1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 上海銀行上海銀行(601229)城商行城商行/銀行銀行 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-05-13 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2025/05/12 6 個月目標價（元）12.38 收盤價（元）10.65 12 個月股價區間（元）6.8510.65 總市值（百萬元）151,301.42 總股本（百萬股）14,207 A 股（百萬股）14,207 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）54 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table

2、_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 7%16%58%相對收益 3%17%52%相關報告 上海銀行（601229）：業績穩健增長，資產質量提升-20250428 【東北銀行】投資支撐營收，息差降幅收窄 -20250506 【東北銀行】高股息投資中的稅收細節-20250430 Table_Author 證券分析師：戚星證券分析師：戚星 執業證書編號：S0550524100003 18616375520 研究助理：陳程研究助理：陳程 執業證書編號：S0550123060020 15832245270 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 穩健穩健+分紅：分紅：業務發

3、展穩健業務發展穩健，分紅率高，分紅率高 -上海銀行深度報告上海銀行深度報告 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 上海銀行扎根滬上，經營穩健，股權結構穩定。上海銀行扎根滬上，經營穩健，股權結構穩定。銀行是國內首家以地方名稱命名的銀行，2016 年在 A 股上市。顧建忠近期接任黨委書記，他曾在上海銀行任職多年，又曾擔任滬農商行行長，浸潤行業多年，深諳上海及各展業地區實際發展情況和特點。截至 2024 年底，銀行總資產規模、凈資產規模分別為 3.23 萬億元和 2541.93 億元，分別同比增長 4.6%和 6.5%。實控人為上海國資委，近 5 年機構投資者持股比例無明顯變動。圍繞新三年

4、發展規劃，公司、零售業務齊發展。圍繞新三年發展規劃，公司、零售業務齊發展。2024 年 1 月，上海銀行制定并通過三年發展規劃（2024-2026 年），公司業務方面，打造科技金融、普惠金融、綠色金融三大特色業務，截至 2024 年底，銀行科技、普惠和綠色金融信貸規模分別為 1597、1657 和 1203 億元，較之 2023 年增長 13.8%、13.3%和 16.4%。零售業務方面，銀行聚焦養老、財富管理、信用卡等重點業務，截至 2024 年銀行零售 AUM 為 1.02 萬億元，較之2023 年增長 6.9%，養老 AUM、信用卡發卡數量穩步增長。存貸規模擴張，存貸規模擴張，息差降幅收

5、窄息差降幅收窄。公司深耕長三角，近一半信貸來源于上海地區。截至 2024 年底，銀行貸款規模為 1.41 萬億元，同比增長 2.09%，存款規模為 1.71 萬億元，同比增長 4.3%。銀行貸款以公司貸款為主，2024 年末占比為 70.6%，銀行存款同樣以公司存款占比較高，2024 年末為 65.06%，同時定期化趨勢不減。受宏觀環境影響，銀行凈息差邊際收縮，2024 年為 1.17%，同比下降 0.17 個百分點，但降幅同比收窄 0.03個百分點。資產質量保持優異，資本充足。資產質量保持優異，資本充足。截至 2024 年末，銀行不良率為 1.18%，同比下降0.03個百分點，撥備覆蓋率同比

6、下降2.85個百分點至269.81%，銀行資產質量保持優質。2024 年銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為 14.21%、11.24%和 10.35%，同比 2023 年分別提升 0.83、0.82 和 0.82 個百分點。投資建議：投資建議：預計銀行 2025 年至 2027 年營業收入分別為 541.74 億元、566.37 億元和 600.08 億元，歸母凈利潤分別為 239.75 億元、252.13 億元和 266.99 億元，分別同比增長 1.76%、5.16%和 5.90%，對應 EPS 分別為 1.69 元、1.77 元和 1.88 元。維持“買入”評級。風

7、險提示：風險提示：宏觀經濟超預期收縮宏觀經濟超預期收縮，公司業績不及預期公司業績不及預期等。等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 50,564 52,986 54,174 56,637 60,008 (+/-)%-4.80 4.79 2.24 4.55 5.95 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 22,545 23,560 23,975 25,213 26,699 (+/-)%1.19 4.50 1.76 5.16 5.90 每股收益（元）每股收益（元）1.53 1.60 1.69 1.

8、77 1.88 市盈率市盈率 3.78 5.70 6.31 6.00 5.67 市凈率市凈率 0.40 0.57 0.61 0.58 0.55 總股本總股本(百萬股百萬股)14,207 14,207 14,207 14,207 14,207-20%0%20%40%60%2024/52024/8 2024/11 2025/2上海銀行滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.新領導上任，堅守戰略，穩健經營新領導上任，堅守戰略，穩健經營.4 1.1.股權結構穩定，新領導接棒.4 1.2.深耕長三角，地域優勢助力

9、公司發展.7 2.業務圖譜：深耕科技業務圖譜：深耕科技+普惠普惠+綠色、聚焦養老綠色、聚焦養老+信用卡信用卡.8 2.1.圍繞發展規劃，打造科技、普惠、綠色業務優勢.8 2.2.零售業務聚焦養老和財富管理，AUM 穩步提升.9 3.對公信貸規模穩健增長，凈息差降幅收窄對公信貸規模穩健增長，凈息差降幅收窄.11 3.1.對公貸款占比提升，零售信貸微降.11 3.2.存款定期化趨勢仍在，存貸比穩定.14 3.3.凈息差降幅收窄.16 4.投資收益高增，支撐非息收入增長投資收益高增，支撐非息收入增長.19 5.資產質量資產質量保持優質，不良核銷力度較大保持優質，不良核銷力度較大.22 6.資本充足率

10、延續上行趨勢資本充足率延續上行趨勢.24 7.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.26 8.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2024 年銀行回報率穩定年銀行回報率穩定.5 圖圖 2：長三角地區（包括上海）信貸規模占比持續提升：長三角地區（包括上海）信貸規模占比持續提升.7 圖圖 3：貸款規模增速回落，：貸款規模增速回落，2024 年為年為 2.09%.11 圖圖 4：2024 年銀行公司貸款同比增長年銀行公司貸款同比增長 4.37%.12 圖圖 5：2024 年銀行個人貸款同比下降年銀行個人貸款同比下降 3.0%.12 圖圖 6：銀行對公貸款中租賃和商務服務業占比最大：銀

11、行對公貸款中租賃和商務服務業占比最大.12 圖圖 7：2024 年銀行存款規模同比增長年銀行存款規模同比增長 4.3%.14 圖圖 8：2024 年銀行公司存款增速提升至年銀行公司存款增速提升至 2.9%.14 圖圖 9：2024 年銀行個人存款增速回落至年銀行個人存款增速回落至 6.8%.14 圖圖 10：銀行定期存款占比持續提升，：銀行定期存款占比持續提升，2024 年為年為 65.9%.15 圖圖 11：銀行存貸比穩定，：銀行存貸比穩定，2024 年為年為 74.4%.16 圖圖 12：各類型貸款利率小幅下滑：各類型貸款利率小幅下滑.16 圖圖 13：貸款利率變動與：貸款利率變動與 LP

12、R 變動走勢一致變動走勢一致.16 圖圖 14：存款利率呈下行趨勢：存款利率呈下行趨勢.17 圖圖 15：2024 年公司定期存款利率下降幅度最大年公司定期存款利率下降幅度最大.17 圖圖 16：2024 年銀行存貸利差為年銀行存貸利差為 1.84%.17 圖圖 17：銀行凈息差持續下滑，：銀行凈息差持續下滑，2024 年為年為 1.17%.17 圖圖 18：凈息差環比變動與存貸利率環比變動情況：凈息差環比變動與存貸利率環比變動情況.17 圖圖 19：生息資產收益率普遍下行：生息資產收益率普遍下行.18 圖圖 20：計息負債成本率持平：計息負債成本率持平.18 圖圖 21：2024 年投資收益

13、占比明顯提升年投資收益占比明顯提升.19 圖圖 22：2024 年投資收益同比增長年投資收益同比增長 94.42%.19 圖圖 23：2024 年銀行投資規模收縮年銀行投資規模收縮.20 圖圖 24：2024 年投資收益率顯著提升年投資收益率顯著提升.20 圖圖 25：銀行中收收入持續下行：銀行中收收入持續下行.20 圖圖 26：2024 年信用承諾手續費占比提升年信用承諾手續費占比提升.21 圖圖 27：2024 年代理手續費收入同比下降年代理手續費收入同比下降 26.78%.21 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖

14、28：銀行不良率、撥備覆蓋率小幅下降：銀行不良率、撥備覆蓋率小幅下降.22 圖圖 29：公司貸款不良率下降，個人貸款不良率上升：公司貸款不良率下降，個人貸款不良率上升.22 圖圖 30：2024 年住房、消費、經營和信用卡貸款不良率均上行年住房、消費、經營和信用卡貸款不良率均上行.23 圖圖 31：2024 年銀行資本充足率明顯上行年銀行資本充足率明顯上行.24 圖圖 32：上銀轉債轉股價格為：上銀轉債轉股價格為 9.09 元元.24 圖圖 33：上海銀行：上海銀行 2024 年年度股息率（報告期）為年年度股息率（報告期）為 4.7%.26 圖圖 34：銀行合理估值為：銀行合理估值為 12.3

15、8 元元/股股.27 表表 1：銀行高管均在銀行業浸潤多年，管理經驗豐富：銀行高管均在銀行業浸潤多年，管理經驗豐富.4 表表 2：銀行股權結構穩定，機構投資者持股比例穩中有升：銀行股權結構穩定，機構投資者持股比例穩中有升.5 表表 3：2024 年營收增速轉正，歸母凈利潤同比增長年營收增速轉正，歸母凈利潤同比增長 4.5%.5 表表 4：利息凈收入主導營收，：利息凈收入主導營收，2024 年占比為年占比為 61.3%.6 表表 5：銀行信貸規模與資產規模集中于長三角地區（包括上海地區）：銀行信貸規模與資產規模集中于長三角地區（包括上海地區）.7 表表 6：銀行公司業務客戶數量穩步提升，專項貸款

16、規模增長：銀行公司業務客戶數量穩步提升，專項貸款規模增長.9 表表 7：銀行零售金融業務客戶數量、：銀行零售金融業務客戶數量、AUM 穩步提升穩步提升.10 表表 8：公司貸款占比持續提升，：公司貸款占比持續提升，2024 年為年為 70.6%.13 表表 9：2024 年銀行公司存款占比為年銀行公司存款占比為 65.06%.15 表表 10：2024 年銀行正常、關注與次級貸款遷徙率下降，可疑貸款遷徙率上升年銀行正常、關注與次級貸款遷徙率下降，可疑貸款遷徙率上升.23 表表 11：上海銀行資本構成：上海銀行資本構成.25 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 上

17、海銀行上海銀行/公司深度公司深度 1.新領導上任新領導上任，堅守戰略，穩健經營堅守戰略，穩健經營 1.1.股權結構穩定，新領導接棒 上海銀行成立于 1995 年，原名上海城市合作銀行，1998 年更名并成為國內首家以地方名稱命名的銀行。顧建忠近期接任黨委書記。顧建忠先生曾在上海銀行任職多年，又曾擔任滬農商行行長，浸潤行業多年，深諳上海及各展業地區實際發展情況和特點（表 1）。公司股權結構多元公司股權結構多元且穩定且穩定（表（表 2）：從國資股東來看，從國資股東來看，截至 2024 年底分別為聯合投資（14.68%）、上海國際港務（8.3%）、建銀投資（4.84%）、中船國際貿易（4.08%）、

18、上海市靜安區財政局（2.05%）和上海企順建創資產經營（1.94%）。從民營股東來看，從民營股東來看，TCL 科技集團（5.76%）是公司十大股東中唯一一家民營企業股東。從外資股東來看從外資股東來看，上海銀行是我國首家引入境外戰略投資者的城商行，1999 年引入國際金融公司（IFC），后續又引入匯豐銀行、香港上海商業銀行及西班牙桑坦德銀行等。IFC 和匯豐銀行因業務結構調整分別于 2011 年和 2013 年退出股權，此后外資持股穩定，截至 2024 年底桑坦德銀行持股比例為 6.54%，是公司第三大股東，其次為香港中央結算（3.44%）和上海商業銀行（3.0%）。2020 年后公司前十大股東

19、合計持股比例穩中有升，彰顯對公司未來發展的信心。公司穩健增長公司穩健增長。截至 2024 年底，銀行總資產規模為 3.23 萬億元，凈資產規模為2541.93 億元，分別同比增長 4.6%和 6.5%（表 3）。2024 年實現營業收入 529.86 億元，同比增長 4.8%，其中利息凈收入（324.86 億元，yoy-7.6%），手續費及傭金收入（39.59 億元，yoy-19.5%）和投資收益（131.66 億元，yoy+94.4%）分別占比 61.3%，7.5%和 24.8%（表 4）。2024 年實現歸母凈利潤 235.60 億元，同比增長 4.5%。銀行回報率穩定銀行回報率穩定。20

20、24 年銀行 ROA、ROE 和 RORWA 分別為 0.75%、10.01%和1.06%，較之 2023 年變動不大（圖 1）。表表 1：銀行銀行高管均在銀行業浸潤多年，管理經驗豐富高管均在銀行業浸潤多年，管理經驗豐富 姓名姓名 職位職位 出生年月出生年月 履歷履歷 顧建忠 黨委書記 1974 年 歷任上海銀行金融部副總經理，上海銀行黨委委員、紀委副書記、人力資源總監、人力資源部總經理，上海國際集團有限公司黨委委員、副總經理；滬農商行行長、副董事長。施紅敏 黨委副書記、副董事長、行長兼首席財務官 1968 年 歷任建設銀行財務部政策制度處高級經理，上銀基金董事，上海尚誠消費金融董事長，中國銀

21、聯董事等職務。胡德斌 副行長兼首席信息官 1968 年 歷任工商銀行軟件開發中心副總經理、數據中心副總經理等職務。汪明 副行長 1975 年 歷任上海銀行公司金融部副總經理、北京分行副行長、浦西分行行長，上銀基金董事長等職務。俞敏華 副行長 1976 年 歷任滬農商行楊浦支行行長，滬農商行副行長、董事會秘書等職務。李曉紅 董事會秘書 1969 年 歷任證監會辦公廳秘書處正處級秘書、發行審核委員會工作處處長等職務。數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 表表 2：銀行股權結構穩定，機構投資者持股比例穩中

22、有升：銀行股權結構穩定，機構投資者持股比例穩中有升 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 1：2024 年年銀行回報率穩定銀行回報率穩定 數據來源：wind，東北證券 表表 3：2024 年年營收增速轉正，歸母凈利潤同比增長營收增速轉正，歸母凈利潤同比增長 4.5%數據來源：公司公告，東北證券 較2023年末較2023年末較2022年末較2022年末較2021年末較2021年末較2020年末較2020年末上海聯和投資有限公司14.680.000.000.000.00上海國際港務(集團)股份有限公司8.300.000.000.000.00BANCO SANTANDER S.A.6.540.000.

23、000.000.00TCL科技集團股份有限公司5.760.000.000.000.00中國建銀投資有限責任公司4.840.000.000.000.00中船國際貿易有限公司4.080.000.000.000.00香港中央結算有限公司3.440.060.350.821.35上海商業銀行有限公司3.000.000.000.000.00上海市靜安區財政局2.050.000.000.000.00上海企順建創資產經營有限公司1.940.000.00-合計54.630.060.350.821.35股東名稱股東名稱2024年持股比2024年持股比例例變動變動81216012342013201420152016

24、20172018201920202021202220232024ROA（%,左軸）RORWA（%,左軸）ROE（%,右軸）權益乘數（右軸）百萬元/%百萬元/%20182018201920192020202020212021202220222023202320242024總資產規模2,027,772 2,237,082 2,462,144 2,653,199 2,878,525 3,085,516 3,226,656 同比增速12.2 10.3 10.1 7.8 8.5 7.2 4.6 信貸規模850,696 972,505 1,098,124 1,223,748 1,304,593 1,377

25、,035 1,405,756 同比增速28.1 14.3 12.9 11.4 6.6 5.6 2.1 凈資產規模161,277 176,709 190,398 205,204 221,054 238,579 254,193 同比增速9.7 9.6 7.7 7.8 7.7 7.9 6.5 營業收入43,888 49,800 50,746 56,230 53,112 50,564 52,986 同比增速32.5 13.5 1.9 10.8 -5.5 -4.8 4.8 歸母凈利潤18,034 20,298 20,885 22,042 22,280 22,545 23,560 同比增速17.7 12.

26、6 2.9 5.5 1.1 1.2 4.5 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 表表 4：利息凈收入主導營收，：利息凈收入主導營收，2024 年年占比為占比為 61.3%數據來源：公司公告，東北證券 百萬/%百萬/%202420242023202320222022202120212020202020192019營業收入營業收入52,98652,98650,56450,56453,11253,11256,23056,23050,74650,74649,80049,800YoY（%）4.8(4.8)(5.5)10.81.913.5

27、利息凈收入32,48635,16438,00040,43836,39430,321YoY（%）(7.6)(7.5)(6.0)11.120.01.3營收占比（%）61.369.571.571.971.760.9手續費及傭金凈收入3,9594,9156,4939,0475,6096,567YoY（%）(19.5)(24.3)(28.2)61.3(14.6)9.8營收占比（%）7.59.712.216.111.113.2投資收益13,1666,7727,4577,5808,06711,075YoY（%）94.4(9.2)(1.6)(6.0)(27.2)40.1營收占比（%）24.813.414.01

28、3.515.922.2其他收益2,5073,7131,163(835)6761,837YoY（%）(32.5)219.4239.3(223.4)(63.2)2,712.7營收占比（%）4.77.32.2(1.5)1.33.7營業支出營業支出25,68325,68324,53524,53529,08729,08732,67232,67228,42528,42527,57027,570YoY（%）4.7(15.7)(11.0)14.93.111.2稅金及附加615654564605543471YoY（%）(6.0)15.9(6.8)11.415.35.4支出占比（%）2.42.71.91.91.9

29、1.7業務及管理費12,62212,44612,22612,0989,6079,949YoY（%）1.41.81.125.9(3.4)10.5支出占比（%）49.150.742.037.033.836.1信用減值損失12,44711,43416,29619,96618,27417,149YoY（%）8.9(29.8)(18.4)9.36.611.9支出占比（%）48.546.656.061.164.362.2營業利潤營業利潤27,30227,30226,03026,03024,02524,02523,55823,55822,32122,32122,23022,230YoY（%）4.98.32.

30、05.50.416.5營收占比（%）51.551.545.241.944.044.6凈利潤凈利潤23,56023,56022,57222,57222,31822,31822,08022,08020,91520,91520,33320,333YoY（%）4.41.11.15.62.912.5營收占比（%）44.544.642.039.341.240.8歸母凈利潤歸母凈利潤23,56023,56022,54522,54522,28022,28022,04222,04220,88520,88520,29820,298YoY（%）4.51.21.15.52.912.6營收占比（%）44.544.641

31、.939.241.240.8 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 1.2.深耕長三角，地域優勢助力公司發展 深耕深耕長三角長三角，區位優勢凸顯。，區位優勢凸顯。公司在上海市、除上海外的長三角地區、珠三角、環渤海和中西部地區的分支機構數量分別為 240 家、60 家、21 家、27 家和 10 家，信貸占比分別為 48.0%、30.3%、12.1%、6.4%和 3.3%，非上海市的分支機構平均資產規模更大（表 5），長三角地區（除上海地區）與中西部地區資產質量更優?？v向來看，長三角地區（包括上海）信貸規模占比提升，2024 年為

32、 78.27%，同比 2023 年提升 2.11 個百分點（圖 2）。表表 5：銀行信貸規模與資產規模集中于長三角地區（包括上海地區）：銀行信貸規模與資產規模集中于長三角地區（包括上海地區）數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 2：長三角地區（包括上海）信貸規模占比持續提升：長三角地區（包括上海）信貸規模占比持續提升 數據來源：wind，東北證券 分支機構對比分支機構對比上海地區上海地區長三角地區長三角地區（除上海地區）（除上海地區）珠三角地區珠三角地區環渤海地區環渤海地區中西部地區中西部地區合計合計機構數量24060212710358占比（%）67.016.85.97.52.8100.0員工數

33、90862680900113039814194占比（%）64.018.96.38.02.8100.0資產規模（億元）2492244802123241848534428占比（%）72.413.06.27.01.4100.0信貸分布（億元）67504252169789846114058占比（%）48.030.312.16.43.3100.0不良貸款率1.460.71.511.110.321.18分支機構平均資產（億元）103.874.7101.189.648.596.2分支機構平均信貸（億元）28.170.980.833.346.139.342.6449.7347.5944.6845.7745.6

34、645.1648.0223.3718.6821.0424.3626.7829.2631.0030.2517.9216.9217.8718.7916.5114.9413.6012.0712.4011.4510.318.777.676.996.776.393.673.223.193.393.273.173.463.28010203040506070809010020172018201920202021202220232024上海地區長三角地區（除上海地區)珠三角地區（含香港）環渤海地區中西部地區 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度

35、 2.業務圖譜：深耕科技業務圖譜：深耕科技+普惠普惠+綠色、聚焦養老綠色、聚焦養老+信用卡信用卡 2.1.圍繞發展規劃，打造科技、普惠、綠色業務優勢 2024 年 1 月，上海銀行制定并通過三年發展規劃（2024-2026 年），文件顯示在公司業務方面，要打造科技金融、普惠金融、綠色金融三大特色業務，強化交易銀行和投資銀行兩大基礎服務功能。截至2024年底，銀行公司業務貸款余額為8238.29億元，同比 2023 年末提升 3.5%，客戶數為 30.37 萬戶，同比提升 5.3%?？萍冀鹑诜矫婵萍冀鹑诜矫?，銀行聚焦長三角、粵港澳、京津等區域高精尖的科創集聚園區，提供“一行一園一策”專屬服務；同

36、時圍繞集成電路、生物醫藥、人工智能、新能源、新材料、高端裝備 6 大重點產業，實施專業化經營，以此提高銀行獲客能力。截至2024 年底銀行科技企業客戶數量為 6241 戶，較之 2023 年提升 35.1%，其中重點產業賽道客戶數超 1100 戶。信貸方面，截至 2024 年末科技型信貸余額為 1597.34 億元，同比增長 13.8%，客均貸款規模為 0.26 億元。普惠金融方面普惠金融方面，銀行通過不斷深耕區域市場、強化數字化賦能，提升服務小微企業的能力與質量，截至 2024 年末普惠金融客戶數達 60.1 萬戶，同比增長 35.2%。同時，銀行不斷豐富金融產品數量并持續優化使用體驗，貸款

37、規模穩步提升，2024 年末為 1657.16 億元，同比增長 13.3%。綠色金融方面綠色金融方面，銀行通過深耕重點區域、重點產業，根據當地政策開展專業化經營，如上海地區聚焦氫能、儲能等，江蘇地區聚焦清潔能源，粵港澳大灣區聚焦新能車等，優化客戶體驗，提升品牌影響力。截至 2024 年底，綠色貸款余額同比增長 16.4%至 1202.93 億元，綠色債券投資同比提升 22.0%至 189.92 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 表表 6：銀行公司業務客戶數量穩步提升，專項貸款規模增長：銀行公司業務客戶數量穩步提升，專項

38、貸款規模增長 數據來源：公司公告，東北證券 注：由于公司未披露 2024 年年末數據，因此綠色金融客戶數量及客均貸款規模為2024H1 數據，增速為環比 2023 年末數據 2.2.零售業務聚焦養老和財富管理，AUM 穩步提升 公司零售業務聚焦養老、財富管理、信用卡等重點業務，已實現以 APP 為主體、外呼為補充的長尾客群多渠道協同經營。2024 年零售端需求較低，銀行零售客戶數2020202020212021202220222023202320242024人民幣公司貸款和墊款余額（億元）5,8796,7867,2217,9638,238YOY（%）15.46.410.33.5科技型企業貸款余

39、額（億元）9118711,0391,4031,597YOY（%）-4.419.335.113.8普惠型貸款余額（億元）4727221,0711,4631,657YOY（%）53.048.436.613.3綠色貸款余額（億元）1083026541,0341,203YOY（%）180.1116.458.116.4制造業貸款余額（億元）7665506689281,025YOY（%）-28.221.438.910.5綠色債券投資余額（億元）5293.49136.93155.62189.92YOY（%）79.646.513.622.0公司客戶數（萬戶）24.125.8227.3228.8330.37YO

40、Y（%）7.15.85.55.3科技型企業客戶數（戶）1,4392,0924,0424,6206,241YOY（%）45.493.214.335.1普惠金融客戶數（萬戶）6.110.825.344.460.1YOY（%）77.0133.875.635.2綠色金融客戶數（戶）1815121,2702,9242,941YOY（%）183.3148.0130.20.6客戶客均貸款規模（萬元）243.95262.81264.32276.21271.26YOY（%）7.70.64.5-1.8科技型企業客均貸款規模（百萬元）63.3241.6325.7030.3725.59YOY（%）-34.3-38.3

41、18.2-15.7普惠金融客戶客均貸款規模（萬元）77.1966.7142.3232.9327.60YOY（%）-13.6-36.6-22.2-16.2綠色貸款客戶客均貸款規模（百萬元）59.6959.0151.4735.3539.55YOY（%）-1.2-12.8-31.311.9規模規?？蛻艨蛻艨途途?請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 量微增 0.8%至 2158 萬戶，零售 AUM 及客均 AUM 分別較之 2023 年增長 6.9%、6.1%。養老金融方面，養老金融方面，銀行通過強化線上線下、場景到網點的渠道聯動

42、拓寬獲客渠道，通過系統升級、流程優化等方式提升獲客效率。截至 2024 年末，銀行養老客戶達 159.53 萬戶，養老金 AUM 同比增長 8.5%至 4929.58 億元，客戶人均 AUM同比提升 7.8%至 30.90 萬元。財富管理方面，財富管理方面，高凈值客戶持續提升，日均 AUM 穩健增長。信用卡業務方面，信用卡業務方面，發卡量持續提升，客戶和資產結構組合不斷調整，2024 年末貸款余額為 322.67 億元，全年信用卡交易額為 1109.25 億元。表表 7：銀行零售金融業務客戶數量、：銀行零售金融業務客戶數量、AUM 穩步提升穩步提升 數據來源：公司公告，東北證券 2020202

43、020212021202220222023202320242024零售客戶數（萬戶）1,8161,9462,0642,1402,158YOY（%）7.26.13.70.8管理零售客戶綜合資產（AUM）（億元）7,4919,0159,6819,55610,219YOY（%）20.37.4-1.36.9人民幣個人貸款和墊款余額（億元）3,4793,8804,1234,2184,112客均AUM（萬元）4.14.64.74.54.7客均貸款規模（萬元）1.92.02.02.01.9養老金客戶個人存款（億元）1,7032,0072,4732,8863,154養老金客戶 AUM（億元）3,4734,16

44、64,5474,5434,930YOY（%）20.09.1-0.18.5養老金客戶數（萬戶）159161161159160YOY（%）0.9-0.2-1.30.6養老金客戶人均 AUM（萬元）21.825.928.3128.6630.9月日均 AUM 30 萬元及以上客戶數（萬戶）6173808389YOY（%）18.29.93.47.8月日均 AUM 30 萬元及以上客戶月日均 AUM（億元）60807530812279828620YOY（%）23.97.9-1.78.0月日均 AUM 800 萬元及以上客戶數（戶）4411565854096074月日均 AUM 800 萬元及以上客戶月日均

45、 AUM（億元）755934854939住房按揭貸款余額（億元）1,2391,5611,6471,6051,598新能源汽車消費貸款余額（億元）3839111130信用卡累計發卡數（萬張）1,0901,2451,3801,4951,565YOY（%）14.210.98.34.6信用卡貸款余額（億元）344387398379323信用卡貸款不良率（%）1.741.651.831.761.98總覽總覽養老金融養老金融財富管理財富管理消費金融消費金融信用卡信用卡 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 3.對公信貸對公信貸規模穩健增長

46、規模穩健增長，凈息差，凈息差降幅收窄降幅收窄 3.1.對公貸款占比提升，零售信貸微降 對公貸款占比提升對公貸款占比提升，零售信貸微降，零售信貸微降。銀行貸款規模增長穩健，截至 2024 年底為 1.41萬億元，同比增長 2.09%，環比 1H24、2023 年增速分別回落 2.72 個百分點和 3.47個百分點（圖 3）。對公線條來看對公線條來看，2024 年末貸款規模為 9918.3 億元，同比增長 4.37%，增速同比 2023年下降 2.55 個百分點，其中租賃和商務服務業、房地產業占比較高，分別為 26.4%和 13.8%，但 2020 年后房地產業貸款占比下滑明顯，而制造業貸款占比小

47、幅提升（圖 4、圖 6）。零售線條來看，零售線條來看，2024 年末貸款規模為 4139 億元，同比下降 3.0%，增速同比 2023 年下降 5.63 個百分點，其中個人住房貸款、信用卡貸款、經營貸款、消費貸款分別同比下降 0.5%、14.9%、2.7%、2.9%（圖 5）。整體來看，銀行對公貸款占比持續提升，2024 年末為 70.6%，較之 2023 年提升 1.5個百分點，其中一般貸款和票據貼現分別提升 0.6 和 0.9 個百分點。而零售貸款占比則降至 29.4%（表 8）。圖圖 3：貸款規模增速回落，貸款規模增速回落，2024 年年為為 2.09%數據來源：wind，東北證券 6,

48、640 8,507 9,725 10,981 12,237 13,046 13,770 14,058 051015202530020004000600080001000012000140001600020172018201920202021202220232024貸款總計（億元）同比增速(%，右軸)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 4：2024 年年銀行公司貸款同比增長銀行公司貸款同比增長 4.37%圖圖 5：2024 年年銀行個人貸款同比銀行個人貸款同比下降下降 3.0%數據來源：wind，東北證券 數據來源：wi

49、nd，東北證券 圖圖 6：銀行對公貸款中租賃和商務服務業占比最大銀行對公貸款中租賃和商務服務業占比最大 數據來源：wind，東北證券 010203040506070809002,0004,0006,0008,00010,00012,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024公司貸款(億元)同比增速(%，右軸)(10)0102030405060700500100015002000250030003500400045002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024個人貸款(億元)同比增速(%，右軸)161922232427

50、302827.326.4221520242624211714.813.8000009121312.012.01616131213128911.512.21515121099898.49.3654544556.86.5444.13.002550751002015201620172018201920202021202220231H24租賃和商務服務業房地產業水利、環境和公共設施管理業制造業批發和零售業建筑業金融業科學研究和技術服務業信息傳輸、軟件和信息技術服務業交通運輸、倉儲和郵政業其他行業 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度

51、表表 8：公司貸款占比持續提升公司貸款占比持續提升，2024 年年為為 70.6%數據來源：公司公告，東北證券 百萬/%百萬/%202420242023202320222022202120212020202020192019貸款總額貸款總額1,405,7561,405,7561,377,0351,377,0351,304,5931,304,5931,223,7481,223,7481,098,1241,098,124972,505972,505yoy（%）2.15.66.611.412.914.3公司貸款公司貸款991,831991,831950,322950,322888,825888,82

52、5833,838833,838749,180749,180650,726650,726yoy（%）4.46.96.611.315.113.4%貸款總額70.669.068.168.168.266.9一般貸款858,041831,699770,546733,750664,650583,798yoy（%）3.27.95.010.413.89.3%貸款總額61.060.459.160.060.560.0票據貼現133,790118,623118,279100,08884,53066,928yoy（%）12.80.318.218.426.369.0%貸款總額9.58.69.18.27.76.9個人貸款

53、個人貸款413,925413,925426,713426,713415,768415,768389,910389,910348,945348,945321,779321,779yoy（%）(3.0)2.66.611.78.416.2%貸款總額29.431.031.931.931.833.1個人住房貸款159,797160,581164,747156,104123,86694,450yoy（%）(0.5)(2.5)5.526.031.129.8%貸款總額11.411.712.612.811.39.7個人經營貸款116,387119,580100,47353,00632,26118,747yoy（

54、%）(2.7)19.089.564.372.120.0%貸款總額8.38.77.74.32.91.9個人消費貸款105,474108,656110,719142,139158,369175,059yoy（%）(2.9)(1.9)(22.1)(10.2)(9.5)11.2%貸款總額7.57.98.511.614.418.0信用卡貸款32,26737,89639,82938,66134,44833,522yoy（%）(14.9)(4.9)3.012.22.88.3%貸款總額2.32.83.13.23.13.4 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/31 上海銀行上海銀行/

55、公司深度公司深度 3.2.存款定期化趨勢仍在，存貸比穩定 存款增速存款增速持平持平。截至 2024 年底，銀行存款規模為 1.71 萬億元，同比增長 4.3%，增速較之 2023 年持平。具體來看，2024 年公司存款增速改善，同比增長 2.9%至 1.11萬億元，個人存款增速延續下行趨勢，2024 年同比增長 6.8%至 5975 億元（圖 7-9）。存款定期化趨勢存款定期化趨勢仍在仍在。截至 2024 年底，銀行定期存款占比為 65.9%，同比提升 1.69個百分點，其中公司定期、個人定期存款占比分別提升 0.78 個百分點和 0.91 個百分點，定期化趨勢仍在（圖 10）。銀行存貸比穩定

56、。銀行存貸比穩定。2022 年后銀行存貸比穩定，截至 2024 年為 74.4%。分業務線條來看，2023 年后公司線條存貸比反超個人線條，2024 年公司線條為 77.1%，個人線條為 69.3%（圖 11）。圖圖 7：2024 年年銀行存款規模同比銀行存款規模同比增長增長 4.3%數據來源：wind，東北證券 圖圖 8：2024 年年銀行公司存款增速提升至銀行公司存款增速提升至 2.9%圖圖 9：2024 年年銀行個人存款增速回落至銀行個人存款增速回落至 6.8%數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 12,036 13,157 14,504 15,715 16,401

57、 17,100 024681012141618020004000600080001000012000140001600018000201920202021202220232024存款總額（億元）YoY(%，右軸)8,067 9,727 10,652 10,762 10,807 11,125 0510152025020004000600080001000012000201920202021202220232024公司存款（億元）YoY(%，右軸)2,917 3,245 3,852 4,952 5,594 5,975 0510152025300100020003000400050006000700

58、0201920202021202220232024個人存款（億元）YoY(%，右軸)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 10：銀行定期存款占比持續提升：銀行定期存款占比持續提升，2024 年年為為 65.9%數據來源：wind，東北證券 表表 9：2024 年年銀行公司存款占比銀行公司存款占比為為 65.06%數據來源：公司公告，東北證券 051015202530354045201920202021202220232024公司活期存款（%）公司定期存款（%）個人活期存款（%）個人定期存款（%）百萬/%百萬/%20242

59、0242023202320222022202120212020202020192019存款總額存款總額1,710,0321,710,0321,640,0781,640,0781,571,4561,571,4561,450,4301,450,4301,315,7251,315,7251,203,5521,203,552 YoY(%)4.274.378.3410.249.3215.45公司存款公司存款1,112,4901,112,4901,080,6961,080,6961,076,2381,076,2381,065,2281,065,228972,715972,715806,723806,723

60、 YoY(%)2.940.411.039.5120.5810.53%存款總額65.0665.8968.4973.4473.9367.03公司活期存款463,945471,434442,761452,783444,231368,773 YoY(%)(1.59)6.48(2.21)1.9320.469.69%存款總額27.1328.7428.1831.2233.7630.64公司定期存款648,544609,262633,477612,445528,484437,950 YoY(%)6.45(3.82)3.4315.8920.6711.24%存款總額37.9337.1540.3142.2340.1

61、736.39個人存款個人存款597,542597,542559,382559,382495,219495,219385,202385,202324,460324,460291,738291,738 YoY(%)6.8212.9628.5618.7211.2226.67%存款總額34.9434.1131.5126.5624.6624.24個人活期存款118,547114,952125,83297,76485,41571,409 YoY(%)3.13(8.65)28.7114.4619.6111.69%存款總額6.937.018.016.746.495.93個人定期存款478,995444,431

62、369,387287,438239,045220,330 YoY(%)7.7820.3228.5120.248.4932.43%存款總額28.0127.1023.5119.8218.1718.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 11：銀行：銀行存貸比穩定，存貸比穩定，2024 年年為為 74.4%數據來源：wind，東北證券 3.3.凈息差降幅收窄 從貸款利率來看，從貸款利率來看，2024 年為 3.76%，同比下降 0.51 個百分點，公司貸款、個人貸款及票據貼現分別環比下降 0.54、0.45、0.21 個百

63、分點至 3.55%、4.90%和 1.39%。2024年同比變動趨勢和 LPR 變動趨勢一致（圖 12-13）。從存款利率來看，從存款利率來看，2024 年同比下降 0.16 個百分點至 1.92%，其中公司定期存款與個人定期存款利率均同比下降 0.28 個百分點，個人、企業活期存款利率環比變動不大（圖 14-15）。銀行凈息差降幅收窄銀行凈息差降幅收窄。2024 年銀行凈息差為 1.17%，同比下降 0.17 個百分點，降幅同比收窄 0.03 個百分點（圖 17-18）。生息資產中，貸款收益率和金融投資收益率分別同比 2023 年下降 0.51 個百分點和 0.24 個百分點，拖累生息資產收

64、益率。計息負債中，客戶存款、應付債券、向中央銀行借款、同業負債利率分別同比下降 0.17、0.18、0.15、0.13 個百分點，租賃負債成本率則同比上升 0.08 個百分點（圖 19-20）。圖圖 12：各類型貸款利率：各類型貸款利率小幅小幅下滑下滑 圖圖 13：貸款利率變動與：貸款利率變動與 LPR 變動走勢一致變動走勢一致 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 0204060801001201402015201620172018201920202021202220232024存貸比（%）公司貸款/公司存款個人貸款/個人存款0246820172018201920202

65、021202220232024公司貸款（%）零售貸款（%）票據貼現（%）-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.12020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 2024公司貸款環比變動（%）零售貸款環比變動（%）5年期LPR半年變動（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 14：存款利率呈下行趨勢：存款利率呈下行趨勢 圖圖 15：2024 年公司定期存款利率下降幅度最大年公司定期存款利率下降幅度最大 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 圖圖 16：20

66、24 年銀行存貸利差為年銀行存貸利差為 1.84%數據來源：wind，東北證券 圖圖 17：銀行凈息差持續下滑，：銀行凈息差持續下滑，2024 年為年為 1.17%圖圖 18：凈息差環比變動與存貸利率環比變動情況：凈息差環比變動與存貸利率環比變動情況 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 0123420172018201920202021202220232024公司活期存款（%）公司定期存款（%）個人活期存款（%）個人定期存款（%）-0.3-0.2-0.10.00.12020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 2024公司活期存款環比變

67、動（%）公司定期存款環比變動（%）個人活期存款環比變動（%）個人定期存款環比變動（%）4.495.285.405.064.724.444.273.761.862.012.192.152.072.122.081.922.63 3.27 3.21 2.91 2.65 2.32 2.19 1.84 012345620172018201920202021202220232024貸款收益率（%）存款成本率（%）存貸利差（%）1.771.821.731.741.661.541.401.341.191.17-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.1000.20.40.60.811.21.

68、41.61.821H2020201H2120211H2220221H2320231H242024凈息差（%）環比變動（%，右軸）-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.12020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 2024凈息差環比變動（%）貸款和墊款利率環比變動（%）吸收存款利率環比變動（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 19：生息資產收益率普遍下行：生息資產收益率普遍下行 數據來源：wind，東北證券 圖圖 20：計息負債成本率持平：計息負債成本率持平 數據來源：

69、wind，東北證券 0%2%4%6%20172018201920202021202220232024貸款和墊款利率（%）金融投資利率（%）同業資產利率（%）存放中央銀行款項利率（%）0%1%2%3%4%5%20172018201920202021202220232024吸收存款利率（%）應付債券利率（%）向中央銀行借款利率（%）同業負債利率（%）租賃負債 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 4.投資收益高增，支撐非息收入增長投資收益高增，支撐非息收入增長 2024 年銀行收入結構發生年銀行收入結構發生改變改變，利息凈收入占比

70、從 2023 的 69.5%降至 2024 年的61.3%，而投資收益占比則大幅提升至 24.8%（圖 21）。2024 年銀行實現投資收益131.66 億元，同比增長 94.42%，股權及債權投資收益均同比大幅增長（圖 22）。截至 2024 年末，銀行投資以公允價值計量的金融資產規模為 4635.49 億元，同比下降 0.54%，主因交易性金融資產投資規模下降影響。以 2024 年投資交易性金融資產來看，銀行投資政府債、金融債、基金分別下降 19.5%、18.8%、16.4%，下降值分別為 30.5 億元、97.2 億元、349.6 億元（圖 23）。投資收益提升疊加投資規模下滑，2024

71、 年全年銀行投資收益率提升明顯，以 FVTPL 和 FVOCI 資產衡量投資規模的投資收益率為 2.8%，環比 2023 年提升 1.2 個百分點（圖 24）。圖圖 21：2024 年年投資收益占比明顯提升投資收益占比明顯提升 數據來源：wind，東北證券 圖圖 22：2024 年年投資收益同比增長投資收益同比增長 94.42%數據來源：wind，東北證券 89 84 80 76 58 68 61 72 72 72 69.5 61.3 11 14 17 18 19 14 13 11 16 12 9.7 7.5 1 0 4 5 29 18 22 16 13 14 13.4 24.8 2 2 0

72、4 1 2 7.3 6.4 0%25%50%75%100%201320142015201620172018201920202021202220232024利息凈收入手續費及傭金凈收入投資收益其他收益79.06110.7580.6775.8074.5767.72131.66(40)(20)0204060801001200204060801001201402018201920202021202220232024投資收益（億元）YOY（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 23：2024 年銀年銀行投資規模收縮行投資規模收

73、縮 圖圖 24：2024 年年投資收益率顯著提升投資收益率顯著提升 數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 注：投資規模僅包括以公允價值計量的資產 受資本市場波動、受資本市場波動、代銷代銷費率下調等因素影響，銀行中收收入承壓。費率下調等因素影響，銀行中收收入承壓。2024 年收入為39.59 億元，同比下降 19.5%，降幅同比小幅收窄（圖 25）。從結構來看，銀行中收收入仍由代理業務主導，2024 年占比為 46.4%，但環比 2023 年下降 6.3 個百分點，信用承諾手續費占比同比提升 4.9 個百分點至 20.4%（圖 26）。從增速來看，2024 年代理手續費、顧

74、問和咨詢費、電子銀行、銀行卡手續費下滑幅度較大，分別同比下降 26.78%、38.79%、32.87%、17.08%，而信用承諾手續費收入則同比提升 9.44%（圖27）。圖圖 25：銀行中收收入持續下行：銀行中收收入持續下行 數據來源：wind，東北證券 3,323 2,582 4,067 4,660 4,635(30)(20)(10)010203040506070050010001500200025003000350040004500500020202021202220232024投資規模（億元）YOY（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%20202021202220232

75、024以FVTPL衡量投資規模的投資收益率以FVTPL及FVOCI衡量投資規模的投資收益率5,980 6,567 5,609 9,047 6,493 4,915 3,959-4%10%-15%61%-28%-24%-19%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002018201920202021202220232024手續費及傭金凈收入(百萬元，左軸)同比增速（%右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 26：20

76、24 年年信用承諾手續費占比提升信用承諾手續費占比提升 數據來源：wind，東北證券 圖圖 27：2024 年年代理手續費收入同比下降代理手續費收入同比下降 26.78%數據來源：wind，東北證券 2823304466555346.4000117121620.417211823121185.918139858810.920272785687.633342345.111121232.312121111211.5010203040506070809010020172018201920202021202220232024代理手續費收入（%）信用承諾手續費收入（%）顧問和咨詢費收入（%）托管及其他受

77、托業務傭金收入（%）銀行卡手續費收入（%）結算與清算手續費收入（%）電子銀行手續費收入（%）其他（%）(100)01002002018201920202021202220232024代理手續費收入（%）托管及其他受托業務傭金收入（%）信用承諾手續費收入（%）顧問和咨詢費收入（%）銀行卡手續費收入（%）結算與清算手續費收入（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 5.資產質量資產質量保持優質保持優質，不良核銷力度較大，不良核銷力度較大 銀行銀行資產質量資產質量提升提升，撥備覆蓋率，撥備覆蓋率小幅下降小幅下降。截至 2024 年

78、，銀行不良率為 1.18%，同比下降0.03個百分點，資產質量較優。撥備覆蓋率同比下降2.85個百分點至269.81%（圖 28）。公司業務、個人業務不良率表現分化。公司業務、個人業務不良率表現分化。2024 年銀行公司貸款不良率同比 2023 年下降 0.08 個百分點至 1.37%，而個人貸款不良率則同比上行 0.25 個百分點至 1.14%，其中住房貸、信用卡、經營貸、消費貸分別提升 0.19、0.22、0.41、0.24 個百分點（圖29-30）。從貸款遷徙率來看，從貸款遷徙率來看，正常類、關注類及次級類下降明顯，而可疑類則上行?，F存貸款資產質量較優，同時對不良資產核算更為嚴格（表 1

79、0）。圖圖 28：銀行不良率、撥備覆蓋率小幅下降：銀行不良率、撥備覆蓋率小幅下降 數據來源：wind，東北證券 圖圖 29：公司貸款不良率下降，個人貸款不良率上升：公司貸款不良率下降，個人貸款不良率上升 數據來源：wind，東北證券 0.820.981.191.171.151.141.161.221.251.251.211.18290.35260.55237.70255.50272.52332.95337.15321.38301.13291.61272.66269.81100350600012201320142015201620172018201920202021202220232024不良率

80、（%，左軸）撥備覆蓋率（%，右軸）012201620172018201920202021202220232024公司貸款（%）個人貸款（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 30：2024 年住房、消費、經營和信用卡貸款不良率均上行年住房、消費、經營和信用卡貸款不良率均上行 數據來源：wind，東北證券 表表 10：2024 年銀行正常、關注與次級貸款遷徙率下降，可疑貸款遷徙率上升年銀行正常、關注與次級貸款遷徙率下降，可疑貸款遷徙率上升 數據來源：公司公告，東北證券 0123201720182019202020212

81、02220232024個人住房貸款（%）個人消費貸款（%）個人經營貸款（%）信用卡貸款（%）單位：%單位：%20242024202320232021202120212021202020202019201920182018正常貸款遷徙率2.262.752.232.823.372.082.36關注貸款遷徙率5.2430.4732.987.4422.1861.9157.02次級貸款遷徙率90.7893.3799.4155.8381.2196.9098.12可疑貸款遷徙率96.0267.9485.2980.2791.9414.6411.10 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2

82、4/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 6.資本充足率延續上行趨勢資本充足率延續上行趨勢 2024 年銀行資本充足率上行。年銀行資本充足率上行。2024 年銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為 14.21%、11.24%和 10.35%，同比 2023 年分別提升 0.83、0.82 和0.82 個百分點。資本充足率上行較多原因為 2024 年 8 月 6 日銀行發行 200 億元二級資本債，豐厚銀行資本。2021 年 1 月 25 日，銀行發行 200 億元可轉債，到期日為 2027 年 1 月 25 日，轉股價格為 11.03 元，截至 2025 年 5 月初，轉

83、股金額僅為186 萬元，最新轉股價格為 9.09 元。圖圖 31：2024 年年銀行資本充足率明顯上行銀行資本充足率明顯上行 數據來源：wind，東北證券 圖圖 32：上銀轉債轉股價格為：上銀轉債轉股價格為 9.09 元元 數據來源：wind，東北證券 9.3010.3810.3211.1312.3711.2210.9210.469.9510.0910.4211.249.3010.3810.3211.1310.699.839.669.348.959.149.5310.3511.9412.5712.6513.1714.3313.0013.8412.8612.1613.1613.3814.2189

84、101112131415201320142015201620172018201920202021202220232024一級資本充足率（%）核心一級資本充足率（%）資本充足率（%）810122021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-05上銀轉債轉股價格（元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 表表 11：上海銀行資本構成：上海銀行資本構成 數據來源：公司公告，東北證券 單位：億元單位：億元20192019202020202021202120222

85、0222023202320242024核心一級資本：1535.71669.11814.51966.92149.52316.3實收資本可計入部分142.1142.1142.1142.1142.1142.1資本公積可計入部分223.1217.2206.4200.6220.7220.6盈余公積362.7422.6484.1549.8615.3683.7一般風險準備284.3315.8346.3383.4420.5456.6未分配利潤519.3569.7631.2683.8741.9755.5少數股東資本可計入部分1.01.21.31.31.31.1核心一級資本凈額1530.11663.51783.0

86、1916.22132.32304.4占比資本凈額比例（%）69.872.773.669.471.272.8一級資本凈額1729.81863.21982.82115.92332.02504.1占比資本凈額比例（%）78.981.481.876.777.979.1二級資本462.6426.3441.3644.3661.5661.6資本總額2198.02295.12455.52810.93010.73177.6資本凈額2192.42289.42424.12760.32993.53165.7核心一級資本充足率9.66%9.34%8.95%9.14%9.53%10.35%一級資本充足率10.92%10.

87、46%9.95%10.09%10.42%11.24%資本充足率13.84%12.86%12.16%13.16%13.38%14.21%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 7.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 上海銀行股息率較高，2024 年年度股息率為 4.7%（股價截至 2025/5/12），2024 年銀行首次進行中期分紅，全年分紅總額為 71.03 億元，同比增長 8.70%，分紅率為30.15%，同比提升 1.16 個百分點，創歷史新高，紅利屬性進一步凸顯。預計銀行 2025 年至 2027 年營業收入分別為 5

88、41.74 億元、566.37 億元和 600.08 億元，分別同比增長 2.24%、4.55%和 5.95%，歸母凈利潤分別為 239.75 億元、252.13億元和 266.99 億元，分別同比增長 1.76%、5.16%和 5.90%，對應 EPS 分別為 1.69元、1.77 元和 1.88 元。絕對估值來看，RI 模型下為 13.79 元，DDM 模型下為 10.97 元，平均估值為 12.38元，維持“買入”評級。圖圖 33：上海銀行：上海銀行 2024 年年度股息率（報告期）年年度股息率（報告期）為為 4.7%數據來源：wind，東北證券 注：股價截至 5 月 12 日數據 4.

89、70123456華夏銀行平安銀行廈門銀行南京銀行北京銀行浙商銀行滬農商行成都銀行交通銀行郵儲銀行江蘇銀行蘇州銀行貴陽銀行光大銀行中信銀行興業銀行民生銀行上海銀行江陰銀行張家港行招商銀行長沙銀行建設銀行農業銀行蘭州銀行杭州銀行中國銀行工商銀行渝農商行齊魯銀行瑞豐銀行無錫銀行重慶銀行青農商行紫金銀行寧波銀行浦發銀行蘇農銀行常熟銀行青島銀行西安銀行鄭州銀行 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 圖圖 34：銀行合理估值為：銀行合理估值為 12.38 元元/股股 數據來源：wind，東北證券 百萬2018/12/312019/12/3

90、12020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/12/312026/12/312027/12/312018A2018A2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022A2022A2023A2023A2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E百萬基本面輸出及假設基本面輸出及假設要求回報二階段增長持續增長率EPSEPS1.561.361.401.481.501.531.601.691.771.88DPSDPS0.450.400.400.400.400.460.500.510.5

91、40.57BPSBPS12.9311.0312.0013.0114.1315.3616.4617.3818.3719.43ROCEROCE10.68%11.35%12.16%11.83%11.05%10.38%10.06%9.97%9.93%9.94%剩余收益模型剩余收益模型貼現率貼現率0.090.090.090.090.090.090.090.090.090.09貼現因子貼現因子0.001.001.091.191.30RE貼現值RE貼現值0.000.280.260.250.232024-2026的貼現總和2024-2026的貼現總和0.78VGOVGO3.60PVGOPVGO3.03確定價值

92、占比66.53%3年預測價值占比5.67%永續增長價值占比21.98%每股價值每股價值13.7913.79股利折現模型股利折現模型DDM貼現值DDM貼現值0.400.460.500.470.450.44階段一：2024-2026的貼現總和階段一：2024-2026的貼現總和1.35階段二：2027-2037的貼現綜合階段二：2027-2037的貼現綜合3.76階段三：永續價值貼現階段三：永續價值貼現5.85階段一占比12.4%階段二占比34.3%階段三占比53.3%每股價值每股價值10.9710.97情景分析情景分析剩余收益模型剩余收益模型8.0%8.5%9.0%9.5%9.0%10.5%11

93、.0%11.5%12.0%2.5%15.3714.9614.5614.1613.7813.4113.0412.6912.343.0%15.3814.9714.5714.1713.7913.4113.0512.6912.333.5%15.3914.9814.5714.1813.7913.4213.0512.6912.334.0%15.3814.9714.5714.1713.7913.4113.0512.6912.334.5%15.4215.0014.5914.1913.8013.4213.0512.6912.335.0%15.4315.0114.6014.2013.8113.4313.0512.

94、6912.335.5%15.4415.0214.6114.2113.8213.4313.0612.6912.336.0%15.4515.0314.6214.2213.8213.4413.0612.6912.33股利貼現模型股利貼現模型7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%1.5%13.9112.6211.5310.609.809.108.497.957.472.0%14.7313.2612.0411.0110.139.388.728.147.632.5%15.7214.0212.6411.4910.529.698.988.367.813.0%16.961

95、4.9513.3512.0510.9710.059.278.608.013.5%18.5516.1214.2312.7311.5010.489.628.888.244.0%20.6817.6215.3313.5512.1410.9810.029.208.514.5%23.6519.6216.7414.5912.9211.5810.499.588.815.0%28.1222.4218.6315.9213.8912.3111.0510.029.17目標價格匯總目標價格匯總權益要求回報率權益要求回報率永續增長率永續增長率權益要求回報率權益要求回報率永續增長率永續增長率7.84 10.65 13.79

96、 10.97 0.0010.00年初價格最新股價目標價格（RI）目標價格（DDM）股價對比0.000.501.00PB均值 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 8.風險提示風險提示 （1）宏觀經濟超預期收縮：宏觀經濟超預期收縮：宏觀經濟超預期收縮不僅對信貸增速和資產質量形成壓制，且會引致市場對銀行股的悲觀預期陷入負向循環。（2）公司業績不及預期：）公司業績不及預期：如果銀行業務方面出現較大波動，可能會使得銀行業績增長不達預期。（3）貸款質量超預期惡化：貸款質量超預期惡化：如果外生沖擊導致資產質量嚴重惡化，公司需要提高撥備，凈

97、利潤將受到嚴重侵蝕。（4）房地產政策落地不及預期：房地產政策落地不及預期：如果地產政策落地不及預期，市場對地產下行周期的負面預期再次進入負向螺旋。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 數據來源：東北證券 財務報表（百萬人民幣）2023A2024A2025E2026E2027E重要指標2023A2024A2025E2026E2027E利潤表利潤表成長指標成長指標（YoYYoY,%）凈利息收入35,164 32,486 31,826 32,246 33,358 貸款總額（含

98、貼現）5.552.097.527.948.33利息收入94,719 91,229 94,168 98,955 103,724 存款總額4.544.1411.8710.739.52利息支出-59,555 -58,743 -62,342 -66,709 -70,366 營業收入(4.80)4.792.244.555.95手續費及傭金凈收入4,915 3,959 4,153 4,377 4,635 凈利息收入(7.46)(7.62)(2.03)1.323.45其他收入10,484 16,540 18,194 20,014 22,015 手續費及傭金凈收入(24.30)(19.46)4.925.395

99、.88營業收入50,564 52,986 54,174 56,637 60,008 撥備前利潤(7.09)6.101.824.766.51稅金及附加-654 -615 -628 -657 -696 歸母凈利潤1.194.501.765.165.90管理費用-12,446 -12,622 -13,072 -13,579 -14,150 結構指標結構指標（%）撥備前利潤37,464 39,749 40,473 42,401 45,162 手續費及傭金凈收入/營業收入9.727.477.677.737.72資產質量撥備-11,434 -12,447 -12,696 -13,203 -14,260 個

100、人貸款/貸款總額30.9929.4527.9826.6525.43利潤總額25,897 27,021 27,496 28,916 30,621 個人存款/存款總額33.4934.3434.1334.2834.82所得稅-3,325 -3,460 -3,521 -3,703 -3,921 質量指標質量指標（%）凈利潤22,572 23,560 23,975 25,213 26,700 不良率1.211.181.431.8594.87少數股東損益-27 -1 -1 -1 -1 撥備覆蓋率272.66269.81269.81269.81269.81歸母凈利潤22,545 23,560 23,975

101、25,213 26,699 撥貸比3.293.183.854.98255.96資產負債表資產負債表盈利能力指標盈利能力指標（%）生息資產3,021,425 3,143,686 3,448,376 3,761,607 4,079,003 凈息差1.351.171.091.010.96貸款及墊款（凈額）1,331,760 1,361,020 1,471,305 1,597,206 1,741,397 凈利差1.411.221.151.081.03同業資產240,994 270,479 297,527 327,280 360,008 存貸差2.181.841.871.801.74存放中央銀行款項13

102、6,347 133,443 149,288 165,305 181,046 ROA0.760.750.710.680.66債券投資1,305,2721,372,8611,529,3441,678,0731,814,156ROE10.7510.409.959.919.93非生息資產64,09282,97091,01199,278107,655成本收入比24.6123.8224.1323.9823.58資產合計3,085,5163,226,6563,539,3873,860,8864,186,659核心一級資本充足率9.6110.4010.019.709.46計息負債2,809,7012,927,

103、3313,223,7513,526,7363,832,981一級資本充足率10.4211.2410.8810.4910.19客戶存款1,671,3851,740,5851,947,2582,156,1802,361,505資本充足率13.3814.2113.5912.9812.48非計息負債34,64343,46947,87052,37056,917每股指標每股指標（元元）負債合計2,844,3442,970,8003,271,6213,579,1053,889,898EPS1.531.601.691.771.88股東權益合計238,579254,193267,303281,317296,29

104、7DPS0.460.500.510.540.57負債及股東權益合計3,083,3933,225,4573,539,3873,860,8864,186,659BPS15.3616.4617.3818.3719.43 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/31 上海銀行上海銀行/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 戚星：復旦大學經濟學科學碩士，曾先后擔任華安證券金融組負責人、國金證券金融組首席，專注于銀行行業以及貨幣體系研究。偏好自上而下的體系，同時執著于微觀基礎?，F任東北證券銀行組首席分析師。陳程：新加坡國立大學經濟學碩士

105、，復旦大學財務管理學士?，F任東北證券銀行組研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利

106、中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/31 上海

107、銀行上海銀行/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況

108、下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630