化工行業深度報告：氫化丁腈~橡膠領域皇冠明珠進軍鋰電賽道市場潛力蓄勢待發-220629（18頁）.pdf

1、化工化工 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 18 化工化工 2022 年 06 月 29 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 新材料行業周報-N 型電池市場滲透率逐步提升，上游硅片企業或將充分受益-2022.6.26 化工行業周報-工信部研究推進工業經濟穩定運行，繼續關注穩增長相關化工子行業-2022.6.26 新材料行業周報- “國六” 勢在必行，分子篩催化劑或將迎迸發拐點-2022.6.19 氫氫化丁腈化丁腈-橡膠領域皇冠明珠，進軍鋰電賽道，橡膠領域皇冠明珠，進軍鋰電賽道，市場市場潛力蓄勢待發潛力蓄勢待發 行業深度報告行業深度報

2、告 金益騰（分析師）金益騰（分析師） 龔道琳（分析師）龔道琳（分析師） 證書編號：S0790520020002 證書編號：S0790522010001 氫化丁腈氫化丁腈-橡膠領域的皇冠明珠，其橡膠領域的皇冠明珠，其綜合性能綜合性能十分出眾，可用于多種嚴苛環境十分出眾，可用于多種嚴苛環境 氫化丁腈橡膠 （氫化丁腈橡膠 （HNBR） 是由丁腈橡膠 （是由丁腈橡膠 （NBR） 經過催化加氫制得的新型彈性體） 經過催化加氫制得的新型彈性體。氫化丁腈橡膠結構中的四大基團為其帶來了優秀的綜合性能：由于氰基的存在，氫化丁腈橡膠具有和丁腈橡膠同樣優異的耐化學穩定性； 加氫反應減少了不飽和雙鍵，使氫化丁腈橡膠相

3、比丁腈橡膠具有更好的耐熱性、耐候性、耐介質性；而反應中殘留的部分不飽和雙鍵也為硫化提供了交聯點。 因此， 相比普通丁腈橡膠，氫化丁腈橡膠所具備的特殊性能使其可以被應用于更苛刻的環境中。 HNBR 技術壁壘高，技術壁壘高，目前目前全球僅四家生產企業全球僅四家生產企業 氫化丁腈橡膠生產工藝中多個環節存在需要攻克的難點，對企業的研發能力和氫化丁腈橡膠生產工藝中多個環節存在需要攻克的難點，對企業的研發能力和技術水平有相當高的要求技術水平有相當高的要求， 目前， 目前全球全球范圍范圍僅有四家企業具備規?；a能力僅有四家企業具備規?；a能力。 阿朗新科產能 11,000 噸/年，采用均相溶液加氫法；日

4、本瑞翁產能 12,500 噸/年，采用非均相溶液加氫法；贊南科技產能 1,000 噸/年，采用均相溶液加氫法；道恩股份現有 1,000 噸/年氫化丁腈橡膠生產能力，另有 2000 噸/年產能正在建設中，公司采用均相溶液加氫法。氫化丁腈橡膠下游主要為汽車同步帶、密封墊片等。同步帶用于同步汽車引擎中各缸體的進排氣時間， 廠家通常建議每 6-8 萬公里或使用 5 年更換一次。 氫化丁腈橡膠制造的汽車同步帶具有高傳動、 低偏向和良好的抗曲擾龜裂性能，安全行駛里程極限可達 100-150 萬公里，使用壽命大幅提高。 HNBR 進軍鋰電領域，進軍鋰電領域，用途多樣，用途多樣，市場市場潛力潛力蓄勢待發蓄勢待

5、發 結合當前的論文研究成果，結合當前的論文研究成果， HNBR 可應用于鋰電領域的電池粘結劑、 分散劑、 固可應用于鋰電領域的電池粘結劑、 分散劑、 固態電解質態電解質， 其他應用領域正在研究和突破， 其他應用領域正在研究和突破。 電池粘結劑是鋰離子電池中重要的組成部分， 對電池電化學性能有重要影響。 氫化丁腈作為鋰離子電池粘結劑性能表現優異， 是 PVDF 的潛在替代品， 具有優異的機械性能、 粘附性、 電化學穩定性、循環性能，同時成本較低。分散劑是漿料的重要組分，由于導電劑在電極漿料組合物中不均勻地溶解，顆粒間易發生分散或團聚，造成漿料內部均勻性降低，影響成品電池使用壽命，具有安全隱患。因

6、此漿料中需要加入分散劑，促進各種顆粒的分散。瑞翁和 LG 已有相關專利認證，確認了氫化丁腈在分散劑領域應用的可行性。我們預計我們預計 PVDF 在鋰電應用的市場規模將在在鋰電應用的市場規模將在 2025 年達到年達到 10 萬噸萬噸以上以上量級，量級，HNBR 替代大有可為。替代大有可為。電解質是電池的核心組成部分之一， 是電池正負極間起離子移動、電流傳導的媒介，其品質直接影響電池的能量密度、使用壽命、循環性能。 氫化丁腈橡膠有望應用于制造理想的固態電池電解質， 目前已有實驗室成功范例，隨著電池技術的革新和突破，未來發展空間可期。 受益標的受益標的：道恩股份：道恩股份 道恩股份目前擁有產能 1

7、,000 噸/年，另有 2000 噸/年產能建設中。 風險提示：風險提示：市場需求下滑、下游應用突破不及預期、產品價格大幅下降。 -41%-27%-14%0%14%27%41%2021-062021-102022-02化工滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 18 目目 錄錄 1、 氫化丁腈-橡膠中的皇冠明珠，具備出色的綜合性能，生產壁壘較高 . 3 1.1、 氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠具有更出眾的耐油性、耐腐蝕性、耐候性等 . 3 1.

8、2、 氫化丁腈生產工藝難度大，技術壁壘高，國產突破進行時 . 4 1.2.1、 當前生產企業主要采用均相溶液加氫法和非均相溶液加氫法 . 4 1.2.2、 氫化丁腈橡膠生產工藝中多環節均有難點，技術壁壘高 . 5 1.3、 高技術壁壘下，當前全球僅四家企業具備氫化丁腈規模生產能力 . 6 2、 氫化丁腈橡膠目前主要應用于汽車工業、石油化工、航空航天等領域 . 7 2.1、 氫化丁腈橡膠可在部分應用場景中替代丁腈橡膠與氟橡膠 . 7 2.2、 氫化丁腈橡膠在汽車工業、石油化工、機械工業、航空航天等領域具有廣泛應用 . 8 2.2.1、 汽車工業：氫化丁腈橡膠的特點使其在汽車工業領域有豐富應用場景

9、 . 8 2.2.2、 石油工業：高耐久氫化丁腈橡膠零件使用壽命較長，節約生產成本 . 9 2.2.3、 機械工業、航空航天等領域：應用范圍廣泛，高端應用持續突破 . 9 3、 HNBR 進軍鋰電領域，市場潛力蓄勢待發 . 10 3.1、 粘結劑：氫化丁腈粘結劑性能優越，替代 PVDF 成長空間廣闊. 10 3.2、 分散劑：可替代 PVDF/PVP 作為漿料分散劑，海外已有專利認證 . 13 3.3、 鋰電隔膜涂覆：HNBR 或可應用于鋰電隔膜涂覆領域 . 13 3.4、 電解質：固態電池電解質的優質選擇，前景光明 . 15 4、 受益標的 . 15 5、 風險提示 . 16 圖表目錄圖表目

10、錄 圖 1： 氫化丁腈橡膠是由丁腈橡膠經過催化加氫制得的新型彈性體 . 3 圖 2： 稀有貴金屬價格昂貴，貴金屬催化劑成本壓力短時間內難以消解 . 6 圖 3： 2021 年中國氫化丁腈橡膠主要用于密封件和同步帶 . 8 圖 4： 同步正時帶用于同步汽車引擎中各缸體的進排氣時間 . 9 圖 5： 粘結劑是鋰離子電池中重要的組成部分 . 10 圖 6： HNBR 用作粘接劑的電池在多次重復充放電后，剩余容量相比 PVDF 更高，電池壽命更長 . 11 圖 7： 使用 HNBR 作為粘接劑的電池擁有更多的循環次數 . 11 圖 8： 拉伸強度實驗顯示交聯氫化丁腈橡膠機械性能更為優異 . 12 圖

11、9： 隔膜是鋰離子電池的重要組成部分 . 14 圖 10： 鋰電隔膜為鋰離子在正負極間通過提供通道 . 14 圖 11： 氫化丁腈橡膠具備應用于固態電解質的潛力 . 15 表 1： 四種基團賦予了氫化丁腈橡膠優秀的綜合性能 . 3 表 2： 目前所使用的催化劑體系大致可分為四個種類 . 5 表 3： 國內僅有道恩股份和贊南科技已經成功實現技術突破，步入量產階段 . 6 表 4： 氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠和氟橡膠均具備獨特優勢 . 8 表 5： 氫化丁腈橡膠在磷酸鐵鋰電池、鈦酸鋰電池平臺的粘附力均大于 PVDF（單位：N/cm） . 12 表 6： 贊南科技多種牌號可適用于鋰電隔膜領域 . 14

12、 表 7： 盈利預測與估值 . 16 pW9UpZ8ZnXlVgVuWeXpO8OdNbRoMoOpNtRiNmMtNlOpMmMbRnNvMxNoNtQxNpPmM行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 18 1、 氫化丁腈氫化丁腈-橡膠中的皇冠明珠，具備出色的綜合性能橡膠中的皇冠明珠，具備出色的綜合性能，生產，生產壁壘較高壁壘較高 1.1、 氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠具有更氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠具有更出眾出眾的耐油的耐油性性、耐腐蝕、耐腐蝕性、性、耐候耐候性等性等 氫化丁腈橡膠（氫化丁腈橡膠（Hydrogenated Nitrile Butadiene R

13、ubber, 簡寫為簡寫為 HNBR）是由）是由丁腈橡膠（丁腈橡膠（Nitrile Butadiene Rubber, 簡寫為簡寫為 NBR）經過催化加氫制得的新型彈性經過催化加氫制得的新型彈性體。體。丁腈橡膠（NBR）是七大合成橡膠品種之一，結構中的極性基團氰基“-CN”賦予了丁腈橡膠良好的耐油性、耐芳香溶劑性及耐化學試劑性，因此丁腈橡膠產品具有溫域寬，耐油性好，粘結性強，氣密性強，耐磨耐水等優異的性能。但由于丁腈橡膠中的丁二烯單元含有大量雙鍵，在高溫高壓、輻射、臭氧等條件下雙鍵會發生斷裂，這一現象限制了丁腈橡膠的使用范圍。氫化丁腈橡膠（HNBR）是通過對丁腈橡膠 （NBR） 中的不飽和鍵碳

14、碳雙鍵進行選擇性加氫制得的， 在耐油、 耐腐蝕、 耐臭氧、耐候、耐輻射性等方面具有優異的性能。1977 年德國拜耳公司公布了氫化丁腈橡膠制造方法的專利，此后日本瑞翁公司于 1984 年利用自己的技術開始進行正規的商品化量產。 圖圖1：氫化丁腈橡膠是由丁腈橡膠經過催化加氫制得的新型彈性體氫化丁腈橡膠是由丁腈橡膠經過催化加氫制得的新型彈性體 資料來源： 氫化丁腈橡膠的結構與性能研究 注：章菊華等. 氫化丁腈橡膠的結構與性能研究J. 材料工程, 2011, 0(2): 31-34,51. 氫化丁腈橡膠結構中的四大基團為其帶來了優秀的綜合性能。氫化丁腈橡膠結構中的四大基團為其帶來了優秀的綜合性能。 由

15、于氰基的存在，氫化丁腈橡膠具有和丁腈橡膠同樣優異的耐化學穩定性。加氫反應減少了氫化丁腈大分子主鏈上的不飽和雙鍵，使氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠具有更好的耐熱性、耐候性、耐介質性，而反應中殘留的部分不飽和雙鍵也為硫化提供了交聯點。因此，相比普通丁腈橡膠，氫化丁腈橡膠所具備的特殊性能使其可以被應用于更苛刻的環境中。 表表1：四四種種基團基團賦予了氫化丁腈橡膠優秀的綜合性能賦予了氫化丁腈橡膠優秀的綜合性能 結構單元結構單元 功能功能 殘留 1,4 結構：彈性、交聯單元，提供硫化位點 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 18 結構單元結構單元 功能功能 丙烯腈結構：耐

16、油、耐燃油、高拉伸強度、高模量 飽和 1,4 結構：耐高溫、耐腐蝕、耐臭氧、耐低溫、低溫屈撓性 飽和 1,2 結構：降低結晶性、提高鏈段柔性 資料來源： 丁腈橡膠催化加氫及其功能化改性研究 、 丁腈橡膠溶液加氫催化劑的制備及活性研究 、開源證券研究所 注：曹朋. 丁腈橡膠溶液加氫催化劑的制備及活性研究 D. 北京化工大學. 2015、劉娟. 丁腈橡膠催化加氫及其功能化改性研究D. 中北大學.2020 商品化的商品化的氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠一般按其丙烯腈含量和氫化率進行分類一般按其丙烯腈含量和氫化率進行分類。丙烯腈含量丙烯腈含量對對膠料的物理力學性能影響較大，膠料的物理力學性能影響較大，據據各

17、家企業官網在售的產品數據，各家企業官網在售的產品數據，含量含量一般在一般在 17%至至 50%之間之間。隨著丙烯腈含量的增加，膠料的拉伸強度、拉斷伸長率、撕裂強度及恒定壓縮永久變形均有增大。據各家企業官網在售的產品數據，各家企業官網在售的產品數據，氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠氫化氫化率率一般在一般在 80%至至 99%以上以上。當氫化率達到 99%以上，聚合物主鏈中幾乎不含不飽和雙鍵。 可根據使用場景要求的耐熱性、 耐候性、 耐化學品性的級別選擇不同氫化率水平的氫化丁腈橡膠。 1.2、 氫化丁腈氫化丁腈生產生產工藝工藝難度大難度大，技術壁壘技術壁壘高高，國產突破進行時，國產突破進行時 1.2.1、

18、 當前當前生產企業生產企業主要采用主要采用均相溶液加氫法均相溶液加氫法和非均相溶液加氫法和非均相溶液加氫法 氫化丁腈橡膠的生產工藝主要有三種：氫化丁腈橡膠的生產工藝主要有三種：NBR 溶液加氫法、溶液加氫法、NBR 乳液加氫法、乙乳液加氫法、乙烯烯-丙烯腈共聚法。丙烯腈共聚法。其中 NBR 乳液加氫法目前仍停留在實驗室研究階段，尚未投入工業化應用；乙烯-丙烯腈共聚法由于組分控制較困難，也處于理論研究階段。此外還有離子液體加氫、儲氫合金加氫、生物技術加氫、新型負載催化加氫、納米催化加氫等新型加氫方法處于科研階段。 目前工業化生產氫化丁腈橡膠主要采用目前工業化生產氫化丁腈橡膠主要采用 NBR 溶液

19、溶液加氫法加氫法，按照催化劑在溶液中的分散情況，可進一步分為均相溶液加氫和非均相溶按照催化劑在溶液中的分散情況，可進一步分為均相溶液加氫和非均相溶液加氫液加氫，兩種方法各有優劣，兩種方法各有優劣： 均相溶液加氫法均相溶液加氫法：將催化劑以分子形式分散在聚合物溶液中，在一定的氫氣壓力下， 對聚合物進行催化加氫反應。 按加氫反應中采用的催化劑種類進行分類， 可分為銠系、鈀系、釕系、釕-銠及釕-鈀雙金屬催化劑體系。四類催化劑在催化活性、反應選擇性（產物的生產效率） 、穩定性、價格等方面均有一定差異。均相溶液加氫法的缺點在于，由于催化劑是以分子形式分散于聚合物溶液中，反應后催化劑與產品的分離較為困難。

20、貴金屬催化劑殘留于聚合物溶液中難以回收，既會導致貴金屬資源浪費和生產成本的增加，同時殘留于產物中的催化劑也會導致氫化丁腈橡膠產品的加速老化，影響產品性能。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 18 表表2：目前所使用的目前所使用的催化劑催化劑體系大致可體系大致可分為四個分為四個種類種類 催化劑種類催化劑種類 優勢優勢 劣勢劣勢 銠系催化劑 活性高，選擇性好 催化劑昂貴，穩定性差，不易存放 鈀系催化劑 活性高，比較穩定 使用過程易分解 釕系催化劑 價格便宜 選擇性低，易發生交聯反應而凝膠，使產物分離困難 釕-銠及釕-鈀雙金屬催化劑 以部分價格相對較低的釕代替

21、銠和鈀，并能保持較高的活性和選擇性 技術困難，需大量研發投入 資料來源： 銠催化碳氫鍵官能團化反應機理與選擇性的理論研究 、 離子液體及負載型鈀催化劑在加氫反應中的研究進展 、Wind、開源證券研究所 注： 李英姿. 銠催化碳氫鍵官能團化反應機理與選擇性的理論研究D. 重慶大學, 2018.、張文林等. 離子液體及負載型鈀催化劑在加氫反應中的研究進展J. 化工進展, 2017, 36(02): 548-554. 非均相溶液加氫法非均相溶液加氫法：采用負載型貴金屬催化劑，在加氫反應完成后直接采用過濾或離心分離將加氫產品與催化劑進行分離。日本瑞翁（Zeon）于 20 世紀 80 年代最早將負載型催

22、化劑用于丁腈橡膠加氫反應，采用 Pd-Ca/炭黑為催化劑，氫化率可達到 95%，但炭黑易吸附橡膠分子并導致凝聚結塊，影響產品性能。經過多年研發和優化，20 世紀 90 年代，日本瑞翁開發出負載催化劑 Pd/TiO2，成功用于氫化丁腈橡膠工業化生產。 非均相溶液加氫法亦有一定的缺點： （1） 由于反應采用負載型催化劑， 聚合物易粘附在催化劑的表面和孔道中， 影響了催化活性， 導致催化劑重復利用率低； （2） 采用傳統方法制備的負載型催化劑， 其活性組分大多分散在催化劑孔道內部，為了提高反應速率，需要提供高壓、強攪拌的反應環境，反應過程能耗較高，提高了加工成本。 1.2.2、 氫化丁腈橡膠氫化丁腈

23、橡膠生產生產工藝中多環節均有難點，技術壁壘高工藝中多環節均有難點，技術壁壘高 氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠生產生產工藝中多個環節均存在需要攻克的難點工藝中多個環節均存在需要攻克的難點，而加氫工藝的核心難題是需要在保持氰基完整的前提下，選擇性地還原分子鏈上的不飽和碳碳雙鍵，催化劑的體系設計至關重要，這對生產企業的研發能力和技術水平有相當高的要求，我們將難點梳理匯總為以下四個方面： （1）催化劑催化劑體系設計體系設計：氫化丁腈橡膠工藝中較多應用銠體系、鈀體系催化劑，均屬于貴金屬有機化合物，成本居高不下。近十年，鈀、銠兩種貴金屬價格均有大幅上漲：由 2012 年至今，鈀價由 157 元/克上漲至 470

24、 元/克，增長近 2 倍；銠價由 370元/克上漲至 3400 元/克，增長超過 8 倍。贊南科技采用部分價格相對較低的釕來替代部分銠體系、 鈀體系。 大規模產業化生產氫化丁腈橡膠， 需要企業在催化劑成本與其催化活性間取得平衡，因此對于催化劑的選擇是氫化丁腈制造的最主要問題之一。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 18 圖圖2：稀有稀有貴金屬價格昂貴，貴金屬催化劑成本壓力短時間內難以消解貴金屬價格昂貴，貴金屬催化劑成本壓力短時間內難以消解 數據來源：Wind、開源證券研究所 （2） 均相均相/非均相的非均相的選擇選擇： 溶液加氫法的兩種加氫體系均有較大的

25、研發難度和優缺點，如何抉擇是生產企業面臨的問題，均相溶液加氫法中催化劑與產品膠料的分離較為困難， 分離不徹底將增加催化劑成本， 同時影響產品膠料性能； 非均相溶液加氫法中，聚合物易粘附在負載型催化劑的表面和孔道中，限制了催化劑的重復利用率，同時生產中為保障反應速率需要高壓、強攪拌的反應環境，能耗壓力較大。 （3）催化劑脫除、回收：催化劑脫除、回收：貴金屬催化劑價格高昂，因此保證催化劑的回收、提高催化劑的重復利用率，對于降低氫化丁腈橡膠生產成本具有重要意義。 （4）反應后膠液后處理：反應后膠液后處理：在反應后膠液的后處理環節中，生產企業或需要保證盡可能分離反應中的催化劑，避免殘留催化劑導致氫化丁

26、腈橡膠產品加速老化、使用壽命降低。 1.3、 高技術壁壘下，當前全球僅四家企業具備氫化丁腈規模生產能力高技術壁壘下，當前全球僅四家企業具備氫化丁腈規模生產能力 由于氫化丁腈橡膠工業化生產具有較高的技術門檻，具備規?；a能力的企業較少，全球氫化丁腈橡膠的供應商主要為德國的阿朗新科（原朗盛，Lanxess）和日本的瑞翁（Zeon） ，兩家企業產能合計 2.35 萬噸/年，超過全球總產能的 90%。在我國，贊南科技與道恩股份也各自具備 1000 噸/年氫化丁腈橡膠生產能力。 表表3：國內僅有道恩股份和國內僅有道恩股份和贊南科技贊南科技已經成功實現技術突破，步入量產階段已經成功實現技術突破，步入量產

27、階段 阿阿朗朗新科新科 日本瑞翁日本瑞翁 贊南科技贊南科技 道恩道恩股份股份 產能規模(噸/年) 11,000 12,500 1,000 1,000 商品名 THERBAN Zepol Zhanber 無特定商品名 技術路線 均相溶液加氫 非均相溶液加氫 均相溶液加氫 均相溶液加氫 催化劑類型 鹵化銠與三苯基膦均相絡合催化 Pd/TiO2 催化劑非均相溶液加氫 釕系均相催化體系（詹氏催化劑） 銠系均相催化體系 或也存在釕銠雙組份催化體系 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0000100200300400500600700800900鈀（元/克）銠（元/

28、克）：右軸行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 18 阿阿朗朗新科新科 日本瑞翁日本瑞翁 贊南科技贊南科技 道恩道恩股份股份 優點 負載型催化劑反應后脫除較為方便 釕相比鈀、銠成本較低 釕相比鈀、銠成本較低 缺點 產物催化劑分離困難 負載型催化劑能耗成本高 產物催化劑分離困難 產物催化劑分離困難 資料來源：各公司官網、道恩股份公告、 銠催化碳氫鍵官能團化反應機理與選擇性的理論研究 、 離子液體及負載型鈀催化劑在加氫反應中的研究進展 、開源證券研究所 注：李英姿. 銠催化碳氫鍵官能團化反應機理與選擇性的理論研究D. 重慶大學, 2018. 張文林等. 離子液體

29、及負載型鈀催化劑在加氫反應中的研究進展J. 化工進展, 2017, 36(02): 548-554. 阿朗新科：阿朗新科：1977 年德國拜耳公司公布了氫化丁腈橡膠制造方法的專利，拜耳成為全球最早工業化生產氫化丁腈橡膠的企業之一。2004 年，拜耳將大部分化學品業務及部分聚合物業務剝離，并形成新的實體，即朗盛德國集團。2014 年朗盛與沙特阿美石油公司各出資 50%成立合資公司阿朗新科，2018 年朗盛將持有的 50%股份全部出售給沙特阿美。目前阿朗新科具備氫化丁腈產能 11,000 噸/年，氫化丁腈產品牌號有 30 余種。公司采用均相溶液加氫法，為鹵化銠與三苯基膦均相絡合催化，催化劑回收處理

30、方法并未公開。 日本瑞翁：日本瑞翁：日本瑞翁于 1984 年就開始了氫化丁腈橡膠的生產。目前日本瑞翁具備氫化丁腈產能 12,500 噸/年，氫化丁腈產品牌號有 30 余種。公司采用非均相溶液加氫法，催化劑采用 Pd/TiO2負載催化劑，催化劑回收處理方法未公開。 贊南科技贊南科技：贊南科技的技術平臺為公司董事長詹正云帶領團隊于 2005 研發出的“詹氏催化劑” ，該種催化劑采用釕代替部分貴金屬鈀、銠，降低了催化劑成本。公司 2013 年建設氫化丁腈橡膠生產線， 2015 年產線順利投產。 公司現有氫化丁腈橡膠產能 1,000 噸/年，產品牌號有 20 種。 道恩道恩股份股份：公司技術來自北京化

31、工大學岳冬梅團隊。公司現有 1,000 噸/年氫化丁腈橡膠產能，另有合計 2000 噸/年產能正在建設中。公司采用均相溶液加氫法，或為銠系均相催化體系。 2、 氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠目前主要應用于目前主要應用于汽車汽車工業工業、 石油、 石油化工化工、 航空、 航空航航天天等等領域領域 2.1、 氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠可在部分應用場景中替代丁腈橡膠與氟橡膠可在部分應用場景中替代丁腈橡膠與氟橡膠 氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠、氟橡膠均有獨特的優勢氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠、氟橡膠均有獨特的優勢。氫化丁腈橡膠在一定程度上填補了丁腈橡膠與氟橡膠在部分使用溫度下以及一些特定應用場景中的空白。 丁腈橡膠價

32、格較為低廉， 同時對燃油、 芳香溶劑具有良好的耐性， 但由于分子結構中的大量不飽和鍵在高溫、高壓、輻射等極端條件下易斷裂，其耐候性、耐高溫性均較弱。氫化丁腈橡膠在保留了丁腈橡膠良好耐油性的同時，填補了丁腈橡膠結構中的不飽和鍵，從而具備了優秀的耐高溫性、耐候性、耐介質性、耐臭氧性。 氟橡膠具有突出的耐高溫性、耐油性、耐溶劑性、耐氣候性、耐化學介質性，但是氟橡膠缺點在于對含氧溶劑耐性較差，并且低溫性能較弱。氫化丁腈橡膠在低溫環境下比氟橡膠表現更好， 并具有和氟橡膠相當的耐候性、 耐化學介質性， 因此可以在一些低溫的使用環境中替代氟橡膠。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律

33、聲明 8 / 18 表表4：氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠和氟橡膠均具備獨特優勢氫化丁腈橡膠相比丁腈橡膠和氟橡膠均具備獨特優勢 優缺點優缺點 丁腈橡膠丁腈橡膠 氟橡膠氟橡膠 氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠 優點 耐油性、耐芳香溶劑性良好；價格較低 耐高溫性、耐油性、耐溶劑性、耐候性、耐介質性優秀 耐高溫性、耐候性、耐介質性、耐臭氧性優于丁腈橡膠；耐寒性優于氟橡膠 缺點 耐候性、耐高溫性較弱；不耐極性溶劑 現代油井中含有少量的胺類腐蝕抑制劑環境下會急劇老化；耐寒性、耐水性、常溫下彈性較差；價格較高 不耐極性溶劑；價格較高 資料來源： 氫化丁腈橡膠(HNBR)的低溫性能 、開源證券研究所 注：S.Hayash

34、i,候元斌.氫化丁腈橡膠(HNBR)的低溫性能J.橡膠參考資料,1998,28(11):19-24 2.2、 氫化丁腈橡膠在汽車工業、石油化工、氫化丁腈橡膠在汽車工業、石油化工、機械工業、機械工業、航空航天等領域航空航天等領域具有廣泛應用具有廣泛應用 得益于良好的綜合性能， 氫化丁腈橡膠在汽車工業、 石油化工、 航空航天等領域均有廣泛的應用。據隆眾資訊數據，2021 年中國氫化丁腈橡膠消費總量中，70.0%用于生產密封墊片，23.3%用于生產汽車同步帶，6.7%用于其他領域。 圖圖3：2021 年中國氫化丁腈橡膠年中國氫化丁腈橡膠主要用于密封件和同步帶主要用于密封件和同步帶 資料來源：隆眾資訊

35、、開源證券研究所 2.2.1、 汽車工業：氫化丁腈橡膠汽車工業：氫化丁腈橡膠的特點使其在汽車工業領域有豐富應用場景的特點使其在汽車工業領域有豐富應用場景 氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠具備良好的具備良好的耐介質性耐介質性，耐油性、耐腐蝕性，耐油性、耐腐蝕性等特性，應用于汽車工等特性，應用于汽車工業中業中可用于制造燃料油系統橡膠部件、引擎同步正時帶以及橡膠件涂層，產品在苛可用于制造燃料油系統橡膠部件、引擎同步正時帶以及橡膠件涂層，產品在苛刻的環境中仍具有穩定性能、耐用度高刻的環境中仍具有穩定性能、耐用度高： （1）燃料油系統橡膠部件：燃料油系統橡膠部件：汽車用燃料油中含有醇類、醚類、胺類等助劑，如甲基

36、叔丁基醚（MTBE）等。因此燃料油系統中的橡膠部件需要對汽油、腐蝕性介質具備較好的耐性。氫化丁腈橡膠耐介質性，耐油性、耐腐蝕性均良好，制成的燃油噴射系統密封件、燃油系統膠管、傳動系統油封、隔振器、貯液罐、轉向油管等部件，在燃料油系統環境中能維持較長的使用壽命。 （2）同步同步正時正時帶帶：同步正時帶（Timing Belt）又稱同步帶、正時帶等，用于同70.00%23.30%6.70%密封墊片同步帶其他行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 18 步汽車引擎中各缸體的進排氣時間。 同步正時帶損壞后， 發動機點火、 氣門均不能正常工作。 運轉中同步正時帶斷裂會使

37、活塞撞擊到提升閥， 對引擎造成嚴重損傷。 轎車使用的汽油發動機工作溫度一般在 95至 105，卡車使用的柴油發動機工作溫度一般在 85至 95，因此對于橡膠的耐熱性有一定要求，氫化丁腈橡膠的耐熱性能可以滿足要求。此外，氫化丁腈橡膠在動態應力作用下的永久變形、伸長率、硬度變化均較小，能較長時間保持穩定可靠的性能，是制作汽車引擎同步正時帶的理想材料。 傳統同步正時帶多采用聚氨酯或氯丁橡膠制作， 廠家通常建議每 6-8 萬公里或使用 5 年更換一次。根據論文氫化丁腈橡膠及其應用研究進展 ，氫化丁腈橡膠制造的汽車同步帶具有高傳動、低偏向和良好的抗曲擾龜裂性能，安全行駛里程極限可達 100-150 萬公

38、里，大幅提高了同步帶的使用壽命，也為汽車安全增加了保障。 （3）橡膠件涂層：橡膠件涂層：氫化丁腈橡膠與其他橡膠間具有良好的粘接性，將氫化丁腈橡膠涂于氯磺化聚乙烯或氯醇橡膠的表面，可以增強橡膠零件產品的抗腐蝕能力。 圖圖4：同步正時帶用于同步汽車引擎中各缸體的進排氣時間同步正時帶用于同步汽車引擎中各缸體的進排氣時間 資料來源：易車網 2.2.2、 石油工業：石油工業：高耐久氫化丁腈橡膠零件高耐久氫化丁腈橡膠零件使用壽命較長使用壽命較長，節約節約生產成本生產成本 石油鉆井環境惡劣復雜，多為高溫高壓環境，且含有酸、胺、烷類蒸汽，普通橡膠品種在這樣的環境下使用壽命較低，因此橡膠零件需要頻繁更換，造成生

39、產成本的較大浪費。 氫化丁腈具有良好的耐腐蝕性、 耐油性等， 適合應用于石油鉆井環境，制成的橡膠件使用壽命大幅延長，因此常用于制造泵用活塞、旋轉膠管、閥門密封圈、鉆管護罩、鉆井保護圈、熱交換器密封墊等。 2.2.3、 機械工業、航空機械工業、航空航天等領域航天等領域：應用應用范圍廣泛范圍廣泛，高端應用持續突破，高端應用持續突破 氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠良好的耐熱性、耐油性、力學性能，使其良好的耐熱性、耐油性、力學性能，使其在在機械工業、航空航天機械工業、航空航天領域也有廣泛的應用領域也有廣泛的應用，如造紙軋輥、轉軸密封、航空航天用燃油囊、飛機輸油管等。在日用品中， 氫化丁腈橡膠也適用于制作高強

40、度鞋底材料、 手表表帶等， 相比傳統橡膠材料，如硅橡膠等，具有更長的使用壽命。氫化丁腈具有耐輻射性，將有可能被應用于核反應堆的防護、密封等用途。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 18 3、 HNBR 進軍鋰電領域，市場潛力蓄勢待發進軍鋰電領域，市場潛力蓄勢待發 3.1、 粘結劑：粘結劑：氫化丁腈粘結劑氫化丁腈粘結劑性能優越，替代性能優越，替代 PVDF 成長空間廣闊成長空間廣闊 電池電池粘結劑是粘結劑是鋰離子電池中重要的組成部分鋰離子電池中重要的組成部分，對電池電化學性能有重要影響，對電池電化學性能有重要影響。電池極片制造工藝，可細分為漿料制備、漿料

41、涂覆、極片輥壓、極片分切、極片干燥五道工藝。極片制造工藝直接影響電池性能表現，而電池漿料的制備是極片制造的基礎，因此電池漿料的優劣對電池的電化學性能有重要影響。電池電極漿料通常包括活性物質、導電劑、溶劑和粘結劑，粘結劑在其中起到了將活性物質與箔材、活性物質與活性物質之間、 活性物質與導電劑之間粘結起來的用途， 其用途十分重要。 目前， 隨著鋰電池技術的快速發展， 粘接劑不再僅僅具備粘接這一純粹的作用， 還對提升電池性能起到重要作用。 圖圖5：粘結劑是鋰離子電池中重要的組成部分粘結劑是鋰離子電池中重要的組成部分 資料來源：日本瑞翁官網 根 據 文 獻 根 據 文 獻 Polyacrylonitr

42、ile-based Rubber (HNBR) as a New Potential Elastomeric Binder for Lithium-ion Battery Electrodes （ 氫化丁腈橡膠可作為一種（ 氫化丁腈橡膠可作為一種潛在的鋰離子電池粘結劑 ）潛在的鋰離子電池粘結劑 ） ，氫化丁腈材料作為鋰離子電池粘結劑性能表現優異，氫化丁腈材料作為鋰離子電池粘結劑性能表現優異，是聚偏二氟乙烯（是聚偏二氟乙烯（PVDF）的潛在替代品。）的潛在替代品。實驗檢驗了氫化丁腈作為磷酸鐵鋰電池和鈦酸鋰電池的粘結劑的性能。為確保氫化丁腈橡膠在體系中不溶解，實驗前對氫化丁腈進行了交聯處理，實驗實

43、驗結論結論證明交聯氫化丁腈證明交聯氫化丁腈在各方面性能均表現在各方面性能均表現優異優異，相比，相比PVDF 具有以下具有以下特點特點： （1） 電池循環性能好， 使用壽命更長：電池循環性能好， 使用壽命更長： 通過對比交聯氫化丁腈電極電池與 PVDF電極電池的充放電循環性能，在 200 次充放電循環后，采用氫化丁腈材料的電池剩余容量為 128 mAh/g，采用 PVDF 材料的電池剩余容量為 117 mAh/g。采用氫化丁腈作為粘接劑的電池剩余容量更高，循環性能更佳，因此電池使用壽命更長。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 18 圖圖6：HNBR 用作

44、粘接劑的用作粘接劑的電池在多次重復充放電后，剩余容量相比電池在多次重復充放電后，剩余容量相比 PVDF 更高，更高，電池壽命更長電池壽命更長 資料來源： Polyacrylonitrile-based Rubber (HNBR) as a New Potential Elastomeric Binder for Lithium-ion Battery Electrodes 注：Verdier N, El Khakani S, Lepage D, et al. Polyacrylonitrile-based rubber (HNBR) as a new potential elastomeric

45、 binder for lithium-ion battery electrodesJ. Journal of Power Sources, 2019, 440: 227111. 圖圖7：使用使用 HNBR 作為粘接劑的電池作為粘接劑的電池擁有更擁有更多的多的循環循環次數次數 資料來源： Polyacrylonitrile-based Rubber (HNBR) as a New Potential Elastomeric Binder for Lithium-ion Battery Electrodes （2） 機械性能機械性能出眾出眾： 根據論文中的實驗表明， 氫化丁腈機械性能顯著優于 P

46、VDF。在機械性能實驗中，與 PVDF 相比，HNBR 承受可逆形變的能力更強，PVDF 在伸長率僅為 10%時會發生不可逆形變；此外，在拉伸應力低于 2 MPa 時，HNBR 伸長率可高達 400%，而 PVDF 在拉伸應力急劇增加至 18 MPa 時便會發生斷裂。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 18 圖圖8：拉伸拉伸強度實驗顯示交聯氫化丁腈橡膠強度實驗顯示交聯氫化丁腈橡膠機械機械性能更為優異性能更為優異 資料來源： Polyacrylonitrile-based Rubber (HNBR) as a New Potential Elastome

47、ric Binder for Lithium-ion Battery Electrodes （3）粘接性能優異：粘接性能優異：在粘接力測試中的結果顯示，交聯氫化丁腈在磷酸鐵鋰電池和鈦酸鋰電池體系中的粘附力均大于 PVDF。而在文獻A Review of the Design of Advanced Binders for High-Performance Batteries中也曾提及，在高能量密度的鈦酸鋰電池中，交聯后的 HNBR 在體系中具備電化學性能穩定性，并且在機械性能、粘結性能上超越 PVDF，由于 HNBR 約含有 5%上下的不飽和鍵，使得其在高電壓場景下展現出更強的穩定性。 表表5

48、：氫化丁腈橡膠在磷酸鐵鋰電池、鈦酸鋰電池平臺的粘附力均大于氫化丁腈橡膠在磷酸鐵鋰電池、鈦酸鋰電池平臺的粘附力均大于 PVDF（單位：單位：N/cm） 磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池 鈦酸鋰電池鈦酸鋰電池 HNBR 1.30.3 0.60.1 PVDF 0.90.3 0.20.1 數據來源： Polyacrylonitrile-based Rubber (HNBR) as a New Potential Elastomeric Binder for Lithium-ion Battery Electrodes 、開源證券研究所 注：Verdier N, El Khakani S, Lepage D,

49、et al. Polyacrylonitrile-based rubber (HNBR) as a new potential elastomeric binder for lithium-ion battery electrodesJ. Journal of Power Sources, 2019, 440: 227111. （4） 具備具備電化學穩定性：電化學穩定性： 通過循環伏安法測試了交聯氫化丁腈的電化學穩定性，結果顯示其在 1.02.2 V 和 2.24.2 V 兩個電壓區間均具有電化學穩定性。 （5）成本較低成本較低：當前時點氫化丁腈價格相對 PVDF 較低，電池企業采用氫化丁腈材

50、料具有一定成本優勢。 （6）生產工藝更生產工藝更環保：環保：PVDF 中含有氟元素，有一定環境污染隱患，HNBR 的生產工藝具有環保優勢，避免了污染問題。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 18 3.2、 分散劑：分散劑：可替代可替代 PVDF/PVP 作為漿料分散劑，海外已有專利認證作為漿料分散劑，海外已有專利認證 導電漿料是鋰電池生產最重要的環節導電漿料是鋰電池生產最重要的環節，分散劑是漿料的重要組分。分散劑是漿料的重要組分。電極導電漿料由多種不同比重、不同粒度的原料組成，為固-液相混合分散，形成的漿料屬于非牛頓流體。漿料又可分為正極漿料和負極漿料

51、兩種，由于漿料體系（油性、水性）不同， 其性質千差萬別。 目前主流的正極漿料體系是 PVDF/NMP 油性體系， 其中 PVDF作為分散劑；根據新開源公告，PVP 在動力鋰電池正極材料中作為分散劑亦會被使用。由于導電劑在電極漿料組合物中不均勻地溶解，或者由于其間的強范德華力而在電極漿料組合物中不具有穩定的分散狀態而聚集，因此，導電劑或使電極漿料的涂布性能劣化，影響成品電池使用壽命，具有安全隱患。因此漿料中需要加入分散劑，促進顆粒分散。 瑞翁和瑞翁和 LG 已有相關專利，確認了氫化丁腈在分散劑領域應用的可行性。已有相關專利，確認了氫化丁腈在分散劑領域應用的可行性。根據LG 的 2018 年的專利

52、信息顯示，公司科研團隊開發了一種正極活性材料預分散混合物，組分包括磷酸鐵鋰基正極活性材料、氫化丁腈分散劑、溶劑。該產品可用于生產電池正極漿料，可以通過降低分散顆粒的大小改善漿液分散性，并通過降低漿料的粘度來提高流動性，有助于提升電池產品性能。2020 年，LG 再次申請氫化丁腈在分散劑領域應用方面的專利，將氫化丁腈與鋰基活性材料以混合狀態或分離狀態加入漿液中，從而使漿液組合物中的電極活性材料和導電材料具有優良的分散性，提高電極的整體電導率， 使制成的電池具有優異的電池容量、 循環性能、 穩定性和使用壽命。2022 年，LG 在我國亦有專利公布，HNBR 作為分散劑使用，在循環特性評價試驗中，3

53、00 次充電和放電循環之后，容量保持率展現出較為優異的性能。而瑞翁自2010 年之后也在國內密集進行專利布局，涉及粘結劑和分散劑等領域。 結合結合以上以上 3.1 和和 3.2 章節，章節，我們我們預計預計 PVDF 市場規模將在市場規模將在 2025 年達到年達到 10 萬噸萬噸以上量級以上量級，HNBR 替代大有可為。替代大有可為。根據百川盈孚數據，2021 年中國鋰電級 PVDF 出貨量為 1.86 萬噸，同時根據 GGII 數據，2021 年中國動力電池與儲能電池出貨量共計 274GWh， 我們據此假設 1GWh 消耗 PVDF 約為 67.88 噸。 根據寧德時代以及 GGII公告數

54、據， 預計 2025 年全球動力電池與儲能電池出貨量共計 1966GWh，對應 PVDF出貨量有望達到 13.35 萬噸。 3.3、 鋰電隔膜鋰電隔膜涂覆涂覆：HNBR 或可或可應用于應用于鋰電隔膜鋰電隔膜涂覆涂覆領域領域 隔膜是鋰離子電池的核心結構， 對電池性能起到隔膜是鋰離子電池的核心結構， 對電池性能起到重要重要作用。作用。 鋰離子電池隔膜 （以下簡稱“隔膜”或“鋰電隔膜” ）是一種具有微孔結構的薄膜，鋰離子電池進行充放電需要通過鋰離子在正負極材料之間往返穿行實現，在此過程中，隔膜起到兩大關鍵作用： （1）隔離正、負極，讓電子不能直接通過，防止短路； （2）隔膜上的微型孔道為鋰離子在正負

55、極間提供通道，形成充電回路。鋰離子電池隔膜性能的優劣也和電池的容量、循環性能、充放電電流密度密切相關，因此要求隔膜需具有合適的厚度、 離子透過率、 孔徑和孔隙率及足夠的化學穩定性、 熱穩定性和力學穩定性及安全性等性能。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14 / 18 圖圖9：隔膜隔膜是鋰離子電池的重要組成部分是鋰離子電池的重要組成部分 圖圖10：鋰電鋰電隔膜為鋰離子在正負極間通過提供通道隔膜為鋰離子在正負極間通過提供通道 資料來源：中國知網 注：王莉.鋰離子電池安全性設計淺析J.電池工業,2017,21(2):37. 資料來源：東麗官網 涂覆膜可以顯著改善隔膜

56、性能，濕法涂覆工藝逐漸成為隔膜行業發展趨勢。涂覆膜可以顯著改善隔膜性能，濕法涂覆工藝逐漸成為隔膜行業發展趨勢。鋰電池涂覆的技術路線主要有鋰電池電芯隔膜涂覆和鋰電池正極、負極材料的極片涂覆， 目前鋰電隔膜涂覆為更普遍的應用， 主要因為安全性能更強。 聚烯烴類隔膜的熔點較低，PE、PP 的熔點最高分別可以達到 130、170左右，超過該溫度隔膜就會融化導致電池發生短路；此外，單純使用傳統的聚烯烴類隔膜在電池碰撞中容易發生被刺穿的情況， 隔膜破裂也會導致電池短路。 為提高電池安全性， 在聚烯烴隔膜上涂覆陶瓷等納米材料或采用新基體材料成為行業技術發展趨勢。隔膜涂覆漿料主要包括膠黏劑、溶劑和添加劑等主要

57、成分，在基膜上涂布陶瓷氧化鋁、聚偏在基膜上涂布陶瓷氧化鋁、聚偏氟乙烯氟乙烯（PVDF） 、芳綸聚合物等膠黏劑，可提升隔膜的熱穩定性、改善其機械強度，防止） 、芳綸聚合物等膠黏劑，可提升隔膜的熱穩定性、改善其機械強度，防止隔膜收縮而導致的電池正極、負極大面積接觸；能提高隔膜耐刺穿能力，防止電池隔膜收縮而導致的電池正極、負極大面積接觸；能提高隔膜耐刺穿能力，防止電池長期循環鋰枝晶刺穿隔膜引發的短路。長期循環鋰枝晶刺穿隔膜引發的短路。 根據根據贊贊南科技官微，南科技官微，贊南科技自主研發的詹博特贊南科技自主研發的詹博特氫化丁腈橡膠，氫化丁腈橡膠，或可應用于隔或可應用于隔膜涂覆領域膜涂覆領域，使得，使

58、得 HNBR 在鋰電的在鋰電的應用場景進一步擴寬應用場景進一步擴寬。其開發的相關牌號具備高飽和度，從而具有優異的耐高溫性能、化學穩定性、耐介質性能；其不同牌號具備不同門尼粘度， 可適應不同的生產工藝， 確保良好的物性與加工工藝性能； ACN%適中，使得耐介質性能表現出色。 目前， 贊南科技擁有多款牌號適用于鋰電隔膜涂覆領域。 表表6：贊南科技多種牌號可適用于鋰電隔膜領域贊南科技多種牌號可適用于鋰電隔膜領域 贊南型號贊南型號(Zhanber） 丙烯腈含量丙烯腈含量 （1.5）% 門尼（門尼（7） ML（1+4） ，） ，100 飽和度（飽和度（%） 碘值（碘值（mg/100mg) ZN35052

59、 36 20 99 4-10 ZN35053 36 35 99 4-10 ZN35056 36 65 99 4-10 ZN35058 36 85 99 4-10 ZN350510 36 100 99 4-10 ZN43056 42 65 99 4-10 ZN43058 42 85 99 4-10 資料來源：贊南科技官微、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15 / 18 3.4、 電解質：固態電池電解質的優質選擇，前景光明電解質：固態電池電解質的優質選擇，前景光明 電解質是電池的核心組成部分之一，是電池正負極間起離子移動、電流傳導的電解質是電池的核

60、心組成部分之一，是電池正負極間起離子移動、電流傳導的媒介，其品質直接影響電池的能量密度、使用壽命、 循環性能。媒介，其品質直接影響電池的能量密度、使用壽命、 循環性能。市面上的傳統鋰離子電池多為液態電池，固態電池是使用固體電解質替代傳統鋰離子電池的電解液和隔膜的電池。 固態電池避免了漏液引發的安全問題， 降低了電池自燃風險， 同時具有循環性能好、使用壽命長、能量密度高、耐低溫等優點，目前全球各國在全力研發和搭建各自的固態電池體系。 氫化丁腈橡膠有望氫化丁腈橡膠有望應用于應用于固態電解質固態電解質，目前已有實驗室成功范例，隨著電池技，目前已有實驗室成功范例，隨著電池技術的革新，術的革新，未來發展

61、空間可期。未來發展空間可期。據文獻Thermally and Oxidatively Stable Polymer Electrolyte for Lithium Batteries Enabled by Phthalate Plasticization ，氫化丁腈橡膠（HNBR） 與雙三氟甲基磺酸亞酰胺鋰 （LiTFSI） 的混合料的電化學穩定窗口可達 5.3 V vs Li/Li+，因此可能成為潛在的固態電解質材料。該種混合料的缺點在于低室溫下的離子導電性偏低，難以滿足鋰電池領域的應用要求，但科研團隊采用了鄰苯二甲酸酯作為增塑劑提高導電性。同時為避免 HNBR 電解質與金屬鋰之間的化學不兼

62、容性，科研團隊使用了層狀的 PEO/LiTFSI 將 HNBR/LiTFSI 混合料與金屬鋰分隔開?？蒲袌F隊通過對該結構在 70C 下超過 2000 小時的恒電流充放電循環測試， 證實了這種結構的有效性。氫化丁腈材料在固態電解質領域的應用取得了科研上的成果，確認了其作為固態電解質的可行性。 圖圖11：氫化丁腈橡膠氫化丁腈橡膠具備應用于具備應用于固態電解質固態電解質的潛力的潛力 資料來源： Thermally and Oxidatively Stable Polymer Electrolyte for Lithium Batteries Enabled by Phthalate Plastici

63、zation 4、 受益標的受益標的 截至目前，國內的上市公司僅有道恩股份擁有 1000 噸/年的生產能力。自 2009年開始， 公司投入大量研發資金， 攜手北京化工大學開始介入實驗室研發。 十年磨一劍，2019 年 6 月，氫化丁腈橡膠終于從實驗室研究成果走向產業化，并最終發展成為道恩股份頂尖的產業化平臺。 我們預計公司將逐步進入到量產階段， 放量在即， 或將成為公司利潤新的增長點。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16 / 18 表表7：盈利預測與估值盈利預測與估值 證券簡稱證券簡稱 2022 年年 6 月月 29 日日 歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%

64、） PE 收盤價（元收盤價（元/股）股） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 道恩股份 26.54 -73.55 38.42 34.19 19.52 29.68 34.72 25.87 21.65 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：以上盈利預測來自 Wind 一致預期 5、 風險提示風險提示 市場需求下滑、下游應用突破不及預期、產品價格大幅下降。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17 / 18 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法 、 證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行） 已于

65、2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險） ，因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。 因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。 分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證， 本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包

66、括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy） 預計相對強于市場表現 20%以上； 增持（outperform） 預計相對強于市場表現 5%20%； 中性（Neutral） 預計相對市場表現在5%5%之間波動； 減持underperform 預計相對弱于市場表現 5%以下。 行業評級行業評級 看好（overweight） 預計行業超越整體市場表現； 中性（

67、Neutral） 預計行業與整體市場表現基本持平； 看淡underperform 預計行業弱于整體市場表現。 備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的） 、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應

68、閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。 分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18 / 18 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶” ）使用。本公司不會因接收人收到本報

69、告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。 本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。 本報告所載的資料、 意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷， 本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不

70、應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。 本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地

71、址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。 開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：