1、中國銀河證券|CGS公司深度報告醫藥行業納米微球龍頭，國產替代加速成長納微科技首次覆蓋報告2025年4月 30 日核心觀點事件：2025年 4月 24日，公 司發 布 2024年 年報和 2025年 一季度報告。2024年公司實現收入7.82億 元，同比增 長33.33%,歸母凈利潤 0.83億元，同比增長 20.82%,扣 非歸母凈利潤 0.66億 元，同 比增長 108.55%。2025Q1公 司實現收入 1.89 億 元，同 比增 長 22.39%,歸 母凈利潤 0.29 億 元，同 比增長72.98%,扣非歸 母凈利潤 0.25億元，同比增長 85.28%。核心業務恢復增長，新增儀器業

2、務并表。2024 年公司核心業務色譜填料和層析介質 實現收入 4.51 億元，同比增長 10.20%,其中大 分子層析介 質收入2.49億元，同比持平，小分子色譜填料收入 1.65億元，同比增長16.13%;新增色譜分析儀器及配件實現收入1.54億元，主要來自于收購公司福立儀器的并表；蛋白層析系統及配件收入0.40億 元，同比減少33.41%;液相色譜柱及樣品前處理產品收入0.73億 元，同比增長26.15%;IVD用微球產品收入530萬 元，同比增長9.53%;光電用微球產品收入0.36億 元，同比增長1.77%;分離純化技術服務收入925萬元，同比增長8.62%;其他收入1335萬 元，同

3、比增長33.04%。色譜填料市場持續擴容，國產替代加速進行。納米微球應用廣泛，在生物制藥領域，色譜填料為生產下游純化環節重要耗材。在生物藥、多肽藥物蓬勃發展的推動下，色譜填料市場持續擴容，然而當下市場仍由進口廠商主導，國產化率僅有 10%左右。隨著國內藥企的對降本增效的越發重視，疊加關稅戰帶來的供應鏈安全考慮，國產替代勢必加速進行。公司產品布局完善(微粒大小、基質種類、分離類型),性能領先可對標國際(粒徑、孔徑、機械強度),品牌已獲得國內頭部藥企認可。2024年，公司客戶數量792家，同比增加23家；新完成與盛迪亞、麗珠、諾泰、康諾亞和翰宇五家客戶的戰略合作協議簽署。全年來自簽約戰略客戶的銷售

4、額2.24億元，占色譜填料收入比50%。隨著重點客戶的管線推進，以及公司每年穩定的新客戶開發，產品將迎來快速放量期。投資建議：借助底層技術驅動，公司逐漸發展成“填料+耗材+儀器”一體化的國產領先色譜填料供應商，隨著國產替代持續進行，高質量客戶項目管線順利推進，公司 業績將迎來快速增長。預計 2025-2027年收入 9.77/11.70/13.73億元，歸 母凈利潤 1.34/2.03/2.90億 元，EPS為 0.33/0.50/0.72元。當前 股價對應2025-2027年PE為67/45/31倍。首次覆蓋，給 予“推薦”評級。風險提示：新產品研發進度不及預期的風險；國產替代進程不及預期的

5、風險；下游客戶管線進展不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。納微科技(688690.SH)推薦首次評級分析師程培:021-20257805:chengpeiL分析師登記編碼：S0130522100001研究助理 譚依凡市場數據2025-04-29股票代碼A股收盤價(元)上證指數總股本(萬股)實際流通A股(萬股)流通A股市值(億元)688690.SH22.403286.65403814038190.45相對滬深300表現圖2025-04-29納微科技滬深30040%20%0%-20%40%主要財務指標預測-60%2024012024-042024072024-102025-012025-04資料來

6、源：中國銀河證券研究院2027E2024A2025E2026E營業收入(百萬元)782.46976.791169.751373.1819.7517.39收入增長率%24.8433.33相關研究歸母凈利潤(百萬元)82.84134.18202.76290.11利潤增速%20.8261.9751.1143.08毛利率%70.2270.0070.2070.40攤薄EPS(元)0.720.210.330.50PE109.1967.4144.6131.18PB5.174.914.144.56PS6.5911.569.267.73資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明證券研究報告