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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 Table_StockNameRptType 華勤技術（華勤技術（603296）公司覆蓋 AI 賦能終端，打造智能產品平臺型企業 投資評級：買入投資評級：買入 首次覆蓋首次覆蓋 報告日期：2024-09-24 Table_BaseData 收盤價（元）46.19 近 12 個月最高/最低（元）87.00/42.84 總股本（百萬股）1,016 流通股本（百萬股）244 流通股比例（%）23.97 總市值（億元）469 流通市值（億元）112 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author

2、分析師：陳耀波分析師：陳耀波 執業證書號：S0010523060001 郵箱： 分析師：劉志來分析師：劉志來 執業證書號：S0010523120005 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 業務條線穩健成長，打造業務條線穩健成長，打造智能產品平臺型企業智能產品平臺型企業 華勤技術是專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務的平臺型公司，主要服務于消費電子手機及個人家庭數字終端、筆記本電腦、數據服務器、汽車電子等市場領域。公司經營穩健，產品條線逐步擴張，從最初的手機產品出發，逐步拓展至平板、筆電、可穿戴及服務器領

3、域，收入規模得以快速擴張，2019 年至 2023 年，公司的營業收入分別為 353 億元、599 億元、838 億元、926 億元、853 億元，2019 年至 2023 年，收入復合增長率約 24.7%；利潤層面，公司歸母凈利潤從 2019 年的 5.1 億元增長至 2023 年的 27.1 億元，復合增長率約為 52.1%。公司保持高強度研發投入，2018 年至今研發費用率始重保持 4%以上，2024 年上半年研發投入達 22.8 億元，研發費用率達到 5.8%。AI 賦能終端產品，多方向發力推動成長賦能終端產品，多方向發力推動成長 2023 年以來，以 ChatGPT 為代表的生成式

4、AI 應用引發算力需求爆發式增長，推動 AI 產業進入快速成長期，生成式 AI 技術的發展有望逐步提升對手機、筆記本電腦等終端的算力需求，推動消費電子產品的創新迭代，培育消費電子產品新的增長點，未來消費電子行業需求有望逐漸復蘇。智能手機方面，蘋果 2024 年 9 月發布 iPhone 16 系列新機，搭載全新的 A18 系列芯片，且配備了更大容量的 DRAM，新機均已具備支持 AI 應用的能力；安卓系即將進入密集的旗艦新機發布期，如同幾年前各家廠商在光學賽道的創新迭出，可以期待安卓系在 AI 功能上開啟新一輪競賽，華勤作為智能手機 ODM 頭部廠商，有望顯著受益于產業趨勢。PC 方面，AI

5、PC 的更新或將給華勤帶來更多的機遇，相較于其他筆電 ODM 大廠，我們認為華勤的優勢在于可以將手機等產品領域的先進技術應用到 PC 產品中，目前華勤技術筆記本電腦 ODM 業務躋身進入全球前四，市場份額不斷擴大。公司 AI PC 多款產品陸續量產發貨，未來隨著 AIPC 滲透率提高，公司憑借硬件和軟件綜合能力帶來的產品和服務競爭力會不斷提升產品價值，從而帶來業績的持續增長。服務器領域，公司在服務器 ODM 領域形成了較強的研發能力和生產制造水平。公司已經與多個國內知名的云廠商建立了密切的合作關系并實現產品發貨和銷售收入。公司數據產品業務已經實現 AI 服務器、通用服務器、存儲服務器、交換機產

6、品等全棧式產品出貨。投資建議投資建議 我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 30.4、36.2、41.2 億元，對應的 EPS 分別為 2.99、3.57、4.06 元，對應 2024 年 9 月 24日收盤價 PE 分別為 15.5、13.0、11.4x。首次覆蓋給予公司“買入”評級。-33%-16%1%17%34%9/2312/233/246/24華勤技術滬深300 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/27 證券研究報告 風險提示風險提示 市場需求不及預期；客戶拓展不及預期；AI 服務器進展不及預

7、期；收購不及預期。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 85338 102371 121408 139833 收入同比（%）-7.9%20.0%18.6%15.2%歸屬母公司凈利潤 2707 3038 3624 4123 凈利潤同比（%）5.6%12.2%19.3%13.8%毛利率（%）11.3%11.2%11.3%11.0%ROE（%）13.0%12.8%13.2%13.1%每股收益（元）3.97 2.99 3.57 4.06 P/E 20.13 15.45 12.95

8、11.38 P/B 2.77 1.98 1.72 1.49 EV/EBITDA 14.08 8.90 6.46 4.80 資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）正文目錄正文目錄 1 智能產品平臺型企業智能產品平臺型企業.6 1.1 業務條線穩健擴張業務條線穩健擴張.6 1.2 經營情況平穩增長經營情況平穩增長.10 1.3 股權集中，高管穩定股權集中，高管穩定.12 2 AI 賦能終端產品，多方向發力推動成長賦能終端產品，多方向發力推動成長.14 2.1 智能手機

9、開啟智能手機開啟 AI 紀元紀元.14 2.2 AI PC 帶來新的變革機遇帶來新的變革機遇.19 2.3 服務器成為新的增長引擎服務器成為新的增長引擎.22 盈利預測盈利預測.25 風險提示：風險提示：.25 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.26 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程.6 圖表圖表 2 公司研發中心布局公司研發中心布局.7 圖表圖表 3 公司制造基地布局公司制造基地布局.7 圖表圖表 4 全球智能手機全球智能手機 OD

10、M/IDH 廠商份額廠商份額.8 圖表圖表 5 華勤技術產品覆蓋范圍華勤技術產品覆蓋范圍.9 圖表圖表 6 華勤技術歷年收入情況華勤技術歷年收入情況.10 圖表圖表 7 華勤技術歷年利潤情況華勤技術歷年利潤情況.10 圖表圖表 8 華勤技術歷年收入情況華勤技術歷年收入情況.10 圖表圖表 9 華勤技術歷年利潤情況華勤技術歷年利潤情況.10 圖表圖表 10 華勤技術分業務營收情況華勤技術分業務營收情況（單位：億元）（單位：億元）.11 圖表圖表 11 華勤技術分業務毛利率情況（華勤技術分業務毛利率情況（2019-2022 年）年）.11 圖表圖表 12 華勤技術歷年研發費用情況（單位：百萬元）華

11、勤技術歷年研發費用情況（單位：百萬元）.11 圖表圖表 13 華勤技術研發人員占比（單位：華勤技術研發人員占比（單位：%）.11 圖表圖表 14 華勤技術前十大股東情況（華勤技術前十大股東情況（2024 年中報）年中報）.12 圖表圖表 15 華勤技術高管情況（華勤技術高管情況（2024 年中報）年中報）.12 圖表圖表 16 華勤技術擬收購易路達控股華勤技術擬收購易路達控股.13 圖表圖表 17 全球智能手機季度出貨數據全球智能手機季度出貨數據.14 圖表圖表 18 中國大陸手機季度出貨數據中國大陸手機季度出貨數據.14 圖表圖表 19 蘋果蘋果 A 系列芯片系列芯片 NPU 算力算力.15

12、 圖表圖表 20 蘋果蘋果 M4 芯片芯片.15 圖表圖表 21 蘋果 M 系列芯片 NPU 算力.15 圖表圖表 22 通過描述生成影片通過描述生成影片.16 圖表圖表 23 蘋果系統接入蘋果系統接入 GPT 幫助寫作幫助寫作.16 圖表圖表 24 MTK 的的 NPU 性能逐步提升性能逐步提升.16 圖表圖表 25 高通高通 8GEN3 NPU 性能情況性能情況.16 圖表圖表 26 搭載搭載 AI 功能的機型首銷情況功能的機型首銷情況.17 圖表圖表 27 小米小米 14 ULTRA在影像系統引入大模型在影像系統引入大模型.17 圖表圖表 28 OPPO 引入的引入的 AI 功能功能.1

13、7 圖表圖表 29 VIVO的藍心大模型的藍心大模型.17 圖表圖表 30 三星三星 S24 系列引入的系列引入的 AI 功能功能.17 圖表圖表 31 智能手機智能手機 ODM 行業份額行業份額.18 圖表圖表 32 全球全球 PC 出貨量出貨量.19 圖表圖表 33PC 市場份額情況市場份額情況.19 圖表圖表 34 中國市場中國市場 AI PC 占比預測占比預測.19 圖表圖表 35 中國市場中國市場 PC 出貨量預測出貨量預測.19 圖表圖表 36INTEL對對 AI PC 的定義的定義.20 圖表圖表 37AMD 為為 AI PC 準備的硬件基礎準備的硬件基礎.20 圖表圖表 38

14、筆記本市場筆記本市場 CPU/SOC 類型市場份額類型市場份額.20 圖表圖表 39 高通基于高通基于 ARM 指令集的指令集的 PC 芯片芯片 X ELITE.20 圖表圖表 40 搭載搭載 NPU 的的 PC 滲透率滲透率.21 圖表圖表 41 搭載搭載 AI 的的 PC 滲透率趨勢滲透率趨勢.21 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）圖表圖表 42 華勤技術高性能計算業務收入（單位：億元）華勤技術高性能計算業務收入（單位：億元）.21 圖表圖表 43 筆記本電腦代工廠商份額情況筆記本電腦代工

15、廠商份額情況.21 圖表圖表 44AI 服務器出貨量預測服務器出貨量預測.22 圖表圖表 45AI 服務器主要需求來源服務器主要需求來源.22 圖表圖表 46 全球全球 AI 服務器市場規模（單位：億美元）服務器市場規模（單位：億美元）.22 圖表圖表 47 北美四大云廠商北美四大云廠商 CAPEX情況（單位：百萬美元）情況（單位：百萬美元）.23 圖表圖表 48 中國通用算力規模及預測（單位：中國通用算力規模及預測（單位：EFLOPS）.23 圖表圖表 49 中國智能算力規模及預測（單位：中國智能算力規模及預測（單位：EFLOPS）.23 圖表圖表 50 華勤通用服務器產品華勤通用服務器產品

16、.24 圖表圖表 51 華勤華勤 AI 服務器產品服務器產品.24 圖表圖表 52 華勤網絡交換機產品華勤網絡交換機產品.24 圖表圖表 53 華勤邊緣華勤邊緣 MEC 產品產品.24 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）1 智能產品平臺型企業智能產品平臺型企業 1.1 業務條線穩健擴張業務條線穩健擴張 華勤技術是專業從事智能硬件產品的研發設計、生產制造和運營服務的平臺型公司，屬于智能硬件 ODM 行業，主要服務于國內外知名的智能硬件品牌廠商及互聯網公司，如三星、OPPO、小米、vivo、亞馬遜、

17、聯想、宏碁、華碩、索尼等。公司產品線涵蓋智能手機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴（包含智能手表、TWS耳機、智能手環等）、AIoT 產品（包含智能 POS 機、汽車電子、智能音箱等）及服務器等智能硬件產品。公司深耕智能硬件 ODM 行業十余年，依托自身的研發設計、系統軟件開發、工程測試、供應鏈資源整合、生產制造和品質管理能力，緊抓全球電子信息產業專業化分工、智能硬件成為萬物互聯時代重要的數據流量及服務入口的發展契機，致力于構建以智能手機為中心，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 產品及服務器等共生發展的多品類智能硬件平臺。當前，公司已經發展成為具備先進的智能硬件研發制造能力與生態平臺構建

18、能力，并在全球消費電子 ODM 領域擁有領先市場份額和獨特產業鏈地位的大型科技研發制造企業。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 研發方面，公司在全國設有五大研發中心，當前擁有超過萬人的經驗豐富的研發團隊，2023 年研發投入超過 45 億元。制造方面，公司長期堅持“多基地制造+柔性生產交付”模式，打造了南昌和東莞兩大制造中心，在印度、印度尼西亞、越南以股權投資的方式戰略布局了海外制造基地，擁有業內領先的生產制造能力；并自主研發了契合公司經營模式的智能制造信息系統，致力于提高制造中心的智能化和自動化水平，不斷提高生產效率和產品質量。運營方面，公司建立了從客

19、戶需求到研發、采購、生產、運營，再到最終交付與全生命周期管理的端到端的數字化系統，將全鏈條納入到數字化管理體系中，尤其高度重視供應鏈管理的信息化投入，節約了運營成本，提高了運營效率。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）圖表圖表 2 公司公司研發中心研發中心布局布局 資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 3 公司公司制造基地制造基地布局布局 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技

20、術（603296）公司的產品線涵蓋智能手機、筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT 硬件、汽車電子及服務器等硬件產品。在智能手機 ODM/IDH 領域，公司已成為三星、OPPO、小米、vivo、聯想和索尼等多家國內外知名終端廠商的重要供應商，與各終端廠商建立了穩定的上下游合作關系。根據咨詢機構 Counterpoint 數據，華勤技術 2023 年保持約 28%的市場份額，穩居全球智能手機 ODM/IDH 行業第一。在平板電腦領域，在客戶、工藝、供應鏈方面都能與智能手機業務形成協同優勢，公司目前已進入國際一線平板電腦品牌供應鏈，是平板電腦 ODM 領域的全球頭部企業。圖表圖表 4 全球智能手

21、機全球智能手機 ODM/IDH 廠商份額廠商份額 資料來源：Counterpoint，華安證券研究所 在個人電腦領域，公司已實現全棧式個人電腦產品組合，包括筆記本電腦、一體機和臺式機等。公司將手機等產品領域的先進技術應用到 PC 產品中，不斷提升研發效率至行業領先地位，目前華勤技術筆記本電腦 ODM 業務躋身進入全球前四，市場份額不斷擴大。AIPC 多款產品陸續量產發貨，未來隨著 AIPC 軟硬件生態不斷成熟，AIPC 滲透率會逐年提高，公司憑借硬件和軟件綜合能力帶來的產品和服務競爭力會不斷提升產品價值，從而帶來業績的持續增長。在智能穿戴領域，公司已在智能手表、TWS 耳機、智能手環等領域進入

22、多家知名品牌廠商的供應鏈。公司穿戴產品研發團隊擁有構建跨平臺穿戴軟硬件開發能力，隨著血糖、血氧檢測等健康功能在智能穿戴設備的滲透率的提高，AI 功能在 TWS耳機的應用帶來更好的用戶體驗，全球穿戴產品市場有望保持增長。作為行業頭部廠商，公司擁有的優質客戶資源及技術領先優勢將在行業繁榮時期獲取更多的份額。在 AIoT 領域，公司設計生產了智能家居、音頻產品、VR、游戲產品等新興智能硬件產品，并對多家知名終端廠商實現出貨。公司在智能家居領域，家居控制、IP Camera 已經有多款產品在海外上市；此外，公司已實現消費類音頻產品全棧布局；公司在 VR、游戲領域不斷突破核心項目，與客戶合作開發的產品出

23、貨量保持穩定的增長。在數據產品業務領域，經過數年潛心研發和技術積淀，公司在服務器 ODM 領域形成了較強的研發能力和生產制造水平。公司已經與多個國內知名的云廠商建立了密切的合作關系并實現產品發貨和銷售收入。公司數據產品業務已經實現 AI 服務器、通用服務器、存儲服務器、交換機產品等全棧式產品出貨。在汽車電子領域，公司目前已構建起包含硬件、軟件、HMI、測試等在內的全 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）棧式自研能力，以及通過車規認證的制造中心。在智能座艙、智能車控、智能網聯、智能駕駛四大業務模塊均

24、已實現突破，與國內外汽車主機廠達成多項合作，形成了軟硬件相結合的研發設計模式，得到了客戶的認可和肯定，并逐步形成規模效應。在工業產品領域，公司設計生產了智能 POS 機、工業 PDA、人臉識別新零售終端等新興智能硬件產品，和多家知名終端廠商以及海外行業客戶開展業務合作。圖表圖表 5 華勤技術產品華勤技術產品覆蓋范圍覆蓋范圍 資料來源：時代在線，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）1.2 經營情況平穩增長經營情況平穩增長 隨著全球智能手機產業從增量時代逐步步入存量競爭時代，兼具快速

25、研發迭代與精益制造管控能力的 ODM 廠商在產業鏈專業化分工中不斷崛起，ODM 行業市場空間快速提升。近年來，頭部品牌廠商如三星、OPPO、vivo、小米等逐步提升 ODM模式占比，公司手機 ODM 業務呈現快速擴張態勢。2019 年至 2023 年，公司的營業收入分別為 353 億元、599 億元、838 億元、926 億元、853 億元；2019 年至 2023年，收入復合增長率約 24.7%。利潤層面，公司歸母凈利潤從 2019 年的 5.1 億元增長至 2023 年的 27.1 億元，復合增長率約為 52.1%。圖表圖表 6 華勤技術歷年收入情況華勤技術歷年收入情況 圖表圖表 7 華勤

26、技術歷年利潤情況華勤技術歷年利潤情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 公司近年來的盈利能力整體保持向上態勢，主要調整發生在 2021 年，階段性受到上游原材料價格以及匯率影響，如果從五年維度看，公司毛利率從 2019 年的 7.9%增長至 2023 年的 11.3%，主要產品品類的毛利率均有所提升；公司凈利率同毛利率趨勢一致，基本保持向上態勢，從 2019 年的 1.4%增加至 2023 年的 3.2%；2024年上半年，公司整體盈利能力穩健提升，毛利率提升至 11.7%，凈利率提升至 3.3%。圖表圖表 8 華勤技術歷年華勤技術歷年盈利能力盈利能力 圖

27、表圖表 9 華勤技術歷年華勤技術歷年期間費用率期間費用率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 分業務條線來看，公司各項收入基本保持增長態勢，2023 年公司業務進行重分類，智能手機和智能穿戴業務歸類到智能終端業務，PC、平板及數據產品歸類到高性能計算業務，2023 年僅智能終端業務受行業去庫存影響，板塊收入有所下降，不30,88135,30059,86683,75992,64685,33839,397-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,

28、00090,000100,000營業收入（百萬元）YoY（%）1825052,1911,8932,5642,7071,2910%178%334%-14%35%6%1%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,5003,0002018201920202021202220232024H1歸母凈利潤（百萬元）YoY（%）6.5%7.9%9.9%7.7%9.8%11.3%11.7%0.6%1.4%3.7%2.3%2.8%3.2%3.3%0%2%4%6%8%10%12%14%2018201920202021202220232024

29、H1毛利率（%）凈利率（%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2018201920202021202220232024H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率(%)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）過 2H23 開始已經有明顯的修復。毛利率維度看，大類業務的毛利率趨勢在過去幾年呈現上升態勢。圖表圖表 10 華勤技術華勤技術分業務營收情況分業務營收情況（單位：億元）（單位：億元）圖表圖表 11 華勤技術華勤技術分業務毛利率情況分業務毛利率情況（2019-2022 年）年

30、）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 公司期間費用保持向上態勢，主要是研發費用增幅最大，其他費用率基本保持穩定，研發費用從 2019 年的 15.4 億元增加至 2023 年的 45.5 億元，研發費用率也從 4.4%增加到 5.3%。圖表圖表 12 華勤技術歷年研發費用情況（單位：百萬元）華勤技術歷年研發費用情況（單位：百萬元）圖表圖表 13 華勤技術華勤技術研發人員占比（單位：研發人員占比（單位：%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 02004006008001000201920202021202220232024H

31、1智能手機筆記本電腦平板電腦智能穿戴AIoT產品服務器其他業務高性能計算智能終端AIoT產品汽車及工業產品-10%-5%0%5%10%15%20%25%2019202020212022智能手機筆記本電腦平板電腦智能穿戴AIoT 產品服務器其他業務1,2291,5362,4313,6175,0474,5482,27701,0002,0003,0004,0005,0006,0002018201920202021202220232024H1生產人員52.7%銷售人員0.5%研發人員32.2%財務人員0.8%行政人員13.8%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/27 證券研究報告 Table_Com

32、panyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）1.3 股權集中，高管穩定股權集中，高管穩定 公司股權相對集中，前十大股東持有公司 72.99%的股權，前十大股東除了英特爾為外部股東，其他股東方均為公司高管或員工持股平臺，合計持有公司 71.1%的股權。其中，上海奧勤為公司控股股東，邱文生為公司實際控制人，上海奧勤、上海海賢均為邱文生控制的企業，因此上海奧勤、邱文生、上海海賢為一致行動人；上海勤沅為公司員工持股平臺，崔國鵬為上海勤沅的執行事務合伙人，存在一致行動關系；上海勤貝、勤旬、勤廣、勤鐸均為公司的員工持股平臺。公司高管隊伍資歷深厚，在華勤的工作年限基本都超過了 14 年及以上

33、，平均年齡在 47-48 歲，高管隊伍穩定且都在當打之年。圖表圖表 14 華勤技術華勤技術前十大股東情況（前十大股東情況（2024 年中報）年中報）資料來源：Wind，華安證券研究所 圖表圖表 15 華勤技術華勤技術高管情況（高管情況（2024 年中報）年中報）資料來源：Wind，華安證券研究所 此外，華勤在 2024 年 7 月公告投資意向書，擬以現金方式收購易路達國際持有的易路達企業控股有限公司 80%的股份。易路達主要產品為聲學相關零部件及終端，2023 年收入為 45.5 億港幣，凈利潤為 5.45 億元港幣，按照收購評估價 28.5 億港幣測算，收購 PE 為 5.2 倍。華勤通過此

34、次收購可以拓展自身在聲學領域的版圖，而且有望借助易路達的資質，更快導入海外客戶。序號股東名稱持股數量(股)占總股本比例(%)1上海奧勤信息科技有限公司321,300,00031.64%2上海勤沅企業管理合伙企業(有限合伙)58,833,5165.79%3上海海賢信息科技有限公司56,700,0005.58%4上海勤貝企業管理合伙企業(有限合伙)55,375,0685.45%5上海勤旬企業管理合伙企業(有限合伙)54,805,5485.40%6上海勤廣企業管理合伙企業(有限合伙)52,783,9765.20%7上海勤鐸企業管理合伙企業(有限合伙)51,007,8525.02%8邱文生48,578

35、,0404.78%9崔國鵬22,729,0002.24%10英特爾產品(成都)有限公司19,184,9061.89%合 計741,297,90672.99%姓名職務國籍學歷出生年份邱文生董事長，總經理中國碩士1973崔國鵬副董事長，策略投資部負責人中國碩士1976吳振海董事，副總經理，流程與 IT 體系 SVP中國碩士1971陳曉蓉董事，人力資源與企劃體系SVP中國碩士1971鄧治國董事，副總經理中國碩士1977奚平華董事，財務負責人中國碩士1973鄒宗信副總經理，XBG 體系 SVP中國碩士1972張文國副總經理，CBG 中心 SVP、ABG 中心 SVP中國碩士1979王仕超副總經理，運營

36、中心 SVP中國碩士1976廉明副總經理，營銷體系 SVP中國碩士1981聶志剛副總經理，第六產品事業部SVP中國碩士1976廖浩然副總經理，CBG 中心SVP中國本科1983汪啟軍副總經理，MBG中心SVP中國碩士1975王志剛董事會秘書中國本科1983 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）圖表圖表 16 華勤技術華勤技術擬收購擬收購易路達易路達控股控股 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華

37、勤技術（華勤技術（603296）2 AI 賦能終端產品，賦能終端產品，多方向發力推動成長多方向發力推動成長 2.1 智能手機開啟智能手機開啟 AI 紀元紀元 2023 年消費電子行業出現較強的淡旺季特征。上半年終端需求疲軟，根據咨詢機構 Canalys 的數據，全球智能手機出貨量 2023Q1 同比下滑 12%，2023Q2 同比下降 11%。筆記本電腦及其他智能終端設備的總出貨量同比也出現大幅下降。下半年，蘋果、華為等多家知名品牌陸續推出重磅新品，疊加頻頻出臺的諸多利好政策，消費電子市場逐步扭轉低迷狀態，Canalys 統計數據也顯示，2023Q3 全球智能手機市場降幅收窄至 1%，第四季度

38、更是增長 8%，結束了連續七個季度的下滑，2024Q1智能手機進一步修復，出貨量雙位數增長。中國大陸市場同全球趨勢一致，2023Q3開始企穩修復。圖表圖表 17 全球智能手機季度出貨數據全球智能手機季度出貨數據 圖表圖表 18 中國大陸手機季度出貨數據中國大陸手機季度出貨數據 資料來源：Canalys，華安證券研究所 資料來源：Canalys，華安證券研究所 2023 年，AI 成為了最為引人注目的新勢力，以不可擋的強力姿態有效沖擊市場，為行業革新帶來了新的發展機遇。消費電子各大品牌都在積極探索與 AI 大模型融合發展的新契機，包括 AI 手機、AIPC、XR 等領域，并投入大量人力物力到自研

39、開發 AI 大模型中，引領消費電子新一輪的產品創新周期。蘋果的 Apple Intelligence 對 AI 手機的路徑有示范作用。蘋果為支持 AI 大模型打好了基本的硬件基礎，其 A 系列和 M 系列芯片算力基本每年都有提升，A17 Pro的 NPU 算力已經達到 35TOPS，較上一代 A16 翻倍增長，M 系列芯片算力也在大幅提升，2024 年 6 月的 WWDC 發布 M4 芯片，整體 CPU、GPU 性能進一步提升以外，NPU 算力也達到 38TOPS，較上一代的 M3 系列有翻倍以上增長。按照 Apple Intelligence 的支持設備來看，iPhone 15 Pro、iP

40、hone 15 Pro Max 以及搭載 M1 或后續芯片的 iPad 和 Mac 設備可以升級使用，隨著后續 A 系列芯片的迭代，預計支持的設備數量將快速提升。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400全球智能機銷量（百萬部）YoY（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%0102030405060708090100中國大陸智能機銷量（百萬部）YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）圖表圖表 19 蘋果

41、蘋果 A 系列芯片系列芯片 NPU 算力算力 圖表圖表 20 蘋果蘋果 M4 芯片芯片 資料來源：維基百科，華安證券研究所 資料來源：蘋果官網，華安證券研究所 圖表圖表 21 蘋果 M 系列芯片 NPU 算力 資料來源：維基百科，華安證券研究所 0.655.51115.817350510152025303540A11A12A13A14A15A16A17 ProNPU算力（TOPS）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）蘋果基于強大的硬件性能基礎，在系統層面高度融合 AI 功能，預計 Apple I

42、ntelligence 會隨著 2024 年新機上市，開啟大規模的推送實裝。Apple Intelligence在系統層面賦能蘋果原生應用，接入生成式 AI 后的語音助手或將能更理解用戶的語義，借助 Apple Intelligence，Siri 將能夠在 Apple 和第三方應用內及之間執行數百項新操作。例如，用戶可以說“從我的閱讀列表中調出那篇關于蟬的文章”，或“將周六燒烤的照片發送給瑪麗亞”，Siri 會幫助用戶實現操作。另外蘋果以雄厚的硬件保有量為基礎，對開發者接入其 API 也比較有吸引力，進而使得其系統變得更為好用易用，形成正向循環。圖表圖表 22 通過描述生成影片通過描述生成影片

43、 圖表圖表 23 蘋果系統接入蘋果系統接入 GPT 幫助寫作幫助寫作 資料來源：蘋果官網，華安證券研究所 資料來源：蘋果官網，華安證券研究所 安卓系的硬件基礎有賴于 SoC 廠商的努力，從高通和 MTK 的旗艦產品看，兩家廠商對 AI 相關需求的支持都在大幅增加，端側 AI 的硬件基礎正在逐步建立，比如 MTK 的 NPU 性能每一代都有倍數級增長，高通同樣也是如此，其旗艦芯片 8Gen3的AI引擎總算力達到了73TOPS/s，和前代產品相比提升98%，同時能效提升40%。隨著下半年兩家廠商新一代芯片的推出，安卓系的硬件基礎將進一步完備。圖表圖表 24 MTK 的的 NPU 性能逐步提升性能逐

44、步提升 圖表圖表 25 高通高通 8Gen3 NPU 性能情況性能情況 資料來源：MTK 官網，華安證券研究所 資料來源：高通官網，華安證券研究所 2023 年下半年，安卓終端廠商開始探索如何應用 AI 大模型，vivo 在 2023 年11 月發布藍心大模型，并在 X100 系列旗艦手機上搭載；OPPO 在 2024 年 1 月發布 Find X7 系列，接入了 70 億參數大模型；三星 Galaxy S24 搭載基于 Gemini 的各類 AI 功能；小米的 MiLM 大模型也在 2024 年 5 月通過備案，預計后續逐漸應用到小米各類產品當中。安卓系旗艦機批量引入大模型，對初始銷量都有非

45、常明顯的 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）刺激，比如 vivo x100 Pro 系列較其上一代銷量大增，Galaxy S24 上市前三周銷量較上一代增長 8%等。圖表圖表 26 搭載搭載 AI 功能的機型功能的機型首銷情況首銷情況 資料來源：新浪網、騰訊網、IT 之家、CNMO，華安證券研究所 圖表圖表 27 小米小米 14 Ultra 在影像系統引入大模型在影像系統引入大模型 圖表圖表 28 OPPO 引入的引入的 AI 功能功能 資料來源：小米官網，華安證券研究所 資料來源：oppo

46、官網，華安證券研究所 圖表圖表 29 vivo 的藍心大模型的藍心大模型 圖表圖表 30 三星三星 S24 系列引入的系列引入的 AI 功能功能 資料來源：vivo 官網，華安證券研究所 資料來源：三星官網，華安證券研究所 隨著硬件及軟件的成熟，我們預計未來 AI 功能將會逐步下沉至中低端手機，推動該部分市場的換機，進而拉動 ODM 行業需求。智能手機 ODM/IDH 市場滲透率處于提升趨勢，ODM/IDH 市場持續保持較大規模。根據咨詢機構 Counterpoint 數據，2022 年，ODM/IDH 廠商智能手機出貨約為 4.83 億臺，全球智能手機 ODM/IDH 市場總營收約為 297

47、 億美元，占全球智能手機市場份額為 39.4%；預計至 2025 年，手機型號關于銷售情況的報道來源小米14系列半年銷量趕小米13一年。https:/ X100系列首銷前就獲得了7天內全渠道預約量突破100萬的好成績，創下了vivo X系列歷史新高。https:/ X100系列首銷日15:00，全渠道銷售額累計已突破10億元，打破了vivo所有新機銷售記錄。https:/ X7首銷當天全渠道銷量是上一代的317%，創造了OPPO 2024開年紅。https:/ Find X7系列預售5分鐘超Find X6全天銷量。https:/ Galaxy S24 系列在不足一個月的時間內就賣出 100 萬

48、部，刷新了達成這一銷量的最短時間的記錄，比三星 Galaxy S23 系列提前了約 3 周。https:/ S24系列上市前三周的銷量高于Galaxy S23系列的同期銷量。https:/ X100OPPOFind X7三星Galaxy S24 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）全球智能手機 ODM/IDH 市場將持續增長，出貨量有望超過 6 億臺，占整體智能手機市場超過 40%，銷售額增長至 372 億美金。近年來，全球智能產品 ODM/IDH 市場整合加速，份額不斷向行業龍頭集中，CR3

49、份額維持高位，華勤技術處于頭部 Top2位置。圖表圖表 31 智能手機智能手機 ODM 行業份額行業份額 公司 市占率 2020 2021 2022 2023 華勤技術 34%31%28%28%龍旗科技 20%21%28%27%聞泰科技 23%18%19%21%合計 77%70%75%76%資料來源：couterpoint，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）2.2 AI PC 帶來新的變革機遇帶來新的變革機遇 2020-2021 年的居家辦公浪潮，拉升了全球 PC 銷售量，隨著

50、工作逐漸回歸至辦公室，2022 年的 PC 市場需求逐季疲軟，不過在 2023 年隨著庫存的逐漸去化，PC 市場已經開始回暖，2023 年 Q2 PC 市場出貨量為 5956 萬臺，同比減少 17%，跌幅開始收窄，進入 2024 年之后，PC 市場繼續復蘇，上半年兩個季度出貨量連續同比增長 2%。競爭格局方面，聯想以 24.4%的市場份額，維持全球排名第一，隨后是 HP 和 DELL 分別占到 22.6%、16.7%的份額。圖表圖表 32 全球全球 PC 出貨量出貨量 圖表圖表 33PC 市場份額情況市場份額情況 資料來源：Gartner，華安證券研究所 資料來源：Gartner，華安證券研究

51、所 相較于其他終端，PC 的性能更強，使用場景更為固定，因此受功耗制約相對較小，對 AI 應用落地到端側的客觀條件支持更加充分。對于 AI 應用從云端轉移到客戶端的必要性，我們認為主要在于隱私和經濟性兩個方面：1）PC 作為本地設備，可以避免用戶數據上傳造成的隱私外泄；2）PC 可以使用 NPU 提升 AI 算法的效率，降低整機的功耗，做到本地化的運算和推理；而且如果 PC 本地化可以實現大部分AI 功能，用戶的一次性付費意愿也會更強。根據咨詢機構 IDC 的預測，AI PC 出貨量將從 2024 年的近 5000 萬臺增長到 2027 年的 1.67 億多臺。圖表圖表 34 中國市場中國市場

52、 AI PC 占比占比（IDC 預測數據預測數據)圖表圖表 35 中國市場中國市場 PC 出貨量出貨量（IDC 預測數據預測數據)資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 硬件角度來看，根據 Gartner 的定義，AI PC 是指配備了專用的 AI 加速器或核心、神經處理單元（NPUs）、加速處理單元（APUs）或張量處理單元（TPUs）的-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000600070008000900010000PC出貨量(萬臺）YoY（%）公司2Q24出貨量（萬臺）2Q24市場份額 2Q23出貨

53、量（萬臺）2Q24市場份額YoY（%）聯想148224.4%143324.1%3.5%HP136922.6%134622.6%1.7%DELL101416.7%103917.5%-2.4%蘋果5469.0%4828.1%13.1%宏碁4437.3%3996.7%11.2%華碩4337.1%3876.5%11.7%Others78212.9%86914.6%-10.0%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）計算機，旨在優化和加速設備上的 AI 任務。這樣可以提供更好的性能和效率，處理AI 和生成式

54、AI 工作負載時無需依賴外部服務器或云服務。從核心廠商的新品發布動作上觀察，支持 AI 的新平臺在陸續推出：Intel 推出針對 AI PC 的 Meteor Lake 系列 CPU，是其歷史上首次在 CPU 中集成 NPU，且將在 2024 年 9 月更新到 Lunar Lake，其預計和 Intel 相關的 AI PC 出貨量在當年會超過 4000 萬臺；AMD 推出Ryzen AI 300 系列處理器，內置的 NPU 算力達 50TOPS；高通針對 AI PC 發布了arm 架構的 X Elite 芯片，可以提供 75 TOPS 的峰值算力，可以支持本地運行 130億參數 AI 大模型。

55、圖表圖表 36Intel 對對 AI PC 的定義的定義 圖表圖表 37AMD 為為 AI PC 準備的硬件基礎準備的硬件基礎 資料來源：Intel，華安證券研究所 資料來源：AMD，華安證券研究所 從 AI PC 市場的變化來看，主要是高通攜帶 ARM 架構的 X Elite SoC 重新進入PC 市場，從過往幾年的架構份額來看，根據咨詢機構 Counterpoint 的數據，ARM架構在筆電市場的份額已經達到 15%，主要貢獻來自蘋果 2020 年年底發布 M 系列芯片，逐漸在 Macbook 上實現了對 x86 芯片的替代。高通從驍龍 835 時期曾嘗試切入 PC 市場，后續還更新了 8

56、cx，但受限于性能和軟件適配，導致整體的效果一般。高通此次再次切入 PC 市場，ARM 生態短板逐漸補齊，原生支持軟件越來越多，而且多數應用可以通過轉譯運行，其性能已經可以滿足日常應用，加上其更強的NPU性能，有了能夠立足的基礎。隨著高通 SoC 性能的迭代，產品線的補齊，可以期待ARM 架構份額逐步提升。圖表圖表 38 筆記本市場筆記本市場 CPU/SoC 類型市場份額類型市場份額 圖表圖表 39 高通基于高通基于 ARM 指令集的指令集的 PC 芯片芯片 X Elite 資料來源：Counterpoint，華安證券研究所 資料來源：高通，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%6

57、0%70%80%90%100%2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027EIntelAMDARM 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）圖表圖表 40 搭載搭載 NPU 的的 PC 滲透率滲透率（IDC 預測數據預測數據)圖表圖表 41 搭載搭載 AI 的的 PC 滲透率趨勢滲透率趨勢（Gartner 預測數據）預測數據）資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：Gartner，華安證券研究所 華勤的筆電業務過去幾年基本處于上升態勢，份額在大陸廠商中

58、位居前列，不過對比中國臺灣同業仍處于追趕地位，未來可獲取的份額較為充分。AI PC 的更新或將給華勤帶來更多的機遇，相較于其他筆電 ODM 大廠，我們認為華勤的獨特優勢在于多年的 ARM 生態適配經驗，公司是業界為數不多的同時有能力實現基于ARM 架構的研發設計和 X86 架構設計研發的企業，在智能手機、筆記本電腦、數據中心產品、汽車電子智能硬件上均有所突破并形成規模效應，如果蘋果以外品牌廠商的 ARM 架構筆記本能在 PC 市場占據一席之地，華勤更有機會脫穎而出。圖表圖表 42 華勤技術高性能計算業務收入（單位：億元）華勤技術高性能計算業務收入（單位：億元）圖表圖表 43 筆記本電腦代工廠商

59、份額情況筆記本電腦代工廠商份額情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 010020030040050060020192020202120222023筆記本電腦平板電腦服務器高性能計算筆記本代工廠1Q23出貨量（百萬臺）1Q23出貨占比1Q22出貨量（百萬臺）1Q22出貨占比廣達10.029.3%17.031.7%仁寶7.120.8%11.321.2%聯寶3.911.3%7.914.8%緯創3.610.7%5.09.3%英業達2.88.2%3.66.8%其他6.719.8%8.716.3%合計34.0100.0%53.5100.0%敬請參閱末頁重要聲明及評級說

60、明 22/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）2.3 服務器成為新的增長引擎服務器成為新的增長引擎 2023 年以來，以 ChatGPT 為代表的生成式 AI 應用引發新一輪算力需求，推動AI 產業進入快速成長期，高性能 AI 服務器需求預計將保持高速增長趨勢，根據咨詢機構 TrendForce 的預測，AI 服務器出貨量逐步增長，預計到 2026 年 AI 服務器有望占服務器總出貨量的近 15%。從 AI 服務器需求來看，北美四大云廠商微軟、谷歌、AWS 以及 Meta 占到全球需求的 60%以上。根據咨詢機構 IDC 的預計，全

61、球人工智能硬件市場（服務器）規模將從 2022 年的 195 億美元增長到 2026 年的 347億美元，五年年復合增長率達 17.3%。圖表圖表 44AI 服務器出貨量預測服務器出貨量預測 圖表圖表 45AI 服務器主要需求來源服務器主要需求來源 資料來源：Trendforce，華安證券研究所 資料來源：Trendforce，華安證券研究所 圖表圖表 46 全球全球 AI 服務器市場規模（單位：億美元）服務器市場規模（單位：億美元）資料來源：IDC、浪潮信息，華安證券研究所 海外需求方面，四大云廠商近幾個季度的 capex 持續抬升，根據 2Q24 各家廠商財報統計，四家廠商二季度合計投入超

62、 528 億美元，同比增長約 58%，環比增長約 19%。其中，亞馬遜二季度 capex 約 176.2 億美元，同比增長 53.8%，環比增長18.1%，微軟二季度 capex 約 138.7 億美元，同比增長 55.1%，環比增長 26.7%，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025020222023E2024F2025F2026FAI服務器出貨量（萬臺）YoY(%)22%19%15%9%6%9%20%20%17%16%11%6%5%25%微軟谷歌AWSMetaCoreWeaveBBATOthers050100150200250300350400

63、202220232024E2025E2026EGen-AIOther AI 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）谷歌二季度 capex 約 131.9 億美元，同比增長 91.4%，環比增長 9.8%，Meta 二季度 capex 約 81.7 億美元，同比增長 31.5%，環比增長 27.7%。圖表圖表 47 北美四大云廠商北美四大云廠商 Capex 情況（單位：百萬美元）情況（單位：百萬美元）資料來源：Wind，華安證券研究所 國內需求方面，根據咨詢 IDC 的數據，其預計 2023 年中國

64、人工智能服務器市場規模達到 91 億美元，同比增長 82.5%，2027 年將達到 134 億美元，五年年復合增長率達 21.8%。從算力規模而言，預計到 2027 年通用算力規模將達到 117.3 EFLOPS，智能算力規模達 1117.4 EFLOPS；2022-2027 年期間，預計中國智能算力規模年復合增長率達 33.9%，同期通用算力規模年復合增長率為 16.6%。圖表圖表 48 中國通用算力規模及預測中國通用算力規模及預測（單位：（單位：EFLOPS）圖表圖表 49 中國智能算力規模及預測中國智能算力規模及預測（單位：（單位：EFLOPS）資料來源：IDC、浪潮信息，華安證券研究所

65、 資料來源：IDC、浪潮信息，華安證券研究所 行業需求持續增長下，華勤在數據領域持續拓寬產品版圖。從 2022 年開始，華勤技術數據業務持續高速增長，2023 年實現營收 3 倍增長，AI 服務器實現首發，同時也是國內為數不多能夠提供從通用服務器、異構人工智能服務器、交換機數通產品到存儲服務器等全棧式產品組合的廠商。2024 年，公司在頭部 CSP 客戶中實現AI 服務器、通用服務器和交換機的全棧式產品發貨，其中 AI 服務器發貨在 2023 年0100002000030000400005000060000亞馬遜微軟谷歌Meta020406080100120140202020212022202

66、32024E 2025E 2026E 2027E通用算力規模（基于FP64計算）02004006008001000120020202021202220232024E 2025E 2026E 2027E智能算力（基于FP16計算）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）基礎上繼續高速增長，二季度開始批量出貨進行新一代的人工智能訓練服務器和行業推理服務器。圖表圖表 50 華勤通用服務器產品華勤通用服務器產品 圖表圖表 51 華勤華勤 AI 服務器產品服務器產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來

67、源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 52 華勤網絡交換機產品華勤網絡交換機產品 圖表圖表 53 華勤邊緣華勤邊緣 MEC 產品產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）盈利預測盈利預測 我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 30.4、36.2、41.2 億元，對應的EPS 分別為 2.99、3.57、4.06 元，對應 2024 年 9 月 24 日收盤價 PE 分別為 15.5、13.0、11.4x。首

68、次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：市場需求不及預期；客戶拓展不及預期；AI 服務器進展不及預期；收購不及預期。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 36134 42155 50769 60440 營業收入營業收入 85338 10237

69、1 121408 139833 現金 12756 15240 19780 25471 營業成本 75669 90912 107646 124464 應收賬款 14367 17062 20235 23306 營業稅金及附加 294 307 364 419 其他應收款 359 427 506 583 銷售費用 238 307 364 419 預付賬款 42 45 54 62 管理費用 2167 2610 3096 3496 存貨 4344 4841 5644 6459 財務費用-96-192-77-140 其他流動資產 4267 4541 4550 4559 資產減值損失-300-210-126-

70、120 非流動資產非流動資產 15376 15553 15201 14212 公允價值變動收益 275 0 0 0 長期投資 1147 1147 1147 1147 投資凈收益 4 10 12 14 固定資產 6656 7253 7380 7071 營業利潤營業利潤 2831 3200 3819 4343 無形資產 1179 1199 1219 1239 營業外收入 8 6 6 7 其他非流動資產 6394 5954 5454 4754 營業外支出 5 5 6 6 資產總計資產總計 51510 57708 65970 74652 利潤總額利潤總額 2834 3201 3818 4344 流動負

71、債流動負債 28426 31788 36479 41099 所得稅 178 208 248 282 短期借款 3845 3845 3845 3845 凈利潤凈利潤 2655 2993 3570 4062 應付賬款 15369 17677 20931 24201 少數股東損益-51-45-54-61 其他流動負債 9212 10266 11703 13053 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2707 3038 3624 4123 非流動負債非流動負債 2241 2262 2262 2262 EBITDA 3669 4262 5164 5763 長期借款 1345 1345 1345 1345

72、EPS（元）3.97 2.99 3.57 4.06 其他非流動負債 896 917 917 917 負債合計負債合計 30667 34050 38741 43362 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益-23-68-122-183 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 724 1015 1015 1015 成長能力成長能力 資本公積 10698 10529 10529 10529 營業收入-7.9%20.0%18.6%15.2%留存收益 9444 12182 15805 19928 營業利潤 1.0%13.0%19.3%13.7%歸屬母公司股東權 20866

73、 23726 27350 31473 歸屬于母公司凈利 5.6%12.2%19.3%13.8%負債和股東權益負債和股東權益 51510 57708 65970 74652 獲利能力獲利能力 毛利率（%）11.3%11.2%11.3%11.0%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）3.2%3.0%3.0%2.9%會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）13.0%12.8%13.2%13.1%經營活動現金流經營活動現金流 3850 4843 5747 6397 ROIC（%）8.8%9.4%10.5%10.5%凈利潤 2655 2993 3570 4

74、062 償債能力償債能力 折舊攤銷 1086 1253 1423 1559 資產負債率（%）59.5%59.0%58.7%58.1%財務費用 461 136 136 136 凈負債比率（%）147.1%143.9%142.3%138.6%投資損失-4-10-12-14 流動比率 1.27 1.33 1.39 1.47 營運資金變動-389 246 491 521 速動比率 1.07 1.12 1.19 1.27 其他經營現金流 3086 2973 3217 3674 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-3325-1734-1070-569 總資產周轉率 1.79 1.87 1.96

75、 1.99 資本支出-1446-1580-1082-583 應收賬款周轉率 5.95 6.51 6.51 6.42 長期投資-1936 0 0 0 應付賬款周轉率 4.89 5.50 5.58 5.52 其他投資現金流 57-154 12 14 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 5437-505-136-136 每股收益 3.97 2.99 3.57 4.06 短期借款 1447 0 0 0 每股經營現金流?。?.79 4.77 5.66 6.30 長期借款-2041 0 0 0 每股凈資產 28.81 23.36 26.92 30.98 普通股增加 72 291 0

76、0 估值比率估值比率 資本公積增加 5769-169 0 0 P/E 20.13 15.45 12.95 11.38 其他籌資現金流 190-627-136-136 P/B 2.77 1.98 1.72 1.49 現金凈增加額現金凈增加額 5728 2484 4540 5691 EV/EBITDA 14.08 8.90 6.46 4.80 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/27 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華勤技術（華勤技術（603296）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師

77、：分析師：陳耀波，華安證券電子行業首席分析師。北京大學金融管理雙碩士，有工科交叉學科背景。曾就職于廣發資管，博時基金投資部等，具有 8 年買方投研經驗。分析師：分析師：劉志來，華安證券電子分析師。2020-2021 年曾任職于信達證券，2023 年加入華安證券。5 年電子行業研究經驗，兼具買賣方視角。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任

78、何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員

79、工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得

80、對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指

81、數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。