1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 華勤技術（603296.SH）深度報告 ODM 平臺型公司，擁抱 AI 全面發力 2025 年 04 月 10 日 ODM 龍頭，業績較快增長。華勤技術是 ODM 廠商龍頭企業，公司深耕ODM 行業 10 余年，形成了特色的產業鏈及客戶群優勢，公司客戶覆蓋國內外三星、OPPO、小米、vivo、亞馬遜、聯想、宏碁、華碩、索尼等知名品牌。2023年公司營收和歸母凈利潤分別為 853.4、27.1 億元，同比下降 7.89%和增長5.59%，2019-2023 年營收/歸母凈利潤 CAGR 達 24.69%/52.16%。

2、公司主要業務包括高性能計算、智能終端、AIoT 產品和其他業務、汽車及工業，1H24各產品營收占比分別為 56.31%、31.43%、4.68%、1.63%。消費電子：手機代工為基，多品類協同發展。公司在手機 ODM 領域發展歷史悠久，技術積累豐富。據 Counterpoint Research 的數據顯示，華勤在 2023年全球手機 ODM 市場中占 28%的份額，位居行業第一。未來智能手機的滲透率有望進一步提升，帶來更多增長機會。華勤技術為 ODM 平臺型公司，手機、平板、耳機、手表等多產品制造位居業內頭部，多品類協同發展。PC：后起之秀，打破臺廠壟斷。AI PC 軟硬件生態的不斷成熟，預

3、計帶動AIPC 滲透率逐年提高，并加速換機周期。2018-2022 年，公司 PC 板塊的營業收入從 12.81 億元增長至 234.42 億元。截至 1H24，公司筆記本電腦 ODM 業務市場份額已進入全球前四，成為唯一達到年度千萬級以上出貨量的大陸公司。服務器：AI 算力井噴，服務器需求長虹。自 2017 年進入服務器市場以來，公司服務器業務已經涵蓋從通用型服務器到高性能的 AI 服務器。2022 年，公司的服務器業務營收達到 26.7 億元，同比增長 565.34%，并在 2023 年實現了營收的三倍增長，1H24 同比進一步增長 150%達 53 億元。華勤技術超前布局高性能計算和 A

4、I 驅動的數據處理需求，具備主板-服務器-交換機多產品協同制造優勢。汽車：新能源拉動需求，車載業務嶄露頭角。隨著新能源車、無人駕駛、車載信息系統技術日漸成熟，未來汽車產業將繼續沿著智能化、網聯化以及深度電子化方向發展。華勤技術抓住機遇，大力擴展其在汽車電子領域的業務，產品涵蓋智能座艙、智能網聯、智能車控和智能駕駛等四大核心技術領域，1H24 該業務實現營收 6.4 億元，同比增長 102%。投資建議：我們預計公司 2024-2026 年營收為 1092.10/1326.36/1518.43億元，歸母凈利潤為28.80/36.29/45.70億元，對應當前市值PE分別為23/18/14倍，我們看

5、好公司 ODM 平臺型布局，AI 服務器、汽車電子、AIoT 等多元化布局規模效應日益體現，維持“推薦”評級。風險提示：ODM 業務下游需求不及預期、服務器業務進展不及預期、行業競爭加劇、國際貿易摩擦 盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）85,338 109,210 132,636 151,843 增長率（%）-7.9 28.0 21.5 14.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）2,707 2,880 3,629 4,570 增長率（%）5.6 6.4 26.0 25.9 每股收益（元）2.66 2.84 3.57 4.50 PE

6、24 23 18 14 PB 3.1 2.9 2.6 2.3 資料來源：iFinD，民生證券研究院預測；（注：股價為 2025 年 4 月 10 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：64.53 元 分析師 方競 執業證書：S0100521120004 郵箱： 研究助理 李伯語 執業證書：S0100123040030 郵箱： 相關研究 1.華勤技術（603296.SH）2023 年年報及 2024 年一季報點評：盈利穩健增長，全產品線受益 AI 浪潮-2024/04/26 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 華勤

7、技術：產品多元的 ODM 龍頭，多極增長行穩致遠.3 1.1 ODM 廠商龍頭，多品類產業鏈打造核心競爭力.3 1.2 業績較快增長，高性能計算成為重要增長極.4 1.3 董事長為實控人，員工持股比例高.6 2 消費電子：手機 ODM 全球龍頭，多品類協同發展.7 2.1 代工：品牌廠商背后的強大支持力量.7 2.2 PC ODM 滲透率高，手機 ODM 滲透率仍有提升空間.8 2.3 智造爭鋒：智能手機 ODM/IDH 的競爭格局.9 2.4 華勤發展史：手機 ODM 龍頭到智能硬件平臺型公司.11 2.5 拓展海外市場，增加市場份額.14 3 PC：后起之秀打破臺廠壟斷.16 3.1 PC

8、 歷經三次變革，AI PC 開啟全新增長周期.16 3.2 縱深整合優勢，打破臺廠壟斷.17 4 服務器：AI 算力井噴，服務器需求長虹.20 4.1 AI 服務器：助推市場需求持續增長.20 4.2 華勤技術：打造服務器新增長曲線.24 5 汽車：新能源汽車拉動需求，車載業務嶄露頭角.27 6 盈利預測與投資建議.30 6.1 盈利預測假設與業務拆分.30 6.2 估值分析及投資建議.32 7 風險提示.34 插圖目錄.36 表格目錄.36 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 華勤技術：產品多元的 ODM 龍頭，多

9、極增長行穩致遠 1.1 ODM 廠商龍頭，多品類產業鏈打造核心競爭力 華勤技術為全球 ODM 龍頭，主要業務包括智能手機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品和服務器等智能硬件產品的研發設計、采購、生產制造、物流、批量交付等各個環節。公司成立于 2005 年，2007 年成為手機 IDH 公司TOP3，2015 年開始布局筆記本電腦領域和 PC 領域，2017 年進入服務器領域，2018 年進入汽車電子領域并于 2023 年上市。公司經歷了從功能手機 IDH 服務到智能手機和平板電腦 ODM，再到多品類智能硬件平臺的多個階段的發展。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究

10、院 根據 Counterpoint 和公司銷量數據，2021 年華勤技術全球“智能硬件三大件”出貨量超 2 億臺，在智能硬件 ODM 行業位居全球第一。2021 年主要產品智能手機 ODM 出貨量達 1.6 億臺，全球智能手機 ODM 行業第一；筆電銷量占全球筆記本電腦 ODM/EMS 出貨量約 5%，為全球前五平板電腦品牌主要合作的 ODM 公司出貨份額第一。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司產品及下游客戶 資料來源：華勤技術微信公眾號，民生證券研究院整理 公司服務器 ODM 業務主要為服務器品牌廠商提供通

11、用型服務器、為云計算系統集成商提供定制型服務器，并正在積極參與大型互聯網公司的數據中心建設，初步形成全面覆蓋云端、邊緣端和終端場景的系列化產品布局；AI 浪潮下，公司形成主板-AI 服務器-高速交換機-智能網絡適配器的全產品覆蓋，為云廠商提供完整的 AI 數據中心解決方案。華勤技術在智能硬件 ODM 行業直接服務于下游各智能硬件品牌商和互聯網廠商，擁有著廣泛的客戶群體，涵蓋三星、OPPO、小米、vivo、亞馬遜、聯想、宏碁、華碩、索尼、騰訊、阿里、字節等知名廠商。1.2 業績較快增長，高性能計算成為重要增長極 營業收入方面，公司 2019-2023 年分別實現營收 353 億元、598.7 億

12、元、837.6 億元，926.5 億元、853.4 億元，期間 CAGR 達 24.69%。公司 2024 年前三季度實現營收 760.10 億元，同比增長 17.15%，主要由于高性能計算業務快速拓展，公司營業收入同比上升。凈利潤方面，公司 2019-2023 年歸母凈利潤分別為 5.1 億元、21.9 億元、18.9 億元、25.6 億元、27.1 億元，CAGR 為 52.16%。23 年公司營收下滑，但歸母保持逆勢增長；公司 2024 年前三季度實現歸母凈利潤 20.50 億元，同比增長3.31%。公司已對 2024 年度主要經營數據進行公告，公司預計實現營業收入 1090華勤技術(6

13、03296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 億元到 1100 億元，同比增長 27.8%到 29.0%；預計實現歸母凈利潤 28.5 億元到 29.0 億元，同比增長 5.3%到 7.1%。圖3：2019-2024 前三季度公司營收（億元）及增速 圖4：2019-2024 前三季度歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 分產品來看，華勤技術在過去十多年里不斷拓展業務邊界，2010 年開始前瞻性地將智能手機定位為公司的戰略重心，2013 年涉足平板電腦 ODM 業務，2015年布局

14、筆記本電腦市場，2017 年進軍服務器 ODM 及 AIoT 產品市場，2018 年進入汽車電子領域。1H24 包括 PC、服務器、平板在內的高性能計算業務營收占比 56.31%，為公司第一大營收產品。圖5：1H24 公司分產品營收占比 圖6：2019-2024 前三季度公司毛利率/凈利率情況 資料來源：IFinD，民生證券研究院 資料來源：IFinD，民生證券研究院 毛利率方面，公司2019年至2024 年前三季度毛利率分別為7.87%、9.90%、7.75%、9.85%、11.33%、9.76%，整體呈現小波動向上的趨勢；2021 年毛利率下滑主要受行業競爭加劇和原材料價格上漲的影響，20

15、24 年前三季度在采購原材料和支付供應商款項方面增加了支出，從而影響了毛利率。凈利率方面，公司 2019年至 2024 年前三季度毛利率分別為 1.42%、3.66%、2.24%、2.69%、3.11%、2.68%，整體變動趨勢與毛利率基本一致。-20%0%20%40%60%80%02004006008001000201920202021202220231Q-3Q24營業總收入同比（%)-100%0%100%200%300%400%0102030201920202021202220231Q-3Q24歸母凈利潤同比（%）56.31%31.43%4.68%1.63%5.96%高性能計算收入智能終端

16、AIoT產品及其他汽車及工業產品其他0%5%10%15%201920202021202220231Q-3Q24毛利率凈利率華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖7：2019-2024 年前三季度公司費用率情況 資料來源：IFinD，民生證券研究院 費用端來看，公司 2019 至 2023 年的期間費用率分別為 6.70%、6.53%、6.32%、7.44%、8.03%，費用率整體有小幅提高。公司研發人員數量持續增加，從 2020 年的 8294 人（占總員工比例 25.46%）增長至 2023 年的 11253 人（占總

17、員工比例 32.20%），研發費用率整體呈現波動向上趨勢。1.3 董事長為實控人，員工持股比例高 截至 2024 年 10 月 29 日，公司控股股東為上海奧勤信息科技有限公司，實際控制人為公司董事長兼總經理邱文生先生，直接持股 4.78%,控股上海奧勤信息科技有限公司 51%，控股上海海賢信息科技有限公司 51%，總計持有公司股份23.76%，其他自然人股東中，公司副董事長崔國鵬直接持有公司 2.24%股份，公司副總經理吳振海持有公司 1.86%的股份。上海勤沅/上海勤貝/上海勤旬/上海勤廣/上 海 勤 鐸 企 業 管 理 合 伙 企 業 為 公 司 員 工 持 股 平 臺，分 別 持 股5

18、.79%/5.45%/5.39%/5.19%/5.02%，累計持股占比達 26.84%。公司員工持股比例較高，高管及核心團隊穩定，華勤技術股權結構如下：圖8：截至 2024 年 10 月 29 日公司股權結構 資料來源：iFinD，民生證券研究院-3%-1%1%3%5%7%201920202021202220231Q-3Q24銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2 消費電子：手機 ODM 全球龍頭，多品類協同發展 2.1 代工：品牌廠商背后的強大支持力量 在電子硬件代工領域，主要分

19、為 EMS（Electronic Manufacturing Service）、ODM（Original Design Manufacturer）和 IDH（Independent Design House）三大類型。這三種模式各具特色，為品牌廠商提供不同層次和范圍的服務。EMS 電子產品制造服務商主要為品牌廠商提供原材料采購、生產制造和物流配送等服務，但不涉及產品設計。EMS 專注于制造環節，按品牌廠商訂單完成生產任務。根據服務內容的不同，EMS 可以進一步分為代工帶料模式和純代工模式。代工帶料模式中，品牌方提供制造所需的原料，而純代工模式則由 EMS 廠商自行采購原料并完成制造任務。ODM

20、 原始設計制造商根據品牌方的需求提供從產品設計到生產制造的全流程服務。與 EMS 不同，ODM 廠商具備自主設計能力，能夠提供一體化的解決方案。近年來，一些具有較強研發能力的 EMS 廠商，如富士康和比亞迪電子，也開始以 ODM 模式提供智能硬件產品。ODM 模式的優勢在于其能夠為品牌廠商節省研發成本，加快產品上市速度，同時確保產品的質量和創新性。IDH 獨立設計公司僅根據品牌廠商的需求進行產品的研發和設計，但生產制造由其他廠商負責。這種模式適合那些擁有強大設計水平但缺乏設計生產能力的品牌廠商，能夠幫助 IDH 廠商推出高質量、高創新性的產品。電子硬件代工類型以及公司示例 代工類型 公司示例

21、設計開發 生產制造 EMS（電子產品制造服務商）富士康（Foxconn）偉創力（Flex）ODM(原始設計制造商）華勤技術（Huaqin）聞泰科技（Wingtech）龍旗科技（Longcheer）資料來源：華勤技術招股書，華經產業研究院，CB Insights，民生證券研究院 國內電子硬件代工行業發展初期主要采用 IDH 模式。隨著行業的快速發展，市場上出現了近百家該類企業，行業競爭激烈，市場化程度高。盡管這些公司具備一定的研發水平，但其服務主要集中在單一的設計環節，提供的服務內容和類型較為有限，無法覆蓋從研發設計到生產制造的完整產業鏈。為了更好地滿足品牌廠商的需求，一些同時具備研發設計能力、

22、生產能力、管理能力和資金實力的產品設計生產服務商，逐漸從 IDH 模式轉型為 ODM 模式。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2.2 PC ODM 滲透率高，手機 ODM 滲透率仍有提升空間 在全球電子產品市場中，ODM/IDH 模式已成為品牌廠商快速推出高性價比產品的重要手段。這兩種模式通過提供高效、經濟的解決方案，幫助品牌廠商在競爭激烈的市場中占據有利位置，顯著降低了品牌廠商的研發和生產成本。ODM 廠商不僅承擔設計任務，還負責生產制造，提供一體化服務。IDH 則專注于設計，品牌廠商可以選擇將生產外包給具備成本優勢

23、的 EMS 廠商。圖9：全球智能手機 ODM/IDH 模式出貨量與滲透率 資料來源：華勤技術招股書，Counterpoint，民生證券研究院 近年來，PC 領域的 ODM/IDH 滲透率常年維持在 80%以上的水平，但智能手機領域的 ODM/IDH 模式的滲透率保持在 40%左右，顯著低于 PC 的 ODM 滲透率，其差異主要由于智能手機設計和制造的高度復雜性、市場需求和技術更新速度快，以及品牌廠商的自主設計意愿。圖10：PC ODM 滲透率與手機 ODM 滲透率對比 資料來源：華勤技術招股書，民生證券研究院 智能手機技術更新速度快，新功能和新技術不斷涌現，如 5G、折疊屏、快充、24.40%

24、24.60%23.20%25.20%26.70%36.10%37%38%39%40%42%-15%5%25%45%01002003004005006007002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E出貨量（百萬臺）滲透率0%20%40%60%80%100%PC ODM滲透率手機 ODM滲透率華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 AI 等，這要求 ODM 廠商具備快速響應和高水平的技術研發能力。然而，研發能力的提升需要長期的技術積累和大量的資源投入，使得進

25、入門檻較高，許多 ODM廠商難以跟上這一快速變化的步伐。由于智能手機市場競爭激烈，品牌廠商更傾向于保留部分關鍵技術和設計的自主權，以保持產品差異化和競爭優勢。因此，各個品牌傾向于利用 ODM 廠商進行生產，但在設計和技術方面仍然保持一定的自主性。預計未來手機行業 ODM 滲透率將出現緩慢上升的趨勢，主要受以下因素的影響：1）大客戶外包增加。隨著智能手機市場競爭的加劇，品牌廠商為了降低成本、加快產品上市速度，開始將更多項目外包給具有強大研發和制造能力的 ODM廠商。例如，三星、華為、OPPO 等知名品牌已逐步增加與 ODM 廠商的合作比例，以更快速地響應市場需求。2）技術與制造能力提升。領先的

26、ODM 廠商如華勤技術、聞泰科技、龍旗科技等，通過持續的技術研發投入和生產工藝優化，提升了自身的技術水平和生產效率，預計未來能夠獲得更多品牌廠商的信任和訂單。3）規模效應和成本優勢。ODM 廠商通過規?；a和供應鏈整合，能夠提供高質量且具有價格競爭力的產品。品牌廠商利用 ODM 模式，可以在不犧牲產品質量的前提下，顯著降低生產成本。2.3 智造爭鋒：智能手機 ODM/IDH 的競爭格局 智能手機 ODM/IDH 模式的競爭格局在不斷演變，近年來逐漸形成了一批龍頭企業主導市場的局面。華勤技術、聞泰科技和龍旗科技這三家公司占據了主要市場份額。這些公司憑借其強大的研發設計能力和生產制造能力，成為市

27、場中的領導者。根據 Counterpoint 數據，2022/2023 年，這三家龍頭企業合計占有的市場份額分別為 75.6%/75.8%，其余市場參與者還包括中諾通訊、天瓏移動等公司。2023 年，華勤技術憑借著 27.9%的市場份額，成為全球智能手機 ODM/IDH 最大供應商。由于 ODM/IDH 行業存在規模效益、技術門檻、綜合服務能力要求高等競爭特點，未來行業龍頭企業市場占有率有望進一步提升。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖11：2022-2023 年龍頭企業市場份額占比 資料來源：Counterpoi

28、nt，民生證券研究院 聞泰科技（Wingtech）聞泰科技股份有限公司于 2006 年成立，是一家在智能手機 ODM/IDH 領域占據重要地位的公司，其主營業務為通信和半導體兩大板塊。聞泰科技通信業務板塊從事的主要業務系通訊終端產品的研發和制造業務；半導體業務板塊從事的主要業務系半導體和新型電子元器件的研發和制造業務。聞泰科技經營模式是為全球主流品牌提供半導體、新型電子元器件、智能手機、平板電腦、筆記本電腦、智能硬件、IoT 模塊等產品研發設計和生產制造服務，包括新產品開發、ID 設計、結構設計、硬件研發、軟件研發、生產制造、供應鏈管理。2024 年 12 月 30 日，聞泰科技與立訊有限公司

29、簽署了 出售意向協議，擬將公司產品集成業務 ODM 相關的 9 家子公司股權及經營資產產轉讓給立訊有限或其指定方，考慮到行業的歷史格局以及該交易仍在推進中，本報告仍按照 ODM 業務計入聞泰體內分析。龍旗科技（Longcheer）龍旗科技于 2004 年在上海成立，同樣是智能手機 ODM/IDH 市場的重要參與者。龍旗科技專注于智能手機、平板電腦、可穿戴智能設備、智能家居、音頻產品、配件的設計、研發、生產與服務，提供從產品規劃、概念設計到產品交付、售后服務的全套移動終端解決方案。龍旗科技總部位于上海，在上海、深圳、惠州等多地設立了研發中心，制造產業基地位于惠州、南昌、印度、越南等地，并在北京、

30、韓國、中國香港、美國等多地設有分支機構。28.10%27.90%19.10%20.60%28.40%27.30%24.40%24.20%0%20%40%60%80%100%2022年2023年華勤技術聞泰科技龍旗科技其他華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 頭部 ODM/IDH 廠商客戶高度相似，因為主要的手機品牌廠商普遍采用多供應商策略，以分散風險和提高供應鏈的穩定性。例如，華勤是華為的重要全球戰略供應商；OPPO 自 2018 年起與聞泰合作，隨后引入華勤和龍旗作為二供和三供；蘋果除了與主力供應商富士康合作外，近兩年

31、也在積極扶持立訊精密等供應商。通過布局多個供應商，品牌廠商能夠在一個供應商出現問題時迅速獲取支持，確保供應鏈的連續性和穩定性，同時利用不同供應商的優勢，靈活應對市場變化和物料成本波動，提升產品質量和生產效率。2.4 華勤發展史：手機 ODM 龍頭到智能硬件平臺型公司 初期發展（手機 IDH，20052009 年）華勤技術成立于 2005 年，初期主要從事功能手機的 IDH 服務，提供研發設計方案及軟硬件高度集成的 PCBA 主板。在此階段，華勤技建立了完整的研發體系和系統的管理流程，與國內新興手機品牌廠商建立了穩定的合作關系，鍛煉了差異化產品快速推出與高效研發的能力。轉型與擴展（手機、平板 O

32、DM，20102014 年）國產手機品牌崛起為國內智能手機 ODM 業務的發展奠定了良好的市場基礎，公司前瞻判斷智能機替代功能機是必然趨勢，開始由 IDH 模式向 ODM 模式轉型，抓住智能機崛起的風口將產業鏈環節向后延伸，構建了自己供應鏈體系。公司于 2009 年投入使用首個制造基地，逐步建立起生產制造能力，并在 2013 年從聯想的智能手機 ODM 業務延伸至平板電腦 ODM 業務，順勢拓展了平板電腦市場?？焖侔l展（多品類 ODM，2015-2019 年）公司依托在手平板電腦等領域積累的研發、制造經驗及客戶口碑，不斷豐富產品線。2015 年公司戰略布局筆記本電腦市場，與聯想、宏碁、華碩、華

33、為、小米等頭部廠商展開合作，并逐步成為全球筆電 ODM 領軍企業。2016 年華勤推出首款兒童智能手表產品，進軍智能穿戴手機 ODM/IDH 主要廠商介紹 公司名稱 主要產品 主要客戶 華勤技術 專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務，主要產品包括智能手機、平板電腦、筆記本電腦、AIoT 產品、服務器等 三星、OPPO、VIVO、小米、榮耀等 聞泰科技 產品集成業務主要包括消費、工業、汽車等領域智能終端產品的研發和制造業務，主要產品包括智能手機、平板電腦、筆記本電腦、AIoT 產品、汽車電子等智能終端 三星、OPPO、小米、榮耀等 龍旗科技 專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造

34、和運營服務，主要產品包括智能手機、平板電腦、AIoT 產品等 小米、榮耀、聯想、OPPO、三星等 資料來源：各公司官網，公司公告，Counterpoint，民生證券研究院 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 市場，并在后續陸續推出智能 POS 機、汽車電子、智能音響、人臉識別新零售終端等多種 AIoT 產品。2017 年華勤切入服務器領域，并于 2019 年開始形成規模收入。華勤技術不僅服務于國內一線品牌，還與國際品牌合作，業務范圍覆蓋全球市場，通過不斷地研發投入和模式創新，華勤技術逐漸確立了在智能手機ODM/IDH

35、領域的龍頭地位。ODM 平臺型龍頭（智能硬件平臺，2020 年至今）公司構建了智能硬件平臺發展戰略，2020 年至今，公司在鞏固智能手機、平板電腦等產品的領先地位的同時，加大開拓筆記本電腦、智能穿戴、AIoT、服務器、汽車電子等市場，致力于實現 3+N+3 的產品戰略，其中“3”是指智能手機、筆記本電腦、數據中心三大成熟業務；“N”是指三大成熟業務延伸出的多品類產品組合，涵蓋智慧生活、商業數字生產力以及數據中心全棧解決方案；最后的“3”代表正在大力拓展的新興領域：機器人、汽車電子產品、軟件。圖12：華勤技術發展歷程 資料來源：華勤技術官網，華勤技術招股書，民生證券研究院 華勤技術在智能手機 O

36、DM/IDH 模式中具備顯著的競爭優勢，主要體現在全流程服務能力、研發與生產制造能力、全球市場布局以及客戶定制化服務方面。華勤技術結合 IDH 和 EMS 模式，提供從研發設計、生產制造到供應鏈管理的全流程服務，依托強大的核心技術和壁壘，實現了快速響應客戶需求，推出高性價比產品。公司在全球布局了多座現代化制造工廠，采用先進的生產設備和管理體系，確保產品的高品質和高效生產，并通過優化生產流程和供應鏈管理，縮短產品上市時間。公司注重客戶定制化服務，提供從概念設計、功能開發到產品生產的一站式解決方案，滿足客戶的差異化需求，增強客戶粘性。通過每年大量資源投入研發，華勤技術在 5G、人工智能、物聯網、A

37、I PC 等前沿技術方面取得多項突破，擁有龐大的研發團隊，涵蓋硬件設計、軟件開發、結構設計等多個領域，進一步鞏固了其在智能手機研發方面的顯著優勢。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖13：華勤技術手機 ODM 業務客戶 資料來源：華勤技術招股書，民生證券研究院 華勤于 2019 下半年進入三星供應商體系，并于 2020 年初開始為三星規模供貨。僅一年時間，三星已成為華勤的最大客戶。2020 年華勤從三星獲得的銷售金額達到了 176.03 億元，占當年總銷售金額的 29.40%，到 2022 年，銷售金額上升到 284

38、.74 億元，占比達到了 30.73%。作為全球領先的智能手機和智能硬件品牌，三星對供應鏈的選擇和管理較為嚴格。華勤在產品質量、技術能力和供應鏈管理等方面達到了三星的高標準，在短時間內進入并獲得三星的認可。當前公司手機ODM 的主要客戶已涵蓋三星、華為、小米、VIVO、OPPO 等國內外知名科技企業。圖14：三星占華勤科技總銷售金額比例 資料來源：華勤技術招股書，民生證券研究院 華勤技術在全球設立了多個研發中心和生產基地，目前擁有 1 個上?？偛?，上海、東莞、西安、南昌、無錫 5 大研發中心，南昌、東莞兩大國內制造中心和越南、墨西哥（規劃中）、印度三大海外制造基地。華勤技術積極拓展國際市場，與

39、眾多國際知名品牌建立合作關系，產品遠銷歐美、東南亞等地，實現了本地化服務，提升了市場響應速度和服務水平。華勤技術產線布局 地點 產線類型 運營時間 上海 總部 研發中心：2005 年 全球研發中心：2024 年 東莞 研發、制造 研發中心：2018 年 第一制造中心：2011 年 第二制造中心：2022 年 第三制造中心：2023 年 176.03215.11284.74432.32573.82606.2229.40%25.68%30.73%20%40%0100200300400500600700202020212022三星銷售金額（億元）總銷售金額（億元）占營業收入比例華勤技術(603296

40、)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 西安 研發 研發中心：2023 年 南昌 研發、制造 研發中心：2020 年 第一制造中心：2019 年 第二制造中心：2022 年 無錫 研發 研發中心：2019 年 越南 制造 海外制造基地：2021 年 印度 制造 海外制造基地：2019 年 墨西哥 制造 海外制造基地：規劃中，已處于并購交割階段 資料來源：華勤技術官網，民生證券研究院 在倉儲物流方面，華勤技術構建了高效、集約的一體化體系，覆蓋計劃物流、供應物流、生產物流和交付物流，實現生產協同和快速交付。目前，華勤在 115 個國家和地區建立了發

41、貨網絡，覆蓋 104 個通關口岸。其倉儲布局圍繞 2 大制造中心和 5 大園區，總面積超過 10 萬平方米，采用集團倉儲業務集中化、平臺化的管理運營模式。為了滿足智慧供應鏈和柔性制造的需求，華勤運用 AIOT、5G、大數據等數智化新技術，將 WMS 等信息系統與業務深度融合，向數字化、智能化方向發展。公司持續引入智能揀選貨架、自動搬運機器人、無人叉車等物流新設備，打造智慧無人倉和智能無人配送的標桿，逐步構建柔性物流、智能配送和高效運作的新倉儲模式。2024 年 7 月 12 日，公司披露擬以現金 28.5 億港元收購易路達科技國際有限公司持有的易路達企業控股有限公司 80%的股份，易路達主營業

42、務為聲學整機和零部件研發及制造，擁有超過 20 年的音頻產品研發和制造經驗，在聲學零部件制造上具備較強的核心競爭力，且和北美大客戶形成了長期的合作伙伴關系，易路達承諾于 24-26 年累計實現凈利潤之和不低于 7.5 億港元。24 年底公司已完成對易路達控股 80%股份的收購，本次交割完成后，易路達控股正式成為華勤技術的控股子公司。此次收購后，易路達將與華勤原有的 TWS 等智能穿戴業務形成有效協同，有利于供應鏈及客戶資源整合，在智能穿戴領域持續優化產品結構，未來有望將合作延伸至北美大客戶其他產品線。2.5 拓展海外市場，增加市場份額 智能手機領域，東南亞、印度、拉丁美洲及中東非等新興市場的內

43、生增長動力將持續拉動全球智能手機出貨量的增長，相關地區主流出貨機型價位均位于 ODM出貨機型價位區間內，有利于繼續提升 ODM 模式的出貨量及滲透率。新興市場將成為未來智能手機出貨量增長的主要動力。從智能手機價格段來看，印度、非洲等新興市場由于其人均可支配收入處于增長階段，該區域智能手機出貨價位均位于 ODM 出貨機型區間內，這一價格區間是 ODM 廠商最具優勢和最成熟的產品線，該價格區間出貨量的增長將很大程度上帶動 ODM 廠商業務增長。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖15：全球智能手機平均售價（$ASP）資料

44、來源：IDC，民生證券研究院 與此同時，小米、OPPO、vivo 等國內品牌商均積極布局出海業務，ODM 龍頭廠商華勤技術、龍旗科技、聞泰科技也主動布局海外產能，目前 ODM 龍頭廠商在全球均有制造基地布局。主要 ODM 廠商海外布局 ODM 廠商 海外制造基地布局 華勤技術 印度、越南、墨西哥（規劃中，已處于并購交割階段）聞泰科技 印度、印度尼西亞 龍旗科技 印度、越南 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 未來，隨著新興市場容量不斷發展，ODM 頭部廠商將持續配合國內頭部品牌商出海，打造全球研發、制造、交付體系，成為全球化智能產品綜合服務平臺。隨著全球智能手機市場的不斷發展和技術的快速迭代

45、，華勤技術在智能手機ODM/IDH 業務中具有廣闊的前景。公司憑借其強大的研發和生產能力、廣泛的市場布局以及深厚的客戶關系，有望在未來幾年中繼續擴大市場份額，鞏固其在行業中的領先地位。8371038981253292261334438396020040060080010001200201920232027EIOS ASPAndroid ASPASP華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 3 PC：后起之秀打破臺廠壟斷 3.1 PC 歷經三次變革，AI PC 開啟全新增長周期 2000-2010 年，PC 經歷重大升級英特爾

46、的迅馳（Centrino）網卡使電腦具有無線聯網功能，推動筆電輕薄化；Windows XP 操作系統被廣泛使用，多核處理器和固態硬盤提升 PC 的性能和響應速度，發展中國家市場的崛起為 PC 行業增長提供新動力，拉動 20002010 全球 PC 出貨量從 1 億臺增長到超 3 億臺。2010-2019 年，由于智能手機及平板電腦取代筆記本電腦的部分功能，PC 銷量在 2011 年見頂后進入大下行周期。據 Gartner 數據，PC 出貨量從 2011 年的3.65 億臺下降至 2019 年的 2.61 億臺。2020 年開始，遠程辦公及在線教育的需求大幅增加，直接推動 PC 銷量的增長。根據

47、 Gartner 數據顯示，2021 年全球 PC 出貨量高達 3.39 億臺，同比增長約 20%。2022-2023 年，由于遠程辦公的大量采購提前透支了需求，以及行業進入去庫存周期，出貨量出現明顯下滑。當前各大 PC 廠商庫存水位已基本恢復健康，行業復蘇向上的條件已基本具備。隨著 AI PC 產品的成熟，PC 市場有望迎來全新增長周期。根據公司年報，2023-2028 年 PC 市場規模年復合增長率預計為 3.7%，ODM 比重預計仍將維持高位。AI PC 軟硬件生態的不斷成熟，預計帶動 AIPC 滲透率逐年提高，并加速換機周期。AI PC 采用更加輕薄，更高算力的硬件配置，對散熱和結構設

48、計也提出更高的要求，且需要更強大的軟件能力以滿足生態建設需求，華勤全品類“3+N+3”的核心技術能力將在此應用場景下發揮優勢。公司憑借軟硬件的綜合能力有望提升產品的附加值，并帶動出貨量增長，進而維持筆記本電腦業務板塊的高速增長。圖16：2003-2023 年全球 PC 出貨量 資料來源：Gartner，民生證券研究院-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000300003500040000PC出貨量：萬臺YOY華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 3.2

49、 縱深整合優勢，打破臺廠壟斷 公司重視技術創新，不斷推動 PC 產品向輕薄化、高散熱性能、智能語音輸入發展迭代。2015 年，公司開始布局筆記本電腦業務，與宏碁推出第一款 PC 產品。公司在國內建設了南昌和東莞兩大制造中心，為應對全球客戶的需求，華勤分別在印度、越南、墨西哥（規劃中）部署制造基地，打通供應鏈并進行業務拓展。2020年，筆電業務收入達到 132.51 億元，首次突破百億大關。此后，PC 業務發展迅速，至 2021 年，筆電營收已突破 200 億元，占總營收的 25.6%。目前，公司已成為唯一一家打破中國臺灣同行壟斷，并形成千萬臺銷量規模的大陸企業。圖17：公司 PC 業務發展歷程

50、 資料來源：公司官網，民生證券研究院 從競爭格局來看，臺廠代工歷史悠久。20 世紀 80 年代，中國臺灣地區筆記本電腦 ODM/EMS 公司與惠普、戴爾、IBM 等國際領先 PC 品牌建立合作關系，完善產業鏈，占據了 PC 代工主要份額。根據 Counterpoint 數據，從市場份額來看，2021 年筆電 ODM/EMS 廠商前五名均為中國臺灣廠商。廣達、仁寶、緯創、英業達、和碩出貨量占比分別為 33%/25%/11%/9%/5%，近三年廠商排位并未發生變化，格局相對穩定。圖18：2021 年全球筆電 ODM/EMS 市場競爭格局 資料來源：Counterpoint，民生證券研究院 33%2

51、5%11%9%5%17%廣達仁寶緯創英業達和碩其他華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 近年來，隨著仁寶、廣達等傳統中國臺灣 ODM 公司轉移生產基地，大陸地區逐步完善 PC 供應鏈，筆記本電腦 ODM 產業正逐漸向大陸地區轉移。在 PC 產品輕薄化的趨勢下，智能手機 ODM 廠商在產品設計方面具備獨特優勢；PC 產品與智能手機原材料重合度的提升，賦予智能手機ODM 廠商在物料采購方面的優勢。以華勤技術為代表的新興 ODM 公司正逐漸成為筆記本電腦 ODM 領域的重要參與者。公司從 2015 年開始投入筆記本電腦領域，將

52、輕薄化、窄邊框等手機 ODM 技術優勢成功遷移到 PC 領域，獲得了頭部品牌的認可，成功開拓了聯想、宏碁、華碩、小米等客戶。目前華勤 PC 業務由三大客戶群組成：一為聯想等傳統客戶；二為華碩、宏碁等中國臺灣客戶；三為華為、榮耀、小米、三星等由智能手機拓展至 PC 業務的客戶。公司 PC 業務有望在第一、二類客戶中提升市場份額，同時原智能手機客戶的 PC 銷量增長帶動公司營業額增長，PC 業務發展具備較強動能。華勤主要 ODM 廠商出貨量及下游客戶 企業名稱 2022 年筆電出貨量（萬臺）下游主要客戶 廣達 5770 聯想、惠普、戴爾、蘋果、華為等 仁寶 3930 聯想、惠普、戴爾、宏碁等 緯創

53、 2120 聯想、惠普、戴爾、宏基、小米等 英業達 1980 惠普、華碩、宏碁、富士通、小米等 華勤 970 聯想、宏碁、華碩、華為、小米等 和碩 800 華碩、聯想、蘋果等 資料來源：艾邦筆電論壇，華勤技術公告，民生證券研究院 華勤將手機領域的供應鏈整合能力橫向轉移到筆記本電腦業務中，與中國臺灣同行相比，華勤的研發和制造都位于中國大陸。其中南昌工廠實現了研發、制造和運營的高度集中，通過打通產業鏈，實現效率的顯著提升。自 23 年年末，品牌廠商逐步推出 AI PC 產品，在云端模型與終端模型結合上有所部署。華勤除了在傳統的 X86 架構（英特爾、AMD 平臺）AI PC 實現率先出貨，還憑借在

54、手機 ARM 架構（高通等平臺）的開發優勢，布局以高通為代表的ARM 架構 PC 平臺，打造集成了 CPU、GPU 及 NPU 的整機筆電產品。華勤在軟件方面的積累，特別是在數據加密處理和壓縮處理上的能力，預計將在 AI PC 領域發揮重要作用。華勤共有 1596 份軟件著作權，具備完整的多系統、多平臺的軟件方案設計、研發、系統集成能力，包括 Android 應用開發、嵌入式軟件架構方案設計及開發，Arm 和 X86 等多平臺架構開發和調試能力，能夠適配全領域的產品方案交付。2019-2022 年，公司 PC 銷量從 297.03 萬臺增長至 969.55 萬臺，復合增長率為 48.34%。根

55、據 Counterpoint Research 及公司銷量數據，2021 年公司 PC出貨量超 1000 萬臺，占全球 PC ODM 出貨量約 5%。2018-2022 年，公司 PC板塊的營業收入從 12.81 億元增長至 234.42 億元，四年間年復合增長率達106.83%。1H23，PC 板塊營收達 119.69 億元，占公司整體營收的 30.15%，較華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 去年同期增長 17.57%，1H23 后，筆記本電腦業務納入高性能計算板塊，不再單獨分拆。截至 1H24，公司筆記本電腦 O

56、DM 業務市場份額已進入全球前四，成為唯一達到年度千萬級以上出貨量的大陸公司。圖19：2019-2022 筆記本電腦銷量（萬臺）及增速 圖20：2018-1H23 筆記本電腦營收（億元）及增速 資料來源：公司招股書，民生證券研究院 資料來源：公司招股書，民生證券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0200400600800100012002019202020212022PC 銷量（萬臺）YOY0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002502018 2019 2020 2021 2022 1H23PC 營業

57、收入（億元）YoY華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 4 服務器：AI 算力井噴，服務器需求長虹 4.1 AI 服務器：助推市場需求持續增長 服務器是在網絡中為其他客戶機提供服務的高性能計算機；具有高速的 CPU運算能力，能夠長時間的可靠運行，有強大的 I/O 外部數據吞吐能力以及更好的擴展性。服務器分類 分類標準 細分類型 簡介 按體系架構劃分 非 X86 服務器 包括大型機、小型機和 Unix 服務器。使用 RISC 或 EPIC 處理器。X86 服務器 即 CISC 架構服務器，也就是常說的 PC 服務器。按用途

58、劃分 通用服務器 沒有為某種服務專門設計，可以提供各種服務。功能服務器 專門為某一種或某幾種功能專門設計的服務器，可以實現“即插即用”，無需專業人員進行專門的軟硬件配置。按外形劃分 機架式服務器 服務器安裝在標準的 19 英寸機柜內，適合多臺服務器同時工作的企業使用。塔式服務器 外形以及結構都與立式 PC 相似，主板擴展性較強且機箱內部預留空間較大，適用中小企業以及企業分支機構。刀片式服務器 在標準高度機架式機箱內可插裝多個卡式的服務器單元，適用特殊應用行業和高密度計算機環境。機柜式服務器 機柜空間利用率高、電激效率高、服務器能耗水平低、高效交付，適用云數據中心。CPU 顆數劃分 單路服務器

59、定位入門級，工作站/低端機架服務器。雙路服務器 市場主流，目前 90%左右的服務器都是雙路產品。四路服務器 定位高端，一般用作企業級 ERP、高性能數據庫類、關鍵業務虛擬化等。八路服務器 定位更高端，用作高性能計算、企業關鍵應用，如金融領域小型機產品。資料來源：CSDN，皖云數科，SRE，民生證券研究院 隨著大數據、云計算、人工智能及物聯網等網絡技術的應用，互聯網中的數據呈現幾何倍數的增長，這對以 CPU 為主要算力來源的傳統服務提出了嚴重的考驗，CPU 的制程工藝、單個 CPU 的核心數已經接近極限，但數據的增加還在持續，因此必須提升服務器的數據處理能力，AI 服務器應運而生。AI 服務器是

60、指專為人工智能應用設計的高性能計算機設備，它能夠支持大規模數據處理、模型訓練、推理計算等復雜任務。AI 服務器通常配備強大的處理器、高速的內存、大容量且高速的存儲系統以及高效的散熱系統，以滿足人工智能算法對計算資源的高需求。AI 服務器分類 分類標準 細分類型 簡介 按應用場景分類 訓練服務器 主要用于模型訓練，需要高計算能力、存儲和數據傳輸速率。推理服務器 主要用于模型推理或部署，注重實時性和穩定性。按架構分類 GPU 服務器 使用 GPU 進行加速計算，適合深度學習等需要大量矩陣運算的場景。FPGA 服務器 采用 FPGA 作為計算單元，可根據具體算法定制，實現高效計算加速。CPU 服務器

61、 主要依賴 CPU 進行計算，在某些特定場景下(如傳統機器學習算法)仍具優勢。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 按部署方式分類 云端 AI 服務器 部署在云計算中心，通過互聯網提供服務，具有彈性伸縮和資源共享等優點。邊緣 AI 服務器 部署在數據產生或使用的邊緣位置，能實時處理數據，降低傳輸延遲，提高響應速度。資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院 AI 服務器專注于滿足深度學習和神經網絡任務的高性能計算需求，而普通服務器更多地關注通用計算需求。選擇合適的服務器取決于實際應用場景和工作負載。AI 服務器與普通服務器

62、的區別 AI 服務器 普通服務器 硬件加速器 配備專門的硬件加速器，如圖形處理單元(GPU)或張量處理單元(TPU)。這些加速器能夠更高效地執行與深度學習和神經網絡相關的計算，提高訓練和推理的速度。通常使用通用的中央處理單元(CPU)。并行計算能力 更注重并行計算，以滿足深度學習模型的訓練和推理需求。硬件加速器能夠同時處理大量數據，加速神經網絡的計算過程。CPU 更適用于一般性的計算任務，設計不如 AI 服務器專注于并行計算。內存和存儲 通常需要更大的內存容量和更高的存儲速度，以支持大規模的模型訓練和處理大量數據。更注重通用性而非專門優化。深度學習框架和軟件支持 通常預安裝了針對深度學習任務優

63、化的軟件和深度學習框架，以提供更好的性能和便捷性。這些服務器通常支持流行的深度學習框架，如TensorFlow、PvTorch 等。需要手動配置和優化，不一定具備這些專業深度學習工具的默認支持。網絡連接 通常配備更高帶寬的網絡連接，以支持快速的數據傳輸和模型訓練。在一些高性能計算環境中，AI 服務器也可能具備特殊的網絡拓撲，如InfiniBand 等。在網絡連接方面沒有這么高的要求。功耗和散熱 由于 AI 服務器通常執行大規模、復雜的計算任務，功耗和散熱要求較高。AI 服務器通常被設計為更強大、更高效地處理這些任務。在功耗和散熱方面有更靈活的設計。資料來源：恒訊科技官網，民生證券研究院 AI

64、對算力的旺盛需求下，AI 服務器出貨量迅速增長。隨著數字化轉型以及人工智能等新興技術的蓬勃發展，根據華勤技術 2023 年預測數據，2023-2028 年服務器市場規模 CAGR 約為 11.4%，超大規模數據中心對于服務器的需求占比不斷增加。根據中商研究院數據，2024 年中國 AI 服務器出貨量有望達 42.1 萬臺，年增長 18.93%。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖21：2023-2028 年全球服務器市場規模及增速（億元）圖22：2020-2024 年中國 AI 服務器出貨量（萬臺）資料來源：華勤技術

65、公司公告，民生證券研究院 資料來源：中商情報網，民生證券研究院 服務器市場主要分為兩大類：品牌服務器和白牌 ODM（原始設計制造商）服務器，品牌服務器在市場上占有較高份額。傳統大型企業傾向于采購品牌服務器廠商提供的標準化服務器。2024Q1 戴爾、浪潮、聯想、惠普、超微及其他品牌廠商以強大的品牌影響力、全面的服務和支持，占據 64%的市場份額。標準化服務器滿足了傳統行業對服務器的一般需求。與傳統企業不同，云計算廠商需要的服務器更加定制化，以適應其特定的業務需求。服務器需要易于擴展、交付和管理，支持云計算服務的靈活性和可擴展性。白牌服務器廠商通過提供定制化的服務器解決方案，能滿足云計算廠商的特定

66、需求。如廣達、緯穎等 ODM 廠商，2024Q1 占據了服務器市場 36%的市場份額。通常根據品牌服務器廠商的委托，完成硬件的生產，并在產品上加貼委托方的商標，然后交付給品牌持有者進行銷售。這種模式使得品牌廠商能夠利用 ODM 廠商的生產能力和成本效益。AI 驅動下的數據中心行業蓬勃發展，服務器 ODM 市場迎來新機遇。云計算的興0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E市場規模YoY05101520253035404520202021202220

67、232024E出貨量圖23：1Q24 全球服務器市場份額（按出貨量）資料來源：IDC，民生證券研究院 11.7%9.2%7.9%7.3%5.9%22.0%36.0%戴爾浪潮惠普超微聯想其他品牌ODM廠商華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 起重塑服務器市場，互聯網企業助推服務器增長。品牌廠商在傳統領域依舊占據主導，ODM 廠商目前市場份額相對較小。然而，據華勤技術預測數據，隨著數字化轉型和人工智能的興起，從 2023 年到 2028 年，市場規模的年復合增長率將達到11.4%，其中超大規模數據中心的需求顯著增加，預計 O

68、DM 廠商的出貨增長和市場份額將持續提升。許多互聯網公司開始直接與 ODM 廠商合作，以定制開發符合其業務需求的服務器產品。ODM 市場的出貨量持續增長。同時，擁有消費電子設計和研發經驗以及規模制造能力的 ODM 公司也開始擴展到服務器市場。Digitimes 數據顯示，2023 年前五大云端廠商出貨占 AI 服務器總體比重達85.1%，預測 2024 年前五大云端廠商占比降至 77%，前四大廠商仍是以代工廠ODM 作為服務器主要采構模式的大型云端廠商。圖24：2023-2024 年全球主要云端廠商與品牌高階 AI 服務器出貨量預估 資料來源：華勤技術投資者關系公眾號，民生證券研究院 高階 A

69、I 服務器 CPU 主板代工情況。2023 年高階 AI 服務器生產過程中的 L6(Level 6，即 CPU 主板的制造階段)階段，英業達占比達 50%，排名第二為 Google高階 AI 服務器主板的主要供廠商 Celestica，占比達 15.5%，廣達則排名第三，占比達 11.5%。52.962.724.612617.6400109.816289.867.2524736.4221210935.602040608010012014016018020232024（f）華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 圖25：20

70、23 年高階 AI 服務器 L6 代工廠出貨占比 圖26：2024 年高階 AI 服務器 L6 代工廠出貨占比預計 資料來源：華勤技術投資者關系公眾號，民生證券研究院 資料來源：華勤技術投資者關系公眾號，民生證券研究院 服務器 ODM 行業主要企業 公司 介紹 緯穎（3231.TW）緯創總部設在中國臺灣，為中國臺灣上市公司，客戶為全球化品牌的計算機產品相關企業。其主要提供筆記本電腦、桌面計算機、服務器、網絡存儲設備、資訊設備、信息設備、便攜設備。網絡及通訊產品的設計、制造及服務。緯創在全球擁有多個制造基地、數個區域性服務中心和數個研發設計中心。廣達（2382.TW）廣達總部位于中國臺灣，為中國

71、臺灣上市公司，是中國臺灣的筆記本電腦和其他電子硬件制造商，是目前全球領先的筆記本電腦研發設計制造公司。目前廣達已將其業務延伸到云端運算及企業網絡系統解決方案、行動通訊技術、智能家庭產品、汽車電子、智能醫療、物聯網及人工智能應用等市場。浪潮信息（000977.SZ）浪潮信息成立于 1998 年，全球領先的新型 IT 基礎架構產品、方案及服務提供商。浪潮信息通過不斷完善基于客戶需求的服務器軟硬件研發體系，已形成具有自主知識產權、涵蓋高中低端各類型服務器的云計算 IaaS 層系列產品。英業達（2356.TW）英業達成立于 1975 年，早期從事計算機、電話機制造，后轉型制造筆記本電腦與服務器，近年來

72、，英業達積極投入云端運算、無線通訊、智能裝置、物聯網及綠色能源等高科技產品的領域。資料來源：華勤技術招股說明書，民生證券研究院 4.2 華勤技術：打造服務器新增長曲線 公司深入開拓數據中心關鍵增長領域，促進業務快速優質發展。服務器業務是華勤技術當前積極挖掘的重要增量市場之一，2017 年，華勤技術切入服務器領域，開始建立自主的服務器團隊，于 2019 年開始形成規模收入，2022 年公司服務器主營業務收入為 26.7 億元，相比去年同比增長 565.34%，成功導入頂尖中國互聯網客戶。公司數據產品業務發展迅速，2023 年數據業務實現營收 3 倍增長，AI服務器實現首發，AI 服務器在國內頭部

73、 CSP 客戶中具有先發領先地位。公司預計2024 年數據業務有望實現翻倍以上增長，對應收入體量達 200 億人民幣，在頭部 CSP 客戶中已經實現 AI 服務器、通用服務器、存儲服務器和交換機的全棧式產品發貨。50.2%15.5%11.5%7.0%5.1%3.1%7.6%英業達Celestica廣達鴻海Supermicro緯穎其他27.7%25.9%14.5%9.1%6.3%4.3%12.2%英業達廣達Celestica鴻海緯穎Supermicro其他華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 公司已經與多個國內知名的云廠商

74、建立了密切的合作關系并實現產品發貨和營收。公司是國內為數不多能夠提供從 AI 服務器、通用服務器、異構人工智能服務器、交換機數通產品到存儲服務器等全棧式產品組合的廠商，初步形成了全面覆蓋云端、邊緣端和終端場景的系列化產品布局。華勤技術數據中心產品 圖示 名稱 功能 通用服務器 P6220 通用 2U 機架服務器 基于 Intel Whitley 平臺,支持 Intel Xeon 第三代可擴展處理器 IceLakeSP,模塊化設計,靈活配置支持云數據中心及傳統企業 IT 應用環境，滿足性能和擴展需求。P6410 Arm 通用 2U 機架服務器 基于 Ampere Arm 平臺,支持 Altra,

75、Altra Max。模塊化設計,靈活配置適用于云計算，云游戲，云手機等應用場景，滿足性能和擴展需求。異構服務器 H8000 4U NVLink GPU BOX 4U 空間內搭載全新 NVLink 技術連接的 HGX A800 8-GPU 模組，GPU 通信帶寬及性能較上一代翻倍,最大支持8 塊 NVMe SSD 和 8 塊 HHHL NIC?？商峁O致訓練性能和超高數據吞吐，適用于圖像、視頻、語音識別、等多種AI 應用場景。H8001D4U118 JBOD 4U118 盤位，業界最高存儲密度，極致設計。BMC&SES 帶內帶外雙重管理。支持級聯模式，組建超大存儲空間。支持多 Host 掛載，靈

76、活劃分存儲空間，應對多種應用場景。網絡交換機 S8130 接入交換機 高性能開放網絡 TOR 交換機，提供原生的 200G 服務器端口和 400G 網絡上聯接口 S8410 核心交換機 超大規模數據中心高性能開放網絡核心交換機 邊緣 MEC P1220 1U MEC 服務器 基于 x86 平臺的 1U 邊緣計算服務器 采用新一代低功耗 Intel Xeon-D 處理器 資料來源：華勤技術官網，民生證券研究院 公司服務器 ODM 業務主要為服務器品牌廠商提供通用型服務器、為云計算系統集成商提供定制型服務器、AI 服務器，并正在積極參與大型互聯網公司的數據中心建設，初步形成全面覆蓋云端、邊緣端和終

77、端場景的系列化產品布局，在服務器 ODM 市場打開局面。產業鏈布局完善，數據安全隱私保障。華勤數據中心業務采取“雙輪驅動”策略，專注于服務中國頭部云廠商，確?？蛻魯祿碾[私性和安全性，符合國內客戶對數據安全的高度要求，高匹配度要求。華勤致力于提供全棧產品和一站式服務，覆蓋從通用 AI 到網卡、交換機等多個領域，實現了在多家云廠商中的全棧主流產品進入和發貨，進一步擴大市場份額，一體化的生產能力也為保障數據隱私安全提供了堅實基礎。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 研發實力基礎強大，客戶資源遍布全球。公司從手機 ODM 起

78、家，擁有全產品線的先進生產制造能力和技術經驗，形成了較強的研發能力和生產制造水平，可提供設計、采購、制造、功能實現、質量控制等全鏈條服務，形成頭部互聯網廠商和渠道行業客戶雙輪驅動的市場策略。公司研發團隊會根據客戶需求跟進并驗證最新平臺的 GPU 產品進行客戶導入，不斷加強在互聯網廠商數據中心集群訓練側和推理側的應用，提升市場占有率。2025 年國內頭部互聯網企業資本開支高增。騰訊 2024 年第三季度資本開支達 170.1 億美元，環比 96%，主要用于 GPU 采購，以支撐 AI 訓練與推理需求；阿里巴巴宣布 2024 年第四季度資本開支達 317.8 億元，環比達 81.6%，并進一步加大

79、對 AI 領域的戰略投入，在未來三年投入超過 3800 億元人民幣，超過過去十年總和。華勤在主要頭部客戶的 AI 服務器的份額具備優勢，且通用服務器和交換機份額持續提升，公司當前積極增加彈性產能以應對遠超預期的需求。公司預計2025 年全年將實現 300 億以上的數據業務營收。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 5 汽車：新能源汽車拉動需求，車載業務嶄露頭角 根據中國汽車工業協會發布數據，2023 年中國汽車產銷首次超 3,000 萬輛，汽車出口首次位居全球第一，中國汽車產業邁入新的發展臺階。其中，中國乘用車產銷創歷史

80、新高，2023 年產銷分別完成 2,612.4 萬量和 2,606.3 萬輛，同比分別增長 9.6%、10.6%；高端品牌乘用車銷量同比增長 15.4%，消費升級趨勢保持；新能源汽車繼續保持快速增長，產銷突破 900 萬輛，市場占有率超過 30%，引領全球電動化汽車市場。圖27：2001-2023 年中國汽車銷量（萬臺）及增速 資料來源：中國汽車工業協會，民生證券研究院 隨著新能源車、無人駕駛、車載信息系統技術日漸成熟，未來汽車產業將繼續沿著智能化、網聯化以及深度電子化方向發展，并帶動車聯網通訊模塊、中控屏、智能儀表盤等產品和技術的需求快速增長。ODM 廠商憑借其在車載音響、輔助駕駛、車聯網模

81、塊等領域的創新能力、規模效應、客戶優勢在汽車領域不斷擴展，將在新一輪汽車電子化技術革命中將扮演重要角色。華勤以全球智能硬件平臺為基礎，全面切入汽車電子領域，專注于智能汽車領域的智能化、電氣化、網聯化產品和技術，產品覆蓋智能座艙、智能網聯、智能車控、智能駕駛四大品類，旨在為客戶提供全棧式解決方案。2024 年起，華勤在汽車業務的客戶結構方面有明顯變化。初期，華勤主要與國內的中小車企合作，23 年以來開始進入更主流的車企。未來公司計劃進一步深化國內主機廠商合作以及開拓全球的主機廠商客戶，已從服務較小規模的車企如江淮、賽力斯擴展到年出貨量達百萬的車企如東風、五菱，并積極開拓年銷量達數百萬的車企如奇瑞

82、以及日本等海外市場。目前，公司已與國內汽車自主主機廠、新勢力造車頭部客戶等達成 20 余項合作，已完成高通 8155 平臺量產出貨。未來，業務領域將不斷拓展至日本、歐洲、美國等，成為汽車電子業務的主要增長點。-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500銷量（萬臺）增長率(%)華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 圖28：公司汽車領域產品布局及下游客戶 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司產品涵蓋新能源汽車幾大核心領域：智能座艙板塊，在車規級的智能硬件產品上，公司布

83、局了主流座艙平臺和智能網聯產品，產品覆蓋多平臺，可根據需求定制化開發、運營、制造，不斷深化與客戶的合作關系；智能車控板塊，公司通過與客戶聯合預研了智能網關和下一代域融合產品，自主研發了平臺化 VCU 產品；在智能駕駛產品上，產品研發已進入里程碑階段，未來預期逐步導入到主流主機廠。公司在汽車電子領域正處于快速發展階段，目前產品布局主要集中在座艙、智駕、車控，產品的價值量較高。公司在研發、供應、制造能力具備顯著優勢。研發能力方面，公司過去深耕 ARM 架構及安卓領域，積累成熟的開發經驗，擁有數千位富有相關開發經驗的工程師；供應能力方面，公司過去在消費電子、數據業務領域已積累了龐大的供應鏈，與上游供

84、應商建立長期合作關系，能夠為主機廠提供持續穩定的零部件供應；制造能力方面，過去 ODM 制造加工經驗可遷移至汽車電子領域，公司產品得到客戶市場競爭力的認可，并在座艙全棧交付及智駕制造能力上獲得了客戶的認可，訂單不斷增長。2023 年公司汽車電子領域主要項目 項目名稱 項目內容 當前進展 車載智能座艙系統 1.基于領先的座艙芯片平臺（高通、聯發科等）開發智能儀表、中控車機、座艙系統等產品；2.基于汽車行業領先的軟硬分離方案及面向服務的架構。研發中 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 自動駕駛系統設備 1、基于領先的自動駕

85、駛平臺設計開發自動駕駛域控制器、駕駛員疲勞檢測（DMS）、艙內監控系統（OMS）、行車記錄儀（DVR）等；2、設計開發符合 ISO26262 功能安全，可搭載至乘用車、商用車上實現 L2/L3/L4 級別的自動駕駛體驗的產品。研發中 座艙域控制器方案 1、實現車載娛樂系統與 T-BOX 融合；2、實現蜂窩網網絡數據的調制與解調，解決車輛上需要額外網絡收發單元進行蜂窩網絡通信的問題；3、減少整車設計的復雜度并降低座艙系統的整體設計成本；4、滿足車載性能及可靠性要求。研發中 資料來源：公司年報，民生證券研究院 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

86、明 證券研究報告 30 6 盈利預測與投資建議 6.1 盈利預測假設與業務拆分 公司預計 2024 年實現營業收入 1090 億元到 1100 億元，預計實現歸母凈利潤 28.5 億元到 29.0 億元，參考公司 2024 年度主要經營數據的公告，我們預測公司 2024-2026 年整體營收為 1092.10/1326.36/1518.43 億元，同比增速分別為28.0%/21.5%/14.5%；歸母凈利潤為 28.80/36.29/45.70 億元,同比增速分別為6.4%/26.0%/25.9%。分業務部門來看：智能終端：公司該業務模塊由手機和智能穿戴業務組成，1H24 實現營業收入124

87、億元，占主營業務收入的 33%，公司為全球最大的手機 ODM 廠商，受宏觀環境波動影響，23 年全球手機銷量同比下滑，預計隨著去庫存的結束，24 年手機銷售有望重啟增長，根據 IDC 消息，3Q24 全球手機銷量達 3.161 億部，同比增長 4.0%，連續五個季度出現增長，但由于 24 年交付的多為 23 年所承接的低價訂單，預計 24 年該業務營收同比下滑。手機行業進入競爭日趨激烈的存量市場，品牌商出于降本考慮或將更多的機型交由 ODM 廠商制造，長期邏輯分析，公司該業務營收有望隨著手機 ODM 滲透率提升而持續增長。當前智能手表和 TWS 耳機呈現從白牌向品牌商集中的趨勢，公司與華為、小

88、米、OPPO、VIVO 等品牌商有著深厚的合作關系，智能穿戴產品受益于該趨勢。此外，公司于 2024 年底完成對易路達收購，2023 年易路達實現營收 45.49 億港元，凈利潤 5.45 億港元，易路達承諾于 24-26 年累計實現凈利潤之和不低于 7.5 億港元，預計 2025-2026年易路達將對智能終端業務產生明顯的業績貢獻。綜上我們預計智能終端業務2024-2026 年 營 收 分 別 為 332.11/390.83/401.04 億 元，同 比 增 速 為6.20%/17.68%/2.61%。參考公司 1H24 該業務毛利率為 12.32%，考慮到 23 年行業競爭較為激烈，承接的

89、部分低價單于 24 年集中釋放，預計該業務 24 年整體毛利率出現同比下滑；考慮到 24 年行業逐漸恢復良性競爭，訂單價格有所回暖，預計 25 年毛利率將重啟增長，并在 AI 手機的拉動下在 26 年毛利率進一步提高。預計 2024-2026 年該業務實現毛利率 11.27%/11.55%/11.97%。高性能計算：公司該業務由個人電腦業務、平板電腦業務及數據產品業務組成，占主營業務收入的 60%，該板塊取代手機成為公司主要增長點。公司個人電腦業務在 2023 年全球市場份額不斷擴大，筆記本電腦 ODM 業務保持全球前四，AI PC 多款產品陸續量產發貨，份額穩步提升。平板電腦領域長期保持全球

90、 ODM 排名第一，維持平板電腦的較高市場份額，做到長期穩健的經營。公司預計 2024 年數據業務收入突破 200 億元，AI 新芯片平臺行業率先發貨，用于客戶人工智能大模型訓練及行業推理場景，在服務器 ODM 領域形成了較強的研發能力和生產制造水平，25 年公司數據業務目標實現 300 億營收。Canalys 預計 2025 年 PC 出貨量將比 2023 年增長 8%，人們對人工智能的興趣高漲以及配備 ARM 的 PC 的到來將推動這一增長；華勤技術作為大陸唯一一家打破中國臺灣同行壟斷，并形華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

91、報告 31 成千萬級銷量規模的公司，在 AI PC 具備先發優勢和領先地位，我們認為 24-26年公司有望保持領先于行業的增長。我們預計公司高性能計算業務 2024-2026 年營收分別為 684.92/827.16/972.41 億元，同比增速為 38%/21%/18%。隨著 PC及服務器業務體量擴大，在成本端規模優勢將逐漸體現，預計整體毛利率將呈現上升趨勢，預計 2024-2026 年該業務實現毛利率 9.35%/9.60%/9.81%。汽車及工業：公司該業務由汽車電子業務及工業產品業務組成，1H24 汽車電子和工業產品業務實現營業收入 6.4 億元，同比增長 102%，占主營業務收入的

92、1.73%。在汽車電子領域，公司目前已構建起包含硬件、軟件、HMI、測試等在內的全棧式自研能力，以及通過車規認證的制造中心。在智能座艙、智能車控、智能網聯、智能駕駛四大業務模塊均已實現突破，與國內外汽車主機廠達成多項合作，形成了軟硬件相結合的研發設計模式。在工業產品領域，公司設計生產了智能 POS 機、工業 PDA、人臉識別新零售終端等新興智能硬件產品，和多家知名終端廠商以及海外行業客戶開展業務合作。隨著汽車電子化水平的日益提高、單車汽車電子成本的提升，全球汽車電子市場規模迅速攀升，中商產業研究院預計 2024 年全球汽車電子市場規模將達 24015 億元。公司汽車電子業務前期已完成多個頭部客

93、戶定點，隨著逐步進入訂單交付階段，該業務進入高速增長期，參考 1H24 增速，我們預計汽車電子及工業業務 2024-2026 年營收分別為 17.98/32.37/51.79億元，同比增速為 120%/80%/60%；公司汽車業務發展交完，體量較小，預計隨著規模的擴大，批量采購、產線共用等帶來的成本優勢更加顯著，毛利率明顯上行。預計 2024-2026 年該業務實現毛利率 19.00%/19.30%/19.50%。AIoT：公司 AIoT 業務 1H24 實現營業收入 18.4 億元，同比增長 316%，占主營業務收入的 5%。華勤技術目前是泛 AIoT 領域產品最為豐富的 ODM 公司之一，

94、能夠為客戶提供全方位的產品和服務方案，公司在此領域為全球客戶提供智能家居、AR、VR、游戲終端等產品品類，并在智能家居、IP Camera、電子閱讀器、Echo 智能音箱等多品類產品主力出貨，憑借創新設計以及自動化、柔性化的制造能力，受到全球領先的科技企業認可。在 AI 加持下，個人和家庭終端設備的互聯互通、應用場景增強，客戶圍繞 AIoT 產品生態布局呈現多樣化趨勢。預計 2024-2026 年實現營收 35.70/53.55/69.61 億元，同比增長 120%/50%/30%。預計隨著該業務的迅速放量，規模效應拉動毛利率增長，預計 2024-2026 年實現毛利率17.00%/17.50

95、%/17.80%。華勤技術分業務銷售預測 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）85,338.48 109209.68 132635.94 151842.72 智能終端 31272.26 33211.31 39082.83 40103.55 高性能計算 49589.66 68491.92 82716.22 97241.45 AIOT 1622.63 3565.78 5354.66 6961.06 汽車及工業 817.41 1798.30 3236.94 5179.11 其他 2036.54 2138.36 2245.28 2357.55 收入增長率-7.90%27.

96、97%21.45%14.48%華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 智能終端-22.95%6.20%17.68%2.61%高性能計算 3.00%38.12%20.77%17.56%AIOT 84.00%120.00%50.00%30.00%汽車及工業-120.00%80.00%60.00%其他-33.00%5.00%5.00%5.00%毛利率 11.30%10.62%10.97%11.29%智能終端 12.40%11.27%11.55%11.97%高性能計算 8.67%9.35%9.60%9.81%AIOT 20.19%

97、17.00%17.50%17.80%汽車及工業 18.33%19.00%19.30%19.50%其他 23.59%23.50%23.50%23.50%資料來源：Wind，華勤技術公告，民生證券研究院預測 期間費用率假設：參考歷史數據，公司 21 年銷售費用率為 0.18%，23 年提高至 0.28%，1Q24 及 2Q24 公司銷售費用率為 0.29%/0.25%，出現下滑。由于21-23 年處于公司汽車、PC 及服務器業務開拓階段，銷售費用投入增加明顯，隨著以上業務進入規模放量階段，且易路達等被收企業協同效應逐步體現，預計 25年銷售費用率將小幅下滑，隨后保持穩定，我們預計 2024-202

98、6 年銷售費用率為0.28%/0.27%/0.27%；公司 21-23 年管理費用率呈現上升趨勢，主要原因為股權激勵費用與股份支付費用的影響，我們預計后續管理費用率將保持相對穩定，2024-2026 年管理費用率分別為 2.40%/2.40%/2.40%；隨著 AI PC 及 AI 服務器相關研發投入的增加，我們預計公司 24 年研發費用率將稍有提升，隨后 AI 相關投入將保持穩定，預計 2024-2026 年研發費用率分別為 5.60%/5.60%/5.60%。公司費用項目預測（百萬元）項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用 238 306 365 419 銷售

99、費用率（%）0.28%0.28%0.27%0.27%管理費用 2,167 2,621 3,248 3,725 管理費用率（%）2.54%2.40%2.40%2.40%研發費用 4,548 6,116 7,428 8503 研發費用率（%）5.33%5.60%5.60%5.60%資料來源：iFinD,民生證券研究院預測 6.2 估值分析及投資建議 選取龍旗科技、聞泰科技、立訊精密、歌爾股份作為可比公司，其中龍旗科技和聞泰科技與華勤技術產品及客戶結構更為相似，同樣為安卓系 ODM龍頭企業；立訊精密、歌爾股份主要客戶為蘋果，主業包括手機/AIOT 產品組裝制造，與華勤技術主業相似，客戶結構有所不同。

100、2024-2026 年可比公司平均 PE 分別為30/17/14 倍。公司 AI PC 及 AI 服務器業務大規模放量，我們預計華勤技術 2024-華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 2026 年歸母凈利潤為 28.80/36.29/45.70 億元，對應當前市值 PE 分別為23/18/14 倍，24 年市盈率低于可比公司均值水平，25-26 年估值與可比公司均值相當，但考慮到公司 AIoT 和汽車電子業務尚處于發展初期，26 年以后有望保持高速增長并成為重要增長極，AI 服務器業務在云廠商供應商中位于核心地位，未來

101、有望伴隨國內算力需求持續高增，我們看好公司 ODM 平臺型布局，公司 AI PC、AI 服務器、汽車電子、AIOT 等多元化布局規模效應日益體現，維持“推薦”評級?？杀裙?PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002475.SZ 立訊精密 30.73 1.88 2.39 2.91 16 13 11 603341.SH 龍旗科技 37.59 1.16 1.89 2.42 32 20 16 600745.SH 聞泰科技 30.24 0.77 2.01 2.66 39 15 11 002241.

102、SZ 歌爾股份 20.71 0.76 1.05 1.28 34 20 16 平均 30 17 14 603296.SH 華勤技術 64.53 2.84 3.57 4.50 23 18 14 資料來源：iFinD，民生證券研究院；注：股價日期為 2025 年 4 月 10 日，可比公司數據采用 iFinD 一致預期，其中歌爾股份已披露 2024 年經營數據 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 7 風險提示 1）ODM 業務下游需求不及預期：如果全球宏觀經濟出現波動，消費電子、高性能計算、汽車等需求偏弱，可能對公司業績造成

103、不利影響。2）服務器業務進展不及預期：AI 服務器已成為公司重要增長點，若 AI 發展緩慢，或將導致 AI 服務器需求下滑。3）行業競爭加?。弘S著 ODM 廠商加大技術研發及產品開發力度，或存在“價格戰”的風險，影響公司投資回報率，對公司業務造成不利影響。4)國際貿易摩擦：公司海外客戶較多，若發生國際貿易摩擦，存在訂單受影響的風險。華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營

104、業總收入 85,338 109,210 132,636 151,843 成長能力（%）營業成本 75,669 97,610 118,087 134,698 營業收入增長率-7.89 27.97 21.45 14.48 營業稅金及附加 294 382 464 531 EBIT 增長率 12.32 5.36 38.89 27.41 銷售費用 238 306 358 410 凈利潤增長率 5.59 6.40 26.01 25.91 管理費用 2,167 2,621 3,183 3,644 盈利能力（%）研發費用 4,548 6,116 7,428 8,503 毛利率 11.33 10.62 10.9

105、7 11.29 EBIT 2,583 2,721 3,779 4,815 凈利潤率 3.17 2.64 2.74 3.01 財務費用-96-389-319-331 總資產收益率 ROA 5.26 4.55 5.01 5.63 資產減值損失-300-108-131-150 凈資產收益率 ROE 12.97 12.80 14.40 15.97 投資收益 4 120 27 30 償債能力 營業利潤 2,831 3,113 3,983 5,015 流動比率 1.27 1.21 1.23 1.26 營業外收支 2 2 2 2 速動比率 1.07 0.99 0.98 1.01 利潤總額 2,834 3,1

106、15 3,985 5,017 現金比率 0.45 0.45 0.43 0.45 所得稅 178 249 319 401 資產負債率（%）59.54 64.54 65.21 64.68 凈利潤 2,655 2,866 3,666 4,616 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 2,707 2,880 3,629 4,570 應收賬款周轉天數 60.48 53.68 54.70 56.21 EBITDA 3,669 3,875 5,065 6,195 存貨周轉天數 25.11 17.81 17.90 18.39 總資產周轉率 1.79 1.90 1.95 1.98 資產負債表（百萬元）2023A 202

107、4E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 12,756 17,197 19,125 22,108 每股收益 2.66 2.84 3.57 4.50 應收賬款及票據 14,418 18,271 22,190 25,403 每股凈資產 20.54 22.16 24.82 28.17 預付款項 42 146 177 202 每股經營現金流 3.79 3.37 5.01 6.01 存貨 4,344 5,314 6,429 7,334 每股股利 1.20 0.91 1.15 1.44 其他流動資產 4,575 5,287 6,412 7,355 估值分析 流動資產合計 36,134 46,2

108、15 54,333 62,401 PE 24 23 18 14 長期股權投資 1,147 1,247 1,347 1,447 PB 3.1 2.9 2.6 2.3 固定資產 6,656 7,479 8,203 8,827 EV/EBITDA 17.34 16.41 12.56 10.27 無形資產 1,179 1,180 1,181 1,182 股息收益率（%）1.86 1.41 1.78 2.24 非流動資產合計 15,376 17,155 18,136 18,741 資產合計 51,510 63,370 72,470 81,142 短期借款 3,845 7,587 7,587 7,587

109、現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 21,634 27,114 32,802 37,416 凈利潤 2,655 2,866 3,666 4,616 其他流動負債 2,948 3,359 3,928 4,435 折舊和攤銷 1,086 1,154 1,286 1,380 流動負債合計 28,426 38,059 44,317 49,437 營運資金變動-389-738-264-314 長期借款 1,345 1,995 2,095 2,195 經營活動現金流 3,850 3,424 5,089 6,109 其他長期負債 896 846 847 848

110、 資本開支-1,446-2,603-2,059-1,777 非流動負債合計 2,241 2,841 2,942 3,043 投資-1,936 953-100-100 負債合計 30,667 40,900 47,259 52,481 投資活動現金流-3,325-2,156-2,132-1,847 股本 724 1,016 1,016 1,016 股權募資 5,762 2 0 0 少數股東權益-23-38-1 45 債務募資 184 4,771 300 300 股東權益合計 20,843 22,470 25,211 28,661 籌資活動現金流 5,437 3,172-1,028-1,279 負債

111、和股東權益合計 51,510 63,370 72,470 81,142 現金凈流量 5,728 4,441 1,928 2,983 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司產品及下游客戶.4 圖 3：2019-2024 前三季度公司營收（億元）及增速.5 圖 4：2019-2024 前三季度歸母凈利潤（億元）及增速.5 圖 5：1H24 公司分產品營收占比.5 圖 6：2019-2024 前三季度公司毛利率/凈利率情況.5 圖 7：20

112、19-2024 年前三季度公司費用率情況.6 圖 8：截至 2024 年 10 月 29 日公司股權結構.6 圖 9：全球智能手機 ODM/IDH 模式出貨量與滲透率.8 圖 10：PC ODM 滲透率與手機 ODM 滲透率對比.8 圖 11：2022-2023 年龍頭企業市場份額占比.10 圖 12：華勤技術發展歷程.12 圖 13：華勤技術手機 ODM 業務客戶.13 圖 14：三星占華勤科技總銷售金額比例.13 圖 15：全球智能手機平均售價（$ASP）.15 圖 16：2003-2023 年全球 PC 出貨量.16 圖 17：公司 PC 業務發展歷程.17 圖 18：2021 年全球筆

113、電 ODM/EMS 市場競爭格局.17 圖 19：2019-2022 筆記本電腦銷量（萬臺）及增速.19 圖 20：2018-1H23 筆記本電腦營收（億元）及增速.19 圖 21：2023-2028 年全球服務器市場規模及增速（億元）.22 圖 22：2020-2024 年中國 AI 服務器出貨量（萬臺）.22 圖 23：1Q24 全球服務器市場份額（按出貨量）.22 圖 24：2023-2024 年全球主要云端廠商與品牌高階 AI 服務器出貨量預估.23 圖 25：2023 年高階 AI 服務器 L6 代工廠出貨占比.24 圖 26：2024 年高階 AI 服務器 L6 代工廠出貨占比預計

114、.24 圖 27：2001-2023 年中國汽車銷量（萬臺）及增速.27 圖 28：公司汽車領域產品布局及下游客戶.28 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 電子硬件代工類型以及公司示例.7 手機 ODM/IDH 主要廠商介紹.11 華勤技術產線布局.13 主要 ODM 廠商海外布局.15 華勤主要 ODM 廠商出貨量及下游客戶.18 服務器分類.20 AI 服務器分類.20 AI 服務器與普通服務器的區別.21 服務器 ODM 行業主要企業.24 華勤技術數據中心產品.25 2023 年公司汽車電子領域主要項目.28 華勤技術分業務銷售預測.31 公司費用項目預測（百萬元）.32 可比公司 P

115、E 數據對比.33 公司財務報表數據預測匯總.35 華勤技術(603296)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 1

116、2 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司

117、境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整

118、性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該

119、機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048