI資本開支上行，數據中心規模加速

8、提升資本開支上行，數據中心規模加速提升 全球全球AIAI資本開支快速上行，資本開支快速上行，AIDCAIDC為為AIAI基建重要組成基建重要組成 GenAIGenAI推動科技公司推動科技公司CAPEXCAPEX快速提升，快速提升，AIAI算力基建投資力度持續加大。算力基建投資力度持續加大。全球主權國家和科技巨頭持續加碼AI領域投資，美國總統推動OpenAI等機構聯合成立“星際之門”項目，旨在未來幾年在AI基礎設施方面至少投資5000億美元，據華信咨詢設計研究院中國智算中心產業白皮書2024，中國未來三年將投資至少5000億元用于建設智算中心，英國政府1月公布人工智能機遇行動計劃，法國將在未來幾

9、年對本土AI項目進行1000億歐元以上投資；微軟、亞馬遜、谷歌、Meta合計將于2025年在AI技術和數據中心投入超3000億美元，微軟2025財年投資800億美元用于AI數據中心建設。我國算力規模有望快速提升。我國算力規模有望快速提升。根據IDC與浪潮信息發布的中國人工智能計算力發展評估報告，我國智能算力規模將從2024年725EFLOPS增至2027年2020EFLOPS，復合增速約為40%。圖：美國科技巨頭資本開支（億美元）圖：美國科技巨頭資本開支（億美元）圖：圖：20202020-2028E2028E中國智能算力和通用算力規模（中國智能算力和通用算力規模（EFLOPSEFLOPS）資料

10、來源：資料來源：WindWind，IDCIDC，浪潮信息，浪潮信息，中國人工智能計算力發展評估報告中國人工智能計算力發展評估報告，浪潮，浪潮AIHPCAIHPC公眾號，天風證券研究所公眾號，天風證券研究所75 155 260 417 725 1037 1460 2020 2782 050010001500200025003000智能算力（FP16）40 48 55 59 72 86 102 120 140 020406080100120140160通用算力（FP64）278.34144.25142.76158.040100200300400500600700800亞馬遜META谷歌微軟51.1

11、.1.1.全球全球AIAI資本開支上行，數據中心規模加速提升資本開支上行，數據中心規模加速提升 大模型算力需求提升，推動智算中心規模大模型算力需求提升，推動智算中心規模&耗電量加速提升耗電量加速提升 根據華信咨詢設計研究院，端到端大模型理論訓練時間為8數據token數量參數量/(數量單卡有效算力），ChatGPT參數量175B，預訓練數據量3.5萬億，使用8192張卡，耗時49天。深度學習時代AI訓練算力約每3-4個月翻倍，大模型時代AI訓練算力每2個月翻倍，遠超摩爾定律速度，算力需求增速陡峭，以GPT為例，GPT3參數達1746億，訓練一次需要的總算力為4000P，GPT5訓練算力規模達到7

12、0000P。智算中心大量使用GPU，耗電量是CPU數據中心數倍：1）芯片形態向多核超異構并行發展，芯片廠持續提高TDP，H100功耗700W，B200達千瓦；2）服務器芯片串行轉為并行，HGX B200服務器功率達14kW；3）單機柜功耗為傳統通算數倍，GB200 NVL72機柜功率高達120kW。據ABI Research數據，2024年底全球有5697個公共數據中心，大型和超大型IDC占總數的28%，到2030年占比有望達到43%，電力總容量將達到400GW以上；2024年全球有約511個超大規模站點，2030年將增至770個。圖：圖：20242024至至2030E2030E數據中心規模結

13、構（個）數據中心規模結構（個）圖：不同階段算力需求增速圖：不同階段算力需求增速資料來源：華信咨詢設計研究院，資料來源：華信咨詢設計研究院，中國智算中心產業發展白皮書中國智算中心產業發展白皮書20242024，ABI ResearchABI Research，深圳易天光通信有限公司公眾號，天深圳易天光通信有限公司公眾號，天風證券研究所風證券研究所前深度學前深度學習時代習時代深度學深度學習時代習時代大模型大模型時代時代7027808981015113212491366820898105412881444163918731990222423802459265428493005148314051327

14、13661327124912101951952341951561561950200040006000800020242025E2026E2027E2028E2029E2030E超大型大型中型小型微型61.1.1.1.全球全球AIAI資本開支上行，數據中心規模加速提升資本開支上行，數據中心規模加速提升 DeepseekDeepseek不減不減AIAI投資熱情，推理側投資熱情，推理側&應用側需求有望行至奇點應用側需求有望行至奇點 DeepSeek訓練成本極低但性能表現非常接近GPT-4o，其論文顯示V3模型完整訓練僅需279萬H800 GPU小時、總成本約為558萬美元，不及GPT-4o的1/10

15、，AI競賽進入算法驅動算力新時期。但我們認為DS的出現并不會減少算力領域投資，DS低成本優勢使大型企業可以通過相對小的成本快速部署，推動AI的應用普及：1.1.算力仍是科技巨頭競爭優勢來源。算力仍是科技巨頭競爭優勢來源。Meta、微軟CEO均表示持續大規模算力投入仍將是未來保持競爭力的關鍵；2.2.杰文斯悖論與推理側杰文斯悖論與推理側/應用高速發展：應用高速發展：杰文斯悖論是指資源利用效率提高時資源總消耗量反而會增加，例如蒸汽機發明后煤炭消耗增加、汽車燃油效率更高時汽油消耗量增加。據AI產品榜，1月底DeepSeek移動端發布20天后突破2000萬日活，超過豆包、達到ChatGPT的40%，而

16、ChatGPT發布20日后日活僅146萬。由于DS參數較少且開源，我們認為其本地部署和衍生模型的全口徑消耗量有望超過GPT、LLaMa。圖：發布圖：發布n n天后全球天后全球DAUDAU資料來源：資料來源：AIAI產品榜公眾號，華信咨詢設計研究院，產品榜公眾號，華信咨詢設計研究院，中國智算中心產業發展白皮書（中國智算中心產業發展白皮書（20242024），天風證券研究所，天風證券研究所表：通算中心與智算中心投資對比表：通算中心與智算中心投資對比產業鏈產業鏈項目項目通算通算IDCIDC智算智算AIDCAIDC基礎設施基礎設施核心設施核心設施土建+機電+網絡配套土建+機電+IT硬件（計算、存儲、網

17、絡等）+軟件平臺投建主體投建主體電信運營商、第三方IDC服務商、云服務商政府、AI企業、IT服務商、電信運營商、第三方IDC服務商、云服務商投資占比投資占比30%30%70%70%運營服務層運營服務層核心設施核心設施機柜+帶寬+運維+安全+災備算力+數據+算法+生態投建主體投建主體電信運營商、第三方IDC服務商、云服務商綜合智算服務商、AI框架和平臺開發商、AI技術服務提供商、電信運營商、第三方IDC服務商、云服務商投資占比投資占比70%70%30%30%應用賦能層應用賦能層核心應用核心應用互聯網、金融、制造、醫療、政務等各個領域模型訓練、模型推理、自動駕駛等需要強大計算能力和數據分析能力的領

18、域應用主體應用主體互聯網企業、金融機構、制造企業、醫院、政府等互聯網企業、AI企業、車企、遙感測繪企業、銀行、高校、醫院、政府等71.2.AIDC1.2.AIDC電網可靠性要求高，需要配置電網可靠性要求高，需要配置UPS+UPS+柴發備用電源柴發備用電源 AIDCAIDC對電網可靠性要求高，配電系統須配置備用電源對電網可靠性要求高，配電系統須配置備用電源 數據中心基礎設施重要性持續提升，意味著相應的運行保障等級需相應提升。據波耐蒙研究所估計，數據中心停電事故平均可使企業每分鐘損失超5000美元；2016年數據中心平均宕機成本已達74萬美元，較2010年增近37%，2017年英國航空公司數據中心

19、電力中斷，損失上億英鎊。根據2023年全國電力可靠性年度報告，2023年全國僅有近40%用戶未發生過故障停電，35%的用戶發生故障停電1次，21.5%甚至發生5次以上，4.6%發生10次以上；全國城市電網每戶平均故障停電1.28h，華北/東北/華東/華中/西北/南方地區分別為0.76/2.73/0.40/1.75/2.48/1.23h；故障停電平均每次持續3.2h，其中40%的故障停電在1h以內恢復，4%的恢復時間超過10h。為保障電力供應高度可靠，高等級高等級IDCIDC需要進行設置容錯或冗余，通常由雙路市電供電、配置需要進行設置容錯或冗余，通常由雙路市電供電、配置UPSUPS（不間斷電源）

20、（不間斷電源）+柴油發電機。柴油發電機。圖：圖：20232023年用戶故障停電次數年用戶故障停電次數圖：圖：20232023年中國故障停電時間占比年中國故障停電時間占比資料來源：資料來源：20232023年全國電力可靠性年度報告，天風證券研究所年全國電力可靠性年度報告，天風證券研究所40%24%12%7%5%3%2%2%1%1%4%0%10%20%30%40%50%10小時1.681.020.650.440.300.200.140.100.070.2234.9%55.9%69.5%78.5%84.7%88.8%91.8%93.9%95.4%100.0%0%20%40%60%80%100%120

21、%00.30.60.91.21.51.8用戶數（百萬）累計占比81.2.AIDC1.2.AIDC電網可靠性要求高，需要配置電網可靠性要求高，需要配置UPS+UPS+柴發備用電源柴發備用電源 UPS+UPS+柴油發電機為高等級數據中心備電配置柴油發電機為高等級數據中心備電配置 數據中心可按設施冗余設置進行分級，配電冗余通常由UPS系統和柴油發電機系統組成，柴油發電機相較于燃氣輪機啟動快速，可作為應急和備用電源；UPS主要功能在于電源停工期間短暫提供電源，直到發電機啟動并開始提供穩定電力。國際：美國標準TIA-942數據中心的通信基礎設施標準將數據中心根據冗余設置分為T1基礎配置至T4故障容忍四個

22、等級。T4級別配備雙路市電和2(N+1)備電，擁有96小時以上斷電保護能力，可用性達99.995%，年宕機時間低于0.5h。國內：GB50174數據中心設計規范由高至低分為A/B/C三級，AB級要求配置不低于G3級的柴油發電機，需滿足IDC最大平均負荷需要。表：中國表：中國GB50174GB50174數據中心設計規范數據中心設計規范數據中心分級數據中心分級表：美國表：美國TIATIA-942942標準標準數據中心電信基礎設施標準數據中心電信基礎設施標準冗余分級冗余分級資料來源：資料來源：TIATIA-942942數據中心電信基礎設施標準數據中心電信基礎設施標準，GB50174GB50174數據

23、中心設計規范數據中心設計規范，數據中心之家公眾號，天風證券研究所，數據中心之家公眾號，天風證券研究所等級等級特點特點容忍度容忍度市電線路市電線路UPSUPS備用發電機備用發電機年宕機時間年宕機時間可用性可用性應用場景應用場景T1 T1 基礎基礎配置配置架構簡單，無冗余備用設計無中斷容忍單無無無約28h-個人網站、測試環境、數據穩定性要求較低的業務場景T2 T2 組件組件冗余冗余在部分計劃維保時能夠切換至備用設備計劃中斷單N+1N+1N+1約22h99.74%普通企業日常辦公數據、一般企業網站等T3 T3 在線在線維護維護擁有全冗余備用，具備72小時斷電保護能力，能夠升級為IV級機房計劃中斷雙N

24、+1/2NN+1/2NN+1/2N約1.6h99.98%需要保持業務連續性的大型關鍵業務系統T4 T4 故障故障容忍容忍多倍冗余，能夠容忍計劃&非計劃中斷事件，具備96h斷電保護能力計劃&非計劃中斷雙2（N+1）2 2（N+1N+1）0.5h99.995%超大規模算力中心、銀行交易系統、運營商核心網絡等等級等級影響程度影響程度市電線路市電線路UPSUPSUPSUPS備用容量備用容量備用發電機備用發電機備用發電機容量備用發電機容量備用燃料備用燃料A A級級中斷造成重大經濟損失或造成公共場所秩序嚴重混亂雙N+1M(N+1)15minN+XN+X連續不限時運行，滿足數據中心最大平均負荷需要，包括UP

25、S、空調和制冷設備的基本容量12hB B級級中斷造成較大經濟損失或造成公共場所秩序混亂雙/單N+17min單路市電需設置柴單路市電需設置柴機備電機備電可500h限時運行，應包括UPS、空調和制冷設備的基本容量C C級級未達A、B級影響NUPSUPS滿足信息存儲滿足信息存儲要求時可不設置要求時可不設置91.2.AIDC1.2.AIDC電網可靠性要求高，需要配置電網可靠性要求高，需要配置UPS+UPS+柴發備用電源柴發備用電源 數據中心規模推動柴發邊際配置率進一步提升數據中心規模推動柴發邊際配置率進一步提升 我們梳理統計了5個國內數據中心項目的數據，國內高級數據中心柴發配置率（按功率計算）在120

26、%150%之間；規模較大的20MW移動湛江項目、55MW某金融行業項目柴發配置率分別為143%、150%，移動湛江額外配置2臺備用柴發，某金融項目配置3臺備用，遠高于其他較小型項目的配置。我們認為，智算中心大型化有望推動柴油發動機需求曲線更加陡峭。表：國內部分數據中心建設項目柴油發電機配置情況表：國內部分數據中心建設項目柴油發電機配置情況圖：圖：A A/B/B級數據中心備用電源應用模式級數據中心備用電源應用模式資料來源：資料來源：面向數據中心的儲能系統應用研究周鈺等，數據中心市電電源和備用電源的切換控制邏輯研究葉正寧等，某IDC數據中心市電電源和備用電源切換控制邏輯陳益鑫，數據中心發電機組在機

27、房樓內置的解決方案探討孫赟，陜西某數據中心電源工程概述周巧巧，某數據中心電氣系統比選分析范鑫，人工智能計算中心供配電系統設計探討朱發熙，IDC圈，天風證券研究所A A 級級數數據據中心中心B B 級級數數據據中心中心項目名稱項目名稱簡介簡介機柜數量機柜數量單機柜平單機柜平均功率均功率機柜用電機柜用電總容量總容量/功率功率輔助設備輔助設備總容量總容量/功率功率數據中心用數據中心用電總容量電總容量/功率功率市電配置市電配置柴油發電機組配置柴油發電機組配置柴發配置率柴發配置率/%/%某數據中心改造某數據中心改造項目項目2138約7.14kW15260kW5194kW20454kW雙路35kV(9+1

28、)9+1)2460kW 2460kW 10kV10kV120.3%120.3%中國移動廣東湛中國移動廣東湛江數據中心江數據中心廣東移動省級數據中心，國家A級、國際T3+、中移5星級標準3365最高6kW約20190kW23000kVA雙路市電(10+2)(10+2)2200kW2200kW143.5%143.5%陜西安康市某數陜西安康市某數據中心據中心國家A級標準數據中心15625kW7029kW/7810kVA9995kW/10378kVA雙路10500kVA市電(6+1)(6+1)1800kW1800kW10kV10kV126.1%126.1%金融行業某數據金融行業某數據中心項目中心項目國

29、家A級標準數據中心、人民銀行I級機房、局部滿足T4標準59408kW47520kW8000kW55520kW雙路35kV2 2(12+1)(12+1)2200 kw2200 kw+（12+112+1）2000kW2000kW10kV10kV149.9%149.9%海南某智算中心海南某智算中心本期建設算力規模100P AI+8-10P HPC，規劃300P AI+100P HPC5722kW/5839kVA2417kW/3009kVA8968kW/9440kVA雙路10kV/9500kVA市電(4+1)(4+1)2400kW2400kW10kV10kV133.8%133.8%注：1、kVA為總視

30、在負荷容量單位，包含有功功率負荷（kW）和無功功率負荷（kVar），有功功率通常為其0.81（功率因數）；2、柴發配置率=主備用柴油發電機總功率/總容量 數據中心用電總功率/總容量100%（以辛普森SPH2400D-U為例，柴油機功率因數為0.8）。101.2.AIDC1.2.AIDC電網可靠性要求高，需要配置電網可靠性要求高，需要配置UPS+UPS+柴發備用電源柴發備用電源 柴發備電走向高壓化，柴發機組價格占比提升柴發備電走向高壓化，柴發機組價格占比提升 柴發備電方案主要有：400V低壓機組低壓側接入；400V升至20kV，低壓機組+升壓變壓器+高壓柜；10kV高壓機組高壓側接入。當前IDC

31、設備功率密度、用電規模、供電距離不斷增加，柴發機組容量要求提升，低壓方案被高壓方案逐步取代。在上頁我們梳理的5個項目案例中，有標注規格的4個案例均使用10kV高壓方案。根據10kV高壓油機作為備用電源在數據中心中的應用的測算，在某數據中心案例中，高壓方案相較于低壓方案減少約300萬元，主要為配套投資的顯著減少，高壓機組總價提升100萬元，在投資總額占比為91%，相較低壓方案提升24百分點。表：高壓與低壓柴油發電機組差異對比表：高壓與低壓柴油發電機組差異對比資料來源：資料來源：10kV10kV高壓油機作為備用電源在數據中心中的應用高壓油機作為備用電源在數據中心中的應用熊振華，天風證券研究所熊振華

32、，天風證券研究所特點特點低壓機組低壓機組高壓機組高壓機組接入方式接入方式低壓側0.4kV高壓側容量及并機容量及并機單機10-3000kW，并聯受配電柜容量限制單機1000-3000kW，可并機輸送距離輸送距離短距離，就進供電長距離，供電范圍大線路損耗線路損耗電壓低、電流大，損耗較大電壓高、電流小，損耗小非線性負載非線性負載非線性負載適應能力差非線性負載適應能力強操作維護操作維護操作簡單操作復雜，需要高壓操作證啟動方式啟動方式通過ATS啟動各低壓配電系統對應機組通過全自動并機控制系統和末端負荷實際需求靈活啟停運行效率運行效率全啟動運行，無法保證各臺機組在高效率段運行根據符合總量合理分配啟動臺數，

33、在高效率段運行配置配置配置簡單配置復雜，發電機及輸出配電柜較為復雜成本成本初期投資少，低容量短距離使用成本較低初期投資較大，大容量長距離成本低，配套投資低某數據中心項目，項目某數據中心項目，項目ITIT設備總功耗設備總功耗7425kW7425kW，用電設備總容量，用電設備總容量9400kVA9400kVA，采用雙路，采用雙路10000kVA10kV10000kVA10kV市電市電高壓柴發備電方案高壓柴發備電方案低壓柴發備電方案低壓柴發備電方案設備設備配置配置單價單價/萬元萬元小計小計/萬元萬元占比占比/%/%設備設備配置配置單價單價/萬元萬元小計小計/萬元萬元占比占比/%/%10kV10kV柴

34、油發電機組柴油發電機組5 52000kW2000kW2602601300130091%91%0.4kV0.4kV柴油發電機組柴油發電機組5 5200kW200kW2402401200120067%67%并機開關柜5套1260604%4%油機開關柜5套1260603%3%高壓測量柜1套1212121%1%油機出線柜10套121201207%7%并機控制系統1套2525252%2%ATS柜10套4040040022%22%接地電阻柜5套525252%2%0.4kV低壓電纜5000m0.0420020011%11%油機出線柜3套1236363%3%油機接入柜2套1224242%2%10kV高壓電纜2

35、00m0.0612121%1%合計合計14821482100%100%合計合計17801780100%100%表：高壓與低壓柴油發電配電投資方案對比表：高壓與低壓柴油發電配電投資方案對比柴油發電機：技術成熟應用廣泛，海外龍頭柴油發電機：技術成熟應用廣泛，海外龍頭占據主要市場占據主要市場211請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明122.1.2.1.柴油發電機柴油發電機技術成熟應用廣泛，柴油發動機為核心部件技術成熟應用廣泛，柴油發動機為核心部件 柴油發電機為柴油發動機與發電機的結合，原理較為簡單柴油發電機為柴油發動機與發電機的結合，原理較為簡單 柴油發電機是以柴油為燃料，以柴油發動機為原動機帶動

36、發電機發電的機械發電設備，能夠將化學能轉化為電能。柴發整機基本由發動機、發電機、控制器及其他材料組裝而成，技術較為成熟，整體技術門檻較低。柴發為柴油機與發電機的組合，其工作原理較為簡單：1）柴油機：柴油機氣缸內，過濾后的潔凈空氣與噴油嘴噴射出的高壓霧化柴油充分混合，經活塞運動壓縮，溫度迅速升高達到燃點，柴油被點燃后混合氣體劇烈燃燒，體積迅速膨脹，推動活塞反向運動做功；汽缸順序依次做功，作用在活塞上的推力經過連桿變成推動曲軸轉動的力量，從而帶動曲軸旋轉；2）發電機：無刷同步交流發電機與柴油機曲軸同軸安裝，曲軸旋轉可帶動發電機的轉子，發電機輸出感應電動勢，經閉合的負載回路產生電流。圖：柴油發電機圖

37、：柴油發電機表：柴油發電機組分類表：柴油發電機組分類資料來源：振華技術、匯天網絡公眾號，資料來源：振華技術、匯天網絡公眾號，THTH公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究劉文龍，天風證券研究所劉文龍，天風證券研究所應用類型應用類型陸用機、船機、便攜式機轉速轉速高速機（1000轉）、中速機（500-1000轉）、低速機（500轉）電壓等級電壓等級低壓機（220/400/600/660V）、高壓機（3.3/6.3/10.5/13.8kV）型式型式開架式機組（直接集成于底座）、箱式機組（置于金屬箱體內部）、移動式機組部件來源部件來源原裝機（核心件自產配套）、

38、OEM/組裝機（僅少量非核心部件自產）13225525262885698706712141812801188967961980101410081035010002000300040005000600070008000201720182019電力運營商金融業商業樓宇制造業政府IDC2.1.2.1.柴油柴油發電機發電機技術成熟應用廣泛，柴油發動機為核心部件技術成熟應用廣泛，柴油發動機為核心部件 柴發為通用設備，下游應用廣泛柴發為通用設備，下游應用廣泛 柴發廣泛應用于通信、電力、石油化工、船舶交通、建筑、數據中心等領域。根據科勒公司內部統計，2017-2019年中國柴油發電機市場前三大市場客戶為數據

39、中心、制造業、電力行業，2019年市場容量分別為28.9、11.9、10.4億元，占比為40%、16%、14%，占統計市場容量的70%?？评展静癜l2017-2019年主要客戶為數據中心、政府、制造業，2017/18年對IDC銷售額超3億元，約占其5億總銷售額的60%；從單價來看，數據中心客戶為高端客戶，單臺均價穩定在200萬元以上，其次為制造業客戶，2017-2019年單臺均價在130-150萬元，電力行業銷售單價僅約為8萬元，2017-2019年金融業、運營商客戶銷售單價快速增長，EPC出口客戶銷售單價下滑較快。圖：中國柴發主要客戶群體市場容量（百萬元）圖：中國柴發主要客戶群體市場容量（百

40、萬元）圖：中國科勒柴發分客戶銷售額（百萬元）圖：中國科勒柴發分客戶銷售額（百萬元）圖：中國科勒柴發分客戶平均單價（萬元圖：中國科勒柴發分客戶平均單價（萬元/臺）臺）資料來源：資料來源：K K公司柴油發電機組西南區域銷售渠道策略研究公司柴油發電機組西南區域銷售渠道策略研究范行佳，科勒公司內部數據，天風證券研究所范行佳，科勒公司內部數據，天風證券研究所3223351551952246044384341200100200300400500201720182019船舶電力運營商金融業EPC出口商業樓宇制造業政府IDC2282122211511301320501001502002502017201820

41、19IDC政府制造業商業樓宇EPC出口金融業運營商電力船舶142.2.2.2.柴發整機柴發整機全球市場加速增長，國產原裝實現全球市場加速增長，國產原裝實現0 0-1 1突破突破 全球柴油發電機市場加速增長，中國市場占比提升全球柴油發電機市場加速增長，中國市場占比提升 根據Frost&Sullivan和華經產業研究院的數據，2015-2023年全球柴油發電機市場規模由114億美元增至165億美元，CAGR為4.7%；疫情后全球柴發市場增速加快，2021-2023年全球柴發市場規模CAGR為9.8%。中國柴發市場快速發展，占全球市場比例持續提升。2015-2023年中國市場規模由23億美元增至47

42、億美元，CAGR達到9.5%，近三年（21-23）中國市場發展速度有所提升，CAGR達到10.5%。2015年中國市場規模占全球19.8%，2019年占比達到27.8%，近年來逐漸穩定在28%左右。根據Global Info Research的數據，目前中國為全球最大的柴發組裝生產地區，占有約59.9%份額，北美占比15.2%位居第二。圖：全球柴油發電機市場容量圖：全球柴油發電機市場容量圖：中國柴油發電機市場容量圖：中國柴油發電機市場容量圖：中國柴油發電機市場占比圖：中國柴油發電機市場占比資料來源：華經產業研究院，資料來源：華經產業研究院，K K公司柴油發電機組西南區域銷售渠道策略研究公司柴油

43、發電機組西南區域銷售渠道策略研究范行佳，范行佳，Frost&SullivanFrost&Sullivan，天風證券研究所，天風證券研究所114 116 121 126 132 118 137 149 165 2%4%4%4%-10%16%9%11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%03060901201501802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023全球市場容量（億美元）增速（%）19.8%22.1%27.8%27.8%28.2%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國市場占比其

44、余市場占比23 25 27 31 37 33 38 42 47 10%9%9%14%19%-10%16%10%11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.010.020.030.040.050.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國市場容量（億美元）增速（%）152.2.2.2.柴發整機柴發整機全球市場加速增長，國產原裝實現全球市場加速增長，國產原裝實現0 0-1 1突破突破 國際大廠占據第一梯隊，市場分散競爭充分國際大廠占據第一梯隊，市場分散競爭充分 柴油發電機組市場多年發展已形成成熟的體系，競爭較為充分。第一梯隊為

45、國際龍頭企業康明斯、MTU、卡特等，多為整機和主要部件廠家，原裝機為主，性能較強，價格較高，主要服務高端客戶，地位較為穩固；第二梯隊包含國產原裝、國產OEM和部分進口品牌，如濰柴、玉柴、泰豪、科泰、蘇美達、伊蒙妮莎、奔馬，國產OEM廠家普遍適配國內外多種頭部品牌發動機，較為靈活，價格較第一梯隊低，服務中高端市場，在IDC、金融行業影響力有限；第三梯隊為本土中小型組裝廠，主要針對低端民用市場。據泰豪數據，2021年中國柴發市場國際龍頭康明斯/MTU/卡特/科勒分別占有4%/3%/2%/2%份額，國內品牌泰豪/科泰/蘇美達分別占有4%/3%/2%，國際/國內龍頭分別占有11%/9%份額。近年來國際

46、龍頭產能有限，國產柴發憑借著產能和交期優勢市場占有率提升，2024年國產原裝和OEM廠開始進入IDC供應鏈。根據科勒數據，國內市場集中度有所提升，工業用柴發市場CR5由2016年35%提升至2019年54%，其中國際品牌MTU、康明斯，國內品牌泰豪占有率均有較大提升。圖：柴油發電機市場競爭格局圖：柴油發電機市場競爭格局圖：圖：20212021年中國柴油發動機市場份額年中國柴油發動機市場份額圖：中國工業用柴油發電機組市場份額圖：中國工業用柴油發電機組市場份額資料來源：資料來源：THTH公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究劉文龍，劉文龍，K K公司柴油發

47、電機組西南區域銷售渠道策略研究公司柴油發電機組西南區域銷售渠道策略研究范行佳，范行佳，泰豪、科勒公司內部統計數據，天風證券研究所泰豪、科勒公司內部統計數據，天風證券研究所科勒 4%3%康明斯 7%14%卡特 10%13%MTU 0%6%泰豪 7%13%科泰 7%9%其他 65%44%0%20%40%60%80%100%20162019康明斯電力4%MTU 3%卡特 2%科勒 2%泰豪 4%科泰 3%蘇美達2%其他 80%162.2.2.2.柴發整機柴發整機全球市場加速增長，國產原裝實現全球市場加速增長，國產原裝實現0 0-1 1突破突破資料來源：資料來源：K K公司柴油發電機組西南區域銷售渠道

48、策略研究公司柴油發電機組西南區域銷售渠道策略研究范行佳，范行佳，THTH公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究劉文龍，劉文龍，S S公司柴油發電機組在中國市場的營銷策略研究公司柴油發電機組在中國市場的營銷策略研究紀巍，紀巍，WindWind，各公司官網、公告，天風證券研究所，各公司官網、公告，天風證券研究所公司公司簡介簡介相關生產環節相關生產環節主要客戶主要客戶銷售模式銷售模式營收（人民幣）營收（人民幣）毛利率毛利率康明斯CMI.N1919年成立于美國，是全球動力解決方案領導者，下設發動機、部件、電力系統等五個板塊，發動機、發電機、控制器均可自產。原裝

49、整機；發動機、發電機、控制器、零部件IDC、金融行業、政府等整機90%為代理模式發動機：646億發電系統：252億（2024）MTU隸屬RR集團，前身為1899年在德國成立的重型柴機廠。早期通過柴機售后進入中國，2010年起OEM廠開始采用MTU柴機，16/20年與玉柴/科泰成立合資公司；2016年起開始銷售原裝機組。原裝整機；發動機及零部件數據中心等對發動機品質要求較高的客戶代理模式為主卡特彼勒CAT.N卡特集團于1925年在美國成立，是世界上最大的工程機械、燃氣輪機、柴油發動機企業。柴發隸屬于其電力事業部，占95%以上營收。原裝整機；發動機等零部件油田用機（核心）、數據中心、金融行業嚴格代

50、理模式能源&交通：1960億（2023）科勒科勒集團1873年成立于美國，最初為農業機械生產公司，1920年進入柴發行業，柴發隸屬于科勒全球動力集團。2017年后從外采發動機轉為自產，中小功率段三大件全自主，大功率段自主與外采并行。年產能超年產能超1010萬臺，中國工廠產能超萬臺，中國工廠產能超60006000臺。臺。原裝整機、OEM整機；發動機、發電機、控制器、零部件江西泰豪600590.SH2007年由清華大學與江西省共同創辦，為多品牌OEM廠商，柴發屬于公司應急產業主要業務。OEM整機軍隊、中低端客戶、電信運營商80%以上為代理模式應急裝備業務：17.9億（2023）13.44%科泰電源

51、300153.SZ2002年成立于中國，柴油發電機組占公司銷售額90%以上，提供OEM產品，與MTU有合資工廠。OEM整機直銷占70%以上柴油發電機組：9.7億（2023）11.51%蘇美達600710.SH1997年成立，為國機集團成員，公司有環保、制造、消費、供應鏈四大板塊；2002年成立Firman柴發品牌，提供多品牌OEM機組。OEM整機運營商、數據中心、電力、能源礦產等；非洲、東南亞客戶柴油發電機組：11.3億（2023）12.43%濰柴重機000880.SZ1993年由濰柴控股以柴油機和發電機資產重組而成，主要提供船舶動力系統和電力解決方案。原裝整機；發動機及零部件船舶、通訊、油田

52、、醫療、數據中心等直銷發動機組：10.9億（2023）8.05%玉柴集團CYD.N1951年成立于中國，以動力系統為核心多元發展柴機、汽車、新能源等產業；16年與MTU合資建立玉柴安特優生產高端、大功率發動機。原裝整機；發動機及零部件表：柴油發電機市場主要企業對比表：柴油發電機市場主要企業對比172.2.2.2.柴發整機柴發整機全球市場加速增長，國產原裝實現全球市場加速增長，國產原裝實現0 0-1 1突破突破 國產柴油機取得突破，柴發市場持續國產替代國產柴油機取得突破，柴發市場持續國產替代 中國柴發行業主要從上世紀80年代開始發展，相對歐美發達國家較為滯后。復盤歷史進程，中國柴發市場景氣度上行

53、主要由電力短缺現象推動，不同階段的特征受到客戶、供應商、技術突破影響。我們認為，隨著近年來新能源開始并網、環保政策趨嚴、數據中心等高能耗項目建設、國產柴油機技術進步、高端客戶驗證，柴發市場景氣度有望持續上行，國產柴發品牌有望受益。第一次發展期：80年改革開放后中國用電量快速提高，電力基礎設施較為老舊，造成全國性缺電現象，柴油發電機作為替代電源需求快速提升；第二次發展期外資品牌壟斷：90年代廣東地區出現外商投資潮，大量建設工廠，造成區域性供電緊張；外資企業對電力基礎設施可靠性要求較高，且對外資品牌較為熟悉，帶動柴油發電機需求增長，國際柴發頭部品牌康明斯、CAT、科勒等在此時期進入中國并壟斷市場；

54、第三次發展期本土OEM崛起：00年代入世后中國制造業持續快速發展，東南沿海地區供電緊張，柴發需求快速增長，本輪上行期本土OEM廠獲益較大，大量中國民營柴發OEM品牌成立，例如泰豪、科泰等成立于此時期；第四次發展期本土原裝崛起：10年代左右隨著大規?；A建設計劃、節能減排政策，發電機組需求較大，濰柴、玉柴、上柴等國內柴油機制造商在大功率段取得技術突破，本土原裝柴發品牌崛起；2024年本土原裝和OEM品牌通過客戶驗證，開始進入數據中心市場的競爭。圖：中國柴油發電機市場發展歷史圖：中國柴油發電機市場發展歷史資料來源：資料來源：中國柴油發電機組行業市場現狀與前景分析中國柴油發電機組行業市場現狀與前景分

55、析中國電器工業協會內燃發電設備分會，中國電器工業協會內燃發電設備分會，THTH公司柴油發電機組產品市場公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究營銷策略優化研究劉文龍，普華有策，劉文龍，普華有策，GPOWERGPOWER上海動力展公眾號，天風證券研究所上海動力展公眾號，天風證券研究所182.2.2.2.柴發整機柴發整機全球市場加速增長，國產原裝實現全球市場加速增長，國產原裝實現0 0-1 1突破突破 國產柴油機取得突破，國產柴油機取得突破，IDCIDC領域實現領域實現0 0-1 1突破突破 2024年開始，國產柴油發電機組原裝機廠商通過驗證，開始進入大型IDC市場。根據中國移動采購招標文件，20

56、23年及以往年度采購的2000kW高壓柴發為本土OEM廠商，主要配套進口品牌發動機；而在2025年公布的中標公告中，濰柴成功中標2000kW柴發，低壓訂單占比70%、高壓訂單占比23%（根據招標規則估計）。表：中國移動柴油發電機組招標情況表：中國移動柴油發電機組招標情況資料來源：中國移動采購與招標網，天風證券研究所資料來源：中國移動采購與招標網，天風證券研究所招標日期招標日期合同年度合同年度產品產品數量數量/臺臺最高限價最高限價/萬元萬元單機限價單機限價/萬元萬元中標人中標人占比占比2024-122025低壓水冷柴發2000kW50-濰柴70%怡昌動力30%高壓水冷柴發2000kW270-怡昌

57、動力40%濰柴23%蘇美達20%泰豪17%2021-122022-2023高壓水冷柴發2000kW（75L以上）510119,720.00235蘇美達28%泰豪22%科泰19%辛普森17%怡昌動力14%高壓水冷柴發2000kW（不限排量）377,919.87214蘇美達100%2020-122021高壓水冷柴發2000kW（75L以上）9025,280.00281科泰28%泰豪22%辛普森19%鄭州佛光17%怡昌動力14%2020-042020-2021低壓水冷柴發2000kW6413,657.00213科泰70%辛普森30%2019-112020高壓水冷柴發2000kW（75L以上）2567

58、1,920.00281科泰28%辛普森22%泰豪19%怡昌動力17%蘇美達14%高壓水冷柴發2000kW（不限排量）71,660.00237科泰100%192.3.2.3.柴發零部件柴發零部件高主材占比、多定制零件，上游供應商較集中高主材占比、多定制零件，上游供應商較集中 柴發成本結構集中度高，上游議價能力強柴發成本結構集中度高，上游議價能力強 柴發結構簡單，柴發主要由柴油發動機、發電機、控制模塊三大件和其他輔助系統構成。成本結構集中，根據泰豪公司數據，柴機、發電機、控制器成本中占比分別為65%、15%、2%，合計高達82%，其他材料占10%，制造費用占8%。柴發上游為高工藝技術、高資金門檻行

59、業，供應商較為集中。柴油機下游市場多樣，發電機用途占比較小，議價能力較弱。柴油發動機供應商主要有卡特、康明斯、MTU、帕金斯、濰柴、玉柴等；發電機供應商主要有利萊森瑪、斯坦福、英格等；控制器供應商主要有深海、科邁、康明斯、卡特、科勒、眾智等。圖：柴油發電機結構圖圖：柴油發電機結構圖資料來源：振華技術、中合華利發電機組、匯天網絡、頂博動力柴油發電機公眾號，動力新科公告，資料來源：振華技術、中合華利發電機組、匯天網絡、頂博動力柴油發電機公眾號，動力新科公告，THTH公司柴油發電機組產品市公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化研究場營銷策略優化研究劉文龍，天風證券研究所劉文龍，天風證券研究所開架式開架

60、式柴油發電機組柴油發電機組箱式箱式柴油發電機組柴油發電機組圖：柴油發電機組成本結構圖：柴油發電機組成本結構柴油機65%發電機15%控制器2%鈑金件3%其他材料7%制造費用8%表：柴發三大件主要供應商表：柴發三大件主要供應商零部件零部件主要供應商主要供應商柴油發動機卡特、康明斯、MTU、帕金斯、沃爾沃、菱重、玉柴、上柴、濰柴等發電機利萊森瑪、康明斯斯坦福、馬拉松、英格等控制器英國深海DSE、捷克科邁ComAp、丹控DEIF、康明斯PCC、卡特EMCP、科勒Decision-Maker、眾智HGM等202.3.1.2.3.1.柴油發動機柴油發動機發電用柴機快速增長，國產替代持續推進發電用柴機快速增

61、長，國產替代持續推進 柴機組成復雜、高度耦合、成本分散柴機組成復雜、高度耦合、成本分散 柴油機主要由缸體、曲柄連桿機構、配氣系統、燃油系統、潤滑系統、冷卻系統、電器系統組成，各系統由眾多復雜零部件耦合而成，其中油泵、缸體、缸蓋、活塞、曲軸、連桿、凸輪軸等為核心零部件，柴機廠商更多擔任總成裝配角色。根據新柴股份數據，柴機成本高度分散，但油泵占比高達15%，缸體占6%，其他重要零件約占2-4%。柴油機被列為中國35項卡脖子核心技術之一，技術與海外仍存差距，從而一定程度影響國產柴發機組性能。以500kW英格電機柴發為例，采用康明斯發動機的機組相較上柴發動機的價格高7萬元左右。表：柴油發動機主要組成部

62、分表：柴油發動機主要組成部分圖：柴油發動機結構圖圖：柴油發動機結構圖圖：柴油發動機成本結構圖：柴油發動機成本結構資料來源：重慶康明斯發動機有限公司、福建福發康明斯發動機有限公司公眾號，新柴股份公告，天風證券研究所資料來源：重慶康明斯發動機有限公司、福建福發康明斯發動機有限公司公眾號，新柴股份公告，天風證券研究所系統系統功能功能組成部件組成部件缸體用于支撐和安裝其他部件缸體、缸套、缸蓋、缸墊等曲柄連桿機構主運動部件，將燃燒產生的能量轉變為機械能曲軸、連桿、活塞、飛輪、減震器等配氣系統定時控制進排氣門的開閉正時齒輪、凸輪軸、進排氣門、空氣濾清、渦輪增壓器等燃油系統定時定量供給燃料油箱、輸油管、柴油

63、濾清、噴油泵、噴油嘴等潤滑系統機油泵、機油濾請、調壓閥等冷卻系統水箱、水泵、風扇、節溫器等電器系統啟動/照明/監測輔助設備電機、啟動馬達等注：參考新柴股份披露的2018-2020年成本結構平均值，部分零部件為自制。212.3.1.2.3.1.柴油發動機柴油發動機發電用柴機快速增長，國產替代持續推進發電用柴機快速增長，國產替代持續推進 高壓共軌系統為柴機大腦，國內技術仍存差距高壓共軌系統為柴機大腦，國內技術仍存差距 高壓共軌系統是將高壓燃油經高速電磁閥控制噴油器實現精確高壓噴射的燃油噴射系統，具備多次噴射、精準控油、油泵-噴油器高度解耦等優勢，相當于給柴油機裝上了“大腦”；噴油壓力可達200MP

64、a，為傳統柴機3倍，能夠使燃油達到最佳霧化效果，提高燃燒效率。高壓共軌系統作為集電、磁、機、液于一體的多物理場高度耦合系統，對設計制造精度要求極高，長期為歐美日壟斷。國際高壓共軌市場主要有Bosch、MAN等企業，國內主要有威孚高科、無錫油泵油嘴研究所、新風吉爾等企業和研究機構。高壓共軌系統技術國內實現突破，但距離國際先進產品的噴射壓力、穩定性、一致性、壽命等參數仍有一定差距。表：高壓共軌系統國內外廠商對比表：高壓共軌系統國內外廠商對比資料來源：資料來源：船用柴油機高壓共軌系統動態噴射特性研究船用柴油機高壓共軌系統動態噴射特性研究魏云鵬，天風證券研究所魏云鵬，天風證券研究所類別類別性能指標性能

65、指標公司公司典型產品典型產品產品特色產品特色市場應用市場應用國外1、噴射壓力140MPa-220MPa；2、穩定實現預噴-主噴-后噴；3、適用于輕柴油、重油、生物柴油；4、噴油泵壽命16000h以上；5、噴油器壽命10000h以上LOrangeMTU2000/4000/8000系列高壓共軌系統150-200MPa噴射壓力，可實現噴射壓力、噴油定時的靈活獨立控制，系統可以根據柴油機需求選擇不同的結構及組件型式。船舶、發電及中速機HeinzmannODYSSEUS燃油噴射系統200MPa噴射壓力、可實現噴射壓力、噴油定時的靈活獨立控制。船舶、發電，中高速機為主Bosch模塊化共軌系MCRS160/

66、180/200/220MPa噴射壓力模塊化共軌系統，蓄壓腔的分布根據需求調整。船舶、機車LiebherrCRS-11.2和11.5共軌系統220MPa噴射壓力，可實現噴射壓力、噴油定時的靈活獨立控制；CRS-11.2系統支持5次噴射，CRS-11.5系統支持3次噴射。工程、鐵路、船舶、發電國內1、噴射壓力160MPa以內；2、多次噴射能力不穩定；3、適用于輕柴油；4、噴燃油系統達到國外產品70%威孚高科威孚機械WFMS-主要生產機械噴油泵，其中TBD234/604/620/622噴油泵采用WFMS生產；威孚長安WFCA-主要生產機械噴油器，其中TBD234/604/620采用WFCA生產；內燃

67、機動力研究院主要生產共軌系統，包括共軌噴油泵、電控噴油器、共軌管及噴射控制單元ECU。無錫油泵油嘴研究所引進日本電裝公司的ECD-U2高壓共軌系統并與浙江大學合作開發FCRS系統；第二代高壓共軌系統初步計劃噴油器采用無靜態泄漏結構。已積累了幾十種共軌系統方案，功率范圍從10kW-2000kW。新風吉爾2006年1月引進利勃海爾旗下MALI集團的瑞士CRT公司的共軌技術，共軌壓力達到小于180MPa，噴油器噴油量100mm，適應的發動機功率范圍為每缸40kW50kW，根據引進技術生產的共軌系統產品已經小批量投放市場。556 536 536 634 611 429 512 493 13.0%-3.

68、6%0.0%18.3%-3.7%-29.8%19.4%-3.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060070020172018201920202021202220232024222.3.1.2.3.1.柴油發動機柴油發動機發電用柴機快速增長，國產替代持續推進發電用柴機快速增長，國產替代持續推進 柴油機市場廣闊，發電用途增速最快柴油機市場廣闊，發電用途增速最快 根據中國內燃機工業協會的數據，中國柴油機銷售量大致從2017年開始進入下行通道，僅有2020/21年銷量超600萬臺，2024年銷量僅有493萬臺，同比-3.6%；2019-2024年我

69、國柴機銷量CAGR為-1.65%。我國柴油機銷售下游應用結構中最大的依次為商用車、農用機械、工程機械，2024年占比約為40%、30%、17%。從增速來看，2020-2024年僅發電用、船用柴油機銷量CAGR為正；發電用柴油機銷量由發電用柴油機銷量由18.818.8萬臺增至萬臺增至40.940.9萬臺，萬臺，CAGRCAGR達到達到21.4%21.4%，占柴，占柴油機總銷量比重由油機總銷量比重由3%3%增至增至8%8%。圖：中國柴油機銷量及增速（萬臺、圖：中國柴油機銷量及增速（萬臺、%）圖：中國柴油機下游應用結構圖：中國柴油機下游應用結構圖：柴機各用途近五年銷量圖：柴機各用途近五年銷量CAGR

70、CAGR資料來源：中國內燃機工業協會，天風證券研究所資料來源：中國內燃機工業協會，天風證券研究所3.3%4.4%乘用車3.3%51.8%39.0%商用車39.6%14.6%19.5%工程機械17.1%25.6%28.5%農用30.4%船用1.2%3.0%3.0%7.3%7.3%發電發電8.3%8.3%通用0.2%20202022202421.4%14.2%-2.0%-2.3%-6.0%-6.1%-12.2%-38.9%23 大缸徑柴機價值高、利潤高，國產替代持續推進大缸徑柴機價值高、利潤高，國產替代持續推進 大缸徑柴油機是指缸徑大于150mm、功率在560kW以上的柴油機，主要應用于發電機組、

71、船舶動力領域。大缸徑柴機制造難度高、附加值高，利潤率高，單機價格高達數百萬元，長期被卡特、康明斯、約翰迪爾、三菱等國外品牌占據。根據濰柴動力的數據，全球大缸徑市場市場容量在15-20萬臺左右，2020年全球銷量約為14萬臺，市場規模達1600億元，均價約為110萬元。濰柴2009年收購法國博杜安掌握大缸徑發動機技術，目前已形成M33、M55型產品系列，已和全球頭部柴發OEM提供配套；公司21年募資建設大缸徑高端發動機實驗室、大功率高速機和大缸徑發動機產能，預計24年達產后大功率機、大缸徑機產能分別擴充5000、2500臺。根據濰柴公告與測算，2019-2022年公司大缸徑產品銷量由2800增至

72、8800臺，銷售額由7.8億元增至近29.5億元，單機價值由27.9提升至33.5萬元，毛利率約為40%-50%，較普通柴機高約10pct。資料來源：濰柴動力官網、公告，天風證券研究所資料來源：濰柴動力官網、公告，天風證券研究所2.3.1.2.3.1.柴油發動機柴油發動機發電用柴機快速增長，國產替代持續推進發電用柴機快速增長，國產替代持續推進表：濰柴表：濰柴M33M33、M55M55發動機參數表發動機參數表圖：濰柴大缸徑發動機銷售量（臺）圖：濰柴大缸徑發動機銷售量（臺）系列系列缸數缸數單缸氣單缸氣門數門數排量排量（L L）額定功率范額定功率范圍（圍（kWmkWm）超負荷功率范超負荷功率范圍（圍

73、（kWmkWm）常用功率常用功率（kWekWe）備用功率備用功率（kWekWe）技術路線技術路線M336419.6575-675633-725520-600580-650電控高壓共軌8426.14730-890800-975640-800700-800電控高壓共軌12439.21007-13501108-1500900-12001000-1320電控高壓共軌16452.31390-18001530-19801250-1600 1400-1800電控高壓共軌20465.41850-20102020-22101600-1800 1800-2000電控高壓共軌M5512465.651985-2420

74、2210-27001800-2200 2000-2400電控高壓共軌16487.52500-33002750-36002250-3000 2500-3300電控高壓共軌280034475176880023%50%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000400060008000100002019202020212022大缸銷量同比24 發電機組控制中心，國內外性能差距較小發電機組控制中心，國內外性能差距較小 控制器是發電機組的控制系統，提供發動機的啟停、數據測量、數據分析、判斷與控制、故障保護等功能，最終實現穩定可靠的對外供電，提升動力系統的整體效率、燃油經濟性和可靠

75、性。國內外主要柴發控制器企業有深海、丹控、眾智等，目前國內控制器性能與國際頭部品牌產品性能處于同等水平。我們認為，大型發電機生產企業傾向于自產控制器，如康明斯、科勒等均自行生產配套控制器，而中小型OEM廠商較為分散，為柴發控制器主要采購商。表：國內外柴發控制器主要企業和產品（并機控制器）性能對比表：國內外柴發控制器主要企業和產品（并機控制器）性能對比圖：發電機控制器解決方案圖：發電機控制器解決方案圖：柴發控制器成本構成圖：柴發控制器成本構成資料來源：資料來源：WindWind，眾智科技公告，天風證券研究所，眾智科技公告，天風證券研究所2.3.2.2.3.2.柴發控制器柴發控制器發電機組控制中心

76、，國內外性能差距較小發電機組控制中心，國內外性能差距較小項目項目介紹介紹應用領域應用領域允許并允許并聯數量聯數量電壓采電壓采樣精度樣精度低溫低溫冗余冗余控制控制靜態靜態并聯并聯PLCPLC配置配置編程編程IOIO擴展擴展深海DSE86101975年成立，主要產品包括發電機控制器，自動轉換開關控制器，電池充電器以及車輛和非道路用控制器柴油發電機組等內燃機發電控制321%-30度有有有有丹控AGC1501933年成立，主要產品發動機與發電機單機控制器、并機與保護控制器、并機與功率管理控制器等產品柴油發電機、混合能源電力控制321%-40度無有有有科邁iGNT1991年成立，主要產品包括發動機/發電

77、機組控制器、雙燃料管理套件、通信擴展模塊、監控軟件等柴油發電機、混合能源電力控制321%-20度有有有有卓輝GM8622015年成立，主要產品包括智能充電機、引擎預熱器、智能控制器、機組控制屏等柴油發電機組等內燃機發電控制161%-20度無無無無孚創FPSS78002003年成立，主要產品包括發動機電子調速器、發電機組控制器、發動機傳感器、電噴ECU、船用儀表等柴油發電機組等內燃機發電控制不詳1.5%-30度無無無無眾智科技HGM9530N2003年成立，發電機組控制器、雙電源自動切換控制器、工程機械類用控制器、船用控制器、通機控制器等柴油發電機、混合能源電力控制、低壓配電320.50%-25

78、度有有有有電子電路類 44%電器配件17%輔料 9%外殼類9%液晶顯示類 9%人工費用8%制造費用5%注：參考眾智科技公告252.3.3.2.3.3.其他零部件其他零部件柴機零件驗證周期長，我國已形成完整產業鏈柴機零件驗證周期長，我國已形成完整產業鏈 我國已形一批具備國際突出優勢的零部件企業我國已形一批具備國際突出優勢的零部件企業 柴油機零部件，如曲軸，需要承受較大交變負荷，對剛度、強度、精度、耐磨性、一致性等要求非常高，生產工藝復雜繁瑣。因此柴油機制造商對配套零部件企業要求非常嚴格，供應關系建立后較為穩定，雙方高度依賴，不易更換。我國柴油機零部件已形成了完備產業鏈，很多高附加值環節都已實現國

79、產化，如長源東谷缸體、天潤工業曲軸、威孚高科燃噴系統，銷售單價達千元以上，毛利率在23%-29%。我國已有一批具備全球競爭力的企業，境外收入占比較高，如天潤工業曲軸客戶包括康明斯、卡特、約翰迪爾等國際知名客戶，2023年渤海汽車海外收入占比高達55.8%。表：柴油機部分重要零部件國內生產企業表：柴油機部分重要零部件國內生產企業資料來源：資料來源：WindWind，長源東谷、天潤工業、威孚高科、匯隆活塞、渤海汽車公告，天風證券研究所，長源東谷、天潤工業、威孚高科、匯隆活塞、渤海汽車公告，天風證券研究所注：財務數據采用2023會計年度；平均單價采用當年該業務收入除以當年銷售量。零部件零部件公司公司

80、描述描述業務收入業務收入/億元億元業務占比業務占比銷量銷量/萬件萬件平均單價平均單價/元元毛利率毛利率/%/%海外收海外收入占比入占比缸體長源東谷603950.SH成立于2001年，主要產品為柴油發動機缸體、缸蓋、連桿等，主要客戶為康明斯、玉柴集團、比亞迪等。7.9153.7%47.7165826.7%25.3%缸蓋4.7932.5%62.976128.9%連桿1.278.6%127.79914.6%天潤工業002283.SZ成立于1995年，主營曲軸、連桿，重型發動機曲軸市占率達60%；已具備年260萬曲軸、776萬連桿產能，為國內最大曲軸、中重型商用車脹斷連桿企業，客戶包括濰柴、康明斯、戴

81、姆勒、卡特、沃爾沃、MAN、道依茨、約翰迪爾等。9.1161.2%511.117827.0%19.7%曲軸24.5122.7%169.5144625.7%燃噴系統威孚高科000581.SZ成立于1958年，主要銷售產品為柴油燃油噴射系統、尾氣后處理系統、進氣系統等。公司柴油噴射系統包括高壓油泵、高壓油軌、濾清等產品，應用于工程機械、船舶、發電機組等領域，市場占有率行業領先。50.7745.8%417.21121723.0%14.6%活塞匯隆活塞833455.BJ成立于2006年，柴油機活塞專業生產企業，主要生產直徑150-500mm的活塞，大直徑配套活塞年產能5萬支。公司客戶包括中國中車、Co

82、oper、中國船舶、國鐵集團。0.9368.9%-42.3%18.5%渤海汽車600960.SH成立于1999年，主要從事活塞及組件等汽零，子公司渤?；钊菄鴥茸畲蠡钊髽I，直徑范圍為30-400mm，型號達上千種，主要客戶包括濰柴、一汽、康明斯、比亞迪、吉利等。18.3539.3%22088317.7%55.8%26 全球動力技術領軍，五大業務互相補充全球動力技術領軍，五大業務互相補充 康明斯設計、制造、分銷多元的動力解決方案，是全球動力技術龍頭。公司在全球擁有超7萬名員工、1萬多家認證經銷商、500多家分銷服務網點，服務全球190多個國家和地區。2024年公司實現營業收入341.02億美元

83、，同比基本持平；實現凈利潤39.46億美元，同比增長436.9%。公司由發動機、動力系統、零部件、新能源動力、分銷服務五大相互獨立、互為補充的事業部組成。根據公司公告，2024年分銷服務營收占比為33%，零部件、發動機、動力系統營收占比分別為29%、26%、10%，海外收入占比為43%。資料來源：康明斯官網、公告，資料來源：康明斯官網、公告，WindWind，天風證券研究所，天風證券研究所發動機26.4%分銷33.4%Accelera1.2%零部件29.0%動力系統10.3%美國56.9%中國大陸8.5%印度5.3%其他國家29.3%圖：圖：20242024年康明斯分地區營收占比年康明斯分地區

84、營收占比2.4 2.4 康明斯康明斯掌握發動機核心技術，百年成就動力巨頭掌握發動機核心技術，百年成就動力巨頭圖：康明斯業務板塊圖：康明斯業務板塊圖：圖：20242024年康明斯事業部營收占比年康明斯事業部營收占比27 深耕核心深耕核心+全球擴張全球擴張+外延并購外延并購+多元整合，百年成就全球動力多元整合，百年成就全球動力 創業和發展期（創業和發展期（19191919-1940s1940s）：）：1919年克萊西康明斯在美國成立康明斯公司；1924-1932年康明斯通過完善柴油發動機系列型號，并通過多種方式驗證和宣傳柴油發動機性能；二戰期間公司主要為美國、歐洲、非洲等地盟軍軍隊生產發動機，19

85、37年公司首次實現盈利，1947年公司在紐交所掛牌上市。全球擴張期（全球擴張期（1950s1950s-1970s1970s）：）：戰后美國高速公路等基建大規模進行，重卡市場高速發展，60年代重卡銷量下降，卡車和發動機領域不斷整合?？得魉箞远▽①Y金和精力投入柴油機，并進行全球化擴張。公司1968年斥資2300萬元在哥倫布市建立研發中心；1970年代石油危機爆發、清潔空氣法案通過，康明斯取得豐厚的技術回報。1958年開始，康明斯先后進入英格蘭、巴西、印度、日本、墨西哥、中國等市場，與小松、塔塔、東風等知名企業建立合作。并購發展期（并購發展期（1980s1980s-2000s2000s）：）：公司收

86、購渦輪增壓公司霍爾塞特、柴油發電機公司Onan、交流發電機公司Avk，與燃油系統公司斯堪尼亞合作，與Westport合作天然氣發動機，并成立電子、排放解決方案子公司，進行縱向/橫向擴展，擴充零部件、動力系統事業。多元能源發展期（多元能源發展期（2010s2010s-）：）：整合動力系統事業部、成立新能源事業部，形成五大事業部；積極布局氫能源上下游領域。圖：康明斯主要發展歷程圖：康明斯主要發展歷程資料來源：資料來源：WindWind，康明斯官網，康明斯中國、卡車玩家、方得網、碳索氫能公眾號，天風證券研究所，康明斯官網，康明斯中國、卡車玩家、方得網、碳索氫能公眾號，天風證券研究所341391205

87、01001502002503003504002005200720092011201320152017201920212023營業收入凈利潤PE1919194019601980200019191919-1940s1940s創業和發展期創業和發展期1950s1950s-1970s1970s全球擴張時期全球擴張時期1980s1980s-2000s2000s并購發展時期并購發展時期2010s2010s-20242024多元能源發展時期多元能源發展時期1919：克萊西康明斯于美國成立康明斯1924-1932：先后研發F/U/K/H型柴油機1932：H型發動機巴士橫跨美國，證明柴機性能1937：康明斯公司

88、首次盈利1958：在英格蘭建造首個海外工廠1947：康明斯公司掛牌上市1959：在巴西建造工廠1962：在印度建立工廠、與日本小松合作1964：進入天然氣發動機領域1970：美國政府通過清潔空氣法案,公司引領美國環保署標準1973：收購霍爾塞特公司1980：在墨西哥建造工廠1985：康明斯電子子公司成立1986：收購柴油發電機Onan、交流發電機Avk1991：與燃油系統斯堪尼亞合資1993：與印度塔塔集團合作1998：整合電力系統工廠和業務資源2001：成立排放解決方案公司、與Westport合作天然氣發動機2005：國際銷售首次超過美國2014：發布首個全面可持續發展計劃2016：發電和大

89、馬力機合并為動力系統事業部2017：推出全球首款電動重卡AEOS2000：康明斯發動機更名康明斯公司，旨在提供多元動力方案1975：進入中國市場2019：收購/投資燃料電池公司Hydrogenics、LoopEnergy2019：成立新能源事業部2020-2021：在氫能領域與納威達、Air Product合作產品與業務公司發展全球化投資、新設與合作2.4 2.4 康明斯康明斯掌握發動機核心技術，百年成就動力巨頭掌握發動機核心技術，百年成就動力巨頭（億美元）28 核心柴機技術核心柴機技術+核心零部件，發電機組高度集成核心零部件，發電機組高度集成 康明斯發電機前身為1920年在美國成立的Onan

90、公司，康明斯于1992年將其完全收購。目前，康明斯電力的產品線包括柴油發電機組和代用燃料發電機組(8kVA3750kVA）、交流發電機(0.6 KVA 30,000 KVA)、機組用發動機、控制系統、自動轉換開關和開關柜等，廣泛用于數據中心、能源礦產、交通運輸、商業建筑、醫院市政等領域?？得魉拱l電機采用一站式預集成方案The Power of One，機組的主要部件全部自行設計和制造，發動機、交流發電機、數字控制器、轉換開關和數字并聯系統全由公司無縫集成，可靠性、供電質量高，安裝簡便、運營成本低、維護支持簡便。圖：康明斯圖：康明斯The Power of One TM發發電電機機資料來源：康明

91、斯官網，天風證券研究所資料來源：康明斯官網，天風證券研究所發電機組發電機組發動機參數發動機參數發電機發電機品牌康明斯品牌康明斯品牌斯坦福（康明斯發電技術）機組型號KC2000GF型號QSK60-G21備用功率2000kW最大功率2164kW型號S7L1D-H4常用功率1800kW缸數V16額定容量2250kVA轉速1500r/min缸徑159mm電壓400/230V瞬態電壓調整率-15%+20%行程190mm型式無刷單軸穩態電壓調整率1%排量60L勵磁系統自勵電壓穩定時間3sec燃油系統ECM電控相數三相四線電壓波動率0.5%高壓共軌電壓波形失真度8%冷卻水冷瞬態頻率調整率5%型式四沖程穩態頻

92、率調整率-10%+12%恒負荷穩態波動率0.25%頻率穩定時間3sec頻率動率1.5%功率偏差5%表：康明斯表：康明斯2000kW2000kW開架式發電機組參數開架式發電機組參數2.4 2.4 康明斯康明斯掌握發動機核心技術，百年成就動力巨頭掌握發動機核心技術，百年成就動力巨頭AIDC驅動下的柴發市場驅動下的柴發市場：國際龍頭產能偏緊，：國際龍頭產能偏緊，國產導入速度有望加快國產導入速度有望加快329請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明303.1.3.1.需求側：需求側：2525-2626年算力集中建設有望帶動柴發需求翻倍年算力集中建設有望帶動柴發需求翻倍 根據我們測算，2024/25/26

93、/27年中國智能算力規模對應智算中心功耗需配置柴發4426/6330/8912/12327臺。智能算力規模的增加需要AIDC建設完成后才能釋放，當前為AIDC集中建設期：若考慮若考慮20252025-2626年算力釋放，則目前柴發需求達到年算力釋放，則目前柴發需求達到44854485臺，較臺，較2424年年柴發需求增長柴發需求增長138%138%；若考慮25-27年算力釋放，對應柴發7900臺，較24年需求增長320%。算力需求：根據IDC與浪潮信息中國人工智能計算力發展評估報告，2024/25/26/27年中國智能算力規模達725/1037/1460/2020EFLOPS。計算卡：根據華信咨

94、詢設計研究院中國智算中心產業發展白皮書，假設智算中心選用A800，單卡312TFLOPS，8卡服務器單臺風冷12kW。功率：根據我們的梳理，服務器/IT設備功耗比例為75%，數據中心PUE為1.36，柴發配置率為140%。表：中國表：中國20252025-20272027年柴發需求測算年柴發需求測算資料來源：資料來源：中國智算中心產業發展白皮書（中國智算中心產業發展白皮書（20242024），中國人工智能計算力發展評估報告（中國人工智能計算力發展評估報告（20242024），華信咨詢設計研究院，華信咨詢設計研究院，IDCIDC，浪潮信息，浪潮信息，浪潮信息，浪潮信息AIHPCAIHPC公眾號，

95、萬麟公眾號，萬麟AIAI公眾號等，天風證券研究所公眾號等，天風證券研究所項目項目20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E20252025-2026202620252025-20272027中國算力規模（EFPLOSFP16）4177251037146020207351295同比（%）74%43%41%38%-相對相對20242024年新增需求增長（年新增需求增長（%）101%178%計算卡型號英偉達A800單卡算力（TFLOPSFP16）312計算卡需求數量（萬片）133.6232.5332.5468.0647.4235.6414.98卡服務

96、器數量（萬臺）16.729.141.658.580.929.451.98卡服務器功耗（kW/臺）12服務器功耗（kW）2003365348701949870197020673971105835336546224038服務器/IT設備功耗比例（%）75%IT設備功耗（kW）26711544649359664935993608971294807747115388298718PUE1.36數據中心總功耗（kW）3632769632312890431281273082117609385640769211286256柴發配置率（%）140%2000kW柴發配置數量（臺）25434426633089121

97、2327新增柴發需求數量（臺）新增柴發需求數量（臺）188318831904190425812581341534154485448579007900相對相對20242024年新增需求增長（年新增需求增長（%）+1%+1%+37%+37%+81%+81%138%138%320%320%313.2.3.2.供給側：國際龍頭訂單飽滿、產能擴張，但或優先本土市場供給側：國際龍頭訂單飽滿、產能擴張，但或優先本土市場 訂單飽滿、產能緊張：訂單飽滿、產能緊張：海外IDC柴發、柴機需求高增，龍頭供應商普遍訂單飽滿、交付延遲、提升售價；產能擴張進行時：產能擴張進行時：卡特彼勒正在通過增加工人數量來提高產能；康明

98、斯預計25年底部分工廠產能翻倍，卡特預計使用4年時間將產能提升一倍；玉柴安特優二期于24年正式簽署合資協議；海外需求優先：海外需求優先：以康明斯為例，其北美收入占比高達40%，且披露的擴產工廠均為海外地區；同時，龍頭廠商普遍從24/25年開始擴張產能，距離產能釋放仍有較長時間，我們認為短期內國外龍頭發電機組/發動機擴充的產能可能會優先供應當地市場需求。表：海外柴發龍頭業務及產能情況梳理表：海外柴發龍頭業務及產能情況梳理資料來源：資料來源：Seeking AlphaSeeking Alpha，康明斯、卡特彼勒、，康明斯、卡特彼勒、Rolls RoyceRolls Royce、三菱電機、玉柴國際業

99、績會，、三菱電機、玉柴國際業績會，MTUMTU解決方案公眾號，天風證券研究所解決方案公眾號，天風證券研究所企業企業資料來源資料來源數據中心柴發業務及產能情況數據中心柴發業務及產能情況康明斯CMI.N24CQ4業績會數據中心業務：數據中心業務：動力系統事業部收入創紀錄達64億美元，同比+13%，息稅折舊攤銷前利潤率提高18.4%，得益于銷銷量增加、定價提升，預計量增加、定價提升，預計2525年年EBITDAEBITDA進一步提升進一步提升。北美收入占比40%、中國16%、印度11%、亞太10%、歐洲9%、中東和非洲7%、拉美南美7%。產能：產能：美國明州、英國、印度工廠美國明州、英國、印度工廠2

100、 2億美元擴充發電機組產能，億美元擴充發電機組產能，2525年底產能擴充翻倍年底產能擴充翻倍?？ㄌ乇死誄AT.NCAT 24CQ4業績會數據中心業務：數據中心業務：能源與交通運輸（E&T）事業部受到發電機組業務強勁增長推動，預計CAT柴油機組、燃氣機組將持續增長，主要和備用電源應用總體強勁，繼續受到云計算和GenAI數據中心帶來的電力需求推動。產能：產能：目前已經在工廠投入了更多勞動力以提高產能，但四季度發貨出現交付延遲目前已經在工廠投入了更多勞動力以提高產能，但四季度發貨出現交付延遲；大型柴油發動機預計大型柴油發動機預計20242024-20272027（四年）擴產（四年）擴產125%125

101、%。MTU（隸屬于ROLLS ROYCE HLDGS）RYCEY.OO 24CQ2業績會，玉柴國際CYD 24Q2和FY24業績會，新聞報道數據中心業務：（羅羅控股）數據中心業務：（羅羅控股）電力系統受數據中心影響產品定價、成本均有提升產品定價、成本均有提升，收入18億英鎊，同比+6%，營業利潤1.9億英鎊，同比+56%，營業利潤率增至10.3%；24Q224Q2在手訂單在手訂單2424億英鎊，訂單出貨比億英鎊，訂單出貨比1.31.3，2424年訂單覆蓋率超年訂單覆蓋率超100%100%，2525年訂單覆蓋率超年訂單覆蓋率超44%44%。發電占電力系統收入。發電占電力系統收入40%40%以上以

102、上。（玉柴）（玉柴）24年合營聯營公司分佔收入同比增加64%至1.15億元，得益于玉柴安特優利潤提高；目前玉柴目前玉柴MTUMTU產能約產能約700700臺，玉柴動力產能臺，玉柴動力產能800800臺臺。產能：（玉柴國際）產能：（玉柴國際）數據中心應用柴油備電將會投資新增產能。玉柴安特優二期正式簽署合資協議。數據中心應用柴油備電將會投資新增產能。玉柴安特優二期正式簽署合資協議。三菱電機（Mitsu-bishi Electrics）6503.TMIELY 25FQ3業績會數據中心業務：數據中心業務：基礎設施部門收入同比+28.8%，公共事業系統同比+1.2%，受海外數據中心UPS業務等推動，訂單

103、、訂單、收入、營業利潤均同比增加收入、營業利潤均同比增加，能源系統同比+14.4%，可再生能源增長和數據中心建設（尤其是海外）對電力穩定需求強勁,訂單、收入、營業利潤均同比增加訂單、收入、營業利潤均同比增加。產能：產能：未提及。注：資料來自相關會議的轉譯、翻譯，請以公司表述為準324.4.投資建議投資建議 建議關注：具備漲價能力的國產原裝建議關注：具備漲價能力的國產原裝/柴機、國產柴機、國產OEMOEM、零部件環節、零部件環節 我們測算得到25-26年新增算力對應AIDC所驅動的柴發需求約為5000臺，較往年增幅較為可觀，相關環節可能出現供給緊張、價格上漲情況。柴發核心為大缸徑柴油發動機，僅有

104、國際品牌康明斯、MTU、卡特等公司和國內原裝品牌濰柴、玉柴具備生產制造能力。國際龍頭品牌對國內供給較為緊張，國內原裝品牌順利通過數據中心驗證，實現從0-1的突破。在供給趨緊情況下，我們建議關注1 1）實現）實現0 0-1 1突破應用于數據中心備電的突破應用于數據中心備電的國產、具備品牌優勢的合資大缸徑柴機環節：濰柴重工、玉柴國際、動力新國產、具備品牌優勢的合資大缸徑柴機環節：濰柴重工、玉柴國際、動力新科科（控股上海菱重），2 2）具備漲價能力的國產）具備漲價能力的國產OEMOEM：科泰電源、泰豪科：科泰電源、泰豪科技、蘇美達技、蘇美達，和3 3）已成功導入頭部客戶、且具備一定漲價能力）已成功導

105、入頭部客戶、且具備一定漲價能力/利潤彈性利潤彈性的零部件環節：長源東谷、天潤工業的零部件環節：長源東谷、天潤工業。由于20/21年柴機銷量大幅增長，此后銷量下降/趨于穩定，上游零部件廠商利潤率亦隨市場下降，我們認為當下（大缸徑）柴機市場情況可參考前次柴機高景氣度時期，建議關注盈利能力有潛在快速修復能力、毛利率較高、已成功導入頭部客戶的零部件環節：1 1）長源東谷：）長源東谷：2020年缸蓋毛利率為46%，2023年僅為29%，變動幅度為17pct，缸體毛利率變動幅度為12pct，公司客戶包括康明斯、玉柴；2 2）天潤工業：）天潤工業：曲軸2020年平均單價/毛利率為1612元/26%，2022

106、年為1206元/21%，相對漲價幅度可達34%，公司客戶包括康明斯、濰柴、卡特、玉柴，曲軸、連桿均可供發電用柴機。表：表：20202020-2323年柴機部分零部件價格和毛利變動情況年柴機部分零部件價格和毛利變動情況資料來源：資料來源：WindWind，各公司公告，天風證券研究所，各公司公告，天風證券研究所公司公司-環節環節年份年份收入收入/億元億元收入占收入占比比/%/%銷量銷量/萬件萬件平均單平均單價價/元元業務毛業務毛利率利率/%/%毛利率振毛利率振幅幅/pctpct長源東谷長源東谷缸體缸體20237.915448165827121220226.49583617861920218.425

107、36013952620209.435658163831缸蓋缸蓋20234.79336376129171720223.1428398043120214.8831667423920204.89296674346連桿連桿20231.2791289915141420220.95811483220211.5510177871520201.4891708716天潤工業天潤工業曲軸曲軸202324.51611691446265 5202219.3062160120621202130.1964209144625202028.6065177161226連桿連桿20239.1123511178272 220227

108、.342343516922202110.422263916324202010.062359916825威孚高科威孚高科燃噴燃噴系統系統202350.77464171217238 8202260.0847403149118202160.2544476126625202053.6642503106726渤海汽車渤海汽車活塞活塞202318.3539220883181010202216.664120448113202120.114624528217202019.104123008323335.5.風險提示風險提示智算中心建設不及預期智算中心建設不及預期智算中心作為AI訓練和推理的重要基礎設施，其建設

109、進度受到多種因素的影響，如智算中心政策不及預期導致項目審批延遲或資金支持不足、AI技術發展速度低于預期導致市場對智算中心的需求減少、關鍵設備和材料的供應可能受到國際貿易摩擦及供應鏈波動等因素的影響導致建設進度延誤。備電技術進步導致柴發需求不及預期備電技術進步導致柴發需求不及預期隨著數據中心對可靠性和穩定性的要求不斷提高，備電技術也在不斷進步。如果新的備電技術（如鋰電池、超級電容等）在性能、成本等方面取得突破，可能導致柴油發電機組（柴發）的需求不及預期。競爭對手擴產進度高于預期競爭對手擴產進度高于預期數據中心行業競爭激烈，如果競爭對手的擴產進度高于預期，可能導致市場供需失衡，影響公司的市場份額和

110、盈利能力。本文測算數據基于文中假設條件，僅供參考本文測算數據基于文中假設條件，僅供參考34請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國

111、證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本

112、報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和

113、判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS